证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明——洞鉴光伏·9月刊BC路线产业化加速，全球需求持续超预期邓永康、朱碧野、王一如、林誉韬2023年09月23日证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明31BC路线产业化加速，全球需求持续超预期——洞鉴光伏·9月刊•龙头聚焦BC路线，平台型技术迎来新机遇：BC技术正面无金属栅线,发射极和背场以及对应的正负金属电极呈叉指状集成在电池的背面，该技术具有以下优势：1）正面无栅线遮挡，有效提高光电转换效率；2）外型美观，具有较好的商业化前景；3）能够与TOPCon、HJT和钙钛矿等技术相结合，获得更高转换效率。目前隆基、爱旭等厂家在BC技术上展开布局，产业化有望加速。•需求：海内外光伏市场蓬勃发展，需求持续攀升。国内：8月全国新增光伏装机量达16GW，同比增长137%。有关部门发布《关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知》，鼓励发电企业市场化参与调峰资源建设。美国：气候法案刺激明显，今年美国光伏新增装机容量有望突破32GW。欧洲：欧盟各国开始修正其国家能源和气候计划草案，2030年前新增光伏装机计划增加一倍以上，LCOE持续走低。南非：中国与南非展开合作，2025年其户储新增装机有望超9.5GWh，三年CAGR达90%。全球：硅料产能提升后带来的价格下降有望刺激下游业主的装机意愿，随着国内招标提速，美国加速回暖，亚非拉等地方持续起量，我们预计全球2023年装机将达到400GW，同比+60%。•产业链：下游价格仍显跌势。硅料：截至9月20日，国内N型硅料价格区间在9.0-9.9万元/吨，成交均价为9.33万元/吨，周环比涨幅为1.08%，单晶致密料价格区间在7.6-8.5万元/吨，成交均价为8.04万元/吨。硅片：P型硅片方面，M10与G12尺寸价格落在3.35元人民币/片与4.2元/片左右，M10环比持平，G12环比上周下降1.2%，与8月初相比分别上涨7%/14%；N型硅片方面，M10与G12尺寸价格分别为3.47元人民币/片与4.47元/片。电池片：P型电池片方面，M10尺寸主流成交价格落在每瓦0.69元人民币左右，G12尺寸电池片则落在每瓦0.73元人民币；N型方面，TOPCon电池片（M10）降至0.73元/W，N型电池片与P型价格价差收窄至0.04元。•海外出口与装机数据：国内新增装机稳步向上，出口小幅下滑。国内：8月国内光伏新增装机达到16GW，同比+137%。出口：8月组件出口金额为241.94亿元，同比-16.7%，环比+6.8%；8月逆变器出口金额为49.59亿元，同比-24%，环比-9%。德国：2023年7月德国新增光伏装机1200MW，同比增长112.57%。印度：2023年7月印度新增光伏装机达1.05GW，同比上升291.0%；8月新增0.47GW，同比下降65.0%，波动较大。0pOuNnPpQnOwOsNqPxOvMnN8OcMaQsQqQtRpMlOnNzQiNtRrN8OoPtPNZrQzRvPqNmQ证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明32BC路线产业化加速，全球需求持续超预期——洞鉴光伏·9月刊•投资建议：主线一：新技术方面，BC产业化进展加速，后续有望凭借“高效率+高颜值”率先在高端分布式场景抢占市场，建议关注爱旭股份、隆基绿能、TCL中环等率先布局BC路线的企业，同时建议关注帝尔激光、广信材料等有望受益于BC放量的设备、辅材标的。HJT方面，中短期关注银浆国产化、银包铜等进展，长期看，电镀铜有望刺激HJT产业化进程提速，建议关注布局HJT的电池/组件厂隆基绿能、通威股份、东方日升、乾景园林、宝馨科技、琏升科技、金刚光伏等，有望受益于HJT放量的设备与辅材厂商迈为股份，捷佳伟创，罗博特科、京山轻机、芯碁微装、赛伍技术、帝科股份、聚和材料、宇邦新材、威腾电气等。主线二：辅产业链方面，推荐价格体系独立，具有自身强α，弹性较大的小辅材企业通灵股份、威腾电气、关注宇邦新材等；推荐盈利触底回升的辅材企业中信博、金博股份、福莱特、福斯特、海优新材等；目前N型招标情况向好，电池片溢价能力出众，建议关注N型相关辅材产业链标的帝科股份、威腾电气、宇邦新材、聚和材料等；关注N型相关设备标的奥特维、仕净科技、高测股份等。主线三：主产业链方面，供给端名义产能过剩且未来资产投资回报率会下滑至合理甚至是阶段性较差的状态是市场较为担心的核心问题，而从融资、盈利能力回归及原有产能替代等三个维度来看，仍需要一段时间才能逐步验证。但我们认为具体技术优势及成本竞争力的组件一体化企业在未来仍将保持长期竞争力，建议关注晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯、隆基绿能、通威股份、东方日升、博威合金等。•风险提示：上游原材料价格波动、终端需求不及预期、技术发展不及预期等。0证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明目录CONTENTS需求：国内新增装机超预期，美国需求有望回暖02产业链：硅料价格小幅上涨，N型电池溢价收窄03BC路线产业化加速，平台型技术迎来新机遇01出口与海外装机数据：国内新增装机稳步向上，出口小幅下滑04投资建议与风险提示0513证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明BC路线产业化加速，平台型技术迎来新机遇01.4证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明04IBC结构和工艺流程•叉指背接触式（InterdigitatedBackContact，IBC）光伏电池技术采用N型硅片作衬底，载流子的寿命在1ms以上。正面用浅磷扩散，形成前表面场，改善短波响应；背面分别进行硼、磷局域扩散，PN结靠近背面，正负接触电极呈叉指状，全部设置在电池背面。正、背面都采用热氧钝化，以减少表面复合和改善长波响应。电极和硅片采用定点接触，减小了接触面积，降低了电极表面复合，提高了开路电压。5资料来源：《叉指背接触式铝扩散n型硅光伏电池研究》杨鲁月，民生证券研究院图表：叉指背接触式光伏电池结构015证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明04IBC结构和工艺流程•IBC的难点在于如何在电池背面制备出质量较好、成叉指状间隔排列的p区和n区，以及如何形成金属化接触和栅线。•1）通过在电池背面印刷一层含硼的叉指状扩散掩膜层，掩膜层上的硼经扩散后进入N型衬底形成p+区，而未印刷掩膜层的区域，经磷扩散后形成n+区。背面制作叉指状p+区和n+区的方式包括丝网印刷、光刻、离子注入和激光掺杂。•2）背面金属化方面，IBC金属化之前涉及到打开接触孔/线的步骤，若N和P的接触孔区没有和各自的扩散区对准，可能会导致漏电失效。对于背面金属化一般采用丝网印刷、蒸镀和电镀，与其他晶硅电池技术类似，由于银属于贵金属，蒸镀和电镀等降银手段可能成为未来技术研究的方向。6资料来源：国投电力，民生证券研究院图表：IBC工艺流程1.化学抛光去损伤4.丝网印刷-局部开孔7.双面钝化8.丝网印刷-局部接触开孔5.POCI3管式扩散2.BBr3管式扩散3.干氧生长掩膜6.制绒9.丝网印刷-金属化IBC电池工艺流程01资料来源：《IBC太阳电池技术的研究进展》席珍珍，民生证券研究院图表：四种背面图形化工艺的优缺点印刷光刻离子注入激光掺杂优点成本低、工艺较为简单复合底、掺杂可控精确控制掺杂浓度、扩散均匀性好工艺简单、常温可制备缺点易造成电池表面缺陷、掺杂精度不高工艺难度大设备价格高、易造成晶格损伤需要精确对位6证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明04BC类电池对激光设备、绝缘材料需求更高•激光设备在BC产线中可用于刻蚀掩膜、PN区隔离与钝化膜开槽，单GW价值量更高。1）激光设备可用于背面制作叉指状p+区和n+区，通过激光刻蚀，可以绕过掩膜步骤，有效降低制备成本。2）激光开槽可用于IBC电池的PN区分离。由于正负电极都在电池背面，BC电池的P区和N区之间需要隔离，可以利用未进行掺杂的非晶硅避免P型掺杂区和N型掺杂区直接相通，也可以在P型掺杂区和N型掺杂区进行激光开槽进行隔离。上海交大太阳能研究所所长、上海市太阳能学会名誉理事长沈文忠教授在近日接受采访时表示在隔离方面，最经济的方式是采用激光开槽。3）激光开槽可用于BC类电池钝化膜形成后、金属化开始前的接触结构刻蚀环节。通过激光开槽，浆料可以利用低温烧结即可实现栅线与P型/N型掺杂多晶硅良好的欧姆接触，在保证较低接触电阻的同时，减少栅线区域的金属诱导复合，提高电池效率，且避免了高温烧结浆料对P型/N型掺杂多晶硅具有破坏性而导致栅线区域金属诱导复合随温度升高而降低电池效率的问题；同时，也避免高温烧结浆料对隧穿氧化层产生破坏，确保电池的钝化效果。•由于正负极都在背面，BC电池片互联一般通过背板间隔设置的金属层连接，而叉指状的P区与N区存在漏电风险，所以在背板加工过程中，需要铺设一种特殊的绝缘材料来防止焊带和正负极接触短路。701资料来源：激光行业观察，民生证券研究院图表：IBC电池通过激光开槽隔离PN区结构示意图7证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明04BC电池优劣势•优势：•1）IBC太阳电池与其他晶硅电池在结构上有明显区别,其主要特征在于,IBC太阳电池的正面无金属栅线,发射极和背场以及对应的正负金属电极呈叉指状集成在电池的背面。正面无栅线遮挡使得BC电池能够最大限度利用入射光、减少光学损失，从而获得更大的短路电流，有效提高光电转换效率。•2）由于背接触结构，不必考虑栅线遮挡问题，可适当加宽栅线比例，从而降低串联电阻且有高的填充因子。•3）可对表面钝化及表面陷光结构进行最优化的设计，可得到较低的前表面复合速率和表面反射，从而提高Voc和Jsc。•4）BC是平台型技术，TOPCon、HJT、钙钛矿等技术可以与BC技术相结合，继续扩大效率优势。•5）外形美观，尤其适用于光伏建筑一体化，具有较好的商业化前景。•劣势：•1）工艺流程复杂，需要在电池背面制备出呈叉指状间隔排列的P区和N区，以及在其上面分别形成金属化接触和栅线，重点工艺包括扩散掺杂、钝化镀膜、金属化栅线三个方面，需要多次的掩膜和光刻技术，为了防止漏电，p区和n区之间的gap区域也需非常精准，对电池厂商的工艺研发能力要求较高。•2）对基体材料要求较高，需要较高的少子寿命：因为IBC电池属于背结电池，为使光生载流子在到达背面p-n结前尽可能少的或完全不被复合掉，就需要较高的少子扩散长度。8018证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明04优势一：正面无栅线遮挡，效率优势显著•IBC太阳电池与其他晶硅电池在结构上有明显区别，其主要特征在于IBC太阳电池的正面无金属栅线,发射极和背场以及对应的正负金属电极呈叉指状集成在电池的背面。正面无栅线遮挡使得BC电池能够最大限度利用入射光、减少光学损失，从而获得更大的短路电流，有效提高光电转换效率。•根据TaiyangNews2023年9月最新发布的全球组件效率排名，搭载了BC电池技术的组件在效率端优势显著，BC领先企业爱旭（ABC白洞）、隆基（HI-MO6）在效率榜中位列第一、二位，同样布局BC技术的Maxeon（Maxeon6）与国电投（ANDROMEDA3.0）的位列四、五位，前五中BC电池组件占据四席。•高转换效率的产品在客户端有望取得更高溢价。根据隆基绿能测算，以隆基搭载了HPBC技术的HI-MO6组件产品为例，在高效率、温度系数以及弱光效应的作用下，产品能够有效降低电站BOS成本，为业主带来更高发电收益，产品有0.2元/W的溢价空间。9公司产品硅片类型技术路线尺寸（mm）转换效率爱旭ABC白洞N型ABC18224.00%隆基HI-MO6P型HPBC18223.20%华晟HimalayaN型HJT21023.02%MaxeonMaxeon6N型IBC-23.00%国电投ANDROMEDA3.0N型TBC16622.80%资料来源：TaiyangNews，全球光伏，民生证券研究院图表：TaiyangNews9月组件效率排名爱旭ABC组件常规PERC组件组件功率（182mm）72版型：600-620W54版型：450-465W72版型：540-560W54版型：405-425W电池转换效率＞26.5%0.234组件转换效率＞24%0.213功率衰减首年≤1%，次年≤0.35%首年≤2%，次年≤0.55%功率温度系数-0.29%/℃-0.34%/℃产品质保年限15年12年功率质保年限30年25年资料来源：爱旭股份公司公告，民生证券研究院图表：爱旭ABC产品与常规Perc对比019证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明04优势二：外型美观，契合高端分布式市场需求•前文提到BC技术具有正面无栅线的特点，除了能够提升正面发电效率外，正面无栅线使得电池组件的外形更加美观，在高溢价的海外分布式市场具有较强竞争力。今年6月与8月，爱旭分别与欧洲头部光储分销商德国Memodo集团、荷兰知名光伏服务商LIBRA签订了1.3GW/650MW的供货协议；隆基绿能30GWHPBC目前处于产能爬坡阶段，受益于高性能与美学外观，HPBC组件在分布式市场中竞争力较强，订单量持续增长。总体来看，搭载BC技术的光伏组件凭借良好的性能和出众的外观，在高端分布式市场中需求持续向好。10资料来源：隆基绿能官方公众号，民生证券研究院图表：隆基绿能搭载HPBC电池技术的组件产品HI-MO6资料来源：爱旭股份官网，民生证券研究院图表：爱旭N型ABC纯黑组件（72版型）0110证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明04优势三：平台型技术，有望与其他技术结合获得更高效率•BC作为一种平台型技术，可以和TOPCon、HJT甚至钙钛矿技术叠加，获得更高的转换效率。•HBC：将HJT与IBC电池技术相结合，在N型硅片上制备出叉指背接触异质结太阳能电池。HBC采用氢化非晶硅作为双面钝化层，在背面形成局部异质结结构，和HJT电池，HBC正面无电极遮挡，采用减反射层取代透明的导电氧化物薄膜(TCO)，在短波长范围内光学损失更少，成本更低，总体来看，HBC电池有着良好的钝化效果和较低的温度系数。然而HBC兼具了HJT与IBC电池两种技术的难点，与HJT一样，所需要TCO靶材与低温银浆的成本较高，且需要解决IBC技术严格的电极隔离、制程复杂及工艺窗口窄等问题。产业化方面，金阳新能源于本月建立了全球首条HBC量产线，电池转换效率达到27.42%，规划产能为5GW。•TBC：利用TOPCon技术与IBC技术相结合构成的新型电池结构，结合了IBC高短路电流与TOPCon优异的钝化接触特性，把TOPCon结构在电池背面形成叉指状图形化结构，通过良好的钝化结构提高转化效率。•PSCIBC：由钙钛矿和IBC叠加形成的电池结构，能够实现吸收光谱互补，继而通过提升太阳光谱的利用率来提高光电转换效率。虽然从理论上讲PSCIBC的极限转换效率更高，但在叠加后对晶硅电池产品稳定性的影响以及生产工艺对现有产线的兼容程度，是制约其发展的重要因素之一。11资料来源《IBC太阳电池技术的研究进展》席珍珍等，普乐科技，民生证券研究院图表：HBC、TBC、PSCIBC电池结构0111证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明•隆基：明确BC电池技术路线，30GW产能达产在即。隆基董事长钟宝申在公司半年报业绩说明会上表示，BC电池的发电性能非常优异，随着相关技术进一步突破，在接下来的5~6年，BC电池有望成为晶硅电池的主流，包括双面和单面电池。目前，隆基已经投建年产30GW的HPBC电池产能，预计明年Q1全面达产，未来新增产能也将聚焦于BC电池技术。•爱旭：产能爬坡顺利，海外溢价情况良好。目前公司珠海6.5GWABC电池产能基本达产，另有3.5GW正在安装调试，组件端目前建成5GW产能，另有5GW9月下旬开始安装，预计年底实现达产。此外，公司义务15GWABC电池组件产能正在建设中，建成后公司总产能将达到25GW。根据公司中报交流，23年上半年ABC组件单瓦不含税价格约为2.2元，TOPCon相比溢价约5-6分。•金阳新能源：9月7日，根据金阳新能源公告，公司与金石能源共同建立的HBC量产线落地，转换效率超过27%，后续产能将扩张至5GW。01多厂商产能落地，BC产业化有望加速12资料来源：公司公告，民生证券研究院图表：BC电池/组件厂商路线及产能统计路线平均量产效率产能爱旭股份ABC24%2023年底达25GW隆基绿能HPBC25.10%2023年底达30GWMAXEON（中环参股）IBC25%2021年底已达1.5GW金阳新能源HBC27.42%已成功建设第一条量产线，将迅速新增工厂并扩产至5GW钧达股份TBC-中试线规划中，年底投产，后期量产，部分TOPCon产能已预留升级空间证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明需求：国内新增装机超预期，美国需求有望回暖02.13证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明3•光伏发电延续高景气。据国家能源局最新数据，8月国内光伏新增装机达到16GW，同比+137%，1-8月累计新增装机113GW，同比+154%，增幅亮眼。上游硅料价格触底后，风光大基地项目进程有望加速，分布式光伏经济性得以提升，预计2023年国内新增装机量将持续走高。•国家发改委、国家能源局联合印发《关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知》，鼓励发电企业市场化参与调峰资源建设。在承担可再生能源保障性并网责任外，仍有投资建设意愿的企业，鼓励在自愿的前提下自建储能或调峰资源增加并网规模。超过电网企业保障性并网以外的规模初期按照功率15%的挂钩比例（时长4小时以上，下同）配建调峰能力，按照20%以上挂钩比例进行配建的优先并网。该通知强调有关电力企业充分认识可再生能源发展和消纳的同等重要意义，有望促进可再生能源发展、并网、消纳同步研究、同步推进。02国内：光伏发电延续高景气，多政策补齐短板14资料来源：国家能源局，民生证券研究院图表：2019-2023H1国内集中式、分布式新增装机量（GW）资料来源：国家能源局，民生证券研究院图表：2022-2023国内月度光伏新增装机量（GW）02040608010020192020202120222023H1集中式装机分布式装机0%100%200%300%400%500%05101520251-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022202323同比证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明3•六部门发布关于促进退役风电、光伏设备循环利用的指导意见。《意见》旨在补齐风电、光伏产业链绿色低碳循环发展最后一环，助力实现碳达峰碳中和目标。重点任务在于建立健全退役设备处理责任机制；支持光伏设备制造企业通过自主回收、联合回收或委托回收等模式，建立分布式光伏回收体系；鼓励再生利用企业开展退役设备精细化拆解和高水平再生利用；推进设备再制造；规范固体废弃物无害化处置。具体目标是到2025年，集中式风电场、光伏发电站退役设备处理责任机制基本建立，关键技术取得突破；2030年风电、光伏设备全流程循环利用技术体系基本成熟，形成一批退役设备循环利用产业集聚区。•随着光伏发电的大规模利用，退役和废旧光伏组件的回收利用问题越来越突出。据国际能源机构一组预测数据显示，2030年，全球光伏组件回收将达800万吨左右，迎来回收大潮，2050年，全球则会有将近8000万吨的光伏组件进入回收阶段，其中，中国将在2030年面临需要回收达150万吨的光伏组件，在2050年将达到约2000万吨。目前组件回收目前面临着非法遗弃和非法倾倒、有害物质泄漏和扩散的潜在威胁、处理场所短缺、技术难点、高成本等问题。目前国内外已有多种光伏组件回收技术，比较主流的有物理回收法、热回收法及化学处理回收法。国内：光伏发电延续高景气，多政策补齐短板15资料来源：《晶硅光伏组件回收技术现状研究及展望》，民生证券研究院图表：晶硅光伏组件回收技术及优缺点技术方式优点缺点物理回收法机械处理光伏组件，拆解切割破碎，分离焊带和玻璃颗粒，多次破碎，静电分离得到金属、硅片颗粒等，湿法冶金回收金属回收过程环保，过程简单，可大规模进行回收能耗高，效率低，分离后有杂质，获得材料纯度不高，再处理成本增加热回收法加热光伏组件，使封装材料EVA软化或分解，分离玻璃电池片；EVA软化点温度下剥离，或EVA分解点温度下碳化，各部分回收玻璃和电池回收完整率高，材料纯度高回收能耗较高，过程繁琐，回收过程产生废气，分离后有EVA残留化学回收法酸溶解或溶胀EVA，分离电池片和玻璃；使用硝酸、氢氧化钠回收电池片上金属材料可得到完整硅片和玻璃，回收率高，易于实现反应时间长，过程复杂，回收效率差，产生废液、废气，不利于大规模生产02证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明•SEIA：气候法案刺激明显，今年美国光伏新增装机容量有望突破32GW。美国太阳能产业协会(SEIA)和咨询公司伍德麦肯兹（WoodMackenzie）发布报告称，在《通胀削减法案》激励措施的推动下，预计今年美国太阳能装机容量将增加创纪录的32GW，比2022年新增的装机容量高出53%。去年8月，美国总统拜登签署了《通胀削减法案》，该法案系美国史上规模最大的气候法案，将在新能源和气候变化项目投入3690亿美元，为一系列绿色工业产品提供补贴和税收优惠。今年2月，据美国能源信息署（EIA），美国开放商计划在2023年增加54.5GW的发电量，其中50%以上由太阳能驱动。我们认为随着美国市场需求的回暖，我国组件厂的出口量有望持续提升。美国：气候法案刺激明显，美国市场有望回暖163资料来源：EIA，民生证券研究院图表：2021-2023年6月美国光伏新增装机量02-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%050010001500200025003000350021-Jan21-Feb21-Mar21-Apr21-May21-Jun21-Jul21-Aug21-Sep21-Oct21-Nov21-Dec22-Jan22-Feb22-Mar22-Apr22-May22-Jun22-Jul22-Aug22-Sep22-Oct22-Nov22-Dec23-Jan23-Feb23-Mar23-Apr23-May23-Jun美国新增装机（MW）YoYMoM证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明•2030年前新增光伏装机计划增加一倍以上。近期，欧盟各国开始修正其国家能源和气候计划草案（NECP），更新2030年的再生能源目标，如意大利宣布将光伏装机目标从52GW上调至79.9GW，增幅约53%；西班牙则从39GW大幅上调至76GW，增幅为94%。据SolarPowerEurope，已经提交修订版NECP的12个欧盟成员国，计划总装机量达到515GW，比原计划增加了约90GW；按加权平均计算，各国平均目标增长了63%；其最新研究预测，到2030年欧盟可能安装的光伏容量将超过900GW，欧洲光伏市场的成长潜力相当可观。•组件需求潜力可观，LCOE持续下降。据InfoLink，23年欧洲市场组件需求约92-114GW，尽管短期受库存过剩和缺工导致并网进度延迟等问题影响，但长期配合政策利多、供应链技术和成本的优化，预计27年将达141-160GW，CAGR约7%-8.9%；此外，随组件价格下跌，欧洲光伏的度电成本也在逐渐降低，23年约为34.9美元/MWh，预计到2027年后有望降至29.5美元/MWh以下。凭借在可再生能源中相对低廉的LCOE和完善的供应链，光伏将持续作为欧洲能源转型的主流选择。欧洲：新增光伏装机计划增加一倍以上，未来需求持续向好173资料来源：SolarPowerEurope，民生证券研究院图表：欧盟装机计划及预测（GW）2022年已完成装机量2019年NECP目标已提交NECP12国的新目标欧盟委员会设定2030年目标SolarPowerEurope预计2030年装机量02040608010012014016020232024E2025E2026E2027E中性乐观3资料来源：PVinfolink，民生证券研究院图表：欧盟（含英国）组件需求预测（GW）02证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明•中国光伏助力南非，推动中国光伏产业出口和国际化。中国国家主席习近平于2023年8月22日对南非进行国事访问，在电力领域，双方签署了多个合作协议。南非拥有丰富的太阳能资源和巨大的光伏市场潜力，但面临着严重的电力危机和限电问题。为了解决这一挑战，南非政府制定了一系列的能源行动计划和政策，风光装机量预计可达到66GW，其中光伏占比80%。政府还发布了两项总计高达40亿兰特（约2.1亿美元）的光伏税务补贴，鼓励分布式光伏发电设施的建设。2022年其户储装机规模约1.4GWh，同比增速200%，同时考虑到南非短期电力供应问题难以解决，2025年户储新增装机有望超9.5GWh，2022-2025年CAGR达90%。在这一背景下，中国与南非在新能源电力领域展开了广泛而深入的合作，中广核、中能建、华为等多家中国企业参与了南非的光伏项目开发和运营。中国也成为了南非最大的光伏组件和逆变器的进口来源国，2023年前五个月，从中国进口的光伏组件和逆变器分别同比增长了4.6倍和600%。南非：中国光伏助力南非，需求有望提速183资料来源：海关总署，民生证券研究院图表：2022年-2023年7月中国向南非出口逆变器金额（亿元）3资料来源：海关总署，民生证券研究院图表：2022年-2023年7月中国向南非出口组件金额（亿元）0%200%400%600%800%1000%1200%024681月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年同比0%200%400%600%800%1000%024681012141月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年同比02证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明3•上游产能释放，光伏需求有望持续高增。展望23年全年，随着硅料产能的持续释放，2023年硅料产能不再是制约行业发展的瓶颈，且硅料产能释放之后带来的价格下降有望刺激下游业主的装机意愿。总体来看，目前国内招标提速，亚非拉等地光伏电站将迎来起量，预计全球2023年装机有望达到400GW，同比提升超60%。全球：光伏需求持续向好，新增装机将维持高增速19资料来源：CPIA，IEA，索比光伏网，民生证券研究院图表：全球新增装机预测（GW）-20%0%20%40%60%80%050100150200250300350400450全球新增装机(GW)YOY02证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明产业链：硅料价格小幅上涨，N型电池溢价收窄03.20证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明类型公司名称2022年底产能2023年底产能2024年底产能老玩家通威股份334343保利协鑫215151新疆大全11.521.521.5新特能源203040东方希望624.524.5亚洲硅业588天宏瑞科1.89.89.8内蒙古东立1.21.21.2鄂尔多斯1.21.21.2洛阳中硅111南玻111德国瓦克666OCI3.13.13.1Hemlock1.81.81.8新玩家青海丽豪51020新疆晶诺51010江苏润阳51010合盛硅业01020信义光能02020江苏阳光01010宝丰多晶硅01030无锡上机0510吉利硅谷015中来股份01010TCL中环01212清电硅业01010•硅料价维持涨势，供应分层与价格分化趋势加剧。据硅业分会统计，截至9月20日，国内N型硅料价格区间在9.0-9.9万元/吨，成交均价为9.33万元/吨，周环比涨幅为1.08%，单晶致密料价格区间在7.6-8.5万元/吨，成交均价为8.04万元/吨，周环比持平。根据Infolink统计，供给方面，随中国夏季高温区间、及用电高负荷时段逐步结束，预计主要硅料厂家的月度产量将有不同幅度的修复和上升，大部分头部企业的产量得以恢复正向增长，新进入企业的新增产能也将从三季度末开始逐步投产，9月硅料新增产量预计环比增加6%-8%。看似产量增加与价格上涨同步，实则细分硅料现货实际供应能力和品质，供应分层和价格分化的趋势不断加剧，叠加拉晶环节逐月攀高的稼动水平和用料需求规模的快速增长，供需存在一定程度的错位。03硅料：价格小幅上涨，供需存在错位21资料来源：PVinfolink，民生证券研究院图表：多晶硅致密料价格走势（元/kg）图表：全球TOP10硅料企业产能产量情况（万吨）资料来源：阳光工匠光伏网，民生证券研究院0501001502002503003506-Jan-216-Mar-216-May-216-Jul-216-Sep-216-Nov-216-Jan-226-Mar-226-May-226-Jul-226-Sep-226-Nov-226-Jan-236-Mar-236-May-236-Jul-236-Sep-23证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明•硅片成交价格整体趋稳。据Pvinfolink数据，截止至9月20日，P型硅片方面，M10与G12尺寸价格落在3.35元人民币/片与4.2元/片左右，M10环比持平，G12环比上周下降1.2%，与8月初相比分别上涨7%/14%；N型硅片方面，M10与G12尺寸价格分别为3.47元人民币/片与4.47元/片，均与上周持平。9月份硅片排产仍在上调，单月产出突破60GW，月环比增长10%，一二线厂家仍维持较高的稼动水平，产出持续增量，上游硅料的涨价仍未止息，硅片环节利润水平正缓缓流逝，整体硅片价格将维持相对稳定。•龙头厂商报价持续上涨。8月25日隆基发布报价，单晶硅片P型M10为3.38元，与上次报价（7月25日）相比涨幅为15.36%；据8月21日TCL中环的最新报价，P型210/182尺寸硅片的价格上升至每片4.35/3.35元，与上次报价（7月25日）相比涨幅为3.57%/6.35%，N型210/182尺寸硅片（130μm）硅片报价为4.47/3.47元，与上次报价（8月9日）相比涨幅为3.47%/6.44%，延续上升态势，盈利能力或将持续修复。硅片：价格整体趋稳，产出持续增加22资料来源：PVinfolink，民生证券研究院图表：硅片价格走势（元/片）030.002.004.006.008.0010.0012.00单晶硅片-210mm单晶硅片-182mm证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明硅片：价格整体趋稳，产出持续增加23资料来源：隆基绿能官网，民生证券研究院图表：隆基单晶硅片价格公示（元/片）图表：TCL中环单晶硅片价格公示（元/片）资料来源：TCL中环公众号，民生证券研究院；（注：其中P型采用150μm厚度报价，N型采用130μm厚度报价）03024681012218.2mm（P型）210mm（P型）182mm（P型）210mm（N型）182mm（N型）0123456782021/12/162022/1/162022/2/162022/3/162022/4/162022/5/162022/6/162022/7/162022/8/162022/9/162022/10/162022/11/162022/12/162023/1/162023/2/162023/3/162023/4/162023/5/162023/6/162023/7/162023/8/16证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明•组件厂商压力传导，电池片价格快速下跌。据Pvinfolink数据，截止至9月20日，P型电池片方面，M10尺寸主流成交价格落在每瓦0.69元人民币左右，G12尺寸电池片则落在每瓦0.73元人民币；N型方面，TOPCon电池片（M10）降至0.73元/W，N型电池片与P型价格价差收窄至0.04元，目前组件厂家为了竞争出货目标，尽管个别厂家调降稼动水平，整体排产未见显著下滑，受组件端的悲观价格走势影响，电池环节厂家呈现持续让价趋势，短期来看价格仍有下行空间。电池片：价格小幅下跌，N型溢价有所收窄24资料来源：PVinfolink，民生证券研究院图表：电池片价格走势（元/片）030.50.60.70.80.911.11.21.31.4单晶PERC电池片-182mm单晶PERC电池片-210mmTOPCon电池片-182mm证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明•价格基本持平，短期涨势动能不足。根据Pvinfolink数据，截至9月20日，各型号组件价格均有所下降，182/210尺寸单面单玻组件报价为单瓦1.21/1.24元，与8月初相比下降5%/6%；N型方面，TOPCon/HJT组件报价为单瓦1.3/1.53元，与8月初相比下降7%/3%。整体来看，目前涨价动能仍较不足，近期辅材料价格上扬，加重组件厂家压力，然而组件远期价格让价，一线低价竞争订单，观察9月涨价有限、大机率以持平为主。组件：价格基本持平，短期涨势动能不足25资料来源：PVinfolink，民生证券研究院图表：组件价格走势（元/W）0300.511.522.5单面单玻PERC组件-182mm单面单玻PERC组件-210mm双面双玻PERC组件-182mm双面双玻PERC组件-210mmTOPCon双玻组件-182mmHJT双玻组件-210mm证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明出口与海外装机数据：国内新增装机稳步向上，出口小幅下滑04.26证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明•国内光伏需求持续向好，8月新增装机达到16GW。根据国家能源局数据，8月国内光伏新增装机达到16GW，同比+137%，1-8月累计新增装机113GW，同比+154%。总体来看，新增装机量的同比大幅提升符合我们对今年组件价格下降，刺激下游业主装机意愿的判断，我们预计2023年全年国内新增装机量有望突破170GW。048月国内新增装机达到16GW27资料来源：国家能源局，民生证券研究院图表：国内光伏月度新增装机量（MW）0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%500%0500010000150002000025000国内装机量（MW）yoy证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明•8月出口金额同比下降。组件方面，8月出口金额为241.94亿元，同比-16.7%，环比+6.8%，1-8月出口金额为2277.93亿元，同比-6.5%，8月出口金额同比下跌主要是由于今年Q2以来硅料价格进入下行区间，传导至组件端导致组件价格下降，叠加产业链价格调整导致部分海外需求观望。逆变器方面，8月出口金额为49.59亿元，同比-24%，环比-9%，1-8月出口金额为527.84亿元，同比+61.1%，。048月组件出口环比小幅提升，同比有所下滑28资料来源：海关总署，民生证券研究院图表：组件月度出口金额资料来源：海关总署，民生证券研究院图表：逆变器月度出口金额-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%050100150200250300350400Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23中国电池组件出口(左轴,亿元)同比(右轴,%)环比(右轴,%)-50%0%50%100%150%200%020406080100Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23中国逆变器出口(左轴,亿元)同比(右轴,%)环比(右轴,%)证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明•德国新增光伏装机增幅显著，阳台光伏市场需求强劲。2023年7月德国新增光伏装机1200MW，同比增长112.57%；总体来看，1-7月德国光伏新增装机量达7.70GW，同比增长109.91%，增幅显著。德国的光伏装机是由分布式主要带动，屋顶光伏系统占比近85%。德国政府在去年年底将容量低于30kw的屋顶光伏系统增值税削减至0%，并为小型光伏系统运营商提供免税，再次鼓舞了今年德国屋顶光伏系统装机的意愿动力。今年8月中旬，德国政府批准了“太阳能一揽子计划”法案草案，以帮助用户消除安装光伏系统的障碍，以确保2026年每年能够实现安装22GW光伏的目标，相应的法律预计将于秋季在议会进行讨论，可能于2024年初生效。根据该草案，屋顶安装得到简化，并网容量扩展到30kw的光伏系统；小型光伏系统的直接准入流程也得到简化，25kw以下的光伏系统技术设备要求被放宽；对于工商业电站，仅装机容量超过500kw时才需要电站证书；计划还允许屋顶和地面光伏系统用发电效率更高的新光伏组件替代原先的旧组件，并维持原来的上网电价。04德国光伏市场持续高增，阳台光伏需求强劲29资料来源：Bundesnetzagentur，民生证券研究院图表：2021-2023年7月德国光伏新增装机量-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%0200400600800100012001400德国装机（MW）YoYMoM证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明•2023年7月印度新增光伏装机达1.05GM，同比上升291.0%；8月新增0.47GW，同比下降65.0%。总体来看，2023年1-8月印度实现新增装机8.31GW，同比下跌-16.56%，其中，6月与7月同比增幅均超200%，显露回暖趋势，8月再现较大跌幅，整体装机量波动幅度较大。•2022年4月，为促进国内光伏产业链发展，印度对外国制造的太阳能组件征收40%的基本关税，并对电池征收25%的基本关税。然而，该政策似乎并未实际奏效，印度本土供应增长缓慢，难以于短期内追赶需求，此举反而拖累其新增装机增长。印度目前的太阳能电池板年制造能力为32GW/年，但由于企业、工业单位和大型工厂对绿色、廉价能源的需求迅速增长，对于电池板年制造能力的要求上升为52GW/年，缺口显著。印度拟将太阳能电池板进口税从40%降至20%，太阳能电池板的商品及服务税从2021年的12%降至5%，利好中国光伏厂商。减税可能会将进口组件的成本降低五分之一，更接近印度本土组件的价格，一方面可缓解印度太阳能巨头目前面临的完成合同所需的当地设备短缺的问题；同时，印度未来两年预计将持续严重依赖太阳能电池板进口，每年规模近8-10GW，利好中国光伏厂商，组件出口量或将迎来显著回升。04印度新增装机量波动较大，拟大幅下调进口光伏组件关税30资料来源：CentralElectricityAuthority，民生证券研究院表图：2021-2023年8月印度光伏新增装机量-200.0%0.0%200.0%400.0%600.0%800.0%1000.0%0500100015002000250030003500印度装机（MW）YoYMoM证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明投资建议与风险提示05.31证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明05投资建议32主线一：新技术方面，BC产业化进展加速，后续有望凭借“高效率+高颜值”率先在高端分布式场景抢占市场，建议关注爱旭股份、隆基绿能、TCL中环等率先布局BC路线的企业，同时建议关注帝尔激光、广信材料等有望受益于BC放量的设备、辅材标的。HJT方面，中短期关注银浆国产化、银包铜等进展，长期看，电镀铜有望刺激HJT产业化进程提速，建议关注布局HJT的电池/组件厂隆基绿能、通威股份、东方日升、乾景园林、宝馨科技、琏升科技、金刚光伏等，有望受益于HJT放量的设备与辅材厂商迈为股份，捷佳伟创，罗博特科、京山轻机、芯碁微装、赛伍技术、帝科股份、聚和材料、宇邦新材、威腾电气等。主线二：辅产业链方面，推荐价格体系独立，具有自身强α，弹性较大的小辅材企业通灵股份、威腾电气、关注宇邦新材等；推荐盈利触底回升的辅材企业中信博、金博股份、福莱特、福斯特、海优新材等；目前N型招标情况向好，电池片溢价能力出众，建议关注N型相关辅材产业链标的帝科股份、威腾电气、宇邦新材、聚和材料等；关注N型相关设备标的奥特维、仕净科技、高测股份等。主线三：主产业链方面，供给端名义产能过剩且未来资产投资回报率会下滑至合理甚至是阶段性较差的状态是市场较为担心的核心问题，而从融资、盈利能力回归及原有产能替代等三个维度来看，仍需要一段时间才能逐步验证。但我们认为具体技术优势及成本竞争力的组件一体化企业在未来仍将保持长期竞争力，建议关注晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯、隆基绿能、通威股份、东方日升、博威合金等。证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明05风险提示33•上游原材料价格波动：我国光伏产业链发展基本完整，各环节供给关系总体较为均衡，但仍然会出现阶段性、结构性或特殊事件导致的短期供给失衡和价格波动，若上游原材料价格出现急剧波动且光伏产业链公司未能有效做好库存管理，则可能导致公司存货跌价或生产成本大幅波动，从而挤压公司盈利空间，对相关公司经营业绩产生重大影响。•终端需求不及预期：在全球能源消费结构升级的背景下，各个国家正大力扶持光伏电站的建设，随着光伏电站建设成本逐渐降低，光伏产业发展趋势也持续向好，但光伏行业仍然受国内外产业政策变动、产业链价格和供需平衡等因素影响较大，若未来主要市场的宏观经济或相关的政府补贴、扶持政策发生重大变化，产业链供需出现问题等，可能在一定程度上影响行业的发展和相关光伏企业的经营状况及盈利水平。•技术发展不及预期：光伏行业尤其电池环节是技术、资金双密集型的行业，整体技术迭代速度较快，目前N型技术路线的太阳能电池尚未实现大规模产业化，如果产业化进度不及预期将影响各公司经营业绩。证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明THANKS致谢34民生电新研究团队：民生证券研究院：上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座19层；100005深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元:518026分析师邓永康执业证号：S0100521100006邮箱：dengyongkang@mszq.com分析师王一如执业证号：S0100523050004邮箱：wangyiru@mszq.com研究助理李佳执业证号：S0100121110050邮箱：lijia@mszq.com研究助理席子屹执业证号：S0100122060007邮箱：xiziyi@mszq.com研究助理林誉韬执业证号：S0100122060013邮箱：linyutao@mszq.com分析师朱碧野执业证号：S0100522120001邮箱：zhubiye@mszq.com研究助理赵丹执业证号：S0100122120021邮箱：zhaodan@mszq.com研究助理李孝鹏执业证号：S0100122010020邮箱：lixiaopeng@mszq.com研究助理许浚哲执业证号：S0100123020010邮箱：xujunzhe@mszq.com研究助理黎静执业证号：S0100123030035邮箱：lijing@mszq.com证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。免责声明：评级说明：分析师声明：投资建议评级标准评级说明以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。公司评级推荐相对基准指数涨幅15%以上谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间回避相对基准指数跌幅5%以上行业评级推荐相对基准指数涨幅5%以上中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间回避相对基准指数跌幅5%以上请务必阅读最后一页免责声明1435