请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业研究行业投资策略报告证券研究报告＃industryId＃电力设备＃investSuggestion＃推荐(＃investSuggestionChange＃维持）重点公司重点公司评级晶科能源买入隆基绿能买入天合光能买入晶澳科技买入钧达股份增持来源：兴业证券经济与金融研究院备注：晶科能源为兴业证券科创板做市公司＃relatedReport＃相关报告《【兴证电新】光伏行业2022年报及2023年一季报总结：持仓比例回到2021Q4水平，关注细分环节投资机会》2023-05-08《【兴证电新】光伏行业2022年中报总结：光伏景气度维持高位，电池环节盈利修复显著》2022-09-14＃emailAuthor＃分析师：王帅wangshuai21@xyzq.com.cnS0190521110001余静文yujingwen@xyzq.com.cnS0190523020004＃assAuthor＃研究助理：杨森yangsen@xyzq.com.cn投资要点＃summary＃⚫行业持仓：2023Q2光伏板块持仓比例及超配比例环比下行。根据Wind数据的申万二级行业指数统计，2023年6月30日光伏设备行业市值达1.54万亿，在全A股市值占比为1.66%，环比下降0.11pct。从公募基金重仓持股数据来看，2023Q2期末公募基金重仓持股总市值中光伏占比为5.04%，超配3.38pct，环比下降0.46pct。光伏行业仍然维持超配属性，目前持仓比例接近2021Q2-2021Q3之间，超配水平接近2021Q3-2021Q4之间。⚫细分环节总结：（1）2023Q2主链各环节营收均有不同幅度增长，以作为硅料终端产品的组件环节为例，2023H1营业收入达到2729亿元，同比增长37.7%。盈利方面，电池环节表现优秀，爱旭股份、钧达股份2023H1归母净利润同比增速均超100%；（2）逆变器环节各细分板块盈利能力出现显著分化，大型逆变器板块毛利率、净利率出现显著修复，毛利率环比上行至29.3%，净利率环比上行至16.2%，主要原因系大功率IGBT依然处于紧平衡状态。（3）主辅材中，胶膜、玻璃盈利环比修复，胶膜环节毛利率环比上升3.0pct至13.1%，玻璃环节毛利率环比上升4.9pct至19.8%。（4）小辅材中，2023Q2石英砂及坩埚、边框、金刚线环节净利率环比上行，银浆、焊带环节净利率边际略降。⚫投资建议：光伏需求依然处于高增长状态，9月以后即将进入国内地面电站装机旺季，并且海外需求随着暑期结束也将继续放量。硅料价格已触底反弹，组件价格相对坚挺，需求观望情绪将逐步消减，光伏需求将得到供给端的充分满足。板块指数经历回调后有望迎来估值修复，建议持续关注光伏板块反弹机会。从Q2业绩及子板块复盘的情况来看，推荐3个子环节：➢（1）估值水平触底反弹环节：逆变器及一体化组件环节当前估值水平已回调至低位，预期随着光伏装机需求及新能源消纳需求的提升，出货量保持持续增长。推荐逆变器环节阳光电源、科华数据（通信组覆盖）、固德威、微逆禾迈股份，组件环节晶科能源（兴业证券科创板做市标的）、晶澳科技、天合光能、隆基绿能、通威股份，建议关注逆变器环节的昱能科技、德业股份以及组件环节的东方日升、横店东磁、亿晶光电。➢（2）盈利能力分化环节：2023Q2辅材环节厂商盈利已开始出现分化，推荐胶膜福斯特（化工组联合覆盖）、玻璃福莱特（建材组联合覆盖），建议关注支架环节中信博、清源股份。➢（3）未来成本曲线或将拉开的环节：非饱满开工率下，优秀专业化公司成本曲线有望与其他厂商拉开，推荐专业化硅片公司TCL中环，建议关注双良节能，推荐专业化电池公司钧达股份，建议关注爱旭股份。⚫风险提示：宏观经济波动；行业政策变化；原材料价格持续上行；政策效果不及预期；下游需求不及预期；海外贸易政策变动。＃title＃持仓比例环比再度下降，2023H1业绩表现亮眼——光伏行业2023半年报总结＃createTime1＃2023年09月13日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-行业投资策略报告目录1、光伏持仓：持仓及超配比例均环比下行..........................................................-4-2、复盘与展望：2023H1业绩表现亮眼，2023Q2细分环节投资机会显著.......-6-2.1、光伏主链：电池组件2023Q2盈利表现优秀.............................................-8-2.2、逆变器、支架、运营商EPC：逆变器环节盈利出现分化.....................-10-2.2.1、逆变器：盈利出现显著分化，大型逆变器公司盈利边际向上...........-11-2.2.2、支架及EPC：中信博盈利出现显著修复..............................................-13-2.3、主辅材：胶膜、玻璃盈利环比修复.........................................................-14-2.4、小辅材：盈利情况持续分化.....................................................................-17-3、投资建议............................................................................................................-20-4、风险提示............................................................................................................-20-图目录图1、光伏行业持仓度情况.....................................................................................-4-图2、光伏行业超配比例情况.................................................................................-4-图3、阳光电源持仓变动情况.................................................................................-5-图4、晶澳科技持仓变动情况.................................................................................-5-图5、天合光能持仓变动情况.................................................................................-6-图6、TCL中环持仓变动情况.................................................................................-6-图7、2021年以来光伏主链板块走势....................................................................-8-图8、硅料环节营业总收入及净利润分季度走势..................................................-9-图9、硅料环节毛利率及净利率分季度走势.........................................................-9-图10、硅片环节营业总收入及净利润分季度走势................................................-9-图11、硅片环节毛利率及净利率分季度走势........................................................-9-图12、电池环节营业总收入及净利润分季度走势..............................................-10-图13、电池环节毛利率及净利率分季度走势......................................................-10-图14、组件环节营业总收入及净利润分季度走势..............................................-10-图15、组件环节毛利率及净利率分季度走势......................................................-10-图16、2021年以来光伏组件以外辅材等板块走势.............................................-11-图17、逆变器环节营业总收入及净利润分季度走势..........................................-12-图18、逆变器月度出口情况.................................................................................-12-图19、逆变器年度出口情况.................................................................................-12-图20、逆变器环节毛利率分季度走势.................................................................-13-图21、逆变器环节净利率分季度走势.................................................................-13-图22、支架环节营业总收入及净利润分季度走势..............................................-14-图23、支架环节毛利率及净利率分季度走势......................................................-14-图24、运营商EPC环节营业总收入及净利润分季度走势................................-14-图25、运营商EPC环节毛利率及净利率分季度走势........................................-14-图26、2021年以来光伏主辅材公司走势............................................................-15-图27、胶膜环节营业总收入及净利润分季度走势..............................................-16-图28、胶膜环节毛利率及净利率分季度走势......................................................-16-图29、背板环节营业总收入及净利润分季度走势..............................................-16-图30、背板环节毛利率及净利率分季度走势......................................................-16-图31、玻璃环节营业总收入及净利润分季度走势..............................................-17-图32、玻璃环节毛利率及净利率分季度走势......................................................-17-图33、2021年以来光伏小辅材公司走势............................................................-17-nMvMmOpQoPmMpMmQpRqPmQbRaObRpNrRpNpMeRoOvMjMpOsR9PrQtMuOnNrMvPpMtR请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-行业投资策略报告图34、硅片环节小辅材营业总收入.....................................................................-18-图35、硅片环节小辅材归母净利润.....................................................................-18-图36、电池组件环节小辅材营业总收入.............................................................-19-图37、电池组件环节小辅材归母净利润.............................................................-19-图38、小辅材毛利率分季度走势.........................................................................-19-图39、小辅材净利率分季度走势.........................................................................-19-表目录表1、2023Q2光伏板块基金重仓持股及变动情况................................................-5-表2、光伏各板块公司清单.....................................................................................-6-表3、光伏主链重点公司业绩及市场行情走势（数据提取日期2023.09.09）...-8-表4、逆变器公司业绩及市场行情走势（数据提取日期2023.09.09）.............-11-表5、支架及运营商EPC公司业绩及市场行情走势（数据提取日期2023.09.09）..................................................................................................................................-13-表6、光伏主辅材重点公司业绩及市场行情走势（数据提取日期2023.09.09）-15-表7、光伏小辅材重点公司业绩及市场行情走势（数据提取日期2023.09.09）-17-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-行业投资策略报告报告正文1、光伏持仓：持仓及超配比例均环比下行➢根据Wind数据的申万二级行业指数统计，2023年6月30日光伏设备行业市值达1.54万亿，在全A股市值占比为1.66%，环比下降0.11pct。➢2023Q2光伏板块持仓比例及超配比例环比下行。从公募基金重仓持股数据来看，2023Q2期末公募基金重仓持股总市值中光伏占比为5.04%，超配3.38pct，环比下降0.46pct。光伏行业仍然维持超配属性，目前持仓比例接近2021Q2-2021Q3之间，超配水平接近2021Q3-2021Q4之间。图1、光伏行业持仓度情况资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：板块为申万电力设备-光伏设备图2、光伏行业超配比例情况资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：板块为申万电力设备-光伏设备0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%2010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2光伏设备市值占比光伏设备持仓占比-1%0%1%2%3%4%5%6%2010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2持仓与市值占比差值请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-行业投资策略报告2023Q2在光伏板块的基金持股中，公募机构加仓的主要有协鑫科技和晶澳科技等，减仓股数最多的公司是隆基绿能。➢Q2重仓持股中加仓主要有协鑫科技、晶澳科技、信义光能等，加仓主要涉及光伏业绩表现较好的公司。按加仓股数由高到低排名为：协鑫科技、晶澳科技、信义光能、福斯特、爱旭股份、阿特斯、福莱特、金博股份、福莱特玻璃、高测股份。➢相比之下，Q2重仓持股中减仓股数最多的公司是隆基绿能。按减仓股数由高到低排名为：隆基绿能、TCL中环、晶科能源（晶科能源为兴业证券科创板做市公司）、天合光能、通威股份、晶盛机电、锦浪科技、阳光电源、海优新材、欧晶科技。表1、2023Q2光伏板块基金重仓持股及变动情况公募基金持股占流通股最多公募基金持有市值最多持有公募基金数量最多公募基金加仓最多公募基金减仓最多名称占比（%）名称市值（亿元）名称持有基金家数名称数量（万股）名称数量（万股）晶科能源24.74阳光电源235阳光电源90协鑫科技16,263隆基绿能-26,157宇邦新材22.36晶澳科技196晶澳科技70晶澳科技14,858TCL中环-5,953金博股份17.98天合光能72TCL中环45信义光能8,535晶科能源-5,801阳光电源17.87TCL中环69隆基绿能44福斯特4,026天合光能-3,462中信博17.74晶科能源68晶科能源40爱旭股份3,778通威股份-1,926微导纳米16.09晶盛机电57爱旭股份31阿特斯2,323晶盛机电-1,484晶澳科技14.29福斯特47天合光能31福莱特2,319锦浪科技-745同享科技12.55隆基绿能46晶盛机电30金博股份1,020阳光电源-661奥特维12.45福莱特44捷佳伟创27福莱特玻璃903海优新材-605锦浪科技12.08锦浪科技38钧达股份27高测股份766欧晶科技-393资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：晶科能源为兴业证券科创板做市公司➢核心标的变动情况：持仓市值最大的四家光伏公司中，2023Q2晶澳科技的基金持股比例环比上升，达到流通股的14.3%；2023Q2阳光电源、天合光能、TCL中环的基金持股比例环比略有下滑，分别为流通股的17.9%、7.8%、5.1%。图3、阳光电源持仓变动情况图4、晶澳科技持仓变动情况资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05000100001500020000250002013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1持股总量(万股，左轴)持股占流通股比(右轴)0%5%10%15%20%25%30%35%05000100001500020000250003000035000400004500050000持股总量(万股，左轴)持股占流通股比(右轴)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-行业投资策略报告图5、天合光能持仓变动情况图6、TCL中环持仓变动情况资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理2、复盘与展望：2023H1业绩表现亮眼，2023Q2细分环节投资机会显著我们按照公司主营业务情况，将70家光伏公司分为主链（硅料、硅片、电池、组件）、组件以外辅材等（逆变器、支架、运营商EPC）、主辅材（胶膜、背板、玻璃）、小辅材（石英砂及坩埚、热场、金刚线、银浆、接线盒、焊带、边框）等板块。我们将根据以下板块划分，做2021年以来相应板块走势复盘梳理。表2、光伏各板块公司清单板块子板块股票代码公司主链硅料600438.SH通威股份688303.SH大全能源600089.SH特变电工硅片002129.SZTCL中环603185.SH弘元绿能600481.SH双良节能601908.SH京运通电池600732.SH爱旭股份002865.SZ钧达股份组件601012.SH隆基绿能688223.SH晶科能源002459.SZ晶澳科技688599.SH天合光能688472.SH阿特斯300118.SZ东方日升002056.SZ横店东磁600537.SH亿晶光电300393.SZ中来股份300093.SZ金刚光伏组件以外辅材等逆变器300274.SZ阳光电源0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%050001000015000200002500030000持股总量(万股，左轴)持股占流通股比(右轴)0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0500010000150002000025000300002010Q12010Q42011Q32012Q22013Q12013Q42014Q32015Q22016Q12016Q42017Q32018Q22019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q4持股总量(万股，左轴)持股占流通股比(右轴)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-行业投资策略报告688390.SH固德威300763.SZ锦浪科技605117.SH德业股份688348.SH昱能科技688032.SH禾迈股份300827.SZ上能电气002335.SZ科华数据002518.SZ科士达支架688408.SH中信博002897.SZ意华股份603628.SH清源股份运营商EPC601778.SH晶科科技301046.SZ能辉科技601222.SH林洋能源603105.SH芯能科技601877.SH正泰电器000591.SZ太阳能主辅材胶膜603806.SH福斯特688680.SH海优新材603051.SH鹿山新材603330.SH天洋新材603212.SH赛伍技术背板688560.SH明冠新材300041.SZ回天新材600135.SH乐凯胶片玻璃601865.SH福莱特600876.SH凯盛新能601636.SH旗滨集团002623.SZ亚玛顿600207.SH安彩高科小辅材石英砂及坩埚603688.SH石英股份001269.SZ欧晶科技热场688598.SH金博股份688033.SH天宜上佳金刚线300861.SZ美畅股份688556.SH高测股份002132.SZ恒星科技002943.SZ宇晶股份300554.SZ三超新材300700.SZ岱勒新材603595.SH东尼电子银浆002079.SZ苏州固锝300842.SZ帝科股份688503.SH聚和材料接线盒301168.SZ通灵股份301278.SZ快可电子焊带301266.SZ宇邦新材688226.SH威腾电气请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-行业投资策略报告839167.BJ同享科技边框003038.SZ鑫铂股份资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：仅包括A股标的，晶科能源为兴业证券科创板做市公司2.1、光伏主链：电池组件2023Q2盈利表现优秀根据2021年以来的光伏主链板块走势，可以看出两年多来，电池环节的回报率最为显著，主要原因系光伏行业正进行技术迭代叠加电池环节盈利能力反转。在2023Q1硅片环节因石英砂紧平衡而跑出超额收益，2023Q2电池环节盈利表现优秀带动股价上行，2023年7月之后，光伏板块整体表现平稳，其中硅料板块表现坚挺，主要原因系硅料价格逐渐探底。图7、2021年以来光伏主链板块走势资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理2023年由于硅料供应瓶颈放开，光伏行业需求放量显著。我们选取了19家光伏主链环节上市公司做统计对比，各环节营收均有不同幅度增长，以作为硅料终端产品的组件环节为例，2023H1营业收入达到2729亿元，同比增长37.7%。盈利方面，电池环节表现优秀，爱旭股份、钧达股份2023H1归母净利润同比增速均超100%。表3、光伏主链重点公司业绩及市场行情走势（数据提取日期2023.09.09）板块子板块股票代码公司2022年归母净利润（亿元）2023Q1归母净利润（亿元）2023Q2归母净利润（亿元）2023Q2同比增速2023Q2环比增速2023H1归母净利润（亿元）2023H1同比增速2023Q1区间涨跌幅2023Q2区间涨跌幅2023年7月至今区间涨跌幅主链硅料600438.SH通威股份257.2686.0146.69-34%-46%132.709%1%-4%-9%688303.SH大全能源191.2129.1115.15-71%-48%44.26-54%2%-10%-1%600089.SH特变电工158.8347.2427.43-28%-42%74.678%8%3%-12%硅片002129.SZTCL中环68.1922.5322.8342%1%45.3656%29%-14%-26%603185.SH弘元绿能30.336.773.40-63%-50%10.17-35%-4%-27%-20%600481.SH双良节能9.565.021.16-50%-77%6.1875%21%-9%-24%601908.SH京运通4.233.03-2.48-165%-182%0.56-86%0%-8%-23%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.02020-12-312021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-312023-02-282023-03-312023-04-302023-05-312023-06-302023-07-312023-08-31光伏板块硅料硅片电池组件请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-行业投资策略报告电池600732.SH爱旭股份23.287.026.0765%-13%13.09120%-12%32%-27%002865.SZ钧达股份7.173.546.02139%70%9.56250%-21%47%-42%组件601012.SH隆基绿能148.1236.3755.4145%52%91.7842%-4%-28%-8%688223.SH晶科能源29.3616.5821.85334%32%38.43325%-5%1%-27%002459.SZ晶澳科技55.3325.8222.31134%-14%48.13183%-5%2%-41%688599.SH天合光能36.8017.6817.72144%0%35.40179%-18%-17%-28%688472.SH阿特斯21.579.1810.05161%9%19.23322%0%41%-23%300118.SZ东方日升9.453.115.5089%77%8.6171%12%-8%-22%002056.SZ横店东磁16.695.836.2946%8%12.1252%10%-10%-10%600537.SH亿晶光电1.271.271.58349%25%2.851107%25%9%-20%300393.SZ中来股份4.011.031.34-6%30%2.362%1%-6%-17%300093.SZ金刚光伏-2.69-0.43-0.63-1.06-8%-30%-38%资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：区间涨跌幅未统计上市首日涨跌幅，晶科能源为兴业证券科创板做市公司由于硅料价格下降，硅料出货量增加，硅料环节2023Q2营收达到688亿元，同比增长5.0%，而净利润同比下降44.3%。由于硅料不再构成光伏装机瓶颈，硅料公司毛利率与净利率均环比2023Q1有所下降，毛利率环比下降16.0pct，达到27.3%，净利率下降15.7pct，达到16.3%。图8、硅料环节营业总收入及净利润分季度走势图9、硅料环节毛利率及净利率分季度走势资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理硅片环节营收和净利润同比增速与硅料环节类似，2023Q2营收达到300亿元，同比增长1.0%，而净利润同比下降20.6%。由于石英砂不再制约硅片环节产出，硅片环节毛利率与净利率均环比下降，毛利率环比下降2.7pct达到19.1%，净利率环比下降5.0%达到8.6%。图10、硅片环节营业总收入及净利润分季度走势图11、硅片环节毛利率及净利率分季度走势资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%01002003004005006007008009002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2营业总收入（亿元，左轴）归母净利润（亿元，左轴）营收同比增速（右轴）归母净利润同比增速（右轴）0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%毛利率净利率-50%0%50%100%150%200%250%300%0501001502002503003502018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2营业总收入（亿元，左轴）归母净利润（亿元，左轴）营收同比增速（右轴）归母净利润同比增速（右轴）0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%毛利率净利率请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-行业投资策略报告由于电池环节2023Q2供需相对紧张，盈利坚挺，加上2022Q2基数较低，因此2023Q2电池环节营收及净利润同比表现较好，2023Q2电池环节实现营收140亿元，同比增长32.3%，而净利润同比增长95.0%。盈利能力方面，毛利率环比上升1.4pct至18.2%，净利率环比下降至8.7%，主要原因系爱旭股份开始推出ABC产品，费用端前置。图12、电池环节营业总收入及净利润分季度走势图13、电池环节毛利率及净利率分季度走势资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理2023Q2组件环节营收及净利润同比表现较好，实现营收1514亿元，同比增长30.2%，而净利润同比增长95.8%。盈利能力方面，毛利率环比上升0.3pct至17.2%，净利率环比下降至9.5%，主要原因系组件期货属性依然显著影响盈利，净利率依然处于高位。图14、组件环节营业总收入及净利润分季度走势图15、组件环节毛利率及净利率分季度走势资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理2.2、逆变器、支架、运营商EPC：逆变器环节盈利出现分化根据2021年以来的光伏组件以外辅材等板块走势，可以看出两年多来，逆变器环节的回报率最为显著，持续跑出相对超额收益，主要原因系逆变器原材料相关器件紧缺，并且海外光伏电站+储能逆变器需求超预期。2023Q2以来，逆变器板块-2000%-1000%0%1000%2000%3000%4000%5000%-200204060801001201401602018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2营业总收入（亿元，左轴）归母净利润（亿元，左轴）营收同比增速（右轴）归母净利润同比增速（右轴）-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%毛利率净利率-100%0%100%200%300%400%500%02004006008001000120014001600180020002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2营业总收入（亿元，左轴）归母净利润（亿元，左轴）营收同比增速（右轴）归母净利润同比增速（右轴）0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%毛利率净利率请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-行业投资策略报告整体回调幅度相对较大，主要原因系海外正在消化前期库存，出货压力较大。图16、2021年以来光伏组件以外辅材等板块走势资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理2.2.1、逆变器：盈利出现显著分化，大型逆变器公司盈利边际向上2023Q2逆变器公司营收及利润维持同比高增，实现营收281亿元，同比增长95.6%，而净利润同比增长222.6%，主要原因系2023Q2海外需求依然旺盛，2023年1-7月出口金额合计为478亿元，同比增长82.3%。边际来看，逆变器出口数据同环比数据边际下行，同比增速显著下行。表4、逆变器公司业绩及市场行情走势（数据提取日期2023.09.09）板块子板块股票代码公司2022年归母净利润（亿元）2023Q1归母净利润（亿元）2023Q2归母净利润（亿元）2023Q2同比增速2023Q2环比增速2023H1归母净利润（亿元）2023H1同比增速2023Q1区间涨跌幅2023Q2区间涨跌幅2023年7月至今区间涨跌幅组件以外辅材等逆变器300274.SZ阳光电源35.9315.0828.46481%89%43.54384%-6%11%-20%688390.SH固德威6.493.364.04794%20%7.411256%-10%-19%-26%300763.SZ锦浪科技10.603.243.0330%-7%6.2758%-26%-22%-31%605117.SH德业股份15.175.896.75112%15%12.64180%-22%5%-46%688348.SH昱能科技3.611.180.17-83%-86%1.344%-42%-20%-34%688032.SH禾迈股份5.331.761.7250%-2%3.4873%-29%-20%-29%300827.SZ上能电气0.820.370.991340%170%1.35489%0%-12%-16%002335.SZ科华数据2.481.441.78162%24%3.2294%-6%-23%-12%002518.SZ科士达6.562.342.6763%14%5.01130%-19%-14%-28%资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：区间涨跌幅未统计上市首日涨跌幅00.511.522.533.52020-12-312021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-312023-02-282023-03-312023-04-302023-05-312023-06-302023-07-312023-08-31光伏板块逆变器支架运营商EPC请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-行业投资策略报告图17、逆变器环节营业总收入及净利润分季度走势资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图18、逆变器月度出口情况图19、逆变器年度出口情况资料来源：海关总署，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：海关总署，兴业证券经济与金融研究院整理我们选取9家逆变器公司进行分析，根据相关公司主营业务收入的占比，我们将逆变器环节分为适用于地面电站的大型光储逆变器（阳光电源、上能电气、科华数据），适用于户用和工商业的分布式光储逆变器（固德威，锦浪科技、德业股份、科士达）以及微型逆变器（禾迈股份、昱能科技）。2023Q2，各细分逆变器板块盈利能力出现显著分化，大型逆变器板块毛利率、净利率出现显著修复，毛利率环比上行至29.3%，净利率环比上行至16.2%，主要原因系大功率IGBT依然处于紧平衡状态。-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%050100150200250300350营业总收入（亿元，左轴）归母净利润（亿元，左轴）营收同比增速（右轴）归母净利润同比增速（右轴）-50%0%50%100%150%200%01020304050607080902021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07月度出口金额（亿元，左轴）同比（右轴）环比（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0100200300400500600700出口金额（亿元，左轴）金额同比（右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-行业投资策略报告图20、逆变器环节毛利率分季度走势图21、逆变器环节净利率分季度走势资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理2.2.2、支架及EPC：中信博盈利出现显著修复支架及运营商EPC业绩与光伏电站装机需求量有较强的正相关性。我们选取3家支架公司以及6家运营商EPC公司进行分析，2023Q2支架公司整体营收实现13.7%的同比增长达到28.9亿元，利润同比增长1.3%达到1.7亿元。2023Q2运营商公司整体营收实现1.4%的增长达到178.3亿元，净利润环比下滑至17.9亿元。表5、支架及运营商EPC公司业绩及市场行情走势（数据提取日期2023.09.09）板块子板块股票代码公司2022年归母净利润（亿元）2023Q1归母净利润（亿元）2023Q2归母净利润（亿元）2023Q2同比增速2023Q2环比增速2023H1归母净利润（亿元）2023H1同比增速2023Q1区间涨跌幅2023Q2区间涨跌幅2023年7月至今区间涨跌幅组件以外辅材等支架688408.SH中信博0.440.390.59666%53%0.98扭亏为盈-17%3%-21%002897.SZ意华股份2.400.160.51-62%225%0.66-63%-20%-1%-22%603628.SH清源股份1.090.510.57154%13%1.08279%-2%6%-15%组件以外辅材等运营商EPC601778.SH晶科科技2.090.241.13-29%368%1.3836%-11%1%-24%301046.SZ能辉科技0.260.040.02-64%-62%0.06-64%1%-6%-18%601222.SH林洋能源8.561.973.8466%95%5.8142%-8%6%-10%603105.SH芯能科技1.920.300.7914%163%1.0936%6%9%-20%601877.SH正泰电器40.2312.027.0219.041%-1%-12%000591.SZ太阳能13.873.895.10-1%31%8.9915%-7%1%-12%资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：区间涨跌幅未统计上市首日涨跌幅支架环节盈利能力方面，毛利率环比上升0.2pct至18.5%，净利率环比提升0.5pct至5.3%，主要原因系集中式电站放量，支架环节盈利显著修复。0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2逆变器板块-毛利率大型逆变器板块-毛利率分布式逆变器板块-毛利率微型逆变器板块-毛利率0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2逆变器板块-净利率大型逆变器板块-净利率分布式逆变器板块-净利率微型逆变器板块-净利率请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-行业投资策略报告图22、支架环节营业总收入及净利润分季度走势图23、支架环节毛利率及净利率分季度走势资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理运营商环节盈利能力方面，毛利率环比上升3.8pct至28.6%，净利率环比提升0.4pct至11.7%，主要原因系硅料跌价，下游开工旺盛以及季节性光照条件向好，运营商EPC环节盈利显著修复。图24、运营商EPC环节营业总收入及净利润分季度走势图25、运营商EPC环节毛利率及净利率分季度走势资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：2020Q4净利率高于毛利率原因系正泰电器持有的中控技术（688777）股份公允价值变动对公司当期净利润影响2.3、主辅材：胶膜、玻璃盈利环比修复根据2021年以来的主辅材板块走势，可以看出2023Q2玻璃环节走势相对坚挺，主要原因系2023Q1玻璃环节盈利处于底部，2023Q2玻璃涨价、原材料及燃料价格回落带来玻璃环节盈利修复。-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%-5051015202530352018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2营业总收入（亿元，左轴）归母净利润（亿元，左轴）营收同比增速（右轴）归母净利润同比增速（右轴）-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2毛利率净利率-100%-50%0%50%100%150%200%0501001502002502018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2营业总收入（亿元，左轴）归母净利润（亿元，左轴）营收同比增速（右轴）归母净利润同比增速（右轴）0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2毛利率净利率请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-行业投资策略报告图26、2021年以来光伏主辅材公司走势资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理表6、光伏主辅材重点公司业绩及市场行情走势（数据提取日期2023.09.09）板块子板块股票代码公司2022年归母净利润（亿元）2023Q1归母净利润（亿元）2023Q2归母净利润（亿元）2023Q2同比增速2023Q2环比增速2023H1归母净利润（亿元）2023H1同比增速2023Q1区间涨跌幅2023Q2区间涨跌幅2023年7月至今区间涨跌幅主辅材胶膜603806.SH福斯特15.793.645.20-28%43%8.85-16%-12%-11%-22%688680.SH海优新材0.500.23-0.57-144%-350%-0.34-116%-11%-26%-38%603051.SH鹿山新材0.75-0.35-0.32-172%-0.67-187%-19%-2%-28%603330.SH天洋新材-0.570.03-0.02-107%-168%0.01-97%-5%-12%-22%603212.SH赛伍技术1.710.330.17-80%-48%0.50-71%-20%-18%-20%背板688560.SH明冠新材1.050.190.33-45%72%0.53-44%-24%-21%-25%300041.SZ回天新材2.921.201.0310%-14%2.2323%-10%5%-5%600135.SH乐凯胶片0.390.010.05-74%362%0.06-78%0%0%-3%玻璃601865.SH福莱特21.235.115.731%12%10.858%3%12%-21%600876.SH凯盛新能4.090.121.16-14%834%1.29-48%3%-23%-6%601636.SH旗滨集团13.171.135.35-4%375%6.47-40%-8%-17%2%002623.SZ亚玛顿0.840.160.23-27%49%0.39-9%2%-8%-8%600207.SH安彩高科0.780.100.23-46%123%0.33-47%-1%-3%-19%资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：区间涨跌幅未统计上市首日涨跌幅2023Q2胶膜环节营收及净利润同比增速承压，实现营收89.6亿元，同比下降1.0%，而净利润同比下降55.9%。盈利能力方面，毛利率环比上升3.0pct至13.1%，净利率环比上升至5.3%，主要原因系胶膜环节2022Q2基数较高，而2022Q3至2023Q1因为行业竞争因素，盈利处于历史较低水平。00.20.40.60.811.21.41.61.822020-12-312021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-312023-02-282023-03-312023-04-302023-05-312023-06-302023-07-312023-08-31光伏板块胶膜背板玻璃请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-行业投资策略报告图27、胶膜环节营业总收入及净利润分季度走势图28、胶膜环节毛利率及净利率分季度走势资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理2023Q2背板环节实现营收19.4亿元，同比下降5.3%，而净利润同比下降18.5%。盈利能力走势平稳，毛利率环比下降0.3pct至19.9%，净利率环比提升0.2pct至7.3%。图29、背板环节营业总收入及净利润分季度走势图30、背板环节毛利率及净利率分季度走势资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理2023Q2玻璃环节营收保持增长，实现营收108.1亿元，同比增长13.2%，而净利润同比下降4.1%。盈利能力方面，毛利率环比上升4.9pct至19.8%，净利率环比上升至11.9%，主要原因系2023Q1玻璃环节盈利处于历史较低水平，2023Q2需求起量较快带来玻璃涨价，以及2023Q2光伏玻璃原材料及燃料成本有所下行。-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%-20020406080100营业总收入（亿元，左轴）归母净利润（亿元，左轴）营收同比增速（右轴）归母净利润同比增速（右轴）-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%毛利率净利率-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%0510152025营业总收入（亿元，左轴）归母净利润（亿元，左轴）营收同比增速（右轴）归母净利润同比增速（右轴）0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%毛利率净利率请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-行业投资策略报告图31、玻璃环节营业总收入及净利润分季度走势图32、玻璃环节毛利率及净利率分季度走势资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理2.4、小辅材：盈利情况持续分化根据2021年以来的小辅材板块走势，可以看出两年多来，石英砂及坩埚环节的回报率自从2021Q4开始显著跑赢光伏板块，主要原因系行业需求增长背景下，高纯石英砂长期处于紧平衡状态。而2023Q2以来，银浆环节表现相对优秀，主要原因系TOPCon银浆放量。图33、2021年以来光伏小辅材公司走势资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理表7、光伏小辅材重点公司业绩及市场行情走势（数据提取日期2023.09.09）板块子板块股票代码公司2022年归母净利润（亿元）2023Q1归母净利润（亿元）2023Q2归母净利润（亿元）2023Q2同比增速2023Q2环比增速2023H1归母净利润（亿元）2023H1同比增速2023Q1区间涨跌幅2023Q2区间涨跌幅2023年7月至今区间涨跌幅小辅材石英砂及坩埚603688.SH石英股份10.528.2116.10700%96%24.31743%-6%-7%-14%001269.SZ欧晶科技2.381.722.36389%37%4.08343%25%-17%-33%热场688598.SH金博股份5.511.181.650%40%2.83-23%-15%-9%-33%688033.SH天宜上佳1.790.450.86127%91%1.3282%-6%-6%-11%金刚300861.SZ美畅股份14.733.795.1335%35%8.9334%-9%-3%-2%-100%0%100%200%300%400%500%020406080100120营业总收入（亿元，左轴）归母净利润（亿元，左轴）营收同比增速（右轴）归母净利润同比增速（右轴）0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%毛利率净利率0123456782020-12-312021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-312023-02-282023-03-312023-04-302023-05-312023-06-302023-07-312023-08-31光伏板块石英砂及坩埚热场金刚线银浆接线盒铝边框焊带请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-行业投资策略报告线688556.SH高测股份7.893.343.79171%13%7.14201%-5%5%-18%002132.SZ恒星科技1.87-0.050.39-49%0.35-68%-2%-17%-6%002943.SZ宇晶股份0.970.180.48143%171%0.6673%-13%-15%-8%300554.SZ三超新材0.130.010.04-48%263%0.05268%-14%-2%-10%300700.SZ岱勒新材0.910.210.66137%212%0.87111%-6%1%-4%603595.SH东尼电子1.08-0.40-0.29-163%-0.68-207%-18%-13%-19%银浆002079.SZ苏州固锝3.710.230.33-60%42%0.55-61%18%-7%-16%300842.SZ帝科股份-0.170.861.161135%35%2.03630%7%67%-30%688503.SH聚和材料3.911.241.4529%17%2.6925%-16%15%-27%接线盒301168.SZ通灵股份1.160.370.4749%27%0.8480%-24%13%-33%301278.SZ快可电子1.180.390.4987%27%0.8886%-21%-3%-21%焊带301266.SZ宇邦新材1.000.360.3728%2%0.7349%-11%5%-26%688226.SH威腾电气0.700.130.2544%90%0.3919%-19%4%-22%839167.BJ同享科技0.500.210.2641%24%0.4865%-12%3%-5%边框003038.SZ鑫铂股份1.880.261.02127%288%1.2841%-7%2%-11%资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：区间涨跌幅未统计上市首日涨跌幅2023Q2组件环节持续降本，小辅材企业之间盈利能力出现一定分化。我们选取20家辅材公司进行分析，其中包含电池组件小辅材银浆、接线盒、边框、焊带和硅片小辅材金刚线、石英砂及坩埚和热场。➢按照2023Q2单季度营收同比增速排名分别为石英砂及坩埚（+304%），热场（+54%），银浆（+50%），焊带（+47%），边框（+46%），接线盒（+22%），金刚线（+19%）。➢按照2023Q2单季度归母净利润同比增速排名分别为石英砂及坩埚（+640%），边框（+127%），接线盒（+66%），金刚线（+46%），银浆（45%），焊带（+36%），热场（+24%）。图34、硅片环节小辅材营业总收入图35、硅片环节小辅材归母净利润资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理-50%0%50%100%150%200%250%300%350%01020304050602021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2石英砂及坩埚营收（亿元，左轴）热场营收（亿元，左轴）金刚线营收（亿元，左轴）石英砂及坩埚营收YOY（右轴）热场营收YOY（右轴）金刚线营收YOY（右轴）-100%0%100%200%300%400%500%600%700%024681012141618202021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2石英砂及坩埚归母净利润（亿元，左轴）热场归母净利润（亿元，左轴）金刚线归母净利润（亿元，左轴）石英砂及坩埚归母净利润YOY（右轴）热场归母净利润YOY（右轴）金刚线归母净利润YOY（右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-行业投资策略报告图36、电池组件环节小辅材营业总收入图37、电池组件环节小辅材归母净利润资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理2023Q2石英砂及坩埚、边框、金刚线环节净利率环比上行，银浆、焊带环节净利率环比略降。2023Q2毛利率环比上行的环节:➢石英砂及坩埚：平均毛利率75.5%，环比+8.3pct,平均净利率61.1%，环比+7.5pct,供需紧平衡背景下，石英砂及坩埚盈利能力进一步提升。➢边框：平均毛利率13.2%，环比+1.4pct,平均净利率6.5%，环比+4.3pct。➢金刚线：平均毛利率36.6%，环比+3.3pct,平均净利率21.2%，环比+3.4pct。➢接线盒：平均毛利率21.7%，环比+0.6pct,平均净利率13.2%，环比+1.3pct。➢热场：平均毛利率36.6%，环比+0.4pct,平均净利率27.9%，环比+0.2pct。2023Q2年净利率环比下行的环节:➢银浆：平均毛利率12.2%，环比+1.5pct,平均净利率5.5%，环比-0.2pct。➢焊带，平均毛利率13.4%，环比-0.5pct,平均净利率4.9%，环比-0.2pct。图38、小辅材毛利率分季度走势图39、小辅材净利率分季度走势资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理-50%0%50%100%150%200%01020304050602021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2银浆营收（亿元，左轴）接线盒营收（亿元，左轴）边框营收（亿元，左轴）焊带营收（亿元，左轴）银浆营收YOY（右轴）接线盒营收YOY（右轴）边框营收YOY（右轴）焊带营收YOY（右轴）-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%00.511.522.533.52021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2银浆归母净利润（亿元，左轴）接线盒归母净利润（亿元，左轴）铝边框归母净利润（亿元，左轴）焊带归母净利润（亿元，左轴）银浆归母净利润YOY（右轴）接线盒归母净利润YOY（右轴）边框归母净利润YOY（右轴）焊带归母净利润YOY（右轴）0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2石英砂及坩埚热场金刚线银浆接线盒边框焊带0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2石英砂及坩埚热场金刚线银浆接线盒边框焊带请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-行业投资策略报告3、投资建议光伏需求依然处于高增长状态，9月以后即将进入国内地面电站装机旺季，并且海外需求随着暑期结束也将继续放量。硅料价格已触底反弹，组件价格相对坚挺，需求观望情绪将逐步消减，光伏需求将得到供给端的充分满足。板块指数经历回调后有望迎来估值修复，建议持续关注光伏板块反弹机会。从Q2业绩及子板块复盘的情况来看，推荐3个子环节：（1）估值水平触底反弹环节：逆变器及一体化组件环节当前估值水平已回调至低位，预期随着光伏装机需求及新能源消纳需求的提升，出货量保持持续增长。推荐逆变器环节阳光电源、科华数据（通信组覆盖）、固德威、微逆禾迈股份，组件环节晶科能源（兴业证券科创板做市标的）、晶澳科技、天合光能、隆基绿能、通威股份，建议关注逆变器环节的昱能科技、德业股份以及组件环节的东方日升、横店东磁、亿晶光电。（2）盈利能力分化环节：2023Q2辅材环节厂商盈利已开始出现分化，推荐胶膜福斯特（化工组联合覆盖）、玻璃福莱特（建材组联合覆盖），建议关注支架环节中信博、清源股份。（3）未来成本曲线或将拉开的环节：非饱满开工率下，优秀专业化公司成本曲线有望与其他厂商拉开，推荐专业化硅片公司TCL中环，建议关注双良节能，推荐专业化电池公司钧达股份，建议关注爱旭股份。4、风险提示宏观经济波动：若宏观经济波动较大，终端需求大幅下滑，将影响下游需求，整体行业面临业绩下滑的风险。行业政策变化：若产业政策变动较大，政策支持力度下降，则行业规模增速变缓，将直接影响行业内企业业绩。原材料价格持续上行：原材料价格持续上行将增加中游成本，挤压下游利润，从而影响整体行业需求。政策效果不及预期：政策引领行业变革，若政策效果不及预期，则行业格局将难以达到预期状态。下游需求不及预期：下游需求是产业链增长的支撑，若下游需求减弱，则整个产业链的盈利将受到影响。海外贸易政策变动：若海外贸易政策趋紧，则产品出口收益将会降低，将直接影响行业内企业业绩。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-21-行业投资策略报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级行业评级推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934年美国《证券交易所》第15a-6条例定义为本「主要美国机构投资者」除外）。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究上海北京深圳地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层邮编：200135邮箱：research@xyzq.com.cn地址：北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元邮编：100020邮箱：research@xyzq.com.cn地址：深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼邮编：518035邮箱：research@xyzq.com.cn