免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1证券研究报告电力设备与新能源2023H1海外新能源车市场回顾华泰研究电力设备与新能源增持(维持)研究员申建国SACNo.S0570522020002shenjianguo@htsc.com+(86)75582492388研究员边文姣SACNo.S0570518110004SFCNo.BSJ399bianwenjiao@htsc.com+(86)75582776411华泰证券研究所分析师名录行业走势图资料来源：Wind，华泰研究2023年9月02日│中国内地专题研究欧洲市场复苏，美国IRA促进销量高增根据Marklines，23上半年海外市场新能源车销量同比+40.0%。其中，美国市场23上半年累计销量69.90万辆，同比+52.6%，销量增长态势良好，《减少通胀法案》对新能源车销量拉动效果显著。欧洲新能源车市场需求也有所复苏，上半年销量同比+25.8%。虽然受多国新能源车优惠政策补贴退坡影响，但23上半年月度销量同比增速仍然稳中有升。从需求端和政策端展望，我们认为海外新能源车市场将持续增长，全球电动化进程稳步推进中，美国新能源车渗透率有望提升。车企端看，特斯拉海外龙头地位进一步增强特斯拉上半年海外（除中国外）销量排行稳居榜首，共销售58.59万辆（同比+57.31%）。大众集团以累计销量32.31万辆（同比+40.72%）在海外市场位列第二。其他主要车企中，上汽集团上半年累计销售新能源车7.41万辆，同比+132.68%，超越福特集团；Stellantis上半年累计销售新能源车25.57万辆，同比+23.80%。从各车企的销量增速来看，随着欧洲市场的复苏以及美国利好政策落地，上半年增长都有所回暖，整体新能源汽车市场发展态势良好。而从海外的行业格局看，特斯拉的龙头优势持续稳固。H1全球动力电池装机304.3GWh，宁德时代海外装机量第一据SNEResearch数据，23上半年全球电动车电池装机量达到304.3GWh，同比+50.1%，维持高增长。虽然海外日韩厂商受益于美国IRA，但国内厂商装机量增速更高，目前看中国动力电池的市场地位仍然稳固。1-6月装机量前十名的企业中，海外企业占4家，市占率为31.4%，较22年同期继续下滑，同比-2.8pct。2023上半年宁德时代海外装机量（除中国市场外）达到46.0GWh，约占宁德时代全球装机量的41.1%，超越LG新能源排名第一。LG新能源和松下位列第二、第三，海外装机量达41.3GWh/22.8GWh。从Q2财报看海外电池，IRA补贴显著改善日韩厂商盈利海外电池厂商受益于美国IRA补贴效应，盈利提升显著。LG新能源23Q2营业利润为4610亿韩元，同环比+135.2%/-27.2%，二季度公司预计获得IRA相关税收补贴金额为1109亿韩元。SKI在Q2获得AMPC补贴1670亿韩元，电池业务亏损同环比收窄60%/62%。三星SDIQ2能源业务因北美市场销量增长和IRA补贴而受益，营业利润为3881亿韩元，同环比+58.5%/+22.7%。松下23Q2获IRA补贴450亿日元，除和客户分享部分外，能源业务的利润受益的增加项为208亿日元，营业利润显著上升至302亿日元，同环比+83%/+251%。欧盟环保法规为能源产业设置绿色壁垒8月欧盟《新电池法》正式生效，对电池碳足迹、回收比率等方面进行了明确的规定。到2026年，进入欧洲的大部分动力电池需持有电池护照以披露信息。虽然短期看信息披露、电池回收等要求会对企业产生额外成本，但长期来看电池回收要求趋严或倒逼行业回收标准化体系建设加速，降低上游矿资源的价格及供应风险。此外，5月欧盟碳边境调节机制（CBAM）正式生效，其旨在消除欧洲本地企业因碳排放成本所造成的竞争劣势，而目前汽车、动力电池等深加工行业并不在欧盟碳市场清单内。因此，我们认为中国动力电池企业欧洲出口受新电池法的影响或相对较大。风险提示：1）新能源车产销量不及预期；2）动力电池行业竞争加剧导致价格和毛利率低于预期；3）数据更新不及时，或者原始数据修正，而导致分析有偏差的风险；4）欧盟环保政策法规影响变化的风险。(26)(18)(11)(3)5Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)电力设备与新能源沪深300免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2电力设备与新能源正文目录新能源车：欧洲市场复苏，美国IRA促进销量高增.....................................................................................................4海外市场整体增速回升，特斯拉优势明显.............................................................................................................4欧洲新能源车需求复苏，政策退坡前置部分购车需求...........................................................................................6美国《减少通胀法案》带动新能源车销量持续高增............................................................................................10电池：虽受到海外政策影响，国内电池企增速仍高于海外.........................................................................................12从Q2财报看海外电池，IRA补贴显著改善日韩厂商盈利..........................................................................................13LG新能源：北美出货增长+IRA补贴落地带动营业利润提升.............................................................................13SKI：IRA制造补贴助力利润率改善，美国产能进一步扩张...............................................................................13三星SDI：电池销量增长，盈利能力环比改善....................................................................................................14松下：二季度营收环比下滑，IRA补贴带动营业利润高增..................................................................................15欧盟环保法规为能源产业设置绿色壁垒......................................................................................................................16欧洲《新电池法》推进碳足迹披露及电池回收....................................................................................................16新电池法短期将提高成本，长期利好电池回收产业链.........................................................................................18碳排放限制将提高贸易门槛，中国公司零碳转型进行中.....................................................................................20CBAM旨在抵消本地企业竞争劣势，但对电池产业链的影响不大......................................................................21风险提示..............................................................................................................................................................24图表目录图表1：全球市场2022-2023H1月度销量.................................................................................................................4图表2：海外市场2022-2023H1月度销量.................................................................................................................4图表3：全球电动化渗透率.........................................................................................................................................4图表4：海外销量分车企.............................................................................................................................................5图表5：海外市场分车型.............................................................................................................................................5图表6：欧洲市场2022-2023H1月度销量.................................................................................................................6图表7：欧洲电动化渗透率.........................................................................................................................................6图表8：欧洲主要国家2023上半年销量概览.............................................................................................................6图表9：欧洲新能源车销量分车企..............................................................................................................................7图表10：欧洲市场分车型新能源车销量.....................................................................................................................7图表11：2023欧洲国家现行政策整理.......................................................................................................................8图表12：美国市场2022-2023H1月度销量.............................................................................................................10图表13：美国电动化渗透率.....................................................................................................................................10图表14：美国分车企销量.........................................................................................................................................10图表15：美国市场分车型.........................................................................................................................................11图表16：2023年1-6月全球动力电池装机量TOP10..............................................................................................12图表17：2023年1-6月主要电池厂各区域装机量...................................................................................................12图表18：LGES分季度收入及增速...........................................................................................................................13图表19：LGES分季度盈利能力..............................................................................................................................13mNxOmOmPxOoOpNmNuNpNtP9PcM8OtRoOsQpMkPoOwPkPqQpMaQnMqNMYnPoNwMpNnN免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3电力设备与新能源图表20：SKI电池业务分季度盈利...........................................................................................................................14图表21：三星SDI分季度能源业务营业利润...........................................................................................................14图表22：松下分季度能源业务收入（调整口径后）.................................................................................................15图表23：松下分季度电池业务营收（十亿日元）....................................................................................................15图表24：松下能源业务调整后营收..........................................................................................................................15图表25：欧盟环保法规解析.....................................................................................................................................16图表26：碳足迹要求计划时间表..............................................................................................................................17图表27：废电池回收率最低要求..............................................................................................................................17图表28：金属材料回收率最低要求..........................................................................................................................17图表29：金属材料回收率最低要求..........................................................................................................................18图表30：镍钴锰锂价格走势.....................................................................................................................................18图表31：2023年锂电池电芯材料成本结构占比......................................................................................................18图表32：22M1-23M6中国废旧锂电回收量.............................................................................................................19图表33：23M6中国废旧锂电池回收量细分（按电池种类）...................................................................................19图表34：23/06中国废旧锂电池回收量细分（按回收产品计算）............................................................................19图表35：国内外各种电池回收对比..........................................................................................................................19图表36：国内公司海外电池回收业务布局...............................................................................................................20图表37：21M1-23M6中国锂电池出口重量和金额..................................................................................................20图表38：23H1中国锂电池出口国家所占份额（按金额）.......................................................................................20图表39：《新电池法》潜在挑战梳理.......................................................................................................................21图表40：CBAM立法进程中不同版本主要内容........................................................................................................22图表41：2022年欧洲国家碳排放税（单位：欧元/吨CO2）.................................................................................22图表42：2022年中国向欧盟出口额受CBAM影响的比例......................................................................................23图表43：报告提及公司............................................................................................................................................24免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4电力设备与新能源新能源车：欧洲市场复苏，美国IRA促进销量高增海外市场整体增速回升，特斯拉优势明显2023上半年海外各国新能源车销量持续稳增。据Marklines数据，2023上半年全球新能源车累计销量595.76万辆，同比+42.5%。从月度销量看，6月是新能源车的销售旺季，6月较1月销量增长达86.2%。其中，海外（除中国市场外）电动车上半年累计销量达238.89万辆，同比+40.0%。从分月度销量看，季度末冲量现象明显。海外主要市场中，美国23上半年累计销量69.90万辆，同比+52.6%；欧洲主要国家市场23上半年累计销量为135.87万辆，同比+25.8%。与2022年相比，2023年一季度海外新能源车销量同比增速有所放缓，二季度增速明显提升，2023上半年海外市场新能源车销量增速稳步提升。图表1：全球市场2022-2023H1月度销量图表2：海外市场2022-2023H1月度销量资料来源：Marklines，华泰研究资料来源：Marklines，华泰研究全球电动化渗透率自23年1月以来恢复稳步增长。22年12月全球新能源车渗透率达到17.8%，创历史新高。23年1月份全球新能源车渗透率环比下滑6.0pct至11.8%，同比仍增长1.9pct，主要受到欧洲市场拖累，欧洲市场1月份新能源车渗透率同环比分别-0.2pct/-16.5pct。全球市场23年1-6月累计渗透率为14.3%，相较于22年1-6月的11.0%，同比+3.3pct。从变化的趋势来看，23年以来呈现渗透率逐月提升态势。图表3：全球电动化渗透率资料来源：Marklines、华泰研究-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,000202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306(辆)全球yoyqoq-60%-40%-20%0%20%40%60%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306(辆)海外yoyqoq0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306全球渗透率免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5电力设备与新能源海外市场中特斯拉2023上半年销量稳居第一，上汽集团超越福特位列第九。2023年1-6月累计销量中，特斯拉居首位，销量58.59万辆，同比+57.3%。大众集团位居第二，销量32.31万辆，同比+40.7%。市占率方面，特斯拉由2022上半年的21.8%攀升至24.5%，稳居榜首，上汽市占率由2022上半年的1.9%提升至2023上半年的3.1%，超越福特集团位列第九。其他海外主要车企中，Stellantis1-6月累计销售25.57万辆，同比+23.8%；现代-起亚1-6月累计销售23.72万辆，同比+3.0%；宝马集团1-6月累计销售16.85万辆，同比+20.3%，分别位居第3-5位。各车企的销量同比提升，上半年随着欧洲市场复苏以及美国市场高速增长，整体增长态势保持良好。图表4：海外销量分车企2023年1-6月2022年1-6月销量（万辆）同比占比占比Tesla58.5957.31%24.53%21.84%大众集团32.3140.72%13.53%13.46%Stellantis25.5723.80%10.70%12.11%现代-起亚汽车集团23.723.03%9.93%13.50%宝马集团16.8520.33%7.05%8.21%吉利控股集团(Geely)14.7142.82%6.16%6.04%梅赛德斯-奔驰集团14.1126.50%5.90%6.54%雷诺-日产联盟12.8224.73%5.37%6.03%上海汽车工业(集团)总公司7.41132.68%3.10%1.87%福特集团6.631.22%2.78%3.84%资料来源：Marklines、华泰研究从车型看海外市场，特斯拉ModelY稳居第一。ModelY2023年1-6月累计销量36.71万辆，同比+107.6%，市场占比21.5%，稳居海外电动车销量榜首。Model3在海外市场位列第二，2023上半年销量18.47万辆，同比+13.5%，市场占比10.8%。特斯拉的ModelY/3竞争力强势，持续巩固特斯拉在市场的领先地位。根据Edmunds数据，从热门车型ModelY/3售价看，2023年特斯拉的两款车型价格建议零售最低价分别同比下调24%和14%至49990美元和40240美元，对应人民币价格大约为35.0/28.2万元。在特斯拉采取降价措施之后，福特也采取了跟随降价的策略。据福特2月公告，为增加Mach-E系列车型的竞争力，将该系列电动SUV的价格最高下调6000美元，7月福特还下调了电动卡车F-150Lightning所有车型售价，入门级车型起售价下调约16.6%。根据美国凯利蓝皮书的数据，23年6月，美国新能源汽车的平均成交价为53438美元（约合38.5万元人民币），比去年同期的66390美元下降了20%。但降价后的ModelY/3相对国内ModelY/3的26.3万和23.2万元相比，价格仍然较高，说明海外市场新能源车的购车者对于价格敏感度相对较低。图表5：海外市场分车型2023年1-6月2022年1-6月车型车企销量（万辆）同比占比占比ModelYTesla36.71107.57%21.52%7.40%Model3Tesla18.4713.45%10.83%6.82%ID.4大众集团5.64108.99%3.30%1.13%IONIQ5现代-起亚汽车集团4.68-9.37%2.74%2.16%XC40(VolvoCars(2011-))吉利控股集团(Geely)3.8756.98%2.27%1.03%EV6现代-起亚汽车集团3.80-7.02%2.23%1.71%AudiQ4e-tron大众集团3.77107.67%2.21%0.76%NIRO现代-起亚汽车集团3.55-10.39%2.08%1.66%ID.3大众集团3.48102.38%2.04%0.72%MG4上海汽车工业(集团)总公司3.35\1.96%0.00%资料来源：Marklines、华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6电力设备与新能源欧洲新能源车需求复苏，政策退坡前置部分购车需求欧洲需求复苏，补贴政策退坡前置部分购车需求。2023上半年欧洲市场整体销量135.87万辆，同比+25.8%，其中EV有93.40万辆，占比68.7%，PHEV有42.47万辆，占比31.3%，EV的渗透率相较2022上半年的59.2%有所提升。2023年全球宏观扰动有所缓和，欧洲新能源车市场恢复增长。受到多国新能源车优惠政策补贴退坡影响，22年底新能源车出现抢购行情，但23年1月欧洲市场新能源车销量仍然同比增长2.5%，且月度销量同比增速稳中有升。渗透率方面，6月欧洲市场整体渗透率（单月新能源车销量占所有汽车销量比例）达到19.7%，尽管2022年12月达到高点30.3%后在23年1月份出现较大幅度下滑，23年2月份以来新能源车渗透率开始逐渐回升，2023上半年累计渗透率为17.4%，同比+1.3pct。图表6：欧洲市场2022-2023H1月度销量图表7：欧洲电动化渗透率资料来源：Marklines，华泰研究资料来源：Marklines，华泰研究23上半年德国、英国、法国的销量在欧洲市场持续名列前茅。德国23上半年销量为29.86万台，同比减少0.9%；英国销量为22.38万台，同比增28.2%；法国销量为22.09万台，同比+40.1%。德国销量占到欧洲市场的22%，明显领先于其他欧洲国家，但与英法的差距有所缩小。从EV/PHEV比例上看，法国、瑞典占比较为平均，EV占比略高于PHEV，德国、英国、挪威、荷兰EV占比大幅高于PHEV，意大利PHEV占比高于EV。但是从销量增速上看，能源价格上涨对PHEV车型消费造成一定抑制，相较去年同期，欧洲主要国家（德国、英国、法国、荷兰、瑞典、意大利、挪威）PHEV的销量增速明显慢于EV。图表8：欧洲主要国家2023上半年销量概览销量（万辆）同比渗透率EV（万辆）同比增速PHEV（万辆）同比增速德国29.86-0.93%19.38%22.0433.48%7.82-42.62%英国22.3828.23%19.95%16.1731.21%6.2121.09%法国22.0940.11%19.91%14.2950.54%7.8024.33%荷兰8.4575.50%41.72%5.8397.27%2.6340.98%瑞典8.229.80%49.84%5.3133.16%2.91-16.82%意大利7.56-0.57%8.09%3.6135.26%3.95-19.93%挪威6.00-0.93%71.41%5.532.05%0.47-26.34%资料来源：Marklines、华泰研究-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306(辆)欧洲yoyqoq0%5%10%15%20%25%30%35%202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303202305欧洲免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7电力设备与新能源图表9：欧洲新能源车销量分车企2023年1-6月2022年1-6月销量（万辆）同比占比占比大众集团27.7636.0%20.4%18.9%Stellantis19.057.3%14.0%16.5%Tesla18.46117.2%13.6%7.9%宝马集团11.881.7%8.7%10.8%吉利控股集团(Geely)11.1546.5%8.2%7.1%现代-起亚汽车集团11.06-11.8%8.1%11.6%梅赛德斯-奔驰集团10.888.4%8.0%9.3%雷诺-日产联盟8.483.0%6.2%7.6%资料来源：Marklines、华泰研究大众集团在欧洲新能源车市场销量同比增长。2023上半年大众集团在欧洲的新能源车销量为27.76万辆，同比+36.0%，市场份额相比2022年同期的18.9%升至20.4%。欧洲新能源车需求复苏带动销量增长。位居第二名的Stellantis集团2023上半年销量19.05万辆，同比+7.3%，市场占比达到14.0%，与22年同期的16.5%相比有所下滑。特斯拉2023上半年欧洲销量同比大幅提升117.2%，达18.46万辆，主要系特斯拉欧洲工厂产能爬坡，交付效率提升带动销量大幅增长。ModelY蝉联欧洲销量冠军，同比销量高增204.8%。2023年上半年，特斯拉ModelY以13.5万辆的销量，登顶欧洲车型销量榜第一，成为欧洲最畅销电动车车型，同比增幅高达204.8%。与2022年同期的4.1%相比，23年上半年ModelY市场占比大幅提升至10.0%。作为全球市场的热门车型，品牌+智能化系统+完善的基建铺设打造的竞争力仍然强劲，ModelY在欧洲延续了它的风潮。同属特斯拉的Model3紧随其后，2023上半年销量为4.2万辆，同比+5.3%。大众集团的ID.4位列第三，2023上半年的销量为3.69万辆，同比+70.3%。图表10：欧洲市场分车型新能源车销量2023年1-6月2022年1-6月车型车企销量（万辆）同比占比占比ModelYTesla13.53204.8%10.0%4.1%Model3Tesla4.215.3%3.1%3.7%ID.4大众集团3.6970.3%2.7%2.0%XC40(VolvoCars(2011-))吉利控股集团(Geely)3.5352.9%2.6%2.1%ID.3大众集团3.48102.4%2.6%1.6%AudiQ4e-tron大众集团3.1775.7%2.3%1.7%MG4上海汽车工业(集团)总公司3.12/2.3%0.0%Fiat500Stellantis2.97-6.3%2.2%2.9%资料来源：Marklines，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8电力设备与新能源图表11：2023欧洲国家现行政策整理税收优惠鼓励政策国家购买税收所有权税收购买基础设施比利时布鲁塞尔和瓦隆：对BEV和FCEV适用最低税率（61.50欧元）（M1）。佛兰德：BEV和FCEV（M1）免税。布鲁塞尔和瓦隆：对BEV和FCEV适用最低费率（85.27欧元/年）。佛兰德：BEV和FCEV是免税的。对于电力消费适用6%增值税（而不是21%）。--丹麦零排放车辆：-支付40%的注册税，-额外的165,000丹麦克朗注册税减免，-每千瓦时电池容量的应税价值扣除900丹麦克朗（最大45千瓦时）。低排放车辆（二氧化碳排放量<50克/公里）：-55%的注册税，-额外的47,500丹麦克朗注册税减免-每千瓦时电池容量的应税价值扣除900丹麦克朗（最大45千瓦时）。所有权税基于二氧化碳排放量。零排放汽车和二氧化碳排放量小于等于为58克/公里的汽车支付370丹麦克朗的最低半年税率。-与公司汽车一起提供的充电座/充电插座（在员工住所）的价值不征税。芬兰零排放乘用车自2021年10月1日起免征注册税。---法国地区为替代动力汽车（即电动、混合动力汽车、天然气、液化石油气和E85）提供（全部或50%）税收豁免。BEV、FCEV和PHEV（续航里程>50公里）免征基于质量的汽车保险附加费。-对于新BEV或FCEV的补贴：-对于价格≤47000欧元的家用新能源车，补贴金额为5000欧元-对于价格≤47000欧元的商用或公用新能源车，补贴金额为3000欧元对于价格≤47000欧元的二手或新BEV/FCEV的报废计划：根据收入给予最高6000欧元的补贴。-德国-对2025年12月31日前注册的BEV和FCEV给予10年税收豁免。税收豁免将持续至2030年12月31日。对二氧化碳排放量≤95克/公里的车辆免征年度流通税。截至2023年1月1日，基金仅适用于新的和使用过的BEV和FCEV。三分之一的资金由行业提供，三分之二由政府提供。-对净标价≤4万欧元的新车补贴6750欧元，-对净标价>4万欧元且≤6.5万欧元的新车补贴4500欧元-从2023年9月1日起，只有私人才能申请资助。-从2024年1月1日起，减少基金并提出更严格的补贴要求。-希腊对排量<50克二氧化碳/公里的PHEV降低75%登记税收。对排量≥50克二氧化碳/公里的HEV和PHEV降低50%登记税。对发动机容量≤1549cc且在2010年10月31日之前注册的HEV免征流通税。对发动机容量≥1,550cc且在2010年10月31日前注册的HEV征收60%的流通税。对排量≤90克二氧化碳/公里（NEDC）或122克（WLTP）的汽车免税。BEV不纳入个人收入推定制度的计算。对BEV按照30%的净零售价进行现金返还，最高现金返还为8000欧元。如果车辆报废年限≥10年或买家年龄≤29岁，将额外补贴1000欧元。对BEV出租车按照40%的净零售价进行现金返还，最高现金返还为17500欧元。此外，强制为旧出租车报废补贴5000欧元。-爱尔兰对成本4万欧元以内的BEV减免5万欧元。减免额在4万欧元后主递减，超过50000欧元部分没有减免。BEV免征氮氧化物税。对BEV适用最低税率（每年120欧元）。对排量≤50gCO2/km的PHEV降低税率（每年140欧元）。2021年个人购买奖励：-BEV最高5000欧元-二氧化碳排量≤50克/公里、全电动续航里程≥50公里的PHEV最高达5,000欧元。-意大利-BEV：自首次注册之日起五年免税。在此期间之后，适用与同等汽油车辆降低75%的税率。HEV：适用最低统一费率（2.58欧元/千瓦）。一些地区对财产税实行折扣。对排量≤20克二氧化碳/公里，售价≤35000欧元+增值税的BEV/PHEV补贴3000欧元（5000欧元含报废费）。对排量在21-60克二氧化碳/公里，售价≤45,000欧元+增值税的对国内用户，按电动汽车充电标准电力基础设施购买和安装价格的80%出资，最高限额为每位申请人1,500欧元。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9电力设备与新能源税收优惠鼓励政策BEV/PHEV补贴2000欧元（4000欧元含报废费用）。卢森堡对新能源车仅征收50%的行政税。零排放车辆征收每年最低税率为30欧元。BEV补贴：-≤18千瓦时：8000欧元->18千瓦时：3000欧元PHEV补贴：≤50克二氧化碳/公里：2500欧元-荷兰零排放汽车免税。零排放汽车免税，对PHEV免征50%的关税。个人购买/租赁小型或紧凑型BEV汽车（含二手车）的补贴计划（SEPP）。对于配备太阳能电池板的FCEV或BEV的环境投资计划（Vamil）。-葡萄牙汽车税：-BEV：完全豁免，-PHEV：全电动模式下续航里程≥50公里且排量<50克二氧化碳/公里减少75%税收，-HEV：如果全电动续航里程>50公里且二氧化碳排放量≤50克/公里减少40%税收。BEV免税。私人用户：以3000欧元购买一辆新的价格在62500欧元以内的BEV（M1车辆），每人限一辆车。-西班牙对排量≤120克二氧化碳/公里的汽车免征“特别税”。加那利群岛：对排量≤110gCO2/km的替代动力车辆（如BEV、FCEV、PHEV、EREVs和HEV）免征增值税。主要城市（如巴塞罗那、马德里、巴伦西亚、萨拉戈萨等）减少75%所有权税。2021-2023年的激励计划（MOVESIII）：-汽车（M1）：对于私人购买者而言，对BEV和FCEV补贴4500-7000欧元，对PHEV补贴2500-5000欧元。-对于中小企业和大公司有不同激励措施。（+MOVESFLOTAS）2021-2023年的激励计划（MOVESIII）：-自营职业者、个人、邻近社区和行政部门：70%的合格成本，-公司和公共充电点（电源≤50kW）：大公司为合格成本的35%，中型为45%，小型为55%，-公司和公共充电点（电源>50kW）：30%的合格成本如果地点在居民少于5000人的城市，补贴有所增加。瑞典-对于零排放车辆和PHEV征收较低年度道路税（360瑞典克朗）。-家庭在家中安装电动汽车充电盒可享受50%的税收减免（最高15000瑞典克朗）。冰岛最低税率：海关价值的5%。-BEV和HEV：-海关减免：免征增值税（8800欧元/1320000冰岛克朗）。-对零售价≤36600欧元（5500000冰岛克朗）免征增值税；价格超过该值的征收全额增值税。对充电站和安装充电站免征增值税。瑞士电动汽车免征汽车税。各州根据燃料消耗（CO2/km）在一定期限内减免交通税。-各州和各市分担电动汽车的安装费用。英国--将M1改装为轮椅无障碍车辆可享受35%的折扣（最高2500英镑）。这样的车辆需满足：二氧化碳排放量为零；能够在没有任何排放的情况下行驶≥112公里；以及成本<35000英镑（不包括转换成本）。电动汽车家庭充电计划（EVHS）：面向住在公寓里的房主和住在出租房里的人。工作场所充电计划（WCS）：面向企业的电动汽车充电器安装计划。资料来源：ACEA，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10电力设备与新能源美国《减少通胀法案》带动新能源车销量持续高增美国23上半年累计销量同比高增，23Q2持续创新高。2023Q2，美国新能源车销量36.85万辆，同比+50.1%，环比+11.5%。1月新能源车渗透率达9.4%，为历史最高，Q1渗透率有所波动，Q2重回稳定增长，6月新能源车渗透率回升至9.2%，但横向与中欧对比，美国新能源车市场目前尚在向上爬坡期。根据Marklines的数据，2023上半年累计销量69.90万辆，渗透率8.8%，同比+2.3pct，上半年EV累计销量56.60万辆，同比+53.9%，PHEV销量13.30万辆，同比+47.5%，增速有所提高。从EV/PHEV占比上看，美国市场EV占据主导地位，占比高达81.0%。我们认为，2023年全年随着美国IRA的持续实施，本土新能源厂商和消费者的热情将持续提升，销量有望进一步攀升。图表12：美国市场2022-2023H1月度销量图表13：美国电动化渗透率资料来源：Marklines，华泰研究资料来源：Marklines，华泰研究美国市场特斯拉优势一骑绝尘，传统车企同比增速高。作为美国市场的本土企业，特斯拉2023上半年累计销量达34.53万辆，同比+32.9%，市占率49.4%，相较于22H1的56.7%下滑，排名二三的企业市占率同样有所下滑，排名第二的Stellantis销量6.12万辆，市场占比4.5%，2022上半年销量位列第二的现代-起亚汽车集团市场占比下滑6.0pct，至3.6%，排名第三。同比增速排名前列的是传统车企，通用集团和宝马集团增速分别达364.5%和206.3%。我们认为主要系美国本土市场新能源车型逐步丰富，传统OEMs纷纷加速电动化，市场集中度有所降低。图表14：美国分车企销量2023年1-6月2022年1-6月车企销量（万辆）同比占比占比Tesla34.5332.9%49.4%56.7%Stellantis6.12120.7%4.5%6.1%现代-起亚汽车集团4.9412.4%3.6%9.6%通用集团3.63364.5%2.7%1.7%宝马集团3.60206.3%2.7%2.6%大众集团3.4078.0%2.5%4.2%福特集团3.075.6%2.3%6.3%吉利控股集团(Geely)2.3922.0%1.8%4.3%资料来源：Marklines，华泰研究-40%-20%0%20%40%60%80%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306（辆）美国yoyqoq0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303202305美国免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11电力设备与新能源美国市场偏好中大型车，特斯拉品牌优势明显。特斯拉旗下的ModelY和Model3分别是美国销量排名第一和第二的车型，其中2023上半年ModelY销量达20.35万辆，同比增加62.7%，市场占比同比提高3.4pct至15.0%，两款车型总销量的市场占比达23.8%。其产品矩阵也在持续更新，今年更符合美国市场偏好的皮卡Cybertruck将量产。因美国乡村地区多，地广人稀等原因，美国市场对SUV以及大尺寸、大排量的皮卡等大型车辆有传统的偏爱。销量仅次于特斯拉的车型分别是Wrangler和ChevroletBoltEUV两款电动SUV，对应销量分别达到2.94/2.13万辆，市场占比为2.2%/1.6%。图表15：美国市场分车型2022年1-12月2021年1-12月车型车企分类销量（万辆）同比占比占比ModelYTeslaSUV20.3562.7%15.0%11.6%Model3Tesla轿车11.9013.3%8.8%9.7%Wrangler(Jeep(2009-))StellantisSUV2.9474.7%2.2%1.6%ChevroletBoltEUV通用集团SUV2.13356.7%1.6%0.4%GrandCherokee(Jeep(2009-))StellantisSUV1.84635.3%1.4%0.2%ID.4大众集团SUV1.64272.5%1.2%0.4%MustangMach-E福特集团SUV1.40/1.0%1.6%R1T其他中小整车集团皮卡1.36363.4%1.0%0.3%资料来源：Marklines，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12电力设备与新能源电池：虽受到海外政策影响，国内电池企增速仍高于海外23上半年全球动力电池装机量达304.3GWh，宁德时代稳居第一。据SNEResearch，2023年1-6月全球电动车电池装机量达到304.3GWh，同比+50.1%。1-6月装机量前十名的企业中，海外企业占4家，市占率31.4%，同比-2.8pct。宁德时代稳居第一，装机量达112.0GWh，同比增长56.2%，市占率达36.8%。在比亚迪电动汽车销售的拉动下，2023上半年比亚迪动力电池装机量达到47.7GWh，同比增速102.4%。LGES位列第三，装机量达44.1GWh，同比增加50.3%。总体看，海外电池厂装机量仍处于增长趋势中，但同比增速和国内厂商相比较低，预计未来行业发展趋于稳定。图表16：2023年1-6月全球动力电池装机量TOP102023年1-6月2022年1-6月排名公司名装机量（GWh）市占率同比增速装机量（GWh）市占率1宁德时代112.036.8%56.2%71.735.4%2比亚迪47.715.7%102.4%23.611.6%3LGES44.114.5%50.3%29.314.5%4松下22.87.5%39.2%16.48.1%5SKI15.95.2%16.1%13.76.8%6中创新航13.04.3%58.8%8.24.0%7三星SDI12.64.1%28.2%9.84.8%8亿纬锂能6.62.2%151.7%2.61.3%9国轩高科6.52.1%17.8%5.52.7%10欣旺达4.61.5%44.9%3.21.6%其他18.36.0%-2.0%18.69.2%合计304.3100.0%50.1%202.6100.0%资料来源：SNEResearch、华泰研究虽受到海外法规影响，宁德时代海外电池装机量仍位居第一。虽然美国IRA制造补贴对提前布局北美产能的日韩电池厂有明显倾斜，但2023上半年宁德时代在除中国外的市场装机量仍达到46.0GWh，超越LG新能源的41.3GWh成为第一，目前中国厂商在全球市场的领先优势仍然显著，我们认为1）短期内，鉴于中国在全球关键矿物供应链以及电池组件供应链中的主导地位，即使海外政策意图增加本土企业的竞争力，新能源车产业链难以摆脱中国供应链；2）从市场经济主导的方向去看，产品竞争力仍旧是最重要的决定性因素。据SNEResearch，宁德时代海外装机量的显著增长得益于标致e-208/2008、MGZS和特斯拉Model3（中国制造并出口到欧洲、北美和亚洲）的销量增加。松下/SKOn位列第三/第四，海外装机量达22.8GWh/15.9GWh。图表17：2023年1-6月主要电池厂各区域装机量海外装机量（GWh）全球装机量（GWh）中国装机量（GWh）宁德时代46.0112.066.0LG新能源41.344.12.8松下22.822.8/SKON15.915.9/三星SDI12.612.6/资料来源：公司公告、华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13电力设备与新能源从Q2财报看海外电池，IRA补贴显著改善日韩厂商盈利LG新能源：北美出货增长+IRA补贴落地带动营业利润提升北美销量提振H1收入同比增86%。23Q2营收8.77万亿韩元（约人民币494亿元），同比+73.0%，环比+0.3%；23H1营收17.52万亿韩元（约人民币986亿元），同比+86.1%。尽管欧洲EV的需求增长放缓叠加电池原料价格下跌，对ASP产生不利影响，但在北美下游市场景气，电池出货量扩张的拉动下，Q2营收依旧创下单季新高。展望23年，公司预计年收入将提升35%，对应35万亿韩元（约人民币1944亿元），另外将通过持续降本+增加产品竞争力和差异性提升营业利润率。公司预计23年营业利润率能达到中高个位数的水平（即5-9%）。图表18：LGES分季度收入及增速图表19：LGES分季度盈利能力资料来源：公司公告、华泰研究资料来源：公司公告、华泰研究23Q2营业利润受通用召回影响环比下滑。Q2营业利润为4610亿韩元（约合26亿人民币）。同环比+135.2%/-27.2%；H1营业利润10940亿韩元（约合人民币62亿元），同比+140.4%。Q2营业利润率为5.3%，同环比+1.4pct/-2.0pct；H1营业利润率为6.2%，同比+1.4pct。Q2营业利润环比下滑主要系公司为通用汽车召回而计提了1510亿韩元。考虑IRA中的制造补贴（适用于22/12/31之后在美国本土生产和销售的部件，其中23年的电池电芯补贴35美元/kWh）开始生效，二季度公司预计获得相关税收补贴金额为1109亿韩元（约合6亿人民币）。以补贴金额推算，二季度符合补贴要求的电芯产量为2.5GWh。23H2计划实施的核心举措：1）产品方面：根据目标市场优化研发生产。2023年，公司决定在韩国梧仓建立4680圆柱电池生产线，并将中国南京的ESS生产线改造为LFP生产线。公司还将根据细分市场提升产品的竞争力，重点方向是高压中镍电池、富锰电池和LFP电池。2）经营方面：与OEM紧密合作以扩充产能，通过推进智慧工厂建设以平稳地扩张新项目产能，如与现代汽车公司在北美合资公司，并加速智慧工厂运用以确保全球化运营的平稳性。3）产业链方面：加强全球供应链，系统推出回收业务。推进具有成本优势的金属和原料供应链的稳定化和供应链的本地化，稳固公司在全球电池循环回收领域的领先地位。SKI：IRA制造补贴助力利润率改善，美国产能进一步扩张电池业务销售额再创新高，IRAAMPC补贴促进利润率改善。随着新工厂生产力的提高和下游OEM销量的增长，23Q2电池销量维持高速增长，创下季度销量新高，电池业务收入3.70万亿韩元（约合人民币207亿元），同环比+187%/12%；23H1电池业务收入7.00万亿韩元（约合人民币391亿元），同比+175%。尽管公司折旧摊销成本有所增加，但由于销售增长、收益率提高，叠加在IRA下获得AMPC补贴1670亿韩元，23Q2电池业务营业亏损环比收窄至1315亿韩元（约合人民币7亿元）,同环比收窄60%/62%；23H1电池业务的营业亏损为4762亿韩元（约合人民币27亿元），同比收窄21%。Q2营业利润率为-3.0%，环比收窄7pct；H1电池业务的营业利润率为-6.8%，环比收窄17pct。-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2（十亿韩元）收入yoyqoq(15)(10)(5)05101520(600)(400)(200)020040060080021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2（十亿韩元）营业利润营业利润率(%)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14电力设备与新能源图表20：SKI电池业务分季度盈利资料来源：公司公告、华泰研究23H1动力电池装机量市占率提高，美国产能进一步扩张。根据SNEResearch的数据，23年6月的SKI在全球的动力电池装机量达到3.5GWh，同环比+45.8%/+20.7%，市占率达5.3%，环比持平，全球排名第五。SKI在美国新建合资公司HMGNAJV（现代汽车），公司预计25Q4投入商业生产，规划产能35GWh。25年全球规划产能约为224GWh。三星SDI：电池销量增长，盈利能力环比改善23Q2销量增长带动盈利能力环比改善。23Q2公司总营收5.84万亿韩元，营业利润4502亿韩元。23Q2能源业务（即锂电池业务）收入5.27万亿韩元（约296亿人民币），同比增长29%，环比增长9.8%，营业利润为3881亿韩元（约22亿人民币），同比增长58.5%，环比增长22.7%；23H1能源业务营业收入10.07万亿韩元（约合566亿人民币），同比+36.2%，营业利润7044亿韩元，同比+71.8%。图表21：三星SDI分季度能源业务营业利润资料来源：公司公告、华泰研究计划与通用共同投资建厂布局美国市场。根据SNEResearch，23年1-6月三星SDI全球动力电池装机量为12.6GWh，同比+28.2%，其全球市占率为4.1%，排名第七。23年4月，公司在官网宣布了将和通用汽车共同投资超过30亿美元在美国建立合资电池厂。电池厂规划产能为30GWh，公司预计在26年投产。公司未来将重点布局美国市场。公司业绩展望乐观，公司宣布将继续巩固46mm圆柱电池和固态电池的优势。公司下游主要客户发布了带有P5电池的新车型，带动了二季度公司盈利提升。公司预计新的匈牙利生产线投入运营将带动23下半年P5电池销量占比超过50%。公司在公告中宣布，23年下半年将继续巩固固态电池和46mm的技术优势，并积极拓展下游电动汽车客户。(40)(35)(30)(25)(20)(15)(10)(5)0(400)(350)(300)(250)(200)(150)(100)(50)021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2电池业务营业利润电池业务营业利润率（%）024681012010020030040050060021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2(%)(十亿韩元)能源业务营业利润能源业务营业利润率免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15电力设备与新能源松下：二季度营收环比下滑，IRA补贴带动营业利润高增二季度营收同增环减少，IRA补贴促使营业利润大幅增加。23Q2（松下FY24Q1）能源业务的收入为2384亿日元（约合121亿人民币），同环比+4.7%/-6.4%，同比增长主因北美地区新能源汽车电池产销量增长，环比下降主因消费电池收入有所下滑。二季度能源业务的营业利润率为12.67%，同/环比+5.4pct/+9.3pct。营业利润302亿日元（约合15亿人民币），同环比+83%/+251%，其中包括IRA的补贴450亿日元，换算符合税收要求的所销售的电池为9.4GWh。二季度公司拿出IRA补贴的一半（225亿）加上FY23Q4净利润中的17亿总计242亿与客户分享，以强化和拓展北美业务，因此FY24Q1能源业务的利润实际受益于IRA补贴的增加项为208亿日元。图表22：松下分季度能源业务收入（调整口径后）图表23：松下分季度电池业务营收（十亿日元）资料来源：公司公告、华泰研究资料来源：公司公告、华泰研究能源业务资本支出同比增长500%。松下FY24Q1能源业务资本支出达468亿日元，同比大幅增加500%，主要用于扩建日本和歌山工厂的4680电池生产线与美国堪萨斯工厂的2170电池生产线。松下计划在FY2030再建造约四家新工厂，以满足电动汽车电池日益增长的需求，FY30电池产能将相较于FY2022翻一番，达到200GWh。松下正寻求与斯巴鲁建立合作关系。7月31日，斯巴鲁株式会社和松下宣布已就建立中长期合作关系进行谈判，如果达成协议，松下将获得第二笔圆柱形电池订单。斯巴鲁希望在日本群马县建造一座新的电池电动汽车工厂，该工厂将使用松下能源提供的电池组。图表24：松下能源业务调整后营收资料来源：公司公告、华泰研究-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05010015020025030021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1十亿日元energy营收yoyqoq05010015020025030022Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1动力电池消费电池-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%(10)(5)0510152025303521Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1十亿日元Energy调整后营业利润Energy调整后营业利润率免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16电力设备与新能源欧盟环保法规为能源产业设置绿色壁垒欧盟出台了系列以环保为主题的法规，在推进可持续发展的同时，亦希望推动产业链的本地化。考虑汽车电动化是全球大趋势、欧洲新能源车市场的发展前景好，且中国对欧洲的新能源车及动力电池出口占比高，欧盟针对动力电池相关的法规对国内的供应链企业或有一定影响。其中，欧盟碳边界调整机制（CBAM）法案和《欧盟电池与废电池法规》对锂电产业链较有针对性。短期看，环保法规可能对中国的出口形成一定的扰动。但长期来看，我们认为对国内产业的可持续发展有相辅相成的作用。图表25：欧盟环保法规解析资料来源：EUparliament、36氪、以勒碳中和、华泰研究欧洲《新电池法》推进碳足迹披露及电池回收欧盟新电池法“靴子落地”，推进全生命周期监管。23年6月，欧洲全体议会以587票赞成、9票反对、20票弃权通过了《欧盟电池与废电池法规》（以下简称“新电池法”）。8月17日，欧盟官方公示满20天的《欧盟电池和废电池法规》（简称“《新电池法》”）将正式生效。该法主要以欧盟电池和废电池的相关规定为主，旨在规范电池的整个生命周期：从原材料的生产加工，到电池的使用，再到电池的退役及报废电池的回收利用。伴随法案生效，锂电池出口欧洲的贸易门槛以及电池回收和制造标准将有所改变。2024年7月企业须提供电池碳足迹声明。碳足迹披露将针对三类电池：1）轻便交通工具电池（LMT）、2）电动汽车（EV）电池、3）容量超过2kWh的可充电工业电池，要求以上电池提供其在生命周期中产生的碳排放量，这意味着企业需根据相关标准收集并计算每一个生命周期阶段的碳排放数据，包括上游原材料、产品生产、运输、报废和回收。强制性碳足迹声明和标签预计于2024年7月1日开始实施，后续将会对碳排放进行分级，并设定相关阈值，并要求在2027年7月达到相关碳足迹的限值要求。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17电力设备与新能源图表26：碳足迹要求计划时间表电池类型碳足迹声明碳足迹性能等级设定强制性限值电动汽车电池法规生效后18个月或更晚法规生效后36个月或更晚法规生效后54个月或更晚可充电工业电池（存储除外）法规生效后30个月或更晚法规生效后48个月或更晚法规生效后66个月或更晚LMT电池法规生效后60个月或更晚法规生效后78个月或更晚法规生效后96个月或更晚带外存储可充电工业电池法规生效后84个月或更晚法规生效后102个月或更晚法规生效后120个月或更晚资料来源：《欧盟电池与废电池法规》，以勒碳中和，华泰研究到2026年，电池需持有电池数字护照才能在欧洲销售。《新电池法》引入了对电池标签、数字护照等信息的披露要求，对电池的制造历史、化学成分、技术规格、碳足迹、可回收材料等信息进行记录。法规生效48个月内，欧盟将建立通用的信息交互系统，使得投入使用的LMT电池、容量大于2kwh的工业电池和电动汽车电池具有电子记录（电子护照）。电池护照对不同人员可链接到的信息不同，主要分为四个部分：1）可公开获取信息；2）仅对具有合法利益的人和委员会开放的；3）仅供认证机构、市场监督当局和委员会查阅的信息；4）仅供具有合法利益的人访问的信息和数据。废旧锂电池最低回收率将在2030年达到70%。《新电池法》对未来欧盟销售的废旧电池的回收率做出了最低要求的规定。2025年废旧铅酸电池、废旧锂电池、废旧镍铬电池及其他电池的最低回收率分别达75%、65%、80%和40%；2030年废旧铅酸电池和废旧锂电池回收率分别达80%和70%。图表27：废电池回收率最低要求电池类型到2025年12月31日到2030年12月31日铅酸电池75%80%锂基电池65%70%镍铬电池80%-其他废弃电池40%-资料来源：《欧盟电池与废电池法规》，以勒碳中和，华泰研究2027年废旧电池中锂金属回收率至少要达到50%。《新电池法》规定了未来废旧电池中各种金属材料回收率的最低要求。到2027年，废旧电池中锂的回收率要达到50%，钴、铜、铅和镍的回收率要达到90%；到2031年，废旧电池中锂的回收率要达到80%，钴、铜、铅和镍的回收率要达到95%。图表28：金属材料回收率最低要求物质2027年2031年锂50%80%钴、铜、铅和镍90%95%资料来源：以勒碳中和，华泰研究2036年，欧盟新电池中再生锂材料占比按新电池法要达到12%。《新电池法》对电池中所含有的来自于生产端和消费端的再生原材料占比做出了规定：法规生效8年后（2031年7月1日），EV电池、容量大于2KWh的工业电池（存储除外）、SLI电池中钴、铅、锂、镍的再生原材料占比至少达16%、85%、6%、6%；法规生效后13年后（2036年7月1日），钴、铅、锂、镍的再生原材料占比至少达26%、85%、12%、15%。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18电力设备与新能源图表29：金属材料回收率最低要求法规生效年限回收材料新电池中占比8年钴16%铅85%锂6%镍6%13年钴26%铅85%锂12%镍15%资料来源：以勒碳中和，华泰研究新电池法短期将提高成本，长期利好电池回收产业链新电池法短期将从三方面提升成本。在《新电池法》碳足迹和数字护照要求下，海外进入欧洲市场的电池产品，需要提供型号、材料、回收占比信息、不同生命周期的碳足迹信息以及欧盟认可的第三方认证报告。这从三个层面提高了厂商成本：1）碳足迹的限制要求或提高企业的研发成本。碳排放的相关要求或将强制出口企业进行零碳转型，在生产技术上将向着高效低能耗、环保低碳等方向进行革新，在维持性价比竞争力的同时降低碳排放。2）电池及材料回收比率的要求会迫使企业采用更环保和回收率更高的材料和技术，提高企业的生产成本。3）电池护照旨在确保供应链的透明度，出口企业将面临护照数据库建设、护照管理系统维护及国际统一标准构建等挑战。但长期看，电池回收要求趋严或倒逼国内回收标准化体系建设加速，降低上游矿资源的价格及供应风险。近年来碳酸锂价格波动较大，2022年碳酸锂价格显著提升，全年均价达到48.2万元/吨，较2021年年底的27.5万元/吨增加了约75%。2023年上半年，碳酸锰价格同比回落26%至32.9万元/吨。碳酸锂是生产锂电池正极材料的重要原料。根据行行查数据，2023年在锂电池中，正极材料是直接决定电池的安全性能和电池能否大型化的最为关键的原材料，在锂电池材料成本中占比最高约为45%。我们认为，在欧盟新电池法的促进下，随着电池回收技术和产业的发展，锂电池原材料供给有望趋向平稳。图表30：镍钴锰锂价格走势图表31：2023年锂电池电芯材料成本结构占比资料来源：Wind，华泰研究资料来源：行行查，华泰研究目前废旧锂电池回收率较低，但电池回收行业增长较快。根据EVTank的预测，2022年中国理论废旧锂离子电池回收量达76.2万吨，而根据SMM数据，2022年全年国内共计回收废旧锂电30.0万吨（包含电池、极片和黑粉形态的回收废料），仅为理论回收量的39%。2023年2月以来，中国废旧锂电回收量同比高速增长，上半年总共回收22.8万吨废旧锂电池，同比增长73%，实际回收量基本超过EVTank理论回收量的50%。2023年6月国内废旧锂电池回收量达5万吨，同比提高73%，其中废旧磷酸铁锂电池和废旧三元电池占据了回收锂电池的绝大部分，两者回收量占比达到98%。从回收所得产品来看，锂产品（包括工碳、电碳和粗碳）回收量达10638吨，同比提高78%，镍产品回收量同比提高80%。0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,0002021/8/162021/11/162022/2/162022/5/162022/8/162022/11/162023/2/162023/5/16碳酸锂99.5%价格（元/吨）钴价格（元/吨）电解锰价格（元/吨）镍板价格（元/吨）正极材料45%隔膜18%负极材料15%电解液10%其他12%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19电力设备与新能源图表32：22M1-23M6中国废旧锂电回收量图表33：23M6中国废旧锂电池回收量细分（按电池种类）资料来源：SMM，华泰研究资料来源：SMM，华泰研究图表34：23/06中国废旧锂电池回收量细分（按回收产品计算）产品大类产品细分回收量镍产品硫酸镍5405金吨钴产品硫酸钴1940金吨氧化钴47金吨锂产品工碳1286吨电碳7155吨粗碳2197吨注：金吨代表金属吨/LCE当量资料来源：SMM，华泰研究锂电材料回收企业或迎来发展良机。锂电材料回收行业同时受到欧盟新电池法和国内新能源车动力电池退役潮的双重催化：1）新电池法制定了明确的废旧电池回收、材料回收和新电池中回收材料占比的目标，这不仅使得出口欧洲市场的国内动力电池厂商对废旧电池回收处理需求的增加，还对其回收技术提出了更高要求。此外回收要求也使得主机厂、电池企业与回收企业的关系更为紧密，有望促进“生产端-应用端-回收端”新商业合作模式的诞生。2）国内新能源车动力锂电池将迎来规模化退役潮，根据央财绿色金融国际研究院的预测，2023-2025年动力电池的理论回收量分别为54、60、120万吨，根据高工产业研究院（GGII）预计，到2025年，我国退役动力电池累计将达到137.4GWh，根据EVTank测算，2025年国内废旧锂电池回收市场规模预计达到784.1亿元。同时国内多家电池公司也在积极布局海外电池回收业务。图表35：国内外各种电池回收对比铅酸电池国内三元国内铁锂国外技术火法为主，部分湿法湿法为主，结合火法湿法+火法火法为主，也有湿法、超临界恢复等技术成本参考骆驼股份，2020年再生铅成本为3366元/吨参考赣锋循环，按21年9月底的金属价格，成本约3.9万元/吨参考赣锋循环，按21年9月底的金属价格，成本约1.9万元/吨-进度我国铅蓄电池回收成熟，竞争激烈锂电池回收市场主流，技术成熟，竞争激烈行业技术尚不成熟，光华科技可以做到较好经济性国外回收市场付费处理废旧三元电池，商业模式成熟价值量低高中高利润空间利润极低，参考骆驼股份，2020年再生铅毛利率0.09%参考赣锋循环，按21年9月底的金属价格，利润率约32%参考赣锋循环，按21年9月底的金属价格，利润率约10%-行业转折点2001年产品应用，2005年回收拐点2016年产品应用，2021年回收拐点2010年产品应用，2022年回收拐点-资料来源：各公司公告，华泰研究-50%0%50%100%150%200%250%300%010,00020,00030,00040,00050,00060,00022M122M222M322M422M522M622M722M822M922M1022M1122M1223M123M223M323M423M523M6中国废旧锂电回收量（吨）YOY废旧三元47%废旧磷酸铁锂51%废旧钴酸锂2%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20电力设备与新能源图表36：国内公司海外电池回收业务布局公司时间合作方/海外地区合作内容宁德时代2023年6月欧洲、北美公司在2023年夏季达沃斯论坛期间表示，正与欧洲的一个合作伙伴商谈，讨论在欧洲大陆建立多个电动汽车电池回收站，也在寻找合作伙伴在北美建回收站。2021年9月巴斯夫欧洲公司在电池材料解决方案领域内建立战略合作伙伴关系，包括正极活性材料（CAM）及电池回收。国轩高科2023年3月日本爱迪生能源开拓日本储能和回收市场，推进国轩电池走进日本市场。格林美2023年1月欧洲、美国、印尼投资电池回收利用，目标创建世界最大的动力电池回收利用企业。2021年韩国已完成韩国浦项动力电池回收基地2万吨废旧电池处理产线的建设和运营。天奇股份2023年4月StellantisStellantis将通过子公司增资天奇欧瑞德（广州）汽零部件再制造有限公司，寻求包括废旧车辆回收、拆解，动力电池再制造、回收等领域的合作。道氏技术2023年6月KHEnergy推进新能源电池项目各领域的广泛合作，并推进三元废旧锂电池和循环利用业务。博世科2022年10月印尼永庆公司在国内外废旧锂电池回收及利用达成深度合作，合作内容包括共同对废旧锂电池进行回收再利用处置。资料来源：公司公告，华泰研究碳排放限制将提高贸易门槛，中国公司零碳转型进行中欧洲已经成为中国锂电池出口的主要市场。2022年以来中国锂电池出口总量一直保持较高速度增长。据SNEResearch数据，中国生产的动力电池在欧盟市场份额已经从2020年的14.9%上升至2023上半年的34%。据海关总署数据，2023年上半年，中国锂电池出口总重量达111.4万吨，同比增加58%；出口总金额达2218.3亿元，同比增长69%。23H1中国在美国、德国、韩国、荷兰和越南的锂电池出口额占总出口额的59%，其中出口至德国和荷兰两个欧洲国家的总金额达503.4亿元，占总出口额23%，超过出口美国的425.1亿元，所以，按照出口额计算，欧盟已经成为中国最大的锂电池出口市场。图表37：21M1-23M6中国锂电池出口重量和金额图表38：23H1中国锂电池出口国家所占份额（按金额）注：锂电池出口包含锂的原电池及原电池组和锂离子蓄电池两种类型资料来源：海关总署，华泰研究资料来源：海关总署，华泰研究零碳转型将成为动力电池企业的核心竞争力之一。在新电池法实施后，中国电池要进入欧洲市场需要更加完备的碳足迹信息披露，同时电池生产中的间接排放也将提高国内厂商的出口成本。然而国内电池产业链碳足迹工作近两年才起步，数据基础相对较为薄弱，行业对产业链中的碳排放热点认知较晚。此外，我国电网中可再生能源发电比例相较欧洲差距较大，生产过程中由电力带入的间接排放相对更高。因此，为了在欧盟市场提高产品竞争力，国内动力电池企业必须开展零碳转型，推动产品和全产业链低碳技术的发展，同时也要积极开展碳足迹显示工作，实现产品标准与国际接轨。0%20%40%60%80%100%120%140%05010015020025030035040045021M121M321M521M721M921M1122M122M322M522M722M922M1123M123M323M5重量/千吨金额/亿元重量YOY金额YOY美国19%德国17%韩国13%荷兰6%越南4%其他41%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。21电力设备与新能源我国电池碳足迹研究以及相关标准的国际互认体系有待推动。中国动力电池企业在全生命周期碳足迹方面尚缺乏经验。目前，我国还没有建立成熟的数字化工具对从采矿、原料到正负极材料、电芯、系统等各个环节的碳足迹进行测量、认定，同时国内碳足迹体系还面临着政策不明确、标准数据库不统一、国际互认机制未建立等难题。2022年3月，宁德时代董事长曾毓群在全国政协十三届五次会议上提交了《关于加快我国电池碳足迹研究并建立中欧互认机制的提案》，提案指出，要尽快启动中国电池碳足迹标准和方法论研究，建立产品碳排放管理体系，参与全球碳中和规则制定，推动与欧盟建立电池碳足迹管理互认机制。多家中国企业已经开始布局零碳转型。1）2023年4月，宁德时代发布零碳战略，提出将在2025年实现核心运营碳中和，2035年实现价值链碳中和；2）2022年4月，远景动力在鄂尔多斯的零碳电池生产基地正式落成投产，远景动力正在加快零碳产能的全球复制；3）中创新航近年来围绕极简制造、极限制造、绿色低碳制造及智能制造等四大制造技术方向持续发力，打造行业领先的零碳工厂；4）蜂巢能源首个零碳产业园已于2022年6月签约四川达州；5）欣旺达于今年4月启动供应链低碳管理专项暨产品碳足迹项目，与全球领先的第三方认证机构SGS及TUV莱茵合作，正式全面启动供应链减排计划。图表39：《新电池法》潜在挑战梳理电池生产领域潜在挑战相关看法电池设计端电池护照要求公布的信息可能造成电池设计知识产权保护问题目前GBA（国际电池联盟）给出的关于电池护照的几个Pilot（验证）的案例没有要求电池用户和生产者公布非常保密的信息，例如非常微量的金属掺杂、电池设计和制造中的特殊工艺等。电池循环寿命分布范围广，测量和披露难度较大可借助建模仿真方法从机理的角度预测材料、配方、设计和制造对电池寿命的影响，减少对长寿命多次循环实验的需求。电池设计的可持续性发展要求提高电池护照的推出将提高电芯设计的透明度，行业内合作和经验分享有助于实现更可持续性的电池设计。传统电池设计包含多样化的制样和测试过程，成本较高，难以应对电池法对电池设计的高要求智能化的新型设计技术可以大大缩短设计周期、减少浪费。电池制造端电池护照中包含制造段的信息可能泄露电池制造的关键流程机遇与挑战并存，制造段信息的披露也有利于规范电池的制造、适用和回收过程，提高行业效率和规范性。电池制造的碳排放要求有所提高短期内改善制造工艺和流程能够减少能耗，长期则需要对电池的设计和材料体系进行优化，以此降低制造过程中的能耗。锂电设备制造商的生产效率要求有所提高通过数字化管控和数据体系的建立，设备制造商可以优化制造过程、提升质量，同时也有助于解决电池护照的挑战。资料来源：高工锂电、华泰研究CBAM旨在抵消本地企业竞争劣势，但对电池产业链的影响不大欧盟即将开征“碳关税”，旨在保护本地工业。在碳价格预期逐渐上升，欧洲本土企业受排放成本影响而竞争力下滑的背景下，经过欧洲议会和欧盟理事会投票通过后，2023年5月，欧盟碳边境调节机制（CarbonBorderAdjustmentMechanism,CBAM），又称碳关税，正式生效。该机制将对进口产品引入碳价格，以对应欧盟工业在欧盟排放交易体系（ETS）中的碳排放交易价格，这标志着全球首个“碳关税”法案完成立法程序。CBAM过渡期从2023年10月开始至2025年末结束，2026年起进入实质性实施阶段。CBAM旨在降低碳排放和碳泄露的风险并且为欧盟工业和进口方创造公平的竞争环境。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。22电力设备与新能源图表40：CBAM立法进程中不同版本主要内容公布时间时间安排产品范围排放类型免费配额削减碳成本抵扣2021年7月（欧盟委员会初提案）过渡期：2023-2025年开始征税：2026年钢铁、铝、电力水泥、化肥直接排放2036年完全取消只承认显性碳成本2022年5月（欧洲议会ENVI委员会的第二版提案）过渡期：2023-2024年开始征税：2025年钢铁、铝、电力、水泥、化肥+有机化学品、塑料、氢、氨直接排放+间接排放2030年完全取消只承认显性碳成本2022年6月(欧洲议会投票通过的提案)过渡期：2023-2026年开始征税：2027年钢铁、铝、电力、水泥、化肥+有机化学品、塑料、氢、氨直接排放+间接排放2032年完全取消只承认显性碳成本2023年2月（欧洲议会ENVI委员会通过并公布协商文本）过渡期：2023年10月1日-2025年12月31日开始征税：2026年钢铁、铝、电力、水泥、化肥和氢、某些前体和间接排放以及一些下游产品直接排放（在特定情况下，也覆盖间接排放）2034年完全取消承认显性碳成本和隐性碳成本资料来源：以勒碳中和，华泰研究CBAM将首先提高欧盟钢铁、水泥、铝、化肥、电力和氢气六大行业的进口成本。首批纳入CBAM适用范围的商品包括钢铁、水泥、铝、化肥、电力和氢气共六类。进口商需要根据进口商品隐含的每吨碳排放量按照欧盟碳市场的碳价格购买一张CBAM证书。例如，以90欧元/吨的碳价为基准，如果进口适用CBAM的商品中包含一吨碳排放量，进口商就需要以90欧元的价格购买一张证书，进口成本会相应增加90欧元，已经在出口国支付的碳排放成本可以从中抵减。图表41：2022年欧洲国家碳排放税（单位：欧元/吨CO2）资料来源：TaxFoundation，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。23电力设备与新能源CBAM对中国贸易的直接影响有限。根据欧盟海关的数据，2022年我国向欧盟出口总额为6260亿欧元，出口所涉及的行业中，包含在CBAM过渡期所适用的六大行业内的只有钢铁、铝、化肥、水泥和氢这五个行业，出口额分别为151亿欧元、45亿欧元、3.3亿欧元、1146万欧元和3134万欧元。由此计算出，国内出口欧洲的受CBAM影响的出口额合计199.7亿欧元，占总出口比例仅为3.2%。因而，从影响占比来看，CBAM对于我国向欧盟出口的总体贸易影响较小。但根据中国产业发展促进会，由于我国钢铁行业单位产品的碳排放量远高于欧盟钢铁行业，且出口额相对较大，因此可能会受到来自CBAM的一定影响。图表42：2022年中国向欧盟出口额受CBAM影响的比例资料来源：欧盟海关，华泰研究长期看，CBAM可以缩小中国和欧盟能源贸易体系之间的差距。根据ChinaBriefing“HowWilltheEUCarbonBorderAdjustmentMechanismImpactChinaBusinesses?”，21年上海环境能源交易所启动了中国全国碳排放交易体系，目前仅涵盖电力行业，其碳排放量占中国年碳排放量的40%。我们认为CBAM或刺激中国出口商优化生产流程降低碳排放来提高竞争力，有助于推动环保转变。由于中国已经是太阳能板和风力涡轮机等清洁技术的主要生产国，CBAM有望激励风电和太阳能等领域的中国公司进一步投资并出口到欧盟。“碳关税”对动力电池出口的影响不大。动力电池的原材料横跨钢铁、铝等CBAM所覆盖的门类，市场上对中国动力电池企业出口欧洲的利润受损有所担忧。但我们认为CBAM的核心目的在于将欧盟碳排放交易体系所加在本地企业上的排放成本等量地加在进口商品上，而汽车、动力电池等深加工行业并不在欧盟碳市场的清单上，因此动力电池被征收碳关税的风险较小。欧盟碳市场主要管控生产活动的直接排放，而深加工行业的直接排放比例较小，排放大部分来自于用电和上游供应链，而当前我国电池产业的产业链主要仍在国内。因此我们认为中国动力电池企业欧洲出口受新电池法的影响或相对较大。不受影响的行业97%钢铁2%铝、化肥、氢、水泥1%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。24电力设备与新能源图表43：报告提及公司公司简称代码比亚迪002594CH,1211HK上汽集团600104CH特斯拉TLSAUSLG新能源373220KS松下6752JPSKOn未上市三星SDI006400KS国轩高科002074CHLG化学051910KS宝马BMWGR吉利汽车175HK大众集团现代汽车Stellantis雷诺汽车福特汽车通用汽车梅赛德斯-奔驰宁德时代VOWGR005380KSSTLAUSRNOFPFUSGMUSMBGGR300750CH中创新航3931HK亿纬锂能300014CH欣旺达300207CH资料来源：Bloomberg，华泰研究风险提示1）新能源车产销量不及预期；新能源车产销量是衡量行业景气度的重要指标，若新能源车产销量不及预期，则影响行业的景气程度，对产业内公司业绩产生不利影响。2）动力电池行业竞争加剧导致价格和毛利率低于预期；若动力电池行业竞争加剧，电池价格降幅超预期，产业链内公司营收和毛利率将会承压，拖累行业内公司业绩。3）数据更新不及时，或者原始数据修正，而导致分析有偏差的风险。本报告分析基于Marklines、SNEResearch等公司提供的行业数据，若数据更新不及时，或者原始数据修正，将会导致分析出现偏差。4）欧盟环保政策法规影响变化的风险。本报告对欧盟法规的解读和影响是基于目前公布的信息，后续法规还存在变化的风险，对行业及国内企业出口的影响可能出现偏差。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。25电力设备与新能源免责声明分析师声明本人，申建国、边文姣，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。26电力设备与新能源香港-重要监管披露•华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。•有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页https://www.htsc.com.hk/stock_disclosure其他信息请参见下方“美国-重要监管披露”。美国在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据《1934年证券交易法》（修订版）第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国-重要监管披露•分析师申建国、边文姣本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括FINRA定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。•华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。•华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数），具体如下：行业评级增持：预计行业股票指数超越基准中性：预计行业股票指数基本与基准持平减持：预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入：预计股价超越基准15%以上增持：预计股价超越基准5%~15%持有：预计股价相对基准波动在-15%~5%之间卖出：预计股价弱于基准15%以上暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。27电力设备与新能源法律实体披露中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032电话：862583389999/传真：862583387521电话：861063211166/传真：861063211275电子邮件：ht-rd@htsc.com电子邮件：ht-rd@htsc.com深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120电话：8675582493932/传真：8675582492062电话：862128972098/传真：862128972068电子邮件：ht-rd@htsc.com电子邮件：ht-rd@htsc.com华泰金融控股（香港）有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770电子邮件：research@htsc.comhttp://www.htsc.com.hk华泰证券（美国）有限公司美国纽约公园大道280号21楼东（纽约10017）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702电子邮件:Huatai@htsc-us.comhttp://www.htsc-us.com©版权所有2023年华泰证券股份有限公司