请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2023.09.03充电市场持续扩容，运营环节创新不断——充电桩运营环节专题报告石岩(分析师)庞钧文(分析师)马铭宏(分析师)0755-23976068021-386747030755-23976068shiyan019020@gtjas.compangjunwen@gtjas.commaminghong027534@gtjas.com证书编号S0880519080001S0880517120001S0880523050001本报告导读：充电桩行业在用户需求及政策的双重刺激下快速发展，市场空间广阔，运营环节凭借软硬件的创新，提高系统利用率，丰富盈利手段，有望迎来春天。摘要：[Table_Summary]投资建议：我们认为随着新能源汽车的持续渗透，充电需求将保持快速增长。国家层面提出充电桩适度超前建设，叠加各省市配套出台的优惠补贴政策，充电桩投建热情高涨，推荐技术积累深厚，产品系列齐全的盛弘股份、绿能慧充、科士达。充电桩运营环节随着设备更新迭代、运营模式创新，市场空间持续扩大，盈利模式多样化，受益标的：特锐德、万马股份。充电市场持续扩容。中国新能源汽车保有量持续攀升，带动充电桩数量快速增长，充电桩运营环节处于产业链中游同样受益，市场空间广阔。随着充电桩运营的不断优化和创新，充电桩利用率有望持续上行，带动盈利水平提升。此外，近年来充电桩相关刺激政策频发，各省市对充电桩数量、投入资金与优惠补贴标准做了明确规划，为降低充电桩运营成本提供了助力。充电桩运营存在较大改善空间。当前充电桩供给与需求不完全匹配：1）充电桩功率有待优化，当前慢充的建设占比较大，但需求偏弱，30kW以下的充电桩虽然建设占比达24%，但需求仅占2%；2）配套设施有待完善，约三分之二的用户选择有配套设施的充电站，而建设占比则恰恰相反，目前仅有27.3%的充电场站配备了卫生间、餐饮、休息室、便利店等配套设施。此外，用户对充电站管理情况与充电收费合理性满意度偏低，车辆占位和设施缺乏维护是用户最主要的不满因素。以上的问题叠加单一运营商充电网络覆盖面有限，用户通常会同时使用多家运营商服务并跨多站充电，用户对运营商忠诚度偏低。运营优化有望明显增加用户粘性。软硬件结合运营革新，降本增效空间广阔。从软件端来看，“互联网+充电”模式让“人找桩桩找人”的现象一去不复返。通过线上平台结合线下资源的形式可有效解决充电桩利用率低的问题，既可增加运营商充电业务收入的同时也带动了非电业务。从硬件端来看，分体式充电堆有望逐步替代一体式充电桩，针对相同的充电场景，充电堆可以灵活调用模块。提高功率利用率，而且平均充电时长缩短可以提高翻台率，进一步提高系统利用率。同时，在充电场站加装光伏与储能系统还可实现调节用电波峰、赚取峰谷电价差，降低用电成本，提高盈利水平。此外，充电桩运营商还在积极探索车网互动更多可能性，丰富盈利模式。风险提示：新能源汽车销量不及预期、政策落地不及预期、区域供需不平衡风险等。[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持[Table_subIndustry]细分行业评级[Table_DocReport]相关报告充电设备《海外充电市场提速，中国企业出海受益》2023.05.30充电设备《国内外共振，充电桩进入发展快车道》2023.03.31充电设备《国内外共振，充电桩进入发展快车道》2023.03.11行业专题研究股票研究证券研究报告[Table_industryInfo]充电设备行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of30目录1.充电桩运营模式分析：充电桩利用率是盈利关键..........................31.1.新能源汽车渗透率逐年提升，推动充电桩市场发展..................31.2.充电桩运营业务介绍：产业链及运营方....................................41.3.充电桩利用率是决定运营商盈利的关键因素.............................62.用户特点及建设分析：需求迫切，市场空间广阔..........................72.1.公共场景下，用户更愿意使用快充...........................................72.1.1.用户充电峰值发生在夜间，与分时电价关系密切...............72.1.2.用户对充电时长敏感，大多选择快充.................................82.1.3.用户普遍选择不同的运营商和充电站进行服务...................92.2.商用车用户的快充需求要大于私家车用户..............................102.3.快充成趋势，运营商配套服务有待铺开...................................112.3.1.新增公共充电桩中的大功率快充桩占比持续提升..............112.3.2.沿海地区公共机构和大型停车场的充电桩数量较多..........122.3.3充电站配套设施也是用户选择充电桩的重要考量因素.......132.4.从用户满意度看，充电桩运营存在较大改善空间....................143.政策补贴+运营革新，降本增效空间广阔....................................163.1.利好政策频频出台，充电桩相关业务或将爆发.....................163.2.运营模式革新，协助充电桩运营降本提质增效.....................173.2.1.软硬件加持带来服务升级，运营模式创新扩大收益..........173.2.2.从分时调价到车网互动：充电未来的发展方向.................193.3.单桩利用率提升，盈利水平有望改善.....................................204.马太效应显著，市场竞争格局清晰.............................................224.1充电桩运营商的行业壁垒较高................................................224.2充电桩运营环节头部集中度较高..............................................234.3充电桩运营相关公司...............................................................244.3.1特来电..............................................................................244.3.2万马股份...........................................................................254.3.3星星充电...........................................................................264.3.4小桔充电...........................................................................275.投资建议...................................................................................286.风险提示...................................................................................28pOvMtRsNqRrRpMrPqRsOpO8O9R6MmOnNpNtQfQmMyRiNqQoQbRpOnRwMtPnPvPtRmR行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of301.充电桩运营模式分析：充电桩利用率是盈利关键1.1.新能源汽车渗透率逐年提升，推动充电桩市场发展新能源汽车销量快速攀升。尽管曾受到疫情、芯片短缺、原材料价格上涨等因素的影响，中国新能源汽车市场在政策加持及产品不断迭代的影响下，实现了销量快速攀升。2023年1-7月，中国新能源汽车实现销量452.5万辆，同比增长为42.1%，渗透率为29.0%。图1：新能源汽车销量大幅增长图2：新能源汽车渗透率快速攀升数据来源：中汽协，国泰君安证券研究数据来源：中汽协，国泰君安证券研究新能源汽车保有量近五年来显著提高。根据公安部的数据，2018年至2022年期间，我国新能源汽车保有量显著增加，分别为261、381、492、784、1310万辆，占总汽车保有量比例分别为1.09%、1.46%、1.75%、2.6%、4.1%。2023年上半年，我国新能源汽车保有量继续增加，达到1620万辆，新能源汽车占总汽车保有量比例达到4.9%。可以预见的是，随着新能源汽车数量的不断提升，充电桩的数量也会随之提升，以满足用户的充电需求。图3：中国新能源汽车保有量显著上涨，2023H1为1620万辆数据来源：公安部，国泰君安证券研究-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0100200300400500600700800新能源汽车销量（万辆）yoy0%5%10%15%20%25%30%35%渗透率0%1%2%3%4%5%6%020040060080010001200140016001800新能源汽车保有量（万辆）新能源汽车占汽车保有量总比（右轴）行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of30充电桩数量大幅增加，车桩比逐渐下降。随着新能源汽车市场不断扩大，与之配套的充电设施也不断发展和完善。截至2023年7月，中国充电桩数量达到692.8万台，同比增长74.1%。在2023年新增的171.9万台充电桩中，公共充电桩数量为41.4万台，私人充电桩数量为130.5万台。当前车桩比为2.4:1，从历史情况来看呈现下降趋势。图4：充电桩保有量逐年增加图5：新能源车桩比呈下降趋势数据来源：中国充电联盟，国泰君安证券研究数据来源：中国充电联盟，国泰君安证券研究1.2.充电桩运营业务介绍：产业链及运营方按照服务对象划分，充电桩可分为公共桩和私人桩。充电桩运营方提供的即为社会车辆服务的公共充电桩，按照充电类型划分，充电桩可分为交流慢充桩和直流快充桩。表1：充电桩可分为公共桩、私人桩分类方式充电桩类别定义服务对象公共充电桩建设在停车场，为社会车辆（全部或部分）提供充电服务公用充电桩完全面向社会车辆的公共充电桩专用充电桩面向特定社会车辆的公共充电桩私人充电桩建设在自有车位，为私人提供充电服务充电类型慢充交流慢充充电桩通过车载充电机，将交流电转换为直流电，为新能源汽车动力电池进行充电；通常输出功率≤7kW，充电时间较长快充直流快充充电桩将交流电转换为可调直流电，直接为新能源汽车动力电池充电；通常输出功率≥40kW，能实现快速充电交流快充充电桩通过车载充电机，将交流电转换为直流电，为新能源汽车动力电池进行充电；通常输出功率7kW<P≤42kW，能实现快速充电数据来源：《2022中国电动汽车用户充电行为白皮书》，国泰君安证券研究充电桩运营业务位于产业中游。充电基础设施产业链可以分为上游充电桩制造商，中游运营服务商，及下游用户端。其中，上游充电桩制造商是为中游运营商及下游用户提供充电设施的企业，其主要负责研发和生产充电桩和配电设施。中游运营商通过向下游用户提供服务获得利润，主要负责投资、建设、安装充电桩，以及运营和维护充电场。下游则是新能源汽车用户，可分为公共交通用户和私人用户等。0%20%40%60%80%100%120%0100200300400500600700800充电桩保有量（万台）yoy0.00.51.01.52.02.53.03.54.0车桩比行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of30图6：充电桩运营环节位于产业中游数据来源：《网络视角下电动汽车充电基础设施产业链演进》，国泰君安证券研究运营模式可分为三大类，现阶段以传统运营模式为主。按投资和管理形式来划分，充电桩运营模式可分为传统运营模式、混合运营模式、共享运营模式三类。其中，传统运营模式按主体、服务提供方可细分为政府/电网企业、汽车厂商、运营商、和用户四大类。图7：充电桩现阶段以传统运营模式为主数据来源：《产业链视角下充电基础设施商业模式研究》，国泰君安证券研究政府/电网企业主导：该模式模式由当地的城投、交投、产投或电网企业为投资主体，直接参与充电站的规划和建设。优点是能因地制宜实现政策的有效落地，同时可在规划过程中充分考虑电网系统要求。潜在缺点包括市场需求覆盖不全、缺乏终端销售网络和运营经验导致充电桩利用率难以提高等。汽车厂商主导：该模式由汽车厂商作为投资主体，为用户提供商业化的充电服务。该模式适用于有充电服务经验、商业程度较高的企业。汽车厂商主导模式的优点是能提升充电的服务水平和市场化程度，企业也能向车主提供免费或低价服务以提升品牌价值。其缺点是所需资金较多、利润受电价波动影响较大、充电桩数量相对较少，难以在需求量较大时提供充足的电力和有效的技术支持等。行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of30运营商主导：该模式由专业运营方作为投资主体，为用户提供更系统的商业化充电服务。该类企业负责运营和维护充电桩，部分情况下不直接参与充电桩的建设。该模式发展较为成熟，且能有效整合市场资源，并一定程度加速充电桩的推广。其优点是能满足用户需求和提供差异化服务、提升单桩利用率、企业能获得稳定收益。其缺点是部分车桩的互联互通不够顺畅等。用户主导：该模式意味着用户将自行安装、使用和维护充电桩，解决了车主在固定地点和时间段的充电需求，其缺点包括用户需要拥有充电场地、后续的管理和维护难度较大且成本较高、充电时间慢等。1.3.充电桩利用率是决定运营商盈利的关键因素新能源保有量和单车带电量决定了运营业务的市场大小。充电运营商的收入可以划分为充电业务和非电业务两类。其中，充电业务市场规模=充电总量（电费+服务费用）。非电业务则包含了充电以外的业务如商品经营、广告收入等。图8：充电运营商收入来源分为充电业务和非电业务数据来源：能链智电、国泰君安证券研究充电价格随地段、时间、优惠政策等因素变化。充换电服务费通常实行政府指导价管理，各地存在不同程度的优惠政策，且有部分地区采取分时电价机制，鼓励车主在用电低谷期充电，以提高电力系统利用效率和降低用电成本。表2：充电价格随时段波动时段电费(元/kW)服务费(元/kW)单价(元/kWh)特来电/快充0-8点0.980.010.998-12点0.980.251.2312-17点0.980.751.7317-24点0.980.251.23行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7of30星星充电/快充0-8点0.350.450.808-10点0.750.240.9910-12点1.250.201.4512-14点0.750.240.9914-19点1.250.201.4519-24点0.750.240.99数据来源：特来点，星星充电，国泰君安证券研究充电桩的利用率是判断运营商盈利的关键指标。服务费和充电桩的综合利用率共同决定了运营商的盈利水平。其中，综合利用率=时间利用率功率利用率；时间利用率=有效充电市场/总时长；功率利用率=充电桩实际输出功率/充电桩最大输出功率。2.用户特点及建设分析：需求迫切，市场空间广阔2.1.公共场景下，用户更愿意使用快充2.1.1.用户充电峰值发生在夜间，与分时电价关系密切充电峰值出现在电价较低的时间段。根据《2022中国电动汽车用户充电行为白皮书》，新能源汽车用户的充电量共有三个高峰时段，分别是早上5-7点，下午12-16点，和晚上23-1点，即早晨出行前、午间以及睡前，与电价峰值时间存在错位。图9：充电量峰值出现在早晨、午间及凌晨图10：夜间与下午为分时电价相对低点（元/kWh）数据来源：《2022中国电动汽车用户充电行为白皮书》，国泰君安证券研究数据来源：《2022中国电动汽车用户充电行为白皮书》，国泰君安证券研究绝大部分用户充电有计划性。根据白皮书的数据，62%的用户关注车辆剩余电量，为避免在低电量时无法找到可用充电站的情况，倾向在车辆电量低于30%时主动充电。此外高达91%的用户会在电量达到80%-100%时停止充电，43%的用户会选择直接将电量充满。仅有16%的用户选择“随充随停，随走随拔”的充电方式。0%1%2%3%4%5%6%7%8%0123456789101112131415161718192021222300.20.40.60.811.21.401234567891011121314151617181920212223行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8of30表3：绝大部分用户充电有计划性。特征占比电量低于30%时充电62%电量达到80%-100%时停止充电91%电量达到100%时停止充电43%“随充随停，随走随拔”16%数据来源：《2022中国电动汽车用户充电行为白皮书》，国泰君安证券研究2.1.2.用户对充电时长敏感，大多选择快充近96%的公共充电桩用户偏爱快充。使用公用充电桩的绝大多数用户对充电时长较为敏感，使用公用快充的用户占比达96%，慢充仅为4%。图11：绝大部分公共充电桩用户选择快充数据来源：《2022中国电动汽车用户充电行为白皮书》，国泰君安证券研究用户使用快充更频繁。从单次充电特征来看，直流快充可在最短时间内充最多的电量，且单价与交流桩相比差距不大，因此周使用频率最高，可达4.51次，交流慢充仅1.81次。表4：用户使用快充更频繁类型单次充电量（度）单次充电金额（元）单次充电时长（分）周充电频次直流快充25.642548.724.51交流快充36.613072.963.14交流慢充13.7617.14172.671.81数据来源：《2022中国电动汽车用户充电行为白皮书》，国泰君安证券研究慢充高峰时段与用户作息有关。用户在选择充电设备和时间时受到生活习惯、充电成本及充电速度等多种因素的影响。根据白皮书，用户使用慢充的集中时段在0-6点，使用快充的集中时段在12-18点。快充,96%慢充,4%行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分9of30图12：慢充集中在0-6点数据来源：《2022中国电动汽车用户充电行为白皮书》，国泰君安证券研究2.1.3.用户普遍选择不同的运营商和充电站进行服务近9成的用户选择同时使用不同的充电站运营商。白皮书显示，87%的用户选择同时使用了不同运营商提供的充电服务，平均每个用户使用过5.66家运营商提供的充电服务。在跨运营商用户中，30%的用户只使用了2至3家，33%的用户使用过4至6家，18%的用户使用过7至9家，使用超过9家的占比19%。一方面说明了用户对运营商没有很强的忠诚度，一方面体现了市场供应端较分散，单一运营商的服务难以完全满足用户的需求。图13：87%的用户选择同时使用多个运营商图14：大部分用户使用过5个左右运营商数据来源：《2022中国电动汽车用户充电行为白皮书》，国泰君安证券研究数据来源：《2022中国电动汽车用户充电行为白皮书》，国泰君安证券研究近半用户使用了超过10个不同的充电站。跨站充电行为与新能源汽车行驶半径有关，车辆续航能力提升和充电设施逐渐完善会进一步增加跨站用户的比例。目前93%的用户使用过多个充电站，平均每个用户跨站15座。在跨站用户中，29%的用户跨站2-5座，24%的用户跨站6至10座，14%的用户跨站11至15座，跨站超过15座的占比33%。0%2%4%6%8%10%12%01234567891011121314151617181920212223快充慢充单一运营商用户,13%跨运营商用户,87%30%33%18%9%5%5%2-3家4-6家7-9家10-12家13-15家15+家行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分10of30图15：93%的用户会选择跨站充电图16：近半用户使用了超过10个不同的充电站数据来源：《2022中国电动汽车用户充电行为白皮书》，国泰君安证券研究数据来源：《2022中国电动汽车用户充电行为白皮书》，国泰君安证券研究2.2.商用车用户的快充需求要大于私家车用户营运和作业属性的用户（出租车、网约车、商用车）因为中途补电需求更高，充电频次显著高于私家车。表5：带有营运和作业属性的用户充电频次更高类型平均充电量(kWh)平均时长(分)平均金额(元)周充电频次(次)出租车26.6347.5924.955.08网约车25.2350.1625.165.13商用车25.5846.9824.675.28私家车25.2251.825.822.99数据来源：《2022中国电动汽车用户充电行为白皮书》，国泰君安证券研究网约车和商用车用户使用快充比例更高。私家车用户因为可以自由选择充电时段，且充电需求相对不那么急迫，所以使用慢充的占比相对较高，为7%。出租车用户则因为存在换班期，使用慢充比例也较高为8%。而网约车和商用车由于长时间的连续用车需求，快充使用占比较高。表6：网约车和商用车用户使用快充比例更高类型充电桩用户占比订单占比出租车快充92%98.3%慢充8%1.7%网约车快充96%99.6%慢充4%0.4%商用车快充97%99.8%慢充3%0.2%私家车快充93%98.4%慢充7%1.6%其他快充96%98.7%慢充4%1.3%数据来源：《2022中国电动汽车用户充电行为白皮书》，国泰君安证券研究单一充电站用户,7%跨站用户,93%29%24%14%8%6%4%3%2%2%1%6%2-5座6-10座11-15座16-20座21-25座26-30座31-35座36-40座41-45座46-50座50+座行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分11of30不同类型的新能源汽车用户存在分时充电差异。白皮书的数据显示，由于出租车用户受到交班影响，相比于其他用户在凌晨2-6点仍处于充电高峰。网约车用户则对充电价格敏感，因此充电时段与电价机制和出行高峰两个因素有关。商用车用户的充电时段相对分散，私家车用户的充电规律则和工作及出行习惯相关。图17：出租车在2-6点仍处于充电高峰数据来源：《2022中国电动汽车用户充电行为白皮书》，国泰君安证券研究2.3.快充成趋势，运营商配套服务有待铺开2.3.1.新增公共充电桩中的大功率快充桩占比持续提升从需求侧来看，现有充电桩与用户需求未能完全匹配。从各功率充电桩的使用情况来看，高达74%的用户选择在120kW及以上的充电桩进行充电，但功率大于120kW的充电桩数量仅占比56%。其中150kW及以上功率的充电桩使用占比均远高于其建设占比，表明用户对快充需求高于供给。与之相反的是，慢充的建设占比较大，但需求偏弱，30kW以下的充电桩虽然建设占比达24%，但需求仅占2%。图18：现有充电桩与用户需求未能完全匹配数据来源：中国充电联盟，国泰君安证券研究0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%01234567891011121314151617181920212223出租车网约车商用车私家车0%5%10%15%20%25%30%35%0%5%10%15%20%25%30%35%40%累计建设比例用户选择比例行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分12of30从供给侧来看，2022年新增公共充电桩中大功率快充桩占比明显提升。根据充电联盟的数据，2022年，新增的公共直流充电桩按功率划分，120kW<P<150kW的充电桩占比最高，达34.7%，＞180kW的充电桩占比次之，为19.5%。从占比变化来看，120kW<P<150kW和＞180kW的充电桩在近4年中占比持续提升。其中功率大于180kW的快充占比提升了9.9pcts。图19：功率＞180kW的快充桩数量占比增长显著数据来源：中国充电联盟，国泰君安证券研究2.3.2.沿海地区公共机构和大型停车场的充电桩数量较多按地域划分广东省充电桩数量最多。根据中国充电联盟数据，全国充电桩数量占比前十的地区分别是广东省、江苏省、浙江省、上海市、北京市、湖北省、山东省。总的来看，东南沿海、华东、华中地区的充电桩数量较多。图20：2022年，广东省充电桩数量排名第一图21：华南、华东、华中地区的充电桩数量较多数据来源：中国充电联盟，国泰君安证券研究数据来源：中国充电联盟从充电桩建设场所来看，各城市的充电桩建设选择和分布无显著差异。从规模来看，充电桩分布数量从高至低分别是：公共机构（由政府设置的公共停车场）、大型建筑配建停车场、居民区、企事业单位。0%5%10%15%20%25%30%35%40%201920202021202201020304050山东省湖北省北京市上海市浙江省江苏省广东省（万行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分13of30图22：充电桩多集中在公共机构、大型建筑配建停车场、居民区附近数据来源：《2022中国电动汽车用户充电行为白皮书》，国泰君安证券研究2.3.3充电站配套设施也是用户选择充电桩的重要考量因素不同场所充电桩的建设占比与使用占比存在差异。公共机构（由政府设置的公共停车场）、大型建筑配套停车场、居民区的充电桩数量较多，且车位相对充足。但部分场所如工业园区、交通枢纽（公共交通站点附近的停车场）、大型文体设施、写字楼、路边停车位的充电桩的使用占比均大于其建设占比，充电桩建设分布有完善空间。图23：公共机构的充电桩使用占比排名第一数据来源：《2022中国电动汽车用户充电行为白皮书》，国泰君安证券研究按停车场收费类型划分，限时免费停车场是车主充电的首选。同时考虑停车便利性与费用，限时免费停车场的充电桩的建设数量与使用数量均最高。限时免费的特性使得新能源车主在完成充电后及时将车辆挪走，确保了空闲充电车位的相对充足，并最终形成良性循环。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%北京成都广州上海深圳武汉西安0%10%20%30%40%50%城际高速服务区路边停车位写字楼大型文体设施交通枢纽工业园区居民区大型建筑配套停车场公共机构建设占比使用占比行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分14of30图24：限时免费停车场充电设施利用率和用户选择率更高数据来源：《2022中国电动汽车用户充电行为白皮书》，国泰君安证券研究拥有配套设施的充电站更受欢迎，运营商存在增收空间。有配套设施的充电站使用占比明显高于没有配套设施的充电站，比例约为2：1，而建设占比则恰恰相反，仅有27.3%的充电场站配备了卫生间、餐饮、休息室、便利店等配套设施，表明客户对配套设施存在潜在需求。其中配有餐饮、便利店、休息室的充电场站最受欢迎，使用率分别为43%、44%、45%。配套设施有效满足了用户的部分其他需求并缓解了用户充电时的“等待焦虑”，是运营商进一步增收的潜在方向。表7：近7成用户选择前往拥有配套设施的充电站是否拥有配套设施建设占比交易用户占比有27.3%66.85%无72.7%33.15%配套设施的建设占比建设占比交易用户占比餐饮15%43%雨棚2%13%共享充电宝3%10%便利店18%44%自动售货机2%9%饮用水2%14%洗车4%16%休息室12%45%数据来源：《2022中国电动汽车用户充电行为白皮书》，国泰君安证券研究2.4.从用户满意度看，充电桩运营存在较大改善空间用户对场站管理和费用合理性满意度较低。白皮书对用户进行了公共充电桩的满意度调查，结果显示，用户对充电APP的信息显示及充电安全与稳定性的满意度相对较高，但用户对充电站管理情况与充电收费合理性满意度偏低。0%10%20%30%40%50%减免停车免费停车收费停车限时免费停车建设站点数量占比使用站点数量占比用户数量占比行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分15of30表8：用户对充电站管理情况与充电收费合理性满意度偏低满意一般不满意APP信息显示71.19%21.44%7.37%充电安全与稳定67.90%23.75%8.35%电网建设完善性63.06%25.48%11.46%场站管理情况56.54%27.09%16.37%费用合理性57.87%26.12%16.10%数据来源：《2022中国电动汽车用户充电行为白皮书》，国泰君安证券研究车辆占位和设施缺乏维护是用户最主要的不满因素。展开用户对充电站管理情况不满因素来看：64.4%的用户认为油车和充满电车占位严重影响了正常充电需求；59.8%的用户认为场站设备存在磨损、老旧等维护问题；其次场站无人值守、故障反馈响应慢、插队抢位等问题凸显，极端天气缺乏应急保障、充电枪未放回原位等其他场站管理问题也逐步显现。表9：车辆占位和设施缺乏维护是最主要的问题不满意因数不满意用户占比油车和充满电车占位64.36%场站设施缺乏维护59.80%场站内无人值守51.01%故障反馈响应慢49.49%插队、抢位现象46.45%数据来源：《2022中国电动汽车用户充电行为白皮书》，国泰君安证券研究各场景下，高速公路不满意度最高。市区公共场所及社区公用充电桩的用户满意度较高，而高速公路上分充电场站不满意率较高，达26.39%。表10：高速公路场景下满意度偏低满意一般不满意市区公共场所65.42%25.48%9.1%社区公用充电桩64.85%22.04%13.11%高速公路50.20%23.41%26.39%数据来源：《2022中国电动汽车用户充电行为白皮书》，国泰君安证券研究高速公路充电不满问题反映了对快充的需求。高速公路充电的问题主要集中在充电桩数量和排队时长上，反映了用户对直流快充桩的强烈需求，运营改善空间较大。表11：现阶段高速公路快充需求难以得到满足不满意因数不满意用户占比充电桩数量65.72%充电价格57.21%快充数量54.37%充电桩位置48.23%充电桩的维护22.28%数据来源：《2022中国电动汽车用户充电行为白皮书》，国泰君安证券研究行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分16of303.政策补贴+运营革新，降本增效空间广阔3.1.利好政策频频出台，充电桩相关业务或将爆发中央及各地方政府频频出台充电桩强刺激政策。国家层面提出了充电桩适度超前建设的总方针，各省市相应的对充电桩数量、投入资金与优惠补贴标准做了明确规划，为充电桩运营成本的降低提供了助力，充电桩投建热情大幅提升。表12：充电桩相关政策文件频发省市发布时间政策名称重点内容全国2023.05《关于加快推进充电基础设施建设更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴的实施意见》明确提出加快实现适宜使用新能源汽车的地区充电站“县县全覆盖”、充电桩“乡乡全覆盖”。并提出到2030年前，对实行两部制电价的集中式充换电设施用电免收需量（容量）电费，放宽电网企业相关配电网建设投资效率约束，全额纳入输配电价回收。全国2022.11《关于提前下达2023年节能减排补助资金预算的通知》对30省市2023年节能减排补助资金预算共189.93亿元，其中新能源汽车推广应用补助资金167.8亿元，2018-2020年清算80.51亿元、2020-2022年预拨87.29亿元。20省市安排充电基础设施建设奖励资金22.139亿元，2018年-2020年分别为4.825亿元、6.654亿元、10.66亿元。内蒙古2023.05《推进城镇新能源汽车充电设施建设六条政策措施》到2025年，全区标准公共充换桩与标准新能源汽车比例力争不低于1:3。呼和浩特市、包头市、赤峰市、鄂尔多斯市列为充电设施加快发展地区，2023年完成20000个公共充电桩建设任务。其中呼和浩特市8000个，包头市、鄂尔多斯市各5000个，赤峰市2000个。其他城市按照“适度超前、布局均衡、智能高效”的原则有序推进。重庆2023.06《关于印发重庆市2023年度充换电基础设施财政补贴政策的通知》对于公共快充充电桩，在中心城区和中心城区以外地区新建并投运，且平均单枪功率不低于80千瓦的公共快充桩，按照充电模块功率，分别给予150元/千瓦、200元/千瓦的一次性建设补贴；2.在市内高速公路服务区、3A级（含）以上景区新建并投运，且平均单枪功率不低于90千瓦的公共快充桩，按照充电模块功率，给予300元/千瓦的一次性建设补贴；3.在市内新建并投运单枪功率不低于350千瓦的大功率充电桩，按照充电模块功率，给予350元/千瓦的一次性建设补贴。对于公共慢充充电桩，在市内新建并投运平均单枪功率不低于7千瓦的交流充电桩或小功率直流充电桩，按照充电模块功率，给予50元/千瓦的一次性建设补贴。广西2023.04《广西能源基础设施建设2023年工作推进方案》明确要加快充电设施建设。2023年计划完成投资4.24亿元，以全区14个设区市为单位开展项目实施，加快推进充电桩建设，14个设区市新能源汽车充电桩2023年度建设任务数以《广西壮族自治区人民政府办公厅关于转发自治区发展改革委广西新能源汽车推广应用三年行动计划的通知》统筹下达的任务数为目标。行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分17of30广东2023.05《广东省推进能源高质量发展实施方案》加快新能源汽车推广应用，大力推进电动汽车充电基础设施建设，加快建设适度超前、科学布局、安全高效的充电网络体系。到2025年，全省规划累计建成集中式充电站4500座以上、公共充电桩25万个以上。积极开展车网互动示范，在广州、深圳、佛山、东莞、珠海建设车网互动充电站V2G示范工程。福建2023.06《面推进“电动福建”建设的实施意见（2023—2025年）》推广集中式“光储充检”一体化示范站，对配置储能电池系统额定容量达到800千瓦时以上，充电桩达到16根以上，单枪最大输出180千瓦以上的“光储充检”示范站建设给予业主单位单站补助50万元。北京2023.06《北京市居住区新能源汽车充电“统建统服”试点工作方案》利用两年时间，打造一批"统一选址原则、统一建设标准、统一服务标准"的"统建统服"充电服务试点，为居住区新能源汽车用户提供"三个5"(找桩距离不大于500米、服务费不高于0.5元、排队时间不长于5分钟)的用户体验，形成"四个创新"(智慧选址、价格优惠、预约即得、安全提示)的服务模式。上海2023.05《上海市加大力度支持民间投资发展若干政策措施》鼓励民间投资积极参与可再生能源和新能源发展项目，对可再生能源项目按程序给予0.05元/千瓦时—0.3元/千瓦时的资金支持。鼓励民营企业投建出租车充电示范站、共享充电桩示范小区、高水平换电站等示范项目，对充电设备给予30%—50%的设备补贴，对充电站点和企业给予0.05—0.8元/千瓦时的度电补贴，落实经营性集中式充电设施免收电力接入工程费等措施。数据来源：中国充电联盟，国泰君安证券研究3.2.运营模式革新，协助充电桩运营降本提质增效3.2.1.软硬件加持带来服务升级，运营模式创新扩大收益分体式充电堆逐步取代一体式充电桩。当前充电桩多为120kW或180kW的双枪一体式规格，服务车辆类型较为单一，且功率利用率通常不高。而新一代分体式充电堆系统可根据需求选择360kW、720kW等不同功率规格，并搭配任意数量充电枪，因此可服务车辆类型繁多的充电场景。针对相同的充电场景，充电堆可以灵活调用模块。可以提高功率利用率，而且可以提高翻台率，进一步提高系统利用率。例：3个120kW双枪一体式充电桩对比1个360kW六枪分体式充电堆1）一体式充电桩场景1号桩的1、2号枪总充电功率小于120kW，造成充电模块闲置，2号桩的3号枪和3号桩的6号枪需求功率大于可响应功率，可用充电模块数量不足，单桩输出能力不足，充电速度慢，降低受益。2）分体式充电堆场景充电堆1-6号任意一把枪0-180kW功率可调，多枪共享充电模块，功率调用灵活。在该假设场景中，功率利用率提升20%，叠加考虑充电效率更高，充电时长更短，翻台率更高，系统利用率提升超过20%。此外，充电堆的部分双枪终端可升级为超级充电液冷终端，在如今800V电压平台、4C快充新车型频出的时代，充电堆可更好地满足快充需求。行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分18of30表13：分体式充电堆可提高系统利用率充电桩1号枪2号枪3号枪4号枪5号枪6号枪总功率车端需求30kW30kW150kW/30kW120kW360kW桩侧响应30kW30kW120kW/30kW90kW300kW充电堆1号枪2号枪3号枪4号枪5号枪6号枪总功率车端需求30kW30kW150kW/30kW120kW360kW桩侧响应30kW30kW150kW/30kW120kW360kW数据来源：绿能慧充，国泰君安证券研究“互联网+充电”模式让“人找桩桩找人”的现象一去不复返。通过线上平台结合线下资源的形式可有效解决充电桩利用率低的问题，既可增加运营商充电业务收入的同时也带动了非电业务。一方面，运营商可以基于线上平台的流量为用户提供全方位的生活服务，形成增值收入。另一方面，运营商可以利用大数据，为车企等公司提供信息服务（例如用户偏好、车型等）。此外，运营商可以为用户车辆提供安全检测、实现与电网的高效交互等服务，降低用户的用车成本，增加用户粘性等。图25：“互联网+充电”带来运营模式创新数据来源：能源微报、国泰君安证券研究“储能+充电”模式有效缓解用电需求波峰压力。“储能+充电”充电站是指通过储能设施将用电低谷期富余的电能储存起来，在用户使用高峰时再通过充电桩释放的一种模式。该模式能实现错峰用电、提高电能利用率，帮助运营商赚取谷峰电差价以进一步提升盈利能力。“光伏+储能+充电”模式进一步降低运营商的成本。光储充一体式充电站不仅可以利用储能调节用电波峰、赚取峰谷电价差，还可以利用闲置车棚资源进一步降低能源成本。在短暂的停电场景下，光储充系统也能保障一定程度的正常运作。行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分19of30图26：“光伏+储能+充电”有效缓解用电需求波峰、降低成本数据来源：绿能慧充官网，国泰君安证券研究共享运营模式合理分配有限资源，推动行业发展。共享运营模式以募集者或运营方为主体，通过与资源方合作，共同参与充电桩的建设环节，并通过运营实现利润分配。该模式能有效盘活闲置资产或提升充电桩的利用率和盈利能力。图27：“共享+充电”模式充分利用各方资源数据来源：《2020年中国公共充电桩行业研究报告》，国泰君安证券研究3.2.2.从分时调价到车网互动：充电未来的发展方向中国新能源汽车的车网互动处于被动有序充电阶段。新能源汽车用电需求对电网系统的冲击等影响一直是关注的焦点之一。《我国V2G发展路线、顶层设计的思考及未来展望》一文提出，车网互动将经历无序充电、被动有序充电、主动有序充电、双向充放电（Vehicle-to-Grid,V2G）。其中，无序发展阶段是指新能源车主采用即到即充或简单排队的方式进行充电。被动有序充电阶段是指用户在运营商或电网的管理下进行有序充电。主动有序充电阶段是指电网具备主动协同调度能力，已经可以利用车网互动系统提升运行效率。V2G阶段则是指电能可以在电网和新能源行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分20of30汽车之间双向流动并进行分配，自动化水平高且机制完善。当前，中国主要通过电价控制和功率控制调节充电需求。图28：我国处于被动有序充电阶段数据来源：《我国V2G发展路线、顶层设计思考及未来展望》，国泰君安证券研究V2G是新能源汽车充电未来重要的发展方向。V2G是有序充电模式的进一步扩展，在理想场景中，V2G能实现在用户没有用车需求时，将电池中的电能售卖给电网公司，在实现电能互通的同时帮助电网“削峰填谷”、提供调频和备用等服务。V2G模式下，运营商将实现新的盈利增长。V2G会将充电桩运营商转变为具有电能交易功能的的储能中间商，从而实现盈利模式的多样化。首先，运营商通过链接用户至电网收取电费和服务费，并通过辅助服务收取额外收益。其次用户的充电费会有所降低，运营商进一步增加用户粘性。图29：V2G是未来车网互动的发展方向数据来源：Cleantech，国泰君安证券研究3.3.单桩利用率提升，盈利水平有望改善行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分21of30公共充电基础设施充电电量增速可观，平均单桩充电量呈现上涨趋势。公共充电基础设施平均单桩充电量，自2018年初的0.05万度显著提升至2023年中的0.15万度，单桩利用效率明显提升。图30：公共充电基础设施充电电量持续增长数据来源：ifind，国泰君安证券研究图31：平均单桩充电量呈上行趋势数据来源：ifind，国泰君安证券研究平均桩数利用率、平均时间利用率、平均周转率均有所提升。单桩利用效率是影响充电桩运营效益的关键因素，单桩利用效率越高，充电运营盈利水平就越高。参考《2022年中国主要城市充电基础设施监测报告》中的数据，用充电站内提供充电服务的桩数与公共桩总量的比值度量平均桩数利用率，用充电站内所有公用桩的充电工作时长与一天内可提供服务总时长的比值度量平均时间利用率，用充电站全日实际服务的车辆总数与公共桩总数的比值度量平均周转率，可以看出2022年主要城市充电桩平均桩数利用率、平均时间利用率、平均周转率均有不同程度的提升，对充电桩运营盈利性形成有力支撑。050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,0002017-10-312017-12-312018-02-282018-04-302018-06-302018-08-312018-10-312018-12-312019-02-282019-04-302019-06-302019-08-312019-10-312019-12-312020-02-292020-04-302020-06-302020-08-312020-10-312020-12-312021-02-282021-04-302021-06-302021-08-312021-10-312021-12-312022-02-282022-04-302022-06-302022-08-312022-10-312022-12-312023-02-282023-04-302023-06-30万度00.020.040.060.080.10.120.140.162017-10-312017-12-312018-02-282018-04-302018-06-302018-08-312018-10-312018-12-312019-02-282019-04-302019-06-302019-08-312019-10-312019-12-312020-02-292020-04-302020-06-302020-08-312020-10-312020-12-312021-02-282021-04-302021-06-302021-08-312021-10-312021-12-312022-02-282022-04-302022-06-302022-08-312022-10-312022-12-312023-02-282023-04-302023-06-30平均单桩充电量（万度）行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分22of30表14：充电桩利用率有所提升数据来源：《2022年中国主要城市充电基础设施监测报告》4.马太效应显著，市场竞争格局清晰4.1充电桩运营商的行业壁垒较高资金壁垒：前期投入大，回报周期长。充电站建设初期需要大量资金支持，即便是充电站成功建成，后期的运营和维护也需求长期且稳定的资金投入。回报周期方面，充电站运营的盈利模式主要靠电力差价、服务费和其他增值服务。在行业发展过程中，迅速扩大充电桩的建设规模和提升建设速度是首要目标，然而这也可能导致供给阶段性过剩和区域性供需结构不匹配问题。因此运营商面临了较不稳定的盈利环境。少部分利用率较高的场站可在两到三内回收成本，但大部分充电场站面临盈利难的困境。地理壁垒：先到先得，高利用率地段有限。充电站的建设受到位置限制，一方面，可建设充电站的场地需要满足交通安全、电力增容、消防规定等要求，另一方面，车流量较高且充电需求高的场地有限。从《2022年中国主要城市充电基础设施监测报告》披露的数据来看，多数城市中心城区的充电桩覆盖率超过60%，其中上海、深圳、西安、天津、广州、长沙覆盖率均超过90%。行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分23of30图32：多家城市中心区域充电桩覆盖率超70%数据来源：《2022年中国主要城市充电基础设施监测报告》，国泰君安证券研究数据壁垒：优化运营的核心手段。通过收集用户行为数据（常去站点、时段等）、车辆数据（车型、电池容量等）、充电数据（频率、时长、功率等）、故障数据（运行情况、维护状态等）、反馈/评价等，充电桩运营商可以基于大数据分析优化充电站的布局、运营时间和充电桩数量，从而更好地满足用户需求、提高服务质量，增加用户忠诚度。图33：数据架构是优化运营的核心手段数据来源：特锐德，国泰君安证券研究4.2充电桩运营环节头部集中度较高2022年前五运营商市占率达70%。根据中国充电联盟的数据，2022年运营商按充电桩数量排名,前五名分别为特来电（20.2%）、星星充电（19.1%）、云快充（14.4%）、国家电网（10.9%）、小桔充电（5.2%），集中度较高。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%上海深圳西安天津广州长沙杭州成都武汉石家庄北京南京郑州海口昆明厦门苏州东莞青岛南昌济南贵阳福州重庆行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分24of30图34：2022年中国TOP5充电桩运营商市占率达70%图35：2022年特来电充电桩数量为37万台数据来源：中国充电联盟，国泰君安证券研究数据来源：中国充电联盟，国泰君安证券研究头部运营商地位难以撼动。按不同服务对象划分，公共充电桩中，星星充电占比最高，为20.8%；专用充电桩中，特来电占比最高，为37.4%。按充电桩类型划分，直流桩中，特来电占比最高，为28.4%；交流桩中，星星充电占比最高，为22.6%。从充电桩功率和充电电量两个重要的盈利指标来看，特来电均位居第一，占总功率的23.2%，占总充电量的24.5%。各领域的主要玩家相同，格局相对稳定。表15：2022年头部运营商集中度较高项目TOP5运营商公用充电桩星星充电云快充特来电国家电网小桔充电20.8%18.4%13.2%7.4%7.3%专用充电桩特来电国家电网星星充电深圳车电网南方电网37.4%19.6%14.9%8.7%6.7%直流桩特来电星星充电云快充国家电网小桔充电28.4%14.2%14.2%11.7%11.5%交流桩星星充电云快充特来电国家电网深圳车电网22.6%14.6%14.2%10.3%5.9%充电桩功率特来电星星充电云快充小桔充电南方电网23.2%16.1%15.0%11.9%5.6%充电电量特来电小桔充电星星充电云快充南方电网24.5%21.8%19.4%12.2%3.5%数据来源：中国充电联盟，国泰君安证券研究4.3充电桩运营相关公司4.3.1特来电特来电是特锐德控股子公司。公司于2014年创立，率先进入电动汽车充电领域，构建了充电网-微电网-储能网-数据网“四网融合”的新能源和新交通双向交互的全新产业。公司的主要产品包括群充产品、小功率产品、自动充电产品、单桩产品等，其应用场景包括高速公路服务区、公共停车场、企事业园区等。特来电星星充电云快充国家电网小桔充电蔚景云深圳车电网南方电网其他010203040南方电网深圳车电网蔚景云小桔充电国家电网云快充星星充电特来电（万行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分25of30公司已部署的充电桩数量多、覆盖面广。目前，公司的公共充电桩数量约有37万台、充电站数量为22706座，均排全国第一。公司充电网络布局相对完善，考虑到充电站的建设有地理位置资源的限制，公司市场地位在短期内难以撼动。图36：特锐德充电站数量为22706座，国内排名第一数据来源：中国充电联盟，国泰君安证券研究自产充电设备产生协同效应。特锐德的充电业务板块包括了研发、生产、销售充电设备，一定程度上实现了成本控制。此外，公司研发实力强大，其开发的智能群充产品，在满足用户充电需求的同时可减少建设投资、节约占地、减少维护，成功实现功率共享、智能运维、主动防护、电网互动等功能。合作扩大业务规模及竞争力。2022年，公司在全国范围内成立的独资或合资公司已经超过200家，其中包含超过100家由国有企业作为合资方的公司。此外，公司与超过70家车企展开充电权益、共建品牌站等多种形式合作，从而进一步扩大品牌影响力、提升市占率，同时一定程度上减轻了独自建设充电站所带来的重资产问题。充电网络能源管理领导者。公司在能源管理方面的优势持续累积，公司实现了对充电量、价、费、损的全面监控和分析。此外，公司已成功和多个调控中心对接互通，做到了在充电侧精准响应电网侧的需求，成功接入了国内首家虚拟电厂管理中心。公司目前虚拟电厂可调度资源容量约为200万kW，是车网互通的探索先锋。4.3.2万马股份国内领先的新材料企业，入局打造“爱充”服务品牌。公司成立于1997年，主营业务包括电线电缆、高分子材料、通信产品、充电设备的研发生产和充电场站运营。在新能源领域，公司通过多年的充电站投资和建设积累了丰富的经验，掌握了场站级、城市级系统的解决方案以及方案落地能力，搭建了完整高效的运营服务体系和运维支持体系。0500010000150002000025000中国普天万马爱充蔚景云小桔充电南网电动依威能源云快充星星快充国家电网特来电行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分26of30充电设备品类齐全，产业协同优势明显。公司拥有从7kW到480kW的充电桩产品线，覆盖大功率一体式/分体式直流充电桩、壁挂式交流充电桩、智能交流充电桩等多系列产品。同时，公司配套开发了充电APP、场站运营、智能运维等解决方案，成功实现内循环和匹配供需。在运营层面上，一定程度降低了公司充电站的建设成本和维护成本。图37：万马股份充电设备品类齐全数据来源：万马爱充官网4.3.3星星充电公司成立于2014年，主营业务包括充电解决方案、充电设备以及运营服务，致力于打造用户充电全生命周期平台。公司拥有的充电桩总数量仅次于特来电，在公共充电桩领域市占率第一，规模领先。图38：星星充电深耕充电解决方案十年数据来源：星星充电官网，国泰君安证券研究行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分27of30标准制定者，充电适配性领先。公司获得过能源局的“能源互联网重大应用示范”项目、工信部的“智能制造2025新模式应用”项目等多个国家级项目，是国家级示范平台。此外，公司参与了国内所有充电标准的起草，是国家标准委员会指定的国内大功率充电设备牵头单位之一，并作为中方代表参与国际标准的起草。公司的充电设备硬件性能和系统适配性成为了行业标杆。在车网互动方向不断探索。公司提出了V2X概念，包括7大典型场景：V2B车载能源给楼宇供电、V2V车与车双向互充、V2G车载能源反哺电网、V2F车载能源给工厂园区供电、V2C车载能源给社区供电、V2L车载能源在多元化场景下提供电力补给、V2H车载能源给家庭供电。将传统的V2G范围进一步拓宽，每辆新能源汽车被定义为移动储能装置，用户可以根据需求自行生产、存储、传输、管理、交易和消费电力。图39：星星充电产品由充电桩向外延伸探索车网互动更多可能数据来源：星星充电官网4.3.4小桔充电小桔充电是滴滴旗下的充电桩运营商。主营业务包括提供充电解决方案、出售充电设备、运营充电站以及提供充电站加盟合作渠道等。携手滴滴，互利共赢。截止2023年3月，滴滴累积拥有约2300万活跃司机，以及5.87亿活跃用户；其中，中国市场有约1900万活跃司机和4.11亿活跃用户。若将滴滴平台的新能源车主引流至小桔充电，后者可以拥有稳定收入来源。此外，通过提供优惠服务，将活跃司机调度至空闲的充电站，能有效提升公司的充电桩利用率。对于滴滴而言，合作将减少车主的用车成本，进而增加车主的粘性，实现互利共赢。以平台为中心，链接充电供需。除了自有运营网络，小桔充电利用平台流量，通过提供技术支持、运营培训、一站式管理平台等服务来吸引合作伙伴加盟。公司已经拥有福州小海豚充电站、厦门保税区充电站等多个成功案例，单桩日充电量均大于900kW。通过不断吸引合作伙伴加盟，进一步拓宽用户群体，实现以平台为核心的良性循环。综合构建了小桔行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分28of30充电的竞争优势，公司充电桩利用率行业领先，根据中国充电联盟数据，公司充电桩功率仅排第四，但充电电量位居第二。图40：小桔充电加盟合作优势明显数据来源：小桔充电官网5.投资建议我们认为随着新能源汽车的持续渗透，充电需求将保持快速增长。国家层面提出充电桩适度超前建设，叠加各省市配套出台的优惠补贴政策，充电桩投建热情高涨，推荐技术积累深厚，产品系列齐全的盛弘股份、绿能慧充、科士达。充电桩运营环节随着设备更新迭代、运营模式创新，市场空间持续扩大，盈利模式多样化，受益标的：特锐德、万马股份。表16：投资建议一览表数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：特锐德、万马股份的盈利预测来自Wind一致预期。6.风险提示新能源汽车销量不及预期。充电桩的需求紧密关联于新能源汽车的市场表现。如果新能源汽车市场景气度下滑，新车销售和用户需求可能减少，从而影响充电桩的利用率和盈利能力。代码公司收盘价EPSPE评级2023.09.012023E2024E2025E2023E2024E2025E300693.SZ盛弘股份31.800.721.361.95442316增持600212.SH绿能慧充7.80-0.190.110.33-417124增持002518.SZ科士达30.481.131.922.83271611增持300001.SZ特锐德18.900.260.340.52735536-002276.SZ万马股份10.430.400.590.77261813-行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分29of30政策落地不及预期。政策是推动充电桩产业发展的重要驱动力，若相关政策落地不及预期，将会影响充电基础设施投建进展。区域供需不平衡风险。短期内快速新建充电桩可能导致区域性供需结构不匹配，从而导致充电桩利用率不高，影响盈利能力。行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分30of30本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。股票投资评级增持相对沪深300指数涨幅15%以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%减持相对沪深300指数下跌5%以上2.投资建议的评级标准报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。行业投资评级增持明显强于沪深300指数中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场20层深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层邮编200041518026100032电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888E-mail：gtjaresearch@gtjas.com