证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明——2023年8月期2023年08月23日电力月谈严家源/赵国利证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明报告摘要01◼2023年1-7月全国电力工业生产简况➢7月份，全社会用电量8888亿千瓦时，同比增长6.5%，2021-2023年同期CAGR为7.0%；全国规上电厂发电量8462亿千瓦时，同比增长3.6%，两年CAGR为5.6%；发电设备平均利用小时346小时，同比减少10小时；新增装机容量3120万千瓦，比上年同期多投产1587万千瓦。➢1-7月份，全社会用电量5.20万亿千瓦时，同比增长5.2%，2021-2023年同期CAGR为5.0%；全国规上电厂发电量5.01万亿千瓦时，同比增长3.8%，两年CAGR为3.9%；发电设备累计平均利用小时2079小时，同比减少53小时，降幅2.5%。截至7月底，规上电厂装机容量27.40亿千瓦，同比增长11.5%，两年CAGR为13.3%；1-7月份，新增装机容量17216万千瓦，比上年同期多投产8773万千瓦，增幅103.9%；主要电力企业电源及电网工程合计完成投资6486亿元，同比增长34.0%，两年CAGR为23.4%。◼投资建议➢此前我们提出南、北、东、中的缺电四步曲，前两步已经验证，受台风等因素影响，第三步华东/长三角缺电未落，近期华中高温或将再现“限电”。虽然来水情况仍有波动，但中报业绩坑已确认，Q3同比好转是大概率事件，短期有望受益于华中、西南缺电。绿电延续年初以来高景气度，PEG中的增速G持续超预期。➢水电板块推荐长江电力、黔源电力，谨慎推荐国投电力、华能水电、川投能源；火电板块推荐申能股份、福能股份，谨慎推荐华电国际、江苏国信、浙能电力；核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中国广核；绿电板块推荐三峡能源，谨慎推荐龙源电力、浙江新能。◼关键指标➢用电量：用电需求提速；高温刺激，仅渝、黑、滇三省同比降。➢发电量：水电边际修复，火、核增速回落，风、光仍分化；京、冀本地发电冲进前五。➢利用小时：风电近10年单月最高。➢新增装机：火电单月6.3GW，光伏单月新增18.7GW创新高。➢工程投资：各电源投资环比均降，风光单月投资占比仍超六成。◼风险提示➢利用小时下降：宏观经济运行状态将影响利用小时。➢上网电价波动：电力市场化交易可能造成上网电价波动。➢煤炭价格上升：以煤机为主的火电企业，燃料成本上升将减少利润。➢降水量减少：水电的经营业绩主要取决于来水和消纳情况。➢政策推进不及预期：政策对于电价的管制始终存在，电力供需状态可能影响新核电机组的开工建设。pOwPmOrOpOnNpMsMnMmQqR7N8Q8OpNoOtRoNfQpPyQiNnPtPaQrQqOwMmQpRvPtQpO证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明目录CONTENTS关键指标02电力简况01投资建议03风险提示042证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明2023年1-7月全国电力工业生产简况013⚫2023年7月全国发电量同比增长3.6%⚫2023年1-7月全国利用小时同比下降2.5%⚫2023年1-7月全国发电量同比增长3.8%⚫2023年1-7月全国电力投资同比增长34.0%⚫2023年7月全社会用电量同比增长6.5%⚫2023年1-7月全社会用电量同比增长5.2%资料来源：国家能源局，中电联，国家统计局，Wind，民生证券研究院0%5%10%15%0200040006000800010000亿kWh7月用电量-全社会（左轴）YoY（右轴）0%2%4%6%8%10%12%0200040006000800010000亿kWh7月发电量-全国（左轴）YoY（右轴）-5%0%5%10%15%20%0100002000030000400005000060000亿kWh1-7月用电量-全社会（左轴）YoY（右轴）-5%0%5%10%15%0100002000030000400005000060000亿kWh1-7月发电量-全国（左轴）YoY（右轴）-10%-5%0%5%10%-200-1000100200h△-1-7月利用小时-全国（左轴）YoY-1-7月利用小时-全国（右轴）-20%-10%0%10%20%30%40%02000400060008000亿元1-7月投资完成-电力（左轴）YoY（右轴）证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明分产业用电量：用电需求提速024⚫2023年7月第一产业用电量同比增长14.0%⚫2023年7月第三产业用电量同比增长9.6%⚫2023年7月第二产业用电量同比增长5.7%⚫2023年7月居民生活用电量同比增长5.1%资料来源：国家能源局，中电联，国家统计局，Wind，民生证券研究院◼2023年7月➢第一产业用电量139亿千瓦时，同比增长14.0%，比上年同期回落0.3个百分点，2021-2023两年CAGR为16.7%；➢第二产业用电量5383亿千瓦时，同比增长5.7%，比上年同期提高5.8个百分点，2021-2023两年CAGR为3.1%；➢第三产业用电量1735亿千瓦时，同比增长9.6%，与上年同期回落1.9个百分点，2021-2023两年CAGR为10.5%；➢城乡居民生活用电量1631亿千瓦时，同比增长5.1%，比上年同期回落21.7个百分点，2021-2023两年CAGR为18.3%。◼分析点评➢7月份，全国规上工业增加值、社零同比分别增长3.7%、2.5%，但用电需求表现出更高韧性，二产、三产用电同比分别增长5.7%、9.6%，较6月份同比增速分别+3.4、-0.5pct。➢7月份，全国平均气温23.0℃，较常年同期偏高0.9℃，虽有高基数因素，城乡居民用电同比正增长。➢国家气象局预计，8月份，全国大部地区气温接近常年同期到偏高，近期华中高温或将再现“限电”。0%5%10%15%20%25%050100150200亿kWh7月用电量-第一产业（左轴）YoY（右轴）-2%0%2%4%6%8%10%12%0100020003000400050006000亿kWh7月用电量-第二产业（左轴）YoY（右轴）0%5%10%15%20%25%0500100015002000亿kWh7月用电量-第三产业（左轴）YoY（右轴）0%5%10%15%20%25%30%0500100015002000亿kWh7月用电量-城乡居民生活（左轴）YoY（右轴）证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明分产业用电量025⚫2023年1-7月第一产业用电量同比增长12.3%⚫2023年1-7月第三产业用电量同比增长9.8%⚫2023年1-7月第二产业用电量同比增长4.6%⚫2023年1-7月居民生活用电量同比增长2.1%◼2023年1-7月➢第一产业用电量716亿千瓦时，同比增长12.3%，比上年同期提高1.2个百分点，2021-2023两年CAGR为13.8%；➢第二产业用电量34054亿千瓦时，同比增长4.6%，比上年同期提高3.5个百分点，2021-2023两年CAGR为3.7%；➢第三产业用电量9368亿千瓦时，同比增长9.8%，比上年同期提高5.2个百分点，2021-2023两年CAGR为7.3%；➢城乡居民生活用电量7827亿千瓦时，同比增长2.1%，比上年同期回落10.4个百分点，2021-2023两年CAGR为7.8%。资料来源：国家能源局，中电联，国家统计局，Wind，民生证券研究院0%5%10%15%20%25%0200400600800亿kWh1-7月用电量-第一产业（左轴）YoY（右轴）-5%0%5%10%15%20%010000200003000040000亿kWh1-7月用电量-第二产业（左轴）YoY（右轴）-10%0%10%20%30%0200040006000800010000亿kWh1-7月用电量-第三产业（左轴）YoY（右轴）0%5%10%15%0200040006000800010000亿kWh1-7月用电量-城乡居民生活（左轴）YoY（右轴）证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明分地区用电量：高温刺激，仅渝、黑、滇三省同比降026⚫2023年7月各省（区、市）用电量及其增速⚫2023年1-7月各省（区、市）用电量及其增速资料来源：国家能源局，中电联，国家统计局，Wind，民生证券研究院➢7月份，全国31个省（区，市）中全社会用电量同比增速排名前5位的地区为：广西（15.6%）、内蒙古（14.3%）、海南（13.5%）、河北（13.1%）、山东（11.3%），排名后5位的地区为：重庆（-6.4%）、黑龙江（-3.6%）、云南（-1.8%）、上海（0.1%）、湖北（0.6%）。➢据国家气象局数据，广西气温为历史同期最高，海南、河北为历史第2高，高温刺激下，全国范围多数省份用电需求同比增长。➢1-7月份，全国31个省（区，市）中全社会用电量同比增速排名前5位的地区为：海南（14.1%）、内蒙古（11.1%）、广西（11.0%）、西藏（10.0%）、青海（9.9%），排名后5位的地区为：贵州（-1.7%）、湖北（-0.2%）、云南（0.7%）、江西（1.5%）、河南（2.4%）。-10%-5%0%5%10%15%20%02004006008001000广西内蒙古海南河北山东北京河南西藏贵州甘肃宁夏广东青海湖南山西天津陕西四川安徽福建吉林浙江辽宁新疆江西江苏湖北上海云南黑龙江重庆亿kWh7月用电量YoY-全国YoY-分地区-5%0%5%10%15%010002000300040005000海南内蒙古广西西藏青海吉林甘肃广东上海河北宁夏安徽四川福建浙江北京天津江苏山西山东新疆辽宁黑龙江湖南重庆陕西河南江西云南湖北贵州亿kWh1-7月用电量YoY-全国YoY-分地区证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明分电源发电量：水电边际修复，火、核增速回落，风、光仍分化027⚫2023年7月水电发电量同比下降17.5%⚫2023年7月风电发电量同比增长37.2%⚫2023年7月火电发电量同比增长7.2%⚫2023年7月光伏发电量同比增长6.4%◼2023年7月➢规上水电发电量1211亿千瓦时，同比下降17.5%，比上年同期回落19.9个百分点，两年CAGR为-7.7%；➢规上火电发电量5997亿千瓦时，同比增长7.2%，比上年同期提高1.9个百分点，两年CAGR为7.0%；➢核电发电量380亿千瓦时，同比增长2.9%，比上年同期提高6.2个百分点，两年CAGR为-0.3%；➢规上风电发电量707亿千瓦时，同比增长37.2%，比上年同期提高28.4个百分点，两年CAGR为22.3%；➢规上光伏发电量259亿千瓦时，同比提高6.4%（公布值）/22.7%（计算值），比上年同期回落6.6个百分点（公布值），两年CAGR为26.4%（公布值）。◼分析点评➢7月份，全国平均降水量为122.2毫米，接近常年同期，其中，7月16日至8月1日，全国平均降水量为72.1毫米，较常年同期偏多10%，为近10年最多，水电单月降幅较6月份大幅收窄。➢水电出力提升，火、核增速回落，较6月份同比增速分别回落7.0、10.9个百分点。➢风、光发电量增速仍分化，风电单月较上年同期提高16.2个百分点；光伏单月较上年同期下降6.6个百分点。资料来源：国家能源局，中电联，国家统计局，Wind，民生证券研究院-20%-10%0%10%20%0500100015002000亿kWh7月发电量-水电（左轴）YoY（右轴）-5%0%5%10%15%02000400060008000亿kWh7月发电量-火电（左轴）YoY（右轴）-10%0%10%20%30%40%50%0200400600800亿kWh7月发电量-风电（左轴）-5%0%5%10%15%050100150200250300亿kWh7月发电量-光伏（左轴）YoY（右轴）证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明分电源发电量028⚫2023年1-7月水电发电量同比下降21.8%⚫2023年1-7月风电发电量同比增长5.9%⚫2023年1-7月火电发电量同比增长7.5%⚫2023年1-7月光伏发电量同比增长7.9%◼2023年1-7月➢规上水电发电量5717亿千瓦时，同比下降21.8%，比上年同期回落38.1个百分点，两年CAGR为-4.3%；➢规上火电发电量35474亿千瓦时，同比增长7.5%，比上年同期提高10.0个百分点，两年CAGR为2.8%；➢核电发电量2499亿千瓦时，同比增长5.9%，比上年同期提高4.8个百分点，两年CAGR为3.5%；➢规上风电发电量5387亿千瓦时，同比增长23.1%，比上年同期提高11.3个百分点，两年CAGR为17.3%；➢规上光伏发电量1604亿千瓦时，同比提高7.9%（公布值）/21.6%（计算值），比上年同期回落5.1个百分点（公布值），两年CAGR为24.3%（公布值）。资料来源：国家能源局，中电联，国家统计局，Wind，民生证券研究院-30%-20%-10%0%10%20%02000400060008000亿kWh1-7月发电量-水电（左轴）YoY（右轴）-5%0%5%10%15%20%010000200003000040000亿kWh1-7月发电量-火电（左轴）YoY（右轴）0%10%20%30%40%50%0100020003000400050006000亿kWh1-7月发电量-风电（左轴）YoY（右轴）0%5%10%15%20%25%0500100015002000亿kWh1-7月发电量-光伏（左轴）YoY（右轴）证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明分地区发电量：京、冀本地发电冲进前五029⚫2023年7月各省（区、市）发电量及其增速⚫2023年1-7月各省（区、市）发电量及其增速资料来源：国家能源局，中电联，国家统计局，Wind，民生证券研究院➢7月份，全国31个省（区，市）中发电量同比增速排名前5位的地区为：北京（25.5%）、西藏（22.5%）、海南（21.8%）、广西（19.5%）、河北（14.7%），排名后5位的地区为：四川（-19.5%）、湖北（-9.3%）、吉林（-5.8%）、青海（-3.6%）、云南（-2.9%）➢7月份，输入、输出电量差额排名前5位（净输出）的地区为：内蒙古、云南、山西、四川、新疆，排名后5位（净输入）的地区为：广东、浙江、江苏、山东、河北。➢1-7月份，全国31个省（区，市）中发电量同比增速排名前5位的地区为：海南（14.8%）、广东（14.4%）、广西（13.5%）、江西（12.9%）、内蒙古（11.9%），排名后5位的地区为：湖北（-9.2%）、云南（-8.7%）、四川（-8.0%）、青海（-7.3%）、河南（-4.9%）。➢1-7月份，输入、输出电量差额排名前5位（净输出）的地区为：内蒙古、山西、新疆、云南、陕西，排名后5位（净输入）的地区为：江苏、浙江、广东、山东、河北。-30%-20%-10%0%10%20%30%0200400600800北京西藏海南广西河北内蒙古广东江西湖南宁夏黑龙江山东天津安徽上海福建山西浙江河南陕西江苏贵州甘肃辽宁重庆新疆云南青海吉林湖北四川亿kWh7月发电量YoY-全国YoY-分地区-15%-10%-5%0%5%10%15%20%010002000300040005000海南广东广西江西内蒙古重庆上海吉林西藏黑龙江福建河北山西浙江天津安徽陕西甘肃北京湖南辽宁江苏贵州新疆山东宁夏河南青海四川云南湖北亿kWh1-7月发电量YoY-全国YoY-分地区证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明利用小时：风电近10年单月最高0210⚫2023年1-7月水电利用小时同比下降24.9%⚫2023年1-7月风电利用小时同比增长8.6%⚫2023年1-7月火电利用小时同比增长3.9%⚫2023年1-7月光伏利用小时同比下降5.1%◼2023年1-7月➢全国水电设备累计平均利用小时1578小时，比上年同期减少552小时，降幅24.9%；➢全国火电设备累计平均利用小时2573小时，比上年同期增加97小时，增幅3.9%；➢全国核电设备累计平均利用小时4440小时，比上年同期增加100小时，增幅2.3%；➢全国风电设备累计平均利用小时1416小时，比上年同期增加112小时，增幅8.6%；➢全国光伏设备累计平均利用小时780小时，比上年同期减少42小时，降幅5.1%。◼2023年7月➢水电平均利用小时339小时，同比减少71小时；➢火电平均利用小时431小时，同比增加12小时；➢核电平均利用小时670小时，同比增加3小时；➢风电平均利用小时179小时，同比增加29小时；➢光伏平均利用小时122小时，同比减少10小时。资料来源：国家能源局，中电联，国家统计局，Wind，民生证券研究院-30%-20%-10%0%10%20%-600-400-2000200400h△-1-7月利用小时-水电（左轴）YoY-1-7月利用小时-水电（右轴）-10%-5%0%5%10%15%-300-200-1000100200300400h△-1-7月利用小时-火电（左轴）YoY-1-7月利用小时-火电（右轴）-10%-5%0%5%10%15%20%-100-50050100150200h△-1-7月利用小时-风电（左轴）YoY-1-7月利用小时-风电（右轴）-6%-4%-2%0%2%4%6%-60-40-200204060h△-1-7月利用小时-光伏（左轴）YoY-1-7月利用小时-光伏（右轴）证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明装机容量0211⚫2023年7月底规上水电装机容量同比增长4.1%⚫2023年7月底规上风电装机容量同比增长14.3%⚫2023年7月底规上火电装机容量同比增长4.0%⚫2023年7月底规上光伏装机容量同比增长49.2%◼截至2023年7月底➢全国规上水电装机容量41812万千瓦，同比增长4.1%，比上年同期回落2.0个百分点，两年CAGR为11.4%；➢全国规上火电装机容量136353万千瓦，同比增长4.0%，比上年同期提高1.4个百分点，两年CAGR为3.9%；➢全国核电装机容量5676万千瓦，同比增长2.2%，比上年同期回落2.1个百分点，两年CAGR为3.2%；➢全国规上风电装机容量39291万千瓦，同比增长14.3%，比上年同期回落2.9个百分点，两年CAGR为15.8%；➢全国规上光伏装机容量49081万千瓦，同比增长42.9%，比上年同期提高26.2个百分点，两年CAGR为26.2%。资料来源：国家能源局，中电联，国家统计局，Wind，民生证券研究院0%10%20%30%40%01000020000300004000050000万kW7月底装机容量-风电（左轴）YoY（右轴）0%10%20%30%40%50%0100002000030000400005000060000万kW7月底装机容量-光伏（左轴）YoY（右轴）0%2%4%6%8%01000020000300004000050000万kW7月底装机容量-水电（左轴）YoY（右轴）0%2%4%6%8%10%050000100000150000万kW7月底装机容量-火电（左轴）YoY（右轴）证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明新增装机：火电单月6.3GW，光伏单月新增18.7GW创新高0212⚫2023年1-7月水电新增装机同比下降48.1%⚫2023年1-7月风电新增装机同比增长76.2%⚫2023年1-7月火电新增装机同比增长75.8%⚫2023年1-7月光伏新增装机同比增长157.5%◼2023年1-7月➢全国规上水电新增装机容量554万千瓦，与上年同期相比减少513万千瓦，同比下降48.1%；➢全国规上火电新增装机容量3227万千瓦，与上年同期相比增加1392万千瓦，同比增长75.8%；➢全国核电新增装机容量119万千瓦，上年同期相比减少109万千瓦，同比下降47.8%；➢全国并网风电新增装机容量2631万千瓦，与上年同期相比增加1138万千瓦，同比增长76.2%；➢全国并网光伏发电新增装机容量9716万千瓦，与上年同期相比增加5943万千瓦，同比增长157.5%。◼2023年7月➢水电新增装机18万千瓦，同比减少108万千瓦；➢火电新增装机625万千瓦，同比增加110万千瓦；➢核电无新增装机，同比持平；➢并网风电新增装机332万千瓦，同比增加133万千瓦；➢并网光伏新增装机1874万千瓦，同比增加1189万千瓦。资料来源：国家能源局，中电联，国家统计局，Wind，民生证券研究院-40%-20%0%20%40%60%80%100%050010001500200025003000万kW1-7月新增装机容量-风电（左轴）YoY（右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%250%020004000600080001000012000万kW1-7月新增装机容量-光伏（左轴）YoY（右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%050010001500万kW1-7月新增装机容量-水电（左轴）YoY（右轴）-40%-20%0%20%40%60%80%100%01000200030004000万kW1-7月新增装机容量-火电（左轴）YoY（右轴）证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明工程投资：各电源投资环比均降，风光单月投资占比仍超六成0213⚫2023年1-7月水电完成投资同比增长8.6%⚫2023年1-7月风电完成投资同比增长40.3%⚫2023年1-7月火电完成投资同比增长16.9%⚫2023年1-7月光伏完成投资同比增长108.7%◼2023年1-7月➢全国水电工程完成投资额452亿元，同比增长8.6%，比上年同期提高31.2个百分点，两年CAGR为-8.3%；➢全国火电工程完成投资额474亿元，同比增长16.9%，比上年同期回落53.3个百分点，两年CAGR为41.1%；➢全国核电工程完成投资额439亿元，同比增长50.5%，比上年同期提高41.6个百分点，两年CAGR为28.0%；➢全国风电工程完成投资额960亿元，同比增长40.3%，比上年同期提高71.3个百分点，两年CAGR为-1.9%；➢全国光伏工程完成投资额1612元，同比增长108.7%，比上年同期回落195.3个百分点，两年CAGR为190.5%；➢全国电网工程完成投资2473亿元，同比增长10.4%，比上年同期持平，两年CAGR为10.4%。◼2023年7月➢火、核、风、光单月完成投资与上年同期相比分别增加23、18、82、122亿元；水电单月投资同比减少2亿元；电网单月完成投资同比增加85亿元。➢水、火、核、风、光、电网单月完成投资环比分别下降49、52、10、9、104、235亿元。➢风电、光伏单月分别完成投资额199、263亿元，约占总电源投资额的28.7%、37.9%。资料来源：国家能源局，中电联，国家统计局，Wind，民生证券研究院-40%-20%0%20%40%60%0100200300400500600亿元1-7月投资完成-水电（左轴）YoY（右轴）-40%-20%0%20%40%60%80%0100200300400500亿元1-7月投资完成-火电（左轴）YoY（右轴）-50%0%50%100%150%200%250%020040060080010001200亿元1-7月投资完成-风电（左轴）YoY（右轴）0%100%200%300%400%0500100015002000亿元1-7月投资完成-光伏（左轴）YoY（右轴）证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明投资建议0314⚫重点公司盈利预测与财务指标资料来源：公司公告，Wind，民生证券研究院预测；注：股价为2023年08月22日收盘价。➢此前我们提出南、北、东、中的缺电四步曲，前两步已经验证，受台风等因素影响，第三步华东/长三角缺电未落，近期华中高温或将再现“限电”。虽然来水情况仍有波动，但中报业绩坑已确认，Q3同比好转是大概率事件，短期有望受益于华中、西南缺电。绿电延续年初以来高景气度，PEG中的增速G持续超预期。➢水电板块推荐长江电力、黔源电力，谨慎推荐国投电力、华能水电、川投能源；火电板块推荐申能股份、福能股份，谨慎推荐华电国际、江苏国信；核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中国广核；绿电板块推荐三峡能源，谨慎推荐龙源电力、浙江新能。代码重点公司现价EPSPE评级22A23E24E22A23E24E600900长江电力22.000.871.461.4725.315.115.0推荐002039黔源电力13.730.971.451.6014.29.58.6推荐600886国投电力12.990.550.840.9723.715.513.4谨慎推荐600025华能水电7.240.380.420.4519.217.216.1谨慎推荐600674川投能源14.890.791.051.0918.914.213.7谨慎推荐600642申能股份6.670.220.680.7830.39.78.6推荐600483福能股份8.071.331.471.536.15.55.3推荐600027华电国际5.46-0.080.520.5710.49.6谨慎推荐002608江苏国信7.050.020.580.69390.712.310.3谨慎推荐601985中国核电4.62-0.140.420.4611.010.0谨慎推荐600023浙能电力7.270.480.570.5915.212.712.3推荐003816中国广核3.170.200.230.2416.114.013.4谨慎推荐600905三峡能源5.050.250.300.3620.217.013.9推荐001289龙源电力19.070.611.121.1731.317.016.3谨慎推荐600032浙江新能10.610.370.460.6128.722.917.5谨慎推荐证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明风险提示0415➢利用小时下降：电力工业作为国民经济运转的支柱之一，供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响，将直接影响到发电设备的利用小时数。➢上网电价波动：随着电改的推进，电力市场化交易规模不断扩大，交易价格的波动会影响平均上网电价。➢煤炭价格上升：煤炭优质产能的释放进度落后，且环保限产进一步压制了煤炭的生产和供应；用电需求的大幅增长提高了煤炭生厂商及供应商的议价能力，导致电煤价格难以得到有效控制；对于以煤机为主的火电企业，燃料成本上升将减少利润。➢降水量减少：水电的经营业绩主要取决于来水和消纳情况，而来水情况与降水、气候等自然因素相关，可预测性不高。➢政策推进不及预期：政策对于电价的管制始终存在，仍有可能因为经济发展不及预期等原因调整电价政策；国内部分地区的电力供需目前仍处于供大于求的状态，可能影响存量核电机组的电量消纳、以及新建核电机组的开工建设。证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告THANKS致谢民生证券研究院：上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座19层；100005深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026电力及公用事业研究团队：首席分析师严家源执业证号：S0100521100007邮件：yanjiayuan@mszq.com16研究助理赵国利执业证号：S0100122070006邮件：zhaoguoli@mszq.com证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。免责声明：评级说明：分析师声明：投资建议评级标准评级说明以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。公司评级推荐相对基准指数涨幅15%以上谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间回避相对基准指数跌幅5%以上行业评级推荐相对基准指数涨幅5%以上中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间回避相对基准指数跌幅5%以上请务必阅读最后一页免责声明17