敬请参阅最后一页特别声明1S1130522030001chenchuanhonggjzq.com.cnS1130522010001suchengjzq.com.cn——市场持续修复，海外车企营收&销量齐升。1）丰田Q2营收10.55万亿日元，同比+24.2%，超过预期的9.8万亿日元；Q2销量275.1万辆，同比+8.1%，其中BEV2.9万辆，同比+超500%；2）奔驰乘用车销售51.6万，同比+6%；其中纯电6.1万辆，同比+96%；3）福特营收为450亿美元，超过市场预期的401.7亿美元，同比+12%；Q2销售111.9万辆，同比+8.4%，其中电车销售14843辆，环比+37%。业绩向上背景下，车企对未来预期乐观。宝马、福特、通用、奔驰、丰田等车企纷纷上调原有业绩预期：1）福特将其全年盈利预期上调至110-120亿美元，此前为90-110亿美元。2）通用今年第二次上调利润估计，从110-130亿美元上调至120-140亿美元。3）宝马将其汽车业务2023全年息税前利润率预期从8%-10%增至9%-10.5%；4）日产全年经营利润上调300亿日元至5500亿日元，净利润上调250亿日元至3400亿日元。展望H2，海外车企销量&营收&利润均有望维持上半年强势状态。由于1）宏观环境稳定下汽车市场持续复苏，车市将维持高景气；2）电动化持续进行，车企布局深入&优质供给增多下电动化渗透率逐渐提高，大众ID.7、宝马i5，起亚EV9，通用SilveradoEV等电动新车落地，将带动H2电动化加速。看好2023年欧美汽车市场恢复以及电动车市场高景气度。我们判断2023年欧美汽车产销有望持续恢复，接近21年水平。在欧洲碳减排与美国IRA补贴影响下，电动车市场将延续高景气度。重点关注受益于欧美汽车产销恢复与成功突破海外供应链标的。持续推荐低成本&创新龙头和国产替代两大方向。（1）全球看，拥有强成本优势的龙头是宁德时代、恩捷股份、天赐材料等；拥有行业创新引领能力的是特斯拉和宁德时代。从空间和兑现度看，优先关注机器人、复合集流体这两个空间最大、重塑性最强的赛道。看好特斯拉引领板块“机器人含量”的提升，核心标的是跟特斯拉研发协同的供应商：三花智控等，除了核心赛道，边际上关注精密齿轮赛道的估值重塑机会。关注智能驾驶迈向大模型阶段。特斯拉fsd智驾大模型逐步突破，若下半年v12效果达预期且开放，将成为行业chatgpt时刻。产业链看，关注解决cornercase的4d毫米波、传感器清洗系统、线控执行器方向。另外，主机厂或因智驾大模型迎来价值重估和分化。另外，作为全球电车创新龙头，随着新车型和新产能落地，我们预计4Q23-1Q24，特斯拉产业链有望迎来贝塔性爆发行情。复合集流体关注设备+制造环节布局较好的标的，我们认为今年年底到明年上半年，行业将迎来全面爆发。（2）国产替代：这轮被错杀的方向。“降本和年降是国产替代的催化剂而不是风险”。从国产替代空间看，关注安全件、座椅、执行器件等方向。6-7月看，关注电池产业链方向的国产替代兑现可能性：高端炭黑、隔膜设备。电动车补贴政策不及预期，汽车与电动车产销量不及预期。行业深度研究(深度)敬请参阅最后一页特别声明2内容目录一、总结：市场复苏业绩超预期，电动化波涛汹涌....................................................41.1综述：福特等多家车企超预期，全年业绩预期上调............................................41.2H2车企强势将持续，电动化进程加速.......................................................4二、欧洲车企：车企纯电化攻势迅猛................................................................62.1大众：营收&交付稳健增长，纯电动攻势迅猛.................................................62.2奔驰：电动化&高端化战略坚定，公司利润稳定向上...........................................72.3宝马：营收增长净利润下滑，电动化攻势迅猛................................................92.4Stellantis：增长强劲超预期，净收入&净利润均创新纪录....................................10三、美国车企：通用&福特&Rivian均超预期，印证市场火爆..........................................113.1福特：燃油车需求旺盛带动营收高企，电车转型仍需时日.....................................113.2通用：Q2业绩超预期，电动化即将发力....................................................113.3Rivian：交付超预期.....................................................................12四、日本车企：燃油车复苏业绩大超预期，电动化进程缓慢...........................................134.1丰田：营收超预期净利破新高.............................................................134.2日产：营收利润大涨，中国市场销量下滑...................................................13五、投资建议...................................................................................14六、风险提示...................................................................................14图表目录图表1：主要海外车企Q2汽车销量比较............................................................4图表2：海外车企23Q2营收/利润多家超预期.......................................................4图表3：多家车企上调全年业绩预期...............................................................4图表4：美国月度汽车销量（万辆）...............................................................5图表5：欧洲九国月度汽车销量（辆）.............................................................5图表6：美国月度电车销量（辆）.................................................................5图表7：欧洲九国月度电车销量（辆）.............................................................5图表8：部分23-26年海外车企即将推出的新车.....................................................6图表9：大众集团季度营业收入（百万欧元）.......................................................7图表10：大众集团季度交付（万辆）..............................................................7图表11：大众季度净利润变动（百万欧元）........................................................7图表12：大众季度利润率变动....................................................................7图表13：奔驰季度营收变动（百万欧元）..........................................................8oPuNnPmMzQmPpQmMpQnOoM8OaO8OsQqQpNpMjMmMvNiNoPqN8OrQnRwMmOtNvPsRtR行业深度研究(深度)敬请参阅最后一页特别声明3图表14：奔驰集团季度交付（辆）................................................................8图表15：奔驰季度EBIT利润变动（百万欧元）.....................................................8图表16：奔驰集团EBIT利润率变动...............................................................8图表17：分地区奔驰Q2市场营收占比（百万欧元）.................................................9图表18：分地区奔驰Q2全球交付占比（辆）.......................................................9图表19：宝马季度交付量（辆）..................................................................9图表20：宝马集团季度净利率....................................................................9图表21：宝马23Q2分地区交付量（辆）..........................................................10图表22：宝马电车交付及纯电/插混比例（辆）....................................................10图表23：Stellantis季度营收（百万欧元）......................................................10图表24：Stellantis季度库存（万辆）..........................................................10图表25：福特季度营业收入及营业利润（亿美元）.................................................11图表26：福特季度净利润（亿美元）.............................................................11图表27：福特集团利润率.......................................................................11图表28：福特集团季度交付量（辆）.............................................................11图表29：通用季度营业收入变动（亿美元）.......................................................12图表30：通用季度净利润变动（亿美元）.........................................................12图表31：通用季度交付量（万辆）...............................................................12图表32：通用Q2分地区交付量..................................................................12图表33：Rivian季度营收与利润（亿美元）.......................................................13图表34：Rivian季度销量（辆）.................................................................13图表35：历年Q2丰田营收&净利润（百万日元）...................................................13图表36：23Q2丰田全球销量（万辆）.............................................................13图表37：日产集团季度营收&利润（亿日元）......................................................14图表38：日产季度销量（辆）...................................................................14行业深度研究(深度)敬请参阅最后一页特别声明41.1综述：福特等多家车企超预期，全年业绩预期上调业绩普遍超预期，营收销量齐上涨。海外市场恢复带动车企销量恢复，电动化攻势迅猛：1）特斯拉Q2交付466140辆，同比+83%，超预期；2）丰田23Q2全球销量约为275.1万辆，同比+8.1%，其中BEV销量约为2.9万辆，同比+超500%；3）奔驰乘用车Q2销售51.6万辆，同比+6%，其中电车9.6万辆，同比+51%，纯电6.1万辆，同比+96%；4）福特Q2汽车销量111.9万辆，同比+8.4%，其中电车销售14843辆，环比+37%。图表1：主要海外车企Q2汽车销量比较项目单位福特通用奔驰宝马本田日产销量万辆111.9158.451.662.797.582.3同比%8.4%11.5%5.9%11.3%18.6%7.4%环比%6.0%14.5%2.4%6.6%-6.6%-2.9%来源：各公司官网，国金证券研究所销量上涨下车企营收普遍超预期。Q2福特、通用、Stellantis、丰田等多家车企超预期：1）福特23Q2营收为450亿美元，超过市场预期的401.7亿美元，同比+12%；2）通用Q2营收447亿美元，超过了市场预期的428.2亿，同比+25.1%；3）StellantisH1营收984亿欧元，同比+12%;营业利润141亿欧元，同比+11%，超过市场预期的121亿欧元；4）丰田Q2营收10.55万亿日元，同比+24.2%，超过预期的9.8万亿日元；业务改善下车企利润向好。同时海外电车单车ASP较高，电动化潮流下如奔驰等车企利润改善：1）奔驰Q2息税前利润50亿欧元，同比+8%，利润率13.1%；2）福特Q2净利润19亿美元，同比+185%，归母净利润由负转正。3）丰田Q2净利润1.12万亿日元，同比+93.7%，超过预期的8800亿日元，创新高。图表2：海外车企23Q2营收/利润多家超预期项目福特通用奔驰宝马日产营业收入450亿美元447.46亿美元382.4亿欧元372.2亿欧元29176亿日元同比8.5%25.1%1.9%1.0%-5.8%环比11.9%11.9%4.9%7.0%36.5%净利润19.17亿美元25.66亿美元36.4亿欧元29.6亿欧元1054亿日元同比9.1%54.0%-9.2%-19.2%-1.3%环比187.4%8.3%13.9%-2.9%123.9%来源：各公司官网，国金证券研究所车企对未来预期乐观，多家车企上调全年业绩预期。1）福特将其全年盈利预期上调至110亿至120亿美元，此前为90亿至110亿美元。2）通用今年第二次上调利润估计，全年调整后EBIT为120亿至140亿美元，此前为110亿至130亿美元。3）宝马将其汽车业务2023全年息税前利润率预期从8%-10%增至9%-10.5%；4）日产全年经营利润上调300亿日元至5500亿日元，净利润上调250亿日元至3400亿日元。图表3：多家车企上调全年业绩预期项目福特通用Rivian宝马日产项目营业利润EBIT交付量EBIT利润率净利润原有预期90亿至110亿美元110亿至130亿美元50000辆8%-10%3150亿日元新预期110亿至120亿美元120亿至140亿美元52000辆9%-10.5%3400亿日元来源：各公司官网，国金证券研究所1.2H2车企强势将持续，电动化进程加速市场的复苏带动传统车企业绩恢复。22年下半年开始，伴随疫情、战争、供应链短缺等因素逐渐远去，欧美汽车销售同比由负转正，步入疫情后的恢复期。23年外部因素持续稳定，需求复苏带动市场景气度高企，欧美汽车销量同比均实现增长，当月&累计增速始终保持在10%以上，销量接近21年。其中美国7月轻型车销售129.9万辆，同/环比+15%/-5%；1-7月累计891.5万，同比+13%，较19年-8%。我们统计的行业深度研究(深度)敬请参阅最后一页特别声明5欧洲九国7月汽车销售80.4万辆，同/环比+15%/-23%；1-7月累计610.6万辆，同比+16%，较19年-23%。欧美车市正处恢复阶段，但相对19年疫情前仍有一定回复空间。图表4：美国月度汽车销量（万辆）图表5：欧洲九国月度汽车销量（辆）来源：Autosinnovate，国金证券研究所来源：KBA，SMMT等，国金证券研究所车企电动化布局深入，带动车企利润向上。目前目前欧美正处电动化起步时期，内在需求强劲。初步统计，美国7月电车销量12.0万辆，同比+51%，环比-1%，7月渗透率9.3%；1-7月累计73.3万辆，同比+53%，累计渗透率8.2%。其中纯电9.9万辆，同比+49%，环比-1%；市占率7.6%同比+2.3pct；插混2.1万辆，同比+63%，环比-4%。市场仍体现出明显的纯电化趋势。2）欧洲九国7月电车销量17.3万辆，同比+35%，环比-28%，7月渗透率21.6%。1-7月累计125.3万辆，同比+19%，累计渗透率20.5%。其中纯电11.6万辆，同比+57%，环比-30%；插混5.7万辆，同比+5%，环比-21%。补贴退坡导致市场需求向纯电转移，我们预期欧洲市场未来将以纯电为主。上半年欧美市场虽经历年初补贴退坡&特斯拉降价干扰，但内在需求强劲，欧洲纯电超预期增长，带动汽车电动化快速普及。伴随政策&车型供给&宏观环境向好，H2特斯拉Cybertruck/改款M3、大众ID.7、宝马i5，起亚EV9，通用SilveradoEV等电动新车落地，将带动H2电动化加速。同时海外电车单车ASP较高，电动化潮流下车企利润有望持续改善。图表6：美国月度电车销量（辆）图表7：欧洲九国月度电车销量（辆）来源：Autosinnovate，国金证券研究所来源：KBA，SMMT等，国金证券研究所长期看欧美电动化进程不可逆转，政策支持将持续。欧洲碳排放&美国IRA法案保障电车增长空间。展望H2，由于1）汽车市场持续复苏，车市将维持高景气；2）电动化持续进行，车企布局深入&优质供给增多下电动化渗透率逐渐提高。在此影响下，下半年海外车企销量&营收&利润均有望维持上半年强势状态。0204060801001201401601801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年020000040000060000080000010000001200000140000016000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年0200004000060000800001000001200001400001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年0500001000001500002000002500003000003500004000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年行业深度研究(深度)敬请参阅最后一页特别声明6图表8：部分23-26年海外车企即将推出的新车车企车型动力总成车型推出时间TeslaCybertruckEV皮卡2023年8月改款Model3EV轿车2023年9月紧凑型新车（Model2/Q）EV轿车/SUV2024年底福特CorsairEVEVSUV2025年ExplorerEVEVSUV2025年其他（两款中型跨界SUV）EVSUV2025年通用HummerPickup/SUVEV皮卡/SUV2023年Q2ChevroletEquinoxEVEVSUV2023年Q3BlazerEVEVSUV2023年Q3SilveradoEVEV皮卡2023年Q3CelestiqEV轿车2024年6月Cadillac系列CT4/CT5/XT4/XT6EV轿车/SUV2024年EscaladeIQ/IQLEVSUV2024年StellantisTonalePHV紧凑型SUV2023年7月1500REVEV皮卡2024年底Recon/WranglerS(Jeep(2009-))EVSUV2024Q2Airflow(Chrysler(2009-))EVSUV2025年大众AudiA6e-tronEV轿车2024年AudiQ6e-tronEVSUV2024年ID.BUZZEVMPV2024年ID.3SUVEVSUV2025年ID.7EV轿车2023年Q4来源：各公司官网，Marklines，国金证券研究所2.1大众：营收&交付稳健增长，纯电动攻势迅猛7月27日，大众公布2023年中期业绩。得益于欧美市场销量的持续复苏，及集团稳健的产品组合和定价策略，H1大众集团的总收入为1563亿欧元，同比+18%；营业利润113亿欧元，同比-13.9%，营业利润率为7.3%，低于市场预期。营业利润下降主要来自于大宗商品对冲。排除该因素的营业利润为139亿欧元，同比+13%。利润率8.9%，高于7.5%至8.5%的指导范围。销量上，H1集团在全球共交付了437.22万辆汽车，同比+12.8%。其中，纯电动汽车交付32.16万，同比+48%，占总交付量的7.4%（2022年上半年为5.6%）。其中：中国市场交付145.1万辆，同比-1.2%。中国市场强有力的油电替代趋势和激烈的电动市场竞争使公司交付量下滑，在中国以外的市场，销量增速为+21%。在手订单上，集团在欧洲依旧维持强势，截至上半年底，集团在西欧订单数达有165万辆，其中包括20万以上纯电动汽车。对未来的展望上，由于经济形势不稳定，大众小幅下调了全年的销售预期，从950万左右调整为900万至950万。但维持了于2023年3月发布的全年业绩预测(销售额同比增长10-15%，营业利润率为7.5-8.5%)。大众预计2023财年，纯电动汽车占总交付量的比例达到8-10%。行业深度研究(深度)敬请参阅最后一页特别声明7图表9：大众集团季度营业收入（百万欧元）图表10：大众集团季度交付（万辆）来源：大众官网，国金证券研究所来源：大众官网国金证券研究所大众作为欧洲电动化转型最为成功的传统车企，其ID系列在欧洲富有竞争力。同时，大众在电动化布局颇多。设立软件子公司CARIAD和电池部门PowerCo，着力于智能化和电动化。在中国，大众实施“在中国为中国”战略，重视与本土厂商进行合作和中国化研发，并在合肥投资10亿欧元成立大众安徽研发中心，对本土厂商进行追赶。7月26日，大众集团与小鹏汽车之间达成战略合作伙伴关系，增资小鹏汽车，以15美元/ADS的价格收购4.99%股权。大众将获小鹏汽车一董事会观察员席位：1）大众与小鹏达成技术合作框架协议，共同开发两款大众品牌的电动车型，于2026年上市。2）大众汽车（中国）科技有限公司将成为小鹏的合作伙伴，联合研发、采购。开启海外车企购入本土新势力股权及技术的先例，将有效弥补大众在技术上的短板，并深刻影响市场竞争格局。图表11：大众季度净利润变动（百万欧元）图表12：大众季度利润率变动来源：大众官网，国金证券研究所来源：大众官网国金证券研究所2.2奔驰：电动化&高端化战略坚定，公司利润稳定向上27日，奔驰发布23H1财报。Q2营收382亿欧元，同比+5%；息税前利润50亿欧元，同比+8%，利润率13.1%；Q2净利润36.41亿元，同/环比+13.9%/-9.2%，净利润率9.5%，均超预期。营收和利润的的增长主要来自纯电和高端车型销量的增长，其中电车新业务营收增长三倍，达到18亿欧元，调整后息税前利润为4.48亿欧元。分地区上：1）Q2北美营收111亿欧元，同比+10.8%；上半年营收207亿欧元，同比+9.5%；2）欧洲147.1亿元，同比+9%，上半年营收300亿欧元，同比+12.3%；3）中国60.1亿欧元，同比-11.9%；上半年12.7亿元，同比-9.2%。Q2整个亚洲地区106.5亿欧元，同比-2.5%；上半年累计215.8亿欧元，同比-1%。0100002000030000400005000060000700008000090000Q1Q2Q3Q42020年2021年2022年2023年0500100015002000250030003500销量BEV销量-4000-20000200040006000800010000Q1Q2Q3Q42020年2021年2022年2023年-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%行业深度研究(深度)敬请参阅最后一页特别声明8图表13：奔驰季度营收变动（百万欧元）图表14：奔驰集团季度交付（辆）来源：奔驰官网，国金证券研究所来源：奔驰官网国金证券研究所2023年H1梅赛德斯-奔驰集团汽车销量达101.92万辆，同比+5%。电动和高端车型需求上升带动集团上半年业绩增长，纯电动车型在全球售出10.26万辆，同比+121%。高端车型销量增长15%，至17.66万辆。分地区上：1）Q2北美销售98764台，同比+2.6%；上半年17.4万辆，同比+2%；2）欧洲15.7万辆，同比+5%，上半年32.1万辆，同比+6.6%；3）中国18.6万辆，同比+11.5%；上半年37.5万辆，同比+6.8%。Q2整个亚洲地区23.9万辆，同比+10%；上半年累计48.7万辆，同比+6.6%。（以上均为乘用车，不含vans）业务拆分上：（1）乘用车营收：销量23Q2销量同比+6%，达515700辆。销售受益于特别是德国和美国市场的强劲需求，以及所有地区和细分市场的增长。电车销量达61200辆，同比+96%。（2）商用车营收：由于商用货车的强劲贡献，戴姆勒卡车集团23Q2全球销量大幅增长至119,500辆，同比+19%。2023Q2纯电货车的全球销量显著增长，达5100辆，同比+18.6%。纯电货车份额占总销量4.2%。奔驰同时上调了戴姆勒卡车的盈利预测，从11%-13%上调至13-15%。奔驰长期坚持高端&纯电策略，伴随疫情后市场逐渐好转，奔驰高端策略效果显现，利润率13%依旧领先于行业。集团目前虽设定了30年电动化的目标，但目前车型供给仍有不足，销量高增显示了其强劲的市场需求，随着电动化的推进公司利润和营收有望持续向好。图表15：奔驰季度EBIT利润变动（百万欧元）图表16：奔驰集团EBIT利润率变动来源：奔驰官网，国金证券研究所来源：奔驰官网国金证券研究所050001000015000200002500030000350004000045000500000100000200000300000400000500000600000700000-3000-2000-100001000200030004000500060007000-10%-5%0%5%10%15%20%NetprofitmarginEBITmargin行业深度研究(深度)敬请参阅最后一页特别声明9图表17：分地区奔驰Q2市场营收占比（百万欧元）图表18：分地区奔驰Q2全球交付占比（辆）来源：奔驰官网，国金证券研究所来源：奔驰官网国金证券研究所2.3宝马：营收增长净利润下滑，电动化攻势迅猛8月3日，宝马公布23Q2及H1财报。23Q2集团营收372.19亿欧元，同比+7.0%；净利润29.58亿欧元，同比-2.9%，净利率7.9%；营业利润43.8亿欧元，同比+11.4%，毛利率11.8%。由于合并导致税率较往年更高，同时H1研发支出+15.4%、电气化和自动驾驶领域资本支出+10.3%，加上较高的材料和制造成本导致今年净利润下降。23H1集团营收740.72亿欧元，同比+12.4%；营业利润05.1亿欧元，同比-41.1%；净利润66.20亿欧元，同比-50.0%。H1利润下滑明显。图表19：宝马季度交付量（辆）图表20：宝马集团季度净利率来源：宝马官网，国金证券研究所来源：宝马官网国金证券研究所Q2交付汽车总量626726辆，同比+11.3%。23H1宝马共交付121.5万辆汽车，同比+4.7%。集团电动化攻势迅猛。Q2集团公交付88289辆宝马及MINI纯电动汽车，同比+117.5%；上半年累计152,936辆，同比+101.5%。下半年宝马电动i5即将在欧洲上市，电动5系的加入将填补宝马电车矩阵的空白（此前仅有3/4/7系，无法对标奥迪A6e-tron及奔驰EQE），在竞争薄弱的欧洲市场具备爆发力，将有效带动公司交付量和电动化进一步提升。公司交付见证着市场明显的纯电化趋势，Q2宝马共交付插混46693辆，同比-13.8%。插混占比下滑至34.6%。分地区上，1）集团中国市场23Q2交付量为19.8万辆，同比+16.2%，23H1为39.3万辆，同比+3.6%。2）美国市场23Q2共交付了95,533辆汽车，同比增长13.7%。3）在欧洲市场，宝马23Q2共交付为23.3万辆，同比增长9.0%。其中在德国，宝马集团为76,962辆。（仅包含BMW品牌及MINI）公司对未来预期乐观，将其汽车业务2023全年息税前利润率预期从8%-10%增至9%-10.5%，汽车业务已动用资本回报率从15%-20%增至18%-22%，汽车业务2023全年自由现金流预测从约70亿欧元下调至60亿欧元。美国,11,095,29%欧洲,14,712,38%中国,6,356,17%ROW,6,078,16%美国,98,764,19%欧洲,157,103,30%中国,183,561,36%ROW,76,318,15%0100000200000300000400000500000600000700000800000-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%PBTmarginnetprofitmargin行业深度研究(深度)敬请参阅最后一页特别声明10图表21：宝马23Q2分地区交付量（辆）图表22：宝马电车交付及纯电/插混比例（辆）来源：宝马官网，国金证券研究所来源：宝马官网国金证券研究所长期来看，宝马电动化态势明确，其二代平台将于2025年下线，标配800V快充。同时，宝马自动驾驶将于23Q4下线，有望于24年正式上车并搭载在i系列纯电汽车上。电动化&智能化推动下，虽因插混补贴取消公司H1在欧洲电动化收到挫折，但长期来看电动化进程仍将持续进行。2.4Stellantis：增长强劲超预期，净收入&净利润均创新纪录7月26日，Stellantis公布其Q2财报：23H1公司营收984亿欧元，较22H1同比+12%，主要由于出货量增加；营业利润141亿欧元，同比+11%，超过分析师预期的121亿欧元。23H1调整后营业收入利润率14.4%，净利润率11.03%；净利润109亿欧元，较22H1同比+37%。销量上，H1集团全球交付了332.7万辆汽车，同比+9.8%，Q2销量185.1万，同/环比+14.7%/+25.4%。其中H1全球EV销量16.9万辆，同比+24%，LEV销售31.5万辆，同比+28%。Stellantis23Q2库存137.4万辆，同/环比+63%/+6%。其中公司库存32万辆，同/环比+127%/-17%。经销商库存105.4万，同/环比+50%/15%。库存持续回升表现出疫情后欧洲库存增长的状态。具体地区方面：（1）H1北美地区营收459.16亿欧元，出货量+7%，主要是由于克莱斯勒Pacifica、道奇Charger&Durango和JeepCompass的销量增加。（2）欧洲营收348.11亿，出货量+9%，其中菲亚特专业Ducato、菲亚特500、阿尔法罗密欧Tonale、欧宝Astra&Corsa和JeepAvenger的出货量增加。（3）中东&非洲46.98亿，南美76.09亿，中印亚太地区19.85亿。图表23：Stellantis季度营收（百万欧元）图表24：Stellantis季度库存（万辆）来源：宝马官网，国金证券研究所来源：宝马官网国金证券研究所作为欧洲汽车龙头之一，公司电动实力强劲，凭借其广泛的品牌&产品矩阵（美国：克莱斯勒、JEEP；欧洲：菲亚特、标致、阿尔法罗密欧等），在欧美同时开辟市场。在美国克莱斯勒与JEEP品牌可获取全额补贴；在欧洲产品矩阵完善&营销渠道广泛，为欧洲头部车企。广泛的覆盖面积&海外汽车市场经营形式向好，公司作为欧洲头部车企率先获益，未来销量有望保持强势。美国,9.55,15%欧洲,23,37%中国,19.8,32%ROW,10,16%020000400006000080000100000120000140000160000BEV销量PHEV销量01000020000300004000050000600000200400600800100012001400160018002000公司端库存经销商库存行业深度研究(深度)敬请参阅最后一页特别声明113.1福特：燃油车需求旺盛带动营收高企，电车转型仍需时日7月27日，福特公布23Q2财报。23Q2公司营收449.5亿美元，超过了预期的401.7亿美元，同比+12%，环比+8.4%。Q2净利润19亿美元，同比+185%。23年上半年，公司营收864亿美元，同比+16%；调整后息税前利润72亿美元，同比+20%，净利润37亿美元，而去年同期为亏损。图表25：福特季度营业收入及营业利润（亿美元）图表26：福特季度净利润（亿美元）来源：福特官网，国金证券研究所来源：福特官网国金证券研究所福特强势的增长来自其燃油车部门FordBlue和商用车部门FordPro的贡献，FordBlue为该公司贡献23亿美元的调整后息税前利润，息税前利润率为9.2%；上半年，FordBlue的营收也实现了12%的增长。商用车业务FordPro第二季度的税前利润为24亿美元，息税前利润率为15.3%，几乎是整个公司的两倍。电车转型仍需时日。根据福特此前的披露，23Q2公司交付111.9万辆，同/环比+8.4%/+6%。但就是在其业务成绩中，电车的亏损仍在扩大。随着通用转型速度加快，特斯拉新品上市，福特电车面临市场竞争更加激烈的问题，定价过高&产能不足一直困扰着公司。福特预计24年会达成年产量60万辆电动车的产能，随着产能提升福特大局电动化仍将持续。图表27：福特集团利润率图表28：福特集团季度交付量（辆）来源：福特官网，国金证券研究所来源：福特官网国金证券研究所由于23H1业绩向好，福特将其调整后的全年盈利预期上调至110亿至120亿美元，高于此前预测的90亿至110亿美元。该公司还将调整后的自由现金流预期从此前的60亿美元上调至65亿至70亿美元。3.2通用：Q2业绩超预期，电动化即将发力7月25日，通用发布23年Q2业绩。公司Q2营收447亿美元，超过了市场预期的428.2亿，同比+25.13%；营业利润27.9亿美元，同比+31.8%，与上年同期的21.2亿相比增加6.7亿。净利润25.66亿，同/环比+51.7%/+8.32%；EBIT32亿美元，其中包括由于去年BoltEV召回、与电池供应商LG电子和LG能源解决方案达成的7.92亿美元费用的影响。存货179.15亿美元，同比+6.26%。通用汽车调整后每股盈利为1.91美元，超过预期的1.65美元。-30-20-1001020304050050100150200250300350400450500RevenueEBIT-40-20020406080100120140Q1Q2Q3Q42020年2021年2022年2023年-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%EBITmarginnetprofitmargin020406080100120140160180200行业深度研究(深度)敬请参阅最后一页特别声明12图表29：通用季度营业收入变动（亿美元）图表30：通用季度净利润变动（亿美元）来源：通用官网，国金证券研究所来源：通用官网，国金证券研究所通用Q2全球销量158.4万，同比+11.5%，美国交付量691,978辆，同比+18.9%，为自2020Q4以来最佳业绩。其中主销地区为北美，亚太地区及南美；北美为80.5万辆，占比50.8%，同比增长17.2%；亚太地区为67万辆，占比42.3%，同比增长7%；南美为10.8万辆，占比6.8%，同比增长0.9%。中国销量达52.6万辆，同比+8.7%。1-6月全球累计销量296.7万辆，同比+4.2%。通用23Q2汽车平均交易价格59616美元，环比-1.87%。公司Q2BEV交付15,652辆，同比+117%，渗透率2.3%。通用汽车表示将在今年年底结束BoltEV和EUV的生产，同时不久将重新推出一款新的Bolt电车，由Ultium电池技术提供动力。业绩增长强劲，通用今年第二次上调利润估计。公司现在的全年调整后EBIT为120亿至140亿美元，而之前的指导为110亿至130亿美元。通用汽车还预计，全年调整后的每股盈利区间为7.15-8.15美元，高于此前预测的6.35-7.35美元。图表31：通用季度交付量（万辆）图表32：通用Q2分地区交付量来源：通用官网，国金证券研究所来源：通用官网，国金证券研究所3.3Rivian：交付超预期8月9日，Rivian发布23Q2财报，二季度营收11.2亿美元，同比增长207.69%，环比增长69.6%，超出市场预期的10亿美元；二季度Rivian的收入成本为15.33亿美元，同比增加465亿美元，主要由于交付量的增加所致；二季度Rivian的毛亏损为4.12亿美元，同比减少2.92亿美元，与23Q1相比，每辆车的利润提高约35000美元；本季度净亏损为11.95亿美元，去年同期为17.12亿美元，Rivian重申预计将在2024年某个时候实现正利润；Rivian目前预计全年资本支出约17亿美元，低于之前指导的20亿美元。Q2公司交付量12640辆，较上一季度环比+59%，超出市场预期的11000辆；Q2共生产了13992辆，上半年共生产了约23400辆。Rivian发表，今年交付目标提高至52000辆R1SSUV及R1T电动皮卡，022年产量的两倍多。伴随着IRA法案对美本土车企的支持，及公司供应链好转，RivianQ2交付大超预期。同时公司与其股东亚马逊排他性条款的谈判进入最后阶段，目前其电动货车仅供亚马逊的限制或将解除，有望进一步为其拓展客户，迈向欧洲等海外市场。目前公司R1S/R1T两款车型正处热销，同时，公司R2平台正在研发，25-26年附近有望实现量产，新平台下新车型或050100150200250300350400450500Q1Q2Q3Q42020年2021年2022年2023年-20-1001020304050Q1Q2Q3Q42020年2021年2022年2023年0102030405060708090北美洲80.5万，50.8%亚太地区67万，42.3%南美洲10.8万，6.8%欧洲0.1万，0.1%行业深度研究(深度)敬请参阅最后一页特别声明13将爆发，公司未来增长前景可观。图表33：Rivian季度营收与利润（亿美元）图表34：Rivian季度销量（辆）来源：Rivian官网，国金证券研究所来源：Rivian官网，国金证券研究所4.1丰田：营收超预期净利破新高8月1日,丰田发布23Q2（24财年Q1）财报。23Q2总营收10.55万亿日元（约5334亿元）同比+24.2%，超过预期的9.8万亿日元；净利润1.12万亿日元（约554亿元）同比+93.7%，超过预期的8800亿日元，也是首次超过1万亿日元；归属于公司净利润为1.31万亿日元（约654亿元）同比+78%；基本每股收益为96.74日元（约4.87元）同比+80.3%。盈利情况大幅改善系价格调整、日元贬值、半导体等供给侧制约缓解带来的产量增加等多重利好所致。丰田汽车集团23Q2全球销量约为275.1万辆（丰田+雷克萨斯+日野+大发），同比+8.1%。其中，丰田+雷克萨斯累计销量约为253.8万辆，同比+8.4%；丰田全球销量约为232.6万辆，同比+15.5%。电气化车型销量增至86.8万辆，同比+29.9%，整体销量中占比提升至34.2%。其中，BEV销量约为2.9万辆，同比+超500%。集团23H1全球累计销售新车493.76万辆（丰田+雷克萨斯），同比+5.1%。日本市场的销量约88万辆，同比+33.2%；美国市场销量约100万辆，同比-0.7%；亚洲市场销量约150万辆，同比-0.5%，其中中国市场销量为87.94万辆，同比-2.8%。23H1纯电车型全球累计销售4.62万辆，同比+517%，6月销量为1.02万辆，其中中国市场销量占比近半。预计2023年日本和美国的销量可能分别+19%和+18%，但中国销量预计将-4%。图表35：历年Q2丰田营收&净利润（百万日元）图表36：23Q2丰田全球销量（万辆）来源：丰田官网，国金证券研究所来源：丰田官网，国金证券研究所为强化中国市场竞争力，丰田宣布了一系列在华智能化&电动化发展措施。智能化方面，活用空间设计&AI技术，加速智能驾驶舱的本土设计和开发以实现更好用户体验、推出更符合中国实际道路状况的自动驾驶系统和高级安全功能。电动化方面，以多路径解决方案为核心，助力实现碳中和、强化全方位电动化车辆的本土研发。同时丰田将拓展本土供应商、改良零部件设计、改革生产技术和制造工艺以大幅削减制造成本。4.2日产：营收利润大涨，中国市场销量下滑日产汽车23Q2合并净收入2.92万亿日元（约1,478.37亿元）同比+37%，合并经营利润为1,286亿日元（约65.11亿元）同比+98%，经营利润率为4.4%，净收益为1,055亿日元（约53.41亿元）同比+124%。汽车类自由现金流约55.39-4000-3500-3000-2500-2000-1500-1000-500001002003004005006007002021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1营业总收入净利润050001000015000200002500021Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q202004006008001000120019Q220Q221Q222Q223Q2营收净利润01020304050607080日本北美欧洲亚洲其他22Q223Q2行业深度研究(深度)敬请参阅最后一页特别声明14亿元，同比+136%，汽车类现金净价约683.49亿元，同比+63%。业绩表现大幅增长主要是由于日本和北美市场生产销售复苏明显、日元汇率疲软、产品价格上涨和精细的财务管理等共同作用所致。日产汽车23Q2全球销量为823076辆，同比增长7.4%，其中主销国为日本，美国，中国；日本为106573辆，占比13%，同比增长19.1%；美国为244352，占比30%，同比增长33.4%，进一步扩大市场；中国销量为196548，占比24%，同比下降20.5%。为了应对中国市场销量下降的问题，日产将加强产品阵容，推出搭载了第二代e-POWER技术的超混电驱奇骏和启辰品牌的插混车型。同时公司将加快制定和实施企业中长期战略规划，稳步提高公司的盈利能力。日产预计2023财年净收入12.6万亿日元（约6379.25亿元），经营利润上调300亿日元（约15.19亿元）至5500亿日元（约278.46亿元），净收益上调250亿日元（约12.66亿元）至3400亿日元（约172.14亿元）。图表37：日产集团季度营收&利润（亿日元）图表38：日产季度销量（辆）来源：日产官网，国金证券研究所来源：日产官网，国金证券研究所持续推荐低成本&创新龙头和国产替代两大方向。（1）全球看，拥有强成本优势的龙头是宁德时代、恩捷股份、天赐材料等；拥有行业创新引领能力的是特斯拉和宁德时代。从空间和兑现度看，优先关注机器人、复合集流体这两个空间最大、重塑性最强的赛道。看好特斯拉引领板块“机器人含量”的提升，核心标的是跟特斯拉研发协同的供应商：三花智控等，除了核心赛道，边际上关注精密齿轮赛道的估值重塑机会。关注智能驾驶迈向大模型阶段。特斯拉fsd智驾大模型逐步突破，若下半年v12效果达预期且开放，将成为行业chatgpt时刻。产业链看，关注解决cornercase的4d毫米波、传感器清洗系统、线控执行器方向。另外，主机厂或因智驾大模型迎来价值重估和分化。另外，作为全球电车创新龙头，随着新车型和新产能落地，我们预计4Q23-1Q24，特斯拉产业链有望迎来贝塔性爆发行情。复合集流体关注设备+制造环节布局较好的标的，我们认为今年年底到明年上半年，行业将迎来全面爆发。（2）国产替代：这轮被错杀的方向。“降本和年降是国产替代的催化剂而不是风险”。从国产替代空间看，关注安全件、座椅、执行器件等方向。6-7月看，关注电池产业链方向的国产替代兑现可能性：高端炭黑、隔膜设备。电动车补贴政策不及预期：电动车补贴政策有提前退坡的可能性，补贴退坡的幅度存在不确定性，或者降低补贴幅度超出预期的风险。汽车与电动车产销量不及预期：汽车与电动车产销量受到宏观经济环境、行业支持政策、消费者购买意愿等因素的影响，存在不确定性。-400-2000200400600800100012001400160005000100001500020000250003000035000营业总收入营业利润0200000400000600000800000100000012000001400000行业深度研究(深度)敬请参阅最后一页特别声明15行业投资评级的说明：买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%－5%；减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上。行业深度研究(深度)敬请参阅最后一页特别声明16特别声明：国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。上海北京深圳电话：021-60753903传真：021-61038200邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼电话：010-85950438邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧电话：0755-83831378传真：0755-83830558邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000地址：中国深圳市福田区中心四路1-1号嘉里建设广场T3-2402