本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1禾望电气（603063.SH）首次覆盖报告聚焦电能变换，领航风光储氢2023年08月10日➢聚焦电能变换及控制技术，多元产业链全线发力公司背景：公司成立于2007年，2017年于上交所主板上市，现已形成了以电力电子技术、电气传动技术、工业通信/互联技术和整机工艺/制造工艺技术为核心的技术平台，并以此为基础建立了以中小功率变流器、兆瓦级低压变流器、IGCT中压变流器和级联中压变流器为核心的四大产品平台。新能源电控业务为主要收入来源，传动业务逐渐发力。从收入占比来看，新能源电控业务为公司主要收入来源，21-23H1收入占比分别为82%/79%/78%。传动业务21-23H1收入占比分别为10%/13%/14%。➢边际变化一：23H1盈利能力修复超预期公司2023年上半年实现营收15.41亿元，同比增长39.99%；实现归母净利润达到2.03亿元，同比增长80%。主要为公司风光储、传动产品收入较上年同期有较大增幅，使得利润增幅较大。期间费用率方面，公司从2019年开始着重管控期间费用支出，至2023H1，公司期间费用率从28.64%降至21.18%，累计减少7.47pcts，实现降本增效。➢边际变化二：海外市场实现突破2023年上半年公司实现海外收入0.64亿元，同比增长433%，占收入比例4%。公司在国外巴西、土耳其、韩国、越南、印度、荷兰等20+个服务基地设立遍布全国的服务点。公司全方位的服务和快速的响应速度得到了行业内客户的认可。➢边际变化三：前瞻布局氢能、半导体领域氢能：牵手隆基，锁定电解槽电源供应。根据公司23年中报披露，公司于2023年7月13日与西安隆基氢能科技有限公司就组建合资公司投资、建设与运营年产5GW电解槽电源合作项目签署了《合资协议》。半导体：战略布局功率半导体及碳化硅领域。公司于2021年10月购入苏州锴威特半导体公司157.89万股份，持股2.86%。根据公司2023年半年报披露，2023年7月11日，中国证监会对锴威特出具了《关于同意苏州锴威特半导体股份有限公司首次公开发行股票注册的批复》，同意锴威特首次公开发行股票的注册申请。➢投资建议：公司立足风电变流器，光伏、传动、储能、SVG等相关业务全线启动。我们预计公司2023-2025年营收分别为41.45、57.58、75.02亿元，对应增速分别为47.5%、38.9%、30.3%；归母净利润分别为5.04、6.72、8.51亿元，对应增速分别为88.9%、33.2%、26.8%，以8月8日收盘价为基准，对应2023-2025年PE为26X、20X、16X。首次覆盖，给予“推荐”评级。➢风险提示：政策不达预期风险；市场竞争加剧风险；应收账款无法收回风险。[Table_Forcast]盈利预测与财务指标项目/年度2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）2809414557587502增长率（%）33.547.538.930.3归属母公司股东净利润（百万元）267504672851增长率（%）-4.788.933.226.8每股收益（元）0.601.141.521.92PE50262016PB3.93.42.92.5资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月8日收盘价）推荐首次评级当前价格：29.54元[Table_Author]分析师邓永康执业证书：S0100521100006电话：021-60876734邮箱：dengyongkang@mszq.com分析师王一如执业证书：S0100523050004电话：021-60876734邮箱：wangyiru@mszq.com研究助理李佳执业证书：S0100121110050电话：021-60876734邮箱：lijia@mszq.com研究助理许浚哲执业证书：S0100123020010电话：021-60876734邮箱：xujunzhe@mszq.com禾望电气(603063)/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2目录1公司背景：聚焦电能变换及控制技术，多元产业链全线发力.....................................................................................31.1风电变流器行业领先，持续开拓新能源及传动领域...................................................................................................................31.2股权结构稳定，管理层技术背景深厚............................................................................................................................................31.3立足技术平台，多元产品线齐头并进............................................................................................................................................52边际变化..............................................................................................................................................................112.123H1盈利能力修复超预期.............................................................................................................................................................112.2海外市场实现突破...........................................................................................................................................................................122.3前瞻布局氢能、半导体领域...........................................................................................................................................................133盈利预测与投资建议.............................................................................................................................................153.1盈利预测假设与业务拆分...............................................................................................................................................................153.2估值分析............................................................................................................................................................................................163.3投资建议............................................................................................................................................................................................174风险提示..............................................................................................................................................................18插图目录..................................................................................................................................................................20表格目录..................................................................................................................................................................20禾望电气(603063)/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告31公司背景：聚焦电能变换及控制技术，多元产业链全线发力1.1风电变流器行业领先，持续开拓新能源及传动领域聚焦电能变换及控制，处于新能源行业领先地位。公司成立于2007年，2017年于上交所主板上市，专注于新能源电控系统和电气传动等产品的研发、制造、销售和服务。公司以技术和服务上的创新创造超额价值，以风电行业为根基，不断渗透拓展新能源领域，现已成为国内新能源领域最具竞争力的电气企业之一。图1：公司发展历程资料来源：公司官网，民生证券研究院整理1.2股权结构稳定，管理层技术背景深厚股权结构集中且稳定。截至2023年半年报，公司的实际控制人和最终受益人为韩玉先生，其通过深圳市平气科技有限公司间接持股19.63%。此外，公司拥有多家控股子公司，覆盖软件业、制造业、产品销售、投资管理等，分别对应公司各个业务板块。公司创始人及管理层多位高管均来自艾默生系，技术背景深厚。禾望电气(603063)/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4图2：公司股权结构（截至2023年半年报）资料来源：公司公告，民生证券研究院；表1：公司管理层背景姓名现任职务专业背景、主要工作经历以及目前在公司的主要职责韩玉董事长、总经理博士，高级工程师。历任斯比泰电子（深圳）有限公司工程部经理、艾默生网络能源有限公司预研部经理、产品线副总监。2009年加入禾望有限，曾任禾望有限市场部总监、总经理、董事长；2014年10月至今担任公司总经理、董事长。郑大鹏董事、副总经理博士，高级工程师。历任深圳市华为电气技术有限公司高级工程师、项目经理，艾默生网络能源有限公司项目经理、开发经理，美国俄亥俄州力博特公司高级项目工程师，艾默生网络能源有限公司预研部高级总监、事业部高级总监。2014年加入禾望有限，曾任禾望有限研发总监、副总经理；2014年10月至2018年2月担任禾望电气研发总监、董事；2018年3月至今担任公司传动与工业系统业务总监、董事、副总经理。肖安波副总经理本科。历任信瑞电子（深圳）有限公司工程师，艾默生网络能源有限公司工程师，2008年加入禾望有限，曾任生产总监、副总经理，2014年10月至今任禾望电气副总经理。梁龙伟副总经理本科。历任佛山市顺德区顺达电脑厂有限公司计划员，艾默生网络能源有限公司工程师，2010年加入禾望电气，曾任禾望电气计划与流程管理部经理、市场对外合作部经理，2014年10月至2015年3月担任禾望电气监事，2015年3月至2016年3月担任禾望电气内部审计部负责人、监事，2016年3月至2018年3月担任禾望电气监事，2016年3月至担任禾望电气总经理助理、采购总监，2021年5月至今担任公司总经理助理、采购总监、副总经理。禾望电气(603063)/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5王瑶副总经理硕士。2009年8月加入公司任商务助理，2017年9月起任运营管理部经理，2018年1月起任后勤支持中心总监兼人力资源总监，2020年8月至今任公司总经理助理、后勤支持中心总监兼人力资源总监，2021年5月至今担任公司副总经理。陈文峰财务总监硕士，审计师、高级经济师、高级会计师。历任江西省安远县审计事务所审计员、副所长，深圳市科艺精密制品有限公司财务经理，新利实业（深圳）有限公司财务课长、财务部长，2012年加入禾望有限，曾任禾望有限财务经理。2017年4月至今任禾望电气财务总监。资料来源：公司公告，民生证券研究院1.3立足技术平台，多元产品线齐头并进技术创新能力突出，产业链布局多元。公司历经十多年的发展，积极投入研发，现已形成了以电力电子技术、电气传动技术、工业通信/互联技术和整机工艺/制造工艺技术为核心的技术平台，并以此为基础建立了以中小功率变流器、兆瓦级低压变流器、IGCT中压变流器和级联中压变流器为核心的四大产品平台。新能源电控领域，公司产品系列覆盖风电、光伏、储能等，包括850kW~6.0MW风电变流器、50KW~1.0MW光伏逆变器及1.0MW~2.5MW光伏并网逆变房等主流机型，以及提供50kW~3.45MW储能变流器以及EMS、离网控制器等设备。电气传动领域，公司自主研发了HD2000系列低压工程型变频器、HD8000系列中压多电平变频器和HV500系列高性能变频器，拥有HV350系列通用变频器和油田专用HEC系列变频器。同时，公司在智能电网、电网检测设备和电能质量领域的产品也有广泛的应用。禾望电气(603063)/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6图1：禾望电气主营业务展示图资料来源：公司公告，民生证券研究院新能源电控业务为主要收入来源，传动业务逐渐发力。2018年，公司收购孚尧能源51%股权，布局电站系统集成业务，2020年底已剥离出表，进一步聚焦新能源和传动业务。从收入占比来看，新能源电控业务为公司主要收入来源，21-23H1收入占比分别为82%/79%/78%。公司21年起单独披露传动业务，21-23H1传动业务收入占比分别为10%/13%/14%。图2：2018-2023H1年公司分业务收入占比资料来源：Wind，民生证券研究院0%20%40%60%80%100%201820192020202120222023H1新能源电控业务传动系统电站系统集成（不含自制产品）其他主营业务其他业务禾望电气(603063)/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告71.3.1新能源电控1）风力变流器：行业地位稳固，重点优质客户持续开拓公司2009年开始实现风电变流器批量发货，产品迅速得到了市场的高度认可，广泛应用于我国东北、西北、华北、西南等风力资源较为集中区域的风电场，已与国内10多家整机厂商形成稳定的合作关系。公司专注于电网适应性研究和未来新机型研发，风电机组转矩跟踪、电能质量、电网适应性、高低压穿越和海上风电等解决方案均具有较强竞争力。主要产品包括全功率变流器、双馈变流器、中压风电变流器、主控电气系统、变桨控制系统以及远程智能运维系统等，风电变流器是公司目前最主要的风力发电类产品。图3：公司风电变流器产品型号资料来源：公司公告，民生证券研究院2）光伏逆变器：产品系列完善，解决方案具备竞争力公司提供具有竞争力的整体解决方案，包括全系列光伏组串式中小功率光伏发电系统和集中式大功率光伏发电系统，通过工商业光伏、户用光伏、光伏+等多元化场景应用，助推光伏产业规模化。公司是国内首推集散式光伏逆变方案的光伏逆变器制造商之一，该方案将传统集中式逆变器单路MPPT（最大功率点跟踪）分散至其前端的光伏控制器，较传统的集中式逆变器方案进一步提升了发电效率。禾望电气(603063)/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8图4：公司光伏逆变器产品展示（部分）资料来源：公司公告，民生证券研究院3）储能变流器：提供具有竞争力的共交流或共直流储能系统整体解决方案公司储能具体产品包括储能变流器（PCS）、能量管理系统（EMS）、户外储能一体机、成套储能系统等。相关储能变流器、储能系统产品已取得CGC鉴衡认证、TUV南德认证、电科院高低穿（含零穿）等多家机构的认证和测试报告。业绩涉及发电侧、电网侧、用户侧和微电网等，介质包含铅酸电池、锂离子电池、超级电容、飞轮等，涵盖范围广、应用全面。图5：公司储能变流器产品展示（部分）资料来源：公司公告，民生证券研究院新能源电控收入稳步增长，23H1毛利率向上修复。收入方面，新能源电控业务18-22年收入CAGR为32%，呈现稳步提升态势，23H1新能源电控业务收入为11.97亿元，同比增长37.11%。盈利能力方面，由于近年来新能源电控产品竞争激烈，叠加公司产品结构调整，毛利率存在一定程度下滑，由2018年的49.33%降低至2022年的25.73%。2023年上半年，新能源电控产品毛利率为29.15%，相较于2022年全年提升3.42pcts。禾望电气(603063)/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9图6：2018-2023H1新能源电控业务收入及增速图7：2018-2023H1新能源电控毛利率资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院1.3.2电气传动电气传动业务发展迅速，构建第二增长曲线。公司以现有技术储备与产品储备为基础，通过推出具有高度性价比的多传动系统解决方案。公司自主研发了HD2000系列低压工程型变频器、HD8000系列中压多电平变频器和HV500系列高性能变频器，此外，公司还拥有HV350系列通用变频器，油田专用HEC系列变频器，公司的工业传动产品涵盖各个功率段及多种控制方式，适用于冶金轧钢、石油石化、矿山机械、港口起重、分布式能源发电、大型试验测试平台、海洋装备、纺织、化工、水泥、市政、轨道交通等高端工业行业应用领域。图8：公司变频器产品展示（部分）资料来源：公司公告，民生证券研究院传动业务实现快速放量。收入方面，2021-2022年，公司电气传动业务实现营收从2.01亿元增长至3.71亿元，同比增长84.58%，2023年上半年实现营收2.14亿元，同比增长151.76%。盈利能力方面，2023年上半年电气传动业务毛利率达46.46%，实现快速修复，同比增长16.53%。0%20%40%60%80%0102030新能源电控收入（亿元）yoy0%20%40%60%201820192020202120222023H1新能源电控毛利率禾望电气(603063)/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10图9：2021-2023H1传动业务收入及增速图10：2021-2023H1传动业务毛利率资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院0%50%100%150%200%01234202120222023H1传动业务收入（亿元）yoy40%42%44%46%48%202120222023H1传动业务毛利率禾望电气(603063)/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告112边际变化2.123H1盈利能力修复超预期历史业绩：收入方面，2018-2020年，受风电行业景气度影响，公司营收保持高速增长，从11.81亿元增至23.39亿元，CAGR达41%。2021年收入下滑主要系2020年风电抢装及出表原控股子公司孚尧能源（电站业务）影响，公司营业收入为21.04亿元，同比下降10.03%。2022年后，公司光伏、传动、储能、SVG等相关业务全线启动，推动公司营收再次向上启动，实现收入28.09亿元，同比增长33.52%。归母净利润方面，2018-2019年，公司归母净利润较低，主要系风电行业竞争加剧，客户坏账影响。2020年后公司随着新能源行业高速发展，叠加公司费用管控提升，归母净利润重回增长态势，2020-2022年保持2.6亿元以上。2023年上半年：公司2023年上半年实现营收15.41亿元，同比增长39.99%；实现归母净利润达到2.03亿元，同比增长80%。主要为公司风光储、传动产品收入较上年同期有较大增幅，使得利润增幅较大。图11：2018-2023H1营业收入（亿元）及增速图12：2018-2023H1归母净利润（亿元）及增速资料来源：ifind，民生证券研究院资料来源：ifind，民生证券研究院盈利能力呈现恢复态势，费用率管控良好。毛利率方面，2018年-2019年，随着市场竞争加剧、产品结构类型的调整等原因，公司产品销售价格下降的幅度大于原材料采购价格下降幅度，导致产品毛利率从44.95%降至36.40%，下跌8.55pcts。2019年-2023上半年，公司一方面不断控制外部采购价格，另一方面依靠较强的技术和研发实力，在保证产品性能和质量的前提下，不断优化产品方案设计，持续降低产成品的物料成本，从而保持毛利率的基本稳定，基本维持在30%-36%区间浮动。期间费用率方面，公司从2019年开始着重管控期间费用支出，至2023H1，公司期间费用率从28.64%降至21.18%，累计减少7.47pcts，实现降-20%0%20%40%60%0102030营业收入（亿元）yoy-100%0%100%200%300%400%0123归母净利润（亿元）yoy禾望电气(603063)/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12本增效。图13：2018-2023H1毛利率、净利率变化情况图14：2018-2023H1期间费用率变化情况资料来源：ifind，民生证券研究院资料来源：ifind，民生证券研究院2.2海外市场实现突破23H1公司海外收入实现突破。2023年上半年公司实现海外收入0.64亿元，同比增长433%，实现收入占比4%。公司在国外巴西、土耳其、韩国、越南、印度、荷兰等20+个服务基地设立遍布全国的服务点。公司全方位的服务和快速的响应速度得到了行业内客户的认可。图15：公司海外收入变化情况资料来源：公司公告，民生证券研究院0%10%20%30%40%50%201820192020202120222023H1净利率毛利率-10%0%10%20%30%40%201820192020202120222023H1财务费用率管理费用率研发费用率销售费用率期间费用率0%1%2%3%4%5%00.10.20.30.40.50.60.72020202120222023H1海外收入（亿元）占比禾望电气(603063)/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告132.3前瞻布局氢能、半导体领域2.3.1氢能：牵手隆基，锁定电解槽电源供应电解槽招标火热进行中。从中标企业来看，2023上半年电解槽中标量前三分别为派瑞氢能、阳光电源、隆基氢能，中标量分别为181.5MW、125MW、95MW。图16：2023H1电解槽中标量情况资料来源：索比氢能网，民生证券研究院根据公司23年中报披露，公司于2023年7月13日与西安隆基氢能科技有限公司就组建合资公司投资、建设与运营年产5GW电解槽电源合作项目签署了《合资协议》，拟设立合资公司注册资本10,000万元，公司持股49%，该合资公司已于2023年7月28日设立完毕。本项目总投资金额不超过20,000万元。2.3.2半导体：战略布局功率半导体及碳化硅领域功率半导体可以实现电能转换，是公司主要产品光伏逆变器、风电变流器的核心部件。随着公司业务的持续发展，对功率半导体的性能要求也逐渐提高。为了实现降本增效同时提高公司风电、光伏产品质量，公司于2021年10月购入苏州锴威特半导体公司157.89万股份，持股2.86%。2021年12月，公司收购清纯半导体9.1948%的股权。清纯半导体成立于2021年3月，是一家聚焦于碳化硅(SiC)功率芯片的高科技设计公司，专业从事高端SiC功率器件的研发与产业化。根据公司2023年半年报披露，2023年7月11日，中国证监会对锴威特出具了《关于同意苏州锴威特半导体股份有限公司首次公开发行股票注册的批复》，同意锴威特首次公开发行股票的注册申请。181.51259563504025050100150200派瑞氢能阳光电源隆基氢能翌晶氢能长春绿动三一氢能南通安思卓电解槽中标量（MW）禾望电气(603063)/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14表2：禾望电气半导体及碳化硅领域布局梳理苏州锴威特清纯半导体持股比例2.86%9.19%公告日期2021年10月2021年12月公司业务智能功率半导体器件与功率集成芯片设计、研发和销售。聚焦于碳化硅(SIC)半导体领域，专业从事SIC功率器件的研发与产业化。资料来源：锴威特官网，清纯半导体官网，民生证券研究院等；禾望电气(603063)/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告153盈利预测与投资建议3.1盈利预测假设与业务拆分业务拆分：1）新能源电控业务：全球新能源发展趋势向好，根据国家能源局数据，2022年中国风电、光伏发电新增装机125GW，同比增长23.8%，占全国新增发电装机的62.8%；根据欧洲光伏协会数据，2022年欧盟光伏发电新增装机41.4GW，同比增长47%。风电、光伏装机增长及补贴政策驱动带来电化学储能需求快速增加，根据SNEResearch统计，2022年全球储能电池出货量122.2GWh，同比增长175.2%。收入方面，公司在新能源电控领域深耕多年，尤其在风电变流器领域建立了一定的竞争优势，同时光伏产品发货容量及销售额持续稳健增长，我们预计公司新能源电控业务23-25年增速分别为50%/40%/30%。毛利率方面，受益于成本管控以及产品结构升级，公司23H1新能源电控业务实现毛利率29.15%，考虑到行业存在竞争，我们预计23-25年毛利率分别为30%/29%/28%。2）传动业务：变频器行业处于成长期，市场发展潜力较大。根据前瞻研究院预测，到2027年，变频器的市场规模将突破900亿元。收入方面，公司基于已有的核心技术和产品平台发展传动业务，底层技术逻辑可复用，具备快速放量的实力，公司低压变频器和工程型变频器收入逐年提升。我们预计公司传动业务23-25年增速分别为65%/40%/35%。毛利率方面，公司传动业务23H1实现毛利率46.46%，考虑到行业竞争，我们预计23-25年毛利率分别为46%/45%/44%。表3：禾望电气业务拆分20222023E2024E2025E汇总营业收入（亿元）28.0941.4557.5875.02yoy34%48%39%30%营业成本（亿元）19.5827.7739.1751.71毛利率30.3%33.0%32.0%31.1%新能源电控业务营业收入（亿元）22.0733.1146.3560.25yoy27%50%40%30%营业成本（亿元）16.3923.1732.9143.38毛利率25.7%30.0%29.0%28.0%工程传动业务营业收入（亿元）3.716.128.5711.57yoy85%65%40%35%营业成本（亿元）2.063.314.716.48毛利率44.5%46.0%45.0%44.0%禾望电气(603063)/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16其他营业收入（亿元）1.852.222.663.20yoy43%20%20%20%营业成本（亿元）1.081.291.551.85毛利率41.6%42.0%42.0%42.0%资料来源：Wind，民生证券研究院预测；3.2估值分析基于公司新能源电控及传动业务，我们选取【阳光电源】【汇川技术】【盛弘股份】作为可比公司。公司的光伏逆变器、风电变流器业务与阳关电源相同，传动业务对比汇川技术。公司底层技术为电力电子变换技术，因此选取类似的盛弘股份为可比公司。以2023年8月8日收盘价，23-25年可比公司平均PE为30x/23x/17x，公司对应估值为26x/20x/16x。表4：可比公司PE数据对比股票代码公司简称收盘价（元）EPS（元）PE（倍）2023E2024E2025E2023E2024E2025E300274.SZ阳光电源1115.026.638.93221712300124.SZ汇川技术69.812.012.513.11352822300693.SZ盛弘股份36.851.121.582.14332317可比公司均值302317603063.SH禾望电气30.011.141.521.93262016资料来源：wind，民生证券研究院；注：表示未覆盖，盛弘股份采用Wind一致预期，股价时间为2023年8月8日禾望电气(603063)/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告173.3投资建议公司立足风电变流器，光伏、传动、储能、SVG等相关业务全线启动。我们预计公司2023-2025年营收分别为41.45、57.58、75.02亿元，对应增速分别为47.5%、38.9%、30.3%；归母净利润分别为5.04、6.72、8.51亿元，对应增速分别为88.9%、33.2%、26.8%，以8月8日收盘价为基准，对应2023-2025年PE为26X、20X、16X。首次覆盖，给予“推荐”评级。表5：禾望电气盈利预测项目/年度2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）2,8094,1455,7587,502增长率（%）33.547.538.930.3归属母公司股东净利润（百万元）267504672851增长率（%）-4.788.933.226.8每股收益（元）0.601.141.521.92PE50262016PB3.93.42.92.5资料来源：wind，民生证券研究院预测；注：股价时间为2023年8月8日禾望电气(603063)/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告184风险提示1）政策不达预期风险：公司主营产品服务于风电和光伏发电领域，属于关键的电力产业。与成本较低的传统火电相比，新能源发电的发展速度更依赖于政府政策和补贴。公司作为新能源发电项目的设备提供者，收入和利润规模的变化都会受到政策调整和新能源发电项目建设规模的影响，存在一定的波动性。2）市场竞争加剧风险：根据公司年报披露，随着产品技术的不断成熟、产品结构类型的调整和市场竞争的加剧，公司现有产品按照每单位功率装机容量计算的平均价格呈逐年下降趋势。如果产品价格快速下降；或者公司不能够持续降低原材料采购价格；或者不能够在行业技术水平不断升级、生产工艺持续改进的背景下保持研发和技术上的领先优势，实现对产品设计方案的不断优化；或者不能够根据市场需求的变化不断地开发出技术含量和毛利率水平较高的新产品，均可能导致风电变流器产品的毛利率以及公司产品综合毛利率下降，对公司盈利能力造成不利影响。3）应收账款无法收回风险：受风力发电行业项目建设进度和付款节奏的影响，期末公司应收账款账面价值较大，且各期周转速度较慢，存在应收账款增长较快引致的坏账损失风险和应收账款周转率下降的风险。受行业发展增速放缓情况的影响，若个别客户遭遇经营困难等不利情形，发生不能及时收回大额应收款项的情况，将对公司的经营业绩造成较大不利影响。禾望电气(603063)/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19公司财务报表数据预测汇总[TABLE_FINANCE]利润表（百万元）2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入2809414557587502成长能力（%）营业成本1958277739175171营业收入增长率33.5247.5438.9330.28营业税金及附加12172330EBIT增长率-6.00104.4032.5726.11销售费用282394536675净利润增长率-4.6988.9533.2126.75管理费用106182242300盈利能力（%）研发费用211332461600毛利率30.3033.0131.9831.06EBIT282577765964净利润率9.5012.1611.6611.35财务费用17131310总资产收益率ROA4.557.017.567.79资产减值损失-7-10-14-18净资产收益率ROE7.8112.9314.8616.06投资收益14000偿债能力营业利润297554739936流动比率2.131.941.791.72营业外收支-1000速动比率1.511.381.231.17利润总额296555739936现金比率0.430.400.340.36所得税28506684资产负债率（%）41.6945.7349.0551.44净利润268505672852经营效率归属于母公司净利润267504672851应收账款周转天数186.84155.00145.00140.00EBITDA3666678711065存货周转天数205.26180.00180.00180.00总资产周转率0.510.630.720.76资产负债表（百万元）2022A2023E2024E2025E每股指标（元）货币资金827105412811809每股收益0.601.141.521.92应收账款及票据1466181423622974每股净资产7.718.7910.1911.96预付款项16283952每股经营现金流0.921.181.421.96存货1101136019182532每股股利0.060.120.150.19其他流动资产68691610761194估值分析流动资产合计4097517266768561PE50262016长期股权投资250250250250PB3.93.42.92.5固定资产938111612381341EV/EBITDA35.6219.5514.9812.25无形资产88888888股息收益率（%）0.200.380.510.65非流动资产合计1772201822032368资产合计58697190887910929短期借款38383838现金流量表（百万元）2022A2023E2024E2025E应付账款及票据1552220631654250净利润268505672852其他流动负债335423531693折旧和摊销8491106101流动负债合计1925266837354981营运资金变动-8-105-177-114长期借款416531531531经营活动现金流409523629868其他长期负债1069090110资本开支-264-361-270-246非流动负债合计522620620640投资-4-500负债合计2446328843555622投资活动现金流-261-328-265-246股本442443443443股权募资60000少数股东权益4566债务募资22119-400股东权益合计3422390245245308筹资活动现金流431-136-94负债和股东权益合计58697190887910929现金净流量155227227528资料来源：公司公告、民生证券研究院预测禾望电气(603063)/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20插图目录图1：禾望电气主营业务展示图...........................................................................................................................................................6图2：2018-2023H1年公司分业务收入占比...................................................................................................................................6图3：公司风电变流器产品型号...........................................................................................................................................................7图4：公司光伏逆变器产品展示（部分）..........................................................................................................................................8图5：公司储能变流器产品展示（部分）..........................................................................................................................................8图6：2018-2023H1新能源电控业务收入及增速...........................................................................................................................9图7：2018-2023H1新能源电控毛利率...........................................................................................................................................9图8：公司变频器产品展示（部分）...................................................................................................................................................9图9：2021-2023H1传动业务收入及增速.....................................................................................................................................10图10：2021-2023H1传动业务毛利率...........................................................................................................................................10图11：2018-2023H1营业收入（亿元）及增速...........................................................................................................................11图12：2018-2023H1归母净利润（亿元）及增速......................................................................................................................11图13：2018-2023H1毛利率、净利率变化情况...........................................................................................................................12图14：2018-2023H1期间费用率变化情况...................................................................................................................................12图15：公司海外收入变化情况...........................................................................................................................................................12图16：2023H1电解槽中标量情况...................................................................................................................................................13表格目录盈利预测与财务指标.................................................................................................................................................................................1表1：公司管理层背景............................................................................................................................................................................4表2：禾望电气半导体及碳化硅领域布局梳理................................................................................................................................14表3：禾望电气业务拆分......................................................................................................................................................................15表4：可比公司PE数据对比...............................................................................................................................................................16表5：禾望电气盈利预测......................................................................................................................................................................17公司财务报表数据预测汇总...................................................................................................................................................................19禾望电气(603063)/电力设备及新能源本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告21分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。评级说明投资建议评级标准评级说明以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。公司评级推荐相对基准指数涨幅15%以上谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间回避相对基准指数跌幅5%以上行业评级推荐相对基准指数涨幅5%以上中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间回避相对基准指数跌幅5%以上免责声明民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。民生证券研究院：上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026