--氢能行业7月月度报告碳排放双控转型加速氢能渗透，FCV单月产销超预期证券研究报告行业动态报告发布日期：2023年07月18日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：朱玥zhuyue@csc.com.cnSAC编号：S1440521100008研究助理：屈文敏quwenmin@csc.com.cn分析师：许琳xulin@csc.com.cnSAC编号：S1440522110001目录01.核心要点：碳排放双控转型加速氢能渗透，FCV单月产销超预期02.上游：电解槽龙头出海订单落地，IGBT电源应用加速03.中游：碳排放双控转型，氢氨运输推动下游渗透04.下游：FCV单月销量超预期，关注订单释放持续性05.关注环节：电解槽、电气设备、燃料电池车环节的投资机会1.1摘要：碳排放双控转型加速氢能渗透，FCV单月产销超预期核心观点：截至630日，23年电解槽可见订单量（国内招标口径）已达到891.5MW，超过2022年全年722MW出货量的23.48%，覆盖全年1.5-2GW出货中枢的50.94%，全年订单预期实现的能见度高。出海及电源技术路线迭代下上游环节边际变化明显。推荐关注电解槽、电气设备、燃料电池环节。上游：电解槽龙头出海订单落地，IGBT电源应用加速：量：根据不完全统计，截至630日，23年电解槽可见订单量（国内招标口径）已达到891.5MW，超22年全年722MW出货23.48%，覆盖全年1.5-2GW出货中枢的50.94%，全年订单预期实现的能见度高。价：中标价格位于理论价格之上，电解槽系统利润位于合理区间，6月新增公开招标项目中标价格基本稳定700-800W/套。出口：隆基氢能M7海外首单落地，共完成印度及澳大利亚两个绿氢项目的电解槽采购合同附件：大安项目制氢电源招标落地，IGBT占比75%，单套一拖二IGBT电源成套装备价值量207W元/套含变压+整流柜），相比此前晶闸管技术路线提升电源成套装备价值量下游：FCV单月销量超预期，关注订单释放持续性：量：M6产销为670/955辆，同比增长27.1%/109.9%，1-6月累计产销为2495/2410辆，同比增长38.4%/73.5%。单月销量表现超预期。结构：1）23M6燃料电池乘用车销量300台，实现了23年以来的燃料电池乘用车销量0突破2）23M6燃料电池商用车销量655台，同比增长43.97%，商用车尤其是重卡方向是燃料电池补贴/推广的关键车型，其销量持续性较高。关注环节：•一条主线：设备价值量占比最高且出海逻辑下量利双收的电解槽环节，建议关注：航天工程、华光环能、昇辉科技、华电重工•两条支线：价值量提升逻辑的电气设备（时代电气、英杰电气、国电南瑞、卧龙电驱）、产销全年预期增长的燃料电池环节（冰轮环境、科威尔、亿华通）62.1量：23年电解槽订单超22年出货23.48%，龙头海外订单落地根据不完全统计，截至630日，23年电解槽可见订单量（招标口径）已达到891.5MW，超22年全年722MW出货23.48%，覆盖全年1.5-2GW出货中枢的50.94%，全年订单预期实现的能见度高。海外：1）电解槽：隆基氢能M7海外首单落地，共完成印度及澳大利亚两个绿氢项目的电解槽采购合同2）EPC：中国能建与沙特阿吉兰兄弟公司、、沙特ACWAPOWER、沙特阿尔朱美亚签署合作协议，深入推进各方在沙特乃至全球第三方市场新能源、光伏、绿氢绿氨等多领域合作6月8日招标完成30万m³/d绿氢-450m³高炉富氢冶金联合示范项目兴国铸业、中国船舶集团有限公司第七一八研究所、隆基氢能、豫氢装备1301306月12日招标完成华能甘肃绿电制绿氢示范项目华能6.56.56月20日招标完成1300Nm³／h光伏绿电制加氢一体化（一期工程）项目荣程集团6.56.56月21日招标完成明阳多伦工业园区风电制氢一体化示范项目明阳集团40406月21日招标完成中东制氢加氢一体站项目阿布扎比国家石油公司557月3日招标完成隆基首个海外订单-印度电解槽合同隆基氢能//7月13日招标完成澳大利亚穆雷谷绿氢公园（HydrogenParkMurrayValley）项目隆基氢能，澳大利亚CIC//总计16459891.5图、2023年M6-M7预期新增电解槽订单（MW）资料来源：地方政府官网，国家能源招标网，氢云链，中信建投72.2结构：ALK主导，多种技术路线并存资料来源：地方政府官网，国家能源招标网，氢云链，中信建投2023年预计新增订单量中，碱性技术路线占比82.53%，由于其成本优势在客户需求中占主导。从2023年的电解槽订单覆盖ALK、PEM、AEM、SOEC电解槽技术四大技术路线。图、2023年预期电解槽订单（MW）图、2023年预期电解槽订单类型占比（%）0501001502002503001月2月3月4月5月6月ALKPEMAEMSOEC82.3招中标：传统企业主导，最新中标价位于700-800W/套资料来源：地方政府官网，国家能源招标网，氢云链，中信建投中标企业以传统企业为主，不同项目招标内容及零部件厂商要求的差异性导致中标价格不具有直接可比性，最新中标价格抬升电解槽下线距离公开招标还存在一定的调试周期，行业订单目前仍集中在有既往出货的企业。表、电解槽公开招中标信息项目名称上海庙经济开发区深能北方光伏制氢项目大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目国能宁东可再生氢碳减排示范区一期大连市洁净能源集团海水制氢一体化项目鄂尔多斯市纳日松40万千瓦光伏制氢产业示范项目中标时间3月14日4月11日4月24日5月18日6月14日电解槽招标数量/MW452451054035其中，碱性电解槽/MW451954035PEM电解槽/MW50招标内容含电解槽系统、压缩机、储氢罐等电解槽系统（不含电气系统，含前端注水注碱系统）电解槽系统（不含电气系统）电解槽系统（不含电气系统）电解槽系统（不含电气系统）标段标段0512套+3套标段一（永利制氢站）标段1第一候选人电解槽需求/台套915547第一中标人阳光电源隆基氢能南通安思卓新能源有限公司隆基氢能中船派瑞氢能报价/万元897810470341736004898单价/万元/台套998698683900700标段标段0612套标段二（清水营制氢站）标段2第二候选人电解槽需求/台套121647第一中标人阳光电源中船（邯郸）派瑞氢能科技有限公司阳光电源天津大陆报价/万元89861088833204878.96单价/万元/台套749681830697标段标段078套第三候选人电解槽需求/台套87第一中标人三一氢能三一氢能报价/万元57594870.14单价/万元/台套720696标段标段064套电解槽需求/台套4第一中标人中船（邯郸）派瑞氢能报价/万元3081单价/万元/台套770电解槽需求/台套50第一中标人长春绿动报价/万元29000单价/万元/台套580碱性电解槽招中标PEM电解槽招中标92.4价：新增项目中标价格稳定，位于合理利润区间资料来源：地方政府官网，国家能源招标网，氢云链，中信建投中标价格位于理论价格之上，电解槽系统利润位于合理区间，6月新增公开招标项目中标价格基本稳定表、3-5月电解槽公开招中标价格分析（万元/台套）0100200300400500600700800900100001002003004005006007008009001000多拖一（不含电气系统）注液系统单套均摊电气系统多拖一降本单台套预期价格（不含电气系统）实际中标价格102.5附件系统：IGBT电源招标占比75%，技术迭代提升价值量资料来源：招标网，国电南瑞，中信建投技术路线：大安项目制氢电源招标落地，共采购24套IGBT电源，12套晶闸管电源，IGBT占比75%，适应离网制氢的风光出力波动性中标方：IGBT设备由国电南瑞和阳光电源平分，阳光电源于此前中标12台套电解槽。价：集成方案采用1套整流变/分裂变压器对2套整流柜的集成方式。根据国电南瑞公布的中标文件测算：单套一拖二IGBT电源成套装备价值量207W元/套，合单瓦成本约0.46元/W（含变压+整流柜），相比此前晶闸管技术路线提升电源成套装备价值量在50%以上。表、大安项目电源设备公开招中标价格分析（万元/台套）标段标段名称中标方数量/套总价/万单价/万元/套功率/MW/套单价/元/w标段02大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目制氢设备晶闸管电源成套设备采购/12//4.5标段03大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目制氢设备IGBT电源（一）成套设备采购阳光电源12//4.5标段04大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目制氢设备IGBT电源（二）成套设备采购国电南瑞122488207.334.50.46123.1碳排放双控推动氢能渗透，氨氢运输/应用解决中游环节瓶颈资料来源：CNIK，中信建投中央审议通过了《关于推动能耗双控逐步转向碳排放双控的意见》，提出从能耗双控逐步转向碳排放双控，而在氢能的中长期规划中明确氢能的脱碳载体及能源属性，氢能产业有望加速导入下游应用场景。储运环节：辉丰股份和宝武清能签署框架协议，针对液氨运输、氨氢储运、氨转氢、氨氢零碳产品展开合作，钢铁行业规模化低碳转型有望在龙头企业的进一步带动之下加速技术储备和产业化导入。关注中长期液氨及管道等低成本运输体系建设对推动氢能应用规模化应用的重要作用。建议关注：关注氨氢运输环节、氨转氢环节的标的：辉丰股份、华光环能图、不同运输方式的储氢密度（kg/m3)图：不同运输距离（km)的运氢成本（元/kg)0510152025050100150200250300350400450500长管拖车液氢运输管道运输（纯氢气）液氨运输载氢（公路）液氨运输载氢（铁路）液氨运输载氢（管道）0100200300400500600700密度kg/m3储氢密度kg/m3氢气-STP高压气态储氢-35MPa高压气态储氢-70MPa液氢液氨144.1量：23M6产销超预期，销量同比增109.9%资料来源：中汽协，中信建投量：中汽协发布6月FCV产销数据，M6产销为670/955辆，同比增长27.1%/109.9%，1-6月累计产销为2495/2410辆，同比增长38.4%/73.5%。单月销量表现超预期。全年预期：全年销量目标预期7000-8500辆，同比+108-152%，关注Q3订单持续性，全年看Q4放量。建议关注：1）燃料电池系统及电堆：亿华通/雄韬股份；2）核心BOP部件：空压机-冰轮环境/雪人股份/汉钟精机、空压机壳体-贝斯特；3）电堆核心零部件：双极板-安洁科技；4）燃料电池测试系统：科威尔；5）车载储氢系统：储氢瓶-亚普股份/中材科技，氢瓶阀-江苏神通/富瑞特装。表、燃料电池车销量（辆）020040060080010001200国内产量（辆）国内销量（辆）154.2结构：乘用车表现亮眼，关注订单持续性资料来源：乘联会，中信建投结构：1）23M6燃料电池乘用车销量300台：全部系上汽大通MPV---EUNIQ7销售，实现了23年以来的燃料电池乘用车销量0突破。乘用车月度销量波动性高，22年全年产销201/204，分别在M3/4/8/9/10/11销售1/2/120/5/4/72辆。2）23M6燃料电池商用车销量655台，同比增长43.97%：商用车尤其是重卡方向是燃料电池补贴/推广的关键车型，其销量持续性较高。表、燃料电池乘用车销量（辆）050100150200250300350国内产量（辆）国内销量（辆）上游环节：价值量占比及边际变化表、碱性电解槽系统价值量（元/kW）及占比（%)资料来源：IRENA，BNEF，中信建投价值量分配及边际变化：1）电解槽：绿氢设备（含EPC）中价值量占比42-45%，当前节点，龙头出海订单落地，二线厂商即将完成订单0-1导入，边际变化将迎来全年最为明显的阶段。2）电气设备：绿氢设备（含EPC）中价值量占比14%，在附属设备中价值量占比最高，随着IGBT技术路线迭代，价值量占比提升。单位价值量元/kw价值量占比/%单位价值量元/kw价值量占比/%单位价值量元/kw价值量占比/%单位价值量元/kw价值量占比/%单位资本总支出2600218516491074电解槽108042%97545%75446%48045%膜片/电极组件61624%55625%43026%27425%膜片/电极制备43717%39418%30519%19418%膜片材料863%784%604%384%Ni极阳极683%613%473%303%Ni极阴极251%221%171%111%电堆组装及端板1084%974%755%484%双极板763%683%533%343%密封、框架432%392%302%192%结构层1516%1366%1066%676%多扩孔扩散层PTLs863%784%604%384%附属设备72028%65030%50330%32030%电气系统36014%32515%25115%16015%去离子水循环系统1586%1437%1117%707%氢气处理及纯化系统1446%1306%1016%646%气体冷却系统582%522%402%262%EPC80031%56026%39224%27426%2030205020252023关注环节：建议关注电解槽、电气设备、燃料电池环节一条主线：设备价值量占比最高且出海逻辑下量利双收的电解槽环节，建议关注：•航天工程：1）弹性大，股价未体现氢能业绩预期，2）技术同源航天技术，少有的具备投入实验室及中试线的标的，3）传统煤化工制氢设备与绿氢业务产生业务导流•华光环能：1）热电资产并表提升传统业务业绩，安全边际高，2）中南电力设计院有限公司（中国能源建设集团规划设计有限公司的子公司）引战落地，订单确定性提升•一体化布局的昇辉科技、集团内订单导流明显的华电重工两条支线：价值量提升逻辑的电气设备、产销全年预期增长的燃料电池环节1）电气设备：时代电气、英杰电气、国电南瑞、卧龙电驱2）燃料电池：冰轮环境、科威尔、亿华通19风险提示成本方面：可再生能源发电成本下降及装机规模不及预期，由于当前可再生电力成本是制约可再生能源制氢进一步推广的重要因素，因此光伏、风电等可再生能源成本如不能按照预期下降，可再生能源制氢平价难以实现，装机规模及发电量不及预测则难以支持制氢产业的电力需求。技术迭代方面：电解槽技术发展不及预期，PEM电解槽的需要通过技术迭代及规模化推进实现可靠性提升及成本下降，PEM电解催化剂等技术提升对于产业发展至关重要；AWE电解槽制氢效率迭代影响绿氢成本降低政策方面：当前氢能行业仍处于产业规模化发展初期，政策的有效推动对产业发展起到积极作用，如政策支持力度低于预期，将影响产业发展积极性。分析师介绍许琳：中信建投新能源汽车锂电与材料首席分析师，7年主机厂供应链管理+2年新能源车行业研究经验，主要覆盖新能源汽车、电池研究。朱玥：中信建投证券电力设备新能源行业首席分析师。2021年加入中信建投证券研究发展部，8年证券行业研究经验，曾就职于兴业证券、方正证券，《财经》杂志，专注于新能源产业链研究和国家政策解读跟踪，在2019至2022年期间带领团队多次在新财富、金麒麟，水晶球等行业权威评选中名列前茅。研究助理姓名：屈文敏quwenmin@csc.com.cn评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普500指数为基准。股票评级买入相对涨幅15％以上增持相对涨幅5%—15％中性相对涨幅-5%—5％之间减持相对跌幅5%—15％卖出相对跌幅15％以上行业评级强于大市相对涨幅10%以上中性相对涨幅-10-10%之间弱于大市相对跌幅10%以上分析师声明本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。一般性声明本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去12个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有，违者必究。中信建投证券研究发展部中信建投（国际）北京东城区朝内大街2号凯恒中心B座12层电话：(8610)8513-0588联系人：李祉瑶邮箱：lizhiyao@csc.com.cn上海浦东新区浦东南路528号南塔2103室电话：(8621)6882-1612联系人：翁起帆邮箱：wengqifan@csc.com.cn深圳福田区福中三路与鹏程一路交汇处广电金融中心35楼电话：（86755）8252-1369联系人：曹莹邮箱：caoying@csc.com.cn香港中环交易广场2期18楼电话：（852）3465-5600联系人：刘泓麟邮箱：charleneliu@csci.hk