2023年7月17日VLCC开始下单，上调23年全球石油消费行业评级：看好分析师李丹研究助理卢骁尧邮箱lidan02@stocke.com.cn邮箱luxiaoyao@stocke.com.cn证书编号S1230520040003证书编号S1230122090003证券研究报告——油运行业月度专题添加标题95%摘要21、6月运价超预期反弹，产能利用率已处高位•5.30-6.20期间，运价最高反弹至7.5万美元/天，累计涨幅241%。主要由于1）沙特宣布全面上调7月份销往亚洲地区的原油售价，带来一波集中抢运；2）根据Vortexa，埃及红海沿岸聚集数10艘用于浮舱储油的VLCC，而根据Kpler，埃及原油到港量增量主要来自沙特。浮舱储油导致有效运力减少，带来波斯湾局部地区供需进一步失衡。2、油运供需平衡表：上调今年原油供需差预测，下调24年供需差预测•克拉克森7月预测：2023-2024年原油运输供需差分别4.6%(上调0.4%)、4.0%(下调1.2%)；成品油运输供需差分别9.6%(下调0.6%)、4.9%(下调1.7%)。•本月航速环比下降：原油6月航速11.48节，环比上月下降0.07节；成品油6月航速11.40节，环比上月下降0.04节。3、供给端•在手订单仍处历史最低，原油轮新订单匮乏，7月VLCC下单4艘，成品油轮订单增加。截至7月，在手订单与运力比4.8%，环比+0.2pct，6月行业下单24艘，环比5月下降2艘；原油轮中仅Suezmax下单4艘，成品油轮中LR2下单8艘、MR下单6艘。•在手订单低导致目前交付数量有限，6月全行业交付9艘，环比5月增加1艘，分主要船型来看：VLCC交付2艘、Suezmax本月无交付，Aframax交付1艘；成品油轮中：MR交付2艘，LR2交付1艘、LR1本月无交付。•景气周期中拆船量不及预期，6月主要船型拆船0艘。年初1-5月分别拆船1、1、3、0、2艘，共计7艘，其中MR拆船3艘。4、需求端•OPEC产量环比下降，6月原油产量2819万桶/天，环比上月增加9万桶/日；国内原油进口量回升，6月进口原油5206万吨，环比上月增加1.2%，同比增加45.3%。1-6月累计进口28229万吨，同比增加11.8%。•俄油出口保持高位，欧盟成品油进口环比回升。添加标题95%摘要3•美国SPR再创新低，截至7.7，美国战略石油储备3.47亿桶，环比上周下降40万桶，持续突破1984年以来的最低。•裂解价差环比拉大，截至7.14，汽油裂解价差35.62美元/桶，环比上周+0.73美元/桶；柴油裂解价差30.68美元/桶，环比上周+0.18美元/桶。炼厂开工率环比上升。截至7.7，美国炼厂开工率93.7%，环比上周+2.6pct，截至2023.7.12，山东炼厂开工率64.5%，环比上周+0.7pct。5、推荐标的•中远海能：当前运价持续上涨、行业供给确定性放缓，油运市场景气度上升，公司作为全球油运龙头，盈利弹性大，VLCC-TCE上涨10000美元/天，税前净利润增厚11.7（亿元），预计后续将显著受益于油运行业景气周期。•招商南油：国内唯一一家拥有国际国内油化气运输资质的水运企业，国际成品油运输为远东地区成品油运输市场领先者。截至2022年末公司拥有及控制运力65艘，共计238万载重吨。测算估计当TCE运价上涨1万美元/天，公司利润增厚约6.73亿元。•招商轮船：油运、干散行业供给确定性放缓，随着中国疫后经济复苏，有望迎来“油散双击”。公司VLCC运力规模全球第一、干散船队规模世界领先，盈利弹性大，TCE上涨10000美元/天，税前净利润增厚12.3（亿元）,预计后续将显著受益于油、散行业景气周期。风险提示41、全球石油消费恢复不及预期，导致油运需求下降2、OPEC进一步减产，导致货量下降，导致油运需求下降3、地缘政治风险4、测算偏差风险等目录CONTENTS油运供需平衡表供需差航速020304供给端在手订单新订单交付量拆船量需求端OPEC产量，国内原油进口量俄油出口量，欧盟进口量运距欧、美库存成品油裂解价差，炼厂开工率505推荐标的中远海能、招商南油、招商轮船016月运价回顾运价回顾01Partone6添加标题95%6月运价超预期反弹，产能利用率已处高位017资料来源：Clarksons，浙商证券研究5.30-6.20期间，运价最高反弹至7.5万美元/天，累计涨幅241%。➢沙特宣布全面上调7月份销往亚洲地区的原油售价，带来一波集中抢运；➢根据Vortexa，埃及红海沿岸聚集数10艘用于浮舱储油的VLCC，而根据Kpler，埃及原油到港量增量主要来自沙特。浮舱储油导致有效运力减少，带来波斯湾局部地区供需进一步失衡。图：2021年至今VLCC运价-40000-200000200004000060000800001000001200002021/1/42021/4/42021/7/42021/10/42022/1/42022/4/42022/7/42022/10/42023/1/42023/4/42023/7/4VLCC平均运价中东-中国运价美湾-中国运价0200004000060000800001000001200002023/1/32023/2/32023/3/32023/4/32023/5/32023/6/32023/7/3VLCC平均运价中东-中国运价美湾-中国运价图：年初至今VLCC运价油运供需平衡表02Partone8添加标题95%上调今年原油供需差预测，下调24年供需差预测029资料来源：Clarksons，浙商证券研究根据Clarksons7月对原油/成品油供需差的预测：原油：2023-2024年供需差分别4.6%、4.0%，较上月分别+0.4pct、-1.2pct。成品油：2023-2024年供需差分别为9.6%、4.9%，较上月分别-0.6pct、-1.7pct。表：原油/成品油运输供需平衡表20192020202120222023(f)2024(f)原油6月7月6月7月需求增速-货量-2.1%-8.4%0.3%7.3%1.9%1.6%4.7%3.7%需求增速-吨海里-1.7%-7.5%-3.1%7.4%6.1%6.6%5.8%5.0%供给增速-有效运力4.2%0.4%3.2%5.1%1.9%2.0%0.6%1.0%供需差-5.9%-7.9%-6.3%2.3%4.2%4.6%5.2%4.0%成品油6月7月6月7月需求增速-货量-3.4%-10.8%5.4%3.5%4.3%4.1%4.2%3.4%需求增速-吨海里-0.1%-8.8%8.8%4.9%11.7%11.4%6.9%6.2%供给增速-有效运力4.9%0.2%2.6%2.6%1.5%1.8%0.3%1.3%供需差-5.0%-9.0%6.2%2.3%10.2%9.6%6.6%4.9%添加标题95%航速显著上行，景气周期已然来临0210资料来源：Clarksons，浙商证券研究➢本月航速环比上月下降：原油：6月航速11.48节，环比上月下降0.07节；成品油：6月航速11.40节，环比上月下降0.04节。图：原油/成品油运输航速上行（单位：节）1111.211.411.611.81212.212.412.62012-012013-062014-112016-042017-092019-022020-072021-122023-05原油轮成品油轮供给端03Partone11点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题油轮整体在手订单仍处历史低位0312截至2023年7月：当前油轮船队在手订单与运力之比为4.8%，环比上月增加0.2pct，但仍处1996年有数据以来的最低值。➢原油轮：在手订单与运力之比为2.8%，环比6月下降0.1pct；➢成品油轮：在手订单与运力之比为9.3%，环比6月上升0.9pct。0%10%20%30%40%50%60%70%1996-011999-012002-012005-012008-012011-012014-012017-012020-012023-01整体油轮原油轮成品油轮资料来源：Clarksons，浙商证券研究图：油船在手订单处于历史低位(百万DWT)图：原油/成品油船在手订单占运力比重0%10%20%30%40%50%60%01002003004005006007008001996-011999-012002-012005-012008-012011-012014-012017-012020-012023-01现有运力在手订单占比添加标题全行业下单造船量环比上月下降03132023年6月全行业油轮新下单造船24艘，环比上月下降2艘；其中分主要船型来看：➢原油轮中：Suezmax下单4艘，VLCC、Aframax、Panamax无新订单；➢成品油轮中：LR2下单8艘、LR1下单0艘、MR下单6艘。资料来源：Clarksons，浙商证券研究图：全行业油轮月度新订单（艘）图：原油轮主要船型月度新订单（艘）图：成品油轮主要船型月度新订单（艘）05101520253035402015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092022-052023-01VLCCSuezmaxAframaxPanamax05101520253035402015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092022-052023-01LR2LR1MR01020304050607080902008-012009-042010-072011-102013-012014-042015-072016-102018-012019-042020-072021-102023-01整体油轮添加标题VLCC开始出现新订单，但交付时间预计3年后03147月VLCC下单4艘，但预计交付时间排到2026年后。全行业VLCC在手订单中绝大部分预计2023年交付完，2024年预计无新船交付、2025年仅1艘。表：全行业VLCC在手订单预计交付时间0%10%20%30%40%50%60%0501001502002503001996-011999-012002-012005-012008-012011-012014-012017-012020-012023-01现有运力在手订单占比资料来源：Clarksons，浙商证券研究图：VLCC在手订单处于历史低位(百万DWT)运力(DWT）下单时间预计交付时间320,0002023/7/142026-11320,0002023/7/142027-01320,0002023/7/142027-03320,0002023/7/142027-05309,0002023/2/12026-12309,0002023/2/12026-07309,0002022/8/252025-11309,0002022/8/252026-03299,4252021/4/132023-11300,0002021/3/112023-09300,0002021/3/112023-10300,0002021/3/112023-07320,5002021/2/172023-07299,4252020/11/302023-07310,0002019/2/12023-07添加标题在手订单低位导致目前交付量较少03152023年6月全行业油轮交付9艘，环比增加1艘，其中分主要船型来看：➢原油轮中：VLCC交付2艘、Suezmax交付0艘，Aframax交付1艘；➢成品油轮中：LR2交付1艘，MR交付3艘，LR1无交付。资料来源：Clarksons，浙商证券研究图：全行业油轮月度交付（艘）图：原油轮月度交付（艘）图：成品油轮月度交付（艘）010203040506070802008-012009-042010-072011-102013-012014-042015-072016-102018-012019-042020-072021-102023-01整体油轮0510152025302015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092022-052023-01VLCCSuezmaxAframaxPanamax0510152025302015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092022-052023-01LR2LR1MR添加标题本月主要船型未拆船03162023年6月全行业主要船型油轮拆船0艘。年初1-5月分别拆船1、1、3、0、2艘，共计7艘，其中MR拆船3艘。我们认为，主要因春节后运价持续上行，行业淡季不淡显著，且船东对油运后续景气周期信心较足，导致拆船不及预期。0246810121416182015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092022-052023-01NoSuezmaxAframaxPanamax01234567892015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092022-052023-01LR2LR1MR资料来源：Clarksons，浙商证券研究图：全行业油轮月度拆解（艘）图：原油轮月度拆解（艘）图：成品油轮月度拆解（艘）051015202530352008-012009-042010-072011-102013-012014-042015-072016-102018-012019-042020-072021-102023-01整体油轮需求端04Partone17OPEC产量环比回升、国内原油进口量回升0418OPEC6月原油产量2819万桶/天，环比上月增加9万桶/日；中国6月进口原油5206万吨，环比上月增加1.2%，同比增加45.3%。1-6月累计进口28229万吨，同比增加11.8%。资料来源：Wind，浙商证券研究图：OPEC原油产量（万桶/天）图：中国原油进口量（万吨）05001000150020002500300035002009-012011-012013-012015-012017-012019-012021-012023-01产量:原油:欧佩克（万桶/天）35003700390041004300450047004900510053005500中国:进口数量:原油:当月值OPEC+4月超预期减产，沙特6月宣布额外减产04192022年10月：决定11月开始，产量在8月的基准下减产200万桶/日。2022年12月4日：12月产量维持减产目标。2023年2月1日：将2022年10月的目标产量延迟至2023年底。2023年4月2日：沙特等OPEC+成员国宣布自5月起继续减产114.9万桶/日（不含俄罗斯减产的50万桶/日）2023年6月4日：从2024年起进一步将总产量目标减少140万桶/日，沙特7月或进一步减产100万桶/日资料来源：OPEC，浙商证券研究表：OPEC原油产量（万桶/天）国家2022年10月计划减产额度2022年产量2023年产量2023年5月计划减产额度计划减产前产量计划减产额度9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月阿尔及利亚104-0.210410410310210210210110197964.8安哥拉117-0.3115107109111114108101109115110加蓬20-0.1202120191928272627260.8伊拉克454-15.245545744644744143743441241341821.1科威特281-14.828228026826526926826826525625512.8尼日利亚104-0.3103106118127131137135118128130沙特阿拉伯1093-49.610991084104710471030103610411050998100050.0阿联酋318-32.131931930530430530530430329028914.4哈萨克斯坦7.8阿曼4.0减产国合计2492-112.62496247724162422241024202410238323222324减产执行率-4.2%12.7%67.0%62.0%72.6%63.6%72.3%96.7%151.0%148.7%6月俄油出口环比回落，欧盟成品油进口增加0420根据Kpler，截至2023年6月：➢原油：俄罗斯平均每日出口501万桶，环比5月-27万桶，欧盟平均每日进口970万桶，环比5月-83万桶➢成品油：俄罗斯平均每日出口248万桶，环比5月-8万桶；欧盟平均每日进口500万桶，环比5月+46万桶。➢其中，柴油：俄罗斯平均每日出口71万桶，环比5月+11万桶；欧盟平均每日进口127万桶，环比5月+3万桶。资料来源：Kpler，浙商证券研究图：俄罗斯原油出口量（万桶/日）图：欧盟原油进口量（万桶/日）图：俄罗斯成品油出口量（万桶/日）图：俄罗斯柴油出口量（万桶/日）图：欧盟成品油进口量（万桶/日）图：欧盟柴油进口量（万桶/日）01002003004005006002021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05欧盟中国印度土耳其美国其他0501001502002503003502021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05欧盟美国印度中国土耳其其他01020304050607080901002021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05欧盟土耳其巴西非洲其他0200400600800100012002021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05美国俄罗斯中东非洲其他01002003004005006002021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05俄罗斯印度美国中国中东其他0204060801001201401601802002021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05俄罗斯美国中东其他全球原油贸易重构，带来运距显著拉长0421重申：我们认为，即使俄乌停战，俄欧石油贸易格局短期也难以重回冲突前。根据克拉克森7月预测：•全球原油平均海运运距2023-2024年分别较俄乌冲突前(2021年)分别拉长5.0%、6.1%；•全球成品油平均海运运距2023-2024年分别较俄乌冲突前(2021年)分别拉长8.5%、11.2%。资料来源：Clarksons，浙商证券研究表：油运运距预测周转量(十亿吨海里)货运量(百万吨)平均运距(海里)同比较俄乌冲突前(2021)原油20219,2851,8535,010-3.2%20229,9681,9895,0110.0%0.0%2023E10,6302,0215,2615.0%5.0%2024E11,1662,1015,3131.0%6.1%成品油20213,1021,0153,0553.4%20223,2551,0513,0981.4%1.4%2023E3,6261,0943,3157.0%8.5%2024E3,8521,1343,3962.5%11.2%新原油贸易格局已基本形成，运距拉长0422根据Kpler，截至2023年6月：➢全球原油海运运距5108英里，同比+3%，较俄乌冲突前（2021年同期）-0.2%；➢俄罗斯原油出口运距5466英里，同比+25%，较俄乌冲突前（2021年同期）+112%；➢欧盟原油进口运距3174英里，同比+5%，较俄乌冲突前（2021年同期）+35%。图：全球原油海运运距图：俄罗斯原油出口运距资料来源：Kpler，浙商证券研究图：欧盟原油进口运距-20%-15%-10%-5%0%5%10%4,4004,6004,8005,0005,2005,4005,600运距(英里)同比较俄乌冲突前(2021）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%01000200030004000500060007000运距(英里)同比较俄乌冲突前(2021）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05001000150020002500300035004000运距(英里)同比较俄乌冲突前(2021）成品油运距拉长开始兑现0423根据Kpler，截至2023年6月：➢全球成品油海运运距3251英里，同比+2%，较俄乌冲突前（2021年同期）-0.2%；➢俄罗斯成品油出口运距5788英里，同比+105%，较俄乌冲突前（2021年同期）+77%；➢欧盟成品油进口运距2583英里，同比+19%，较俄乌冲突前（2021年同期）+20%。图：全球成品油海运运距图：俄罗斯成品油出口运距资料来源：Kpler，浙商证券研究图：欧盟成品油进口运距-15%-10%-5%0%5%10%15%2,7002,8002,9003,0003,1003,2003,3003,4003,5003,6003,700运距(英里)同比较俄乌冲突前(2021）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%01000200030004000500060007000运距(英里)同比较俄乌冲突前(2021）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0500100015002000250030003500运距(英里)同比较俄乌冲突前(2021）美国SPR再创新低，欧盟库存低位0424截至2023.7.7，美国战略石油储备3.47亿桶，环比上周下降40万桶，持续突破1984年以来的最低值。根据Kpler，截至2023.7.17，美国原油库存8.05亿桶，环比上周无变化；欧盟原油库存2.96亿桶，环比上周上周无变化。图：美国战略石油储备图：美国原油库存资料来源：Wind、Kpler，浙商证券研究图：欧盟原油库存0.01.02.03.04.05.06.07.08.01982-08-201990-09-201998-10-202006-11-202014-12-202023-01-20期末库存量:战略石油储备原油:美国(亿桶)70075080085090095010002022-05-232022-08-232022-11-232023-02-232023-05-23美国原油库存(MMbbl)2702752802852902953003053102022-05-232022-08-232022-11-232023-02-232023-05-23欧盟原油库存(MMbbl)裂解价差环比收窄，国内炼厂开工率环比上升0425截至7.14，汽油裂解价差35.62美元/桶，环比上周+0.73美元/桶；柴油裂解价差30.68美元/桶，环比上周+0.18美元/桶。截至7.7，美国炼厂开工率93.7%，环比上周+2.6pct，截至7.12，山东炼厂开工率64.5%，环比上周+0.7pct。图：RBOB-WTI汽油裂解价差（美元/桶）图：ULSD-WTI柴油裂解价差（美元/桶）资料来源：Bloomberg、Wind，浙商证券研究图：美国炼厂开工率图：国内山东炼厂开工率50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W512019202020212022202330%35%40%45%50%55%60%65%70%75%80%W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W5120192020202120222023010203040506070W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W5120182019202020212022202301020304050607080W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W512018201920202021202220237月上调2023年全球石油需求预测，增量主要来自中国0426OPEC、IEA6月分别预测2023年全球原油需求较2022年增加244、176万桶/日，较6月预测分别上调9、17万桶/日。OPEC/IEA预测2023年中国石油需求较2022年增加92/82万桶/日，变动比例分别为6.2%/5.4%。印度石油需求较2022年增加24/25万桶/日，变动比例分别为4.7%/5.0%。资料来源：OPEC、IEA，浙商证券研究表：OPEC预测全球石油需求（万桶/日）表：IEA预测全球石油需求（万桶/日）20192020202120226月预测7月预测20232023增加(万桶/天)2023-YoY20232023增加(万桶/天)2023-YoY美洲2540224524322501250980.3%250870.3%其中美国2058183520032043204300.0%204410.0%OECD欧洲14311241131313511343-8-0.6%1346-5-0.4%OECD亚太79571773874374740.5%74740.5%OECD合计4766420344824595460050.1%460160.1%中国13811394150014851570855.7%1577926.2%印度499451477514538244.7%538244.7%其他亚洲906813867902935333.7%935333.7%拉美659590623644662182.8%663193.0%中东820745779829867384.6%867384.6%非洲444408422440459194.3%458184.1%俄罗斯35733936135636592.5%36592.5%非OECD526249165225536255922304.3%55992374.4%全球10027911997089956101912352.4%102002442.5%2022202320246月预测7月预测2023增加(万桶/天)2023-YoY2023增加(万桶/天)2023-YoY北美244924642500130.7%150.6%加拿大2282292310-3.9%10.4%墨西哥192191189-2-0.5%-1-0.5%美国202820442079150.9%160.8%欧洲142614281428-2-0.2%20.1%中东919939955202.3%202.2%亚太3605372438081133.0%1193.3%中国151515971636805.0%825.4%日本337332322-5-1.8%-5-1.5%印度504529560234.6%255.0%非洲443453463112.3%102.3%OECD合计45924604463060.2%120.3%非OECD5348551256501532.8%1643.1%全球994010116102801591.6%1761.8%推荐标的05Partone招商南油中远海能招商轮船27中远海能、招商轮船：盈利弹性最强28资料来源：Clarksons、公司公告，浙商证券研究所注：船队结构截至2022年底表：中远海能油轮船队表：招商轮船油轮船队图：全球前十大油船船东（百万DWT）（截至2023年4月）图：全球前十大VLCC船东（百万DWT）（截至2023年4月）中远海能：全球最大油船船东，自有油船运力2127万DWT招商轮船：全球最大VLCC船东，自有VLCC运力1640万DWT类型市场板块船型艘数万载重吨平均船龄自有外贸原油VLCC471,5019.6苏伊士型3642.3阿芙拉型6678.0巴拿马型1717.7灵便型42314.6成品油LR28887.0LR113979.4灵便型9438.4内贸原油阿芙拉型33318.5巴拿马型1712313.1灵便型187716.1成品油LR121315.8灵便型124812.2通用型8914.8租入外贸原油VLCC51528.3内贸原油巴拿马型1717.5合计1572,27411.2类型船型艘数万载重吨平均船龄订单艘数万载重吨自有VLCC5115807.7130.7自有Aframax55414.2334.5合计5616348.3465.27.07.17.28.011.812.412.513.114.416.405101520FredriksenGroupDHTHoldingsNatIranianTankerBahri中远海能10.511.611.813.514.614.715.516.919.721.30510152025SinokorMerchantMitsuiOSKLinesBahriFredriksenGroup招商轮船05中远海能业绩弹性测算0529艘数盈亏平衡点（美元/天）TCE上涨10000美元/天，税前净利润分别增厚（亿元）TCE上涨10000美元/天，税后净利润分别增厚（亿元）原油65VLCC5128,00011.79.9Suezmax324,0000.70.6Aframax618,0001.41.1Panamax116,0000.20.2Handysize414,0000.90.8成品油30LR2818,0001.81.5LR11316,0002.92.5MR912,0002.01.7TCE(美元/天)VLCC船队盈利(亿元)中小船队盈利(亿元)假设内贸+LNG盈利(亿元)盈利合计(亿元)40,00011.720.014.045.745,00016.524.214.054.750,00021.428.414.063.855,00026.332.614.072.860,00031.136.814.081.970,00040.945.214.0100.0资料来源：公司公告，浙商证券研究所表：中远海能业绩弹性测算招商轮船业绩弹性测算0530艘数盈亏平衡点（美元/天）TCE上涨10000美元/天，税前净利润分别增厚（亿元）TCE上涨10000美元/天，税后净利润分别增厚（亿元）VLCC512100012.311.1阿芙拉型5140001.21.1TCE(美元/天)VLCC船队盈利(亿元)中小船队盈利(亿元)假设散+集+滚+LNG盈利(亿元)盈利合计(亿元)40,00021.11.750.072.745,00026.62.050.078.650,00032.12.350.084.555,00037.72.750.090.360,00043.23.050.096.270,00054.33.650.0107.9资料来源：公司公告，浙商证券研究所表：招商轮船业绩弹性测算招商南油：远东成品油运领先者0531全球领先的中小船型液货运输服务商。招商南油是招商局旗下的油轮运输公司，也是国内唯一一家拥有国际国内油化气运输资质的水运企业，其国际成品油运输为远东地区成品油运输市场领先者。公司聚焦于成品油、原油、化学品、气体运输等领域，并拓展船员劳务、燃料油供应等关联业务，增强公司抵御风险和穿越周期的能力，截至2022年末公司拥有及控制运力65艘，共计238万载重吨。业务介绍资产情况原油运输运营20艘船舶，在建2艘，以内贸运输为主、外贸运输为辅，内贸原油运输业务规模位居国内第二。主要从事国内沿海、海进江等内贸航线及东亚地区外贸航线运输。成品油运输运营27艘MR船舶，在建4艘，国际成品油运输已经成为远东地区成品油运输市场领先者，主要从事东南亚、东北亚、印度、非洲、美西、新西兰、澳大利亚、太平洋群岛区域航线以及国内成品油航线运输。化学品运输运营12艘船舶，在建1艘，主要承担PX、冰醋酸等高端化工品运输，运力规模位居国内前三，主要从事国内沿海、日韩到国内以及台海直航运输航线。气体运输运营3艘国内独有的乙烯船，主要航线为国内沿海、台海以及中日韩之间的运输。船舶燃油供应公司具有成品油（汽油、煤油、柴油）批发经营资质，油品业务主要以终端供应为主，客户群体覆盖上海、江苏、安徽、湖北、湖南、广东等地以及渤海湾港口区域。船员劳务拥有和控制船员总数近3000名，除全力保障公司自有船舶配员需求外，还为社会船东提供船员劳务派遣服务。资料来源：公司官网，上证路演中心，Wind，浙商证券研究所表：招商南油业务简介（截至22Q3末）图：2022年公司业务收入及毛利率34%21%36%3%7%14%0%5%10%15%20%25%30%35%40%01,0002,0003,0004,0005,0006,000营业收入（百万元）毛利率招商南油：远东成品油运领先者0532远东成品油运领先者。公司的成品油运输业务以外贸市场为主，旗下运营27艘MR油轮，其中，五星旗MR油轮共8艘，可兼营内外贸业务，方便旗MR油轮共19艘，从事外贸业务，另有4艘在建MR成品油轮。目前公司的MR船队在国内及苏伊士运河以东区域占据优势地位，成为远东地区成品油运市场的领先者，拥有较强品牌声誉。测算估计当TCE运价上涨1万美元/天，公司利润增厚约6.73亿元。图：成品油运输指数（BCTI）变化情况资料来源：Wind，浙商证券研究所05001000150020002500成品油运输指数(BCTI)情景一情景二情景三TCE假设（美元/天）400005000060000成品油轮数量（艘）303030保本点水平（美元/天）130001300013000运营天数假设（天）330330330汇率假设6.86.86.8成品油运净利润（亿元）18.1824.9131.64表：招商南油弹性测算风险提示331、全球石油消费恢复不及预期，导致油运需求下降2、OPEC进一步减产，导致货量下降，导致油运需求下降3、地缘政治风险4、测算偏差风险等点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题95%股票评级与免责声明34股票的投资评级以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买入：相对于沪深300指数表现＋20％以上；2.增持：相对于沪深300指数表现＋10％～＋20％；3.中性：相对于沪深300指数表现－10％～＋10％之间波动；4.减持：相对于沪深300指数表现－10％以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题95%行业评级与免责声明35行业的投资评级以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上；2、中性：行业指数相对于沪深300指数表现－10%～＋10%以上；3、看淡：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论行业评级与免责声明36法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。联系方式37浙商证券研究所上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层邮政编码：200127电话：(8621)80108518传真：(8621)80106010浙商证券研究所：http://research.stocke.com.cn