有光伏玻璃：格局向好，行业盈利有望底部向上[Table_CoverStock]—光伏玻璃行业深度报告[Table_ReportDate]2023年7月13日武浩电新行业首席分析师执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711邮箱：wuhao@cindasc.com[Table_CoverReportList]黄楷电新行业分析师执业编号：S1500522080001邮箱：huangkai@cindasc.com请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2证券研究报告行业研究[Table_ReportType]行业专题报告（深度）[Table_StockAndRank]电力设备与新能源投资评级看好上次评级看好武浩电新行业首席分析师执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711邮箱：wuhao@cindasc.com黄楷电新行业分析师执业编号：S1500522080001邮箱：huangkai@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031[Table_Title]光伏玻璃：格局向好，行业盈利有望底部向上[Table_ReportDate]2023年7月13日本期内容提要:[Table_Summary中国为光伏玻璃最大生产国，行业进入壁垒较高。光伏玻璃指的是被专门应用于光伏组件的透光面板，中国已经发展成为全球第一大光伏玻璃生产国，2020年中国光伏玻璃产能已占全球90%以上份额。光伏玻璃行业进入壁垒高，下游客户验证要求严格，一般需要半年到一年的验证周期，是典型的重资产行业，投资强度大，建设周期一般需要1.5-2年，生产过程通常为无间断连续生产。光伏玻璃的主要原材料包括纯碱、石英砂和白云石，能源主要为石油类燃料、电力和天然气，直接材料占光伏玻璃成本40%以上，能源动力成本占比在35%左右。光伏需求高景气，双面组件渗透率提升带动光伏玻璃需求高增长。我们预计2023-2025年全球新增装机有望从345GW增至544GW，年均复合增速达25.5%，国内新增装机有望从149GW增至273GW，年均复合增速达35.43%。光伏需求高景气叠加组件双面渗透率提升，我们预计2023-2025年光伏玻璃日熔量需求为7.5/9.8/11.8万吨/天，CAGR达25.3%。行业盈利有望底部回升，新增产能落地或不及预期。2020年下半年光伏玻璃价格由于阶段性供需紧张快速上涨，之后在供给端产能释放后价格快速回落，自2021年下半年以来一直处在盈利较低水平，2023年2月以后，上游原材料纯碱价格回落，带动光伏玻璃盈利回升。听证会政策实施以来，二三线厂商备案新增产能意愿强烈，2022年光伏玻璃产能达到8.4万吨/天，2023年已新增备案产能达10.2万吨/天。但政策上产能约束规则趋严，从实际项目公示情况来看，新项目普遍的点火日期相比上会时有较长延期，实际产能落地或不及预期，今年3月份以来行业库存有所下降，行业盈利有望底部回升。行业双寡头格局稳固，成本优势显著。2022年行业双寡头福莱特与信义光能占据约50%的产能份额。截至2022年底，信义光能与福莱特产能分别达到1.98万吨/天和1.94万吨/天，未来规划产能分别达到2.16万吨/天和2.24万吨/天，双寡头新增产能规划均超目前现有产能，且扩产确定性较强，市占率有望进一步提升。盈利能力上来看，双寡头毛利率水平明显领先于行业其他公司，在工艺技术水平、窑炉大型化、原材料自供能力等方面领先于其他企业。投资建议：光伏玻璃行业处在盈利周期底部已超2年，听证会政策实施以来，行业内多个新增产能落地较计划有较明显延后。今年以来，随着上游纯碱原材料价格回落，光伏玻璃行业的盈利能力有所改善。我们认为在光伏玻璃需求持续高增背景下，供需剪刀差或将收窄，行业库存有望进一步下降，盈利有望底部向上，行业龙头产能扩张确定性更强，成本优势显著，市占率有望进一步提升，建议关注光伏玻璃行业龙头公司福莱特、信义光能。风险提示：光伏需求不及预期；组件双玻渗透率提升不及预期；光伏玻璃产能过剩风险；原材料价格大幅波动风险。oPoNrRqRvNoNzRqOsNzQzR6M9RaQtRmMnPoNiNrRrOeRmNmQ9PoPtQuOmMnQMYnRqQ请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com3与市场不同之处：市场认为从听证会备案新增产能来看，行业供给仍处在较严重过剩阶段，盈利周期底部或将持续，竞争格局或将恶化。我们认为，听证会备案新增产能和实际产能扩张存在较大不确定性，供需剪刀差或将收窄，行业库存有望进一步下降，行业盈利有望底部回升，龙头公司产能扩张确定性更强，成本优势下市占率有望进一步提升。2021年7月听证会政策实施以来，2023国内光伏玻璃行业备案新增产能超10万吨/天，政策上产能约束规则趋严，从实际项目公示情况来看，新增项目普遍的点火日期相比上会时有较长延期，若新建项目没有实质性建设，可能会关停相关项目，实际新增产能的落地有较大不确定性，今年3月份以来行业库存有所下降，行业盈利或将底部回升。我们判断，近两年光伏玻璃行业处在盈利周期底部，二三线企业盈利情况较差，产能扩张难度将进一步提升，目前行业双龙头福莱特与信义光能占据约50%的份额，双寡头盈利能力明显领先于行业其他公司，在工艺技术水平、窑炉大型化、原材料自供能力等方面领先于其他企业，我们认为龙头企业有望凭借技术优势、资金规模优势、成本优势等，新增产能扩张确定性更强，市占率有望持续提升，在行业竞争中持续领先。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com4目录与市场不同之处：...............................................................................................................................3一、光伏玻璃行业概述.......................................................................................................................61.1光伏玻璃为超白压花玻璃或超白浮法玻璃.................................................................................61.2国内光伏玻璃行业发展迅速.........................................................................................................81.3光伏玻璃行业具有较高竞争壁垒.................................................................................................81.4纯碱、石英砂、天然气为光伏玻璃主要原料.............................................................................9二、光伏行业持续高景气，玻璃需求有望持续高增.....................................................................112.1全球碳中和目标确定，光伏行业高景气有望持续....................................................................112.2组件双玻渗透率提升，玻璃需求有望维持高增长....................................................................13三、有效产能投放放缓，龙头份额有望稳中有升.........................................................................173.1双寡头格局稳固，新增产能落地节奏趋缓...............................................................................173.2龙头扩产确定性较强，行业格局稳固.......................................................................................183.3光伏玻璃行业盈利水平有望底部回升.......................................................................................19四、双寡头竞争优势显著.................................................................................................................214.1双寡头盈利能力优势显著...........................................................................................................214.2大窑炉降低单位成本，龙头公司优势显著...............................................................................214.3领先企业拥有原材料成本优势...................................................................................................22五、投资建议....................................................................................................................................23六、风险提示....................................................................................................................................23表目录表1：光伏玻璃扩产资本投入与建设周期...............................................................................9表2：主要国家碳中和政策...................................................................................................11表3：2022-2025年光伏玻璃需求测算表.............................................................................15表4：听证会产能落地恐不及预期.......................................................................................18表5：主要公司未来产能规划情况.......................................................................................18表6：主要光伏玻璃上市公司石英砂布局情况......................................................................23请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com5图目录图1：光伏玻璃分类...............................................................................................................6图2：压延玻璃原片制备方法.................................................................................................7图3：浮法玻璃原片制备方法.................................................................................................7图4：加工光伏玻璃所使用的工艺.........................................................................................7图5：光伏组件示意图...........................................................................................................8图6：光伏玻璃行业的认证壁垒与客户壁垒...........................................................................9图7：光伏玻璃产业链.........................................................................................................10图8：2021年彩虹新能玻璃成本构成..................................................................................10图9：2022Q1福莱特主要原材料和能源采购比例...............................................................10图10：全球光伏总安装及平准化度电成本（美元/度）......................................................12图11：2019-2022E全球电力技术投资（十亿美元）..........................................................12图12：2014-2022我国累计风光装机量及增速....................................................................13图13：2011-2022我国风电光伏总发电量及发电占比.........................................................13图14：2016-2025年全球新增光伏装机容量预测（GW）...................................................13图15：2016-2025年我国新增光伏装机容量预测（GW）...................................................13图16：2022-2030年单、双面组件市场占比变化趋势预测..................................................14图17：不同光伏玻璃厚度的组件市场占比变化趋势预测.....................................................14图18：2022-2030年不同类型硅片市场占比变化趋势预测.................................................15图19：2022-2030年不同尺寸硅片市场占比变化趋势预测..................................................15图20：2022年底光伏玻璃行业竞争格局.............................................................................17图21：2023年光伏玻璃累计名义产能达18.6（万吨/天）..................................................17图22：光伏玻璃日熔量（万吨/天）.....................................................................................17图23：主要公司2022年产能与未来扩产规划（t/d）..........................................................18图24：光伏玻璃镀膜3.2mm均价（元/㎡）........................................................................19图25：光伏玻璃产量（万吨）.............................................................................................20图26：光伏玻璃库存（万吨）.............................................................................................20图27：华东地区重质纯碱平均价格（元/吨）......................................................................20图28：光伏玻璃单位毛利（元/吨）....................................................................................20图29：主要企业光伏玻璃业务毛利率（%）........................................................................21图30：2022年光伏玻璃窑炉规模比例（t/d）.....................................................................21图31：听证会新增项目的窑炉规模比例（t/d）...................................................................21图32：不同规模窑炉的材料单耗对比（t/t）........................................................................22图33：2019-2022Q1福莱特主要原材料和能源采购比例....................................................22请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com6一、光伏玻璃行业概述1.1光伏玻璃为超白压花玻璃或超白浮法玻璃光伏玻璃指的是被专门应用于光伏组件的透光面板。1）晶硅组件封装的光伏玻璃是指主要采用压延法生产的超白压花玻璃；2）薄膜组件封装的光伏玻璃是指主要采用浮法生产的超白浮法玻璃。图1：光伏玻璃分类资料来源：福莱特招股说明书，信达证券研发中心压延法制备超白压花玻璃原片的过程主要为投料-熔化-压延成型-退火-切割-制品。配料进入玻璃窑炉中后，被熔化制成玻璃液。玻璃液经流液洞进入冷却部和成形池，冷却到适合压延成型粘度的温度后，经溢流口进入由光洁度很高的上辊和带有雕铸精细花纹图案的下辊组成的压延机压制成压花玻璃带，压花玻璃带随后进入退火窑退火，经冷却后切裁成规定的尺寸。浮法是目前生产平板玻璃的主体工艺。原料投料并在窑炉中熔化后，在约1600℃的温度下将配合料熔制成均匀、无气泡的玻璃液。玻璃液在澄清均化、冷却后经流槽流入锡槽，漂浮在密度相对较大的锡液表面上，在重力和表面张力的共同作用下，玻璃液在锡液表面铺开、摊平成形为玻璃带。玻璃带经冷却硬化，在过渡辊台拉引辊的作用下，拉离锡槽进入退火窑，退火后的玻璃经过裁切制成原片。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com7图2：压延玻璃原片制备方法图3：浮法玻璃原片制备方法资料来源：中国粉体网，信达证券研发中心资料来源：中国粉体网，信达证券研发中心光伏玻璃具有高强度、高透光率、高耐候性的特点。为提高光电转换效率，晶硅光伏电池要求封装面板玻璃在保护晶硅电池的同时，具有较高的透光率，其中钢化玻璃要达到91.5%以上，镀膜玻璃要达到93.5%以上。在制备光伏玻璃过程中为达到高强度、高透光和高耐候性的特点，需采用钢化、镀膜和镀釉等工艺。相较于普通玻璃，光伏玻璃的含铁量更低、承受温度更高、透光性、抗冲击性与耐腐蚀性更强。图4：加工光伏玻璃所使用的工艺资料来源：彩虹新能招股说明书，信达证券研发中心光伏玻璃是光伏组件不可缺少的重要辅材之一。光伏组件可分为单玻与双玻两种，单玻组件的背板材料大部分为不透光的复合材料。双玻组件是指由两片玻璃和太阳能电池片组成复合层，电池片之间由导线串、并联汇集到引线端所形成的光伏电池组件。相比普通的单玻组件，双玻光伏组件寿命更长，发电效率更高，此外双玻组件的玻璃耐磨性、绝缘性也优于传统单玻组件。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com8图5：光伏组件示意图资料来源：彩虹新能招股说明书，信达证券研发中心1.2国内光伏玻璃行业发展迅速我国光伏玻璃行业发展大致可分为三个阶段：第一阶段：2000-2005年，我国光伏玻璃行业处于萌芽期，主要由外资企业主导。法国圣戈班、英国皮尔金顿、日本旭硝子及日本板硝子四家外资企业垄断了光伏玻璃市场，彼时国内光伏组件生产需高价进口光伏玻璃，国内光伏玻璃制造尚处于起步阶段。第二阶段：2006-2012年，我国光伏玻璃行业开始起步。由于国外光伏需求快速增长，带动了一批国内光伏玻璃制造企业进行产能扩张，以福莱特为代表的领先玻璃企业大举投入技术研发和引进先进技术，投建光伏玻璃生产线，实现了光伏玻璃国产化。到2011年，中国已发展成为最大光伏玻璃生产国，占据全球光伏玻璃约一半的生产份额。第三阶段：2013年-至今，我国光伏玻璃行业持续发展壮大。在欧美“双反”调查的背景下，2013年开始我国政府陆续出台了一系列鼓励性产业政策，进一步支持光伏产业链上下游企业的发展。到2016年前后，国内光伏玻璃行业通过十年左右的时间，从依赖进口发展到全球领先，国外企业纷纷退出光伏玻璃市场。发展至今，国内大型玻璃企业已开始在海外建厂，中国已经发展成为全球第一大光伏玻璃生产国，2020年中国光伏玻璃产能占全球90%以上份额。1.3光伏玻璃行业具有较高竞争壁垒光伏玻璃行业的竞争壁垒可分为技术壁垒、认证壁垒、客户壁垒。光伏玻璃行业拥有较高的技术壁垒。光伏玻璃相比普通玻璃，需要更高的透光率、抗冲击、耐腐蚀与耐高温性能，以及更低的铁含量。因此超白玻璃在料方设计、工艺系统设计、熔窑窑池结构、操作制度、控制制度和产品质量标准等方面的要求都远高于普通玻璃。光伏玻璃作为光伏组件不可或缺的组成部分，需搭载组件产品一同进入认证程序。出口欧盟、美国、日本等海外市场的光伏组件必须取得当地质量认证，更换封装玻璃须重新进行认证，认证周期较长且成本较高，因此光伏组件企业更倾向与质量稳定、供货及时的具备大规模供应能力的光伏玻璃厂商结成稳定的合作关系。光伏玻璃行业客户壁垒较高。进入光伏组件企业供应商名录须面临供应商评审、验厂、产品测试、认证、小批量试用、中批量采购直至批量供货等众多环节，耗时一般达半年到一年。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com9图6：光伏玻璃行业的认证壁垒与客户壁垒资料来源：福莱特招股说明书，信达证券研发中心光伏玻璃属于重资产行业。光伏玻璃行业投资强度较大，产能建设周期较长，且连续生产要求较强。根据各公司公告，建设一座1200吨/天的窑炉需要8.7-11.5亿元投资成本，建设周期需1.5年-2年以上。原片产品的正常生产须24小时连续工作，如果产品质量不稳定将导致生产无法正常进行，且光伏玻璃制造涉及较多的技术环节，单个环节出问题会影响产品的质量和制成率。表1：光伏玻璃扩产资本投入与建设周期公司项目项目日期单位投资成本（亿元/座）建设周期福莱特4座日熔化量1200吨光伏组件玻璃项目2022.3.319.5-福莱特5座日熔化量1200吨光伏组件玻璃项目2020.12.308.72年以上凯盛新能2条1200t/d太阳能光伏电池封装材料基片生产线2021.10.811.5两期共2.5年旗滨集团1200t/d一窑多线光伏组件高透基板材料项目（二期）2022.4.711.4约1.5年资料来源：各公司公告，信达证券研发中心1.4纯碱、石英砂、天然气为光伏玻璃主要原料光伏的上游原材料主要为重质纯碱、石英砂、天然气等。根据百川盈孚，生产1吨光伏玻璃需130kg重质纯碱、800kg石英砂与130kg其他原材料，同时消耗500立方米天然气。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com10图7：光伏玻璃产业链资料来源：百川盈孚，信达证券研发中心光伏玻璃的主要生产成本来自原材料与能源成本。根据彩虹新能招股说明书，直接材料占光伏玻璃成本40%以上，能源动力成本占比在35%左右。根据福莱特公告，主要原材料包括纯碱、石英砂和白云石；能源主要为石油类燃料、电力和天然气。图8：2021年彩虹新能玻璃成本构成图9：2022Q1福莱特主要原材料和能源采购比例资料来源：彩虹新能招股说明书，信达证券研发中心资料来源：福莱特公告，信达证券研发中心直接材料,42.81%能源动力,35.65%直接人工,4.69%制造费用,12.72%合同履约成本,4.14%纯碱,27%石英砂,12%白云石,3%石油类燃料,33%电,15%天然气,10%请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com11二、光伏行业持续高景气，玻璃需求有望持续高增2.1全球碳中和目标确定，光伏行业高景气有望持续全球碳中和目标确定。为应对气候变化，197个国家于2015年12月12日在巴黎召开的缔约方会议第二十一届会议上通过了《巴黎协定》。协定在一年内便生效，旨在大幅减少全球温室气体排放，将本世纪全球气温升幅限制在2℃以内，同时寻求将气温升幅进一步限制在1.5℃以内的措施。各缔约方积极响应，将碳中和作为长期发展目标。我国力争在2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和；欧盟、美国、日本等经济体则将2050年作为节点实现碳中和。据NetZeroTracker数据显示，截至2021年底，全球已有136个国家、115个地区和235个主要城市相继制定碳中和目标，覆盖了全球88%的温室气体排放和90%的世界经济体量。表2：主要国家碳中和政策经济体碳中和政策光伏政策及目标中国2020年出台《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》2020年宣布2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和2021年6月，国家能源局综合司正式下发《关于报送整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，拟在全国组织开展整县(市、区)推进屋顶分布式光伏开发试点工作。《通知》明确，党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例(不低于50%;学校、医院、村委会等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于40%;工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于30%;农村居民屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于20%。2021年10月发布《2030年前碳达峰行动方案》，到2030年，风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上。2022年《以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案》中提到，到2030年，规划建设风光基地总装机约4.55亿千瓦。2022年1月《“十四五”现代能源体系规划》中提到，到2025年，非化石能源消费比重提高到20%左右，非化石能源发电量比重达到39%左右2022年5月《关于促进新时代新能源高质量发展实施方案》中提到，到2025年，公共机构新建建筑屋顶光伏覆盖率力争达到50%；鼓励公共机构既有建筑等安装光伏或太阳能热利用设施。2022年6月《关于印发“十四五”可再生能源发展规划的通知》中提到，到2025年，可再生能源年发电量达到3.3万亿千瓦时左右。“十四五”期间，可再生能源发电量增量在全社会用电量增量中的占比超过50%，风电和太阳能发电量实现翻倍。欧盟2018年提出到2050年实现碳中和的目标的零碳愿景2020年提出2030年温室气体较1990年减排55%的目标2021年发布“Fitfor55”计划2022年5月，欧盟正式通过“REPowerEU”能源计划，宣布2025年光伏发电能力翻番，2030年光伏累计装机量600GW2022年9月，欧盟宣布拟制定“能源系统数字化”计划，计划提出在2030年前，欧盟将投资5650亿欧元用于基础设施建设，以结束对俄罗斯化石燃料的依赖，并要求至2029年末，所有商业和公共建筑的屋顶，以及新住宅建筑上均要安装太阳能电池板。英国2020年发起《绿色工业革命十点计划》2021年宣布2035年碳排放水平将比1990年降低78%2022年4月英国政府更新了《英国能源安全战略》，预计2035年将增加5倍，从目前的14GW增加大70GW美国2009年通过《美国清洁能源与安全法案》2021年重返《巴黎协定》，提出2050年实现碳中和目标2022年6月拜登政府宣布，两年内暂停对太阳能行业征收任何新的关税2022年8月，美国总统拜登签署了国会两院通过的《通胀削减法案2022》，该法案在需求侧延长了集中式和分布式光伏电站30%的投资税收抵免政策（ITC）的同时，还在制造端增加了税收抵免，对光伏生产的全产业链（包括请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com12多晶硅、硅片、电池、组件、背板、逆变器等各环节）进行不同程度的补贴以提振本土产能。巴西2004年制定《亚马逊森林砍伐预防和控制联邦行动计划》2020年宣布2060年实现碳中和2021年宣布启动“国家绿色增长计划”，2050年实现碳中和2021年宣布对已投运的存量分布式光伏电站，以及在法案正式公布后12个月内投运的项目继续实施减税优惠政策至2045年据巴西矿业能源部旗下机构EPE测算，乐观情景下，到2030年，巴西分布式光伏部署规模将在2300万千瓦至4200万千瓦区间；到2031年，巴西分布式光伏累计装机规模将达到3600万千瓦，占该国光伏累计装机规模的90%以上。日本1997-2021年出台《关于促进新能源利用措施法》《绿色经济与社会变革》《全球变暖对策推进法》等法案2021年5月26日，日本国会参议院正式通过修订后的《全球变暖对策推进法》，以立法的形式明确了日本政府提出的到2050年实现碳中和的目标。2021年日本发布第六版能源计划首次提出“最优先”发展可再生能源，并将2030年可再生能源发电所占比例，从此前的22%至24%提高到36%至38%。印度2021年宣布2070年实现温室气体净零排放目标2021年宣布2022年4月上调进口光伏组件关税至40%，电池至25%，预计到2023年，印度的住宅屋顶太阳能将增长约60%资料来源：各国政府部门官网，人民日报，人民网，索比光伏网，前瞻产业研究院，世界能源网，AsianPower，中国绿发会，光伏们，国际太阳能光伏网，北极星大气网，中研顾问，中国能源报，经济参考报，澎湃新闻，新浪财经，中国经济时报，能源基金会，碳排放交易网，上海华略智库，中国电力网，索比咨询，中国科学院科技战略咨询研究院，光明科技，科技日报，信达证券研发中心整理光伏发电成本持续下降，平价时代到来。2010-2021年全球光伏平准化度电成本由0.42美元/度下降至0.05美元/度，降幅达88%。2021年光伏成为全球电力技术投资的主导者，占所有可再生能源投资支出的近一半。目前光伏发电在全球大部分地区已实现平价，随着未来技术水平的提高，光伏发电成本仍有较大下降空间。全球光伏产业已由政策驱动发展阶段正式转入平价上网阶段，光伏发电已成为具有成本竞争力、可靠性和可持续性的电力来源。图10：全球光伏总安装及平准化度电成本（美元/度）图11：2019-2022E全球电力技术投资（十亿美元）资料来源：IRENA，信达证券研发中心资料来源：IEA，信达证券研发中心我国风光发电量占比不断提升。2022年我国风电和光伏发电新增装机总量达1.25亿千瓦，其中风电新增3763万千瓦，光伏新增8741万千瓦，累计装机容量合计分别达到3.7、3.9亿千瓦。2022年全国风电、光伏发电量1.19万亿千瓦时，同比增长21%，风电、光伏发电量占全社会用电量的比重达13.8%。0.4170.0480.000.050.100.150.200.250.300.350.400.45请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com13图12：2014-2022我国累计风光装机量及增速图13：2011-2022我国风电光伏总发电量及发电占比资料来源：电力网，国家能源局，信达证券研发中心资料来源：Wind，电力网，经济参考报，国家统计局，国家能源局，中电联，信达证券研发中心光伏行业高景气有望持续。我们预计2023-2025年全球新增装机有望从345GW增至544GW，年均复合增速达25.54%，国内新增装机有望从149GW增至273GW，年均复合增速达35.43%。图14：2016-2025年全球新增光伏装机容量预测（GW）图15：2016-2025年我国新增光伏装机容量预测（GW）资料来源：智通财经，CPIA《2021年光伏行业上半年发展回顾与下半年形势展望》，信达证券研发中心预测资料来源：智通财经，CPIA《2021年光伏行业上半年发展回顾与下半年形势展望》，信达证券研发中心预测2.2组件双玻渗透率提升，玻璃需求有望维持高增长双面组件的渗透率提升，带动光伏玻璃需求增速超行业增速。根据CPIA，2022年随着下游应用端对于双面发电组件发电增益的认可，双面组件市场占比达到40.4%。预计到2024年，双面组件将超过单面组件成为市场主流。双面组件前后均使用玻璃盖板，渗透率的提升将带动光伏玻璃需求增速超光伏行业增速。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%050001000015000200002500030000350004000045000201420152016201720182019202020212022风电装机量（万千瓦）光伏装机量（万千瓦）风电装机增速（右轴）光伏装机增速（右轴）11.77%13.80%0%2%4%6%8%10%12%14%16%02000400060008000100001200014000201120122013201420152016201720182019202020212022风光总发电量（亿千瓦时）风光发电量占比（右轴，%）0%10%20%30%40%50%60%0100200300400500600全球新增光伏装机容量增速-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%050100150200250300我国新增光伏装机容量增速请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com14图16：2022-2030年单、双面组件市场占比变化趋势预测资料来源：《中国光伏产业发展路线图（2022-2023年）》（CPIA，赛迪能源电子发展研究中心），信达证券研发中心光伏玻璃向薄片化发展。根据CPIA，前盖板玻璃厚度主要有1.6mm、2.0mm、3.2mm和其他规格，其中厚度为2.0mm的玻璃主要用于双玻组件。2022年，由于市场对双面组件需求的增加，厚度2.0mm的前盖板玻璃市场占有率达到39.7%，厚度3.2mm的前盖板玻璃市场占有率下降至59.3%。图17：不同光伏玻璃厚度的组件市场占比变化趋势预测资料来源：《中国光伏产业发展路线图（2022-2023年）》（CPIA，赛迪能源电子发展研究中心），信达证券研发中心行业向N型、大尺寸发展。根据CPIA，2022年N型硅片占比增长至10%，随着行业N型技术进步，N型硅片市场占比将进一步扩大。另一方面，硅片规格朝着182/210mm的大尺寸发展，根据CPIA，2022年166mm尺寸占比由2021年的36%降至15.5%，且未来市场占比将进一步缩小；2022年182mm和210mm尺寸合计占比由2021年的45%迅速增长至82.8%，未来占比或将进一步提升。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com15图18：2022-2030年不同类型硅片市场占比变化趋势预测图19：2022-2030年不同尺寸硅片市场占比变化趋势预测资料来源：《中国光伏产业发展路线图（2022-2023年）》（CPIA，赛迪能源电子发展研究中心），信达证券研发中心资料来源：《中国光伏产业发展路线图（2022-2023年）》（CPIA，赛迪能源电子发展研究中心），信达证券研发中心我们预计2023/2024/2025年全球新增光伏装机容量为345GW/449GW/544GW，同时预计双面组件在2023/2024/2025年的渗透率分别为46%/52%/58%。关键假设：1）2023年166mm、182mm和210mm不同规格组件占比为7%/63%/30%，2024年为4%/56%/40%，2025年为2%/45%/53%；2）2023/2024/2025年182mm和210mm规格的N型占比为25%/43%/55%。测算得出，2023/2024/2025年光伏玻璃日熔量需求为7.5/9.8/11.8万吨/天，同比增速49%/30%/21%，CAGR达到25.3%。表3：2022-2025年光伏玻璃需求测算表20222023E2024E2025E需求：全球光伏装机容量（GW）230345449544容配比1.201.201.201.20组件生产需求（GW）276414538653晶硅组件占比：97.0%97.5%98.0%98.5%单双玻占比：单面组件60%54%48%42%双面组件40%46%52%58%组件规格占比：166mm规格16%7%4%2%182mm规格59%63%56%45%210mm规格25%30%40%53%各类组件所需光伏玻璃（万吨）：166mm规格单面132785127182mm规格单面476671679572210mm规格单面198317481669166mm规格双面110836947182mm规格双面397714919987210mm规格双面1653386521155光伏玻璃总需求（万吨）1478220228523456对应日需求（万吨）4.056.037.819.47平均成品率80%80%80%80%请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com16光伏玻璃日熔量需求（万吨/天）5.17.59.811.8需求增速YOY49%30%21%资料来源：CPIA，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com17三、有效产能投放放缓，龙头份额有望稳中有升3.1双寡头格局稳固，新增产能落地节奏趋缓根据工信部统计，截至2022年年底，我国光伏玻璃总产能8.4万吨/天。其中根据福莱特与信义光能的年报，两家公司截至2022年底产能分别达到1.94万吨/天和1.98万吨/天，占据行业总产能的23%和24%，两家公司约占据行业产能的50%。图20：2022年底光伏玻璃行业竞争格局资料来源：各公司公告，工信部，原材料工业司，洛阳市人民政府，互动易，中玻网，信达证券研发中心新建光伏玻璃产能需召开听证会。2021年7月，工信部发布了修订的《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，文件中提到新上光伏压延玻璃项目不再要求产能置换，但新建项目需由省级工业和信息化主管部门委托全国性的行业组织或中介机构召开听证会，论证项目建设的必要性、技术先进性、能耗水平、环保水平等，并公告项目信息。2023年预计新增产能10.2万吨/天。根据各省工信厅与发改委相关公告，2023年相比未来几年行业新增名义产能最大，但实际落地具备不确定性，23年后行业扩产节奏明显放慢，行业日熔量缓慢增长，截至2023年7月初，光伏玻璃日熔量约9万吨/天，相较年初增长18.8%。图21：2023年光伏玻璃累计名义产能达18.6（万吨/天）图22：光伏玻璃日熔量（万吨/天）资料来源：工信部，原材料工业司，各省工信厅、发改委、经信厅，信达证券研发中心资料来源：卓创资讯，信达证券研发中心上会项目落地时间存在不确定性，实际产能落地情况或不及预期。根据宁夏、山东工信厅福莱特23%信义光能24%南玻A7%凯盛新能6%其他40%8.4018.6125.0126.8128.2128.4510.216.411.801.400.240.005.0010.0015.0020.0025.0030.002022A2023E2024E2025E2026E2027E名义累计产能新增产能6.577.588.599.5请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com18的项目公示情况来看，部分项目的点火日期相比上会时有6个月以上延迟。另一方面，听证会新建产能执行口径预计将收紧，各省对在建产能进行相关的统计工作，如果新建项目没有实质性建设，可能会关停相关项目，实际产能的落地情况或不及预期。新增产能的释放需考虑能耗、土地、资金、技术和产能投放时行业盈利情况等。表4：听证会产能落地恐不及预期项目省份听证会日期项目公示日期上会规模（t/d）通过规模（t/d）上会预计点火日期公示预计点火日期宁夏金晶科技有限公司2×1200t/d宁夏2022.3.242022.9.30240024002023.52023.12国华金泰（山东）4×1200t/d山东2022.4.12022.10.27480048002023.92024.6资料来源：各省工信厅，信达证券研发中心3.2龙头扩产确定性较强，行业格局稳固双寡头扩产确定性较高，市占率有望进一步提升。与二三线企业相比，双寡头福莱特与信义光能产能扩张确定性更强，扩产规模更大，有望在竞争中占据更高的市场份额。截至2023年5月初，两家龙头公司的行业出货占比已经达到60%，相比2022年底已经有所提升，我们预计未来双龙头的市场份额有望进一步提升。图23：主要公司2022年产能与未来扩产规划（t/d）资料来源：各公司公告，各省工信厅、发改委、经信厅，洛阳市人民政府，互动易，中玻网，信达证券研发中心表5：主要公司未来产能规划情况企业生产地区产能规模（t/d）预计投产时间福莱特安徽广西江苏120041600812004202320242023信义光能安徽广西云南江西江西120081200412002120021200220232023202320242027旗滨集团云南福建1200412002202320231940019800220061004650224002160016800960070000500010000150002000025000福莱特信义光能旗滨集团南玻A凯盛新能2022年产能未来规划产能请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com19浙江辽宁辽宁120041200212002202320242025南玻A湖北广西广西120041200212002202420232025凯盛新能江苏甘肃四川新疆新疆120011000112002120011200120232024202420242025合盛硅业新疆120082023东方希望广西广西125021250420232026资料来源：各省工信厅、发改委、经信厅，信达证券研发中心整理3.3光伏玻璃行业盈利水平有望底部回升2020年以来光伏需求持续高增，光伏玻璃在2020年下半年出现阶段性的供需紧张，导致价格快速上涨，后随着行业新增产能释放，价格回落至历史较低位。图24：光伏玻璃镀膜3.2mm均价（元/㎡）资料来源：百川盈孚，信达证券研发中心光伏玻璃产量同比保持增长，近期行业库存有所下降。根据百川盈孚，2023年1-6月光伏玻璃产量同比增长约30%。3月以来，光伏玻璃需求持续高增，新增产量贡献有限，光伏玻璃库存有所下降，6月末库存相较年内高点下降5%左右。2025303540452020-06-122020-07-172020-08-212020-09-252020-10-302020-12-042021-01-082021-02-122021-03-192021-04-232021-05-282021-07-022021-08-062021-09-102021-10-152021-11-192021-12-242022-01-282022-03-042022-04-082022-05-132022-06-172022-07-222022-08-262022-09-302022-11-042022-12-092023-01-132023-02-172023-03-242023-04-282023-06-022023-07-02请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com20图25：光伏玻璃产量（万吨）图26：光伏玻璃库存（万吨）资料来源：百川盈孚，信达证券研发中心资料来源：百川盈孚，信达证券研发中心2023年纯碱价格回落，带动光伏玻璃盈利小幅回升。2022年光伏玻璃价格较平稳，但原材料价格上涨导致成本上升，光伏玻璃盈利能力承压。进入2023年以来，上游原材料纯碱价格回落，带动光伏玻璃盈利回升。图27：华东地区重质纯碱平均价格（元/吨）图28：光伏玻璃单位毛利（元/吨）资料来源：百川盈孚，信达证券研发中心资料来源：百川盈孚，信达证券研发中心60801001201401601800.010.020.030.040.050.060.070.02020-07-032020-08-212020-10-092020-11-272021-01-152021-03-052021-04-232021-06-112021-07-302021-09-172021-11-052021-12-242022-02-112022-04-012022-05-202022-07-082022-08-262022-10-142022-12-022023-01-202023-03-102023-04-282023-06-231,100.001,600.002,100.002,600.003,100.003,600.004,100.00600.00800.001000.001200.001400.001600.001800.002000.002200.00请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com21四、双寡头竞争优势显著4.1双寡头盈利能力优势明显在行业盈利情况较好时，福莱特与信义光能的毛利率相对二三线企业可高出约20个百分点。2022年由于原材料价格上涨导致行业盈利整体承压，双寡头在毛利率上仍然可以领先二三线企业约8-15个百分点。图29：主要企业光伏玻璃业务毛利率（%）资料来源：wind，信达证券研发中心整理。注：信义光能为港股上市公司，作为合同履约成本的运输费用未在成本中核算。4.2大窑炉降低单位成本，龙头公司优势显著2022年后新增产能以1200吨规格的大窑炉为主，窑炉大型化成行业趋势。根据各省听证会公示情况，新增项目中选用1200吨窑炉的最多，占总窑炉数的68%，另有15%的窑炉采用了1200吨以上的规格，未来大型窑炉比例有望持续提升。图30：2022年光伏玻璃窑炉规模比例（t/d）图31：听证会新增项目的窑炉规模比例（t/d）资料来源：能源新媒微信公众号，信达证券研发中心资料来源：各省工信厅、发改委、经信厅，信达证券研发中心大型窑炉可降低生产单耗，提高成品率。大型窑炉具备更高的熔化率及成品率，生产效率更高。具体体现在：1）降低单吨能耗，大窑炉内部的燃料和温度更稳定，因此所需要的原材料和能耗更少；2）提高成品率，随着单线规模的大幅提升，需切除的废边占比、生产线010203040506020182019202020212022福莱特信义光能安彩高科凯盛新能亚玛顿650以下,61.97%650-900,12.68%1000-1200,19.72%1200及以上,5.63%650以下,3%650-900,1%1000-1200,14%1200,68%1200以上,15%请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com22有效面积覆盖率等指标明显优化。根据福莱特公告，1000t/d的窑炉较650t/d的窑炉生产光伏玻璃产品成本要低10-20%。大型窑炉的材料单耗相比小窑炉有所降低，1000t/d的窑炉相比650t/d的窑炉单耗低3.7%，1200t/d的窑炉相比650t/d的窑炉单耗低8.74%。图32：不同规模窑炉的材料单耗对比（t/t）资料来源：维科网产业研究中心公众号，信达证券研发中心双寡头窑炉大型化技术领先。福莱特早在2019年便组织筹建2条1200t/d的窑炉生产线，并在2020年公告预计新建5条1200t/d的窑炉生产线，2022年公告预计新建6条1200t/d的窑炉生产线，具备先发优势。信义光能在2016年便开始组织投建了2条1000t/d的大窑炉产线，在2018、2020、2021、2022年又分别投建了1、2、4、6条1000t/d的大窑炉产线，持续扩充大型窑炉规模。4.3领先企业拥有原材料成本优势光伏玻璃主要原材料为纯碱、石英砂、白云石，能源消耗主要为石油类燃料、天然气和电，原材料和能源成本是决定玻璃制造整体成本的关键要素。根据福莱特公告，2019-2022Q1期间公司纯碱/石英砂/白云石/石油类燃料/电/天然气占其原材料和能源成本平均比例为26%/15%/3%/26%/16%/13%。图33：2019-2022Q1福莱特主要原材料和能源采购比例资料来源：福莱特公告，信达证券研发中心0.680.670.630.210.20.20.140.160.150.090.050.0500.20.40.60.811.2福莱特600t/d信义光能1000t/d福莱特1200t/d石英砂纯碱白云石石灰石27%29%23%25%12%15%19%16%33%25%23%26%15%13%19%17%10%16%13%14%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022Q1202120202019纯碱石英砂白云石石油类燃料电天然气请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com23收购石英砂矿助力光伏玻璃企业保证原材料供给与降低成本。福莱特自有石英岩矿最大年产能预计可达810万吨/年，按照1吨石英岩矿石可加工成0.6吨石英砂计算，约为486万吨/年的石英砂产能。根据百川盈孚，每吨光伏玻璃需要0.8吨石英砂，则福莱特自供的石英砂可满足1.7万吨/天的光伏玻璃生产需求，在行业中优势显著。表6：主要光伏玻璃上市公司石英砂布局情况企业获取方式布局时间资源地点资源情况福莱特获得采矿权并购大华矿业股权并购三力矿业股权201120222022安徽凤阳安徽凤阳安徽凤阳储量1800万吨，年产150万吨探明储量1648万吨，拟变更为年产260万吨储量3278.3万吨，拟变更为年产400万吨信义光能-2020广西北海储量815万吨安彩高科石英砂生产基地石英砂生产基地石英砂生产基地202220222022安徽凤阳河南安阳河南焦作年产30万吨年产15万吨年产30万吨南玻A取得采矿权2021安徽凤阳年产60万吨旗滨集团取得采矿权石英砂生产基地20222022湖南资兴云南昭通计划年产57.6万吨投资10.8亿用于光伏玻璃用硅砂精加工资料来源：各公司公告，维科网产业研究中心公众号，信达证券研发中心五、投资建议光伏玻璃行业处在盈利周期底部已超2年，听证会政策实施以来，行业内多个项目新增产能落地较计划有较明显延后。今年以来，随着上游纯碱原材料价格回落，光伏玻璃行业的盈利能力有所改善。我们认为在光伏玻璃需求持续高增背景下，供需剪刀差或将收窄，行业盈利有望底部向上，行业龙头产能扩张节奏确定性更强，成本优势显著，市占率有望进一步提升，建议关注光伏玻璃行业龙头公司福莱特、信义光能。六、风险提示光伏需求不及预期；组件双玻渗透率提升不及预期；光伏玻璃产能过剩风险；原材料价格大幅波动风险。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com24研究团队简介武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。张鹏，新能源与电力设备行业分析师，中南大学电池专业硕士，曾任财信证券资管投资部投资经理助理，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，2年行业研究经验，2022年7月加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责新型电力系统和电力设备行业研究。陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。李宇霆，团队成员，澳洲国立大学经济学硕士，上海财经大学学士，2023年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com25机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyue@cindasc.com华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhen@cindasc.com华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiacheng@cindasc.com华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuan@cindasc.com华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhou@cindasc.com华北区销售魏冲18340820155weichong@cindasc.com华北区销售樊荣15501091225fanrong@cindasc.com华北区销售秘侨18513322185miqiao@cindasc.com华北区销售李佳13552992413lijia1@cindasc.com华北区销售赵岚琦15690170171zhaolanqi@cindasc.com华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxi@cindasc.com华北区销售王哲毓18735667112wangzheyu@cindasc.com华东区销售总监杨兴13718803208yangxing@cindasc.com华东区销售副总监吴国15800476582wuguo@cindasc.com华东区销售国鹏程15618358383guopengcheng@cindasc.com华东区销售朱尧18702173656zhuyao@cindasc.com华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiao@cindasc.com华东区销售方威18721118359fangwei@cindasc.com华东区销售俞晓18717938223yuxiao@cindasc.com华东区销售李贤哲15026867872lixianzhe@cindasc.com华东区销售孙僮18610826885suntong@cindasc.com华东区销售贾力15957705777jiali@cindasc.com华东区销售王爽18217448943wangshuang3@cindasc.com华东区销售石明杰15261855608shimingjie@cindasc.com华东区销售粟琳18810582709sulin@cindasc.com华东区销售曹亦兴13337798928caoyixing@cindasc.com华东区销售王赫然15942898375wangheran@cindasc.com华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyang@cindasc.com华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3@cindasc.com华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufei@cindasc.com华南区销售刘韵13620005606liuyun@cindasc.com华南区销售胡洁颖13794480158hujieying@cindasc.com华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqing@cindasc.com华南区销售刘莹15152283256liuying1@cindasc.com华南区销售蔡静18300030194caijing1@cindasc.com华南区销售聂振坤15521067883niezhenkun@cindasc.com华南区销售张佳琳13923488778zhangjialin@cindasc.com华南区销售宋王飞逸15308134748songwangfeiyi@cindasc.com请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com26分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。免责声明信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。评级说明风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。买入：股价相对强于基准20％以上；看好：行业指数超越基准；增持：股价相对强于基准5％～20％；中性：行业指数与基准基本持平；持有：股价相对基准波动在±5%之间；看淡：行业指数弱于基准。卖出：股价相对弱于基准5％以下。