2023€光伏ö膜行业究框架1报告日期：2023€07o11日Ë券V÷师ÿ燕楠资格ËnÿS1710522020001Ôÿþÿ曲ç慧核心Ë点•^Í模：þ前sÿö膜^占p÷在yw90%以Pÿy据s们的ÿ2022€sÿö膜的^•Í模300ÿSÿ2023€p望增长ó400ÿ以P2•行业增速：2023€sÿZ伏þþ装ßß持高增Ÿÿ2024-2025€增Ÿ2s们œ计2023/2024/2025€sÿZ伏þþ产ß\比增ŸV{~40%/10%/10%2•ß需格局：粒子端：EVAý面ÿŸ着ÿÕ企业k产ÿEVAß给张的格局p望解2þ前ÿÕý_产Z伏ÿEVA的厂ÿpô÷÷W1浙÷W1榆÷煤W1Ô泓ðù等ÿ2022€CR4~76.9%ÿ集o度高22023-2025€sÿÍ划ðþZ伏ÿEVA树脂产ý145O吨/€ÿwo2023€将þr55O吨ÿ2024€EVA树脂ß给_的局面p望解ÿ2025€或将出Ā]ßÏ{2POEý面ÿþ前完yß赖ßó2ÿÕ产ýÍ划OP于255O吨/€ÿœ计在2024€以^Øÿ投产ÿþ前þ完ro试的pO_W学1卫÷W1东ýÿÿ1茂]÷W等2ö膜端：行业集o度高ÿ未来3€[数企业集ok产22022€sÿPOEÜEVAö膜产ýþ~45.8ÿÿ在þ及拟þ的POE1EVA产ýV{~18.0116.8ÿýÿ\计34.8ÿÿœ计r2025€sÿPOE1EVAö膜产ý将达r33ÿ147.6ÿ2y据s们的oÿÿ2023€ö膜u_ß需_ÿ2024-2025€EVAö膜或将p所Ï{ÿPOEö膜Ï]于ß需_ö态2•趋势：结çØ化：POE1EVAö膜需求结ç性ÙW势确定22022€sÿPOEö膜ÜEPEö膜^占÷\计~35.6%ÿ\比提升12.5pctÿœ计在2025€将提升ó52.1%2sÿŸnEVAö膜^占÷€ßP2盈{]苏：ÿ期来看ÿßýÜ硅ýÿ格QßÿQ~þþ厂_工÷提升ÿ2023€ö膜行业p望Ï来业绩]Ï2长期来看ÿ2023€ÿÕ[v硅产ýÛÿ硅ýÿ格p望于v性ÿZ伏行业p望Ï来{润的\vV配ÿpû于ö膜行业盈{ýÛ的提升2风ÿ提示ÿZ伏ð增装O及œ期1ß材ýÿ格_常波ú1^þÏòw等风ÿ22目录CONTENTS01产业þÿsÿÿß给1P~ß赖ßó02粒子ÿß给长期ØÖ1ÿ产ß程òŸ03ö膜ÿ需求快Ÿ增长1k产â占^04势ÿ盈{ýÛï]1需求结çÙW05]望P投资þ¯306风ÿ提示1PART01产业链：s国导ß给1P游ß赖进口41.1光伏ö膜：r本占比P1影响作}大Ā表2ÿZ伏þþr本çr数据来源ÿZ伏资°ÿ东Þ前海Ë券研究所5•光伏ö膜o一种}Î光伏组þ的Õ封装材料，x_的ÿ被用于粘结电池w1背以及Z伏玻璃ÿŸZ÷高`ÿ对电池wÿrßæ作用2Z伏ö膜以树脂~_材ýÿÿòû剂^ÿ经熔融挤出1流涎r膜v_Œr2•ö膜r本占光伏组þr本þ6%2ÿwr本占比PÿO对þþ用ÿ}ÜÓ电效÷ÿrós重要的作用2Z伏ö膜需要ßËZ伏þþ用ÿ}达25€ÿ\÷需要得阳ZýgÖ度的r达电池wÿ提升Z伏þþ的Ó电效÷ÿölo一ý非常重要的Z伏材2Ā表1ÿö膜~Z伏þþx心材ýO一数据来源ÿþ邦Z伏网ÿ东Þ前海Ë券研究所65%7%6%4%10%3%5%电池片光伏玻璃EVA胶膜光伏背板边框接线盒其他1.2光伏ö膜的种6数据来源ÿ海`ð材招股说nn1福ï特ÿ转债P^公^nÿ东Þ前海Ë券研究所Ā表4ÿ流Z伏ö膜à用对比光伏封装ö膜要包含ß大：Ÿ明EVAö膜1白色EVAö膜1POEö膜和EPEö膜2•Ÿ明EVAö膜oþ前^P流的封装ö膜ÿ€o工úþr熟2•白色EVAö膜o在ŸnEVAö膜的基xPÿò色调ýß行œ]vv_Œrÿÿ提高þþÓ电效÷2•POEö膜在W性1P水汽ŸÏ÷以及抗PIDý面表Ā更`_ÿ要用于ß玻þþ1N型þþ等高效þþ的封装2•EPEö膜o×用q挤工ú将POE树脂ÜEVA树脂挤出v_Œrÿ}顾ÎPOEö膜ÜEVAö膜的`良性ý2þ前ÿEVAö膜要用于P型W面电池wĀPOE/EPEö膜要用于P型ß面电池wÜN型电池w2数据来源ÿCPIAÿ东Þ前海Ë券研究所注ÿ()Õ~2022€T电池€oW转换效÷Ā表3ÿZ伏电池wý1.3产业链：OÎ产业链中游1P游ß赖进口数据来源ÿð材ý在线1€川盈孚ÿ东Þ前海Ë券研究所•光伏ö膜OÎ产业链中游ĀP~~÷油W工产业ÿ要ßý包括EVA树脂1POE树脂等ĀQ~~Z伏产业þÿ要à用于Z伏þþ2产业þP~EVA1POE树脂ßóß赖度高ÿo~ö膜ÜQ~þþyw要产ýý来源于sÿ2Ā表5ÿZ伏ö膜产业þ71.4^格局：s国导ß给1^Í模超300亿Ā表6ÿ2018-2022€sÿZ伏þþ产ß数据来源ÿCPIAÿ东Þ前海Ë券研究所光伏组þ产ß增长带动光伏ö膜需求ß提升，s们估算2022€s国ö膜^Í模超300亿元•2018-2022€ÿsÿZ伏þþ产߀P涨ÿÐ2018€的84.3GW增长ó2022€的288.7GWÿ€W]\增长÷~36%2•y据海`ð材招股说nnÿkwïGWþþ对à1100Oý的ö膜面ÿß行oÿÿ2018-2022€sÿZ伏ö膜需求ßÐ9.3ÿý增长ó31.8ÿý2•y据行业W水ÿW¿ö膜Wÿkw10S/ß行oÿÿs们ÿ2022€sÿö膜的^Í模300ÿS2Ā表7ÿ2018-2022€sÿþþ产ß对à的Z伏ö膜需求ß数据来源ÿCPIAÿ东Þ前海Ë券研究所oÿ0%10%20%30%40%50%60%70%05010015020025030035020182019202020212022s国光伏组þ产量GW\比ÿ右轴Ā0510152025303520182019202020212022光伏胶膜需求量ÿ亿方米Ā81.4^格局：s国导ß给1^Í模超300亿Ā表8ÿ2021€sÿZ伏ö膜行业T企业^占÷数据来源ÿ海`ð材公ø公^ÿ东Þ前海Ë券研究所s国o全wö膜^ß应的导力ß，行业集中度高2•þ前sÿö膜厂商þr~ywö膜产的ÿÛßÿ2021€sÿö膜产ý占yw比ύÏ95%2•2021€sÿZ伏ö膜行业的要产企业包括福ï特1ï[克1海`ð材ÿ^占÷V{~46.3%115.8%114.1%ÿ\计达76%ÿ行业集o度高246.3%15.8%14.11%23.8%福ï特ï威克海优ð材其他92PART02粒子：ß给长期×限1国产进程加速102.1EVA树脂：ß需衡_紧1国产加速提升•EVA树脂o由乙烯Ü醋酸乙烯qÚvrÿxpŸn度高1W学{定性良}1抗氧W性高1柔软性Ü性良}等特性2EVA树脂凭_良}的{ý掺ÿ性以及w于ò工r型Ü着色的特性ÿ被广ÿà用于Tnž域2•EVA树脂中醋酸乙烯酯ÿVAĀ的含ß决定了w特性P应}ž域2VA含ߏ高ÿEVA树脂的性ý就接近kö2`VA含ßO于28%-33%O间÷ÿEVA树脂要用于v作z阳ý电池封装ö膜2•EVA树脂前两大消费ž域o光伏1发íÿ2023€1oí费占比V{~56.34%112.56%2Ā表9ÿEVA树脂产业þ数据来源ÿ€川盈孚ÿ东Þ前海Ë券研究所Ā表10ÿVA含ßO\的EVA产品Q~à用情况数据来源ÿ福ï特招股说nnÿ东Þ前海Ë券研究所数据来源ÿ~研咨ëÿ东Þ前海Ë券研究所Ā表11ÿ2023€1osÿEVAQ~í费结ç1156.34%12.56%4.36%26.74%光伏发泡热熔胶其他2.1EVA树脂：ß需衡_紧1国产加速提升•s国EVA树脂ß应ý力步提升2产ýý面，2017-2020€sÿEVA产ýþ持在97.2O吨2Ÿ着ÿÕEVA装置的Øÿ投产ÿ2021€sÿEVA产ý增ó147.2O吨ÿ\比增长51.4%Ā2022€产ý达215O吨ÿ\比增长46.1%2产ßý面，2017-2022€sÿEVA树脂产ßÐ56O吨增长ó167.6O吨ÿ€W]\增长÷~24.5%2•s国EVA树脂国产化加速提升22019-2022€sÿEVA树脂ßóßþ持在100O吨以Pÿwo2022€sÿEVA树脂ßóß~120.2O吨ÿ\比增长7.7%2y据€川盈孚数据ÿ2021€12022€sÿEVA树脂表Êí费ß~204O吨1270.4O吨ÿßóß存度V{~54.7%144.5%ÿÿ产Wß程òŸ2Ÿ着sÿEVA树脂产ý的mÛÿßóß存度p望ß一mQß2数据来源ÿS[资°ÿ东Þ前海Ë券研究所Ā表12ÿ2017-2022€sÿEVA树脂产ý数据来源ÿ:乙烯-醋酸乙烯ÿEVAĀ树脂产及^V÷;(池亮)1€川盈孚ÿ东Þ前海Ë券研究所Ā表13ÿ2017-2022€sÿEVA树脂产ßĀ表14ÿ2018-2022€sÿEVA树脂ß出ó情况数据来源ÿ€川盈孚ÿ东Þ前海Ë券研究所0%10%20%30%40%50%60%050100150200250201720182019202020212022s国EVA树脂产能万吨\比ÿ右轴Ā0%10%20%30%40%50%60%70%0306090120150180201720182019202020212022s国EVA树脂产量万吨\比ÿ右轴Ā97.6109.6117.6111.6120.24.76.05.37.111.702040608010012014020182019202020212022进口量万吨出口量万吨122.1EVA树脂：ß需衡_紧1国产加速提升•2022€s国光伏ÿEVA树脂可排€产ß~104O吨2sÿZ伏ÿEVA树脂行业集o度高ÿ2022€CR4~76.9%22022€sÿEVA树脂总产ý~215O吨/€ÿ以û式ý产~ÿwoZ伏ýÿ排€产ß~104O吨2÷油ÜW工园区官微~示ÿ2022€ï\邦通πo升ÿÿ得wEVAâÿ产ýÛ突装置¿计产ý达r35O吨/€2Ā表15ÿ2022€sÿEVA树脂要产企业产ý及产工ú数据来源ÿ:oÿW工ï息;1独}子在线官微ÿ东Þ前海Ë券研究所132.1EVA树脂：ß需衡_紧1国产加速提升•2023-2025€s国将õ增EVA树脂产ý310O吨/€，w中光伏ÿ产ýÍ划~145O吨2Q~需求增长带úÿÕEVA树脂企业ÿçk产ÿ2023€12024€12025€sÿZ伏ÿEVA树脂产ýp望V{ð增55O吨/€140O吨/€Ü50O吨/€2数据来源ÿ€川盈孚1T公ø公^1T公ø官网ÿ东Þ前海Ë券研究所Ā表16ÿ2023-2025€sÿEVA树脂产ýÍ划情况142.1EVA树脂：ß需衡_紧1国产加速提升s国EVA树脂消费ß稳步增长，增ß要来源Î光伏ö膜ž域2•2016-2020€sÿEVA树脂í费ßÐ130.3O吨增长ó186.5O吨ÿ€W]\增长÷~9.4%Ā•woZ伏ž域í费ßÐ26.1O吨增长ó62.5O吨ÿ€W]\增长÷~24.4%ÿ占比Ð20%提升ó33.5%ÿ2021€ß一m提升ó37%2数据来源ÿ_经产业研究öÿ东Þ前海Ë券研究所Ā表17ÿ2016-2020€sÿEVA行业Q~þVí费情况指标20162017201820192020光伏胶膜ÿ万吨Ā发泡ÿ万吨Ā电缆料ÿ万吨Ā热熔胶ÿ万吨Ā涂覆ÿ万吨Ā农膜ÿ万吨Ā其他ÿ万吨Ā26.141.247.556.762.5YOY57.9%15.3%19.4%10.2%49.553.45356.355.9YOY7.9%-0.7%6.2%-0.7%23.525.92630.131.7YOY10.2%0.4%15.8%5.3%1310.711.21314YOY-17.7%4.7%16.1%7.7%-12.212.112.713YOY--0.8%5.0%2.4%2.63.122.81.9YOY19.2%-35.5%40.0%-32.1%15.66.13.95.57.5YOY-60.9%-36.1%41.0%36.4%合计ÿ万吨Ā130.3152.6155.7177.1186.5YOY17.1%2.0%13.7%5.3%152.1EVA树脂：ß需衡_紧1国产加速提升数据来源ÿCPIA1EIA1欧洲Z伏`会1oÿý源网1海`ð材招股说nn1PVInfoLink1SMMZ伏Ï}1ywZ伏ÿ东Þ前海Ë券研究所oÿĀ表18ÿ2023-2025EsÿEVA树脂ß需oÿ基Î以QW设，s们测算2023€s国光伏ÿEVA树脂存在10.3O吨的ß给缺口，2024€或转~ß给过{，2024/2025€ß给过{ß分{~7.3/20.7O吨2112023/2024/2025€sÿZ伏þþ产ß\比增ŸV{~40%/10%/10%Ā21ïGWþþ对àZ伏ö膜需求ß~1100OýĀEVAö膜渗Ÿ÷\Qߐ势ÿEPEö膜渗Ÿ÷\P升势ĀWEVAö膜克重~480gĀ312023€ð增的EVA树脂产ý于2024€才_始ØÿÛZ伏ÿEVA产ß2Z伏ÿEVA树脂产难度2EVA装置投产^ÿY产LDPEÿO^需转产EVA树脂ÿ待{定产出\格的Z伏ÿEVA树脂需要3no以P÷间ÿöl2023€€á的ùþr2024€才ýÛ产ý2162.1EVA树脂：ß需衡_紧1国产加速提升国ÕEVA树脂ÿ格企稳，ÿ差þ持高O22021-2022€ÿØß材ýÿ格波ú及Q~需求等ö}的影响ÿEVA树脂ÿ格波ú幅度2•2021€1o-2021€11oÿEVA树脂ÿ格Ð16740S/吨P涨ó28000OS/吨ÿ涨幅达67.3%ÿ12oØEVA树脂ß材ýÿ格Q跌及Q~需求减的影响ÿwÿ格Q跌ó19800OS/吨2•2022€P[€ßýÿ格P涨ÿóòZ伏ö膜企业对Z伏装的良}œ期ÿEVA树脂需求增òÿߌ带úEVA树脂ÿ格Þ升ó26700S/吨ĀQ[€Ÿ着ßýÿ格Q跌及硅ýÿ格P涨ôZ伏装ßO及œ期ÿôZ伏ÿEVA树脂需求Q滑ÿߌ带úEVA树脂ÿ格Qßó15900S/吨2•2023€EVAÿ格Y升^ß22023Q1ÿEVA树脂ÿ格企{`p所Þ升ÿ截ó2023€3o31åÿEVA树脂^Wÿ~16167S/吨ÿ€_P涨7.34%Āÿÿ~7874.50S/吨ÿ€_P涨11.39%22023Q2ÿEVA树脂ÿ格Þ落ÿ截ó2023€7o7åÿEVA树脂^Wÿ~14310S/吨Āÿÿ~6682S/吨2Ā表19ÿ2019-2023€6osÿEVA树脂ÿ格情况数据来源ÿ€川盈孚ÿ东Þ前海Ë券研究所Ā表20ÿ2019-2023€6osÿEVA树脂ÿÿ情况数据来源ÿ€川盈孚1\花úiFinDÿ东Þ前海Ë券研究所17050001000015000200002500030000EVA树脂市场均ÿ(元/吨)乙烯市场均ÿ(元/吨)醋酸乙烯市场均ÿ(元/吨)0200040006000800010000120001400016000EVA树脂ÿ差ÿ元/吨Ā2.2POE树脂：ß给ß赖进口1需求持ÿP行•POE树脂}x塑料和橡ö的双重优势，^Î高端聚烯烃产品2POEyĀ~Ú烯烃性_ÿo乙烯Üα-烯烃ÿÛ1-丁烯11-ý烯或1-辛烯ĀåÍqÚ得r的性_2由于w特殊的V子结çÿPOEçÿ以在常oQ\Ā出kö的高性ÿÛý在达r一定o度÷Ó塑性流ú2ölÿPOE}x塑ýÜkö的ß重`势2l_ÿPOExp`_的Y性1臭氧Ü抗_ZW性ý等2•44%POE树脂被}Î制_光伏ö膜2作~W一材ý用ÿPOE树脂ÿà用于Z伏封装ö膜ž域ÿ2022€Z伏ž域占ÿÕPOEí费比Ï的44%ÿwko汽车行业ÿ占比~25%2Ā表21ÿPOE树脂O于产业þo~数据来源ÿ:Ú烯烃性_Ü塑性_产品及à用Āö;ÿ张腾Āÿ东Þ前海Ë券研究所Ā表22ÿ2022€sÿPOE树脂í费结ç数据来源ÿCPIA1S[资°ÿ东Þ前海Ë券研究所1844%25%7%5%4%15%光伏汽车发泡电缆包装其他2.2POE树脂：ß给ß赖进口1需求持ÿP行数据来源ÿ_经产业研究öÿ东Þ前海Ë券研究所Ā表23ÿ2021€yw要POE产企业•目前POE树脂产ý要集中Î国_少数企业2POE要产商包括陶oW学1×克森美孚公ø1OßW学公ø1SABIC1韩ÿLGÜX欧W工pÖ公ø等22021€ywPOE产ýPÖ\计þ~158O吨2企`装置地点产能ÿ万吨€Ā商品]投产时间技术路线可产产品类型POE产能合计ÿ万吨€Ā//陶氏W学美国德Þ、美国路易ï安那、西班牙塔拉戈纳等_烯基弹性体泰国马塔府、沙特萨达拉埃克森美孚美国路易ï安那美国路易ï安那_烯基弹性体三井W学ð加坡裕廊岛专p茂金属催W剂韩国蔚山韩国大山专p茂金属催W剂X欧W工p限公司荷q赫仑专p茂金属催W剂20EngageAffinity1993/2004Insite+GGCPOE/POP7616EngageInfuse2003/2006-POE/POP/OBC5.5Versify2004Insite+GGC20EngageAffinity2008Insite+GGCPOE/POP20Engage2016Insite+GGCPOE8Exact/Exced1991/2005ExxpolPOE835Vistamax2004Exxpol20Tafmer2003/2010POE/POP/EPDM20SSNC(SK-SABICJV)23SK:SolumerSABIC:Fortify2015NexlencePOE/LLDPE23LG28Lucene2009/2016POE283Queo2013POE/POP3合计198.5158192.2POE树脂：ß给ß赖进口1需求持ÿP行•s国POE树脂ß赖Î进口22023€1-5oÿsÿPOEßóß~37.43O吨ÿ\比增长10.14%ĀÐ历史势来看ÿ2019-2022€ÿsÿPOEßóßÐ16.06O吨增长ó80.22O吨ÿ€W]\增长÷~70.9%2•陶oW学Ü×克森美孚~sÿg要的POEßó企业ÿ2017-2021€ßó额在所psÿPOEßó企业o\计占比þ持在50%以Pÿ2022H1占比~49.6%2Ā表24ÿ2017-2023€5osÿPOEßóß数据来源ÿ€川盈孚ÿ东Þ前海Ë券研究所Ā表25ÿ2017-2022H1sÿPOEßó来源企业情况数据来源ÿ_经产业研究öÿ东Þ前海Ë券研究所0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201720182019202020212022H1陶氏W学&埃克森美孚韩国LG、SK、SABIC三井W学其他企`20-100%0%100%200%300%400%500%0102030405060708090100POE进口量万吨\比ÿ右轴Ā2.2POE树脂：ß给ß赖进口1需求持ÿP行POE树脂国产化面临O大技o壁垒：•高碳α-烯烃：产难度1Ù垒高ÿ面临海_企业的€o封–ÿsÿ高碳α-烯烃ß赖ßó2•茂Ñ^催化剂：þ前sÿ茂Ñ^Ú烯烃尚未ßuÍ模^à用的爆Ó期ÿÿÕ^流通的茂Ñ^催W剂产品要~ßó产品2•聚合工艺：POEÚ\的流工úo溶液ýÚ\工úÿsÿ缺]对Ú\工ú的ýu研究2数据来源ÿ:α-烯烃的产€oPà用ß];ÿ芦鹏þĀÿ东Þ前海Ë券研究所Ā表26ÿα-烯烃ý及用途212.2POE树脂：ß给ß赖进口1需求持ÿP行数据来源ÿT公ø公^1公ø官网1氯碱网1T省^官网Üëw资源局1ïå经oð闻ÿ东Þ前海Ë券研究所Ā表27ÿÿÕ企业_局POEùþ一É•目前国ÕPOE粒子产ýÍ划OPÎ300O吨/€，O短期Õ无õ增产ý释放2woO_W学Üy津÷Wœ计2024€_始投产2POE树脂产Ù垒高ÿölgí2024€才会Øÿpþà产ýÛ出来ÿóòÿ_ð增产ý]ÿölo期ÕZ伏ÿPOE树脂ß给pÖ2222.2POE树脂：ß给ß赖进口1需求持ÿP行数据来源ÿT公ø公^1公ø官网1氯碱网1T省^官网Üëw资源局1ïå经oð闻ÿ东Þ前海Ë券研究所Ā表27ÿÿÕ企业_局POEùþ一ÉÿÿP表Ā232.2POE树脂：ß给ß赖进口1需求持ÿP行数据来源ÿCPIA1EIA1欧洲Z伏`会1oÿý源网1海`ð材招股说nn1PVInfoLink1SMMZ伏Ï}1ywZ伏ÿ东Þ前海Ë券研究所oÿĀ表28ÿsÿPOE树脂ß需衡表œo基Î以QW设，s们测算2023/2024/2025€s国光伏ÿPOE树脂ß需缺口分{~12.1/21.1/18.8O吨，未来xp光伏ÿPOE树脂保ßý力的ö膜企业将xp明~优势2112023/2024/2025€sÿZ伏þþ产ß\比增ŸV{~40%/10%/10%Ā21ïGWþþ对àZ伏ö膜需求ß~1100OýĀPOEö膜及EPEö膜渗Ÿ÷\P升势ĀWPOEö膜克重~480gÿÿsÿZ伏ÿPOE树脂需求p望Ð2021€的14.9O吨增长ó2025€的70.8O吨ÿ€W]\增长÷~47.6%2243PART03ö膜：需求快速增长1扩产抢占^253.1光伏装增速Ï]Î高O全w光伏õ增装߀提升，p望带动光伏ö膜需求P行2•2019-2022€ywZ伏计ð增装ßÐ115GW增长ó230GWÿ€W]\增长÷~26%2s们œ计2023€ywZ伏ð增装ßp望达322GWÿ\比增长40%2oÿÛQÿy据CPIA1EIA1欧洲Z伏`会等的ÿ数据ÿÐ要ÿÿ的情况来看ÿœ计2023€oÿ1美ÿ1欧洲Z伏ð增装ß的\比增ŸV{~23%156%164%2•2021€sÿZ伏ö膜产ý占yw的比Ïþ_r以PÿsÿZ伏ö膜产企业þr~ywZ伏ö膜^的ÿÛßÿölywZ伏ð增装需求ß持高Ÿ增长p望带úsÿö膜出¯ß持ÿP行2Ā表29ÿ2019-2025EywZ伏ð增装需求数据来源ÿCPIA1EIA1欧洲Z伏`会ÿ东Þ前海Ë券研究所oÿ263.2ö膜：企业加y_局1紧ó行业遇•s们梳v要Z伏ö膜厂商情况ÿ2022€s国POE1EVA光伏ö膜产ý分{~15130.8亿ý，在þ及拟þ产ý分{~17.4117.3亿ý2y据T公ø公^ÿs们uvÎ以Q产ý投ï息ÿ实×投‚奏p望快于Q表数据2Ā表30ÿsÿZ伏ö膜产ý及在þ拟þ情况一É数据来源ÿT公ø公^1û}ÿþ}€府官网1黄÷ßþÿ东Þ前海Ë券研究所注ÿ1124-25€没p说nEVA/POE占比的ùþk1:1计ÿĀ21ï[克3ÿ尚未_工þ¿ÿ工期÷间On确暂O计uĀ31绿康WÐ期5.8ÿ_工÷间~25€或以^暂O计uÿW¿一期3.2ÿW~POE2273.2ö膜：企业加y_局1紧ó行业遇Ā表30ÿsÿZ伏ö膜产ý及在þ拟þ情况一ÉÿÿP表Ā28数据来源ÿT公ø公^1û}ÿþ}€府官网1黄÷ßþÿ东Þ前海Ë券研究所注ÿ1124-25€没p说nEVA/POE占比的ùþk1:1计ÿĀ21ï[克3ÿ尚未_工þ¿ÿ工期÷间On确暂O计uĀ31绿康WÐ期5.8ÿ_工÷间~25€或以^暂O计uÿW¿一期3.2ÿW~POE3.3ö膜：需求增速放缓1ß给þ持_紧Ā表31ÿ2023€sÿZ伏ö膜ß需衡þ持_ö态数据来源ÿCPIA1EIA1欧洲Z伏`会1oÿý源网1海`ð材招股说nn1PVInfoLink1SMMZ伏Ï}1ywZ伏ÿ东Þ前海Ë券研究所oÿ基Î以QW设，s们测算s国EVAö膜1POEö膜2023€ß给过{分{~1.511.6亿，þ持ß需_紧，2024€EVAö膜ß给过{7.5亿1POEö膜þ持ß需紧衡2112023/2024/2025€sÿZ伏þþ产ß\比增ŸV{~40%/10%/10%Ā21y据CPIAÿW¿EVAö膜1EPEö膜ÜPOEö膜2023€渗Ÿ÷V{~61.6%126.1%Ü12.3%ÿ2025€渗Ÿ÷V{~46.3%137%Ü15.1%2293.4EVAö膜：原料ÿ格企稳1盈{修]在即2022€Q[€_始ÿZ伏ö膜行业普Ý出Ā增wO增{的Ā象2Û海`ð材2022€y€营w\比增长71%ÿ_ïÑ{润\比Qß80%2•要ßöpný面ÿ11ßý端ÿEVA树脂ÿ格波úÿøV企业堆ÿÎ高Oßýß存ÿÿô毛{÷Qß221硅ýÿ格高企ÿÿôQ[€Q~þþ_工÷Q滑ÿö膜需求O及œ期2Ā表32ÿ2022€øVö膜企业业绩情况数据来源ÿT公ø公^ÿ东Þ前海Ë券研究所303.4EVAö膜：原料ÿ格企稳1盈{修]在即组þ_工率Þ升以及EVA树脂ÿ格企稳，ö膜企业盈{ý力p望修]2•2023€3-4osÿv硅þþ产ßþ74.1GWÿ\比增长92.5%2y据–_资°数据ÿ2023€2oZ伏þþ行业产ý{用÷þ~80%ÿÿ比提升15pct2Z伏þþ行业_工÷提升带úZ伏ö膜需求P行ÿp望í—ö膜企业在EVAÿ格P行÷储_的[_ß存2•\÷2023€以来EVA树脂ÿ格企{ÿpû于企业ß行盈{ï]2Ā表33ÿ2019-2023€6osÿEVA树脂^Wÿ数据来源ÿ€川盈孚ÿ东Þ前海Ë券研究所31050001000015000200002500030000EVA均ÿ元/吨3.5POEö膜：N型组þ放ß1带动需求P行2023€TOPCon电池产ýp望大幅提升，带动POEö膜需求进一步P行2•þ前sÿN型电池以TOPCon电池w~ÿ2022€占u_N型电池w总ß的91.2%2y据SMM数据ÿ截ó2023€3oÿsÿTOPCon电池产ýþ87.4GW2SMMœ计乐Ê情况Qr2023€áTOPCon电池产ýp望达462.5GWÿ产ßp望突140GW2•TOPCon电池ßp望带úPOEö膜需求P行ÿs们kwïGWþþ对àþ1100Oýö膜需求来oÿÿ2023€TOPCon所需的POEö膜þ15.4ÿýÿà高于2022€Āp产ý7.86ÿý2Ā表35ÿr2023€ásÿTOPCon电池产ý情况数据来源ÿSMMZ伏Ï}ÿ东Þ前海Ë券研究所注ÿ以P数据ÿ计÷间~2023€3o数据来源ÿCPIAÿ东Þ前海Ë券研究所Ā表34ÿ2022€sÿN型电池wþV^占÷91.2%6.6%2.2%TOPCon电池片异质结电池片XBC电池片324PART04趋势：硅料ÿ格Þ落1盈{p望修]334.1s国~光伏组þ产大国s国~光伏组þ产大国2•2018-2022€sÿZ伏þþ产ýÐ130.1GW增长ó551.9GWÿ€W]\增长÷~43.5%Ā占ywZ伏þþ产ý的比ÏÐ68.4%提升ó80.8%ÿP升12.4pct2•CPIA数据~示2021€ywZ伏þþ出¯ß排]前十的企业\计出¯ß占yw的73.9%2在2021€ywZ伏þþ出¯ß排]前十的企业oÿsÿ占据Î8Oÿwo排]前ß的W~sÿ企业ÿV{~–基绿ý1y\Zý1v澳ù€Üvùý源2y据CPIA数据ÿ2021€P述ßÿ企业出¯ßWþ20GW2Ā表36ÿ2018-2022€yw及sÿZ伏þþ产ý情况数据来源ÿCPIAÿ东Þ前海Ë券研究所Ā表37ÿ2021€ywZ伏þþ出¯ß排]前十的企业数据来源ÿCPIA1XçZ伏网ÿ东Þ前海Ë券研究所3468.4%69.2%76.3%77.2%80.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%010020030040050060070080020182019202020212022全球光伏组þ产能GWs国光伏组þ产能GWs国光伏组þ产能占比ÿ右轴Ā4.1s国~光伏组þ产大国s国光伏组þ出口ß在全w总产ß中占比过半，要出口至欧洲w区2•2018-2022€sÿZ伏þþ出óßÐ44.8GW增长ó153.6GWÿ€W]\增长÷~36.1%Ā出óß占产ß的比Ï始终O于50%以Pÿwo2022€占比~53.2%2•sÿZ伏þþ要出óó欧洲w区ÿ2022€欧洲^出ó额占比~54.8%ÿ\比提升10.9pctÿ要ØÐPó突Üý源ÿ格猛涨等ö}的影响2y据澎湃ð闻数据ÿ2022€欧ÿ27ÿ的ð增Z伏装ß\比增长47%2l_ÿÞ洲Ü美洲出ó额占比ÿ\计~39.4%2Ā表38ÿ2018-2022€sÿZ伏þþ出óß数据来源ÿCPIAÿ东Þ前海Ë券研究所Ā表39ÿ2021€12022€sÿZ伏þþ出ó额T洲占比情况数据来源ÿCPIAÿ东Þ前海Ë券研究所2021€2022€0%10%20%30%40%50%60%70%80%02040608010012014016018020182019202020212022s国光伏组þ出口量GW\比ÿ右轴Ās国光伏组þ出口量与产量比值ÿ右轴Ā43.9%29.8%17.8%5.4%3.1%欧洲亚洲美洲大洋洲非洲54.8%23.6%15.8%3.2%2.6%欧洲亚洲美洲大洋洲非洲354.2硅料r本占比高1挤压ö膜{润Ā表40ÿZ伏产业þTÿ‚r本çr情况数据来源ÿZ伏资°ÿ东Þ前海Ë券研究所光伏电池片r本构r光伏组þr本构r硅片r本构r•硅料r本þ占光伏组þr本的23.6%2电池wr本þ占Z伏þþr本的65%ÿ硅wr本þ占电池wr本的66%ÿ硅ýr本þ占硅wr本的55%ÿ得出硅ýr本þ占Z伏þþ总r本的23.6%2•光伏产业链存在ÿ值分配O衡的问题2由于硅ý占Z伏þþr本高ÿ`¯ÿýۏ€ÿ2021€以来硅ýÿ格P涨对Ûö膜等w他材的盈{p一定挤压作用ÿ产业þ{润向硅ýo重~ý265%7%6%4%10%3%5%电池片光伏玻璃EVA胶膜光伏背板边框接线盒其他66%18%5%3%3%5%硅片银浆电力折旧人工其他55%26%3%16%硅料拉棒开方切片364.3趋势一：硅料扩产加速1高ÿp望缓解s国[晶硅扩产加速，ß需_紧格局缓解p望带动wÿ格Þ_至正常水2•2019-2021€[v硅产ý{定在55.65O吨ÿ2022€产ý达111.65O吨ÿ\比增长100.6%22022€sÿ[v硅产ß~77.46O吨ÿ\比增长59.1%2•2023€sÿ[v硅œ计ð增产ý达115O吨ÿp望实Ā翻倍增长2O[v硅投产集o于Q[€ÿy据InfoLink数据ÿ_期产线调试r产ý完yÛþ需1-2n季度的÷间ÿð产ýÛ或将在2023€9o以^2Ā表41ÿ2019-2022€sÿ[v硅产ý1产ß情况数据来源ÿ€川盈孚ÿ东Þ前海Ë券研究所数据来源ÿ€川盈孚ÿ东Þ前海Ë券研究所Ā表42ÿ2023€sÿ[v硅œ计ð增产ý企`投产o度预计当€ð增产能ÿ万吨Ā东方希望集团p限公司€oð疆大全ð能源股份p限公司€o宁夏宝丰能源集团股份p限公司€o青海丽豪半导体材料p限公司€oð疆晶诺ð能源产`发展p限公司€o四Ý永祥股份p限公司€oð疆协鑫ð能源材料科技p限公司€oð疆中部合盛硅`p限公司€o20236252023610202375202371320237102023812202393020231010合计1150%20%40%60%80%100%120%0204060801001202019202020212022产能万吨产量万吨产能\比ÿ右轴Ā产量\比ÿ右轴Ā374.3趋势一：硅料扩产加速1高ÿp望缓解[晶硅ÿ格Þ落带动光伏组þ需求P行2•2022€12o以来ÿ[v硅ÿ格mÞ落ÿ截ó2023€7o10åÿsÿ[v硅çÿ~6.37OS/吨ÿ2022€12o_的30.2OS/吨Qß78.91%ÿþ前]于Q行通Óÿp望带úZ伏ð增装ßß一m增长2•[v硅ÿ格Þ落带úZ伏ð增装增Ÿ提高ÿ2022€12osÿZ伏ð增装~21.7GWÿÿ比增长190.5%ÿ\比增长8%22023€1-5osÿZ伏ð增装ßß一m增长ÿ计ð增装ß~61.21GWÿ\比增长158.2%2Ā表43ÿ2021€-2023€6osÿ[v硅ÿ格情况数据来源ÿ€川盈孚ÿ东Þ前海Ë券研究所Ā表44ÿ2021-2023€5osÿZ伏ð增装ß`oÿGWĀ数据来源ÿ\花úiFinDÿ东Þ前海Ë券研究所383.252.081.752.833.14.934.113.513.755.5220.110.862.353.676.837.176.856.748.135.647.4721.705101520251-2o3o4o5o6o7o8o9o10o11o12o20212022202305101520253035多晶硅ÿ格ÿ万元/吨Ā4.3趋势一：硅料扩产加速1高ÿp望缓解基Î以QW设，s们œ测2023/2024/2025€s国[晶硅ß给过{ßþ~4.2/94/114.8O吨22023€Q半€_始，[晶硅产ý将会陆ÿ释放，2024€[晶硅ß需_紧的格局p望改善2112023/2024/2025€sÿZ伏þþ产ß\比增ŸV{~40%/10%/10%Ā21[v硅产ýþ¿期þ18noÿ产ý爬坡期þ3-6no231硅ýß出óßß持þ对{定水2Ā表45ÿ2021-2025Esÿ[v硅ß需œo数据来源ÿCPIA1EIA1欧洲Z伏`会1`鑫ù€公ø公^1€川盈孚ÿ东Þ前海Ë券研究所oÿ394.4趋势Î：光伏ö膜需求或发结ç性Ø化•s国POEö膜和EPEö膜^占率稳步提升，光伏ö膜需求发结ç性Ø化2•近€来ÿß面þþÓ电性ý获得Q~à用^认ÿÿsÿ^占÷m提升ÿÐ2019€的14%增长ó40.4%ÿ提升26.4pct2\÷ÿ2022€sÿN型电池w^占÷~9.1%ÿ\比增长6.1pct2ß面þþ及N型þþ对Z伏封装ö膜提出Î更高的要求ÿ带úPOEö膜ÜEPEö膜^占÷提升2•据CPIAÿ2022€sÿPOEö膜ÜEPEö膜^占÷\计~35.6%ÿ\比提升12.5pctÿœ计在2025€将提升ó52.1%2sÿŸnEVAö膜^占÷€ßPÿÐ2020€的56.7%Qßó2022€的41.9%ÿQß14.8pctÿœ计在2025€将Qßó28%2Ā表46ÿ2019-2022€sÿß面þþ^占÷m提升数据来源ÿCPIAÿ东Þ前海Ë券研究所Ā表48ÿ2020-2025Esÿ流封装ö膜^占÷数据来源ÿCPIAÿ东Þ前海Ë券研究所注ÿ2023-2025€数~CPIAœ计数据来源ÿCPIAÿ东Þ前海Ë券研究所Ā表47ÿ2019-2022€sÿTý电池w^占÷86.0%70.3%62.6%59.6%14.0%29.7%37.4%40.4%0%20%40%60%80%100%2019202020212022单面组þ市占率双面组þ市占率0%20%40%60%80%100%2019202020212022PERC电池片BSF电池片N型电池片其他400%20%40%60%80%100%2020202120222023E2024E2025E透明EVA胶膜白色增效EVA胶膜POE胶膜r挤型EPE胶膜其他5PART05]望P÷资þ议41]望P÷资þ议42•需求端：-2023€光伏组þ装ß保持高增速，24-25€增速放缓2s们œ计2023/2024/2025€sÿZ伏þþ产ß\比增ŸV{~40%/10%/10%2-需求发结ç性Ø化2Ÿ着N型电池Üß面电池占p÷的提升ÿPOEö膜ÜEPEö膜^占÷p望ÿÿ增长ÿEVAö膜^占÷pÿýß一mQß2•ß给端：目前s国把ç了全w90%以P光伏ö膜产ý，高增速Q企业扩产抢占^2截ó2022€áÿsÿZ伏ö膜产ý达r45.8ÿ以Pÿ在þ产ý达r34.8ÿÿwo2023€ð增产ýþ11.3ÿ以P2y据T公ø公^ÿs们uvÎ产ý投ï息ÿ实×投‚奏p望快于以P数据2•原料端：EVA树脂1POE树脂国产化空间大，国Õ扩产加速22022€sÿEVA树脂ßóß存度~44.5%ÿÿ产ÿ代空间ĀPOE树脂则完yß赖于ßóÿÿÕþs企业þÿç_局POE树脂ÿ产ýÍ划达250O吨以Pÿßóÿ代gåÿ待2•产业链：s国[晶硅扩产加速，ß需_紧格局缓解p望带动wÿ格Þ_至正常水22023€sÿ[v硅œ计ð增产ý达115O吨ÿp望实Ā翻倍增长2ð增产ý投[数集o于2023€Q[€ÿ2024€硅ýß给_的格局p望得r解ÿ并`pÿýÏ{2硅ýÿ格Q行p望解对产业þw他ÿ‚盈{的挤压作用ÿ\÷ÏßZ伏装ß需求的提升2截ó2023€6o26åÿsÿ[v硅çÿ~6.37OS/吨ÿ2022€g高点Qß78.91%ÿþ前]于Q行通Ó22022€Q[€ö膜企业业绩压ÿ行业]于期áø2一ý面ÿ2023€以来ÿßýÿ格企{ÿQ~þþ厂_工÷P行ÿÿ期来看ÿ2023Q2-Q3ö膜企业盈{ýÛp望ï]2÷一ý面ÿÿÕ[v硅产ýÛÿ长期来看ÿ硅ýÿ格p望于v性ÿ2023€Z伏行业p望Ï来{润\vV配2投资þ¯ÿþ¯s注ö膜行业ÿ盈{ýۏ€的龙}标的Û福ï特1以及高性标的Û鹿}ð材1y洋ð材等2ÿ2ĀEVA树脂行业ÿþs标的Û东ýÿÿ1荣ÿ÷W1Ô泓ðù等2ÿ3ĀPOE树脂行业ÿþs标的ÛO_W学1卫W学1东ýÿÿ等26PART06风险提示43风险提示光伏õ增装O及œ期1原材料ÿ格_常î动1^竞争加w等风险211Z伏ð增装O及œ期ÿ؀策1经oÿÛ等[重ö}的影响ÿ未来Z伏ð增装ûß或将O及œ期ÿߌ对Z伏ö膜需求产O确定性的影响221ß材ýÿ格_常波úÿ树脂作~ö膜的重要ß材ýÿ树脂ÿ格幅波ú或将对企业的盈{ýÛ产O确定性的影响231^þÏòwÿZ伏作~ÿ再ý源的重要þrøVÿ来[的企业Ó_Îk产计划ÿ_pð企业的ßuÿ未来Z伏ö膜行业或将面临^þÏòw的情形244东亚前海Ë券行业Ïÿ体系：è荐1中性1Þ避推荐ÿ未来6Ā12noÿœ计ï行业g数表Ā€于\期^基×g数2o性ÿ未来6Ā12noÿœ计ï行业g数表Ā基本P\期^基×g数持2Þÿÿ未来6Ā12noÿœ计ï行业g数表Ā于\期^基×g数2^基×g数~沪ý300g数2东亚前海Ë券公司Ïÿ体系：烈è荐1è荐1中性1Þ避€烈推荐ÿ未来6Ā12noÿœ计ï公ø股ÿþ对\期^基×g数涨幅在20%以P2ïÏÿ由V÷师给出2推荐ÿ未来6Ā12noÿœ计ï公ø股ÿþ对\期^基×g数涨幅Ï于5%Ā20%2ïÏÿ由V÷师给出2o性ÿ未来6Ā12noÿœ计ï公ø股ÿþ对\期^基×g数Ùú幅度Ï于-5%Ā5%2ïÏÿ由V÷师给出2Þÿÿ未来6Ā12noÿœ计ï公ø股ÿþ对\期^基×g数跌幅在5%以P2ïÏÿ由V÷师给出2^基×g数~沪ý300g数2÷资Ïÿ说明分÷1估值ý法的局限性说明本ç^所包含的V÷基于TýW¿ÿO\W¿ÿýÿôV÷结果出Ā重O\2本ç^×用的Týýý及模型Wpw局Ö性ÿ结果OßË所î及Ë券ý_在ïÿ格交w2454646特{声明分÷师声明负责×_本ç^以及ô写本ç^的所p研究V÷师或工作þ\在lßËÿ本研究ç^os于任_Ó行商或Ë券所Ó表的Ê点WÛ实à€V÷þ\的nþÊ点2负责×_本ç^的V÷师获×ç酬的Ïvö}包括研究的°ßÜ×确性1客户的à馈1þÏ性ö}以及东Þ前海Ë券pÖ责任公ø的u_w益2所p研究V÷师或工作þ\ßË他们ç酬的任_一øVOþPÿOPÿ_将O会P本ç^ox_的推荐oÉ或Ê点pö接或间接的Ôÿ2燕楠ÿV÷师ÿ香o学v学硕ûÿn汉学数学1经o学ß学ûÿ2017€_始ÐÏ商贸ö行业V÷ÿ2021€11oòÿ东Þ前海Ë券研究所2g业Ën÷ÿS1710521120001分÷师Ï绍:Ë券期¯投资’`性ûvÞý;1:Ë券经营ç投资’`性ûv实ýg引ÿ试行Ā;þ于2017€7o1åÿk式实ý2y据P述Í定ÿ东Þ前海Ë券Ï定l研ç的风ÿ等ÿ~R3ÿo风ÿĀÿöl通Ï公qĀ推‘的研çw’用的投资{仅Ö定~_业投资及风ÿØýÛ~C31C41C5的普通投资2ç您并非_业投资及风ÿØýÛ~C31C41C5的普通投资ÿ请×í阅读ÿ请勿w藏1接w或用本研ço的任_ï息2ölØÖ于À问权Ö的¿置ÿç给您rOÿÿ烦请É谅！谢您给Î的v解P配\247东Þ前海Ë券pÖ责任公ø经oÿË券监督Ý\会批]ÿþx_Ë券投资咨ë业ó资格2本ç^由东Þ前海Ë券pÖ责任公øÿ以Q简Ā东Þ前海Ë券Ā向wç或nþ客户ÿ以Q简Ā客户Ā提ßÿåo针对或oĀáà任_w区1ÿÿ1ß^或w它ý律û辖区域Õ的ý律ýÍ2东Þ前海Ë券å需ö接wþwr本ç^ŒÏw~客户2本ç^oӑ给东Þ前海Ë券客户的ÿ^于密材ýÿûp东Þ前海Ë券客户才ýӃ或用ÿÛ接wþ并非东Þ前海Ë券客户ÿ请及÷Þ并rö2本ç^所ÿ的yøÕûûß客户ZӃO用ÿ并Oçr对客户的投资þ¯ÿ并非作~~X1认购Ë券或w它Ñ融工x的Ā请或ßË2东Þ前海Ë券y据公_资ý或ï息客Ê1公kwô写本ç^ÿOOßËï公_资ý或ï息Õû的×确性或完u性2客户请勿将本ç^Ï~投资ô策的€一ß据Œ×代nþ的独立ví2东Þ前海Ë券O需要××任_行ú以确ß本ç^î及的Õû’\于客户2东Þ前海Ë券þ¯客户Ûp任_疑问à`咨ëË券投资顾问并独ëß行投资ví2本ç^并Oçr投资1ý律1会计或~óþ¯或担ß任_Õû’\客户ÿ本ç^Oçr给Î客户nþ咨ëþ¯2本ç^所ÿÕûà€的o东Þ前海Ë券在Ó表本ç^`å的víÿ东Þ前海Ë券ÿýÓ出w它P本ç^所ÿÕûO一ô或pO\结»的ç^ÿO东Þ前海Ë券没pOóÜ责任û及÷更ð本ç^î及的Õû并通知客户2东Þ前海Ë券O对ö客户用本ç^Œÿô的损y负任_责任2本ç^ÿýÖ带w它网û的wW或ÿþ接ÿ对于ÿýî及的东Þ前海Ë券网û以_的wW或ÿþ接ÿ东Þ前海Ë券O对wÕû负责2本ç^提ßßßwW或ÿþ接的þ的纯粹o~Î客户用ýÿÿþ接网û的ÕûOçr本ç^的任_øVÿ客户需ë行担pÉßß网û的费用或风ÿ2东Þ前海Ë券在ý律Q»的情况QÿÓP1投资或持p本ç^î及的Ë券或ß行Ë券交wÿ或向本ç^î及的公ø提ß或Ï×提ß包括投资银行业ó在Õ的服ó或业óo持2东Þ前海Ë券ÿýP本ç^î及的公øO间存在业ósÿÿ并å需ÏY或在获得业ósÿ^通知客户2ö非÷p说nÿ所p本ç^的x权^于东Þ前海Ë券ÿ并ß}一W权{2未经东Þ前海Ë券ÏYn面授权ÿ任_ç或nþO得以任_形式更}1]v1传í本ç^o的任_材ýÿ或以任_ÿÿ本公øx权的w他ý式用2所p在本ç^o用的商标1服ó标Ï及标±ÿö非÷p说nÿW~东Þ前海Ë券的商标1服ó标Ï及标±247免责声明v性÷资专业融资RATIONALINVESTMENTPROFESSIONALFINANCINGTHANKYOU48