识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/37[Table_Page]深度分析电力设备证券研究报告[Table_Title]电力设备行业新型电力系统引领产业升级[Table_Summary]核心观点：⚫电力市场建设进入了加速推进的新阶段。2015年3月的中发〔2015〕9号文为新一轮电改定调。至2021年，伴随着市场主体显著增加、交易模式和交易品种日益丰富，全国电力市场化交易电量占全社会用电量比重由2017年的26%提升至2022年的62%。绿电交易、保障性收购、常规电能量交易等三种模式逐步完善保障新能源消纳。⚫用供一体，新型能源新范式。电力市场发展催生了抽蓄、储能、虚拟电厂、负荷聚合商等新的市场主体，新能源跨领域融合、负荷聚合服务、综合能源服务等贴终端用户的新业态新模式不断涌现。随着热泵在建筑供暖供冷与生活消费领域场景的进一步扩展，电动汽车产业发展提速带动充换电服务业用电量高速增长，终端用能领域电气化水平逐步提升，推动形成绿色低碳、高效节能的生产方式和生活方式。⚫申万电网设备指数PE估值具备吸引力。2021年新型电力系统首次提出，当年申万电网设备指数涨幅超47%，在125个二级子行业中排13位。2022年申万电网设备指数跟随大盘指数下跌23%。今年年初至今指数涨幅约10%，在125个二级子行业中排33位。7月10日申万电网设备指数PE百分位为0.5%。⚫机制改革助力产业升级。6月发布的《新型电力系统发展蓝皮书》提出电力系统功能定位由服务经济社会发展向保障经济社会发展和引领产业升级转变。电网侧、电源侧、用户侧及储能侧各环节均迎来发展机遇。国企改革的深化推进，企业活力得到增强、经营效率提高，焕发新生机。为适应新时代发展要求，调度、配用电、售电等产品升级迭代。在新能源应逐步成为绿色电力供应的主力军，相关电力设备带来发展机遇。在充电环节，随着行业规模地不断扩张，已有公司实现或在年内可实现盈利。在下游运营环节，以新能源及储能为基础的新业态、新模式，关注电网背景的南网能源、南网储能、涪陵电力；在上游软硬件环节，为适应新时代发展要求产品升级迭代建议关注“传统”电力设备公司国电南瑞、国网信通、国电南自、国能日新等⚫风险提示。电力交易市场建设低于预期。新业态新模式发展低于预期。国企改革低于预期。[Table_Grade]行业评级买入前次评级买入报告日期2023-07-11[Table_PicQuote]相对市场表现[Table_Author]分析师：陈子坤SAC执证号：S0260513080001010-59136690chenzikun@gf.com.cn分析师：纪成炜SAC执证号：S0260518060001SFCCENo.BOI548021-38003594jichengwei@gf.com.cn请注意，陈子坤并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。[Table_DocReport]相关研究：电力设备行业:3月用电量明显提升，相关国有设备企业估值均不高2023-04-30电力设备行业:1-3月换电“春意盎然”2023-04-30电力设备行业:1-2月用电量由降转升，火电及储能设备企业有望持续稳定增长2023-03-26[Table_Contacts]联系人：张玲020-66335468gfzhangling@gf.com.cn-29%-22%-15%-8%-1%6%07/2209/2211/2201/2303/2305/23电力设备沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/37[Table_PageText]深度分析电力设备[Table_impcom]重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币最新最近评级合理价值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价报告日期（元/股）2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E南网储能600995.SHCNY11.442023/05/02买入17.380.540.5721.1920.075.845.548.007.80涪陵电力600452.SHCNY21.412023/07/03买入22.200.891.0224.0620.9912.5211.0315.0014.70南网科技688248.SHCNY40.992022/09/20买入49.120.700.9058.5645.5449.7838.5813.1014.40国能日新301162.SZCNY81.562023/06/23买入98.110.981.4483.2256.6475.6552.229.1011.80数据来源：Wind、广发证券发展研究中心备注：表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/37[Table_PageText]深度分析电力设备目录索引一、2021年电力市场建设步伐加快...................................................................................6（一）2015年定调新一轮电改，2021年电力市场建设进入加速推进......................6（二）全国各电力交易中心交易电量占全社会用电量比重62.5%.............................6（三）绿电交易、保障性收购、常规电能量交易保障新能源消纳.............................8二、用供一体，新型能源新范式.......................................................................................12（一）综合智慧零碳电厂属于国家电投集团用户侧综合智慧能源板块....................13（二）综合智慧零碳电厂聚合绿电、可调负荷和储能等资源...................................13（三）综合智慧零碳园区推动形成绿色低碳的生产方式和生活方式........................14（四）综合智慧零碳电厂可复制可迭代...................................................................16三、申万电网设备指数估值具备吸引力............................................................................17（一）2021年首次提出新型电力系统，申万电网设备指数涨幅排13位................17（二）申万电网设备目前PE百分位为0.3%...........................................................18四、机制改革助力产业升级..............................................................................................19（一）为适应新时代发展要求，调度、配用电、售电等产品升级迭代....................20（二）新型电力系统给新能源相关电力设备带来发展机遇......................................23（三）充电行业规模快速增长，盈利可期................................................................25（四）国企改革三年行动，老国企焕发新生机.........................................................29四、风险提示....................................................................................................................30五、附录：重点公司21-22年细分业务增速介绍.............................................................31（一）国电南瑞（600406.SH）电力智能化领军企业..............................................31（二）国网信通（600131.SH）电力能源数字化转型的骨干企业...........................31（三）国电南自（600268.SH）背靠华电集团.........................................................32（三）四方股份（601126.SH）能源与工业自动化领域的领先企业........................33（四）国能日新（301162.SZ）新能源行业软件和信息技术服务提供商.................34（五）东方电子（000682.SZ）电力自动化领域的领先企业...................................35识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/37[Table_PageText]深度分析电力设备图表索引图1：22年1-4月市场化交易占全社会用电量62.5%..........................................7图2：22年中长期电力直接交易电量同比增长36%.............................................7图3：省内市场和省间市场交易电量趋势..............................................................8图4：交易模式和交易品种日益丰富.....................................................................8图5：完善市场交易机制，适应高需求..................................................................8图6：2017-2022年绿证销售量.............................................................................9图7：2017-2022年绿证成交平均价格..................................................................9图8：江苏电力市场绿电成交量...........................................................................10图9：广东电力市场绿电成交量...........................................................................10图10：江苏电力市场各类年度交易成交均价......................................................11图11：广东电力市场各类年度交易成交均价.......................................................11图12：国家电投五个产业板块............................................................................13图13：综合智慧零碳电厂....................................................................................14图14：综合智慧零碳电厂的三网融合.................................................................15图15：零碳乡村..................................................................................................15图16：和平共储商业模式....................................................................................15图17：美好交通生活...........................................................................................15图18：多能互济..................................................................................................15图19：保定综合智慧零碳电厂项目.....................................................................16图20：湖州综合智慧零碳电厂项目.....................................................................16图21：21年申万电网设备行业指数年涨幅超47%.............................................18图22：21年申万电工仪器仪表及电网自动化设备涨跌.......................................18图23：22年申万电网设备行业指数下跌23%....................................................18图24：23年初至7月7日申万电网设备行业指数涨10%..................................18图25：2000年以来申万电网设备指数行情........................................................19图26：2000年以来申万电网设备指数PE估值..................................................19图27：新型电力系统的总体架构和重点任务......................................................20图28：国电南瑞新一代调度技术支持系系统示意图............................................21图29：南网科技源网荷储智慧联动平台..............................................................21图30：特来电2016-2022年运营充电桩个数.....................................................26图31：特来电2016-2022年充电量....................................................................26图32：特锐德新能源汽车及充电业务收入..........................................................26图33：特锐德新能源汽车及充电业务毛利率......................................................26图34：Blink单季度签约、销售或安装的充电设施..............................................27图35：ChargePoint服务充电桩数量..................................................................27图36：EVgo充电桩在运及建设规划..................................................................28图37：EVgo单季度充电电量（亿度）...............................................................28图38：新能源重卡在重卡销量的渗透率..............................................................28图39：换电重卡在新能源重卡的渗透率..............................................................28识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明5/37[Table_PageText]深度分析电力设备图40：换电重卡月度销量....................................................................................29图41：22年较20年各业务板块收入增幅..........................................................31图42：22年较20年各业务板块毛利增幅..........................................................31图43：电力数字化-能源互联网营销服务系统示意图..........................................32图44：电力数字化-“电享家”数字化能源服务平台...............................................32图45：22年较20年各业务板块收入增幅..........................................................32图46：22年较20年各业务板块毛利增幅..........................................................32图47：22年较20年各业务板块收入增幅..........................................................33图48：22年较20年各业务板块毛利增幅..........................................................33图49：22年较20年各业务板块收入增幅..........................................................34图50：22年较20年各业务板块毛利增幅..........................................................34图51：22年较20年各业务板块收入增幅..........................................................34图52：22年较20年各业务板块毛利增幅..........................................................34图53：22年较21年各业务板块收入增幅..........................................................35图54：22年较21年各业务板块毛利增幅..........................................................35表1：绿电绿证交易特点对照表............................................................................12表2：新能源的三种消纳模式...............................................................................12表3：综合智慧零碳电厂解读...............................................................................14表4：板块内公司配用电业务收入情况.................................................................22表5：板块内公司源侧、用户侧、储能侧等相关细分产品/业务...........................24表6：2023/24年营业收入增速均较2021/22年有明显提升................................24表7：美股充电行业相关公司收入及盈利情况......................................................27表8：两个国企改革专项行动相关上市公司梳理..................................................29表9：央企背景上市公司的股权激励情况介绍......................................................29识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明6/37[Table_PageText]深度分析电力设备一、2021年电力市场建设步伐加快2015年3月，中共中央国务院《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》（中发〔2015〕9号）发布，为新一轮电改定调。至2021年，国家发改委相继发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》（发改价格〔2021〕1439号）以及《关于组织开展电网企业代理购电工作有关事项的通知》（发改办价格〔2021〕809号），电力市场建设进入了加速推进的新阶段。伴随着市场主体显著增加、交易模式和交易品种日益丰富，全国电力市场化交易电量占全社会用电量比重由2017年的26%提升至2022年的62%。绿电交易、保障性收购、常规电能量交易等三种模式逐步完善保障新能源消纳。（一）2015年定调新一轮电改，2021年电力市场建设进入加速推进第一轮电力体制改革始于2002年，电力行业破除了独家办电的体制束缚，从根本上改变了指令性计划体制和政企不分、厂网不分等问题，初步形成了电力市场主体多元化竞争格局。2015年3月，中共中央国务院《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》（中发〔2015〕9号）发布，为新一轮电改定调，同年11月发布《关于推进输配电价改革的实施意见》、《关于推进电力市场建设的实施意见》、《关于电力交易机构组建和规范运行的实施意见》、《关于有序放开发用电计划的实施意见》、《关于推进售电侧改革的实施意见》、《关于加强和规范燃煤自备电厂监督管理的指导意见》等六个配套文件。文件指出，“加快构建有效竞争的市场结构和市场体系，形成主要由市场决定能源价格的机制，转变政府对能源的监管方式，建立健全能源法治体系，为建立现代能源体系、保障国家能源安全营造良好的制度环境，充分考虑各方面诉求和电力工业发展规律，兼顾改到位和保稳定。”至2021年，国家发改委相继发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》（发改价格〔2021〕1439号）以及《关于组织开展电网企业代理购电工作有关事项的通知》（发改办价格〔2021〕809号），电力市场建设进入了加速推进的新阶段。（二）全国各电力交易中心交易电量占全社会用电量比重62.5%2021年11月24日，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席、中央全面深化改革委员会主任习近平主持召开中央全面深化改革委员会第二十二次会议，审议通过了《关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》（发改体改〔2022〕118号），为下一步深化电力市场体系建设指明了方向。到2025年，全国统一电力市场体系初步建成，国家市场与省（区、市）/区域市场协同运行，电力中长期、现货、辅助服务市场一体化设计、联合运营，跨省跨区资源市场化配置和绿色电力交易规模显著提高，有利于新能源、储能等发展的市场交易和价格机制初步形成。到2030年，全国统一电力市场体系基本建成，适应新型电力系统要求，国家市场与省（区、市）/区域市场联合运行，新能源全面参与市场交易，市场主体平等竞争、自主选择，电力资源在全国范围内得到进一步优化配置。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明7/37[Table_PageText]深度分析电力设备根据中电联数据，全国各电力交易中心累计组织完成市场交易电量，即电力交易中心组织开展的各品类交易电量总规模，分为省内交易和省间交易，其中省内交易包括省内电力直接交易、发电权交易、抽水蓄能交易和其他交易；省间交易包括省间电力直接交易、省间外送交易（网对网、网对点）、发电权交易和其他交易，由2017年的1.6万亿千瓦时提升至2022年的5.3万亿千瓦时。全国电力市场化交易电量占全社会用电量比重由2017年的26%提升至2022年的62%。根据中电联数据，全国电力市场中长期电力直接交易电量，即符合市场准入条件的电厂和终端购电主体通过自主协商、集中竞价等直接交易形式确定的电量规模，包括省内电力直接交易电量和省间电力直接交易（外受）电量，由2019年的2.2万亿千瓦时提升至2022年的4.1万亿千瓦时。根据中电联数据，2023年1-4月，全国各电力交易中心累计组织完成市场交易电量17568.9亿千瓦时，同比增长7.8%，占全社会用电量比重为62.5%，同比增长1.7个百分点。其中，全国电力市场中长期电力直接交易电量合计为14063.8亿千瓦时，同比增长5.5%。图1：22年1-4月市场化交易占全社会用电量62.5%图2：22年中长期电力直接交易电量同比增长36%数据来源：中电联，广发证券发展研究中心数据来源：中电联，广发证券发展研究中心市场主体增加，进一步激发了市场活力，为电力市场发展奠定良好基础。根据国家能源局新闻，在电力交易机构注册的市场主体数量首次超过60万家，同比增长29%。交易模式和交易品种日益丰富，更好地满足了市场主体灵活响应供需变化和清洁能源消纳的需求电力交易已形成电能量交易、辅助服务交易等多交易品种。从覆盖地理范围上看，电能量交易分为省内市场和省间市场。从交易品种上看，电能量交易覆盖电力直接交易、电网代理购电、绿电交易、发电权交易、抽蓄电量交易等。为促进清洁能源发展，除了清洁能源替代交易（发电权交易）、绿色电力交易，还组织了绿色电力证书交易等。0%10%20%30%40%50%60%70%01234562017201820192020202120222023市场化交易电量（万亿千瓦时，左轴）占全社会用电量比重（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%40%0123452019202020212022中长期电力直接交易电量（万亿千瓦时）同比增速（右轴）识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明8/37[Table_PageText]深度分析电力设备图3：省内市场和省间市场交易电量趋势图4：交易模式和交易品种日益丰富数据来源：中电联，广发证券发展研究中心数据来源：中电联，广发证券发展研究中心展望未来，电能量市场交易频次提升。中长期市场向连续运营目标推进，电量占总交易电量比重维持高位，保障电力供应、价格稳定，发挥压舱石和稳定器的作用。通过不断缩短交易周期向连续运营推进、改变只确定电量电价到明确交易电力曲线，灵活响应市场主体的需求和引导发现电力的真实价格。通过完善辅助服务市场，推进现货市场建设，建立可以反应实时电力供需的价格机制，通过市场化的手段提升系统调节能力，尤其是扩大辅助服务市场规模，为可实现惯量、一二次调频、调峰、备用等功能的储能等调节资源提供实现价值的方式。图5：完善市场交易机制，适应高需求数据来源：《我国抽水蓄能开发情况及储能支撑新型电力系统构建的认识与思考》，广发证券发展研究中心（三）绿电交易、保障性收购、常规电能量交易保障新能源消纳2017年绿证自愿认购交易制度试行。2018年5月《关于2018年光伏发电有关事项的通知》开始推动新能源补贴逐步退坡。012345620172018201920202022省间（含跨区）市场交易电量（万亿千瓦时）省内交易电量（万亿千瓦时）050001000015000200002500030000350004000045000201920212022电力直接交易（亿千瓦时）电网代理购电（亿千瓦时）绿电交易（亿千瓦时）发电权交易（亿千瓦时）抽水电量交易（亿千瓦时）其他交易（亿千瓦时）识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明9/37[Table_PageText]深度分析电力设备至2022年中央财政不再对新建海上风电项目进行补贴，标志着我国新能源补贴政策正式退出。为探索用市场化方式代替补贴机制，以缓解新能源快速发展和补贴缺口扩大的矛盾，2017年1月国家发改委、财政部、能源局三部委联合发布了《关于试行可再生能源绿色电力证书核发及自愿认购交易制度的通知(发改能源[2017]132号)》，标志着我国绿色电力证书制度正式试行。根据国家能源局新闻数据，2021-22年分别核发绿证877万和2060万个，接近累计核发绿证5954万个的49%。核发加速下，2021-2022年我国绿证交易量增长明显。根据南方能源观察统计的中国绿色电力证书认购交易平台数据，2017-2020年我国绿证销售个数不超过2.3万个，2021和2022年分别提升至58万个和385万个。2017年至今，我国有补贴项目的绿证交易价格总体平稳。风电项目绿证价格在155-201元/兆瓦时，且2019-2022年呈上升趋势。光伏项目绿证价格在623-725元/兆瓦时，且2019-2022年呈下降趋势。无补贴绿证自2021年核发，成交价格在45-50元/兆瓦时，大幅低于有补贴项目绿证，且风电呈下降趋势、光伏呈上涨趋势。2023年2月，国家发展改革委、财政部、国家能源局联合印发《关于享受中央政府补贴的绿电项目参与绿电交易有关事项的通知》（发改办体改【2023】75号），可再生能源项目（含有补贴项目、平价上网项目）将全部参与绿色电力市场化交易，明确了带补贴绿电项目参与绿电交易的交易方式及相关补贴利用分配机制，进一步要求稳妥推进享受国家可再生能源补贴的绿电项目参与绿电绿证交易。图6：2017-2022年绿证销售量图7：2017-2022年绿证成交平均价格数据来源：中国绿色电力证书认购交易平台，南方能源观察，广发证券发展研究中心注：1个绿证相当于1000度电，即1000千瓦时数据来源：中国绿色电力证书认购交易平台，南方能源观察，广发证券发展研究中心注：1个绿证相当于1000度电，即1000千瓦时2021年绿电交易试点启动。2021年4月国家电网深度调研绿色交易供需情况，起草《绿色电力交易试点工作方案》（初稿），同年8月国家发改委、国家能源局正式批复《绿色电力交易试点工作方案》。2022年2月和5月，《南方区域绿色电力交易规则（试行）》和《北京电力交易中心绿色电力交易实施细则》相继发布，明确了“证电合一”的绿电交易模式和相关规则，推动了区域绿电交易实践。同年8月的《关于进一步做好新增可再生能05101520253035402017201820192020202120222017-22年绿证销售量（10万个）补贴销售量无补贴销售量01002003004005006007008002017201820192020202120222017-22年绿证成交平均价格（元/个）风电绿证-有补贴光伏绿证-有补贴风电绿证-无补贴光伏绿证-无补贴识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明10/37[Table_PageText]深度分析电力设备源消费不纳入能源消费总量控制有关工作的通知》（发改运行【2022】1258号）和9月的《关于有序推进绿色电力交易有关事项的通知》（发改办体改【2022】1821号），明确以绿证作为可再生能源电力消费量认定的基本凭证从而激励用户侧主动消费绿电，通过要求央国企、高耗能企业等承担绿色电力消费量社会责任从而提升绿电消费比例。根据中国电力企业联合会数据，2021年9月我国绿电交易试点启动后，年内全国绿色电力省内交易量为6.3亿千瓦时。2022年全国绿色电力省内交易量227.8亿千瓦时，是2021年的36倍。2022年绿电交易价格较2021年明显提升，并且一般不低于当地市场均价。根据广东、江苏披露的电力市场年度交易数据，广东2023可再生能源年度交易成交电量15.63亿千瓦时，较2022年（6.79亿千瓦时）增加8.84亿千瓦时，电能量均价0.5299元/千瓦时，环境溢价0.0212元/千瓦时，略高于2022年的成交均价0.5139元/千瓦时；江苏2023年年度绿电成交电量17.74亿千瓦时，较2022年（9.24亿千瓦时）增加8.5亿千瓦时，绿电加权均价为0.4686元/千瓦时，略高于2022年的绿电成交均价0.4629元/千瓦时。图8：江苏电力市场绿电成交量图9：广东电力市场绿电成交量数据来源：江苏电力交易中心，广发证券发展研究中心数据来源：广东电力交易中心，广发证券发展研究中心0.0%0.2%0.4%0.6%0510152020222023绿电成交量（亿千瓦时，左轴）占年度总成交量的比重（右轴）0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%0510152020222023可再生能源年度交易电量（亿千瓦时，左轴）占年度总成交量的比重（右轴）识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明11/37[Table_PageText]深度分析电力设备图10：江苏电力市场各类年度交易成交均价图11：广东电力市场各类年度交易成交均价数据来源：江苏电力交易中心，广发证券发展研究中心数据来源：广东电力交易中心，广发证券发展研究中心注：2023年绿电成交均价为电能量均价和环境溢价之和在国家政策推动下，我们预计2023年全国绿色电力省内交易量或超过500亿千瓦时，绿证核发数量或超过5000万个。国内已有不少企业受到供应链上传导过来的绿色化生产过程要求。如苹果公司计划到2030年实现生产供应链和产品生命周期的碳中和。根据苹果官网新闻，到2023年4月，一共有超过250个苹果供应商遍布28个国家承诺到2030年在生产苹果产品时使用可再生能源，相当于超过85%苹果直接生产用能。相对于国内的苹果供应商也承诺使用100%可再生能源电力生产苹果产品的配件。随着企业制定减排目标，绿色电力需求将不断扩容。短期来看，发改办体改【2023】75号发布后，虽然绿电绿证溢价较有补贴项目项目吸引力不足，但是可以缓解企业因补贴拖欠带来的现金流紧张问题，所以我们认为仍会有大量享受补贴的项目参与交易，产生大量新增绿电绿证。供需缺乏协同，不利于形成合理的绿电绿证环节价值。在供给端，《绿色电力交易试点工作方案》规定，目前参与交易的绿色电力主要为集中式风电和光伏发电。交易范围还未覆盖海上风电、分布式光伏、分散式风电、水电、生物质、光热等可再生能源。2022年全国绿色电力省内交易量227.8亿千瓦时。绿证销售385万个/38.5亿千瓦时（1个对应1000度电，即1000千瓦时），分别是全国可再生能源的发电量2.7万亿千瓦时的0.8%和0.1%。随着社会绿色消费需求的增加，绿电绿证供给还有很大的释放空间。在需求端，各省可再生能源消纳责任权重指标分解落实到具体电力用户、国内绿电绿证与国内碳市场互认体系的形成以及国内绿电证与国际IEC等标准的互认，将充分激发绿色电力消费潜力。在机制方面，绿电绿证均为消费者获得可再生能源消费的凭证、新能源企业获得绿色环境价值的手段，通过对两个市场交易的协同组织，促进两个市场的绿色环境价值逐步趋同，纠正绿证目前主要体现新能源补贴价值的现状。460462464466468470绿电成交均价年度双边协商年度挂牌江苏电力市场各类年度交易成交均价（元/兆瓦时）20222023490500510520530540550560绿电成交均价年度双边协商年度挂牌年度集中竞争广东电力市场各类年度交易成交均价（元/兆瓦时）20222023识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明12/37[Table_PageText]深度分析电力设备表1：绿电绿证交易特点对照表交易机制绿电交易绿证交易组织方电力交易结构绿证标的电能量+绿证，初期主要为风电和光伏上网电量初期以风电、光伏绿证为主方式主要包括挂牌和双边协商等包括挂牌、双边协商、集中竞价，初期以前两者为主价格电能量价值+环境价值环境价值结算按照相关中长期交易规则按月结算交易意向形成后用户需及时完成全部资金的支付特点证电合一证电分离范围省间、省内不受地理范围限制优先级优先组织、优先调度、优先结算、优先保障用户认可度物理消纳、证电合一，认可度更高证电分离，有"漂绿"争议数据来源：《我国绿色电力市场建设实践及有关思考》，广发证券发展研究中心绿电市场化交易、保障性收购、常规电能量市场化交易三种模式的新能源消纳、实现电能量价值和环境价值的途径。不同途径、不同交易产品间的衔接机制将逐步完善，保障绿证作为消费凭证的唯一性及可追溯性。存量和增量新能源区分参与市场化交易。各地的新能源保障消纳规模及各阶段放开电量比例是各地考虑新能源企业的合理收益、居民农业用电购电来源、可再生能源消纳责任权重等多重因素后测算。计划和市场将会较平稳地衔接，促进新能源消纳，不制约新能源发展。表2：新能源的三种消纳模式新能源消纳模式环境权益归属电能量价值的形成方式保障性收购环境权益转移至优购用户作为优发电源被电网保障性收购的项目，根据居民、农业等优购用户的用电需要，确定保障性收购规模绿色电力市场化交易环境权益，随电能量同步转移至用户主体通过自愿参与年度、月度等不同周期尺度的绿电交易，或签订可再生能源PPA等方式，同步兑现新能源的电能量价值与环境价值常规电能市场化交易通过绿证交易，兑现相应电量的环境权益价值参与现货市场等常规电能量市场化交易的项目，通过与其他发电主体同台竞争，实现其电能量价格，并由发电企业获得对应绿证数据来源：《我国绿色电力市场建设实践及有关思考》，广发证券发展研究中心二、用供一体，新型能源新范式电力市场从无到有，从中长期市场、省级市场起步，目前已有现货市场、区域市场，到2030年的全国统一电力市场体系。特别是近两年来，在国家系列政策文件引导下，各地电力市场建设试点加速推进。电力市场发展还催生了许多抽蓄、储能、虚拟电厂、负荷聚合商等新的市场主体，新能源跨领域融合、负荷聚合服务、综合能源服务等贴终端用户的新业态新模式不断涌现。随着热泵在建筑供暖供冷与生活消费领域场景的进一步扩展，电动汽车产业发展提速带动充换电服务业用电量高速增长，终端用能领域电气化水平逐步提升，推动形成绿色低碳、高效节能的生产方式和生活方式。电力市场的发展激发了能源行业的创新活力。本报告重点介绍国家电投集团的综合智慧零碳电厂。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明13/37[Table_PageText]深度分析电力设备（一）综合智慧零碳电厂属于国家电投集团用户侧综合智慧能源板块根据2022年社会责任报告介绍，国家电力投资集团有限公司是中央直接管理的特大型国有重要骨干企业，肩负保障国家能源安全的重要使命，由中国电力投资集团公司与国家核电技术有限公司于2015年7月重组组建。国家电投是我国五大发电集团之一，主要业务包括电力业务、煤电铝路港协同产业、产业金融及氢能、储能、绿电交通、综合智慧能源、碳市场和碳交易等“三新”产业，拥有光伏发电、风电、水电、核电、煤电、气电、生物质发电等全部电源品种，是全球最大的光伏发电企业。截至2022年底，国家电投资产规模1.58万亿元，电力总装机2.12亿千瓦，其中，风电4231万千瓦、光伏5330万千瓦、水电2463万千瓦等清洁能源装机1.4亿千瓦，占比66%，光伏、新能源、可再生能源、清洁能源装机规模均位居世界第一。综合智慧零碳电厂属于集团五大产业板块的用户侧综合智慧能源板块，于2022年8月19日首次提出，是“雪炭行动”的核心，是撬动用户侧综合智慧能源的新支点。图12：国家电投五个产业板块数据来源：国家电投集团2022年社会责任报告，广发证券发展研究中心（二）综合智慧零碳电厂聚合绿电、可调负荷和储能等资源综合智慧零碳电厂将分散的、不可控的绿电、可调负荷和储能等资源聚合成一个可测量、可调度、内部最大程度自平衡，对外与电网友好互动的聚合体。绿电主要指户用光伏、屋顶光伏、车棚光伏、微风风机、生物质（含垃圾、厨余）发电、热泵、绿氢等多类型绿色能源。可调负荷主要指充放电桩、换放电站、电动车、冷库和大型工业用户。储能主要指因地制宜采用储电、储热、储冷、储氢等技术，建设形成户用储能、村级小型共享储能和县市集中共享储能的三级储能体系。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明14/37[Table_PageText]深度分析电力设备图13：综合智慧零碳电厂数据来源：国家电投，广发证券发展研究中心表3：综合智慧零碳电厂解读结构介绍综合是基座集“源网荷储”于一体，是聚合大量分布式光伏、风电、储能及用户侧可调负荷的综合能源体智慧是灵魂通过智慧系统多维寻优、动态匹配，实现海量分散资源协调控制、互通互济、灵活调度零碳是价值聚合资源均为清洁能源，生产过程绿色低碳，推动可持续发展电厂是本色以发电为主营业务，聚焦区域平衡调度的用户侧能源系统，促进终端用户就近、就地消纳绿色电力，聚合可控资源池为电网提供响应需求和精细化辅助调节服务数据来源：国家电投，广发证券发展研究中心（三）综合智慧零碳园区推动形成绿色低碳的生产方式和生活方式综合智慧零碳电厂打开了能源利用的多种可能，用先进的智慧系统聚合多种样态的能源要素，以农村、乡镇、工业园区、城市等场景为核心，将各技术条线资源以属地化的形式构筑为源网荷储一体的自平衡体，灵活的自我调节能力构建出对内协调平衡，解决区域能源在时间和空间上出现的不均衡加上，多个能源设施协同过程中提高能效、柔性、保供性能，是与电网友好互助的新型能源生产与消费聚合体，可实现三伏赠雪、三九馈碳，促进新能源电量就地消纳，减缓对农村配电网重构性改造巨额投资的需要。满足农业生产、农村产业和农民生活的新需求。降低百姓和企业用能成本，有效支撑区域能源按需运营，解开地方经济发展的能耗束缚，支撑地方经济的新旧动能转换。与交通、建筑、工业、城乡居民生活等融合，实现政务网、社群网、能源网互通互联，三网融合协同并进，综合智慧零碳电厂将催生出用户侧多产业形态、多商业模式，助力生产生活方式绿色低碳转型。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明15/37[Table_PageText]深度分析电力设备图14：综合智慧零碳电厂的三网融合数据来源：国家电投，广发证券发展研究中心户用光储充通过智慧系统灵活参与电力市场，实现零碳乡村。和平共储商业模式，实现绿电经储能直供工业用户，园区级共享储能，实现零碳工厂、零碳园区。V2G充电桩、充换电站等基础设施，缔造美好交通生活。电热一体，实现多种能源形式协调互济，户用空调、工商业供热供冷更加经济、绿色。图15：零碳乡村图16：和平共储商业模式数据来源：国家电投，广发证券发展研究中心数据来源：国家电投，广发证券发展研究中心图17：美好交通生活图18：多能互济数据来源：国家电投，广发证券发展研究中心数据来源：国家电投，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明16/37[Table_PageText]深度分析电力设备（四）综合智慧零碳电厂可复制可迭代根据国家电投微信公众号视频，2022年12月29日，保定综合零碳电厂一期在保定唐县并网发电，是国家电投首个并网发电的综合智慧零碳电厂。项目历经58天工期其中30天封控，350kW/700kWh户用村级共享储能、户用/工商业储能及光储充车棚，46MW分布式光伏，挖掘可调节负荷5MW，有效响应电网灵活性调节需求，替代发电侧深度调峰等传统调节手段，实现农村“太阳能集热+户用储能+空气源热泵+三网融合”场景首次应用。项目每年可提供绿色电力5520万kWh，每年减少二氧化碳排放4.9万吨、二氧化硫9.43吨、氮氧化物10.5吨。项目全部建成后，可为电网提供顶峰能力1100兆瓦，相当于提供近3台百万千瓦煤电机组的调峰能力。根据国家电投微信公众号视频，2023年3月国家电投投建湖州综合智慧零碳电厂。湖州综合智慧零碳电厂将绿电、可调负荷及储能资源聚合形成源网荷储一体的自平衡体，通过分区调控、深化用户侧末端分散资源管理，让能源资源再更广范围得到优化配置。绿电包含9.86万千瓦工商业屋顶光伏、508千瓦户用屋顶光伏、微风机22千瓦、厨余垃圾处理和沼气发电等分布式电源，地源热泵供暖750千瓦及生物质供热等多种电源形式，可调负荷包含湖州市人民政府大楼，市民中心、湖州会展中心、酒店、商超、冷库等可调负资源池6.87万千瓦荷资源，以及天能股份、超威等企业工业生产负荷资源，储能包括用户侧储能、户用储能、二轮车换电柜V2G等。其中，位于长兴经济技术开发区循环经济产业园的“和平共储”项目4.6万千瓦/47.8万千瓦时，充分利用长兴县新能源产业资源优势，打造园区型共享储能示范，实现多家企业集中供能，在和平村开展户用储能系统试点，42户40台为铅炭电池，容量11.5kWh，2台为磷酸铁锂电池，容量10.5kWh。与一座常规火电厂相比，在相同顶峰调节能力下，建设周期缩短三分之二，实现快速投产见效，生产过程接近零排放。项目现已形成顶峰能力12万千瓦，预计2023年底可形成30万千瓦顶峰能力，为地方产业发展提供更为可靠的电力保障，是浙江省2023年新型电力系统试点项目。根据集团公司新闻，浙江分公司党委书记、总经理李强表示，浙江省综合零碳智慧电厂2023年“6.30”实现100万千瓦、“12.31”实现200万千瓦，2025年实现1000万千瓦顶峰能力目标，占浙江全社会最高用电负荷的十分之一。占浙江全社会最高用电负荷的十分之一。图19：保定综合智慧零碳电厂项目图20：湖州综合智慧零碳电厂项目数据来源：国家电投，广发证券发展研究中心数据来源：国家电投，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明17/37[Table_PageText]深度分析电力设备截至2022年底，国家电投已完成21个省级综合智慧零碳电厂方案及30个市县级开发方案制定，保定、苏州、湖州、兰考等25个示范项目实现开工，可实现顶峰能力95万千瓦、调峰能力131万千瓦、年新增绿电16亿千瓦时、减排总量相当于减少49万吨标煤燃烧。到2023年2月底，国家电投共36个“综合智慧零碳电厂”项目开工，其中风电规模9.5万千瓦、储能588兆瓦/1600兆瓦时、聚合可调负荷30.4万千瓦、顶峰能力30万千瓦、调峰能力105万千瓦。三、申万电网设备指数估值具备吸引力2021年，中央财经工作会议上首次提出“构建以新能源为主体的新型电力系统”，明确了“双碳”背景下我国能源电力转型发展的方向。随后，国家电网和南方电网分别发布了新型系统行动方案。新型电力系统对能源产业链产生深远影响，将加速产业结构和技术大变革，电力系统乃至整个能源行业迎来了高速发展期，将给公司带来重大发展机遇。2021年申万电网设备行业涨幅超47%，在125个二级子行业中排13位，其中，龙头公司国电南瑞涨幅为83%，最高市值超过2600亿。2022年申万电网设备行业跟随大盘指数下跌23%。今年年初至今涨幅约10%，在125个二级子行业中排33位。7月6日PE百分位，2000年1月4日以来为0.7%，2021年1月4日以来为5.9%，具备吸引力。（一）2021年首次提出新型电力系统，申万电网设备指数涨幅排13位2021年3月15日，习近平总书记在中央财经委员会第九次会议上提出构建新型电力系统，为新时代能源电力发展指明了科学方向，也为全球电力可持续发展提供了中国方案。这是中央首次提出新型电力系统。新型电力系统对能源产业链产生深远影响，将加速产业结构和技术大变革，电力系统乃至整个能源行业迎来了高速发展期，将给公司带来重大发展机遇，同时也提出新的要求与挑战。2021年申万电网设备行业涨幅超47%，在125个二级子行业中排13位，其中，龙头公司国电南瑞涨幅为83%，最高市值超过2600亿，在电网设备行业内89个个股涨幅排20位。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明18/37[Table_PageText]深度分析电力设备图21：21年申万电网设备行业指数年涨幅超47%图22：21年申万电工仪器仪表及电网自动化设备涨跌数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（二）申万电网设备目前PE百分位为0.3%申万电网设备行业指数2022年下跌23%，在125个二级子行业中排86位。年初至今涨幅约10%，在125个二级子行业中排33位。图23：22年申万电网设备行业指数下跌23%图24：23年初至7月7日申万电网设备行业指数涨10%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心申万电网设备市盈率两个高点分别是2007年8月的100倍和2015年6月的80倍。7月10日PE百分位，2000年1月4日以来为0.5%，2021年1月4日以来为4.1%。0%10%20%30%40%50%2021年年涨跌幅-50%0%50%100%150%200%250%2021年年涨跌幅-30%-20%-10%0%2022年年涨跌幅0%4%8%12%2023年至今涨跌幅识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明19/37[Table_PageText]深度分析电力设备图25：2000年以来申万电网设备指数行情图26：2000年以来申万电网设备指数PE估值数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心四、机制改革助力产业升级2022年10月16日，中国共产党第二十次全国代表大会报告提出，“要积极稳妥推进碳达峰碳中和，深入推进能源革命，加快规划建设新型能源体系”，为新时代能源电力发展提供了根本遵循。2023年6月2日，由国家能源局统筹组织11家研究机构共同编制的《新型电力系统发展蓝皮书》发布，全面阐述新型电力系统的发展理念、内涵特征，制定“三步走”发展路径，并提出构建新型电力系统的总体架构和重点任务。电力系统功能定位由服务经济社会发展向保障经济社会发展和引领产业升级转变。随着像第二章节综合智慧零碳工厂相似的新业态新模式不断涌现及成熟，电网侧、电源侧、用户侧及储能侧各环节均迎来发展机遇。为适应新时代发展要求，调度、配用电、售电等产品升级迭代。在新能源应逐步成为绿色电力供应的主力军，相关电力设备带来发展机遇。在充电环节，随着行业规模地不断扩张，已有公司实现或在年内可实现盈利。01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000电网设备(申万)指数020406080100电网设备(申万)市盈率PE(TTM)识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明20/37[Table_PageText]深度分析电力设备图27：新型电力系统的总体架构和重点任务数据来源：《新型电力系统蓝皮书》，广发证券发展研究中心（一）为适应新时代发展要求，调度、配用电、售电等产品升级迭代随着电力市场化发展的广度和深度逐步提升，各类市场主体对相应的需求开始逐步释放。（1）调度领域，为适应新型电力系统建设、大规模清洁能源高效消纳、电力市场化运营以及源网荷储协同互动等新形势，现有D5000系统亟需升级。（2）配用电环节，应对新型配电网的双向潮流变化，实现分布式新能源接入可观可测、可调可控、可聚合可协同重要技术发展方向。（3）电力信息化领域，如大量发电企业和工商业用户进入电力市场，产生对价格预测软件、交易辅助决策系统、能耗监测管理平台的信息化需求；售电公司信息化建设需求增加，如电力营销系统、价格和负荷预测软件；“两个细则”加强了新能源场站并网的精细化管理，考核范围及管理条款增多，催生新能源并网指标监测分析类软件需求。（1）调度领域，为适应新型电力系统建设、大规模清洁能源高效消纳、电力市场化运营以及源网荷储协同互动等新形势，现有D5000系统亟需升级。调度环节，本报告主要介绍国电南瑞、东方电子以及南网科技的情况。国家电网公司于2017年初提出研发新一代调度技术支持系统。国电南瑞研制的具有“智能、安全、开放、共享”特征的新一代调度技术支持系统正在电网试点项目中逐步应用，已落地6省市。预计在十四五期间将完成国分省地四级调度机构推广应用。国电南瑞此块业务所在的电网自动化及工业控制板块，2022年收入256亿元，较2020年的215亿元，增加40亿元，同比增长18.7%。其中，调度市场重要参与者国电南瑞控股子公司北京科东2020/2021/2022年净利润为3.5/4.1/4.2亿元，22较20年增长18.3%。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明21/37[Table_PageText]深度分析电力设备图28：国电南瑞新一代调度技术支持系系统示意图数据来源：国电南瑞2022年年度报告，广发证券发展研究中心东方电子2022年对收入结构重新划分，电力相关业务按照所处环节有了更明确的收入拆分，新增的调度及云化业务。国网新一代调度系统方面，《华东新一代系统建设任务及缺陷台账系统》在国分云分析决策中心上线；《断面限额及稳控策略》落地华中分部；《一体化智能成图》和《系统运行评估》应用落地雄安新区；《模型数据质量分析与协同管控》国网华东区域验收，华中区域完成部署；基于福建调控云的《备自投与低频减载在线监视及自动研判》验收。南网智能调度生态建设方面，东方电子已实施南网总调、广州、东莞、佛山、昭通等多个云边融合场景的研究和建设，并正积极推进广州、东莞、佛山、昆明、茂名等边缘集群项目。公司此块业务2022年收入11亿元，较2021年的9亿元，增加2亿元，同比增长21.0%。南网科技2022年12月9日正式对外发布了源网荷储智慧联动平台及相关产品。在平台层，包括调度侧源网荷储智慧联动平台和聚合侧源网荷储智慧联动平台。其中，调度侧源网荷储智慧联动平台定位促进能源资源全域互联、促进源网荷储全网统一调度，服务客户包括电网公司网-省-地各级电力调度机构。图29：南网科技源网荷储智慧联动平台数据来源：南网科技公众号，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明22/37[Table_PageText]深度分析电力设备（2）配用电环节，电力系统可控对象从以源为主扩展到源网荷储各环节，随着数量众多的新能源、分布式电源、新型储能、电动汽车等接入，控制规模呈指数级增长，现有电力系统需要增加信息感知能力做到全面可观、可测、可控，电网控制功能或由调控中心向配电、负荷控制以及第三方平台前移，相关配用电产品及系统需求逐步显现。在配用电环节，本报告主要摘取了国家电网用电产品中标排名前列的公司的配用电板块收入规模变化。2021年板块收入超过20亿的相关公司增长均不高，相关公司（不含东方电子）相关板块合计收入增长仅为4%。2022年此项收入同比2021年增长为25%。表4：板块内公司配用电业务收入情况股票代码股票名称业务板块及介绍202020212022000682.SZ东方电子智能配用电板块收入（亿元）23.630.5yoy29.3%占营业总收入的比重52.7%55.9%000400.SZ许继电气智能变配电系统和智能电表板块收入（亿元）62.369.479.4yoy11.5%14.5%占营业总收入的比重55.6%57.9%53.3%600406.SH国电南瑞南瑞三能电力仪表（南京）归母净利润（亿元）0.30.40.5yoy36.7%30.7%占归母净利润的比重0.3%0.3%0.4%688248.SH南网科技智能配用电板块收入（亿元）1.62.13.4yoy31.5%57.9%占营业总收入的比重14.5%15.3%18.7%601222.SH林洋能源电工仪表行业板块收入（亿元）25.820.924.3yoy-19.0%16.5%占营业总收入的比重44.5%39.4%49.2%300880.SZ迦南智能营业总收入（亿元）（智能电表、用电信息采集终端、物联网模组）5.16.78.0yoy31.7%20.2%300514.SZ友讯达营业总收入（亿元）（电力终端类、无线网络、电能表）6.68.710.2yoy31.3%18.0%688597.SH煜邦电力营业总收入（亿元）（智能电力产品、智能巡检业务、信息技术服务、电能信息采集与计量系统等）4.63.96.2yoy-14.8%59.1%300360.SZ炬华科技营业总收入（亿元）（智慧计量与采集系统、智能电力终端及系统、智能流量仪表及系统、智能配用电产品及系统、物联网传感器及配件等11.012.115.1yoy10.3%24.5%300882.SZ万胜智能营业总收入（亿元）（智能电表、用电信息采集系统等其他）5.75.58.4yoy-4.3%54.5%603556.SH海兴电力智能配电产品和智能用电产品收入（亿元）26.526.332.3yoy-1.0%22.8%占营业总收入的比重94.6%97.6%97.5%识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明23/37[Table_PageText]深度分析电力设备股票代码股票名称业务板块及介绍202020212022601567.SH三星医疗智能配用电板块收入（亿元）53.153.868.1yoy1.4%26.5%占营业总收入的比重74.9%76.6%74.8%603421.SH鼎信通讯电表、采集终端设备和载波模块(含芯片)板块收入（亿元）11.915.819.8yoy32.3%25.8%占营业总收入的比重56.7%55.9%63.7%688100.SH威胜信息电监测终端和水气热传感器（亿元）4.23.55.8yoy-15.2%63.7%占营业总收入的比重28.8%19.4%28.9%数据来源：Wind及公司定期公告，广发证券发展研究中心（3）售电环节，为适应新时代发展要求，国家电网公司提出构建“能源互联网营销服务系统（营销2.0）”。售电侧市场不断放开，售电主体数量、交易规模、交易品种快速增长，能源交易信息化需求突显。为适应新时代发展要求，国家电网公司“十四五”数字化规划明确提出构建“能源互联网营销服务系统（营销2.0）”，以企业级的统一软件架构统筹与能力共享，来适应和满足数字时代的变化与挑战。电力营销系统面向国家电网、南方电网、地方电网和市场化配售电公司等各类能源企业，如面向用电客户（家庭用户和企事业单位等）可提供办电、交费、报修等服务，面向电网及售电企业内部人员可提供业务受理、计量计费、收费账务等服务。相关公司包括国网信通、朗新科技等。售电侧市场不断放开，售电主体数量、交易规模、交易品种快速增长，能源交易信息化需求突显，如面向电力交易机构、用能终端销售电力交易服务系统及相关的硬件设备，以及面向新型售电主体销售的“售电云平台”等。电力交易服务系统是新型售电主体和用能终端之间的交易平台，可以支撑电力中长期交易、电力现货交易、竞价策略研究、偏差考核等业务。相关公司包括国网信通等。（二）新型电力系统给新能源相关电力设备带来发展机遇根据新型电力系统蓝皮书介绍，推动构建新型能源体系，电力系统必须立足新发展阶段、贯彻新发展理念，主动实现转变。“电力供给结构以化石能源发电为主体向新能源提供可靠电力支撑转变”。在水电等传统非化石能源受站址资源约束增速放缓、核电建设逐步向新一代先进核电技术过渡的情况下，新能源应当逐步成为绿色电力供应的主力军。“系统形态由“源网荷”三要素向“源网荷储”四要素转变”。储能投资迎来发展机遇。“电力系统调控运行模式由源随荷动向源网荷储多元智能互动转变。”新型能源体系下，伴随大规模新能源和分布式能源接入，电力系统调度运行与新能源功率预测、气象条件等外界因素结合更加紧密，源网荷储各环节数据信息海量发展，实时状态采集、感知和处理能力逐渐增强，调度层级多元化扩展，由单个元件向多个元件构成的调控单元延伸，调度模式需由源荷单向调度向适应源网荷储多元互动的智能调控转变。本报告梳理相关公司未包含光伏设备、风电设备等电能转换相关公司，仅包含与电力系统运行相关的电力设备公司。根据各公司2022年年报数据，各公司细分产品增识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明24/37[Table_PageText]深度分析电力设备速较快的均为新能源发电相关，如国电南瑞的发电及水利环保板块2022年收入增速为68%、四方股份的发电与企业电力系统板块2022年收入增速为35%、南网科技的储能系统技术服务板块2022年收入增速为71%、东方电子的新能源及储能业务板块2022年收入增速为61%、国电南自的信息技术产品板块2022年收入增速为48%、金智科技的电力设计及集成运维板块2022年收入增速为32%、国能日新的新能源发电功率预测产品板块2022年收入增速为30%、芯能科技的光伏产品板块2022年收入增速为388%、安科瑞的电力监控及变电站综合监控产品及系统板块2022年收入增速为9%。表5：板块内公司源侧、用户侧、储能侧等相关细分产品/业务资源背景股票代码股票名称源侧、用户侧、储能侧等相关细分产品/业务电网侧600406.SH国电南瑞电网自动化及工业控制；电力自动化信息通信；继电保护及柔性输电；发电及水利环保；集成及其他601126.SH四方股份输变电保护和自动化系统；发电与企业电力系统；配用电系统；电力电子应用系统688248.SH南网科技储能系统技术服务；试验检测及调试服务；智能配用电设备；智能监测设备；机器人及无人机000682.SZ东方电子调度及云化业务；输变电自动化业务；智能配用电业务；综合能源及虚拟电厂；新能源及储能业务；工业互联网及智能制造301179.SZ泽宇智能电力咨询设计；通信系统集成、电力调度数据集成、变电站智能运维系统集成；工程施工及运维业务电源侧600268.SH国电南自电网/电厂/水电/轨道交通自动化产品；信息技术业务产品；信息安防产品；节能减排产品；智能一次设备产品；系统集成中心业务002090.SZ金智科技发电厂电气自动化装置及系统；变电站综合自动化装置及系统；配用电自动化装置及系统；电力设计及集成运维；智能化产品及服务；IT服务相关产品301162.SZ国能日新新能源发电功率预测产品；新能源并网智能控制产品；新能源电站智能运营系统；电网新能源管理系统；电力交易、储能及虚拟电厂等其他用户侧603105.SH芯能科技光伏发电、开发建设及服务、光伏产品、充电桩300286.SZ安科瑞电力监控及变电站综合监控产品及系统；能效管理产品及系统；消防及用电安全产品及系统等003035.SZ南网能源工业节能、建筑节能、综合资源利用等数据来源：公司定期公告，广发证券发展研究中心根据广发证券及Wind预测，上述公司2023/24年营业收入增速均较2021/22年有明显提升。从整体数据来看，2023年和2024年合计营业收入增速分别为23%、20%，较2021和2022年13%，提升超过7个百分点。表6：2023/24年营业收入增速均较2021/22年有明显提升股票代码股票名称相关板块2020202120222023Q12023E2024E600406.SH国电南瑞电工电气装备制造业板块收入（亿元）384.0423.1467.462.0536.0609.0yoy10.2%10.5%7.7%14.7%13.6%占营业总收入的比重99.7%99.8%99.8%601126.SH四方股份营业总收入（亿元）38.643.050.811.864.378.4yoy11.3%18.2%10.1%26.7%21.9%688248.SH南网科技营业总收入（亿元）11.113.917.94.648.376.2yoy24.3%29.2%88.5%169.7%57.8%识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明25/37[Table_PageText]深度分析电力设备股票代码股票名称相关板块2020202120222023Q12023E2024E000682.SZ东方电子营业总收入（亿元）37.244.954.611.568.084.2yoy21.7%21.8%24.6%23.7%301179.SZ泽宇智能营业总收入（亿元）5.87.08.61.911.715.4yoy20.5%22.8%145.8%35.9%31.2%600268.SH国电南自营业总收入（亿元）50.358.970.111.2yoy17.1%18.9%20.0%002090.SZ金智科技智慧能源板块收入（亿元）8.87.88.03.9yoy1.8%8.0%占营业总收入的比重47.5%47.8%52.3%301162.SZ国能日新能源信息技术行业收入（亿元）2.53.03.60.84.96.8yoy20.9%19.8%35.8%35.4%39.8%占营业总收入的比重100.0%100.0%100.0%603105.SH芯能科技光伏行业收入（亿元）4.34.56.51.38.110.2yoy4.3%46.0%9.1%24.6%25.9%占营业总收入的比重100.0%100.0%100.0%300286.SZ安科瑞企业微电网产品和系统板块收入（亿元）6.49.29.02.314.920.8yoy44.1%-2.1%11.1%65.2%39.9%占营业总收入的比重88.7%90.4%88.4%003035.SZ南网能源营业总收入（亿元）20.126.028.95.537.148.5yoy29.4%11.1%-5.4%28.5%30.8%合计收入（亿元）569.2641.3725.4116.6793.3949.4yoy12.7%13.1%22.6%19.7%数据来源：Wind及公司定期公告，广发证券发展研究中心注：国能日新、南网科技预测来自广发证券电新组，其余来自Wind一致预测。2023年和2024年营业收入同比增长不含国电南自和金智科技。（三）充电行业规模快速增长，盈利可期随着全球新能源乘用车销量的提升，充电设施随之快速增长。我们在2022年11月6日发布的新能源汽车专题之十二中介绍，综合考虑各国充电桩建设量，预计23-25年中美欧公桩需求达143.1/211.1/288.6万台，同比+55.6%/47.5%/36.7%，市场规模达357.5/598.2/928.3亿元，同比+90.6%/67.34%/55.19%。市场规模增速高于充电桩数量增长主要系直流快充桩在公桩体系中的占比快速提升。储能以外，近几年充电相关国内外公司均体现了非常快的安装量和收入增长。根据国家能源局数据，2022年我国充电基础设施年增长数量达到260万台左右，累计数量达到520万台左右，同比增长近100%。其中，公共充电基础设施增长约65万台，累计数量达到180万台左右；私人充电基础设施增长超过190万台，累计数量超过340万台。2022年全年充电量超过400亿千瓦时，同比增长达到85%以上。各类充电桩运营企业已超过3000余家，其中公共桩保有量超过1万台的企业有17家。其中，特锐德（300001.SZ）是国内领先的电动汽车充电网运营商和充电设备制造商。根识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明26/37[Table_PageText]深度分析电力设备据公司2022年年报内容，截至2022年底，公司运营公共充电终端36.3万个，其中直流充电桩21.6万台，排名全国第一。2022年公司充电量近59亿度，较去年同期增长约40%，排名全国第一。2022年公司新能源汽车及充电业务实现45.7亿元，同比增长47%，毛利率为19%。相关子公司特来电，2022年实现收入45.7亿元，净利润0.26亿元，扭亏。图30：特来电2016-2022年运营充电桩个数图31：特来电2016-2022年充电量数据来源：公司定期公告，广发证券发展研究中心数据来源：公司定期公告，广发证券发展研究中心图32：特锐德新能源汽车及充电业务收入图33：特锐德新能源汽车及充电业务毛利率数据来源：公司定期公告，广发证券发展研究中心数据来源：公司定期公告，广发证券发展研究中心公司快速布局充电网形成的规模优势是公司业务发展的重要竞争壁垒。由于充电资产的建设受到场地、区域电网容量的限制，在特定区域内能够建设、运营的充电资产数量有限，存在物理位置资源限制；同时，抢占充电行业布局先机需要巨大、持久的资金投入，进入壁垒较高。未来，充电网将成为大规模用户、车辆、能源等数据和信息的入口，充电网的规模优势将带来极具价值的数据资源。电动汽车作为移动储能资源参与构建虚拟电厂的价值的商业模式正在逐步完善。0510152025303540201620172018202020212022线上运营公共充电桩（万个）直流充电桩（万个）0%50%100%150%200%250%300%0102030405060702016201720182019202020212022充电终端年度充电量（亿度，左轴）同比增速（右轴）-60%-40%-20%0%20%40%60%0510152025303540455020152016201720182019202020212022新能源汽车及充电业务（亿元，左轴）同比增速（右轴）5%10%15%20%25%30%20152016201720182019202020212022毛利率识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明27/37[Table_PageText]深度分析电力设备2022年，公司实现与16个网、省、地级电力调控中心或需求侧管理中心的对接，积极参与了华北电网调峰辅助服务以及广东、上海、浙江等省份的电力需求侧响应。9月份，公司作为首批14家聚合商之一接入了国内首家虚拟电厂管理中心—深圳虚拟电厂管理中心。公司具备虚拟电厂条件的可调度的资源容量约为200万KW，参与调度的容量超过40万KW，参与调度电量超过7000万度。除特锐德外，随着充电站需求的增加，美股充电桩相关公司营业收入快速增长。设计、生产到充电网络服务、充电站投资运营的垂直一体化业务的Blink2022年实现营业收入增长192%。不持有资产、采用代工生产模式的充电桩设备公司ChargePoint2022年实现营业收入增长65%。重资产的充电站运营商EVgo2022年实现营业收入增长146%。表7：美股充电行业相关公司收入及盈利情况公司名称股票代码市值2022A2022A2022A收入结构收入yoy归母净利毛利率CHARGEPOINTCHPT.N31.32.4165%-2.9922%充电设备78%、订阅等服务18%、其他4%EVGOEVGO.O12.50.55146%-0.2824%充电收入100%BLINKCHARGINGBLNK.O3.90.61192%-0.9224%产品销售75%、充电服务、网络费用和共享出现20%、补贴等其他4%数据来源：Wind及公司网站路演材料，广发证券发展研究中心注：市值、收入及归母净利单位均为亿美元图34：Blink单季度签约、销售或安装的充电设施图35：ChargePoint服务充电桩数量数据来源：公司路演材料，广发证券发展研究中心数据来源：公司路演材料，广发证券发展研究中心0200040006000800010000120001400016000Blink单季度签约、销售或安装的充电设施（个）010203040502021M102022M12022M42022M102023M4活跃的充电桩（万个）活跃的直流充电桩（万个）接入充电桩数量（万个）识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明28/37[Table_PageText]深度分析电力设备图36：EVgo充电桩在运及建设规划图37：EVgo单季度充电电量（亿度）数据来源：公司路演材料，广发证券发展研究中心数据来源：公司路演材料，广发证券发展研究中心除了新能源乘用车外，商用车里的重卡，在环保及经济性的驱动下，也在逐步电动化，特别是换电模式的新能源重卡。根据电动卡车观察的数据，1-5月新能源重卡累计销售8725辆，同比增长10.5%，在重卡销量的渗透率为2.2%，环比2022年的3.7%下降提升1.5个百分点，主要是因为23年新能源汽车购置补贴取消导致电动重卡市场透支，使得前5月电动重卡需求减少。1-5月换电重卡销售4435辆，同比提升23.0%。5月换电重卡销售953辆，同比增长1.4%。1-5月换电重卡在新能源重卡的渗透率约50.8%。对电力电子公司、电力二次设备公司、重卡公司、电池公司、发电集团等均是看得到成长性的市场。图38：新能源重卡在重卡销量的渗透率图39：换电重卡在新能源重卡的渗透率数据来源：电动卡车观察，广发证券发展研究中心数据来源：电动卡车观察，广发证券发展研究中心010002000300040005000在运及在建充电桩（个）设计与施工规划项目（个）0.000.050.100.150.20充电电量（亿度）0%1%2%3%4%050001000015000200002500030000新能源重卡-累计销量（辆，左轴）新能源重卡-渗透率（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%020004000600080001000012000140002021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05换电重卡-累计销量（辆，左轴）换电重卡-在新能源重卡的渗透率（右轴）识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明29/37[Table_PageText]深度分析电力设备图40：换电重卡月度销量数据来源：电动卡车观察，广发证券发展研究中心（四）国企改革三年行动，老国企焕发新生机两项国企改革专项行动——百户科技型企业深化市场化改革提升自主创新能力专项行动（“科改行动”）以及国企改革“双百行动”，推进综合，实施支持和引导国有科技型企业在市场化改革和提升自主创新能力上取得新突破，使得企业活力增强、经营效率提高，焕发新生机，稳健成长。建议关注科改行动及双百行动入围相关上市公司。表8：两个国企改革专项行动相关上市公司梳理国企改革专项行动相关上市公司科改企业国电南瑞（600406.SH）、南网储能（600995.SH）、南网科技（688248.SH）、国电南自（600268.SH）、哈尔滨电气（1133.HK）、东方电气（600875.SH/1072.HK）、中国西电(601179.SH）、许继电气（000400.SZ）、平高电气（600312.SH）双百企业国网信通（600131.SH）、南网能源（003035.SZ）、哈尔滨电气（1133.HK）、东方电气（600875.SH/1072.HK）、中国西电(601179.SH）、许继电气（000400.SZ）、平高电气（600312.SH）、上海电气（601727.SH/2727.HK）数据来源：国资小新，广发证券发展研究中心在国企改革的深入推进下，我们也注意到了央企背景的电力设备公司在2018-2023年陆陆续续实施了股权激励变化，大量限制性股票将于2023-2024年开始解除限售。表9：央企背景上市公司的股权激励情况介绍公司名称公司代码实际控制人/第一大股东公司属性首次公告限制性股票激励计划的日期限制性股票登记日解锁安排情况国电南瑞600406.SH国务院国资委/南瑞集团中央国有企业2021年12月9日2019年3月6日24-60个月分四期解除限售期国电南瑞600406.SH国务院国资委/南瑞集团中央国有企业2018年12月6日2022年1月5日36-72个月分四期解除限售期国电南自600268.SH华电集团中央国有企业2021年12月29日2022年6月10日24-48个月分三期解除限售期050010001500200025003000350040001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月换电重卡月度销量（辆）202120222023识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明30/37[Table_PageText]深度分析电力设备公司名称公司代码实际控制人/第一大股东公司属性首次公告限制性股票激励计划的日期限制性股票登记日解锁安排情况新风光688663.SH山东省国资委/兖矿东华集团地方国有企业2022年3月7日2022年12月7日24-48个月分三期解除限售期许继电气000400.SZ国务院国资委/中国电气装备集团中央国有企业2022年12月29日2023年6月21日24-48个月分三期解除限售期国网信通600131.SH国务院国资委/国网信息通信产业集团中央国有企业2021年12月14日2022年10月14日24-60个月分四期解除限售期数据来源：各公司股权激励公告，广发证券发展研究中心从电力行业竞争格局变化不大的现象来看，我们认为电力行业是一个准入门槛较高的行业。央企背景的企业引导市场、占据主要市场的现状变化的可能性不大。在下游运营环节，新生态、新商业模式创新关注电网背景的南网能源、南网储能、涪陵电力；在上游软硬件环节，为适应新时代发展要求产品升级迭代建议关注“传统”电力设备公司国电南瑞、国网信通、国电南自、国能日新等。四、风险提示（一）电力交易市场建设低于预期全国统一电力市场体系不能在2030年前建成，国家市场与省（区、市）/区域市场不能协同运行，电力中长期、现货、辅助服务市场机制，不能促进跨省跨区资源市场化配置和绿色电力交易规模的提高，电力资源不能在全国范围内得到优化配置。居民用电电价上涨。（二）新业态新模式发展低于预期电力市场机制不完善，盈利模式不清晰，导致新生态及新商业模式的复制迭代不及预期。储能及新能源的发展不达预期。下游盈利模式不确定，导致上游软硬件的需求低于预期。（三）国企改革低于预期国有企业员工激励机制低于预期。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明31/37[Table_PageText]深度分析电力设备五、附录：重点公司21-22年细分业务增速介绍（一）国电南瑞（600406.SH）电力智能化领军企业公司是以能源电力智能化为核心的能源互联网整体解决方案提供商，是我国能源电力及工业控制领域卓越的IT企业和电力智能化领军企业。公司以先进的控制技术和信息技术为基础，利用“大数据、云计算、物联网、移动互联、人工智能、区块链”等技术，为电网、发电、轨道交通、水利水务、市政公用、工矿等行业和客户提供软硬件产品、整体解决方案及应用服务。电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保是公司的四大业务板块。国家提出“双碳”目标和构建新型电力系统，公司加大新型电力系统重大科技攻关投入，重点发展电力系统安全稳定控制（属于电网自动化及工业控制板块）、终端消费电气化（属于电网自动化及工业控制板块）、数字化转型（属于电力自动化信息通信）、新型储能等领域业务（属于发电及水利环保），全力支撑我国新型电力系统建设。2022年公司实现营业收入468.3亿元，较2020年的385亿元增长22%，实现归母净利润64.5亿元，较2020年的48.5亿元增长33%。分板块来看，发电及水利环保收入增长65.5%，毛利增长91.5%，四大业务板块中增速最快。图41：22年较20年各业务板块收入增幅图42：22年较20年各业务板块毛利增幅数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（二）国网信通（600131.SH）电力能源数字化转型的骨干企业公司是服务电力能源数字化转型的骨干企业。公司旗下子公司业务产品服务于信息通信产业链各环节，也覆盖电力发、输、变、配、用、调度各环节。2022年公司完成了营销2.0统一软件研发，完成浙江、安徽等地营销2.0建设实施。公司承建了国网总部和天津、冀北、辽宁等7个省公司的新型电力负荷管理系统建设任务。“电享家”数字化能源平台已为2500余家客户提供电力交易服务，交易电量超69亿0%15%30%45%60%75%收入增幅0%20%40%60%80%100%毛利增幅识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明32/37[Table_PageText]深度分析电力设备千瓦时。“源网荷储充”一体化运行虚拟电厂运营平台已接入华北辅助服务市场、天津虚拟电厂、上海虚拟电厂参与电网调节。公司构建的绿色电力交易体系在国家电网公司北京电力交易中心绿色电力证书交易系统成功上线。可再生能源电力消纳凭证交易系统可为国网27家省公司提供凭证交易服务，成交电量73.5亿千瓦时。电力数字化服务、企业数字化服务、云网基础设施是公司的三大业务板块。2022年公司实现营业收入76.2亿元，较2020年的70.1亿元增长9%，实现归母净利润8.1亿元，较2020年的6.1亿元增长32%。分板块来看，电力数字化服务收入增长21%，毛利增长40%，三大业务板块中增速最快。图43：电力数字化-能源互联网营销服务系统示意图图44：电力数字化-“电享家”数字化能源服务平台数据来源：国网信通2022年年报，广发证券发展研究中心数据来源：国网信通2022年年报，广发证券发展研究中心图45：22年较20年各业务板块收入增幅图46：22年较20年各业务板块毛利增幅数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（三）国电南自（600268.SH）背靠华电集团公司是中国华电集团公司控股的高科技上市企业，以生产制造和系统集成为支撑，主要在电力、工业、新能源等领域为客户提供配套自动化、信息化产品、集成设备及整体解决方案。0%5%10%15%20%25%电力数字化服务企业数字化服务云网基础设施收入增幅0%10%20%30%40%50%电力数字化服务企业数字化服务云网基础设施毛利增幅识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明33/37[Table_PageText]深度分析电力设备电网自动化、电厂及工业自动化、轨道交通自动化、信息与安全技术、电力电子等是公司的五大主营业务板块。2022年公司实现营业收入70.1亿元，较2020年的50.3亿元增长39%，实现归母净利润1.5亿元，较2020年的0.7亿元增长126%。分板块来看，除了轨道交通自动化产业下滑外，其他板块均较高的收入增长。生产制造中心及系统集成中心毛利率在较低水平波动外，其他毛利率较好、较平稳。图47：22年较20年各业务板块收入增幅图48：22年较20年各业务板块毛利增幅数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（三）四方股份（601126.SH）能源与工业自动化领域的领先企业公司是中国能源与工业自动化领域的领先企业，一直以“让电力更安全、更智能、更高效、更清洁”为使命，专注于智能发电、智能电网、智能配电、智慧用电等领域，提供以继电保护、自动化、电力电子等技术为核心的产品、技术咨询及系统解决方案。2021年开始控制系统、一二次融合、智慧物联等产品不再是重点提及的业务领域。2022年公司新增新型储能领域，并定位为领先的新型电力系统解决方案提供商。输变电保护与自动化系统、发电与企业电力系统、配用电系统、电力电子应用系统是公司的四大主营业务板块。2022年公司实现营业收入50.8亿元，较2020年的38.6亿元增长31%，实现归母净利润5.4亿元，较2020年的3.4亿元增长58%。分板块，发电与企业电力系统收入增长106.9%，毛利增长40.5%，四大业务板块中增速最快。-20%0%20%40%60%80%收入增幅-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%毛利增幅识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明34/37[Table_PageText]深度分析电力设备图49：22年较20年各业务板块收入增幅图50：22年较20年各业务板块毛利增幅数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（四）国能日新（301162.SZ）新能源行业软件和信息技术服务提供商公司系服务于新能源行业的软件和信息技术服务提供商，十余年深耕于新能源行业的数据应用与开发，致力于成为行业内领先的清洁能源管理专家。新能源发电功率预测产品、新能源并网智能控制系统、电网新能源管理系统以及新能源电站智能运营系统等为公司四个业务板块，其中新能源发电功率预测产品收入占比从2017年的59%提升至2022年72%是核心产品，电力交易、智慧储能、虚拟电厂相关创新产品为延伸和拓展。2022年公司实现营业收入3.6亿元，较2020年的2.5亿元增长45%，实现归母净利润0.7亿元，较2020年的0.5亿元增长24%。分板块来看，新能源发电功率预测产品收入增长60.5%，毛利增长92.6%，增速较快。图51：22年较20年各业务板块收入增幅图52：22年较20年各业务板块毛利增幅数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%收入增幅收入增幅-40%-20%0%20%40%60%收入增幅毛利增幅0%50%100%150%200%250%收入增幅0%30%60%90%120%150%毛利增幅识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明35/37[Table_PageText]深度分析电力设备（五）东方电子（000682.SZ）电力自动化领域的领先企业公司是中国电力自动化领域的领先企业，公司于20世纪80年代初进入电力自动化领域，不断更新推动应用计算机软件和信息技术在行业的应用。到2020年，还是具备全产业链研发和生产能力，公司及旗下子公司的产品体系已覆盖智能电网“发、输、变、配、用”电全环节，培育出调度自动化、变电站保护及综合自动化、变电站智能辅助监控系统、配电自动化、配电一二次融合、网络安全装置、虚拟电厂、云化弹性调控平台、业务中台、综合能源、智能巡检系统、电力电子、电能计量采集、能源管理、电力综合测控等产品和解决方案，在电力行业“源-网－荷－储”等环节形成完整的产业链布局。2022年公司年报强调了配电领域、调度自动化领域多年深耕的优势。在综合能源和虚拟电厂领域，公司完成了“粤能投”虚拟电厂管理平台项目、综合能源国家重点项目广州明珠工业园项目以及国内规模最大的南方电网虚拟电厂建设和上线市场化运营，参与新华三紫光恒越零碳智慧园区、山东潍柴集团数字化产业园、天津地铁综合能源管理、国网湖北综合能源公司虚拟电厂以及浙江宁波新型电力系统和胜利油田源网荷储智慧管控等项目等项目建设。2022年公司实现营业收入54.6亿元，较2020年的37.2亿元增长46.8%，实现归母净利润4.4亿元，较2020年的2.8亿元增长55.2%。2019年调整业务板块划分后，2022年再次调整，目前调度及云化业务、输变电自动化业务、智能配用电业务、综合能源及虚拟电厂业务、新能源及储能业务、工业互联网及智能制造是公司信息技术相关产业的六大业务板块。图53：22年较21年各业务板块收入增幅图54：22年较21年各业务板块毛利增幅数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心-20%0%20%40%60%收入增幅-20%0%20%40%60%毛利增幅识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明36/37[Table_PageText]深度分析电力设备[Table_ResearchTeam]广发新能源和电力设备研究小组陈子坤：首席分析师，5年产业经验，10年证券从业经验。2013年加入广发证券发展研究中心。目前担任电力设备与新能源行业首席分析师，历任有色行业资深分析师、环保行业联席首席分析师。纪成炜：联席首席分析师，ACCA会员，毕业于香港中文大学、西安交通大学，2016年加入广发证券发展研究中心。陈昕：资深分析师，毕业于清华大学、北京大学，曾就职于国家电网公司、信达证券，2022年加入广发证券发展研究中心。张玲：高级研究员，毕业于加拿大英属哥伦比亚大学，曾就职于银河证券、工银瑞信，2022年加入广发证券发展研究中心。曹瑞元：资深分析师，毕业于复旦大学，2021年加入广发证券发展研究中心。李靖：资深分析师，毕业于美国西北大学、华中科技大学，2020年加入广发证券发展研究中心。蒋淑霞：高级分析师，毕业于香港大学、南京大学，2020年加入广发证券发展研究中心。朱北岑：高级研究员，毕业于华东政法大学，2022年加入广发证券发展研究中心。张芷菡：高级研究员，毕业于新加坡南洋理工大学、中山大学，2021年加入广发证券发展研究中心。高翔：研究员，毕业于新加坡国立大学，2022年加入广发证券发展研究中心。左净霭：研究员，硕士，毕业于香港中文大学，2022年加入广发证券。陈宇泽：研究员，毕业于清华大学，2023年加入广发证券发展研究中心。[Table_RatingIndustry]广发证券—行业投资评级说明买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。[Table_RatingCompany]广发证券—公司投资评级说明买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。[Table_Address]联系我们广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路26号广发证券大厦47楼深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦31层北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层上海市浦东新区南泉北路429号泰康保险大厦37楼香港德辅道中189号李宝椿大厦29及30楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyf@gf.com.cn[Table_LegalDisclaimer]法律主体声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。[Table_ImportantNotices]识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明37/37[Table_PageText]深度分析电力设备重要声明广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效。本报告署名研究人员、联系人（以下均简称“研究人员”）针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容，在此声明：（1）本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证券的立场；（2）研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入，该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送，不对外公开发布，只有接收人才可以使用，且对于接收人而言具有保密义务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律，广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意，投资涉及风险，证券价格可能会波动，因此投资回报可能会有所变化，过去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策，如有需要，应先咨询专业意见。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券的立场。广发证券的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式，向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略，广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致，甚至相反的投资策略。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且无需另行通告。广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益。在阅读本报告时，收件人应了解相关的权益披露（若有）。本研究报告可能包括和/或描述/呈列期货合约价格的事实历史信息（“信息”）。请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法/分析中的部分论点/依据/证据，以支持我们对所述相关行业/公司的观点的结论。在任何情况下，它并不（明示或暗示）与香港证监会第5类受规管活动（就期货合约提供意见）有关联或构成此活动。[Table_InterestDisclosure]权益披露(1)广发证券（香港）跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系。[Table_Copyright]版权声明未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。