本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。12023年06月11日环保及公用事业行业深度分析智慧供热：一个传统行业在数字中国加持下的蜕变证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级首选股票目标价（元）评级行业表现资料来源：Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益3.4-1.47.9绝对收益-1.3-6.0-0.3周喆分析师SAC执业证书编号：S1450521060003zhouzhe1@essence.com.cn朱心怡联系人zhuxy@essence.com.cn朱昕怡联系人zhuxy1@essence.com.cn相关报告国家能源局发布《新型电力系统发展蓝皮书》，明确“三步走”发展路径2023-06-04国家水网建设规划纲要出台利好智慧水务，重视公用事业防御属性2023-05-28第三监管周期输配电价政策明晰，四台核电新机组环境报告书审议通过2023-05-21现货交易下绿电电价机制变化，继续推荐电价稳定的核电板块2023-05-14中电联预测今年夏季部分地2023-05-07智慧供热，数字中国和双碳目标的共振：传统供热行业面临高能耗、高投入、高排放、低效率等诸多痛点，智慧供热改造大势所趋：1）供热行业是碳排放大户，智慧供热的推进有利于实现按需供热和精准供热，最大程度实现供热的集约化、减量化、标准化，是实现“双碳”目标的重要措施之一；2）近两年能源价格高涨且波动较大，导致供热企业业绩承压，智慧供热有望有效降低能源成本，促使供热企业实现降本增效；3）“数字中国”政策驱动下对于底层数据搭建需求提升，智慧供热作为“数字中国”在公用事业行业的实质性探索，过去几年中也已受政策支持，后续在“数字中国”政策驱动下智慧供热改造有望进一步提速。智慧供热改造市场空间广阔：智慧供热以信息化、自动化为基础，利用人工智能、云计算、大数据、仿真系统、物联网、数字孪生等技术对供热系统包括热源、热网、换热站、用户在内的各个环节进行一体化管理，通过负荷预测、运行数据分析、策略优化，提升供热系统的安全性、可靠性、灵活性、舒适性，降低供热能耗及碳排放。我国智慧供热处于起步阶段，目前渗透率低，市场空间主要来源于存量改造和新增市场两部分。若按单位面积智慧供热改造费用以及集中供热面积进行测算，我们预计全国智慧供热存量改造市场有望达到1845亿元。国内集中供暖收费方式主要采用面积分摊法，未来不排除改为使用热计量法的可能性，热计量政策的推动有望带来热量表需求的大幅提升，我们预计存量市场热量表市场空间达到519亿元。我国供热面积仍在逐步提升，根据我们测算，2022-2030年我国新增智慧供热市场空间有望达到2638亿元，平均每年新增市场空间约293亿元。投资建议：智慧供热产业链包含软件和硬件两部分，国内智慧供热相关公司侧重方向有所不同。节能、降本以及数字中国底层数据搭建需求下智慧供热改造势在必行，行业空间广阔。硬件层面，建议关注超声热量表龙头【汇中股份】；软件层面，建议关注专注于智慧供热系统平台开发的【工大科雅】；建议关注拥有智慧供热软硬件全产业链的【瑞纳智能】。-16%-6%4%14%24%34%2022-062022-102023-022023-06环保及公用事业沪深300本报告仅供Choice东方财富使用，请勿传阅。999563372本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2行业深度分析/环保及公用事业风险提示：行业政策变动风险、市场竞争加剧的风险、下游需求不及预期、假设不及预期。区电力供需或仍偏紧，持续看好核电双雄本报告仅供Choice东方财富使用，请勿传阅。行业深度分析/环保及公用事业本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3内容目录1.智慧供热：数字中国和双碳目标的共振.........................................51.1.双碳目标下，智慧供热是清洁供暖必要措施之一...........................51.2.能源成本大幅波动，智慧供热改造迫在眉睫...............................61.3.“数字中国”政策驱动下，智慧供热有望进一步提速..........................82.供热行业为何要智慧化改造？.................................................92.1.我国传统供热面临高能耗、低效率等问题.................................92.2.什么是智慧供热？....................................................112.3.智慧供热有效解决当下痛点，政策催化发展..............................133.智慧供热改造势在必行，市场空间广阔........................................154.投资建议..................................................................174.1.汇中股份............................................................184.2.工大科雅............................................................184.3.瑞纳智能............................................................195.风险提示..................................................................19图表目录图1.全国集中供热面积（亿平方米）............................................5图2.2020年全国建筑与建造能耗................................................5图3.2020年全国建筑与建造碳排放..............................................5图4.2020年城市人均建筑运行碳排放............................................6图5.2019年至今秦港Q5500煤价（元/吨）.......................................7图6.2019至今秦港Q5500市场煤价中枢（元/吨）.................................7图7.2017年至今CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)年度长协价变化（元/吨）..............8图8.我国部分热力上市公司2020-2022年扣非归母净利润（亿元）..................8图9.集中供热示意图.........................................................10图10.2002-2021年我国城市年供热总量（包括热水和蒸汽供热）及同比增速.........10图11.集中供热热量损耗示意图................................................11图12.智慧供热的四大特征....................................................11图13.智慧供热设备网的组成..................................................12图14.智慧供热应用平台的组成................................................12图15.自动调节前后某单元室内温度均方差随时间的变化..........................13图16.自动调节前后某单元日最高室内温度随时间的变化..........................13图17.全国城市集中供热建设投资总额及增速....................................14图18.2021年底各省集中供热面积（亿平方米）..................................16图19.集中供热省份潜在智慧供热改造市场空间（亿元）..........................16图20.智慧供热板块产业链及核心标的..........................................18表1：我国现行煤炭长协定价公式：基准价+浮动价................................7表2：近三年国家层面智慧供热重点政策梳理.....................................9表3：华北地区某住宅小区二级管网智慧供热改造后节热、节电、节水效果..........13表4：国家与地方老旧供热管网改造重要政策....................................14表5：国内主要城市计划智慧供热试点情况汇总表................................15本报告仅供Choice东方财富使用，请勿传阅。行业深度分析/环保及公用事业本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。4表6：小区二级管网智慧供热改造设备费用案例..................................15表7：几种常见的热计量收费方法..............................................16表8：智慧供热存量及新增市场空间预测........................................17本报告仅供Choice东方财富使用，请勿传阅。行业深度分析/环保及公用事业本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。51.智慧供热：数字中国和双碳目标的共振1.1.双碳目标下，智慧供热是清洁供暖必要措施之一当前“碳达峰、碳中和”已成为全球共识，低碳转型已成为各行各业的大趋势。推进城乡供热领域的低碳转型，既与改善居民生活水平密切相关，也是实现双碳目标需要重点关注的领域。随着我国城镇化进程的推进，居民供热需求不断增长，推动供热行业快速发展。据清华大学建筑节能研究中心估算，截至2021年底，北方供热面积达到162亿平米；根据国家统计局数据，截止2021年底，全国集中供热面积已达106亿立方米，集中供热管道长度达到46.1万公里。图1.全国集中供热面积（亿平方米）资料来源：国家统计局，安信证券研究中心中国建筑节能协会建筑能耗与碳排放数据专委会发布的《2022中国建筑能耗与碳排放研究报告》显示，2020年全国建筑运行阶段能耗为10.6亿吨标准煤，占全国能源消费总量的21.3%；2020年全国建筑运行碳排放总量为21.6亿吨二氧化碳，占全国碳排放的比重为21.7%。供热行业是碳排放大户，受制于资源禀赋，我国供热热源仍以煤炭为主，主要通过热电联产、区域锅炉房等集中供暖设施满足供热需求。根据中国城镇供热协会对部分供热企业的调查统计数据，2020年北方城镇建筑供热热源中的燃煤热电联产约占55.6%，燃气热电联产约占5.9%，燃煤锅炉约占17.9%，燃气锅炉约占18.4%，其他热源占比较低。根据《碳达峰碳中和背景下推进供热低碳转型的路径思考》数据，北方城镇供暖能耗超过建筑行业运行总能耗的1/5，单位建筑面积供暖能耗约为14.1克标准煤/平米，北方城镇供暖碳排放超过全国建筑运行能耗相关碳排放总量的1/4。图2.2020年全国建筑与建造能耗图3.2020年全国建筑与建造碳排放资料来源：中国建筑节能协会建筑能耗与碳排放数据专委会，安信证券研究中心资料来源：中国建筑节能协会建筑能耗与碳排放数据专委会，安信证券研究中心106.030%5%10%15%20%25%30%35%020406080100120全国集中供热面积（亿平方米）同比增速（%）本报告仅供Choice东方财富使用，请勿传阅。行业深度分析/环保及公用事业本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。6图4.2020年城市人均建筑运行碳排放资料来源：中国建筑节能协会建筑能耗与碳排放数据专委会，安信证券研究中心清洁供热是一个系统工程，目前供热行业低碳改造的主要措施为热源优化，大力发展高效热电联产、工业余热、核电余热等清洁热源，推动空气能热泵等替代燃煤燃气锅炉，加强浅层及中心层地热的应用，在夏热冬冷的边远地区积极倡导空气能热泵等低碳、分散的取暖方式。除热源优化外，智慧供热也有望在供热行业低碳转型上发挥重要的作用。智慧供热利用人工智能、云计算、大数据、仿真系统及物联网等技术，对供热系统的生产和调度进行一体化管理，实时监控系统内重要设施设备和运行参数，通过负荷预测、数据分析和运行策略优化等，实现按需供热和精准供热，最大程度实现供热的集约化、减量化、标准化，从而实现节能降碳的目标。1.2.能源成本大幅波动，智慧供热改造迫在眉睫国内煤价近两年高位运行，现阶段呈下行趋势但整体价格中枢仍明显高于2021年以前。2021年，受煤炭行业供给侧改革后产能供给不足、下游用电需求旺盛、水力发电疲软等因素影响，国内煤价从1月开始震荡上行，10月达到全年最高水平，其后在国家能源稳价保供调控政策下，煤价迅速回落。据Wind数据，秦皇岛Q5500动力煤市场价由2021年初的797.5元/吨上涨至10月最高点2592.5元/吨，涨幅约为225%。2022年，在俄乌冲突、极端高温天气、煤炭新增产能释放有限等多重因素影响下，煤价持续高位运行，价格中枢抬升明显。据煤炭资源网，2022年秦皇岛港动力煤Q5500平仓价中枢约为1268元/吨，相较于2021年的1029元/吨上涨约23%，相较于2020年价格中枢568元/吨上涨约81%。2023年至今，受宏观经济“弱复苏”、煤炭供给宽松、各环节库存高企的影响，市场煤价格自4月起下行，截至6月2日，秦港动力混煤Q5500价格报收于765元/吨，已跌入国家发改委制定的合理区间内，但2023年前五月价格中枢维持在1065元/吨，与2021年以前市场煤价相比仍处高位。本报告仅供Choice东方财富使用，请勿传阅。行业深度分析/环保及公用事业本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。7图5.2019年至今秦港Q5500煤价（元/吨）图6.2019至今秦港Q5500市场煤价中枢（元/吨）资料来源：煤炭资源网，Wind，安信证券研究中心资料来源：煤炭资源网，Wind，安信证券研究中心2016年以前我国煤炭价格经历了计划价格、指导价格、市场价格等多种定价机制。2016年，国家发改委联合煤、电、钢协会共同发布《关于平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录的通知》，要求2016-2020年间，建立电煤钢煤中长期合作基准价格确定机制，以长协基准价为基础建立价格预警机制，即“基准价+浮动价”的定价模式。2022年初，国家将下水煤合同基准价调整为675元/吨（5500大卡动力煤），相较于2017年来一直沿用的535元/吨上涨26.17%。2022年2月发布的《国家发展改革委关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》明确秦皇岛港和山西、陕西、蒙西、蒙东等重点地区出矿环节煤炭中长期交易价格合理区间。2023年电煤中长期合同在延续此前长协定价机制的同时，也在数量要求、运力配置等方面进行细化，做到覆盖范围更广、签订期限更长、履约要求更严。据煤炭市场网，Q5500年度长协价2022年1-10月为719元/吨，11月上升至728元/吨，2023年3月回落至724元/吨，4月723元/吨，5月719元/吨，虽呈现小幅下移趋势，但仍远高于2022年之前长协价。表1：我国现行煤炭长协定价公式：基准价+浮动价政策文件发布机关基准价定价公式煤价区间范围2016.11《关于加强市场监管和公共服务保障煤炭中长期合同履行的意见》国家发改委、国务院国资委535元/吨535×50%+(上月最后一期环渤海动力煤价格指数+上月最后一期CCTD秦皇动力煤综合交易价格+上月最后一期CECI综合指效)/3×50%470-600元/吨2021.12.31《2022年煤炭中长期合同签订履约工作方案(征求意见稿)》，后经几个月试运行，部分内容修改国家发改委700元/吨700×50%+(上月最后一期全国煤炭交易中心综合价格指数+上月最后一期环渤海动力煤综合价格指数+上月最后一期CCTD秦皇动力煤综合交易价格指数+上月最后一期中国沿海电煤采购价格综合指数)/4×50%550-850元/吨2022.2.24《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》国家发改委675元/吨675×50%+(上月最后一期全国煤炭交易中心综合价格指数+上月最后一期环渤海动力煤综合价格指数+上月最后一期CCTD秦皇岛动力煤综合交易价格指数)/3×50%570-770元/吨新增晋陕蒙三大产区出矿环节(坑口煤)长协价的合理区间：山西370元/吨-570元/吨、陕西320元/吨-520元/吨、蒙西260元/吨-460元/吨、蒙东200元/吨-300元吨(3500千卡)2022.2.28《关于做好2022年煤炭中长期合同监管工作的通知》(该文件于2022年5月1日正式实施)国家发改委2022.10.31《2023年电煤中长期合同签约履约工作方案通知》国家发改委资料来源：国家发改委，安信证券研究中心05001000150020002500300020192020202120222023588568102912681065020040060080010001200140020192020202120222023.1-5本报告仅供Choice东方财富使用，请勿传阅。行业深度分析/环保及公用事业本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。8图7.2017年至今CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)年度长协价变化（元/吨）资料来源：Wind，煤炭市场网，安信证券研究中心高煤价下供热企业业绩承压，降本需求迫切。2021年煤价出现大幅上涨以来，供热企业业绩受到压制甚至出现亏损，以A股部分上市热力企业ST惠天、金房能源、富春环保、京能热力、联美控股、大连热电2020-2022年扣非归母净利润情况看，高煤价下供热企业基本均出现不同程度的利润下滑，进一步推动了供热企业降本增效的需求。图8.我国部分热力上市公司2020-2022年扣非归母净利润（亿元）资料来源：Wind，安信证券研究中心智慧供热有望成为供热企业降本增效的重要途径。传统供热系统资源、成本浪费严重，由于下游用户无法实现自由控制供暖温度，按需供热无法实现，造成极大的资源浪费，同时在热力输送各环节也存在着较多不必要的能量损耗，智慧供热系统对于各环节运行及用热情况进行实时监控，供热企业不仅可根据用热情况调整供热量，提高供热效率，同时大幅降低了人工成本，提升企业运行效率。1.3.“数字中国”政策驱动下，智慧供热有望进一步提速2023年2月27日，中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》，要求全面提升数字中国建设的整体性、系统性、协同性，促进数字经济和实体经济深度融合，以数字化驱动生产生活方式变革，同时按“5225”框架进行整体布局，即夯实数字基础设施和数据资源体系“两大基础”，推进数字技术与经济、政治、文化、社会、生态文明建设“五位一体”深度融合，强化数字技术创新体系和数字安全屏障“两大能力”，优化数字化发展国内国际“两个环境”。目标到2025年基本形成横向打通、纵向贯通、协调有力的一体化推进格局，4505005506006507007508002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04年度长协价:CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)(20)(15)(10)(5)05101520ST惠天金房能源富春环保京能热力联美控股大连热电202020212022本报告仅供Choice东方财富使用，请勿传阅。行业深度分析/环保及公用事业本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。9数字中国建设取得重要进展，到2035年数字化发展水平进入世界前列。此次政策的出台将“数字经济”升华为“数字中国”，要求在农业、工业、金融、教育、医疗、交通、能源等重要领域加快数字技术创新应用。智慧供热作为“数字中国”在公用事业行业的实质性探索，过去几年中也已经受到不少政策的支持和鼓励。2020年10月，国家发改委、财政部、住建部、国家能源局等共同发布《关于清理规范城镇供水供电供气供暖行业收费促进行业高质量发展的意见》提到“合理制定并动态调整热力销售价格，稳步推进计量收费改革，具备条件的地区逐步实行基本热价和计量热价相结合的两部制热价，暂不具备条件的地区按供热面积计收热费”，推动智慧供热的基础“热计量”的推广；2021年10月，国务院发布的《2030年前碳达峰行动方案》，明确提出要“提升城镇建筑和基础设施运行管理智能化水平，加快推广供热计量收费和合同能源管理，逐步开展公共建筑能耗限额管理”；2022年3月，住建部发布的《十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》也提出要“持续推进建筑用户侧能效提升改造、供热管网保温及智能调控改造”；2022年9月，工信部等八部委发布《物联网新型基础设施建设三年行动计划》，提出“搭建能源数据互通平台，提高电网、燃气网、热力网柔性互联和联合调控能力”。我们认为在“数字中国”政策的驱动之下，智慧供热的推进有望进一步提速。表2：近三年国家层面智慧供热重点政策梳理政策名称发布单位发布时间相关重点内容《物联网新型基础设施建设三年行动计划》工信部等八部委2022年9月加快数据采集终端、表计、控制器等感知终端应用部署。建设提供环境监测、信息追溯、状态预警、标识解析等服务的平台，打造一批与行业适配度高的解决方案和应用标杆。结合5G等通信设施的部署，搭建能源数据互通平台，提高电网、燃气网、热力网柔性互联和联合调控能力，推进构建清洁低碳、安全高效的现代能源体系等《十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》住房和城乡建设部2022年3月提高既有居住建筑节能水平。在严寒及寒冷地区，结合北方地区冬季清洁取暖工作，持续推进建筑用户侧能效提升改造、供热管网保温及智能调控改造……力争到2025年，全国完成既有居住建筑节能改造面积超过1亿平方米。《2030年前碳达峰行动方案》国务院2021年10月积极推进供热改造，推动煤电向基础保障性和系统调节性电源并重转型；实施城市节能降碳工程，开展建筑、交通、照明、供热等基础设施节能升级改造，推进先进绿色建筑技术示范应用，推动城市综合能效提升；加快推进居住建筑和公共建筑节能改造，持续推动老旧供热管网等市政基础设施节能降碳改造。提升城镇建筑和基础设施运行管理智能化水平，加快推广供热计量收费和合同能源管理，逐步开展公共建筑能耗限额管理。到2025年，城镇新建建筑全面执行绿色建筑标准。《关于清理规范城镇供水供电供气供暖行业收费促进行业高质量发展的意见》国家发改委、财政部、住建部、国家能源局等2020年12月取消北方采暖地区城镇集中供热企业向用户收取的接口费、集中管网建设费、并网配套费等类似名目费用。建筑区划红线内属于用户资产的供热设施经验收合格依法依规移交供热企业管理的，相关维修维护等费用由供热企业承担，纳入企业经营成本，不得另行向用户收取；城镇集中供暖价格应纳入地方定价目录，实行政府定价或政府指导价。合理制定并动态调整热力销售价格，稳步推进计量收费改革，具备条件的地区逐步实行基本热价和计量热价相结合的两部制热价，暂不具备条件的地区按供热面积计收热费。热电联产的供热企业，应将成本在电、热之间合理分摊。资料来源：国务院，发改委，住建部，财政部，工信部，安信证券研究中心2.供热行业为何要智慧化改造？2.1.我国传统供热面临高能耗、低效率等问题供热指以热水或蒸汽作为热媒，向热能用户提供生活与生产用热，我国北方地区一般采用集中供热模式。在集中供热系统中，高温高压热水或蒸汽从锅炉房、热电厂等集中热源经由一级热网进入换热站，在换热站与二级网循环水进行热交换后，低温水再经由二级热网输入建筑内供热。随着供热面积的不断扩大，我国城市年供热总量（包括热水与蒸汽供热）从2010年的29.11亿GJ增长至2021年的42.59亿GJ，其中热水供热方式逐步占据主导地位，2021年城市热水供热占比提升至84%。本报告仅供Choice东方财富使用，请勿传阅。行业深度分析/环保及公用事业本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。10图9.集中供热示意图资料来源：瑞纳智能招股书，安信证券研究中心图10.2002-2021年我国城市年供热总量（包括热水和蒸汽供热）及同比增速资料来源：国家统计局，安信证券研究中心随着供热行业长期稳步发展，环境污染、资源浪费、老旧管网安全性变差、用户体验不佳、检修困难、人员工作量大等一系列问题与痛点显现，整体表现为高能耗、高投入、高排放、低效率的“三高一低”特点。1）高耗能、高排放，热能耗损严重：供暖的实际耗能量除了受到建筑结构因素的影响外，还取决于热能调度的过程。在供热体系运行中，常出现热量损耗，包括热源损失、一次管网热损失、缺乏及时调节造成的热损失、二次管网热损失、楼栋间不均匀热损失、楼内不均匀热损失等。一方面，热力输送各环节尤其是管网的漏损造成较多不必要的能量损耗。另一方面，由于传统供热调节主要集中在热源端，易导致过量供热的现象。例如，为避免用户室内温度冷热不均影响舒适度造成客户投诉，热力公司只得加大热源供热量，从而造成过量供暖；在热源端对热量的调节需要较长时间才能传导到终端用户，因此很难根据天气变化及时有效地调整供热量。不必要的热损失不仅不满足国家节能减排的目标，同时也对供热公司的成本控制产生了负面影响。中国建筑节能协会建筑能耗与碳排放数据专委会发布的《2022中国建筑能耗与碳排放研究报告》显示，在建筑运行期间，热力碳排放比例大概为21%-24%，采取集中供暖的北方城市人均建筑碳排放约为南方城市的2倍。根据中国能源报披露，国家清洁取暖专家组数据显示，在采暖季，北方地区二氧化碳年排放量约为10亿吨，占全国碳排放量的10%左右。12.312.912.514.014.815.918.720.022.522.924.426.627.730.231.831.032.432.734.535.85.745.916.947.156.786.646.916.316.645.185.165.325.564.974.155.805.776.516.516.82-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%05101520253035404520022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021中国城市热水供热量（亿GJ）中国城市蒸汽供热量（亿GJ）中国城市供热总量同比增速本报告仅供Choice东方财富使用，请勿传阅。行业深度分析/环保及公用事业本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。11图11.集中供热热量损耗示意图资料来源：瑞纳智能招股书，安信证券研究中心2）依赖人力，人工成本高、系统运行不稳定：我国供热尚未完全市场化定价，目前大部分城市供热普遍按照供热面积计收热费，热费=供热单价×建筑面积，因此成本与费用的管控对于供热公司来说尤为重要。当前我国大量传统的供热系统仍采取人工调节为主的运行方式，例如为避免淹水等现象发生，每个小区的换热站内都需要派人员值守。人力工作强度较大、效率较低，增加了热力公司的人力成本。此外，依赖人力经验调节易使得供热系统的安全运行无法得到充分的保障，事故隐患难以被发现。3）用户家庭供暖体验不佳，投诉频发：供暖作为冬季重要的民生问题，居民满意度尤为重要。由于供热空间分布不均匀，同一栋建筑内各室内冷热不均，用户不能自由调节温度，不能“按需供热”，导致用户体验不佳，投诉频发。2.2.什么是智慧供热？智慧供热以信息化和自动化为基础，利用人工智能、云计算、大数据、仿真系统、物联网、数字孪生等技术对供热系统包括热源、热网、换热站、用户在内的各环节进行一体化管理，连接供热系统“源-网-站-荷”全过程要素，对重要设备运行参数的实时监控，通过负荷预测、运行数据分析、策略优化，提升供热系统的安全性、可靠性、灵活性、舒适性、降低供热能耗及碳排放，实现按需供热和精准供热。图12.智慧供热的四大特征资料来源：《中国供热蓝皮书2019》、工大科雅招股书，安信证券研究中心智慧供热系统由供热物理设备网、供热信息物联网、智慧应用平台等三部分组成。智慧供热物理设备网是将热源、热网、换热站、热用户四环节进行“智慧化”改造。在热源和换热站环节，可通过包括在线远传传感器、数据远传表等传感设备以及数据采集器、通信网关、••••本报告仅供Choice东方财富使用，请勿传阅。行业深度分析/环保及公用事业本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。12热源智能控制系统等新能源设备，采集、学习、分析、预测介质温度、压力、流量等数据，对动力设备进行智能化控制与安全管理。在一次网和二次网环节，通过安装感知设备，对关键节点数据进行远程监测、管线测漏、井室智能监测和井盖防盗报警等。在热用户环节，通过安装室温采集传感器、电动调节阀、平衡阀、电控箱等热用户设备以及热表扩展模块之类的单元阀设备等，采集楼栋热力入口的供回水温度、压力、流量等关键数据，以及能反映建筑内部温度的典型住户室温数据，实现对楼栋热力入口和住户的智能化控制和安全管理。图13.智慧供热设备网的组成资料来源：《“双碳”背景下智慧供热发展与探讨》（关宝良等），安信证券研究中心智慧供热信息物联网实现数据的稳定采集、传输、存储与核查。智慧供热应用平台包括政府供热监管系统、供热生产系统、供热运营管理系统、供热人工智能服务、供热数据服务、通用平台服务、数据平台服务等。供热应用系统服务于政府监管、供热生产与运营单位，基本功能包括检测管理、服务监督、安全检查、应急指挥调度、生产监控、能耗分析、智能客服、收费管理、报表分析、供热计量等。图14.智慧供热应用平台的组成资料来源：《“双碳”背景下智慧供热发展与探讨》（关宝良等），安信证券研究中心本报告仅供Choice东方财富使用，请勿传阅。行业深度分析/环保及公用事业本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。132.3.智慧供热有效解决当下痛点，政策催化发展智慧供热能有效解决当下供热行业的痛点，对供热企业与居民来说均有显著优势，已成为供热行业未来发展的趋势。对供热企业来说，智慧供热改造后节能减排效果显著，成本与费用得到有效节省。一方面，供热智慧化改造会带来显著的节热、节电、节水效果，为热力公司降低能耗成本。根据《二级管网智慧供热改造与经济效益测算》（丘宁等）中对于华北地区某住宅小区二级管网的改造试点情况来看，通过安装户用智能阀、室温采集器、数据采集器、热力站自控升级、监控平台软件等智慧化改造后，其耗热量、耗电量、耗水量分别下降14.8%、15%、85.1%，节能效果显著。另一方面，相比于对人力的依赖，智慧化改造后大大降低了时间成本和人力成本，在该小区的案例中共节约供暖工作人员27人，同时可为企业管理层的决策提供了数据支撑，提高了企业管理能力，节约了人力成本。综合来看，供热面积为2341万平米的热电厂，经智慧化改造后，按照供热价格来计算，可节省5775万元/年，同时可节省电费316万元/年、节省水费207万元/年、节省人工费378万元/年，整体经济效益较好。该工程总投资约为3.1亿元，投资回收期约为8.47年。表3：华北地区某住宅小区二级管网智慧供热改造后节热、节电、节水效果指标单位改造前改造后节能效果节热：折算单位供热面积日耗热量MJ/（m2·天）3.583.05耗热量降低14.8%节电效果：热力站单位供热面积日耗电量kWh/（m2·天）0.010.0085耗电量降低15%节水效果：单位供热面积日耗水量g/（m2·天）87.713.1耗水量降低85.1%资料来源：《二级管网智慧供热改造与经济效益测算》（丘宁等），安信证券研究中心对居民来说，智慧供热改造有助于提升舒适度。根据《居住小区智慧供热改造及节能效果分析》（程伟佳等），北京市某小区智慧改造后，可自动调节温度，室内温度均方差变化范围明显收窄，更接近于设定值，不仅可提高室内热舒适度，还有利于供暖系统节能。此外，智慧化改造后，热力公司将会拥有更快的应急响应速度、事故处理速度、调度热源调节速度，对于用户的需求响应更及时，服务效率与质量将得到大幅提升，有利于减少对热力公司的投诉。图15.自动调节前后某单元室内温度均方差随时间的变化图16.自动调节前后某单元日最高室内温度随时间的变化资料来源：《居住小区智慧供热改造及节能效果分析》（程伟佳等），安信证券研究中心资料来源：《居住小区智慧供热改造及节能效果分析》（程伟佳等），安信证券研究中心本报告仅供Choice东方财富使用，请勿传阅。行业深度分析/环保及公用事业本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。14老旧管网与供热设备步入改造期，管网热损率要求趋严，为供热硬件智慧化改造提供良好契机。自2003年原建设部、发改委等八部委联合发布《关于城镇供热体制改革试点工作的指导意见》后，我国集中供热行业市场化进程正式启动。至今最早一批供热管网与设备已使用二十年，出现老化、泄漏、热损、安全等问题与隐患，同时，部分老旧小区的供暖设备过时，供暖行业整体更换需求正逐步释放。近几年来，国家与地方有关城市供热管道改造与老旧小区改造政策频发，各地纷纷制定详细的改造计划。例如，国务院于2022年3月发布的《城市燃气管道等老化更新改造实施方案（2022-2025年）》中明确提出持续推进供热管网保温及智能调控改造，统筹推进市政基础设施改造等；在2022年5月又要求排查运行年限满20年以及存在泄漏隐患、热损失大等问题的供热管道，在2025年底前，基本完成老化更新改造任务。老旧管网与设备的改造为供暖系统中硬件的智慧化升级提供了较好的契机。表4：国家与地方老旧供热管网改造重要政策发布时间发布单位区域政策/会议名称重点内容2021.12/全国中央经济工作会议习近平总书记在会议中提出，“十四五”期间必须把管道改造和建设作为重要的一项基础设施工程来抓。2022.3住建部全国《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》持续推进供热管网保温及智能调控改造，统筹推进市政基础设施改造等，力争2025年前全国完成既有居住建筑节能改造面积超过1亿平方米。2022.5国务院全国《城市燃气管道等老化更新改造实施方案（2022-2025年）》排查运行年限满20年的供热管道，存在泄漏隐患、热损失大等问题的供热管道。加快更新改造城市老化管道和设施，促进市政基础设施安全可持续发展。2025年底前，基本完成老化更新改造任务。2023.1省人民政府河南省《河南省城市燃气供水排水供热管道老化更新改造实施方案（2023-2025年）》计划全省改造供热管道总长616千米，2023年年底完成改造任务的50%以上，2024年年底完成80%以上，2025年基本完成改造任务。同时加快智能化、信息化平台建设。推行供热管道和设施的全生命周期精细化管理，实现智慧运行与监管。2023.1省政府办公厅河北省《河北省城市燃气等老旧管网更新改造实施方案（2023-2025年）》全省市供热管网热损失率控制在18%以下，同步推进智能化改造，安装智能化设备对供热监管。2023.2市政府办公厅天津市《天津市燃气管道等老化更新改造工作方案（2022-2025年）》对运行年限满20年的管道，存在泄漏隐患、热损失大等问题的供热管道检修。2023年完成运行年限满30年和急需改造的管网。2024年完成运行年限满25年和急需改造的管网。2025年完成剩余管网改造任务。2023.5市发改委北京市《关于加大城市供热管道老化更新改造工作支持力度的通知》给予市级供热管道改造项目总投资50%的资金支持，给予区级改造项目不超过总投资15%的资金支持。支持智能化供热新材料、新技术、新模式应用，对于同步实施智能化供热的项目，市政府固定资产投资参照上述标准给予同比例资金支持。2023.5市房产局沈阳市《沈阳市2023年供热"冬病夏治"工作方案》全市计划改造供热管网130公里，涉及供热企业55家、点位255个，预计今年9月底全部完成。资料来源：各地方政府官网，安信证券研究中心图17.全国城市集中供热建设投资总额及增速资料来源：国家统计局，安信证券研究中心-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0100200300400500600700800900全国城市集中供热建设投资总额（亿元）同比增速本报告仅供Choice东方财富使用，请勿传阅。行业深度分析/环保及公用事业本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。153.智慧供热改造势在必行，市场空间广阔我国智慧供热处于起步阶段，当前渗透率低。根据《我国供热行业智慧供热现状及发展趋势》（葛军波等），截至2022年4月，虽然河北、北京、陕西等几个省市已开始进行智慧供热系统的建设和尝试，但整体渗透率仍然较低，在统计的五个试点省市中，运用物联网技术的智慧供热试点占比不足30%，其中热用户实现智慧供热的约20万户，楼宇实现智慧供热的面积约2500万平方米。而根据国家统计局发布的数据，截至2021年底，我国集中供热面积已达到106.03亿平方米，由此推测目前智慧供热的发展基本处于起步阶段。表5：国内主要城市计划智慧供热试点情况汇总表地区智慧供热面积（万平方米）基本情况黑龙江130080%实施到楼栋热力入口；20%实施到居民用户吉林120060%实施到楼栋热力入口；40%实施到居民用户河北6000大多数实施到居民用户北京2000多种形式并存陕西4000基于通断面积法的试点居多资料来源：《我国供热行业智慧供热现状及发展趋势》（葛军波等），安信证券研究中心据我们测算，我国智慧供热市场空间有望超千亿。智慧供热市场空间主要来源于两部分，存量市场改造需求以及随着供热面积逐步增长衍生出新增市场需求：1）从存量市场改造需求看：根据《二级管网智慧供热改造与经济效益测算》（丘宁等），智慧供热改造主要集中于小区二级管网，改造设备主要包含户用智能阀（安装于用户入户管道，进行流量调节和回水温度监测）、室温采集器（用于监测用户室内温度）、数据采集器（在小区适当位置安装，进行数据采集以及户用智能阀调节指令传输等）、热力站自控升级和监控软件平台（基于热力站历史运行数据，通过数据分析和挖掘技术，建立热力站智能调控模型）。以华北地区一个总供热面积为7.26万平方米、总用户数量为760户的某住宅小区为例，传统供热模式下由于小区内各楼宇与热力站之间距离不同，存在着供热温度不均，近端用户室温高、远端用户室温低的问题。本次选取了小区中304户进行智慧供热改造，据测算，该案例下小区二级管网智慧供热改造总设备费用达到50.45万元，单位平方米智慧供热改造费用约为17.4元。表6：小区二级管网智慧供热改造设备费用案例装置名称数量（台/套）单价（元）总价（万元）户用智能阀30463019.15室温采集器30444813.62数据采集器12890010.68热力站自控升级1200002监控平台软件1500005合计50.45资料来源：《二级管网智慧供热改造与经济效益测算》（丘宁等），安信证券研究中心假设智慧供热改造实施全国范围推广，根据国家统计局数据，截至2021年底，我国集中供热面积达到106.03亿平方米，目前已改造部分几乎可忽略不计，若按上述案例中17.4元/平方米的智慧供热改造费用进行计算，预计存量市场智慧供热改造需求有望达到1845亿元。若按各省份潜在市场空间看，根据各省集中供热面积，山东、辽宁两省集中供热面积超过10亿平方米，分别达到17.29亿平方米和14.05亿平方米，改造空间较大，智慧供热潜在市场规模有望分别达到301亿元和244亿元。本报告仅供Choice东方财富使用，请勿传阅。行业深度分析/环保及公用事业本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。16图18.2021年底各省集中供热面积（亿平方米）图19.集中供热省份潜在智慧供热改造市场空间（亿元）资料来源：住建部，安信证券研究中心注：未列省份无集中供热资料来源：安信证券研究中心测算上述测算仅考虑了热力公司对用户室温监控、提升热管理效率的改造需求，并未考虑在热计量背景下对热量表的需求空间。从国内集中供暖收费方式来看，我国大部分集中供暖地区仍采用面积分摊法，按照每平米收取一定的运行和维护费用，存在诸多弊端，由于供热公司按面积收取供暖费，即使无人居住暖气也无法关停，且室内无温控装置，居民在暖气过热时通常通过开窗方式散热，造成巨大能源浪费。在“双碳”目标和节能改造需求下我国集中供热收费方式不排除从面积分摊法逐步转变为热计量法的可能性，近年来国家陆续出台了多项热计量收费领域的相关政策，在2016年修订的《中华人民共和国节约能源法》中提出国家要采取措施对实行集中供热的建筑分步骤实行供热分户计量、按照用热量收费的制度，应当按照规定安装用热计量装置、室内温度调控装置和供热系统调控装置；2017年国家能源局发布《北方地区冬季清洁取暖规划（2017-2021）》，提出要提升建筑用能效率，完善高效供暖末端系统，推广热计量收费方式。政策推动下北京、天津、长春、大连、呼和浩特、包头等城市已开始推进供热计量试点，逐步探索从面积收费转向热计量收费方式。目前国内对几种热计量的方式进行了探索，主要包括户用热量表分摊法、热量分配表分摊法、通断时间面积法和采暖面积分摊法。热计量相关政策的推动有望成为我们在测算市场空间过程中的重要变量，若热计量大力推进，则热量表需求空间有望打开。表7：几种常见的热计量收费方法热计量收费方法计费方式优点缺点户用热量表分摊法在每户供暖人口处安装热量表，通过测量供回水温差和流量，计算出本户所使用的热量。计量精确度高1）忽略了顶层、底层等不同位置的房间耗热量差异；2）忽略了户间传热的影响；3）对供暖系统水质要求较高，热量表需定期检修热量分配表分摊法由各个热用户的散热器热量分配表以及建筑物热力入口设置的楼栋热量表或热力站设置的热量表组成。通过修正后的各热量分配表的测试数据，测算出各个热用户的用热比例，对楼栋或热力站热量表测量出的建筑物总供热量进行户间热量分摊。对于既有采暖系统的热计量改造比较方便，造价较低。1）安装要求高，适用范围有限；2）热费计算复杂，投入和管理成本高；3）散热器平均温度波动不能太大，否则造成较大误差通断时间面积法在各户的分支支路上安装可通断控制的阀门，利用阀门的开关实现室温调控，通过对调控过程的记录间接获得相对的热量分配比，从而解决计量与分配问题。计算相对简单1）未考虑经过散热器的平均水温影响，计量准确度较差；2）若相邻两户温差设定相差大，则不能避免户间传热问题采暖面积分摊法通过计量楼栋总热量，各用户的耗热量按照采暖面积来分摊，同时在各户的散热器安装恒温阀，由各用户各自调节。要求低，收费简单按照面积分摊热费，各用户对于调节室温缺乏积极性，不利于节能。资料来源：《关于供热收费中温度面积法的可行性分析》（沈兵兵等），安信证券研究中心02468101214161820山东辽宁河北黑龙江山西吉林北京内蒙古河南天津陕西新建甘肃宁夏青海新疆兵团江苏安徽湖北贵州西藏云南3012441681491351261191131119986774926189553000050100150200250300350山东辽宁河北黑龙江山西吉林北京内蒙古河南天津陕西新建甘肃宁夏青海新疆兵团江苏安徽湖北贵州西藏云南本报告仅供Choice东方财富使用，请勿传阅。行业深度分析/环保及公用事业本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。17在热计量收费方法下除上述改造需求外热量表也有较大市场空间。假设未来以户用热量表分摊法进行计费，根据天罡股份招股说明书，2020-2022年公司超声波热量表平均单价分别为496.2、476.9、499.4元/只，若按均价490元/只进行计算；根据国家统计局近期公布的《中国人口普查年鉴-2020》，平均每户居住面积达到111.18平方米，我们假设按100平方米/户的单位供热面积进行测算，截至2021年底我国集中供暖户数达到1.06亿户，则在户用热量表分摊法背景下存量市场中热量表潜在市场空间达到519亿元。2）从新增市场空间看：历年来我国集中供热面积稳步提升，虽然近年来供热面积增速较2010年之前有所下降，但每年仍保持在5%-10%的增长，未来随着城镇化进程持续推进、南方集中供暖逐步普及，我国集中供热面积未来仍有进一步提升空间。根据中核战略规划研究总院预测，预计2030年我国城市建筑集中供暖面积有望达到150亿平方米，较2021年底增长41.5%，相比在原有供热系统上进行改造，新建智慧供热系统造价更高，根据瑞纳智能2021年年报的现阶段智慧供热新建平均造价为60元/平方米进行计算，2022-2030年我国新增智慧供热市场空间有望达到2638亿元，平均每年新增市场空间约293亿元。表8：智慧供热存量及新增市场空间预测项目单位数据备注存量市场改造空间供热面积亿平方米106.03按2021年底数据计算单位平方米智慧供热改造费用元/平方米17.4存量市场智慧供热改造空间亿元1844.92超声波热量表单价元/只490按天罡股份2020-2022年超声波热量表均价计算我国集中供暖户数亿户1.06假设以100平方米/户计算户用热量表分摊法下热量表市场空间亿元519.55存量改造市场合计市场空间亿元2364新增市场空间2030年集中供热面积预测亿平方米150参考中核战略规划研究总院预测新增供热面积亿平方米43.97智慧供热系统平均造价元/平方米60参考瑞纳智能年报智慧供热新增市场空间亿元2638平均每年新增市场空间亿元293资料来源：国家统计局、天罡股份招股说明书、瑞纳智能公司公告、《二级管网智慧供热改造与经济效益测算》（丘宁等），安信证券研究中心4.投资建议智慧供热产业链主要包含软件和硬件两部分。软件主要为智慧供热应用平台，其中包含热源监控、热力站监控、二级网监控、用户监控等各项监控系统及智能分析、收费管理、客户管理等一体化集成系统；硬件设施主要可分为数据采集、数据传输、反馈与执行三类，根据天罡股份招股说明书，智慧供热板块核心设备包括热量表、流量计、室内温控器、智能控制阀、数据集中器等，其中热量表为后续智慧供热改造的核心部件。智慧供热相关的公司侧重方向有所不同，部分公司侧重于智慧供热AI算法以及软件研发，主要包括工大科雅、同方股份、暖流科技（非上市公司）、山东耐威科（非上市公司）等，部分侧重于硬件产品，其中第一梯队为汇中股份、天罡股份（未上市），此外，迈拓股份、新天科技等也有部分智慧供热相关硬件业务，而瑞纳智能为软硬件一体化智慧供热产业链解决方案提供商。由于目前国内供热收费方式仍以按面积收费为主，但在热计量政策推进下热量表市场空间广阔。节能、降本以及数字中国底层数据搭建需求下智慧供热改造势在必行，行本报告仅供Choice东方财富使用，请勿传阅。行业深度分析/环保及公用事业本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。18业空间广阔。硬件层面，建议关注超声热量表龙头【汇中股份】；软件层面，建议关注专注于智慧供热系统平台开发的【工大科雅】；建议关注拥有智慧供热软硬件全产业链的【瑞纳智能】。图20.智慧供热板块产业链及核心标的资料来源：工大科雅招股说明书、天罡股份招股说明书，安信证券研究中心整理4.1.汇中股份国内超声测流龙头：公司致力于超声测流领域近30年，深耕超声水表、超声热量表、超声流量计及系统的研发制造。公司基于在超声测流领域的优势，逐步向智慧供水、智慧供热整体解决方案提供商转型，目前已形成涵盖“数据采集、能源计量、数据分析、方案设计、节能服务”的全产业链服务。公司核心业务板块包括超声水表及系统、超声热量表及系统、超声流量计及系统，2022年三大业务板块分别占公司营业收入的59.8%、20.2%和9.7%。从公司过去业绩表现看，2016-2022年公司营业收入和归母净利润年复合增速分别达到15.5%和12.8%，2022年受制于高煤价背景下下游供热企业普遍亏损严重，改造需求受到影响，叠加疫情反复，公司归母净利润同比下滑30.05%，今年以来智慧水务、智慧供热政策持续推动叠加疫情影响消除，公司有望向好。智慧水务+智慧供热齐发展，公司业务多点开花长期成长可期。智慧水务方面，由于我国漏损率较高，目前政策对水务漏损率提出明确要求，解决供水管网漏损问题的关键是对流经用水数据进行在线监测和实时计量，打开智能水表市场空间；智慧供热方面，热量表作为“热计量”的必要设备，若热计量得到广泛推广，公司热量表有望放量。4.2.工大科雅智慧供热信息系统集成服务商，国家专精特新“小巨人”企业。公司是河北工业大学国家级大学科技园的核心企业，致力于研发智慧供热软件平台，目前公司已形成智慧供热全面解决方案，基于公司自主研发的智能决策软件系统，提供政府级智慧供热监管平台和企业级智慧供热监控平台两类产品。技术实力为公司核心竞争力，自公司成立20年以来，共先后参与制定2项国家标准、2项行业标准、5项地方标准，并荣获国家级专精特新“小巨人”企业。从公司业绩表现看，公司业绩实现稳健增长，2016-2022年营业收入和归母净利润年复合增速分别为17.3%和15.4%。公司下游客户主要包含地方政府以及热力企业，根据公司招股说明书，公司受益于河北省区位优势，其省级智慧供热监管平台已实现对全省13个地级市及雄安新区、160个县（市、区）的覆盖；城市级智慧供热管理平台已推广应用至乌鲁木齐、潍坊等河北省外地市；公司企业级智慧供热监控平台系统已与包括华电供热、国家电投集团东方新能源、邢台金昊热力、青岛顺安热电等地方国企在内的大型热力公司形成密切合作。本报告仅供Choice东方财富使用，请勿传阅。行业深度分析/环保及公用事业本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。194.3.瑞纳智能公司专注于智慧供热产业链解决方案，为稀缺的软硬件一体化服务提供商。公司于2008年成立以来深耕智慧供热领域，已成长为行业内稀缺的涵盖智能软件、智能硬件，提供“产品+方案+服务”一体化智慧供热整体解决方案的公司。从业绩表现看，受益于下游供热企业降本增效内生驱动及“双碳”目标下的节能减排需求，2017年以来公司业绩实现稳健增长，营业收入从2017年的1.6亿元增至2022年的6.47亿元，年复合增速达到32.2%，归母净利润从0.3亿元增至2.01亿元，年复合增速达到46.3%，业绩实现高速增长。公司业务主要集中在华东地区，根据2022年年报，华东地区营业收入占公司总营收的比重达到80.45%，从公司下游客户情况看，根据公司招股说明书，公司下游客户分布较广，但在山东省占比相对较高，主要集中在枣庄、临沂、威海、青岛等城市。由于山东省人口密集度较高，是国内集中供暖重点地区，根据全国集中供热面积分布，山东省2021年集中供热面积达到17.3亿平方米，占全国总供热面积的16.3%，智慧供热改造市场空间巨大。公司于2022年3月发布限制性股权激励计划，面向公司董事、核心技术人员等共计24人授予限制性股票74万股，业绩考核要求以2021年营业收入为基数，2022-2024年营业收入增长分别不低于20%、44%和72%，根据公司2022年年报，2022年公司完成年度业绩考核要求。5.风险提示1）行业政策变动风险：热力企业对供热系统建设、智能化改造、供热节能技术提升需求受国家宏观行业政策的影响较大。若未来国家政策出现重大调整，或是地方政府部门对供热节能行业的扶持力度减弱，则可能导致智慧供热行业整体市场需求增速放缓。2）市场竞争加剧的风险：若行业市场竞争加剧，则存在价格下滑导致行业整体毛利率下滑的风险。3）下游需求不及预期：智慧供热行业下游客户多为热力公司，其投资意愿受多方因素影响，若热力公司投资意愿不及预期，则影响智慧供热行业需求。4）假设不及预期：本报告中的市场空间及盈利预测涉及相关假设，若假设不及预期，则实际结果可能与测算结果有所偏差。本报告仅供Choice东方财富使用，请勿传阅。行业深度分析/环保及公用事业本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。20行业评级体系收益评级：领先大市——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%及以上；同步大市——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%；落后大市——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%及以上；风险评级：A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。行业深度分析/环保及公用事业本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。21免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。安信证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编：518026上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034