请务必阅读末页的免责条款和声明2023年2月8日新能源汽车充电桩行业专题报告一张图看懂优优绿能（A22649.SZ）袁健聪/吴威辰中信证券研究部新能源汽车组目录CONTENTS21.公司概况2.充电模块行业概况3.公司主要优势4.发行概况及募投项目情况rQpMnNoOuMpRrMtPoOtPmPbR9R6MmOmMpNnOkPnNsQjMoOzRbRqRsMNZnRqQuOmPtO3公司基本情况公司资料：优优绿能招股说明书，中信证券研究部公司基本情况公司全称深圳优优绿能股份有限公司，成立于2015年8月20日，注册资本3,150万元，是专业从事新能源汽车直流充电设备核心部件研发、生产和销售的国家高新技术企业，主要产品为15KW、20KW、30KW和40KW充电模块，主要应用于直流充电桩、充电柜等新能源汽车直流充电设备。发行人名称深圳市优优绿能股份有限公司成立日期2015年8月20日注册资本人民币3,150万元法定代表人柏建国注册地址深圳市光明区玉塘街道田寮社区同观路华力特工业园第1栋301主要生产经营地址深圳市光明区玉塘街道田寮社区同观路华力特工业园第1栋301控股股东柏建国、邓礼宽实际控制人柏建国、邓礼宽行业分类电气机械和器材制造业（C38）在其他交易场所（申请）挂牌或上市的情况无4发展历程资料来源：优优绿能官网、招股说明书，中信证券研究部公司发展历程初创期（2015-2016）：着眼于新能源汽车行业核心关注点，选择技术门槛最高、价值最大的充电模块作为核心产品跃升期（2017-2018）：推出高电压大功率充电模块，为市场提供了更优的选择，加深了公司产品和品牌在行业内的认可度爆发期（2019-2021）：与国内外行业领先客户的合作进一步深化，公司经营业绩实现快速增长引领期（2022及以后）：力争成为全球领先的新能源汽车全场景直流快充解决方案及核心充换电部件供应商20152016201720182019202020212022公司成立率先发布第一款15kW单机模块，在国内市场快速获得客户批量订单厚积薄发在国内推出高紧凑型20kW充电模块，产品打响全国，业务快速覆盖充换电领域战略布局战略布局大功率快充技术领域；国内率先发布30kW充电模块，弥补市场空缺品牌树立与国内充电运营商龙头展开战略合作；加快产品创新，推出多款300V-1000V宽范围恒功能充电模块产业赋能与海外充电桩龙头企业达产战略合作；在国内推出30kW300V-1000V宽范围充电模块；成为英飞凌国内唯一充电模块Partner合作伙伴；获得CE、cTUVus全球产品认证行业领头创新发布独立风道IP6530kW/40kW充电模块产品；30kW/40kW大功率充电模块全球出货量名列前茅；成立海外营销中心，业务拓展至全球价值升级在行业提出EV直流快充全场景解决方案，得到国内外客户认可；具备IP20直通风/IP65高防护/小直流快充/液冷技术等多种技术解决方案供应商持续创“芯”获得工信部第四批专精特新“小巨人”称号；成立北京研发中心，持续加大技术研发投入5股权结构公司资料：优优绿能招股说明书，中信证券研究部公司的共同控股股东为柏建国和邓礼宽，实际控制人为柏建国和邓礼宽截至招股说明书（申报稿）签署日，两人直接和间接合计持有公司56.70%的股权，直接和间接控制的股权比例合计为67.60%；二人于2022年6月15日签署了《一致行动协议书》ABBE-mobilityAG深圳阿斯特小米智造万帮新能源共青城追远上海中电投中金浦城高新投正轩微禾致远前海天同何优嘉兴融合柏建国邓礼宽公司股权结构图优电实业星耀实业优优绿能优优绿能软件7.80%4.50%4.39%2.67%2.47%1.90%1.86%1.63%1.63%1.48%0.21%14.68%17.54%1.44%100%1.86%25.74%25.74%2.38%17.54%2.38%6公司高管团队公司资料：优优绿能招股说明书，中信证券研究部公司高管团队公司管理层技术出身，大多具备艾默生工作背景艾默生网络能源隶属于艾默生公司（全球著名的电气公司），拥有业界最宽、最完整的网络能源产品线，拥有业界领先的网络能源技术、研发、产品制造及服务平台姓名任职任职期限简历柏建国董事长2022年3月至2025年3月中国国籍，无境外永久居留权，毕业于中国矿业大学（北京），1979年出生，硕士学历。2004年7月至2007年3月就职于艾默生网络能源有限公司任硬件工程师；2007年4月至2008年12月就职于易达威锐电源设备科技（深圳）有限公司任高级硬件工程师；2009年1月至2013年3月就职于深圳市雷能混合集成电路有限公司任副总工程师；2013年3月至2015年6月就职于深圳市格里贝尔电源技术有限公司任副总经理；2015月8月至今任职于优优绿能，现任公司董事长、总经理。邓礼宽董事2022年3月至2025年3月中国国籍，无境外永久居留权，毕业于清华大学，1978年出生，硕士学历。2005年7月至2006年12月，就职于艾默生网络能源有限公司任软件工程师；2007年1月至2008年12月，就职于易达威锐电源设备科技（深圳）有限公司任高级软件工程师；2009年1月至2013年3月，就职于深圳市雷能混合集成电路有限公司任副总工程师；2013年3月至2015年6月，就职于深圳市格里贝尔电源技术有限公司任副总经理；2015月8月至今任职于优优绿能，曾任公司董事、技术总监，现任公司董事、副总经理。钟晓旭董事、自动化装备开发部经理2022年3月至2025年3月中国国籍，无境外永久居留权，毕业于华南理工大学，1973年出生，硕士学历。1998年4月至2007年6月，就职于艾默生网络能源有限公司任装备开发工程师；2007年6月至2008年12月，就职于易达威锐电源设备科技（深圳）有限公司任高级测试工程师；2009年1月至2013年5月，就职于深圳市雷能混合集成电路有限公司历任高级测试工程师、监控开发工程师；2013年5月至2015年6月，就职于深圳市格里贝尔电源技术有限公司任监控软件开发经理；2015年8月至今任职于优优绿能，曾任公司软件开发经理，现任公司董事、自动化装备开发部经理。陈玉龙副总经理2022年3月至2025年3月中国国籍，无境外永久居留权，1972年出生，本科学历。1996年3月至2000年3月，就职于深圳市华为通信股份有限公司任成都办办事处代表；2001年4月至2014年9月，就职于艾默生网络能源有限公司历任郑州办、成都办办事处代表，欧洲地区、亚太地区部、港澳台地区部负责人，工业系统部副总经理；2014年10月至2018年3月，就职于成都狄米特电器有限公司任经理；2018年4月至2020年7月，就职于广东亿鼎新能源汽车有限公司任副总经理；2020年8月至今任职于优优绿能，曾任公司市场部负责人，现任公司副总经理。蒋春董事会秘书2022年3月至2025年3月董事会秘书，中国国籍，无境外永久居留权，1986年出生，硕士学历。2012年7月至2014年9月，就职于中兴通讯股份有限公司任证券事务专员；2015年3月至2020年12月，就职于深圳市安奈儿股份有限公司历任证券事务代表、董事会秘书；2020年12月至今任职于优优绿能，曾任公司总经理助理，现任公司董事会秘书。陈乃亮财务总监2022年3月至2025年3月财务总监，中国国籍，无境外永久居留权，1969年出生，本科学历。1994年6月至1998年11月，就职于深圳富恒隆记皮具来料加工厂任财务主管；1998年12月至2010年5月，就职于深圳德合源电子有限公司任财务经理；2010年6月至2017年6月，就职于深圳市迈地砼外加剂有限公司任财务总监；2017年6月至2018年11月，就职于深圳市金亿通科技有限公司任财务总监；2018年11月至今任职于优优绿能，现任公司财务总监。付财监事会主席、风冷模块部经理2022年3月至2025年3月中国国籍，无境外永久居留权，1985年出生，硕士学历。2011年1月至2013年10月，就职于艾默生网络能源有限公司任硬件开发工程师；2013年10月至2015年5月，就职于深圳市格里贝尔电源技术有限公司任硬件开发工程师；2015年8月至今任职于优优绿能，曾任公司模块开发项目经理，现任公司监事会主席、风冷模块部经理。7公司主要产品公司资料：优优绿能招股说明书，中信证券研究部公司主要产品公司是专业从事新能源汽车直流充电设备核心部件研发、生产和销售的国家高新技术企业主要产品为15KW、20KW、30KW和40KW充电模块，主要应用于直流充电桩、充电柜等新能源汽车直流充电设备产品系列产品类型主要技术参数输出电压范围恒功率输出电压范围输出电流范围功率密度15KW最高输出电压1,000V充电模块200V至1,000V750V至1,000V0A至20A34W/in3最高输出电压750V充电模块200V至750V600V至750V0A至25A34W/in3最高输出电压500V充电模块150V至500V400V至500V0A至37.5A34W/in3最高输出电压120V充电模块30V至120V120V0A至100A27W/in320KW最高输出电压1,000V充电模块150V至1,000V300V至1,000V0A至66.6A39W/in3最高输出电压750V充电模块200V至750V600V至750V0A至33.3A45W/in3最高输出电压500V充电模块150V至500V400V至500V0A至50A45W/in330KW最高输出电压1,000V充电模块150V至1,000V300V至1,000V0A至100A45W/in31,000V恒功率30KW充电模块50V至1,000V300V至1,000V0A至100A45W/in3最高输出电压750V充电模块200V至750V600V至750V0A至50A45W/in3最高输出电压500V充电模块150V至500V300V至500V0A至100A45W/in3独立风道30KW充电模块150V至1,000V300V至1,000V0A至100A16W/in340KW最高输出电压1,000V充电模块150V至1,000V300V至1,000V0A至133.3A60W/in38营收和归母净利润2020-2021年公司实现营收分别为2.10/4.31亿元，同比+112%/+105%2020-2021年公司实现归母净利润分别为0.26/0.46亿元，同比+186%/+78%2022H1公司分别实现营收和归母净利润为3.31/0.53亿元资料来源：优优绿能招股说明书，中信证券研究部资料来源：优优绿能招股说明书，中信证券研究部2019-2022H1公司营业收入（亿元）及同比（%）2019-2022H1公司归母净利润（亿元）及同比（%）公司财务数据0.992.104.313.31112%105%100%102%104%106%108%110%112%114%0123452019202020212022H1营业收入（亿元）同比（%）0.090.260.460.53186%78%0%40%80%120%160%200%0.00.10.20.30.40.50.62019202020212022H1归母净利润（亿元）同比（%）9主营业务收入结构分产品来看，目前公司30KW充电模块产品是主要的收入来源，2020-2021H1实现收入分别为1.63/3.05/2.54亿元，占主营业务收入比例分别为78.16%/70.92%/76.94%主营业务中的“其他”项目主要指充电桩配套的输入输出线缆和端子等资料来源：优优绿能招股说明书，中信证券研究部资料来源：优优绿能招股说明书，中信证券研究部2019-2022H1公司主营业务分产品收入（万元）2019-2022H1公司主营业务分产品收入占比（%）公司财务数据67231634130492254050100002000030000400002019202020212022H115KW充电模块20KW充电模块30KW充电模块40KW充电模块其他13.21%2.64%0.58%0.30%13.71%12.69%20.92%13.15%68.13%78.16%70.92%76.94%1.05%1.88%4.95%6.51%6.54%7.73%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019202020212022H115KW充电模块20KW充电模块30KW充电模块40KW充电模块其他10毛利率和净利率2020-2022H1公司整体毛利率水平分别为29.16%/26.28%/31.25%，归母净利率分别为12.3%/10.7%/15.9%分产品来看，2022H1公司毛利率最高的是15KW充电模块产品，毛利率达42.46%，公司营收占比最大的30KW充电模块产品毛利率达31.70%资料来源：优优绿能招股说明书，中信证券研究部资料来源：优优绿能招股说明书，中信证券研究部2019-2022H1公司毛利率和净利率（%）2019-2022H1公司分产品毛利率（%）公司财务数据30.54%29.16%26.28%31.25%9.2%12.3%10.7%15.9%0%5%10%15%20%25%30%35%2019202020212022H1毛利率（%）净利率（%）28.17%42.19%43.93%42.46%34.83%27.79%21.40%23.94%28.33%28.45%26.93%31.70%27.73%32.30%54.95%37.18%33.05%39.22%0%10%20%30%40%50%60%2019202020212022H115KW充电模块20KW充电模块30KW充电模块40KW充电模块其他11期间费用率近年来公司期间费用率呈下降趋势，2020-2022H1公司期间费率合计为14.2%/13.3%/13.2%公司重视研发投入，2020-2022H1公司研发费用分别为1120/2149/1813万元，研发费用率分别为5.3%/5.0%/5.5%资料来源：优优绿能招股说明书，中信证券研究部资料来源：优优绿能招股说明书，中信证券研究部2019-2022H1公司期间费用率（%）2019-2022H1公司研发费用（万元）及研发费用率（%）公司财务数据6.6%5.2%5.7%5.9%4.3%3.0%2.1%2.7%7.7%5.3%5.0%5.5%0.2%0.7%0.5%-0.9%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%2019202020212022H1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率7671120214918137.7%5.3%5.0%5.5%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%050010001500200025002019202020212022H1研发费用（万元）研发费用率（%）目录CONTENTS121.公司概况2.充电模块行业概况3.公司主要优势4.发行概况及募投项目情况13充电模块产业链概况资料来源：优优绿能招股说明书充电模块及设备产业链上游：设备零部件，充电模块应用于直流充电设备，是直流充电设备的核心部件中游：充电桩及其他充电设备生产商，包括直流充电设备生产商和交流充电设备生产商下游：运营服务商及终端客户，包括换电站、充电站、新能源汽车厂商及配套运营服务商14充电模块作为直流充电桩的核心部件，其成本占比最高，约达50%充电元器件行业厂商较多，进入壁垒较低，产品同质化程度较高，行业竞争较为充分经历多年价格战，充电模块成本不断下降，根据中商情报网统计数据，2021年直流充电桩充电模块成本约0.37元/W，较2016年的1.2元/W已下降约69%资料来源：中商产业研究院，亿渡数据，中信证券研究部资料来源：中商情报网，中信证券研究部直流充电桩所需元器件构成及成本占比（%）2016-2021年直流充电桩充电模块成本变化充电模块是直流充电桩核心部件，成本占比最高部件构成细分部件主要企业充电设备充电模块许继电气、优优绿能接触器、继电器、连接器群英、永贵电器、中航光电功率器件英飞凌断路器良信电器、北元电器配电设备变压器华瑞易能、西门子保护设备许继电气、恒凯电力低压开关配电设备威腾管理设备LED显示屏洲明科技、艾比森管理辅助设备思源电气50%15%10%10%15%充电模块APF有源滤波电池维护设备监控设备其他1.200.600.500.400.380.370.000.200.400.600.801.001.201.40201620172018201920202021直流充电桩充电模块成本（元/W)15充电模块市场空间资料来源：优优绿能招股说明书（含测算、预测），中信证券研究部充电模块市场空间测算公司招股说明书预计：到2025年中国充电模块市场增量达1808亿W，2021-2025年CAGR达65%目前行业充电模块均价在0.12元/W左右，我们据此预测，2025年中国充电模块市场空间约217亿元项目2020E2021E2022F2023F2024F2025F新能源汽车保有量（万辆）（a）4927841,293.602,005.082,907.373,924.94车桩比（b）2.9332.532.352.192.04充电桩保有量（万台）（c=a/b）168.09261.71511.3853.231,327.571,923.99公共充电桩占比（d）48.03%43.83%40.00%40.00%40.00%40.00%公共充电桩保有量（万台）（e=c×d）80.74114.7204.52341.29531.03769.6直流充电桩占比（f）38.29%40.98%40.98%40.98%40.98%40.98%公共直流充电桩保有量（万台）（g=e×f）30.94783.81139.86217.62315.38公共直流充电桩平均功率（KW）（h）131137.55144.43151.65159.23167.19充电模块市场保有量（亿瓦）（i=g×h/10）404.79646.491,210.472,120.983,465.165,272.84充电模块市场增量（亿瓦）（k=in-in-1，n=2021年至2025年）-241.7563.98910.511,344.191,807.6716发展趋势一：大功率、高效率、高功率密度、宽电压范围资料来源：优优绿能招股说明书新能源汽车各类车型充电电压平台大功率：为匹配快充需求，直流充电桩的输出功率也朝着更大方向发展，作为直流充电桩的核心部件，充电模块的功率由早期的3KW、7.5KW、15KW，发展至目前以20KW和30KW为主的市场应用格局，并有望向40KW甚至更高功率等级的应用方向发展高效率：具有高转换效率的充电模块为用户节省了电费，节约了能源，是充电模块绿色环保发展趋势下的必然要求高功率密度：充电桩的体积有限，单纯增加充电模块数量不能满足功率提升的要求，而提高单个充电模块的功率的关键则在于提高功率密度，因此功率密度的提升是必然趋势宽电压范围：随着对续航里程、充电速度要求的提高，部分新能源汽车电压范围有望升至800-1,000V，为了覆盖更多新能源汽车车型的充电电压需求，预计充电模块未来也将继续往更宽输出电压范围的方向发展17发展趋势二：散热模式不断改进资料来源：优优绿能招股说明书充电模块不同散热模式原理图独立风道散热（风冷）：目前行业主流散热模式为直通风的风冷模式，但充电桩长期暴露于室外空间，恶劣的环境容易导致充电模块发生故障。独立风道散热方式通过优化风道设计，将电子元器件设计在模块上方密闭箱体中，散热器放置在密闭箱体下侧，散热器与密闭箱体四周进行防水防尘设计，发热电子元器件集中贴在散热器内侧，风扇仅对散热器外侧吹风进行散热，使电子元器件免于粉尘污染和腐蚀，大大降低了产品故障率，提高了充电模块的可靠性，延长了其使用寿命液冷散热：与风冷充电模块相比，液冷充电模块系统内部的发热器件通过冷却液与散热器进行热交换，噪音更低。同时，液冷充电模块采用全封闭设计，与灰尘、易燃易爆气体等杂质杂物无接触，具有更高防护性，进而提升使用效率和使用寿命目录CONTENTS181.公司概况2.充电模块行业概况3.公司主要优势4.发行概况及募投项目情况19技术优势资料来源：优优绿能招股说明书，中信证券研究部公司员工结构（截至2022H1）充电模块技术门槛较高：充电模块内部结构复杂，内含电子元器件众多，单个充电模块内含超过2,500个电子元器件，是影响直流充电设备性能的重要部件。随着电压和功率等级的提升，充电模块的电力电子功率变换电路拓扑、嵌入式软件控制算法、高频磁性元件设计、大功率散热结构设计等方面的难度也随之提高，同时也要保证其安全性和可靠性，对充电模块厂商提出了新的要求，进一步提高了充电模块的技术门槛。公司研发体系完善，研发人员占比高公司研发部目前设有光储充产品线、小直流模组开发部、风冷模块部、液冷模块部、模块软件部、监控开发部、系统开发部、结构开发部、自动化装备开发部、综合管理部、公共资源部、测试部共计12个职能部门高度重视研发团队的建设，通过人才引进、自身培养等方式建立了一支技术能力突出、实践经验丰富、创新理念先进的研发团队。截至2022年6月30日，公司研发部共有94人，占公司员工总数的40.00%20.43%40.00%20.00%19.57%行政与管理人员研发与技术人员销售人员生产人员资料来源：优优绿能招股说明书公司研发组织架构20产品优势资料来源：优优绿能招股说明书公司产品的核心优势产品优势：公司着眼于新能源汽车对充电速率、环保性、便利性、安全性、可靠性的核心需求，产品始终沿着大功率、高效率、高功率密度、宽电压范围、高防护性的技术发展路线，可批量供应最大功率为40KW、最高转换效率为96%、最高功率密度为60W/in3、恒功率输出电压范围为300V至1,000V的充电模块，以及防护等级为IP65的充电模块，助力新能源汽车实现快速、环保、安全、便捷的电力补能，间接推动新能源汽车充换电领域的快速发展21客户优势资料来源：优优绿能招股说明书，中信证券研究部；注：logo来自各公司官网公司主要客户情况公司拥有如星星充电、ABB、Daeyoung、玖行能源、南方电网等国内外知名客户客户应用模块基本情况20KW、30KW、40KW充电模块万帮数字专注于新能源汽车充电设备的研发制造与充电网络运营，核心品牌为星星充电，现已发展为我国主流民营电动汽车充电运营商之一，产品线涵盖交直流充电设备、充电枪头、智能电柜、换电设备等。20KW、30KW充电模块ABB集团是世界500强企业之一，集团总部位于瑞士苏黎世，在苏黎世、斯德哥尔摩和纽约证券交易所上市交易，是全球电力和自动化技术领域的领导厂商，根据其公布信息，ABB是全球排名第一的电动汽车充电解决方案提供商。20KW充电模块Daeyoung是韩国电动汽车充电一站式服务供应商，主营业务为电动汽车充电器制造、充电服务和运营，主要产品是电动汽车充电桩，主要客户包括韩国环境部（MinistryofEnvironment,RepublicofKorea）等。20KW、30KW充电模块玖行能源是一家从事新能源电动汽车及充电服务设施产品和服务领域的企业，产品主要包括智能车载终端、交/直流充电桩、移动物联网/云平台等，玖行能源的优势业务为新能源重卡换电业务。30KW充电模块BTCPOWER是北美市场电动汽车充电系统制造商，总部位于美国加利福利亚州，生产制造基地位于菲律宾，隶属于德国能源公司意昂集团（E.ON），意昂集团是世界500强企业。BTCPOWER主要客户包括美国电动汽车充电网络巨头ElectrifyAmerica、世界500强企业英荷壳牌（SHELL）、亚马逊（Amazon）等知名企业。20KW、30KW、40KW充电模块智充科技成立于2015年，总部位于中国北京，致力于提供行业领先的电动汽车充电综合解决方案，主要业务为电动汽车充电设施的研发、制造及SaaS平台系统的开发推广。15KW、30KW、40KW充电模块BUCOMEC成立于2003年，属于荷兰UDENCO公司，UDENCO为荷兰Ecotap公司代工充电桩业务。Ecotap是欧洲领先的电动汽车充电解决方案提供商，为家庭、企业和公共场所提供全套充电解决方案和服务。20KW、30KW充电模块南网电动汽车，是南方电网的全资子公司，主要业务包括充电设施设计研发、生产制造，开放、智能、互动、高效的充电网络和车联网平台建设，以及致力于电动汽车行业规范标准的建立与完善等。22资料来源：优优绿能招股说明书，中信证券研究部2021年公司前五大客户销售（万元）及占比（%）公司前五大客户2022年H1公司前五大客户销售（万元）及占比（%）资料来源：优优绿能招股说明书，中信证券研究部16,1865,2884,5822,0961,82905,00010,00015,00020,000万帮数字中芯供应链ABBDaeyoung玖行能源7,7217,5712,0461,9251,63601,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000万帮数字ABB玖行能源BTCPOWERDaeyoung23.33%22.88%6.18%5.82%4.94%36.85%万帮数字ABB玖行能源BTCPOWERDaeyoung其他37.59%12.28%10.64%4.87%4.25%30.37%万帮数字中芯供应链ABBDaeyoung玖行能源其他目录CONTENTS231.公司概况2.充电模块行业概况3.公司主要优势4.发行概况及募投项目情况24公司发行概况及募投项目资料来源：优优绿能招股说明书，中信证券研究部公司募投项目概况发行概况：公司本次拟公开发行不超过1,050万股，占发行后总股本比例不低于25%，本次发行股份全部为公开发行新股，不涉及公司股东公开发售股份，发行后总股本不超过4,200万股募投项目：拟募资总额7亿元，主要项目如下充电模块生产基地建设项目，拟投资2.73亿元，拟使用募资2.70亿元，公司预计项目建设期为18个月总部及研发中心建设项目，拟投资2.75亿元，拟使用募资2.70亿元，公司预计项目建设期为24个月项目名称投资总额（万元）利用募集资金投资额（万元）项目备案项目环评深圳市优优绿能股份有限公司充电模块生产基地建设项目27,28227,000深宝安发改备案〔2022〕0611号深环宝备【2022】1402号深圳市优优绿能股份有限公司总部及研发中心建设项目27,46527,000深光明发改备案〔2022〕0327号-补充流动资金16,00016,000--合计70,74870,000--感谢您的信任与支持！THANKYOU25袁健聪（新能源汽车行业首席分析师）执业证书编号：S1010517080005吴威辰（新能源汽车分析师）执业证书编号：S1010521060001免责声明26分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSAgroupofcompanies），统称为“中信证券”。本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～20%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上证券研究报告2023年2月8日免责声明27特别声明在法律许可的情况下，中信证券可能（1）与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系，（2）参与或投资本报告所提到的公司的金融交易，及/或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易，因此，投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险。本研究报告涉及具体公司的披露信息，请访问https://research.citicsinfo.com/disclosure。法律主体声明本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSALimited（于中国香港注册成立的有限公司）分发；在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCo.,Ltd.分发；在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd.（商业编号：53139992331/金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由CLSA（CLSAAmericas,LLC除外）分发；在新加坡由CLSASingaporePteLtd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发；在英国由CLSA（UK）分发；在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发（地址：8/F,DalamalHouse,NarimanPoint,Mumbai400021；电话：+91-22-66505050；传真：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发；在日本由CLSASecuritiesJapanCo.,Ltd.分发；在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd.分发；在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发；在菲律宾由CLSAPhilippinesInc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由CLSASecurities(Thailand)Limited分发。针对不同司法管辖区的声明中国大陆：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。中国香港：本研究报告由CLSALimited分发。本研究报告在香港仅分发给专业投资者（《证券及期货条例》（香港法例第571章）及其下颁布的任何规则界定的），不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎，电话：+85226007233。美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA（CLSAAmericas,LLC除外）仅向符合美国《1934年证券交易法》下15a-6规则界定且CLSAAmericas,LLC提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericas,LLC（在美国证券交易委员会注册的经纪交易商），以及CLSA的附属公司。新加坡：本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd.，仅向（新加坡《财务顾问规例》界定的）“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd，地址：80RafflesPlace,#18-01,UOBPlaza1,Singapore048624，电话：+6564167888。因您作为机构投资者、认可投资者或专业投资者的身份，就CLSASingaporePteLtd.可能向您提供的任何财务顾问服务，CLSASingaporePteLtd豁免遵守《财务顾问法》（第110章）、《财务顾问规例》以及其下的相关通知和指引（CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由CLSA（UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。欧洲经济区：本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发。澳大利亚：CLSAAustraliaPtyLtd(“CAPL”)(商业编号：53139992331/金融服务牌照编号：350159)受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经CAPL事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于《公司法（2001）》第761G条的规定。CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。印度：CLSAIndiaPrivateLimited，成立于1994年11月，为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务（印度证券交易委员会注册编号：INZ000001735）、研究服务（印度证券交易委员会注册编号：INH000001113）和商人银行服务（印度证券交易委员会注册编号：INM000010619）。CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务。此外，CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解CLSAIndia“关联方”的更多详情，请联系Compliance-India@clsa.com。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券2023版权所有，保留一切权利。