免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1证券研究报告电力设备与新能源欧美充电桩市场广，国内企业新机会华泰研究电力设备与新能源增持(维持)研究员申建国SACNo.S0570522020002shenjianguo@htsc.com+(86)75582492388研究员边文姣SACNo.S0570518110004SFCNo.BSJ399bianwenjiao@htsc.com+(86)75582776411行业走势图资料来源：Wind，华泰研究2023年2月23日│中国内地专题研究欧美充电桩市场广阔，快充直流充电桩出口机会大目前欧美市场的充电桩市场仍处于发展期，车桩比及价格显著高于中国市场。但受益于纯电市场接受度提高、政策推动补贴加大、车企运营商投入意愿提高等，欧美主要市场充电桩的需求和供应都有望显著增加。中国企业有望凭借在技术及成本上的优势推动快充直流充电桩的出口。我们预计伴随全球电动化进程稳步推进，海外充电桩市场有望迎来高景气。而考虑客户粘性及品牌影响力因素，我们认为提前布局出海的中国企业或可享受先发优势。对比中国，欧美市场充电桩渗透率低、价格高目前欧美市场充电桩存量整体偏少，车桩比相对中国来说偏高，且充电桩以交流桩为主，欧洲国家间车桩比的差异也较大。2021年欧洲车桩比15.4：1，美国为17.7：1，均高于我国同期的6.8：1，存在较为显著的下降空间。从增速上看，欧美充电桩数量15年至21年CAGR分别为132.1%/123.6%，市场处于加速发展阶段。从结构分布上看，欧美的直流快充桩较少，快充市场仍有需求缺口。从价格上看，同功率的充电桩欧美市场的售价显著高于国内，尤其是直流桩的差价较高，且还需要另外考虑安装费用、人工成本。多重因素驱动，欧美市场充电桩市场有望提速发展因市场对智能电动化的需求持续增长，混动及油改电车型将逐步退出海外主流新能源车市场，欧美新能源车市场近年来纯电占比稳步提升，由于纯电车型对充电桩需求更为迫切，纯电车型占比的提高更能促进充电桩的建设。另外欧美主要国家均推出相关政策，推动充电桩建设，从政策端刺激增长。运营商投入意愿也有所提高，以特斯拉为首的欧美车企也加大充电桩投放力度。欧美市场有望持续增长，我们预计美国充电桩市场规模25年有望达到25亿美元，对应22-25年复合增速约104%。欧洲25年公共充电桩市场规模约为30亿欧元，对应22-25年的CAGR为49%。中国企业优势在于直流桩的技术和性价比，出海进行时零部件市场中上游元器件技术门槛高，其中充电模块是最核心的部分，成本占比最大，其行业集中度高，格局稳定，龙头优势明显。国产充电模块多集成于整桩间接出口欧美，单独出口较少。整桩市场中，直流桩或可成为出海突破点，海外充电桩整桩销售目前仍由国际老牌电气厂主导，但国产直流柱有望以技术、成本优势突破。运营市场中，美国多为设备运营一体化模式，本土优势显著；欧洲市场较为分散，与能源商合作模式或可提供出海机会。目前中国企业主要以合作模式出海，部分头部企业已经获得了海外认证或拿到海外订单。风险提示：1）充电桩销量不及预期；2）充电桩行业竞争加剧导致价格和毛利率低于预期；3）数据更新不及时，或者原始数据修正，而导致分析有偏差的风险。(28)(18)(8)212Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23(%)电力设备与新能源沪深300免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2电力设备与新能源正文目录欧美充电桩市场仍有待发展，直流快充是趋势.............................................................................................................3欧美市场充电桩保有量高速增长...........................................................................................................................3车桩比居高不下，欧美数据远高于中国................................................................................................................4充电速度影响用车体验，发展直流快充迫在眉睫..................................................................................................4欧美充电桩价格显著高于国内...............................................................................................................................5多重驱动下，欧美市场发展前景广阔...........................................................................................................................7增长点1：新能源车纯电占比稳步提升，充电需求增长........................................................................................7增长点2：充电桩相关政策力度加大，充电桩建设有望提速................................................................................8增长点3：运营商投资意愿提升，车企加速布局.................................................................................................10欧美市场有望持续增长，预计美国市场规模增速快............................................................................................11中国企业的机会在于技术和性价比，直流桩出口优势更大.........................................................................................13充电模块行业集中度高，大部分中国企业兼顾整桩销售.....................................................................................13展望整桩市场，直流桩或可成为出海突破点.......................................................................................................14充电运营行业本土优势显著，美国市场多为设备运营一体化模式.......................................................................16多家中国企业通过海外认证，主要以合作模式出海............................................................................................17风险提示..............................................................................................................................................................20rQpMtPrOzQvMzQoPoNqNpN8OdN6MmOmMnPnOiNnNsQiNtRqM8OqRrNxNnRmOMYnRmM免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3电力设备与新能源欧美充电桩市场仍有待发展，直流快充是趋势欧美市场充电桩保有量高速增长欧洲：公共充电桩以交流桩为主，国家间分布不均匀。根据IEA数据，欧洲公共充电桩市场呈现出高速增长的趋势，保有量从2015年的6.7万根增长至2021年的35.6万根，CAGR为132.1%。其中，截至2021年，交流桩保有量为30.7万根，占比高达86.2%。但是欧洲充电桩的国家间分布非常不均匀，接近50%的充电桩集中在荷兰（约9万根）和德国（约6万根）。相比之下，欧盟充电桩保有量最低的国家塞浦路斯共和国仅有57个充电桩，保有量最低的五个国家充电桩保有量合计仅有1167根，体现出欧洲各国之间充电桩发展差异较为显著，充电桩建设进度出现分化。图表1：欧洲公共充电桩保有量图表2：欧盟成员21年国间充电桩分布不均匀资料来源：IEA，华泰研究资料来源：ACEA，华泰研究美国：充电桩保有量较低，以L2交流桩为主。由于美国新能源车市场起步相对较晚，充电桩建设进度因此落后，导致美国充电桩数量相比欧洲较低，截至2021年底，美国共有13.07万根充电桩，其中公共充电桩11.66万根。但美国公共充电桩同样呈现出高增长的趋势，2015年至2021年CAGR为123.6%，与欧洲相近。美国将充电桩主要分为Level1（120V）、Level2（240V）和DC快充，2021年美国13.07万根充电桩中Level2充电桩数量为10.48万根，占比高达80%。图表3：美国公共充电桩保有量图表4：美国充电桩以Level2充电桩为主（2021年）资料来源：IEA，华泰研究资料来源：IEA，华泰研究0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05101520253035402015201620172018201920202021交流桩(万根)直流桩(万根)公共充电桩保有量增速4203852079857010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,000荷兰德国法国瑞典意大利拉脱维亚爱沙尼亚立陶宛马耳他塞浦路斯保有量最高的五国保有量最低的五国0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0246810122015201620172018201920202021交流桩(万根)直流桩(万根)公共充电桩保有量增速Level13%Level280%DC快充17%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4电力设备与新能源车桩比居高不下，欧美数据远高于中国欧美充电桩建设进度滞后，车桩比远高于中国。尽管欧美充电桩保有量保持高速增长，但依旧落后于新能源汽车的增长速度，导致车桩比居高不下。根据我们测算，欧洲2019-2021年车桩比分别为8.5/11.7/15.4，美国则为18.8/17.6/17.7。相比之下，由于我国充电基础设施建设投入大以及建设速度快，截至2022年底我国公共充电桩保有量达到179.6万根，新能源车保有量达到1310万辆，因此中国2019-2022年车桩比分别为7.4/6.1/6.8/7.3，远低于欧美。欧美车桩比下降空间大。根据IEA数据，我们选取了美国、英国、德国在内的19个欧美地区国家，发现2021年19国的平均车桩比（轻型车辆，LDV）为19.15，车均可充电量为1.15kW。相比之下中国LDV车桩比为7.2，车均可充电量为3.8kW，充电桩网络远优于欧美地区国家。因此，欧美地区车桩比有较大的下降空间，这说明充电桩产业链的中下游还有很大的发展空间。图表5：2019-2021年中国、美国、欧洲车桩比测算国家/地区指标2019年2020年2021年欧洲新能源车保有量(万辆)180320550公共充电桩保有量(万根)21.227.435.6欧洲公共车桩比8.511.715.4美国新能源车保有量(万辆)145174202公共充电桩保有量(万根)7.79.911.4美国公共车桩比18.817.617.7中国新能源车保有量(万辆)381492784公共充电桩保有量(万根)51.680.7114.7中国公共车桩比7.46.16.8资料来源：IEA，公安部，EVCIPA，华泰研究图表6：2021年欧美地区主要国家车桩比（轻型车辆）以及车均充电量资料来源：IEA，华泰研究充电速度影响用车体验，发展直流快充迫在眉睫直流快充是充电桩的必然趋势，欧美仍有较大发展空间。根据德勤发布的《2022年全球汽车消费者研究》，欧洲（以德国为例）和美国消费者对新能源车的顾虑主要为续航里程不足、充电桩数量不足、充电速度不够快和电池安全隐患等，可见欧美地区对充电桩的需求为更多的数量和更快的充电速度。而直流快充桩相比交流桩拥有更高的电压和功率，充电速度更快。根据Homeguide统计数据，Level2等级的充电桩充电速度为10-40英里/小时，而DC快充桩充电速度为100-300英里/小时，因此直流快充桩更能解决欧美消费者的里程焦虑。截至2021年底，欧洲地区直流桩占比13.8%；美国占比19.3%。相比之下，中国2021年底公共充电桩中直流桩占比为41%，远高于欧美。可见，欧美充电桩中直流桩仍有较大的发展空间。0.00.51.01.52.02.53.00510152025303540冰岛丹麦挪威德国瑞典英国西班牙加拿大葡萄牙美国瑞士欧洲芬兰法国比利时意大利波兰希腊荷兰车桩比(轻型车辆)车均充电量(kW）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5电力设备与新能源图表7：充电速度不够快为欧美消费者购买新能源车的主要顾虑之一资料来源：德勤《2022年全球汽车消费者研究》（2022/02），华泰研究图表8：欧美地区直流快充桩占比稳步提升资料来源：IEA，公安部，EVCIPA，华泰研究欧美充电桩价格显著高于国内欧美充电桩价格水平高于国内，直流桩差价更高。我国充电桩企业纷纷布局海外市场的一大原因是海外充电桩售价高于国内，可以提高盈利能力。以美国为例，根据WattLogic数据，Level2等级充电桩（功率9.6-11kw）售价为700-2000美元。相比之下，国内同级别（功率11kw）交流充电桩售价仅为2200-3200元（约合320-466美元），远低于美国售价。同时，美国Level3级别直流快充桩价值量相比Level2级别交流桩提升10倍及以上，与交流充电桩相比，直流充电桩的价差更为显著。美国Level3等级充电桩（功率48kw）售价为3-4万美元，国内同级别直流充电桩（功率40-60kw）售价仅为1.3-5万元（约合1900-7300美元）。图表9：美国充电桩价格情况充电时间等级电流(A)电压(V)价格(美元)Level112-16120100-5004-8小时Level248200-240700-20002-5小时Level280200-2401800-40001-2小时Level310048030000-4000030-60分钟Level320048055000-6500015-30分钟Level325048065000-75000资料来源：WattLogic，华泰研究0%5%10%15%20%25%30%不确定的二手价值多样性不足额外的税收家庭电力不够可持续性不足(电池循环利用等)私家充电桩不足电池安全隐患充电速度不够快相比燃油车价格更高公共充电桩数量不足续航里程不足德国美国0%10%20%30%40%50%60%2015201620172018201920202021欧洲美国中国免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6电力设备与新能源图表10：欧洲充电桩价格情况资料来源：ACEA，华泰研究图表11：国产充电桩价格充电桩类型功率淘宝价格（万元）made-in-china价格（万元）交流7kw0.1-0.160.3-0.4交流11kw0.22-0.320.2-0.4直流7kw0.3-0.40.4-0.6直流40kw1.3-3.14.5-6.8直流60kw1.8-5.05.0-13.0直流120kw3.3-6.87.1-17直流150kw6.8-129.2-20资料来源：淘宝，made-in-china中国制造网，华泰研究除了充电桩本身成本，充电桩安装还需要安装费用、人工成本。安装费用方面，根据安装方式可以分为壁挂式和立式充电桩，根据安装地点又可分为户内和户外充电桩，其安装费用各不相同；人工成本方面，在美国，充电桩安装需要由持证的电工进行，这些专业电工的收费约为40-100美元/小时。同时level3级别充电桩所需人工成本也要高于level2级别充电桩。图表12：美国充电桩额外费用情况费用类别分类具体类别价格（美元）安装费用按安装方式壁挂式850-1800立式1000-2200按安装地点户内800-1500户外800-2500人工成本按充电桩等级level2420-800level32750-5500资料来源：Climatebiz，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7电力设备与新能源多重驱动下，欧美市场发展前景广阔增长点1：新能源车纯电占比稳步提升，充电需求增长欧美新能源车市场方兴未艾，未来有望维持高速增长。欧美市场新能源车市场近年来均保持了较高速度的增长，根据Marklines数据，2021年欧洲主要国家共销售220.97万辆新能源车，同比+73%，美国共销售66.6万辆新能源车，同比+100%。展望未来，由于美国和欧洲新能源车政策支持力度加大，未来有望维持该增长态势。考虑美国《减少通货膨胀法案》（IRA）等政策支持，预计25年美国新能源车销量将达到400万辆，2022-2025年CAGR55%。考虑欧洲高通胀及供应链短缺问题，预计25年欧洲销量380.76万辆，对应的22-25年的CAGR约为16%。图表13：2021-2025E欧洲新能源车销量图表14：2021-2025E美国新能源车销量资料来源：Marklines，华泰研究预测资料来源：Marklines，华泰研究预测欧美纯电占比有望持续提升，带动充电桩市场发展。由于纯电车型对充电桩需求更为迫切，纯电车型占比的提高更能促进充电桩的建设。截至2022年，欧洲新能源车中纯电占比为61.82%，低于美国的81.40%，均有一定提升空间。因降低碳排放的进程加速，且市场对智能电动化的需求持续增长，混动及油改电车型将逐步退出海外主流新能源车市场。往未来看，通用、福特等国际汽车巨头均计划推出更多纯电车型，叠加特斯拉在德国柏林建设了超级工厂，欧美地区新能源车市场的纯电占比有望进一步提高。0%10%20%30%40%50%60%70%80%0501001502002503003504004502021A2022E2023E2024E2025E16%yoy0%20%40%60%80%100%120%05010015020025030035040020212022E2023E2024E2025E美国新能源销量（万辆）yoy免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8电力设备与新能源图表15：欧美车企未来将推出更多的纯电车型车企纯电车型推出规划通用通用汽车2025年前将在全球推出超过30款电动车，这些车型将全部基于奥特能平台打造，而在品牌方面将覆盖凯迪拉克、别克、雪佛兰等。中国首家奥特能超级工厂已于去年10月在上海金桥投产，未来中国半数以上产能到2030年将用于生产电动车型。大众公司在2022Q3业绩发布会上提到：2022Q1-Q3汽车部门研发支出138亿欧元，主要用于开发纯电车型和软件技术。同时2022Q4资本支出将投入中国新奥迪工厂以及奥迪和保时捷的新电动平台PPE；保时捷：计划于2023年底推出纯电车型Taycan，并于2024年交付StellantisJeep品牌将于2023年年初发布首款纯电动SUV。Ram品牌将于2023年发布RamProMaster纯电动车型，2024年发布Ram1500纯电动皮卡车型；集团发布“DareForward2030”战略规划，计划到2030年，Stellantis集团将拥有超过75款纯电动车型，在全球范围内纯电动汽车年销量达500万辆。丰田到2030年将实现350万辆纯电动汽车销量的目标，雷克萨斯的目标是100万辆。对此公司推出了电动汽车bZ4X，并且本月在中国推出了中国专用的纯电汽车bZ3。奔驰2025年前发布3个纯电平台：MB.EA、AMG.EA、VAN.EA。自2025年起，所有新发布的车型架构将均为纯电平台，并且每款车型都将向客户提供纯电版本可选。在2030年前，梅赛德斯-奔驰将在条件允许的市场做好全面纯电动的充分准备。宝马公司在2022Q3业绩发布会上提到：公司将投资超过17亿美元在美国斯巴达堡工厂生产全电动汽车。从现在起的7-8年后，公司将在斯巴达堡推出总共六款全电动汽车，主要是SUV；计划到2023年在全球提供约12款纯电动车型，计划推出纯电动BMW5系、BMWX1，以及纯电动BMW7系和MINICOUNTRYMAN后继车型福特到2024年，将在欧洲市场推出七款纯电动车型，其中三款乘用车，它们分别是PUMAEV、一款“中型跨界车”和一款“运动型跨界车”，其中中型跨界车将于2023年上市。资料来源：各公司公告，各公司官网，华泰研究图表16：欧洲纯电车占比稳步提高图表17：美国纯电车占比稳步提高资料来源：IEA，华泰研究资料来源：IEA，华泰研究增长点2：充电桩相关政策力度加大，充电桩建设有望提速欧洲：充电桩投资+补贴政策双管齐下。欧洲国家主要通过加大充电桩投资和提高补贴额度来促进充电桩的建设。欧盟层面，欧盟2021年提出了《EUConnectingEuropeFacilitytransportprogramme》，计划将在2023年底前为TEN-T网络提供15亿欧元的电动汽车充电桩和加氢站；成员国层面，英国要求2022年后所有新建筑必须加装充电桩，同时提供资金为其安装充电桩；德国先后追加投资资金建设充电桩，同时提供最高可达80%的补贴额度；法国则对安装的充电桩给予平均30%的补贴比例，有些场景的补贴比例可达40%。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016201720182019202020212025E2030EBEVPHEV0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016201720182019202020212025E2030EBEVPHEV免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9电力设备与新能源图表18：欧洲国家关于充电桩建设的主要政策国家政策内容欧盟《EUConnectingEuropeFacilitytransportprogramme》：到2023年底，将在TEN-T网络上提供15亿欧元(17.7亿美元)用于建设直流快充桩和加氢站《EUEVChargingMasterplan》：2030年前投资1720亿欧元用于建设充电桩，其中，850亿元用于建设公共充电桩。英国2022年起新建建筑（住宅和非住宅）需要建设电动汽车充电端口。除了新建住宅外，停车位超过10个的既有建筑物翻新也需要加装充电端口。《On-StreetResidentialChargepointScheme》：提供2000万英镑(2900万美元)，为没有私人停车场的居民建设公共充电桩德国“LadeinfrastrukturvorOrt”项目：购买普通充电设施（包括直流和交流，3.7-22kW），补贴金额最多可达总价的80%，每个充电站点最高补贴金额为4000欧元；购买快速充电设施（直流，22-50kW），补贴金额最多可达总价的80%，每个充电站点最高补贴金额为1.6万欧元；低压电连接设施的安装和建造费用补贴80%；中压配电网连接按总费用补贴80%法国投资1亿欧元在国家公路网络上建设充电桩，同时将以平均30％的比例补贴充电桩建设，在某些情况下补贴幅度为40％“法国2030”投资计划：将在未来10年投资3亿欧元，用于部署和安装汽车充电设施瑞典为主要交通走廊沿线的HDV充电基础设施提供5.5亿瑞典克朗(6390万美元)的资金资料来源：IEA，华泰研究政策对直流快充桩有倾斜。除了上述政策，欧洲部分国家的充电桩政策体现出了对发展直流快充桩的倾斜。例如，欧盟的充电桩项目中15亿欧元将用于建设直流快充桩；21年德国的“LadeinfrastrukturvorOrt”政策中提到，对于符合条件的中小型企业及地区组织，建设普通充电桩（包括直流和交流，3.7-22kW）时每个充电站最高补贴金额为4000欧元，而建设快充桩（直流，22-50kW）最高补贴金额高达1.6万欧元，是普通车地址的四倍。另外，根据的2022年ACEA发布的《EUEVChargingMasterplan》，用于投资充电桩建设的1720亿元中850亿元用于建设公共充电桩，这850亿元中又有590亿元用于投资公共快充桩，占比高达69%。图表19：欧盟对建设充电桩投资的1720亿欧元中69%用于直流快充资料来源：ACEA，华泰研究美国：万亿“大基建”法案中75亿美元建设充电基础设施。2021年美国参议院投票通过一项万亿美元的基础设施投资和就业一揽子计划，其中在新能源车领域，白宫将拨款75亿美元用于在美国全国范围内安装充电设施。另外，同年11月还发布了“InfrastructureInvestmentandJobsAct”，拨款50亿美元建设新能源车公共充电桩网络；“EVVehicleChargingActionPlan”，为美国农村地区提供25亿美元建设充电基础设施。AC4-22kW30%DC25kW21%DC50kW8%DC100kW10%DC150kW17%DC350kW13%DC500+kW1%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10电力设备与新能源图表20：美国关于充电桩建设的主要政策政策政策内容1万亿基础设施投资和就业一揽子计划白宫拨款75亿美元用于在美国全国范围内安装充电设施TheInfrastructureInvestmentandJobsAct于2021年11月通过，根据《NationalElectricVehicleInfrastructureFormulaProgram》拨款50亿美元，在指定的“替代燃料走廊”，特别是在州际公路网络，建设美国电动汽车的公共充电网络。EVVehicleChargingActionPlan为农村、弱势地区以及电动汽车充电基础设施投资很少的地区提供25亿美元来建设新能源车公共充电桩网络资料来源：IEA，白宫官网，华泰研究美国IRA法案有望加速充电桩建设进程。2022年8月，美国出台了《通胀削减法案（》IRA），对电动汽车基础设施的税收抵免金额上限进行了上调，商业用地的充电桩安装费用抵免金额由原来的30000美元增加到100000美元，其适用范围也有所增加。另外该法案有效期为2032年，预计IRA法案的出台将对充电桩产业链中下游的发展产生长足的促进作用。图表21：美国IRA法案对充电桩税收抵免政策的调整调整项目IRA前的法案IRA抵免金额抵免30%的充电桩安装费用，企业上限为30000没有，住宅上限为1000美元。抵免30%的充电桩安装费用，住宅上限不变，企业上限上调至100000美元。适用范围储能和分配装置电动汽车充电装备在原来范围的基础上增加：双向充电设备用于两轮和三轮车的充电站施行时间2021年12月31日失效2032年12月31日失效资料来源：白宫官网，华泰研究增长点3：运营商投资意愿提升，车企加速布局中游：盈利能力压制充电桩运营商投入，补贴上调有望提高投入意愿。近年来，欧美地区的充电桩企业普遍处于亏损状态，以美股上市公司EVGO为例，2022Q1-Q3公司净利润分别为-1440/448/-1322万美元，其他公司如Chargepoint、BlinkCharging等的净利润也长期为负。这也是过去欧美充电桩建设进度落后的主要原因之一，长期的亏损打压了它们的投入意愿。但随着IRA政策的出台，补贴力度大幅提升，未来充电桩运营商有望转亏为盈，提高其建设积极性。如BlinkCharging去年就公布将加大充电桩产能扩建计划，修改其目标为将Bowie工厂的产能由目前的每年1万台提升至10万台（此前公司的规划是在24年达到5万台）。图表22：美国充电桩企业近期净利润情况（万美元）图表23：美国充电桩企业近期毛利率情况资料来源：各公司公告，华泰研究资料来源：各公司公告，华泰研究(10,000)(8,000)(6,000)(4,000)(2,000)02,0002021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3EVGOChargepointBlinkCharging-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3EVGOChargepointBlinkCharging免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11电力设备与新能源下游：欧美车企加大充电桩投放力度，解决充电难问题。以特斯拉为首的欧美车企纷纷打造自己的充电桩，同时加大充电桩的投放力度以解决他们客户的里程焦虑问题和对充电难的担忧。以特斯拉为例，迄今为止特斯拉已迭代了3代充电桩产品，全球范围内累计部署了40000+的超级充电桩，充电功率可以达到250kW。另外，通用、大众等国际巨头汽车集团也纷纷开始建设自己的充电桩网络。图表24：国际车企充电桩建设情况车企充电桩建设情况特斯拉全球范围内累计安装超40000个超级充电桩，超级充电峰值功率可达250kW。通用2021年10月，通用汽车宣布将为每个电动汽车经销商提供多达10个UltiumLevel2级别的充电站，在当地社区的重要位置部署充电桩。此外，通用汽车将帮助经销商申请补贴；2022年投资7.5亿美元，通过其UltiumCharge360生态系统扩大家庭、工作场所和公共充电基础设施；2022年7月通用和旅游运营商Pilot宣布，双方将在Pilot的旅游中心建设一个由2,000个电动汽车充电桩组成的全国性网络。大众大众集团此前宣布，计划在2025年之前安装4.5万个电动汽车充电桩，截止2022年底，大众集团已经安装了大约1.5万个，充电能力高达350千瓦；1月27日宣布，2023年将与合作伙伴在全球范围内新建多达2.5万个电动汽车充电桩。Stellantis2021年，Stellantis与意大利电动出行初创企业TheFCharging联合声明，双方将在2025年前在全欧洲超过1.5个地点和200万个停车位上建设快速充电桩。丰田丰田汽车正在与意大利国家电力公司（Enel）旗下的新能源业务线EnelX进行合作，从而在全意大利提供电动汽车充电服务.奔驰计划到2027年，在北美的充电站达到400多个，可提供2500个电动汽车充电桩，预计耗资约10.5亿美元，这一投入将由梅赛德斯与合作伙伴MN8能源公司（一家位于美国的可再生能源和电池存储运营商）共同负责，同时Chargepoint提供硬件支持。宝马截至2022年上半年，已接入43万根符合BMW充电标准的高品质充电桩，其中包括超过22万根直流快充桩。资料来源：各公司官网，各公司公告，华泰研究欧美市场有望持续增长，预计美国市场规模增速快伴随美国新能源车市场显著增长，充电桩的需求也将高增，我们预计美国充电桩市场规模2025年有望达到25亿美元。我们认为美国新能源车市场在IRA的政策刺激下有望迎来显著的销量增长，23-25年销量增速达到70%/50%/40%。目前美国的公共充电桩车桩比仍非常高，为了后续提高用车体验，公共充电桩的数量或大幅提高。我们预计美国的车桩比将持续下降，考虑近两年车桩比基数较大，且新能源车销量增速较快，另外政策驱动力较强，我们假设下降速度为每年减少10%，24-25年为5%，车桩比将由21年的17.7：1下降至25年的12.3：1。另外，中国企业出海规划将逐步落地将有望带动海外市场充电桩单价下滑；且考虑政策倾斜+客户对充电速度的需求，我们认为直流电L3的占比会越来越高。从市场规模看，我们预计公共充电桩市场规模22年约为4亿美元，有望在25年提升至25亿美元，对应的22-25年复合增速约为104%，有望实现翻倍增长。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12电力设备与新能源图表25：美国公共桩市场空间测算20212022E2023E2024E2025E新能源车销量67107181272381YoY60%70%50%40%新能源车保有量202262358521766YoY30%37%46%47%公共充电桩车桩比17.716.815.113.612.3公共桩保有量1116243862公共桩新增量2481524L1占比5%5%4%4%4%L1新增0.10.20.30.61.0L1单价0.10.10.10.00.0L2占比80%78%70%66%66%L2新增1.23.35.79.616.0L2单价0.30.30.20.20.2L3占比15%17%26%30%30%L3新增0.20.72.14.47.3L3单价55443公共桩合计市场空间（亿美元）14101925YoY203%119%104%28%资料来源：Marklines，IEA。WattLogic，华泰研究预测我们预计欧洲充电桩市场21-25年复合增速接近50%。欧洲新能源车渗透率已经达到了较高的水平，我们预计销量增速会趋于稳定，23-25年分别为11%/19%/20%。虽然新能源车市场已经趋于成熟，但是欧洲21年公共充电桩的车桩比仍然高达15.4：1。我们认为随者政策激励，以及客户需求的不断提升，公共充电桩的车桩比会持续下降，我们假设下降的速度为每年减少5%，预计25年将下滑至11.3：1。另外，和美国市场的发展预期相似，基于政策+市场需求，我们认为快充占比会持续提高，且考虑中国企业出海规划，单价会下降。我们测算欧洲25年公共充电桩市场规模约为30亿欧元，对应22-25年的CAGR为49%。图表26：欧洲公共桩市场空间测算资料来源：Marklines，IEA，ACEA，华泰研究预测20212022E2023E2024E2025E新能源车销量（万辆）221252280335400YoY14%11%19%20%新能源车保有量（万辆）55074997612281530YoY36%30%26%25%公共充电桩车桩比15.414.713.912.511.3公共桩保有量（万台）35.6517098135公共桩新增量（万台）8.215192838慢充占比87%85%82%78%75%慢充新增（万台）7.113.115.621.728.2慢充单价（万欧元）0.10.10.090.080.08快充占比13%15%18%22%25%快充新增（万台）1.12.33.46.19.4快充单价（万欧元）55443公共桩合计市场空间（亿欧元）613152630YoY107%17%74%16%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13电力设备与新能源中国企业的机会在于技术和性价比，直流桩出口优势更大充电桩上游元器件技术门槛高，中下游竞争较为激烈。充电桩上游设备端零部件主要包括充电模块、功率器件、熔断器、继电器、监控单元、交流配电单元等，其中充电模块是硬件设备中最核心的部分，直接决定充电桩的性能与效率。充电模块内部结构复杂，具有较高的技术门槛、研发壁垒和供应链壁垒，行业集中度高。中游充电桩设备制造门槛较低，产品差异性小，市场竞争充分导致利润率较低，竞争格局较为分散，目前海外市场由老牌电器厂主导，如ABB，施耐德等。下游运营商负责充电桩的建设与运营，为用户提供充电服务，部分厂商同时兼具充电桩设备生产与充电站运营服务，中下游重合度高，如美国龙头Chargepoint。充电桩运营属于资金密集型产业，前期投入大，投资回报周期长，高进入壁垒导致市场集中度较高，龙头企业引领大方向。越来越多车企也开始自建自营充电桩，如特斯拉，或与运营商合作建桩，建立车桩协同发展。图表27：欧美充电桩产业链（包含有出海布局的中国企业）资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究充电模块行业集中度高，大部分中国企业兼顾整桩销售充电模块的门槛较高。充电模块是充电桩的主要内部硬件，从功能上看，充电模块主要用于控制、转换电路以及维持电路稳定性，是决定充电性能及安全性的关键。从成本构成上看，充电模块大约占整个充电设备的成本的一半，是占比最大的一环。充电模块技术壁垒主要体现在组成复杂、设计要求高、设计难度大、认证适配难。充电模块内部电子元器件含量大，类别复杂。随着新能源汽车的进一步普及，用户对续航里程的要求持续提升，直流快充开始被推广普及，这要求充电模块满足大功率、高效率、高功率密度、宽电压范围等要求。功率要求提高对充电模块的电路、控制算法、高频磁性元件、散热结构等方面的设计提出了较高要求。此外，充电模块也要保证其安全性和可靠性，在取得销售地认证，并与充电桩适配后才能规模销售。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14电力设备与新能源图表28：充电桩成本拆分组成部分占比配电滤波设备15.0%监控计费设备10.0%电池维护设备10.0%其他15.0%充电模块半导体IC5.0%PCB5.0%电容5.0%其他配件7.5%磁性元件12.5%半导体功率器件15.0%资料来源：第一电动网，华泰研究国内的行业格局稳定，龙头优势明显。除了技术门槛外，充电模块的供应链壁垒也较为显著。内含的零部件数量大，包括PCB、功率器件、磁元件、电容等。对生产商的供应链整合能力要求高，新入企业需要较长的时间及资源积累。国内市占率前5厂商依次为英飞源、特来电、永联、优优绿能、中兴，CR5为69.4%。其中，英飞源市占率由2017年的11%上升到2020年的34.9%，稳居行业第一。特来电依托自身充电桩运营业务居行业第二，但份额由2019年的20%下降至2020年的11.5%。图表29：2020年国内充电模块行业格局资料来源：中国产业信息网，第一电动网，华泰研究国产充电模块多集成于整桩间接出口欧美，单独出口较少。欧洲、美国充电桩销售以整机销售为主，因此国产充电模块主要通过集成于国内充电桩生产商的整桩间接出口。英飞源、特来电、永联同时生产充电模块与整桩，其充电模块依赖自身整桩业务共同出口。其他厂商只生产充电模块，其中英可瑞、麦格米特等参与海外市场较早，但海外业务发拓展较慢；华为、优优绿能是ABB充电模块的主要供应商。展望整桩市场，直流桩或可成为出海突破点海外充电桩整桩销售目前仍由国际老牌电气厂主导。根据Market.us，2021年全球充电桩制造市场的主要玩家仍是海外知名的老牌厂家，如AeroVironment、ABB、BP等。其中大部分的公司都与下游运营商或车企有长期的战略合作关系，在海外市场构筑了较显著的客户壁垒。从技术含量上来看，目前海外占主导位置的交流桩壁垒并不高，且已经发展至成熟阶段，这些大厂的先入优势也较强。英飞源35%特来电11%永联11%优优绿能6%中兴6%通合4%英可瑞4%盛弘3%凌康2%麦格米特2%中恒2%科华1%其他13%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15电力设备与新能源图表30：全球充电桩制造21年市场份额资料来源：Market.us，华泰研究从整桩销售来看，中国企业的国际品牌力较弱。目前大部分国内交流桩品牌在海外认知度低，品牌溢价性低，总体贴牌情况较差，未能稳定绑定品牌方，长期来看订单持续性不佳。部分国内桩企已经开始采取与海外车企贴牌合作的方式，共同开拓市场，如2022年盛弘股份Interstellar交流桩通过欧标认证，与英国石油（BP）达成合作，成为首批进入英国石油中国供应商名单的充电桩厂家。除品牌竞争力较弱外，国内桩企在渠道建设方面也因疫情影响进程停滞。目前国内企业出海需依靠经销商、代理商等合作方，如汽车经销商、代理商、电力公司等具备当地服务能力的企业。短期来看，与本地企业合作可以有效解决运营本土化落地问题，但长期来看利润让渡方面问题可能对利润率产生影响。国产直流柱有望以技术优势强势逆袭。特斯拉作为充电桩领域的标杆企业，2019年推出的超级充电桩SuperchargerV3.0充电峰值250kW，电压输出500V以下，时隔三年这样的补能速度已经逐渐无法满足当下消费者的需求。相较而言，目前国内厂商设备充电峰值已经可达480kW甚至更高，充电电压1000V，电流和特斯拉相当。例如，小鹏G9在S4超充桩上（充电桩供应商为中恒电气），只用了5分钟的充电时间就增加了210公里的续航里程，补能效率超越特斯拉，这体现了国产桩企在核心零部件与设备制造方面的技术优势。在发展直流快充的大趋势下，国产桩企进军海外市场有希望在技术领域突出重围。成本优势为国内产品带来高性价比，助力出海。交流桩本身价格较低，所以我国产品价格优势不明显，但是直流桩价格售价性价比将更明显、国内企业的成本控制能力显著更强。以60kW直流桩为例，全球一线品牌ABB单价约1.8元/W，整桩价格约11-12万人民币；国内企业价格0.6-0.7元/W，总价约3-3.8万人民币，仅为进口充电桩价格的约1/3。同时，我国充电桩厂商的毛利率同样优于海外竞争对手，盛弘股份的充电桩业务毛利率在35%以上，科士达的充电设备业务毛利率在25%左右，高于美国充电桩龙头企业ChargePoint和BlinkCharging的毛利率水平（20%左右）。同时，交流桩toC的销售模式不同，直流桩以toB为主，大客户包括政府、军队（新能源商用车）、运营商（EVgo等）、大型连锁酒店超市，强规模效应使得国内企业的成本优势进一步加强。如果国产厂商能克服标准认证壁垒，并建立售后和服务网络，有望进一步打开盈利空间。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16电力设备与新能源图表31：国内外企业毛利率对比资料来源：Wind，华泰研究充电运营行业本土优势显著，美国市场多为设备运营一体化模式美国竞争格局：“两超多强”，Chargepoint和Tesla主导充电桩市场。如上所述，Level2交流慢充占据了80%的市场份额，而在整个公共充电桩市场，2021年Chargepoint保有量48946根，占据51.5%的市场份额，特斯拉以27257根的保有量紧随其后，市场份额为28.7%。在直流快充桩市场，则呈现出“一超多强”的局面，2021年特斯拉以12580根的快充桩保有量占据58%的市场份额。特斯拉截至目前推出了三代快充产品，快充桩占比为46.15%，未来还将推出V4超级充电桩，峰值充电功率能够达到300-350kW。图表32：美国公共充电桩市场竞争格局（2021年）图表33：美国直流快充桩市场竞争格局（2021年）资料来源：华经产业研究院，华泰研究资料来源：华经产业研究院，华泰研究相对于美国市场下游的相对集中,欧洲市场较为分散。据P3研报，截至2022Q1，欧洲市场第三方服务商之中，壳牌（ShellRecharge）占据首位，服务总覆盖26.2万台充电桩，市场覆盖率接近80%。EnBWmobility+位居第二，市场覆盖率约占75%。欧洲地区的车企服务商也在积极布局其充电网络，宝马、现代、奥迪、梅赛德斯和起亚可用于共享服务的充电桩数量达近27.5万台，总数量超过壳牌。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%ChargePointBlinkChargingEVgo盛弘股份科士达2019202020212022Q3Chargepoint52%Tesla29%SemaConnect6%Blink3%ElectrifyAmerica3%其他7%Tesla58%ElectrifyAmerica14%Evgo8%Chargepoint8%其他12%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17电力设备与新能源图表34：欧洲市场第三方服务提供的充电桩数量（截至2022Q1）资料来源：德国P3咨询公司，华泰研究全周期服务成本高，运营成中国桩企短板。美国市场目前多为设备+运营一体化模式，例如美国头部企业Chargepoint就是既制造也运营。本土企业倚靠前期的经营，已经具备一定客户黏性，其次它们提供本土基建配套服务也较为迅速，反观中国的出海企业在该方面的布局目前基本为空白。且美国本身存在地广人稀的特征，为配套服务的落地增加了难度，对出海企业挑战更大，另外本土企业更具备成本优势。且在美国拿到政策补贴有多个限制条件，一是要求工厂建设在美国，二是要求美国本土化率，三是必须使用美国劳工，符合当地IRA劳工法案，那么考虑以上要素后，补贴可能对中国企业的盈利产生负的影响。欧洲的能源商合作模式或可为中国企业提供机会。从欧洲市场来看，目前有几大合作模式：1）CPO业务，性质为运营，设备采购性质为外购；2）KA大客户，为汽车主机厂配套充电桩定制化产品，或为欧洲当地电器商进行代工；3）能源商，为准备能源转型的充电桩；4）经销商及渠道商，分为ToB和ToC端。能源商内部更注重利润回收，目前是中国厂商最关注的业务板块。且海外能源商转型带来的业务空间较大，或可为中国企业出海提供较为广阔的市场。多家中国企业通过海外认证，主要以合作模式出海海外认证是出海的第一道门槛，存在先发优势。国际上主要有五个充电桩标准，分别是：中国国标GB/T、CCS1美标（combo/Type1）、CCS2欧标（combo/Type2）、日本标准CHAdeMO。充电桩进入美国市场需要UL、FCC等认证，进入欧盟需要CE、TUV等认证。产品是否能获得海外认证是中国充电桩制造商出海的关键，与中国市场相比，海外充电桩检测标准和规范更加严格，对产品的安全与性能标准提出了更高的要求。这不仅取决于企业的技术积累与经验，其海外影响力与品牌竞争力也会影响旗下产品海外认证流程的效率。目前，欧盟ICE的CE认证大约需要3-6个月，认证费用几十万元；美标UL认证大约需要半年至一年，费用也高达上百万。高标准、高费用的认证要求对于中国生产商来说既是机遇也是挑战。具有较强的技术实力、较早布局海外业务、了解海外市场需求的企业更有希望在出海进程中拔得头筹。050,000100,000150,000200,000250,000300,000ShellRechargemobility+Charge&FuelFahrStormEinfachStromLadenADVCARD+CHARGEElliE.ONDrive德语区比荷卢南欧区北欧区东欧区免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18电力设备与新能源图表35：海外主流认证标准地区介绍认证周期费用UL美国UL是美国保险商试验所的简写，北美主要的产品安规标准都是UL编写的，并且牌子最老，所以UL的认可度最高。UL作为认证机构既可以颁发UL认证（美国）和CUL认证（加拿大）(非强制性）6-12个月十几万至几十万元FCC美国FCC认证适用于销往美国市场的电子和通信产品。FCC认证要求产品符合美国规定的电磁兼容性（EMC）和射频辐射（RF）标准，以保证产品不会对无线电通信造成干扰或危害人体健康。（强制性）2-4个月6000元以上CE欧盟CE认证是欧盟国家对进入欧盟市场的产品强制性的认证标准之一。CE标志表示产品符合欧盟的基本安全、健康和环保要求。(强制性）3-6个月几十万元TUV德国TUV标志是德国TUV专为元器件产品定制的一个安全认证标志，在德国和欧洲得到广泛认可。同时，企业可以在申请TUV标志时，合并申请CB证书，由此通过转换而取得其他国家的证书。4-6个月无固定价格资料来源：UL官网，TUV官网，尹君,朱棣,李家国,郑素玲.《CE安全认证简述》（2019），FCC官网，华泰研究我们认为提前布局出海、与海外头部企业达成合作的充电桩产业链公司更具投资价值。目前有多家中国充电桩产业链标的已将出海提上日程。从出海进展来看，部分头部企业已经获得了海外认证，并已有公司拿到海外订单，或计划与海外公司进行合作。我们认为产品是否能获得海外认证是充电设备制造商能否拓宽海外业务市场的基础，考虑海外认证的时间周期和充电桩设备的转换成本较高，客户粘性较强，所以较早开始布局海外市场且在具有一定品牌影响力的中国头部企业在充电桩出海进程中具备先发优势。同时，海外用户对于充电桩产品的售后服务、使用过程稳定性以及故障率关注度较高，因此，在渠道建设方面和海外经销商、代理商等具备当地服务能力的企业建立合作的企业或更有竞争力。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19电力设备与新能源图表36：中国公司出海进程公司海外认证认证进度客户盛弘股份欧标/美标2022年，盛弘股份Interstellar交流桩通过欧标认证，与英国石油（BP）达成合作，成为首批进入英国石油中国供应商名单的充电桩厂家炬华科技欧标/美标欧标交流单、三相充电桩已经取得CE认证，美标交流充电桩已通过ETL认证。目前公司正在研发美标便携式交流桩和美标直流桩及UL认证。道通科技欧标/美标交流充电桩获得包括美国UL、CSA、EnergyStar认证及欧盟CE、UKCA、MID认证等，直流桩目前正在进行欧标和美标认证，认证通过后均可进行销售。2022年，公司已实现多款欧标、美标交流桩和直流桩量产，并陆续拿到北美、欧洲、亚洲等地区多国订单并逐步实现交付。2022年9月，公司成功进入美国内华达州电力公司充电桩供应商名录。绿能慧充欧标目前已有部分产品通过欧盟CE认证公司海外充电桩市场开拓主要针对欧洲及东南亚市场，海外市场目前处于起步阶段。阳光电源欧标2021年11kW欧标交流桩获得欧盟认证。2022年6月，阳光电源在挪威第35届世界电动车大会、上发布欧标30kW集成式直流充电桩，重点展示城市充电与光储充一体化解决方案。阳光电源与软件解决服务商Current合作，实现充电运营平台本土化落地，更好地满足欧洲客户需求。优优绿能欧标/美标大功率直流快充IP20系列20kW、30kW、40kW充电模块，IP65系列30kW、40kW充电模块等产品获得欧标CE认证和德国莱茵cTUVus认证，UR100030-SW、UR100030-W、UR55060-EU、UR50060-SP充电模块更是同步通过了美国UL机构的认证易事特/积极进行相关认证和测试工作，已经通过欧洲权威测试机构TüV等多个测试或认证星星充电欧标2018年1月，星星充电直流充电桩获得CE认证。2020年4月，星星充电宣布与德国TÜV莱茵就新能源产业合作事宜正式签署战略合作协议，同时还颁发了首张TÜV莱茵新加坡TR25认证证书。2018年9月，星星充电与欧洲充电巨头Hubject签署战略合作协议，双方将共同搭建完成100,000个充电网点的建设。2022年6月，星星充电除了已经与英国、法国和意大利的能源公司达成合作以外，公司还与太阳能公司Enpal最新签署了进入德国市场的框架协议。奥特迅欧标2022年7月，奥特迅的分布式柔性充电堆及240kW直流充电机（系列兼容180kW/150kW）获得CE认证证书公司的欧标产品已经形成了实际的销售合同，在海外已有应用案例英杰电气美标公司开发的交流桩为国内首台获得UL认证的交流充电桩产品，目前正在取得直流桩的UL认证。通合科技欧标目前公司已经拿到了欧洲CE标准认证，预计明年将通过美国UL标准认证。许继电气欧标公司研制的电动汽车交直流充电相关产品已取得TUV南德CE认证报告及证书。资料来源：各公司官网，各公司公告，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20电力设备与新能源图表37：报告提及公司一览公司彭博代码公司彭博代码中兴通讯000063CHABBABBNSW许继电气000400CHAeroVironmentAVAVUS麦格米特002851CHBPBPLN阳光电源300274CHChargepointCHPTUS炬华科技300360CHStellantisSTLAUS易事特300376CH宝马BMWGY通合科技300491CH奔驰MBGGY盛弘股份300693CH大众VOWGR英可瑞300713CH丰田7203JT英杰电气300820CH福特FUS绿能慧充600212CH特斯拉TSLAUS道通科技688208CH通用GMUS奥特迅002227CHblinkchargingBLNKUS科士达002518CHEVGoEVGOUS通合科技300491CHEatoncorpETNUS动力源600405CH西门子SIEGY香山股份002870CH施耐德SUFP中恒电气002364CHwebasto2611ZGR科华控股603161CHtritiumDCFCUS凌康技术未上市clippercreek未上市永联科技未上市ShellRecharge未上市特来电未上市levitonmanufacturing未上市星星充电未上市mobility+未上市英飞源未上市charge&fuel未上市优优绿能未上市fahrstorm未上市E.ONDrive未上市EinfachstromLaden未上市EVBox未上市ADVCARD+CHARGE未上市资料来源：华泰研究预测风险提示1）充电桩销量不及预期：如果海外政策变化或新能源车销量出现波动，可能导致海外新能源车充电桩市场需求不及预期。2）充电桩行业竞争加剧导致价格和毛利率低于预期：目前新能源市场发展较快，新能源行业已经形成了较为完整的产业链，充电桩生产企业数量较多，行业竞争较为激烈，存在进行低价竞争的可能性，或影响毛利率水平。3）数据更新不及时，或者原始数据修正，而导致分析有偏差的风险：本研究所涉及数据包括市场公开研究、公司公告、财务报告等市场公开数据，数据来源可能存在时延或误差，导致本研究分析出现误差。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。21电力设备与新能源免责声明分析师声明本人，申建国、边文姣，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。22电力设备与新能源香港-重要监管披露•华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。•阳光电源（300274CH）：华泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1%或以上。•有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页https://www.htsc.com.hk/stock_disclosure其他信息请参见下方“美国-重要监管披露”。美国在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据《1934年证券交易法》（修订版）第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国-重要监管披露•分析师申建国、边文姣本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括FINRA定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。•阳光电源（300274CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达1%或以上。•华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。•华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数），具体如下：行业评级增持：预计行业股票指数超越基准中性：预计行业股票指数基本与基准持平减持：预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入：预计股价超越基准15%以上增持：预计股价超越基准5%~15%持有：预计股价相对基准波动在-15%~5%之间卖出：预计股价弱于基准15%以上暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。23电力设备与新能源法律实体披露中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032电话：862583389999/传真：862583387521电话：861063211166/传真：861063211275电子邮件：ht-rd@htsc.com电子邮件：ht-rd@htsc.com深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120电话：8675582493932/传真：8675582492062电话：862128972098/传真：862128972068电子邮件：ht-rd@htsc.com电子邮件：ht-rd@htsc.com华泰金融控股（香港）有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770电子邮件：research@htsc.comhttp://www.htsc.com.hk华泰证券（美国）有限公司美国纽约公园大道280号21楼东（纽约10017）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702电子邮件:Huatai@htsc-us.comhttp://www.htsc-us.com©版权所有2023年华泰证券股份有限公司