请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业研究行业跟踪报告证券研究报告＃industryId＃电气设备＃investSuggestion＃推荐（维持）分析师：王帅wangshuai21@xyzq.com.cnS0190521110001投资要点＃summary＃⚫新能源汽车销量攀升，推动充电桩放量。近几年来全球新能源汽车销量一直保持高速增长，电动车充电需求不断增大，各国政府相继出台多项政策支持充电桩建设。2020年充电桩作为新能源汽车推广配套设施，首次被写进政府工作报告，纳入“新基建”范围，国内充电桩进入飞速发展阶段，车桩比2019年的3.1降低至2022年的2.7。当前海外充电桩安装增量与电动汽车增量严重不匹配，公共快充桩增量不及预期，同时充电桩仍存在功率较低、充电站位置分布不均、充电桩和新能源汽车兼容性较差等缺点导致新能源汽车用户体验感较差的问题，因此海外充电桩建设需求迫切。⚫电动车充电加速，驱动快充桩功率升级。快充目的是缩短电动车充电时间，降低新能源车主充电焦虑，可通过充电功率提高实现。增加充电电压和电流两种方案都可实现充电功率提高。国内现有主流的快充桩功率为160kw，不能满足现有中高端车型充电电流和电压的需求，随着未来越来越多的800V车型投放市场，高功率充电需求越来越多，对高功率充电桩的需求也越来越大。面对新能源汽车快充的需求，2020年至今国家电网快充桩招标中大功率型号占比逐渐提高，各个车企也开始通过自建超级快充桩，提高品牌价值。⚫行业进入壁垒低，涉及众多细分领域。充电桩主要由充电设备、配电设备和管理设备构成，其中充电模块是充电桩充电设备的核心零部件，决定了充电桩的性能和成本。充电桩上游零部件厂商众多，行业集中度不高，企业之间充分竞争，上游企业议价空间有限。部分中游充电桩制造运营企业开始整合产业链，开拓上游业务，生产充电桩零部件后再进行充电桩组装运营，如中游企业龙头特锐德和盛弘股份。⚫2025年全球充电桩市场规模有望达到1880亿元。面对电池的快充技术升级，原有低功率充电桩需要升级，叠加国内电动车保有量稳定增加和车桩比下降趋势明确，充电桩的需求可能会爆发式增长。预计2025年国内新增充电桩需求量有望超过702万台，对应充电桩市场空间有望超过1070亿元。由于海外政府规划和充电桩建站审核周期较长，目前海外公共充电桩的建设面临较大延误，导致海外电动汽车的使用受限，进一步阻碍其推广应用。预计2025年海外新增充电桩需求量有望达到640万台，对应充电桩市场空间有望达到810亿元。⚫投资建议：建议从产品渠道、成本和估值优势选择标的，首推金冠电气、道通科技（计算机覆盖）；建议关注盛弘股份、炬华科技、特锐德、英杰电气、欧陆通、绿能慧充、通合科技、沃尔核材、易事特、科林电气。风险提示：电动车需求不及预期；原材料涨价；充电桩利用率不及预期。＃title＃电动车快充加速，充电桩迎来新机遇＃createTime1＃2023年03月19日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-行业跟踪报告目录1、近期国内外充电桩政策梳理..............................................................................-4-1.1、海外充电桩政策扶持，推动行业加速发展................................................-4-1.2、美国充电桩政策分析...................................................................................-4-1.3、国内政策持续加码充电桩...........................................................................-5-1.4、多年补贴推进国内充电桩飞速发展...........................................................-6-2、新能源汽车销量攀升，推动充电桩放量..........................................................-7-2.1、【国内】车装比稳步上升，趋势向好.........................................................-7-2.2、充电桩保有量稳步上升，趋势向好...........................................................-7-2.3、【海外】电动车渗透率提高，公共快充桩需求较大..................................-8-2.4、电动车销量高增长势头确定，充电桩需求较大........................................-8-3、电动车充电加速，驱动快充桩功率升级..........................................................-9-3.1、高电压和大电流可缩短电池充电时间.......................................................-9-3.2、电池快充技术推动充电桩功率升级.........................................................-10-3.3、中高端车型电池普遍适用大功率快充技术..............................................-10-3.4、多家车企布局高压大电流快充车型.........................................................-11-3.5、面对终端需求，新建快充桩功率提升.....................................................-12-3.6、车企自建超快充充电桩，提升企业品牌力..............................................-12-4、充电桩市场空间测算........................................................................................-13-4.1、新能源汽车保有量逐步上升，推动充电桩发展进入快车道..................-13-4.2、2025年国内充电桩市场有望突破1000亿元...........................................-13-4.3、海外充电桩未来需求较大.........................................................................-14-4.4、2025年海外充电桩市场达到810亿元....................................................-14-4.5、充电桩建设淡季不淡.................................................................................-15-5、充电桩产业链介绍............................................................................................-15-5.1、【海外】认证繁琐阻碍充电桩出海短期放量............................................-15-5.2、【海外】充电桩下游客户分散，B端销售渠道仍是重点........................-16-5.3、【国内】充电站格局固化，绑定大客户有益于快速放量........................-16-5.4、【国内】竞争充分，成本成为首要关注因素............................................-17-5.5、【绿能慧充】发力国内海外充电桩市场，绑定大客户提高出货............-18-5.6、【金冠电气】立足河南本土市场，政策推动充电桩下乡........................-18-5.7、【道通科技】战略转型海外充电桩业务，23年海外业务量利齐升.......-19-5.8、【盛弘股份】10年充电桩研发制造经验，海外业务占比持续上升新调增长点..........................................................................................................................-20-5.9、【特锐德】领先的充电网运营商与充电网解决方案提供商....................-21-5.10、【通合科技】充电模块领先企业.............................................................-22-6、投资要点............................................................................................................-23-图目录图1、2018年至2022年车桩比....................................-7-图2、2022年私桩增速大于公桩...................................-8-图3、2022年公共桩保有量中快充桩占比达到42%....................-8-图4、2017-2021年全球车桩比（公共桩）..........................-8-图5、2017-2021年美国快充桩与慢充桩数量（台）...................-8-图6、预计今年全球新能源车销量超1400万辆，同比增长60%..........-9-图7、电池快充技术路线.........................................-10-图8、大电流低电压充电电池与现有充电桩的匹配性.................-10-nWdW9ZpZqNtOsPbR9R8OtRqQoMnOlOoOoNfQsQqQ7NrQsOuOrNtPNZmPoP请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-行业跟踪报告图9、高电流高电压充电电池与现有充电桩的匹配性.................-10-图10、不同车型电池充电功率....................................-11-图11、2018-2025年国内新能源汽车保有量........................-13-图12、2018-2025年国内充电桩保有量............................-13-图13、预计2018-2025年海外新能源车保有量......................-14-图14、预计2018-2025年海外充电桩保有量........................-14-图15、国内公共充电站竞争格局..................................-17-图16、充电模占充电桩50%成本..................................-17-图17、绿能慧充720kw柔性充电堆................................-18-图18、地方专项债促进充电桩下乡................................-19-图19、公司充电桩业务发展情况..................................-19-图20、公司业务全球布局........................................-20-图21、盛弘股份充电桩毛利率保持在35%上下.......................-21-图22、2016-2021年特锐德分行业营业收入构成.....................-22-图23、特锐德专用桩数量位居国内第一............................-22-图24、2017-2021年通合科技营业收入构成........................-22-图25、通合科技充电模块产品八代更迭示意图......................-22-表目录表1、海外补贴政策支持充电桩行业发展.............................................................-4-表2、IRA与《两党基础设施法案》对比..............................................................-5-表3、国内多年补贴政策支持充电桩行业发展.....................................................-6-表4、国内外车企快充车型规划...........................................................................-11-表5、国家电网快充桩招标明细...........................................................................-12-表6、车企自建桩规划及现有直流桩情况...........................................................-12-表7、2021年至今国内充电桩市场测算..............................................................-14-表8、2021年至今海外充电桩市场测算..............................................................-15-表9、国内2023年1月充电桩数据.....................................................................-15-表10、国际主要充电桩认证标准.........................................................................-16-表11、美国快充站竞争格局.................................................................................-16-表12、盛弘股份充电桩客户.................................................................................-21-表13、关联充电桩公司盈利预测.........................................................................-23-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-行业跟踪报告报告正文1、近期国内外充电桩政策梳理1.1、海外充电桩政策扶持，推动行业加速发展海外充电桩缺口较大，政策推动行业发展。2022年4月，欧洲汽车制造商协会（ACEA）表示，欧盟公共充电桩安装速度过慢，导致欧盟范围内公共充电桩数量严重不足，欧盟应尽快加大对电动汽车基础设施的投资建设力度。根据ACEA测算，到2030年整个欧盟范围内需要约680万个公共充电桩，目前欧盟境内只有37.4万个公共充电桩，欧盟每周需安装1.4万个充电桩才能满足需求，但目前每周实际安装量还不到2000个，充电桩仍有较大缺口。面对公共充电桩建设不及预期，欧盟各国相继出台建设规划和激励政策。海外公共充电桩建设不及预期主要受限于政府审核周期较长、安装成本较高和硬件采购成本较高。表1、海外补贴政策支持充电桩行业发展国家时间政策美国2021年11月2022年美国宣布将规划75亿美元预算，建设50万个公共充电桩，在每条州际公路上每50英里配备一个充电站，每个充电站至少有4个快充桩。英国2022年3月投资16亿英镑，2030年充电站数量达到30万个。德国2022年10月未来三年投资63亿欧元，扩大电动车充电站数量。奥地利2019年公司购买和安装公共充电站可获得300-15000欧元的补贴；居民安装符合OCPP标准的私人充电桩可获得600-1800欧元的补贴。爱尔兰2021年未来8年内为电动汽车提供10万个快速充电桩，提供最高5000欧元补贴支持公共充电桩的发展，居民安装私人充电桩最高可获得600欧元的补贴。法国2021年2月拨款1亿欧元，在主要公路网建设充电桩。目前法国国道网络共有440个服务区，约140个配备充电桩，2022年底为所有服务区配备快速充电桩。意大利2019年220kw以下公共私人充电桩最高可获得成本110%的补贴（最高2000欧元），220kw的公共私人充电桩可获得成本50%的补贴（最高2000欧元）。韩国2021年11月到2025年新建50万座充电桩和超高速充电桩。日本2022年计划在2030年前建设15万座充电站。资料来源：EVBOX，兴业证券经济与金融研究院整理1.2、美国充电桩政策分析通胀削减法案(IRA）侧重于对低收入地区和非城市地区的充电桩实施税收抵免。1)对个人/住宅用途的充电桩税收抵免30%，最高上限1000美金。对商业用途充电桩的税收抵免6%，上限为10万美金。2)电动汽车充电站必须位于以下符合任一条件的人口普查区域内：(1)低收入社区（贫困率≥20%或该地区平均家庭收入≤本州平均家庭收入的80%）；(2)非城市地区（参考政府在人口普查中对城市类型的分类）。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-行业跟踪报告拜登《两党基础设施法案》侧重于对沿海高速公路和居民生活、工作区域提供充电桩补贴。1)受到《两党基础设施法案》补贴的电动汽车充电器的组装和外壳的生产过程必须在美国本土进行，该政策即刻生效；2024年7月之前，受到补贴的充电桩需要满足超过55%成本来自美国的要求。2)《两党基础设施法案》工位电动汽车充电桩提供75亿美元补贴，其中”NEVI”（国家电动汽车基础设施计划）计划用50亿美元建设沿海电动汽车充电网络，重点布局在高速公路；”CFI”（充电和加油基础设施投资计划）计划在5年内提供25亿美元布局公共桩，其中第一轮7亿美元将提供给各级行政区域，用于在全国各地的社区部署公共充电和替代燃料基础设施，包括学校、杂货店、公园、图书馆、公寓等生活、工作区域。3)拜登政府公开承诺，在2030年前建成覆盖全国范围、由50万充电桩组成的完善充电网络。表2、IRA与《两党基础设施法案》对比政策时间补贴金额重点地区原产地&零部件采购要求通胀削减法案(IRA）2022.08.16税收抵免低收入地区、非城市地区无《两党基础设施法案》2023.02.1550亿美元沿海高速公路组装和桩体生产必须在美国进行，即刻生效；2024年7月前，55%的充电器成本来自美国零部件。25亿美元居民生活、工作区域资料来源：pluginamerica，美国能源部，兴业证券经济与金融研究院整理1.3、国内政策持续加码充电桩2023年2月3日——工信部等八部门组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作。新增公共充电桩（标准桩）与公共领域新能源汽车推广数量（标准车）比例力争达到1：1，高速公路服务区充电设施车位占比预期不低于小型停车位的10%，形成一批典型的综合能源服务示范站。加快智能有序充电、大功率充电、自动充电、快速换电等新型充换电技术应用，加快“光储充放”一体化试点应用。加大智慧出行、智能绿色物流体系建设，促进智能网联、车网融合等新技术应用，加快新能源汽车与能源、交通等领域融合发展。2023年1月18日——工信部：继续大力推进充电桩基础设施建设，健全产业转型升级。优化发展环境，继续大力推进充电桩基础设施的建设，不断提高使用便利性，更好地为新能源汽车发展提供一个优良的设施和环境。2023年1月6日——商务部：将会同相关部门多措并举，继续推动稳定和扩大汽车消费。协同相关部门支持充电设施、停车设施建设和提高汽车消费金融服务水平，持续优化汽车消费环境。2022年12月15日——国务院：印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，强调推进汽车电动化、充电桩、换电站、加氢站等配套设施建设。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-行业跟踪报告1.4、多年补贴推进国内充电桩飞速发展多年补贴政策加快国内充电桩建设。2014年11月《关于新能源汽车充电设施建设奖励的通知》出台，首次将新能源汽车购置环节与充电设施补贴挂钩。2020年，充电桩被纳入“新基建”。截至2022年12月底，全国主要省份和直辖市等皆推出2022/2023年充电桩建设和运营补贴政策，促进充电桩飞速发展。表3、国内多年补贴政策支持充电桩行业发展省份补贴类型直流桩建设补贴交流桩建设补贴运营补贴2025充电桩预计规模北京按投资额不超过总投资额30%不超过总投资额30%0.2元/千瓦时70万上海按功率/按投资额直流充换电设施：<600元/kw交流桩：<300元/kw；私有充电桩：30%76万，车桩比不高于2：1重庆按功率城区~高速:150~300元/kw；超高压：400元/kw50元/kw24万天津按功率200元/kw100元/kw6万河北按投资额不超过总投资额30%不超过总投资额30%10万（公桩），车桩比低于3.5：1山西按功率200元/kw100元/kw5万江苏按功率200元/kw;居民区运营：400元/kw独立增容：700元/kw；非独立增容：400元/kw0.15元/千瓦时80万浙江按功率200元/kw100元/kw8万（公共）,车桩比不高于3∶1安徽按功率芜湖：300元/kw；合肥：200元/kw芜湖：200元/kw；合肥：80元/kw7万（公用充电桩）湖北按功率/按投资额公共充电站：20%投资额；分散式：600元/kw独立公共充电站：20%投资额；分散式：400元/kw50万江西按功率400元/kw200元/kw专用桩0.15元/千瓦时；公用桩0.25元/千瓦时福建按投资额不超过总投资额20%不超过总投资额20%0.2元/千瓦时25万山东按功率400元/kw300元/kw；有序充电控制：400元/kw40万（15万公用，25万私有）河南按投资额投资额的30%-40%投资额的30%-40%0.03-0.05元/千瓦时15万湖南按功率200元/kw100元/kw40万广东按功率珠三角、各地市高速公路：200元/kw粤东西北：300元/kw珠三角、各地市高速公路：40元/kw；粤东西北：60元/kw0.1元/千瓦时公用充电桩约21.7万个、专用充电桩约3.3万个海南按功率100元/kw100元/kw0.1元/千瓦时33.7万（公共充电桩6.2万）陕西按投资额/按数量不超过总投资额30%，个人自用：1万元/根0.15元/千瓦时,开发区：0.3元/千瓦时35.54万资料来源：各省市工信部网站，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-行业跟踪报告2、新能源汽车销量攀升，推动充电桩放量2.1、【国内】车装比稳步上升，趋势向好国内充电桩2022年增量显著提高，车桩比达到2.7。随着新能源汽车市场迎来高速发展期，解决新能源车的充电问题有效缓解消费者充电焦虑，因此充电桩需求旺盛，充电基础设施进入快速发展阶段。截止至2022年，充电桩累计增加至521万台，新能源车保有量达到1410万台，车桩比达到2.7，相比2021年车桩比有较大下降，预期未来车桩比仍有较大下降空间（参考上海市政府规划，2025年车桩比低于2）。图1、2018年至2022年车桩比资料来源：甲子光年，EVCIPA，兴业证券经济与金融研究院整理2.2、充电桩保有量稳步上升，趋势向好充电桩增量以随车配建私桩为主，直流快充占公共桩42%。2022年1-12月，公共充电桩增加65.1万台，同比增长56.7%，私人充电桩增加194.2万台同比增长132.1%。截至2022年12月，国内公共桩保有量达到179.7万台，其中直流快充76.1万台，占公共桩42.3%，相比2022年1月增加1pct。对终端用户来说，随车配建的私人充电桩虽然可以实现便利和低成本充电，但存在充电速度慢、需要固定车位等问题，同时终端用户对高速公路和商圈等应用场景有较大的快充需求，预计未来公共桩中直流桩占比有望扩大，公共快充桩数量有望进一步增长。012340400800120016002018年2019年2020年2021年2022年汽车保有量（左轴，万辆）桩保有量（左轴，万辆）车桩比（右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-行业跟踪报告图2、2022年私桩增速大于公桩图3、2022年公共桩保有量中快充桩占比达到42%资料来源：EVCIPA，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：EVCIPA，兴业证券经济与金融研究院整理2.3、【海外】电动车渗透率提高，公共快充桩需求较大电动车渗透率提高，公共快充桩需求较大。电动车渗透率进一步提升，终端用户长距离出行诉求明显提高，国内春节和十一黄金周期间，高速公路服务区出现充电桩排队时间较长的现象，反映了国内公共桩整体数量缺失。2021年，国内公共桩车桩比达到6.8，大幅领先美国的17.7和欧洲的16.4，海外公共桩存在较大数量缺口。海外公共桩存在结构失衡的问题，21年美国直流快充占公共桩总数的19.3%，相比国内的42.3%，仍有较大提升空间。缺少直流快充桩，不利于电动车渗透率进一步提升。图4、2017-2021年全球车桩比（公共桩）图5、2017-2021年美国快充桩与慢充桩数量（台）资料来源：IEA，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：IEA，兴业证券经济与金融研究院整理2.4、电动车销量高增长势头确定，充电桩需求较大充电桩作为电动车的后市场，电动车销量越大，对应的充电桩需求越大。中国：随着补贴逐步退坡，国内新能源车市场已由政策驱动转向C端消费发力，尽管今年以来面临价格上涨、供应链短缺等考验，目前来看各车企订单依旧充足，疫情影响逐步消退，短期波动不改长期高增长趋势，预计2023年国内新能源车销量达900万辆，市场景气度依旧。05101520253035公共充电桩增量(万台)私人充电桩增量(万台)050100150200直流充电桩累计量（万台）交流充电桩累计量（万台）0.05.010.015.020.025.020172018201920202021中国美国欧洲02000040000600008000010000012000020172018201920202021快充桩慢充桩请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-行业跟踪报告欧洲：今年欧洲各国政策基本延续，为当下全球补贴力度最大地区，短期来看受宏观经济、原材料供应影响，市场面临考验，但车企已积极协调布局，在供应链恢复及补贴政策刺激下，欧洲市场有望继续维持高速增长，预计2023年销量约286万辆。美国：当下美国正迈入新车型周期，多款纯电车型将于近两年上市，皮卡电动化亦将带来巨大市场空间，叠加特斯拉奥斯汀超级工厂投产及弗里蒙特工厂产能爬升，供给端持续发力。政策端虽然短期受阻，但在能源价格上升背景下电动化趋势确定，政府签署行政令设定美国到2030年零排放汽车销量占新车总销量50%的目标，在供需两端持续发力下美国市场将实现快速增长，预计2023年销量约173万辆。图6、预计今年全球新能源车销量超1400万辆，同比增长38%资料来源：MarkLines，兴业证券经济与金融研究院整理3、电动车充电加速，驱动快充桩功率升级3.1、高电压和大电流可缩短电池充电时间充电原理是电池充电电量=充电功率×时间，充电功率越大，充电时间越短。充电功率的原理是充电功率=系统电压×充电电流，因此提高充电桩充电功率可以通过增大充电电流和提高电压的方式。理论上电压增加一倍，充电时间减少一半；电流增加一倍，充电时间减少一半。增大电池充电电流：即提高单体电芯的最大充电电流，需要对电芯的材料体系和结构进行升级，降低电池在快充过程中产热和析锂，避免引起热失控等安全问题。以特斯拉Model3为代表，最大充电电流可达到700A，可实现31分钟充80%的电量。提高电池系统电压：以保时捷为代表，电压平台从400V提升至800V，最大电流0%20%40%60%80%100%120%140%05001000150020002500202020212022E2023E2024E2025E中国（万辆、左轴）欧洲（万辆、左轴）美国（万辆、左轴）其他国家（万辆、左轴）同比（右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-行业跟踪报告仅为334A的情况下，实现22.5分钟从5%充电至80%的电量。图7、电池快充技术路线资料来源：广汽埃安，兴业证券经济与金融研究院整理3.2、电池快充技术推动充电桩功率升级电池快充需求与充电桩峰值功率不匹配。根据国家电网招标数据显示，现国内充电站中保有量最大的直流快充桩功率为80kw和160kw，160kw充电桩最大充电电流为250A，最大的充电电压为750V。特斯拉为代表的低电压高电流快充技术路线，Model3电池峰值充电电压为350V，最大充电电流在700A，最大充电功率达到245kw，大部分公共快充桩不能满足车辆需求；保时捷为代表的高电压低电流技术路线，最大充电电压为808V，最大充电电流为334A，最大充电功率达到270kw，大部分公共快充桩不能满足车辆需求，只能降低车辆充电功率，增加充电时间，影响终端用户的体验。图8、大电流低电压充电电池与现有充电桩的匹配性图9、高电流高电压充电电池与现有充电桩的匹配性资料来源：广汽埃安，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：广汽埃安，兴业证券经济与金融研究院整理3.3、中高端车型电池普遍适用大功率快充技术中高端车型快充峰值功率接近200kw，入门级车型快充峰值功率仅有103kw。根据P3ChargingIndex的测试数据，从SOC10%充电至80%，高端车梅赛德斯-奔驰EQS450+峰值功率输出约为210kw，平均值为167kw，宝马iXxDrive50峰值功率197kw，平均值为152kw；中端车型，起亚EV6充电功率峰值约为235kw，平均值为203kw，宝马i4峰值功率约为210kw，平均值为136kw；入门级型车中，大众ID.3峰值充电功率为103kw，平均值81kw。随着中高端新能源车的逐渐放量，终请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-行业跟踪报告端用户对大功率充电桩的需求越来越大，现有的直流快充柱功率已难以满足整车的充电需求。图10、不同车型电池充电功率资料来源：P3ChargingIndex，兴业证券经济与金融研究院整理3.4、多家车企布局高压大电流快充车型主流车企纷纷布局800V高压平台，间接推动充电桩功率升级。海外以保时捷2019年投产的Taycan为代表，是首款800V高压平台的量产车型，已将最大充电功率提升至350kw，可以实现22.5分钟充电80%，相当于300公里的续航能力，极大提升了电动车的产品力。国内比亚迪、吉利、小鹏、长城等车企在2021年后布局800V新能源汽车，对快充峰值的需求普遍大于300kw，预计2023年量产投入市场。表4、国内外车企快充车型规划车企品牌形式时间电压功率电流续航保时捷车型、充电桩2018-06800V350kw15分钟充80%电起亚车型、充电桩2020-09800V18分钟从10%充至80%，续航600公里现代平台2020-12800V14分钟充80%电比亚迪平台、车型2021-04800V充电5分钟，续航150公里；续航最大可突破1000公里吉利极氪车型、充电桩2021-09800V360kw600A充电5分钟，续航120公里吉利平台、车型2021-04400V/800V30分钟充80%电长城车型2021-11800V480kw600A充电10分钟，续航401公里北汽极狐车型2021-04800V充电10分钟，续航196公里广汽埃安车型、充电桩2021-081000V（峰值）480kw600A充电5分钟，续航200公里小鹏车型、充电桩2021-10800V480kw670A充电5分钟，续航200公里长安平台2021-08800V300kw充电10分钟，续航200公里理想平台预计2023800V蔚来平台、车型预计2022800V东风岚图平台2021-09800V360kw充电10分钟，续航400KMLucid车型2020-09800V304kw20分钟充满300英里，续航451英里资料来源：电力电子技术与新能源，起亚官网，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-行业跟踪报告3.5、面对终端需求，新建快充桩功率提升国家电网快充桩功率逐年提升。国家电网作为国内第三大充电运营商，是国内最大的充电桩公开招标企业，其招标需求对行业具有风向标意义。2020年国家电网快充桩招标中，80kw、160kw和240kw分别占比63%、34%和1%，而2022年招标中80kw充电桩占比下降至37%，160kw和240kw上升至57%和4%。预计未来国家电网快充桩招标中大功率快充桩的占比越来越高。表5、国家电网快充桩招标明细区分80kw160kw240kw480kw2020年快充桩招标数量165690220702020年快充桩招标占比63%34%1%3%2021年快充桩招标数量1794176975702021年快充桩招标占比48%48%2%2%2022年快充桩招标数量20253098242392022年快充桩招标占比37%57%4%1%资料来源：国家电网，兴业证券经济与金融研究院整理3.6、车企自建超快充充电桩，提升企业品牌力部分车企加速布局自建充电网络，以提高充电效率和巩固自家品牌汽车销量。作为最早布局自建自营充电桩的代表，截至22年5月，特斯拉已经在中国建设了超过800座超级充电站，6300多台超级充电桩，共计覆盖我国310多个城市。车企入局充电桩的主要目的是为给消费者提供更好的体验，提升品牌价值。表6、车企自建桩规划及现有直流桩情况车企自建桩规划直流桩功率(最大)特斯拉已布局6300台超充桩，新一代V4超级充电桩即将量产，峰值充电功率达350kw350小鹏截至2022年4月，小鹏汽车自营充电站达到954座，其中包括774座超充站，预计2025年新增2000座超充站480蔚来截至2022年12月，蔚来累计建设1315座换电站，6225根超充桩，7159根目的地充电桩。500吉利(极氪)加速构建极氪能源充电地图，通过技术创新推动用户体验升级，并将于第四季度在杭州上线首批27个智慧场站。600保时捷预计2023年在欧洲开始建设首个保时捷专属充电站，随后将扩展到中国和北美，或与第三方充电公司合作完成。250广汽埃安在广州正式开启建设全球首个超充之都，预计2025年在广州部署1000座埃安超级充换电中心。480资料来源：新浪，快科技,车世界，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-行业跟踪报告4、充电桩市场空间测算4.1、新能源汽车保有量逐步上升，推动充电桩发展进入快车道新能源汽车保有量2025年达到4378万辆，充电桩2025年保有量达到1990万台。截至2021年，国内新能源汽车保有量达到784万辆，预计2022-2025年新能源车销量有望继续维持高速增长态势，预计2025年新能源汽车保有量达到4378万辆。充电桩保有量2021年达到262万台，车桩比为3，2018-2021年车桩比持续下降，由3.36下降至3，预计2022-2025年车桩比进一步下降，虽然《电动汽车充电基础设施发展指南》中提到的建设目标是车桩比为1，考虑到充电桩建设的难度和新能源车销量较大，现保守估计2025年车桩比达到2.2，充电桩保有量将达1990万台，相比2021年的262万台充电桩保有量，未来三年充电桩仍有1728万台充电桩的缺口。图11、2018-2025年国内新能源汽车保有量图12、2018-2025年国内充电桩保有量资料来源：中汽协，公安部，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：EVCIPA，兴业证券经济与金融研究院整理4.2、2025年国内充电桩市场有望突破1000亿元2025年全国新增充电桩有望超过702万台，充电桩市场规模在2025年超过1000亿元。国内2021年新增充电桩保结构为私桩64%、公共直流快充桩15%、公共交流桩21%的比例。2022年和2023年国内二三线城市销量占比提升，对应的随车配建充电桩持续放量，2022年和2023年私桩比例提高至70%，远期来看私桩比例受小区物业、私人停车位有限影响有所下调至68%，根据政府规划直流快充桩将在高速公路、交通枢纽和工业园区等大规模建设，占比提升至19%，满足高渗透率下电动车用户出行的需求。假设目前私人充电桩单价为0.2万元/台，公共交流桩为0.5万元/台，公共直流桩为4.8万元/台，2022年市场空间为219.77亿元。2025年充电桩的市场规模达到1070.18亿元，其中直流快充桩占89%，2021-2025年的复合增速达到86%。0%20%40%60%80%100%01000200030004000500020182019202020212022E2023E2024E2025E新能源汽车保有量（万辆，左轴）同比增速（%，右轴）0112233440500100015002000250020182019202020212022E2023E2024E2025E充电桩保有量(万辆，左轴)车桩比（右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-行业跟踪报告表7、2021年至今国内充电桩市场测算区分新增充电桩（万台）私人慢充桩占比公共交流占比公共直流占比市场规模（亿元）2021E93.6064%21%15%89.202022E214.470%15%15%219.772023E343.270%13%17%427.462024E468.269%13%18%692.282025E702.468%13%19%1070.18资料来源：EVCIPA，兴业证券经济与金融研究院整理4.3、海外充电桩未来需求较大海外新能源汽车保有量2025年达到2897万辆，充电桩2025年保有量达到1906万台。截至2021年，海外新能源汽车保有量达到752万辆，预计2022-2025年海外新能源车销量有望继续维持高速增长态势，2025年新能源车保有量达到2897万辆。假设海外随车配建私人充电桩比例达到60%，海外充电桩保有量2021年达到500万台，受欧美市场公共充电桩建设不及预期，2019-2020年车桩比有所上升，随着欧美政府充电桩补贴政策相继颁布，海外充电桩建设有望迎来爆发式增长，预计2024-2025年车桩比存在进一步下降的潜力，预计2025年左右车桩比达到1.52，届时充电桩保有量将达1906万台。图13、预计2018-2025年海外新能源车保有量图14、预计2018-2025年海外充电桩保有量资料来源：IEA，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：IEA，兴业证券经济与金融研究院整理4.4、2025年海外充电桩市场达到810亿元2025年海外新增充电桩有望超过640万台，充电桩市场规模在2025年达到810亿元。2021年预计私桩增量185万台，公桩增量为12万台，假设私人充电桩单价为0.3万元/台，公共交流桩为0.75万元/台，公共直流桩为11.52万元/台，2022年市场空间为131亿元。海外终端用户多为私人充电桩不受制于没有停车位、居住地物业不配合的影响，私人充电桩占比持续维持高位，同时面对800V等新快充技术的普及，公共直流桩市占率会进一步扩大，预计2025年海外充电桩的市场规模达到810亿元，其中直流快充占比80%，2021年至2025年的复合增速达到0%10%20%30%40%50%60%70%050010001500200025003000350020182019202020212022E2023E2024E2025E海外电动车保有量（万辆，左轴）同比增速（%，右轴）1.441.461.481.501.521.54050010001500200025002019202020212022E2023E2024E2025E充电桩保有量(万台，左轴)车桩比（右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-行业跟踪报告76%。表8、2021年至今海外充电桩市场测算区分私桩增量（万台）公桩增量（万台）公桩直流快充公共交流慢充市场空间（亿元）2021E1851216%85%842022E2242220%80%1312023E3123430%70%2412024E4355240%60%4472025E5776360%40%810资料来源：IEA，兴业证券经济与金融研究院整理4.5、充电桩建设淡季不淡充电桩建设淡季不淡。2023年1月，充电基础设施增量为20.2万台，其中公共充电桩增量同比上涨34.1%，随车配建私人充电桩增量持续上升，同比上升93.5%。截止2023年1月，全国充电基础设施累计数量为541.1万台，同比增加98.2%。2023年1月，新能源汽车销量40.8万辆，桩车增量比为1：2，充电基础设施建设能够基本满足新能源汽车的快速发展。表9、国内2023年1月充电桩数据区分2023年1月同比公共充电桩4.134.1%直流桩2.237.5%私人充电桩16.193.5%充电桩总数20.277.5%新能源汽车销量40.8-6.3%桩车增量比1：2资料来源：EVCIPA，兴业证券经济与金融研究院整理5、充电桩产业链介绍5.1、【海外】认证繁琐阻碍充电桩出海短期放量海外认证繁琐成为充电桩出海最大阻力。国内GBT认证相对简单，海外充电桩规范化程度与安全标准较国内更高，认证周期更长，认证费用更高，例如美国UL认证对产品安全、耐环境性要求相比国内更加严格。欧洲CE和美国UL认证通过后，欧洲各个国家和美国各个洲还有细分认证要求，因此全套产品认证完成需要较长的时间和较大的费用。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-行业跟踪报告表10、国际主要充电桩认证标准国家或地区认证类型认证周期中国GBT认证10天欧盟CE认证3-4个月美国UL认证9-10个月资料来源：顺企网，techintl，titoma，兴业证券经济与金融研究院整理5.2、【海外】充电桩下游客户分散，B端销售渠道仍是重点充电桩下游客户分散，B端销售渠道仍是重点。国内充电站竞争格局相对稳定，top5充电站占据大部分市场。海外充电站尚未形成稳定格局，美国top5充电站（除特斯拉）占比仅有36%，海外充电站的建设者主要有政府、电网公司、第三方充电站运营商、传统能源商、物流车队等。美国联邦政府75亿补贴通过各州政府招投标，欧洲各国补贴通过各个国家本地的运营商招投标标，因此充电桩下游客户分散，桩企难以通过绑定单一客户实现出海份额快速提升。充电桩下游客户分散，因此组建B端销售团队成为海外客户开拓的关键。表11、美国快充站竞争格局充电网络直流快速充电器（端口）占比Tesla12,58058.0%ElectrifyAmerica3,11214.4%EgoNetwork1,7117.9%ChargePointNetwork1,6757.7%Non-Network9094.2%FrancisEnergy5452.5%Greenlots(NowShellRechargers)4772.2%EVConnect1830.8%EVCS1750.8%BlinkNetwork1540.7%Others1550.7%资料来源：evadpotiopn，兴业证券经济与金融研究院整理5.3、【国内】充电站格局固化，绑定大客户有益于快速放量Top5充电站运营商集中度逐渐提高。截止2023年1月，全国运营商运营公共充电桩数量快速增加，Top5运营商运营公共充电站数量达到128.7万台，占全国运营商运营数量的70.0%。车企和城投成为充电桩建设新驱动力。多家车企布局超快充领域，但下游充电站多为160kw充电桩，不能满足车辆快充需求，因此特斯拉、小鹏、广汽埃安、蔚来和理想等车企自己建设超充桩，提高终端车桩充电体验感，提高车企品牌力。2023年2月3日工信部等八部门组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-行业跟踪报告作强调新增公共充电桩（标准桩）与公共领域新能源汽车推广数量（标准车）比例力争达到1：1。各个地方的城投将成为该政策的主要实施者，地方城投公司联合充电桩企业成立合资公司或通过招投标，共同推动充电桩建设，台州、潮州、柳州等多个城市的城投公司与特来电合作成立合资公司；哈尔滨、宿迁、银川等多地城投公司建设充电站，缓解充电难、充电慢问题。图15、国内公共充电站竞争格局资料来源：EVCIPA，兴业证券经济与金融研究院整理5.4、【国内】竞争充分，成本成为首要关注因素充电模块自产成为降本关键。充电模块是充电桩核心设备，直接关系到充电桩的效率和使用寿命和充电速度，占整体成本50%以上，整个充电设备版块占整体成本近60%。部分下游企业开始向上拓展业务，布局充电模块业务，如道通科技，部分上游企业向下拓展业务，布局充电桩业务，如盛弘股份。规模化有助于成本下降。充电桩零部件如充电模块、功率器件、继电器、连接器、充电插头多为标准件，降低标准件成本的有效方式为规模化生产或规模化采购。长期来看，头部企业有望通过规模化优势，持续拉开与二线、三线充电桩企业成本差距。图16、充电模占充电桩50%成本资料来源：中商产业研究院，亿渡数据库，兴业证券经济与金融研究院整理050000100000150000200000250000300000350000400000主要运营商公共充电桩数量(单位:台)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-行业跟踪报告5.5、【绿能慧充】发力国内海外充电桩市场，绑定大客户提高出货充电桩产品齐全，应用场景全面。公司核心研发人员具有艾默生、特锐德、特变电工等电力设备龙头企业任职经验，自主研发新型高效的充电模块。产品覆盖充电模块、7kw交流充电桩、30kw~720kw直流充电桩，重点推出的720kw柔性充电堆具有充电效率高、可靠性强和成本低的优势，未来预计是直流快充桩的发展趋势。多种销售渠道，客户优势明显。涵盖大客户、中小运营商、车企等多种销售渠道，主要战略客户包括国家电网、BP（英国石油）、壳牌、小桔充电、延长石油、陕西地电、集度汽车、西咸城投集团等，同时以参股的形式绑定下游大客户小桔充电和地方充电站运营商海南新城光电科技有限公司等，确保了公司未来充电桩出货量维持较高增速。图17、绿能慧充720kw柔性充电堆资料来源：绿能慧充，兴业证券经济与金融研究院整理5.6、【金冠电气】立足河南本土市场，政策推动充电桩下乡公司从2011年开始研发充电桩产品，十年来有经验技术的积累和沉淀。公司充电桩产品采用统一的软硬件平台，兼容新老国标，可以匹配多种车型，具有充电速度快、电能转换效率高、待机功耗低、安全可靠等特点。产品通过了第三方专业检测机构的型式试验验证，部分型号的充电桩已大量投入使用。河南省新能源基础设施项目专项债规模达24亿，促进充电桩建设加速。2022年全国新能源基础设施项目总规模达4276亿，地方专项债占383亿，专项债比例平均为8.96%，其中河南省用于新能源基础设施项目专项债规模达24亿，位列全国第八。河南省项目总投资为113亿，专项债比例为21.24%，远超全国平均水平。河南专项债用于交通基础设施和市政产业园区基础设施最多，分别为11.27亿和10.01亿，占所有类型项目的90%。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-行业跟踪报告图18、地方专项债促进充电桩下乡资料来源：政府官网，兴业证券经济与金融研究院整理5.7、【道通科技】战略转型海外充电桩业务，23年海外业务量利齐升专注海外充电桩业务，产品率先完成欧美认证。公司传统业务为汽车诊断业务，2021年公司召开“绿色能源，驱动未来”新能源战略发布会，转型充电桩业务。2022年，交流和直流充电桩产品迅速通过欧盟CE、美国UL等多国认证，并通过海外多国补贴备案。图19、公司充电桩业务发展情况资料来源：车质网，同花顺，兴业证券经济与金融研究院整理原有业务渠道叠加组建海外团队促进产品海外放量。公司已在全球主要销售区域设立了销售公司，覆盖北美、欧洲、中国、亚太、南美等全球70多个国家或地区，形成了全球营销网络。充电桩产品借助传统业务渠道，欧美四大汽配连锁、Costco等零售店以及欧美本土CPO、电器类经销商、亚马逊等线上线下合作伙伴，迅速打开toC市场。2021年以来，公司开始组建专业海外充电桩团队，欧洲分公司和美国分公司员工数均超过100人，主要负责参与欧洲各国和美国各州的充电桩招投标、充电桩本地认证和补贴申领等工作，迅速打开toC端市场。48433736322925242016159876643332222110102030405060专项债用于新能源基础设施项目规模（亿元）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-行业跟踪报告海外充电桩运营商倾向软硬件一体化购买。公司开发道通充电云平台相关功能，目前已构建运营、运维、智慧广告、ChargeAPP交互功能四大能力模块，为客户提供更安全、快捷、智能的智慧充电检测服务。海外客户对软件支付安全和用户信息保密要求较高，需要满足ISO15118的要求，公司致力于提高软件（开发、迭代）、云平台、与第三方平台的兼容性，实现硬件销售+云服务一体化模式。图20、公司业务全球布局资料来源：同花顺，科学中国，兴业证券经济与金融研究院整理5.8、【盛弘股份】10年充电桩研发制造经验，海外业务占比持续上升新调增长点10年充电桩研发制造经验，业务覆盖充电桩零部件、集成、软件等。公司2011年进入充电桩市场，具有200项充电控制技术，发布50余款充电桩产品，2万多台充电桩运营中，对外销售30万个充电模块，可提供充电桩零部件、充电桩、总包施工、运营平台等一站式服务。充电桩业务进入快速增长期。公司2021年和2022年上半年充电桩业务营业收入分别为1.97亿元和1.30亿元，2022H1同比增长54.5%。国内外新能源汽车保有量同时快速提升，催生充电桩需求的增加，进入发展快车道。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-21-行业跟踪报告图21、盛弘股份充电桩毛利率保持在35%上下资料来源：同花顺，兴业证券经济与金融研究院整理海外市场是盛弘股份充电桩业务的未来增长点，2021年盛弘股份海外业务占比22.3%，预计在明后年使海外业务占比达40%。盛弘股份Interstellar交流桩通过欧标认证，成为首批进入英国石油集团(BP)的中国桩企供应商，将成为公司产品开拓C端市场先例。海外充电桩业务更具盈利弹性，根据盛弘公司2021年年报，海外业务毛利率为53.73%，比国内业务高10个点。表12、盛弘股份充电桩客户分类客户运营商国家电网、中国普天、小桔充电、云快充、蔚景云、e充电、中国南方电网车企大众、小鹏、宇通、蔚来、吉利、广汽、金龙客车、比亚迪汽车地产万科、碧桂园其他中国石化、中兴、英国石油资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理5.9、【特锐德】领先的充电网运营商与充电网解决方案提供商深耕充电网业务，持续引领行业发展。截至2022年6月30日，公司运营公共充电桩28.69万台，其中直流充电桩数量17.57万台，市场份额约为26%，排名全国第一。目前已经与超过100家政府平台、公交集团等企事业单位成立180余家合资公司，打造了覆盖全国的新能源汽车充电网。2022年H1，公司新能源汽车充电业务（包括充电桩运营和硬件销售）达到15.8亿元，占总营收35.1%。公司与70多家车企达成充电权益、共建品牌站、设备销售等不同形式的合作，共建品牌站方面公司与凯迪拉克、广汽丰田、奥迪中国等达成深度合作；发挥自主研发优势，与路特斯、宝马、东风日产、高合汽车、长安、广州巨湾等车企及车企生态链企业在大功率液冷设备方面达成深度合作，实现产业协同发展。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0510152025302017年2018年2019年2020年2021年2022年1-6月营业收入(千万，左轴)营业成本(千万，左轴)毛利率（%，右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-22-行业跟踪报告行业领先的充电网技术。公司充电网的核心设备，例如充电模块、功率分配模块、充电箱变等均为自主研发设计，从而能够提前布局应对产品技术的升级换代，确保产品质量的高标准和稳定性。公司创新性地搭建了四层网络架构的充电网技术体系，是由功率可灵活调节的充电设备、智能调度控制系统及大数据和云计算平台组成的有机系统，从变电、配电到充放电实现统一调度，通过数据信息与调度控制打通设备层、智能监控层、能源管理层以及大数据分析应用层，在提高充电安全的同时，实现充电设备、汽车、用户、能源的高效协同。图22、2016-2021年特锐德分行业营业收入构成图23、特锐德专用桩数量位居国内第一资料来源：同花顺，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：EVCIPA，兴业证券经济与金融研究院整理5.10、【通合科技】充电模块领先企业专注充电模块，引领千伏超充。公司从事电力操作电源行业超过20年，公司在新能源汽车领域的主要业务包括充电桩核心零部件充电模块、充电桩解决方案、车载电源的研发、生产和营销。充电模块是充电桩的核心，模块的性能直接决定了充电桩的输出能力，充电模块在充电桩的成本中占比约为50%，模块的成本决定了充电桩的成本。公司的充电模块从2007年开始依据行业发展趋势已经进行了八代更迭，持续打造高可靠性、高效率的充电模块产品，响应主流市场需求快速推出了符合国网“六统一”标准的20kw产品和针对网外市场30kw、40kw产品，最大输出电压也到1000V。图24、2017-2021年通合科技营业收入构成图25、通合科技充电模块产品八代更迭示意图资料来源：同花顺，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：同花顺，兴业证券经济与金融研究院整理0%20%40%60%80%100%2016年2017年2018年2019年2020年2021年电力系统新能源汽车铁路系统煤炭系统EPC光伏电站050000100000150000200000250000主要运营商专用充电桩数量(单位:台)0%20%40%60%80%100%车载电源及充电桩电力操作电源定制类电源其他电源其他业务请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-23-行业跟踪报告6、投资要点国内：国内充电桩发展多年，竞争比较充分，企业之间PK的是成本和渠道，即推出性价比较高的新产品，有效拓宽销售渠道，与第三方运营商、车企和地方政府建立稳固的合作关系。海外：充电桩出海竞争的是产品和渠道，海外充电桩认证比国内GBT更严格，时间更长，产品较早通过认证获得先发优势，同时出口海外需要渠道来开发客户和后期维护产品。建议从产品渠道、成本和估值优势选择标的，首推金冠电气、道通科技（计算机覆盖）；建议关注炬华科技、盛弘股份、特锐德、英杰电气、欧陆通、绿能慧充、通合科技、沃尔核材、易事特、科林电气。表13、关联充电桩公司盈利预测代码简称市值/亿元2023营收（亿元）2023净利（亿元）PE688517.SH金冠电气27.08.731.3020.85300360.SZ炬华科技73.021.935.9212.33688208.SH道通科技144.032.814.5431.73300693.SZ盛弘股份113.023.632.9538.28300001.SZ特锐德173.0144.523.5648.66300820.SZ英杰电气129.020.264.5328.51300870.SZ欧陆通53.035.422.3122.99600212.SH绿能慧充43.09.620.7954.61300491.SZ通合科技39.09.910.9242.39002130.SZ沃尔核材91.064.417.9211.49603050.SH科林电气31.033.812.0115.40资料来源：Wind一致预期，兴业证券经济与金融研究院整理（金冠电气采用兴业证券相关研究报告，其他公司估值引用wind一致预测，收盘价日期为2023.03.16）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-24-行业跟踪报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级行业评级推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934年美国《证券交易所》第15a-6条例定义为本「主要美国机构投资者」除外）。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究上海北京深圳地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层邮编：200135邮箱：research@xyzq.com.cn地址：北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元邮编：100020邮箱：research@xyzq.com.cn地址：深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼邮编：518035邮箱：research@xyzq.com.cn