11中邮证券2023年6月6日风光装机需求持续释放，锂电加速出清见底在即——新能源行业2023年中期投资策略证券研究报告行业投资评级：强大于市王磊（分析师）SAC登记编号:S1340523010001虞洁攀（分析师）SAC登记编号:S1340523050002贾佳宇（研究助理）SAC登记编号:S13401221100102投资要点Ø光伏：Ø需求端：国内装机持续超预期，全年预计装机达到150GW朝上；海外出口维持高增速，1-4月累计出口近70GW（+41%）。23年全球装机预计落在400-420GW，组件需求达到500GW级别。Ø供给端：硅料产能持续释放，产业链进入新一轮去库降价过程，后续组件价格降至1.5元/w可期，跌价企稳后有望带来装机需求集中释放，推动光伏板块出货、盈利高增。Ø投资建议：光伏主产业链对应23年PE估值仅为10-15倍，辅材在20倍，均接近历史底部位置，建议关注具有稳定盈利的一体化组件环节，格局有望底部反转的玻璃环节，受益储能需求高增的逆变器。Ø风电：Ø国内需求：国内风电装机修复明显，1-4月累计装机14GW（+48%），全年有望实现翻倍增长；广东7GW+16GW（首批8GW）海风竞配项目出炉，修复海风成长性预期。Ø海外需求：G7承诺150GW海风装机目标，欧洲海风项目加速启动，海上基础、海缆订单外溢利好国内厂商提升全球产业地位。Ø投资建议：建议重点关注海上基础环节（天顺风能、泰胜风能、海力风电等），海缆环节（东方电缆、中天科技等）、电缆绝缘材料（万马股份）、零部件（日月股份、金雷股份、时代新材）。请参阅附注免责声明3投资要点Ø新能源车：Ø需求端：国内二季度环比有望超20%的增长，国常会提出购置税减免政策延期，短期基本面改善叠加长期政策托底向好。欧洲市场持续复苏景气向上，美国市场稳健增长。Ø产业链：随着4月底锂价阶段见底，下游需求起量、产业链补库开启，二季度排产环比增长。中游材料环节有望看到行业出清，盈利有望见底反转。Ø投资建议：建议重点关注定价权更强盈利性更稳定的电池环节（宁德时代、亿纬锂能等），中游环节关注具备成本优势的（科达利、璞泰来、湖南裕能、尚太科技、天赐材料、恩捷股份等）、新技术（骄成超声、宝明科技等）。请参阅附注免责声明44一光伏51.1光伏装机需求-国内n2023年1-4月，国内新增光伏装机48.31GW（+186%)，装机增速超预期。年初以来，国内光伏装机增速持续超预期，全年国内装机规模或将持续上修。2023年4月单月新增装机14.65GW，同比增长299%，再创单月新增装机记录（除年底抢装月份）。图表1：当年光伏累计装机规模（GW）资料来源：国家能源局，中邮证券研究所请参阅附注免责声明图表2：单月光伏装机规模（GW）资料来源：国家能源局，中邮证券研究所20.3733.6648.30204060801001-2345678910111220212022202320.3713.2914.6505101520251-234567891011122021-m2022-m2023-m61.1光伏装机需求-国内n分布式占比持续超50%，多元化应用场景助推装机高增。n分类型来看，2023Q1国内新增分布式装机18.1GW（+104%），新增集中式装机15.5GW（+258%），分布式占比为54%，且2021年以来一直维持在50%以上，分布式已成为最为主要的光伏装机来源，也是驱动光伏装机增长的重要力量；n2023Q1分布式装机中，户用与工商业分别为8.9、9.2GW，分别同比增长250%、46%，在资本助推下，国内户用分布式装机持续高增，增速超预期，贡献分布式主要装机增量；图表3：国内光伏新增装机结构（GW）资料来源：国家能源局，中邮证券研究所9%12%37%47%41%53%58%54%0%10%20%30%40%50%60%70%010203040506020152016201720182019202120222023Q1新增分布式并网容量新增集中式并网容量分布式占比图表4：国内分布式光伏新增装机结构（GW）资料来源：国家能源局，中邮证券研究所0510152025302021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03户用分布式工商业分布式71.1光伏装机需求-海外出口n海外需求持续旺盛，国内组件出口同比快速增长。2023年1-4月，国内实现组件出口69GW，同比增长41%，其中4月实现组件出口18GW，同比增长53%，维持出口高增速。n欧洲：2023年1-4月，国内实现对欧洲组件出口40GW，同比增长64%，其中4月实现组件出口10.6GW，同比增长36%，是最重要的组件出口地区，后续仍需持续观察欧洲市场组件库存消化情况。请参阅附注免责声明图表6：国内对欧洲组件出口数据（GW）资料来源：infolink，中邮证券研究所图表5：国内组件月度出口数据（GW）资料来源：infolink，中邮证券研究所0%20%40%60%80%100%120%140%02468101214JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20222023YoY(%)0%10%20%30%40%50%60%0510152025JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20222023YoY81.1光伏装机需求-海外出口n美洲（除美国）：2023年1-4月，国内实现对美洲组件出口10GW，同比增长28%。其中巴西为最大光伏市场，4月自国内组件进口量约为1.47GW，1-4月累计进口量6.6GW，同比增长10%。除仍然存在大量待建屋顶分布式项目外，由于组件价格回落，地面电站项目需求也明显启动。n亚太：2023年4月，亚太从国内进口3.1GW组件，同比增长104%，若刨除印度影响，4月进口量约为3GW，同比增长97%，成熟国家澳洲、日本等需求小幅提升，而巴基斯坦等新兴地区需求快速提升，带动亚太地区组件进口量同比接近翻倍增长。请参阅附注免责声明图表7：国内对美洲组件出口数据（GW）资料来源：infolink，中邮证券研究所-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0.00.51.01.52.02.53.03.5JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20222023YoY(%)图表8：国内对亚太组件出口数据（GW）资料来源：infolink，中邮证券研究所-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0123456JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20222023YoY(%)91.1光伏装机需求-海外出口n中东：2023年4月，国内实现对中东组件出口0.95GW，同比增长67%，1-4月累计出口规模为3.6GW，其中沙特表现最为突出，4月进口组件0.4GW，主要依赖于大型电站项目拉动需求。n非洲：2023年4月，国内实现对非洲组件出口0.97GW，同比数倍增长，其中主要需求国为南非，4月向南非出口组件达到0.76GW，当地居民倾向于用户用光伏来解决缺电问题，同时政府也在今年推出补贴刺激光伏装机。请参阅附注免责声明图表9：国内对中东组件出口数据（GW）资料来源：infolink，中邮证券研究所图表10：国内对非洲组件出口数据（GW）资料来源：infolink，中邮证券研究所0%20%40%60%80%100%120%140%160%0.00.30.60.91.21.51.8JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20222023YoY(%)0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%0.00.20.40.60.81.01.2JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20222023YoY(%)101.2光伏产业链价格与盈利n硅料新增产能持续释放，产业链价格逐步回落：n2022Q4开始，硅料投产速度加快，根据硅业分会数据，2023年5月国内硅料产出达到11.56万吨，2023年1-5月国内多晶硅产量总计53万吨，同比增长90%。进入5-6月，陆续有多晶硅新建产能逐步投产出量，包括包头大全、准东新特、内蒙东立，以及新疆晶诺、合盛硅业等新进企业，大量新增产能投产，或将带来硅料行业竞争加剧，伴随新增产能陆续完成爬坡，硅料价格预期大幅回落。图表11：国内硅料月度产出数据（万吨）-10%-5%0%5%10%15%20%25%0246810122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/5我国多晶硅产量（万吨）环比资料来源：硅业分会，中邮证券研究所请参阅附注免责声明111.2光伏产业链价格与盈利n阶段一去库降价：年初由于硅料供应转为宽松，产业链价格呈现大幅下滑，下游担忧原材料库存减值风险，因而纷纷采取去库存操作，进一步加速硅料价格下降；n阶段二补库挺价：春节后受益需求释放产业链排产上升，补库需求较为强烈，叠加硅料厂商主动管理库存，因而在硅料实际产出大于需求的同时，实现价格明显反弹，由于短期内供需相对平衡因而维持在此价格水平下；n阶段三新一轮去库降价：各家硅料厂库存积累压力提升，硅片由于前期稼动率维持高位，也逐步累库，产业链重新进入去库降价过程，且由于硅料持续放量，此轮价格调整幅度更深；年初至今硅料、硅片、电池、组件降幅分别为51%、21%、6%、15%。图表12：光伏主产业链价格波动情况-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%12/281/41/111/181/252/12/82/152/223/13/83/153/223/294/54/124/194/265/35/105/175/245/31硅料硅片电池片组件资料来源：infolink，中邮证券研究所请参阅附注免责声明121.2光伏产业链价格与盈利n随着产业链价格回落以及各环节之间库存水平和供需关系的变化，产业链利润分配迎来重新调整。硅片由于处于去库存阶段，因而盈利明显收窄，而电池片需求相对平稳，前期库存规模有限，在硅片降价阶段并未完全传导降幅，盈利初步扩大，组件端价格调整速度较慢，盈利也有所修复；而从一体化维度看，硅片+电池+组件的盈利维持相对稳定，并未受到产业链降价的冲击；图表13：光伏主产业链盈利-毛利润（元/w）资料来源：infolink，中邮证券研究所请参阅附注免责声明1.41.51.61.71.81.922.1-0.200.20.40.60.8122/1022/1022/1122/1122/1122/1222/1223/0123/0123/0223/0223/0323/0323/0423/0423/0523/0523/05硅料硅片电池片组件组件售价-182131.2光伏产业链价格与盈利n23Q1盈利总结：硅主产业链仍实现明显的盈利修复，其中硅料、硅片、电池片修复明显，带动一体化组件环节也迎来修复；同时受益石英砂短缺，价格大幅上升，石英砂&坩埚环节盈利上升最为明显；n23Q2盈利展望：4月硅片盈利小幅修复，但进入5月后盈利回落，硅片Q2盈利相对承压；电池、组件有望继续迎来修复；环节公司营收归母净利润毛利率净利率2023Q1同比增速2023Q1同比增速2023Q12022Q1同比增速2023Q12022Q1同比增速硅料通威股份33235%8688%43%34%9%33%24%9%大全能源49-40%29-32%72%64%8%60%53%7%一体化隆基股份28352%3637%18%21%-3%13%14%-1%天合光能21340%18219%18%14%4%9%4%5%晶澳科技20566%26248%19%15%4%13%6%7%晶科能源23258%17313%14%9%5%7%3%4%东方日升6825%349%12%14%-1%5%4%1%硅片中环股份17632%2369%23%19%4%14%11%3%上机数控35-38%73%27%16%11%19%12%8%双良节能55215%5295%15%19%-4%10%8%2%电池片钧达股份4095%4603%14%10%4%9%2%6%爱旭股份77-1%7208%18%7%11%9%3%6%胶膜福斯特4926%47%12%16%-4%7%9%-1%海优新材1410%0-71%6%13%-6%2%6%-5%赛伍技术10-5%0-63%8%14%-6%3%8%-5%玻璃福莱特5453%517%18%21%-3%10%12%-3%亚玛顿815%038%7%5%2%2%2%0%微逆禾迈股份6153%2101%46%48%-2%30%38%-8%昱能科技4151%1279%42%40%1%27%18%9%切片美畅股份1049%434%52%54%-2%38%43%-4%高测股份13126%3245%43%38%5%27%17%9%银浆聚和材料185%120%9%11%-2%7%6%1%帝科股份15122%1363%11%8%4%5%3%3%热场天宜上佳379%044%36%58%-22%16%20%-4%金博股份3-33%1-42%36%53%-17%39%45%-6%石英坩埚石英股份12371%8843%84%55%30%67%34%34%欧晶科技6137%2292%34%28%7%27%16%11%图表14：光伏产业链23Q1盈利梳理（亿元）资料来源：wind，中邮证券研究所请参阅附注免责声明141.2光伏产业链价格与盈利n2023年盈利：受益于装机高增，光伏产业链主要环节（除硅料外）2023年均将迎来大幅业绩提升；nPE估值：当前光伏板块市盈率已接近历史底部位置，主产业链环节对应估值仅为10倍出头，辅材估值普遍在20倍左右；图表15：光伏产业链2023年盈利及估值梳理资料来源：wind，中邮证券研究所注：盈利预测基于一致预期，估值日期：2023年6月2日请参阅附注免责声明环节板块PE估值公司代码总市值（亿元）归母净利润（亿元）PE估值2023E2024E2023E2024E2025E2023E2024E2025E硅料78通威股份600438.SH1527206193221787大全能源688303.SH914138115111788一体化1410隆基股份601012.SH22171882352731298天合光能688599.SH844741001241187晶澳科技002459.SZ11669512114812108晶科能源688223.SH12506789115191411东方日升300118.SZ27119263314108硅片97中环股份002129.SZ11739912114012108上机数控603185.SH316496166655双良节能600481.SH227253440976电池片129钧达股份002865.SZ2312230341087爱旭股份600732.SH44834466213107胶膜1712福斯特603806.SH585293745201613海优新材688680.SH93681017119赛伍技术603212.SH88610101599玻璃2920福莱特601865.SH636314049211613亚玛顿002623.SZ54123372517微逆2414禾迈股份688032.SH28911203126149昱能科技688348.SH2019152223149光伏设备2417晶盛机电300316.SZ888445567201613迈为股份300751.SZ434142332311914奥特维688516.SH268111621241713捷佳伟创300724.SZ337162332211411切片1210美畅股份300861.SZ2102023281197高测股份688556.SH15111151913108银浆2114聚和材料688503.SH1256811221512帝科股份300842.SZ79468201310热场2114天宜上佳688033.SH95479221411金博股份688598.SH14271013201411石英坩埚128石英股份603688.SH3933861821065欧晶科技001269.SZ1189131513981515二风电162.1风电装机需求-国内n2023年1-4月，国内新增风电装机14.20GW（+48%)，4月新增装机达到3.80GW（+126%）。21-22连续两年招标高增，同时23年招标规模仍维持高位，叠加制约装机节奏的负面因素基本消除，全年维度来看，23年风电装机规模有望创下历史新高，实现同比翻倍增长，当前产业链各环节开工率较高，为后续装机需求释放提前做好充足准备。图表16：当年风电累计装机规模（GW）资料来源：国家能源局，中邮证券研究所请参阅附注免责声明图表17：单月风电装机规模（GW）资料来源：国家能源局，中邮证券研究所5.810.414.2010203040501-234567891011122021202220235.84.563.8005101520251-234567891011122021-m2022-m2023-m172.1风电装机需求-国内海风n“十四五”期间，各省海上风电规划总容量近60GW，产业链有望迎来高速发展。我国沿海各省已陆续发布“十四五”可再生能源发展规划及相关政策，重点推进海上风电建设，山东、江苏、广东进一步提出要打造千万千瓦级海上风电基地。其中，广东省规划“十四五”时期新增海上风电装机17GW，山东、江苏规划新增装机在8、9.27GW，总体规模在58GW。n2022全球海上风电大会公布的《2022全球海上风电大会倡议》，提出国内到2025、2030、2050年末，海风装机容量分别达到100、200、1000GW，按此目标计算，对应23-25年年均新增装机需达到近23GW，大幅超过当前行业预期以及各省政府规划，从中长期来看，海风资源靠近负荷中心，且出力持续性更强，有望成为能源结构转型中的重要组成部分。图表18：沿海各省“十四五”海上风电装机规划（GW）资料来源：各省政府官网，风芒能源，中邮证券研究所请参阅附注免责声明省份政策名称十四五新增浙江《浙江省可再生能源发展“十四五”规划》4.55福建《福建省“十四五”能源发展专项规划》4.1山东《山东省电力发展“十四五”规划》8广西《广西可再生能源发展“十四五”规划》3广东《广东省能源发展“十四五”规划》17辽宁《辽宁省“十四五”海洋经济发展规划》3.75江苏《江苏省“十四五”可再生能源发展专项规划》9.27上海《上海市能源电力领域碳达峰实施方案》1.8河北唐山《唐山市海上风电发展实施方案(2022-2025年)》3河北秦皇岛山海关政府与新天绿能签订协议，开发800MW海风0.8海南2022全球海上风电大会所提目标3总计58.27182.1风电装机需求-国内海风n广东7GW+16GW海风竞配项目出炉，海风发展步入高速发展新阶段。广东省发改委发布《广东省2023年海上风电项目竞争配置工作方案》，涵盖7GW省管+16GW国管项目（首批优选8GW），国内海风发展进入加速阶段，修复海风成长性预期。n配置方案要求：明确上网电价不作为本轮竞配因素，执行广东省燃煤发电基准价，保障项目收益率水平与开工建设热情；在附加分环节，提出放弃省海风补贴的企业可最多获得5分，此项仅针对符合省补要求的2022年全容量并网项目，影响有限。n项目情况：省管海域7GW，包括湛江0.7GW、阳江3GW、江门0.8GW、珠海1GW、汕尾1.5GW；国管海域16GW，包括汕头5GW、汕尾4GW、揭阳4GW、潮州3GW。图表18：广东省管海域竞配项目资料来源：广东省发改委，风芒能源，中邮证券研究所请参阅附注免责声明所在市项目名称竞配容量(万千瓦)湛江市湛江徐闻东一海上风电项目40湛江徐闻东二海上风电项目30阳江市阳江三山岛一海上风电项目50阳江三山岛二海上风电项目50阳江三山岛三海上风电项目50阳江三山岛四海上风电项目50阳江三山岛五海上风电项目50阳江三山岛六海上风电项目50江门市江门川岛一海上风电项目40江门川岛二海上风电项目40珠海市珠海高栏一海上风电项目50珠海高栏二海上风电项目50汕尾市汕尾红海湾三海上风电项目50汕尾红海湾五海上风电项目50汕尾红海湾六海上风电项目50合计700图表20：广东省国管海域竞配项目资料来源：广东省发改委，风芒能源，中邮证券研究所所在市项目名称竞配容量(万千瓦)汕尾市粤东海上风电基地1-1项目60粤东海上风电基地1-2项目100粤东海上风电基地1-3项目140粤东海上风电基地1-4项目100揭阳市粤东海上风电基地2-1项目170粤东海上风电基地2-2项目130粤东海上风电基地2-3项目100汕头市粤东海上风电基地3-1项目100粤东海上风电基地3-2项目100粤东海上风电基地3-3项目100粤东海上风电基地3-4项目100粤东海上风电基地3-5项目100潮州市粤东海上风电基地4-1项目100粤东海上风电基地4-2项目100粤东海上风电基地4-3项目100合计1600192.1风电装机需求-国内海风n其余各省（不含广东）累计海风竞配规模达到16.6GW。截止目前，国内已完成竞配的海风项目约为16.6GW，其中海南7.5GW、广西2.7GW、江苏2.65GW、福建2.2GW、上海1.1GW、辽宁0.25GW、天津0.2GW，叠加广东7+8GW（优选）竞配方案落地，以及可以期待的江苏、广西新一批竞配方案的出炉，平价新时代通过竞配新释放的项目资源体量已超过30GW，后续有望达到40GW级别，其中大部分将要在十四五期间完成建设，有望强化未来三年国内海风装机成长性预期；请参阅附注免责声明图表21：国内平价海上风电竞配项目情况资料来源：风芒能源，中邮证券研究所省份项目优选业主项目容量(MW)江苏射阳100万千瓦风电项目国家能源投资集团牵头联合体1000大丰85万千瓦风电项目国信集团牵头联合体850大丰80万千瓦风电项目三峡集团牵头联合体800上海上海金山300MW海上风电场一期项目三峡集团等联合体300金山海上风电场二期项目上海电力等联合体200东海大桥海上风电场三期项目申能股份等联合体150奉贤海上风电场二期项目上海电力等联合体250奉贤海上风电场四期项目申能股份等联合体200辽宁辽宁大连市庄河250MW海上风电场址V项目大连太平湾新能源投资发展有限公司250福建连江外海海上风电场70万千瓦中广核等联合体700马祖岛外海上风电场30万千瓦国家能源投资集团等联合体(优先中选企业)300平潭A区海上风电开发项目中能建450平潭B区风场规划容量约45万千瓦华润、福建新城市能源科技联合体450平潭草屿风场规划容量约30万千瓦华润、福建新城市能源科技联合体300广西防城港海上风电示范项目180万千瓦广西广投海上风电开发有限责任公司牵头的联合体1800钦州海上风电示范项目90万千瓦国家电投集团广西电力有限公司牵头的联合体900海南龙源电力海南公司500兆瓦海上风电项目(CZ8)国家能源集团500儋州西北部示范项目(CZ2)上海申能、上海电气、上海洗霸1200中海油海南CZ7海上风电示范项目中海油1500东方、乐东西部CZ9海上风电示范项目明阳智能1500大唐海南儋州120万千瓦海上风电项目大唐1200临高西北部(CZ-1)华能600万宁东南部(漂浮式)中电建1000天津三峡天津南港海上风电示范项目三峡196共计16596202.1风电装机需求-海外海风nG7承诺2030年海风装机容量提升至150GW，年均新增装机近16GW。G7各国承诺到2030年海风装机容量增加至150GW，将光伏装机容量增加到1TW以上。根据全球风能协会统计，2022年底，G7中主要海风装机国家（英国、德国、美国、法国）累计海风装机容量为22.5GW，意味着到2030年之前，G7海风年均新增装机规模需要都达到15GW，而上述四国2022年新增海风装机规模仅为2GW，提升装机需求提升巨大。根据《GlobalWindReport2023》的预测，23-24年全球新增海风装机将达到18GW，25年将提升至25.7GW，至2027年将达到35.5GW，海风装机需求超预期。图表22：海风装机需求预测（GW）资料来源：GWEC全球风能委员会，中邮证券研究所请参阅附注免责声明212.2风电产业链盈利-23Q1回顾图表23：风电产业链23Q1盈利梳理（亿元）资料来源：wind，中邮证券研究所请参阅附注免责声明环节公司营收归母净利润毛利率净利率2023Q1同比增速2023Q1同比增速2023Q12022Q1同比增速2023Q12022Q1同比增速风机金风科技56-13%12-2%25%27%-1%23%20%2%明阳智能27-62%-2-116%13%26%-13%-8%20%-28%电气风电14-69%-2-227%14%17%-3%-12%3%-15%三一重能16-24%5-20%29%26%3%31%29%2%运达股份352%1-34%17%18%-2%2%3%-1%塔筒天顺风能1487%2533%26%23%3%15%4%10%大金重工9-8%120%19%13%6%9%7%2%泰胜风能844%147%22%15%7%11%11%0%铸锻件日月股份119%1121%20%9%12%12%6%6%金雷股份451%1117%34%27%8%23%16%7%广大特材930%1223%21%15%6%9%4%5%海缆东方电缆14-21%3-8%31%27%4%18%15%2%中天科技83-11%8-25%18%23%-5%10%11%-2%亨通光电10916%413%16%15%1%4%4%0%绝缘材料万马股份31-2%1130%14%12%1%3%1%2%轴承新强联5-21%0-52%27%34%-7%10%16%-6%恒润股份416%0132%14%11%3%7%3%3%五洲新春8-8%02%16%17%-1%5%5%1%长盛轴承3-1%169%37%25%13%20%12%8%叶片中材科技43-9%4-33%28%30%-2%12%17%-4%时代新材406%13%14%13%2%2%2%0%n主机：22年同期存在海风主机结转订单，基数较高，海风占比较高的明阳、电气风电出货及营收下滑较大；n塔筒：23Q1陆风装机复苏，塔筒等施工前置环节出货修复明显，同时全年风电装机翻倍增长，塔筒加工费及盈利回暖；n零部件：铸锻件交付先于风机，23Q1铸锻件出货修复明显，同时钢材价格同比回落，成本压力减轻，实现盈利同比高增；222.2风电产业链盈利-23Q2展望n主机：Q2风电进入发货装机旺季，主机发货量及收入有望明显提升，盈利能力预期得到一定修复；n塔筒：伴随Q2进入海风施工期，叠加陆风装机需求进一步启动，预计塔筒各厂商出货有望迎来环比高增，同时海风桩基出货提升后将带来盈利能力提升；n零部件：出货稳步提升（由于出货前置，环比增速弱于主机与塔筒），废钢、中厚板价格同比降幅高达28%、22%，同时自3月中旬以来，钢价进入下行通道，同样带来成本改善，盈利有望持续修复；图表24：2022年初至今钢价波动情况（元/吨）资料来源：wind，西本新干线，生意社，中邮证券研究所200025003000350040004500500055002022-01-032022-01-292022-02-242022-03-242022-04-202022-05-162022-06-132022-07-112022-08-082022-09-052022-10-032022-10-272022-11-242022-12-222023-01-192023-02-142023-03-142023-04-112023-05-062023-06-02市场价:废钢参考价:中厚板请参阅附注免责声明232.2风电产业链盈利-2023年展望n2023年盈利：受益于装机高增，风电产业链2023年均将迎来大幅业绩提升，盈利修复最明显的为塔筒和铸锻件环节；风机环节由于交付价格回落毛利率承压，增速落后风电板块；nPE估值：当前风电板块市盈率处于中枢位置，风机对应10倍出头，塔筒、铸锻件等零部件环节对应20倍左右；环节板块PE估值公司代码总市值（亿元）归母净利润（亿元）PE估值2023E2024E2023E2024E2025E2023E2024E2025E风机1310金风科技002202.SZ42033414813109明阳智能601615.SH411476174976电气风电688660.SH81247491912三一重能688349.SH399222835181411运达股份300772.SZ94891212108塔筒1914天顺风能002531.SZ29517253117129大金重工002487.SZ221121620191411泰胜风能300129.SZ110579211512铸锻件2115日月股份603218.SH21891214241916金雷股份300443.SZ1056911171210广大特材688186.SH73358221410海缆1713东方电缆603606.SH357162227221613中天科技600522.SH53641505913119亨通光电600487.SH369243033151211绝缘材料2116万马股份002276.SZ1276811211612轴承2115新强联300850.SZ1327911201412恒润股份603985.SH94468261511五洲新春603667.SH3923417129长盛轴承300718.SZ53234221713叶片1411中材科技002080.SZ3403643521087时代新材600458.SH98579191411图表25：风电产业链2023年盈利及估值梳理资料来源：wind，中邮证券研究所注：盈利预测基于一致预期，估值日期：2023年6月2日请参阅附注免责声明2424三新能源车253.1国内需求：行业稳健发展，23年预计近30%增长n2023年1-4月国内新能源车销量222万辆，同比增长44%；1-4月合计渗透率26%，同比增长6pcts。n2023年4月，国内新能源车单月销量63.5万辆，同比增112%，环比下降3%；单月渗透率29.5%，同比增4pcts。n我们预计2023年国内新能源车销量有望882万辆，同比增28%。图表26：国内新能源车年销量（万辆）及渗透率资料来源：中汽协，中邮证券研究所请参阅附注免责声明图表27：2022-2023.4国内新能源车月销量（万辆）及同比资料来源：中汽协，中邮证券研究所283352781261211373516872220%5%10%15%20%25%30%010020030040050060070080020132014201520162017201820192020202120222023年1-4月新能源车销量(万辆)渗透率-20%0%20%40%60%80%100%120%01020304050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年同比263.1欧洲需求：拐点显现，复苏明显n2023年1-3月，欧洲新能源车销量66万辆，同比增长8%；渗透率21.3%，同比提高1pct。欧洲2023年销量较为超预期，复苏明显，3月单月销量32万辆，同比增29%。n我们预计欧洲2023年新能源车销量约320万辆，同比增速超20%。图表28：欧洲新能源车年销量（万辆）及渗透率资料来源：EVSales，ACEA，中邮证券研究所请参阅附注免责声明图表29：2022-2023.3欧洲新能源车月销量（万辆）及同比资料来源：ACEA，EVSales，中邮证券研究所192130385413622626066.31.3%1.4%1.9%2.5%3.4%11.4%19.4%20.8%21.3%0%5%10%15%20%25%0501001502002503002015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年1-3月欧洲新能源车销量（万辆）渗透率0%5%10%15%20%25%30%35%0510152025303540451月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年同比273.1美国需求：低基数低渗透率，看好成长逻辑n2023年1-4月，美国新能源车销量达37.74万辆，同比增长47%；渗透率7.6%，同比增长2pcts。4月单月销量10.5万辆，同比增47%，环比增5%，单月销量创新高，单月渗透率7.8%。n美国新能源车市场整体仍处于早期起步阶段，拜登设定2030年美国50%渗透率的新能源车发展目标，按照美国年均汽车销量1500万辆，50%渗透率对应700万辆以上，年复合增长率近30%。图表30：美国新能源车年销量（万辆）及渗透率资料来源：Argonne，Marklines，中邮证券研究所请参阅附注免责声明图表31：2022-2023.4美国新能源车月销量（万辆）及同比资料来源：Argonne，Marklines，中邮证券研究所0%1%2%3%4%5%6%7%8%01020304050607080901002016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年1-4月美国新能源车销量（万辆）渗透率0%10%20%30%40%50%60%0.02.04.06.08.010.012.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年同比283.1全球需求：2023年销量近1400万辆，同比约增40%n展望2023年，我们预计：（1）国内，新能源车销量超880万辆，同比增速近30%；（2）欧洲，新能源车销量约320万辆，同比增速超20%；（3）美国，新能源车销量约145万辆，同比增速60%；（4）n远期来看，到2030年全球新能源车销量有望达3450万辆，渗透率近40%。图表32：2019-2030E全球新能源车销量及动力电池需求预测资料来源：中汽协，EVSales，中邮证券研究所请参阅附注免责声明293.2碳酸锂价格和生产n22Q4-23Q1，碳酸锂价格受下游需求和电池环节去库影响而大幅度下滑，从60万/吨跌至17万/吨，下滑幅度72%。在急速下跌过程中，下游正极和电池厂商持惜买心态，采购谨慎，反映在碳酸锂库存上呈现明显增长的情况。n本轮碳酸锂价格在4月中旬迎来阶段性见底，企稳后已从17万/吨回升至30万/吨，涨幅76%。n从2020年以来的历史价格来看，目前30万元的锂价仍处于较高水位，是2022年初的价格水平。图表33：国内电池级碳酸锂价格（元/吨）资料来源：百川盈孚，中邮证券研究所请参阅附注免责声明图表34：国内碳酸锂行业库存量（吨）资料来源：百川盈孚，中邮证券研究所01000002000003000004000005000006000007000002020-01-012020-02-132020-03-272020-05-092020-06-212020-08-032020-09-152020-10-282020-12-102021-01-222021-03-062021-04-182021-05-312021-07-132021-08-252021-10-072021-11-192022-01-012022-02-132022-03-282022-05-102022-06-222022-08-042022-09-162022-10-292022-12-112023-01-232023-03-072023-04-19010,00020,00030,00040,00050,00060,0002020-01-032020-02-212020-04-102020-05-292020-07-172020-09-042020-10-232020-12-112021-01-292021-03-192021-05-072021-06-252021-08-132021-10-012021-11-192022-01-072022-02-252022-04-152022-06-032022-07-222022-09-092022-10-282022-12-162023-02-032023-03-242023-05-12303.2磷酸铁锂正极价格和生产n磷酸铁锂正极价格走势和碳酸锂趋同，5月下旬报价近10万/吨，从历史价格来看，接近2022年初的报价。n从产量来看，2022年12月开始受下游需求放缓和去库影响，磷酸铁锂正极月产量开始下滑，4月份随着碳酸锂价格的企稳和下游补库的开启，月产量开始环比提升。n从开工率来看，因为行业大幅扩产后新产能大幅释放，行业面临供大于求的状况，目前开工率在40%左右。图表35：国内磷酸铁锂正极和电池级碳酸锂价格（元/吨）资料来源：百川盈孚，中邮证券研究所请参阅附注免责声明图表36：国内磷酸铁锂正极产量和开工率（吨）资料来源：百川盈孚，中邮证券研究所0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%0200004000060000800001000001200001400002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03产量开工率01000002000003000004000005000006000007000002020-01-012020-02-072020-03-152020-04-212020-05-282020-07-042020-08-102020-09-162020-10-232020-11-292021-01-052021-02-112021-03-202021-04-262021-06-022021-07-092021-08-152021-09-212021-10-282021-12-042022-01-102022-02-162022-03-252022-05-012022-06-072022-07-142022-08-202022-09-262022-11-022022-12-092023-01-152023-02-212023-03-302023-05-06电池级碳酸锂全国,元/吨磷酸铁锂市场均价,元/吨313.2三元正极价格和生产n三元正极价格走势和碳酸锂趋同，4月中旬止跌后回升；从历史价格来看，接近2022年初的报价。n从产量来看，2022年12月开始受下游需求放缓和去库影响，三元正极月产量开始下滑。海外市场需求表现相对强势，高镍材料市场需求表现较为亮眼，3月份对高镍材料产品出货有一定的支撑。n从开工率来看，当前国内龙头企业开工率较高，约在70-80%，以国内市场为主的企业开工约50%，等待需求进一步恢复。图表37：国内三元正极和电池级碳酸锂价格（元/吨）资料来源：百川盈孚，中邮证券研究所请参阅附注免责声明图表38：国内三元正极产量和开工率（吨）资料来源：百川盈孚，中邮证券研究所01000002000003000004000005000006000007000002020-01-012020-02-082020-03-172020-04-242020-06-012020-07-092020-08-162020-09-232020-10-312020-12-082021-01-152021-02-222021-04-012021-05-092021-06-162021-07-242021-08-312021-10-082021-11-152021-12-232022-01-302022-03-092022-04-162022-05-242022-07-012022-08-082022-09-152022-10-232022-11-302023-01-072023-02-142023-03-242023-05-01电池级碳酸锂全国,元/吨三元材料523全国,元/吨三元材料622全国,元/吨三元材料811全国,元/吨0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%0100002000030000400005000060000700002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03产量开工率323.2正极营收和利润n正极环节增收不增利。23Q1，正极环节营收575亿元，同比增长25%，营收的增长主要来源于销量的同比放量；归母净利8.4亿元，同比下滑80%，主要原因为正极环节和碳酸锂价格联动程度最大，在一季度碳酸锂价格急速下跌的过程中，部分公司存货减值计提压力较大，出现一季度亏损情况。n各公司盈利分化明显。23Q1，正极环节盈利能力波动幅度较大，且不同公司分化明显。其中的主要因素包括：（1）客户结构差异和市场定位差异（2）碳酸锂价格加速下跌过程中的库存管理（3）产能过剩，行业内卷带来的产品定价和加工费下行压力。请参阅附注免责声明图表40：正极环节营收、归母净利（亿元）及同比增速资料来源：ifind，中邮证券研究所图表39：正极环节标的公司盈利能力0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%01002003004005006007008009002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1正极营收（亿元）同比增速（%）-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%051015202530354045502021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1正极归母净利润（亿元）同比增速（%）333.2负极价格和生产n随着新产能的大量释放，负极石墨化价格从2022年的高点3万/吨回落至2023年5月的1万元/吨左右，石墨化代加工利润处于低位，成本不具备优势的厂商出现减产停产情况。n从产量来看，22Q4开始负极月产量环比下降，23Q1至今仍在低位，下游需求仍待复苏。n从开工率来看，负极开工率约60%，负极材料中低端市场竞争较为激烈，行业正经历一轮洗牌。图表41：国内人造负极和石墨化价格（元/吨）资料来源：百川盈孚，中邮证券研究所请参阅附注免责声明图表42：国内负极产量和开工率（吨）资料来源：百川盈孚，中邮证券研究所010000200003000040000500006000070000800002020-01-012020-02-012020-03-032020-04-032020-05-042020-06-042020-07-052020-08-052020-09-052020-10-062020-11-062020-12-072021-01-072021-02-072021-03-102021-04-102021-05-112021-06-112021-07-122021-08-122021-09-122021-10-132021-11-132021-12-142022-01-142022-02-142022-03-172022-04-172022-05-182022-06-182022-07-192022-08-192022-09-192022-10-202022-11-202022-12-212023-01-212023-02-212023-03-242023-04-24负极材料石墨化国内高端价,元/吨负极材料石墨化国内低端价,元/吨负极材料人造石墨高端,元/吨负极材料人造石墨中端,元/吨负极材料人造石墨低端,元/吨0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%01000020000300004000050000600007000080000900001000002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03产量开工率343.2负极营收和利润n负极环节增收不增利。23Q1，负极环节营收175亿元，同比增长19%，营收的增长主要来源于销量的同比放量；归母净利17亿元，同比下滑29%，主要原因为石墨化价格大幅下降导致负极厂商单位盈利能力下降。n成本管控能力是本轮负极环节洗牌的关键。负极材料在2023年也同样面临着供大于求的产能过剩局面，在中低端负极领域表现尤为突出。表现在材料价格上，负极石墨化加工费已从22年中的近3万元/吨回落至23Q1的1.1万元/吨，而该价格已临近或低于部分公司的生产成本。反映在一季报上，不同的负极公司盈利情况同样分化明显。请参阅附注免责声明图表44：负极环节营收、归母净利（亿元）及同比增速资料来源：ifind，中邮证券研究所图表43：负极环节标的公司盈利能力0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%0501001502002502021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1负极营收（亿元）同比增速（%）-100%0%100%200%300%400%500%051015202530352020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1负极归母净利润（亿元）同比增速（%）353.2电解液价格和生产n电解液的价格走势和6F强正相关，六氟是电解液成本价格的主要影响因素。而6F的价格在2021-2022年是先行于碳酸锂的，其价格的变动因素包括锂价的波动和6F的供需。n从长时间维度来看，目前的电解液价格已处于历史非常低位，和2018-2020年行业尚未爆发之前的价格水平相当。n电解液库存周期短，一般按照订单生产，但由于近两年行业扩产幅度大，供给大量释放，叠加现阶段行业报价处于低位，目前电解液企业整体开工基本维持在3-4成。图表45：国内电解液、6F、碳酸锂价格（元/吨）资料来源：百川盈孚，中邮证券研究所请参阅附注免责声明图表46：国内电解液产量和开工率（吨）资料来源：百川盈孚，中邮证券研究所01000002000003000004000005000006000007000002020-01-012020-02-042020-03-092020-04-122020-05-162020-06-192020-07-232020-08-262020-09-292020-11-022020-12-062021-01-092021-02-122021-03-182021-04-212021-05-252021-06-282021-08-012021-09-042021-10-082021-11-112021-12-152022-01-182022-02-212022-03-272022-04-302022-06-032022-07-072022-08-102022-09-132022-10-172022-11-202022-12-242023-01-272023-03-022023-04-052023-05-09电解液磷酸铁锂中国,元/吨电解液三元/常规动力型全国,元/吨六氟磷酸锂中国,元/吨电池级碳酸锂市场均价,元/吨0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%0200004000060000800001000001200002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03产量开工率363.2电解液营收和利润n电解液环节营收净利双双下滑。23Q1，电解液环节营收125亿元，同比下滑27%，营收下滑的主要原因为电解液及其材料的售价下行；归母净利12亿元，同比下滑71%，净利下滑的主要原因为供需反转之后的吨净利回归。n电解液产品售价处于历史地位，行业有望迎来周期见底。电解液环节各公司盈利同比下降幅度较大。主要也是两个原因：（1）产能供大于求，产品售价和吨净利下行；（2）上游原材料碳酸锂在一季度的大幅波动。从电解液售价来看，已经处于近几年的历史地位水平，部分公司亏损生产、减产停产现象普遍，行业产能正处于出清过程中，我们预计电解液有望迎来周期见底。请参阅附注免责声明图表48：电解液环节营收、归母净利（亿元）及同比增速资料来源：ifind，中邮证券研究所图表47：电解液环节标的公司盈利能力-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0204060801001201401601802002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1电解液营收（亿元）同比增速（%）-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%0510152025303540452021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1电解液归母净利润（亿元）同比增速（%）373.2隔膜价格和生产n隔膜基膜的价格相对较为稳定，在2021-2022年行业供需紧张的时候小幅涨价，总体来看波动性较小。n从开工率来看，因为隔膜的扩产壁垒更高，行业供给释放情况好于其他环节，目前隔膜行业开工率在90%以上，为四大主材之首，行业竞争格局更优。图表49：国内隔膜价格（元/平米）资料来源：百川盈孚，中邮证券研究所请参阅附注免责声明图表50：国内隔膜产量和开工率（元/平米）资料来源：百川盈孚，中邮证券研究所0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%0200004000060000800001000001200001400002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03产量开工率0.000.501.001.502.002.503.003.502020-01-032020-02-072020-03-132020-04-172020-05-222020-06-262020-07-312020-09-042020-10-092020-11-132020-12-182021-01-222021-02-262021-04-022021-05-072021-06-112021-07-162021-08-202021-09-242021-10-292021-12-032022-01-072022-02-112022-03-182022-04-222022-05-272022-07-012022-08-052022-09-092022-10-142022-11-182022-12-232023-01-272023-03-032023-04-072023-05-12隔膜湿法5μm全国,元/平方米隔膜湿法7μm全国,元/平方米隔膜湿法9μm全国,元/平方米383.2隔膜营收和利润n隔膜环节营收净利双双下滑。23Q1，隔膜环节营收74.88亿元，同比下滑5%；归母净利12.51亿元，同比下滑31%。受行业淡季和下游去库存影响，龙头厂商一季度出货情况同比下滑。n隔膜龙二盈利能力进步明显。星源材质2022年度和2023年一季度的盈利能力表现优秀，随着公司产品持续放量同时降本增效效果显著，和龙一恩捷的盈利差距逐步缩小。请参阅附注免责声明图表52：隔膜环节营收、归母净利（亿元）及同比增速资料来源：ifind，中邮证券研究所图表51：隔膜环节标的公司盈利能力-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0204060801001202021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1隔膜营收（亿元）同比增速（%）-50%0%50%100%150%200%0510152025302021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1隔膜归母净利润（亿元）同比增速（%）393.2电池营收和利润n电池环节营收归母净利同比增速较大。23Q1，电池环节营收1287亿元，同比增长62%，营收的增长主要来源于销量的同比放量；归母净利105亿元，同比增长357%，电池环节净利增速高于营收的主要原因在于宁德时代，其23年一季报同比增长558%（去年一季度受碳酸锂涨价影响，价格未能及时向下传导，导致去年一季度毛利率只有15%，今年一季度毛利率恢复至21%）n盈利方面，头部厂商领先优势明显：23Q1龙头电池厂净利率11%，二三线电池厂面临亏损困境。请参阅附注免责声明图表54：电池环节营收、归母净利（亿元）及同比增速资料来源：ifind，中邮证券研究所0%20%40%60%80%100%120%140%160%0200400600800100012001400160018002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1电池营收（亿元）同比增速（%）-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0204060801001201401602021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1电池归母净利润（亿元）同比增速（%）图表53：电池环节标的公司盈利能力40风险提示n各国政策变化：如果国内外各国家政策发生变化，可能会影响新能源行业下游需求或者产业链进出口情况。n下游需求不及预期：行业下游需求可能会受到宏观经济、国际政治等诸多因素影响，如下游需求不及预期，可能会影响产业链景气度和上市公司业绩。n新技术发展不及预期：行业的新技术新产品存在开发的不确定性，也可能出现技术路线变更的可能性。n产业链材料价格波动风险：新能源行业上下游成本价格关系紧密，如发生产业链价格波动，可能会导致行业利润的变化和下游需求的变化。n行业竞争加剧风险：行业可能存在新进入者增加的情况，导致行业竞争加剧。请参阅附注免责声明4141感谢您的信任与支持！THANKYOU42免责声明分析师声明撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。免责声明中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。中邮证券对于本申明具有最终解释权。43免责声明中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。中邮证券的经营范围包括证券经纪、证券投资咨询、证券投资基金销售、融资融券、代销金融产品、证券资产管理、证券承销与保荐、证券自营和与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。中邮证券目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西等地设有分支机构。中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长。中邮证券努力成为客户认同、社会尊重，股东满意，员工自豪的优秀企业。投资评级说明中邮证券研究所公司简介北京电话：010-67017788邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050深圳电话：15800181922邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048上海电话：18717767929邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号3楼邮编：20000044