浙商机械国防团队锂电设备：聚焦结构性机会——2023年锂电设备中期策略报告2023年6月9日姓名姓名姓名邮箱邮箱邮箱电话电话电话证书编号证书编号分析师邱世梁分析师王华君分析师张杨邮箱qiushiliang@stocke.com.cn邮箱wanghuajun@stocke.com.cn邮箱zhangyang01@stocke.com.cn证书编号S1230520050001证书编号S1230520080005证书编号S1230522050001证券研究报告行业评级：看好锂电设备：聚焦结构性机会2➢新能源车：2022年中、欧、美新能源车渗透率26%、16%、7%，预计2023-2025年销量复合增速24%、23%、40%➢锂电池：2022-2025年中美欧动力电池装机复合增速28%（新增装机复合增速4%）；全球新增储能需求复合增速49%➢锂电设备：预计2025年全球储能+动力锂电设备市场达1220亿元，2022-2025年复合增速13%➢锂电设备板块估值水平：2023年、2024、2025年平均PE为24、17、14倍➢锂电设备分化——聚焦结构性机会➢1）新技术：锂电池增速放缓、竞争强度提升，对生产效率提升诉求强，先进锂电生产技术、设备需求增速较快。重点关注复合集流体、动力锂电AI机器视觉、4680大圆柱锂电、X-Ray检测。推荐荣旗科技、骄成超声、东威科技、斯莱克、联赢激光等，关注日联科技。➢2）新领域：通过自主研发、资本运作等拓展到其他领域，如光伏设备、半导体设备、储能与充换电设备、3C设备等。推荐海目星、利元亨、博众精工，关注曼恩斯特、科瑞技术、华自科技等；➢3）设备出海：欧美新能源车产业追赶中国，锂电扩产后周期，中国锂电设备具备全球竞争力，推荐先导智能、杭可科技。➢风险提示：新技术迭代风险、新能源汽车销量不及预期、海外市场开拓不及预期。备注：上述数据均来自P32-35、P51页模型添加标题锂电设备：分前中后三段工序，每段工序技术差异较大3◼前段为电芯制造环节，主要包括搅拌、涂布、辊压、分切、极耳成型等工序，其中涂布机为最核心的设备；◼中段为电芯装配环节，主要包括卷绕、叠片、极耳焊接、注入电解液等工序，其中卷绕、叠片机为最核心的设备；◼后段为电化学环节，主要包括化成、分容、检测设备等。◼最后是电池组装环节，自动化要求高，模组、PACK自动化设备为核心设备。资料来源：高工锂电，浙商证券研究所动力电池新能源乘用车锂电设备投资框架：新能源车—锂电池—锂电设备4➢新能源汽车正处在快速放量成长期：当前国内、国外新能源车渗透率仍较低➢锂电池扩产积极：1）动力锂电持续增长；2）储能锂电即将爆发；3）竞争促使锂电池扩产进入竞赛模式➢锂电设备：新增订单增速较前两年有所回落，看好结构性投资机会备注：参考浙商证券研究所《2023年锂电设备年度策略：锂电设备：分化——聚焦龙头、新技术、新转型》资料来源：浙商证券研究所锂电设备锂电池新能源汽车锂电设备合同负债、预收账款2020年Q2开始加速增长5资料来源：Wind，浙商证券研究所订单预期订单落地财务指标股价上涨阶段顶部二次上涨股价复盘：2023年锂电设备跑输主要股指6备注：时间截止至2023年5月30日收盘资料来源：Wind，浙商证券研究所➢2023年板块下跌18%，跑输沪深300、创业板指分别17pct、12pct图：2023年锂电设备板块下跌18%，跑输沪深300、创业板指图：2023年中国电研、华自科技等涨幅居前（单位：%）2023年年初至今个股涨跌幅锂电池产业链估值表7资料来源：Wind，浙商证券研究所，时间截止2023年5月30日总市值（亿元）收入（亿元）净利润（亿元）PEPB（LF）2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E电池300750.SZ宁德时代9,8913,2864,4545,7647,265307.3460.6611.2792.5322116125.3300014.SZ亿纬锂能1,3343636489331,27035.161.092.1119.9382214114.2300207.SZ欣旺达29752265981795910.610.717.923.8282817121.5002074.SZ国轩高科4782314155967423.113.721.930.71533522162.0688567.SH孚能科技261116203322451-9.34.713.222.3-285520122.2均值332718133.0正极300073.SZ当升科技25321323728433722.622.727.731.31111982.1688779.SH长远锂科22018019322927714.910.915.620.3152014112.8688778.SH厦钨新能21328828332938311.214.318.923.219151192.6300769.SZ德方纳米30422625331337323.818.128.636.013171183.7688005.SH容百科技26530135041648713.518.223.630.020151193.7688707.SH振华新材13413914617422012.79.412.815.111141093.2均值15151193.0电解液300037.SZ新宙邦3599710313517917.615.221.529.1202417124.3002709.SZ天赐材料80522325834442357.147.562.177.3141713106.2均值172015115.2负极603659.SH璞泰来72615522228836831.040.652.765.0231814115.1835185.BJ贝特瑞30025730837745123.123.630.845.113131072.9600884.SH杉杉股份33521724428234326.929.436.944.81211971.4300035.SZ中科电气915366871063.65.310.011.82517981.9均值18151082.8隔膜002812.SZ恩捷股份81712617122427840.054.768.787.420151294.5300568.SZ星源材质210294664787.211.215.719.2291913112.4均值251713103.4结构件002850.SZ科达利305871422002779.014.921.028.6342014115.3300953.SZ震裕科技745873971241.01.83.16.6724124113.1均值533119114.2锂电设备估值表8股票代码股票简称总市值（亿元）营业收入（亿元）归母净利润（亿元）PE2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E300450.SZ先导智能53813919725530023.236.548.359.82315119688006.SH杭可科技179355573894.910.013.315.636181311688392.SH骄成超声1085812161.11.72.53.497634332688518.SH联赢激光88283946562.74.15.87.833221511688499.SH利元亨77426674752.95.06.87.827161110688700.SH东威科技149101927352.13.95.57.570382720688559.SH海目星89417089893.87.410.111.3231298300457.SZ赢合科技114901121371514.98.812.015.92313107锂电设备平均值42241714锂电池平均值33271813正极平均值1515119电解液平均值17201511负极平均值1815108隔膜平均值25171310结构件平均值53311911备注：除先导智能、杭可科技、骄成超声、联赢激光、利元亨外，其余公司盈利预测采用Wind一致预期；时间截止日为2023年5月30日资料来源：Wind，浙商证券研究所新能源汽车01Partone9添加标题95%需求端：全球新能车正处于快速放量的成长期10资料来源：中汽协，SNEresearch，浙商证券研究所➢国内：2021、2022年新能源车销量大超预期，预计2023年新能源车销量达885万辆，渗透率32%•预计2023、2024年新能源汽车销量885、1082万辆，同比增长29%、22%，渗透率分别32%、38%➢欧洲：受俄乌冲突等市场因素影响，预计2023年电动车销量301万辆，同比增长16%（2022年增长13%）•预计2023、2024年新能源汽车销量301、384万辆，同比增长16%、28%，渗透率18%、23%，预计2024年增速加速➢美国：拜登上台加大电动车投资力度，美国新能源汽车增长提速，但渗透率仍然有较大提升空间•2022年美国电动车销量92万辆，渗透率7%；预计2023、2024年电动车销量129、186万辆，增速40%、44%，渗透率9%、13%备注：上述数据均来自P32-35页模型预计中美欧新能源汽车2022-2025年销量复合增速26%11◼中、美、欧三地区汽车销量占全球75%，将引领全球新能源汽车市场的快速发展◼预计2022-2025年美国、中国、欧洲新能车销量复合增速24%、23%、40%◼预计2023年中美欧新能车渗透率22%，还有较大提升空间；预计2024年提高到28%资料来源：SNEresearch，高工锂电，浙商证券研究所图：预计2022-2025年中美欧新能车销量复合增速为26%图：预计2023年中美欧新能车渗透率22%，还有较大提升空间备注：上述数据均来自P32-35页模型锂电池02Parttwo12添加标题储能助力锂电增长提速，竞争导致设备需求超理论水平13➢受益新能源车放量增长，动力锂电仍将保持较快增速•2022-2025年中美欧动力电池装机需求复合增速28%（年新增装机需求复合增速4%），仍保持增长。➢储能有望接力动力锂电，成为锂电池下一个重要增长点•据我们预测，2022-2025年全球新增储能装机规模复合增速49%，远超动力锂电需求增速。➢动力电池企业在竞争驱使下，目标装机量总和远超实际需求，对应实际设备需求超理论值•2025年底全球主要动力锂电企业目标装机规模达4335GWh。•微观层面体现在：1）宁德时代为引领者，中创新航、国轩高科、欣旺达、亿纬锂能等二三线电池厂跟进；2）国内动力电池企业大规模扩产，海外尤其是欧洲动力电池企业（如大众、ACC、Northvolt）加快扩产步伐；3）传统能源商、其他传统行业巨头进入动力锂电行业，谋求跨界与转型（如宝丰能源等）备注：上述数据均来自P16、P32-35页模型添加标题95%动力电池：宁德时代引领，中国企业冠绝全球14全球动力锂电池市场主要由中日韩企业所垄断，中国企业全球份额超70%2021-2022年，中国动力电池企业市占率持续提升；除SK外，主流海外电池企业份额均显著下滑电池厂商国别2020年2021年2022年装机量GWh市占率装机量GWh市占率装机量GWh市占率CATL中国36.224.6%96.632.6%191.637%LG韩国34.323.4%59.920.2%70.413.6%松下日本2718.4%3612.2%387.3%BYD中国9.86.7%26.28.9%70.413.6%SDI韩国8.55.8%16.65.6%24.34.7%SK韩国8.15.5%13.14.4%27.85.4%AESC中国3.92.7%7.92.7%中创新航中国3.42.3%6.42.2%203.9%国轩中国2.41.7%4.21.4%14.12.7%PEVE日本2.11.4%3.11%图：2021年全球动力电池市场主要为中日韩三国所垄断（GWh）资料来源：SNEresearch，浙商证券研究所动力电池：国内CATL一家独大，BYD、中航、国轩多强15图：头部企业份额进一步提升，宁德时代占比近50%资料来源：中国动力电池产业创新联盟，浙商证券研究所CR5=85%CR10=95%2022年1-12月国内动力电池装机量序号企业名称装机量（GWh）市场市占率1宁德时代142.0248.2%2比亚迪69.1023.5%3中创新航19.246.5%4国轩高科13.334.5%5欣旺达7.732.6%6亿纬锂能7.182.4%7蜂巢能源6.102.1%8孚能科技5.361.8%9LG新能源5.201.8%10瑞浦兰钧4.521.5%添加标题95%动力电池扩产规划：国内二线>海外>国内一线16◼预测到2025年全球主要动力锂电池厂商的规划产能将达到4335GWh，2022-2025年的复合增速为35%；◼预测2022-2025年国内一线、二线、海外电池厂的规划产能复合增速分别为28%、46%、30%资料来源：高工锂电，公司公告，浙商证券研究所分类电池厂商2020A2021A2022E2023E2024E2025E2022-2025年复合增速国内一线宁德时代11821941259373190830%比亚迪5612031756258663126%一线电池厂合计17433972911551317153928%国内二线中航锂电30308815824036060%亿纬锂能186012723328129132%蜂巢能源4159222829137660%孚能521327112815569%欣旺达61440569210232%国轩高科28338616718718730%瑞浦627528311712735%捷威10162863919751%二线电池厂合计10721554410581427169546%日韩松下458913116920122920%LG12015222530442656536%SK3057778915222443%SDI31426410083839%海外电池厂合计226340497662862110130%合计507894177028753606433535%添加标题95%动力电池：新增或扩张产能的三大驱动力17中美欧电动车渗透率持续提升，短期销量的预期影响扩产节奏宁德时代最先启动扩产，国内二线电池厂跟进，而后是海外电池厂整车厂自建电池、传统能源巨头转型做锂电池、电池新势力……123宁德时代：预计2025年规划产能908GWh，2022-2025年复合增速30%18资料来源：高工锂电，公司公告，浙商证券研究所宁德时代基地规划产能2020A2021E2022E2023E2024E2025E独资宁德东桥1111111宁德湖东M区7777777宁德东N区18181818181818宁德东E区1281212121212宁德湖西一期11111111111111宁德湖西二期14141414141414宁德湖西三期1281212121212宁德湖西四期18121818181818宁德湖西扩建二期222222溧阳一期4444444溧阳二期6666666溧阳三期2462424242424溧阳四期30816303030青海时代1551515151515德国图林根一二期100144050100四川时代一二期331030333333四川时代三四期3310303333四川时代五六期4020404040四川时代七至十期8020408080宁德车里湾基地151515151515宁德福鼎基地601030456060广东肇庆一期3015303030宜春新型锂电池生产基地5020405050厦门基地404040贵州一期3015303030济宁基地4040匈牙利基地1001050洛阳基地4040合资公司时代上汽36182228363636时代广汽10510101010时代东风10510101010时代吉利55555时代一汽1510151515时代一汽二期171017独资+合资958118219412593731908YOY86%88%44%23%24%比亚迪：2025年规划产能631GWh，2022-2025年复合增速达26%19•比亚迪目前设立西安、上海、北京、商洛、惠州、韶关、长沙、宁波、深圳共九座生产基地。根据比亚迪的中长期产能规划，预计2025年规划产能有望达到631GWh，2022-2025年规划产能的复合增速为26%资料来源：高工锂电，公司公告，浙商证券研究所比亚迪2019A2020A2021E2022E2023E2024E2025E规划广东惠州22222222深圳坑梓1414141414141414青海西宁1010242424242424重庆璧山20353545454545陕西西安104650545454长沙宁乡10101020202020贵州贵阳152540404040安徽蚌埠101020202020安徽无为2540404040江苏盐城1530303030湖北武汉630303030浙江绍兴1530303030山东济南1530303030浙江宁波2020202020安徽滁州520202020江西抚州1515151515湖北襄阳1530303030浙江台州22222222广西南宁2035407070河南郑州30303030吉林长春15304545江西南昌海外工厂重庆产能合计2656120317562586631631同比增速115%114%164%77%4%8%中创新航：2025年规划产能达360GWh，2022-2025年复合增速达60%20•中航锂电成立于2007年，是专业从事锂离子动力电池、电池管理系统、储能电池及相关集成产品和锂电池材料的研制、生产、销售和市场应用开发的高科技企业。•根据公开资料统计，预计中航锂电2025年规划产能将有望达到360GWh（远期规划产能400GWh），2022-2025年规划产能的复合增速达60%资料来源：高工锂电，公司公告，浙商证券研究所中创新航2020A2021A2022E2023E2024E2025E江苏常州一期2.52.52.52.52.52.5二期777777三期23232323四期252525五期、六期12.512.5河南洛阳101010101010福建厦门一期101010101010二期5101010三期40湖北武汉一期、二期10202020三期、四期1530四川成都一期10202020二期1530安徽合肥一期10202020二期1530广州一期10二期江门一期102535二期1025产能29.529.587.5157.5240360同比增速197%80%52%50%亿纬锂能：2025年规划产能达291GWh，2022-2025年复合增速达32%21•亿纬锂能成立于2001年，于2009年在深圳创业板首批上市，历经20年快速发展，已成为具有全球竞争力的高质量锂电池平台公司，同时拥有消费电池和动力电池核心技术和全面解决方案，产品广泛应用于物联网、能源互联网领域。•据公开资料整理，我们预测公司2025年规划产能将达到291GWh，2022-2025年产能的复合增速达32%。资料来源：高工锂电，公司公告，浙商证券研究所亿纬锂能2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E规划产能独资惠州：软包三元39101010101010惠州：铁锂一期44444惠州：铁锂二期1616161616荆门：方形三元22222222荆门：方形三元（宝马）1010101010荆门：铁锂一区33333333荆门：铁锂二区4151515151515荆门：铁锂三区202020202020荆门：铁锂四区1020202020荆门：铁锂五区38161616荆门：铁锂六区18181818荆门：铁锂（新增）15151515荆门：三元（新增）15151515荆门：方形三元10101010荆门：大圆柱720202020荆门：圆柱三元10101010成都（新增）10203050云南玉溪101010云南曲靖101010合资SK-软包102727272727林洋-储能101010产能81860127233281291311同比增速112%83%21%4%国轩高科：2025年规划产能达187GWh，2022-2025年复合增速达30%22•国轩高科成立于2006年，2007年公司磷酸铁锂生产线投产运行，于2009年承担863计划，为电动大巴提供动力电池。2019年，公司与博世签订采购框架协议，主要向其提供48V锂电池产品；•大众成为公司的第一大股东，占总股本约26.5%，为首家控股中国电池厂商的外资汽车企业。资料来源：高工锂电，公司公告，浙商证券研究所国轩高科基地2019A2020A2021E2022E2023E2024E2025E规划安徽合肥庐江一期11111111二期22222222三期6666安徽合肥经开合肥一二期22222222合肥经开区一期5555555合肥经开区二期1616161616安徽省合肥新站一期10202020二期30江苏南京南京国轩电池22222222南京三期5555555南京四期15151515山东青岛一期11111111二期22222222河北唐山一二期33333333三期77777江西宜春一期1010101010二期20202020安徽桐城一期1010101010二期20202020三期101010广西柳州一期51010101010二期510101010江苏南通一期5555555二期5555合计产能13283386167187187217同比增速115%18%161%94%12%0%蜂巢能源：2025年产能达376GWh，2022-2025年复合增速60%23•蜂巢能源前身是长城汽车动力电池事业部，公司总部位于江苏省常州市，致力于下一代电池材料、电芯、模组、PACK、BMS、储能技术的研发、制造及创新；•预测公司2025年产能将达到376GWh，2022-2025年产能的复合增速达60%。资料来源：高工锂电，浙商证券研究所蜂巢能源2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E规划江苏泰州-云南安宁10204040江苏盐城1022.322.322.322.3江西上饶424242424四川达州10203030四川成都20406060常州金坛44151849496868安徽马鞍山2828282828浙江湖州55202020南京溧水6.66.614.614.614.6四川遂宁2029292929德国勃兰登堡州1616德国萨尔州24242424产能441591.6227.9290.9375.9375.9同比增速275%511%149%28%29%LG能源：2025年规划产能达565GWh，2022-2025年复合增速36%24•LG化学（LG能源前身）从1995年开始研发锂电池，经过20余年发展，目前的经营范围涵盖单电芯、模组、BMS等，其曾经配套或正在配套的知名车型包括雪佛兰Volt、Bolt，雷诺Zoe，国产Model3等。•与松下、AESC等海外龙头电池厂商不同，LG能源是唯一以化学品和材料为基础的电池公司（而非消费电子产品公司），数十年的专注研究帮助其在化学和材料科学方面积累了丰富的技术和工艺经验。资料来源：高工锂电，浙商证券研究所LG能源基地2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E软包电池韩国Ochang1010101010中国南京3030303030波兰Wrodaw6868688080美国密歇根444420美国俄亥俄州40404045美国田纳西州404045美国密歇根州5050美国其他（未决定）40加拿大安大略4545印尼121212圆柱电池韩国Ochang510202023波兰Opole35中国南京35638080115美国亚利桑那州1515产能合计70120152225304426565同比增速71%27%48%35%40%33%松下：2025年规划产能达229GWh，2022-2025年复合增速20%25•2008年通过收购三洋电机进入到动力电池领域，成为特斯拉的重要供应商。为降低对单一客户严重依赖的风险，已与大众、丰田、福特等车企展开合作。•公司是圆柱形电池的领跑者，其发展战略为：并不盲目追求扩产，而是坚持走集约化发展路线，先将产品做精做强，而后通过技术的优势切入市场。松下也优先考虑同本土公司一道以合作的方式来开拓海外市场，从而降低风险。资料来源：高工锂电，浙商证券研究所松下2020A2021A2022E2023E2024E2025E美国内达华州203939545454堪萨斯州1530挪威10203038中国大连5512121212无锡202030303030苏州1520253035日本日本-186501010101010日本-丰田：德岛10101010日本：和歌山-468081010产能4589131169201229同比增速98%47%29%19%14%三星SDI：2025年规划产能达83GWh，2022-2025年复合增速9%26•SDI是韩国方形电池的领先企业，归属于三星集团。1999年，三星SDI开始涉足电池行业；2008年，SDI与博世合资成立动力电池公司SBLimotive，正式开启动力电池业务。2010年后，SDI先后在韩国蔚山、中国西安、美国、匈牙利等地建立了产能基地。•SDI与宝马合作深入，自2014年双方签订谅解备忘录以来，公司已为宝马配套i3EV、i8PHEV、X5、330等产品；此外公司也成为大众（保时捷卡宴、奥迪e-tron）、克莱斯勒等的供应商。资料来源：高工锂电，浙商证券研究所三星SDI2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E韩国韩国蔚山基地5555555韩国4680产线111西安西安一期6666666西安二期351521212121匈牙利工厂151530303030二厂101010马来西亚588无锡12222Stellantis合资合计14314264808383同比增速35%52%25%4%0%SK：2025年规划产能达224GWh，2022-2025年复合增速43%27•SK成立于1962年，为韩国第一家炼油公司。2013年，SK电池事业部与北汽集团等合作生产动力电池，是国内第一家中外合资的电池企业。•公司为全球最早生产NCM622和811的公司，同时是全球第二大的湿法隔膜制造商，尤其是涂覆技术在市场上处于领先地位。SKI主打软包电池，其2020年能量密度目标为284wh/kg。公司在波兰、中国、美国等三地设有生产基地。资料来源：高工锂电，浙商证券研究所SK2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E中国常州7.57.57.57.57.57.57.5中国盐城一期2727272727二期3333中国惠州101010101010欧洲匈牙利一号7.57.57.57.57.57.5二号10101010三号3030美国一期10101010二期121212与福特合资BlueOvaLSk72韩国瑞山5555555产能1330577789152224同比增速90%35%16%71%47%添加标题欧美动力电池后发，试图打破亚洲电池垄断28◼欧洲：◼政府层面：欧洲大陆在新能源车发挥引领作用，而非附庸•2017年成立欧洲电池联盟，旨在减少对亚洲电池依赖•欧盟副主席：预计到2025年，欧盟能够满足自身对动力电池的全部工业需求•“减碳55”：理事会和议会就欧盟排放交易体系和社会气候基金达成临时协议，2030年欧盟碳排放交易系统覆盖行业的合计排放量较2005年计划减少62%。逐步取消对公司的免费配额，到2034年彻底取消。◼企业层面：欧洲已建+在建超级工厂达38个，总投资额400亿欧元，年规划产能1000GWh，对应1670万辆BEV•2021年7月13日，大众发布2030NewAuto战略，欧洲6座超级电池工厂总规划产能达240gwh，前三家位于德国、瑞典、西班牙•特斯拉计划在柏林建设超级工厂，2030年规划产能达250GWh•Stellantis集团计划设立自己的电池品牌ACC•Northvolt计划2030年产能达150GWh，占欧洲市场25%的份额◼美国：➢政府层面：《锂电国家蓝图》将建立完整锂电供应链，减少对进口锂电依赖➢企业层面：中国企业扩产受阻，韩系趁机加快设厂节奏，地位高于欧洲市场资料来源：上述新闻来自于高工锂电、电池中国等资讯平台，浙商证券研究所大众汽车：目标2030年欧洲规划产能达240GWh29•2021年7月13日，大众汽车集团发布了2030NEWAUTO战略，将加速转型成为软件驱动型移动出行服务提供者。•电池供应方面，大众将建立自控的电池供应链。预计到2030年，大众在欧洲的6家电池工厂总规划产能为240GWh。大众正研发成本降低50%的标准电芯，并计划到2030年，集团80%的车辆都使用该电池。•此外，大众也将在墨西哥、美国建设电池产能。资料来源：高工锂电，浙商证券研究所大众汽车2022E2023E2024E2025E2026E2027E规划瑞典谢莱夫特奥203040404040德国萨尔茨吉特40404040西班牙瓦伦西亚203040西欧第四工厂40欧洲第五工厂40欧洲第六工厂40墨西哥美国合计0203080100110240Northvolt：2025年规划产能270GWh，2022-2025年CAGR112%30•Northvolt成立于2016年，是瑞典斯德哥尔摩一家新能源公司，由大众集团、高盛、西门子创办。•Northvolt目前已规划了4座工厂，分别是瑞典的Ett、在瑞典StoraEnso造纸厂基础上改造的第二座工厂、德国海德的第三座工厂Drei以及位于瑞典哥德堡与沃尔沃合资的第四座工厂。预计2025年产能达到270GWh。资料来源：高工锂电，浙商证券研究所Northvolt2022年2023年2024年2025年瑞典NorthvoltEtt60606060瑞典某造纸厂100100德国海德Drei60瑞典哥德堡-沃尔沃50合计产能6060160270欧洲其他动力电池企业：2025年前达到250GWh规模31•ACC（AutomotiveCellsCompany）：Stellantis、道达尔能源(TotalEnergies)和梅赛德斯-奔驰三方各持有三分之一的股权。•ACC目前有德国、法国两座工厂，目标在意大利建设第三工厂。三座工厂到2030年规划产能分别达到40GWh合计120GWh。•Verkor（法国）：目标2023年在法国锂电产能16GWh，远期规划50GWh。•Britishvolt（英国）：目标2023年底再英国诺森伯兰郡产能30GWh。•Freyr（挪威）：目标建设32GWh锂电池工厂，用于储能、电动车等领域。•InoBatAuto（斯洛纳克）：目标2024年建成产能10GWh工厂。•Italvolt（意大利）：目标2024年底产能45GWh，远期目标70GWh。资料来源：高工锂电，浙商证券研究所预计国内动力锂电设备市场2022-2025年复合增速1%32资料来源：高工锂电，浙商证券研究所2021A2022A2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2022-2025年复合增速中国汽车销量（万辆）2625268527652848293429632993302330533084增速4%2%3%3%3%1%1%1%1%1%中国新能源汽车销量（万辆）3516878851082132014821646181419842158中国新能源汽车销量增速165%96%29%22%22%12%11%10%9%9%中国新能源汽车渗透率13%26%32%38%45%50%55%60%65%70%中国新能源汽车单车带电量(KWh）44434545464748495050中国动力电池装机量（GWh）1542953984876076967908899921079中国动力电池产能利用率70%70%70%70%72%72%74%75%75%75%实际动力电池装机需求（GWh）2214215696968439671068118513231439设备新增需求（GWh）130200148127148124101117138116设备更新需求（GWh）184484114139169193214237265设备总需求（GWh）148244232241287292294331375381锂电设备单GWh投资额（亿元）2.21.81.81.71.61.51.51.51.51.5国内设备市场规模（亿元）3264404184094594394414965635711%国内锂电设备市场增速126%35%-5%-2%12%-4%1%13%13%1%预计欧洲动力锂电设备市场2022-2025年复合增速37%33资料来源：高工锂电，浙商证券研究所2021A2022A2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2022-2025年复合增速欧洲汽车销量（万辆）1687167016701670167016701670167016701670增速1%-1%0%0%0%0%0%0%0%0%欧洲电动车渗透率14%16%18%23%29%36%43%50%55%60%欧洲电动车销量（万辆）2302603013844846017188279191002欧洲电动车销量增速65%13%16%28%26%24%19%15%11%9%欧洲电动车单车带电量（KWh）42414343444546474848欧洲动力电池装机量（GWh）96106129164212268327385436476欧洲动力电池产能利用率80%80%80%80%80%80%80%80%80%80%欧洲实际动力电池装机需求（GWh）120132161205265336409481545595欧洲锂电设备新增需求（GWh)41122845597174726450欧洲锂电设备更新需求（GWh)13202227344456688091欧洲锂电设备需求（GWh）5432507194115130140145140锂电设备单GWh投资额（亿元）2.62.22.22.01.91.81.81.81.81.8锂电设备市场空间（亿元）1426910914618020723325226025337%锂电设备市场增速0%-51%57%34%23%15%13%8%3%-3%预计美国动力锂电设备市场2022-2025年复合增速41%34资料来源：高工锂电，浙商证券研究所备注：2027-2030年美国汽车销量增速近似为0%2021A2022A2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2022-2025年复合增速美国汽车销量（万辆）1493137314331433141314261424142114241423增速3%-8%4%0%-1%1%0%0%0%0%美国电动车渗透率4%7%9%13%18%24%31%38%44%50%美国电动车销量（万辆）6792129186254342441540627712美国电动车销量增速78%38%40%44%37%35%29%22%16%14%电动车单车带电量（KWh）46454747484950515353美国动力电池需求（GWh）31416188123169223278329374美国动力电池产能利用率80%80%80%80%80%80%80%80%80%80%美国实际动力电池装机需求（GWh）395276110154211278347411467美国锂电设备新增需求（GWh)15132434445867696456美国锂电设备更新需求（GWh)46913182635465869美国锂电设备需求（GWh）192033476283102116122124锂电设备单GWh投资额（亿元）2.62.22.22.01.91.81.81.81.81.8锂电设备市场空间（亿元）5042719511915018420821922441%锂电设备市场增速203%-15%68%33%25%26%23%13%5%2%考虑储能，预计全球锂电设备市场2022-2025年复合增速13%35资料来源：GWEC，CNESA，CIAPS，IRENA，高工锂电，浙商证券研究所2021A2022A2023E2024E2025E2026E2027E复合增速全球新型储能装机规模（GW）254682125182257352全球新型储能新增装机规模（GW）10203642577596全球新型储能装机规模（GWh）5095181286437642916全球新型储能新增装机规模（GWh）204586106150206274增速127%90%23%42%37%33%产能利用率80%80%80%80%80%80%80%储能锂电设备单GWh投资额（亿元、GWh）2.62.22.22.01.91.81.8储能锂电设备市场规模（亿元）345598108138169215储能锂电设备、动力锂电设备市场5%7%11%12%13%15%18%储能+动力锂电设备市场规模（亿元）773843952103712201305144113%储能+动力锂电设备市场规模同比增速9%13%9%18%7%10%锂电设备03Partthree36锂电设备：聚焦结构性机会37➢新能源车：2022年中、欧、美新能源车渗透率26%、16%、7%，预计2023-2025年销量复合增速24%、23%、40%➢锂电池：2022-2025年中美欧动力电池装机复合增速28%（新增装机复合增速4%）；全球新增储能需求复合增速49%➢锂电设备：预计2025年全球储能+动力锂电设备市场达1220亿元，2022-2025年复合增速13%➢锂电设备板块估值水平：2023年、2024、2025年平均PE为24、17、14倍➢锂电设备分化——聚焦结构性机会➢1）新技术：锂电池增速放缓、竞争强度提升，对生产效率提升诉求强，先进锂电生产技术、设备需求增速较快。重点关注复合集流体、动力锂电AI机器视觉、4680大圆柱锂电、X-Ray检测。推荐荣旗科技、骄成超声、东威科技、斯莱克、联赢激光等，关注日联科技。➢2）新领域：通过自主研发、资本运作等拓展到其他领域，如光伏设备、半导体设备、储能与充换电设备、3C设备等。推荐海目星、利元亨、博众精工，关注曼恩斯特、科瑞技术、华自科技等；➢3）设备出海：欧美新能源车产业追赶中国，锂电扩产后周期，中国锂电设备具备全球竞争力，推荐先导智能、杭可科技。➢风险提示：新技术迭代风险、新能源汽车销量不及预期、海外市场开拓不及预期。备注：上述数据均来自P32-35、P51页模型锂电设备：先导智能为锂电设备全球龙头38证券代码证券简称省份总市值（亿元）人均创收（万元）研发支出总额占营业收入比例（%）2020A2021A2022A2020A2021A2022A300450.SZ先导智能江苏省538716874121110688006.SH杭可科技浙江省178827381756300648.SZ星云股份福建省52464449141713300490.SZ华自科技湖南省（深圳市）636810976769300457.SZ赢合科技广东省114677296775688559.SH海目星广东省895649568810688499.SH利元亨广东省77313640111212688155.SH先惠技术上海4064475011911002957.SZ科瑞技术广东省76936989111712688518.SH联赢激光广东省88464054877688097.SH博众精工江苏省1227484131210688128.SH中国电研广东省99100122130878688700.SH东威科技江苏省149667978888688392.SH骄成超声上海1081168276121214•锂电设备行业属于资金密集型、技术密集型，国内锂电设备企业集中在长三角、珠三角两地；•先导智能为行业龙头，市值、人均创收、研发收入占比均位居行业前列资料来源：Wind，浙商证券研究所备注：时间截止日为2023年5月30日锂电设备：先导智能为锂电设备全球龙头39•盈利能力：先导智能、杭可科技、星云股份、利元亨、科瑞技术、联赢激光等盈利能力居前•现金流：先导智能、海目星、利元亨、博众精工、联赢激光现金流状况良好证券代码证券简称ROE（摊薄）（%）销售毛利率（%）销售商品提供劳务收到的现金/营收（%）2020A2021A2022A2020A2021A2022A2020A2021A2022A300450.SZ先导智能14172134343892102102688006.SH杭可科技148154826338083106300648.SZ星云股份1071464528848871300490.SZ华自科技22-2032252210065111300457.SZ赢合科技468312220895867688559.SH海目星6719302531110152111688499.SH利元亨13111138393571110117688155.SH先惠技术66-8322817868464002957.SZ科瑞技术12111403440979580688518.SH联赢激光5615373736898769688097.SH博众精工14894334328610190688128.SH中国电研121314322728937998688700.SH东威科技252123414342787179688392.SH骄成超声852066449521127178资料来源：Wind，浙商证券研究所添加标题锂电设备：非标定制化，分段整线的商业模式利于龙头40◼锂电设备通常是非标准化的，需要根据下游客户的需求研发定制•各家动力电池的技术方案存在差异，按照电池形状可分方型、圆柱形、软包等，每个客户对电池性能的要求也不同。◼国内头部的锂电设备企业基本实现了分段整线的供应能力•锂电池厂商越来越倾向于向上游设备厂商直接采购整条锂电池生产线设备，可有效保障不同生产环节之间的兼容协同，这对设备企业整线研发、生产能力提出更高要求。公司前段设备中段设备后段设备模组及Pack搅拌机涂布机碾压机分条机模切机卷绕机叠片机注液机组装焊接化成分容检测物流先导智能◎◎◎◎◎◎◎◎◎◎◎◎◎赢合科技◎◎◎◎◎◎◎◎◎◎杭可科技◎◎◎利元亨◎◎◎◎◎◎◎科恒股份◎◎◎◎◎大族激光◎◎璞泰来◎华自科技◎海目星◎◎◎◎先惠技术◎星云股份◎◎◎联赢激光◎◎金银河◎◎◎◎资料来源：高工锂电，浙商证券研究所添加标题中国锂电设备具备全球竞争力：产能+盈利+研发优势41◼锂电设备行业分段整线供应趋势明显，锂电大规模扩产对设备企业的产能、技术等均提出更高要求•中韩企业走出众多锂电设备的综合解决方案供应商，而日本行业起步较早，专业化分工较细，企业更多从事单一设备的研制；•我国先导智能、利元亨、海目星等众多锂电设备公司正致力于打造成为锂电设备整线解决方案供应商公司国别前段设备中段设备后段设备模组及Pack搅拌机涂布机碾压机分条机模切机卷绕机叠片机注液机组装焊接化成分容检测物流先导智能中◎◎◎◎◎◎◎◎◎◎◎◎◎杭可科技中◎◎利元亨中◎◎◎◎◎◎◎◎◎◎赢合科技中◎◎◎◎◎◎◎◎◎PNT韩◎◎◎CIS韩◎◎◎Youil韩◎◎◎DA韩◎◎◎◎◎mPLUS韩◎◎◎Koem韩◎A-pro韩◎◎皆藤(Kaido)日◎CKD日◎平野日◎片冈日◎◎资料来源：高工锂电，浙商证券研究所竞争维度从量到质，新技术有望加快应用42资料来源：Wind，浙商证券研究所新技术环节标的备注大圆柱锂电设备圆柱锂电后段设备杭可科技圆柱电池后段设备市占率较高激光焊接设备联赢激光圆柱电池壳斯莱克易拉罐生产技术在锂电领域的应用复合集流体设备磁控溅射设备东威科技电镀设备东威科技超声波滚焊设备骄成超声、利元亨换电设备换电设备瀚川智能、博众精工、山东威达AI机器视觉外观检测荣旗科技、奥普特•由于锂电池市场增速换挡，电池企业期待通过新技术提高生产力或者降低成本•预计未来5-10年锂电设备新技术应用有望提速，包括固态电池这样的全面受益的技术替代，也包括大圆柱锂电、复合集流体等新技术的应用头部锂电设备企业之间的客户界限模糊43•锂电设备之前有较强的客户阵营划分，如先导-宁德时代；利元亨-蜂巢能源；海目星-中创新航；联赢激光-宁德时代等•但随着电池厂之间的竞争不断加剧，设备企业不断拓展客户边界、产品边界，头部锂电设备企业之间的客户界限逐渐模糊•先导智能、杭可科技、利元亨、先惠技术等细分领域龙头公司，逐步走向海外市场，配套韩系、欧美系客户资料来源：Wind，浙商证券研究所国内电池企业韩系客户欧系客户美系宁德时代比亚迪中创新航国轩高科蜂巢能源亿纬锂能LGSK大众NorthvoltACC微宏海目星●●●●赢合科技●●●●●●●杭可科技●●●●●●先导智能●●●●●●●联赢激光●●●●利元亨●●●●●先惠技术●●●从锂电设备到非标自动化设备44•锂电设备与其他非标自动化设备在核心技术有相通之处：激光技术、自动化技术、机器视觉、物联网等•动力锂电行业与其他行业有相关之处：消费锂电（电子）、光伏（同属新能源）、物流与汽车自动化（下游相关）、储能（与动力锂电一样需要电芯，电化学储能是最重要的新型储能）等•公司管理能力、企业家视野开阔性及精力丰富度是锂电设备延伸跨界的关键性因素资料来源：Wind，浙商证券研究所锂电设备光伏设备半导体设备超声设备3C设备物流自动化汽车与电池包装配储能产品先导智能◎●●●●利元亨◎●●◎骄成超声●◎海目星◎●●先惠技术◎◎●华自科技◎●图：部分优秀的锂电设备公司开始向其他非标自动化设备延伸添加标题95%荣旗科技：AI智能检测隐形冠军，动力锂电领域有望爆发451、盈利预测•预计公司2023-2025年的归母净利润分别为0.9、1.4、2.3亿元，对应PE分别为58、37、23倍，维持“买入”评级。2、核心逻辑•中国智能检测隐形冠军，AI+机器视觉，应用在3C、新能源等新兴成长行业，驱动业绩快速成长。•“机器换人”驱动智能检测行业快速成长。随着我国劳动力成本持续提升、产业结构转型升级、制造业自动化及智能化进程加速，智能检测行业需求快速增长。动力锂电将成为继3C电子后下一个爆发领域。•公司：AI智能检测技术业内领先；全球新能源锂电、3C电子一流客户。（1）以AI检测技术为代表的技术、研发实力业内领先。（2）产品力已获得全球新能源锂电、消费电子等行业一流客户认可。3、与市场观点的差异•市场低估了公司的成长性、竞争实力。•我们认为：成长性：（1）在3C智能检测领域，AI质检是针对传统2D、3D尺寸检的升级替代。受益于AI质检渗透率的提升以及VCM尺寸检的放量，3C智能检测装备有望快速增长。（2）在动力锂电领域，公司已实现一定的订单，未来AI质检工艺的渗透率有望持续提升。竞争实力：公司与腾讯合作，实现AI在3C、新能源质检领域的应用与实践，已打造“光、机、电、软、算”五位一体的工业AI质检端到端解决方案。公司产品在一致性、相关性、稳定性和效率等方面具有性能优势。4、催化剂•宁德时代扩产规划发布、新签AI智能检测设备订单发布、苹果新机型发布等。5、风险提示•对苹果产业链依赖的风险、下游应用行业较为集中的风险、市场竞争风险、测算偏差风险。添加标题95%先导智能：全球锂电设备龙头，平台战略助力长远发展461、盈利预测•预计计公司2023-2025年的归母净利润分别36.5、48.3、59.8亿元，对应PE分别为15、11、9倍。维持“买入”评级。2、核心逻辑•全球锂电设备龙头，定位专用设备平台型企业。智能装备万亿市场，光伏、智能物流、汽车等事业部订单快速增长；•深度绑定宁德时代：核心电芯生产设备（涂布、卷绕、化成分容）份额超50%，2021年占锂电订单比例预计超60%；•管理能力优秀。ROE行业内第一，盈利能力领先；应收账款及固定资产周转率领先同行；研发投入远超同行。3、与市场观点的差异•市场认为：锂电池扩产高峰期临近，消化已有产能可能导致锂电设备订单增速放缓。•我们认为：1）预计2025年全球储能+动力锂电设备市场超1200亿元，2022-2025年复合增速13%，仍将保持较快增速；2）平台化战略奏效，公司前瞻性布局燃料电池生产设备、光伏工艺设备等，近两年汽车事业部、智能物流事业部、光伏事业部订单增速较快。4、催化剂•新能源车销量公布；重要客户的订单公布；锂电池技术升级带来设备的更换需求5、风险提示•锂电企业扩产低于预期；新业务拓展低于预期。添加标题95%利元亨：品类延伸、客户开拓、订单大幅增长471、盈利预测•预计公司2023-2025年的归母净利润分别为5.0、6.8、7.8亿元，对应PE分别为16、11、10倍，维持“买入”评级。2、核心逻辑•消费锂电设备获ATL（全球消费软包锂电池龙头）背书，检测设备份额85%、装配设备份额33%，且逐年提升；•研发实力强劲，专利数量领先，锂电设备前中后段设备均有覆盖，近三年研发费用率11%-14%，领先可比公司2-3pct；•已进入宁德时代、比亚迪、国轩高科、中航锂电、蜂巢能源、欣旺达等国内一流动力锂电厂商供应商序列。2021年公司新签锂电设备订单金额70亿元（其中动力类50亿元），而2020年动力锂电设备收入仅1.1亿元。随着后续公司在动力电池客户内份额持续提升，预计2021-2023年动力锂电设备收入复合增速达161%。3、与市场观点的差异•市场认为：公司盈利能力较弱，净利率10%以内（先导15%、杭可科技20%+）•我们认为：毛利率仅次于杭可，盈利能力较低主要系期间费用率较高。公司提前扩充产能，人效指标远低于同行，随着订单逐步释放，规模效应显著，期间费用率有望逐步下降。4、催化剂•新能源车销量公布；重要客户的订单公布；锂电池技术升级带来设备的更换需求5、风险提示•新能源汽车销量不及预期；单一大客户收入占比较高的风险。杭可科技：最坏时刻已过，拐点即将显现481、盈利预测•预计公司2023-2025年的净利润分别为10.0、13.3、15.6亿元，对应的PE分别为18、13、11倍，维持“买入”评级。2、核心逻辑•全球锂电后段设备龙头，高温加压软包锂电化成分容设备性能领先；自制化率高、订单质量高，盈利能力领先同行；•客户结构优良：国内中航锂电、比亚迪、国轩、CATL、亿纬；海外LG（70%）、SK（50%）、SDI（50%）；不依赖某单一客户；•不仅仅是后段，开始向锂电整线布局，年内订单有望落地。萧山第五工厂4年内有望建成，年收入新增50亿元。3、与市场观点的差异•市场认为：1）公司在国内方形电池化成分容领域的竞争优势不明显；2）海外业务进展缓慢•我们认为：1）国际上公司在圆柱、软包的竞争力较强，近年来在方形锂电池领域竞争力不断提升。2021年预计订单绝大部分来自于方形电池，订单量同比大幅增长；2）2022年4月公司公告取得SK合计约7.3亿元（不含税）锂电设备订单，首次获取充放电设备合同，表明韩系电池厂扩产正在积极开展。4、催化剂•新能源车销量公布；重要客户的订单公布；锂电池技术升级带来设备的更换需求5、风险提示•新能源汽车销量不及预期；海外客户订单不及预期添加标题95%联赢激光：动力锂电激光焊接设备龙头，受益大圆柱锂电491、盈利预测•预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.1、5.8、7.8亿元，对应PE22、15、11倍，维持“买入”评级。2、核心逻辑•据公司深度报告，中国激光设备市场600亿元，未来5年复合增速15%左右；公司系国内激光切割、焊接设备领先企业；•激光技术广泛应用于锂电池激光焊接、极片切割、打标等领域，已拓展CATL、tesla等主流动力电池企业；•近年公司研发投入占比持续提升（10%+），预计未来将在新锂电设备、光伏设备、3C设备等领域取得突破；•受益于4680大圆柱锂电趋势，采用全极耳工艺，激光焊接技术应用更加广泛，价值量大幅提升。•3、与市场观点的差异•市场认为：公司盈利能力较弱，净利率10%以内（毛利率30%左右）•我们认为：1）激光设备的价格战基本结束，IPG、大族等龙头企业毛利率已经回升。2）由于锂电设备订单获取到确认收入存在时间滞后性，报表反映的利润来自于19-20年的订单情况，彼时因补贴退坡、疫情等因素影响订单质量偏低。2021年公司所取得订单价格明显转好，预计今明两年盈利能力有望大幅提升。4、催化剂•重要客户的订单公布；宁德时代等4680大圆柱锂电设备招标超预期5、风险提示•动力锂电扩产低于预期；激光焊接技术变更；大圆柱锂电应用进展低于预期。添加标题骄成超声：超声波焊接设备龙头，引领国产替代、新领域拓展501、盈利预测•预计公司2023-2025年的归母净利润分别为1.7、2.5、3.4亿元，对应的PE分别为63、43、32倍，维持“买入”评级。2、核心逻辑：•我国超声波焊接设备龙头，动力电池为核心应用领域。•超声波设备用途广泛，期待复合集流体等新领域加速应用。预计2025年超声波焊接设备市场规模超30亿元，未来4年行业复合增速20%。•动力锂电领域国产替代顺利，公司技术、客户优势明显。动力锂电领域公司的主要竞争对手为必能信、Sonics，公司引领国产替代，现已切入国轩高科、中创新航、亿纬锂能、欣旺达、蜂巢能源、孚能科技等其他一线动力电池企业。3、与市场观点的差异•市场认为：公司当前的估值水平略高于锂电设备公司均值，已经较合理、充分反映了公司的价值。•我们认为：公司享受较高估值背后有两个原因：1）需求侧较可比公司成长性更好，较高估值背后反映锂电行业新技术快速迭代下盈利的高成长性。2）供给端相较可比公司份额提升潜力更大。超声波焊接设备的国产化仍有提升空间，公司作为国产设备龙头，最有希望引领国产替代，份额有望持续提升。4、催化剂•复合铜箔下游客户扩产信息发布；高压汽车线束、IGBT等新兴领域客户加大对国产超声波设备的采购份额；公司重要动力电池客户订单的发布。5、风险提示•技术变革及产品研发风险、客户集中度较高及大客户依赖风险、重要零部件进口占比较大风险。锂电设备估值表51股票代码股票简称总市值（亿元）营业收入（亿元）归母净利润（亿元）PE2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E300450.SZ先导智能53813919725530023.236.548.359.82315119688006.SH杭可科技179355573894.910.013.315.636181311688392.SH骄成超声1085812161.11.72.53.497634332688518.SH联赢激光88283946562.74.15.87.833221511688499.SH利元亨77426674752.95.06.87.827161110688700.SH东威科技149101927352.13.95.57.570382720688559.SH海目星89417089893.87.410.111.3231298300457.SZ赢合科技114901121371514.98.812.015.92313107锂电设备平均值42241714锂电池平均值33271813正极平均值1515119电解液平均值17201511负极平均值1815108隔膜平均值25171310结构件平均值53311911备注：除先导智能、杭可科技、骄成超声、联赢激光、利元亨外，其余公司盈利预测采用Wind一致预期；时间截止日为2023年5月30日资料来源：Wind，浙商证券研究所添加标题风险提示52•新技术迭代风险•因锂电设备等新兴成长性行业工艺迭代速度较快，相应的生产设备也需不断更新迭代，因此对锂电设备企业研发创新要求高。若产品研发效果不及预期，对公司持续保持核心技术先进性构成压力。•新能源汽车销量不及预期•新能源汽车仍处在放量增长期，但若销量增速不及预期，或影响电池企业的扩产意愿，从而降低锂电设备招标规模，影响锂电设备企业新签订单的获取。•海外市场开拓不及预期•尽管中国锂电设备企业具备全球竞争力，但若受海外动力锂电扩产增速、海外政策等因素影响，或对海外市场开拓产生不利影响。点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题95%股票投资评级说明53股票的投资评级以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买入：相对于沪深300指数表现＋20％以上；2.增持：相对于沪深300指数表现＋10％～＋20％；3.中性：相对于沪深300指数表现－10％～＋10％之间波动；4.减持：相对于沪深300指数表现－10％以下。点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题95%行业评级与免责声明54行业的投资评级以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上；2、中性：行业指数相对于沪深300指数表现－10%～＋10%以上；3、看淡：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论行业评级与免责声明55法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及、或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和、或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。联系方式56浙商证券研究所上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层邮政编码：200127电话：(8621)80108518传真：(8621)80106010浙商证券研究所：http:、、research.stocke.com.cn