请仔细阅读本报告末页声明能源转型产业报告2023年05月30日电力市场微观察国内外可再生能源企业购电协议的发展与启示企业购电协议在能源转型中发挥着重要作用，为不同主体之间的电力购售提供了更多的灵活性和可能性，同时也为可再生能源电站深度参与电力市场竞争提供了空间。长期的企业购电协议是一种可再生能源项目实现风险管理与管理现金流的结构化工具。在长期企业购电协议中，企业买家使用可再生能源企业购电协议作为提高成本可预见性、降低电力成本和实现可持续发展目标等的一种手段；电力生产商可以降低风险、增强融资能力和增加潜在客户群等。在电力市场运行经验成熟的国家，无补贴的可再生能源企业购电协议模式近年来发展迅速，已成为企业锁定长期用电成本、同时满足绿电采购要求的新型市场机制。国外的企业购电协议离不开长期运行的电力市场作为基础，有成熟的现货、期货交易，进而有长期定价的依据，而国内电力市场尚在起步发展阶段，2022年，南网和国网区域分别相继印发绿色电力交易细则；同年在广东省可再生能源交易规则下，巴斯夫广东湛江市一体化基地与博枫签署了中国第一份25年期固定价格可再生能源电力采购协议，与海外的可再生能源PPA模式十分类似，但类似巴斯夫的案例还属少数，并未常态化展开，其发展也离不开电力市场改革的进一步推进，且成熟的商业机制尚需完善。海外不同定价结构的长期企业购电协议显示，设置灵活的价格调整机制、将交易价格和市场价格联动等将降低市场价格波动给市场参与者带来的不利影响。国内电力市场还在起步阶段，合约定价尚未有一定程度连续的价格信号和相应的定价依据，虽然目前我国部分地区的绿电交易规则和实施方案会对绿电交易价格设置上下限，仍会对使用固定价格合约的用电方购电成本产生不利，海外不同定价结构的合约将为我国市场参与主体提供一定的参考。随着电力市场参与者的增加、政策和规则的明晰以及各类细分市场的发展，我国企业PPA市场机制与商业模式也将日趋完善并得到进一步发展。对于用电企业来说，签订企业PPA的目标十分明确：降低用电成本+完成绿电指标（减少产品碳足迹）。而对于新能源发电方来说，企业PPA是在补贴退坡甚至取消的大背景下，提高新能源消纳和部分收入确定性的重要途径。在我国“双碳”背景下，可再生能源的企业PPA市场也将迎来进一步发展。风险提示：行业政策不及预期；电价波动风险；电价波动引发的履约风险，恶劣天气带来的不确定性；电力市场交易规则变动。作者分析师于夕朦执业证书编号：S1070520030003邮箱：yuximeng@cgws.com能源转型产业报告P.2请仔细阅读本报告末页声明内容目录1.企业购电协议的发展与应用..............................................................................................................................31.1企业购电协议发展概述............................................................................................................................31.2近年购电协议的主要类别........................................................................................................................41.2.1实物购电协议................................................................................................................................41.2.2金融购电协议/财务购电协议.........................................................................................................41.3不同购电协议的实践示例.........................................................................................................................51.3.1各个电力市场企业PPA实践情况....................................................................................................51.3.2企业PPA在不同电力市场的应用示例............................................................................................52.购电协议的几种定价方式与应用.......................................................................................................................72.1购电协议的定价机制...............................................................................................................................72.2购电协议的几种价格结构应用.................................................................................................................72.2.1固定价格.......................................................................................................................................72.2.2浮动价格.......................................................................................................................................82.2.4混合定价结构（Hybridstructure）................................................................................................82.2.5回收安排结构（Clawback）..........................................................................................................92.2.6市场不同参与者对不同定价合约应用的考虑..................................................................................92.3海外电力市场结算特点对签订PPA类型的影响......................................................................................103.不同定价结构PPA对海外市场参与者的实用意义...........................................................................................113.1买方维度...............................................................................................................................................113.2电力供应维度........................................................................................................................................123.3PPA套期保值策略示例...........................................................................................................................124.海外企业购电协议的发展对我国的启示..........................................................................................................134.1海外企业PPA实践与交易的启示...........................................................................................................134.2我国企业可再生能源PPA的发展近况....................................................................................................144.3我国企业PPA未来实践与交易的思考....................................................................................................15风险提示............................................................................................................................................................16图表目录图表1：全球企业购电协议（按地区）................................................................................................................3图表2：2022年全球前十大企业购电协议（按能源类型）..................................................................................3图表3：澳大利亚电力市场中的固定价格VPPA...................................................................................................5图表4：固定价格VPPA应用示例........................................................................................................................6图表5：变动价格VPPA应用示例........................................................................................................................6图表6：嵌套式PPA合约安排.............................................................................................................................6图表7：回收结构...............................................................................................................................................9图表8：市场不同参与者对不同定价合约应用场景的比较....................................................................................9nMuNoMoOtMsOrRrRmQuMsO8OaO6MmOrRnPoNiNnNrPlOpPsO7NpOrPMYsQrPuOnPpQ能源转型产业报告P.3请仔细阅读本报告末页声明1.企业购电协议的发展与应用1.1企业购电协议发展概述企业购电协议（CorporatePowerPurchaseAgreement，“企业PPA”）通常是指电力批发市场中的中长期购电协议，即买方（承购方，如售电公司、企业电力用户等）和发电商（如可再生能源的开发商、独立发电商、投资者等）之间以预先商定的价格和时间签订的购买电力的合同。这样的双边协议为不同主体之间的电力购售提供了更多的灵活性和可能性，也为可再生能源电站深度参与电力市场竞争提供了空间，协议双方可以根据PPA协议来管理现有可再生能源供需及价格，在一定程度上亦能够降低可再生能源交付价格的不确定性，为市场对可再生能源项目/企业现金流入的预期提供了合理保证，提升可再生能源项目/企业的可融资性（bankability），并为协议双方/三方提供了管理价格波动风险的工具。出于双碳目标和经济效益的双重考量，在电力市场运行经验成熟的国家，无补贴可再生能源的企业PPA模式近年来发展迅速。2021年全球年度新增企业购电协议约31.2GW，其中，美国签署了约17GW的企业购电协议；欧洲是第二大企业PPA市场（如图表1和图表2所示），以西班牙（利用丰富的太阳能）和北欧国家为首，推动了北海、地中海、黑海等地的海上风电项目的开发。可再生能源咨询公司Pexapark发布的《2022年欧洲PPA市场展望》报告中还显示，随着"巨型买家"继续崛起，企业PPA首次远超欧洲公用事业项目PPA：2021年公布的企业PPA合同为6.5GW，公用事业PPA合同为4.6GW。图表1：全球企业购电协议（按地区）图表2：2022年全球前十大企业购电协议（按能源类型）资料来源：https://about.bnef.com/blog/corporations-brush-aside-energy-crisis-buy-record-clean-power/，长城证券产业金融研究院整理在我国，覆盖可再生能源全生命周期的长期购电协议与上述欧美的企业可再生能源PPA模式十分类似。2021年国家发改委、国家能源局批复《绿色电力交易试点工作方案》后启动的首次绿色电力交易，交易以双边协商为主；2021年4月，广东电力交易中心发布《广东省可再生能源交易规则（试行），同年6月，巴斯夫就与华润电力达成了该规则下的首笔交易，并在2022年分别与博枫资管签署了可再生能源供电协议：根据协议，博枫将为巴斯夫（广东）一体化基地建造一座可再生能源发电站，包括光伏发电、风电及配套储能3种能源类别。该电站所发电力将以固定电价的形式售出，并满足广东省可再生能源交易规则，也是中国可再生能源电力交易市场上首个固定价格的长期交易协议。如上所述，虽然巴斯夫在国内的案例并未在我国电力市场中常态化展开，但在电力市场运行经验成熟的国家，无补贴可再生能源的企业PPA近年来发展迅速；随着我国电力市场改革的推进和可再生能源政府补贴的逐步退出，企业PPA模式对于未来可再生能源领域的投资与发展将提供更多可行的支持。鉴于此，本文将研究海外长期企业PPA的类型和近期我国企业PPA的发展特点，并对海外不同企业PPA模式和定价进行比较分析，为我国未来中长期企业PPA和电力市场参与者提供参考。能源转型产业报告P.4请仔细阅读本报告末页声明1.2近年购电协议的主要类别全球电力市场中，有许多种不同类型的企业PPA结构，这些具体结构取决于相关电力市场的监管设计、企业买方战略和电力生产商的供应能力。根据可再生能源交割方式的不同，企业PPA可以划分为实物购电协议和金融购电协议：1.2.1实物购电协议实物购电协议（PhysicalPPA，“实物PPA”）是指特定可再生能源发电方（卖方）与企业用户（买方）购买电力和相关可再生能源证书（如，美国REC）的合约。实物PPA通常是10至20年的协议，约定了双方之间可再生电力销售的所有商业条款，包括项目何时开始商业运营、电力交付时间表、交付不足的罚款、付款条款和终止条件等。该类PPA中的项目可能位于用电方所在地的场所，也可能需要通过电网将电力输送给用电方。在实物PPA中，用电方也可以与第三方卖家签订长期购电协议，第三方卖家同意在企业所在地投建或是在场外建造、维护和运营可再生能源系统；通常企业买方同意在约定的期限内以固定价格购买电力，卖家承担与拥有和可再生能源运维系统相关的风险。在合同期限结束时，许多含有发电设施系统的实物PPA为企业买方提供了签署新协议或以公允市场价格直接购买该电力设施系统的机会。通过这种约定方式，一些买方既可以通过实物PPA节约成本，还可以得益于最终获得该电力设施的所有权。在美国和欧洲电力市场，通常实物PPA价格和结算独立于批发价格。在大多数情况下被认为具有电力供应和持续成本的优势。此外，根据国际会计准则第37号（IAS37）关于准备金、或有负债和或有资产的待执行合同，资产负债表上不对该类合同进行确认。1.2.2金融购电协议/财务购电协议金融购电协议（FinancialPPA，“金融PPA”）是可再生能源发电方（卖方）和企业用户（买方）之间的一种财务安排，使双方能够对冲电力市场的价格波动。与实物PPA不同，该合约不涉及实物交割；对于用电需求，企业买方需要单独从电力市场安排购买实物电力。金融PPA通常是以差价合约或固定浮动互换合约（Fixed-for-floatingSwap）的形式，例如：卖方和买方商定每千瓦时的“执行价格”，此后，执行价格和批发市场价格之间的任何货币差额在双方之间进行互换，使得净卖方总是收到其电力销售的执行价格，但双方不会交割电力。假设双方以10美分/kWh的执行价格签订金融PPA，当批发价格高于10美分/kWh时，发电方欠买方差额；当批发价格低于10美分/kkWh时，买方欠发电方差额。在每个结算期结束时，买方通常每月从发电方收到（或发送给）执行价格和批发市场价格之间的每千瓦时净价格差额。虚拟购电协议（VirtualPPA，“VPPA”）是金融PPA的一种类型，通常是差价合约（ContractforDifference，CfD）的形式，属于金融衍生品合约。作为美国最常见的企业PPA模式，由于实施相对简单，并且这种结构适合通过跨境PPA进行跨市场交易，因此在欧洲亦越来越多地使用。在一些不允许买卖实物PPA的监管地区，金融PPA是企业一种创新和有效的采购选择，也可作为企业的一种对冲安排，为买家的用电提供成本可预测性，并通过向项目开发商提供收入可预测的长期合同来促进可再生能源行业的增长，是吸引项目融资和投资的重要因素之一。此外，在《国际财务报告准则》（IFRS）下，这一类型的合约在会计处理方面通常不太有利，被视为衍生合同，必须在资产负债表上以公允价值计量；但在美国会计准则（USGAAP）下，可以避免按照衍生合约进行会计处理，因此比较利于与项目所在地和电力负荷中心脱钩的VPPA。能源转型产业报告P.5请仔细阅读本报告末页声明1.3不同购电协议的实践示例1.3.1各个电力市场企业PPA实践情况在不同的监管环境和电力市场结构下，企业PPA的类型应用有所不同。例如：•美国市场在美国，由于各个州管制的程度参差不齐，电力市场相对复杂且分散，只有七个独立的系统运营商代表（ISOs）拥有具有竞争力的批发市场和具备流动性的交易中心，企业PPA可以更容易满足电力市场所需；西北部、西南部和东南部19个地区仍受到全面监管。大多数企业PPA（尤其是VPPA）都在ISOs所运营的ERCOT、SPP、MISO和PJM电力市场。VPPA在美国比实物PPA更常见。•英国市场英国电力市场覆盖了除北爱尔兰以外的整个英国，除输电和配电外，市场已解除管制，既有实物市场，也有远期（金融）市场。受《国际财务报告准则》（IFRS）影响，实物PPA最为常见。近年来可再生能源的补贴机制不断调整，跨区域绿电和绿证的市场需求不断增加，因此VPPA也在不断增加。发电方通常在VPPA中承担平衡成本，而购电方在实物PPA中承担平衡成本。通常情况下，企业PPA的结算是在英国的日前市场（英国电力市场中流动性最强的市场）。•西班牙市场MIBEL是伊比利亚电力市场；OMI（伊比利亚市场运营商）管理整个伊比利亚半岛的整个市场（包括日前市场和日内市场）。西班牙市场于1998年解除管制，并于2007年与葡萄牙市场整合，2019年和2020年，欧洲签署了180份可再生能源的企业PPA，其中西班牙占32%。同英国市场类似，受《国际财务报告准则》（IFRS）影响，实物PPA最为常见。近年来可再生能源的补贴机制不断调整，加上泛欧跨境PPA的市场需求，VPPA也在不断增加。通常情况下，PPA的结算是在日前市场（流动性最强的市场）。1.3.2企业PPA在不同电力市场的应用示例在不同的监管环境和电力市场结构下，企业PPA被视为是电价的“控制工具”或“绿色对冲”工具，无论是从物理权力转移还是纯粹的金融衍生品合约，可以采取多种不同的形式。▪VPPA在澳大利亚电力市场中的应用澳大利亚电力市场中主要有两种VPPA：固定价格VPPA和变动价格VPPA（通常部分为固定价格，部分以批发市场现货价格）。这些合约主要是针对特定可再生能源项目的部分电力和LGC（绿证），但购买方不直接从发电方购买电力，而是从售电商购买。图表3：澳大利亚电力市场中的固定价格VPPA资料来源：GreenHedging:AGuideToStructuringCorporateRenewablePPAs，长城证券产业金融研究院整理在固定价格VPPA中（如图表3所示），可再生能源电力生产方和购电企业同意将以固定价格（由企业买方向电力生产方支付）与现货价格（由电力生产方收到并支付给企业买方）进行互换，以获取PPA下签订的一定产量以及与PPA相关的LGC。能源转型产业报告P.6请仔细阅读本报告末页声明图表4：固定价格VPPA应用示例−假设2017年公司零售合同固定价格80澳元/MWh；VPPA固定价格为80澳元/MWh−假设售电毛利10澳元/MWh情景1：现货价格上涨至150澳元/MWh情景2：现货价格下降至10澳元/MWh无VPAA固定价格VPPA无VPAA固定价格VPPA企业电力成本上升至160澳元/MWh企业电力成本为90澳元/MWh企业电力成本下降至20澳元/MWh企业电力成本为90澳元/MWh企业节省70澳元/MWh企业损失了70澳元/MWh资料来源：GreenHedging:AGuideToStructuringCorporateRenewablePPAs，长城证券产业金融研究院整理变动价格VPPA通常是企业为了管理固定价格VPPA中的现货价格风险，企业可以通过支付部分零售合同的现货价格将部分风险转移给零售商（通常标准的零售合同期为1-3年）。图表5：变动价格VPPA应用示例−假设2017年公司零售合同固定价格80澳元/MWh−变动价格VPPA中50%负荷以固定价格80澳元/MW−假设售电毛利10澳元/MWh情景1：现货价格上涨至150澳元/MWh情景2：现货价格下降至10澳元/MWh无VPAA变动价格VPPA无VPAA变动价格VPPA企业电力成本上升至160澳元/MWh企业电力成本为110澳元/MWh（50%负荷为固定价格80澳元/MWh，50%负荷为现货价格150澳元/MWh）企业电力成本下降至20澳元/MWh企业电力成本为56澳元/MWh（50%负荷为固定价格80澳元/MWh，50%负荷为现货价格20澳元/MWh）企业节省50澳元/MWh企业损失了36澳元/MWh资料来源：GreenHedging:AGuideToStructuringCorporateRenewablePPAs，长城证券产业金融研究院整理在这类合约安排下，如果电力现货价格高，企业将享受能源成本的节约；如果现货价格低于企业PPA中商定的固定价格，企业最终可能会为其电力支付比其他情况下更多的费用。此外，在变动价格VPPA下，如果项目的发电状况与企业的负荷状况不一致，企业将承担现货价格风险；同时，零售商的参与增加了额外的复杂性，例如，如果零售商破产，最终零售商没有义务承担企业PPA项下的义务。若该类PPA用于项目融资，债权人和股权投资者需要从长远角度看待零售商在该类PPA项下的权责。另一方面，虽然该类VPPA合约安排相对简单，但由于该类合约的衍生属性，可能受国际掉期和衍生品协会主协议（ISDA协议）的管辖，也可能会触发澳大利亚监管机构对企业AFSL（AustralianFinancialServicesLicence，澳大利亚金融服务牌照）的监管要求。▪实物购电协议—嵌套式PPA（SleevedPPA）在电力市场中的应用最常见的实物PPA是用电方直接与发电方签订长期的双边购电协议，在这种合约类型下，用电企业需要承担可再生能源发电的不确定性风险，因此在一些电力市场的实物PPA中引入了第三方（如售电企业，公共事业Utility（如电网公司）），由第三方与发电（项目）企业签订购电协议，再将绿电传导给用电方，这种类型的PPA一般被称为SleevedPPA。图表6：嵌套式PPA合约安排资料来源：长城证券产业金融研究院整理SleevedPPA主要是由上述的第三方推动合约安排。例如，项目所有者和第三方就项目产生的电力和绿证签订CfD，作为支付基于项目产出按照固定价格计算的回报，第三方能源转型产业报告P.7请仔细阅读本报告末页声明收到基于项目产出的现货价格；与此同时，第三方与企业用户签订了零售合约且该合约需反映了CfD的相同条款。根据企业用户对价格确定性的偏好，企业用户可以选择向第三方支付“捆绑式PPA价格”（包括电价部分和LGC价格部分的价格）或基于市场的电价；第三方从项目中获得绿证，以支付企业的绿证责任（尽管第三方可能会为此收取一定费用，也就是sleevingfee）.需要注意的是，在这类合约安排下，第三方通常需要向企业用户收取PPA协议的费用，但如果第三方破产，通常第三方式是没有义务履行企业用户的PPA；另一方面，企业用户为了履行“捆绑式PPA价格”下的付款义务，在一些项目中可能会被要求提供付款担保。2.购电协议的几种定价方式与应用2.1购电协议的定价机制电价机制是购电协议的重要部分，也是项目电费收入的基础依据，不同的发电方式有不同的电价机制，是在公共事业机构/部门和企业之间分配项目收入和分摊市场风险的主要机制，也是商业可再生能源项目支持者（如开发商、投资人等）及其贷款人评估项目商业可行性和银行性的核心。通常，商业可再生能源项目支持者和贷款人会要求企业PPA长期运行，以保证投资回报。固定价格的企业PPA安排是最常见的，但其他定价结构也同时存在，根据世界可持续发展工商理事会（WBCSD）发布的《电力购买协议结构的创新》报告中显示，2020年，固定价格结构仍然是企业可再生能源PPA的常态。由于近年来电力批发市场的价格波动和可再生能源装机率的快速发展，更多价格结构的企业PPA受到越来越多的关注，特别是为了缓解可再生能源负电价所带来的负现金流。2.2购电协议的几种价格结构应用2.2.1固定价格▪名义固定价格（Fixed-pricenominalPPA）买方在PPA约定期间内锁定固定电价（不考虑通货膨胀影响），通常适用于实物PPA或VPPA。该合约下通常由买方承担电价风险，例如，如果市场价格下跌，由于买方已锁定的固定价格结构适用于所有期限，则买方被锁定在长期高于市场电价的支付义务中。该类PPA是最常见的PPA定价结构，在欧洲大陆和美国占主导地位。▪阶梯式固定价格（Fixedwithescalation(stepped)）买方锁定合约上涨（或下跌）的起始电价。上升的阶梯电价可以是名义上的，也可考虑通胀指数；或者可以在合约中约定每年一个简单的、固定的百分比增长率。尽管该类合约中约定的价格不同，但电价风险仍然存在于买方。使用这类定价结构的主要驱动因素主要是通过约定上涨价格来匹配对未来批发价格的预期（例如，批发价格上涨），并最大限度地减少批发价格的初始增量。这种阶梯式上涨的价格机制在印度和美国很常见，以满足大多数投资者/买家要求购电协议尽早实现现金正值，但需要注意的是，在某些市场（如巴西），不太常见的阶梯式下跌结构亦经常出现。此外，许多实物PPA使用阶梯价格，但阶梯价格的上涨率通常低于与供应商电价相关的历史价格上涨。▪指数化固定价格合约中卖方锁定的起始电价每年都会随着通货膨胀而上涨，上涨幅度通常通过消费者价格指数（CPI）或类似的公共通胀指数的变化来衡量，电价风险仍然存在于买方身上。使能源转型产业报告P.8请仔细阅读本报告末页声明用这类合约定价结构的驱动因素是使PPA的前期成本相对于当前批发价格降至最低，并使PPA价格波动大致与当前的年度通货膨胀保持一致。这种价格机制的合约在英国最为常见，近期在新冠疫情后电价受到抑制的全球市场中亦越来越常见。2.2.2浮动价格带有上限（caps）、下限（floors）、双限（collars）和回购（clawbacks）安排的定价结构在企业PPA中不太常见，特别是在绿地项目PPA中，因为这类项目的PPA通常与可再生能源资产有关，是获得融资的关键；但是，当电价作为企业的一项重大运营成本且企业的产品价格更具弹性的情况下，买方可以考虑使用这类结构。在海外，通常公用事业、大宗商品贸易商和大型开发商通常会提供这些，而中小型开发商通常更喜欢可预见性更为确定的固定价格合约安排。▪带有下限的市场折扣价格（Discounttomarketwithfloor）买方在PPA有效期内获得市场折扣（固定百分比或金额）。作为交换，买方向发电方提供最低价格（保证电力生产的最低价格），同时还可为项目提升可融资性。在大多数情况下，发电方承担初始电价风险，一直到买方支付最低价格转移电价风险。这类价格机制合约的需求在市场上正在增加，市场折扣能够确保买方在长期低于市场价格的情况下购买（以最低价格为准）。该结构更常用于实物PPA，但可以在虚拟PPA结构中执行。▪带有上下限的市场折扣价格（Discounttomarketwithcollar）这种价格结构与上述结构类似，但同时包含了一个上限价格，即双限（collar）结构，以控制买家可能面临的电价飙升风险。由于发电方的价格上行空间受限，因此底价可能也会更高，并承担着上下限内的电价风险。买方面临低于最低价格的风险；作为交换，合约也约束了可能高于上限电价的上涨风险。除了享有带有下限的市场折扣价格，还可以帮助买方限制电力成本飙升的风险。▪双限合约（Collar）与上述带有上下限的市场折扣价格的合约结构相比，这类价格结构合约的关键区别在于没有市场折扣，执行价格仍在一定范围内随市场波动。如果市场价格在双限内（即高于下限和低于上限），则不存在VPPA结算。买方提供最低价格，从而保护发电方免受低价影响；发电方提供上限，约束买方面临的电价飙升风险。发电方承担着双限价格内的电价风险，买方面临低于最低价格的风险，但作为交换，也限制了买方电价上涨超过上限的风险。使用该类合约结构的驱动因素主要是交易方希望在不锁定价格的情况下限制电价，同时，合约结构的底价越高（与大多数上限和下限结构一样），可融资性就越强。▪反向双限合约（ReverseCollar，仅适用于VPPA）买方支付的CfD是结算市场价格减去PPA执行价格，前提是市场价格在反向双限内，即高于下限和低于上限。发电方提供最低价格，以保护其在市场价格异常低的情况下买方大额追加购买；同时，买方提供一个价格上限，在市场价格异常高的情况下以限制；相反，买方提供了一个上限，即在市场价格异常高的市场情况下限制其支付上限。该类合约下，买方承担双限范围内的电价风险；发电方面临低于最低价格的风险，但当结算市场上升到上限以上时，发电方获取收益。使用该类合约结构的驱动因素主要是为了约束结算市场和VPPA执行价格之间VPPA“delta”的波动。然而，价格下限越高，发电方的风险更高，可能需要更高的PPA执行价格。这是一种极为罕见的结构，但几乎所有VPPA都将有零价格的下限，这可以保护企业买方免受市场上的负定价和VPPA执行价格的大幅上涨的影响。2.2.4混合定价结构（Hybridstructure）▪按照电力产出的百分比（Hybrid-%ofoutput）能源转型产业报告P.9请仔细阅读本报告末页声明在这一类合约的定价结构中包括固定价格和浮动价格，如，以电力产出的固定百分比（如70%）作为固定价格，剩余电力产出的百分比（如30%）进行一定市场折扣后作为浮动价格。这种按产出分割比例定价的合约可以适用于单一资产或资产组合，例如，2项固定价格的资产和1项浮动价格的资产，且电力根据不同的条款条件进行售卖（混合结构）。该类合约下，电价风险由发电方和购电方共同承担：买方承担固定部分的价格风险，发电方承担浮动输出部分的价格风险。通常发电方为了提升收入的确定性进而提高其项目的可融资性，会更倾向于产出百分比的固定；买方倾向于这种结构主要是买方对可再生能源有需求，且不愿完全锁定可再生能源的价格（电力成本）。因此这种结构可能会受到对可再生能源价格敏感的的大型电力买家的欢迎。▪随时间推移的浮动价格在这类合约中，固定价格可能持续数年（例如6年），之后可以是带双限的浮动价格（例如，6年）。买方承担固定期限内的电价风险（例如，前6年），然后将双限内的价格风险转移给发电方（例如，未来6年）。使用这类合约结构的主要是希望或是有能力承担中期价格风险的买方以及不愿锁定长期价格的买方。固定期限越短，之后浮动期限内的下限价格可能越低，可融资性随之下降。2.2.5回收安排结构（Clawback）合约中买方锁定PPA价格，当市场价格下跌时获益，但需注意的是：随后价格的上涨将流向发电方直到发电方能够回收买方获益的金额（相对于PPA价格）；发电方有一个损失上限（losscap），当价格超过该上限时，价格将恢复到PPA价格，这为发电方的总体项目收入提供了一个下限（相对于PPA价格）。图表7：回收结构资料来源：PricingstructuresforcorporaterenewablePPAs，长城证券产业金融研究院整理这种合约安排限制了发电方的上行空间，并使其承担价格下跌的第一笔损失。电价风险是买卖双方共同承担的，具体的风险分配取决于合约内设定的阈值。这类回收安排对于电价波动敏感的企业买方（如大型工业企业）很有吸引力，初始价格往任何一个方向波动都可利于企业买方。2.2.6市场不同参与者对不同定价合约应用的考虑图表8：市场不同参与者对不同定价合约应用场景的比较价格结构企业购电用户可再生能源发电方出资人/出借人名义固定价格提供长期成本的可预见性，减少大宗商品和通胀的风险敞口，使收益更稳定。但在竞争激烈、同业没有对冲的行业，被长期不利价格锁定的风险较高PPA期限内提供高水平的收入可预见性是许多发电方的首选，并能以风险较小的方式从股权和债权人那里筹集较低成本的资金PPA期限内收入的可预见性增加了项目的可融资性。出借人/出资人更关注买方信誉和PPA的稳健性阶梯式固定价格买方通常更倾向于的安排，与批发价格相比前期现金流出较低。但PPA的电力成本在PPA期限结束时超过批发价格的可能性增加（可能是劣势）对于具有高收入可预见性的发电方来说是一种受欢迎的价格结构。但发电方也可能更偏好于前期现金流更多的名义固定价格结构对收入的关注度仍很高，由于更多的现金流是超期的，因此比名义固定价格的结构风险略高能源转型产业报告P.10请仔细阅读本报告末页声明指数化固定价格类似阶梯式固定价格，不断增长的电价往往很好地适应成本和收入方面的通胀压力，较为适合希望通过PPA以相对较低价格“软”起步的企业买家如果偿债流出也与通胀挂钩，发电方会倾向于这类结构。随着寻求通胀对冲的长期投资者（如养老金）投资可再生能源的增多，与通胀挂钩的固定价格安排可能是首选融资方案可能会进行调整，以包括更多的可变利率债务。在债务固定的情况下，通货膨胀的固定价格可能会略微减少可用债务的数量带有下限的市场折扣价格在不提供价格对冲的情况下提高了批发价格。对于能耗较高的企业，锁定电力成本优势并非首选，更关注实现生产供应链脱碳。在可再生能源渗透率和价格波动不断增加的背景下，了解上下限的影响和定位需要更多领域的知识和专业支持较固定价格风险高。对批发价格乐观的发电方可能更倾向于这类，因为可以在一定程度上实现可融资性（有下限），并获得上行收益的机会。与固定价格相比需要更大比例的股权融资。电价较为低迷时，通常不愿提供更低下限下限提供了最低限度的收入可预见性和可融资性。出资人/出借人可能会考虑推动下限的定位带有上下限的市场折扣价格上限为买方提供了价格保护以免受电价飙升影响。这类价格安排也适合能源密度高且对能源市场有深入了解（如了解合约结算窗口中的价格波动和预期走势）的买方上限会降低项目的上行空间，因此发电方通常会降低市场折扣（%）或提高下限以换取一定的上限空间寻求了解上限对项目现金流的影响，并将在下行情景下考重点关注下限价格和市场折扣双限合约为买家提供电价高于上限的价格对冲。下限推动了可融资性。这类合约同样也更适合能源密度较高、对能源市场有深入了解的买方较固定价格风险高。较为乐观的发电方在批发价格（最高上限）之上有一些上行空间。下限为项目提供了最低限度的收入确定性和可融资性（通过买家补足下限）寻求了解项目现金流的双限影响，并将在下行情景下全面考虑该机制（即关注更高的下限）反向双限合约双限内的差价合约付款应为买家提供价格对冲。在下限以下，买家受到保护以免受价格暴跌影响；在上限以上，对冲可能不足以与零售协议中增加的价格相匹配较固定价格风险高。较为乐观的发电方在批发价格高于上限时有一些上行空间；下限降低了项目收入的确定性和可融资性（高限为下限和执行价格之间的差额）寻求了解项目现金流的双限影响，并将在下行情景下（即重点放在较低的下限价格上）全面考虑按照电力产出的百分比适合能耗较高的企业，通常他们不愿以固定价格签订全部项目产出的合同，但希望获得额外的绿色电力（比他们能够签订合同的固定价格产出更多）。为买方提供固定产出的价格对冲和浮动部分的市场折扣发电方通常以低于100%产量来签订，固定部分的输出提高了可融资性，浮动部分的输出（出售给批发市场）可获得更高的价格（假设固定价格<批发价格）。如果合约包含浮动的市场折扣，发电方通常会要求更高的固定价格主要关注可预见性更高的固定价格部分和买方信誉；另外还关注给予的市场折扣及其对收入的影响（如果有）。债务融资水平应与固定价格结构下相同产出百分比的债务融资水平相似随时间推移的浮动价格更适合对电价变化有短期考虑的买方，或者不锁定长期价格的企业，以及希望获得额外的绿色电力的企业。为买家提供了中期较窄的对冲，长期较宽松的对冲（通过双限）较固定价格风险高，因为对收入的可预见性较低。使看好长期的发电方在批发价格（低于上限）上有一些上行空间。该限价为项目提供了最低收入确定性和未来几年的融资能力通常将设法了解固定价格安排的期限；并在接下来关注下行情景下对现金流的双限影响（即关注下限底部）回收安排结构如果某些企业买家不确定是否锁定长期价格，那么在损失上限达到之前降价的能力可能会给他们带来安慰并非所有发电方都熟悉这种结构，大型发电方通常对定制结构更开放。PPA执行价格通常会增加，以反映发电方承担的初始下行风险重点关注是损失上限的大小和最低的保证收入以及整体机制设计。这类结构不常见，且对获得融资构成了障碍资料来源：PricingstructuresforcorporaterenewablePPAs，长城证券产业金融研究院整理2.3海外电力市场结算特点对签订PPA类型的影响▪区域价格与国家价格（欧洲市场）欧洲市场中，许多电力市场被细分为不同电价的电力区域（如瑞典和意大利），发电资产通常会实现区域定价；由于提高了透明度、流动性和降低了波动性，以国家电价结算较为常见，特别是随着电力区域和国家之间的相互联系不断扩大，基差风险减少，这个价格通常比区域价格与他们的消费足迹更密切相关。发电方通常会采取务实的方式为买家提供价格基准的选择，但报价会因所选基准的不同而有所不同，通常情况下发电方倾向于将价格基准与发电资产的收入流紧密对应，这种情况下VPPA的区域价格结算将优先于国家价格结算，因此结算价格与实际PPA收入的关联更为紧密。▪VPPA的结算市场、定价间隔和均值计算能源转型产业报告P.11请仔细阅读本报告末页声明VPPA的结算基准价格需要具备一定的流动性和透明性，例如，在欧洲，使用日前国家定价最为常见，因为它比现货市场（日内市场）价格更具流动性、波动性更小、更透明。在美国，基于现货市场的结算更为常见。定价间隔很大程度上与项目的电力市场定价窗口有关，可能的选项有15分钟、30分钟、每小时、每天、每月甚至每年，在按发电量付费的基础上出售风能和太阳能项目的发电量往往使用最小的流动性和透明的结算市场价格窗口。例如，按发电量付费销售的PPA通常以小时或每日结算。在签订实物PPA中的基本负荷区域时，使用月度和年度基准更为典型。用于结算PPA的时间单位计算一般包括简单平均值、发电量/发电量加权平均值和技术加权平均值。美国市场通常规定报价使用平均结算价格，例如，以小时价格的算术（即未加权）日平均值结算将比以小时（即加权）平均值结算带来更小的VPPA支付波动。这中规定对有双限和下限的定价结构也有影响——因为更短的周期会产生更大的价格波动，导致更高的CfD付款。▪负电价下限（仅限VPPA）在海外电力市场，通常情况下，享受补贴的机组会有更大的负价承受能力。随着可再生能源在市场中的渗透率增加，如果电力批发电价跌至负价，在传统的VPPA模式下，买方可能要支付一大笔差价费用给发电方。为防止负电价给买方带来潜在损失，较多的VPPA通常设置了下限价格（通常为负价格），以防止买家支付大额差价支付。而发电方通常通过削减产量来管理负电价的风险（例如，针对日前市场）。需要注意的是，在普通的固定价格PPA下，发电方仍然有动力以较低的负电价生产（即使有负价格下限）。海外电力市场中的负价格下限是PPA中对买方的典型让步。这类限定条件对债务融资的可用性产生影响，目前用PPA融资的大多数项目都有相关条款覆盖。▪美国电力市场中的hub和nodal结算由于监管的程度不同，美国电力市场相对复杂且分散，只有某些地区拥有具有竞争力的批发市场，具有流动性的交易中心，可以更容易地适应PPA合约。在美国每个ISO的批发电力市场中，电价都是在节点（nodes）上设定的，节点是电网上连接特定发电资产的单个点。一个市场中有成百上千的节点，然后通过加权平均公式将节点价格汇总到少数几个区域中心/枢纽（hub）或区域（zone）。这些合计值通常不太受电力市场局部波动的影响，因此随着时间的推移更加稳定。由于枢纽（hub）价格的波动性通常较小，大多数企业买家选择协商在hub结算的VPPA，这意味着买家为产生的每个MWh收到/支付的现金流是基于区域枢纽价格（regionalhubprice），而不是本地节点价格（localnodalprice）。枢纽结算（hubsettlement）要求发电商、项目业主或第三方承担每个MWh的节点（nodal和枢纽（hub）价格之间的任何价格差异（称为基准风险，basisrisk）。3.不同定价结构PPA对海外市场参与者的实用意义3.1买方维度在早些年，企业PPA市场的增长主要是由需要缓释电价上升的买方所推动，但市场现在越来越多是由具有“零碳”目标或/和可持续性目标的买方所推动，在此背景下，企业用电买方通常分为两大类（不含电力零售企业/售电公司）：(1)能耗成本较高的细分行业，例如钢铁、冶炼等，电力仍是主要的成本之一，成本效能源转型产业报告P.12请仔细阅读本报告末页声明益同绿色环保同样重要。使用PPA作为管理其电力成本的基础工具，例如签订固定价格协议以对冲成本上升或在市场进行折扣销售，以保持其在市场的竞争力。(2)关注绿色环保等领域的企业，在ESG的推动下，绿电的购买成为了必不可少的部分，推动了签订企业绿电PPA和对新项目的投资，如科技企业，或者电力成本并不高的企业。以Goggle为例，每年Google要为其数据中心支付4亿欧元的电费，但这只占公司总收入的一小部分，可能它并不在乎会多付还是少付10欧元。最终用户的偏好（例如，技术公司对数据中心的偏好）以及公司与其客户的合同安排（即合同期限）可能是首选价格结构的关键决定因素。例如，对于一些可以直接或间接转嫁电力成本的行业（例如，电力公用事业、房地产和数据中心公司），锁定固定价格的结构会减少，较多会在合约里引入进行上限和/或下限的安排。某些行业在采购PPA方面处于领先地位（如制药、消费品、电信和银行），竞争对手的行动和公开披露可能会造成效仿的压力，因此行业可能会集中使用一种定价结构方法。但无论是哪一个行业，通常情况下信誉良好的公司更容易获得长期有竞争力的定价。此外，通常情况下，拥有专注于电力采购团队的企业买家（及其顾问）可能会具备对远期价格有合理预测的基础数据及相应的能力，进而可能会有动力去考虑非固定价格合约结构，例如，在其他条件相同的情况下，向上的价格预期通常会推动对固定价格结构的需求，而向下的价格预期则会推动对浮动结构的需求。另一方面，企业风险管理策略可能会推动对较短PPA或浮动结构的需求。3.2电力供应维度在电力供应方面，通过可再生能源开发商、电力生产商提供长期PPA支持新的可再生能源项目具有一定的促进作用。通常大型电力生产商对项目融资的依赖程度更低，能够更好地提供更广泛的定价结构和不同水平的风险转移；相比之下，较小的电力生产商可能更喜欢具有更多风险转移的更简单的结构（通常是固定价格）。在价格结构选择方面：•对于出资人、出借人，特别是债务人来说，更倾向于更高可预见性和可融资性收入的定价结构，例如，固定价格或是较窄的双限结构。•拥有零售部门的电力生产商可能更容易接受浮动价格结构，因为他们的零售承购为一些浮动价格敞口提供了自然的价格对冲。•从远期价格预期层面，在其他条件相同的情况下，价格预期向上的发电商将更愿意接受浮动结构，而价格预期向下的发电商则会选择固定结构。综上，在其他条件相同的情况下，电力生产商通常更喜欢较低风险的固定价格结构，但如果发电商在项目产出中所占比例更大，则其可能更喜欢浮动结构（例如，对市场的折扣和下限）。此外，期限越长，发电商的价格确定性就越大，长期PPA是发电商的首选；但当发电商对远期价格持乐观态度时，可能更倾向于期限较短的方式。3.3PPA套期保值策略示例假设季度PPA价格比期货的市场价格低10%-15%，市场价格的10%-15%折扣代表PPA的买方因给发电方一个固定价格而获得的补偿（买方应已考虑将自己的保证金、成本、信用风险等计入这个固定价格），因此这个价格必须始终低于交易日期货市场价格。如果在2019年的交易日发电方购买了2020年第四季度的PPA，PPA的买方会向发电方收取一个期限溢价（termpremium）。当2020年初冬季的风力发电量和价格都处于最高水平时，发电方可以通过减少PPA对冲比率（如50%）来获取更多收益；反之在夏季生产和需求较低及电价下跌时，延长能源转型产业报告P.13请仔细阅读本报告末页声明2020年2季度和3季度的对冲期间和对冲比率（如75%）以保护风电场免收严重损失。当2020年秋季临近时，发电方可以再次将对冲比率降低至50%并预期2021年冬季到来时风力发电量和价格都再次上涨。该策略通过市场折扣价格结构的PPA保护了发电方免收损失，通过锁定了每个季度的价格、调整每季度对冲/套期保值占比，稳定了现金流；收入的来源集中在PPA的固定价格上，即固定的产量部分以固定的价格出售，限制了下行风险。另一方面，从风险回报的角度来看，如果发电方能够对套期保值进行主动管理，该协议也为发电方提供了上行获益机会。然而，当2020年秋季PPA对冲占比过高时，也会限制发电方上行获益的潜力，且PPA产生的溢价，可能也不是这段期间获益的最佳价格。4.海外企业购电协议的发展对我国的启示4.1海外企业PPA实践与交易的启示在WBCSD调研中，大多数买家和开发商认为企业可再生能源PPA的难度较高或很高，并且认为交易成本也较高（中等至高），其中，市场定价与风险是买卖双方考虑的重要因素，其次是电力开发商/生产商的信誉。因此，不同定价结构的PPA为市场参与者提供了不同的潜在收益、相应的风险和管理这些风险的选项。▪电力市场欧美的PPA机制，离不开本身成熟的电力市场运行经验：有成熟的现货、期货交易，从而有进行长期定价的依据，此外商业诚信体系也十分重要，项目如果无法如期并网，或者用户企业倒闭，出现意外情况等等需要成熟的商业模式与监管机制来完善。我国电力市场还在起步阶段，绿电省间交易还处于试点阶段，实践中的长期PPA交易主要还是电力交易中心不定期的组织，还存在较多不确定性，随着市场参与者的增加、政策和规则的明晰以及各类细分市场的成熟，各市场主体将共同探索PPA模式在电力市场中的发展与应用，企业长期PPA和绿电交易作为现有中长期交易框架下的新探索，其发展离不开电力市场改革的进一步推进。▪可再生能源补贴政策欧美可再生能源补贴政策的不断调整也在一定程度上促进了企业PPA的增长。在我国，由于存量可再生能源电量核准早、价格高、补贴高、享受电网保障性收购，发电方放弃补贴进入交易市场的意愿可能比较低。另一方面2019年，国家发展改革委、国家能源局联合发布的《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》中就明确提出对于无补贴风电、光伏发电平价上网项目和低价上网项目，省级电网企业承担收购平价上网项目和低价上网项目的电量收购责任，按项目核准时国家规定的当地燃煤标杆上网电价与风电、光伏发电项目单位签订长期固定电价购售电合同(不少于20年)，且不要求此类项目参与电力市场化交易(就近直接交易试点和分布式市场交易除外)。因此有约定价格的长期PPA在一定程度上也可对平价上网项目提供一些保障。综上，随着2021年后核准的新能源项目逐步退出补贴，长期企业PPA模式将给未来可再生能源新项目投资与拓展提供更加灵活和可行的选择。▪定价机制前述分享的海外不同定价结构PPA显示，设置灵活的价格调整机制、将交易价格和市场价格联动等将降低市场价格波动给市场参与者带来的不利影响。国内电力市场还在起步阶段，合约定价时需要有一定程度连续的价格信号和相应的定价依据，因此目前国内的能源转型产业报告P.14请仔细阅读本报告末页声明长期企业PPA大都签订的合作框架协议（如巴斯夫与国电投广东分公司），仅约定总量，或是定价方式（如巴斯夫与博枫约定以平准化度电成本（LCOE）标准对采购的绿电进行固定定价）。虽然目前我国部分地区的绿电交易规则和实施方案会对绿电交易价格设置上下限，但绿电市场价格的波动仍对使用固定价格合约的用电方可能产生不利。海外不同定价结构的企业PPA合约将为我国市场参与主体提供一定的参考。▪融资功能在海外典型的可再生能源电力项目融资中，出借方唯一的财务回报是借方偿还项目债务和支付的利息（以及某些商定的费用）。由于项目建设所产生的资本性支出有较高的风险且较多以项目收入来偿还，出借人/出资人通常十分关注项目发起人的信誉、项目商业运营的可实现性及相关文件等，并在项目建设阶段尤为希望可以避免项目失败；同时，在项目建成后的运营方面，首要关注的问题是确保收入（的稳定性）以偿还债务（或取得回报）。因此，企业PPA为可再生能源项目的融资提供了一定的解决方案，一般各国的PPA版本是基于目前市场上常规的投资人特征与金融机构的风险偏好进行草拟的，根据监管要求不用，一些新建项目的企业PPA期限至少涵盖项目融资的整个债务期限。此外，通常情况下含有浮动价格条款的PPA可用的债务融资水平会低于固定价格PPA。▪其他欧洲可再生能源的VPPA的发展亦离不开绿证机制，其证电分离依托于自由化的电力市场和多样化的电力交易产品。而国内的绿电交易，目前是证电统一，国家可再生能源信息管理中心根据交易需要核发绿证，划转至电力交易中心，交易中心根据绿电交易结果将绿证分配至用电方，由交易中心组织开展市场主体间的绿证交易和划转。4.2我国企业可再生能源PPA的发展近况我国覆盖新能源全生命周期的长期购电协议与前述欧美的可再生能源PPA模式十分类似，但电力市场和绿电交易尚在建设和发展阶段，类似的企业PPA尚未常态化展开。国家发改委和国家能源局于2021年9月出具《关于绿色电力交易试点工作方案的复函》，北京电力交易中心和广州电力交易中心率先开展“证电合一”的绿电交易；浙江省发改委和浙江省能源局在2021年4月29日发布了《浙江省绿色电力市场化交易试点实施方案》;广东省率先在省级层面探索与可再生能源保障性消纳衔接的绿电交易，2021年3月、4月，广东省发改委、广东电力交易中心分别发布《广东省可再生能源电力消纳保障实施方案》和《广东省可再生能源交易规则（试行）》，其中规定交易品种包括年度和月度双边协商交易，参与的发电企业包括风电、光伏和生物质发电机组，交易价格由市场主体通过市场化交易形成，第三方不得干预——2021年各项政策的发布与推进，标志着企业在中国市场也拥有了直购绿电的渠道，也是企业PPA在中国电力市场的初步展现。2022年上半年，巴斯夫中国分别与国家电投（广东）、博枫签署了两笔为期25年的可再生能源合作框架协议、可再生能源电力采购协议。其中，与博枫的协议约定固定价格，将为巴斯夫湛江一体化基地项目供电。双方在这笔交易中首次采用平准化度电成本（LCOE）标准来对正在开发建设中的可再生能源项目进行定价，为国内绿电长周期交易领域开辟了先河，是中国可再生能源电力交易市场上首个固定价格的长期交易协议从浙江等地发布的绿电交易实施方案和广州电力交易中心等联合发布的绿电交易规则来看，主要有以下特点：▪合约模式负责组织实施绿电交易的各个电力交易中心一般会要求以电子合同方式签订绿电交易合同，用电方仍然可以与发电方签订纸质合同。同时，电力交易机构通过电力交易平台出具的入市协议、交易公告、交易结果等也会被视同为电子合同的组成部分。浙江省的绿能源转型产业报告P.15请仔细阅读本报告末页声明电交易规则对市场主体签订交易合同的方式更为灵活，用电方、发电方和电网企业可以通过分别签署《交易承诺书》，以“交易承诺书+交易公告+交易结果”的方式建立绿电交易合同关系。从《浙江省绿色电力交易及输配电服务合同（2022年版）（征求意见稿）》来看，目前绿电交易合同也与中长期电力交易合同类似，通常是发电方、电网企业和用电方之间签订的三方协议，一般将用电方和电网企业之间的供用电合同、电网企业和发电方之间的购售电合同和并网调度协议作为附件，但与绿电交易有关的购售电及输配电相关商务条款主要在三方主协议中明确。▪电量供应一般合约中的交易电量由用电方和发电方根据用电需求和发电能力确定，同时还要考虑电网企业的输电能力，以免确定的交易电量无法通过电力调度机构的安全校核。因此，交易电量的约定通常需要根据用电方（负荷侧）的用电负荷特性和电网典型负荷曲线等分时分段进行分解。对于可再生能源无法按时按量供电的情况，《北京电力交易中心绿色电力交易实施细则》中允许通过合同转让交易来解决，发电方可以将无法完成的合同电量转让给第三方，由第三方向用电方供电。而根据《南方区域绿色电力交易规则（试行）》进行的绿电交易，暂时还无法通过合同交易来缓解发电方不能按约供电的风险。但在开展电力现货交易的地区，如果发生发电方供应电量无法满足用电方需求的情形，用电方还可以考虑从现货市场采购绿色电力。▪偏差考核合同电量与实际结算电量之间的偏差在交易执行过程中几乎是不可避免的，是需要在购电合约中明确的事项。目前国内仅有绿电交易试点地区的电力交易中心建立了针对绿电的偏差电量结算和偏差考核费责任承担的指导性规则。此外，与海外企业PPA类似，在监管规则允许情况下，用电方也可在绿电交易合同中与发电方作出有利于用电方的约定：例如，约定非因用电方原因产生的偏差电量考核费用由发电方承担、约定一定比例范围内的正向偏差电量（即实际用电量高于合同电量的部分）仍按合约约定的交易价格结算等。5月15日，国家发展改革委印发《关于第三监管周期省级电网输配电价及有关事项的通知》（发改价格〔2023〕526号），公布了第三监管周期（2023年6月1日起执行）输配电价水平和结构，代表着新一轮的输配电价改革工作全面完成。本轮改革进一步完善了定价机制，例如，分电压等级输配电价结构的核定利于充分衔接电力市场化交易，为下一步建立输配电价清算制度，全面厘清电网企业输配电业务和购售电业务界面奠定基础；单列上网环节线损费用明确了上网环节线损费用按实际购电上网电价和综合线损率计算，同时将上网环节线损费用单列在输配电价之外，进一步还原电力商品属性，能够更好地适应市场价格的变化，与市场规则相衔接。这一轮改革将进一步促进加快我国电力市场的改革，为长期企业PPA的探索创造了更好的发展条件。4.3我国企业PPA未来实践与交易的思考▪加快电力现货市场建设以及与电力金融市场衔接的试点长期的企业PPA定价需要有长期的定价依据，长期运行的电力现货市场、电力期货交易等都可以作为企业PPA的定价基础，也为电力买卖双方对价格达成共识提供有效参考。另一方面，金融工具也是企业管理现金流与提升盈利能力的重要手段之一，特别是企业PPA具有套期保值/对冲的金融属性：当电力现货市场的波动较高时，受监管的电力金融合约（如期货合约）和场外的远期合约、VPPA等能够为现货交易中的各方市场参与者保能源转型产业报告P.16请仔细阅读本报告末页声明驾护航。同时，对于风电光伏的波动性与不确定性，金融属性的PPA合约也可以是对冲短期和长期市场风险的重要手段，尤其是对于国内集中式陆上风电及光伏已开始平价竞标上网、分布式及海上风电预计不久后也将退出补贴的时代。因此，加快电力现货市场建设以及与电力金融市场（如电力期货）衔接的试点是推动无补贴时代企业PPA发展的重要前提。▪引导企业PPA合约标准化，进行价格指导与监管虽然企业PPA的合约优势是协议双方可以自行约定合约条款，但在可再生能源的企业PPA发展初期，市场机制与商业模式尚不清晰的情况下，各部门或监管可考虑标准化企业PPA合约供市场各个参与主体进行参考，鼓励更多用电企业和无补贴新能源发电发的参与，并根据各地区的电力市场相关交易规则和细则予以价格指导与监管，以促进行业的发展以及商业机制的不断完善。▪不断探索与实践企业PPA合约条款中关于偏差电量的结算和考核责任分摊合同电量与实际结算电量之间的偏差在交易执行过程中几乎是不可避免的，如前述所提，我国开展绿电交易试点的地区的电力交易中心均有制订针对偏差电量结算和偏差考核费责任承担的指导性规则，未来更多省份预计也将建立绿电偏差考核机制，但通过企业PPA合约，购售双方仍可以通过PPA合约来明确双方对于偏差考核的责任分摊，为了保护自身利益而争取对自己有利的偏差考核条款，如在4.1中已例举了可能的约定示例。此外，购售双方还可以通过保险等金融工具使用的方式，避免或对冲可能由偏差产生的经济损失。随着企业PPA应用的不断实践和相关政策与规则的细化与完善，更多适合市场机制、商业模式以及购售双方权责归属的条款将应运而出，以满足不同市场参与者的需要。在全球积极应对气候变化挑战的进程中，通过企业PPA购买可再生能源增长趋势已不容忽视；在我国“双碳”背景下，我国企业购买可再生能源也不断上升：根据国际环保机构绿色和平与清华四川能源互联网研究院的研究，目前企业在以绿电消费为核心的低碳转型中，可选择的路径不断丰富，包括绿色电力交易、投资以及自建新能源电站、绿证交易、绿电+储能与需求侧响应模式等。2021年至今，中国科技企业已交易至少75亿度的绿色电力，包括腾讯、阿里巴巴、万国数据等头部企业的身影；同时，在碳关税政策的驱动下，越来越多的出口企业也需要通过购买可再生能源减少产品碳足迹。因此，对于用电企业来说，签订企业PPA的目标十分明确：降低用电成本+完成绿电指标（减少产品碳足迹）。而对于新能源发电方来说，企业PPA是在补贴退坡甚至取消的大背景下，提高新能源消纳和部分收入确定性的重要途径。随着电力市场参与者的增加、政策和规则的明晰以及各类细分市场的发展，我国企业PPA市场机制与商业模式也将日趋完善并得到进一步发展。风险提示行业政策不及预期；电价波动风险；电价波动引发的履约风险，恶劣天气带来的不确定性；电力市场交易规则变动。能源转型产业报告P.17请仔细阅读本报告末页声明免责声明长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师声明本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。投资评级说明公司评级行业评级买入预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上强于大市预期未来6个月内行业整体表现战胜市场增持预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间中性预期未来6个月内行业整体表现与市场同步持有预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间弱于大市预期未来6个月内行业整体表现弱于市场卖出预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上长城证券产业金融研究院深圳北京地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层邮编：100044传真：86-10-88366686上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com