www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明[table_main]行业深度报告模板竣工复苏延续，水电热高增长可期建筑行业推荐维持评级核心观点:建筑业景气度有所回落。5月，我国制造业PMI为48.8%，比上月下降0.4pct。建筑业商务活动指数为58.2%，比上月下降5.7pct。建筑业新订单指数为49.5%，比上月下降6.5pct；建筑业投入品价格指数为44.7%，比上月下降3.4pct。建筑业销售价格指数为46.9%，比上月下降4.6pct。建筑业从业人员指数为48.5%，比上月上升0.2pct。建筑业业务活动预期指数为62.1%，比上月上升0.2pct。5月，建筑行业景气度有所回落。商品房销售面积显著改善，竣工复苏延续。2023年1-4月，全国房地产开发投资35514亿元，同比下降6.2%。商品房销售面积同比下滑0.4%，降幅环比收窄1.4pct，商品房销售额同比增长8.8%，与上月相比增幅提升4.7pct，房地产销售显著改善。随着疫情防控放开、经济预期改善，地方纷纷提升公积金贷款额度，取消限售限价，预计商品房销售面积和金额增速将会回升。2023年1-4月，房屋新开工面积同比下降21.2%，较上月下降2.0pct，竣工面积同比增长18.8%，较上月上升4.1pct。2023年以来房屋竣工面积同比增速触底回升。基建投资增速继续上行，电力、热力和水利投资增速较快。2023年1-4月，广义基建投资增速为9.81%。其中，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长24.4%，铁路运输业投资增长14.0%，水利管理业投资增长10.7%，道路运输业投资增长5.8%，公共设施管理业投资增长4.7%。政策对电力、热力和水利投资支持力度较大，叠加专项债支持，景气度较高。5月25日，中共中央、国务院印发了《国家水网建设规划纲要》，水利工程投资有望加速。展望2023年，基建仍是稳增长抓手，预计全年基建投资增速为5.23%。“中特估”及“一带一路”的催化将使建筑企业受益。截至5月31日，建筑指数动态PE/PB分别为9.83/0.91倍，在过去10年的历史分位点为15.98%/27.49%，建筑行业估值处于历史中低位水平，有望受益于中国特色估值体系（简称“中特估”）的构建和“一带一路”主题的催化。基建是稳增长抓手，房地产预计将进一步回暖。推荐中国铁建（601186.SH）、中国建筑(601668.SH)、中国中铁(601390.SH)、中国交建(601800.SH)、中国电建(601669.SH)、中国能建(601868.SH)、中国中冶(601618.SH)、中国化学（601117.SH）等。建议关注四川路桥（600039.SH）、山东路桥（000498.SZ）、安徽建工（600502.SH）、上海建工(600170.SH)、华设集团(603018.SH)、浙江交科(002061.SZ)、设计总院（603357.SH）等。风险提示：固定资产投资下滑风险；应收账款回收下降风险。分析师龙天光：021-20252646:longtianguang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519060004特此鸣谢张渌荻行业数据2023.5.31[table_report]资料来源：Wind，中国银河证券研究院相关研究-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%21/0121/0521/0922/0122/0522/0923/0123/05沪深300建筑(SW)[table_research]行业月报●建筑行业2023年5月31日请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。1[table_page]行业月报/建筑行业目录一、建筑业景气度回落.......................................................................................................................................................2二、固定资产投资稳中有升...............................................................................................................................................3（一）固定资产投资稳中求进............................................................................................................................................3（二）流动性维持合理充裕................................................................................................................................................4三、中国特色估值使低估值建筑国企受益.......................................................................................................................5四、“一带一路”开启建筑出海新时代..............................................................................................................................6五、2022&2023Q1业绩总结：基建和专业工程相对较好............................................................................................6六、推荐基建和房建产业链...............................................................................................................................................7（一）基建投资增速持续上行............................................................................................................................................7（二）房地产销售和投资显著改善..................................................................................................................................10（三）建筑行业集中度提升..............................................................................................................................................11（四）投资建议..................................................................................................................................................................12oPyRtRpPrOsOmMpPtPyQrN7NbPaQmOoOnPoNiNqQoQiNpPmQ7NoPqOuOpNtRvPrNrP请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2[table_page1]行业月报/建筑行业一、建筑业景气度回落5月份，制造业采购经理指数（PMI）为48.8%，比上月下降0.4pct，低于临界点，制造业景气水平小幅回落。5月份，非制造业商务活动指数为54.5%，比上月下降1.9pct，仍高于临界点，非制造业延续恢复性增长。分行业看，建筑业商务活动指数为58.2%，比上月下降5.7pct；服务业商务活动指数为53.8%，比上月下降1.3pct。铁路运输、水上运输、航空运输、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间；资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低于临界点。5月份，我国新订单指数为49.5%，比上月下降6.5pct，高于临界点，表明非制造业市场需求有所回落。分行业看，建筑业新订单指数为49.5%，比上月下降4.0pct；服务业新订单指数为49.5%，比上月下降6.9pct。建筑业投入品价格指数为44.7%，比上月下降3.4pct。建筑业销售价格指数为46.9%，比上月下降4.6pct。服务业从业人员指数为48.3%，比上月上升0.1pct。建筑业业务活动预期指数为62.1%，比上月下降2.0pct。图1：建筑业商务活动指数高位回落资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院钢材价格有所下降。近期，钢铁价格大幅下降，以螺纹钢Φ12-25含税价为例，5月26日的价格为3600元/吨，较4月28日的价格下降了170元/吨，主要原因是钢材供给趋于宽松，需求不足。随着经济进一步复苏，我们预计钢材季节性需求改善及供给收缩将拉动钢材价格止跌回升。对于建筑企业，钢材是其主要原材料之一，钢材的价格对成本有一定影响。图2：近期钢材价格大幅下降资料来源：Wind，中国银河证券研究院挖掘机销量同比继续下降。2023年4月，主要企业的液压挖掘机合计销售为7.6243万台，63.958.20102030405060702022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05建筑业商务活动指数1,0002,0003,0004,0005,0006,0002014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-03含税价:螺纹钢:Φ12-25请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。3[table_page1]行业月报/建筑行业同比减少25.04%，降幅较3月持平。图3：挖掘机销量同比降幅持平资料来源：Wind，中国银河证券研究院水泥价格震荡下跌，平板玻璃价格提高。截至5月30日，水泥价格指数为126.64，较4月底下降6.70%，需求弱平衡背景下，水泥价格继续回落主要受雨水天气影响。5月下旬，我国浮法平板玻璃4.8/5mm全国市场价为2276.30元/吨，较4月底提高7.31%。图4：全国水泥价格指数图5：平板玻璃价格资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院二、固定资产投资稳中有升（一）固定资产投资稳中求进建筑业总产值和固定资产投资关联大。过去20年中国建筑业市场获得长足发展，建筑业总产值从2007年的51043亿元增长至2022年的311980亿元，复合增长率达到12.83%。2022年全年国内生产总值121.02万亿，建筑业增加值占国内生产总值比重达6.9%。我国50%以上的固定资产投资要通过建筑业才能形成新的生产能力或使用价值，建筑业增加值约占国内生产总值的7%，建筑行业是很多行业的基础，产业关联度较大。-100%0%100%200%300%2013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-032021-102022-052022-12销量:液压挖掘机:主要企业:累计值5001,0001,5002,0002,5003,0003,5002013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-12市场价:浮法平板玻璃:4.8/5mm:全国请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。4[table_page1]行业月报/建筑行业图6：建筑业总产值增速和固定资产投资增速高度相关资料来源：国家统计局，Wind，中国建筑业协会，中国银河证券研究院固定资产投资稳中求进。2008年以来，GDP增速和固定资产投资增速关联度下降，如果看固定资产投资实际增速，更能反映这一观点。我们认为一方面是投资产出的效率有所下降，另一方面是投资对GDP的贡献在下降。2023年1-4月，全国固定资产投资（不含农户）147482亿元，同比增长4.7%，从环比看，4月份固定资产投资（不含农户）下降0.64pct。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长8.5%。其中，铁路运输业投资增长14.0%，水利管理业投资增长10.7%，道路运输业投资增长5.8%，公共设施管理业投资增长4.7%。建筑业对GDP增长的拉动作用较为明显。2023年一季度中国GDP同比增长4.5%，建筑业GDP同比增长6.7%，增速仅次于住宿和餐饮业的13.6%、信息软件服务业的11.2%及金融业的6.9%，而建筑业体量相对较大，所以建筑业对GDP增长的拉动作用较为明显。图7：GDP增速和固定资产投资增速对比资料来源：国家统计局，Wind，中国银河证券研究院（二）流动性维持合理充裕流动性合理充裕。中国人民银行货币政策委员会2023年第一季度例会指出，要精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能。进0%5%10%15%20%25%30%35%2007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022建筑业总产值增速固定资产投资增速-20%-10%0%10%20%30%40%2004-122005-082006-042006-122007-082008-042008-122009-082010-042010-122011-082012-042012-122013-082014-042014-122015-082016-042016-122017-082018-042018-122019-082020-042020-122021-082022-042022-12GDP:不变价:当季同比固定资产投资完成额:累计同比请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。5[table_page1]行业月报/建筑行业一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，保持信贷合理增长、节奏平稳，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。用好政策性开发性金融工具，重点发力支持和带动基础设施建设，促进政府投资带动民间投资。有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，因城施策支持刚性和改善性住房需求，加快完善住房租赁金融政策体系，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。政府债券融资余额同增13.5%。2023年4月末社会融资规模存量为359.95万亿元，同比增长10.0%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为224.40万亿元，同比增长11.7%；政府债券余额为62.47万亿元，同比增长13.5%。图8：社会融资规模增速资料来源：国家统计局，Wind，中国银河证券研究院M2同比增速高位微降，M1增速回落。2023年4月末，M1余额66.98万亿元，同比增长5.3%，增速同比提高0.2pct，环比提高0.2pct。M2余额280.85万亿元，同比增长12.4%，增速同比提高1.9pct，环比降低0.3pct。2023年以来，M1整体趋势略有下降，M2同比增速维持高位。货币供应较为充裕。图9：M1增速图10：M2增速资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院三、中国特色估值使低估值建筑国企受益构建中国特色估值体系。据新华社，中国证监会主席易会满于2022年11月21日表示，需要对中国特色现代资本市场的基本内涵、实现路径、重点任务深入系统思考。要把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。他指出，估值高低直接体现市场对上市公司的认可程度。上市公司尤其是国有上市公司，一方面要“练好内功”，加强专业化战略性整合，提升核心竞争力；另一方面，要进一步强化公众公司意识，主动加强投资者关系管理，让市场更好地认识企业内在价值，这也是提高上市公司质量的应有之义。-100%-50%0%50%100%150%2005-012005-082006-032006-102007-052007-122008-072009-022009-092010-042010-112011-062012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022016-092017-042017-112018-062019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-072023-02社会融资规模累计同比-5%0%5%10%15%20%25%30%2012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01M1同比增速0%5%10%15%20%2012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01M2同比增速请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。6[table_page1]行业月报/建筑行业“一利五率”考核指标驱动央企争取更高的ROE水平。国企改革考核指标历经三个阶段，对国资从“两利四率”到“一利五率”考核指标的转变，强调了国企盈利质量重要性。2020年提出“两利三率”，引导企业提高经营效率、加大科技创新投入；2021年指标体系变更为“两利四率”新增全员劳动力生产率指标，引导企业提高劳动力配置效率和人力资本水平；2022年1月份，国资委对当年央企目标任务定的是两增一控三提高。两增就是增利润总额，增净利润，并且是指两个利润的增速要高于国民经济的增速。一控指的是要把资产负债率控制65%以内；三提高，营业收入利润率要再提高0.1个百分点、全员劳动生产率再提高5%、研发经费投入也要进一步的提高。2023年开始实施“一率五率”。表1：“两利四率”到“一利五率”的考核体系变化2022年2023年考核指标简称“两利四率”“一利五率”含义两利：净利润、利润总额四率：营业收入利润率、资产负债率、研发投入强度、全员劳动生产率一利：利润总额五率：资产负债率、净资产收益率、研发投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率考核要求简称“两增一控三提高”“一增一稳四提升”含义两增:利润总额和净利润增速高于国民经济增速一控:控制好资产负债率三提高:营业收入利润率、全员劳动生产率、研发经费投入进一步提高一增:利润总额增速高于全国GDP增速一稳:资产负债率总体保持稳定四提升:净资产收益率、全员劳动生产率、经费投入强度和营业现金比率实现进一步提升资料来源：Wind，中国银河证券研究院四、“一带一路”开启建筑出海新时代2023年是“一带一路”倡议提出十周年。2023年2月，习近平主席在《当前经济工作的几个重大问题》中提出要筹备办好第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，推动共建“一带一路”高质量发展。预计将加强建筑央企及国际工程企业与“一带一路”沿线各国在基础设施建设领域的合作，重大海外工程项目的投资数量和资金都有望持续增加，提高中国建筑工程品牌的国际影响力。中国——中亚峰会为“一带一路”倡议注入新的动能。2023年5月以来，我国已与包括美国、柬埔寨、俄罗斯、刚果、荷兰等在内的多国高层开展外交活动。5月18日，中国-中亚峰会在陕西省西安市举行，中方就中亚合作提出一系列规划倡议。中国及中亚各方愿推动基础设施和工程建设合作发展，加快数字和绿色基础设施联通，共同推进基础设施和工程建设合作可持续发展。双方在交通基础设施和工程建设方面达成一致，包括推动中亚交通走廊建设，推进途经阿克套港、库雷克港、土库曼巴什港等海港的跨里海运输线路多式联运过境运输，发挥铁尔梅兹市的过境运输潜力，推进中国-中亚铁路运输，新建和升级改造现有的中国至中亚铁路和公路，完成中吉乌铁路可研工作，推进该铁路加快落地建设，保障中吉乌公路畅通运行，实现中塔乌公路和“中国西部－欧洲西部”公路常态化运营，研究制定从中亚国家往返东南亚和亚洲其他国家最佳过境运输方案的可能性等。中国-中亚峰会的召开以及近期我国外交不断取得的重大突破，为“一带一路”沿线的基础设施建设创造了更加有利的和平环境，“一带一路”为建筑企业迎来了更多的业务合作机会。五、2022&2023Q1业绩总结：基建和专业工程相对较好建筑行业业绩如期稳健提升。2022年建筑装饰行业上市公司合计实现营业收入84,832.59亿元,同增10.32%，归母净利润1,815.21亿元，同增11.38%。2023Q1实现营业收入20,378.63亿元，同增8.94%，归母净利润517.99亿元，同增13.91%。营收和净利均如期稳健增长。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。7[table_page1]行业月报/建筑行业基建是稳增长抓手，业绩实现两位数增长。基建板块受益于稳增长政策，2022年营业收入45,285.65亿元,同增11.94%，归母净利润1,079.82亿元，同增12.18%；2023Q1营业收入10,708.49亿元,同增6.50%；归母净利润277.15亿元，同增13.99%。房建2022业绩承压，2023Q1业绩改善。2022年房屋建设板块营业收入27,210.03亿元,同增4.50%，归母净利润579.47亿元，同降7.01%；2023Q1营业收入6,694.27亿元,同增5.52%，归母净利润164.24亿元，同增13.04%。2022年下半年房地产调控政策有所放松，监管层“三支箭”连发，支持改善房地产行业融资。2023年一季度，房地产市场有所回暖，房建企业的业绩改善。专业工程2022年业绩稳中有升，2023Q1业绩高增。2022年专业工程板块营业收入10,346.39亿元,同增20.98%，归母净利润222.27亿元，同增12.67%。2023Q1营业收入2,564.91亿元,同增29.00%，归母净利润67.28亿元，同增14.44%。2022年化学工程板块龙头中国化学带动板块稳健增长，2023Q1国际工程板块受益于一带一路业绩实现高增。工程咨询2022年业绩承压，2023Q1业绩大幅增长，AI赋能降本增效。2022年工程咨询服务板块营业收入929.15亿元,同增60.34%，归母净利润35.89亿元，同降29.29%。2023Q1营业收入202.33亿元,同增109.48%，归母净利润9.32亿元，同增105.29%。伴随着5G、大数据、AI等技术的发展，设计咨询行业有望迎来数字化转型的机遇。装修装饰2022年业绩承压待修复，盈利能力需提高。2022年装修装饰板块营业收入1,088.38亿元,同降16.05%，归母净利润-102.23亿元，同降49.88%。主要系房地产行业拖累。2023Q1营业收入208.63亿元,同降5.75%，归母净利润-0.01亿元。板块2022年毛利率较去年同期下降3.78pct，净利率回升6.07pct，但仍然为负；2023Q1毛利率较去年同期下降2.38pct，净利率下降1.20pct，盈利能力尚需改善。六、推荐基建和房建产业链（一）基建投资增速持续上行固定资产投资对经济复苏功不可没。建筑业总产值增速与固定资产投资增速高度相关，建筑业的子行业中，基建、房建、专业工程都是典型的投资拉动型行业，其需求分别受基础设施、房地产、相关制造业固定资产投资的波动影响。年初至今，固定资产投资增速缓慢下滑，建筑行业整体需求减少。2023年1-4月份，全国固定资产投资（不含农户）147482亿元，同比增长4.7%，从环比看，3月份固定资产投资（不含农户）下降0.64pct。图11：固定资产投资增速资料来源：国家统计局，Wind，中国建筑业协会，中国银河证券研究院2023年出口面临较大压力，基建依然是稳增长抓手。2023年，人民币兑美元汇率升值概-20%-10%0%10%20%30%40%2004-122005-082006-042006-122007-082008-042008-122009-082010-042010-122011-082012-042012-122013-082014-042014-122015-082016-042016-122017-082018-042018-122019-082020-042020-122021-082022-042022-12固定资产投资完成额:累计同比请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。8[table_page1]行业月报/建筑行业率较大，出口面临一定压力。消费复苏或道路曲折，基建稳增长的作用仍然较为突出。2023年1-4月份，广义基建投资增速为9.81%，增速环比下降1.03pct。得益于专项债靠前发行、存量项目支撑以及房地产进一步回暖，基建投资增速有望保持一段时间的高增。图12：广义基建投资增速资料来源：Wind，中国银河证券研究院图13：基建细分领域增速情况资料来源：Wind，中国银河证券研究院水利工程投资增速略有放缓。2022全年我国完成水利建设投资10893亿元，同比增长43.8%，首次突破万亿大关。2023年5月25日，中共中央、国务院印发了《国家水网建设规划纲要》，规划纲要提出到2025年，建设一批国家水网骨干工程，国家骨干网建设加快推进，省市县水网有序实施，着力补齐水资源配置、城乡供水、防洪排涝、水生态保护、水网智能化等短板和薄弱环节。到2035年，基本形成国家水网总体格局，国家水网主骨架和大动脉逐步建成，省市县水网基本完善，构建与基本实现社会主义现代化相适应的国家水安全保障体系。2023年1-4月，水利环境公共累计增速较上月下滑2.3pct至5.5%，其中水利管理业投资同比增长10.7%，较上月上升0.4pct。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%14-0214-0815-0215-0816-0216-0817-0217-0818-0218-0819-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-02广义基建投资同比增速-40%-20%0%20%40%60%14-0214-0815-0215-0816-0216-0817-0217-0818-0218-0819-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-02电力、热力、燃气及水的生产和供应业:累计同比交通运输、仓储和邮政业:累计同比水利、环境和公共设施管理业:累计同比请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。9[table_page1]行业月报/建筑行业图14：水利投资增速资料来源：Wind，中国银河证券研究院电力、热力、燃气及水的生产供应业投资增速维持高位。基建细分领域中，电力、热力、燃气及水的生产供应业投资继续维持较高增速，该领域属于民生补短板领域，政策支持力度大。2023年1-4月，电力、热力、燃气及水的生产供应投资同比增长24.4%，较上月上升2.10pct。图15：电力、热力、燃气及水的生产供应投资增速资料来源：Wind，中国银河证券研究院专项债发行保持较快节奏。2023年1-3月，各地已累计发行新增专项债13568亿元，完成全年发行计划的35.71%，发行速度明显加快，有助于项目尽快落地，扩大有效投资，保障基建投资资金来源。-40%-20%0%20%40%60%80%100%2004-22004-112005-82006-52007-22007-112008-82009-52010-22010-112011-82012-52013-22013-112014-82015-52016-22016-112017-82018-52019-22019-112020-82021-52022-22022-11水利管理业投资累计同比-20%-10%0%10%20%30%14-0214-0815-0215-0816-0216-0817-0217-0818-0218-0819-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-02电力、热力、燃气及水的生产和供应业:累计同比请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。10[table_page1]行业月报/建筑行业图16：2023年专项债持续发力资料来源：Wind，中国银河证券研究院7400亿元政策性、开发性金融工具助力基建投资。2023年政府工作报告指出，要提前实施部分“十四五”规划重大工程项目，加快地方政府专项债券发行使用，依法盘活用好专项债务结存限额，分两期投放政策性开发性金融工具7400亿元，为重大项目建设补充资本金。要创新投融资体制机制，预算内投资引导和撬动社会投资成倍增加，增加地方政府专项债券额度，重点支持交通、水利、能源、信息等基础设施和民生工程建设，鼓励社会资本参与建设运营，调动民间投资积极性。政府投资和政策激励要有效带动全社会投资，今年拟安排地方政府专项债券3.8万亿元，加快实施“十四五”重大工程，实施城市更新行动，促进区域优势互补、各展其长，继续加大对受疫情冲击较严重地区经济社会发展的支持力度，鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设，激发民间投资活力。（二）房地产销售和投资显著改善2022年以来房地产监管政策放松。2022年4月29日，中央政治局召开会议，研究当前经济形势和经济工作。会议中有关房地产行业内容包括：要有效管控重点风险，守住不发生系统性风险底线。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健康发展。2022年5月15日，人民银行、银保监会调整差别化住房信贷政策，将首套住房商贷利率下限调整至LPR减20基点，要求各地因城施策自主确定房贷利率加点下限。2022年5月20日，人民银行进一步下调五年期LPR15个基点至4.45％，首套房贷款利率下限降至4.25％。9月30日，中国人民银行决定，自2022年10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，5年以下（含5年）和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%。第二套个人住房公积金贷款利率政策保持不变，即5年以下（含5年）和5年以上利率分别不低于3.025%和3.575%。上市房企股权融资时隔12年重启。2022年11月28日晚，证监会新闻发言人在答复中称，恢复涉房上市公司并购重组及配套融资；恢复上市房企和涉房上市公司再融资；调整完善房地产企业境外市场上市政策，与境内A股政策保持一致，恢复以房地产为主业的H股上市公司再融资；进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用；积极发挥私募股权投资基金作用。上市房企再融资暂停始于2010年10月，时隔12年再次重启。允许上市房企非公开方式再融资，引导募集资金用于政策支持的房地产业务，包括与“保交楼、保民生”相关的房地产项目，经济适用房、棚户区改造或旧城改造拆迁安置住房建设，以及符合上市公司再融资政策要求的补充流动资金、偿还债务等。房建企业、装修装饰企业等地产产业链公司回款有望改善。房地产销售显著改善。2023年1-4月，全国房地产开发投资35514亿元，同比下降6.2%。商品房销售面积同比下滑0.4%，降幅环比收窄1.4pct，商品房销售额同比增长8.8%，与上月13,207.0021,487.3036,018.7035,844.0040,384.0013,568.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.0040,000.0045,000.002018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。11[table_page1]行业月报/建筑行业相比增幅提升4.7pct，房地产销售显著改善。随着疫情防控放开、经济预期改善，地方纷纷提升公积金贷款额度，取消限售限价，预计商品房销售面积和金额增速将会回升。图17：商品房销售额和销售面积显著改善资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院房地产新开工、竣工面积有望进一步改善。2023年1-4月，房屋新开工面积同比下降21.2%，较上月下降2.0pct，竣工面积同比增长18.8%，较上月上升4.1pct。2023年以来房屋竣工面积同比增速触底回升。2021年经历了多家大型房企出现流动性困难，行业发展进入阵痛期，经过2022年的底部调整，随着2023年房地产政策陆续放松，预计房屋新开工面积和竣工面积增速后续将会进一步改善。图18：房屋新开工面积、竣工面积增速资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院专业工程受上游资本开支及行业政策影响较大。关于专业工程行业，我们认为主要受上游企业资本开支影响。若上游企业盈利改善，则其资本开支有望提速，专业工程景气度随之提升。国际工程承包主要受国际政治关系和各国经济影响。核电工程和国家的能源结构与能源政策关联较大。国际工程板块2022年受疫情和国际形势的影响面临比较大的压力，2023年在“一带一路”十周年的背景下，叠加中国外交活动的高频开展，沿线国家将为国际工程企业带来更多业务机会。（三）建筑行业集中度提升建筑行业集中度持续提升。2013年以来，建筑行业龙头优势越来越明显，市场占有率逐步提高，行业集中度持续提升。八大建筑央企新签订单市场占有率从2013年的24.38%提升至2022年的40.99%。随着固定资产投资增速放缓及资金成本提升，行业竞争越发激烈，龙头企业在资质、品牌、资金等方面竞争优势明显，行业集中度或将进一步提升。此外，部分-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023房地产开发投资完成额累计同比商品房销售面积累计同比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%20072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023房屋新开工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。12[table_page1]行业月报/建筑行业地方国企新签订单增长较快。表2：部分建筑企业2023年累计新签订单（亿元）及增速证券代码证券简称201820192020202120222023Q1601668.SH中国建筑23,285.0024,863.0027,705.0031,074.0035,015.009,718.006.78%11.43%12.16%12.68%16.40%601390.SH中国中铁16,921.6021,648.7026,056.6027,293.2030,323.906,673.0027.94%20.36%4.75%11.10%10.20%601186.SH中国铁建15,844.7220,068.5425,542.8928,196.5232,450.015,396.3426.66%27.28%10.39%15.09%15.82%601800.SH中国交建8,908.739,626.8310,667.9912,679.1215,422.564,578.138.06%10.82%18.85%21.64%6.30%601618.SH中国中冶6,657.107,877.6010,197.2012,047.6013,455.703,041.1018.33%29.45%18.15%11.69%1.00%601669.SH中国电建4,558.145,118.156,732.607,802.8310,091.863,223.7512.29%31.54%15.90%29.34%30.21%601868.SH中国能建8,726.1010,490.902,977.1320.22%21.98%601117.SH中国化学1,450.112,272.032,511.662,697.692,969.231,045.9756.68%10.55%7.41%10.07%0.66%合计77625.4091474.85109413.94121790.96139728.2636653.4217.84%19.61%19.29%15.10%13.33%资料来源：Wind，中国银河证券研究院(中国建筑计算建筑新签合同)图19：八大建筑央企新签合同市占率资料来源：Wind，中国银河证券研究院（四）投资建议建筑行业估值处于中低位水平。截至2023年5月31日，建筑指数动态PE为9.83倍，在过去10年的历史分位点为28.46%。PB为0.91倍，在过去10年的历史分位点为15.98%。市销率为0.24倍，在过去10年的历史分位点为27.49%。股息率为1.86%，在过去10年的历史分位点为56.92%。建筑行业估值处于历史中低位水平。基建投资中水利投资增速有望持续加快。2021年12月中央经济工作会议提出适度超前开27.98%25.08%24.58%24.38%24.73%27.38%29.11%29.81%29.27%32.50%34.49%37.88%40.99%20%25%30%35%40%45%2010201120122013201420152016201720182019202020212022八大建筑央企订单市占率请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。13[table_page1]行业月报/建筑行业展基础设施投资，近期中央财经委员会第十一次会议以及中央政治局会议均提出全面加强基础设施建设。会议指出，要加强交通、能源、水利等网络型基础设施建设，把联网、补网、强链作为建设的重点，着力提升网络效益。加快建设国家综合立体交通网主骨架，加强沿海和内河港口航道规划建设，优化提升全国水运设施网络。发展分布式智能电网，建设一批新型绿色低碳能源基地，加快完善油气管网。加快构建国家水网主骨架和大动脉，推进重点水源、灌区、蓄滞洪区建设和现代化改造。2023年5月25日，中共中央、国务院印发了《国家水网建设规划纲要》，规划纲要提出到2025年，建设一批国家水网骨干工程，国家骨干网建设加快推进，省市县水网有序实施，着力补齐水资源配置、城乡供水、防洪排涝、水生态保护、水网智能化等短板和薄弱环节。到2035年，基本形成国家水网总体格局，国家水网主骨架和大动脉逐步建成，省市县水网基本完善，构建与基本实现社会主义现代化相适应的国家水安全保障体系，水利工程投资有望加速。2023年1-4月，我国广义基建投资同比增长9.81%。展望未来一段时间，出口面临一定压力，消费复苏静待发力，预计全年广义基建投资增速约为5.23%。“中特估”及“一带一路”的催化将使建筑企业受益。去年下半年密集发行的专项债以及今年已经下发的专项债额度，基建投资资金来源有保障，基建对经济托底作用有望逐步显现。上市房企再融资时隔12年重启，有望改善房建回款。2023年1-4月，商品房销售面积降幅环比收窄1.4pct，商品房销售额同比增长8.8%，与上月相比提升4.7pct，预计房地产行业将进一步回暖。建筑行业的集中度在提升，龙头企业在资质、品牌、资金等方面竞争优势明显，集中度或将进一步提升。中国特色估值体系的构建及“一带一路”倡议主题的催化，将使建筑企业受益。推荐中国铁建（601186.SH）、中国建筑(601668.SH)、中国中铁(601390.SH)、中国交建(601800.SH)、中国能建(601868.SH)、中国中冶(601618.SH)、中国电建(601669.SH)等。此外，建议关注四川路桥（600039.SH）、山东路桥（000498.SZ）、安徽建工（600502.SH）、上海建工(600170.SH)、华设集团(603018.SH)、浙江交科(002061.SZ)、设计总院（603357.SH）等。风险提示：固定资产投资下滑的风险；应收账款回收不及预期的风险。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。14[table_page1]行业月报/建筑行业插图目录图1：建筑业商务活动指数高位回落.........................................................................................................................................2图2：近期钢材价格大幅下降.....................................................................................................................................................2图3：挖掘机销量同比降幅收窄.................................................................................................................................................3图4：全国水泥价格指数.............................................................................................................................................................3图5：平板玻璃价格.....................................................................................................................................................................3图6：建筑业总产值增速和固定资产投资增速高度相关.........................................................................................................4图7：GDP增速和固定资产投资增速对比................................................................................................................................4图8：社会融资规模增速.............................................................................................................................................................5图9：M1增速...............................................................................................................................................................................5图10：M2增速.............................................................................................................................................................................5图11：固定资产投资增速...........................................................................................................................................................7图12：广义基建投资增速...........................................................................................................................................................8图13：基建细分领域增速情况...................................................................................................................................................8图14：水利投资增速...................................................................................................................................................................9图15：电力、热力、燃气及水的生产供应投资增速...............................................................................................................9图16：2023年专项债持续发力................................................................................................................................................10图17：商品房销售额和销售面积显著改善.............................................................................................................................11图18：房屋新开工面积、竣工面积增速.................................................................................................................................11图19：八大建筑央企新签合同市占率.....................................................................................................................................12表格目录表1：“两利四率”到“一利五率”的考核体系变化.............................................................................................................10表2：部分建筑企业2023年累计新签订单（亿元）及增速..................................................................................................12请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。15[table_page1]行业月报/建筑行业分析师承诺及简介本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。龙天光：建筑行业分析师。本科和研究生均毕业于复旦大学。2014年就职于中国航空电子研究所。2016-2018年就职于长江证券研究所。2018年加入银河证券，担任通信、建筑行业组长。团队获2017年新财富第七名，Wind最受欢迎分析师第五名。2018年担任中央电视台财经频道节目录制嘉宾。2019年获财经最佳选股分析师建筑行业第一名。2021年获东方财富最佳选股分析师建筑行业第三名。2022年获东方财富Choice最佳分析师建筑行业第一名及分析师个人奖。评级标准行业评级体系未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。中性：行业指数与基准指数平均回报相当。回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。[table_avow]免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。联系[table_contact]中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电：深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区：苏一耘0755-83479312suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683chengxi_yj@chinastock.com.cn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区：何婷婷021-20252612hetingting@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦15层北京地区：唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn公司网址：www.chinastock.com.cn