请仔细阅读报告尾页的免责声明1行业深度报告2023年06月05日锂电行业研究框架核心观点新能源汽车及新型储能行业发展带动锂电池出货量高增。新能源汽车方面，2019-2022年全球新能源汽车销量从221万辆增长至1082.4万辆，年均复合增长率为69.8%。新能源汽车销量增长带动动力电池出货量同步增长，2019-2022年全球动力电池出货量从125.2GWh增长至684.2GWh，年均复合增长率为76.2%。2022年全球新能源汽车渗透率为13.3%，在全球汽车电动化大趋势下，动力电池出货量有望持续增长。我们预测到2025年全球动力电池需求量约1330.1GWh；我国动力电池需求量约585.0GWh。新型储能方面，风电、光伏装机量持续提升带动新型储能行业发展，2020-2022年全球新型储能累计装机规模占比从7.5%上升至19.3%；我国新型储能累计装机规模占比从9.2%上升至21.9%。锂电池作为主要的新型储能技术，迎来快速发展。2017-2022年全球储能锂电池出货量从11GWh增长至159.3GWh，年均复合增长率为70.7%；我国储能锂电池出货量从3.5GWh增长至130GWh，年均复合增长率为106.1%。GGII预测到2025年全球储能锂电池出货量有望达560GWh；我国储能锂电出货量有望达430GWh。锂电池出货量高增带动上游四大关键材料出货量同步增长。正极材料方面，我国锂电池正极材料以磷酸铁锂和三元材料为主，2022年上述两者出货量占比合计达92.3%。2019-2022年我国磷酸铁锂正极材料出货量从8.8万吨增长至111万吨，年均复合增长率为132.8%；2020-2022年我国三元材料出货量从23.9万吨增长至64万吨，年均复合增长率为63.7%。负极材料方面，2018-2022年锂电负极材料出货量从19.2万吨增长至137万吨，年均复合增长率为63.4%。电解液方面，2020-2022年我国电解液出货量从25万吨增长至84万吨，年均复合增长率为83.3%。隔膜方面，2018-2022年我国锂电隔膜出货量从20.2亿平方米增长至124亿平方米，年均复合增长率为57.4%。下游需求增长带动企业积极布局，2023年或将迎来四大关键材料的产能释放期，市场竞争或将加剧。未来具有技术迭代优势、客户资源优势、工艺技术优势、成本控制优势的企业有望保持较强的竞争力。材料体系不断创新，助力锂电池向高能量密度、高安全性方向发展。正极材料方面，磷酸锰铁锂通过在磷酸铁锂的基础上掺杂一定比例的锰制备而成，是磷酸铁锂的升级版，其在提高能量密度的同时，保留了磷酸铁锂安全性以及低成本的特性。三元材料向高镍化方向发展，有助于提升锂电池的能量密度，2021年我国三元8系材料出货量占比为36%，同比提升14pct；2022年我国三元8系及以上材料出货量占比超40%，上升至第一位。负极材料方面，硅基负极为新型负极材料，其理论比容量是石墨负极材料的10倍。2018-2022年我国复合硅基负极出货量从0.25万吨增长至1.6万吨，年均复合增长率为59.1%。锂电回收市场规模达百亿级，入局企业增多。2022年我国回收处理废旧锂电池实际量为41万吨，同比增长37.1%，其中用于再生利用的退役锂电池量为37万吨，同比增长43.4%。2022年单吨废旧锂电池回收单价约6.34万元/吨，得出2022年我国回收处理废旧锂电池实际规模约259.83亿元。随着锂电池回收赛道行业景气上行，2017-2021年我国动力电池回收相关企业注册量从885家增长至24415家，年均复合增长率为129.2%，其中2021年同比增长635.2%。投资建议“双碳”背景下，动力电池及储能锂电池出货量有望持续增长，相关企业或将受益，锂电池端，建议关注具备成本、技术及规模优势的龙头企业，如宁德时代、亿纬锂能、国轩高科等；材料端，建议关注格局较好、具有成本控制优势、技术迭代优势的头部企业，如赣锋锂业、天齐锂业、德方纳米、容百科技、恩捷股份、贝特瑞等；锂电池回收端，建议关注兼具技术及渠道优势的企业，如天奇股份、格林美等。风险提示技术更新迭代、市场竞争加剧、原材料价格异常波动等风险。评级推荐（维持）报告作者作者姓名燕楠资格证书S1710521120001电子邮箱yann806@easec.com.cn股价走势相关研究《【电池】锂电行业2022年及2023Q1业绩综述：电池端延续增长、原料端静待回暖_20230508》2023.05.08《【电新】2022年国内光伏新增装机量达87.41GW，储能锂电池出货量达到130GWh_20230130》2023.01.30《【电新】光伏产业链中下游环节价格降幅放缓，工商业储能迎用户入市机遇_20230116》2023.01.16《【电新】国家能源局强调新型电力系统储能建设，光伏装机项目经济性持续提升_20230109》2023.01.09《【电新】光伏电池片价格跌幅加剧，特斯拉4680电池产业化进程加快_20230103》2023.01.03行业研究·综合电力设备商·证券研究报告请仔细阅读报告尾页的免责声明2综合电力设备商正文目录1.锂电行业产业链...............................................................................................................................................................52.锂矿：供需偏紧格局有望缓解......................................................................................................................................53.材料：四大关键材料、需求稳步增长..........................................................................................................................83.1.正极：磷酸铁锂出货高增、三元趋向高镍化..................................................................................................83.1.1.磷酸铁锂：动力储能并驱、供需同步增长..........................................................................................93.1.2.三元：行业格局优化、动力驱动增长................................................................................................133.2.负极：需求持续增长、硅基崭露头角............................................................................................................173.3.电解液：行业集中度高、需求持续攀升........................................................................................................193.4.隔膜：湿法为主、出货攀升............................................................................................................................234.电池：格局优化、景气向上.........................................................................................................................................254.1.动力电池：行业集中、需求向好....................................................................................................................254.1.1.供给：一超多强、产量高增................................................................................................................254.1.2.需求：方兴未艾、装机高增................................................................................................................274.2.储能锂电池：需求爆发、景气延续................................................................................................................315.电池回收：市场前景广阔、入局企业增多................................................................................................................356.相关标的.........................................................................................................................................................................376.1.宁德时代.............................................................................................................................................................376.2.容百科技.............................................................................................................................................................396.3.德方纳米.............................................................................................................................................................417.风险提示.........................................................................................................................................................................43图表目录图表1.锂电行业产业链......................................................................................................................................................5图表2.2022年全球锂资源分布情况..................................................................................................................................6图表3.2020-2022年全球锂矿/盐湖有效产能...................................................................................................................6图表4.2022年全球锂矿石分类..........................................................................................................................................6图表5.2018-2022年全球锂产量(折合碳酸锂当量)..........................................................................................................7图表6.2022年各国锂产量占比..........................................................................................................................................7图表7.2022年全球锂下游消费结构..................................................................................................................................7图表8.2018-2022年全球锂销量.........................................................................................................................................7图表9.2022-2025年锂供需预测值.....................................................................................................................................8图表10.2022年我国正极材料各产品出货量情况占比...................................................................................................9图表11.2018-2022年我国磷酸铁锂产能、产量情况......................................................................................................9图表12.2023年我国磷酸铁锂产能规划情况(截至2023年5月).................................................................................10图表13.2021年我国磷酸铁锂行业产能占比..................................................................................................................11图表14.2022年我国磷酸铁锂行业产能占比..................................................................................................................11图表15.2022年我国磷酸铁锂行业下游消费领域占比..................................................................................................11图表16.2019-2022年我国磷酸铁锂动力电池出货量....................................................................................................12图表17.2019-2022年我国磷酸铁锂正极材料出货量....................................................................................................12图表18.2023-2025年我国磷酸铁锂正极材料需求量预测值........................................................................................12图表19.磷酸锰铁锂正极材料、磷酸铁锂正极材料、三元正极材料性能对比.........................................................13图表20.2018-2022年我国三元材料产能、产量情况....................................................................................................13图表21.2023年我国三元材料产能规划情况(截至2023年5月).................................................................................14图表22.2021年我国三元材料行业产能占比..................................................................................................................14图表23.2022年我国三元材料行业产能占比..................................................................................................................14请仔细阅读报告尾页的免责声明3综合电力设备商图表24.2020年及2021年我国不同型号三元正极材料出货量占比情况...................................................................15图表25.不同系列三元材料性能及优缺点情况..............................................................................................................15图表26.2022年我国三元材料行业下游消费领域占比.................................................................................................16图表27.2019-2022年我国三元型动力电池出货量........................................................................................................16图表28.2019-2022年我国三元正极材料出货量............................................................................................................16图表29.2023-2025年我国三元正极材料需求量预测值................................................................................................17图表30.2018-2022年我国锂电负极材料产能、产量情况............................................................................................17图表31.2022年我国锂电负极材料行业产能占比.........................................................................................................18图表32.2022年我国锂电负极材料下游消费领域占比.................................................................................................18图表33.2018-2022年我国锂电负极材料出货量............................................................................................................18图表34.2022年我国锂电负极材料细分产品出货量占比.............................................................................................19图表35.2015-2022年我国复合硅基负极出货量............................................................................................................19图表36.2023-2025年我国锂电负极材料需求量预测值................................................................................................19图表37.2018-2022年我国电解液产能、产量情况........................................................................................................20图表38.2023年我国电解液产能规划情况(截至2023年5月).....................................................................................21图表39.2022年我国电解液行业产能占比......................................................................................................................22图表40.2022年我国电解液下游消费领域占比..............................................................................................................22图表41.2018-2022年我国电解液出货量........................................................................................................................22图表42.2023-2025年我国电解液需求量预测值............................................................................................................23图表43.2018-2022年我国隔膜产能、产量情况............................................................................................................23图表44.2023年我国隔膜产能规划情况(截至2023年5月).........................................................................................24图表45.2022年我国隔膜行业产能占比..........................................................................................................................24图表46.2018-2022年我国锂电隔膜出货量....................................................................................................................25图表47.2022年我国不同生产工艺隔膜出货量占比.....................................................................................................25图表48.2023-2025年我国锂电隔膜需求量预测值........................................................................................................25图表49.2022年我国动力电池装机量市占率情况.........................................................................................................26图表50.2017-2022年我国TOP10企业动力电池装机量占比合计情况......................................................................26图表51.2018-2023Q1我国动力电池产量及增速...........................................................................................................26图表52.2018-2023Q1我国细分动力电池产量情况.......................................................................................................27图表53.2019-2022年全球新能源汽车销量....................................................................................................................27图表54.2019-2022年全球新能源汽车渗透率................................................................................................................27图表55.2022年各国/地区新能源汽车渗透率................................................................................................................28图表56.2017-2022年我国新能源汽车销量....................................................................................................................28图表57.2017-2022年我国新能源汽车渗透率................................................................................................................28图表58.2017-2022年欧洲新能源汽车销量....................................................................................................................29图表59.2017-2022年欧洲新能源汽车渗透率................................................................................................................29图表60.2017-2022年美国新能源汽车销量....................................................................................................................29图表61.2017-2022年美国新能源汽车渗透率................................................................................................................29图表62.2019-2022年全球动力电池出货量....................................................................................................................30图表63.2017-2022年全球动力电池装机量....................................................................................................................30图表64.2017-2022年我国动力电池出货量....................................................................................................................30图表65.2017-2022年我国动力电池装机量....................................................................................................................30图表66.2021-2025E全球动力电池需求测算..................................................................................................................31图表67.2020年全球碳排放来源构成..............................................................................................................................32图表68.2017-2022年全球风电累计装机容量................................................................................................................32图表69.2017-2022年全球光伏累计装机容量................................................................................................................32图表70.2017-2022年国内风电累计装机容量................................................................................................................32图表71.2017-2022年国内光伏累计装机容量................................................................................................................32图表72.2022年我国风电利用率......................................................................................................................................33图表73.2022年我国光伏利用率......................................................................................................................................33图表74.2020-2022年全球各储能技术占比....................................................................................................................34图表75.2020-2022年我国各储能技术占比....................................................................................................................34图表76.全球新型储能技术累计储能中各储能占比(2000-2022).................................................................................34请仔细阅读报告尾页的免责声明4综合电力设备商图表77.我国新型储能技术累计储能中各储能占比(2000-2022).................................................................................34图表78.2017-2022年全球储能锂电池出货量................................................................................................................35图表79.2017-2022年我国储能锂电池出货量................................................................................................................35图表80.2023-2025年全球及我国储能锂电池出货量预测值........................................................................................35图表81.2017-2022年我国锂电池出货量........................................................................................................................36图表82.退役锂电池回收流程..........................................................................................................................................36图表83.2018-2022年我国废旧锂电池理论回收量........................................................................................................37图表84.2021-2022年我国回收处理废旧锂电池实际量................................................................................................37图表85.2017-2021年我国动力电池回收相关企业注册量............................................................................................37图表86.2022年全球动力电池装机量占比......................................................................................................................38图表87.2022年全球储能锂电池销量占比......................................................................................................................38图表88.2019-2022年宁德时代电池系统产能情况........................................................................................................38图表89.2019-2022年宁德时代电池系统产销量情况....................................................................................................38图表90.2017-2023Q1宁德时代营业收入情况...............................................................................................................39图表91.2017-2023Q1宁德时代归母净利润情况...........................................................................................................39图表92.2017-2022年宁德时代主营业务收入拆分........................................................................................................39图表93.2017-2022年宁德时代主营业务毛利润拆分....................................................................................................39图表94.2022年容百科技主要产品产能..........................................................................................................................40图表95.2018-2022年容百科技正极材料产量、销量....................................................................................................40图表96.2018-2023Q1容百科技营业收入情况...............................................................................................................41图表97.2018-2023Q1容百科技归母净利润情况...........................................................................................................41图表98.2018-2023Q1容百科技营业收入构成情况.......................................................................................................41图表99.2018-2023Q1容百科技毛利润构成情况...........................................................................................................41图表100.2022年德方纳米主要产品产能及在建产能...................................................................................................42图表101.德方纳米的钠米磷酸铁锂主要产品型号.......................................................................................................42图表102.2018-2022年德方纳米磷酸盐系正极材料产量、销量..................................................................................42图表103.2018-2023Q1德方纳米营业收入情况.............................................................................................................43图表104.2018-2023Q1德方纳米归母净利润情况.........................................................................................................43图表105.2022年德方纳米营业收入构成.......................................................................................................................43图表106.2022年德方纳米毛利润构成............................................................................................................................43请仔细阅读报告尾页的免责声明5综合电力设备商1.锂电行业产业链锂电池位于产业链下游。锂电池上游主要包括锂、镍、钴等矿产资源、化工原料以及四大关键材料，其中四大关键材料包括正极材料、负极材料、电解液和隔膜；中游按照应用领域的不同，可划分为动力电池、储能锂电池和3C消费锂电池，下游为锂电池回收领域。图表1.锂电行业产业链资料来源：新材料在线，东亚前海证券研究所2.锂矿：供需偏紧格局有望缓解全球锂资源分布不均衡。2022年全球锂资源储量约9731.8万吨，其中锂资源储量排名前十的国家分别为玻利维亚、阿根廷、美国、智利、澳大利亚、中国、德国、刚果(金沙萨)、加拿大、墨西哥。上述国家锂资源储量分别为2100万吨、2000万吨、1200万吨、1100万吨、790万吨、680万吨、320万吨、300万吨、290万吨、170万吨，合计达8950万吨。请仔细阅读报告尾页的免责声明6综合电力设备商图表2.2022年全球锂资源分布情况资料来源：USGS，东亚前海证券研究所锂有效产能逐年递增，来源以盐湖和锂辉石为主。2020-2022年全球锂矿/盐湖有效产能(折合碳酸锂当量)从43.5万吨增长至80.7万吨，年均复合增长率为36.2%。目前锂盐来源于盐湖、锂辉石和云母，其中以盐湖、锂辉石为主，2022年二者的占比分别为47%、45%，合计达92%。图表3.2020-2022年全球锂矿/盐湖有效产能图表4.2022年全球锂矿石分类资料来源：GGII，东亚前海证券研究所资料来源：GGII，东亚前海证券研究所2020年以来，全球锂产量逐年递增。2020-2022年全球锂产量(折合碳酸锂当量)从43.8万吨增长至69万吨，年均复合增长率为25.5%。2022年锂产量主要集中于澳大利亚、智利、中国，三者产量占比分别为47.2%、30.2%、14.7%，合计达92%。请仔细阅读报告尾页的免责声明7综合电力设备商图表5.2018-2022年全球锂产量(折合碳酸锂当量)图表6.2022年各国锂产量占比资料来源：USGS，东亚前海证券研究所注：统计数据中不包含美国资料来源：USGS，东亚前海证券研究所注：统计数据中不包含美国锂下游主要应用于电池行业，销量逐年提升。在2022年全球锂下游消费结构中，电池消费占比达80%；其余是陶瓷和玻璃、润滑剂、连铸结晶器助熔剂粉末、空气处理和医疗，占比分别为7%、4%、2%、1%、1%。受益于动力电池及储能锂电池出货量快速增长，2020年以来全球锂(折合碳酸锂当量)销量增长提速，从2020年的37.2万吨增长至71.1万吨，年均复合增长率为38.4%，其中2022年同比增长41.1%。图表7.2022年全球锂下游消费结构图表8.2018-2022年全球锂销量资料来源：USGS，东亚前海证券研究所资料来源：USGS，东亚前海证券研究所锂供需偏紧格局有望缓解。为应对下游需求的快速增长，锂相关企业积极进行扩产，根据高工锂电数据，全球在产的39家矿山中，有90%以上的具有扩产计划。GGII预测2023/2024/2025年全球锂有效产能(折合碳酸锂当量)分别为126.8/194.5/261.5万吨，2022-2025年年均复合增长率为48%。假设2023-2025年产能利用率与2022年的85.5%持平，得出2023/2024/2025年全球锂产量(折合碳酸锂当量)分别为108.4/166.3/223.6万吨。GGII预测2023/2024/2025年全球锂电池出货量约1384.2/1824.5/2396GWh，2022-2025年年均复合增长率为38.3%，按照每GWh锂电池所需600吨碳酸锂进行测算，得出2023/2024/2025年电池领域的碳酸锂需求量分别为83.1/109.5/143.8万吨，GGII预测2023/2024/2025年其他领域的碳酸锂需求量分别为14.9/15.6/16.4万吨，进而得出2023/2024/2025年我国锂供给量(折合碳酸锂请仔细阅读报告尾页的免责声明8综合电力设备商当量)减需求量分别为10.5/41.2/63.4万吨，供需偏紧格局有望改善。图表9.2022-2025年锂供需预测值相关指标20222023E2024E2025E全球动力电池出货量(GWh)680105013501730YOY-54.4%28.6%28.1%全球储能锂电池出货量(GWh)150250380560YOY-66.7%52.0%47.4%其他锂电池出货量(GWh)7584.294.5106YOY-12.2%12.2%12.2%全球锂电池出货量9051384.21824.52396YOY-52.9%31.8%31.3%每GWh锂电池所需碳酸锂量(吨)600600600600全球锂电池领域碳酸锂需求量(万吨)54.383.1109.5143.8其他领域碳酸锂需求量(万吨)14.214.915.616.4YOY5.0%5.0%5.0%全球碳酸锂需求量(万吨)68.597.9125.1160.2全球锂有效产能(折合碳酸锂当量)(万吨)80.7126.8194.5261.5全球锂产量(折合碳酸锂当量)(万吨)69108.4166.3223.6产能利用率85.5%85.5%85.5%85.5%供给-需求(万吨)0.510.541.263.4资料来源：GGII，东亚前海证券研究所测算3.材料：四大关键材料、需求稳步增长3.1.正极：磷酸铁锂出货高增、三元趋向高镍化我国正极材料以磷酸铁锂和三元为主。锂电池正极材料主要包括磷酸铁锂、三元材料、锰酸锂和钴酸锂，其中磷酸铁锂、三元材料在性能方面的优势决定了两者较大的出货量占比。2022年我国磷酸铁锂正极材料、三元正极材料出货量占比分别为58.5%、33.8%，合计达92.3%。磷酸铁锂锂电池主要应用于新能源汽车和储能领域；三元锂电池主要应用于新能源汽车领域。请仔细阅读报告尾页的免责声明9综合电力设备商图表10.2022年我国正极材料各产品出货量情况占比资料来源：GGII，东亚前海证券研究所3.1.1.磷酸铁锂：动力储能并驱、供需同步增长磷酸铁锂行业迎来高速扩张期。受下游需求影响，2021年以来磷酸铁锂供给实现高速增长。产能方面，我国磷酸铁锂产能从2020年的36.2万吨增长至2022年的165.55万吨，年均复合增长率为113.9%。百川盈孚数据显示，2023年将迎来磷酸铁锂产能的集中释放，规划产能达270万吨。产量方面，2020-2022年我国磷酸铁锂产量从13.95万吨增长至106.34万吨，年均复合增长率为176.1%。图表11.2018-2022年我国磷酸铁锂产能、产量情况资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明10综合电力设备商图表12.2023年我国磷酸铁锂产能规划情况(截至2023年5月)投产月度企业名称预计当年新增产能（万吨）2023年6月安徽省司尔特肥业股份有限公司32023年6月宜宾天原集团股份有限公司102023年6月厦门厦钨新能源材料股份有限公司102023年7月山东丰元化学股份有限公司17.52023年9月桑顿新能源科技有限公司22023年10月四川发展龙蟒股份有限公司102023年11月新洋丰农业科技股份有限公司52023年11月四川鑫锐恒锂能科技有限责任公司22023年12月龙佰集团股份有限公司152023年12月金浦钛业股份有限公司52023年12月湖北万润新能源科技股份有限公司102023年12月青岛乾运高科新材料股份有限公司202023年12月重庆特瑞电池材料股份有限公司82023年12月贵州安达科技能源股份有限公司112023年12月湖南裕能新能源电池材料股份有限公司62023年12月江苏龙蟠科技股份有限公司152023年12月江西升华新材料有限公司152023年12月湖北融通高科先进材料有限公司82023年12月贵州胜威福全化工有限公司102023年12月乐山市福华通达贸易有限公司102023年12月昆明川金诺化工股份有限公司102023年12月江西智锂科技有限公司12.52023年12月广东东阳光科技控股股份有限公司52023年12月金川集团股份有限公司202023年12月当升科技(常州)新材料有限公司30合计270资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所磷酸铁锂行业集中度有所下降。磷酸铁锂行业集中度较高，随着新玩家的进入以及产能的陆续释放，2022年磷酸铁锂行业集中度有所下降。2022年我国磷酸铁锂行业产能TOP5、TOP10企业合计占比分别为54.8%、81.4%，分别较2021年下降6.3pct、7.1pct。随着未来产能的陆续释放，行业竞争激烈程度将有所提升，未来具备成本优势、客户粘性较强、工艺技术优势的企业将有望受益。请仔细阅读报告尾页的免责声明11综合电力设备商图表13.2021年我国磷酸铁锂行业产能占比图表14.2022年我国磷酸铁锂行业产能占比资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所目前磷酸铁锂下游主要应用于动力电池及储能领域。随着新能源汽车行业国补的退出以及磷酸铁锂电池性能的提升，磷酸铁锂性价比优势日益凸显，被广泛应用于动力电池及储能领域。2022年我国磷酸铁锂下游消费结构占比中，动力电池占比达82%，储能设备占比为18%。图表15.2022年我国磷酸铁锂行业下游消费领域占比资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所下游需求高增带动磷酸铁锂材料出货量快速增长。动力电池方面，2019-2022年我国磷酸铁锂电池出货量从19.88GWh增长至291GWh，年均复合增长率为144.6%。储能锂电池方面，高工锂电数据显示，2022年我国储能锂电池出货量为130GWh，同比增长1.7倍，其中磷酸铁锂路线占比超95%。下游需求高速增长带动磷酸铁锂正极材料出货量同步增长。2019-2022年我国磷酸铁锂正极材料出货量从8.8万吨增长至111万吨，年均复合增长率为132.8%。请仔细阅读报告尾页的免责声明12综合电力设备商图表16.2019-2022年我国磷酸铁锂动力电池出货量图表17.2019-2022年我国磷酸铁锂正极材料出货量资料来源：GGII，东亚前海证券研究所资料来源：GGII，东亚前海证券研究所我们预测2023/2024/2025年我国磷酸铁锂正极材料需求量分别为145.3/180.9/227.3万吨。下游需求稳步增长有望带动磷酸铁锂正极材料需求量持续增长。GGII预测2023/2024/2025年我国动力电池出货量分别为850/1050/1300GWh，磷酸铁锂动力电池占比分别为62%/59%/56%，由此计算出磷酸铁锂动力电池出货量分别为527/619.5/728GWh。GGII预测2023/2024/2025年我国储能锂电池出货量分别为210/300/430GWh，假设磷酸铁锂储能电池占比为95%，得出磷酸铁锂储能电池出货量分别为199.5/285/408.5GWh。GGII数据显示，假设每GWh磷酸铁锂电池对应的正极材料需求量为2000吨，得出2023/2024/2025年我国磷酸铁锂正极材料需求量为145.3/180.9/227.3万吨，2022-2025年年均复合增长率为27%。随着未来磷酸铁锂产能的快速释放，行业或将面临结构性产能过剩，未来具有技术迭代优势、客户资源优势、工艺技术优势、成本控制优势的企业有望保持较强的竞争力。图表18.2023-2025年我国磷酸铁锂正极材料需求量预测值相关指标2023E2024E2025E动力电池出货量(GWh)85010501300磷酸铁锂动力电池占比62%59%56%磷酸铁锂动力电池出货量(GWh)527619.5728储能锂电池出货量(GWh)210300430磷酸铁锂储能电池占比95%95%95%磷酸铁锂储能电池出货量(GWh)199.5285408.5磷酸铁锂电池出货量(GWh)726.5904.51136.5每GWh磷酸铁锂电池对应的正极材料需求量(吨)200020002000磷酸铁锂正极材料需求量(万吨)(动力+储能)145.3180.9227.3资料来源：GGII，东亚前海证券研究所测算磷酸锰铁锂正极材料是新型磷酸盐类锂电正极材料，未来市场可期。磷酸锰铁锂通过在磷酸铁锂的基础上掺杂一定比例的锰制备而成，是磷酸铁锂的升级版。相较于磷酸铁锂正极材料，磷酸锰铁锂正极材料具有较高的能量密度，可达160-240Wh/kg，同时其在提升能量密度的同时，保留了安全性以及低成本的特性，契合未来正极材料的发展方向——高能量密度请仔细阅读报告尾页的免责声明13综合电力设备商及高安全性兼具低成本，未来有望被广泛应用于中低端动力及储能领域，市场前景广阔。图表19.磷酸锰铁锂正极材料、磷酸铁锂正极材料、三元正极材料性能对比材料类型磷酸铁锂正极材料磷酸锰铁锂正极材料三元正极材料电压平台3.23.2-3.93.71C克容量（mAh/g）142-145135-145150-2150.1C克容量（mAh/g）155-160140-158150-2200.2C循环4000-120002000-30001500-40001C循环4000-120002000-30001000-3000低温性能较差一般较好高温性能较好较好一般电池成本较低低较高瓦时用锂量（Wh/g）11.613（Mn:Fe=6:4）7.9-11.6安全性能好好一般电池能量密度（Wh/kg）150-210160-240200-320压实密度（g/cm3）2.4-2.72.3-2.43.4-3.7资料来源：GGII，东亚前海证券研究所3.1.2.三元：行业格局优化、动力驱动增长三元正极材料产能、产量稳步提升。作为主要的正极材料之一，三元材料亦迎来扩张时期。产能方面，2018-2022年我国三元材料产能从30.41万吨增长至90.21万吨，年均复合增长率为31.2%。2023年我国三元材料规划产能为32.5万吨，较2022年提升36%。产量方面，2018-2022年我国三元材料产量从20.16万吨增长至61.83万吨，年均复合增长率为32.3%。图表20.2018-2022年我国三元材料产能、产量情况资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明14综合电力设备商图表21.2023年我国三元材料产能规划情况(截至2023年5月)投产月度企业名称预计当年新增产能(万吨)2023年6月青岛乾运高科新材料股份有限公司102023年6月湖南杉杉能源科技股份有限公司32023年12月天津巴莫科技有限责任公司52023年12月宁波容百新能源科技股份有限公司132023年12月陕西彩虹新材料有限公司1.5合计32.5资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所三元材料行业集中度有所提升，行业格局优化。2022年我国三元材料行业产能TOP5、TOP10企业合计占比分别为53%、79.5%，较2021年分别提升5.4pct、6.3pct。其中宁波容百、长远锂科、贝特瑞、华友钴业、厦门钨业产能占比分别同比提升2.1pct、2.2pct、4.4pct、6.4pct、3.2pct。2022年三元材料行业集中度提升主要系头部企业大多配套动力电池头部企业，市场竞争力较强，叠加二线生产商加大配套我国一、二线锂电池企业力度。图表22.2021年我国三元材料行业产能占比图表23.2022年我国三元材料行业产能占比资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所我国三元材料体系开始向高镍化方向发展。三元材料主要组成元素包括镍、钴、锰(NCM)和镍、钴、铝(NCA)，提高三元材料中镍元素的含量有利于提高其能量密度。高镍三元一般适用于高端车。近年来，我国高镍三元材料出货量占比逐渐提升，其中2021年我国三元8系材料出货量占比为36%，同比提升14pct。GGII数据显示。2022年我国三元8系及以上材料出货量占比超40%，上升至第一位；三元5系及以下材料出货量占比下降至40%以下。请仔细阅读报告尾页的免责声明15综合电力设备商图表24.2020年及2021年我国不同型号三元正极材料出货量占比情况资料来源：EVTank，东亚前海证券研究所注：内环为2020年数据，外环为2021年数据图表25.不同系列三元材料性能及优缺点情况相关指标NCM333NCM523NCM622NCM811NCA电池模组能量密度150Wh/kg165Wh/kg180Wh/kg>200Wh/kg>200Wh/kg安全性良好较好较好达标达标瓦时成本高低中低低优点倍率性能好、安全性好综合性能好、工艺成熟容量相对较高容量高、循环性能较好容量高、倍率性能好缺点能量密度低、成本较高能量密度低成本较高工艺复杂、加工难度大工艺复杂、加工难度大电池产品相关影响安全性较好，但容量较低且成本较高，目前用量较少性能、成本、量产性上有较好平衡，广泛用于数码和车用电池能量密度较高但成本较高，应用于高端车用电池具有最高的能量密度、较低的综合成本，对电池企业的生产技术和设备要求较高，用于高端车用电池资料来源：容百科技招股说明书，东亚前海证券研究所三元材料下游主要应用于动力电池及数码电池领域。2022年我国三元材料下游消费结构占比中，动力电池领域位居第一，占比达75.8%，其次是数码电池领域，占比为21.2%。相较于磷酸铁锂电池，三元电池在能量密度方面表现更优异，其应用于动力领域可支持更优异的续航里程。请仔细阅读报告尾页的免责声明16综合电力设备商图表26.2022年我国三元材料行业下游消费领域占比资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所三元材料动力电池出货量快速增长带动三元材料出货量高增。2020年以来，新能源汽车行业快速发展带动三元材料动力电池出货量高速增长。2020-2022年我国三元材料动力电池出货量从48GWh增长至189GWh，年均复合增长率为98.4%；我国三元材料出货量从23.9万吨增长至64万吨，年均复合增长率为63.7%。图表27.2019-2022年我国三元型动力电池出货量图表28.2019-2022年我国三元正极材料出货量资料来源：GGII，东亚前海证券研究所资料来源：GGII，东亚前海证券研究所我们预测2023/2024/2025年我国三元材料需求量分别为88.1/107.5/132.9万吨。三元材料动力电池需求稳步增长有望带动三元材料需求量持续增长。GGII预测2023/2024/2025年我国动力电池出货量分别为850/1050/1300GWh，三元材料动力电池占比分别为38%/41%/44%，由此计算出三元材料动力电池出货量分别为323/430.5/572.0GWh。GGII数据显示，每GWh三元动力电池对应的正极材料需求量为1500-1800吨，假设按照1800吨来计算，得出2023/2024/2025年我国动力电池领域对应三元材料需求量分别为58.1/77.5/103.0万吨，假设2023-2025年我国其他领域对三元材料的需求量与2022年持平，得出2023/2024/2025年我国三元材料总需求量为88.1/107.5/132.9万吨，2022-2025年年均复合增长率为27.6%。请仔细阅读报告尾页的免责声明17综合电力设备商图表29.2023-2025年我国三元正极材料需求量预测值相关指标20222023E2024E2025E动力电池出货量(GWh)48085010501300三元材料动力电池占比39%38%41%44%三元动力电池出货量(GWh)189.0323.0430.5572.0每GWh三元材料动力电池对应的正极材料需求量(吨)1800180018001800三元材料需求量—动力电池(万吨)34.058.177.5103.0三元材料需求量-其他(万吨)30.030.030.030.0三元材料需求量(万吨)64.088.1107.5132.9资料来源：GGII，东亚前海证券研究所测算3.2.负极：需求持续增长、硅基崭露头角锂电负极材料产能、产量稳步提升。负极材料作为锂电池的重要组成部分之一，新能源汽车及储能行业快速发展带动负极材料企业积极扩大产能。产能方面，2018-2022年我国锂电负极材料产能从34.7万吨增长至155.4万吨，年均复合增长率为45.5%，其中2022年同比增长96.7%。产量方面，2018-2022年我国锂电负极材料产量从20.5万吨增长至105.9万吨，年均复合增长率为50.7%，其中2022年同比增长61.0%。图表30.2018-2022年我国锂电负极材料产能、产量情况资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所锂电负极材料行业集中度较低。2022年我国锂电负极材料行业产能TOP5、TOP10企业合计占比分别为22.5%、38.1%，行业集中度较低。其中2022年产能排名前五的企业分别为内蒙古杉杉、贝特瑞、山西恒科、杉杉科技、四川金汇能，产能分别为10万吨、7万吨、6万吨、6万吨、6万吨。请仔细阅读报告尾页的免责声明18综合电力设备商图表31.2022年我国锂电负极材料行业产能占比资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所动力及储能双轮并驱，带动锂电负极材料出货量持续增长。在2022年我国锂电负极下游消费领域占比中，动力电池占据半壁江山，达55.8%；其次是消费电子领域，为24.7%；储能领域占比为19.5%。近年来，动力电池及储能锂电池需求爆发带动锂电负极材料出货量持续增长。2018-2022年我国锂电负极材料出货量从19.2万吨增长至137万吨，年均复合增长率为63.4%，其中2022年同比增长90.3%。图表32.2022年我国锂电负极材料下游消费领域占比图表33.2018-2022年我国锂电负极材料出货量资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所资料来源：GGII，东亚前海证券研究所目前锂电负极以人造石墨为主，硅基负极为新型负极。2022年我国人造石墨出货量占锂电负极总出货量的比例为84%。其次是天然石墨，出货量占比为15%。相较于天然石墨，人造石墨在安全性、循环性以及充放电倍率方面表现更优。硅基负极为新型负极材料，其理论比容量是石墨负极材料的10倍，达4200mAh/g，契合锂电池向高能量密度发展的趋势。我国复合硅基负极出货量稳步增长，从2018的0.25万吨增长至2022年的1.6万吨，年均复合增长率为59.1%，被认为是最具发展前景的负极材料之一。请仔细阅读报告尾页的免责声明19综合电力设备商图表34.2022年我国锂电负极材料细分产品出货量占比图表35.2015-2022年我国复合硅基负极出货量资料来源：GGII，东亚前海证券研究所资料来源：GGII，东亚前海证券研究所我国负极材料需求量有望延续增长态势。GGII预测2023/2024/2025年我国锂电池出货量分别为1119GWh、1416GWh、1805GWh。根据百川盈孚数据，生产1GWh锂电池需消耗1300-1400吨负极材料，取其中间值1350吨进行测算，得出2023/2024/2025年我国负极材料需求量分别为151.1万吨/191.2万吨/243.7万吨，2023-2025年年均复合增长率为27%。图表36.2023-2025年我国锂电负极材料需求量预测值相关指标2023E2024E2025E锂电池出货量(GWh)111914161805YOY70.1%26.5%27.5%每GWh对应的负极材料需求量(吨)135013501350负极材料需求量(万吨)151.1191.2243.7资料来源：GGII，百川盈孚，东亚前海证券研究所测算3.3.电解液：行业集中度高、需求持续攀升2020年以来，电解液行业供给增长提速。产能方面，2018-2022年我国电解液产能从44.4万吨增长至166.7万吨，年均复合增长率为39.2%，其中2020-2022年年均复合增长率为67.3%。2023年我国电解液预计新增产能达441.15万吨，较2022年增长约2.65倍。产量方面，2018-2022年我国电解液产量从17.5万吨增长至86.2万吨，年均复合增长率为48.9%，其中2020-2022年年均复合增长率为70.0%。请仔细阅读报告尾页的免责声明20综合电力设备商图表37.2018-2022年我国电解液产能、产量情况资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明21综合电力设备商图表38.2023年我国电解液产能规划情况(截至2023年5月)投产月度企业名称预计当年新增产能2023年1月江西金晖锂电材料股份有限公司3(已增）2023年1月江西兴锂新能源有限公司3(已增）2023年1月贵州兴锂新能源科技有限公司3(已增）2023年3月胜华新材料集团股份有限公司30(已增）2023年5月安徽法恩莱特新能源科技有限公司15(已增）2023年6月东莞市航盛新能源材料有限公司122023年6月安徽圣格能源科技有限公司0.22023年6月浙江亿普新材料科技有限公司0.352023年6月合肥国轩高科动力能源有限公司102023年6月洛阳大生新能源开发有限公司252023年7月江苏丰山全诺新能源科技有限公司52023年7月中化蓝天集团有限公司202023年7月香河昆仑化学制品有限公司242023年12月珠海市赛纬电子材料股份有限公司112023年12月胜华新能源科技(东营)有限公司202023年12月浙江永太科技股份有限公司35（已增15）2023年12月大同新成新材料股份有限公司52023年12月湖北犇星新能源材料有限公司32023年12月福华通达化学股份公司602023年12月安徽兴锂新能源有限公司24.4（已增4.4）2023年12月广州天赐高新材料股份有限公司532023年12月深圳新宙邦科技股份有限公司5.92023年12月张家港市国泰华荣化工新材料有限公司152023年12月河南省法恩莱特新能源科技有限公司142023年12月山东海容电源材料股份有限公司2.32023年12月宁夏宝丰能源集团股份有限公司172023年12月山东天润新能源材料有限公司102023年12月浙江研一新能源科技有限公司15合计441.15（已增73.4）资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所我国电解液行业集中度较高。2022年我国电解液行业产能TOP5、TOP10企业合计占比分别为57.1%、76.3%，行业集中度较高。其中2022年产能排名前五的企业分别为天赐材料、新宙邦、国泰华荣、比亚迪、赛纬电子，产能分别为50.6万吨、16.04万吨、11万吨、10万吨、7.5万吨。请仔细阅读报告尾页的免责声明22综合电力设备商图表39.2022年我国电解液行业产能占比资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所2020年以来，我国电解液出货量增长提速。电解液主要应用于动力电池、储能锂电池和消费锂电池领域，2022年我国上述领域消费占比分别为70%、18%和12%。动力电池及储能锂电池需求快速增长带动电解液出货量增长提速。2020-2022年我国电解液出货量从25万吨增长至84万吨，年均复合增长率为83.3%，其中2022年同比增长68%。图表40.2022年我国电解液下游消费领域占比图表41.2018-2022年我国电解液出货量资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所资料来源：GGII，东亚前海证券研究所我们预测2023/2024/2025年我国电解液需求量分别为89.5/113.3/144.4万吨。GGII预测2023/2024/2025年我国锂电池出货量分别为1119GWh、1416GWh、1805GWh。根据百川盈孚数据，生产1GWh锂电池需消耗700-900吨电解液，取其中间值800吨进行测算，得出2023/2024/2025年我国电解液需求量分别为89.5万吨、113.3万吨、144.4万吨。请仔细阅读报告尾页的免责声明23综合电力设备商图表42.2023-2025年我国电解液需求量预测值相关指标2023E2024E2025E锂电池出货量(GWh)111914161805YOY70.1%26.5%27.5%每GWh对应的电解液需求量(吨)800800800电解液需求量(万吨)89.5113.3144.4资料来源：GGII，百川盈孚，东亚前海证券研究所测算3.4.隔膜：湿法为主、出货攀升我国隔膜产能、产量稳步增长。产能方面，2018-2022年我国隔膜产能从75.5亿平方米增长至150.6亿平方米，年均复合增长率为18.9%。2023年我国隔膜行业预计新增产能达155.2亿平方米，产能或将迎来集中释放期。产量方面，2018-2022年我国隔膜产量从25.9亿平方米增长至116.5亿平方米，年均复合增长率为45.6%。图表43.2018-2022年我国隔膜产能、产量情况资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明24综合电力设备商图表44.2023年我国隔膜产能规划情况(截至2023年5月)投产月度企业名称预计当年新增产能(亿平方米)2023年5月上海恩捷新材料科技有限公司22023年5月惠州亿纬锂能股份有限公司162023年5月江苏厚生新能源科技有限公司82023年5月广东美联新材料股份有限公司22023年5月上海璞泰来新能源科技股份有限公司402023年5月苏州捷力新能源材料有限公司22023年5月云南恩捷新材料股份有限公司362023年5月江西恩博新材料有限公司12023年6月沧州明珠塑料股份有限公司42023年6月河南惠强新能源材料科技股份有限公司32023年8月中材科技股份有限公司11.22023年12月深圳市星源材质科技股份有限公司30合计155.2资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所我国隔膜行业集中度较高。2022年我国隔膜行业产能TOP5、TOP10企业合计占比分别为52.8%、66.8%，行业集中度较高。其中2022年产能排名前五的企业分别为上海恩捷、中材科技、星源材质、中兴创新、河北金力，产能分别为35亿平方米、15亿平方米、15亿平方米、8亿平方米、6.5亿平方米。图表45.2022年我国隔膜行业产能占比资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所我国锂电隔膜出货量持续增长。锂电池出货量高增带动锂电隔膜出货量持续增长。2018-2022年我国锂电隔膜出货量从20.2亿平方米增长至124亿平方米，年均复合增长率为57.4%。我国隔膜以湿法隔膜为主。2022年湿法隔膜出货量占比为75%；干法单拉隔膜出货量占比为24%。请仔细阅读报告尾页的免责声明25综合电力设备商图表46.2018-2022年我国锂电隔膜出货量图表47.2022年我国不同生产工艺隔膜出货量占比资料来源：GGII，东亚前海证券研究所资料来源：GGII，东亚前海证券研究所我们预测2023/2024/2025年我国隔膜需求量分别为167.9/212.4/270.8亿平方米。GGII预测2023/2024/2025年我国锂电池出货量分别为1119GWh、1416GWh、1805GWh。根据百川盈孚数据，按照1GWh锂电池需消耗1500万平方米隔膜进行测算，得出2023/2024/2025年我国隔膜需求量分别为89.5亿平方米、113.3亿平方米、144.4亿平方米。图表48.2023-2025年我国锂电隔膜需求量预测值相关指标2023E2024E2025E锂电池出货量(GWh)111914161805YOY70.1%26.5%27.5%每GWh对应的隔膜需求量(万平方米)150015001500隔膜需求量(万吨)167.9212.4270.8资料来源：GGII，百川盈孚，东亚前海证券研究所测算4.电池：格局优化、景气向上4.1.动力电池：行业集中、需求向好4.1.1.供给：一超多强、产量高增动力电池行业呈现一超多强的竞争格局，行业集中度呈上升趋势。在2022年我国动力电池装机量市占率中，宁德时代占据半壁江山，达50.1%。其次是比亚迪，市占率为24.2%。中创新航、国轩高科、亿纬锂能的市占率分别为5.6%、4.7%和2.4%。从我国TOP10企业动力电池装机量占比合计情况来看，我国动力电池行业集中度较高且呈现递增的趋势，从2017年的73.7%上涨至2022年的94.9%，提升21.2pct。请仔细阅读报告尾页的免责声明26综合电力设备商图表49.2022年我国动力电池装机量市占率情况图表50.2017-2022年我国TOP10企业动力电池装机量占比合计情况资料来源：GGII，东亚前海证券研究所资料来源：GGII，东亚前海证券研究所我国为动力电池生产大国，产量快速增长。根据SNEResearch数据，在2022年全球动力电池装机量排名前十的企业中，我国企业占据6席，市占率合计为60.4%。2020年以来，随着新能源汽车行业景气度上行，我国动力电池行业也迎来了快速扩张期。2020-2022年我国动力电池产量从83.4GWh增长至545.9GWh，年均复合增长率为155.9%。2023年一季度，受下游需求增速放缓等因素的影响，我国动力电池产量增速有所回落。2023一季度我国动力电池产量为130GWh，同比增长29.2%。图表51.2018-2023Q1我国动力电池产量及增速资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所磷酸铁锂和三元动力电池为市场主流。2018-2022年我国磷酸铁锂动力电池和三元动力电池产量合计值占总产量的比值均超95%，其中2023年一季度磷酸铁锂和三元动力电池产量占比分别为64.7%、35.1%，两者合计达99.8%。2021年以来，随着新能源汽车补贴的退坡，磷酸铁锂凭借成本、稳定性及使用寿命等优势，反超三元动力电池，其产量占比逐渐从2020年41.4%提升至2022年的60.9%，提升19.5pct。请仔细阅读报告尾页的免责声明27综合电力设备商图表52.2018-2023Q1我国细分动力电池产量情况资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所4.1.2.需求：方兴未艾、装机高增在“双碳”背景下，全球新能源汽车渗透率稳步提升。2019-2022年全球新能源汽车销量从221万辆增长至1082.4万辆，年均复合增长率为69.8%。2019-2022年全球新能源汽车渗透率从2.4%上升至13.3%，提升10.8pct。图表53.2019-2022年全球新能源汽车销量图表54.2019-2022年全球新能源汽车渗透率资料来源：EVTank，东亚前海证券研究所资料来源：同花顺iFinD，EVTank，东亚前海证券研究所全球各国新能源车渗透率参差不齐，发展空间大。根据中国汽车流通协会和同花顺iFinD数据，2022年中国新能源汽车渗透率为25.6%；欧洲约18%；北美洲约6%。从欧洲地区来看，新能源汽车渗透率排名前三的国家分别为挪威、瑞典、德国，渗透率分别为74%、49%、28%。各国/地区新能源汽车渗透率差别较大，未来发展空间广阔。请仔细阅读报告尾页的免责声明28综合电力设备商图表55.2022年各国/地区新能源汽车渗透率资料来源：中国汽车流通协会，同花顺iFinD，东亚前海证券研究所2020年以来，我国及欧洲新能源汽车市场迎来快速发展。我国市场，2021年我国新能源汽车销量为350.7万辆，同比增长165.5%；2022年销量为687.2万辆，同比增长96%，占全球新能源汽车总销量的比例为68.2%。2022年我国新能源汽车渗透率为25.6%，同比提升12.2pct。欧洲市场，2019-2022年欧洲新能源汽车销量从54.3万辆增长至260.2万辆，年均复合增长率为68.6%。欧洲新能源汽车渗透率从2019年的2.6%提升至2022年的17.3%，提升14.7%。图表56.2017-2022年我国新能源汽车销量图表57.2017-2022年我国新能源汽车渗透率资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明29综合电力设备商图表58.2017-2022年欧洲新能源汽车销量图表59.2017-2022年欧洲新能源汽车渗透率资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所美国新能源汽车渗透率较低，增长潜力大。2018-2020年美国新能源汽车市场发展缓慢，销量维持在19-36万辆之间。2021年以来，美国加大对新能源汽车行业的支持政策，包括提高燃油车排放标准、提高对新能源汽车的购车补贴、提高电动汽车发展目标等措施，推动了美国新能源汽车市场发展，2021年美国新能源汽车销量为63万辆，同比增长114.3%，渗透率为4.5%；2022年美国新能源汽车销量为99万辆，同比增长57.1%；渗透率达7.7%，同比提升3.2pct。2022年8月美国总统拜登签署的《通胀削减法案》有望进一步推动美国新能源汽车产业发展。图表60.2017-2022年美国新能源汽车销量图表61.2017-2022年美国新能源汽车渗透率资料来源：IEA，东亚前海证券研究所资料来源：IEA，东亚前海证券研究所新能源汽车需求爆发带动动力电池出货量及装机量高增。全球市场方来看，2019-2022年全球动力电池出货量从125.2GWh增长至684.2GWh，年均复合增长率为76.2%；装机量从118GWh增长至518GWh，年均复合增长率为63.7%。我国市场来看，2019-2022年我国动力电池出货量从71GWh增长至480GWh，年均复合增长率为89.1%；装机量从62.4GWh增长至260.9GWh，年均复合增长率为61.6%。请仔细阅读报告尾页的免责声明30综合电力设备商图表62.2019-2022年全球动力电池出货量图表63.2017-2022年全球动力电池装机量资料来源：EVTank，东亚前海证券研究所资料来源：GGII，东亚前海证券研究所图表64.2017-2022年我国动力电池出货量图表65.2017-2022年我国动力电池装机量资料来源：SNEResearch，东亚前海证券研究所资料来源：GGII，东亚前海证券研究所2022-2025年全球动力电池需求量年均复合增长率达38.7%。在全球汽车电动化的大趋势下，动力电池需求量有望持续增长。GGII预测2023/2024/2025年我国新能源汽车的销量分别为900/1080/1300万辆，平均单车带电量分别为41/42/45KWh，得出2023/2024/2025年我国动力电池需求量分别为369/453.6/585GWh，2022-2025年年均复合增长率为30.9%。EVTank预测2025年全球新能源汽车销量为2542.2万辆，2022-2025年年均复合增长率为32.9%，由此得出2023/2024/2025年海外新能源汽车销量分别为538.8/832.5/1242.2万辆，假设平均单车带电量为60KWh，得出2023/2024/2025海外动力电池需求量分别为323.2/499.4/745.1GWh，2022-2025年年均复合增长率为46.5%。由此得出2023/2024/2025全球动力电池需求量为692.2/953.0/1330.1GWh，2022-2025年年均复合增长率为38.7%。请仔细阅读报告尾页的免责声明31综合电力设备商图表66.2021-2025E全球动力电池需求测算202120222023E2024E2025E中国新能源汽车销量(万辆)350.7687.290010801300YOY165.5%96.0%31.0%20.0%20.4%平均单车带电量(KWh)36.238.041.042.045.0中国动力电池需求量(GWh)127.0260.9369.0453.6585.0海外新能源汽车销量(万辆)319.3395.2538.8832.51242.2YOY0.0%23.8%36.3%54.5%49.2%平均单车带电量(KWh)51.760.060.060.060.0海外动力电池需求量(GWh)165.1237.1323.2499.4745.1全球新能源汽车销量(万辆)670.01082.41438.81912.52542.2YOY-61.6%32.9%32.9%32.9%全球动力电池需求量(GWh)292.1498.0692.2953.01330.1YOY70.5%39.0%37.7%39.6%资料来源：同花顺iFinD，GGII，EVTank，东亚前海证券研究所测算4.2.储能锂电池：需求爆发、景气延续近年来，风电、光伏装机量持续提升。“双碳”背景下，新能源行业发展迅速。2020年全球碳排放来源构成中，占比最高的是能源发电与供热板块，达43%。为实现“双碳”目标，近年风电和光伏装机量不断提升。全球市场来看，2017-2022年，全球风电累计装机容量从539.12GW增长至906.22GW，年均复合增长率为10.95%；全球光伏累计装机容量从390.88GW增长至1046.61GW，年均复合增长率为21.77%。国内市场来看，2017-2022年，国内风电累计装机容量从188.39GW增长至365.44GW，年均复合增长率为14.12%；国内光伏累计装机容量从130.80GW增长至392.44GW，年均复合增长率为24.58%。请仔细阅读报告尾页的免责声明32综合电力设备商图表67.2020年全球碳排放来源构成资料来源：国际能源署，东亚前海证券研究所图表68.2017-2022年全球风电累计装机容量图表69.2017-2022年全球光伏累计装机容量资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所图表70.2017-2022年国内风电累计装机容量图表71.2017-2022年国内光伏累计装机容量资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所新能源发电的间歇性、不稳定性使得消纳问题日益突出，带动储能行业发展。随着新能源发电装机规模的快速提升，弃风弃光问题逐渐显现。2022年，我国风电、光伏利用率分别为96.8%和98.3%。其中蒙东弃风问请仔细阅读报告尾页的免责声明33综合电力设备商题最严重，风电利用率仅90%；青海弃光问题最严重，光伏利用率仅91.1%。由于储能行业具备存储释放电能、调峰调频的作用，可以有效缓解新能源消纳问题，降低弃风弃光率，因此弃风弃光的问题出现推动储能行业的发展。图表72.2022年我国风电利用率图表73.2022年我国光伏利用率省份2022年全国96.8%西藏100.0%上海100.0%浙江100.0%四川100.0%重庆100.0%江苏100.0%云南100.0%贵州99.7%宁夏98.5%辽宁98.5%山西98.3%黑龙江98.2%山东97.9%陕西95.8%河北95.6%新疆95.4%吉林95.2%甘肃93.8%青海92.7%蒙西92.9%蒙东90.0%省份2022年全国98.3%北京100.0%江苏100.0%江西100.0%海南100.0%福建100.0%上海100.0%浙江100.0%安徽100.0%天津100.0%湖北100.0%广东100.0%河南99.5%云南99.5%山西99.5%辽宁99.3%贵州99.4%甘肃98.2%河北98.0%陕西97.8%蒙西97.4%新疆97.2%青海91.1%资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所新型储能占比逐年提升，以锂电池储能技术为主。全球储能占比情况来看，2020-2022年蓄水储能占比从90.3%下降至79.3%，下降11pct；新型储能占比从7.5%上升至19.3%，提升11.4pct。国内储能占比情况来看，2020-2022年蓄水储能占比从89.3%下降至77.1%，下降12.2pct；新型储能占比从9.2%上升至21.9%，提升12.7pct。随着未来可再生能源装机量的进一步提升，新型储能装机占比有望进一步上行。新型储能技术中以锂电池储能技术为主。从全球新型储能技术来看，2022年锂离子电池储能技术占比最高，为94.4%。从国内新型储能技术来看，2022年锂离子电池储能技术占比最高，为94.0%。请仔细阅读报告尾页的免责声明34综合电力设备商图表74.2020-2022年全球各储能技术占比图表75.2020-2022年我国各储能技术占比资料来源：CNESA，东亚前海证券研究所资料来源：CNESA，东亚前海证券研究所图表76.全球新型储能技术累计储能中各储能占比(2000-2022)图表77.我国新型储能技术累计储能中各储能占比(2000-2022)资料来源：CNESA，东亚前海证券研究所资料来源：CNESA，东亚前海证券研究所2020年以来储能锂电池迎来快速发展。2017-2022年全球储能锂电池出货量从11GWh增长至159.3GWh，年均复合增长率为70.7%，其中2020-2022年年均复合增长率为136.4%；我国储能锂电池出货量从3.5GWh增长至130GWh，年均复合增长率为106.1%，其中2020-2022年年均复合增长率为183.3%，增速明显提升。请仔细阅读报告尾页的免责声明35综合电力设备商图表78.2017-2022年全球储能锂电池出货量图表79.2017-2022年我国储能锂电池出货量资料来源：EVTank，东亚前海证券研究所资料来源：GGII，东亚前海证券研究所全球及我国储能锂电池出货量有望持续增长。全球方面，GGII预测到2025年全球储能锂电池出货量有望达560GWh，2023-2025年年均复合增长率为49.7%。我国方面，GGII预测到2025年我国储能锂电出货量有望达430GWh，2023-2025年年均复合增长率为43.1%。2023-2025年我国储能锂电池出货量占全球储能锂电池出货量的比例有望保持在75%以上。图表80.2023-2025年全球及我国储能锂电池出货量预测值资料来源：GGII，东亚前海证券研究所5.电池回收：市场前景广阔、入局企业增多锂电池出货量高增为锂电池回收市场创造了条件。受益于新能源汽车及储能行业的发展，2020年以来，我国锂电池出货量迎来了快速增长。2020-2022年我国锂电池出货量从143GWh增长至658GWh，年均复合增长率为114.5%。锂电池出货量大幅增长推动其退役量及边角料处理量不断上行，叠加2022年锂电池上游原料价格大幅上涨推动锂电池回收市场行业景气上行。锂电池退役回收后一般应用于两个领域，一是进行梯次利用，二是对其进行再生利用，提取其中的镍、钴、锰、锂等材料。请仔细阅读报告尾页的免责声明36综合电力设备商图表81.2017-2022年我国锂电池出货量资料来源：GGII，东亚前海证券研究所图表82.退役锂电池回收流程资料来源：邦普循环公司官网，东亚前海证券研究所测算我国废旧锂电池回收量逐年提升，市场规模达百亿级。2018-2021年我国废旧锂电池理论回收量从25.9万吨增长至59.1万吨，年均复合增长率为31.7%。EVTank预计2022年我国废旧锂电池理论回收量将达76.2万吨，同比增长28.9%。2022年我国回收处理废旧锂电池实际量为41万吨，同比增长37.1%，其中用于再生利用的退役锂电池量为37万吨，同比增长43.4%，占比为90.2%。根据EVTank预测数值，2022年单吨废旧锂电池回收单价约6.34万元/吨，得出2022年我国回收处理废旧锂电池实际规模约259.83亿元。请仔细阅读报告尾页的免责声明37综合电力设备商图表83.2018-2022年我国废旧锂电池理论回收量图表84.2021-2022年我国回收处理废旧锂电池实际量资料来源：EVTank，东亚前海证券研究所资料来源：GGII，东亚前海证券研究所2021年我国动力电池回收相关企业注册量增长明显。随着锂电池回收赛道行业景气上行，越来越多的企业开始布局动力电池回收领域，主要包括电池企业、锂电材料企业、车企及第三方回收企业等。2017-2021年我国动力电池回收相关企业注册量从885家增长至24415家，年均复合增长率为129.2%，其中2021年同比增长635.2%。图表85.2017-2021年我国动力电池回收相关企业注册量资料来源：电池网，东亚前海证券研究所6.相关标的6.1.宁德时代全球锂电龙头，加快全球化布局。宁德时代成立于2011年，并于2018年在深交所上市，已发展成为全球锂电龙头企业，市占率远超同行业可比公司。2022年在全球动力电池装机量占比中，公司位居首位，达37%；在2022年全球储能锂电池销量中，亦位居首位，占比达43.4%。公司在国内外陆续布局研发中心、生产基地等，目前拥有5大研发中心和13大生产基请仔细阅读报告尾页的免责声明38综合电力设备商地。公司在海外的研发中心为德国研发中心，生产基地为德国埃尔福特和匈牙利德布勒森。公司在国内的研发中心包括福建宁德、江苏溧阳、上海、福建厦门研发中心；在国内的生产基地分别设立于中国福建宁德、青海西宁、江苏溧阳、四川宜宾、广东肇庆、上海临港、福建厦门、江西宜春、贵州贵阳、山东济宁、河南洛阳。图表86.2022年全球动力电池装机量占比图表87.2022年全球储能锂电池销量占比资料来源：SNEResearch，东亚前海证券研究所资料来源：SNEResearch，东亚前海证券研究所公司紧抓新能源行业机遇，扩张产能助推业绩增长。“双碳”背景下，新能源行业迎来快速发展，公司紧抓行业发展机遇，积极扩大电池系统产能。2019-2022年公司电池系统产能从53GWh增长至390GWh，年均复合增长率为94.5%。受益于公司产能释放及下游需求旺盛，2019-2022年公司电池系统销量实现大幅增长，从2019年的40.96GWh增长至2022年的289GWh，年均复合增长率为91.8%，带动公司业绩实现大幅增长。图表88.2019-2022年宁德时代电池系统产能情况图表89.2019-2022年宁德时代电池系统产销量情况资料来源：宁德时代公司公告，东亚前海证券研究所资料来源：宁德时代公司公告，东亚前海证券研究所公司业绩实现快速增长。受益于公司产能释放及新能源行业快速发展，2017-2022年公司营业收入从200亿元增长至3285.9亿元，年均复合增长率达75%，其中2020-2022年年均复合增长率达155.5%；2023Q1公司实现营业收入890.4亿元，同比增长82.9%。同时公司盈利规模实现快速增长，2017-2022年公司归母净利润从38.8亿元增长至307.3亿元，年均复合增长请仔细阅读报告尾页的免责声明39综合电力设备商率为51.3%，其中2020-2022年年均复合增长率达134.7%；2023Q1公司实现归母净利润98.2亿元，同比增长558%。随着未来公司产能的进一步释放，公司业绩有望持续提升。图表90.2017-2023Q1宁德时代营业收入情况图表91.2017-2023Q1宁德时代归母净利润情况资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所公司业绩以电池系统为主。公司电池系统主要包括动力电池系统和储能系统，2022年公司动力电池系统业务营收及毛利润占比分别为72%、61.1%，为公司主要业绩来源；储能系统营收和毛利润占比分别为13.7%、11.5%，为公司第二大业务。上述两者营收合计占比超85%，毛利润合计占比超70%。此外，2022年公司披露了电池矿产资源业绩情况，2022年营收占比约1.4%，毛利润占比约0.8%。图表92.2017-2022年宁德时代主营业务收入拆分图表93.2017-2022年宁德时代主营业务毛利润拆分资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所6.2.容百科技高镍三元龙头，转型全市场覆盖综合正极材料供应商。容百科技成立于2014年，并于2019年在上交所上市，已发展成为全球高镍三元正极材料龙头企业。根据公司公告，2022年公司在国内高镍三元正极材料行业的市占率为33%，位居全球第一。截至2022年末，公司高镍三元正极材料产能达25万吨/年，主要产品系列包括NCM811系、NCA系、Ni90及以上。2022年公司韩国忠州基地高镍正极材料项目建成投产，产能为2万吨/年，请仔细阅读报告尾页的免责声明40综合电力设备商2023Q1该基地顺利实现投产，并陆续完成海外客户认证，实现百吨级批量出货。此外，公司积极布局磷酸锰铁锂、钠电池正极材料，转型升级为综合正极材料供应商。2022年公司收购斯科兰德及其下属子公司正式进军磷酸锰铁锂领域，目前已具备6200吨/年的磷酸锰铁锂产能。在钠电正极材料方面，公司已具备约1.5万吨/年的正极材料产能，技术路线涵盖层状氧化物、普鲁士蓝/白、聚阴离子。2022年公司累计销售几十吨钠电正极材料。图表94.2022年容百科技主要产品产能产品产能(万吨/年)高镍三元正极材料25磷酸锰铁锂0.62钠电正极材料1.5资料来源：容百科技公司公告，东亚前海证券研究所受下游需求增长及公司产能释放，公司产销迎来高增。2021-2022年，动力电池行业迎来快速增长，带动三元正极材料需求高增。产量方面，2021年公司正极材料产量为5.3万吨，同比增长85.5%；2022年产量为9.1万吨，同比增长72.4%。销量方面，2021年公司正极材料销量为5.2万吨，同比增长99.3%；2022年产量为8.9万吨，同比增长70.1%。图表95.2018-2022年容百科技正极材料产量、销量资料来源：容百科技公司公告，东亚前海证券研究所公司业绩稳步增长。2022年公司实现营业收入301.2亿元，同比增长193.6%；实现归母净利润13.5亿元，同比增长48.4%。2023年一季度公司正极材料销量保持高增，销量为2.61万吨，同比增长50%。销量高增促使公司2023Q1业绩延续增长态势。2023Q1公司实现营业收入83.7亿元，同比增长61.9%；实现归母净利润3.1亿元，同比增长6.3%。请仔细阅读报告尾页的免责声明41综合电力设备商图表96.2018-2023Q1容百科技营业收入情况图表97.2018-2023Q1容百科技归母净利润情况资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所三元正极材料业务为公司主要业绩来源。营业收入方面，2018-2022年公司三元正极材料营业收入从26.3亿元增长至272.5亿元，年均复合增长率为79.4%。2018-2022年公司三元正极材料营业收入占比始终位于87%以上，为公司主要营业收入来源。毛利润方面，2018-2022年公司三元正极材料毛利润从4.8亿元增长至23.5亿元，年均复合增长率为48.9%。2018-2022年公司三元正极材料毛利润占比始终位于84%以上，贡献公司主要毛利润。此外，2022年公司其他业务业绩占比有所提升，其中营业收入占比为9.1%，同比提升3.9pct；毛利润占比为15.8%，同比提升10.5pct。后续随着公司向综合正极材料供应商转型，其他业务营收占比有望进一步提升。图表98.2018-2023Q1容百科技营业收入构成情况图表99.2018-2023Q1容百科技毛利润构成情况资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所6.3.德方纳米深耕锂电材料，打造全品类产品矩阵。公司成立于2007年，并于2019年在深交所上市，主营产品为纳米磷酸铁锂，市占率位居行业前列。公司纳米磷酸铁锂产品型号主要包括DY-3和DY-6两种。截至2022年末，公司磷酸盐系正极材料设计产能约20.4万吨/年，在建产能达19万吨/年，生产规模与供货能力位于行业前列。公司不断加速新产品产业化进程，打造全品类产品矩阵。2022年9月底公司年产11万吨新型磷酸盐系正极材料项目请仔细阅读报告尾页的免责声明42综合电力设备商进入试生产阶段，该项目为全球已建成最大单体产能的磷酸锰铁锂正极材料项目。此外，2023年2月底公司年产2万吨补锂剂一期项目建成投产，公司新增5000吨/年补锂剂产能。图表100.2022年德方纳米主要产品产能及在建产能图表101.德方纳米的钠米磷酸铁锂主要产品型号主要产品设计产能(万吨)在建产能(万吨)磷酸盐系正极材料20.419项目DY-3DY-6比容量(单体电池，全电)170Wh/kg180Wh/kg倍率性能3C，98%以上3C，98%以上循环寿命循环〉5000周，容量保持率80%以上资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所2021年、2022年公司产销实现大幅增长。受益于磷酸铁锂锂电池出货量高增及公司产能的逐步释放，2021年、2022年公司磷酸盐系正极材料产销实现同步增长，带动公司业绩上行。产量方面，2021年公司磷酸盐系正极材料产量为9.8万吨，同比增长202.9%；2022年产量为18.6万吨，同比增长88.7%。销量方面，2021年公司磷酸盐系正极材料销量为9.1万吨，同比增长197.6%；2022年销量为17.2万吨，同比增长88.9%。图表102.2018-2022年德方纳米磷酸盐系正极材料产量、销量资料来源：德方纳米公司公告，东亚前海证券研究所2022年公司业绩创历史新高，2023Q1归母承压下行。受益于行业高景气，2022年公司实现营业收入225.57亿元，同比增长365.9%；实现归母净利润23.8亿元，同比增长197.1%。2023年一季度，受碳酸锂价格持续下跌、下游需求增速放缓等因素的影响，下游企业开工率不足致使需求有所下滑，公司库存压力较大，2023Q1公司计提存货跌价准备8.12亿元，致使2023Q1公司归母净利润承压下行。2023Q1公司实现归母净利润-7.17亿元，同比下降194.2%。请仔细阅读报告尾页的免责声明43综合电力设备商图表103.2018-2023Q1德方纳米营业收入情况图表104.2018-2023Q1德方纳米归母净利润情况资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所磷酸盐系正极材料业务为公司主要业绩来源。营业收入方面，2022年公司磷酸盐系正极材料营业收入为225.37亿元，占总营业收入的比例为99.9%，为公司主要营业收入来源。毛利润方面，2022年公司磷酸盐系正极材料毛利润为45.23亿元，占总营业收入的比例为100.01%，贡献公司主要毛利润。图表105.2022年德方纳米营业收入构成图表106.2022年德方纳米毛利润构成资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所7.风险提示技术更新迭代、市场竞争加剧、原材料价格大幅波动等风险。1）技术更新迭代：基于对电池成本、高安全性和能量密度的追求，目前钠离子电池、固体电池、氢燃料电池技术逐渐出现，未来若上述电池实现产业化，或将对锂电行业产生一定的冲击。2)市场竞争加剧：全球汽车电动化趋势大背景下，布局锂电行业的企业逐渐增多，或将导致市场竞争加剧，进而对锂电行业生产经营产生不确定性的影响。3)原材料价格大幅波动：锂电池上游正极材料、电解液等受锂、镍、钴请仔细阅读报告尾页的免责声明44综合电力设备商等大宗商品或化工原料价格影响较大。上述原料价格大幅波动将对锂电行业发展产生不确定性的影响。请仔细阅读报告尾页的免责声明45综合电力设备商特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。分析师介绍燕楠，分析师，香港大学理学硕士，武汉大学数学、经济学双学士，2017年开始从事商贸零售行业分析，2021年11月加盟东亚前海证券研究所。投资评级说明东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。市场基准指数为沪深300指数。东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。中性：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。回避：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。该评级由分析师给出。市场基准指数为沪深300指数。分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。请仔细阅读报告尾页的免责声明46综合电力设备商免责声明东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由东亚前海证券有限责任公司（以下简称东亚前海证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或意图违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。东亚前海证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给东亚前海证券客户的，属于机密材料，只有东亚前海证券客户才能参考或使用，如接收人并非东亚前海证券客户，请及时退回并删除。本报告所载的全部内容只供客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。东亚前海证券根据公开资料或信息客观、公正地撰写本报告，但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性。客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断。东亚前海证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。东亚前海证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。本报告所载内容反映的是东亚前海证券在发表本报告当日的判断，东亚前海证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但东亚前海证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。东亚前海证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的东亚前海证券网站以外的地址或超级链接，东亚前海证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。东亚前海证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。东亚前海证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。除非另有说明，所有本报告的版权属于东亚前海证券。未经东亚前海证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式更改、复制、传播本报告中的任何材料，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为东亚前海证券的商标、服务标识及标记。东亚前海证券版权所有并保留一切权利。机构销售通讯录地区联系人联系电话邮箱北京地区林泽娜15622207263linzn716@easec.com.cn上海地区朱虹15201727233zhuh731@easec.com.cn广深地区刘海华13710051355liuhh717@easec.com.cn联系我们东亚前海证券有限责任公司研究所北京地区：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦A座二层上海地区：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号27楼广深地区：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场第一座第23层邮编：100086邮编：200120邮编：518046公司网址：http://www.easec.com.cn/