中国动力煤企业：信用展望取决于政府政策和能源转型年月日本报告不构成评级行动要点中国动力煤行业展望供需动态主要煤炭企业的信用状况国内煤炭供应紧张的局面将持续，新冠疫情导致经济复苏进程不稳定的大背景下煤炭需求温软，缓解了供应压力。供需平衡状况有所改善。随着产能扩张，供应量将稳步增长。经济增速和煤炭需求将自年的疲弱水平复苏。可再生能源规模尚未扩大至足以全面取代煤炭。供需大致平衡。由于新能源占比不断提高，随着能源转型推进，煤炭的供应和需求都将逐渐降低。年主要煤炭企业的信用指标表现强劲，预计年其信用状况将进一步增强。随着煤炭价格回落，以及在产能扩张和脱碳方面的投资增加，主要煤炭企业的信用状况将弱化。取决于各企业解决能源转型需求的业务计划。煤炭价格趋势稳定下降煤炭价格趋势稳定煤炭价格趋势年余下时间年以后至年受支持性政策驱动，年上半年煤炭增产幅度创年供给侧改革以来最大主要港口煤炭库存升高表明供应压力缓和•我们预计未来至年国内煤炭供应量将略微上升，一定程度缓解至年的供应紧张局面。中国政府计划到年将动力煤产量从年的亿吨提高至亿吨。•出于能源安全考量，政府可能会出手干预，以确保煤炭供应稳定。主要政策工具涵盖扩大产能和鼓励煤炭企业与发电企业签署更多长期供应合同（参见附录了解政策详情）。对中国煤炭企业的信用影响。额外的新增供给将由重点国有煤炭生产商提供。这些企业坐拥更多优质煤矿资源，因而在获取政府审批方面享有优势地位。这些新增产能批复有助大型煤炭生产商进一步扩大经营规模和提高市场份额。与此同时，低效和或产能不足的小型企业会被持续淘汰。供应前景政策旨在增加国内煤炭供应注：年上半年；：年上半年。资料来源：，标普全球评级。资料来源：，标普全球评级。C月月月月月月月月月月月月百万吨百万吨其他山西内蒙古陕西新疆全国产量增速同比）C海运煤炭与国内动力煤之间的差价年上半年中国的煤炭进口量下降•尽管中国从年月日至年月日取消煤炭的进口关税，但我们预计进口量不会明显增加。国内煤炭消费量将依然由国内产量主导，年逾的煤炭供应来自国内。•俄乌冲突爆发以来，海运煤炭和国内煤炭之间的差价扩大，进口煤炭失去获利空间。鉴于海运煤炭供应短缺和欧洲对俄罗斯天然气替代品的需求，今年余下时间海运煤炭价格将保持高位。供应前景进口恐难解国内煤炭供应紧张的燃眉之急注：海运动力煤现货价：纽卡斯尔港动力煤现货价。国内动力煤现货价包括秦皇岛动力煤（）现货交易价，以及动力煤（，山西产）：秦皇岛港市场价。国内动力煤中长期合同价：秦皇岛动力煤（）的中长期合同价。资料来源：，标普全球评级。注：年上半年；：年上半年。资料来源：，标普全球评级。人民币吨海运煤炭现货价国内煤炭现货价国内煤炭中长期合同价C百万吨其他印尼蒙古国俄罗斯澳大利亚美国中国总煤炭进口量增速同比）C新冠感染数激增与煤炭消费量负相关独立发电集团加速提升可再生能源占比中国自疫情扰动中复苏乏力，将对煤炭的短期需求产生压力。•我们预测年全年中国将增长，显著低于政府拟定的左右的增速目标。当前，我们假设年中国增速将回升至，这取决于疫情的发展状况和政府的防疫政策立场。被可再生能源取代的风险，将对长期需求产生压力。•中国政府计划到年将全国非化石能源消费占比提高至左右，为响应该能源转型目标，五大独立发电集团制定了雄心勃勃的目标将扩大可再生能源产能，并制定计划将于年或更早实现碳达峰。需求展望新冠疫情和可再生能源是两个主要风险资料来源：，标普全球评级。注：这些独立发电集团占全国发电容量的约。预测值。复合年增长率。中国华能中国华能集团有限公司；中国华电中国华电集团有限公司；国家能源集团国家能源投资集团有限责任公司；国家电投国家电力投资集团有限公司；华润电力华润电力控股有限公司。资料来源：公司报告，标普全球评级。中国华能中国华电国家能源集团国家电投华润电力新冠确诊病例数百万吨主要发电厂日煤炭消耗量国内新冠确诊病例数右轴）C吉瓦清洁能源发电容量左轴煤电发电容量左轴年期间清洁能源发电容量的复合年均增长率右轴C年，国内煤炭价格将回落标普全球评级的煤炭价格假设•我们预期供需平衡状况将改善，基于此，我们认为年国内煤炭价格将回落，与我们的全球海运煤炭价格趋势假设一致。•标普全球评级的全球海运煤炭价格假设：动力煤（纽卡斯尔港，）价格年将下降至美元百万吨，年将降至美元百万吨，与之比较，我们假设今年余下时间内其价格为美元百万吨。注：现货交易价基于秦皇岛动力煤指数。由于缺乏年至月的秦皇岛动力煤（）价格数据，取而代之，我们以秦皇岛港动力煤（）山西产市场价指数作为该时期的现货交易价。国内动力煤的中长期合同价：秦皇岛动力煤（）的中长期合同价。资料来源：，标普全球评级。人民币吨国内动力煤中长期合同价国内动力煤现货价C和年主要煤炭生产商的意外收益主要煤炭生产商计划到年稳固扩大煤炭产量•煤炭生产商的信用指标将在未来两年弱化。年间积累的现金将在年用于扩大煤炭产能、可再生能源投资、采矿自动化和提高安全标准上。（见附录中主要煤炭生产商的减碳目标）•充足的国内资本市场渠道将有助主要生产商在年前实现激进的扩产目标。这将提高行业集中度（见附录的行业整合趋势）。未来五年煤炭仍将是中国的支柱性能源来源。与欧盟和美国同业相比，国内主要生产商的融资受能源转型的影响较小。煤炭生产商将现金用于扩大产能和可再生能源注：基于中国神华能源股份有限公司、山东能源集团有限公司、晋能控股煤业集团有限公司、陕西煤业化工集团有限责任公司和中国中煤能源股份有限公司的财务数据总和计算得出。山东能源未计入年的销售均价数据，因未掌握其与原兖矿能源集团股份有限公司合并之前的数据。资料来源：，公司财务数据，标普全球评级。注：晋能晋能控股煤业集团有限公司。兖矿能源计划年产能达到亿吨。预估。资料来源：公司财报，标普全球评级。人民币吨亿元人民币现金水平（左轴）经营性现金流（左轴）净利润（左轴）债务（左轴）销售均价（右轴）C晋能山东能源兖矿能源煤炭产能（百万吨）C附录中国政府年的煤炭政策资料来源：国家发改委，中华人民共和国财政部，标普全球评级。政策发布日期政策细节价格区间年月日发改委明确煤炭（动力煤）中长期交易价格，秦皇岛港下水煤（千卡）价格合理区间为每吨元元，月日起实施。长协要求年月日发改委要求煤炭生产企业严格按照不低于年度煤炭产量的签订中长期合同。年月日发改委强调，煤炭生产企业需确保煤矿每个矿自有资源量至少以上签订中长期合同，发电供热用煤签订中长期合同，所有电煤中长期合同履约。政策性银行增加再贷款额度年月日人民银行增加亿元人民币的专项再贷款额度，专门用于支持煤炭开发使用和增强煤炭储备能力。再贷款是指向国有银行提供的贷款，用以优惠利率资助符合条件的煤炭项目。此次增加后，专项再贷款额度达到亿元人民币。煤炭进口税年月日自年月日起至年月日，中国对煤炭实施税率为零的进口暂定税率。扩大煤炭产能年月日国务院常务会议部署，今年通过核增产能、扩产、新投产等措施新增煤炭产能亿吨。企业碳达峰和碳中和目标新能源投资计划其它减排目标中国神华能源股份有限公司（国家能源投资集团有限责任公司的重要子公司）年前实现碳达峰。年前实现碳中和。到年，不低于的年度资本支出将用于可再生能源。该公司还制定了年间开发超兆瓦新能源的目标。该公司表示，与年的基线相比，年的范围一、二的碳排放增量将控制在。晋能控股电力集团有限公司暂无。到年底，清洁能源装机容量达到万千瓦，力争达到万千瓦，是目前已装机容量的倍。暂无。山东能源集团有限公司年前实现碳达峰。到年底，清洁能源装机容量达到万千瓦。暂无。兖矿能源集团股份有限公司（稳定，山东能源集团有限公司的重要子公司）待定。兖矿能源将在年前完成碳达峰与碳中和行动计划的准备工作。力争在五到十年内实现新能源发电装机容量超过万千瓦，氢供应能力达到每年万吨以上。减排目标公司表示，为确保危险废弃物处理和放射源管理政策的全面实施，对主要污染物的浓度和总排放量制定了双重控制目标。节能目标公司表示，原煤生产综合能耗以千克标煤吨为限。节水目标公司表示，矿水复用率不应低于。陕西煤业化工集团有限责任公司年前实现碳达峰。万千瓦的清洁能源装机容量将由发电子公司完成。暂无。中国中煤能源集团有限公司暂无。计划在年间实现新能源发电装机容量万千瓦。暂无。附录主要煤炭生产商的减碳目标资料来源：公司年报和报告，晋能公司网站，中国煤炭工业协会，中能网，标普全球评级。年以来煤矿总数已下降八大煤炭生产商占总产量的比重附录煤炭行业正在进行整合资料来源：中国煤炭工业协会，标普全球评级。资料来源：中国煤炭工业协会，标普全球评级。煤矿数量中国的煤矿总数同比变化C亿吨中国八大煤炭生产商的煤炭产量中国其它煤炭生产商的煤炭产量C•，年月日•，年月日•煤价下滑为中国独立电厂提供休整之机，年月日相关研究敖曼董事范梦薇研究助理黄倩柔高级分析师黄晓丹资深董事分析师