证券研究报告·行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远风电2023年中期投资策略报告新周期，布局两海太平洋证券研究院新能源团队刘强执业资格证书登记编号：S11905220800012023年5月5日证券研究报告·行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远风电新增并网逐步回暖，招标仍延续高景气。根据国家能源局数据，2023年1-3月国内风电新增并网容量10.40GW，同比+31.65%；其中，3月新增并网4.56GW，同比110.14%。从数据端来看，2023年以来风电新增并网容量逐步回暖，特别是2023年3月份改善较为明显。随着二季度风电场开工的加速，预计2023年新增并网容量实现快速增长。2023年1-4月，国内风电招标达到35.0GW（包含大唐5.5GW集采），同比持平。根据目前的招标情况，在2022年较高的基数基础上，预计2023年风电招标实现小幅增长。国内风电海陆共振，欧洲海风开启新一轮周期。根据2022年风电近100GW的招标规模，预计2023年风电新增装机规模有望达到80GW以上，同比增加60%；其中陆上70GW左右，同比增加57%，海上10GW左右，同比增加94%；海陆将同时实现高增。此外，2023-2026年国内海风预计CAGR为48%，有望处于较长高增周期。根据GWEC的预测，2023-2031年欧洲海上风电新增装机将达到138GW，CAGR为32%；且近期TenneT公布14个海上风电换流站签署情况等事件表明欧洲海上风电正在加速推进。因此，欧洲海风新一轮建设高峰期即将到来。铸锻件、塔筒/管桩盈利逐步修复，零部件出海进程较好。随着2022年下半年以来铸造生铁、废钢、中厚板等原材料价格的回落，铸锻件环节从2022Q4开始逐步回升；2023Q1铸锻件环节整体毛利率环比增加1.74pct，净利率环比增加2.25pct；2023Q1塔筒/桩基企业整体毛利率环比增加6.46pct，净利率环比增加5.66pct。而近期原材料价格进一步松动，叠加风电场集中开工期的到来，预计二季度铸锻件、塔筒/管桩企业有望实现量利齐升。国内风电经过近20年的发展，已经形成非常完善和成熟的产业链，特别是在铸锻件、塔筒/桩基、风电定转子、风电高空升降设备等零部件环节具有较大优势，且占了全球较大的产能比例。未来，随着欧洲、东南亚、澳大利亚等地区风电的快速发展，国内风电零部件企业出海进程有望加快。投资建议：2023年是国内风电新周期开启之年，海陆装机增速共振，且国内海风有望处于较长增长周期，叠加欧洲海风即将开启新一轮周期；建议重点关注业绩弹性较大的海风产业链和出口占比较高的风电零部件企业。1）受益于深海化的塔筒/桩基，泰胜风能、海力风电、天顺风能等有望受益；2）盈利修复和海外市场占比较高的等零部件，振江股份、中际联合、日月股份、金雷股份、恒润股份、广大特材等有望受益；3）高壁垒和迎出海机遇的海缆，东方电缆、亨通光电、中天科技等有望受益。风险提示：风电装机规模不及预期、相关政策推进不及预期、原材料价格大幅波动报告摘要rQnOqNrRyQtOqRtPpQrRqN6MaObRsQoOpNpMeRnNtOiNpPyR8OpOmQvPrNvMMYoOvM证券研究报告·行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远目录Contents1行业：国内风电海陆共振，欧洲海风开启新一轮周期2产业链：铸锻件盈利迎修复，零部件出海进程较好3投资建议：聚焦两海主线和盈利水平修复环节4风险提示证券研究报告·行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.1风电新增并网逐步回暖。根据国家能源局数据，2023年1-3月国内风电新增并网容量10.40GW，同比+31.65%；其中，3月新增并网4.56GW，同比110.14%。从数据端来看，2023年以来风电新增并网容量逐步回暖，特别是2023年3月份改善较为明显。随着二季度风电场开工的加速，预计2023年新增并网容量实现快速增长。风电并网逐步回暖，招标延续高景气资料来源：国家能源局、中电联、太平洋研究院整理图：2023年1-3月风电新增并网容量回暖051015202530354045501-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023证券研究报告·行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.1风电招标仍延续高景气。据不完全统计，2023年1-4月，国内风电招标达到35.0GW（包含大唐5.5GW集采），同比持平；其中，陆风招标31.8GW，同比+8.1%，海风招标3.2GW，同比-43.9%。2023年4月，风电招标6.4GW（全部为陆风，4月没有海风招标），同比-57.6%，环比-3.4%。根据目前的招标情况，在2022年较高的基数基础上，预计2023年风电招标实现小幅增长。风电并网逐步回暖，招标延续高景气资料来源：各招标企业电子商务平台、太平洋研究院整理图：2023年1-4月风电招标规模同比持平-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%0500010000150002000025000300002022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/04陆上招标规模（MW）海上招标规模（MW）同比（右轴）证券研究报告·行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.2风电新增装机将实现高增。一般风电项目风机的交付期为一年左右，上一年的风机招标量基本决定了当年新增装机规模。根据2022年风电近100GW的招标规模，预计2023年风电新增装机规模有望达到80GW以上，同比增加60%；其中陆上70GW左右，同比增加57%，海上10GW左右，同比增加94%；海陆将同时实现高增。2023年风电新增装机将实现陆海共振资料来源：CWEA、太平洋研究院整理图：2023年风电新增装机将实现高增资料来源：金风科技业绩演示材料、CWEA、太平洋研究院整理图：风电新增装机滞后招标一年左右-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%01020304050607020122013201420152016201720182019202020212022上一年招标量（GW）当年新增吊装（GW）招标同比（右轴）新增吊装同比（右轴）-50%0%50%100%150%200%020406080100120200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023E2024E2025E陆风新增吊装容量（GW）海风新增吊装容量（GW）同比（右轴）证券研究报告·行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.3沿海各地加码海风建设，海风开启中长期向上周期资料来源：各省人民政府网、各省发改委、太平洋研究院整理表：沿海各省份“十四五”海风计划并网合计已接近60GW省份时间文件名称内容“十四五”开工或规划规模（GW）“十四五”并网规模（GW）河北2022年12月《秦皇岛着力打造新型能源产业强市》山海关海上风电项目计划总投资122亿元，总装机容量100万千瓦，拟分两期工程开发建设。秦皇岛市正在积极协调推进山海关海上风电一期500MW示范项目。112022年10月《唐山市海上风电发展规划（2022-2035年）》到2025年，唐山市累计新开工建设海上风电项目2-3个，装机容量300万千瓦；到2035年，累计新开工建设海上风电项目7-9个，装机容量1300万千瓦以上。33上海2022年8月《上海市能源电力领域碳达峰实施方案》“十四五”期间重点建设金山、奉贤、南汇海域项目，启动实施百万千瓦级深远海海上风电示范。“十五五”重点建设横沙、崇明海域项目，建成深远海海上风电示范。2025、2030年全市风电装机力争分别超过262、500万千瓦。截至2020年，上海海风累计并网820MW。1.81.8广西2022年6月《广西可再生能源发展“十四五”规划》“十四五”期间，力争核准开工海上风电装机规模不低于750万千瓦，其中并网装机规模不低于300万千瓦。7.53福建2022年6月《福建省“十四五”能源发展专项规划》稳妥推进深远海风电项目，“十四五”期间增加并网装机410万千瓦，新增开发省管海域海上风电规模约1030万千瓦，力争推动深远海风电开工480万千瓦。15.14.1广东2022年4月《广东省能源发展“十四五”规划》大力发展海上风电。规模化开发海上风电，推动项目集中连片开发利用，打造粤东、粤西千万千瓦级海上风电基地。“十四五”时期新增海上风电装机容量约1700万千瓦。1717山东2022年2月、7月《山东海上风电发展规划（2021-2030年）》、《山东省燃气机组建设工程等八个行动方案的通知》1）规划渤中、半岛南、半岛北三大基地，共计3500万千瓦。2）2022年，省管海域场址全部开工建设，开工规模500万千瓦以上、建成并网200万千瓦；到2025年，累计开工规模1200万千瓦以上、建成并网800万千瓦。358海南2022年2月《海南省上风电项目招商(竞争性配置)方案》“十四五”期间规划11个场址作为重点项目，总开发容量为1230万千瓦。其中示范项目3个，共420万千瓦，其他项目810万千瓦规模资源采用招商(竞争性配置)分配到各开发企业。12.33辽宁2022年1月《辽宁省“十四五”海洋经济发展规划》到2025年，力争海上风电累计并网装机容量达到405万千瓦（截至2020年，海上风电累计并网为30万千瓦）。3.753.75天津2022年1月《天津市可再生能源发展“十四五”规划》到2025年，风电装机规模达到200万千瓦（截至2020年，天津风电累计装机84.5万千瓦）。优先发展离岸距离不少于10公里、滩涂宽度超过10公里时海域水深不少于10米的海域，加快推进远海90万千瓦海上风电项目前期工作。21.2江苏2021年9月《江苏省“十四五”海上风电规划》“十四五”期间规划风电场址共28个，规模9.09GW。9.099.09浙江2021年6月《浙江省可再生能源发展“十四五”规划》到“十四五”末，力争风电装机达到6.4GW以上，新增装机在4.5GW以上，主要为海上风电。4.54.5合计112.0459.44沿海各省加码海风建设，“十四五”海风将实现从1到10的跨越。沿海11省市均提出了“十四五”期间各省的海上风电发展计划，11省市“十四五”开工或规划的海风总规模已超110GW，其中计划并网规模已接近60GW。证券研究报告·行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.3重要海风建设省份相继出台海风补贴政策。截至目前，广东、山东、浙江、上海四个海风重要建设省市出台了海上风电补贴政策，为海上风电建设资料来源：各地政府官网、太平洋研究院整理表：广东、山东、浙江、上海等省市相继出台海风补贴政策沿海各地加码海风建设，海风开启中长期向上周期省份时间文件名称内容来源上海2022年11月24日《上海市可再生能源和新能源发展专项资金扶持办法》深远海海上风电项目和场址中心离岸距离大于等于50公里近海海上风电项目奖励标准为500元/千瓦，单个项目年度奖励金额不超过5000万元，奖励分5年拨付，每年拨付20%。对场址中心离岸距离小于50公里近海海上风电项目不再奖励。本办法适用于上海市2022-2026年投产发电的可再生能源项目，自2022年12月15日起实施，有效期至2026年12月31日。上海市发改委官网浙江2022年07月04日《关于2022年风电、光伏项目开发建设有关事项的通知》海上风电上网电价暂时执行全省燃煤发电基准价，同时给予一定的省级财政补贴。2022年和2023年，全省享受海上风电省级补贴规模分别按60万千瓦和150万千瓦控制、补贴标准分别为0.03元/千瓦时和0.015元/千瓦时。以项目全容量并网年份确定相应的补贴标准，按照“先建先得”原则确定享受省级补贴的项目，直至补贴规模用完。项目补贴期限为10年，从项目全容量并网的第二年开始，按等效年利用小时数2600小时进行补贴。2021年底前已核准项目，2023年底未实现全容量并网将不再享受省级财政补贴。舟山市人民政府网山东2022年04月01日山东省政府新闻办新闻发布会对2022-2024年建成并网的“十四五”海上风电项目，省财政分别按照每千瓦800元、500元、300元的标准给予补贴，补贴规模分别不超过200万千瓦、340万千瓦、160万千瓦。山东省人民政府网广东2021年06月11日《促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展的实施方案》2022年起，省财政对省管海域未能享受国家补贴的项目进行投资补贴，项目并网价格执行我省燃煤发电基准价（平价）。其中：补贴范围为2018年底前已完成核准、在2022年至2024年全容量并网的省管海域项目，对2025年起并网的项目不再补贴；补贴标准为2022年、2023年、2024年全容量并网项目每千瓦分别补贴1500元、1000元、500元。广东省人民政府网证券研究报告·行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.3我国海上风电2023年将开启中长期向上周期。基于各省“十四五”海风规划并网规模和目前招标情况，我们预计2023-2026年我国海风新增装机分别为10GW、17GW、21GW、25GW，2023-2026年均复合增速为48%。沿海各地加码海风建设，海风开启中长期向上周期资料来源：CWEA、太平洋研究院整理图：2023年起国内海风开启中长期向上周期0.010.140.110.130.060.230.360.591.181.732.493.8514.48510172125-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%05101520252008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023E2024E2025E2026E历史数据同比（右轴）2005年启动东海大桥海上风电示范工程平价时期萌芽示范阶段2010年1月，《海上风电开发建设管理暂行办法》出台，海上风电特许权招标启动。新核准海上风电项目全部通过竞争方式确定上网电价。行业迎来平价前的“抢装”。特许权招标阶段标杆电价阶段竞争配置阶段近海风电项目上网电价为0.85元/千瓦时，潮间带风电项目上网电价为0.75元/千瓦时。促进了海上风电快速发展。所有项目平价上网；部分省有地方补贴。证券研究报告·行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.4欧洲是海上风电的发展先驱，海风目前已经全面实现平价。全球海上风电已经发展了近30年，其中前20年主要在欧洲。根据GWEC数据，2021年，欧洲海上风电新增装机3.32GW，累计装机达到28GW。根据IRENA发布的2021年可再生能源成本报告，2021年欧洲海上风电度电成本为0.065美元/kWh，折合约为0.4-0.45元/kWh；此外，欧洲计划在2024-2025年建成投运的海风项目电价基本都在0.4元/kWh以下，已经全面实现平价。欧洲海风即将开启新一轮高增周期。过去10年，欧洲海风发展较为平稳，每年新增装机基本在1-3GW之间。而随着对绿色能源的重视和能源危机等原因，欧洲不断加大海上风电开发力度。根据GWEC的预测，2023-2031年欧洲海上风电新增装机将达到138GW，CAGR为32%。资料来源：IRENA、太平洋研究院整理图：欧洲海上风电已经实现平价欧洲海风新一轮周期即将开启资料来源：GWEC、太平洋研究院整理图：欧洲海上风电未来新增装机可观-100%-50%0%50%100%150%200%05101520253035200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E欧洲海风新增装机（GW）同比（右轴）证券研究报告·行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.4英、德、法、丹、荷将成为未来欧洲海风主战场。根据GWEC数据，英国、德国、法国、丹麦、荷兰等五国未来海上风电新增装机占欧洲70%以上，是欧洲海风的主要战场。欧洲不断上调海风装机目标。2022年5月，北欧四国（丹麦、德国、比利时、荷兰）在“北海海上风电峰会”承诺，到2030年海风累计装机达到65GW，到2050年累计装机达到150GW。2022年8月，欧洲8国（丹麦、瑞典、波兰、芬兰、爱沙尼亚、拉脱维亚、立陶宛、德国）签署“马林堡宣言”表示8国将加强能源安全和海上风电合作，计划将波罗的海地区2030年海风装机容量从目前的2.8GW增加至19.6GW，年均新增装机2.1GW。资料来源：GWEC、太平洋研究院整理表：欧洲各国海上风电远期目标可观欧洲海风新一轮周期即将开启05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E英国德国丹麦荷兰挪威法国波兰爱尔兰其他单位（GW）202720302035204020452050欧洲≥60≥300英国50德国3040≥70荷兰22.2丹麦12.9比利时5.7法国1840波兰10.9挪威30爱尔兰530西班牙3资料来源：GWEC、太平洋研究院整理图：英、德、法、丹、荷将成为未来欧洲海风主战场证券研究报告·行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.4七国集团上调海风装机目标。七国集团（G7）环境部长会议声明指出，到2030年，G7海上风电总装机将达到150GW，相当于2021年7倍水平。根据GWEC数据，此前G7各国到2030年海上风电装机目标分别为英国50GW、美国30GW、德国30GW、日本10GW、法国8.75GW、意大利0GW、加拿大0GW，共计128.75GW。此次G7环境部长会议将海风总装机目标上调了16.5%。欧洲海风开始加速推进。2023年4月20日，TenneT公布了14个海上风电换流站（每座换流站容量为2GW）签署情况，价值约300亿欧元的合同，这14个输电系统预计在2031年前全部建成。此外，IJmuidenVer和Nederwiek总共10GW海上风电场已选定NKT和Prysmian为±525kV高压直流海缆的供应商。这些事件都表明欧洲海上风电正在加速推进，新一轮建设高峰期即将到来。欧洲海风新一轮周期即将开启资料来源：TenneT官网、CWEA、太平洋研究院整理图：TenneT的14个“2GW计划”支持28GW海风装机资料来源：欧洲海上风电、太平洋研究院整理图：IJmuidenVer和Nederwiek海上风场规划总容量为10GW证券研究报告·行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远目录Contents1行业：国内风电海陆共振，欧洲海风开启新一轮周期2产业链：铸锻件盈利迎修复，零部件出海进程较好3投资建议：聚焦两海主线和盈利水平修复环节4风险提示证券研究报告·行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远2.1风电铸件需求稳定增长。大型化趋势下，风电铸件单位用量有所下降，但海上风机大型化之后，锻造主轴的难度和工艺加大，主轴制造工艺由锻造向铸造切换，因此海上风机铸件单位用量整体高于陆上。在这些前提下，预计2022-2025年全球风电铸件需求将从150万吨增加至268万吨，CAGR为221%。而风电铸件全球80%的产能在中国，因此国内风电铸件企业有望受益。铸锻件：需求稳定增长，盈利水平有望进一步修复资料来源：CWEA、GWEC、太平洋研究院整理表：全球风电铸件需求稳定增长2020202120222023E2024E2025E中国铸件需求测算新增装机（GW）545649.83808896陆上（GW）514144.67707175海上（GW）4145.16101721每MW铸件需求-陆上（吨/MW）22221716.51616每MW铸件需求-海上（吨/MW）24242321.51919陆上铸件需求（万吨）1119176116114120海上铸件需求（万吨）93512223240铸件合计需求（万吨）12112688137146160YOY4.48%-30.27%56.02%6.50%9.60%全球铸件需求测算（除中国）新增装机（GW）414636495665陆上（GW）384232374649海上（GW）344121016每MW铸件需求-陆上（吨/MW）222217171616每MW铸件需求-海上（吨/MW）242423221919陆上铸件需求（万吨）839254617478海上铸件需求（万吨）7109261930铸件合计需求（万吨）91102638793108YOY12.75%-38.57%38.53%7.06%16.40%合计铸件全球总计需求（万吨）211228150224239268YOY8.02%-33.98%48.74%6.71%12.24%证券研究报告·行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远2.1铸锻件毛利率逐步恢复。风电铸锻件主要原材料为铸造生铁和废钢，且直接原材料占成本的60-70%，因此铸锻件毛利率受原材料价格的影响很大。从历史数据来看铸锻件企业的毛利率与铸造生铁、废钢等原材料的价格呈现负相关关系。随着2022年下半年以来铸造生铁、废钢等价格的回落，铸锻件环节从2022Q4开始逐步回升；2023Q1铸锻件环节整体毛利率环比增加1.74pct，净利率环比增加2.25pct。随着近期铸造生铁、废钢等原材料价格再次呈现下降趋势，以及铸造企业降本效应的体现，预计铸锻件盈利水平进一步提升。铸锻件：需求稳定增长，盈利水平有望进一步修复资料来源：Wind、太平洋研究院整理图：铸锻件企业毛利率与原材料价格呈现负相关关系资料来源：Wind、太平洋研究院整理图：铸锻件环节盈利水平逐步回升-20%-10%0%10%20%30%40%50%01,0002,0003,0004,0005,0006,000价格:铸造生铁:Z18:上海市场价(不含税):废钢:6-8mm:唐山吉鑫科技毛利率日月股份毛利率0%5%10%15%20%25%30%35%毛利率净利率证券研究报告·行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远2.2全球桩基+海风塔筒需求旺盛，2023-2026的CAGR有望达到51%。2023年国内桩基+海塔供需约290万吨，有效产能约328万吨，供需较为合理。资料来源：CWEA、GWEC、太平洋研究院整理表：全球桩基+海风塔筒需求旺盛塔筒&桩基：供需向好&原料降价，塔筒/桩基盈利水平开始回升202120222023E2024E2025E2026E中国海风新增装机（GW）14.55.210.017.021.025.0欧洲海风新增装机（GW）3.32.55.83.07.410.5其他地区海风新增装机（GW）0.91.32.53.18.07.1单GW桩基用量（万吨/GW）20.021.022.023.023.023.0单GW塔筒用量（万吨/GW）7.07.07.07.07.07.0国内桩基需求（万吨）290108220391483575国内海风塔筒需求（万吨）1013670119147175国内桩基+海风塔筒需求（万吨）391144290510630750国内同比（右轴）-63.04%100.72%75.86%23.53%19.05%欧洲桩基需求（万吨）665212868170241欧洲海风塔筒需求（万吨）231741215273欧洲桩基+海风塔筒需求（万吨）906916889221315欧洲同比（右轴）-23.09%144.19%-46.94%148.07%42.13%其他地区桩基需求（万吨）18265571184163其他地区海风塔筒需求（万吨）6917225650其他地区桩基+海风塔筒需求（万吨）24357293239213其他地区同比（右轴）47.03%104.33%28.99%157.73%-11.05%全球桩基需求（万吨）374186402531836980全球海风塔筒需求（万吨）13162128162255298全球桩基+海风塔筒需求（万吨）50424953069210911278全球同比（右轴）-50.72%113.28%30.54%57.60%17.13%企业202120222023E2024E海力风电352050100大金重工5070110110天能重工28283860泰胜风能20202040天顺风能（包含长风、不包含德国）153060120润邦股份20303030福船一帆20202020供给合计173188328480资料来源：各公司公告、各公司官网、太平洋研究院整理表：国内桩基+海塔供需较为合理证券研究报告·行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远2.2陆上塔筒产能布局分散，主要位于三北地区。随着行业需求增加，预计2023年国内陆上塔筒需求量为455万吨，同比增加约57%。由于陆上风电主战场位于三北地区，且地理位置广阔，因此各家企业陆塔产能布局相对比较分散，且分布于各清洁能源大基地范围内，以节省运输成本。资料来源：CWEA、GWEC、太平洋研究院整理表：国内陆风塔筒需求稳定增长塔筒&桩基：供需向好&原料降价，塔筒/桩基盈利水平开始回升2020202120222023E2024E2025E陆风装机规模（GW）50.5941.4444.67707175单GW用量（万吨/GW）6.56.56.56.56.56.5陆风塔筒需求（万吨）329269290455462488YOY-18.09%7.79%56.70%1.43%5.63%每吨价格（元/吨）850085008500850085008500陆塔市场规模（亿元）280229247387392414YOY-18.09%7.79%56.70%1.43%5.63%资料来源：Wind、各公司年报、太平洋研究院整理图：天顺风能、大金重工、泰胜风能、天能重工（图按顺序）产能基地布局证券研究报告·行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远2.2塔筒/桩基原材料成本占比较大，其毛利率与中厚板价格呈现负相关。以海力风电2021年上半年主营业务成本构成为例，直接原材料占比76%，加工费用占比16%，运输成本占比3%；原材料成本中主要是钢板（中厚板）和法兰，综合来看，钢板占整体成本达到54%，法兰占比达到7%，两者合计达到60%以上。由于塔筒/桩基的原材料成本占比很高，因此其利润水平受原材料价格波动因素影响较大。从历史数据来看，塔筒/桩基毛利率与中厚板价格呈现较为明显的负相关关系。随着中厚板价格在2022年下半以来的逐步回落，塔筒/桩基毛利率已经在2022年末开始回升。塔筒&桩基：供需向好&原料降价，塔筒/桩基盈利水平开始回升资料来源：海力风电招股说明书、太平洋研究院整理图：塔筒/桩基原材料成本占比较大直接人工2%制造费用4%加工费16%运输成本3%钢板54%法兰7%其他15%直接材料76%资料来源：Wind、太平洋研究院整理图：塔筒/桩基毛利率与中厚板价格呈现负相关5%10%15%20%25%30%35%40%45%2000300040005000600070008000造船板:10mm:全国均价大金重工塔筒毛利率天顺风能塔筒毛利率天能重工塔筒毛利率泰胜风能塔筒毛利率海力风电塔筒/桩基毛利率证券研究报告·行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远2.2风险敞口对塔筒/桩基毛利率影响较大。由于不同风电场的地质条件不尽相同，塔筒/桩基往往需要一些定制化设计，因此塔筒/桩基有很强的项目制属性，进而塔筒/桩基企业往往采取一个订单谈一次价格的成本加成定价模式。但由于签合同时点和采购原材料时点之间存在风险敞口，原材料价格短期大幅变化对塔筒/桩基毛利率产生较大影响。以海力风电国信黄海三期2MW塔筒项目为例，公司采购原材料时点的钢板价格较合同签署时点价格上涨近15%，导致该项目毛利率相对较低。塔筒/桩基企业盈利水平有望持续恢复。从数据端来看，2023Q1塔筒企业整体毛利率已经开始逐步回升，2023Q1塔筒/桩基企业整体毛利率环比增加6.46pct，净利率环比增加5.66pct。随着近期中厚板价格的继续回落，叠加需求向好，预计未来塔筒/桩基企业盈利水平有望持续回升。塔筒&桩基：供需向好&原料降价，塔筒/桩基盈利水平开始回升序号项目金额（万元）1国信黄海三期2MW塔筒项目收入金额①7,691.792国信黄海三期2MW塔筒项目成本金额②6,892.34其中：国信黄海三期2MW塔筒项目钢材成本③4,016.433合同签订时点每吨钢材价格④3,555.27实际采购时点每吨钢材价格⑤4,082.02钢材价格差异率⑥=⑤/④-114.82%4实际毛利率⑦=1-②/①10.39%测算毛利率⑧=1-[（④③/⑤-③+②）/①]17.13%资料来源：海力风电招股说明书、太平洋研究院整理表：塔筒/桩基存在风险敞口资料来源：Wind、太平洋研究院整理图：2023Q1塔筒/桩基企业盈利水平开始逐步回升0%5%10%15%20%25%30%35%毛利率净利率证券研究报告·行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远2.3海缆招标市场保持高景气。根据我们不完全统计，2023年1-4月，公开市场海缆招标规模为1.8GW，项目主要区域为山东。后续随着广东、浙江、江苏等省份的海风项目开始海缆招标，预计2023年全年海缆招标在10GW以上，继续保持较高的景气度。资料来源：各招标企业电子商务平台、太平洋研究院整理太平洋研究院整理表：2023年1-4月，公开市场海缆招标1.8GW海缆：柔性直流应用开始提升，国内企业积极开拓海外市场项目业主项目规模（MW）省份建设地点水深（m）离岸距离（km）环节高压（KV)高压回路高压总长（km）低压(KV)低压回路低压总长（km）招标时间国华投资山东国华时代投资发展有限公司半岛南U2场址600MW海上风电项目国家能源600山东威海市海域30-3332低压海缆22027035202023年03月29日中国电建股份公司广西防城港海上风电示范项目A场址标段一项目（416.5MW）中国电建416.5广西广西防城港南部海域18—2515—18低压海缆6682023年03月16日国华投资山东国华时代投资发展有限公司半岛南U2场址600MW海上风电项目国家能源600山东威海市海域30-3332高压海缆22027035202023年03月13日华能山东半岛北BW场址海上风电项目华能510山东烟台市西北部近海海域14.8-16.818低压海缆220230.7352023年02月17日三峡能源山东牟平BDB6#一期（300MW）三峡能源306山东山东省烟台市33-4050低压海缆220156.463562.342023年02月09日三峡能源山东牟平BDB6#一期（300MW）三峡能源306山东山东省烟台市33-4050高压海缆220156.463562.342023年02月09日华能山东半岛北BW场址海上风电项目-标段I华能510山东烟台市西北部近海海域14.8-16.818高压海缆220230.7352023年01月12日华能山东半岛北BW场址海上风电项目-标段Ⅱ华能510山东烟台市西北部近海海域14.8-16.818高压海缆220230.7352023年01月12日证券研究报告·行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远2.3柔性直流应用开始提升。随着海上风电逐步走向深远海、规模化开发，海缆采用高电压、柔性直流将是大趋势。目前国内外多个风电场已经开始采用柔性直流输电技术：例如三峡阳江青洲五、七2GW项目将共建换流站，送出缆采用±500KV柔性直流；荷兰IJmuidenVer和Nederwiek的10GW海风将采用±525kV高压直流海缆输电技术。海缆环节盈利水平依旧较高。2022年，海缆头部企业东方电缆、中天科技、亨通光电的海缆毛利率在33%以上，仍然保持了较好的盈利水平。未来，随着高电压、柔性直流等新技术的应用，预计海缆头部企业仍能构建较高的壁垒，从而保持不粗的毛利率水平。海缆：柔性直流应用开始提升，国内企业积极开拓海外市场资料来源：Wind、各公司年报、太平洋研究院整理图：海缆盈利水平较高0%10%20%30%40%50%60%20182019202020212022东方电缆海缆系统中天科技海洋业务亨通光电海洋能源与通信宝胜股份海上风电资料来源：欧洲海上风电、太平洋研究院整理图：IJmuidenVer和Nederwiek将采用±525kV高压直流技术证券研究报告·行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远2.3国内海缆企业积极开拓海外市场。1）东方电缆：2023年一季度，欧洲子公司及国际业务团队与英国INCHCAPEOFFSHORELIMITED签署了InchCape海上风电项目（1.08GW）输出缆供应前期工程协议，协议金额约人民币1400万元；公司将为该开发商提供220kV三芯2000mm2铜导体海缆的设计和整个系统的型式实验。在顺利完成该型式实验，并经业主完成项目投资决策程序后，公司将另行签订主合同成为该海上风电项目输出缆的供应商。这是继2022年公司获得HollandseKustWestBeta项目5.3亿海缆订单之后，公司再次突破国际海风项目以及获得海缆订单。2）中天科技：2022年，中天海缆完成菲律宾高压海缆总包项目现场工作的竣工验收、德国高压海缆总包项目的调试验收，以及越南等大长度中压海缆项目的顺利交付。未来，随着欧洲、东南亚等地区海风的快速建设，国内海缆企业在海外市场有望进一步打开局面。海缆：柔性直流应用开始提升，国内企业积极开拓海外市场资料来源：欧洲海上风电、太平洋研究院整理图：HollandseKustWest规划装机容量1.4GW（Beta700MW）资料来源：中天科技年报、太平洋研究院整理图：中天海缆全球布局证券研究报告·行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远2.4国内风电整机市场集中度稳步提升。根据CWEA数据，2022年风电整机企业CR3为50.96%，同比增加3.65pct，CR5为72.27%，同比增加2.94pct。风电整机市场集中度自2019-2021年连续三年下降之后正在稳步提升。2023年1-4月，国内风机公开市场开/中标规模为29.3GW，三一重能、远景能源、明阳智能、金风科技、运达股份中标规模位列前5，中标规模分别为5.2GW、5.1GW、4.9GW、3.7GW、3.1GW；中标规模CR3为50.3%，CR5为72.8%，市场集中度保持较为稳定。整机：市场集中度提升，大型化仍在途中资料来源：CWEA、太平洋研究院整理图：2022年国内风电整机企业CR3为50.96%，CR5为72.27%资料来源：各招标企业电子商务平台、太平洋研究院整理图：2023年1-4月风机市场中标份额CR3为50.3%，CR5为72.8%3829282926262522221720171530%40%50%60%70%80%90%100%110%05101520253035402010201120122013201420152016201720182019202020212022风电整机商市场集中度整机商数量（家）CR3CR5CR10三一重能,17.1%远景能源,16.8%明阳智能,16.3%金风科技,12.2%运达股份,10.3%中车株洲,8.5%东方风电,5.4%电气风电,4.9%中国海装,2.7%联合动力,2.2%中车山东,1.8%华锐风电,1.7%三一重能远景能源明阳智能金风科技运达股份中车株洲东方风电电气风电中国海装联合动力中车山东华锐风电证券研究报告·行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远2.4海上风机市场集中度高于陆风。2023年1-4月，陆上风机开/中标规模为27.9GW，三一重能、远景能源、明阳智能、金风科技、运达股份中标量位列前五，中标规模分别为5.2GW、4.4GW、4.2GW、3.7GW、2.8GW；海上风机开/中标规模为2.3GW，明阳智能、远景能源、中国海装中标量位列前三，中标规模分别为0.7GW、0.7GW、0.4GW。陆风CR3为49.4%、CR5为72.8%，海风CR3为78.9%、CR5为100%；海上风机市场集中度远高于陆风。运达股份中标大连庄河海上风电场址V项目，为其第二个海风项目；三一重能海风机组近期也已经下线，预计将很快招标市场有所斩获。整机：市场集中度提升，大型化仍在途中资料来源：各招标企业电子商务平台、太平洋研究院整理图：2023年1-4月陆风市场中标份额CR3为49.4%，CR5为72.8%资料来源：各招标企业电子商务平台、太平洋研究院整理图：2023年1-4月海风市场中标份额CR3为78.9%，CR5为100%明阳智能,725,32%远景能源,651,29%中国海装,400,18%运达股份,250,11%中车株洲,225,10%明阳智能远景能源中国海装运达股份中车株洲516544184197368428422338163814836675505004120100020003000400050006000三一重能远景能源明阳智能金风科技运达股份中车株洲东方风电电气风电联合动力中车山东华锐风电中国海装18.5%15.8%15.0%13.2%10.2%8.4%5.9%5.3%2.4%2.0%1.8%1.5%三一重能远景能源明阳智能金风科技运达股份中车株洲证券研究报告·行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远2.4机组大型化加速进行。根据CEWA数据，2022年吊装的陆上风机平均功率为4.3MW，同比增加38%；海上风机平均功率为7.4MW，同比增加33%。2022年，陆上招标机型功率大多在5MW及以上，三北地区主流招标机型功率已经达到6MW-7MW及以上。2022年，海上招标风机从机型功率分布来看，8MW以下占16%，8-10MW占49%，10MW以上占35%，8MW及以上机型占比达到86%；而2023年1-4月海风招标机型功率全部在8.5MW以上。在技术进步等推动下，陆风和海风机组功率将进一步提升，陆风已经有10MW及以上机型，海风已经发布18MW机型。整机：市场集中度提升，大型化仍在途中8MW>N,2051,14%10MW>N≥8MW,7734,51%N≥10MW,5275,35%8MW>N10MW>N≥8MWN≥10MW资料来源：CWEA、太平洋研究院整理图：风机大型化趋势加速资料来源：各招标企业电子商务平台、太平洋研究院整理图：2022年初至今海上风电招标8MW以上机型占86%0123456782010201120122013201420152016201720182019202020212022陆上风机平均容量（MW）海上风机平均容量(MW)证券研究报告·行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远2.4大型化趋势下，陆风价格企仍处于震荡下行阶段。风电整机企业风机毛利率变化趋势一般滞后招标价格变化趋势一年半左右，例如上一轮招标价格高点是在2020年初，对应的整机企业风机毛利率高点出现在2021年下半年。随着三北地区招标机型功率逐步提升至7MW以上，陆上风机价格目前仍处于震荡下行阶段，因此风电整机企业毛利率预计仍将承压一段较长时间。整机：市场集中度提升，大型化仍在途中资料来源：金风科技业绩演示材料、太平洋研究院整理；注：图中毛利率为风机业务毛利率，且滞后18个月（即图中毛利率曲线向后移了18个月）图：整机盈利周期滞后招标价格一年半左右资料来源：各招标企业电子商务平台、太平洋研究院整理图：陆上风机价格震荡下行0%5%10%15%20%25%30%1500200025003000350040004500500055002009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-12风机招标价格与整机企业毛利率的关系1.5MW2.0MW2.5MW3.0MW4.0MW月度公开投标均价金风科技毛利率运达股份毛利率22232281202020981920184219142030211119771973201818101723176316422072192619181789180517541794180218411578171918301721133813911510100012001400160018002000220024000200040006000800010000120001400016000陆风开/中标规模（MW）含塔筒价格（元/KW，右轴）不含塔筒价格（元/KW，右轴）证券研究报告·行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远2.4大型化背景下，海上风机价格波动下降。2023年4月，海上风机中标价格为2674元/KW，环比下降11.5%。展望未来，在大型化降本持续推动下，海上风机价格预计逐步进入2500元/KW左右，助力海风平价进程。整机：市场集中度提升，大型化仍在途中资料来源：各招标企业电子商务平台、太平洋研究院整理图：海上风机价格波动下降680805140050019001846604100017001756200111790010341800467.5900336138303313392638283895349129992909306831352911302326740500100015002000250030003500400045005000050010001500200025003000公开市场招标规模（MW)公开市场开/中标规模（MW)含价样本中标单价（元/KW，右轴）含价样本去除塔筒中标单价（元/KW，右轴）证券研究报告·行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远2.5风电零部件企业出海进程加速。国内风电经过近20年的发展，已经形成非常完善和成熟的产业链，特别是在铸锻件、塔筒/桩基、风电定转子、风电高空升降设备等零部件环节具有较大优势，且占了全球较大的产能比例。因此，这些环节的企业海外收入占比较大。此外，国外客户一般对供应商留有较为合理利润空间，所以一般海外毛利率水平优于国内。未来，随着欧洲、东南亚、澳大利亚等地区风电的快速发展，国内风电零部件企业出海进程有望进一步加快。风电零部件企业出海进程加快资料来源：Wind、太平洋研究院整理图：近年来国内风电零部件企业海外收入占比呈现上升趋势公司简称项目2017-12-312018-12-312019-12-312020-12-312021-12-312022-12-31日月股份海外收入（亿元）2.533.594.464.474.686.36海外收入占比13.81%15.29%12.79%8.75%9.93%13.07%海外毛利率40.73%43.33%40.11%41.84%32.37%23.04%国内毛利率21.62%17.44%23.12%27.31%18.99%11.12%金雷股份海外收入（亿元）3.483.646.104.976.925.26海外收入占比58.40%46.13%54.23%33.67%41.91%29.03%海外毛利率40.73%43.33%40.11%41.84%32.37%23.04%国内毛利率34.53%27.90%27.61%47.43%40.18%31.28%泰胜风能海外收入（亿元）5.126.427.292.745.1916.55海外收入占比32.17%43.58%32.84%7.61%13.48%52.93%海外毛利率28.29%24.57%22.87%27.68%20.28%20.62%国内毛利率24.19%11.05%20.55%20.96%15.67%15.85%恒润股份海外收入（亿元）4.454.644.813.472.636.14海外收入占比60.15%39.12%33.59%14.56%11.46%31.59%海外毛利率35.43%27.09%27.83%26.51%18.26%14.19%国内毛利率25.90%25.43%26.30%36.27%33.21%15.20%振江股份海外收入（亿元）6.807.5912.1811.2112.1820.25海外收入占比72.18%77.45%68.20%58.04%50.25%69.72%海外毛利率32.76%25.24%19.65%17.17%17.45%10.33%国内毛利率22.49%27.23%19.87%24.96%30.45%24.57%中际联合海外收入（亿元）0.350.520.791.493.12海外收入占比9.86%9.60%11.55%16.91%39.09%海外毛利率58.42%64.34%75.97%56.47%55.67%国内毛利率54.37%54.71%55.89%45.50%35.23%证券研究报告·行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远目录Contents1行业：国内风电海陆共振，欧洲海风开启新一轮周期2产业链：铸锻件盈利迎修复，零部件出海进程较好3投资建议：聚焦两海主线和盈利水平修复环节4风险提示证券研究报告·行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远32023年是国内风电新周期开启之年，海陆装机增速共振，且国内海风有望处于较长增长周期，叠加欧洲海风即将开启新一轮周期；建议重点关注业绩弹性较大的海风产业链和出口占比较高的风电零部件企业。1）受益于深海化的塔筒/桩基，泰胜风能、海力风电、天顺风能等有望受益；2）盈利修复和海外市场占比较高的等零部件，振江股份、中际联合、日月股份、金雷股份、恒润股份、广大特材等有望受益；3）高壁垒和迎出海机遇的海缆，东方电缆、亨通光电、中天科技等有望受益。资料来源：Wind、太平洋研究院整理；注：收盘价日期为2023年5月5日，“未评级”公司数据来自Wind一致预期投资建议：聚焦两海主线和盈利水平修复环节表：受益标的估值信息表公司代码公司名称评级收盘价（元）EPSPE2023/5/52023E2024E2025E2023E2024E2025E300129.SZ泰胜风能未评级9.290.560.771.0116.6812.129.18301155.SZ海力风电买入73.003.005.306.8924.3213.7710.59002531.SZ天顺风能未评级13.990.951.361.6914.6710.308.30603507.SH振江股份买入36.212.082.773.5817.3713.0910.12605305.SH中际联合未评级34.861.772.343.0219.6914.8711.56603218.SH日月股份买入21.800.861.131.3525.3719.2316.18300443.SZ金雷股份未评级37.862.443.364.1315.5011.289.17603985.SH恒润股份未评级19.750.861.431.9123.0913.7910.33688186.SH广大特材未评级34.091.512.473.5222.5813.839.69603606.SH东方电缆买入43.752.343.283.7218.7213.3511.75600487.SH亨通光电未评级14.401.011.261.3814.2211.4410.41600522.SH中天科技未评级14.101.231.481.7311.509.518.14证券研究报告·行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远风险提示1、风电装机规模不及预期2、相关政策推进不及预期3、原材料价格大幅波动证券研究报告·行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1、行业评级看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。2、公司评级买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。投资评级说明证券研究报告·行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远销售人员职务姓名手机邮箱全国销售总监王均丽13910596682wangjl@tpyzq.com华北销售总监成小勇18519233712chengxy@tpyzq.com华北销售常新宇13269957563changxy@tpyzq.com华北销售佟宇婷13522888135tongyt@tpyzq.com华北销售王辉18811735399wanghui@tpyzq.com华东销售总监陈辉弥13564966111chenhm@tpyzq.com华东销售徐丽闵17305260759xulm@tpyzq.com华东销售胡亦真17267491601huyz@tpyzq.com华东销售李昕蔚18846036786lixw@tpyzq.com华东销售张国锋18616165006zhanggf@tpyzq.com华东销售胡平13122990430huping@tpyzq.com华东销售周许奕021-58502206zhouxuyi@tpyzq.com华东销售丁锟13524364874dingkun@tpyzq.com华南销售副总监查方龙18565481133zhafl@tpyzq.com华南销售张卓粤13554982912zhangzy@tpyzq.com华南销售何艺雯13527560506heyw@tpyzq.com华南销售李艳文13728975701liyw@tpyzq.com证券研究报告·行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远研究院中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com重要声明太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。证券研究报告·行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远THANKSFORWATCHING2018.12