证券分析师皮秀投资咨询资格编号：S1060517070004邮箱：PIXIU809@PINGAN.COM.CN研究助理苏可一般从业资格编号：S1060122050042邮箱：SUKE904@PINGAN.COM.CN证券研究报告请务必阅读正文后免责条款国内外光伏需求两旺，一体化扩产趋势加强2023年5月19日行业评级电力设备及新能源强于大市（维持）投资要点1需求向好：季度装机高增，海外出口亮眼。2023年，光伏产业链价格开启下行通道，刺激终端需求快速释放，国内招标量处于高位，其中N型组件份额明显扩大，一季度新增装机同比大增154.8%。当前，分布式光伏发展势头强劲，大基地项目建设提速有望迎来新一轮发展热潮，2023年国内新增装机有望实现50%增长。今年海外需求保持高热度，3月出口量远高于2022年旺季水平，欧洲库存消纳改善叠加战略性备货恢复强劲的拉货动能，美国市场在供应链缓和与补贴刺激下有望加速增长，新兴市场将延续增长势头，推升全年需求实现45%及以上增长。贸易环境：保护政策筑高壁垒，短期影响有限。欧洲发布《绿色协议产业计划》政策组合，要求到2030年所需清洁技术至少40%在本土制造，目标在2025年实现全价值链30GW制造能力。美国近期对东南亚四国光伏关税政策出现摇摆，持续细化《通胀削减法案》税收抵免与补贴措施支持光伏供需，到2024年底美国光伏组件产能或接近50GW。印度通过PLI产能挂钩激励计划+BCD关税+ALMM清单，扶持本土成为新兴全球光伏制造中心，预计2026年印度组件产能或达110GW。短期看海外政策对中国光伏出口影响有限，加大在欧美本土产能布局将成重要路径。竞争形势：光伏企业向一体化扩产加速。经济性驱动我国光伏产能快速扩张，2023年底各环节名义产能或均超过800GW，竞争愈加激烈。2022年硅料的暴利吸引新老玩家涌入扩产，头部企业品质与成本控制、投产效率优势明显。硅片环节集中度下降，薄片化、大尺寸和N型硅是趋势，石英砂保供亦使盈利分化凸显。电池环节参与者增加，专业化电池企业面临头部一体化企业激烈竞争，N型技术投产进度、成本良率效率将影响企业盈利能力。组件环节一体化与N型趋势凸显，上游企业延伸布局加剧竞争，N型电池将是组件巨头差异化竞争的主要抓手。投资建议。光伏产业链整体呈现竞争加剧的态势，未来的竞争格局和盈利水平有待进一步观望，建议以新型电池技术为主线，关注渗透率正在快速提升的N型电池组件环节，推荐布局多种新型电池路线并在组件环节迅速崛起的通威股份，和TOPCon和钙钛矿设备龙头捷佳伟创，以及主打HPBC并在TOPCon、HJT加速推进的隆基绿能，建议关注打造加强版N型一体化产能的天合光能，和TOPCon电池片龙头钧达股份。风险提示。1）电力需求增速不及预期的风险；2）部分环节竞争加剧的风险；3）贸易保护现象加剧的风险；4）若N型电池降本提效进度较慢，或终端销售溢价不及预期，存在扩产力度减弱等风险。ZXDWvMrMtQqRqOpMqNrOqRaQcMaQtRmMmOpMkPrRqNkPmNvM6MrQrRvPnPsONZoNxO目录CONTENTS贸易环境：保护政策筑高壁垒，短期影响有限需求向好：季度装机高增，海外出口亮眼竞争形势：光伏企业向一体化扩产加速投资建议及风险提示2国内光伏装机高增，已成为第二大电源类型资料来源：CPIA，国家能源局，智汇光伏，平安证券研究所2022年，国内光伏新增装机87.41GW，同比增加59.3%，再创历史新高，年度新增装机规模连续10年位居全球首位。其中，分布式光伏装机51.11GW，占比58.5%。2022年由于供应链价格持续高企，集中式装机不及预期，对组件价格容忍度更高的工商业分布式光伏迅速崛起，新增规模25.9GW，同比增长200%以上，占全年新增装机约30%，支撑光伏装机较快增长。2023年以来，产业链价格开启下行通道，刺激终端需求释放，一季度招标量处于高位，2022年延迟的项目加速安装并网，需求持续向好。2023年一季度，国内光伏发电新增装机33.66GW，同比增长154.81%，新增规模大幅超越其他电源，其中集中式新增15.53GW，分布式新增18.13GW，3月单月光伏新增装机同比高增465.5%。截至2023年3月，我国光伏累计装机容量已达425.89GW，超越水电成为全国第二大电源类型。3国内光伏月度新增装机情况（GW）-100%0%100%200%300%400%500%048121620241-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年2021同比增速2022同比增速2023同比增速国内历年光伏各类型新增装机（GW）2.11.44.319.421.012.215.57.725.99.121.625.29.08.613.530.333.423.317.932.725.636.315.50204060801001202014201520162017201820192020202120222023Q1分布式工商业分布式户用分布式集中式47%39%14%42%29%30%集中式光伏户用分布式光伏工商业分布式光伏2022年4工商业分布式迅速崛起，集中式电站有望迎来新一轮发展热潮工商业分布式光伏迅速崛起。2022年，由于对组件价格容忍度高，工商业分布式光伏新增规模占比从2021年的14%提升至2022年的30%。大型风光基地项目建设提速。截至4月末，第一批9705万千瓦基地项目已全面开工、部分投产，项目并网工作正在积极推进，力争于今年年底前全部建成并网投产；第二批基地项目已陆续开工建设，第三批基地项目清单近期已正式印发实施。预计2023年新增装机中，大型地面电站的装机占比或重新超过分布式，达60%左右；分布式光伏则随着整县推进、千家万户沐光行动、农村能源革命试点、绿色产业园区建设，继续形成强有力支撑，虽然占比或有下降，但分布式装机总量仍将呈现上升态势。资料来源：国家发改委，国家能源局，中电联，光伏们，平安证券研究所集中式、户用分布式、工商业分布式光伏新增装机占比工商业分布式崛起，大基地建设提速2021年大型风电光伏建设基地第一批第二批第三批建设规模97.05GW2030年规划建设风光基地总装机455GW（含第一批）十四五规划约200GW地区及项目情况布局内蒙古、青海、甘肃、陕西、宁夏、新疆、辽宁、吉林黑龙江、河北等19个省份，涉及沙戈荒地区布局在内蒙古、宁夏、新疆、青海、甘肃等三北地区，涉及沙漠基地、采煤沉陷区、戈壁等地区，单体或超1GW以沙戈荒为重点，延伸至石油气田、采煤沉陷区、石漠化、盐碱地等。源网荷储、离网制氢和100%消纳项目有望成为第三批的重点建设进度已全面开工，部分已建成投产陆续开工项目清单已印发，推进第三批项目建设我国大型风电光伏基地建设项目情况5资料来源：国家能源局，中电联，能环宝，平安证券研究所光伏市场应用场景大基地推进内蒙古、青海、甘肃等以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电太阳能发电基地，预估“十四五”期间规划建设约2亿千瓦。推进新疆、黄河上游、河西走廊、黄河几字弯、冀北、松辽、黄河下游等风电光伏发电基地。海上光伏谋划启动建设海上光伏，海上光伏商业化渐行渐近分布式城镇屋顶光伏行动——重点推进工业园区、经济开发区、公共建筑如政府大楼、交通枢纽、学校医院等屋顶光伏开发利用行动，“十四五”期间新建工业园区、新增大型公共建筑分布式光伏覆盖率达到50%以上。整县推进屋顶分布式光伏开发建设。千家万户沐光行动——统筹农村屋顶或集中场地开展分布式光伏建设，建成1000个左右光伏示范村。“光伏+”综合利用行动——利用新能源车充电桩、高速公路服务区，5G基站和数据中心，农光互补等形式推动光伏发展。光伏电站升级改造行动。光伏廊道示范——重点利用铁路边坡、高速公路、主干渠道、园区道路和农村道路两侧外空闲土地资源，推进分布式光伏或小型集中式光伏。十四五期间国内主要光伏应用场景新增工商业与户用光伏规模省份排名从区域分布上看，2022年分布式光伏装机仍主要集中在山东、河南、河北、浙江、江苏、广东等省份。其中，江苏、浙江、广东等沿海经济大省主要以工商业光伏为主，山东、河南、河北等农业大省主要以户用光伏为主。从发展模式上来看，“整县推进”“绿色园区”对国内分布式光伏市场影响深远，促进了更多的企业、资金进入分布式光伏领域。“十四五”我国光伏将形成集中式与分布式并举的发展格局。平价时代叠加“碳中和”目标推动及大基地的开发模式，集中式光伏电站有可能迎来新一轮发展热潮。同时，随着光伏在建筑、交通等领域的融合发展，叠加整县推进政策的推动，分布式项目仍将保持一定的市场份额。光伏应用多样化趋势凸显2022年新增工商业2022年新增户用排名省份装机（GW）省份装机（GW）1浙江6.496河南6.9132江苏4.289河北5.0623山东3.249山东4.2654广东2.961安徽2.5105福建1.081江苏1.5146河北0.925江西0.9667河南0.832福建0.7988陕西0.827山西0.7609安徽0.813湖南0.66510湖北0.674广东0.421合计22.14723.874光伏组件招标处于高位，N型份额占比扩大资料来源：索比光伏网，SOLARZOOM，平安证券研究所2023年以来，国内光伏组件招标规模超百GW，其中N型组件占据越来越重要份额，其中大唐8GW组件招标中N型组件占比达50%。6近期重点组件招标情况梳理序号招标/开标时间招标企业招标量（GW）N型规模（GW）N型占比N型组件招标详情投标价格投标企业12023.01华能集团6117%2022年度，TOPCon双面双玻1GW22023.01中国电建2614%182及以上N型双玻组件1GWP型组件均价1.79-1.7元/W左右、N型组件均价1.745元/W48家32023.03平高集团2单玻与双玻组件各1GW42023.03华润电力1.5均价1.6932元/W25家52023.03华能贵州112家62023.03国电投5.651.832%182及以上N型组件1.8GWP型182单玻组件均价1.676元/W、P型182双玻组件均价1.695元/W、P型210双玻组件均价1.697元/W、N型182+组件均价1.805元/W42家72023.03大唐集团10招标规格要求主投P型182双面组件，备选2为N型182双面组件整体均价在1.68元/W33家82023.04中石油80.56%N型双面组件0.5GW210比182溢价0.03元/w左右，N型比P型溢价0.07-0.1元/w47家92023.04中节能太阳能2未知招标规格含N型组件10家102023.04大唐集团8450%N型组件4GW112023.04中核汇能62.542%TOPCon组件2GW、HJT组件500MWP型组件均价1.64元/W，TOPCon组件均价1.72元/W，HJT组件均价1.80元/W。40家122023.04西电新能源1.8未知招标规格含N型组件P型单玻组件均价1.614元/W、P型双玻组件均价1.638元/W、N型双面组件均价1.722元/W26家132023.04华电集团2.2315<=0.41373小于20%142023.04上海富鸿20.840%182及以上N型双玻组件800MW152023.04中煤能源6.5231%182及以上N型双玻组件1.7GW，单玻组件300MWP型210组件均价1.676元/W、P型182组件均价1.651元/W、N型182+组件均价1.736元/W29家162023.04华能集团6350%N型双面双玻组件3GW172023.05新华水电4125%TOPCon双面组件1GWP型182组件投标单价1.55-1.686元/WP型210组件投标单价1.6-1.724元/WN型投标单价1.67-1.845元/W182023.05三峡能源2.2750.110895%N型双面组件110.89MW8家N型投标企业N-P价差平均为8.24分/W合计101约18国内需求展望：2023年光伏需求增速有望达50%资料来源：CPIA，国家能源局，平安证券研究所十四五，三北、西南地区集中开发多能互补的新能源基地，中东部地区重点发展分布式光伏。25个省（不含河南、海南、云南、陕西、新疆、重庆）在2023-2025年规划的光伏装机达284GW，对应年均装机约95GW。2023年硅料供给释放后硅料及组件价格回落，从而刺激集中式光伏需求，大基地项目有望成为2023年主要增长动能；同时整县推进等政策推动户用光伏持续增长，工商业分布式崛起势头强劲。预计2023年光伏国内新增装机规模有望达到135GW，实现50%或以上的增长。731个省市自治区“十四五”期间光伏装机规划（不完全统计）序号省市十四五新增（GW）2021新增（GW）2022新增（GW）未来三年新增（GW）1北京1.900.190.151.562天津3.970.140.583.253河北32.107.309.3415.464内蒙古32.621.741.4429.445黑龙江5.501.020.563.926吉林4.620.090.414.127辽宁6.000.781.623.618江苏18.162.325.939.929浙江12.453.636.971.8510江西16.001.353.1111.5411山东34.0010.719.2614.0312河南10.003.817.7813湖北15.002.553.948.5114广东20.002.265.7012.0315广西12.951.072.089.8016海南新能源装机50.261.0217四川10.190.050.1410.0118云南新能源装机150.632.1919陕西可再生能源装机452.302.1320甘肃32.031.602.7227.7221青海30.000.632.2227.1522宁夏20.531.872.0016.6623西藏8.640.020.418.2124新疆新能源装机490.501.9825福建3.000.751.880.3726贵州20.431.472.8316.1227上海2.700.320.272.1228湖南9.090.611.846.6529山西36.911.492.3833.0430安徽14.303.374.476.4631重庆风电、光伏总装机超过3.70.070.07合计413+54.8887.41283.54国内光伏新增装机预测（GW）10.714.934.652.844.330.148.254.987.4135155179-50%0%50%100%150%040801201602002014201520162017201820192020202120222023E2024E2025E新增装机同比增速资料来源：InfoLink，海关总署，平安证券研究所海外拉货强劲，光伏组件出口再创新高。根据InfoLink统计，2022年我国共出口154.8GW光伏组件，较2021年88.8GW大幅增长74%，创新历史高，出口高峰为年中5至7月，后海外市场因上半年大量进口堆高库存水平，拉货力道减缓，组件出口量连续下滑至11月并于12月稍微止跌。2023年一季度，我国累积出口光伏组件50.9GW，同比增长37%，环比2022Q4增长53%；其中3月单月出口高达21.2GW，环比增加43.1%，同比增加56.5%。2023在经历前两个月的强劲出口后，三月光伏组件出口再创高峰，远高于2022年旺季时的出口量，显示2023年海外市场的高热度，2023年全球光伏需求或将出现超预期增长。海外需求旺盛，3月逆变器出口数量与金额均创历史新高。2023年一季度，我国逆变器累积出口金额31.18亿美元，同比增长137.4%，环比2022Q4增长3.6%，保持高速增长态势。其中3月单月逆变器出口金额11.68亿美元，同比增长148.6%，环比2月增长34.3%；出口数量591.4万台，同比增长87.6%，环比2月增长74.8%，达到历史最高水平。8海外需求旺盛，出口数据亮眼14.8514.8221.205101520251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年10.818.6911.680%50%100%150%200%250%036912151月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年当月金额2022年当月金额2023年当月金额2023同比增速逆变器当月出口金额及同比增速（亿美元，%）光伏组件月度出口规模（GW）58%19%15%5%3%欧洲亚太美洲中东非洲资料来源：InfoLink，平安证券研究所受乌俄冲突影响，2022年欧洲光伏出口占比大增。受到乌俄冲突影响，欧洲传统能源价格高升，光伏安装需求大增，2022年累积从中国进口组件86.6GW，同比高增112%，占中国全年出口56%。亚太地区2022年累积从中国进口组件28.5GW，占中国出口18%，其中印度一季度大量拉货达8.1GW，在三月BCD关税生效后快速萎缩。美洲市场2022年累积从中国进口组件总量达24.8GW，较2021年的增量80%来自巴西。库存消纳改善叠加战略性备货，2023年初欧洲恢复强劲的拉货动能。2023年一季度，欧洲累积从中国进口29.5GW光伏组件，同比增长77%，即使预期当地市场目前仍有一定水平的库存，但仍需要大量拉货及战略性备货以应对需求的高速增长。亚太地区2023Q1累积从中国进口9.5GW光伏组件，同比减少24%，主要由于2022年印度厂家抢在一季度BCD关税生效前大量进口（占全年91%）提高了年初基数，2023Q1印度需求有明显回升，累积进口超过1.5GW。美洲市场2023Q1从中国进口7.6GW光伏组件，其中巴西超5GW。92023年一季度光伏组件出口的区域分布56%18%16%7%2%欧洲亚太美洲中东非洲海外需求旺盛，出口数据亮眼2022年光伏组件出口的区域分布46%25%19%7%3%欧洲亚太美洲中东非洲总出口88.8GW2021年光伏组件出口的区域分布总出口154.8GW总出口50.9GW资料来源：InfoLink，海关总署，SolarPowerEurope，平安证券研究所欧洲：低碳发展和能源自主可控驱动，需求旺盛促组件进口大增根据InfoLink，2022年欧洲新增光伏装机约40-50GW，而全年从中国进口组件约86.6GW，当地仍存在一定库存；虽在2022第四季拉货力道明显放缓，但自2023年初开始对中国的光伏组件需求快速回升，一季度从中国进口29.5GW，拉货力道甚至远超2022年旺季时水平。除了库存消纳问题得到改善外，中国厂家在需求旺季到来之前提早战略性备货至当地以抢占市场，也是中国组件进口量大幅提升的原因之一。2022年受到乌俄战争带来的能源危机影响，欧洲市场光伏需求大幅增加并带动了全球光伏市场的成长，根据欧洲光伏产业协会（SPE）统计，2022年欧盟27国全年新增装机约41.4GW，同比增长50%。2023年以来，欧洲市场恢复强劲的拉货动能，全年有望维持高景气，乐观预计全年新增装机有望超过60GW，组件端需求有望达到80GW左右，叠加在途、库存备货等需求，有望带动全年进口高增。中国出口欧洲市场组件数量（GW）10海外需求旺盛，出口数据亮眼——欧洲中国对主要欧洲国家月度组件出口金额（亿元）8.68.412.50510151月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年0306090120Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23荷兰西班牙德国2.31.81.70.370.10.20.30.40.5012345Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23组件进口数量（GW）组件出货价格（美元/W，右轴）资料来源：InfoLink，EIA（2023.05.15），SEIA，WoodMackenzie，平安证券研美国：低碳发展和经济性驱动，供应链恢复刺激装机增长受美国对东南亚四国反规避调查及根据所谓的《强迫劳动预防法》扣留了光伏设备影响，2022年美国新增装机量为20.2GW，同比下降16%。2022年6月，拜登豁免东南亚四国2年关税，供应链问题得到一定程度缓解，去年底以来美海关通关流程改善，2023年美国或实现40%+增长，新增装机量有望达到30GW，带动光伏进口增长。据SEIA统计，预计美国将在未来十年安装570GW以上的光伏系统，使其累计装机容量从目前的141GW增加到2033年的700GW以上。11海外需求旺盛，出口数据亮眼——美国美国进口组件数量（GW）与美国组件出货价格（美元/W）美国新增发电装机能源类型占比美国光伏新增装机容量预测（GW）0%25%50%75%100%2013201420152016201720182019202020212022OtherCoalNaturalGasWindSolar资料来源：InfoLink，海关总署，SolarPowerEurope，JMKResearch，平安证券研究所亚太：印度需求在BCD关税生效后迅速萎缩，2023年有复苏迹象。2022年初，亚太市场的大量需求主要来自印度市场赶在3月BCD关税课征前大量拉货，2022Q1印度拉货规模高达8.1GW，占其全年对中国组件需求总量的91%，但在BCD关税生效后需求快速萎缩，四月至年底的中国组件进口总量仅约800MW，全年印度新增光伏装机13.96GW。2023Q1印度市场出现复苏，累积进口超1.5GW组件。因光照条件较好，且新能源发电占比尚小，电力需求体量大且快速增长，2023年印度新增光伏装机有望超10GW，乐观预计或达20GW。虽贸易政策仍不利进口，但庞大的潜在需求及先前递延项目的紧张工期使印度恢复拉货动能。除印度外，其他主力国家包括日本、澳洲波动相对平缓；亚太地区于2023年一季度成长较为明显的国家为巴基斯坦，受到高电价与不稳定的电力供应影响，巴基斯坦开始快速发展光伏，3月从中国进口光伏组件超过900MW，为当月亚太市场最大的需求来源。中国出口亚太市场组件数量（GW）12海外需求旺盛，出口数据亮眼——亚太印度历年光伏新增装机（GW）24.59.68.38.83.914.213.960481216201520162017201820192020202120222.53.13.901234561月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年020406080Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23印度日本巴基斯坦中国对主要亚洲国家月度组件出口金额（亿元）资料来源：InfoLink，海关总署，Greener，PV-Magazine，平安证券研究所巴西：14.300法案下开征分布式项目电网费，前期优惠项目抢装提供需求支撑美洲2022全年累积从中国进口组件总量达24.8GW，相对2021年的16.6GW增加50%，其中的增量80%来自巴西。巴西2022年累积进口约18GW中国光伏组件，同比增长约58%；2023Q1累积进口5.2GW中国组件，拉货动能显著高于2022Q4。巴西政府在2022年1月通过14.300法案，新电力监管框架在2023年1月正式实施，并开始对小型分布式项目课征电网使用费，大量光伏用户赶在新规上路前递交并网申请以保留旧电力框架下的优惠，造成2022年巴西市场快速成长；同时14.300法案规定在2023年前完成申请的光伏项目必须于120天至一年内完成安装，加上先前累积了大量的并网申请，2023年巴西光伏需求仍得到一定支撑，后续需求变化仍待观察。此前巴西的需求主要由占比超70%的分布式项目推动，但回落的组件价格可能为巴西的大型地面项目发展带来正面影响，进而推升巴西的集中式光伏需求。13巴西历年光伏新增装机（GW）海外需求旺盛，出口数据亮眼——美洲中国对巴西月度组件、逆变器出口金额（亿元）010203040Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23组件逆变器1.41.52.94.26.7101104812162017201820192020202120222023E资料来源：InfoLink，海关总署，平安证券研究所中东：能源转型推动需求大增，关注新兴市场阿联酋与沙特阿拉伯需求中东市场在2022年受到能源转型浪潮的推动，启动了一系列绿能相关投资计划，迎来了大幅成长，其中需求以多个地面大型项目为主，目前仍有多个在建项目。中国厂商纷纷加速布局中东，2023年市场有望持续增长，且供应链的价格下行趋势也有助于推动中东地区的光伏发展。中东地区在1、2、3月从中国分别进口约776MW、851MW、1GW的光伏组件，月环比分别提升1%、10%、18%。中东市场的主要需求来源为沙特阿拉伯及阿联酋，两者在2023合计已从中国进口1.5GW光伏组件，占中东整体需求的约60%；其主要以大型地面项目为主，目前累积的在建项目十分可观，预计能为中东带来持续成长的需求。14海外需求旺盛，出口数据亮眼——中东中国对阿联酋月度组件出口金额（亿元）中国对沙特阿拉伯月度组件出口金额（亿元）6.163.073.88036912Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23阿联酋3.483.826.17036912Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23沙特阿拉伯全球需求展望：2023年光伏需求增速有望达到45%资料来源：SolarPowerEurope，CPIA，InfoLink，IEA，平安证券研究所在能源低碳发展、能源自主供应、光伏经济性提升等因素的驱动下，海外越来越多的国家和地区加大发展光伏的力度。2022年全球光伏新增装机约235GW，同比增长约40%，中国、欧洲成为2022年需求大幅增长的最大动能。考虑能源安全保供、绿色低碳转型、光伏经济性提升等驱动因素，2023年全球光伏发展趋势向好；硅料新产能的释放增加供给能力，有助推动组件价格下降并刺激终端需求。预计2023年中国、欧洲仍为需求的重点支撑，美国市场需求在供应链缓和背景下有望加速增长，新兴市场将延续增长势头，推升全年需求达到340GW及以上，2023年全球光伏新增装机有望实现45%或以上增速增长。主要国家及地区年度新增光伏装机量（GW）全球光伏新增装机规模预测（GW）1551.276.699.1102.4116.9138.2167.82353403904500%10%20%30%40%50%60%0100200300400500201520162017201820192020202120222023E2024E2025E新增装机同比增速国家及地区2020202120222023E中国485587135美国19232030欧盟19264165日本6556印度4141415澳大利亚4567巴西471011其他34335271合计138168235340目录CONTENTS贸易环境：保护政策筑高壁垒，短期影响有限需求向好：季度装机高增，海外出口亮眼竞争形势：光伏企业向一体化扩产加速投资建议及风险提示1欧洲：《绿色协议产业计划》加大本土光伏制造扶持力度资料来源：SolarPowerEurope，索比光伏网，SOLARZOOM，平安证券研究所欧洲：低碳和能源自主可控驱动，《绿色协议产业计划》支持本土制造2022年，欧洲受俄乌冲突影响，能源价格快速上升，能源自主供应意识觉醒，加快发展本区域的可再生能源，降低传统和新能源的对外依存度渐成共识。2022年美国发布《通胀削减法案》，降低了欧洲企业竞争力，并吸引大量欧洲企业将产业转移至美国，MeyerBurger、3Sun、RECSilicon等欧洲企业加大了在美国扩产规模。2023年欧盟发布《绿色协议产业计划》，与美净零排放产业投资策略相抗衡。17发布时间发起方政策简称内容概述2022年2月法国法国能源计划到2050年法国光伏装机将达到80GW。2022年4月英国英国能源安全战略Britishenergysecuritystrategy，到2035年英国光伏装机规模将在现有的14GW基础上增长5倍。2022年7月德国“复活节一揽子”（Osterpaket）能源计划到2030年将实现80%的能源供应来自于可再生能源，光伏装机达到215吉瓦，接近当时的四倍。2022年5月欧盟“RepowerEU”拟将2030年可再生能源的总体目标提高到45%，计划在2025年实现光伏累计装机320GW，2030年达到600GW。2022年6月欧盟《关于禁止强迫劳动产品的新贸易工具的决议》非强制性，呼吁禁止强迫劳动生产的产品进入欧盟市场。2022年9月欧盟《欧盟市场禁止强迫劳动产品条例》提案欧盟委员会提议禁止“强迫劳动”制造的产品进入欧盟市场。欧盟海关将在边境识别此类产品，成员国政府将通过强有力的方式实施此禁令。根据欧盟立法程序，该条例约在2025年才会正式实施。2023年3月欧盟《净零工业法案》草案到2030年，欧盟至少40%的清洁技术需求通过本土生产来满足，到2030年欧盟本土光伏制造装机能力将至少达30GW。尚属草案阶段。2023年3月欧盟《关键原材料法案》到2030年，任何加工阶段来自单一第三方国家的战略原材料（稀土、锂、钴、镍、硅等）年消费量不应超过65%，否则将会得到降级评定而削减补贴。2023年3月欧盟42.5%可再生能源目标到2030年欧盟27个成员国将有42.5%的能源来自风能和太阳能等可再生能源（具有约束力），此外亦有2.5%的指示性目标。2022年以来欧洲清洁能源支持及贸易保护政策资料来源：PVInfoLink，CPIA，PV-Tech，公司年报，平安证券研究所通过《绿色协议产业计划》政策组合高筑贸易壁垒、扶持本土企业，欧盟光伏制造业扩产加速2022年12月，欧委会启动欧洲太阳能光伏产业联盟。该联盟旨在创建完整太阳能光伏价值链、减少依赖，欧盟将在2025年实现全价值链30GW制造能力。2023年以来，欧洲光伏企业在欧洲扩产加速。MeyerBurger在德国加快三条产线的建设，计划HJT组件产能扩张至1.4GW；3Sun规划在意大利建立电池和组件产能，2024年将产能从200MW提升至3GW；Carbon规划在法国建立垂直一体化产能，2030年产能达15GW；AESolar在罗马尼亚建设HJT或TOPCon产能，计划2023年年底前建成2GW，长期规划10GW；FuturaSun规划在意大利建设2GWIBC组件产能。18欧洲光伏产业链扩产情况（不完全统计）产能所在地公司扩产环节扩产（GW）建设进度德国Bitterfeld-WolfenMeyerBurgerHJT电池片1.42022年名义产能1GW，23年3月宣布扩产计划，计划23年扩产至1.4GW，24年扩产至3GWFreibergHJT组件1.4法国Fos-sur-MerCarbonHJT电池52025年投运HJT组件3.52025年投运，2030年组件产能达15GW意大利Catania3Sun(Enel)HJT组件2.8预计2024年7月全面投产，产能从目前200MW提升至3GW，首条400MW产线于23年9月开始生产意大利BeneventoSolitekTOPCon组件0.6预计2024Q2投产西班牙Iberdrola&ExiomTOPCon电池、组件0.523年合作建设500MWTOPCon工厂罗马尼亚AESolarHJT&TOPCon组件1023年3月宣布计划，2023年底前建成2GW组件，最终产能达到10GW比利时&格鲁吉亚BelinusTOPCon&TBC电池、组件5第一阶段500MWTOPCon电池，第二阶段建设超过1GW的组件西班牙巴伦西亚自治区SiliconValenSL一体化计划在2023年实现第一阶段上线，2023年10月开始商业供应意大利FuturaSunIBC组件22023年3月宣布计划斯洛伐克VranowAgoraSolar组件0.152022年3月宣布建造计划，并计划到2024年最终达到500MW产能政策简称主要条款《净零工业法案》•明确规定到2030年欧盟所需清洁技术至少40%在欧盟内制造；•加快和简化成员国的欧盟融资流程，对厂商实行简单的税收减免和有针对性的援助，应对外国补贴带来的搬迁风险；•公开招标项目中，来自在欧洲市占率高于65%的国家的相关产品将在投标评定中被降级，补贴项目将被限制申请。《关键原材料法案》•加强稀土金属和生产可再生能源资产所需的原材料的精炼、加工和回收的管理；•每年至少有10%的关键原材料在欧盟内提取、至少40%的关键原材料在欧盟内部加工，每年至少15%的原材料消费要来自可再生提取，并且任何加工阶段，来自单一国家的原材料消耗不得超过65%。《欧洲氢能银行计划》•专项基金8亿欧元，生产绿氢可获补贴。《电力市场设计方案改革》•通过建立适应可再生能源发展的长期合约、容量机制等方式，以保护消费者和用户、降低电价波动，促进更大规模的绿色电源投资以及提升电力系统灵活性。欧盟《绿色协议产业计划》政策组合欧洲：《绿色协议产业计划》加大本土光伏制造扶持力度资料来源：SEIA，SOLARZOOM，北极星光伏网，平安证券研究所美国：低碳发展和经济性驱动，《通胀削减法案》等支持本土制造2022年，美国对东南亚四国发起反规避调查，并根据所谓的《强迫劳动预防法》扣留了部分光伏组件，供应链问题使2022年美国新增装机同比下降16%。2022年6月，拜登通过“暂停征收东南亚四国两年关税”的总统令，供应链问题有望得到一定缓解。2023年4-5月，美国参众两院投票通过了废除该项总统令的审查法案，摇摆的关税政策反映了美国想加速摆脱对中国光伏产业链依赖的态度，后续政策仍有不确定性。19发布时间政策简称内容概述2021年12月2050年碳中和发展战略拜登政府推行积极的气候政策和清洁能源发展战略，计划2030年前将美联邦政府的碳排放量削减65%，到2035年实现100%零碳电力，到2050年实现碳中和。2022年2月201条款关税延长4年对进口光伏电池片、组件征收的201关税再延期4年，将电池片的关税配额从2.5GW提高至5GW，同时对双面组件维持201关税豁免2022年3月反规避调查美国商务部宣布自3月25日起对柬埔寨、马来西亚、泰国和越南全境的光伏电池、组件启动反规避调查。2022年12月1日，初步裁定比亚迪香港（柬埔寨）、阿特斯（泰国）、天合光能（泰国）和VinaSolarTechnology（隆基绿能越南子公司）等存在规避反倾销税和反补贴税的行为。终裁将延迟至2023年8月公布。2022年6月东南亚反规避关税2年豁免2022年6月6日发布总统令，授权在2024年6月6日之前豁免由于反规避调查而征收的反倾销和反补贴税，以确保美国能够获得充足的太阳能组件供应。2022年9月12日美国商务部发布执行公告，并对豁免征税的产品范围进行规定。2022年6月《维吾尔族强迫劳动预防法》（UFLPA）及配套实体清单该法案项下设置UFLPA实体清单，清单中企业被认为涉及强迫劳动，将面临海关严格执法并被倒逼开展大规模溯源调查，合盛硅业、新疆协鑫新能源、新疆大全新能源、新疆东方希望四家光伏材料企业及其相关子公司被列入其中。2022年8月《通胀削减法案》InflationReductionAct(IRA)该法案拟使美国2030年的温室气体排放水平比2005年减少约40%。预计将3690亿美元投资于气候变化和新能源项目，通过收税抵免与补贴措施覆盖供需两端，鼓励本土化光伏产业发展，刺激本土化需求。2023年4-5月两院通过关于废除“暂停光伏关税总统令”的审查法案4月底，美国众议院以221票对202票通过了废除拜登在2022年6月6日发布的“对来自东南亚四国的太阳能进口商品暂停征收两年关税”的总统令；5月4日，美国参议院再以56票对41票通过了“暂停光伏关税总统令”审查法案，东南亚组件关税豁免政策不确定性加剧。预计后续拜登将否决该结果，两院三分之二的多数票可压倒总统的否决权，变数仍存。2023年5月IRA额外补贴标准落地5月12日，美国发布了关于《通胀削减法案》（IRA）中光伏等产品获得本土制造10%额外奖励的计算标准。美国本土制造要求，钢铁100%来自美国。制成品中，美国本土制造占比超40%，2023年以后逐年提升5%，到2025年达到55%。近年美国清洁能源支持及贸易保护政策美国：《通胀削减法案》加大本土光伏制造扶持力度20ITCintheUnitedStates2022-20322033203420352036对电站进行补贴鼓励使用国货Residential30%26%22%0%0%Commercial30%30%4.5-22.5%3-15%0%Utility30%30%4.5-22.5%3-15%0%DomesticContent+10%+10%+10%+10%+10%PTCAlternativeintheUnitedStates鼓励使用国货BasePTC0.5-3.2￠/kWh0.6-3.2￠/kWh0.5-2.4￠/kWh0.3-1.6￠/kWh0.0￠/kWhDomesticContent+0.1-0.3￠/kWh+0.1-0.3￠/kWh+0.0-0.3￠/kWh+0.0-0.2￠/kWh0.0￠/kWhManufacturingPTCintheUnitedStates2022-20292030203120322033对国内制造进行补贴Polysilicon$3/kg$2.3/kg$1.5/kg$0.8/kg$0/kgWafers$12/㎡$9/㎡$6/㎡$3/㎡$0/㎡SolarCells4￠/W3￠/W2￠/W1￠/W0￠/WAssembly7￠/W5.3￠/W3.5￠/W1.8￠/W0￠WThinFilm18￠/W(projected)Backsheets$0.4/㎡$0.3/㎡$0.2/㎡$0.1/㎡$0/㎡Inverters0.25-11.0￠/W0.19-8.3￠/W0.13-3.5￠/W0.06-2.8￠/W0￠/W美国：拜登签署通胀削减法案对光伏进行大规模补贴美国通胀削减法案光伏各领域补贴情况资料来源：CPIA，平安证券研究所美国：《通胀削减法案》加大本土光伏制造扶持力度048121620FirstSolarHanwhaQCellsLongiEnel3SunMaxeonOthers现有产能规划产能资料来源：PVInfoLink，SolarPowerWorld，彭博新能源财经，平安证券研究所美国贸易保护与本土制造政策对我国光伏出口产生不确定性美国支持清洁能源和本土光伏制造的政策影响显现。2022年8月美国《通胀削减法案》公布以后，美国新增光伏产能规划远超2015-2022年8月以前的产能总和，且布局产能覆盖多晶硅-硅片-电池-组件-胶膜-光伏玻璃-光伏支架等产业链环节。美国光伏制造性价比正在提升，根据彭博新能源梳理，到2024年底美国光伏组件产能有望增至47GW左右。海外光伏企业深度参与扩产。FirstSolar、韩华、梅耶博格、RECSilicon等海外知名企业积极参与产能扩张，产能规划较为激进，基本以GW级为门槛，不乏10GW级别的规划；且产能布局环节广泛，多家企业以形成一体化产能为目标。21美国光伏产业链扩产情况（不完全统计）公司产能所在地环节扩产（GW）建设进度PVHardwareTexas跟踪器6预计2023年6月投运QCells2Dalton,Georgia组件1.4预计2023年上半年投运QCells3Dalton,Georgia组件2预计2024年投运QCells4BartowCounty,Georgia一体化产能3.3预计2024年投运GameChangeSolar支架62023年2月投运FirstSolar2LakeTownship,Ohio组件1.22022年8月宣布扩产计划FirstSolar3LakeTownship,Ohio组件3.5预计2023年上半年投产FirstSolar4Decatur,Alabama组件3.5预计2025年投运AdionSolarMadison,Georgia组件0.5预计2023年秋季投运ConvaltEnergyWatertown,NewYork组件22023年四季度投产GAFEnergyGeorgetown,Texas组件0.252023年底全面运营晶澳JASolarPhoenix,Arizona组件2预计2023年四季度投运隆基LONGi/IlluminateUSAPataskala,Ohio组件5预计2023年底投运SEGSolarHouston,Texas组件2预计2024年一季度投产TradingPhiladelphiaSolar组件1.22024Q4上线PERC，2025年转成HJTMissionSolarSanAntonia,Texas组件0.72024年建成投运MeyerBurgerGoodyear,ArizonaHJT组件222年首线400MW，24年底达1.5GW，后扩至2GWSilfabSouthCarolina电池片1预计2024年全面运营SilfabSouthCarolina组件1.2预计2024年全面运营ConvaltEnergy硅片，电池片52025年一季度投产CubicPV硅片10预计2025年全面建成ToledoSolarPerrysburg,Ohio组件2.72027年建成晶科JinkoSolarJacksonville,Florida组件12023年3月发布项目备案CrossroadsSolarSouthBend,Indiana组件0.03LocallyGrownPowerPomona,California组件0.135Solar4AmericaSacramento,California组件1.7现有产能700MW，计划在2023年提高到2.4GW昊能HounenSolarOrangeburg,SouthCarolina组件12023年3月宣布投资计划HelieneMinnesota1MountainIron,Minnesota组件0.15预计2023年SEMWafertech(SPIEnergy)SouthCarolina硅片1.5预计2024年RECSilicon多晶硅1.8万吨23Q4首产，2024年底实现满产HAGA(Hanwha)BartowCounty,Georgia太阳能封装薄膜2023年计划投资福耀玻璃Illinois光伏玻璃7万吨预计2023年4月投产Maxeon电池/组件32021年4月宣布投资计划Enel3SunOklahomaHJT电池/组件3-623H1开建，24年底投产3GW，后续扩至6GWEnphase逆变器4.8-7.2主要光伏组件企业美国产能布局情况（GW）美国：《通胀削减法案》加大本土光伏制造扶持力度资料来源：JMKResearch，PV-Tech，平安证券研究所印度：支持本土光伏制造成为全球光伏制造中心2020年，印度推出产能挂钩激励计划（PLI），印度政府加大了对国内太阳能光伏制造业的投资，2023年第二轮PLI签约了40GW容量，用于从多晶硅到组件的不同层次产能扩张。根据IEEFA和JMKResearch&Analytics的统计，印度或将成为仅次于中国的第二大光伏制造国，未来两到三年光伏产能持续扩充足以满足国内市场需求，并将进一步扩大其对其他市场的影响力以替代目前占主导地位的中国供应链。22发布时间政策简称适用对象内容概述2020产能挂钩激励计划Production-LinkedIncentive（PLI）光伏组件印度政府对国内太阳能光伏制造业进行了投资，减少印度对中国出口组件和其他部件的依赖。2022年2月基础关税（BCD）进口光伏组件和电池2022年4月起，对进口光伏组件和电池分别征收40%和25%的基础关税，成为影响印度光伏需求的不确定因素。2022年6月太阳能涂氟背板反倾销税原产于或进口自中国的太阳能涂氟背板印度财政部税收局称，接受印度商工部于2022年3月29日对原产于或进口自中国的除透明背板之外的太阳能涂氟背板作出的反倾销终裁结果，决定对涉案产品征收为期5年的反倾销税。2023年2月组件制造商批准清单ALMM推迟至2024年3月31日光伏组件印度2019年引入太阳能组件型号和制造商批准清单政策ALMM，政府项目的安装必须采用ALMM列表上认可的组件品牌。但由于目前ALMM清单内产能无法满足印度市场的光伏装机需求，印度政府已决定将ALMM期限放宽至2024年3月实施。2023年3月太阳能PLIII光伏组件印度政府根据PLI（Tranche-II，即SolarPLI）计划分配了39.6GW国内太阳能组件容量以激励国内制造，计划预计总支出为195亿卢比，这将取代每年价值140亿卢比的光伏进口。近年印度清洁能源支持及贸易保护政策印度：PLI计划+BCD关税+ALMM清单，加大本土光伏制造扶持力度385634.36.65915183811001224364860728496108120202020222023E2026E组件电池硅片硅料资料来源：PVInfoLink，PV-Tech，JMKResearch，平安证券研究所快速扩充制造产能，与中国竞争出口份额截至2023年2月，ALMM包括70+家印度组件商，总产能超过22GW。2026年，印度组件产能或将达110GW。目前印度电池厂家约8家，产能为6.6GW，预计未来三年内将超过50GW。印度现有和拟建生产线都是用于PERC电池的，其单晶PERC产线能够转向HJT/TOPCon等。太阳能制造商AdaniSolar是印度唯一一家拥有硅锭或硅片产能的公司，其目标是在今年年底前，将单晶硅锭的年产能提升至2GW，至2025年扩大到10GW。2022年，其太阳能光伏电池和组件年产能提升至4GW。2023年4月，印度厂商RayzonSolar宣布，计划在美国建设一处500MWTOPCon组件厂，此举将使Rayzon成为第一家在美国建立制造业务的印度太阳能公司。除了光伏主产业链环节，印度还将同步发展辅材环节，包括玻璃、乙烯-醋酸乙烯（EVA）和背板等。23印度光伏企业扩产情况（不完全统计）印度光伏产业链名义产能预测（GW）公司产能所在地环节扩产（GW）建设进度WaareeEnergies组件3计划2023年3月将组件产能从9GW提升至12GWAdaniGroup古吉拉特邦多晶硅3万吨2022年12月宣布建设AdaniGroup硅锭、硅片2计划到2023年12月投运信实工业古吉拉特邦组件10计划到2024年开始生产塔塔电力泰米尔纳德邦电池、组件42022年7月宣布计划WebsolEnergy加尔各答电池、组件1.82022年7月董事会批准提议SaatvikSolar哈里亚纳邦组件2计划到2023年达到3GW组件生产能力印度：PLI计划+BCD关税+ALMM清单，加大本土光伏制造扶持力度24公司产能所在地环节产能（GW）扩产计划备注20222023E晶科能源马来西亚（槟城州）电池片、组件7越南（广宁省）硅片7电池片8GW电池片2022年4月发布投资计划，采用TOPCon技术组件8GW组件2022年4月发布投资计划，采用TOPCon技术美国(Jacksonville,Florida)组件0.41GW组件2023年3月江西省发改委发布同意项目备案通知4月当地预算委员会批准230万美元拨款隆基绿能马来西亚（古晋）硅棒、硅片4.1电池片2.75组件1越南（北江省）电池片3组件7美国(Pataskala,Ohio)组件55GW组件隆基绿能与Invenergy合作建立合资企业IlluminateUSA，建设5GW光伏组件工厂，预计2023年4月开工建设，2023年底投运天合光能越南（北江省、太原省）电池片4.5组件5硅片6.56.5GW硅片预计2023年中投产泰国（罗勇）电池片1.3组件1.25西班牙支架2018年5月宣布收购西班牙Nclave光伏跟踪支架公司51%股份，2020年9月收购剩余49%股份晶澳科技越南（北江省）硅片1.542.5GW拉晶及切片正在建设电池片3.5组件3.5美国(Phoenix,Arizona)组件2GW组件预计2023年四季度投运东方日升马来西亚（吉打州）电池片3现为PERC电池，预留改线为TOPCon的空间组件3协鑫科技越南电池片0.6昊能光电美国(Orangeburg,SouthCarolina)组件1GW组件2023年3月宣布投资计划ETSolar越南硅片25GW硅片一期2GW产能计划在2023年3月投产正泰新能源泰国电池片2.1组件1.5阿特斯泰国电池片4.2组件0.85.3GW组件扩产项目2023年1月进入结构施工阶段越南组件3.4苏美达土耳其组件0.4中国企业积极布局海外产能，应对新形势下的国际竞争和海外出口。虽然欧美高补贴和税收减免政策出发点是为了摆脱对中国制造依赖，但当前欧美光伏制造业仍较为薄弱，限制中国光伏产品进口也将延缓当地能源更替的进程，部分限制政策仍在延后，预计短期内对中国光伏出口影响有限。为应对新形势下国际竞争，中国企业可加大与欧美本土企业合作，加强海外布局：东南亚一体化产能布局加速。隆基、晶科、天合、晶澳等加速布局马来、越南、泰国一体化产能。中国企业在欧美布局产能增多。晶澳、隆基、昊能首次在美布局产能，福耀玻璃美国子公司拓展新业务，光伏龙头企业率先在美布局或形成带头效应。中国光伏企业海外布局情况（不完全统计）资料来源：公司公告，PVInfoLink，SolarPowerWorld，北极星光伏网，平安证券研究所海外政策短期影响有限，中国企业加大国外产能布局以应对竞争目录CONTENTS贸易环境：保护政策筑高壁垒，短期影响有限需求向好：季度装机高增，海外出口亮眼竞争形势：光伏企业向一体化扩产加速投资建议及风险提示2资料来源：CPIA，国家能源局，InfoLink，华经产业研究院，平安证券研究所26经济性驱动光伏产能快速扩张经济性驱动我国光伏产业链各环节产能快速扩张2020年以来，技术降本开启平价时代，刺激需求超预期增长，需求高增后产业链供给不足制约装机量释放，刺激各环节产能快速扩张。随着各环节产能扩产，行业供给瓶颈问题得到解决，但也面临产能过剩风险。根据InfoLink统计，若按当前企业扩产计划，整体供应链在2023年都将处于产能过剩的情形，各环节2023年底的总产能都将超过800GW，其中一线厂家的产能足以满足需求，集中度的提高可能导致二、三线厂家在市场淡季时难以维持市占，厂家间的竞争愈加激烈，同时龙头企业的垂直整合布局、海外扩产计划等也将大幅影响竞争格局。硅料至组件环节大量扩产的同时，辅材料如石英坩埚、POE胶膜等的供应在需求旺季时可能无法跟上大规模的增产而出现阶段性的短缺。01002003004005006002020202120222023E硅料产量（GW）硅片产量（GW）电池产量（GW）组件产量（GW）组件需求量（GW）全球并网装机（GW）光伏主产业链产量与需求对比注：硅料产量以1万吨硅料对应4GW硅片测算列示。组件需求量以终端并网装机量1:1.25容配比测算列示。光伏主产业链产能与需求对比020040060080010002020202120222023E硅料产能（GW）硅片产能（GW）电池产能（GW）组件产能（GW）组件需求量（GW）全球并网装机（GW）硅料：产能大幅释放，供给端瓶颈解除资料来源：硅业分会，CPIA，平安证券研究所2020年来，随着全球碳中和政策驱动及平价时代到来，终端需求增速明显上行；而硅料扩张周期长，2018-2019年的低产意愿导致2020-2021年的新增产能较少，使硅料供不应求价格暴涨。光伏广阔前景以及短期硅料的暴利吸引老牌硅料企业和新玩家的涌入扩产。根据硅业分会统计，2022年底国内硅料产能达到近120万吨(实际达产后产出量将超出2-3%)，较2021年产能实现翻倍；全年国内多晶硅产量约81.1万吨，同比增加65.5%。根据硅业分会梳理，2023年国内硅料产能增量约100万吨/年以上，到2023年底，硅料产能将达到220万吨以上，全年国内硅料产量将在135万吨左右。27国内多晶硅规划产能（万吨，不完全统计）05010015020025020162017201820192020202120222023E硅料产能（万吨）硅料产量（万吨）国内多晶硅产能及产量变化趋势国内多晶硅产能202120222023E2024E通威股份10263878协鑫科技11283656新特能源8.1203040大全能源810.530.530.5东方希望71325.531.75亚洲硅业29919天宏瑞科1.81.89.89.8内蒙东立1.226.86.8鄂尔多斯1.21.21.21.2聚光硅业11.21.21.2东方日升（硅业）15黄河水电0.30.30.30.3洛阳中硅0.30.30.30.3南玻116青海丽豪51525中来股份1天合光能55阿特斯5清电能源1010吉利硅谷0.21.25.2江苏阳光5新疆晶诺510甘肃宝丰55宁夏润阳55合盛硅业2020上机数控55信义光能66新疆准东其亚1010合计51.9119.5276.8413.1硅料：产能释放驱动产业链价格下行与需求释放资料来源：硅业分会，InfoLink（2023.05.17），平安证券研究所受硅料价格上涨影响，过去两年光伏组件的价格处于高位，一定程度影响地面电站建设进度，随着硅料供给的释放以及价格的下降，预计2023年光伏组件的价格也将一定程度下跌，从而刺激原本受较高组件价格抑制的部分需求。自2022年四季度起，当月硅料产出已满足当月下游需求，并逐月开始过剩加剧。综合考虑进口硅料以及单瓦硅耗降低，预计2023年硅料供给足以支撑430GW以上的光伏装机需求，超过340-350GW的全球装机需求量。硅料价格方面，预计2023年下半年或降至8-12万元/吨。28多晶硅价格走势光伏组件价格走势（元/W）国内多晶硅月度产量和进口量024681012142021.12021.22021.32021.42021.52021.62021.72021.82021.92021.102021.112021.122022.12022.22022.32022.42022.52022.62022.72022.82022.92022.102022.112022.122023.12023.22023.32023.4E多晶硅进口（万吨）国内多晶硅产量（万吨）05010015020025030035020-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-05致密料（元/kg）致密料（元/kg）1.61.71.81.92.02.12.22.320-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-04182单面PERC组件210单面PERC组件182TOPCon双玻组件210HJT双玻组件29硅料：品质、技术、成本、投产效率决定企业盈利水平高品质、高技术、低成本、高投产达产效率提升硅料企业竞争力名义产能急剧扩张，关注有效产能投产进度、成本及品质情况。成本方面，头部厂商单吨成本约4-6万，可承受硅料降价；二三线企业成本相对更高。品质方面，头部企业硅料纯度更高、质量控制更稳定，具备N型硅料优势。投产效率方面，头部企业从新建到达产约需1年，而二三线及新进者则可能需要更长时间。N型高品质硅料将成未来竞争核心。N型料的生产核心是质量和控制，要求产品的纯度高，质量稳定，把产品的杂质比如体金属和表金属、碳含量、氧含量等的波动控制在非常小的范围内，下游据以生产出高质量的N型硅片、电池。2022年N型料市场需求占比尚相对较低，目前P型和N型的价差约为2元/公斤左右。后续随着硅料价格回落和N型硅片、电池放量，N型和P型产品价差或将拉大，N型料占比也将大幅提高。资料来源：公司公告，InfoLink，CPIA，平安证券研究所大全能源2022年单季单位成本与净利情况87.5%86.7%87.1%85%86%87%88%89%202020212022CR5产量占比2022年硅料TOP5产量占比87.1%7.535.064.825.855.3511.1113.8616.8017.2511.51051015202022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1单吨成本（万元/吨）单吨净利（万元/吨）硅片：产能大幅扩张，竞争加剧资料来源：CPIA，公司公告，索比光伏网，TrendForce，平安证券研究所2017-2020年，单晶硅片渗透率快速提升，具有较高的议价能力和盈利水平，双寡头隆基和中环迅速成长。在此背景下，越来越多的新进者开始入局单晶硅片，快速扩大产能。硅片环节将呈现产能大幅扩张和集中度下降的情形。根据InfoLink统计，到2022年底，国内硅片产能或超过530GW，同比增长46%；到2023年底，硅片产能或达800GW+。据集邦咨询统计，大尺寸硅片占比或将由2022年的83%快速提升至96%以上，产能或超700GW。根据中国光伏协会统计，2022年全国硅片产量约为357GW，同比增长57.5%。随着头部企业加速扩张，预计2023年全国硅片产量将超过535.5GW。30主要单晶硅片企业规划产能情况（GW）202020212022E2023E隆基85105133190中环5588140180晶科2232.56575晶澳18324072京运通720.520.542.5上机数控20303555阿特斯211.520.420.4通威7.51515美科太阳能3101737高景太阳能153075双良节能84050宇泽半导体351555曲靖阳光27727天合光能50东方希望221215家合计21737458095688.1%84.0%66.0%60%70%80%90%100%202020212022CR5产量占比2022年硅片TOP5产量占比降至66%0%20%40%60%80%01002003004005006002017201820192020202120222023E硅片产量（GW）同比增速国内硅片产量变化趋势31硅片：受成本、技术及材料保供能力影响，企业盈利分化将凸显品质、技术、非硅成本、石英砂/石英坩埚保供能力影响当前硅片企业盈利能力。薄片化、大尺寸和N型硅片是技术发展趋势。薄片化有利于降低硅耗和硅片成本，2022年P型单晶硅片平均厚度在155μm左右，较2021年下降15μm；目前，头部TOPCon电池企业的N型硅片平均厚度约130μm，头部HJT电池企业的硅片厚度约120μm，并将持续推进薄片化降本。大尺寸化硅片技术为未来主流，2022年182mm和210mm尺寸合计占比由2021年的45%迅速增长至82.8%，未来其占比仍将快速扩大。N型硅片占比持续提升，2022年P型硅片市场占比降至87.5%，N型单晶硅片占比增长至10%，2023年将进一步提升至25%或以上。2023年以来高纯石英砂供应持续偏紧，硅片企业成本与品质控制、盈利能力将形成分化。单晶坩埚的原料高纯石英砂因原料稀缺及技术壁垒较高，主要需从Sibelco(美国尤尼明Unimin)、挪威TQC、印度等处进口，当前旺盛需求支撑主流硅片企业排产提升，使得石英砂供需紧张持续，价格明显上涨，除少数原料保供较优的头部硅片企业，其他硅片企业产能爬坡、品质及成本控制将受到一定影响。资料来源：公司公告，InfoLink，CPIA，平安证券研究所2022-2030年硅片厚度变化趋势（单位：μm）TCL中环2022年单季单位成本与净利情况80120160200202220232024202520272030多晶硅片P型单晶硅片N型TOPCon硅片N型HJT硅片0.750.800.870.830.570.090.080.120.110.0900.30.60.91.21.52022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1单w成本（元/w）单w净利（元/w）电池：大尺寸+N型技术+一体化为发展趋势，参与者快速增加资料来源：InfoLink，CPIA，TrendForce，平安证券研究所根据CPIA统计，2022年全国电池片产量约318GW，同比增长60.7%，排名前五企业产量占比56.3%，预计2023年全国电池片产量将超过477GW。专业化电池企业面临头部一体化企业的激烈竞争。头部一体化企业在电池方面具有较强的技术实力，这些组件巨头近年陆续回归A股，具有较强的融资能力和扩产能力。2021年国内产量排名前十的电池生产企业中，有5家为组件巨头。在N型电池新浪潮之下，以一道新能、华晟新能源为代表的电池新势力已经向电池-组件一体化迈进，一道新能已经成为国内主流的组件供应商之一。大尺寸+N型技术是长期趋势。根据集邦咨询统计，2023年大尺寸电池片产能将达822GW，占比达95%，其中210尺寸电池片整体产能达到588GW，较2022年提升84%，大尺寸化趋势凸显。2022年为N型光伏电池产业化元年，当前TOPCon以经济性与性价比优势率先占据扩产高峰，晶科、天合、晶澳、通威、一道、钧达等光伏新老玩家率先布局，2023年TOPCon产能有望突破400GW，产量有望达到100-150GW。32专业化电池厂商出货排名排名202120221通威股份通威股份2爱旭股份爱旭股份3润阳股份润阳股份4中宇集团中润光能5潞安太阳能钧达股份（捷泰科技）0%20%40%60%80%01002003004005006002017201820192020202120222023E电池片产量（GW）同比增速国内电池片产量变化趋势注：不含垂直一体化厂商对自有组件产能的电池出货53.2%53.9%56.3%50%52%54%56%58%60%202020212022CR5产量占比2022年电池片TOP5产量占比56.3%33电池片：N型技术及成本效率良率影响，电池企业形成分化N型技术实力、产品效率良率、成本控制、投产速率影响当前光伏电池企业竞争力。2022年为N型光伏电池产业化元年。TOPCon经济性与性价比优势显著，晶科、天合、晶澳、通威、一道、钧达等光伏新老玩家纷纷宣布TOPCon扩产计划，目前TOPCon领先企业一体化成本已与PERC持平，电池转换效率达到25%以上，年底有望达到26%。HJT处于降本提效关键期，以华晟、爱康、金刚、日升为代表的新老光伏企业积极参与HJT投资布局，年底产能有望突破50GW。BC类电池技术延伸性优越，爱旭布局ABC电池组件（N-IBC），隆基布局HPBC技术路线，针对分布式市场有望获得差异化竞争红利。未来较长一段时间，多种N型技术路线将竞相发展，共同形成对P型电池的迭代。资料来源：公司公告，InfoLink，CPIA，平安证券研究所近年爱旭股份单位净利情况高效电池技术产能预测（GW）461358841111296108147766272579002004006008001000202020212022E2023E2024E2025E2026ETOPConHJTHPBCIBCABC0.0860.04-0.010.030.040.090.100.08-0.100.10.22019202020212022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1单w净利（元/w）资料来源：CPIA，SOLARZOOM，北极星电力，平安证券研究所3光伏电池各技术路线对比内容PERCTOPConHJTXBC名称释义发射极钝化和背面接触：背面形成钝化层作为背反射器，增加长波光的吸收，同时增大p-n极间的电势差，降低电子复合，提高效率。隧穿氧化层钝化接触：在电池背面制备一层超薄氧化硅，然后再沉积一层掺杂硅薄层，二者共同形成了钝化接触结构。具有本征非晶层的异质结：在电池片里同时存在晶体和非晶体级别的硅，非晶硅的出现能更好地实现钝化效果。IBC交指式背接触：把正负电极都置于电池背面，减少置于正面的电极反射一部分入射光带来的阴影损失。其中，TBC电池在IBC基础上叠加钝化接触技术；HBC异质结背接触电池将非晶硅钝化技术应用于IBC，结合了IBC电池高的短路电流与HJT电池高的开路电压的优势，能获得更高的电池效率。核心工艺背钝化等硼扩及LPCVD/PECVD等非晶硅/微晶薄膜沉积TCO制备低温浆料交叉排列p+区和n+区金属电极设计等平均效率23.3%+25%25%25%+双面率75%85%95%单面为主衰减首年2.5%，此后0.5%首年1%，此后0.4%零PID、零LID零PID、零LID代表企业主流厂商晶科、天合、晶澳、通威等华晟、金刚、日升、爱康等隆基、爱旭等优势成本低、技术成熟度高设备可接轨、成本与性价比高工序少、效率较高效率高2023年产能400GW+突破400GW突破50GWHPBC33GWABC25GW量产情况成熟已量产经济性提升中IBC难度较大设备投资1.5亿元/GW以内1.5-2亿/GW3.5-4亿/GW发展难点迫近效率极限，降本空间小工序较多，良率有提升空间成本高、银耗大成本高，技术难度大N型新技术拐点已至，多种技术路线百花齐放。传统P型电池硅片基底掺硼，转换效率上限较低；新型N型电池硅片基底掺磷，无硼氧复合避免光致衰减损失。P-PERC、N-HJT、N-TOPCon三种电池理论极限效率为24.5%，27.5%，28.7%，由于当前PERC电池迫近理论效率极限，N型电池具备转换效率高、温度系数低、光致衰减低、弱光响应好、双面率高、降本空间大等综合优势，全生命周期内的发电量高于P型电池，是下一步发展的方向。目前，TOPCon量产规模领先，HJT降本提效空间较大，IBC技术延伸优越，未来较长一段时间，多种N型技术路线将竞相发展，共同形成对P型电池的迭代。新型光伏电池加速迭代，多种技术路线竞相发展超薄隧穿氧化层示意图TOPCon率先占据扩产高点，进入技术迭代红利兑现期资料来源：一道新能，中来股份，InfoLink（2023.05.17），平安证券研究所35TOPCon电池结构示意图TOPCon与PERC组件价差趋势对比（元/w）TOPCon为隧穿氧化层钝化接触电池，在后PERC时代率先占据扩产高点。该技术在电池背表面制备一层超薄隧穿氧化层和高掺杂的n型多晶硅薄层，形成钝化接触结构，降低背面金属复合，提升电池的开路电压和转换效率。由于经济性与性价比优势显著，晶科、天合、晶澳、通威、一道、钧达等光伏新老玩家均已实现TOPCon布局，2022年TOPCon电池产能规模约100GW，目前整体产能规划超过800GW，到2023年底产能有望超过400GW。2023年以来，下游终端客户对N型组件招标份额持续提升，价格较PERC组件溢价保持在0.06-0.1元/w以上，正在实现迭代红利，2023年出货量有望达到100-150GW。目前，TOPCon领先企业电池量产效率约25%，2023年将通过提升浆料品质、激光SE硼掺杂、正面钝化等工艺提效至26%+，同时通过薄片化、激光转印或SMBB等工艺继续降本。1.751.661.61.71.81.92.02.122-1223-0123-0223-0323-0423-05182TOPCon双玻组件182单面PERC组件36企业基地项目扩产进度规划产能（GW）名义产能（GW)20222023E2024E晶科能源合肥安徽一期已满产8355162安徽二期已满产8海宁袁花镇800MW中试线0.8尖山一期已满产8尖山二期23年3月满产11海宁募投内容，230103签约11袁花镇预计23Q2-Q3投产6台州玉环10GW182TOPCon电池项目23年3月开工10晶澳科技义乌义乌二期2022年5月投产56.54070扬州扬州10GW高效电池项目预计23年6月投产10扬州新增10GW高效电池项目22年1223公告10曲靖曲靖10GW高效电池项目预计23年中投产10曲靖四期10GW高效电池项目22年1223公告10邢台宁晋宁晋100MW中试线2021年试产0.1宁晋1.3GW电池项目2022年10月已投产1.3宁晋6GW电池项目预计23Q2-Q3投产6石家庄石家庄10GW电池项目23年2月开工10盐城东台东台10GW电池项目23年3月开工10鄂尔多斯低碳产业园30GW电池项目230119公告框架协议30天合光能常州210i-TOPCon中试线500MW2021年建成0.58.54050宿迁宿迁三期-210+N型i-TOPCon2022年12月底成功下线8淮安淮安一期5GW电池预计2023年6月达产5淮安二期10GW电池预计2023年底达产10淮安三期10GW电池23年4月签约建设期12个月10青海西宁（西宁）产业园电池一期2023年Q2-Q3投产5（西宁）产业园电池二期2025年底前投产5隆基绿能鄂尔多斯30GW高效单晶电池项目预计2023年8月开始投产302030通威股份眉山1GWTOPCon中试线2021年投产19.525.541.5眉山三期2022年11月投产8.5眉山青龙一期预计23年6月底投产16眉山青龙二期预计2023年底左右投产16一道新能衢州衢州一期2019年投产1.220.53043衢州三期推动建设中25泰州泰州5GWTOPCon2021年5月投产5山西忻州10GW光伏电池项目预计2023年10月投产10京山2GW光伏电池项目23年12月开工24年8月投产2钧达股份江西上饶9.5GWPERC产能已投产83144滁州滁州一期2022年第三季度达产8滁州二期预计2023H1达产10淮安涟水淮安一期2023H2达产13淮安二期预计2024年投产13资料来源：公司公告，索比光伏网，北极星光伏网，平安证券研究所TOPCon率先占据扩产高点，进入技术迭代红利兑现期续左表企业基地项目扩产进度规划产能（GW）名义产能（GW)20222023E2024E中来股份泰州姜堰TOPCon制造基地2017年底投产2.17.619.619.61.5GW智能电池工厂2021年12月投产1.5山西山西一期首批2022年6月投产4山西一期第二批预计2023年投产4山西二期预计2023年底完成建设8阿特斯宿迁10GWTOPCon光伏电池22年4月开工，23年初投产103034扬州光储全产业链项目-14GW电池预计23H2投产生产14青海海东晶硅制造基地-10GW电池2027年建成基地10润阳股份曲靖绿色智慧工厂项目预计2023年7月投产13102323盐城10GWTOPCon电池生产项目2022年下半年建成10中润光能滁州滁州一期-210和1822023年1月投产8816滁州二期何时开工尚未消息8协鑫集成芜湖芜湖一期预计2023年7月投产101030芜湖二期22年12月发布定增预案10乐山10GWTOPCon电池生产基地建设进程协商中10东方日升滁州TOPCon电池中试线2021年12月改造建成0.50.56.511.5滁州一期预计2023年10月建成6滁州二期预计2025年10月建成4义乌一期5GW电池，可能TOP22年6月公告，建设期2年5一期10GW电池，可能TOP22年6月公告，3-5年建成10正泰新能海宁海宁三期2022年7月投产443434TCL中环广东黄埔25GWN型TOPCon电池产能23年4月发布可转债公告，建设周期24个月，正在备案环评手续2525林洋能源南通3年南通一期一阶段6GW已开工预计在2023年6月投产，二阶段6WG预计在2024年5月投产12612南通二期启动时间暂未确定8横店东磁宜宾宜宾一期2023Q3逐步投产，LP路线6612宜宾二期在一期调试期结束前启动6宜宾三期8上机数控徐州徐州二期22年8月公告，23Q2投产141424徐州三期23H2开建10无锡尚德顺风光电无锡2GWTOPCon电池2022年1月投产221212宿州10GWTOPCon电池计划2023年第三季度完工10上述TOPCon产能小计626112396583TOPCon电池扩产情况（不完全统计）HJT处于降本增效关键期，建议关注领先企业经济性优化进程资料来源：隆基LONGiSolar，InfoLink（2023.05.17），平安证券研究所37HJT电池结构示意图HJT与PERC组件价差趋势对比（元/w）HJT是具有本征非晶层的异质结电池，目前处于降本增效关键期，建议关注头部企业经济性优化进程。HJT电池利用本征非晶硅层将衬底与两侧掺杂非晶硅层完全隔开，有效钝化提升效率。目前HJT领先企业电池量产效率约25%，2023年通过双面微晶等工艺有望提升效率至26%+。2022年以来，以华晟、爱康、金刚光伏、东方日升为代表的新老光伏企业积极参与HJT的投资布局，下游央国企运营商如华润电力、国电投等也加速规划扩产，2022年HJT产能规模约为20-30GW，2023年扩产规模有望达到50-60GW。目前，HJT电池成本端较PERC高约0.12元/w，M12尺寸HJT组件较PERC溢价约0.2元/W，国外溢价相对更高。综合来看，成本和经济性仍制约着HJT的产业化提速，产能放量速度与规模略滞后于TOPCon，2023年是HJT技术增本增效的关键期，随着设备与材料端共同发力，HJT电池经济性优化后市场渗透率有望快速提升。1.871.681.61.71.81.92.02.12.22.322-1223-0123-0223-0323-0423-05210HJT双玻组件210单面PERC组件38资料来源：公司公告，索比光伏网，北极星光伏网，平安证券研究所HJT电池扩产情况（不完全统计）续左表企业基地项目扩产进度规划产能（GW）名义产能（GW)20222023E2024E通威股份成都双流200MW异质结试验线2019年投产0.21.451.451.45合肥250MW异质结试验线2019年投产0.25金堂1GW异质结电池项目2021年7月首片下线1润阳股份盐城20GW高效电池中首期拟募投实施首期5GWHJT55海源复材新余赛维600MW异质结电池预计2023年投产0.62.72.72.7GWN型电池项目含上述600MWHJT电池，总体23年12月投产2.1扬州10GW高效电池框架协议未落地滁州全椒滁州二期5GWHJT电池2022年12月发布投资协议5三五互联眉山丹棱5GW异质结电池一期23年1月开工，首期4条线3.2GW，计划23年830投产3.23.255GW异质结电池二期2024年630前建成投产5GW1.8新增3GW异质结电池25年630前8GW满产3华耀光电常州金坛10GWHJT电池+N组件项目2022年6月开工101012呼和浩特N型电池一期2GW23H1开建，24年建成投产2N型电池二期8GW24年开建，26年底建成投产8国晟能源乾景园林江苏徐州贾汪一期1GW电池+1GW组件23年3月环评，23年试生产1247二期1GW电池+1GW组件已开工，或24年投产1三期3GW电池+3GW组件3安徽淮北烈山淮北5GW电池组件一期2GW2022年一期2GW基本投产5安徽淮南凤台凤台HJT双碳产业园：5GW装备+4GW电池+2GW组件等23年1月定增1GW电池+2GW组件，或23年投产4唐山乐亭一期：1GW电池+1GW组件周期2023年3月-2023年12月1乐亭HJT双碳产业园项目二期周期2024年1月-2024年12月1乐亭HJT双碳产业园项目三期周期2025年1月-2026年12月3金阳新能源张家口尚义县1.5GW异质结电池组件23年4月集中签约1.555福建泉州南安南安一期10GW电池2022年7月签约，入驻产业园10南安二期10GW电池10乐山乐山一期预计电池2023年投产5乐山二期5泉为科技山东枣庄山东泉为二期5GWHJT电池正在准备中，推进二期建设555安徽泗县安徽泉为5GWHJT电池2022年开工建设，23年投产5苏州潞能张家港1GWHJT电池2021年3月开工，已投产1111钧石能源泉州、莆田1GWHJT电池已投产1111国家电投福建莆田5GWHJT电池，合作福建钜能2020年12月框架协议签约52.52.5浙江龙港5GW异质结电池&组件23年9月一期竣工5国润能源楚雄3GW异质结电池2020年7月签约336河南周口沈丘县2GWHJT电池22年8月在建，预计23年投产3张家口尚义县3GW异质结电池2022年6月开工，预计23？3中利腾晖阜平阜平二期2GWHJT电池+2GW组件拟23年6月建设，或24年投产22阜平三期3GWHJT电池拟2024年建设，或25年投产3小计2741285148厂商基地项目建设进度项目产能（GW）名义产能（GW）20222023E2024E梅耶博格德国Bitterfeld-WolfenHJT电池22年名义产能1GW，23年扩产至1.4GW，24年扩产至3GW311.43华晟新能源宣城宣城一期2021年投产0.72.715.130宣城二期21年11月启动，22年6月投产2宣城三期第一阶段2.4GW，23Q3投产2.4宣传四期已开工，4.8GW将在23Q1-Q3分两期完成全部设备搬入和调试投产2.47.5GW全产业链2022年9月开工，或23年投产7.5合肥肥西5GWHJT电池&组件2023年1月签约，或24年投产5大理合作华能大理一期2022年5月签约，23年6月首片下线2.5大理二期今年落地开展，或24年投产2.5无锡锡山5GWHJT电池2022年10月开工，一期或2.5GW5金刚光伏苏州吴江1.2GW异质结电池2022年3月投产1.21.266酒泉4.8GW双面微晶安装调试阶段，预计23Q1出片4.8东方日升常州金坛500MW中试线2022年5月首片下线0.50.59.519.54GWHJT电池2023年年中投产4宁波宁海宁海一期5GW电池22年1月签约15GWHJT电池+组件，一期在建预计23年4月投产5宁海二期10GW电池10爱康科技浙江湖州长兴基地湖州一期2021年3月首条进口线投产0.220.822.024湖州二期22年11月二线600MW投产，三四线共1.2GW预计23年4-5月进场1.8湖州其他规划湖州基地总共规划10GW8浙江温州瑞安8GWHJT电池工期三年，一期4GW电池组件在建8赣州6GW异质结电池2022年5月开工6泰州泰兴160MW试验线已投产0.166GW异质结电池或在建6润海新能源华润+爱康舟山12GW异质结电池分四期建设，一期3GW中1.8GW预计23年4月进场，预计25年建成达产121.83宝馨科技蚌埠怀远怀远一期2GW电池22年8月开工，6月份正式投产2210怀远二期6GW电池筹备建设中6怀远三期10GW电池？10内蒙鄂托克旗一期2GWHJT电池23年4月动工，预计2024年4月建成2后期3GW电池22年11月签约总体3明阳智能江苏盐城盐城5GW电池一期22年2月已开建，23年1月投产225盐城5GW电池二期3广东中山拟建十条HJT产线2023年1月签约隆基绿能西咸新区0.2GW试验线已投产0.20.21.41.41.2GW异质结中试线2022年4月建设信息1.2晶澳科技200MW中试线预计2023年12月投产0.20.20.2阿特斯嘉兴秀洲250MWHJT中试线2020年建成0.250.250.250.25海泰新能盐城5GW异质结电池项目2022年2月开工，分两期52.55中建材浚鑫江阴5GW异质结电池项目一期23年8月投产（18/50亿）51.85HJT处于降本增效关键期，建议关注领先企业经济性优化进程BC电池聚焦分布式差异化竞争，关注领军企业隆基与爱旭资料来源：口袋光伏，隆基LONGiSolar，平安证券研究所39IBC电池结构示意图隆基HPBC电池效率可达25%-25.3%IBC为交指式背接触电池，电池正面无栅线外形美观，适合中高端分布式光伏市场，具有较强的消费属性和商业化前景，IBC聚焦分布式的差异化竞争优势促进企业兑现技术迭代红利，建议关注BC龙头隆基绿能与爱旭股份。隆基绿能HPBC路线电池量产效率已突破25%，PRO版本（应用氢钝化工艺）量产效率突破25.3%，组件效率达到22.8%。目前，隆基西咸29GWHPBC电池项目已全部投产，泰州4GW产能正在爬坡。爱旭股份珠海6.5GWABC电池产能已投产，预计将于2023Q2末满产，目前平均量产效率接近26.5%。2023年4月以来，公司已发布珠海一期3.5GW电池扩产、义乌15GW电池、济南30GW（首期10GW）电池扩产公告，到2023年底公司将形成25GW高效背接触电池和组件产能。爱旭ABC组件全生命周期发电量较PERC组件提升15%以上，公司N型IBC总体产能规划100GW以上。经济性方面，分布式光伏电站对组件价格的容忍度较高，BC电池组件在中高端分布式户用及工商业市场，特别是在欧美中高端市场有望针对其高效、美观、安全可靠等特性获得较高溢价，预计BC组件较PERC组件溢价将达到0.2-2元/w或以上。40资料来源：公司公告，索比光伏网，北极星光伏网，平安证券研究所XBC电池扩产情况（不完全统计）厂商基地项目建设进度电池产能（GW）合计产能（GW)20222023E2024E爱旭股份珠海6.5GWABC电池22年投产，23年二季度满产6.56.52525一期3.5GW扩产+10GW组件23年4月公告，建设周期9个月3.5浙江义乌15GW电池+15GW组件（20年义乌签约36GW电池子项目，23年组件30GW签约首期）于2020年和2023年4月签约，一期电池15GW建设周期12个月，一期15GW组件建设周期8个月15济南首期10GW电池及组件项目建设期五年，分三期：首期24H1开工，预计25H1投产，第二、三期项目的启动时间存在一定的不确定性。10第二期10GW电池及组件项目10第三期10GW电池及组件项目10隆基绿能西咸HPBC电池已全面投产29193333泰州HPBC电池预计23Q1达产4国家电投黄河水电青海西宁N型IBC电池及组件2019年投产0.20.20.20.2BC电池聚焦分布式差异化竞争，关注领军企业隆基与爱旭4钙钛矿电池优势显著，建议关注头部企业研发与商业化进度钙钛矿太阳能电池：是利用钙钛矿型的有机金属卤化物半导体作为吸光材料的太阳能电池，其核心结构主要由透明导电基底、电子传输层、钙钛矿活性层、空穴传输层和顶电极5部分组成。钙钛矿电池优势：带隙可调整、弱光效应好、材料成本低、温度系数好、制程绿色低碳、不易隐裂等特点。效率优势：单结钙钛矿理论效率31%+，双结/三结理论效率高达45%/49%以上，目前单结大面积效率约达16%，年底有望通过界面钝化、材料改性等提升至18%。成本优势：钙钛矿极限成本可降至0.6-0.7元/W，为晶硅极限成本的60-70%。资料来源：材新社，《低成本制备高效率钙钛矿太阳能电池的研究》，平安证券研究所类别第一代晶硅电池第二代薄膜电池第三代—钙钛矿电池理论效率极限29.4%31%+（单层钙钛矿）45%+（钙钛矿叠层）实验室最高效率26.81%（HJT）26.4%（TOPCon）29.1%（砷化镓）25.5%（碲化镉）23.4%（铜铟镓硒）25.7%（单层钙钛矿）32.5%（晶硅/钙钛矿叠层）产业化效率23.3%（P-PERC）约25%（N型电池）17-19%（国外）13%（国内）15-18%组件成本1.5-2元/W大于2元/W（碲化镉）0.6元/W(GW级量产预估）制造成本较低高低商业化程度非常成熟成熟商业化初期晶硅与薄膜电池指标对比薄膜制备激光刻蚀封装电池成品PVD/RPD镀膜设备涂布设备封装设备钙钛矿电池主要设备激光设备钙钛矿电池制备流程钙钛矿两大难点：大面积备制效率降低+寿命和稳定性较差“材料+工艺+设备”三方面发力：大面积效率有望持续提升，协鑫光电规划2024年达20%，2025年达22%。稳定性方面，当前国内外研究最大光功率输出点MPP处的长期运行稳定性已经长达数千个小时；纤纳光电α组件已顺利通过IEC61215、IEC61730稳定性全体系认证，可在双85测试下工作1000小时。在一级资本投资加持下，钙钛矿电池研发与商业化进度快速发展。目前电池玩家主要包括三类：钙钛矿初创企业如纤纳光电、协鑫光电、极电光能等；传统晶硅巨头如隆基、晶科、通威、天合等，主要关注叠层电池；跨界企业如宁德时代等。目前钙钛矿电池处于MW级到GW级的转换点，极电光能全球首条单GW产线已开工，参照各家厂商发布的产能规划，预计2023年合计钙钛矿组件产能有望达到1.5GW，2025年或将超过7GW，短期内与500GW+晶硅电池组件产能相比，钙钛矿组件仍占比非常小。钙钛矿企业发展进度规划纤钠光电（2015年成立）2021年底投产100MW产线；2022年7月实现5000片α组件出货；2022年9月，公司19.35cm2小组件效率21.8%。衢州纤纳新能源科技有限公司生产基地项目，总体规划5GW，总投资54.6亿元。协鑫光电（2016年成立）2021年9月，完成100MW量产生产线并进行试生产，组件尺寸1mx2m，预计2023年达产，效率目标18%。预计2024年落地GW级产线，组件效率目标20%。2025年建设5-10GW产线，组件效率目标22%。极电光能（2020年成立）2022年12月，756cm²大尺寸钙钛矿组件效率达到18.2%；2022年底投产150MW产线；2023年4月，全球首条单GW钙钛矿产线开工。规划6GW产能，其中一期1GW在2023年招标、2024年投产；2024年、2025年再分别追加2GW和3GW的产能。众能光电（2015年成立）主持国际首条300kW钙钛矿量产线的研发和建设；2022年12月认证61.58cm2反式钙钛矿电池组件效率20.08%。已与中电建合作伙伴鑫磊集团签订意向协议，2023年建设200MW生产线。万度光能（2016年成立）2017年开发出彼时世界上最大的钙钛矿太阳能组件，面积达3600cm²。公司200MW试验线已投建。2023年1月，万度光能2GW钙钛矿光伏组件研发及制造基地开工，总投资10亿元，分三期建设。仁烁光能（2021年成立）团队钙钛矿/钙钛矿叠层电池组件的认证效率24.5%(电池面积20.25cm2)；2022年实现10MW线投产，完成了150MW线的设计工作。预计在2023年三季度投产150MW中试线，2024年实现量产。宁德时代（2015年成立）2020年控股子公司瑞庭投资参投协鑫光电pre-A轮融资，入局钙钛矿领域；2022年5月对外表示正在推进中试线。无限光能（2022年成立）2022年已投建10MW试验线，电池效率超过20%。100MW量产线预计2024年建成。钙钛矿电池优势显著，建议关注头部企业研发与商业化进度资料来源：公司官微，索比资讯，PV-Tech，平安证券研究所主要钙钛矿企业发展进度及规划钙钛矿市场展望钙钛矿电池在BIPV、电动车移动电源等柔性场景发展优势显著，未来有望在光伏产业中占据一定市场份额。晶硅电池，特别是N型HJT、TOPCon电池与钙钛矿叠层是未来发展方向。钙钛矿电池组件商业化发展，将带动镀膜、涂布、激光、封装等钙钛矿设备，以及辅材包括TCO玻璃、POE胶膜、丁基胶、靶材等发展机会。钙钛矿电池优势显著，建议关注头部企业研发与商业化进度资料来源：公司官网，索比资讯，PV-Tech，平安证券研究所工艺流程设备公司镀膜设备捷佳伟创京山轻机晟成光伏迈为股份四盛科技红太阳光电众能光电科晶智达弗斯迈涂布设备蒸镀设备涂布设备：上海德沪涂膜众能光电大正微纳蒸镀设备：奥来德捷佳伟创激光设备迈为股份大族激光帝尔激光德龙激光杰普特封装设备弗斯迈京山轻机众能光电钙钛矿电池产线工艺设备及主要企业资料来源：InfoLink，CPIA，索比光伏网，TrendForce，平安证券研究所根据CPIA，2022年全国组件产量达到288.7GW，同比增长58.8%，排名前五企业产量占比61.4%，预计2023年国内组件产量将超过433.1GW。从垂直一体化角度来看，目前头部组件企业基本实现了硅片-电池-组件的一体化。2022年6月，天合光能公告称拟在西宁经济技术开发区投资建设年产30万吨工业硅、15万吨高纯多晶硅，计划向多晶硅以及多晶硅上游的主要原材料延伸，有望打造加强版的垂直一体化。从N型组件商业化进展来看，央国企组件招标中N型组件所占份额明显增加，且较PERC组件溢价维持在0.06-0.1元/W以上，性价比优势凸显。目前，组件巨头在新型电池方面的布局不尽相同，推进节奏、成本效率管控亦有差异，新型电池可能成为组件巨头差异化竞争的核心抓手。从大尺寸化趋势来看，根据集邦咨询统计，2023年大尺寸组件产能将大幅提升，预计达700GW+，市占率约90%，其中210组件产能占比将近60%。大尺寸产品高速增长趋势明朗，随着N型时代到来，大尺寸N型技术布局势在必行。2022年组件TOP5产量占比61.4%4455.1%63.4%61.4%52%56%60%64%68%202020212022CR5产量占比组件：一体化与N型趋势凸显，上游企业延伸布局竞争加剧0%20%40%60%80%01002003004005006002017201820192020202120222023E组件产量（GW）YOY国内组件产量变化趋势资料来源：公司公告，索比光伏网，InfoLink，平安证券研究所根据InfoLink2022年全球组件出货排名，隆基、晶科、天合、晶澳TOP4垂直整合厂凭借自身体量、成本优势、海外渠道等，已与后续排名厂家出货体量明显分化。当前TOP4单家出货量已达40GW以上，占据全球约60-65%份额，从第5名阿特斯起与TOP4巨头约有20GW+的出货量差距。第二梯队厂家竞争激烈，头部组件企业亦面临新兴竞争对手的挑战。通威2022年不仅保持了电池出货冠军地位，并在进军组件环节的首年顺利进入TOP10厂家排名之中。而前十榜单外后续厂家一道、尚德、环晟等，2022年组件出货量与第10名厂家差距不到2GW，竞争白热化的趋势渐强。此外，爱旭、弘元、TCL中环等电池、硅片龙头纷纷宣布入局组件，新兴挑战者在垂直一体化能力和技术实力方面各具特点。排序企业名称组件业务情况1通威股份正式进军组件业务，后续有望做大2隆基绿能垂直一体化组件巨头3爱旭股份2022年6月发布N型ABC（AllBackContact）组件4晶澳科技垂直一体化组件巨头5天合光能向硅料、硅片延伸，垂直一体化组件巨头6润阳股份暂无7晶科能源垂直一体化组件巨头8阿特斯垂直一体化组件巨头9捷泰新能源暂无10江西中宇暂无11一道新能N型组件2022年批量中标，跻身前十出货企业12华晟新能源发布喜马拉雅G12系列组件13上机数控光伏设备延伸至硅片，并陆续进军电池、组件环节14TCL中环硅片龙头，布局TOPCon，扩充G12+叠瓦组件产能2023年末组件产能预计达30GW组件企业一体化程度组件：一体化与N型趋势凸显，上游企业延伸布局竞争加剧序号企业202120222023E产能出货量产能出货量产能出货量1隆基绿能6038.528546.76130852晶科能源4524.077044.3390653天合光能5024.86543.099560-654晶澳科技4025.455039.758060-655阿特斯23.914.53221.15030-356东方日升19.18.12513.57正泰新能7.46.292013.58一道新能10208.59通威太阳能147.94803510尚德电力107.315.57+11环晟光伏114.17136.630组件巨头组件产能及出货情况（GW）1051331907085.11303750110608513038.5246.7685预计HPBC出货20GWHPBC+TOPCon电池产能占比45%0%30%60%90%120%150%0408012016020024020212022E2023E硅片产能（GW）硅片出货量（GW）电池片产能（GW）组件产能（GW）组件出货量（GW）组件：一体化趋势渐强，N型电池是差异化竞争的主要抓手资料来源：公司公告，InfoLink，索比光伏网，平安证券研究所隆基绿能产能及出货情况预测32.5657524557545709024.0744.336546%53%22%60%0%30%60%90%120%02040608010020212022E2023E硅片产能（GW）电池片产能（GW）组件产能（GW）组件出货量（GW）N型硅棒产能占比N型组件出货占比晶科能源产能及出货情况预测隆基绿能新型电池基地规划产能（GW）项目建设进度合计产能（GW）20222023E西咸新区15->29HPBC电池目前已全面投产1953泰州4HPBC电池预计23Q1达产西咸新区5026-27%效率新技术24Q3首线，25年底达产铜川12单晶高效电池24H2投产、年底达产鄂尔多斯30TOPCon预计23年8月开始投产至约20隆基绿能新型电池产能布局情况晶科能源新型电池基地规划产能（GW）项目建设进度合计产能（GW)20222023E2024E合肥8安徽一期2022年1月投产-现已满产3551628安徽二期2022年7月投产-现已满产海宁0.8袁花镇800MW中试已投产8尖山一期2022年3月投产-现已满产11尖山二期22年11月投产，23年3月满产11海宁230103签约，预计24年投产6袁花镇230104开工，23Q2-Q3投产台州玉环10182TOPCon电池23年3月开工，预计23年投产晶科能源TOPCon电池产能布局情况5035507550659524.843.09650%30%60%90%120%02040608010020212022E2023E硅片产能（GW）电池片产能（GW）组件产能（GW）组件出货量（GW）N型组件出货占比32407232407240508025.4539.75650%30%60%90%120%020406080100202120222023E硅片产能（GW）电池片产能（GW）组件产能（GW）电池组件出货量产能（GW）组件：一体化趋势渐强，N型电池是差异化竞争的主要抓手资料来源：公司公告，InfoLink，索比光伏网，平安证券研究所天合光能产能及出货情况预测晶澳科技产能及出货情况预测天合光能TOPCon电池产能布局情况N型电池产能40GWN型组件出货20GW晶澳科技TOPCon电池产能布局情况N型电池产能约40GWN型组件出货占比30%天合光能新型电池基地规划产能（GW）项目建设进度合计产能（GW)20222023E2024E常州0.5210i-TOPCon中试线2021年建成8.54050宿迁8宿迁三期-210i-TOPCon2022年12月底下线淮安5淮安一期预计2023年6月达产10淮安二期预计2023年底达产10淮安三期23年4月签约建设期12个月青海西宁5（西宁）产业园电池一期2023年Q2-Q3投产5（西宁）产业园电池二期2025年底前投产晶澳科技新型电池基地规划产能（GW）项目建设进度合计产能（GW)20222023E义乌5义乌二期2022年5月投产6.540扬州10扬州10GW电池预计23年6月投产10扬州新增10GW或23-24年投产曲靖10曲靖10GW电池预计23年中投产10曲靖四期10GW预计24年投产邢台宁晋0.1宁晋100MW中试2021年试产1.3宁晋1.3GW电池2022年10月已投产6宁晋6GW电池预计23Q2-Q3投产石家庄10石家庄10GW电池预计23年底投产盐城东台10东台10GW电池预计23年10月首线投产鄂尔多斯30低碳园30GW电池230119公告框架协议48更强的融资能力更强的成本优势和交付能力更好的垂直一体化产能布局更强的规模和盈利水平优势头部组件企业不断强化的竞争优势组件巨头差异化竞争思路加强海外产能布局，积极应对欧美贸易保护和本土清洁能源刺激政策，加强国际竞争力布局新型电池，在电池组件端实现产品差异化（转化效率、成本等）向硅料延伸，打造更长的垂直一体化，追求生产成本优势，把握品质控制组件：一体化趋势渐强，N型电池是差异化竞争的主要抓手头部一体化组件企业竞争优势：垂直一体化产能布局为其带来更强的成本和交付能力优势、海外渠道和生产基地、品牌溢价、以及更强的融资能力和盈利水平。产能过剩背景下的扩产：光伏产能过剩相对常态，持续扩张先进产能是龙头企业保持竞争优势的途径，过剩状态下的竞争将加速先进技术的迭代升级和落后技术产能的出清。虽然从当前时点看未来盈利水平还不明朗，但在穿越周期的过程中，先进企业持续以技术创新为抓手，在稳健经营的基础上不断提升企业的盈利能力和资产运营能力，得以实现企业的长期可持续发展。组件巨头进行差异化竞争资料来源：平安证券研究所目录CONTENTS贸易环境：保护政策筑高壁垒，短期影响有限需求向好：季度装机高增，海外出口亮眼竞争形势：光伏企业向一体化扩产加速投资建议及风险提示4投资建议：维持“强于大市”评级具体投资建议：光伏主产业链整体呈现竞争加剧的态势，未来的竞争格局和盈利水平有待进一步观望，建议以新型电池技术为主线，关注渗透率正在快速提升的N型电池组件环节，推荐布局多种新型电池路线并在组件环节迅速崛起的通威股份、打造加强版N型一体化产能的天合光能、TOPCon和钙钛矿设备龙头捷佳伟创、以及主打HPBC并在TOPCon、HJT加速推进的隆基绿能，建议关注TOPCon电池片龙头钧达股份。通威股份：硅料与电池片龙头，TOPCon电池领先，组件环节崛起加强一体化实力，随着2023年下游终端需求释放，市占率有望提升。捷佳伟创：TOPCon/HJT/钙钛矿电池设备全覆盖，当前TOPCon产能呈爆发式增长，到年底产能有望突破400GW，公司在手及预期订单超预期。钧达股份：TOPCon电池龙头，投产进度与效率良率行业领先，随着需求释放TOPCon与PERC电池价差维持在0.1元/w左右，兑现迭代红利。隆基绿能：硅片与组件龙头，差异化发展应用于分布式的HPBC技术，鄂尔多斯30GWTOPCon电池迅速推进，西咸50GW电池路线值得期待。天合光能：布局从工业硅到硅片、辅材等加强版一体化产能，年底TOPCon电池产能有望达40GW，看好企业自身全产业协同和持续降本增益。资料来源：Wind，平安证券研究所公司名称股票代码市值（亿元）2023-05-18归母净利润（亿元）PE评级2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E通威股份600438.SH1,727257.26215.54135.41170.706.78.012.810.1推荐捷佳伟创300724.SZ35410.4717.2328.8137.3333.920.612.39.5推荐隆基绿能601012.SH2,508148.12181.81224.62268.1216.913.811.29.4推荐天合光能688599.SH1,02936.8075.26100.63124.5028.013.710.28.3未评级钧达股份002865.SZ2147.1722.3330.1533.7529.99.67.16.4未评级注：未评级公司参照Wind一致预测。风险提示电力需求增速不及预期的风险。光伏受宏观经济和用电需求的影响较大，如果电力需求增速不及预期，可能影响新能源的开发节奏。部分环节竞争加剧的风险。在双碳政策的背景下，越来越多的企业开始涉足光伏制造领域，部分环节可能因为参与者增加而竞争加剧。贸易保护现象加剧的风险。国内光伏制造在全球范围内具备较强的竞争力，部分环节出口比例较高，如果全球贸易保护现象加剧，将对相关出口企业产生不利影响。新型光伏电池降本提效速度不及预期的风险。如果新型电池降本提效进度较慢，或终端销售溢价不及预期，存在扩产力度减弱等风险。股票投资评级:强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间）回避（预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上）行业投资评级:强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上）公司声明及风险提示：负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。免责条款：此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2020版权所有。保留一切权利。52股票投资评级:强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上）行业投资评级:强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上）公司声明及风险提示：负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。免责条款：此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2023版权所有。保留一切权利。