证券研究报告本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明六氟磷酸锂盈利能力触底，反转在即电解液深度报告电力设备及新能源/行业深度报告领先大市（维持）分析师：张文臣S0910523020004顾华昊S0910523020002联系人：申文雯S0910123030032乔春绒S09101210700272023年5月18日2请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明核心观点u锂电池“血液”，需求具备较高增速。电解液是锂离子电池四大材料之一，在充放电过程中起到运送锂离子作用，被称为锂电池的“血液”。由高纯度溶剂（80%以上）、电解质（10%以上）和必要的添加剂（5%左右）等主要材料配置而成。根据EVTank数据，2022年，中国电解液出货量89.1万吨，同比增长75.7%，在全球电解液中的占比为85.4%，动力、储能、数码的占比分别为68%、19%和13%。根据我们的预测，受益于新能源汽车动力电池和储能电池的高速发展，到2025年，全球电解液需求量262万吨，2023-2025年的年化复合增速为33%。u集中度提高，盈利有望触底反弹。2022年，中国电解液行业CR10由2021年的84.3%提升到2022年的88.3%，行业集中度进一步上升。天赐材料市场份额35.9%（2021年为28.8%），龙头地位稳固，新宙邦、比亚迪位列第二、三名。根据我们的计算，按照5月8日原材料价格的情况下，若原材料均外购，则六氟磷酸锂毛利率约为2.6%，盈利已经触底。u新型溶质和添加剂高性能、壁垒、高利润。随着电池的进步，对电解液的要求越来越高，新型溶质以及特殊的添加剂受到极高重视。目前，全球各厂商纷纷大规模规划布局新型溶质LiFSI以及多种特殊的添加剂，这些新材料逐步具备产业能力，增厚企业利润，是产业链上企业努力发展的方向。u甲醇氧化羰基化法有望成为溶剂主流制备方法。碳酸酯类有机溶剂为目前常用锂电溶剂，通常使用含有两种或两种以上有机溶剂的混合溶剂，取长补短。碳酸二甲酯（DMC）主流的合成方法为酯交换法和甲醇氧化羰基化法，我们判断甲醇氧化羰基化法在多数情况下成本比酯交换法更低，有望成为主流制备方法。u投资建议：鉴于六氟磷酸锂的盈利已经触底，落后产能有望出清，盈利能力有望改善，新型溶质和特殊添加剂是长期探究的方向，增厚企业利润。我们认为具备六氟、添加剂、溶剂等一体化规模的厂商更具备优势，建议关注：天赐材料、新宙邦、多氟多。u风险提示：行业竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅波动；其它突发因素的影响。3请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录电解液：充放电过程中运送锂离子，为锂电池的“血液”溶质：LiPF6盈利能力触底，LiFSI未来有望放量溶剂：碳酸酯类有机溶剂，甲醇氧化羰基化法更具成本优势添加剂：种类多样，增强各种性能相关公司投资建议风险提示010204030506074请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录电解液：充放电过程中运送锂离子，为锂电池的“血液”溶质：LiPF6盈利能力触底，LiFSI未来有望放量溶剂：碳酸酯类有机溶剂，甲醇氧化羰基化法更具成本优势添加剂：种类多样，增强各种性能相关公司投资建议风险提示010204030506075请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明电解液的构成u锂离子电池主要由电解液、隔膜、正极材料和负极材料构成，是锂电池制造的四大关键材料之一。电解液作为锂离子的载体，在充放电过程中运送锂离子，因此需要具有极大的离子导电率以及极小的电子导电率，被称为锂电池的“血液”。其成本约占锂离子电池生产成本的10%-15%。u锂电池电解液一般是由高纯度的有机溶剂、电解质锂盐和必要的添加剂等主要材料配置而成，其中溶剂含量最高，质量占比80%以上，添加剂占比最低，约5%。电解液对于锂盐、溶剂、添加剂的纯度、水分和酸含量等要求较高，原料提纯和环境控制成为电解液生产过程的难点之一。u锂离子电池电解液下游产业链包括动力电池、储能电池、消费类电池；终端为各种电动汽车、各种储能系统、消费类电子产品等。成分物质作用质量占比溶质六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）锂离子迁移的介质12%-14%溶剂通常为碳酸酯类有机溶剂，包括：链式碳酸酯：碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC）环状碳酸酯：碳酸乙烯酯（EC）、...