请仔细阅读本报告末页声明证券研究报告行业点评2023年05月13日光伏设备2023Q1点评：业绩高增长、在手订单充足，关注新技术带来的投资机会2023Q1业绩高增长，订单充足。硅料、硅片当前主要设备商增速处于高位，但硅料、硅片扩产处于阶段性高点。电池片方面，迈为股份和捷佳伟创2023Q1合同负债+存货的同比增速分别为113.5%、120.7%，增速创下阶段性新高，高于2022Q1-Q4任一季度增速，意味着新型电池片技术TOPCon与HJT需求旺盛，扩产景气度高，具备先发优势的设备龙头有望率先、充分受益。奥特维、京山轻机、金辰股份2023Q1合同负债+存货的同比增速分别为94.7%、65.2%、73.3%，奥特维增速接近2022Q1-Q4的高点，京山轻机和金辰股份增速均高于2022Q1-Q4任一季度增速，意味着组件扩产景气度较高、在手订单充足。硅料价格下降，带动整体产业链价格下降，激发终端装机量，提振光伏设备需求。随着国内硅料企业加大扩产步伐，硅料供需格局逐渐改善，2022年11月底，硅料价格触顶回落，已开启下行通道。上游硅料价格下降，产业链利润向中后端转移。硅料降价激发终端装机量，装机增加带动电池片、组件扩产，提振光伏设备需求。根据CPIA预计，2023年全球光伏新增装机量可达280-330GW，国内新增装机量可达95-120GW。由此带动电池片、组件扩产，提振光伏设备需求。电池片方面，我们预计2023年为TOPCon扩产大年，HJT有望接棒引领技术新潮。关注新型技术趋势带来的投资机会：电镀铜+0BB+钙钛矿。1）电镀铜：2023年为电镀铜中试大年，产业化有望加速。电镀铜降本增效优势明显，或为HJT产业化的必经之路。电镀铜技术使用金属铜代替全部的金属银，开启无银时代。同时，采用铜栅线工艺的电池电阻率更低、栅线线宽小，且栅线平整度高，整体的电池转换效率比原有银栅线提高约0.3%~0.5%，具有效率优势。2）0BB：已应用于GW级量产线，渗透率将加速提升。0BB即无主栅，用焊带替代主栅功能，焊带直接连接细栅、汇集细栅电流并实现电池片之间的互连。0BB技术可以降低30%-40%的银浆单耗，同时减少电池正面栅线遮挡，增大电池片的有效受光面积，提高发电效率。3）钙钛矿：或为光伏终极技术路线，产业化从0到1。钙钛矿电池的原材料易获得、生产能耗低、产业链集中、转换效率更高、可制成叠层，优势明显，众多企业纷纷布局，行业有望实现产业化从0到1的突破。投资建议：建议关注LDI技术平台，光伏量产设备成功发货业内龙头的【芯碁微装】；首创VDI电镀方案，设备竞争力强劲的【罗博特科】；图形化设备进展顺利的【苏大维格】；串焊机龙头，有望深度受益0BB技术迭代的【奥特维】；成长多元，钙钛矿设备布局领先的【京山轻机】。风险提示：HJT扩产不及预期、钙钛矿扩产不及预期、电镀铜工艺导入不及预期、0BB渗透率提升不及预期。增持（维持）行业走势作者分析师张一鸣执业证书编号：S0680522070009邮箱：zhangyiming@gszq.com研究助理邓宇亮执业证书编号：S0680121090003邮箱：dengyuliang@gszq.com相关研究重点标的股票股票投资EPS（元）PE代码名称评级2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E688630.SH芯碁微装买入1.131.832.623.6564.0439.5427.6219.82300757.SZ罗博特科-0.241.011.702.06221.4860.4535.8229.56300331.SZ苏大维格---------688516.SH奥特维-4.617.4010.3713.4943.5622.6616.1612.43000821.SZ京山轻机-0.480.720.931.1533.8325.1219.4215.74资料来源：Wind，国盛证券研究所（罗博特科、苏大维格、奥特维、京山轻机数据均选自2023年5月8日wind一致预测。）-16%0%16%32%48%64%2022-052022-092023-012023-05光伏设备沪深3002023年05月13日P.2请仔细阅读本报告末页声明内容目录一、2023Q1业绩高增长，订单充足为业绩保驾护航..................................................................................................3二、硅料价格下降，带动整体产业链价格下降，激发设备需求.................................................................................11三、关注新技术：铜电镀与0BB.............................................................................................................................153.1电镀铜：2023年为电镀铜中试大年，产业化有望加速.................................................................................153.20BB：已应用于GW级量产线，渗透率将加速提升......................................................................................163.3钙钛矿：或为光伏终极技术路线，产业化从0到1......................................................................................17风险提示..............................................................................................................................................................19图表目录图表1：主要光伏设备企业营业收入.........................................................................................................................3图表2：主要光伏设备企业营业收入同比增速...........................................................................................................4图表3：主要光伏设备企业归母净利润.....................................................................................................................5图表4：主要光伏设备企业归母净利润同比增速........................................................................................................5图表5：主要光伏设备企业毛利率............................................................................................................................5图表6：主要光伏设备企业净利率............................................................................................................................6图表7：主要光伏设备企业期间费用率.....................................................................................................................6图表8：主要光伏设备企业销售费用率.....................................................................................................................6图表9：主要光伏设备企业财务费用率.....................................................................................................................7图表10：主要光伏设备企业研发费用率...................................................................................................................7图表11：主要光伏设备企业管理费用率...................................................................................................................7图表12：主要光伏设备企业合同负债+存货..............................................................................................................8图表13：主要光伏设备企业“合同负债＋存货”同比增速.........................................................................................9图表14：主要光伏设备企业合同负债.......................................................................................................................9图表15：主要光伏设备企业合同负债同比增速.........................................................................................................9图表16：主要光伏设备企业存货...........................................................................................................................10图表17：主要光伏设备企业存货同比增速..............................................................................................................10图表18：全球（左图）/中国（右图）光伏新增装机量预测.....................................................................................11图表19：多晶硅均价（元/kg）.............................................................................................................................11图表20：硅片均价(元/片）...................................................................................................................................11图表21：电池片均价（元/W）..............................................................................................................................12图表22：双面双玻组件均价（元/W）....................................................................................................................12图表23：2022-2030年各尺寸硅片市场占比变化趋势.............................................................................................12图表24：2022-2030年硅片厚度变化趋势（单位：μm）.........................................................................................13图表25：高测股份、华晟联合研发的98μm、80μm超薄硅片..................................................................................13图表26：2022-2030年PERC各种主栅技术市场占比变化趋势.................................................................................14图表27：2022-2030年TOPCon各种主栅技术市场占比变化趋势.............................................................................14图表28：低温银浆丝网印刷与铜电镀对比..............................................................................................................15图表29：铜栅线和银栅线形貌...............................................................................................................................15图表30：2023年HJT应用0BB+银包铜后单W浆料成本可与TOPCon打平.............................................................16图表31：钙钛矿组件成本结构...............................................................................................................................17图表32：钙钛矿电池转换效率进展........................................................................................................................17图表33：晶硅/钙钛矿产业链对比..........................................................................................................................18rQpMnQoOwOmRrQqMtMqQmR8O9R6MpNnNmOtQkPpPsPjMrQsO9PmNrMxNpNoONZrMnQ2023年05月13日P.3请仔细阅读本报告末页声明一、2023Q1业绩高增长，订单充足为业绩保驾护航营业收入：整体看，2023年第一季度主要光伏设备企业收入保持高速增长。1）硅料：双良节能和东方电热2023Q1收入同比增速分别为215.0%、21.6%。双良节能高速增长主要原因是硅料扩产充足，公司在还原炉设备市场占有率高，订单充沛，同时公司布局硅片、组件、电解槽、液冷设备等新兴板块，业绩增长动能多元、强劲。东方电热方面，多晶硅扩产处于景气周期，市占率业内领先，核心设备还原炉放量保障业绩增长。2）硅片：晶盛机电和高测股份2023Q1收入同比增速分别为84.4%、126.5%。晶盛机电为单晶炉龙头，深度受益下游硅片扩产，同时在硅料降价背景下，先进的优势产能将淘汰落后产能，行业集中度有望进一步提升，公司第五代单晶炉竞争力强劲，将进一步促进公司市占率提升，同时公司向电池和组件设备、石英坩埚、金刚线、半导体设备等领域加速延伸，有望打造多元成长曲线。高测股份方面，公司光伏切割设备市占率第一，金刚线2023年产能翻倍增长，切片代工规划产能达到102GW，创新业务态势向好，2023Q1业绩实现超预期增长。3）电池片：迈为股份和捷佳伟创2023Q1收入同比增速分别为38.6%、41.7%。迈为股份是HJT电池片设备龙头，目前HJT双面微晶结构的PECVD真空镀膜设备已进入量产阶段。随着银包铜、电镀铜、0BB、薄片化等压缩银浆与硅料成本的前沿技术陆续接入，HJT有望加速放量迎来产业化拐点，公司积淀深厚预计持续受益。而捷佳伟创作为TOPCon设备的头部玩家，手握PE-poly、MAD等核心技术，整线设备供应能力强劲，有望率先受益于2023年TOPCon扩产热潮。此外，公司在HJT、钙钛矿等技术路线亦积极布局展业，未来增长动力充足。4）组件：奥特维、京山轻机、金辰股份2023Q1收入同比增速分别为66.3%、28.0%、12.7%。奥特维是串焊机龙头，受益组件扩产和行业“大尺寸+薄片化+多主栅+多分片”的技术迭代，业绩高速增长，同时行业层面0BB技术蓄势待发，公司前瞻布局0BB串焊机，有望率先受益，此外，公司拓展硅片分选机、单晶炉、锂电模组PACK线、半导体铝线键合机等领域，增长动力充足。京山轻机方面，公司流水线、层压机业内领先，同时布局TOPCon电池PECVD&PVD二合一设备、HJT清洗制绒设备、钙钛矿整线设备，增长多元化、动能强劲。金辰股份方面，公司同样为流水线、层压机领先企业，同时切入HJT电池的PECVD+PVD设备、TOPCon电池的PECVD+硼扩设备，二者均是相应电池片的核心设备领域，未来有望受益TOPCon与HJT扩产。图表1：主要光伏设备企业营业收入营业收入（百万元）2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1硅料双良节能1,734.212,562.234,449.045,730.885,463.08东方电热745.71985.14936.601,151.42906.75硅片晶盛机电1,952.392,417.603,092.643,175.693,599.64高测股份556.11779.23855.001,380.221,259.33电池片迈为股份834.22925.811,255.471,132.741,156.56捷佳伟创1,362.671,316.741,577.021,748.611,931.32组件奥特维624.92887.88885.691,141.161,039.02京山轻机1,036.671,254.85816.271,759.911,327.09金辰股份457.48494.52497.96501.75515.61资料来源：WIND，国盛证券研究所2023年05月13日P.4请仔细阅读本报告末页声明图表2：主要光伏设备企业营业收入同比增速营业收入YOY2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1硅料双良节能299.50%214.25%337.03%266.82%215.02%东方电热20.49%35.21%26.40%64.76%21.60%硅片晶盛机电114.03%75.76%81.52%61.21%84.37%高测股份103.06%142.12%126.78%132.41%126.45%电池片迈为股份32.09%52.47%32.67%24.43%38.64%捷佳伟创15.77%-8.97%40.61%34.29%41.73%组件奥特维70.25%59.75%75.49%84.30%66.27%京山轻机13.56%20.45%6.87%28.73%28.01%金辰股份57.48%19.08%43.14%-9.77%12.71%资料来源：WIND，国盛证券研究所归母净利润：2023Q1主要光伏设备企业归母净利润整体呈现高增长的态势。1）硅料：双良节能和东方电热2023Q1归母净利润同比增速分别为315.1%、16.8%。双良节能利润增速高于收入增速主要原因是收入增长多元、基数低以及规模效益下摊薄费用率，盈利能力提升。东方电热利润增速低于收入增速，主要原因是新能源汽车元器件、锂电池材料受下游降本需求影响，盈利能力略降。2）硅片：晶盛机电和高测股份2023Q1归母净利润同比增速分别为100.4%、245.4%。晶盛机电和高测股份利润增速均高于收入增速，主要原因是石英紧缺，硅料和硅片价格回升，同时在公司规模效应与技术优势下，盈利能力提升明显。3）电池片：迈为股份和捷佳伟创2023Q1归母净利润同比增速分别为22.8%、23.2%。迈为股份利润增速低于收入增速主要原因是费用前置，同时HJT处于量产初期，调试和改造成本较高，导致盈利能力承压，预计后期有望修复。捷佳伟创利润增速低于收入增速，主要原因是订单确认收入的周期较长，2023Q1确认的收入为2021年年底和2022年年初的订单，这些订单一部分为最后一批PERC设备订单，其毛利率较低，另外一部分为最初的TOPCon设备订单，当时的TOPCon属于新工艺、新设备，因此调试、改造成本较高，还未形成规模效应，毛利率较低，未来随着工艺成熟的TOPCon设备订单转换为收入，盈利能力有望大幅提升。4）组件：奥特维、京山轻机、金辰股份2023Q1归母净利润同比增速分别为107.4%、61.5%、-6.6%。奥特维利润增速快于收入增速主要原因是规模效应显现以及期间费用率控制良好。京山轻机利润增速快于收入增速主要原因是基数低以及公司产品矩阵优化，即使在加大研发投入的背景下，盈利能力仍然得到明显改善。金辰股份利润为负增长主要原因是公司多元布局TOPCon、HJT核心设备，需要加大研发投入，在当期报表上体现为费用前置，同时公司财务费用率提升明显，主要原因是美元汇率变动，导致汇兑损失增加。2023年05月13日P.5请仔细阅读本报告末页声明图表3：主要光伏设备企业归母净利润归母净利润（百万元）2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1硅料双良节能120.87232.46476.96125.73501.67东方电热57.7688.6989.7065.5967.44硅片晶盛机电442.34764.61801.60915.10886.57高测股份96.83140.13191.19360.47334.44电池片迈为股份179.83216.41290.69174.99220.83捷佳伟创273.15234.64313.00226.08336.40组件奥特维106.66192.34175.27238.45221.24京山轻机33.05114.8653.19100.8453.37金辰股份27.939.8917.169.5126.09资料来源：WIND，国盛证券研究所图表4：主要光伏设备企业归母净利润同比增速归母净利润YOY2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1硅料双良节能340.80%209.66%539.28%-5.48%315.06%东方电热130.34%328.52%151.50%-28.95%16.77%硅片晶盛机电57.13%139.83%57.21%52.13%100.43%高测股份173.28%272.53%396.85%489.34%245.40%电池片迈为股份49.77%63.96%42.50%-6.30%22.80%捷佳伟创29.26%-4.82%120.95%91.75%23.16%组件奥特维109.49%109.52%106.03%66.82%107.42%京山轻机-47.94%135.22%65.85%6837.69%61.49%金辰股份5.55%-63.54%-31.13%153.76%-6.59%资料来源：WIND，国盛证券研究所图表5：主要光伏设备企业毛利率2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1硅料双良节能18.55%21.38%20.49%10.62%14.66%东方电热19.46%21.11%21.53%18.72%19.28%硅片晶盛机电39.94%40.05%40.21%38.62%40.61%高测股份37.66%39.40%41.55%44.22%43.12%电池片迈为股份40.55%39.63%36.70%37.35%34.03%捷佳伟创27.13%23.76%25.44%25.39%22.78%组件奥特维38.62%39.41%38.95%38.69%36.60%京山轻机16.98%22.39%24.70%21.96%19.60%金辰股份29.91%24.51%31.15%35.47%31.37%资料来源：WIND，国盛证券研究所2023年05月13日P.6请仔细阅读本报告末页声明图表6：主要光伏设备企业净利率2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1硅料双良节能7.83%9.62%11.39%2.74%9.82%东方电热7.67%8.89%9.69%5.90%7.47%硅片晶盛机电23.59%32.28%27.71%30.86%28.10%高测股份17.41%17.98%22.36%26.12%26.56%电池片迈为股份20.91%22.68%22.33%14.10%17.70%捷佳伟创19.99%17.78%19.82%13.02%17.42%组件奥特维16.24%21.34%19.03%20.63%20.81%京山轻机3.50%9.54%7.70%6.21%4.76%金辰股份6.35%2.68%4.14%3.86%4.90%资料来源：WIND，国盛证券研究所图表7：主要光伏设备企业期间费用率2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1硅料双良节能10.22%8.60%7.06%5.96%5.31%东方电热10.49%8.77%9.67%9.96%9.42%硅片晶盛机电9.10%10.26%10.04%11.71%10.57%高测股份16.85%16.59%17.73%14.05%13.26%电池片迈为股份17.53%18.21%14.21%29.95%20.17%捷佳伟创6.65%3.11%3.72%6.47%6.19%组件奥特维19.21%18.40%15.39%11.37%15.06%京山轻机13.04%10.44%15.61%13.80%14.05%金辰股份19.42%14.99%14.96%29.25%21.94%资料来源：WIND，国盛证券研究所图表8：主要光伏设备企业销售费用率2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1硅料双良节能2.45%2.21%1.50%1.23%0.96%东方电热1.22%1.11%1.36%1.14%0.93%硅片晶盛机电0.51%0.35%0.44%0.39%0.40%高测股份3.02%3.10%1.70%2.73%1.81%电池片迈为股份4.76%7.58%5.52%11.12%6.92%捷佳伟创1.40%2.81%2.62%0.72%1.34%组件奥特维4.63%4.15%3.74%1.51%3.76%京山轻机2.54%3.70%5.62%2.42%3.18%金辰股份4.60%3.75%5.35%8.13%5.55%资料来源：WIND，国盛证券研究所2023年05月13日P.7请仔细阅读本报告末页声明图表9：主要光伏设备企业财务费用率2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1硅料双良节能1.12%1.54%0.95%0.54%1.15%东方电热0.38%-0.13%-0.52%0.07%0.03%硅片晶盛机电-0.21%0.17%-0.25%-0.37%-0.26%高测股份0.38%-0.03%0.43%0.40%0.62%电池片迈为股份-2.93%-2.95%-5.14%1.54%0.15%捷佳伟创-0.86%-7.65%-6.46%-0.11%-0.63%组件奥特维0.42%2.14%0.08%-0.23%0.48%京山轻机0.67%-2.45%-3.02%1.07%0.71%金辰股份0.56%-3.17%-3.86%2.17%2.59%资料来源：WIND，国盛证券研究所图表10：主要光伏设备企业研发费用率2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1硅料双良节能3.29%2.88%2.52%2.79%1.93%东方电热4.23%4.29%4.83%5.49%4.17%硅片晶盛机电5.47%6.93%7.64%9.00%8.09%高测股份5.67%6.56%7.71%5.56%5.83%电池片迈为股份11.17%11.97%10.79%13.16%9.79%捷佳伟创4.65%5.99%5.53%3.21%4.26%组件奥特维7.30%5.91%6.21%7.33%6.13%京山轻机4.69%4.48%6.54%6.13%5.08%金辰股份6.59%9.21%5.78%13.91%7.03%资料来源：WIND，国盛证券研究所图表11：主要光伏设备企业管理费用率2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1硅料双良节能3.35%1.96%2.10%1.41%1.26%东方电热4.65%3.50%4.00%3.26%4.30%硅片晶盛机电3.33%2.81%2.22%2.68%2.34%高测股份7.78%6.96%7.88%5.37%5.00%电池片迈为股份4.53%1.60%3.04%4.14%3.32%捷佳伟创1.46%1.96%2.03%2.65%1.21%组件奥特维6.86%6.20%5.37%2.76%4.70%京山轻机5.14%4.71%6.48%4.18%5.09%金辰股份7.67%5.20%7.70%5.04%6.76%资料来源：WIND，国盛证券研究所订单储备：2023Q1主要光伏设备企业在手订单充足，保障未来业绩增长确定性。1）硅料：双良节能和东方电热2023Q1合同负债+存货的同比增速分别为80.0%、62.5%，2023年05月13日P.8请仔细阅读本报告末页声明当前增速仍然处于高位，但是低于2022Q1-Q4的任一季度增速，或许意味着硅料扩产处于阶段性高点。双良节能还原炉订单饱满，市占率保持龙头地位，近期先后获得江苏中清、亿晶光电、大恒能源等企业的订单总计62.02亿元。2023Q1东方电热的子公司东方瑞吉、镇江东方新签5.68亿元的多晶硅业务订单。2）硅片：晶盛机电和高测股份2023Q1合同负债+存货的同比增速分别为76.6%、69.5%。晶盛机电是单晶炉龙头，截至2023年一季度末，公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同总计260.59亿元（含税）。高测股份是光伏切割设备龙头，截至2022年12月31日，公司光伏切割设备在手订单合计约14.74亿元（含税），同比增长74.03%，2023Q1公司连续签下大量订单，主要客户包括隆基、晶澳、宇泽等。3）电池片：迈为股份和捷佳伟创2023Q1合同负债+存货的同比增速分别为113.5%、120.7%，当前增速创下阶段性新高，高于2022Q1-Q4任一季度增速，意味着新型电池片技术TOPCon与HJT需求旺盛，扩产景气度高，具备先发优势的设备龙头有望率先、充分受益。➢迈为股份方面，从公告披露来看，2022年公司先后与信实工业（4.8GW）、安徽华晟（7.2GW）、金刚羿德（4.8GW）签订HJT生产线合同，项目均有序进行中。另据爱康科技公告，自2021年11月起，12个月内其控股子公司向迈为采购三条HJT整线设备超过1.8GW。2023年2月，三五互联发布公告称，其控股孙公司琏升光伏向迈为采购两条HJT产线共1.2GW。➢捷佳伟创方面，2022年，公司与通威、聆达等名企达成合作，海外各地陆续签订近10GW的TOPCon整线交钥匙合同。2023年开年即斩获业内50GW订单，客户中兼备龙头与新锐；一季度新增订单实现超预期增长。此外，公司基于独创技术研发出制备TOPCon正面氧化铝的MAD设备，截至目前获订单20GW以上。而在方兴未艾的钙钛矿领域，公司亦凭借厚积薄发的技术储备持续获客十余家。截至2023年2月底，公司钙钛矿订单达2亿以上。4）组件：奥特维、京山轻机、金辰股份2023Q1合同负债+存货的同比增速分别为94.7%、65.2%、73.3%，奥特维增速接近2022Q1-Q4的高点，京山轻机和金辰股份增速均高于2022Q1-Q4任一季度增速，意味着组件扩产景气度较高。奥特维方面，公司2022年新签订单73.74亿元（含税），同比增长72.25%，其中光伏设备（单晶炉2022年新签订单12.86亿元，同比增长666.56%，是公司增速最快的产品）占比93.47%，锂电设备占比6.1%，半导体设备占比0.43%；2023Q1新签订单26.20亿元（含税），同比增长81.94%。公司2022年在手订单73.22亿元（含税），同比增长72.04%，其中光伏设备占比91.40%，锂电设备占比8.2%，半导体设备占比0.4%；2023Q1在手订单87.45亿元（含税），同比增长78.69%。京山轻机2022年末光伏板块在手订单54.44亿元（含税），同比增长45.56%。图表12：主要光伏设备企业合同负债+存货（百万元）2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1硅料双良节能2,883.083,890.725,548.384,626.375,189.90东方电热2,168.762,423.393,262.013,512.143,523.40硅片晶盛机电13,685.6916,621.7719,289.1221,855.8724,169.21高测股份900.831,103.321,491.251,393.301,527.07电池片迈为股份5,675.456,477.947,583.719,636.5212,119.05捷佳伟创7,509.268,434.0510,183.8612,879.8916,569.82组件奥特维3,650.284,035.535,047.485,868.347,107.71京山轻机4,009.004,075.515,433.365,375.196,622.28金辰股份1,467.621,529.281,834.992,204.792,542.95资料来源：WIND，国盛证券研究所2023年05月13日P.9请仔细阅读本报告末页声明图表13：主要光伏设备企业“合同负债+存货”同比增速2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1硅料双良节能117.19%129.66%185.46%113.31%80.01%东方电热86.72%82.32%102.26%107.50%62.46%硅片晶盛机电149.55%106.99%123.91%98.43%76.60%高测股份79.30%61.48%96.89%63.22%69.52%电池片迈为股份31.42%27.63%51.97%84.84%113.53%捷佳伟创-9.10%0.86%27.84%65.52%120.66%组件奥特维65.30%73.28%86.12%96.00%94.72%京山轻机28.33%16.14%38.62%39.77%65.19%金辰股份14.19%13.94%18.30%51.35%73.27%资料来源：WIND，国盛证券研究所图表14：主要光伏设备企业合同负债（百万元）2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1硅料双良节能1,339.321,832.732,306.821,785.761,779.38东方电热878.33973.391,469.591,673.951,627.77硅片晶盛机电5,560.956,975.007,858.599,465.2310,209.08高测股份281.08364.85485.55343.59498.65电池片迈为股份2,404.072,823.043,469.594,306.505,334.59捷佳伟创3,354.753,732.664,616.505,812.207,785.84组件奥特维1,327.331,426.591,838.851,980.372,460.07京山轻机1,338.371,364.111,842.311,643.632,513.80金辰股份475.90508.13625.76783.74931.23资料来源：WIND，国盛证券研究所图表15：主要光伏设备企业合同负债同比增速2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1硅料双良节能79.25%80.46%106.55%60.00%32.86%东方电热89.54%79.25%103.16%202.39%85.32%硅片晶盛机电132.59%74.07%104.99%90.69%83.59%高测股份73.85%70.25%128.83%16.07%77.40%电池片迈为股份34.25%32.39%57.99%79.05%121.90%捷佳伟创-10.21%-0.44%27.70%55.05%132.08%组件奥特维63.57%61.31%70.34%73.34%85.34%京山轻机30.05%18.38%48.69%23.70%87.83%金辰股份-1.27%1.39%5.67%50.87%95.68%资料来源：WIND，国盛证券研究所2023年05月13日P.10请仔细阅读本报告末页声明图表16：主要光伏设备企业存货（百万元）2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1硅料双良节能1,543.752,057.993,241.562,840.623,410.52东方电热1,290.421,450.001,792.431,838.191,895.63硅片晶盛机电8,124.759,646.7711,430.5312,390.6313,960.13高测股份619.74738.471,005.701,049.721,028.42电池片迈为股份3,271.373,654.904,114.125,330.026,784.46捷佳伟创4,154.514,701.385,567.367,067.698,783.99组件奥特维2,322.952,608.943,208.633,887.974,647.64京山轻机2,670.632,711.403,591.043,731.564,108.48金辰股份991.721,021.151,209.231,421.041,611.72资料来源：WIND，国盛证券研究所图表17：主要光伏设备企业存货同比增速2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1硅料双良节能166.06%203.30%292.06%169.82%120.92%东方电热84.85%84.43%101.53%61.39%46.90%硅片晶盛机电162.65%139.77%139.09%104.78%71.82%高测股份81.88%57.47%84.45%88.26%65.94%电池片迈为股份29.41%24.18%47.24%89.80%107.39%捷佳伟创-8.19%1.91%27.96%75.25%111.43%组件奥特维66.31%80.61%96.56%109.99%100.07%京山轻机27.49%15.04%33.96%48.25%53.84%金辰股份23.46%21.42%26.11%51.62%62.52%资料来源：WIND，国盛证券研究所2023年05月13日P.11请仔细阅读本报告末页声明二、硅料价格下降，带动整体产业链价格下降，激发设备需求硅料：硅料降价，激发终端装机量，提振光伏设备需求。随着国内硅料企业加大扩产步伐，硅料供需格局逐渐改善，2022年11月底，硅料价格触顶回落，已开启下行通道。上游硅料价格下降，产业链利润向中后端转移。硅料降价激发终端装机量，装机增加带动电池片、组件扩产，提振光伏设备需求。根据CPIA预计2023年全球光伏新增装机量可达280-330GW，国内新增装机量可达95-120GW。由此带动电池片、组件扩产，提振光伏设备需求。图表18：全球（左图）/中国（右图）光伏新增装机量预测资料来源：CPIA，国盛证券研究所图表19：多晶硅均价（元/kg）图表20：硅片均价(元/片）资料来源：PVInfoLink，国盛证券研究所资料来源：PVInfoLink，国盛证券研究所1401601802002202402602803003202022/01/262022/02/162022/03/022022/03/162022/03/302022/04/132022/04/272022/05/182022/06/012022/06/152022/06/292022/07/132022/07/272022/08/102022/08/242022/09/072022/09/212022/10/132022/10/262022/11/092022/11/232022/12/072022/12/212023/01/042023/01/182023/02/082023/02/222023/03/082023/03/222023/04/06多晶硅致密料3.54.55.56.57.58.59.510.52022/01/262022/02/092022/02/232022/03/092022/03/232022/04/062022/04/202022/05/042022/05/182022/06/012022/06/152022/06/292022/07/132022/07/272022/08/102022/08/242022/09/072022/09/212022/10/052022/10/192022/11/022022/11/162022/11/302022/12/142022/12/282023/01/112023/01/252023/02/082023/02/222023/03/082023/03/222023/04/05单晶硅片-166mm/155μm单晶硅片-182mm/155μm单晶硅片-210mm/150μm2023年05月13日P.12请仔细阅读本报告末页声明图表21：电池片均价（元/W）图表22：双面双玻组件均价（元/W）资料来源：PVInfoLink，国盛证券研究所资料来源：PVInfoLink，国盛证券研究所硅片：大尺寸、薄片化进程加速，促进设备升级迭代。硅片大尺寸、薄片化降本优势明显，但是目前部分存量设备无法将182mm、210mm等大尺寸硅棒切割加工为硅片，且由于大尺寸硅片的碎片率高于小尺寸，传统存量设备的切割良率存在较大提升空间。同时，薄片化硅片在生产时更加容易出现碎片、崩边、线痕明显、硅片弯曲、边缘翘曲等质量问题。因此，为在保证切割效率的情况下提高大尺寸、薄片化硅片的切割良率，提高切割稳定性和硅片质量，光伏切割设备需要更加先进的切割工艺，从而推动设备的更新替换需求。图表23：2022-2030年各尺寸硅片市场占比变化趋势资料来源：CPIA，国盛证券研究所0.750.850.951.051.151.251.351.452022/01/262022/02/092022/02/232022/03/092022/03/232022/04/062022/04/202022/05/042022/05/182022/06/012022/06/152022/06/292022/07/132022/07/272022/08/102022/08/242022/09/072022/09/212022/10/052022/10/192022/11/022022/11/162022/11/302022/12/142022/12/282023/01/112023/01/252023/02/082023/02/222023/03/082023/03/222023/04/05单晶PERC电池片-166mm/23.0%+单晶PERC电池片-182mm/23.0%+单晶PERC电池片-210mm/23.0%+1.71.751.81.851.91.9522.052022/02/092022/03/022022/03/232022/04/132022/05/042022/05/252022/06/152022/07/062022/07/272022/08/172022/09/072022/09/282022/10/192022/11/092022/11/302022/12/212023/01/112023/02/012023/02/222023/03/152023/04/05182mm单晶PERC组件210mm单晶PERC组件2023年05月13日P.13请仔细阅读本报告末页声明图表24：2022-2030年硅片厚度变化趋势（单位：μm）图表25：高测股份、华晟联合研发的98μm、80μm超薄硅片资料来源：CPIA，国盛证券研究所资料来源：高测股份公众号，国盛证券研究所电池片：2023年为TOPCon扩产大年，HJT有望接棒引领技术新潮。PERC的转换效率已然迫近24.5%的理论天花板，成长空间有限。就实验室效率而言，TOPCon最高纪录为26.40%，由晶科能源缔造；而HJT的峰值可达26.81%，由隆基绿能领跑。两种技术的量产效率表现亦相当可观，TOPCon接近25%，而HJT高达25.8%。TOPCon与HJT未来还可与钙钛矿叠层，最高效率有望突破30%大关。➢TOPCon与PERC产线兼容更好、成本更低，政策利好且享有销售溢价，因而短期内居扩产主力。2022年以来，电池片头部厂商率先加速布局TOPCon产线，通威股份、晶科能源、晶澳科技、天合光能等电池片头部企业均公布GW级扩产计划。2023年2月底，协鑫集成芜湖20GW高效TOPCon光伏电池片项目举行开工仪式。2023年3月，隆基绿能发布公告称，拟投资77.77亿元建设鄂尔多斯年产30GW高效TOPCon单晶电池项目。➢HJT优势众多，降本增效路径清晰，中长期发展潜力深厚。HJT的实测转换效率高于PERC、TOPCon相应产线，未来与钙钛矿叠层更容易，有望进一步刷新效率纪录。此外，HJT温度系数优于TOPcon、PERC，功率稳定；双面对称结构独特，适配薄片化；制备流程缩减，有效保证良率；可避免LID光致衰减和PID电位诱导衰减，延长高效使用寿命。我们预计2023年HJT成本可与PERC端打平，硅片厚度有望减至100μm，薄片化将显著压缩硅成本；SMBB、0BB、银包铜等先进技术将大大降低单W银耗，电镀铜更将颠覆性开启无银时代。随着HJT的优良性能得到广泛验证，HJT将逐步迈入高速发展期。组件：扩产大潮&自身技术变革&前端工艺升级，催生组件设备需求。行业扩产和技术升级催生组件设备更新换代，光伏产业景气度高，前端硅料、硅片、电池片领域扩产，带动组件领域也随之扩产。同时，组件自身向着SMBB、半片、叠瓦、0BB技术发展，促进企业不断研发，催生设备新增与更新需求。此外，组件环节位于光伏产业链末端，前端的硅片大尺寸&薄片化、电池片TOPCon&HJT技术更新迭代也将相应产生组件端的设备需求。2023年05月13日P.14请仔细阅读本报告末页声明图表26：2022-2030年PERC各种主栅技术市场占比变化趋势图表27：2022-2030年TOPCon各种主栅技术市场占比变化趋势资料来源：CPIA，国盛证券研究所资料来源：CPIA，国盛证券研究所2023年05月13日P.15请仔细阅读本报告末页声明三、关注新技术：铜电镀与0BB3.1电镀铜：2023年为电镀铜中试大年，产业化有望加速电镀铜降本增效优势明显，或为HJT产业化的必经之路。降本方面：开启无银时代。电镀铜技术使用金属铜代替全部的金属银，铜材料价格低廉，并且双面金属化可以同时完成，电镀铜技术的应用可以在银包铜技术路径的基础上，进一步降低异质结电池成本。提效方面：纯铜栅线保证高导电性，低线宽减少功率损耗。转换效率方面，采用铜栅线工艺的电池电阻率更低、栅线线宽小，且栅线平整度高，整体的电池转换效率比原有银栅线提高约0.3%~0.5%，具有效率优势：➢1）纯铜电阻率低于银浆：由于现有异质结生产工艺中使用的并非是纯银，而是由银粉与有机载体形成的混合物银浆，电阻率高于纯银，且其中含有的不导电的有机物固化后附着在电池片表面会进一步提高电阻率，使得银浆的电阻率在5-10Ω/m。而电镀铜工艺中使用的铜栅线为纯铜，纯铜的导电率仅次于纯银，且远远超过其它所有金属，制成铜栅线后电阻率为1.7Ω/m，导电性优于银浆栅线。➢2）铜电镀线宽更小：银浆的流动性会使栅线向两边塌陷，使得传统丝网印刷银栅线的线宽被限制在30-40μm。电镀铜工艺中，在铜进行沉积时，会有研磨形成的图形来紧紧限制铜的宽度，可以使铜栅线保持良好形貌，线宽可以做到15-20μm（精度高的甚至达到5-10微米，但是铜栅线12微米以下可能在附着力上会有问题）。铜栅线的最小线宽减小，使栅线密度提高，可以较大程度地减少横向电流功率损耗和细栅线遮光功率损耗，从而减少电极引起的总功率损耗，入射光利用率提高。➢3）铜电镀平整度更高：由于银栅线采用印刷工艺，难以避免栅线表面形成的凹凸坑洼以及扩散现象。铜栅线为沉积形成，平整度显著提高，且避免了扩散，对电池性能影响较小。图表28：低温银浆丝网印刷与铜电镀对比图表29：铜栅线和银栅线形貌资料来源：产业调研，上海有色网，全球光伏公众号，腾讯新闻，国盛证券研究所资料来源：SPIC，国盛证券研究所建议关注：LDI技术平台，光伏量产设备成功发货业内龙头的【芯碁微装】；首创VDI电镀方案，设备竞争力强劲的【罗博特科】；图形化设备进展顺利的【苏大维格】。➢芯碁微装：依托直写技术优势顺利切入，LDI量产设备成功发货业内龙头，抢占产业化先机。铜电镀是光伏电池去银的必经之路，能够大幅降低非硅成本，并提升导电效率。公司光伏电镀铜直写光刻设备性能优秀，精度解析达到15μm+，生产效率达到单轨道≥6000半片/小时，无需掩模版、无接触、无污染、无激光损伤，能够满足市场需求，竞争力强劲。目前公司设备已在多家下游客户进行验证，并将量产机型（SDI-15H）成功发运光伏龙头企业，量产化应用取得重大突破。公司获得光伏龙头企业认可，有望成为市场风向标，率先抢占产业化先机。➢罗博特科：首创VDI电镀方案，设备竞争力强劲。公司设备采用VDI电镀方案（也称为花篮式），该技术方案有别于传统的垂直升降式、垂直连续、水平三种方案，2023年05月13日P.16请仔细阅读本报告末页声明重点解决了生产中产能低、运营成本高等核心问题，具有产能大、柔性强、易维护等典型的技术特点。2023年2月，罗博特科向国电投新能源提供的VDI电镀设备顺利进场。项目前期，双方技术团队已顺利完成第一阶段的设备可行性验证，结果超预期。3月初，双方技术团队进行第二阶段的验证，电镀工艺设备与自动化设备全面对接，整线跑通，收集量产数据，力争在三季度建成行业内首条大产能铜栅线HJT电池生产线。➢苏大维格：图形化设备进展顺利。在HJT电镀铜图形化设备方面，公司为投影式掩膜光刻路线，其掩模版距离底部电池片距离较远，难以被污染，此外掩模版是金属掩模版，不会因为长时间光照而损害，因此掩模版不需要经常更换，能够降低成本。同时，该设备在精度和效率方面也能满足行业需求，目前处于客户验证中。3.20BB：已应用于GW级量产线，渗透率将加速提升0BB即无主栅，助力降本提效。光伏电池的金属化电极主要用于导出内部电流，电极由主栅线和细栅线组成。细栅线用于收集光生载流子，主栅线用于汇集细栅的电流并形成串联结构，最终电流由焊带导出电池片。0BB即无主栅，用焊带替代主栅功能，焊带直接连接细栅、汇集细栅电流并实现电池片之间的互连。0BB技术可以降低30%-40%的银浆单耗，同时减少电池正面栅线遮挡，增大电池片的有效受光面积，提高发电效率。HJT银浆降本需求迫切，0BB应运而生。0BB能够降低银耗、提升功率、提高良率。PERC、TOPCON、HJT三种电池技术路线中，目前HJT银浆成本最高、降银浆诉求最为迫切。硅料降价后浆料成本降低对于HJT至关重要，0BB之前银包铜仅应用在细栅，主栅还需使用纯银的低温银浆，0BB后HJT电池没有主栅，全部细栅可使用银包铜。2022年底HJT单W浆料耗量约20mg，2023年导入0BB+银包铜后可降低至10mg左右。通过0BB+银包铜可将HJT浆料成本与TOPCon拉平。传统HJT单W银耗为20mg，0BB可降低30%-40%，按35%计算即降至13mg，背面细栅采用银包铜，50%银含量，继续降低25%，即HJT单W银耗量可降低至约10mg，单W浆料成本可降至6-7分钱，浆料成本可与TOPCon打平。0BB已得到量产化应用，渗透率将加速提升。参考SMBB的渗透率提升过程，我们认为0BB技术将加速渗透，在2024年有望看到主流HJT厂商大规模应用0BB。SMBB技术在2021年完成开发，2022年小批量推向市场，在2023年得到放量，成为主流串焊技术。SMBB的市占率也从2022Q1的10%提升至2023Q1的接近70%。由此参照SMBB的市场推广过程，我们预计0BB同样需要1-2年的时间得到大规模应用。2023年4月27日，东方日升4GW高效25.5%异质结0BB电池实现全线贯通，首批HJT电池于金坛基地成功下线，标志着公司金坛基地210异质结电池正式进入大规模量产阶段，也标志着0BB首次在GW级量产线上得到应用，有助于加速0BB技术推广。图表30：2023年HJT应用0BB+银包铜后单W浆料成本可与TOPCon打平单位PERCTOPConHJT硅片尺寸mm182182210电池片效率23.50%25.00%25.50%单片电池片功率W/片7.778.2711.25%单片银浆耗量mg70110112单W银浆耗量mg913.310银浆价格元/Kg5,1005,3006,500单W银浆成本元/W0.050.070.07资料来源：全球光伏，国盛证券研究所2023年05月13日P.17请仔细阅读本报告末页声明建议关注：串焊机龙头，有望深度受益0BB技术迭代的【奥特维】。奥特维作为串焊机龙头，在该领域技术积累深厚，产品极具竞争力。2021年公司成功开发出SMBB串焊机，产品可以满足182、210等多种规格电池，焊丝直径最小可以兼容到0.25mm。同年开发了划焊联体设备，量产指标优异。公司串焊或划焊一体设备先后中标通威、晶科、晶澳、阿特斯、一道新能源等企业，彰显客户优势和产品竞争力。0BB串焊机在发展前期单GW设备投资额相比SMBB预计增加30%，在光伏企业对降低银耗的迫切需求下，公司的0BB串焊机有望量价齐升、深度受益。3.3钙钛矿：或为光伏终极技术路线，产业化从0到1钙钛矿电池优势：原材料易获得、生产能耗低、产业链集中、转换效率更高、可制成叠层。➢原材料易获得。钙钛矿是人工合成材料，原始材料储量丰富、不受稀有金属元素储量限制。单片组件中钙钛矿自身材料成本仅占5%，而晶硅电池和组件厂商盈利空间受硅料价格影响大，钙钛矿原材料成本约为传统晶硅的1/20。➢生产能耗低。制做单晶硅的过程中，将石英砂提炼为工业硅需要超过1000℃高温，而钙钛矿电池制备只需约100℃。➢产业链集中，提高厂商盈利水平和生产效率。协鑫光电的钙钛矿电池制备可通过在同一工厂中加工玻璃/胶膜/靶材/化工等原料，45分钟便产出组件，晶硅电池制备则需经历硅料/硅片/电池/组件环节，通常需3天以上。钙钛矿不仅速度快，更实现一体化生产，省去产业链上下游传递过程中的利润价差。➢钙钛矿光吸收性能好，理论效率更高。光伏发电的成本与电池效率密切关联，效率每提升1%绝对值，发电成本可降低约7%。钙钛矿材料具有合适的能带结构，与太阳光谱匹配，光吸收性能好，理论效率和晶硅相比更高。光伏材料的带隙（将电子从材料中释放，成为电路中电荷载流子所需的能量）决定光电转化效率。根据肖克利-奎瑟极限，最理想的光伏材料带隙为1.34eV，目前晶硅的带隙为1.12eV，导致其在弱光下发电效率低。钙钛矿材料可以通过在A/B/X位进行更替或部分替位掺杂以改善材料的带隙，1微米厚度的钙钛矿即可吸收超过90%的太阳光。目前单结钙钛矿钙电池实验室效率纪录为25.8%，与晶硅电池的26.8%接近。单结钙钛矿电池理论极限可达33%，高于晶硅电池的29.4%。➢与其它光伏材料叠加，进一步提升转化效率。钙钛矿可调节带隙的特点使其能与其他光伏材料叠加，全面吸收不同波长的光能，进一步提高转化率。双结叠层钙钛矿理论效率可达45%。目前实验室全钙钛矿叠层电池效率已达28%，钙钛矿晶硅叠层电池效率达31.25%。图表31：钙钛矿组件成本结构图表32：钙钛矿电池转换效率进展资料来源：中商情报网，国盛证券研究所资料来源：搜狐网，索比光伏网，腾讯网，国盛证券研究所37%32%14%9%5%3%电极材料玻璃及其他封装材料能源动力固定资产折旧钙钛矿人工2023年05月13日P.18请仔细阅读本报告末页声明图表33：晶硅/钙钛矿产业链对比资料来源：新浪网，国盛证券研究所建议关注：成长多元，钙钛矿设备布局领先的【京山轻机】。公司为组件设备龙头，流水线、层压机业内领先，同时向产业链上游延伸，积极拓展光伏电池片新技术。TOPCon方面，公司PECVD&PVD二合一设备已经成功交付；HJT方面，公司布局清洗制绒设备，已经成功交付并通过验证，同时在2022年末获得4GW清洗制绒设备、前清洗设备、蚀刻清洗设备订单；钙钛矿方面，公司建设大面积单层钙钛矿中试线、钙钛矿&晶硅叠层试验线，能够提供钙钛矿及叠层电池整体解决方案，将充分受益钙钛矿扩产。公司2022年末光伏板块在手订单54.44亿元（含税），同比增长45.56%，公司在手订单充足、成长多元且动力强劲。2023年05月13日P.19请仔细阅读本报告末页声明风险提示HJT扩产不及预期。若HJT技术导入不及预期或导入后扩产不及预期，将会影响HJT设备厂商的需求，进而影响电镀铜、0BB设备的需求。钙钛矿扩产不及预期。若钙钛矿技术导入不及预期或导入后扩产不及预期，将会影响钙钛矿设备厂商的需求。电镀铜工艺导入不及预期。光伏电镀铜目前仍处于测试验证阶段，并未实现量产，如技术导入不及预期，电镀铜工艺量产线难以投产，将会抑制铜电镀设备的市场需求。0BB渗透率提升不及预期。0BB目前已经在量产线上得到应用，但渗透率提升不及预期将会影响相关设备需求。2023年05月13日P.20请仔细阅读本报告末页声明免责声明国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级买入相对同期基准指数涨幅在15%以上增持相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间持有相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间减持相对同期基准指数跌幅在5%以上行业评级增持相对同期基准指数涨幅在10%以上中性相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持相对同期基准指数跌幅在10%以上国盛证券研究所北京上海地址：北京市西城区平安里西大街26号楼3层邮编：100032传真：010-57671718邮箱：gsresearch@gszq.com地址：上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com