东吴证券-环保行业深度报告：中特估专题1，低估值+高股息+现金流改善，一带一路助力，水务固废资产价值重估-20230514-20页免费下载

证券研究报告·行业深度报告·环保 东吴证券研究所 1 / 20 请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业深度报告 中特估专题 1：低估值+高股息+现金流改善，一带一路助力，水务固废资产价值重估 2023 年 05 月 14 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 研究助理 陈孜文 执业证书：S0600121070057 chenzw@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《《危险废物重大工程建设总体实施方案》印发，加强危废处理技术&基础设施支撑》 2023-05-10 《低估值+高股息+现金流发力，一带一路助力，优质环保资产价值重估》 2023-05-09 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点  中国特色估值体系探索，环保板块国企具备价值重估潜力。证监会提出探索建立具有中国特色的估值体系，政府工作报告要求提高国企核心竞争力。2022 年环保板块地方国企/央企的盈利占比为 54%/7%，高于数量及市值占比。从 2022 年业绩同比变化看，央企（+10%）和国企（-17%）优于民企（-30%），疫情冲击下显现盈利韧性，价值认知待提升。  中特估逻辑 1——低估值+高分红+现金流改善标的更具价值重估潜力。  估值：当前水务固废板块估值水平为 2015 年以来最低。环保板块当前PE/PB 估值位于 2015 年以来 33%/2%分位点，其中，水务运营板块企业 2022 年底平均 PE/PB 为 14/1.15 倍,为 2015 年以来最低水平；垃圾焚烧板块企业 2022 年底平均 PE 为 14 倍，央国企仅为 12 倍。  价值重估空间： 1） 对标产业资本定价：水务资产出售一级市场定价接近翻倍。鹏鹞环保向中广核环保转让水务资产，转让价格 2.99 亿元，截至 2023/3/31 转让对价/标的净资产为 1.82，鹏鹞环保 2023/3/31 PB 为 0.996。 2） 对标 REITs 定价：彰显对现金流价值的认可。从市价/分红看，富国首创水务 REIT 对分派现金流的估值水平是首创环保 PE 估值的 1.7 倍。  估值提升动力： 1） 分红：水务固废资产保持稳定高分红，高股息有安全边际。水务、固废板块分红水平领先，其中洪城环境 2022 年股息率 5.18%，2020-2022 年分红比例维持 50%~63%，重庆水务 2022 年股息率 4.73%，2020-2022年分红比例分别为 59%~69%，光大环境 2022 年股息率 6.80%，2020-2022 年分红比例 30%+（股价参考日期 2023/5/10）。 2） 业绩及现金流：运营占比提升业绩稳定性增...