[Table_Title]有色金属行业专题研究锑：稀缺的光伏金属，供给趋紧需求强劲2023年05月19日[Table_Summary]【投资要点】◆锑：“战略小金属”，是用途广泛且不可替代、难以回收的重要工业生产原材料。锑优良的金属特性使其被广泛用于蓄电池、阻燃剂、合金、半导体、催化剂、微晶玻璃、化工等工业和军事领域，在一些重要的军工和航天航空、印刷、阻燃等应用领域几乎不能被替代，被各国相继列为战略性资源。◆全球锑供应趋紧，可开采年限有限。我们预计全球2023-2025年锑产量小幅度增长，2025年预计锑产量达13.2万吨，受储量下滑与环保政策限制，中国锑产量维持6万吨/年。自2008年中国锑产出下降，全球锑供给收缩。2021年中国锑矿资源储量64.07万吨，居世界首位，但可开发锑矿逐年减少，地质品位逐年降低。随着中国锑矿储量下滑，产出受限，海外锑矿增产有限，全球锑资源可开采年限不足，锑矿供给收紧成大势所趋。◆下游需求多元且强劲，阻燃剂领域仍为锑最大需求，光伏玻璃用澄清剂成为锑需求高增长点。锑溴系阻燃剂仍保持一定市场规模，且需求较为刚性，产品性能优良，短期被替代可能性较小，随着全球阻燃剂市场发展，该领域仍将提供最大锑下游需求。受光伏产业高速发展带动，重要组件光伏玻璃的生产原材料锑系澄清剂或将迎来高增长，是锑下游需求中最具成长性的领域，我们预计2023-2025年光伏领域用锑年复合增长率可达30.89%。锑金属在铅酸蓄电池板栅材料、半导体、化学催化领域也有使用，应用领域多元。◆测算：预计2025年全球锑需求将达到16.11万吨，23-25年复合增长率5.90%。预计2025年全球阻燃剂、铅酸蓄电池、光伏及其他领域（玻璃陶瓷、聚酯催化等）分别消耗锑需求8.02、2.06、4.01、2.03万吨，2023-2025年复合增长率分别为：1.41%、-0.39%、30.89%、0.31%。全球锑供给将达到13.20万吨，供需差额将拉大至-2.91万吨。【配置建议】◆全球锑矿储量下滑，新增供给有限，下游需求强劲，锑资源丰富的企业或将受益，建议关注：华钰矿业、湖南黄金、南化股份。【风险提示】◆锑行业下游需求不及预期；◆宏观经济表现不及预期；◆政策变化。[Table_Rank]强于大市（维持）[Table_Author]东方财富证券研究所证券分析师：周旭辉证书编号：S1160521050001证券分析师：程文祥证书编号：S1160522090002[Table_PicQuote]相对指数表现[Table_Report]相关研究《供求趋紧，光伏金属钨未来可期》2023.04.19《未来焦点，钒液流电池储能风潮兴涌》2023.04.19《锗：稀缺的半导体金属，供给收紧需求向好》2023.04.18《盐湖提锂星辰大海，青海盐湖详细梳理》2022.12.06《国内锂矿加速开发，四川锂矿详细梳理》2022.12.05-12.10%-4.60%2.90%10.41%17.91%25.41%5/187/189/1811/181/183/185/18有色金属沪深300[T行业研究/有色金属/证券研究报告挖掘价值投资成长敬请阅读本报告正文后各项声明2[Table_yemei]有色金属行业专题研究正文目录1.锑—用途广泛且不可替代的重要工业生产原材料............................................41.1.金属性能优良、可广泛用于工业生产............................................................41.2.锑产业链：我国以锑初加工为主，深加工由国外企业主导........................52.锑供给—全球储量下滑，供给趋紧....................................................................62.1.中国锑矿产资源储量高....................................................................................62.1.1.全球锑矿资源分布........................................................................................62.1.2.国内锑矿资源主要分布在湖南、广西、云南和贵州等地........................72.2.全球锑产量呈下行趋势，增产有限供给趋紧................................................83.锑的需求—下游需求多元且强劲......................................................................113.1.阻燃剂—仍为最主要的下游消费领域..........................................................113.2.铅蓄电池—板栅传统合金材料......................................................................133.3.光伏玻璃用澄清剂—受益于光伏产业高速发展，增长潜力大..................153.4.其他下游需求领域：聚酯催化、陶瓷玻璃、半导体..................................183.5.测算：预计2025年全球锑需求将达到16.11万吨，23-25年复合增长率5.90%。...................................................................................................................184.锑行业相关公司介绍..........................................................................................194.1.湖南黄金：国内锑矿龙头，锑品营收增速快..............................................194.2.华钰矿业：塔铝金业项目成为新增长点......................................................214.2.1.华钰矿业自有矿山简况..............................................................................214.2.2.华钰矿业塔铝金业项目..............................................................................214.3.南化股份：收购华锡矿业，进军锡锑行业..................................................224.3.1.高峰矿（高峰矿业）..................................................................................224.3.2.铜坑矿（华锡矿业）..................................................................................225.风险提示.............................................................................................................23图表目录图表1：锑的特性及相应用途.................................................................................4图表2：2022年中国锑金属消费结构....................................................................4图表3：锑产业链.....................................................................................................5图表4：全球锑的成矿域.........................................................................................6图表5：全球锑储量分布（2020年）....................................................................7图表6：国内锑储量分布（2021年）....................................................................7图表7：中国成锑带分布略图.................................................................................7图表8：国内部分大型锑矿简况.............................................................................8图表9：全球锑产量占比（2021年）....................................................................8图表10：全球及中国锑年产量（吨）...................................................................9图表11：2023年中国锑精矿产能分布................................................................10图表12：海外主要矿山梳理.................................................................................10图表13：阻燃剂行业相关利好政策.....................................................................12图表14：阻燃剂领域锑需求测算.........................................................................12敬请阅读本报告正文后各项声明3[Table_yemei]有色金属行业专题研究图表15：不同锑含量正极所对应负极表面的沉积锑的微观形貌.....................13图表16：2017-2026年中国铅酸电池出货量及预测（亿kVAh，%）...............14图表17：铅酸蓄电池领域锑需求测算.................................................................15图表18：超白玻璃的主要应用.............................................................................15图表19：Sb2O3、NaSb(OH)6澄清剂反应原理.......................................................16图表20：光伏行业相关利好政策.........................................................................17图表21：光伏领域锑需求测算.............................................................................17图表22：聚酯催化、陶瓷玻璃、半导体领域中国市场锑需求及预测（万吨）..........................................................................................................................18图表23：全球锑供需测算.....................................................................................19图表24：湖南黄金主要锑矿山基本情况.............................................................20图表25：湖南黄金近两年锑品产销情况.............................................................20图表26：湖南黄金分产品营业收入.....................................................................20图表27：华钰矿业自有锑矿山基本情况.............................................................21图表28：高峰矿基本情况.....................................................................................22图表29：铜坑矿基本情况.....................................................................................23图表30：行业建议关注公司（截至2023年5月17日）.................................23敬请阅读本报告正文后各项声明4[Table_yemei]有色金属行业专题研究1.锑—用途广泛且不可替代的重要工业生产原材料1.1.金属性能优良、可广泛用于工业生产锑是一种罕见的金属，银白色，有易碎、不可锻、有毒、耐腐蚀等特性，熔点640.74℃、沸点1750℃。锑优良的金属特性使其被广泛用于蓄电池、阻燃剂、合金、半导体、催化剂、微晶玻璃、化工等工业和军事领域，在一些重要的军工和航天航空、印刷、阻燃等应用领域几乎不能被替代。金属锑和铜、铝等有色金属在可回收性上有明显不同，目前仅蓄电池中的部分铅锑合金栅板可以实现回收，且回收再生量十分有限。因此锑在工业生产中用途广泛且不可代替、难以回收，被各国相继列为战略性储备资源。图表1：锑的特性及相应用途性质相应用途遇热收缩、遇冷膨胀改变合金硬度，以合金形式应用于军事武器耐腐蚀、高强度作为转轴的关键材料应用于机械齿轮低燃点应用于阻燃材料资料来源：《全球锑资源分布供需及产业链发展现状》，矿产综合利用2022，东方财富证券研究所据安泰科统计，全球锑80%以上消费量用于生产阻燃剂和铅酸蓄电池，两者分别占比56%和29%，中国最大的锑消费市场是阻燃剂，占比高达53%，玻璃陶瓷、聚酯催化（化学应用）和合金应用分别占比15%、13%和15%。图表2：2022年中国锑金属消费结构资料来源：百川盈孚行业大数据智能分析系统，东方财富证券研究所53%15%15%13%4%阻燃行业玻璃、陶瓷行业聚酯催化合金应用其他敬请阅读本报告正文后各项声明5[Table_yemei]有色金属行业专题研究1.2.锑产业链：我国以锑初加工为主，深加工由国外企业主导锑主要以原生锑矿石和废铅酸蓄电池等原材料中回收再生锑两种方式进入供应链。锑产业链可以分为四个阶段。第一阶段为原材料及初级产业，主要包括含锑资源的锑矿石；第二阶段为深加工产业，在这一阶段锑矿石通过挥发焙烧、熔炼、电解精炼、反射炉熔析等方式加工为三氧化二锑、锑合金、高纯锑等化合物或金属；第三阶段为应用产品，是指将含锑金属及化合物生产为防火涂料、蓄电池、玻璃澄清剂、催化剂等应用产品；第四阶段为应用领域，指锑最终在阻燃、合金、蓄电池、化学、医药等领域的应用。整体来说，目前我国锑产业链高端产品占比不高，国内锑企业主要产品以锑金属、锑的氧化物等初级加工产品为主，下游深加工领域还是由国外企业主导。图表3：锑产业链资料来源：《全球锑资源分布供需及产业链发展现状》矿产综合利用2022，东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明6[Table_yemei]有色金属行业专题研究2.锑供给—全球储量下滑，供给趋紧2.1.中国锑矿产资源储量高2.1.1.全球锑矿资源分布中国是世界上开采利用锑矿最早的国家之一，目前锑储量居全球首位。世界锑矿资源具有明显的分带性，主要分布在环太平洋成矿带、地中海成矿带和中亚天山成矿带，其中环太平洋成矿带集中了全球累计锑矿储量的56%。据美国地质调查局（UnitedStatesGeologicalSurvey，简称USGS）披露，2020年全球锑矿储量总计超过200万金属吨，中国以48万金属吨位列世界第一。据自然资源部发布的中国矿产资源报告，2021年中国锑矿产储量64.07金属万吨，居全球首位，并主要分布在广西、湖南、云南、甘肃和西藏等地。图表4：全球锑的成矿域资料来源：《基于地质大数据的中国锑矿空间分布规律定量研究》中国地质2021,东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明7[Table_yemei]有色金属行业专题研究图表5：全球锑储量分布（2020年）图表6：国内锑储量分布（2021年）资料来源：USGS《2022年矿产商品摘要》，东方财富证券研究所资料来源：中华人民共和国自然资源部官方网站，东方财富证券研究所2.1.2.国内锑矿资源主要分布在湖南、广西、云南和贵州等地中国成矿环境较好，拥有形成大型、超大型矿床的成矿条件，锑矿矿床多且规模较大，有4个成矿带：华南锑矿成矿带、昆仑-秦岭锑成矿带、阴山-天山锑成矿带及藏滇锑成矿带。图表7：中国成锑带分布略图资料来源：《基于地质大数据的中国锑矿空间分布规律定量研究》中国地质2021,东方财富证券研究所华南锑矿成矿带是我国最大的锑矿带，占世界上已探明储量的60%，是中国锑矿最重要的成矿区域，也是环太平洋锑矿带的重要组成部分，其中主要的24.34%17.75%15.72%13.18%7.10%5.07%5.07%11.76%中国俄罗斯玻利维亚吉尔吉斯斯坦缅甸土耳其澳大利亚其他21.66%26.44%9.44%9.24%内蒙古吉林江西湖南广西贵州云南西藏甘肃其他敬请阅读本报告正文后各项声明8[Table_yemei]有色金属行业专题研究大型、超大型锑矿有：湖南的锑矿山、沃溪、龙山、渣滓溪；云南的木利；西藏的美多、拉诺玛；贵州晴隆、半坡等。图表8：国内部分大型锑矿简况矿名所属省份规模基本情况锡矿山锑矿湖南超大型被誉为“世界锑都”；年采选能力达到55万吨（矿石量），年可生产锑产品3万吨；主要产品有精锑、三氧化二锑、五氧化三锑、锑酸钠等。新邵县龙山锑金矿湖南大型已有1、2、8、7四条脉已经开采，锑品位1.93%-6.63%，找矿潜力大。安化县渣滓溪锑矿湖南大型总储量达到19万吨，是湖南居第二位的大型锑矿，其建立了采选冶系统，日采选能力达3000吨，并自办了冶炼厂，年产锑锭2500吨。藏北美多锑矿西藏大型锑以分布不均匀，品位变化大为特点。在NNE-NE向断裂与NW向断裂交汇处的富锑矿脉长10-20m，宽3-7m，品位达到10-60%。西藏拉诺玛矿区西藏大型在铅锌矿体的局部地段伴生锑，平均品位2.08%，锑氧化物的分布率为9.61%。晴隆大厂矿床贵州大型锑矿体一般长130-200m，宽47m-74m，厚度2.10m-3.8m，含锑量2.02%-5.03%。半坡锑矿床贵州大型总储量15万吨以上，9个矿体中，I号矿体品位最高，规模最大，占总储量的77%，南段块段平均平稳3.07%，北段块段平均品位3%。资料来源：湖南省自然资源厅，《龙山金锑矿地质特征及成因浅析》世界有色金属2019，《藏北美多锑矿带地质地球化学特征及其地球动力学背景探讨》地球学报2004，《拉诺玛铅锌多金属矿矿床成因探讨》新疆有色金属2017，《燕山期侵入岩体与贵州晴隆大厂锑矿成矿》，世界有色金属2022，《贵州半坡锑矿床年代学、地球化学及成因》，东方财富证券研究所2.2.全球锑产量呈下行趋势，增产有限供给趋紧据USGS数据披露，2021年全球锑产量达11.2万吨，相应静态储采比为18:1，其中中国2021年锑产量为6.1万吨，以占总产量的54%位居世界第一，俄罗斯和塔吉克斯坦分别生产了2021年全球总产量的18%和15%。图表9：全球锑产量占比（2021年）资料来源：USGS《2023年锑报告》，东方财富证券研究所中国锑产量自2008年以来逐年下降，影响全球锑产量也从2008年开始整体呈现下行趋势。且据USGS测算，2021年中国的锑资源可开采年限仅为5.74年，远低于俄罗斯（17.5年）和玻利维亚（119.23年），且低于全球可开采年限平均水平（16.07年）。中国54%俄罗斯18%塔吉克斯坦15%缅甸4%澳大利亚4%其他5%中国俄罗斯塔吉克斯坦缅甸澳大利亚其他敬请阅读本报告正文后各项声明9[Table_yemei]有色金属行业专题研究图表10：全球及中国锑年产量（吨）资料来源：Choice行业经济数据库，东方财富证券研究所由于目前暂无新投产矿山，加之现有矿山产量下滑，以及锑矿开采的政策限制，预计未来中国锑产量难有增长。（1）锑资源层面，据《中国锑行业发展现状及高质量发展建议》一文数据，我国累计查明具有经济价值的锑资源量中63%的锑资源已被消耗，尤其是以湖南为代表的易采易选的辉锑矿资源。在已探明的166个锑矿中，已开发的锑矿为71个，当前经济技术条件下难以被开发利用的锑矿有59个，可规划利用的锑矿只有36个，这36个锑矿多数都是中小型规模的多金属矿床，矿石成分较为复杂，伴生有白钨矿、方铅矿、金矿，选冶上存在一定难度。目前国内锑资源已处于逐渐萎缩状态，已开发资源基地的锑资源储量逐年减少，地质品位逐年降低。未来中国或将继续扩大原料进口，中国锑行业逐渐由资源及冶炼主导者转变为冶炼主导者。（2）国家政策方面，近年来随着国内环保意识加强，国土资源部、自然资源部等相继颁布《保护性开采的特定矿种勘察开采管理暂行办法》、《有色金属行业绿色矿山建设规范》等规定，并发布了暂停受理新的钨、锑和稀土矿勘察、采矿登记申请等通知，受制于相关环保和产业政策的趋紧，未来国内锑的供应趋紧。根据百川盈孚行业大数据智能分析系统数据，2019-2022年我国锑产能保持15万吨/年不变，且现有锑矿未公布投产计划，近一年锑精矿行业开工率在40%上下浮动。预计未来中国锑产出将维持6万吨水平。050000100000150000200000250000200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022锑产量-全球锑产量-中国敬请阅读本报告正文后各项声明10[Table_yemei]有色金属行业专题研究图表11：2023年中国锑精矿产能分布企业名称区域产能（吨）比例（%）湖南辰州锑业华中地区1800012.00锡矿山闪星锑业华中地区1500010.00高峰矿业华南地区100006.67贵州东峰锑业西南地区100006.67富龙矿业西南地区100006.67云南木利锑业西南地区100006.67桃江久通锑业华中地区80005.33湖南安化渣滓溪华中地区80005.33河池五吉华南地区50003.33文冶有色西南地区50003.33中国其他（锑精矿）中国其他5100034.00资料来源：百川盈孚行业大数据智能分析系统，东方财富证券研究所海外矿山仍有扩产空间，预计2022-2025年海外锑矿新增产能2.2万吨。俄罗斯Solonechenskoye矿山，由远东锑业（FarEastAntimony）经营，以及由华钰矿业经营的位于塔吉克斯坦的康桥奇锑金矿，分别于2022年年末和2022年Q2投产，预计达产产量分别为0.6万吨、1.6万吨。另外位于美国爱达荷州山谷县的STIBNITE矿山，预计将于2026年投产。该项目目前由PerpetuaResources（前身为MidasGold）经营，该项目也是美国储量最大、品味最高的露天矿之一，预计自2026年投产，矿山服务年限为14.3年。图表12：海外主要矿山梳理国家企业矿山储量（万吨）品味（%）产能（万吨）俄罗斯GeoProMiningSarylakh-SurmaandZvezda11.820%-30%0.6-0.7俄罗斯POLYUSOlympiada（奥林匹亚）12/停产俄罗斯FarEastAntimonySolonechenskoye6.14.94%0.6（新增）塔吉克斯坦华钰矿业康桥奇锑金矿26.464.30%1.6（新增）塔吉克斯坦COMSAPAnzob//0.40澳大利亚MandalayResourcesCosterfield1.962.50%0.18-0.24澳大利亚CalidusBlueSpec0.521.28%/澳大利亚REDRIVERRESOURCESHILLGROVE7.5/0.4-0.5加拿大湖南有色控股BeaverBrook7.84.76%停产美国PerpetuaResourcesSTIBNITE6.74/2026年投产资料来源：《Antimony-White-Paper》2021,《中国以外的十大锑矿项目》，《FarEastAntimonyacquiresSolonechenskoyeantimonydeposit》GlobalMiningReview2021，华钰矿业公司公告，商务部官网，MandalayResources官网，东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明11[Table_yemei]有色金属行业专题研究3.锑的需求—下游需求多元且强劲3.1.阻燃剂—仍为最主要的下游消费领域阻燃剂广泛应用于建筑材料、塑料、纺织品等领域,是目前我国锑的下游消费的主要领域（超过50%）。目前市面上常见阻燃剂产品包括以下几个类别：1）无机阻燃剂，包括有氢氧化铝、氢氧化镁、硼酸锌、锡酸锌、水滑石、多聚磷酸铵、三氧化二锑（Sb2O3）等化合物，通过在燃烧过程中覆盖在材料表面起到隔绝氧气阻燃，同时释放气态水或挥发物，实现吸热降温和稀释气相中可燃成分的作用，达到阻燃目的。除Sb2O3外基本对环境无害，目前应用较多。2）卤系阻燃剂，主要包括含氯或溴的有机化合物等，通过捕捉燃烧气相中产生的自由基，同时释放出气体稀释气相可燃物而达到阻燃作用。卤系阻燃剂具有成本低廉、稳定性高、与材料本体相容性好的优良特性。缺点包括燃烧过程中发烟量大，以及释放卤化氢具有腐蚀性等。目前该类阻燃剂目前已经被大多数国家禁止或限制使用，转而积极开发替代产品。3）氮系阻燃剂，通过在燃烧时分解产生NH3、N2和气态H2O等不燃气体，稀释气相可燃物，同时吸热降温抑制燃烧反应速度，达到阻燃目的。以及可以捕捉自由基抑制链反应速度,提升阻燃效果。如三聚氰胺、三聚氰胺磷酸盐等。4）有机磷系阻燃剂，其原理主要为凝聚相和气相阻燃机理：一方面燃烧过程中有机磷分解促进表面形成致密碳层，降低高聚物与氧气的接触几率；另一方面燃烧过程中产生的挥发磷化合物可以稀释气相可燃物浓度。磷系阻燃剂效果好、发烟量低、毒性小。常见的有芳基和烷基类磷酸酯。5）硅系阻燃剂，通过促进形成致密碳层，表面覆盖隔绝氧气抑制燃烧。具有高效抑烟、低毒、易成炭、抗滴落的阻燃特点，但目前成本较高，大多还在开发中。锑在阻燃剂中的应用主要包括无机阻燃剂中的锑系阻燃剂，以及锑氧化物作为阻燃协效剂应用于卤素阻燃剂。无机的锑系阻燃剂几乎是使用最早的阻燃剂之一，但由于其毒性以及性能欠佳目前已被限制使用。目前锑系阻燃剂主要是作为协效剂添加到卤系阻燃剂中，且几乎是所有卤素阻燃剂不可缺少的协效剂。添加锑系协效剂的卤系阻燃剂也称卤锑阻燃剂，锑系复合阻燃剂首先在固相中发生反应，生成挥发性的三卤化锑，进而可实现吸热降温、稀释可燃物、捕捉自由基等功能，产生协同阻燃作用，阻燃效果优良。据GRANDVIEWRESEARCH统计，2020年全球阻燃剂市场需求量为290.4万吨，销售额达71.9亿美元。细分市场中，氢氧化铝占33.3%、溴系占21.0%、磷系19.0%、氮系7.2%、其他阻燃剂占比19.5%。2021全球阻燃剂市场规模达76亿美元；预计2028年预计需求量将超400万吨，销售额超129亿美元，年均增长率约为8%。下游终端需求中，电线电缆、电子电器、汽车和建筑合计敬请阅读本报告正文后各项声明12[Table_yemei]有色金属行业专题研究占比接近80%。近年来我国也陆续颁布了一系列政策助力阻燃剂行业发展，阻燃剂行业发展前景依然乐观。图表13：阻燃剂行业相关利好政策发布时间发布部门政策名称重点内容2021年5月住建部等15部门《住房和城乡建设部等15部门关于加强县城绿色低碳建设的意见》建筑物的耐火等级、防火间距、平面设计等要符合消防技术标准强制性要求2021年12月国务院《十四五"冷链物流发展规划》提高冷库、冷藏车等的保温材料保温和阻燃性能2022年2月国务院《十四五"国家应急体系规划》安全应急产品和服务发展重点:发展轨道交通消防产品、机场消防产品、高层建筑消防产品等、高性能绿色阻燃材料、环境友好灭火剂等2022年4月工信部《关于化纤工业高质量发展的指导意见》研发功能纤维用关键材料、辅料以及阻燃剂、改性剂、母粒、催化剂、油剂等添加剂2022年5月应急管理部《十四五"应急管理标准化发展计划》制定防火阻燃材料全生命周期阻燃性能有效性试验和评价方法标准；制定石化设施、交通隧道、轨道交通等特殊场所耐火构件及阻燃防护产品标准等资料来源：中国工信产业网，中央人民政府官网，东方财富证券研究所以GRANDVIEWRESEARCH的估计，2028年全球阻燃剂市场需求可超过400万吨。2020年溴系阻燃剂市场份额为21%，假设受磷系、氮系阻燃剂发展影响，溴系阻燃剂市场份额逐渐降低，我们预计2025年溴系阻燃剂市场需求为65.63万吨。根据《阻燃协效剂和增韧剂对卤素阻燃玻纤增强PBT材料性能的影响》实验数据，以阻燃剂中Sb2O3质量分数15%计算，2025年阻燃剂领域锑需求将达到8.02万吨，2022-2025年复合增长率1.41%。图表14：阻燃剂领域锑需求测算20202021E2022E2023E2024E2025E全球阻燃剂需求预测（万吨）290.40302.26314.60327.45340.82354.74溴系阻燃剂占比（%）21.00%20.50%20.00%19.50%19.00%18.50%溴系阻燃剂需求（万吨）60.9861.9662.9263.8564.7665.63Sb2O3占比（%）14.63%14.63%14.63%14.63%14.63%14.63%Sb2O3中锑元素质量占比83.50%83.50%83.50%83.50%83.50%83.50%阻燃剂领域锑需求（万吨）7.457.577.697.807.918.02资料来源：《我国阻燃剂行业发展现状及未来趋势分析》现代化工2022，《阻燃协效剂和增韧剂对卤素阻燃玻纤增强PBT材料性能的影响》工程塑料应用2023，东方财富证券研究所（风险提示：锑溴系阻燃剂用量少、相对成本低、阻燃效果好，若替代品磷系、氮系阻燃剂技术发展较快，成本更低，锑溴系阻燃剂需求将受到影响，阻燃剂锑需求或不及预期。该预测结果仅供参考）敬请阅读本报告正文后各项声明13[Table_yemei]有色金属行业专题研究3.2.铅蓄电池—板栅传统合金材料目前市场上充电电池应用最广泛的是含锑铅酸蓄电池，根据沈阳蓄电池研究所的数据，铅酸蓄电池占有75%的市场份额。铅锑合金是制造铅酸蓄电池板栅的典型材料，以锑含量6%-8%(质量分数)的高锑合金为例，其抗拉强度、硬度、晶粒细化作用明显由于纯铅板材，同时该合金流动性好、充电能力强，铸造与加工性能优良。铅锑合金作为铅蓄电池板栅材料具有一定缺陷，包括：锑含量的增加带来的电阻率增加、锑溶解后沉积在电池活性物质中等，也因此铅锑合金板栅材料经历了从高锑（4%-9%）、中锑（3%-4%）、向低锑（1%-3%）的转变，同时添加其他金属如砷、锡、铜等以补足锑含量降低带来的合金性能的下降。另一方面，铅钙合金也被证明适合于制造铅酸蓄电池板栅，如目前广泛使用的Pb-Ca-Sn-Al合金。铅钙合金板栅的优势之一是免维护，在美国等发达国家市场的封闭式铅酸蓄电池产品中有广泛使用。图表15：不同锑含量正极所对应负极表面的沉积锑的微观形貌资料来源：《铅酸电池中锑迁移影响因素的研究》，蓄电池,2022，东方财富证券研究所根据EVTank联合伊维经济研究院共同发布的《中国铅酸蓄电池行业发展白皮书（2022年）》，2021年中国铅酸蓄电池总体出货量首次突破3亿KVAh，达到3.04亿KVAh，同比大幅增长14.9%，占全球市场份额42%。EVTank预计中国铅酸蓄电池行业在2023年仍将保持增长，2024年后随着锂离子电池价格回落、钠离子电池产业化等，铅酸电池出货量将同比下滑。敬请阅读本报告正文后各项声明14[Table_yemei]有色金属行业专题研究图表16：2017-2026年中国铅酸电池出货量及预测（亿kVAh，%）资料来源：《中国铅酸蓄电池行业发展白皮书（2022年）》EVTank，伊维智库，东方财富证券研究所下游铅蓄电池行业政策法律较为健全，增长的可持续性强。2011年开始整顿铅酸蓄电池行业，九部委推动举行了2011年全国铅酸蓄电池标准化技术委员会年会,审查通过了3个全国铅酸蓄电池行业新标准,即GB/T5008.1《起动用铅酸蓄电池技术条件》、GB/T5008.2《启动用铅酸蓄电池产品品种规格和端子尺寸标记》、GB/T7404.2《内燃机车用铅酸蓄电池》。2016年12月，国务院印发《生产者责任延伸制度推行方案》，中国正式开始在铅蓄电池行业推进实施生产者责任延伸制度，引导铅蓄电池生产企业采取自主回收、联合回收或委托回收模式，通过生产企业自有销售渠道或专业企业在消费末端建立的网络回收废铅蓄电池。2019年1月，生态环境部联合国家发展和改革委员会等8部门联合印发《废铅蓄电池污染防治行动方案》，联合交通运输部印发《铅蓄电池生产企业集中收集和跨区域转运制度试点工作方案》，要求铅蓄电池生产企业落实生产者责任延伸制度，以提高正规渠道收集处理率，建立规范有序的废铅蓄电池收集处理体系，目前已取得显著成效。2020年新修订的《中华人民共和国固体废物污染环境防治法》明确了铅蓄电池生产企业的废铅蓄电池回收义务，标志着生产者责任延伸制度作为一项环境制度被首次写入法律，相关法律政策的健全有利于铅蓄电池行业的可持续发展，从而对上游锑需求的提升也更加稳定。据VantageMarketResearch预测，2028年全球铅酸蓄电池市场规模将扩大至634.4亿美元，期间复合年增长率接近7.3%，由此计算2028年全球铅酸蓄电池出货量将达到11.86亿kVAh。受铅钙合金板栅以及其他合金板栅材料发展影响，我们预计2022-2025年铅锑合金板栅材料市场份额将由40%下降为30%，亿铅酸蓄电池比能35kwh/吨，锑元素质量分数0.25%计算，预计2025年铅酸电池领域锑需求将达到2.06万吨。-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%0.000.501.001.502.002.503.003.504.00201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E中国铅酸电池出货量（左轴）同比增长率（右轴）敬请阅读本报告正文后各项声明15[Table_yemei]有色金属行业专题研究图表17：铅酸蓄电池领域锑需求测算20212022E2023E2024E2025E全球2021年铅酸电池出货量（亿kVAh）7.247.778.338.949.59全球2021年铅酸电池出货量增速（%）7.30%7.30%7.30%7.30%7.30%铅锑合金板栅电池市场份额（%）40.00%37.50%35.00%32.50%30.00%铅酸电池领域锑需（万吨）2.072.082.082.082.06资料来源：EVTank，伊维智库，VantageMarketResearch，华经产业研究院，《中国未来锑资源需求预测》中国矿业2017，《铅蓄电池铅锑板栅电化学性能的研究》，《铅酸蓄电池板栅材料的研究进展》矿冶2020，东方财富证券研究所（风险提示：铅酸蓄电池应用或受到锂电池等冲击，铅锑合金板栅材料或受到其他板栅材料应用冲击，相关技术发展将影响铅锑合金市场需求，使铅酸蓄电池领域锑需求不及预期。该预测结果仅供参考）3.3.光伏玻璃用澄清剂—受益于光伏产业高速发展，增长潜力大超白玻璃是一种低氧化铁含量（一般控制在0.012%左右）、高透光率的高档玻璃品种，其中超白压延玻璃广泛应用于光伏太阳能行业，业内也将超白玻璃称为光伏玻璃。图表18：超白玻璃的主要应用资料来源：《超白玻璃的发展与现状探讨》玻璃2021，东方财富证券研究所出于光伏产品的特性要求，光伏玻璃需要满足高透过率的条件，即在玻璃成分中应当尽量避免过渡金属的引入，防止玻璃因吸收部分可见光进而着色，影响透过率；同时生产过程中玻璃液的澄清程序也十分重要，玻璃中微气泡的排出也是光伏玻璃制造的重要环节，而澄清剂就是一种通过在高温环境中分解敬请阅读本报告正文后各项声明16[Table_yemei]有色金属行业专题研究释放气体，促进玻璃液微气泡排出的物质。实际生产光伏超白玻璃常用澄清剂是Sb2O3与硝酸钠（NaNO3）或复合澄清剂焦锑酸钠（NaSb(OH)6）。图表19：Sb2O3、NaSb(OH)6澄清剂反应原理资料来源：《浅谈降低光伏超白玻璃原料成本的方法》玻璃搪瓷与眼镜2020，东方财富证券研究所光伏产业近年来快速发展，带动光伏玻璃消耗，进一步有望成为新的锑需求增长点。2022年光伏行业制造端多晶硅、硅片、电池片、组件产量同比增长均在55%以上，进出口方面光伏产品（硅片、电池片、组件）出口总额同比增长80.3%。根据中国光伏行业协会及工信部公布的数据，2020年以来我国光伏玻璃生产企业数量快速增长。2018年中国光伏玻璃行业在产企业数为20家，到2020年增长至22家，到2022年6月增长至38家。2021年以来，随着我国光伏玻璃产能置换政策的放开，我国光伏玻璃行业产能开始快速扩张，2020年底，我国光伏玻璃行业日熔量约为30000吨/天，到2021年底这一数字增长到45950吨/天，增幅达到50%；截至2022年6月初，我国光伏玻璃日熔量约为56300吨/天。国家层面不断颁布利好政策推动产业发展，光伏市场强劲增长动力持续。下游光伏玻璃用澄清剂增长潜力巨大，有望成为未来主要的锑消费的增长点。敬请阅读本报告正文后各项声明17[Table_yemei]有色金属行业专题研究图表20：光伏行业相关利好政策发布时间发布部门政策名称重点内容2022年1月国家发展改革委、国家能源局《“十四五”现代能源体系规划》因地制宜建设天然气调峰电站和发展储热型太阳能热发电，推动气电、太阳能热发电与风电、光伏发电融合发展、联合运行。2022年1月国家能源局《关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见》推动构建以清洁低碳能源为主体的能源供应体系；建立清洁低碳能源产业链供应链协同创新机制。2022年5月国家发展改革委《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》加快推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设；到2025年，公共机构新建建筑屋顶光伏覆盖率力争达到50%；提高新能源产业国际化水平。2022年5月国家财政部《财政支持做好碳达峰碳中和工作的意见》支持光伏、风电、生物质能等可再生能源，以及出力平稳的新能源替代化石能源。2022年6月国家发展改革委、国家能源局等九部门《“十四五”可再生能源发展规划》以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点，加快建设黄河上游、河西走廊等七大陆上新能源基地；重点建设山东半岛、长三角、闽南等五大海上风电基地集群；重点部署城镇屋顶光伏行动、“光伏+”综合利用行动2022年8月国家工信部《关于推动能源电子产业发展的指导意见（征求意见稿）》鼓励以企业为主导，开展面向市场和产业化应用的研发活动，扩大光伏发电系统、储能、新能源微电网等智能化多样化产品和服务供给。资料来源：国家发展改革委员会，人民政府官方网站，财政部官方网站，东方财富证券研究所由观研报告网数据，2021年全球新增光伏装机量为175GW，预计2025年全球新增装机将增长至520GW。其中，双玻组件渗透率，我们参考观研报告网预测，预计2023-2025年光伏新增装机中双玻组件渗透率分别可达49%、53%、55%，由此计算，预计2025年常规组件装机量新增234GW，双玻组件装机量286GW。以基隆股份182组件为例，组件面积约为2.6m2，典型功率为540Wp。以此规格计算，1GW双玻组件光伏玻璃需求量为8万吨，1GW单玻组件光伏玻璃需求量为4.2万吨，假设光伏玻璃中焦锑酸钠添加比例（质量分数）为0.25%，计算得2025年光伏领域锑需求可达4.01万吨，2022-2025年复合增长率30.89%。图表21：光伏领域锑需求测算20212022E2023E2024E2025E全球光伏新增装机量（GW）175250350430520双玻组件渗透率（%）37.00%43.00%49.00%52.00%55.00%常规组件装机量（GW）110.25142.5178.5206.4234双玻组件装机量（GW）64.75107.5171.5223.6286光伏玻璃需求（万吨）981.051458.502121.702655.683270.80焦锑酸钠需求（万吨）2.453.655.306.648.18光伏领域锑需求（万吨）1.201.792.603.254.01资料来源：观研报告网，中国光伏行业协会，隆基股份官网，固德威官网，《浅谈降低光伏超白玻璃原料成本的方法》玻璃搪瓷与眼镜2020，东方财富证券研究所（风险提示：随着光伏组件技术水平发展，电池功率提升、光伏玻璃规格调整等因素或影响光伏玻璃需求，进而导致玻璃澄清剂需求不及预期。该预测结果仅供参考）敬请阅读本报告正文后各项声明18[Table_yemei]有色金属行业专题研究3.4.其他下游需求领域：聚酯催化、陶瓷玻璃、半导体锑系列化合物可用作聚酯催化剂，是目前工业中广泛使用的PET缩聚催化剂之一，如Sb2O3，乙二醇锑等。锑系催化剂工艺成熟，催化活性适中，副反应少，价格低廉。玻璃陶瓷领域，主要是Sb2O3用作颜料和玻璃脱色剂，该领域中国市场消费需求平稳，据《中国未来锑资源需求预测》一文预估，未来中国该领域需求或将维持0.5-0.6万吨区间。锑金属还在半导体、军工领域有所应用，例如高（超）纯锑主要用干锑化铟、锑化镓、锑化铝等化合物半导体的制备，其中锑化铟主要用于制造红外检测器，霍尔元件，电阻元件基片、压敏材料等。锑化镓用于制造激光器，探测器，高频器件，太阳能电池。锑合金具有高硬度特性，在军工领域等有所应用。图表22：聚酯催化、陶瓷玻璃、半导体领域中国市场锑需求及预测（万吨）资料来源：《中国未来锑需求预测》中国矿业2017，东方财富证券研究所3.5.测算：预计2025年全球锑需求将达到16.11万吨，23-25年复合增长率5.90%。供给主要假设：中国矿山暂无扩产计划与新批矿山项目，基于环保政策要求以及储量下滑，预计2023-2025年产量维持现有产量6万吨/年。俄罗斯Solonechenskoye矿山于2022-2023年投产，计划产能0.6万吨/年，我们预计2023-2025年产能利用率分别为50%、80%、100%，2023-2025年分别新增产能0.3、0.48、0.6万吨。哈萨克斯坦康桥奇矿山于2022Q2年投产，计划产能1.6万吨/年，我们预计2023-2025年产能利用率分别为50%、80%、100%，2023-2025年分别新增产能0.8、1.28、1.6万吨。美国STIBNITE矿山预计2026年投产，2022-2025年不提供新增产能。其他国家暂无新增产能信息，预计2023-2025年维持现有供给。需求主要假设：阻燃剂、铅酸蓄电池、光伏领域锑需求按上文预测，其他00.10.20.30.40.50.60.70.80.912020202120222023E2024E2025E聚酯催化玻璃陶瓷其他敬请阅读本报告正文后各项声明19[Table_yemei]有色金属行业专题研究领域锑需求暂仅计中国市场需求。测算结论：我们预计2025年全球锑需求将达到16.11万吨，2023-2025年复合增长率5.90%。预计2025年全球阻燃剂、铅酸蓄电池、光伏及其他领域（玻璃陶瓷、聚酯催化等）分别消耗锑需求8.02、2.06、4.01、2.03万吨，2023-2025年复合增长率分别为：1.41%、-0.39%、30.89%、0.31%。全球锑供给将达到13.20万吨，供需差额将拉大至-2.91万吨。图表23：全球锑供需测算2021A2022A2023E2024E2025E阻燃剂总产量（万吨）61.9662.9263.8564.7665.63全球阻燃剂锑需求预测（万吨）7.577.697.807.918.02铅酸蓄电池全球出货量（亿kVAh）7.247.778.338.949.59全球铅酸蓄电池锑需求预测（万吨）2.072.082.082.082.06光伏常规组件装机量（GW）110.25142.50178.50206.40234.00双玻组件装机量（GW）64.75107.50171.50223.60286.00全球光伏锑需求预测（万吨）1.201.792.603.254.01其他（包括聚酯催化、玻璃陶瓷）其他领域锑需求预测（万吨）2.012.012.022.022.03锑总需求（万吨）12.8413.5614.5015.2616.11中国（万吨）6.106.006.006.006.00俄罗斯（万吨）2.002.002.302.482.60塔吉克斯坦（万吨）1.681.702.502.983.30其他（万吨）1.421.301.301.301.30总供给（万吨）11.2011.0012.1012.7613.20供需差额（万吨）-1.64-2.56-2.40-2.50-2.91资料来源：《我国阻燃剂行业发展现状及未来趋势分析》现代化工2022，《阻燃协效剂和增韧剂对卤素阻燃玻纤增强PBT材料性能的影响》工程塑料应用2023，《中国铅酸蓄电池行业发展白皮书（2022年）》EVTank，伊维智库，VantageMarketResearch，《中国未来锑资源需求预测》中国矿业2017，观研报告网，Choice行业经济数据，《FarEastAntimonyacquiresSolonechenskoyeantimonydeposit》GlobalMiningReview2021，华钰矿业公司公告，东方财富证券研究所测算（风险提示：锑行业下游需求不及预期；宏观经济表现不及预期；政策变化。）4.锑行业相关公司介绍4.1.湖南黄金：国内锑矿龙头，锑品营收增速快湖南黄金成立于2000年，与2007年在深交所上市，主要从事黄金及锑、钨等有色金属矿山的开采、选矿,金锑钨等有色金属的冶炼及加工,黄金、精锑的深加工及有色金属矿产品的进出口业务等,主要产品为标准金锭、精锑、氧化敬请阅读本报告正文后各项声明20[Table_yemei]有色金属行业专题研究锑、乙二醇锑、塑料阻燃母粒和仲钨酸铵等。公司拥有集矿山勘探、开采、选矿、冶炼、精炼、深加工及销售于一体的完整产业链,为全球锑矿开发龙头企业。截止到2022年末，湖南黄金已探明锑金属量共304253吨，是国内锑矿龙头。公司一直积极开展探矿增储工作，把资源增储放在首要位置。目前公司拥有2.5万吨/年精锑冶炼生产线、4万吨/年多品种锑产品生产线。图表24：湖南黄金主要锑矿山基本情况矿权人矿山名称主要品种储量品位许可证/采矿权有效期年产量辰州矿业（湖南黄金全资子公司）沃溪锑矿金、锑、钨金：40.746吨；锑：15.69万吨；钨：5.5万吨Au平均品位9.34克/吨；Sb平均品位3.33%采矿权：2020年12月26日至2028年12月26日2.5万吨/年精锑冶炼生产线、4万吨/年多品种锑产品生产湖南安化渣滓溪矿业有限公司（辰州矿业控股子公司）渣滓溪锑矿锑、钨锑金属23133t/矿石量37.94万吨Sb平均品位9.46%采矿权：2015年01月16日至2024年09月30日新龙矿业（湖南黄金全资子公司）龙山金锑矿金、锑金：10.32万吨；锑：7.68万吨Sb品位1.93-6.63%采矿权：2022年6月16日至2023年6月16日资料来源：湖南黄金公司公告，自然资源部，湖南省自然资源厅，《渣滓溪锑矿地质特征及控矿因素分析》资源信息与工程2017，《龙山金锑矿地质特征及成因浅析》世界有色金属2019，《湖南省雪峰中段渣滓溪—羊皮帽地区金锑成矿地质条件及找矿前景分析》资源信息与工程2022，东方财富证券研究所锑品整体营收增速快。2022年公司锑品营收有所上升，公司生产锑品30715吨，同比减少21.86%，其中精锑7736吨，氧化锑13396吨，含量锑7083吨，乙二醇锑2098吨，氧化锑母粒402吨。锑自产18618吨，同比增长5.88%，分产品看，从2019年至2022年公司主营产品含量锑、精锑、氧化锑和乙二醇锑的营收均有较大幅度的上升。2023年经营计划生产锑品41372吨。图表25：湖南黄金近两年锑品产销情况图表26：湖南黄金分产品营业收入项目2021年2022年同比增减销售量3836732380-15.60%生产量3931030715-21.86%库存量29811316-55.85%%资料来源：湖南黄金2022年年报，东方财富证券研究所资料来源：Choice深度资料湖南黄金，东方财富证券研究所02004006008001000含量锑精锑氧化锑乙二醇锑2019202020212022敬请阅读本报告正文后各项声明21[Table_yemei]有色金属行业专题研究4.2.华钰矿业：塔铝金业项目成为新增长点西藏华钰矿业股份有限公司成立于2002年，于2016年在上交所上市，主要从事固体矿产勘察和铅、锌、铜、锑、金、银等有色金属的开采、加工、销售以及贸易业务。2017年12月以来，华钰矿业积极响应“一带一路”倡议，相继成功收购了塔吉克斯坦最大的国有独资企业“塔铝金业”50%权益、埃塞俄比亚提格雷资源私人有限公司70%股权和贵州亚太矿业有限公司40%股权等国内外锑金属和黄金资产，从一家区域公司发展成为一家跨国集团矿业公司。4.2.1.华钰矿业自有矿山简况华钰矿业目前拥有2座在产矿山（采矿许可证）及多个探矿许可证。国内锑矿储量35.46万金属吨，每年处理矿石量70万吨，生产铅锑精矿含金属锑约4000吨，其中扎西康矿区伴生锑矿储量12.753万金属吨。塔吉克斯坦的康桥奇矿集区锑矿储量26.46万吨，锑品位高达1.15%。图表27：华钰矿业自有锑矿山基本情况矿山名称主要品种资源量储量品位年产量资源剩余可开采年限许可证/采矿权有效期西藏自治区隆子县扎西康铅锌多金属矿山铅、锌、锑、银锑：8万吨金属量锑：5万吨金属量锑：0.80%锑：2288吨金属量20年采矿权：2022年11月11日至2032年11月11日西藏自治区隆子县桑日则铅锌多金属矿山铅、锌、锑、银锑：1033吨金属量-锑：0.42%暂未生产探矿权阶段探矿权：2021年4月2日至2026年4月2日西藏自治区隆子县柯月铅多金属矿铅、锌、锑、银锑：8万吨金属量锑：4万吨金属量锑：0.99%暂未生产探矿权转采矿权办理阶段探矿权：2021年1月6日至2026年1月6日塔铝金业康桥奇矿集区金、锑锑：26.46万金属吨锑：26.46万金属吨锑：1.15%锑：1.6万吨金属量14年采矿权：2017年4月27日至2040年11月28日资料来源：华钰矿业公司官网、华钰矿业2022年年报，东方财富证券研究所4.2.2.华钰矿业塔铝金业项目2018年3月6日华钰矿业收购了塔铝金业50%的权益，塔吉克铝业是塔吉克斯坦最大的国有独资企业，具有丰富的矿山开发经验，据塔吉克斯坦共和国国家资源储量委员会出具的储量备案证明，矿区范围内保有（C1+C2）级别资源储量2300万吨，其中锑金属264616吨，平均地质品位1.15%/吨，属于井下开采的特大型金锑矿。2022年4月14日，塔铝金业康桥奇5000吨/天锑金采选项目建成竣工并试生产运行，7月正式投产。项目投产后年处理矿石量为150敬请阅读本报告正文后各项声明22[Table_yemei]有色金属行业专题研究万吨，年产锑1.6万金属吨、金锭2.2金属吨，将显著提升公司的盈利能力及抗风险能力，对公司在塔吉克斯坦未来获取优质矿产项目具有重要意义，为公司在塔吉克斯坦的持续、良好发展打下坚实的基础。4.3.南化股份：收购华锡矿业，进军锡锑行业南宁化工股份有限公司设立于1998年，2000年上交所上市。是全国重要的基础化工原料生产基地，华南最大的氯碱企业。2023年1月31日，标的资产过户的工商变更登记手续已经完成，南化股份已合法直接持有华锡矿业100.00%股权。华锡矿业的经营范围包括有色金属、稀有金属、贵金属勘探、采选、加工；金属及非金属的加工、生产经营和进出口；金属矿及非金属矿勘察、采选等，公司生产分为采矿、选矿两个阶段。采矿阶段由采矿部门独立完成，开采方式为地下开采，选矿阶段由车河选厂完成，产出产成品锡锑矿、锌精矿、铅锑精矿等，尾矿排入公司下车河尾矿库。收购华锡矿业是南化股份进军锡锑行业的重要节点。华锡矿业的采矿权包含其本身及子公司高峰矿业的采矿权。4.3.1.高峰矿（高峰矿业）广西高峰矿业有限责任公司（华锡矿业子公司）拥有对高峰矿的采矿权，开采矿种为锡矿，开采方式为地下开采，生产规模33万吨/年，矿区面积为2.1981𝑘𝑚2，采矿证有效期限自2017年5月1日至2027年5月1日止。图表28：高峰矿基本情况矿山名称资源量品位年产量许可证/采矿权有效期广西高峰矿业有限责任公司锡矿保有探明＋控制＋推断资源量：主矿产锡矿石量936.30万吨，锡金属135277吨，共生矿产矿石量936.30万吨，锌金属量651222吨，铅178971吨，锑矿石量884.12万吨，金属量157613吨锡：1.44%；锌：6.98%；铅：1.92%；锑：1.78%33万吨/年采矿权：2017年5月1日至2027年5月1日资料来源：南化股份公司公告，东方财富证券研究所4.3.2.铜坑矿（华锡矿业）广西华锡集团股份有限公司拥有铜坑矿采矿权，开采矿种为锡矿，开采方式为地下开采，生产规模为237.6万吨/年，矿区面积为15.7833𝑘𝑚2,采矿证有效期限自2011年3月1日至2030年5月23日止。敬请阅读本报告正文后各项声明23[Table_yemei]有色金属行业专题研究图表29：铜坑矿基本情况矿山名称资源量品位年产量许可证/采矿权有效期广西华锡集团股份有限公司铜坑矿砂锡矿保有探明＋控制＋推断资源量：矿石量362.81万吨，锡金属量12305吨，伴生矿产：锌11410吨，铅11875吨，锑7181吨锡：0.339%；锌：0.361%；铅：0.376%；锑：0.227%237.6万吨/年采矿权：2011年3月1日至2030年5月23日原生锡矿保有探明＋控制＋推断资源量：矿石量1556.71万吨，主矿产锡金属量60568吨，共生锌金属量372197吨，伴生矿产：锌21646吨，铅11875吨，锑40889吨，银317吨，硫1150308吨，砷118070吨，铟798吨，镉2753吨锡：0.45%；锌：2.39%；铅：0.59%；锑：0.26%硫化锌矿（含探矿权范围）累计探明＋控制＋推断资源量：矿石量5384.62万吨，主矿产锌金属量2055925吨，共生银矿石量122.09万吨，共生银金属量230吨，伴生矿产：锡29364吨，锑10626吨，铜93894吨，银1404吨，硫3524273吨，砷727542吨，铟1327吨，镉14364吨，镓742吨，铋2048吨锌：3.82%；锡：0.2%；铅：0.9%；锑：0.67%资料来源：南化股份公司公告，东方财富证券研究所南化股份目前拥有的铜坑矿锑金属量5.87万吨，高峰矿锑金属量15.76万吨，共计21.63万吨，同时在拥有广西南丹县大厂矿田铜坑矿深部锌多金属矿、广西全州县冷水塘锌矿、广西临桂区龙口铅锌矿、南丹县大厂矿田翁罗-贯洞去锌铅矿和南丹县大厂矿田羊角尖区锌铜矿共5个矿的探矿权，未来在资源储量方面仍有较大增长空间。图表30：行业建议关注公司（截至2023年5月17日）代码简称总市值（亿元）EPS（元/股）PE（倍）股价（元）评级2022A2023E2024E2022A2023E2024E002155,SZ湖南黄金164.200.360.640.8238.5721.4516.6513.66未评级601020.SH华钰矿业73.220.270.581.00118.3322.7712.9913.02未评级600301.SH南化股份104.630.081.231.5934.7014.3911.1016.54未评级资料来源：未评级标的源于Choice一致预期，东方财富证券研究所5.风险提示锑行业下游需求不及预期；宏观经济表现不及预期；政策变化。敬请阅读本报告正文后各项声明24[Table_yemei]有色金属行业专题研究东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。股票评级买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。行业评级强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。免责声明：本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司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