请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_Main]证券研究报告行业季度策略公用事业2023年05月10日公用事业优于大市（维持）证券分析师郭雪资格编号：S0120522120001邮箱：guoxue＠tebon.com.cn联系人卢璇邮箱：luxuan＠tebon.com.cn市场表现相关研究1.《国家能源局：支持优质煤炭安全高效稳产增产并强化能源供应保障》，2023.5.52.《中关村储能产业技术联盟发布2023第一季度储能项目分析》，2023.5.43.《龙源电力（001289.SZ）:业绩稳步增长符合预期，在手新能源资源储备充足》，2023.5.44.《ESG周报：联交所拟强制气候信息披露，规则如果被采纳，2024年生效》，2023.5.45.《环保与公用事业周报-按需建设储能，夯实新型电力系统稳定基础》，2023.5.4公用事业板块2022年年报及2023年一季报总结：新型电力加速构建，新旧能源伴生前行[Table_Summary]投资要点：2022年报和2023年一季度报已披露完毕，2022年申万（2021）公用事业指数下跌16.36%，在30个行业板块中排名第14；全年营收同比增长14.42%，排名第4；全年归母净利润同比增长55.76%，排名第5。2023Q1由于煤价和天然气价格走低，公用事业板块盈利明显改善，其中申万（2021）公用事业行业指数上涨1.54%，在30个行业板块中排名第24；营收同比增长3.65%，排名第14；归母净利润同比上涨40.71%，排名第5。细分板块：火电板块：根据wind数据，德邦公用事业细分领域火电板块（共27家上市公司）2022年全年实现收入12040.59亿元，同比增长16.6%；归母净利润合计-54.98亿元；毛利率和归母净利率分别为6.8%和-0.05%，分别同比提升5.2pct、5.5pct。2023年Q1实现收入3046.59亿元，同比增长3%；归母净利润合计94.35亿元，同比增长538%；毛利率和归母净利率分别为10.1%和4.2%，分别同比提升4.3pct、4.2pct。水电板块：根据wind数据，德邦公用事业细分领域水电板块（共12家上市公司）2022年全年实现收入1535.01亿元，同比增长5%；归母净利润合计406.68亿元，同比增长1%；毛利率和归母净利率分别为38.8%和23.87%，分别同比增长0.52pct、4.88pct。2023年Q1实现收入377.82亿元，同比增长23%；归母净利润合计74.76亿元，同比增长16%；毛利率和归母净利率分别为31.19%和15.94%，分别同比下降5.72pct、4.26pct。热电板块：根据wind数据，德邦公用事业细分领域电能综合服务板块（共15家上市公司）2022年全年实现收入1103.67亿元，同比增长13.7%；归母净利润合计83.44亿元，同比增长20.6%；毛利率和归母净利率分别为21.49%和9.96%，分别同比增长0.58pct、1.35pct。2023年Q1实现收入274.95亿元，同比增长15.4%；归母净利润合计20.9亿元，基本持平；毛利率和归母净利率分别为19.54%和13.29%，分别同比降低1.38pct、增长1.78pct。新能源发电板块：根据wind数据，德邦公用事业细分领域新能源发电板块（共23家上市公司）2022年全年实现收入2959.76亿元，同比增长13.7%；归母净利润合计409.89亿元，同比上升9.2%；毛利率为39.46%，归母净利率为22.54%，基本与去年持平。2023年Q1实现收入728.02亿元，同比增长6.19%；归母净利润合计145.68亿元，同比增长11.26%；毛利率为41.33%，同比提升1.12pct；归母净利率为25.35%，同比下降0.7pct。电能综合服务板块：根据wind数据，德邦公用事业细分领域电能综合服务板块（共15家上市公司）2022年全年实现收入1103.67亿元，同比增长13.7%；归母净利润合计83.44亿元，同比增长20.6%；毛利率和归母净利率分别为21.49%和9.96%，分别同比增长0.58pct、1.35pct。2023年Q1实现收入274.95亿元，同-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2022-052022-092023-012023-05沪深300行业季度策略公用事业2/27请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明比增长15.4%；归母净利润合计20.9亿元，基本持平；毛利率和归母净利率分别为19.54%和13.29%，分别同比降低1.38pct、增长1.78pct。节能与清洁能源利用：根据wind数据，德邦公用事业细分领域节能与清洁板块（共9家上市公司）2022年全年实现收入360.22亿元，同比增长57.01%；归母净利润合计26.84亿元，同比增长45.65%；毛利率为21.18%，同比降低2.26pct，归母净利率为8.63%，同比降低0.88pct。2023年Q1实现收入98.1亿元，同比增长59.05%；归母净利润合计8.05亿元，同比增长56.76%；毛利率和归母净利率分别为21.71%和10.05%，分别同比降低1.74pct、增长0.25pct。燃气板块：根据wind数据，德邦公用事业细分领域燃气板块（共30家上市公司）2022年全年实现收入3338.69亿元，同比增长29.17%；归母净利润合计140.3亿元，同比增长20.63%；毛利率为18.04%，同比降低2.27pct，归母净利率为9.26%，同比下降0.42pct。2023年Q1实现收入852.67亿元，同比增长2.73%；归母净利润合计45.25亿元，同比增长35.28%；毛利率为16.64%，同比降低1.44%，归母净利率为9.83%，同比降低1.62pct。投资建议：“十四五”期间，我国将深入推进能源绿色低碳转型，大力发展风电太阳能发电，同时储能、氢能、抽水蓄能也将进入快速发展阶段。2023年4月，国家能源局发布《2023年能源工作指导意见》（以下简称《意见》），《意见》要求煤炭消费比重稳步下降，非化石能源占能源消费总量比重提高到18.3%左右；非化石能源发电装机占比提高到51.9%左右，风电、光伏发电量占全社会用电量的比重达到15.3%；稳步推进重点领域电能替代。在能源结构转型深入推进，供应保障能力持续增强大背景下，风电太阳能发电具备长足发展动力；同时，由于新能源占比提升，调节系统灵活性成为增强能源供应保障能力重要一环。重点推荐：业绩稳定，高股息的水电龙头【长江电力】；核电+风光双核驱动的【中国核电】；华电旗下、风光火氢协同发展的辅机龙头【华电重工】；深冷设备龙头，氢液化技术储备丰富的【中泰股份】；积极布局火电灵活性、光热发电的【西子洁能】；新能源发电龙头【三峡能源】【龙源电力】。建议关注：火电盈利能力有望修复，大力发展新能源的【华能国际】【国电电力】；南网旗下、电源清洁化+电网智能化的储能龙头【南网科技】；国内新能源功率预测龙头并已开展虚拟电厂业务的【国能日新】；项目储备充足，光伏及储能项目增量可期的【林洋能源】；生物质+风光齐发展的绿色发电新星【九洲集团】；LNG一体化优势显著，积极拓展氢能的【九丰能源】。风险提示：装机规模不及预期，政策落地不及预期，国际局势变化，疫情反复带来的风险，市场竞争加剧，煤炭、天然气价格波动；上网电价下调。mNmPtOmMzRsPpOnRpQoOrMbRbP9PsQmMnPtQkPnNmReRqRsRbRmNrNMYnOmRwMmOrO行业季度策略公用事业3/27请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明内容目录1.新型电力加速构建，新旧能源伴生前行........................................................................62.火电板块：盈利能力大幅提升，煤炭价格回落业绩出现反转.......................................93.水电板块：干旱缺水致来水减少，23年业绩有望修复...............................................124.热电板块：生物质发电有序发展，推动热电联产转型升级.........................................135.新能源发电板块：大力发展风电太阳能发电，核电审批加速迎来新发展...................156.电能综合服务板块：业绩稳步增长，关注储能和输配电网建设带来的投资机会........187.节能与清洁能源利用：推动能源生产消费方式绿色低碳变革，生物技术广泛赋能能源208.燃气板块：国际天然气价格回落，2023年国内天然气消费有望恢复增长态势.........229.投资建议.....................................................................................................................2510.风险提示...................................................................................................................26行业季度策略公用事业4/27请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图表目录图1：申万（2021）各行业2022年度涨跌幅（%）........................................................6图2：申万（2021）各行业2023年Q1涨跌幅（%）.....................................................6图3：2022年SW（2021）一级各板块收入增速（%）..................................................7图4：2023年Q1SW（2021）一级各板块收入增速（%）............................................7图5：2022年SW（2021）一级各板块归母净利润增速（%）.......................................7图6：2023年Q1SW（2021）一级各板块归母净利润增速（%）..................................7图7：公用事业板块历年营收、归母净利润（亿元）及增速.............................................8图8：公用事业板块历年Q1营收、归母净利润（亿元）及增速......................................8图9：2022年公用事业细分板块收入增速........................................................................9图10：2022年公用事业细分板块归母净利润增速...........................................................9图11：2023年Q1公用事业细分板块收入增速................................................................9图12：2023年Q1公用事业细分板块归母净利润增速....................................................9图13：历年火电板块营收、归母净利润（亿元）及增速................................................10图14：历年Q1火电板块营收、归母净利润（亿元）及增速.........................................10图15：历年火电板块毛利率和归母净利率（%）...........................................................10图16：历年Q1火电板块毛利率和归母净利润率（%）.................................................10图17：京唐港Q5500混煤价格（元/吨）......................................................................11图18：历年水电板块营收、归母净利润（亿元）及增速................................................12图19：历年Q1水电板块营收、归母净利润（亿元）及增速.........................................12图20：历年水电板块毛利率和归母净利率（%）...........................................................12图21：历年Q1水电板块毛利率和归母净利润率（%）.................................................12图22：历年水电发电量及增速........................................................................................13图23：历年水电设备利用小时数....................................................................................13图24：历年热电板块营收、归母净利润（亿元）及增速................................................14图25：历年Q1热电板块营收、归母净利润（亿元）及增速.........................................14图26：历年热电板块毛利率和归母净利率（%）...........................................................14图27：历年Q1热电板块毛利率和归母净利润率（%）.................................................14图28：历年新能源发电板块营收、归母净利润（亿元）及增速.....................................15图29：历年Q1新能源发电板块营收、归母净利润（亿元）及增速..............................15图30：历年新能源发电板块毛利率和归母净利率（%）................................................16图31：历年Q1新能源发电板块毛利率和归母净利润率（%）......................................16行业季度策略公用事业5/27请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图32：我国风电、光伏装机容量（GW）及增速............................................................17图33：我国风能太阳能装机量预测................................................................................18图34：我国风能太阳能发电量预测................................................................................18图35：历年电能综合服务板块营收、归母净利润（亿元）及增速.................................19图36：历年Q1电能综合服务板块营收、归母净利润（亿元）及增速...........................19图37：历年电能综合服务板块毛利率和归母净利率（%）.............................................19图38：历年Q1电能综合服务板块毛利率和归母净利润率（%）..................................19图39：历年节能与清洁板块营收、归母净利润（亿元）及增速.....................................20图40：历年Q1节能与清洁板块营收、归母净利润（亿元）及增速..............................20图41：历年节能与清洁板块毛利率和归母净利率（%）................................................21图42：历年Q1节能与清洁板块毛利率和归母净利润率（%）......................................21图43：2020全球生物柴油消费量分布...........................................................................22图44：欧盟生物柴油消费量及增速（亿升）..................................................................22图45：历年燃气板块营收、归母净利润（亿元）及增速................................................22图46：历年Q1燃气板块营收、归母净利润（亿元）及增速.........................................22图47：历年燃气板块毛利率和归母净利率（%）...........................................................23图48：历年Q1燃气板块毛利率和归母净利润率（%）.................................................23图49：2012-2022年我国天然气表观消费量及增速.......................................................24图50：2022年至今我国LNG市场价（元/吨）.............................................................24表1：德邦公用事业板块标的............................................................................................7表2：2022年及2023年Q1主要火电公司经营业绩.....................................................10表3：2022年及2023年Q1主要水电公司经营业绩.....................................................12表4：2022年及2023年Q1主要热电公司经营业绩.....................................................14表5：2021年及2022年Q1主要新能源发电公司经营业绩..........................................16表6：2022年及2023年Q1主要电能综合服务公司经营业绩.......................................19表7：2022年及2023年Q1主要节能与清洁公司经营业绩..........................................21表8：2022年及2023年Q1主要燃气公司经营业绩.....................................................23表9：近期各省市天然气调价文件..................................................................................25行业季度策略公用事业6/27请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.新型电力加速构建，新旧能源伴生前行2022年报和2023年一季度报已披露完毕，2022年除煤炭外，其余板块均呈现不同幅度下跌，其中申万（2021）公用事业指数下跌16.36%，在30个行业板块中排名第14；23Q1除房地产、商贸零售、银行、美容护理和电力设备，其余板块均有回暖态势，其中申万（2021）公用事业行业指数上涨1.54%，在30个行业板块中排名第24。根据申万（2021）各板块营收和归母净利增速对比，2022年营收和利润增速靠前的多为电力设备、化工、有色、公用事业、煤炭等有周期属性的板块，全年营收同比增长14.42%，排名第4；全年归母净利润同比增长55.76%，排名第5。2023Q1由于煤价和天然气价格走低，公用事业板块盈利明显改善，营收同比增长3.65%，排名第14；归母净利润同比上涨40.71%，排名第5。图1：申万（2021）各行业2022年度涨跌幅（%）资料来源：wind，德邦研究所图2：申万（2021）各行业2023年Q1涨跌幅（%）资料来源：wind，德邦研究所(16.36)(40)(30)(20)(10)01020煤炭综合社会服务交通运输美容护理商贸零售银行建筑装饰房地产农林牧渔石油石化纺织服饰食品饮料上证综指通信公用事业基础化工轻工制造汽车有色金属医药生物机械设备家用电器非银金融环保钢铁国防军工电力设备计算机传媒建筑材料电子1.54(10)(5)0510152025303540计算机传媒通信电子建筑装饰石油石化机械设备家用电器有色金属上证综指食品饮料汽车国防军工钢铁环保轻工制造纺织服饰煤炭基础化工非银金融社会服务建筑材料医药生物农林牧渔公用事业交通运输电力设备综合美容护理银行商贸零售房地产行业季度策略公用事业7/27请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图3：2022年SW（2021）一级各板块收入增速（%）图4：2023年Q1SW（2021）一级各板块收入增速（%）资料来源：wind，德邦研究所资料来源：wind，德邦研究所图5：2022年SW（2021）一级各板块归母净利润增速（%）图6：2023年Q1SW（2021）一级各板块归母净利润增速（%）资料来源：wind，德邦研究所资料来源：wind，德邦研究所公用事业板块基本面向好，“十四五期间”能源结构低碳化转型将持续推进，风电太阳能发电将大力发展，与此同时，提高能源系统调节能力，也将成为增强能源供应保障能力重要一环。根据WIND数据，德邦公用事业板块132家上市公司（其中火电27家、水电12家、热电16家、新能源发电23家、电能综合服务15家、节能与清洁能源利用9家、燃气30家）2022年共实现营业收入22298.93亿元，同比增长16.4%；归母净利润1031.31亿元，同比增长70.9%，主要系煤炭价格有所回落，火电板块盈利修复所致；公用事业板块2023年Q1实现营收5612.27亿元，同比增长5.4%，归母净利润实现403.25亿元，同比增长45%，火电板块盈利能力随着煤价回落不断改善。表1：德邦公用事业板块标的板块数量标的火电27深圳能源、穗恒运A、粤电力A、皖能电力、建投能源、宝新能源、晋控电力、赣能股份、电投产融、长源电力、豫能控股、江苏国信、华能国际、上海电力、浙能电力、华电国际、广州发展、ST金山、天富能源、京能电力、申能股份、ST华源、华银电力、通宝能源、国电电力、内蒙华电、大唐发电水电12韶能股份、湖南发展、甘肃能源、闽东电力、黔源电力、华能水电、桂冠电力、川投能源、梅雁吉祥、国投电力、行业季度策略公用事业8/27请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明长江电力、国网信通热电16深南电A、ST惠天、金房节能、协鑫能科、富春环保、华通热力、迪森股份、廊坊发展、联美控股、大连热电、宁波能源、物产环能、杭州热电、世茂能源、新中港、恒盛能源新能源发电23东旭蓝天、太阳能、兆新股份、露笑科技、聆达股份、晓程科技、珈伟新能、浙江新能、林洋能源、晶科科技、京运通、芯能科技、川能动力、银星能源、龙源电力、中闽能源、三峡能源、新天绿能、节能风电、嘉泽新能、江苏新能、中国广核、中国核电电能综合服务15山高环能、吉电股份、湖北能源、南网能源、明星电力、三峡水利、桂东电力、涪陵电力、福能股份、西昌电力、乐山电力、郴电国际、广安爱众、南网储能、苏文电能节能与清洁能源利用9长青集团、荣晟环保、中材节能、双良节能、众合科技、龙源技术、九洲集团、鲁阳节能、卓越新能燃气30胜利股份、南京公用、德龙汇能、ST金鸿、ST升达、陕天然气、ST浩源、佛燃能源、天壕环境、中泰股份、首华燃气、长春燃气、国新能源、大众公用、百川能源、新奥股份、贵州燃气、重庆燃气、深圳燃气、成都燃气、新疆火炬、水发燃气、新天然气、皖天然气、东方环宇、九丰能源、洪通燃气、蓝天燃气、蓝焰控股、凯添燃气资料来源：wind，德邦研究所图7：公用事业板块历年营收、归母净利润（亿元）及增速图8：公用事业板块历年Q1营收、归母净利润（亿元）及增速资料来源：wind，德邦研究所资料来源：wind，德邦研究所2022年公用事业各细分板块业绩呈现分化状态，节能与清洁能源利用、电能综合服务跟燃气板块表现亮眼，受煤价回落，火电板块亏损大幅减少（从2021年亏损418亿减少为2022年的55亿）。考察公用事业7个细分板块，2022年收入增速较大的分别为节能与清洁能源利用（57%）、燃气（29.2%）、火电（16.6%），水电板块受来水影响，与去年基本持平（5.1%）；归母净利润增速较大的分别为节能与清洁能源利用（46%）、电能综合服务（21%）、燃气（21%）。2023年一季度除热电板块外，各板块营收保持增长态势，收入增速较大的分别为节能与清洁能源利用（59%）、水电（23%）、电能综合服务（15%），归母净利润均保持增长，其中火电、热电、节能与清洁能源利用、燃气呈现大幅增长，分别增长538%、70%、57%、35%。行业季度策略公用事业9/27请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图9：2022年公用事业细分板块收入增速图10：2022年公用事业细分板块归母净利润增速资料来源：wind，德邦研究所资料来源：wind，德邦研究所图11：2023年Q1公用事业细分板块收入增速图12：2023年Q1公用事业细分板块归母净利润增速资料来源：wind，德邦研究所资料来源：wind，德邦研究所2.火电板块：盈利能力大幅提升，煤炭价格回落业绩出现反转根据wind数据，德邦公用事业细分领域火电板块（共27家上市公司）2022年全年实现收入12040.59亿元，同比增长16.6%；归母净利润合计-54.98亿元；毛利率和归母净利率分别为6.8%和-0.05%，分别同比提升5.2pct、5.5pct。2023年Q1实现收入3046.59亿元，同比增长3%；归母净利润合计94.35亿元，同比增长538%；毛利率和归母净利率分别为10.1%和4.2%，分别同比提升4.3pct、4.2pct。行业季度策略公用事业10/27请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图13：历年火电板块营收、归母净利润（亿元）及增速图14：历年Q1火电板块营收、归母净利润（亿元）及增速资料来源：wind，德邦研究所资料来源：wind，德邦研究所图15：历年火电板块毛利率和归母净利率（%）图16：历年Q1火电板块毛利率和归母净利润率（%）资料来源：wind，德邦研究所资料来源：wind，德邦研究所个股方面，2022年营收前五的企业是华能国际、国电电力、大唐发电、华电国际、浙能电力，营收及同比增速为2467.25亿元（+20.31%）、1926.81亿元（+14.4%）、1168.28亿元（+12.76%）、1070.59亿元（+2.34%）和801.95亿元（+12.83%）。归母净利润前五的企业是国电电力、深圳能源、内蒙华电、广州发展、申能股份，归母净利润及同比增速分别是28.25亿元（262.96%）、21.99亿元（-8.03%）、17.62亿元（+255.88%）、13.54亿元（+686.8%）、10.82亿元（-29.53%）。表2：2022年及2023年Q1主要火电公司经营业绩代码公司简称2022营收（亿元）同比增速（%）2022年归母净利润（亿元）同比增速（%）2023Q1营收（亿元）同比增速（%）2023Q1归母净利润（亿元）同比增速（%）000027.SZ深圳能源375.2516.1721.99-8.0380.934.206.3422.45000531.SZ穗恒运A39.320.10-0.57-135.719.646.400.72241.02000539.SZ粤电力A526.6118.45-30.04-2.59130.4614.550.88119.71000543.SZ皖能电力242.7615.424.25131.9958.06-8.651.26-8.56000600.SZ建投能源183.0621.711.03104.6653.51-1.41-1.41-302.57000690.SZ宝新能源94.150.051.83-77.7821.67-2.190.26585.53000767.SZ晋控电力202.2032.37-6.83-17,871.6854.8319.44-1.40-4,942.13000899.SZ赣能股份41.4353.460.11104.2917.01129.080.06647.05行业季度策略公用事业11/27请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明000958.SZ电投产融61.13-31.099.99-23.5715.84-12.563.00-1.32000966.SZ长源电力146.6220.541.23584.5439.236.922.21176.94001896.SZ豫能控股130.989.69-21.40-7.0131.02-17.70-4.199.36002608.SZ江苏国信324.3912.080.68120.4971.84-6.472.56-29.07600011.SH华能国际2,467.2520.31-73.8726.17652.690.0322.50335.30600021.SH上海电力391.6127.003.21117.47103.4223.393.35230.64600023.SH浙能电力801.9512.83-18.22-117.81176.49-3.6410.1161.19600027.SH华电国际1,070.592.341.00102.00319.7810.9811.3482.30600098.SH广州发展479.1026.2413.54686.80100.8120.484.0458.17600396.SHST金山71.298.44-20.18-5.1120.27-7.21-2.5346.98600509.SH天富能源81.4315.25-1.99-342.9321.8810.761.28158.11600578.SH京能电力304.8537.078.03125.7785.779.494.0839.02600642.SH申能股份281.939.2610.82-29.5372.80-4.647.34263.93600726.SHST华源188.77-0.23-10.16-9.9757.882.901.62156.51600744.SH华银电力97.020.990.27101.1926.629.09-1.065.19600780.SH通宝能源111.1841.988.54358.9830.118.492.37-11.35600795.SH国电电力1,926.8114.4028.25262.96453.33-3.109.64-8.73600863.SH内蒙华电230.6621.3917.62255.8860.199.728.6173.24601991.SH大唐发电1,168.2812.76-4.1095.49280.50-5.881.37133.09资料来源：wind，各公司公告，德邦研究所2022年1月，国家发展改革委国家能源局关于印发《“十四五”现代能源体系规划》的通知，提出“发挥煤电支撑性调节性作用”，重新定义煤电地位。根据《中国电力部门低碳转型2022年进展分析》统计，2022年我国新增核准煤电项目82个，总核准装机达9071.6万千瓦，是2021年获批总量的近5倍。今年第一季度，地方政府持续推进煤电项目核准工作，新核准煤电项目装机达2045万千瓦，超过2021年获批煤电的总装机量。今年4月12日，国家能源局发布《2023年能源工作指导意见》，提出大力推进煤电机组节能降碳改造、灵活性改造、供热改造“三改联动”；加快建设具备条件的支撑性调节性电源，开工投产一批煤电项目。煤电在电力安全保障中的“压舱石”作用不可忽视，在煤电保供前提下，我国煤电核准节奏开始提速，相关主辅机设备需求也逐步增加。此外，叠加煤价逐步回落，火电盈利修复预计将不断增强。图17：京唐港Q5500混煤价格（元/吨）资料来源：wind，德邦研究所0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.001600.001800.002009/2/12009/7/82009/12/92010/5/102010/10/82011/3/92011/8/82012/1/42012/6/52012/11/52013/4/92013/9/42014/2/102014/7/92014/12/112015/5/152015/10/162016/3/172016/8/152017/1/132017/6/162017/11/152018/4/172018/9/122019/2/152019/7/162019/12/132020/5/192020/10/192021/3/182021/9/242022/2/282022/7/272022/12/26行业季度策略公用事业12/27请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3.水电板块：干旱缺水致来水减少，23年业绩有望修复根据wind数据，德邦公用事业细分领域水电板块（共12家上市公司）2022年全年实现收入1535.01亿元，同比增长5%；归母净利润合计406.68亿元，同比增长1%；毛利率和归母净利率分别为38.8%和23.87%，分别同比增长0.52pct、4.88pct。2023年Q1实现收入377.82亿元，同比增长23%；归母净利润合计74.76亿元，同比增长16%；毛利率和归母净利率分别为31.19%和15.94%，分别同比下降5.72pct、4.26pct。图18：历年水电板块营收、归母净利润（亿元）及增速图19：历年Q1水电板块营收、归母净利润（亿元）及增速资料来源：wind，德邦研究所资料来源：wind，德邦研究所图20：历年水电板块毛利率和归母净利率（%）图21：历年Q1水电板块毛利率和归母净利润率（%）资料来源：wind，德邦研究所资料来源：wind，德邦研究所个股方面，2022年营收前五的企业是长江电力、国投电力、华能水电、桂冠电力、国网信通，营收及同比增速为520.6亿元（-6.4%）、504.89亿元（+15.36%）、211.42亿元（+4.65%）、106.25亿元（+23.69%）和76.15亿元（+2%）。归母净利润前五的企业是长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、桂冠电力，归母净利润及同比增速分别是213.09亿元（-18.89%）、68.01亿元（+16.51%）、40.79亿元（+66.11%）、35.15亿元（+13.86%）、32.09亿元（+112.69%）。表3：2022年及2023年Q1主要水电公司经营业绩代码公司简称2022营收（亿元）同比增速（%）2022年归母净利润（亿元）同比增速（%）2023Q1营收（亿元）同比增速（%）2023Q1归母净利润（亿元）同比增速（%）000601.SZ韶能股份38.49-3.31-0.74-376.839.203.66-0.32-201.48行业季度策略公用事业13/27请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明000722.SZ湖南发展4.12-13.880.69-42.250.54-58.890.04-90.47000791.SZ甘肃电投20.461.673.0215.773.563.18-0.43-54.58000993.SZ闽东电力7.3225.571.8453.122.1350.720.21-39.96002039.SZ黔源电力26.1326.144.1465.022.20-60.68-0.16-117.70600025.SH华能水电211.424.6568.0116.5137.32-5.318.038.25600236.SH桂冠电力106.2523.6932.09112.6919.95-22.792.94-61.26600674.SH川投能源14.2012.4335.1513.862.5144.0611.36103.65600868.SH梅雁吉祥4.9742.630.58543.390.668.210.08183.01600886.SH国投电力504.8915.3640.7966.11132.5620.0516.1455.53600900.SH长江电力520.60-6.44213.09-18.89153.9725.1736.1316.28600131.SH国网信通76.152.008.0218.3913.2310.360.7246.93资料来源：wind，各公司公告，德邦研究所根据国家统计局，2022年水电发电量1.35万亿千瓦时，同比上升0.9%，占全国发电量的15%，比上年回落1pct；根据国家能源局，全国6000千瓦及以上电厂水电设备利用小时数为3412小时，同比下降210小时，同比下降5.8%。2023年一季度，全国新增水电并网容量271万千瓦，其中常规水电121万千瓦，抽水蓄能150万千瓦。截至2023年一季度末，全国水电累计装机容量达4.15亿千瓦，其中常规水电3.68亿千瓦，抽水蓄能4699万千瓦。2023年一季度，全国水电发电量2035亿千瓦时，全国水电平均利用小时数为544小时。根据前瞻产业研究院，我国水力发电的盈利水平相较于其他发电方式有一定的竞争优势，我国的水电开发仍有市场空间，“十四五”期间水电也将作为重点发展对象，水电优先上网，消纳有支撑，回报平稳且长期可持续。今年4月12日，国家能源局发布《2023年能源工作指导意见》，其中提出积极推进核电水电项目建设；核准建设雅砻江牙根一级，金沙江上游昌波等水电站项目；推动主要流域水风光一体化规划，建设雅砻江、金沙江上游等流域水风光一体化示范基地；制定长江流域水电生态化开发方案，有序开发长江流域大中型水电项目。我们认为，我国水电行业未来将从大规模建设转向流域治理，更好地服务于防洪、供水、生态、储能等，实现水资源的高效综合利用。图22：历年水电发电量及增速图23：历年水电设备利用小时数资料来源：国家统计局，中国电力企业联合会，德邦研究所资料来源：水电水力规划设计总院，国家能源局，共研网，德邦研究所4.热电板块：生物质发电有序发展，推动热电联产转型升级根据wind数据，德邦公用事业细分领域热电板块（共16家上市公司）2022行业季度策略公用事业14/27请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明年全年实现收入960.99亿元，同比增长-1.88%；归母净利润合计19.15亿元，同比下降-49%；毛利率和归母净利率分别为12.34%和0.21%，分别同比降低5.62pct、3.65pct。2023年Q1实现收入234.12亿元，同比降低3.15%；归母净利润合计14.27亿元，同比增长69.92%；毛利率和归母净利率分别为16.4%和7.45%，分别同比提升16.4pct、7.45pct。图24：历年热电板块营收、归母净利润（亿元）及增速图25：历年Q1热电板块营收、归母净利润（亿元）及增速资料来源：wind，德邦研究所资料来源：wind，德邦研究所图26：历年热电板块毛利率和归母净利率（%）图27：历年Q1热电板块毛利率和归母净利润率（%）资料来源：wind，德邦研究所资料来源：wind，德邦研究所个股方面，2022年营收前五的企业是物产环能、协鑫能科、宁波能源、富春环保、杭州热电，营收及同比增速为552亿元（-7.82%）、106.83亿元（-5.7%）、92.97亿元（+34.06%）、47.91亿元（+4.68%）和36.29亿元（+14.03%）。归母净利润前五的企业是物产环能、联美控股、协鑫能科、宁波能源、富春环保，归母净利润及同比增速分别是10.62亿元（+5.15%）、9.44亿元（-9.77%）、6.8亿元（-32.92%）、3.64亿元（-23.22%）、2.59亿元（-21.69%）。表4：2022年及2023年Q1主要热电公司经营业绩代码公司简称2022营收（亿元）同比增速（%）2022年归母净利润（亿元）同比增速（%）2023Q1营收（亿元）同比增速（%）2023Q1归母净利润（亿元）同比增速（%）000037.SZ深南电A6.94-8.31-1.6063.551.1147.91-0.3119.79000692.SZ惠天热电19.960.45-19.39-777.3610.84-6.64-2.5763.06001210.SZ金房节能8.7110.210.96-25.745.185.771.1719.05行业季度策略公用事业15/27请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明002015.SZ协鑫能科106.83-5.706.80-32.9228.559.573.2591.07002479.SZ富春环保47.914.682.59-21.699.39-9.550.17-17.94002893.SZ华通热力10.292.340.3112.736.533.251.7018.20300335.SZ迪森股份11.43-8.490.71182.772.3914.270.13937.81600149.SH廊坊发展2.13-3.32-0.08-512.900.859.01-0.0350.30600167.SH联美控股34.50-0.519.44-9.7716.56-4.966.892.74600719.SH大连热电8.0722.33-1.57-9.313.75-3.96-0.50-230.39600982.SH宁波能源92.9734.063.64-23.2217.21-12.090.10-77.37603071.SH物产环能552.00-7.8210.625.15119.27-4.503.0827.51605011.SH杭州热电36.2914.032.12-9.187.76-4.100.421.25605028.SH世茂能源4.4212.072.0617.480.87-8.660.41-9.87605162.SH新中港9.6525.191.161.971.94-8.220.10-59.30605580.SH恒盛能源8.8715.121.3810.591.931.740.28-31.70资料来源：wind，各公司公告，德邦研究所近年来，国家出台多项政策鼓励、规范、指导热电联产行业发展。2021年，国务院、国家发展改革委、国家能源局相继发布了《关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》、《关于因地制宜做好可再生能源供暖相关工作的通知》、《关于推进电力源网荷储一体化和多能互补发展的指导意见》等，进一步促进热电联产集中供暖的发展。2022年5月10日，国家发展改革委发布关于印发《“十四五”生物经济发展规划》的通知，其中指出，要有序发展生物质发电，推动向热电联产转型升级；推动生物燃料与生物化工融合发展，建立生物质燃烧掺混标准；加快生物天然气、纤维素乙醇、藻类生物燃料等关键技术研发和设备制造；要积极推进先进生物燃料在市政、交通等重点领域替代推广应用，推动化石能源向绿色低碳可再生能源转型。2023年4月12日，国家能源局发布《2023年能源工作指导意见》，提出支持纤维素等非粮燃料乙醇生产核心技术攻关和试点示范，研究推动生物燃料多元化利用。我国正不断鼓励热电联产行业向集中化、绿色化发展，以更高效地利用能源，并减少污染。5.新能源发电板块：大力发展风电太阳能发电，核电审批加速迎来新发展根据wind数据，德邦公用事业细分领域新能源发电板块（共23家上市公司）2022年全年实现收入2959.76亿元，同比增长13.7%；归母净利润合计409.89亿元，同比上升9.2%；毛利率为39.46%，同比提升0.29pct；归母净利率为22.54%，同比下降0.71pct。2023年Q1实现收入728.02亿元，同比增长6.19%；归母净利润合计145.68亿元，同比增长11.26%；毛利率为41.33%，同比提升1.12pct；归母净利率为25.35%，同比下降0.7pct。图28：历年新能源发电板块营收、归母净利润（亿元）及增速图29：历年Q1新能源发电板块营收、归母净利润（亿元）及增速行业季度策略公用事业16/27请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：wind，德邦研究所资料来源：wind，德邦研究所图30：历年新能源发电板块毛利率和归母净利率（%）图31：历年Q1新能源发电板块毛利率和归母净利润率（%）资料来源：wind，德邦研究所资料来源：wind，德邦研究所个股方面，2022年营收前五的企业是中国广核、中国核电、龙源电力、三峡能源、新天绿能，营收及同比增速为828.22亿元（2.66%）、712.86亿元（+13.7%）、398.63亿元（-0.07%）、238.12亿元（+45.04%）和185.61亿元（+15.01%）。归母净利润前五的企业是中国广核、中国核电、三峡能源、龙源电力、新天绿能，归母净利润及同比增速分别是99.65亿元（+2.06%）、90.1亿元（+9.66%）、71.55亿元（+11.07%）、51.12亿元（-31.14%）、22.94亿元（-0.04%）。表5：2021年及2022年Q1主要新能源发电公司经营业绩代码公司简称2022营收（亿元）同比增速（%）2022年归母净利润（亿元）同比增速（%）2023Q1营收（亿元）同比增速（%）2023Q1归母净利润（亿元）同比增速（%）000040.SZ东旭蓝天30.36-21.68-3.0947.615.84-14.040.16128.14000591.SZ太阳能92.3631.4413.8716.6017.0722.273.8948.39002256.SZ兆新股份3.01-11.34-0.2395.440.675.40-0.65-78.84002617.SZ露笑科技33.42-6.00-2.56-475.325.79-28.460.45243.43300125.SZ聆达股份15.9847.94-0.1776.172.17-20.44-0.0775.51300139.SZ晓程科技2.1913.09-0.83-205.400.5846.22-0.1864.21300317.SZ珈伟新能5.05-12.820.91143.551.00-59.93-0.12-142.09600032.SH浙江新能45.9842.147.7512.4710.46-0.311.21-40.79601222.SH林洋能源49.44-6.668.56-8.0010.658.221.9710.03601778.SH晶科科技31.96-15.162.09-36.068.1836.900.24146.81行业季度策略公用事业17/27请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明601908.SH京运通121.99120.784.23-48.8627.2340.603.033,298.13603105.SH芯能科技6.5046.001.9274.101.279.130.30180.05000155.SZ川能动力38.01-21.887.10104.129.3011.282.7620.41000862.SZ银星能源11.63-14.431.2634.493.046.910.53108.81001289.SZ龙源电力398.63-0.0751.12-31.1498.60-5.4023.353.59600163.SH中闽能源17.9114.847.296.985.540.732.73-5.29600905.SH三峡能源238.1245.0471.5511.0768.5318.3924.347.50600956.SH新天绿能185.6115.0122.94-0.0465.593.558.40-10.41601016.SH节能风电52.4029.2816.3039.1912.726.884.02-4.85601619.SH嘉泽新能18.4127.265.35-30.596.42136.302.46204.65603693.SH江苏新能19.716.034.7654.195.543.581.7637.92003816.SZ中国广核828.222.6699.652.06182.896.4734.8622.25601985.SH中国核电712.8613.7090.109.66178.934.6430.234.79资料来源：wind，各公司公告，德邦研究所风光装机持续提升，硅料价格回落有望加速光伏产业发展。根据国家能源局数据显示，2022年全国发电装机容量约25.6亿千瓦，同比增长7.8%。其中，风电装机容量约3.65亿千瓦，同比增长11.2%；太阳能发电装机容量约3.93亿千瓦，同比增长28.1%。风电和太阳能发电对全国电力供应的贡献不断提升。图32：我国风电、光伏装机容量（GW）及增速资料来源：国家统计局，国家能源局，中电联，CPIA，德邦研究所2023年一季度，全国风电新增并网容量1040万千瓦，其中陆上风电989万千瓦，海上风电51万千瓦；“三北”地区占全国新增装机的67.7%。截至2023年一季度末，全国风电累计装机达到3.76亿千瓦，同比增长11.8%，其中陆上风电3.45亿千瓦，海上风电3089万千瓦。2023年一季度，全国风电发电量2287亿千瓦时，同比增长24.5%。全国风电平均利用率96.8%，与上年同期基本持平。风电投资完成约249亿元，同比增长15.0%。2023年一季度，全国光伏新增并网3366万千瓦，同比增长154.8%。其中集中式光伏发电1553万千瓦，分布式光伏发电1813万千瓦。截至2023年一季度末，全国光伏发电装机容量达到4.25亿千瓦，其中集中式光伏2.49亿千瓦，分布式光伏1.76亿千瓦。2023年一季度，全国光伏发电量1135亿千瓦时，同比增长34.9%。全国光伏发电利用率98%，同比提升0.7个百分点。太阳能发电投资完成522亿元，同比增长177.6%。0%50%100%150%200%250%05010015020025030035040045020122013201420152016201720182019202020212022风电光伏风电装机增速（%）光伏装机增速（%）行业季度策略公用事业18/27请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2023年4月12日，国家能源局发布《2023年能源工作指导意见》，《意见》明确，今年风电、光伏装机将增加1.6亿千瓦左右。我们预计，随着新能源装机快速提升，新能源运营商将持续受益于装机高增带来的发电量的快速增长。此外，随着光伏组件价格持续下探，光伏电站投资成本逐步进入下行通道，也利于行业的快速发展。图33：我国风能太阳能装机量预测图34：我国风能太阳能发电量预测资料来源：中国石油经济技术研究院，德邦研究所资料来源：中国石油经济技术研究院，德邦研究所核电审批加速，拉动核电相关产业链投资。随着三代核电项目落地，2019年核电审批重启，2019年、2020年、2021年分别核准4台、4台、5台机组。其中，2019年核准了漳州一期、太平岭一期4台机组；2020年核准了昌江二期、三澳一期4台机组；2021年国家进一步核准了田湾核电7、8号机组以及徐大堡核电3、4号机组以及海南小堆示范项目。2022年核电审批显著提速，共审批10台机组，创下了近十年核电审批最快速度，迎来核电重启后首个核准高峰期。对于核电发展的态度，政策方向已逐渐清晰。2021年《政府工作报告》中明确提出“在确保安全的前提下积极有序发展核电”，这是过去四年来首次在政府工作报告中明确提及核电，也是政府工作报告中首次用“积极”来形容核电的发展。2023年4月12日，国家能源局发布《2023年能源工作指导意见》，提出积极推进核电水电项目建设，在确保安全的前提下，有序推动沿海核电项目核准建设，建成投运“华龙一号”示范工程广西防城港3号机组等核电项目，因地制宜推进核能供暖与综合利用。“十四五”期间核电将迎来积极有序新发展，核电产业链因具备“资质+技术+资金”铸成的高、深、宽的行业壁垒，核电产业链相关企业将迎来新发展。6.电能综合服务板块：业绩稳步增长，关注储能和输配电网建设带来的投资机会根据wind数据，德邦公用事业细分领域电能综合服务板块（共15家上市公司）2022年全年实现收入1103.67亿元，同比增长13.7%；归母净利润合计83.44亿元，同比增长20.6%；毛利率和归母净利率分别为21.49%和9.96%，分别同比增长0.58pct、1.35pct。2023年Q1实现收入274.95亿元，同比增长15.4%；归母净利润合计20.9亿元，同比基本持平；毛利率和归母净利率分别为19.54%和13.29%，分别同比降低1.38pct、增长1.78pct。行业季度策略公用事业19/27请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图35：历年电能综合服务板块营收、归母净利润（亿元）及增速图36：历年Q1电能综合服务板块营收、归母净利润（亿元）及增速资料来源：wind，德邦研究所资料来源：wind，德邦研究所图37：历年电能综合服务板块毛利率和归母净利率（%）图38：历年Q1电能综合服务板块毛利率和归母净利润率（%）资料来源：wind，德邦研究所资料来源：wind，德邦研究所个股方面，2022年营收前五的企业是湖北能源、桂东电力、吉电股份、福能股份、三峡水利，营收及同比增速为205.78亿元（-9.06%）、174.35亿元（+1.73%）、149.55亿元（+12.83%）、143.18亿元（+17.79%）和110.93亿元（+9%）。归母净利润前五的企业是福能股份、南网储能、湖北能源、吉电股份、涪陵电力，归母净利润及同比增速分别是25.93亿元（+90.79%）、16.63亿元（+33.25%）、11.63亿元（-50.51%）、6.72亿元（+34.33%）、6.13亿元（+21.21%）。表6：2022年及2023年Q1主要电能综合服务公司经营业绩代码公司简称2022营收（亿元）同比增速（%）2022年归母净利润（亿元）同比增速（%）2023Q1营收（亿元）同比增速（%）2023Q1归母净利润（亿元）同比增速（%）000803.SZ山高环能17.91116.620.855.556.80101.170.40-0.01000875.SZ吉电股份149.5512.836.7234.3340.24-6.205.0321.25000883.SZ湖北能源205.78-9.0611.63-50.5140.93-24.413.11-43.69003035.SZ南网能源28.8810.295.5315.565.48-5.350.82-8.60600101.SH明星电力23.7723.291.5929.126.5216.820.5839.17600116.SH三峡水利110.939.004.76-44.9529.4427.89-0.38-489.51600310.SH桂东电力174.351.73-2.23-386.2459.2975.580.33136.51行业季度策略公用事业20/27请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明600452.SH涪陵电力35.6213.246.1321.218.26-2.431.16-38.48600483.SH福能股份143.1817.7925.9390.7930.7221.215.32-17.26600505.SH西昌电力12.8318.650.456.243.2619.74-0.35-65.99600644.SH乐山电力28.7211.720.71-39.997.611.13-0.10-137.28600969.SH郴电国际40.1417.680.496.6510.154.840.20-34.02600979.SH广安爱众25.827.851.69-19.156.358.810.02-88.33600995.SH南网储能82.610.6416.6333.2514.09-26.113.80-8.61300982.SZ苏文电能23.5727.012.56-14.955.8142.790.96127.64资料来源：wind，各公司公告，德邦研究所2022年3月，国家发改委、国家能源局、工信部等10部门联合印发的《关于进一步推进电能替代的指导意见》明确提出，“十四五”期间推进“电能替代+综合能源服务”，鼓励综合能源服务公司搭建数字化、智能化信息服务平台，推广建筑综合能源管理和工业系统能源综合服务。综合能源服务在电能替代领域的应用前景广阔，将成为电能替代的一个重要抓手。随后，四川、北京、湖南等省市均下发了地方电能替代方案。以四川为例，《四川省电能替代推进方案（2022—2025年）》中明确，力争“十四五”期间，全省电能替代累计电量达600亿千瓦时，2025年电能占终端能源消费比重达到30%左右，提出了“电能替代+”体系，推进“电能替代+数字化”，“电能替代+需求响应”和“电能替代+综合能源服务”。我们认为储能及输配电网将受益于电能综合服务需求，拉动相关投资。7.节能与清洁能源利用：推动能源生产消费方式绿色低碳变革，生物技术广泛赋能能源根据wind数据，德邦公用事业细分领域节能与清洁板块（共9家上市公司）2022年全年实现收入360.22亿元，同比增长57.01%；归母净利润合计26.84亿元，同比增长45.65%；毛利率为21.18%，同比降低2.26pct，归母净利率为8.63%，同比降低0.88pct。2023年Q1实现收入98.1亿元，同比增长59.05%；归母净利润合计8.05亿元，同比增长56.76%；毛利率和归母净利率分别为21.71%和10.05%，分别同比降低1.74pct、增长0.25pct。图39：历年节能与清洁板块营收、归母净利润（亿元）及增速图40：历年Q1节能与清洁板块营收、归母净利润（亿元）及增速资料来源：wind，德邦研究所资料来源：wind，德邦研究所行业季度策略公用事业21/27请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图41：历年节能与清洁板块毛利率和归母净利率（%）图42：历年Q1节能与清洁板块毛利率和归母净利润率（%）资料来源：wind，德邦研究所资料来源：wind，德邦研究所个股方面，2022年营收前五的企业是双良节能、卓越新能、长青集团、鲁阳节能、中材节能，营收及同比增速为144.76亿元（+277.99%）、43.45亿元（+40.91%）、34.24亿元（+10.84%）、33.7亿元（+6.52%）和32.19亿元（+9.47%）。归母净利润前五的企业是双良节能、鲁阳节能、卓越新能、荣晟环保、中材节能，归母净利润及同比增速分别是9.56亿元（+208.27%）、5.82亿元（+9.02%）、4.52亿元（+31.03%）、1.68亿元（-40.89%）、1.57亿元（+12.17%）。表7：2022年及2023年Q1主要节能与清洁公司经营业绩代码公司简称2022营收（亿元）同比增速（%）2022年归母净利润（亿元）同比增速（%）2023Q1营收（亿元）同比增速（%）2023Q1归母净利润（亿元）同比增速（%）002616.SZ长青集团34.2410.840.76139.709.4714.170.16267.60603165.SH荣晟环保25.636.141.68-40.895.41-11.160.821.90603126.SH中材节能32.199.471.5712.176.033.540.358.48600481.SH双良节能144.76277.999.56208.2754.63215.025.02315.06000925.SZ众合科技25.60-11.930.56-71.893.45-14.82-0.27-235.73300105.SZ龙源技术7.3335.250.891,388.530.615.84-0.0615.35300040.SZ九洲集团13.32-5.681.48-19.752.86-10.470.34-18.31002088.SZ鲁阳节能33.706.525.829.026.672.170.99-18.92688196.SH卓越新能43.4540.914.5231.038.96-8.300.71-28.87资料来源：wind，各公司公告，德邦研究所2022年5月10日，国家发展改革委发布关于印发《“十四五”生物经济发展规划》的通知。通知提出，推动生物燃料与生物化工融合发展，建立生物质燃烧掺混标准；加快生物天然气、纤维素乙醇、藻类生物燃料等关键技术研发和设备制造；要积极推进先进生物燃料在市政、交通等重点领域替代推广应用，推动化石能源向绿色低碳可再生能源转型。生物柴油因可以实现能源替代、减轻环境压力，近年来被逐步重视。欧洲是全球最大的生物柴油消费地和进口地。根据《世界能源统计年鉴2021》，2020年欧洲生物柴油消费量占全球比为41.2%，约为181.95亿升。欧盟早在上世纪九十年代就制定了鼓励生物柴油消费的政策，在此后相继出台了一系列法规政策鼓励生物柴油市场的发展。2021年7月，欧盟修改了《可再生能源指令（REDII）》，将2030年可再生能源在欧盟最终能源总消费总量中的总体目标份额将从32%上升到40%，进一步推动了可再生能源的应用。行业季度策略公用事业22/27请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图43：2020全球生物柴油消费量分布图44：欧盟生物柴油消费量及增速（亿升）资料来源：《世界能源统计年鉴2021》，德邦研究所资料来源：USDA，前瞻产业研究院，德邦研究所我国尚未强制要求在柴油中添加生物柴油，《车用柴油》国家强制性质量标准中允许添加不超过1%的BD100生物柴油，并对符合国家标准的生物柴油执行免征消费税和70%增值税即征即退政策。地方法规看，上海市在生物柴油推广中身先士卒，从2013年即开始在公交车、环卫车辆上使用B5生物柴油（生物柴油BD100与化石柴油调配制成），2018年开始向社会车辆销售B5生物柴油，目前油品供应已覆盖了市区百多个加油站。但总体看，生物柴油在我国普及度依然较低，推广是个系统性工程，需要国家完善废油脂行业管理规范、生物柴油调和燃料国家标准等一系列法律法规，并建立起配套的原料收集、加工、存储和运输销售等完善产业链。伴随全球对于能源及环境气候问题的重视，欧洲生物柴油需求量也将不断增长，预计未来我国生物柴油出口量将持续提升。8.燃气板块：国际天然气价格回落，2023年国内天然气消费有望恢复增长态势根据wind数据，德邦公用事业细分领域燃气板块（共30家上市公司）2022年全年实现收入3338.69亿元，同比增长29.17%；归母净利润合计140.3亿元，同比增长20.63%；毛利率为18.04%，同比降低2.27pct，归母净利率为9.26%，同比下降0.42pct。2023年Q1实现收入852.67亿元，同比增长2.73%；归母净利润合计45.25亿元，同比增长35.28%；毛利率为16.64%，同比降低1.44%，归母净利率为9.83%，同比降低1.62pct。图45：历年燃气板块营收、归母净利润（亿元）及增速图46：历年Q1燃气板块营收、归母净利润（亿元）及增速资料来源：wind，德邦研究所资料来源：wind，德邦研究所15.25%41.20%24.93%18.62%美国欧洲亚太地区其他-15%-10%-5%0%5%10%15%050100150200201220132014201520162017201820192020欧盟生物柴油消费量yoy行业季度策略公用事业23/27请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图47：历年燃气板块毛利率和归母净利率（%）图48：历年Q1燃气板块毛利率和归母净利润率（%）资料来源：wind，德邦研究所资料来源：wind，德邦研究所个股方面，2022年营收前五的企业是新奥股份、深圳燃气、九丰能源、佛燃能源、国新能源，营收及同比增速为1541.69亿元（+33.02%）、300.62亿元（+40.38%）、239.54亿元（+29.56%）、189.23亿元（+39.85%）和154.38亿元（+22.45%）。归母净利润前五的企业是新奥股份、深圳燃气、九丰能源、新天然气、佛燃能源，归母净利润及同比增速分别是58.44亿元（+26.17%）、12.22亿元（-9.72%）、10.9亿元（+75.87%）、9.23亿元（-10.23%）、6.55亿元（+10.18%）。表8：2022年及2023年Q1主要燃气公司经营业绩代码公司简称2022营收（亿元）同比增速（%）2022年归母净利润（亿元）同比增速（%）2023Q1营收（亿元）同比增速（%）2023Q1归母净利润（亿元）同比增速（%）000407.SZ胜利股份46.452.151.5237.8812.5210.350.23-26.37000421.SZ南京公用71.1398.190.61-38.6413.66-3.56-0.0283.37000593.SZ德龙汇能14.69-2.550.48-4.373.856.260.0459.79000669.SZST金鸿12.59-36.17-1.3379.913.44-17.40-0.10-61.38002259.SZST升达18.4822.19-0.63-225.712.11-44.270.05223.78002267.SZ陕天然气85.0612.476.1646.3127.05-20.574.19-16.35002700.SZST浩源5.83-1.560.78141.531.62-1.180.1819.94002911.SZ佛燃能源189.2339.856.5510.1844.8035.690.784.01300332.SZ天壕环境38.4287.233.6579.2212.9852.732.0453.86300435.SZ中泰股份32.5635.292.7813.299.527.340.7011.90300483.SZ首华燃气20.4512.150.41-36.333.70-25.580.10-76.13600333.SH长春燃气18.965.53-0.99-502.456.57-1.38-0.55-367.62600617.SH国新能源154.3822.450.6440.3756.6622.971.17-32.65600635.SH大众公用58.545.72-3.33-209.6421.718.342.60179.84600681.SH百川能源50.108.333.91-27.2018.561.051.7318.26600803.SH新奥股份1,541.6933.0258.4426.17343.71-2.9814.5670.04600903.SH贵州燃气61.6321.140.25-85.5419.136.230.87240.96600917.SH重庆燃气87.3911.904.02-11.9725.9113.24-0.51-150.07601139.SH深圳燃气300.6240.3812.22-9.7275.7811.672.5814.00603053.SH成都燃气48.3510.364.920.5715.593.911.91-2.86603080.SH新疆火炬8.48-5.730.96-5.952.734.210.26-29.35603318.SH水发燃气38.7048.380.458.278.7071.790.1731.70行业季度策略公用事业24/27请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明603393.SH新天然气34.1630.549.23-10.2310.18-3.581.46-28.99603689.SH皖天然气59.2720.072.5825.1618.038.201.0555.69603706.SH东方环宇10.576.961.37-12.024.349.560.665.09605090.SH九丰能源239.5429.5610.9075.8764.74-7.754.5214.98605169.SH洪通燃气14.3519.161.61-19.683.29-0.170.14-74.15605368.SH蓝天燃气47.5421.865.9240.7214.581.511.993.73000968.SZ蓝焰控股25.0226.505.6384.615.719.982.36-13.12831010.BJ凯添燃气4.52-1.530.57-21.451.5121.230.10-23.91资料来源：wind，各公司公告，德邦研究所2012-2022年，我国天然气表观消费量由1445.73亿立方米增加至3638.12亿立方米，年复合增速为9.67%。2022年，受国内经济增长放缓和国际LNG价格高企影响，工业用气量同比下降，而居民用气受暖冬影响增量放缓，两者叠加，使得天然气的消费总量出现负增长，这也是我国天然气表观消费量十年来的首次下滑。随着国内经济持续复苏,国际天然气价格回落，2023年国内天然气消费有望恢复增长态势。图49：2012-2022年我国天然气表观消费量及增速图50：2022年至今我国LNG市场价（元/吨）资料来源：wind，德邦研究所资料来源：wind，德邦研究所我国天然气顺价机制仍需完善，天然气市场化改革任重道远。当前我国天然气上下游价格联动机制仍然不完善，天然气价格高企状况下，工业用户和城燃企业均需承担较大压力。当前天然气顺价机制与理想状态的“管住中间、放开两头”仍有较大差距，我国天然气定价仍以政府指导为主。鉴于2021年以来高位震荡的天然气价格现状，近期多省市出台了相关价格调节政策，上调居民端和非居民端用气价格。行业季度策略公用事业25/27请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表9：近期各省市天然气调价文件地区文件名发布时间主要内容山东省《关于完善城镇配气价格监管的实施意见（征求意见稿）》2023.2配气价格按照“准许成本+合理收益”的原则核定，即通过核定城镇燃气企业的准许成本，监管准许收益，考虑税收等因素确定年度准许总收入，核定配气价格。年度准许总收入由准许成本、准许收益以及税费之和扣减其他业务收支净额确定，即：准许总收入=准许成本+准许收益+税费之和-其他业务收支净额。广东化州《关于调整化州中燃城市燃气发展有限公司管道天然气销售价格有关问题的通知》2023.2居民用气销售价格暂不作调整；决定对非居民管道天然气销售价格进行调整，学校、社会福利机构等非居民用户用气价格执行居民用气第一、第二档价格的平均价4.69元/立方米。居民以外其他用户（工业、商业、公建等）管道天然气计量价格由现行价格5.97元/立方米上调为6.31元/立方米。天津《天津市“十四五”扩大内需战略实施方案》2023.2完善绿色电力交易机制，推动跨省（区）绿电交易。健全要素市场化交易平台，完善电力市场化交易机制；深化天然气市场化改革，推动设立石油天然气交易中心。湖北荆门--按《省物价局关于理顺居民用气门站价格政策合理疏导居民用气销售价格的通知》（鄂价环资[2018]85号）要求将目前荆门城区阶梯气价比价1：1.1：1.4调整为1:1.2:1.5。并将阶梯价格分档气量初步拟定了三套方案进行公开听证，上调用气价格，最高上浮0.61元/m³。内蒙古《内蒙古自治区发展和改革委员会关于调整居民和非居民用管道天然气销售价格的通知》（内发改价费字[2023]435号）2023.3根据中石油天然气销售内蒙古分公司《调整方案》规定，2023年4月1日-2024年3月31日我区居民用天然气门站在基准门站价格的基础上上浮15%，即天然气经营企业购气价格增加0.192元/立方米。为及时疏导天然气价格矛盾，根据居民用天然气价格动态调整机制，居民用天然气终端销售价格也应上调0.192元/立方米。石家庄《关于联动调整主城区非居民用管道天然气销售价格的通知》2022.12非居民用管道天然气最高销售价格由3.95元/立方米调整为4.02元/立方米。各管道燃气经营企业在不高于此价格的基础上，与终端用户自主协商确定具体销售价格。资料来源：各地区发改委，澎湃新闻，国际能源网，北极星能源网，德邦研究所9.投资建议“十四五”期间，我国将深入推进能源绿色低碳转型，大力发展风电太阳能发电，同时储能、氢能、抽水蓄能也将进入快速发展阶段。2023年4月，国家能源局发布《2023年能源工作指导意见》（以下简称《意见》），《意见》要求煤炭消费比重稳步下降，非化石能源占能源消费总量比重提高到18.3%左右；非化石能源发电装机占比提高到51.9%左右，风电、光伏发电量占全社会用电量的比重达到15.3%；稳步推进重点领域电能替代。在能源结构转型深入推进，供应保障能力持续增强大背景下，风电太阳能发电具备长足发展动力；同时，由于新能源占比提升，调节系统灵活性成为增强能源供应保障能力重要一环。重点推荐：业绩稳定，高股息的水电龙头【长江电力】；核电+风光双核驱动的【中国核电】；华电旗下、风光火氢协同发展的辅机龙头【华电重工】；深冷设备龙头，氢液化技术储备丰富的【中泰股份】；积极布局火电灵活性、光热发电的【西子洁能】；新能源发电龙头【三峡能源】【龙源电力】。建议关注：火电盈利能力有望修复，大力发展新能源的【华能国际】【国电电力】；南网旗下、电源清洁化+电网智能化的储能龙头【南网科技】；国内新能源功率预测龙头并已开展虚拟电厂业务的【国能日新】；项目储备充足，光伏及储能项目增量可期的【林洋能源】；生物质+风光齐发展的绿色发电新星【九洲集团】；LNG一体化优势显著，积极拓展氢能的【九丰能源】。行业季度策略公用事业26/27请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明10.风险提示装机规模不及预期，政策落地不及预期，国际局势变化，疫情反复带来的风险，市场竞争加剧，煤炭、天然气价格波动；上网电价下调。行业季度策略公用事业27/27请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明信息披露分析师与研究助理简介郭雪，北京大学环境工程/新加坡国立大学化学双硕士，北京交大环境工程学士，拥有5年环保产业经验，2020年12月加入安信证券，2021年新财富第三名核心成员。2022年3月加入德邦证券，负责环保及公用板块研究。分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资评级说明[Table_RatingDescription]1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。类别评级说明股票投资评级买入相对强于市场表现20%以上；增持相对强于市场表现5%~20%；中性相对市场表现在-5%~+5%之间波动；减持相对弱于市场表现5%以下。行业投资评级优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上；中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间；弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。