本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告·行业动态集运美线将执行新合约，美国加州通过新的拖车环保规定核心观点1）集运美线新合约将于2023年5月1日开始。根据JOC报道，美西合约运费大多在1350美元至1500美元/FEU之间，美东合约运价则高出约1000美元。2）美国4月PMI指数环比有所回升，库存指数创下2020年8月以来的最低，库存过剩风险持续降低。3）美国加州通过了新的拖车环保规定，2024年所有新投入的运力必须为零排放，拖车运力的成本将大大增加。行业动态信息行业综述：从交运各子板块相对沪深300的表现来看，本周（4月24日-4月28日）交运板块整体产生波动。本周航运板块下跌2.02%、港口板块上涨3.20%。航运港口：三家港口公司投资埃及港口新建码头，CCS发布船舶甲醇燃料加注作业指南集运美线新合约将于2023年5月1日开始。根据德鲁里运价数据，本周（4月27日）综合运价指标环比小幅下滑2%至1740.26美金/FEU；其中美西和美东运价均环比下跌2%，分别为1820美金/FEU和2780美金/FEU。新签约的年约大部分将于2023年5月1日开始。JOC报道采访了六家船公司、六家货代公司、四家进口商和两名顾问，2023-2024年美西服务合同的最低价格约为1200美元/FEU，美东服务合同为2200美元/FEU（以上这价格水平仅适用于主要客户，即承诺每年运输超过10万标准箱的所谓大型零售商），对于承诺每年运送至少10000标准箱的中型零售商来说，美西运费大多在1350美元至1500美元/FEU之间，美东合约运价则高出约1000美元。美国4月PMI指数环比有所回升，库存指数创下2020年8月以来的最低，库存过剩风险持续降低。美国4月ISM制造业指数为47.1，虽然较3月的低谷有所回升，但已连续六个月萎缩，持续萎缩时间创下2009年以来最长。其中新订单指数45.7，生产指数48.9，两者均有小幅提升，但仍均处于收缩区间；物价支付指数53.2，创去年7月以来新高，回升至扩张区间；库存指数为46.3，创下2020年8月以来的最低，较3月的47.5下降1.2个点，表明库存过剩的风险正在降低。维持强于大市韩军hanjunbj@csc.com.cnSAC编号：S1440519110001SFC编号：BRP908发布日期：2023年05月03日市场表现相关研究报告-9%-4%1%6%11%16%2022/5/52022/6/52022/7/52022/8/52022/9/52022/10/52022/11/52022/12/52023/1/52023/2/52023/3/52023/4/5航运港口上证指数航运港口1航运港口行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明美国加州通过了新的拖车环保规定，2024年所有新投入的运力必须为零排放。4月28日美国加州通过了一项新的环保规定，ACF（AdvancedCleanFleets）要求加州的车队从2024年开始向零排放转变，所有新投入的运力必须是零排放的拖车车头，拖车必须在2035年前实现零排放。ACF还规定到2036年加州将不再允许内燃机卡车的销售，这是世界上首个提出如此明确及严苛时间表的法规。ACF条例的通过意味着在短期内加州新置拖车运力的成本将大大增加，零排放车头的市场投放和充电站建设还充满很多未知数，这对拖车公司的运营提出了很大的挑战。集运：继续维持中远海控、东方海外国际和海丰国际“买入”评级。1）中远海控价值深度低估。截至2022年底公司货币资金为2369亿元，公司净现金约1817亿元，是A股总市值1785亿元的1.02倍，是H股总市值1293亿元的1.41倍。2）2022年中远海控拟每股派发现金红利1.39元（含税），合计分红223.72亿元，继续维持50%派息比例，对应A股股息率12.53%，对应港股股息率17.31%（以2023年4月14日收盘价和汇率计算）。干散货运：建议关注太平洋航运、STARBULK、金海洋集团。近期BDI指数大幅反弹，截至2023年3月17日大灵便型船运价已经恢复至14,330美元/天；根据太平洋航运年报，太平洋航运大灵便型船平均运营成本（包括折旧、财务费用等）为9660美元/天，预计2023年Q1太平洋航运可实现盈利。油运：建议关注TEEKAY、TEEKAYTANKE、前线海运、Euronav、北欧美国油轮、ScorpioTankers、Ardmore、TORM。LNG运输：建议关注GOLAR海运、FLEXLNG。LPG运输：建议关注DorianLPG。nMvMoMpPpQmQnNuMoRsOsR6McM7NnPqQpNpMeRmMqNkPoOsP9PpOnRMYnRzQwMsRqQ2航运港口行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明目录核心观点...................................................................................................................................................................1一、行情综述：航运港口板块有所起伏...............................................................................................................41.1国内市场：航运港口板块互有涨跌.........................................................................................................41.2港股及海外市场：航运板块大幅上涨......................................................................................................5二、PMI指数：发达经济体和新兴经济体PMI持续上升..................................................................................72.1发达经济体制造业与非制造业PMI整体向好........................................................................................72.2金砖国家PMI呈上升趋势......................................................................................................................102.3中国PMI持续扩张..................................................................................................................................10三、航运港口：航运市场逐渐恢复，SCFI指数趋于稳定.................................................................................113.1集运：运输市场基本稳定，多数航线运价回落.....................................................................................113.2干散货运：运价环比小幅下跌...............................................................................................................143.3油运：原油运价与成品油运价持续下跌................................................................................................163.4港口：港口生产运行总体平稳，货物吞吐量延续增长势头................................................................173.5造船：2023年造船业或将迎来长期置换大周期...................................................................................19四、投资评价和建议.............................................................................................................................................204.1集运：继续配置中远海控、东方海外国际与海丰国际........................................................................204.2油运：小船好于大船，成品油好于原油，美股好于A股...................................................................214.3干散货航运：中国稳增长驱动需求恢复，长期供给增长乏力............................................................214.4港口：估值已经降至历史底部，优质港口具备配置价值....................................................................22五、风险分析.........................................................................................................................................................23图表目录图表1：交通运输行业各子板块与沪深300的超额收益...................................................................................4图表2：交通运输行业涨跌幅股票排名前十（单位：%）...............................................................................4图表3：航运港口板块涨跌幅股票排名前五（单位：%）...............................................................................4图表4：航运港口板块主要标的股价表现及估值...............................................................................................5图表5：航运港口板块主要标的股价表现及估值...............................................................................................6图表6：发达国家制造业PMI..............................................................................................................................7图表7：发达国家非制造业PMI..........................................................................................................................8图表8：主要发达经济体工业生产指数同比增速...............................................................................................8图表9：主要发达经济体零售销售总额同比增速（%）...................................................................................9图表10：美国耐用消费品和非耐用消费品变化趋势........................................................................................9图表11：新兴国家制造业PMI走势.................................................................................................................10图表12：中国PMI走势.....................................................................................................................................10图表13：集运主干航线运价表现.......................................................................................................................11图表14：集运次干航线运价表现......................................................................................................................12图表15：内贸集装箱运价表现..........................................................................................................................123航运港口行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明图表16：全球集装箱海运市场供需平衡表......................................................................................................13图表17：全球集装箱海运航线月度运量运价数据..........................................................................................13图表18：干散货船吨海里运输需求..................................................................................................................14图表19：干散货船吨海里运输需求..................................................................................................................15图表20：干散货船在中国港口拥堵..................................................................................................................15图表21：BDI干散货运价格指数......................................................................................................................16图表22：各干散货船型价格指数......................................................................................................................16图表23：BDTI（原油）和BCTI（成品油）运输价格指数...........................................................................16图表24：全球原油油轮供需分析......................................................................................................................17图表25：港口行业主要公司经营数据（单位：万吨/万TEU）.....................................................................184航运港口行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明一、行情综述：航运港口板块有所起伏1.1国内市场：航运港口板块互有涨跌从交运各子板块相对沪深300的表现来看，本周（4月24日-4月28日）交运板块整体产生波动。本周航运板块下跌2.02%、港口板块上涨3.20%。图表1：交通运输行业各子板块与沪深300的超额收益资料来源：Wind，中信建投本周（4月24日-4月28日）楚天高速、西部创业和秦港股份领涨，涨幅分别为13.2%、12.3%和11.6%；ST天顺、ST万林和密尔克卫本周跌幅分别为14.2%、10.4%和7.7%。本周航运港口板块秦港股份、唐山港和青岛港分别上涨11.6%、11.6%和7.0%，招商轮船下跌4.9%。图表2：交通运输行业涨跌幅股票排名前十（单位：%）图表3：航运港口板块涨跌幅股票排名前五（单位：%）资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投排名证券简称涨幅证券简称跌幅1楚天高速13.2ST天顺-14.22西部创业12.3ST万林-10.43秦港股份11.6密尔克卫-7.74唐山港11.6海晨股份-7.05广深铁路11.0招商轮船-4.96赣粤高速8.4上海雅仕-4.97外服控股8.0嘉诚国际-4.68四川成渝7.7永泰运-4.29宏川智慧7.5建发股份-3.910厦门空港7.4圆通速递-3.6排名股票名称涨幅股票名称跌幅1秦港股份11.6招商轮船-4.92唐山港11.6中远海能-3.43青岛港7.0招商南油-2.54海峡股份4.4中远海控-2.35招商港口4.2中远海特-2.35航运港口行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明图表4：航运港口板块主要标的股价表现及估值细分行业上市公司股票代码市值（亿元）周涨跌幅年初至今涨幅PE（TTM）PBEV/EBITDA航运渤海轮渡603167.SH34.530.82%0.00%22.680.948.01招商轮船601872.SH538.77-4.88%18.60%10.991.597.30中远海能600026.SH547.91-3.39%8.88%24.761.9111.92海峡股份002320.SZ152.244.43%24.18%71.383.7211.50中远海控601919.SH1684.19-2.29%7.97%2.010.890.18中远海发601866.SH291.380.39%7.44%11.991.2211.13中远海特600428.SH148.33-2.26%15.94%16.601.349.50长航凤凰000520.SZ32.690.00%-0.92%190.716.0039.92招商南油601975.SH169.36-2.51%-11.42%9.752.186.89中国外运601598.SH288.922.47%19.01%8.240.933.66宁波海运600798.SH44.160.27%-1.61%51.281.137.87港口锦州港600190.SH64.783.33%-3.40%63.411.0210.42重庆港九600279.SH51.75-0.23%9.82%37.630.9111.56厦门港务000905.SZ55.93-0.66%4.43%21.751.167.15广州港601228.SH244.441.25%2.86%22.011.2410.08南京港002040.SZ35.072.29%-2.33%25.811.159.79上港集团600018.SH1334.181.24%7.30%8.731.155.96秦港股份601326.SH169.8811.63%22.18%13.501.056.01宁波港601018.SH737.320.00%5.87%17.821.018.14唐山港601000.SH234.0711.58%44.16%12.921.195.52青岛港601298.SH431.117.01%27.81%10.031.204.73日照港600017.SH92.273.45%6.38%15.300.678.16珠海港000507.SZ52.330.71%1.43%16.921.046.93北部湾港000582.SZ151.861.18%15.97%14.561.178.41恒基达鑫002492.SZ24.713.92%-1.93%19.101.4910.89天津港600717.SH139.492.12%17.56%15.670.765.14招商港口001872.SZ475.234.19%38.58%14.940.905.99辽港股份601880.SH336.871.25%0.00%32.660.998.93连云港601008.SH58.682.38%-2.87%35.941.3912.07资料来源：Wind，中信建投注：数据均来源于Wind，均为客观数据1.2港股及海外市场：航运板块大幅上涨本周（4月24日-4月28日）港股及海外市场航运板块整体大幅上涨。集运板块赫伯罗特和以星综合航运分别上涨58.5%和36.5%，日本邮船、中远海控（H股）和东方海外国际分别上涨14.2%、14.1%和12.6%，APMOLLERMAERSKB和万海跌幅分别下跌23.7%和18.9%。箱船租赁板块环球租船公司、中船租赁和达那俄斯(Danaos)分别上涨17.2%、16.4%和11.4%。干散货板块STARBULKCARRIERS和太平洋航运分别上涨12.5%和12.1%。油运板块前线海运、中远海能（H股）和TEEKAYTANKERS分别上涨35.6%、34.6%和31.4%。LNG板块DORIANLPG上涨22.5%。邮轮板块ROYALCARIBBEAN上涨32.4%。6航运港口行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明图表5：航运港口板块主要标的股价表现及估值细分行业上市公司股票代码市值（亿美元）周涨跌幅年初至今涨幅PE（TTM）PBEV/EBITDA集运APMOLLERMAERSKB0O77.L-4.3%-23.7%1.140.500.73-4.3%赫伯罗特HLAG.DF-7.8%58.5%2.921.780.95-7.8%中远海控601919.SH-2.3%8.0%2.000.870.13-2.3%中远海控(H股)1919.HK-4.9%14.1%1.440.620.13-4.9%长荣海运2603.TW-2.7%-0.9%1.090.620.17-2.7%东方海外国际0316.HK-5.0%12.6%1.340.990.26-5.0%日本邮船9101.T-5.5%14.2%1.280.666.58-5.5%万海2615.TW0.0%-18.9%2.050.810.870.0%阳明海运2609.TW-2.8%-3.7%1.220.64-2.8%海丰国际1308.HK-11.2%-8.2%2.512.302.79-11.2%商船三井9104.T-3.9%3.2%1.470.6111.14-3.9%现代商船011200.KS-6.0%4.3%0.990.480.05-6.0%以星综合航运ZIM.N-11.3%36.5%0.430.340.42-11.3%美森MATX.N4.0%9.3%2.461.041.624.0%箱船租赁达那俄斯(Danaos)DAC.N1.5%11.4%1.680.451.741.5%CostamareCMRE.N-4.9%-0.4%2.690.514.20-4.9%ShipFinanceSFL.N-1.9%1.1%7.301.148.42-1.9%环球租船公司GSL.N-2.7%17.2%2.380.683.20-2.7%中船租赁3877.HK3.1%16.4%4.920.7212.703.1%干散货STARBULKCARRIERSSBLK.O1.9%12.5%3.741.053.961.9%太平洋航运2343.HK-7.5%12.1%2.460.871.81-7.5%金海洋集团GOGL.O-0.2%7.4%4.450.934.85-0.2%油运招商轮船601872.SH-4.9%18.6%10.941.597.90-4.9%中远海能600026.SH-3.4%8.9%24.741.989.81-3.4%中远海能（H股）1138.HK-0.2%34.6%13.381.079.81-0.2%EURONAVEURN.N2.3%1.1%16.991.5811.662.3%Scorpio油轮STNG.N-6.8%-2.5%4.511.244.58-6.8%前线海运FRO.N0.4%35.6%7.091.517.740.4%TEEKAYTANKERSTNK.N2.6%31.4%6.171.244.142.6%北欧美国油轮NAT.N-1.4%19.6%76.641.3310.23-1.4%TEEKAYTK.N-2.1%24.4%6.320.873.83-2.1%LNGGOLAR海运GLNG.O6.6%-0.4%2.750.9524.086.6%FLEXLNGFLNG.N0.6%9.2%9.722.0411.500.6%LPGDORIANLPGLPG.N1.6%22.5%7.551.066.681.6%邮轮嘉年华邮轮（CARNIVAL）CCL.N-1.8%14.3%1.94-1.8%ROYALCARIBBEANRCL.N3.8%32.4%6.0535.113.8%挪威游轮控股NCLH.N2.4%9.1%88.072.4%资料来源：Bloomberg，Wind，中信建投注：中远海控、东方海外国际、海丰国际EV/EBITDA指标为中信建投测算7航运港口行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明二、PMI指数：发达经济体和新兴经济体PMI持续上升2.1发达经济体制造业与非制造业PMI整体向好国际货币基金组织（IMF）4月11日发布最新《世界经济展望报告》，预计2023年中国经济增速为5.2%，对全球经济将产生积极助推作用。报告预计，2023年全球经济将增长2.8%，较此前预测下调0.1个百分点。其中，新兴市场和发展中经济体经济今年将增长3.9%，2024年将增长4.2%；发达经济体经济今年将增长1.3%，2024年将增长1.4%。IMF认为，当前全球经济增长面临极大不确定性，许多经济体仍在承受乌克兰危机等因素带来的冲击。多国央行大幅加息以抑制通胀，加剧金融领域的压力，而全球金融环境收紧也将阻碍复苏。如何在降低通胀的同时保持增长和金融稳定，成为各经济体政策制定者面临的难题，世界经济前景迷雾重重。IMF预计，2023年许多经济体收入增长将放缓，失业率上升，发达经济体硬着陆风险加剧，约90%的发达经济体经济增速或放缓。IMF同时警告，从中期看，全球经济恐难恢复疫情前的增长速度，预计未来5年全球经济增速将保持在3%左右，远低于过去20年3.8%的平均水平。美国4月Markit制造业PMI终值为50.2，初值50.4，前值49.2。美国制造业PMI在经历了4个月的下滑后，于3月份企稳。虽然这种好转在一定程度上与供应链情况的大幅改善有关，这有助于减少订单积压，但4月份新订单流入也出现了自2022年9月以来的首次好转。尽管新订单的增长幅度不大，但它暗示了需求的初步复苏，尤其是来自消费者的需求。不利因素是通胀压力重燃，订单增加鼓励更多企业将更高的成本转嫁给客户。美国4月Markit服务业PMI终值55.6，初值53.7，前值52.6。3月份整个服务业的商业活动以更快的速度扩张，因为新订单增长的回归为美国经济提供了一剂强心剂，美国的私营部门产出创下去年6月以来的最快增长。服务业更高需求和增加的产能压力刺激了新一轮的就业创造，就业增长小幅加快至六个月高位。欧元区4月制造业PMI初值为45.5，不及预期48和前值47.3。欧元区4月服务业PMI初值为56.6，高于预期值54.5和前值55。欧元区3月Markit制造业PMI终值47.3，预期47.1，前值48.5。终值较初略有上调，确认了该地区制造业陷入困局。其中，新订单连续第11个月萎缩；出口订单也再次出现下降，呈现2022年年中以来最疲软的状态。欧元区3月Markit服务业PMI终值55，预期值55.6，前值52.7。3月份，欧元区服务业PMI达到自去年5月以来的最快增速。新业务量已连续三个月增长，且3月增速高于长期平均水平，也是10个月来最快增速。投入成本和产出价格通胀率有所回落，但依然高企。企业信心被对价格的担忧所抑制，仍低于历史平均水平。图表6：发达国家制造业PMI资料来源：Wind，中信建投8航运港口行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明图表7：发达国家非制造业PMI资料来源：Wind，中信建投图表8：主要发达经济体工业生产指数同比增速资料来源：Wind，中信建投美国4月密歇根大学消费者信心指数终值63.5，与初值持平，前值62。美国4月密歇根大学1年通胀预期终值维持在初值4.6%的水平，远超3月前值的3.6%；5年期通胀预期由2.9%上升至3.0%，为五个月来首次上升。整体的密歇根大学消费者信心指数终值为63.5，与初值持平，均好于3月。值得注意的是，最富有的受访者的情绪下降明显，幅度最大。底部和中间的受访者的情绪有所回升，底部回升最为明显。市场备受关注的通胀预期方面，1年通胀预期终值4.6%，初值4.6%，远高于前值的3.6%。5年通胀预期终值3%，初值2.9%，前值2.9%。9航运港口行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明图表9：主要发达经济体零售销售总额同比增速（%）资料来源：Wind，中信建投图表10：美国耐用消费品和非耐用消费品变化趋势资料来源：Wind，中信建投10航运港口行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明2.2金砖国家PMI呈上升趋势2023年3月俄罗斯Markit制造业采购经理人指数PMI为53.2，前月为53.6。4月印度制造业采购经理人指数PMI为57.2，前月为56.4。图表11：新兴国家制造业PMI走势资料来源：Wind，中信建投2.3中国PMI持续扩张据国家统计局数据，4月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月下降2.7个百分点，低于临界点，制造业景气水平回落。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。生产指数为50.2%，比上月下降4.4个百分点，继续位于临界点以上，表明制造业生产保持扩张。新订单指数为48.8%，比上月下降4.8个百分点，表明制造业市场需求回落。原材料库存指数为47.9%，比上月下降0.4个百分点，表明制造业主要原材料库存量继续减少。从业人员指数为48.8%，比上月下降0.9个百分点，表明制造业企业用工景气度下降。供应商配送时间指数为50.3%，比上月下降0.5个百分点，仍高于临界点，表明制造业原材料供应商交货时间持续加快。4月份，综合PMI产出指数为54.4%，比上月下降2.6个百分点，仍位于较高运行水平，表明我国企业生产经营总体持续扩张。图表12：中国PMI走势资料来源：Wind，中信建投11航运港口行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明三、航运港口：航运市场逐渐恢复，SCFI指数趋于稳定3.1集运：运输市场基本稳定，多数航线运价回落本周，中国出口集装箱运输市场整体行情基本稳定，“五一”小长假前并未出现明显的出货高峰，多数航线运价出现回落走势，拖累综合指数下跌。近期多项经济数据显示中国经济复苏情况良好，未来中国出口集运市场有望继续保持稳中向好态势。4月28日，上海航运交易所发布的上海出口集装箱综合运价指数为999.73点，较上期下跌3.6%。欧洲航线，据研究机构Markit公布的数据显示，欧元区4月综合PMI初值为54.4，高于前值及市场预期，创十一个月以来的新高。但是4月份的增长变得越来越不平衡，其中服务业报告了一年来最强劲的扩张，而制造业产出则以去年12月以来最剧烈的速度收缩，在两个月的微弱增长后重新陷入衰退，这显示欧洲地区未来经济增长依旧面临较大的考验。本周，运输需求保持平稳，供求关系基本平衡，市场运价继续小幅波动，本周即期订舱价格小幅下行。4月28日，上海港出口至欧洲基本港市场运价（海运及海运附加费）为881美元/TEU，较上期下跌0.2%。地中海航线，运输市场与欧洲航线基本同步，市场运价小幅走高。4月28日，上海港出口至地中海基本港市场运价（海运及海运附加费）为1609美元/TEU，较上期上涨0.2%。北美航线，据美国商务部公布的数据显示，美国一季度实际GDP年化季环比初值为1.1%，较前值的2.6%大幅放缓，并且为连续两个季度放缓。数据表明美国经济增长放缓，通胀继续处于高位，加之银行业危机出现重启迹象，未来美国经济形势不容乐观。北美航线签约季已临近尾声，运输需求总体稳定，供需基本面维持平衡，但市场运价未能维持前期涨价成果，本周即期订舱价格出现调整走势。4月28日，上海港出口至美西和美东基本港市场运价（海运及海运附加费）分别为1453美元/FEU和2418美元/FEU，分别较上期下跌11.0%和3.7%。图表13：集运主干航线运价表现资料来源：Wind，中信建投12航运港口行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明图表14：集运次干航线运价表现资料来源：Wind，中信建投图表15：内贸集装箱运价表现资料来源：Wind，中信建投13航运港口行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明图表16：全球集装箱海运市场供需平衡表预测机构20142015201620172018201920202021202220232024（f）（f）Clarkson需求增速4.09%2.66%4.13%5.48%4.33%2.13%-0.77%5.95%-2.79%1.21%3.25%供给增速6.66%7.92%1.25%3.82%5.61%4.00%2.92%4.52%3.72%6.90%5.61%供需差-2.57%-5.27%2.87%1.67%-1.28%-1.88%-3.69%1.42%-6.50%-5.69%-2.37%资料来源：Clarkson，中信建投图表17：全球集装箱海运航线月度运量运价数据注：远东-美国航线运价选择SCFI美西航线，运价单位为美元/FEU，远东-欧洲航线运价选择SCFI欧洲航线（基本港）资料来源：PIERS，CTS，Drewry，上海航运交易所，中信建投9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月运量181193186194201186190198199191193199174163146141147126128增速-2.3%-3.5%3.3%8.2%9.9%22.0%-0.2%12.1%8.3%14.6%6.4%12.9%1.8%-8.9%-10.5%-15.2%-20.1%-29.2%-33.3%运价6322633766637372798080798050787778637552695058923115200915921426139812911170增速65.0%64.6%71.5%85.9%97.6%100.5%101.7%75.7%68.1%59.7%32.6%1.7%-50.7%-68.3%-76.1%-80.7%-82.5%-84.0%-85.5%运量106.0112.0115.0117.8119.0111.0104.0108.0108.0108.0113.3115.296.987.179.576.982.269.064.0增速-2.1%-3.6%7.1%9.6%10.2%21.1%-2.3%7.6%5.1%13.3%12.2%13.6%-8.2%-19.7%-21.6%-23.6%-25.4%-35.8%-38.9%运量16.016.014.017.421.021.023.024.026.024.022.323.420.919.916.717.016.714.814.4%增速-16.0%-22.0%-28.2%-11.8%-6.7%23.8%-2.0%19.5%10.9%16.1%-7.2%6.0%27.6%28.6%29.6%11.0%-12.5%-22.8%-39.5%运量7.08.07.07.57.07.07.78.07.06.06.77.35.86.25.85.64.84.74.6增速0.5%19.8%2.1%9.1%14.1%33.0%9.2%-2.6%-3.1%10.5%-8.4%12.3%-10.3%-24.1%-0.6%-11.3%-28.5%-29.6%-38.6%运量2.02.02.02.02.01.01.01.01.01.00.70.90.70.60.60.60.60.50.5增速3.2%35.6%43.7%6.6%-6.1%13.7%-12.3%-36.8%-46.9%-31.0%-72.7%-66.9%-62.6%-73.8%-65.8%-59.5%-57.6%-65.7%-66.8%运量44484541444750485247444544474945.546.7增速-18.0%10.4%-24.6%-23.5%-19.9%-10.2%20.1%-14.1%-6.4%-2.4%-2.5%-10.9%1.9%-2.8%10.0%9.4%9.4%运价1286132613391378139814001375142914661472145813791410137313951324130612231167增速70.1%84.2%87.7%71.2%62.0%50.1%36.3%30.0%25.7%13.9%12.4%1.2%9.7%3.5%4.2%-3.9%-6.6%-12.6%-15.1%运量1213131111121212121111121212131212增速-33.1%-16.2%-23.4%26.7%-15.6%-14.1%-21.1%-15.3%-12.4%-15.1%-4.5%-17.7%-3.8%-11.1%8.1%12.4%16.6%运量33333334443333333增速-29.4%-29.4%-38.6%-37.9%-29.9%-15.8%-30.8%-10.8%-9.3%3.6%3.4%-12.6%31.4%12.9%4.7%4.0%-2.7%运量45545544554434544增速-26.0%-5.3%-29.3%-44.8%-25.9%-12.8%-34.4%-18.1%-8.2%13.5%-7.9%1.1%-4.4%-25.8%8.3%1.6%-7.3%运量11111111111111111增速-19.8%2.8%-27.0%-36.1%-28.2%-23.0%-33.1%-31.8%-35.1%-18.2%-33.1%-29.0%-33.8%-39.9%-20.0%-12.0%-12.9%运量13814914215215511313213013513314213311011111712813898增速-5.0%10.0%4.2%4.0%4.4%-2.4%-5.6%-8.5%-6.3%-9.7%-1.4%-7.2%-20.3%-25.9%-18.4%-15.9%-10.8%-13.8%运价75267690757576427784761669496134588658145605484235572354137810621028920873增速693.9%608.8%577.5%149.2%77.6%81.8%84.3%47.8%9.4%-7.2%-20.1%-34.5%-52.7%-69.4%-81.8%-86.1%-86.8%-87.9%-87.4%运量626360575553635757525453535753574751增速-12.0%-16.0%-20.1%-17.2%-10.0%-17.5%-14.5%-15.5%-18.9%-21.9%19.2%-12.8%-15.0%-10.4%-13.0%-1.3%-16.6%-4.1%运价1324127112151198118411921124106610371042101910431017955880896896842770增速34.9%38.6%32.1%24.3%8.6%1.6%-7.0%-13.6%-19.6%-24.1%-27.1%-24.5%-23.2%-24.9%-27.6%-25.2%-24.4%-29.4%-31.5%运量379404407391379299396379437439429421370396404380345321增速10.0%1.2%1.3%3.1%5.2%0.7%0.5%-1.5%-2.5%7.8%9.0%-1.0%1.0%-5.1%-4.9%-4.5%-9.8%6.5%运价1677159016151985201918681819185418031823174216541446142014401438138613411330增速109.6%93.4%39.9%48.1%33.1%23.5%20.2%35.5%26.6%22.8%16.8%2.5%-13.8%-10.7%-10.8%-27.6%-31.4%-28.2%-26.9%亚洲区域内航线（美元/FEU）2021（运量单位万TEU）泛太平洋航线欧洲航线远东-美国其中：中国-美国越南-美国中国台湾-美国中国香港-美国美国-远东其中：美国-中国美国-越南美国-中国台湾美国-中国香港远东-欧洲欧洲-远东14航运港口行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明3.2干散货运：运价环比小幅下跌截至4月21日，即4月的第三周，俄罗斯流向中国的煤炭大幅增加，导致吨英里运输需求增加到比前两年更高的水平。2023年3月俄罗斯对中国的煤炭流量与去年同期相比增长了170%，助长了对俄罗斯太平洋地区中国煤炭需求强劲的乐观情绪。粮食市场，市场充满了乌克兰黑海粮食贸易未来的怀疑。铁矿石市场，印度铁矿石出口在2023年1-3月几乎同比翻了一番，达到1159万吨。主要由于去年同期中国的需求被压抑，以及11月中旬取消出口关税后供应改善。4月的第三周，自3月底以来观察到的需求上升趋势在4月底减弱。然而，随着俄罗斯流向中国的煤炭量增加，我们继续看到巴拿马型和超大灵便型船市场前景向好。好望角型需求：4月上半月的上升趋势已经减弱，本月剩余天数有下降迹象。巴拿马型需求：增长在4月上半月见顶，由于当前水平为2022年12月中旬以来的最高水平，势头放缓。超大灵便型需求：超大灵便型船的上升趋势现在低于巴拿马型船的增长，4月最后几天是否会进一步增加还有待观察。灵便型需求：目前的增长远低于两周前的峰值，鉴于《黑海协定》进一步延长的威胁，未来需求前景不确定。图表18：干散货船吨海里运输需求资料来源：TheSignalOceanPlatform,DryBulkDemand，中信建投15航运港口行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明拥堵延续了4月前几周的强劲上升趋势，巴拿马型和灵便型船细分市场拥堵明显增长。好望角型：目前船只数量为126艘，比前一周增加了8艘。巴拿马型：船舶数量为249艘，比前一周多了17艘，持续处于历史高位。超灵便型船：船舶数量目前为253艘，比两周前减少了2艘，过去三周一直保持在250艘以上。灵便型：拥堵船只数量达到193艘，比一周前多24艘，自第5周结束以来有创纪录的增长迹象。图表19：干散货船吨海里运输需求资料来源：TheSignalOceanPlatform,DryBulkDemand，中信建投图表20：干散货船在中国港口拥堵资料来源：TheSignalOceanPlatform，中信建投16航运港口行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明4月28日BDI指数为1576点，环比下降0.32%，同比下降34.42%。分指数方面，BPI指数（巴拿马型）为1586点，环比下降1.61%，同比下降45.57%；BCI指数（好望角型运费指数）为2301点，环比上升1.1%，同比上升7.07%；BSI指数（超大灵便型）为1165点，环比下降1.69%，同比下降57.42%；BHSI指数（灵便型）为663点，环比下降0.3%，同比下降58.09%。3.3油运：原油运价与成品油运价持续下跌本周（4月24日-4月28日）BDTI（原油运输）指数为1046点，环比下降0.66%，同比下降15.98%。BCTI（成品油运输）指数为752点，环比下降3.96%，同比下降39.79%。图表21：BDI干散货运价格指数图表22：各干散货船型价格指数资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投图表23：BDTI（原油）和BCTI（成品油）运输价格指数资料来源：Wind，中信建投17航运港口行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明图表24：全球原油油轮供需分析资料来源：Bloomberg，Wind，中信建投3.4港口：港口生产运行总体平稳，货物吞吐量延续增长势头2023年1-3月，全国港口共计完成货物吞吐量38.54亿吨，同比增长6.2%，其中完成外贸货物吞吐量11.93亿吨，同比增长7.8%；完成集装箱吞吐量6973万TEU，同比增长3.5%。具体港口来看，2023年3月上港集团完成货物吞吐量4775万吨，同比增长4.8%；完成集装箱吞吐量402万TEU，同比减少2.2%，集装箱吞吐量总体呈现回转态势。宁波港完成货物吞吐量9301万吨，同比增长6.3%，环比波动较大；完成集装箱吞吐量345万TEU，同比增加8.2%，环比与同比增长均向好。北部湾港完成货物吞吐量2491万吨，同比增长7.2%；完成集装箱吞吐量53万TEU，同比增加0.1%，基本持平。3月，达飞集团在国内的沿海捎带业务在上海港正式启动，随着上海港沿海捎带业务的持续推进，将吸引以第三国为中转港的货物实现回流，为上海港在集装箱吞吐量、航运资源配置等方面提供有效助益。中国沿海主要港口吞吐量资料来源：Wind，中信建投18航运港口行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明图表25：港口行业主要公司经营数据（单位：万吨/万TEU）2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月上港集团货物吞吐量4,7734,3754,5573,2173,6834,0174,8104,5664,1954,3944,5304,56643054,1964,775同比增速5.1%20.1%0.0%-31.4%-22.0%-16.9%13.7%-8.4%-2.5%-4.8%2.5%4.4%-9.8%3.3%4.8%集装箱吞吐量435400411309340379430417387419411411380365402同比增速7.8%17.5%5.5%-17.0%-10.2%-7.4%16.2%-3.4%0.9%0.1%1.2%3.1%-12.6%-4.0%-2.2%宁波港货物吞吐量965175508551898694018960868887998072857081427292914379139301同比增速12.9%4.4%0.3%2.2%3.2%0.9%16.3%3.0%1.0%-1.3%0.3%-4.2%-4.9%4.3%6.3%集装箱吞吐量362273318361397381387358322322300269352283345同比增速14.5%0.2%4.0%8.8%14.5%9.8%23.6%10.2%2.0%-3.4%5.6%-1.4%-2.6%3.3%8.2%北部湾港货物吞吐量2,3681,8262,3242,5062,3912,3922,2682,1042,2102,3632,5752,6372,3822,0042,491同比增速7.7%1.0%6.3%13.7%4.8%7.2%-3.7%-10.2%-7.3%11.4%13.4%5.0%0.6%9.8%7.2%集装箱吞吐量493953596061635662606578565253同比增速3.7%10.6%19.7%25.1%30.8%37.5%25.4%8.6%11.8%3.1%5.6%25.9%15.0%34.2%0.1%资料来源：Wind，中信建投19航运港口行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明3.5造船：2023年造船业或将迎来长期置换大周期造船业需求的影响因素为航运运费、二手船价格、市场预期与情绪与货币流动性。供给因素主要是可用造船船坞规模、造船成本、汇率、补贴等素。其中运费、市场预期与情绪是影响当下造船业的核心变量。全球船舶资产价值1.2万亿美金，集装箱船2900亿美金、干散船2700亿美金、油轮2300亿美金，合计近8000亿美金，占整体比重为66%。总量上干散货船1.2万艘，集装箱船5400艘，油轮VLCC800多艘，其余1300艘。自2020年以来，集装箱船、干散货船价格涨幅超过20%，油轮涨幅超过10%。集装箱船15年+以上有运力占比20%，艘数占比35%，干散货占运力16%，艘数20%，油轮占运力27%，艘数30%。2023年IMOCII、EEXI标准开始执行，18岁以上的老龄船或将受限，以现在船龄推演，受限比重较大。造船成本端钢材成本占比20%，其余设备辅材与钢材价格有联动，自2020年以来船用钢板价格涨幅超过50%，意味着船价上涨更多是由于成本驱动。船厂目前没有议价能力。从结算方式来看，合同生效支付10%，第一块钢板切割10%，船舶龙骨铺设10%，船舶下水支付10%，船舶交付支付支付60%。船厂存在资金被占用压力。造船需求分为扩张性需求与更新换代需求。从目前新订单的属性来看更多属于更新换代需求，从现在手持订单规模与老龄船比例来看是完全匹配的。目前造船产能已经饱和，2023年船台已排满，甚至2024年船台也已经基本排满。现行运费市场对23年之前造船价格没有映射。新订单的规模取决于对2023年以后的运费市场预期。从订单节奏来看，船公司订单以渐进式为主，这与2007年激进式大不相同。2023年IMOCII、EEXI标准开始执行，18岁以上的老龄船或将受限，以现在船龄推演，受限比重较大。目前船舶是无法彻底满足碳中和终极要求。2023年以后造船业或将迎来一轮长期船舶置换大周期。20航运港口行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明四、投资评价和建议4.1集运：继续配置中远海控、东方海外国际与海丰国际1、继续配置全球班轮巨头中远海控中远海控2022年实现归母净利润1095.95亿元，同比增长22.66%，继续维持50%派息比例，拟每股派发现金红利1.39元（含税），合计分红223.72亿元，对应A股股息率12.60%，对应港股股息率17.99%。（以2023年3月31日收盘价和汇率计算）。2022年四季度运价断崖式下跌，公司仍实现归母净利润123.80亿元，环比Q3的324.93亿元下降61.90%；扣非归母净利润123.12亿元。长期价值深度低估，等待长期价值回归。截至2022年底公司货币资金为2369亿元，公司净现金约1817亿元，是A股总市值1775亿元的1.02倍，是H股总市值1244亿元的1.46倍。（均以2023年3月31日收盘价和汇率计算）。2、继续配置全球班轮绩优生东方海外国际公司2022年收入198.20亿美元，同比增长17.8%，归母净利润99.65亿美元，同比增长39.8%。2022年下半年收入87.59亿美元，同比下降11.02%，归母净利润43.01亿美元，同比下降0.37%。公司继续维持70%的派息比例，2022年下半年股息回报率高达27.4%。公司拟派2022年末期股息每股2.61美元及第二次特别股息每股1.95美元，合计4.56美元，派息率保持70%，股息回报率达27.4%（以2023年3月22日收盘价和汇率计算）。强大的绝对估值保护是最有力武器，公司估值仍处于历史底部区域。截至2023年3月31日，PB已破净至0.95。3、继续配置亚洲区域龙头海丰国际周期成长属性凸显。受益于RCEP与中国产业链外迁，产业链上的互补关系将带动贸易运输需求大幅增长，海丰国际作为亚洲区内领先的综合性物流服务商将充分受益。2022年派息率维持70%，年化股息率近22.6%，公司资本开支逐步回落，现金流充裕。2022年公司派息率或将维持在70%，对应年化股息率近22.6%（以2023年3月24日收盘价计算）。公司使用自有现金流以及船舶处置收益完全可以满足未来几年的资本开支，预计2022-2023年全年资本开支约5亿美元、2.5亿美元。成本管控极度优秀，公司2022年下半年新交付的13艘船或将主要用于替换租赁船舶，成本优势持续凸显。21航运港口行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明4.2油运：小船好于大船，成品油好于原油，美股好于A股1．小船好于大船：从俄罗斯和欧洲典型进出口油轮港口尺度来看，绝大部分均最多停靠苏伊士型油轮（15万吨级左右），VLCC的吃水和船舶尺度均不能满足港口满载要求。因此，欧盟对于俄罗斯海运原油和大部分管道油的禁运，将带来中小船运输直接运距的拉长，VLCC通过过驳运输受益可能有限。2、成品油运输的景气度或好于原油运输：1）未来五年内炼厂产能东移仍将继续，带来长期贸易需求。2)2023年2月5日欧洲或将完全禁止俄罗斯成品油，运距拉长带来的一次性运价冲击效应值得期待。3）成品油船中长期运力供给受限，手持订单运力占比仅5.2%，15年船龄以上占比达32.4%，2023年IMO环保新规实施后有望加速拆解，并降低现有船速进一步减少有效供给。3、美股好于A股：当前美股油轮公司平均估值水平远低于A股，建议关注原油运输标的：TEEKAYTANKE、前线海运、Euronav、北欧美国油轮；成品油运输标的：ScorpioTankers、Ardmore、TORM。图表26：全球原油和成品油主要上市公司估值情况资料来源：Bloomberg，Wind，中信建投注：A股、美股涨跌幅数据截至2023年2月25日收盘价，彭博一致预期为2月25日预期数据,除TNK、TNP的PB未有预计值以外，其他“-”均表示负值；中远海能A股和H股市值由股价乘以总股本计算得到。4.3干散货航运：中国稳增长驱动需求恢复，长期供给增长乏力受IMO环保法规和未来船舶设计不确定性影响，全球干散货船运力增速处于收缩状态。受到IMO环保法规和未来船舶设计的不确定性影响，全球干散货新船订购和交付数量有限，2022年12月全球干散货船订单量为现有船队的7.18%，为数十年来的低位。同时，由于2023年IMO环保法规趋于严格以及货船维修、升级开支上升，预计更多低质量及设计不佳的货船或面临拆解。Clarksons预计当前约45%的干散货运力不符合EEXI要求，到2026年在CII的要求下约有50%干散货运力被评为D和E级。历史上来看干散货BDI指数与中国房地产行业相关性显著，2023年“稳增长”背景下，基建、地产等投资领域存在较快增长可能性，干散货运价存在上行概率。建议关注太平洋航运、STARBULK、金海洋集团。EV/EBITDAPBPE股息率（TTM）2022年初至今涨跌幅（%）市值（亿美元）公司名称证券代码船队情况2025E2024E2023ETTM2025E2024E2023ETTM2025E2024E2023ETTM9.896.387.07-1.161.361.581.828.257.629.489.891.53%79.30%83.8招商轮船601872.SH原油船队7.165.866.8410.791.431.471.561.717.586.818.2218.380.82%108.50%40.4EuronavEURN.N5.645.307.069.701.801.761.791.746.076.189.3340.724.19%133.04%18.6DHTHoldingsDHT.N4.524.975.3720.821.191.191.451.504.525.225.79-2.90%137.56%7.9NordicAmericanNAT.N4.724.596.2512.481.321.321.551.953.143.164.998.822.45%239.44%7.6OkeanisEcoTankersOET.OL7.517.519.52-1.881.882.112.3413.3413.3417.07--156.28%87.0中远海能（A股）600026.SH原油&成品油船队6.548.0310.61-0.760.860.961.076.306.107.97--158.25%87.0中远海能（H股）1138.HK6.045.856.2212.951.631.631.731.985.355.335.9815.420.83%158.81%40.2FrontlineFRO.N5.904.875.028.231.321.321.391.746.325.015.4117.353.02%236.93%23.1InternationalSeawaysINSW4.074.483.926.450.960.961.171.783.934.493.856.87-305.24%14.7TeekayTankersTNK.N3.153.153.355.70---0.441.831.832.1429.851.13%214.12%6.3TsakosEnergyTNP.N----1.651.652.122.977.827.828.7421.06-111.94%29.7招商南油601975.SH成品油船队7.976.375.454.940.990.991.171.529.616.845.705.440.65%392.83%36.6ScorpioTankersSTNG.N4.305.145.094.921.271.271.381.624.454.454.506.1016.81%278.60%31.9HafniaHAFNI2.075.445.274.022.011.881.952.045.925.925.758.746.03%364.52%28.8TORMTRMD.O11.826.164.714.011.241.241.401.5925.498.045.735.29-451.05%6.8ArdmoreShippingASC.N22航运港口行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明图表27：商品房销售面积与BDI指数图表28：房地产开发资金来源与BDI指数资料来源：Wind，中信建投图表29：资料来源：Wind，中信建投图表30：房屋新开工面积与BDI指数图表31：房屋施工面积与BDI指数资料来源：Wind，中信建投图表32：资料来源：Wind，中信建投4.4港口：估值已经降至历史底部，优质港口具备配置价值受制于港口费率下调，2017年后港口行业整体估值水平持续下移，港口行业PB水平已经降至历史底部。随着全球经济的逐步回暖，中国港口行业的吞吐量增速有望迎来修复空间，叠加港口资源整合的效果逐步显现，港口在价格领域的竞争缓解，港口行业有望迎来量和价的共振，建议关注上港集团、宁波港、青岛港、中远海运港口、招商局港口等。由于港口受政策主题驱动，后续自贸区的升级、中美贸易缓和、RCEP、中日韩自贸区、中欧投资协定等多项贸易协议都将成为港口行业的股价驱动力。-60-40-20020406080100120-200-10001002003004005006002004200620082010201220142016201820202022BDI指数同比增速商品房销售面积:累计同比-40-20020406080-200-10001002003004005006002004200720102013201620192022BDI指数同比增速房地产开发资金来源:合计:累计同比-60-40-20020406080-200-10001002003004005006002004200720102013201620192022BDI指数同比增速房屋新开工面积:累计同比-1001020304050-200-10001002003004005006002004200720102013201620192022BDI指数同比增速房屋施工面积:累计同比23航运港口行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明五、风险分析全球班轮联盟监管政策变化带来的政策风险面对集运市场运价高涨状况，美国国家工业运输联盟（NITL）等曾施压以干预班轮联盟的反垄断豁免权。短期来看，鲜有证据表明班轮联盟存在垄断定价行为；欧盟方面始终拒绝对班轮公司采取干预行动，欧盟认为托运人享受到了班轮联盟带来的航班密度增加、航线覆盖广度增加以及减少中转次数等好处。中长期来看，若集运行业运价高涨的情况持续存在，美国政府或者欧盟或将重新审视全球班轮联盟的存在，或因全球班轮联盟监管政策变化而带来的集运市场波动风险。政府针对海运价格进行强制行政干预风险2009年6月，交通运输部宣布在全国范围内实施国际集装箱班轮运价备案制度，规定所有中国港口到外国基本港出口集装箱运价必须在上海航运交易所进行备案，运价幅度应保持稳定30天。2010年9月，交通运输部宣布自10月1日起正式实行无船承运业务经营者运价备案制度。无船承运人运价备案制度的实施，完善了备案主体，形成海运市场主体的统一监管链。2013年10月29日，交通运输部出台《国际集装箱班轮运价精细化报备实施办法》，要求备案运价从海运运价增加到包括海运运价和海运相关附加费。同时，备案义务人在提高或者新设海运相关附加费时，需要征求市场意见，同时需要向国家有关部门报备，提交相关依据。显然，在备案制度下，集运海运价格仍属于市场定价范畴。但是假如未来海运价格波动较大，政府可能针对海运价格进行行政干预。俄乌冲突演变超出预期俄乌冲突演变存在超出预期风险，若演变为全面战争，将严重影响欧洲、俄罗斯相关航线贸易，带来全球航运体系崩溃，全球化进程甚至存在倒退风险。燃油成本大幅度上涨受国际原油价格波动影响，船公司燃料成本存在大幅度上涨的风险。其次，新加坡是全球燃料油最大的消费地和集散地，疫情的再次加剧或将对新加坡燃料油的产量造成影响，进而导致燃油成本大幅度上涨。最后，IMO和各国政府的环保法规政策可能大幅提升船公司的燃油成本。从历史上看，2020年全球限硫令对保税船用油市场的消费结构带来巨大的变化，低硫燃料油、MGO、LNG清洁能源等替代燃料均大幅增加了船用燃料成本，进而带来剧烈的价格波动。24航运港口行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明分析师介绍韩军：交通运输行业首席分析师，曾供职于上海国际航运研究中心，3年政府规划与市场咨询经验，曾负责或参与为交通运输部、上海市交通委、港航企业等提供决策咨询服务二十余项。7年交通运输行业证券研究经验，深入覆盖航运、港口、高铁、快递、物流板块，擅长把握周期性和政策性投资机会。2021第十九届新财富最佳分析师交通运输行业第五名。研究助理李琛13122770135lichenyf@csc.com.cn25航运港口行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普500指数为基准。股票评级买入相对涨幅15％以上增持相对涨幅5%—15％中性相对涨幅-5%—5％之间减持相对跌幅5%—15％卖出相对跌幅15％以上行业评级强于大市相对涨幅10%以上中性相对涨幅-10-10%之间弱于大市相对跌幅10%以上分析师声明本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。一般性声明本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去12个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有，违者必究。中信建投证券研究发展部中信建投（国际）北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B座12层上海浦东新区浦东南路528号南塔2106室福田区福中三路与鹏程一路交汇处广电金融中心35楼中环交易广场2期18楼电话：（8610）8513-0588电话：（8621）6882-1600电话：（86755）8252-1369电话：（852）3465-5600联系人：李祉瑶联系人：翁起帆联系人：曹莹联系人：刘泓麟邮箱：lizhiyao@csc.com.cn邮箱：wengqifan@csc.com.cn邮箱：caoying@csc.com.cn邮箱：charleneliu@csci.hk