1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告电力设备年内有望触底，四线索寻找机会电力设备与新能源行业2023年度中期策略报告核心结论行业评级超配前次评级超配评级变动维持近一年行业走势相对表现1个月3个月12个月电力设备-1.93-13.092.59沪深300-1.80-2.720.32分析师杨敬梅S0800518020002021-38584220yangjingmei@research.xbmail.com.cn胡琎心S080052110000118311033802hujinxin@research.xbmail.com.cn章启耀S080052210000215221327108zhangqiyao@research.xbmail.com.cn相关研究电力设备：光伏项目招标稳步提升，电动车需求逐步恢复—电新行业周报20230417-202304232023-04-23电力设备：23年风光装机目标160GW，3月新能源车出口同比高增—电新行业周报20230410-202304162023-04-15电力设备：能源局推动2.8GW光热项目，—————电新行业周报20230403-202304092023-04-08风光需求高增长，储能特高压景气度受此拉动：我们预计23-25年全球光伏装机需求为350/460/600GW，同比+46%/31%/30%，需求维持高速增长，其中大型地面电站占比提升；预计23年国内风电装机80GW，同比+61%，其中陆上70GW，同比+57%，海上10GW，同比+94%，风电行业保持高景气度。22年以来多省市出台新能源配储相关政策，大型光伏电站配储为23年行业需求主要拉动力，预计23年我国新型储能需求为18.1GW/41.4GWh，同比+146%/+161%。随着新能源的发展，特高压建设需求旺盛，今年特高压建设有望迎来核准开工旺季。下半年随着硅料降价并向组件传统，下游需求有望获得更快增长：推荐主线一：受供给瓶颈限制，盈利能力较为稳定或扩大的环节：①受石英砂供给不足的限制，硅片环节产能发挥受限制，硅片盈利能力有望保持稳定，推荐TCL中环，建议关注石英砂涨价直接受益的石英股份，石英砂有保证情况下盈利能力有望扩大的欧晶科技、晶盛机电；②TOPCon产能扩充后，银浆需求快速增长，存在供需错配，建议关注帝科股份和苏州固锝；③海上风电的快速增长带来海上塔筒+桩基需求高增，供给出现紧张局面，建议关注泰胜风能、天顺风能、海力风电；23年滑动轴承在齿轮箱里有望小批量、海上叶片碳纤维需求放量，建议关注长盛轴承、吉林化纤。推荐主线二：新技术驱动下的α机会：①异质结持续推进的情况下，主辅材和设备公司有望继续受益。推荐迈为股份、福斯特、赛伍技术，建议关注东方日升；②风电建议关注海缆绝缘材料国产替代及陆风关注主轴、干式变压器等环节，推荐万马股份，建议关注金盘科技、通裕重工、金雷股份。③复合材料边框有望对铝边框形成替代，建议关注博菲电气。推荐主线三：行业边际变化较为明显或触底反弹的机会：①受新能源大基地发展的拉动，特高压建设未来几年会有较强的需求拉动，23-24年，特高压建设有望在22年的底部基础上实现大幅增长，标的主要建议关注平高电气、中国西电和许继电气；②电网板块来看，在新能源装机的驱动下，电网需要持续提升智能化和自动化水平来消纳不断增长的新能源装机，可重点关注国电南瑞、安科瑞；③光伏热场价格持续下降，已经跌到成本线附近，有望在年内实现价格触底反弹，推荐金博股份、天宜上佳。推荐主线四：龙头公司超跌反弹的机会：随着今年市场情绪回落，板块龙头公司估值已经回落历史低位，但其仍有望实现业绩高增长，随着市场情绪修复，预计龙头公司股价有望触底反弹，推荐：晶澳科技、晶科能源、天合光能、隆基绿能、阳光电源、德业股份、昱能科技、东方电缆。风险提示：政策风险、市场竞争加剧风险、供应链短缺风险等。-13%-5%3%11%19%27%35%43%2022-052022-092023-01电力设备沪深300证券研究报告2023年05月04日行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明索引内容目录一、全球光伏装机需求维持高景气.........................................................................................91.1硅片环节产能发挥受石英砂限制盈利有望超预期......................................................11推荐：TCL中环（002129.SZ）.................................................................................14建议关注：欧晶科技（001269.SZ）..........................................................................15建议关注：石英股份（603688.SH）..........................................................................151.2一体化龙头估值已经进入低估区间............................................................................15推荐：晶澳科技（002459.SZ）..................................................................................16推荐：天合光能（688599.SH）.................................................................................16推荐：隆基绿能（601012.SH）.................................................................................16推荐：晶科能源（688223.SH）.................................................................................17建议关注：阿特斯（A21221.SH）.............................................................................17建议关注：横店东磁（002056.SZ）..........................................................................17二、N型化趋势下，关注新技术带来全新机会.....................................................................172.1N型组件抗PID要求高，POE胶膜更适配................................................................17推荐：福斯特(603806.SH)..........................................................................................20推荐：赛伍技术(603212.SH)......................................................................................21建议关注：海优新材(688680.SH)...............................................................................212.2银浆国产替代进程加速，N型化趋势提振需求增长.................................................21建议关注：苏州固锝（002079.SZ）..........................................................................25建议关注：帝科股份（300842.SZ）..........................................................................262.3N型电池片扩产迅速，多主栅细线化焊带需求快速提升............................................26建议关注：宇邦新材(301266.SZ)...............................................................................272.4、热场价格战已至尾声，受益行业装机高景气盈利有望触底反弹...............................28推荐：天宜上佳（688033.SH）.................................................................................31推荐：金博股份（688598.SH）.................................................................................312.5、复合边框有望率先应用于海上光伏，逐步替代百亿铝合金边框市场........................31建议关注：博菲电气（001255.SZ）..........................................................................342.6、0BB&银包铜下半年有望导入，HJT设备&组件市场空间广阔.................................34推荐：迈为股份（300751.SZ）..................................................................................36建议关注：东方日升（300118.SZ）...........................................................................36建议关注：爱康科技（002610.SZ）..........................................................................362.7、N型硅片&大尺寸趋势加速渗透，造百亿串焊机设备市场.......................................37推荐：奥特维（688516.SH）.....................................................................................39qRzQnPrRsNrNpPzQmRtRmQ9PdN6MtRmMtRpMkPoOsPiNnNrMbRpOmRuOsOmPvPqQoQ行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明2.8、N型硅片助推电池转换效率，单晶炉市场前景广阔.................................................39推荐：晶盛机电（300316.SZ）..................................................................................40三、看好海风长期成长性，海缆、塔筒环节有望受益...........................................................413.1.我国海风资源充足，海风发展具备高成长性..............................................................423.2海缆环节需求快速增长，超13GW订单有望23年落地............................................44推荐标的：东方电缆（603606.SH）..........................................................................45建议关注：亨通光电（600487.SH）..........................................................................46建议关注：起帆电缆（605222.SH）..........................................................................46建议关注：远东股份（600869.SH）..........................................................................473.3海上塔筒供给偏紧，盈利有望回升............................................................................47推荐标的：天顺风能（002531.SZ）..........................................................................49建议关注：泰胜风能（300129.SZ）..........................................................................50建议关注：海力风电（301155.SZ）...........................................................................503.4电缆绝缘料需求同步提升，绝缘料市场空间巨大.......................................................513.4.1陆缆高压电缆绝缘材料壁垒高，有望实现进口替代...........................................513.4.2我国低压绝缘材料已完成国产化，目标抢占海外市场........................................523.4.3海缆绝缘材料市场空间广阔，22-25CAGR可达88.22%...................................53推荐标的：万马股份（002276.SZ）..........................................................................543.5海风漂浮式处于起步阶段，具备远期发展潜力..........................................................54建议关注：亚星锚链（601890.SH）..........................................................................55四、陆风建议关注具有α的环节，滑动轴承、碳纤维应用有望加快推进..............................564.1风电主轴用量有望提升，预计23年主轴供需持续紧张..............................................56建议关注：通裕重工（300185.SZ）..........................................................................58建议关注：金雷股份（300443.SZ）..........................................................................584.2干式变压器优势明显，渗透率有望提升......................................................................59建议关注：金盘科技（688676.SH）..........................................................................604.3滑动轴承可有效实现降本和减重，“滑替滚”趋势显现.................................................61建议关注：长盛轴承（300718.SZ）..........................................................................63建议关注：双飞股份（300817.SZ）..........................................................................64建议关注：崇德科技（A21686.SZ）..........................................................................644.4风机大型化趋势明显，助推海风叶片碳纤维需求快速增长.........................................65推荐标的：吉林化纤（000420.SZ）..........................................................................68五、储能：市场加政策双轮驱动，大储与户储齐放量...........................................................682.1国内大储：经济性提升，需求持续高增.....................................................................682.2工商业储能：峰谷价差拉大，步入快速发展阶段......................................................762.3海外户储：多重利好因素驱动，高速增长有望持续...................................................782.4推荐：建议关注储能产业链优质个股........................................................................81阳光电源：逆变器及储能系统出货量持续提升...........................................................81行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明德业股份：户储微逆新龙头........................................................................................81昱能科技：微型逆变器领跑者.....................................................................................81林洋能源：储能项目储备丰富，业务协同性强...........................................................81中国天楹：首个重力储能项目并网在即......................................................................82建议关注：南网科技：背靠南网，国内大储领军企业.................................................83鹏辉能源：储能业务量利双升，海外市场有望放量....................................................84华宝新能：便携储能业务稳步增长，渠道布局持续优化.............................................85德方纳米：特斯拉megapack核心供应商..................................................................85六、特高压：风光大基地拉动需求，建设提速....................................................................862.5特高压是新能源供给消纳体系的关键........................................................................862.6特高压迎来密集核准，核心设备企业有望高度受益...................................................872.6.1特高压开工建设提速.........................................................................................872.6.2特高压核心设备价值量高..................................................................................882.7特高压建设蓄势待发，相关公司中标........................................................................892.8建议关注特高压产业链优质个股................................................................................92许继电气：特高压直流的领军企业，技术实力雄厚....................................................92平高电气：高压开关龙头，积极推行国际化战略........................................................93中国西电：实现输配电设备全产业链覆盖，国内与国际业务均取得重大进展............93泽宇智能：江苏智能电网龙头企业，布局智能巡检机器人打开业绩增长空间............93七、风险提示......................................................................................................................95图表目录图1：23年1-2月光伏新增装机同比高增...............................................................................9图2：光伏月度发电量稳步增长...............................................................................................9图3：2023年3月招标量同环比上升....................................................................................10图4：2023年3月中标量维持高位，达11.82GW................................................................10图5：2023年我国组件出口维持高位....................................................................................10图6：2019-2025E全球新增光伏装机...................................................................................11图7：2019-2025E国内新增光伏装机...................................................................................11图8：硅片、电池片和组件单位毛利水平..............................................................................13图9：普通POE胶膜黄度指数变化较小................................................................................18图10：普通POE胶膜抗PID性能更强.................................................................................18图11：2021年POE/EPE胶膜胶膜占比显著提升................................................................19图12：聚和材料全球正面银浆份额占比................................................................................22图13：2015-2022国产正面银浆国产替代进度加快..............................................................22图14：2023E年中国正面银浆市场竞争格局........................................................................22图15：正面银浆和背面银浆的市场份额................................................................................23图16：高温银浆和低温银浆的市场份额................................................................................23行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明图17：不同技术路线电池片占比...........................................................................................25图18：银价与铜价对比（万元/吨）......................................................................................25图19：PERC电池片各种主栅技术市场占比变化趋势..........................................................26图20：TOPCon电池片各种主栅技术市场占比变化趋势......................................................26图21：复合材料边框、铝型材边框性能对比.........................................................................33图22：2021-2030年我国不同尺寸硅片市场占比变化趋势...................................................37图23：2021-2030年我国不同类型硅片市场占比变化趋势...................................................39图24：陆上风机（含塔筒）月度招标容量（MW）...............................................................42图25：海上风机（含塔筒）月度招标容量（MW）...............................................................42图26：陆上风机中标价格（元/kW）....................................................................................42图27：海上风机中标价格（元/kW）....................................................................................42图28：海上塔筒+桩基合计重量为陆上塔筒的3倍以上........................................................48图29：三芯交联聚乙烯绝缘海缆...........................................................................................51图30：单芯交联聚乙烯绝缘陆缆...........................................................................................51图31：双馈式风力发电机组结构框图...................................................................................56图32：直驱型风力发电机组结构框图...................................................................................56图33：半直驱型风力发电机组结构框图................................................................................57图34：箱变下置、箱变上置结构...........................................................................................60图35：三一重能4.5MW箱变上置结构.................................................................................60图36：2018-2022年中国不同功率风电机组新增装机容量占比...........................................61图37：公司风机所需轴承......................................................................................................62图38：滑动轴承于齿轮箱中的应用.......................................................................................62图39：我国已覆盖碳纤维生产各个环节................................................................................68图40：中国独立储能电站收入模型.......................................................................................70图41：各省市“十四五”时期新型储能装机规划规模（单位：GW）.......................................72图42：2016-2022年中国储能累计装机规模及增速（单位：GW）.....................................72图43：2017-2022年中国储能新增装机规模及增速（单位：GW）.....................................72图44：中国新型储能累计装机技术分布（单位：GW）.......................................................73图45：中国新型储能新增装机技术分布（单位：GW）.......................................................73图46：2022-2023年国内储能中标量（单位：GWh）.........................................................73图47：方形磷酸铁锂电池价格（储能型，280Ah）(单位：元/Wh).......................................76图48：用户侧储能关键赢利点..............................................................................................76图49：2023年3月与4月电网代购电价（一般工商业10KV的单一制电价）最大峰谷价差（元/kWh）............................................................................................................................77图50：浙江省2h工商业储能系统充放电策略......................................................................78图51：2022年3月世界各国居民电价（USD/kWh）..........................................................79图52：2008.6-2022.6欧洲各国平均居民电价（EUR/kWh）...............................................79图53：德国户用光伏/光储LCOE与居民电价（单位：欧分/kWh）.....................................80行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明图54：1998-2022H2德国三口之家平均月度电费（EUR）.................................................80图55：美国ITC政策延期前后税收抵免比例对比.................................................................80图56：南网科技储能系统技术服务.......................................................................................84图57：特斯拉megapack......................................................................................................86图58：宁德时代储能系统......................................................................................................86图59：特高压直流输电示意图..............................................................................................88图60：特高压交流输电示意图..............................................................................................89图61：直流特高压投资构成占比...........................................................................................89图62：交流特高压投资构成占比...........................................................................................89图63：设备采购涉及18种电网设备.....................................................................................90图64：1000kV变压器各厂商份额........................................................................................91图65：1000kV电抗器各厂商份额........................................................................................91图66：1000kV组合电器各厂商份额.....................................................................................91图67：避雷器各厂商份额......................................................................................................91图68：二次设备各厂商份额..................................................................................................92图69：支柱绝缘子各厂商份额..............................................................................................92图70：直流输电系统项目展示图...........................................................................................92表1：光伏各环节供给需求平衡表.........................................................................................11表2：高纯石英砂供需平衡表................................................................................................12表3：主要硅片企业扩产节奏（MW）...................................................................................13表4：主要电池企业扩产节奏(MW).......................................................................................13表5：石英坩埚需求数量测算................................................................................................15表6：一体化龙头PE估值.....................................................................................................15表7：一体化龙头23-24年预测增速（wind一致预期）.......................................................16表8：2022-2025年光伏胶膜及树脂需求测算.......................................................................19表9：POE树脂部分海外产能规划......................................................................................20表10：银浆市场需求测算......................................................................................................23表11：国内主流银浆企业低温银浆开发情况.........................................................................24表12：国内主流银浆企业产品情况.......................................................................................25表13：焊带市场需求测算......................................................................................................27表14：碳碳材料与石墨材料有相对较好的热膨胀相容性，导热系数更低.............................28表15：光伏热场中碳基复合材料正加速渗透.........................................................................28表16：预计2025年碳碳热场市场空间有望达67亿元，2020-2025年CAGR=39%...........29表17：目前山东省海上光伏项目规划已突破11GW..............................................................31表18：复合材料边框成本测算..............................................................................................33表19：复合边框市场前景广阔..............................................................................................34表20：2021-2023HJT产能规划..........................................................................................34行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明表21：HJT各类量产电池转换效率梳理..............................................................................35表22：2025年HJT设备市场空间有望达1008亿元............................................................36表23：2019-2025年全球光伏串焊机市场空间测算..............................................................38表24：2019-2025年全球光伏单晶炉市场空间测算..............................................................40表25：我国风电装机预测......................................................................................................41表26：此各省“十四五”海上风电规划.....................................................................................42表27：22年通过竞配未装机项目.........................................................................................43表28：22年通过竞配已招标未装机项目...............................................................................44表29：海缆供需情况预测......................................................................................................44表30：预计23年海缆招标项目............................................................................................45表31：塔筒供需情况预测......................................................................................................48表32：海外各国海上发电装机目标（GW）..........................................................................49表33：国家相关屏蔽层技术要求...........................................................................................52表34：预计25年陆缆高压绝缘材料市场空间可达60亿元..................................................52表35：国内陆缆低压材料市场空间预测（亿元）.................................................................53表36：国内海缆绝缘料市场空间...........................................................................................53表37：漂浮式机型基础性能对比...........................................................................................55表38：漂浮式项目单W价格................................................................................................55表39：不同技术路线风机优劣势...........................................................................................57表40：锻造主轴、铸造主轴对比...........................................................................................57表41：主轴供需情况预测......................................................................................................58表42：干式变压器、油浸式变压器对比................................................................................59表43：滑动轴承主要特性......................................................................................................61表44：滑动轴承和齿轮箱轴承市场空间................................................................................63表45：风电新增装机单机平均容量预测................................................................................65表46：重量的增加对叶片的影响...........................................................................................65表47：风电新增装机单机平均容量预测................................................................................66表48：海上风电叶片碳纤维应用预测...................................................................................66表49：中国大丝束产能格局（吨）.......................................................................................67表50：2022年国家层面重要储能政策梳理...........................................................................69表51：中国典型区域独立储能电站收益模式.........................................................................70表52：山东省枣庄101MW/202MWh储能电站收益、成本表..............................................71表53：各地区新能源配储要求..............................................................................................74表54：2019-2025年我国新型储能需求测算........................................................................75表55：浙江省5MW/10MWh工商业储能经济性测算（单位：万元）..................................78表56：“净计量”政策和“自消费”政策的区别...........................................................................79表57：林洋能源2021年以来的储能项目汇总......................................................................81表58：中国天楹重力储能战略合作协议汇总.........................................................................82行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明表59：南网科技储能电池框架集采和储能产线建设情况......................................................84表60：“十四五”期间对应新建新能源道跨省外送通道10条..................................................86表61：“十四五”期间规划的特高压输电线路..........................................................................87表62：招标项目情况概览......................................................................................................89行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明一、全球光伏装机需求维持高景气光伏23年1-2月新增装机量快速增长，预计需求潜力将进一步扩大。根据能源局统计数据，23年1-2月全国光伏新增装机20.37GW，同比+87.57%，已接近2022年前5个月的累计装机容量，国内需求高速增长。发电量方面，根据国家统计局数据，2023年1-2月我国太阳能发电量达到369.6亿千瓦时，同比增长25.42%，发电量稳步增长。上半年通常是国内的装机淡季，但国内随着硅料降价已经呈现出淡季不淡情景，2023年国内新增装机有望超过120GW，预计2023-2025年全球装机有望达到350GW/460GW/600GW，增速达到46%/31%/30%。图1：23年1-2月光伏新增装机同比高增图2：光伏月度发电量稳步增长资料来源：国家能源局，西部证券研发中心资料来源：国家统计局，西部证券研发中心光伏招标与中标维持高位，集中式招中标开始上升。根据盖锡数据，2023年1至3月，光伏项目累计招标量43.72GW，同比-28.95%。2023年3月，招标量23.85GW，环比+23.82%，同比+10.12%。1-3月分布式招标量1.41GW，同比-65.46%，集中式招标42.31GW，同比-26.36%。其中3月分布式光伏招标量为0.13GW,环比-83.16%，同比-65.87%；集中式光伏招标量为23.71GW，环比+28.29%%，同比+11.61%。结构上来看集中式招标已经成为招标的主要贡献力量。1-3月，光伏项目累计中标量44.16GW，同比-71.91%。2023年3月，中标量11.82GW,环比-51.43%，同比-29.94%。1-3月分布式中标量3.98GW，同比+69.11%，集中式中标量40.18GW，同比+56.57%。3月集中式光伏中标量为11.82GW，环比-49.73%，同比-29.06%。尽管3月中标量环比有所下降，但仍维持在10GW以上的高位，全年招标与中标来看原先受到硅料压制的集中式光伏已经开始起量，全国全年新增装机有望达到120GW以上。-100%0%100%200%300%400%500%600%05101520252020年2月2020年12月2021年10月2022年8月国内光伏新增装机量（GW）同比0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%0501001502002503003504002021年2月2021年9月2022年4月2022年11月光伏月度发电量（亿千瓦时）同比行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日10请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明图3：2023年3月招标量同环比上升图4：2023年3月中标量维持高位，达11.82GW资料来源：盖锡咨询，西部证券研发中心资料来源：盖锡咨询，西部证券研发中心欧洲组件出口需求仍维持旺盛。2023年2月我国光伏组件出口量为13.3GW，环比-6.6%，同比-10.3%。其中2月组件出口欧洲部分国家(荷兰、西班牙、德国、葡萄牙、波兰、意大利、希腊、比利时法国)出口量为6.5GW，环比-6.0%，同比+12.3%。欧洲光伏需求维持旺盛。2023年1-2月，我国光伏组件累计出口量为27.6GW，同比+2.9%。其中出口至欧洲部分国家组件出口量为13.4GW，同比+36.8%。图5：2023年我国组件出口维持高位资料来源：盖锡咨询，西部证券研发中心预计未来需求维持长时间高度景气，全球装机量保持高速增长。综合以上装机、招标、出口来看，2023年硅料价格下行已然到来，集中式装机需求开始占据主要地位，随着“碳达峰”、“碳中和”、“十四五”目标与规划带来的各项利好光伏发电政策的颁布与实施，预计未来光伏装机需求保持高速增长。预计23-25年全球光伏装机需求为350/460/600GW，同比增长46%/31%/30%。-500.00%0.00%500.00%1000.00%1500.00%2000.00%2500.00%3000.00%3500.00%05000100001500020000250003000035000202101202106202111202204202209202302月招标总量（MW）环比变化率同比变化率-200.00%0.00%200.00%400.00%600.00%800.00%1000.00%1200.00%050001000015000200002500030000202101202106202111202204202209202302中标量（MW)环比变化率同比变化率-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%020004000600080001000012000140001600018000201901201906201911202004202009202102202107202112202205202210组件总量（MW）组件总金额（M$）环比同比行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日11请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明图6：2019-2025E全球新增光伏装机图7：2019-2025E国内新增光伏装机资料来源：CPIA，BNEF，国家能源局，西部证券研发中心资料来源：CPIA，BNEF，国家能源局，西部证券研发中心我们预计2023年全球新增光伏需求达350GW，按照1.25的容配比计算，全球组件需求达451GW。假设23年单W硅耗为2.8g，则硅料需求约121万吨，硅料有效产能约130万吨，23年全年硅料供需结构依然处于紧平衡的状态，预计价格会在产能逐步爬产过程中缓慢下降，全年均价有望维持在150元/kg左右。除硅料环节外其他环节的表观产能基本均处于供过于求状态，硅片/电池片/组件可覆盖产品的有效产能分别为566/607/535GW，但需注意的是整体制造环节供给仍会受到部分辅材环节的制约，限制最终的供给产出，如石英砂环节等。表1：光伏各环节供给需求平衡表202120222023E2024E2025E全球新增光伏装机需求（GW）155240350460600容配比1.21.21.251.251.25CTM损耗率3%3%3%3%3%全球组件需求(GW)192297451592773硅料需求（万吨）5483126160209硅料有效产能（万吨）5778130176240硅片需求（GW）192297451592773硅片大尺寸有效产能（GW）2873245667401218电池片需求（GW）192297433569773电池片大尺寸有效产能（GW）3123656077301043组件需求（GW）192297433569773组件大尺寸有效产能（GW)310350535715905资料来源：solarzoom，西部证券研发中心1.1硅片环节产能发挥受石英砂限制盈利有望超预期高纯石英砂或成为未来中期时间内各环节的短板。对于光伏产业链而言，其制造过程中需要各个环节产能的相互匹配，而产业链环节中的目前最为紧缺的环节便是硅片制造过程中的石英砂环节。高纯石英砂供给方面主要分为内层砂与中外层砂。其中内层砂目前仍由国外主要两家企业——尤尼明与TQC掌握，中外层砂主要由国内的石英股份与其他小型厂商供给。在生产石英坩埚时，目前行业平均掺杂比例约为内层砂：外层砂=3:7。据此计算可以得到2023年内层砂约可以支撑421GW组件装机量，外层砂可以支撑0%10%20%30%40%50%60%010020030040050060070020192020202120222023E2024E2025E全球光伏新增装机容量（GW）全球光伏新增装机容量同比0%10%20%30%40%50%60%70%02040608010012014016018020192020202120222023E2024E2025E国内光伏新增装机容量（GW）国内光伏新增装机容量同比行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日12请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明529GW组件装机量。由于石英坩埚为硅片拉棒环节的耗材，若没有足够的石英坩埚保供的厂家将会出现产能利用率低下的情况。保供度较高的龙头企业有望受益于高纯石英砂紧缺，凭借产能扩张与稼动率提升获得更多的市场份额。表2：高纯石英砂供需平衡表项目20222023E2024E2025E石英股份产能（万吨）56.512.512.5石英股份产量（万吨）45.81010石英股份内层砂应用量00.511石英股份外层砂应用量45.399尤尼明产量（万吨）1.841.523TQC产量（万吨）0.261.01.251.5外层砂其余供应商（万吨）3344坩埚使用寿命（小时）400365340300坩埚平均重量（kg）95959595炉台每年消耗坩埚数（个）192426291GW对应炉台数（个）90.9183.3383.3383.33损耗系数0.800.800.800.801GW需消耗石英砂（吨）209.16237.50254.96288.96内层砂占比（%）30%30%30%30%1GW组件对应内层砂用量（吨）62.771.376.586.71GW组件对应外层砂用量（吨）146.4166.3178.5202.3合计产量（万吨）13.117.1027.2528.50内层砂产量（万吨）2.13.04.35.5内层砂可支持组件产能（GW）335421556634外层砂可支持组件产能（GW）478529728643光伏组件需求297433592773资料来源：公司公告，CPIA，西部证券研发中心石英砂价格再次调涨。新一季度进口石英砂到港价格远超预期暴涨，高效电池片紧缺对价格形成支撑。目前海外进口砂已到港，据SMM报道，进口砂到港后已上调价格，目前价格约为35-40万元/吨左右，近期企业受制于高纯石英砂供应紧张的格局，涨价意愿高涨。本周高纯石英砂价格暂时维持稳定，龙头企业石英坩埚用中内层砂价格上涨至17万左右。4月国内中内层砂供应量仍偏少，龙头企业也计划4月底再度进行调价，上调幅度大约为7-9万元/吨。受益于高纯石英砂限制，硅片环节盈利达到近两年新高。在经历过年初的硅料V型价格调整之后，部分二三线硅片企业受制于高纯石英砂不足，而此后硅片毛利一路上行，已经达到1.62元/片，为近两年新高。短期来看随着新的一批石英砂的到岗有望缓解，但从中期角度来看，石英砂仍将紧缺，硅片盈利有望维持高位。行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日13请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明图8：硅片、电池片和组件单位毛利水平资料来源：solarzoom，西部证券研发中心电池环节扩产速度快于硅片环节。预计23年Q2/Q3各大硅料厂商分别扩产18.3GW/70GW，同比增加2.2%/8.3%；Q2/Q3电池端分别扩产25.6GW/95.5GW，同比增加3.2%/12.5%，Q2-Q3电池片扩产速度远高于硅片端，硅片环节话语权有望于Q2-Q3增强。表3：主要硅片企业扩产节奏（MW）23Q1E23Q2E23Q3E23Q4E隆基股份150000150000170000170000中环股份150000150000180000180000晶科能源68000680006800078000保利协鑫50000500005000050000晶澳太阳能45700640006400064000京运通42500425004250042500双良节能40000400004000040000江苏美科35000350003500035000高景太阳能30000300003000050000无锡上机30000300005000050000宇泽半导体20000200002000020000天合光能17500175001750017500阿特斯太阳能14500145001450014500阳光能源13100131001310013100晶品新能源12000120001200012000镇江环太10000100001000010000清电能源10000100001000010000东方希望10000100001000010000总计（MW）795300813600883600913600资料来源：各公司公告，西部证券研发中心表4：主要电池企业扩产节奏(MW)23Q1E23Q2E23Q3E23Q4E通威7850078500102000102000-0.10-0.050.000.050.100.150.200.250.300.35-0.200.20.40.60.811.21.41.61.82022/6/22022/8/22022/10/22022/12/22023/2/22023/4/2硅片毛利（元/片，左轴）电池片毛利（元/W）组件毛利（元/W）行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日14请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明23Q1E23Q2E23Q3E23Q4E隆基65000650009500095000晶澳45000510007100071000晶科58000580006400064000东方日升56100561005610056100天合52500525005250052500爱旭44500445004450044500中宇（包括龙恒）38000380003800038000润阳36500365003650036500阿特斯31700408004080040800展宇26500265002650026500协鑫集成24000240002400024000一道21200212002120021200中利腾晖18000180002000020000正泰16100161001610016100安徽英发13750137501375023750横店东磁9000900090009000韩华8800880088008800钧达股份8000800080008000中来（N型）760076001160019600晋能7500750075007500其他739508445094450104450总计（MW）740200765800861300889300资料来源：各公司公告，西部证券研发中心推荐：TCL中环（002129.SZ）光伏+半导体双龙头，业绩持续增长。公司专注单晶硅材料研发制造六十余年，形成光伏+半导体双产业布局。公司生产技术行业领先，硅片成本进一步降低。通过一系列技术创新和工艺进步，公司各方面生产指标进一步优化。晶体环节，单位产品硅料消耗率同比下降近3%，硅棒单台月产提升30%；晶片环节，硅片A品率大幅提升，同时积极推进细线化、薄片化等项目，同硅片厚度下公斤出片数提升8%。公司生产技术行业领先，硅片成本进一步降低。预计随着公司进一步完善工业4.0及智能制造，未来仍具备降本空间，盈利水平有望进一步提升。坩埚问题成中期问题，TCL中环23年预计将锁定足量的高纯石英砂。从石英扩产角度来看，由于海外两家在历史上存在扩产后需求脱节事件，因此其扩产进度较慢，石英坩埚问题将成为中期问题，但TCL中环仍将保持高锁定程度、我们预计中环在2023年即使全部采用海外石英砂也可以保障60%左右的需求供给，充分保障石英砂的供应。考虑到坩埚换锅不仅影响坩埚一方面的非硅成本，换锅次数提升同时也会影响电力与人工等方面的成本因素，中环有望与二线厂商在坩埚方面拉开0.03元/W以上的非硅成本差距。半导体业务具备估值重构的机会。公司原有半导体业务盈利能力稳定，收购鑫芯半导体之后公司半导体板块版图更加完善，对标沪硅产业目前620亿元的市值，公司光伏板块估值不到1000亿元，严重低估。行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日15请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明投资建议：预计公司23-25年实现归母净利润98.43/119.26/139.17亿元，同比+44.3%/+21.2%/+16.7%，EPS分别为3.04/3.69/4.30元，维持“买入”评级。建议关注：欧晶科技（001269.SZ）石英坩埚需求高，价格随高纯石英砂上涨。根据我们测算，2023-2025年全球新增装机需求为350/460/600GW，容配比按照1.25/1.25/1.25计算，单GW对应炉台数80台，同时由于高纯石英砂短缺导致坩埚使用时间减少，因此拉晶炉坩埚年消耗量提升，假设为25/27/27只每年，得到坩埚23-25年87/133/174万只，同比增加77.10%/53.77%/30.43%。在需求增长的同时，石英坩埚的价格也随着高纯石英砂的价格水涨船高，截至2023年4月初，根据solarzoom数据，36寸的坩埚平均价格已经突破30000元/只，较年初上涨87.5%。因此欧晶科技受益于行业价格上涨，预计业绩有望超预期上行。表5：石英坩埚需求数量测算202120222023E2024E2025E全球新增光伏装机需求（GW）155240350460600容配比1.21.21.251.251.25CTM损耗率3%3%3%3%3%全球组件需求(GW)192297433616803单GW对应炉台数9085808080对应炉子需求数量（台）1724225214346084927564272一个拉晶炉一年消耗坩埚数量(只)1819252727对坩埚的需求数量(万只)314987133174资料来源：solarzoom，西部证券研发中心建议关注：石英股份（603688.SH）中层砂国内唯一供应商，石英砂价格有望持续上涨。从行业供需角度来看，我们预计2023-24年的中期时间内层石英砂仍处于紧缺状态。产能方面，公司2万吨二期产能2022Q3实现满产，2023年将完全释放增量，23年出货有望达到3.5万吨以上，23Q3三期6万有望投产，虽然有爬产期存在，但仍有望贡献部分产量。产品结构方面，公司工艺持续优化，部分厂商开始尝试使用石英股份的产品作为内层砂掺杂，2023年公司内层砂出货占比有望改善带来盈利能力提升。1.2一体化龙头估值已经进入低估区间一体化龙头已经进入低估值区间。近期由于资金与情绪原因，光伏板块主要一体化龙头股价表现不佳，但从估值角度来看多数一体化龙头的估值已经进入低估值区间，头四家组件厂商的2023年平均市盈率仅为16.82倍，2024年的市盈率仅为12.98倍，而从业绩增速来看，23年的平均业绩增速仍然高达69.92%，24年年平均增速达到29.31%，因此目前的估值水平以及处在近期低位。表6：一体化龙头PE估值股票代码股票名称TMT2023E2024E601012.SH隆基绿能20.1415.3612.44002459.SZ晶澳科技23.2414.4411.17行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日16请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明股票代码股票名称TMT2023E2024E688223.SH晶科能源44.4821.9216.54688599.SH天合光能28.6415.5411.78平均29.1316.8212.98资料来源：wind，西部证券研发中心注：市盈率估值采用4月14日作为最后交易日计算表7：一体化龙头23-24年预测增速（wind一致预期）股票代码股票名称2023E2024ECAGR601012.SH隆基绿能31.11%23.49%27.25%002459.SZ晶澳科技60.96%29.30%44.27%688223.SH晶科能源102.91%32.53%63.99%688599.SH天合光能84.28%31.91%55.91%平均69.82%29.31%47.85%资料来源：wind，西部证券研发中心推荐：晶澳科技（002459.SZ）产能快速扩张的同时盈利能力保持高位。截至2022年底，晶澳科技组件产能近50GW，硅片和电池产能约为组件产能的80%。公司规划2023年底组件产能超80GW，硅片和电池产能约为组件产能90%。预计2023年出货将有望达到60GW，其中我们预计N型组件2023Q2开始明显起量交付，全年出货约20GW，新技术占比33%，美国市场方面公司出货顺利，预计23年美国市场出货仍有较大提升空间，有望达到3GW以上。在保持产能快速扩张的同时，公司的单瓦盈利能力维持高位，22Q3与Q4公司单瓦盈利能力达到0.15元/W与0.17元/W，高一体化比例的优势使公司在产业链价格下行阶段仍保持良好的盈利能力。推进一体化布局，辅材扩产保障供应链。披露业绩同时，公司同步披露拟在鄂尔多斯高新区投建年产20GW硅片、30GW电池项目。辅材方面，公司2月公布惠山年产500台单晶炉/100吨浆料项目，持续横向拓展布局，保障产业链供应能力。投资建议：预计公司23-25年实现归母净利润86.46/108.77/145.64亿元，同比+56.3%/+25.8%/+33.9%，EPS分别为3.67/4.62/6.18元，维持“买入”评级。推荐：天合光能（688599.SH）产能方面，公司布局一体化。预计截至2022年底，公司电池年产能将达到50GW，组件年产能将达到65GW。2022年公司发布公告计划投建年产30万吨工业硅、年产15万吨高纯多晶硅、年产35GW单晶硅、年产10GW切片、年产10GW电池、年产10GW组件以及15GW组件辅材生产线。盈利能力有望趋于稳定。一是公司作为行业内分销比例最高的公司，渠道能力领先。二是随着西宁项目的逐步完成，公司一体化比例逐步提高，公司单瓦盈利有望逐年提升。预计23年有望提升0.01元/W，至24年有望提升0.02元/W。三是硅料降价已经到来，组件环节有望改变全行业亏损格局，恢复正常盈利能力。四是N型技术迭代后有望享受一定时期的溢价。推荐：隆基绿能（601012.SH）硅片环节双寡头，组件多技术路线开花。硅片业务方面，根据Solarzoom数据，隆基绿行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日17请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明能、TCL中环在硅片环节稳定形成双寡头格局，21-22年产量全球CR2占比分别为53%、48%。而2023年来看，受到石英坩埚紧缺的影响，CR2有望上升，保持龙头优势。组件业务方面，公司分布式组件布局33GW的HPBC，集中式组件布局30GW的TOPCon组件产能，同时HJT电池效率达到实验室最高记录26.81%。推荐：晶科能源（688223.SH）N型TOPCon引领者，率先规模量产带来量利弹性。量产参数方面，公司TOPCon电池转化效率已达25%以上，良率与PERC基本一致，并于22年底实现N型与P型一体化成本持平。产能规模方面，公司23年底产能有望达75/75/90GW。出货方面，2022年公司N型组件出货约10GW，N型市占率约25.0%；预计2023年出货达到60-70GW，N型出货N型出货占比60%+，达到40GW以上，N型市占率提升至36.0%以上。深入产能一体化布局，助力成本管控。公司A股上市后，加速一体化产能扩张，预计2022年底硅片、电池、组件产能分别达65、55、70GW，硅片配比和电池配比将分别提升至93%和79%左右。在回A后，公司财务费用降低，并且随着美国市场出货恢复，公司盈利弹性有望达到0.03元/W以上。建议关注：阿特斯（A21221.SH）公司即将回A上市，组件与储能双动力助力公司业绩提升。据公司公告，公司目前已经通过科创板注册，即将回A上市。组件业务方面，公司产能布局“硅片+电池片+组件”一体化产能，2022年末的拉晶、切片、电池片、组件产能依次为20.4、20、19.8、32.2GW，公司预计到2023年底硅片、电池片、组件产能分别升至35、50、50GW，其中新增的约30GW电池片产能（江苏宿迁、江苏扬州、泰国基地）均为TOPCon路线。储能业务方面2022年公司大型储能系统交付量同比+100%至1.79GWh（美国、英国、中国等），收入同比+97.6%至4.40亿美元。目前公司的大型储能系统产品SolBank已累计签订超10亿美元，在手订单充足。预计2023年公司大型储能业务有望交付1.8-2GWh，同比+1-12%，持续增长，成为公司成长第二支柱。建议关注：横店东磁（002056.SZ）磁材、光伏双轮驱动，锂电业务贡献新的增长点。公司原先为磁材行业龙头，该项业务有望持续贡献现金流。组件业务方面，预计公司2022年底电池与组件产能有望达到8GW与7GW，单瓦盈利在高分销比例的支持下有望与组件龙头基本持平。23年随着公司的TOPCon组件投产，公司有望改善出货结构，贡献利润。锂电业务方面，2021年底公司锂电池产能2.5GWh，2022年底预计新投6GW产能，总产能达到7GWh，助力2023年锂电池出货高增。预计该项业务毛利稳定，有望持续贡献利润。二、N型化趋势下，关注新技术带来全新机会2.1N型组件抗PID要求高，POE胶膜更适配POE水汽阻隔和抗PID性能更优，相较于EVA胶膜，POE胶膜优势较为明显。POE胶膜水汽阻隔性能好，体积电阻率高，抗PID性能更强。POE为非极性材料，只有碳碳键和碳氢键，没有碳氧键（极性），不能和水分子形成氢键，水汽阻隔性好，水汽透过率只有EVA胶膜的1/10左右。水汽不易通过玻璃和背板进入组件内部，明显降低行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日18请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明PID风险。体积电阻率也是影响PID的因素之一。在同样电势差下，高体积电阻率带来较低漏电流，可降低电池表面的分压，从而减缓PID的发生。根据陶氏化学，POE体积电阻率更高，水汽透过率更低，在PERC双玻组件96h老化测试下(负偏压1000V、85℃、85%RH)功率衰减显著低于EVA胶膜。POE胶膜耐低温性能优异。POE分子结构中没有不饱和双键，具有很窄的分子量分布和短支链结构（短支链分布均匀），因而具有高弹性、高强度、高伸长率等优异的物理机械性能和的优异的耐低温性能。POE材料易于耐热老化、抗紫外线性能好。POE材料加工性能优异，其相对较窄的分子量分布使材料在注射和挤出加工过程中不易弯折。同时，得益于POE大分子链的饱和结构具有优异的耐热老化和抗紫外线性能。POE胶膜黄度指数变化小，组件拥有更长生命周期。根据陶氏化学，在紫外湿热加速老化试验箱中，公司对普通POE胶膜和EVA胶膜的黄变趋势研究后发现，在UV辐照量超过100kWh/㎡和DH达到700h左右时，EVA胶膜样品变黄，而且随着老化时间的延长，黄变越来越明显；而普通POE胶膜在2000h后依然未变色。在加速老化后，POE胶膜黄度指数变化较小，且一直稳定在较低数值；而EVA胶膜随着加速老化时间的延长，其黄度指数逐渐攀升。因此POE胶膜可以显著提高组件的可靠性，使得组件拥有更长的生命周期。图9：普通POE胶膜黄度指数变化较小图10：普通POE胶膜抗PID性能更强资料来源：陶氏化学，西部证券研发中心资料来源：陶氏化学，西部证券研发中心POE/EPE胶膜优势渐显，渗透率有望逐步提升。随着双玻及N型组件广泛推广，POE及EPE胶膜抗PID性能优秀，能进一步保证组件20年以上使用寿命，POE/EPE胶膜渗透率得到持续提升。根据CPIA数据，至2021年透明EVA占比约52%，白色EVA占比约23%，纯POE胶膜占比约8.6%，EPE胶膜占比约14.3%。至2022年透明EVA占比约42%，白色EVA占比约21%，纯POE胶膜占比约10.6%，EPE胶膜占比约24.3%。根据CPIA数据，我们预计2023年下半年会随着N型组件的需求提升，POE类胶膜需求有望进一步提升。根据CPIA数据，2024-2030年的POE及EPE胶膜渗透率逐步提升，有望达48%+。051015202506961056141617762136黄度指数加速老化时间/hEVA胶膜普通POE胶膜02468101214EVA胶膜光伏组件普通POE胶膜光伏组件ENGAGETMPVPOE胶膜光伏组件功率衰减%组件正面组件背面行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日19请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明图11：2021年POE/EPE胶膜胶膜占比显著提升资料来源：CPIA，西部证券研发中心当前N型组件多为POE封装。N型TOPCon电池组件正面PID效应更强，正面需POE封装。N型电池PN结与P型相反，氧化铝和氧化硅的场钝化在正面，因此TOPCon正面PID大于背面，与P型组件相反。而电池组件正面转换效率最为重要，因此TOPCon正面需抗PID性能更好的POE。电池片及组件N型化趋势明显，POE胶膜需求快速提升。我们预计22-25年EVA胶膜需求分别为25/34/41/47亿平米，年复合增长率达23%；POE及EPE胶膜需求分别为8/14/22/28亿平米，年复合增长率达52%；EVA树脂需求分别为119/155/181/198万吨，同比+34%/30%/17%/9%；POE树脂需求分别为42/72/106/128万吨，同比+83%/71%/47%/21%。关键假设：1)光伏新增装机量：参考中国光伏协会对2023-2030年全球新增装机量预测，我们预测2023-2025年全球光伏新增装机量350/460/600GW。2)容配比：假设2023-2025年的容配比均为1.25。3)单GW胶膜需求：2021年单GW胶膜需求为0.12亿平米，我们预测23-25年单GW胶膜需求逐年下滑，分别为0.11/0.11/0.10亿平米。4)胶膜占比：随着N型电池片加速渗透，POE胶膜占比逐年提升，23-25年分别为30%/35%/37%；EVA胶膜占比分别为70%/65%/63%。5)克重：假设23-25年EVA树脂克重分别为460/440/420克/平米；POE树脂克重分别为500/480/460克/平米。表8：2022-2025年光伏胶膜及树脂需求测算202020212022E2023E2024E2025E光伏新增装机量120155240350460600容配比1.21.21.21.251.251.25组件端需求144186300438575750单GW胶膜需求(亿平米)0.120.120.110.110.110.100%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017201820192020202120222023其他封装材料EPEPOE白色EVA透明EVA行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日20请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明202020212022E2023E2024E2025E胶膜总需求(亿平米)172233486375YoY29%48%46%31%19%EVA胶膜占比85%80%75%70%65%63%POE胶膜占比(含EPE）15%20%25%30%35%37%EVA胶膜需求(亿平米)151825344147POE胶膜需求(含EPE，亿平米）348142228YoY72%85%75%53%25%EVA树脂克重(g/平米)500500480460440420POE树脂克重(g/平米)520520510500480460EVA树脂需求(万吨)7389119155181198POE树脂需求(万吨)13234272106128资料来源：IRENA，中国光伏协会，西部证券研发中心POE树脂国产化进程加速，23年供应或偏紧。由于光伏级POE树脂各项指标要求较高，国产替代进度相对较慢，其中万华化学1000吨/年POE装置，2021年一季度中试，预计2024年装置量产；惠生集团1000吨/年POE装置已于2021年一季度中试；京博石化1000吨/年POE装置计划2021年6、7月中试。天津石化二期10万吨/年POE项目计划2023年投产；东方盛虹、大庆石化、燕山石化均有POE建设计划，具体产能尚未确定。另一方面，海外POE树脂供给以塑料及发泡助剂为主，截至2022年规划产能约100.5万吨，预计22-23年海外POE光伏级别树脂供应约每年30万吨左右，整体POE树脂供应仍偏紧。表9：POE树脂部分海外产能规划企业名称投产时间规划产能（吨）技术产品名称美国Dow化学1993200,000自有钛催化技术Engage2004茂金属Insite技术Affinity2003160,000茂金属Insite技术Engage2006茂金属技术INFUSE200455,000茂金属Insite技术Versity-40,000Engage美国Exxon公司199180,000EXXPOL茂金属技术Exact2005茂金属催化溶液聚合200490,000EXXPOL茂金属技术Vistasmaxx1995EXXPOL气相法茂金属技术Exceed日本三井公司2005200,000专有茂金属催化剂Tafmar韩国LG公司-10,000专有茂金属催化剂Lucene沙特SABIC-170,000-Fortify韩国SK与沙特SABIC共同装置-Slumer海外合计-1,005,000--资料来源：华经情报网，各公司公告及官网，西部证券研发中心推荐：福斯特(603806.SH)胶膜龙头持续扩产，背板出货有望持续提升。我们预计2022年全年公司胶膜产能有望达18亿平米，2023年胶膜产能有望达20亿平米以上，其中POE+EPE胶膜占比有望达40%以上，龙头地位有望保持稳定。行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日21请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明电子材料产品逐渐彰显技术优势，有望增厚未来业绩。公司感光干膜已完成酸蚀、电镀及LDI覆盖，供应端已深入深南电路、深联电路、景旺电子、奥士康等国内大型PCB厂商体系。未来感光覆盖膜继续开展产品研发和客户验证工作，进一步向Mini-LED领域拓展。推荐：赛伍技术(603212.SH)胶膜赛道黑马与华晟签订长单，胶膜新品有望提振未来业绩。异质结创新技术成果分享会中公司与华晟签订全面战略合作暨长期供货协议。其中，华晟预计未来3年总计约10GW异质结HJT电池组件将采用赛伍技术的UV转光胶膜。预计2023年可实现4-5GWHJT组件出货，对应4~5亿平米UV转光膜需求。转光胶与异质结电池片适配度高，助力组件提升1.5-2%发电效率。公司在业内率先开发成功UV转换胶膜，既有较高初始功率又能保证30年高可靠性，目前华晟和爱康实验数据良好，10月测试已有8-10W的增益，组件端有1.5-2%的发电效率提升。老化测试方面，22年6-7月公司已向华晟供应并进行检测，1000h、2000h已通过，预计11中上旬将进行3000h老化测试（多为210尺寸组件适配检测）。转光胶膜专利优势明显，出货量预计将快速提升。公司为行业首家享有转光胶膜独家配方专利；另一方面，该产品所需转光助剂材料，目前也是由日本厂商独家供应，并签订排他协议。我们认为，短期内行业竞争对手很难突破公司配方专利&原料独供壁垒。目前公司产品已覆盖HJT组件，正向TOPCon组件布局，伴随N型电池加速渗透，公司有望充分受益。2023年预计公司胶膜总产能约4亿平米，其中预计POE粒子作为原料的转光胶膜的出货量在1亿平米左右，POE+EPE的出货也接近1亿平米，有望带动收入提升。建议关注：海优新材(688680.SH)胶膜领域翘楚，营收净利持续增长。公司深耕胶膜领域十多载，以光伏胶膜为基础，以研发创新立足新能源产业，锁定下游天合、隆基、韩华大客户，营收净利持续提升。其中，公司21年实现营业收入31.05亿元，2016年至2021年，公司营业收入稳步增长，年复合增长率达40.11%，归母净利润年复合增长率达42.43%。2022年H1，公司实现营业收入28.14亿元，同比+132.56%，实现归母净利润2.08亿元，同比+163.29%。胶膜国产替代完成，公司产能快速释放有望稳固龙二地位。供给端看，22-23年胶膜行业仍将保持“一超多强”格局，随着公司泰州项目逐渐达产市占率逐步提升，22-23年出货或将分别达到5.5/8/11平米,市占率有望提升至17%~20%，龙二地位稳固。研发实力强劲，POE、EPE高端胶膜起量有望提振未来业绩。自2104年以来，公司率先推出白色EVA胶膜和共挤型POE胶膜，23年随着异质结、TOPCon、BC等新技术路径组件的崛起，EPE、POE胶膜有望快速起量，公司光伏胶膜出货中，EPE胶膜出货已达30%以上，单价相对普通胶膜有望提升2元/平米左右，有望持续提振未来业绩。2.2银浆国产替代进程加速，N型化趋势提振需求增长光伏银浆国产化进程加速，正面银浆国产化率达80%+。国产正面银浆的技术含量、产品性能及稳定性持续提升，国产正面银浆综合竞争力不断加强，一线企业通过内生+外延扩大产能优势，进口替代步伐加速。根据CPIA数据，国产正面银浆市场占有率由2015年的5%提升至2021年的61%左右，2022年有望提升至80%左右。2021年常州聚和行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日22请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明正面银浆销量达到945吨，全球市占率约37%，超过贺利氏成为全球光伏正面银浆出货量第一的企业。2022年以来苏州固锝、聚和材料等相关产品出货明显提升，进一步推动国产化率提高。我们预计2023年光伏正面银浆国产化率有望达80%以上。图12：聚和材料全球正面银浆份额占比图13：2015-2022国产正面银浆国产替代进度加快资料来源：CPIA，西部证券研发中心资料来源：CPIA，西部证券研发中心龙头厂商产能扩张加速，国产厂商出货占比据近50%。截至2023年，国内正面银浆行业形成了以聚和材料、帝科股份、苏州晶银三足鼎立格局。根据CPIA数据，行业CR3合计占比约为50%。图14：2023E年中国正面银浆市场竞争格局资料来源：各公司公告，西部证券研发中心在市场总需求中，正面银浆和国产高温银浆占主导地位。根据CPIA数据，2021年全球银浆总耗量达3478吨（其中正银耗量2546吨，背银耗量932吨）；2021年中国光伏银浆总耗量达3074吨，占全球需求总量的比例达到88.38%，同比增长5.88pcts，其中正面银浆耗量2250吨，背面银浆耗量824吨，正面银浆需求约占所有光伏银浆需求的73%。截至2022年，高温银浆市场需求占比超过98%，低温银浆占比不足2%。2023年将迎来TOPCon、HJT等N型电池的加速放量，推动N型正面银浆需求占比持续提升。同时，适用于HJT电池片的低温银浆需求占比有望进一步提升。0%5%10%15%20%25%30%35%40%20202021市占率0%10%20%30%40%50%60%70%80%20152016201720182019202020212022正面银浆国产化率聚和材料帝科股份其他苏州晶银行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日23请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明图15：正面银浆和背面银浆的市场份额图16：高温银浆和低温银浆的市场份额资料来源：CPIA，西部证券研究发展中心资料来源：CPIA，西部证券研发中心光伏银浆下游需求高增，低温银浆需求持续提升。2022-2025年，我们预计P型电池片银浆需求量分别为2681/2511/2023/1944吨；TOPCon双面电池片银浆需求量分别为224/1239/1895/2167吨；HJT双面电池片银浆需求量分别为73/645/1984/2242吨；P型电池片背银银浆需求量分别为946/862/664/648吨；XBC电池片背银银浆需求量分别为6/182/448/832吨。银浆需求总量分别为3930/5438/7013/7832吨。预计光伏银浆需求在下游需求高增和N型迭代带动下，总量需求稳中向上，低温银浆需求持续提升。2022-2025年全球光伏银浆三年预计复合增速达26%，其中低温银浆2022-2025年需求复合增速达213%，低温银浆市场需求将随HJT产能释放快速提升。关键假设：光伏新增装机量：我们预计23-25年光伏新增装机量可达350/460/600GW。容配比：假设2023-2025年的容配比为1.25.电池片银浆单位耗量：假设22-25年P型电池片银浆单位耗量分别为68.0/67.0/67.0/66.0mg/片；TOPCon双面电池片银浆单位耗量分别为115.0/109.0/102.0/90.0mg/片；HJT双面电池片银耗分别为127.0/120.0/115.0/85.0mg/片；P型电池片背银银耗分别为24.0/23.0/22.0/22.0mg/片；XBC电池片背银银耗分别为73.0/70.0/68.0/66.0mg/片。表10：银浆市场需求测算电池片类别2020202120222023E2024E2025E全球光伏新增装机（GW）134155240350460600容配比1.21.21.251.251.251.25光伏电池需求量（GW）168194300441580756电池渗透率（%）P型电池97.5%96.0%93.3%65.0%40.0%30.0%TOPCon2.00%3.00%5.00%20%25%25%HJT0.50%1.00%1.50%10%25%30%XBC0.20%5%10%15%73%27%正面银浆背面银浆>98%<2%高温银浆低温银浆行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日24请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明电池片需求量（GW）P型电池163.31186.00279.90286.65231.84226.80TOPCon3.355.8115.0088.20144.90189.00HJT0.841.944.5044.10144.90226.80XBC0.6022.0557.96113.40单片电池功率（W/片）P型电池6.507.027.107.657.687.70TOPCon6.527.107.707.767.807.85HJT6.537.137.808.208.408.60XBC6.557.207.908.508.809.00电池片需求（亿片）P型电池251.3265.0394.2374.7301.9294.5TOPCon5.18.219.5113.7185.8240.8HJT1.32.75.853.8172.5263.7XBC0.00.00.825.965.9126.0电池银浆单位耗量（mg/片）P型电池-正银787568.067.067.066.0TOPCon-双面165.0125.0115.0109.0102.090.0HJT-双面半片250.0135.0127.0120.0115.085.0P型电池-背银29.027.024.023.022.022.0XBC-背银80.077.073.070.068.066.0电池银浆需求量（吨）P型电池-正银196519792681251120231944TOPCon85102224123918952167HJT-低温银浆32377364519842242P型电池-背银729715946862664648XBC-背银006182448832银浆需求总量（吨）281028343930543870137832YoY1%39%38%29%12%资料来源：Wind，西部证券研发中心N型电池浆料的国产化程度仍较低，约为20%左右。由于其金属化电极工艺使用低温银浆，技术门槛较高，能够提供成熟产品的厂商主要是来自日本的KE。日本KE专注HJT电池使用的低温银浆开发，目前其Finger细栅产品的体电阻率已低于610-6Ωcm，并将在1年内通过引入低温烧结银粉技术，将电极体电阻率降至4-510-6Ωcm；细栅产品可印刷35-40μm宽的Finger设计网版，该产品焊接拉力大于1N/mm。此外贺利氏、LG、Namics、杜邦也有比较成熟的产品。国内厂商中晶银、聚和、帝科都有一些较为稳定的产品。随着帝科股份顺利收购江苏索特（原杜邦旗下Solamet光伏金属化浆料业务的全部资产），预计国内银浆企业在N型电池领域的技术突破有望加速。表11：国内主流银浆企业低温银浆开发情况企业名称开发情况聚和材料2019年成功开发出HJT电池用低温银浆产品;2021年低温银浆销售达0.71吨，2022H1销售额达到746万元（超1.3吨）帝科股份2020年推出HJT电池用银浆产品，2021年开始小批量出货苏州固锝2017年开始研发HJT银浆，2021年出货量超5.14吨，2022年前三季度销量超20吨资料来源：公司公告，西部证券研发中心HJT电池低温银浆国产替代空间大。截至2023Q1，HJT电池片主栅银浆国产化比例只行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日25请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明有10%，细栅银浆全部依赖进口。低温银浆需要同时满足印刷和固化工艺要求，需要额外的固化剂作为原料，并且混合工序的工艺控制比高温银浆更加严苛。全球范围内低温银浆主要供给方为日本京都电子，我国主要厂商为苏州固锝，低温银浆国产比例仅有20%。表12：国内主流银浆企业产品情况公司名称公司业务公司产品2022年上半年产品占营业收入比重聚和材料光伏领域，从事正面银浆的研发、生产、销售正面银浆99.76%非光伏领域用银浆少量销售0.24%帝科股份光伏领域，主要从事用于导电银浆产品的研发、生产和销售正面银浆、背面银浆87.55%半导体领域，正在推广销售的用于芯片封装的导电粘合剂产品导电粘合剂0.12%材料销售12.33%苏州固锝光伏领域，全责子公司晶银新材从事导电银浆的研发、生产与销售正面银浆、背面银浆59.31%半导体领域，半导体整流器件芯片、功率二极管、整流桥和IC封装测试领域二极管等40.63%资料来源：Wind，公司公告，西部证券研发中心银包铜粉有望推动降本增效。银包铜粉经过特定的成型及表面处理工艺，在超细铜粉表面形成不同厚度的银镀层，既克服铜粉易氧化的特性,又有导电性好，化学稳定性高，不易氧化，价格低等特点，但由于银包铜（含银量50%左右）在高温下会出现银迁移造成铜裸露的情况，工作温度集中在300℃以下，因此银包铜技术主要运用于低温银浆领域,银包铜技术作为减少银用量的重要路线，有望降低30%-50%的低温银浆成本。截至2023Q1主流银浆厂可实现银铜各50%占比低温银浆，有望于23年年底进一步推广40%银+60%铜的低银浆量产。图17：不同技术路线电池片占比图18：银价与铜价对比（万元/吨）资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心建议关注：苏州固锝（002079.SZ）HJT低温银浆龙头，新品有望提振未来业绩。2022年公司光伏银浆共出货近425吨，其中适用HJT低温银浆出货占比达10%以上。预计23年公司HJT低温银浆出货占比有望进一步提升。新品方面，公司加快研发进度，有望在2023年进一步研制新一代高效低量快速印刷低温银浆产品、银包铜HJT低温浆料、银包铜主栅浆料等产品。子公司晶银0%20%40%60%80%100%120%2020202120222023E2024E2025EThinFilmXBCHJTTOPConMonoPERCMulti0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.000.001.002.003.004.005.006.007.008.00铜价（万元/吨）银价（万元/吨）行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日26请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明新材计划在海外设厂，争取在2024年初实现海外工厂的供货。建议关注：帝科股份（300842.SZ）国产光伏银浆龙二，N型趋势下出货量有望快速提升。2022年公司发布定增方案，拟投资1.82亿元建设1000吨导电银浆研发和生产建设项目。本项目拟在公司宜兴创业园二期厂房内实施，主要用于TOPCon电池用导电银浆的研发和生产，建设内容包括TOPCon电池用导电银浆生产线，购置配套检测测试、研发设备等，计划建设周期24个月。我们预计公司2023年TOPCon银浆将稳定供货，出货量有望达700吨以上，龙二地位维稳。同时TOPCon银浆加工费相对PERC平均每公斤多200元以上，随公司适用于TOPCon的银浆占比提升，有望进一步增厚业绩。2.3N型电池片扩产迅速，多主栅细线化焊带需求快速提升焊带主栅数随串焊工艺齐头并进，9BB以上电池片占比逐年提升。据CPIA数据，预计2023年9BB及以上电池片占比会进一步提升，有望超过90%。截至2022年，TOPCon电池片中栅线数最大可达16-18BB，HJT无主栅技术逐步演进后，焊带栅数有望提升至24BB。根据CPIA数据，随着PERC主流电池片尺寸增大，2030年的PERC电池片11BB及其以上的市场占比有望提升至50%。未来随着新产能的逐步释放以及旧产线的技术升级，9BB或10BB技术逐渐减少，2030年16BB的TOPCon电池片技术市场占比将逐渐提升。图19：PERC电池片各种主栅技术市场占比变化趋势图20：TOPCon电池片各种主栅技术市场占比变化趋势资料来源：CPIA，西部证券研发中心资料来源：CPIA，西部证券研发中心N型电池片推动焊带细线化进程，有望促进制备工艺提升。从线径角度看，我们预计至2023年H2随TOPCon及HJT电池片逐步放量，与之适配的SMBB焊带出货将快速提升。线径有望逐渐从0.25mm+进一步下降至0.24mm以下，多主栅细线化有望减少栅线对光线的遮挡，提升受光面积及电池片转换效率。工艺角度看，在异质结低温银浆工艺下，焊带产品有望推出适配低温工艺的低温焊带，进一步推动行业技术进步。光伏焊带需求有望持续提升。我们预计2022-2025年全球新增装机量可达240/350/460/600GW，假设组件容配比1.25，互连焊带与汇流焊带耗用量比例为3:1，根据单GW组件对光伏焊带需求量为450吨/GW，我们预计2022-2025年光伏焊带市场需求有望分别达116/171/219/285亿元，同比增长55%/47%/28%/30%。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022年2023年2024年2025年2027年2030年11BB及以上10BB9BB0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022年2023年2024年2025年2027年2030年16BB10BB9/10BB行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日27请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明关键假设：光伏装机量：我们预测2022-2025年全球光伏新增装机量240/350/460/600GW。容配比：假设2023-2025年的容配比为1.25。用量比：假设互连焊带与汇流焊带耗用量比例为3:1。单GW组件对光伏焊带需求量：假设2022-2025年的需求量均为450GW/吨。其中互连焊带与汇流焊带需求量分别为101250/33750吨。耗用量比例：假设2022-2025年互连焊带耗用量比例均为75%；假设2022-2025年汇流焊带耗用量比例均为25%。价格：假设2022-2025年互连焊带价格为8.5/8.5/8.3/8.3万元/吨；假设汇流焊带价格为9/9/8.6/8.6万元/吨。表13：焊带市场需求测算2020A2021A2022E2023E2024E2025E全球新增装机量(GW)134155240350460600容配比1.21.21.21.251.251.25组件需求量(GW)168194300441580756单GW组件对光伏焊带的需求量(吨/GW)450450450450450450光伏焊带市场需求量(吨)7537587187.5135000198450260820340200互连焊带耗用量比例(%)75%75%75%75%75%75%需求量(吨)56531.2565390.625101250148838195615255150价格(万元/吨)8.58.58.58.58.38.3市场空间(百万元)480555588606126511629521177汇流焊带耗用量比例(%)25%25%25%25%25%25%需求量(吨)18843.7521796.8753375049612.56520585050价格(万元/吨)99998.68.6市场空间(百万元)169619623038446556347314总市场空间(亿元)6575116171219285同比增速(%)16%55%47%28%30%资料来源：Wind，西部证券研发中心建议关注：宇邦新材(301266.SZ)光伏焊带龙头，产能持续扩产。22Q3产能达2000吨/月，募投项目22Q3已经达产，我们预计23年总出货量达3万吨以上，MBB出货预计占比60%、SMBB+汇流带预计可达20%。低温焊带独供华晟，研发实力雄厚。公司低温焊带线径可达线径0.26mm(16BB)，HJT适用焊带十几年前已经开始研发，低温焊接配方已有几十种方案，配方和焊带、银浆需要一定匹配度。低温焊接温度下降，焊带锡层短时间内需要在两个焊点之间的焊接温度行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日28请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明需要严格把控能力。公司低温焊带已于华晟、日升、REC等客户形成一定适配。TOPCon适用SMBB产品绑定晶科，有望提振未来业绩。公司适配TOPCon电池片细线化产品最细可达0.24mm以下，其中公司与晶科已经较深合作意向，在SMBB产品出货量中晶科占比较高，有望带来全新业绩增量。2.4、热场价格战已至尾声，受益行业装机高景气盈利有望触底反弹大尺寸+N型硅片渗透率快速提升，热场部件加速升级。N型和大尺寸硅片渗透率的持续提升对拉晶设备和耗材提出更高标准。1）随着硅片尺寸增大，各企业纷纷将原有小尺寸热场进行改造引发的改造需求；2）碳基复材热场性能更好、损耗更少、经济性更佳，且更适于N型硅片生产制造，为了提升设备性能，部分原有的使用石墨材料的热场会进行升级改造，会带来碳碳热场改造升级需求。表14：碳碳材料与石墨材料有相对较好的热膨胀相容性，导热系数更低碳基复合材料等静压石墨原材料碳纤维石墨制备方法预制体成型后沉积纯化将材料磨粉后用等静压机压成型抗折强度（MPa）>15038-60导热系数（W/(MK)）<3080-140灰分（ppm）<200<200密度（g/cm3）1.64-1.691.72-1.90断裂韧度/Mpa131耐压强度/Pa11-334.2-22抗弯强度/MPa16-421.3-7资料来源：公司公告，西部证券研发中心光伏热场生产中，碳基复合材料制备方法更为优越。根据所用原材料及制备方法，热场可分为等静压石墨与碳碳热场两种，原材料分别是石墨、碳纤维。天宜上佳采用碳基复材热场，热场性能更好、损耗更少、经济性更佳。由于碳基复合材料制备方法更佳，行业内产品原材料使用碳基复合材料的趋势增强。目前在光伏晶硅热场领域中碳基复合材料对等静压石墨材料替代程度较高。光伏热场早期主要采用国外进口的等静压石墨，目前光伏热场碳基复合材料的渗透率较高，其中坩埚部件的渗透率已超过95%，导流筒、保温筒部件的渗透率仍有提升空间，分别达60%、55%。表15：光伏热场中碳基复合材料正加速渗透年份2010年2016年2020年产品碳基复合材料等静压石墨碳基复合材料等静压石墨碳基复合材料等静压石墨坩埚＜10%＞90%＞50%＜50%＞95%＜5%导流筒＜10%＞90%＜30%＞70%＞60%＜40%保温筒＜10%＞90%＜30%＞70%＞55%＜45%加热器＜1%＞99%＜3%＞97%＜5%＞95%其他＜5%＞95%＜20%＞80%＞40%＜60%资料来源：金博股份公告，西部证券研发中心行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日29请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明光伏热场需求可分为新增需求、改造需求和替代需求，我国光伏热场新增需求较大。（1）新增需求：我国光伏热场现阶段依然处于新增需求的主导阶段。2015年后，光伏热场产品出现国产替代化趋势，坩埚、导流筒、保温筒、板材等部件国产替代程度不断提升，国内厂商市场空间有望扩大。（2）改造需求：大尺寸+N型硅片渗透率快速提升，热场部件加速升级。碳基复材热场性能更好、损耗更少、经济性更佳，且更适于N型硅片生产制造，各企业纷纷将原有小尺寸热场进行改造引发的改造需求（3）替代需求：此外，由于热场部件需要定期消耗替换，坩埚和加热器的使用寿命较短，约为6-8个月，保温筒和导流筒的使用寿命较长，分别为1.5年、2年左右。随着热场存量产能的不断增加以及碳碳复合材料在存量热场中的渗透率不断提升，原部件的替换、更新需求量将不断释放，需求空间广阔。我们预计2025年碳碳热场市场空间有望达67亿元，2020-2025年对应复合增速为39%，碳碳热场市场前景广阔。（1）全球光伏新增装机量：根据CPIA，2022年全球光伏新增装机量达240GW，预计2025年新增装机量达600GW，假设按1：1.2容配比，2025年全球硅片产能达720GW。（2）单GW所需单晶炉：按照晶盛机电公告，2021年底单GW硅片产能所需单晶炉台数约为85台，预计随着硅片大尺寸化，所需单位单晶炉数逐年下降，预计2025年所需单位单晶炉数下降至70台。（3）碳碳热场渗透率：随着大尺寸+N型硅片渗透率快速提升，热场部件加速升级，碳碳热场渗透率加速提升，假设2025年碳碳坩埚、加热器、导流筒、保温筒渗透率分别提升至99%、18%、85%、99%。（4）热场部件更换频次：由于热场部件需要定期消耗替换，坩埚和加热器的使用寿命较短，约为6-8个月，保温筒和导流筒的使用寿命较长，分别为1.5年、2年左右。（5）碳碳热场改造比例：大尺寸+N型硅片渗透率快速提升，热场部件加速升级。碳基复材热场性能更好、损耗更少、经济性更佳，且更适于N型硅片生产制造，各企业纷纷将原有小尺寸热场进行改造引发的改造需求。假设坩埚、加热器、导流筒、加热筒改造比例占当年非碳碳复合材料部件分别为10%、1%、5%、5%。（6）碳碳复合材料价格：根据金博股份公告，截至2021年底碳碳复合材料单价约为80万元/吨，后续随着产能逐步释放、竞争加剧，假设2025年价格下降至40万元/吨。表16：预计2025年碳碳热场市场空间有望达67亿元，2020-2025年CAGR=39%202020212022E2023E2024E2025E单晶硅片需求全球新增装机量(GW)134155240350460600容配比1.21.21.21.21.21.2单晶硅片需求(GW)161186288420552720产能利用率80%80%75%70%68%67%单晶硅片产能(GW)2012333846008121075单晶炉需求（台/GW）908580797674行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日30请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明新增单晶炉数量（台）1703167310958166801429417828碳碳热场渗透率碳碳坩埚渗透率90%95%95%96%97%99%碳碳加热器渗透率7%8%9%13%16%18%碳碳导流筒渗透率55%60%70%78%82%85%碳碳保温筒渗透率55%65%75%85%95%99%热场部件重量坩埚重量（KG/件）304045505255加热器重量（KG/件）304045505255导流筒重量（KG/件）182528323539保温筒重量（KG/件）233235404346热场部件更换频次坩埚当年用量（件/年）222222加热器当年用量（件/年）222222导流筒当年用量（件/年）0.50.50.50.50.50.5保温筒当年用量（件/年）0.70.70.70.70.70.7碳碳热场改造比例坩埚改造比例10%10%10%10%10%10%加热器改造比例1%1%1%1%1%1%导流筒改造比例5%5%5%5%5%5%保温筒改造比例5%5%5%5%5%5%碳碳热场-替换需求坩埚（件）32562375495836891008119687157454加热器（件）253331625530123241974228628导流筒（件）4975592910752184862529533797保温筒（件）6965899216128282034102755109碳碳热场-改造需求坩埚（件）1819915419018580加热器（件）168182280412518652导流筒（件）407395461521555596保温筒（件）40734638435615440碳碳热场-新增需求坩埚（件）1533158910410160131386517650加热器（件）119134986216822873209导流筒（件）93710047670130101172115154保温筒（件）93710878218141781357917650碳碳热场-合计需求坩埚（件）342763923668931107210133737175184加热器（件）282034786795149052254732489导流筒（件）6318732818883320183757149547保温筒（件）83081042524730427375476072799碳碳热场-合计需求坩埚（吨）102815693102536169549635加热器（吨）8513930674511721787导流筒（吨）114183529102513151932保温筒（吨）191334866170923553349合计（吨）14182225480288401179616703yoy-57%116%84%33%42%碳碳复合材料单价（万/吨）908055454040碳碳热场市场空间（亿元）131826404767CAGR39%资料来源：CPIA、各公司公告，西部证券研发中心行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日31请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明碳碳热场价格已打破小厂盈亏平衡点，盈利触底有望迎来反转。截至23年1季度末，碳碳热场价格已下探至35万元/吨以下，价格同比下降接近100%。目前价格已打破小厂盈亏平衡点，中小热场厂商开工率已不足20%，行业集中度进一步提升，呈双寡头垄断格局。23年光伏装机需求将显著提升，碳碳热场供需有望重回景气状态。头部厂商有望凭借规模优势，成本进一步优化，全年盈利有望维持在6-8万/吨。推荐：天宜上佳（688033.SH）碳碳热场&石英坩埚新秀，打造拉晶辅材一体化供应商。碳碳热场：公司具备后发优势，多重举措齐降本，采用行业最大规格的沉积设备、预制体自制、电力成本优势明显，大幅节省生产成本。公司热场产能23年年底有望实现5000吨，全年目标出货量达2500吨，石英坩埚：公司目前在手订单充足，深度绑定原料供应商，有望与碳碳热场协同发展，提供拉晶辅材一体化服务、形成差异化竞争优势。公司坩埚产能均为32/36大尺寸，全年目标出货量突破5万只，打造公司全新增长曲线。前瞻布局碳陶制动盘，百亿蓝海市场前景广阔。目前公司已获多家新能源车企碳陶制动盘定点供应商资格，碳陶制动盘募投项目投产后产能达15万套/年（60万盘），预期产能包括新能源车碳陶制动盘36万盘、高端乘用车碳陶制动盘16万盘以及商用车及特种车辆碳陶制动盘8万盘，23年有望实现小批量供应。推荐：金博股份（688598.SH）碳碳热场龙头，静待价格企稳筑底。公司未来2～3年公司市占率预计达50%；23年公司出货目标为3300吨，行业总需求预计1万吨。根据我们测算，目前公司热场成本已低于30万元/吨，未来随着单炉产能提升、碳纤维原材料价格下降，成本还有进一步下降空间，公司单吨利润有望企稳。依托热场技术底蕴，向锂电业务拓展延伸。公司凭借光伏碳碳热场深厚技术底蕴，布局锂电业务板块，碳碳热场主要应用于锂电负极制备，其具有高强度、电阻率稳定、较长使用寿命以及低能耗等多项优势。目前公司负极相关产能已规划至10万吨，23年目标出货量为1000吨。2.5、复合边框有望率先应用于海上光伏，逐步替代百亿铝合金边框市场海上光伏是光伏未来发展的客观趋势。根据CPIA2021年数据显示，土地成本约占光伏系统5%支出，由于土地的高昂支出以及土地资源瓶颈的限制，在分布式光伏推进同时，海上光伏也开始发力推进。目前海上光伏方兴未艾，理论空间广阔，海上光伏还可与海上风厂相结合构建海上风光联合电场，通过共用箱变、升压、线路、海缆等降低成本。表17：目前山东省海上光伏项目规划已突破11GW招标日期项目名称项目类型项目编号招标人中标人项目地址-省项目地址-市招标内容MW2022年5月12日山东省2030年度桩基固定式海上光伏项目-烟台海海上光伏HG1山东省能源局中国电力国际发展有限公司(牵头)山东烟台EPC总承包2700行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日32请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明招标日期项目名称项目类型项目编号招标人中标人项目地址-省项目地址-市招标内容MW阳浙江正泰新能源开发有限公司2022年5月12日山东省2029年度桩基固定式海上光伏项目-威海文登海上光伏HG14山东省能源局国家能源集团新能源有限责任公司远景能源有限公司山东威海EPC总承包20002022年5月12日山东省2031年度桩基固定式海上光伏项目-青岛即墨海上光伏HG15山东省能源局山东能源集团有限公司(牵头)明阳智慧能源集团股份公司山东青岛EPC总承包11502022年5月12日山东省2025年度桩基固定式海上光伏项目-潍坊寒亭、寿光海上光伏HG16山东省能源局国家能源投资集团有限责任公司(牵头)万华化学集团股份有限公司天合光能股份有限公司中铁十四局集团有限公司山东潍坊EPC总承包10502022年5月12日山东省2023年度桩基固定式海上光伏项目-东营垦利海上光伏HG21山东省能源局中国华能集团有限公司(牵头)隆基绿能科技股份有限公司山东海洋集团有限公司山东东营EPC总承包10002022年5月12日山东省2027年度桩基固定式海上光伏项目-烟台莱州海上光伏HG30山东省能源局中国广核集团有限公司山东烟台EPC总承包10002022年5月12日山东省2022年度桩基固定式海上光伏项目-滨州无棣海上光伏HG32山东省能源局山东发展投资控股集团有限公司(牵头)国家电力投资集团有限公司国家能源集团新能源有限责任公司山东滨州EPC总承包8502022年5月12日山东省2024年度桩基固定式海上光伏项目-东营市东营区海上光伏HG34山东省能源局国家电力投资集团有限公司(牵头)力诺集团股份有限公司山东东营EPC总承包7002022年5月12日山东省2028年度桩基固定式海上光伏项目-烟台招远海上光伏HG37山东省能源局中国电力建设股份有限公司(牵头)山东海洋集团有限公司山东烟台EPC总承包4002022年5月12日山东省2032年度桩基固定式海上光伏项目-青岛黄岛海上光伏HG38山东省能源局中国大唐集团有限公司(牵头)中国东方电气集团有限公司隆基绿能科技股份有限公司山东青岛EPC总承包400合计（MW）11250资料来源：CPIA，西部证券研发中心海上光伏技术难点有望突破，23年有望成为海上光伏元年。海上光伏进度较慢主要受限以下因素，一方面光伏复合边框材料要克服海上盐雾、酸碱腐蚀的问题；另一方面还有漂浮平台抗风浪、关键部件耐久性以及锚固系统可靠性等问题需要解决。目前光伏复合边框已在组件端进行验证，下半年有望导入，2023年有望成为海上光伏元年。复合材料边框性能优异，有望代替铝边框。复合材料边框具有耐腐蚀和盐雾、力学性能高、抗PID等特点。1）复合材料边框的基材本身便具有耐腐蚀和盐雾的特性，涂层后性行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日33请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明能更佳；2）其力学性能是铝型材边框的3~4倍；3）碳排放量仅占铝型材边框10%；4）凭其非金属材料特性，具有优异的抗PID和绝缘性能，能够有效降低系统功率衰减。复合材料边框凭其耐腐蚀和盐雾的特性，在海上光伏电站、盐碱地等恶劣环境应用前景广阔。图21：复合材料边框、铝型材边框性能对比资料来源：沃莱新材官网，西部证券研发中心复合材料边框具有成本优势，可降本30%以上。其原料玻璃纤维和聚氨酯价格较低，具有天然的成本优势。为实现耐腐蚀和盐雾，无需像铝边框一样外加涂层，减少额外费用。复合边框单瓦成本0.07-0.08元左右，单套成本40-46.3元/套，理论价格较铝边框可节省成本约30%-50%。按照铝边框1GW对应1.2亿左右的价值量，可以带来超3000万的降本，对组件厂来说具备极高的吸引力。表18：复合材料边框成本测算复合材料边框成本测算聚氨酯价格(元/Kg)242526玻璃纤维价格(元/Kg)5.56.58边框重量(Kg)2.52.52.5聚氨酯占比30%30%30%玻璃纤维占比70%70%70%聚氨酯用量(Kg)0.630.630.63玻璃纤维用量(Kg)1.881.881.88聚氨酯成本（元/套）1515.6316.25玻璃纤维成本（元/套）10.3112.1915.00其他成本（元/套）151515单套总成本（元/套）40.342.846.3单块组件功率（W）550550550单瓦成本（元/W）0.0730.0780.084资料来源：公司官网、公司年报、西部证券研发中心我们预计复合边框市场空间有望突破163亿元，22-25年CAGR=278%，市场空间广阔。行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日34请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明（1）全球新增装机量：根据CPIA，23-25年全球新增装机量有望分别实现350、460、600GW。（2）装机容配比：假设2022-2025年的容配比均为1.25。（3）复合材料边框渗透率：复合边框有望率先在海上打开应用场景，一旦耐候性得到验证，有望凭借低成本、优异抗PID性能打开陆地光伏边框市场。保守假设23-25年复合边框渗透率分别为7%/15%/30%。表19：复合边框市场前景广阔202020212022E2023E2024E2025E全球新增装机量（GW）134155240350460600容配比1.251.251.251.251.251.25组件端需求（GW）168194300438575750铝型材边框单GW价值量（亿元）1.31.31.31.21.21.2复合材料边框单GW价值量（亿元）1.01.00.90.9铝型材边框市场空间（亿元）218252375525690900复合材料边框理论市场空间（亿元）300416518638复合材料边框渗透率1%7%15%30%复合边框光伏装机量（GW）32978191复合材料边框需求（亿元）32870163CAGR278%资料来源：CPIA、博菲电气公告，西部证券研发中心建议关注：博菲电气（001255.SZ）风电装机需求高增长，主营领域持续景气。公司2019-2022年主要收入来自于风力发电、轨道交通行业，其中2023年风电装机量同比有望大幅提升，带动风电绝缘材料需求快速增长；受国家大力发展高铁、城市轨道等产业的积极影响，轨道交通配套绝缘材料的市场需求前景宽广，公司在行业内有较高市场地位，业绩有望走入增长快车道。绝缘材料龙头，进军复合材料边框拓展领域边界。光伏复合材料边框与槽楔类产品工艺相通，公司传统槽楔产品为非标产品，废品率影响较大，光伏产品标准化特性有助于提高产品成品率。目前公司光伏复合边框已经处于和下游组件厂商验证阶段，年产7万吨复合材料项目已在逐步开展。2.6、0BB&银包铜下半年有望导入，HJT设备&组件市场空间广阔2022年异质结GW级别新产能频出，HJT设备市场空间广阔。目前华晟新能源、钧石能源、山煤国际、通威股份、爱康科技、东方日升、明阳智能等企业均已宣布投资新建GW级的HJT相关项目，据Solarzoom数据，到2022年底HJT产能已达到10.62GW，到2023年底HJT产能将达到63.58GW。根据各家公告，截至2022年底，HJT设备招标量约30GW，预计2023年设备招标量将提升至50-65GW。表20：2021-2023HJT产能规划企业HJT产能地点行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日35请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明2022年2023年东方日升-10GW江苏常州/浙江宁波通威1GW1GW四川成都华晟新能源3GW10GW安徽宣城金刚玻璃1.2GW6GW江苏吴江金石能源600MW600MW福建泉州爱康系600MW1.16GW江苏泰兴2GW浙江长兴（投产）6GW江苏泰兴8GW浙江长兴（签约）5GW江西赣州阿特斯500MW1GW浙江嘉兴晶澳800MW800MW江苏扬州天合光能500MW500MW江苏常州山西晋能220MW220MW山西太原国家电投-5.1GW福建莆田隆基绿能1.2GW1.2GW陕西咸阳明阳智能1GW5GW江苏盐城合计（GW）10.6263.58资料来源：各公司公告，西部证券研发中心国内量产线最高转换效率已达26%+，量产转换效率快速提升。迈为股份联合SunDrive采用迈为自主创新的可量产微晶设备技术和工艺研制的全尺寸N型晶硅HJT电池，其转换效率高达26.41%。该批次电池的PECVD工艺在迈为最新一代的量产双面微晶设备上完成，优化钝化层和微晶p工艺，同时结合PVD新型TCO工艺。根据迈为官方公众号，迈为股份与SunDrive自2021年起合作研发高效HJT电池，通过不到一年的技术迭代及工艺优化，双方联合开发的无银异质结电池转换效率屡次获ISFH认证，从25.54%迅速攀升至26.41%。表21：HJT各类量产电池转换效率梳理单位效率（%）Voc（mV）Jsc（mA/cm2）FF（%）双面率（%）尺寸（cm2）产线平均效率汉能25.1174739.5584.98—244.45/Cz23.50%迈为25.05745.539.6184.82—244.39/Cz—中威24.05744.638.683.67—244.4324.10%上海微系统所23.18739.238.57（9.36A，M2）81.387242.7/Cz—钧石24.68742.89.644584.21——24.10%华晟24.73745.239.2884.590274.12/Cz24.17%东方日升24.2747.638.384.4—251.99/Cz23.60%通威25.18————244.30/Cz24.00%晋能24.73————166.00/Cz24.00%资料来源：TaiyangNews，摩尔光伏，西部证券研发中心2025年HJT设备市场空间有望达1008亿元。按照2020-2025年全球光伏装机量行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日36请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明130/155/240/350/460/600GW计算，假设容配比分别为1.25，按照电池产能利用率70%计算，由于HJT具备成本优势，产业化进展突破后有望占据主流地位，我们预计2022-2025年HJT渗透率分别为10%/20%/40%/65%，由于HJT设备成本不断下降，假设2022-2025年HJT设备投资额分别为4.0/3.5/3.0/2.7亿元/GW，则2022-2025年HJT设备需求将达116/288/625/1008亿元，同比124%/148%/117%/61.00%。表22：2025年HJT设备市场空间有望达1008亿元202020212022E2023E2024E2025E全球光伏装机量（GW）130155240350460600容配比1.251.251.251.251.251.25电池产量（GW）163194300438575750产能利用率70%70%70%70%69%69%电池片产能（GW）2322774296258331087HJT渗透率1%5%10%20%40%65%HJT电池产能（GW）21443125333707新增HJT产能（GW）2122982208373设备投资额（亿元/GW）54.543.532.7设备需求（亿元）10521162886251008yoy418%124%148%117%61%资料来源：Solarzoom，西部证券研发中心0BB+银包铜下半年有望导入量产，HJT产业链有望迎来机遇拐点。当前主流HJT企业背面已基本采用50%银包铜（不影响效率），可降低约30%银含量，随着银包铜浆料产业链规模提升，加工费有望进一步下降；同时0BB预计下半年逐步导入，可降低30%浆料使用量。0BB+银包铜金属化成本有望降至7分钱/W（当前纯银方案约0.13-0.14元/W），有望和PERC电池成本持平，HJT产业链有望迎来机遇拐点，建议关注：东方日升，爱康科技。推荐：迈为股份（300751.SZ）HJT设备订单量持续提升，设备龙头有望持续受益。截至2022年底，公司已获订单包括：印度信实工业（4.8GW）、爱康科技（1.2GW）、安徽华晟（7.2GW）、东方日升（3.6GW）、浙江润海（1.8GW）、金刚光伏（4.8GW），22年合计新增订单约24.6GW，对应在手订单金额约98亿元。23年2月，公司再获三五互联1.2GW设备订单，预计23年国内异质结招标量有望达60GW左右，按公司70-80%的份额，公司23年中标有望达40GW以上。建议关注：东方日升（300118.SZ）HJT组件龙头，率先受益异质结产业化。公司率先布局HJT电池技术，拥有深厚技术储备。公司宁海+金坛项目预计分别将于今年4月以及年中投产，量产端将导入0BB+银包铜。预计23年组件合计出货约25GW（其中PERC和TOPCon20GW+，异质结3-5GW）。此外储能业务预计23年订单有望达6-8GWh，持续助推公司加速成长。建议关注：爱康科技（002610.SZ）HJT电池组件领军企业，有望实现盈利修复。受制硅料价格高位，公司22年业绩承压。行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日37请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明随着硅料价格步入下行通道，叠加银包铜、薄片化、无主栅等降本增效技术逐步导入释放，公司HJT电池量产在即。公司23年HJT出货量有望达2GW，合计组件出货量突破7GW，盈利有望修复向上。2.7、N型硅片&大尺寸趋势加速渗透，造百亿串焊机设备市场大尺寸硅片“降本增效”效果显著，182mm和210mm大尺寸硅片已成主流。通过直接增大硅片面积，可摊薄光伏产业链各环节的加工成本，降低BOS成本（BalanceofSystem，周边系统成本，用于衡量组件以外的开发、租金、设备、安装、外线成本），进而实现降低光伏发电度电成本。2021年，我国光伏市场156.75mm尺寸占比下降为5%，未来占比将持续降低；166mm为过去2年的过渡尺寸，目前占据市场主流的182mm和210mm尺寸合计占比已超70%，未来其占比仍将快速扩大。图22：2021-2030年我国不同尺寸硅片市场占比变化趋势资料来源：CPIA，西部证券研发中心注：156.75mm尺寸硅片包括M2单晶硅片、标准多晶硅片、157mm多晶硅片；160-166mm尺寸硅片主要包括161.7mm全方片、161.7mm类方片、163mm类方片、166mm类方片硅片。硅片大尺寸趋势推动串焊机升级替换，缩短串焊机设备更新周期。随着大尺寸硅片市场份额的快速提高，下游电池片及组件环节新投产线需要兼容182mm或210mm尺寸，不能兼容大尺寸硅片的电池片及组件的存量设备将被逐渐替换或淘汰。根据奥特维2022年9月30日投资者关系活动记录表，从166mm到182mm如果接受损失产能和效率，则更换工装可以实现；从166mm到210mm则必须更换设备。设备在尺寸兼容上有一个极限，当尺寸超过设备极限时一定需要更换设备。反之，从210mm的串焊机可以直接兼容182mm，不需要改造（往上可以通过改造实现兼容）。串焊机合理的更换周期为3-5年，而在2020年四季度大尺寸更新换代周期开启后，串焊机的更换周期缩短至2-3年。硅片薄片化对串焊机要求更高，薄片化进程可推动串焊机的更换或改造。薄片化会引致碎片率升高风险，因而也对生产设备提出更高要求。根据奥特维公告，公司现有的串焊机可以适用于130μm电池片，有望充分受益硅片薄片化兼容性所带来的设备更新换代需求。多主栅技术（MBB）及超多主栅技术（SMBB）技术对串焊机性能提出更高要求。随着0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20212022E2023E2025E2027E2030E210mm182mm160-166mm158.75mm156.75mm行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日38请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明电池片的主栅数量增加，串焊机需随之进行升级。常规5主栅电池的主栅宽度为1mm，多主栅电池的主栅可窄至0.1mm、焊盘宽度只有约0.4mm，使得焊带的宽度大幅减小，焊带的形状由扁平状变为圆柱状，焊带的数量大幅增加，从而对于设备的焊接能力、精度、稳定程度要求均有大幅的提高。而相较于多主栅技术（MBB），超多主栅技术（SMBB）对串焊机的要求也更高。半片或更小片电池片组件工作量增加，进而推高串焊机需求。将全片电池片分割为半片或更小片的电池片组件，因加工动作翻倍（一片划为两片或更多），导致单机产能下降，同等装机规模下，适用于半片或更小片电池片的焊接设备需求量将会增加。因此，半片或更小片的电池片组件渗透率的提升将带动串焊设备的需求增长。25年全球串焊机市场空间有望达158亿元。在多国“碳中和”目标、清洁能源转型及绿色复苏的推动下，预期未来几年全球光伏新增装机量将持续提升。而串焊机作为组件生产环节的核心设备，在组件设备投资中占比较高。受大尺寸硅片、硅片薄片化、多主栅技术以及多分片等新技术、新趋势的影响，我们预计串焊机更新换代频率将加快，市场需求不断提振。基于全球光伏历史装机量、组件产量等数据，结合对我们未来趋势的判断，可以对未来几年串焊机市场的空间做粗略测算。我们对测算的相关参数做如下假设：1）全球光伏新增装机量：参考中国光伏协会对2022-2030年全球新增装机量预测，我们预测2022-2025年全球光伏新增装机量240/350/460/600GW。2）容配比：假设2022-2025年的容配比均为1.25。3）产能利用率：考虑到产能爬坡、新技术迭代致使部分存量产能不能满足生产需要等因素，预计未来几年产能利用率会有所下降，假设2022-2025年组件产能利用率分别为47%/46%/45%/43%。4）存量设备替换比例：自2020年四季度大尺寸硅片换代开始后，串焊机换代周期缩短至2-3年，预计大尺寸换代完成之后，串焊机应该会回到3-5年合理的更换周期。我们假设2022-2025串焊机存量设备替换比例分别为30%/28%/27%/25%。5）串焊机单位投资额：根据奥特维公告，光伏组件1GW的投资对应串焊机投资额为2000-2500万元（7.5~10台的用量）。因串焊机属于核心设备，技术壁垒较高，价值量比较稳定。我们假设2022-2025年每投资1GW组件对应串焊机投资额为0.22/0.22/0.21/0.21亿元。根据上述假设，分别计算新增产能与存量替换市场的串焊机市场空间，加总可得2022-2025年全球光伏串焊机市场空间为63/104/118/158亿元，同比增长19%/64%/13%/35%。表23：2019-2025年全球光伏串焊机市场空间测算2019202020212022E2023E2024E2025E全球新增装机量（GW）115130160240350460600YoY8.50%13.04%23.08%50.00%45.83%31.43%30.43%容配比1.201.261.381.251.251.251.25全球组件需求（GW）138164221288420552720产能利用率63%51%47%47%46%45%43%全球组件产能（GW）21932046561391312271674行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日39请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明2019202020212022E2023E2024E2025E新增产能（GW）28101145148300314448存量设备替换比例20%30%30%30.00%28.00%27.00%25.00%存量设备更新规模（GW）386696140172247307串焊机单位投资额（亿元/GW）0.220.220.220.220.220.210.21串焊机市场空间-新增产能（亿元）6223232666694串焊机市场空间-存量替换（亿元）8142131385264串焊机市场空间合计（亿元）15375363104118158yoy151.14%44.51%19.04%64.34%13.32%34.68%资料来源：CPIA，西部证券研发中心推荐：奥特维（688516.SH）串焊机设备龙头，受益组件扩产&0BB技术迭代：a）串焊机设备：受益于光伏行业景气度高企叠加“大尺寸薄片化+多主栅+多分片”技术变革，组件设备迎来更迭换代周期，串焊机龙头充分受益。b）0BB技术：0BB有望于下半年逐步导入，可降低HJT电池30%浆料使用量。（0BB+银包铜金属化成本有望降至7分/w，对标银浆方案约0.13-0.14元/w）；公司前瞻布局0BB技术，目前设备（单GW设备价值量约3000万）已在客户端进行验证，下半年有望正式导入；受益组件扩产&0BB技术迭代，公司全年新接订单有望突破百亿量级。2.8、N型硅片助推电池转换效率，单晶炉市场前景广阔2021年单晶硅片市场占比进一步扩大至94.5%，单晶炉在硅片制备环节的核心设备地位不断巩固。2021年，单晶硅片（p型+n型）市场占比约94.5%，其中p型单晶硅片市场占比由2020年的86.9%增长到90.4%，n型单晶硅片约4.1%。随着下游对单晶产品的需求增大，单晶硅片市场占比也将进一步增大，且n型单晶硅片占比将持续提升。多晶硅片的市场份额由2020年的9.3%下降至2021年的5.2%，未来呈逐步下降趋势，但仍会在细分市场保持一定需求量。铸锭单晶市场占比达到0.3%，未来市场份额增长不明显。随着单晶硅片成为光伏硅片的主导路线，单晶炉在硅片制备环节的核心设备地位不断巩固。图23：2021-2030年我国不同类型硅片市场占比变化趋势资料来源：CPIA，西部证券研发中心0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20212022E2023E2025E2027E2030E多晶硅片铸锭单晶硅片p型单晶硅片n型单晶硅片行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日40请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明25年全球光伏单晶炉市场空间有望达420亿元。单晶炉是硅片制造环节的核心设备，基于全球光伏历史装机量、组件产量等数据，结合对我们未来趋势的判断，可以对未来几年单晶炉市场的空间做粗略测算。我们对测算的相关参数做如下假设：1）全球光伏新增装机量：参考中国光伏协会对2022-2030年全球新增装机量预测，我们预测2022-2025年全球光伏新增装机量240/350/460/600GW。2）容配比：假设2022-2025年的容配比均为1.25。3）单晶硅片市占率：目前单晶硅片已经逐渐成为行业主流技术路线，预计2022-2025年单晶硅片市占率95.5%/96.5%/97.0%/98.0%。4）产能利用率：考虑到产能爬坡、新技术迭代致使部分存量产能不能满足生产需要等因素，预计未来几年产能利用率会有所下降，假设2022-2025年组件产能利用率分别为70%/70%/69%/69%。5）存量设备替换比例：根据晶盛机电公告，单晶炉的理论寿命为8-10年，因此单晶炉设备使用周期较长；另一方面，由于硅片向大尺寸切换，近两年设备更换周期将加快。我们假设2022-2025单晶炉存量设备替换比例分别为25%/20%/18%/15%。6）单晶炉单位投资额：单晶炉为硅片环节核心设备，根据连城数控招股书公告，硅片1GW的投资对应单晶炉投资额为1.2亿元（100台的用量）。我们假设2022-2025年每投资1GW硅片对应单晶炉投资额为1.2/1.1/1.05/1.05亿元。根据上述假设，分别计算新增产能与存量替换市场的单晶炉市场空间，加总可得2022-2025年全球光伏单晶炉市场空间为213/332/354/420亿元，同比增长9%/56%/6%/19%。表24：2019-2025年全球光伏单晶炉市场空间测算20182019202020212022E2023E2024E2025E全球新增装机量（GW）106.00115.00130.00160.00240.00350.00460.00600.00YOY8.49%13.00%23.00%50.00%46.00%31.00%30.00%容配比1.081.201.291.461.251.251.251.25单晶比例55%65%90%94%96%97%97%98%全球单晶硅片需求（GW）6390151220275405535706产能利用率88%77%76%70%70%70%69%69%全球单晶硅片产能（GW）721161993143935797761023新增产能（GW）458211579186197247存量设备替换比例10%15%15%25%20%18%15%存量设备更新规模（GW）12304798116140153单晶炉单位投资额（亿元/GW）1.201.201.201.201.201.101.051.05单晶炉市场空间-新增产能（亿元）549913895205207259单晶炉市场空间-存量替换（亿元）143656118127147161单晶炉市场空间合计（亿元）68134195213332354420CAGR35%资料来源：CPIA，西部证券研发中心推荐：晶盛机电（300316.SZ）设备端：（1）光伏设备：公司计划推出第五代新型单晶炉，从封闭系统转向开放架构可行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日41请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明编程平台，助力行业实现差异化、更强化了公司在长晶设备领域的竞争力。N型技术&大尺寸薄片化趋势，催生先进提效&产能单晶炉需求，单晶炉龙头有望充分受益单晶炉更新&扩产需求。（2）半导体设备：公司已基本实现8英寸设备的全覆盖，12英寸大硅片设备下半年有望实现整线覆盖。截至2022年底公司半导体设备在手订单已超30亿元，半导体设备业务迅速放量。材料端：（1）石英坩埚：公司高品质大尺寸石英坩埚在规模和技术水平上均达到了行业领先水平，在市场上已取得较高市场份额。我们预计公司23年石英坩埚出货量有望突破20万只，持续占据市场龙头地位。（2）金刚线：2022年11月，金刚线一期项目正式投产。公司23年底有望实现3000万公里金刚线产能，打造光伏耗材一体化供应商。公司23年目标能够实现新签电池设备及组件设备订单超30亿元（含税），材料业务销售突破50亿元（含税），全年整体营业收入同比增长60%以上。三、看好海风长期成长性，海缆、塔筒环节有望受益23年风电装机量有望快速增长，Q2风电装机景气度高。2022年我国新增风电装机容量49.83GW，同比-11%，其中陆上风电新增吊装容量44.67GW，同比+8%，海上风电新增吊装容量5.16GW，同比-64%；预计23年国内风电装机80GW，同比+61%，其中陆上70GW，同比+57%，海上10GW，同比+94%。分季度看，预计Q1风电装机同比实现高增长，环比下降约10-15%，预计23Q2海风、陆风都进入装机旺季，同环比装机量有望大幅增长。表25：我国风电装机预测2020202120222023E2024E2025E国内风电新增装机容量（GW）5756508094110YoY111%-2%-11%61%18%17%国内陆上风电新增装机（GW）544145708090YoY116%-23%8%57%14%13%国内海上风电新增装机容量（GW）3145101420YoY15%383%-64%94%40%43%资料来源：国家能源局，CWEC，西部证券研发中心风电招标景气度高，23年全年招标有望超100GW。预计据我们不完全统计，2023年1-3月我们统计到风机招标量为28.33GW，同比+21.73%；其中陆上风机招标量为25.53GW，同比+39.70%；海上风机招标量为2.80GW，同比-43.96%。预计2023年陆风招标达80GW，同比+11.51%，海风招标达20-25GW，同比+26.90%~+58.63%。行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日42请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明图24：陆上风机（含塔筒）月度招标容量（MW）图25：海上风机（含塔筒）月度招标容量（MW）资料来源：比地招标网，西部证券研发中心资料来源：比地招标网，西部证券研发中心Q1陆、海风机中标价格持续下降，预计全年降本趋势持续。23年Q1陆上风机平均中标单价为1830元/kW，同比下降5.52%；陆上风机（含塔筒）平均中标单价为1924元/kW，同比下降-15.65%；海上风机（含塔筒）平均中标单价为3643元/kW，同比下降-11.19%，风机降本趋势持续。图26：陆上风机中标价格（元/kW）图27：海上风机中标价格（元/kW）资料来源：比地招标网，西部证券研发中心资料来源：比地招标网，西部证券研发中心3.1.我国海风资源充足，海风发展具备高成长性各省积极开发海风资源，“十四五”期间海风装机量有望保持高增长。据我们不完全统计，目前国内已有福建、海南、广东、江苏等多个省份发布海上风电“十四五”期间规划，预计“十四五”期间开工容量将超73GW，并网容量将超53GW，其中，广东、山东、江苏、浙江、福建“十四五”期间海上风电并网容量分别为17/8/15/4.5/4.1GW。预计到2035年，我国海上风电合计规划容量将超232GW。表26：此各省“十四五”海上风电规划省份“十四五”开工容量（GW）“十四五”并网容量（GW）2035年规划容量（GW）山东10835（建成）江苏1530（建成）020004000600080001000012000Dec/17Aug/18Apr/19Dec/19Aug/20Apr/21Dec/21Aug/22陆上风机（含风机及塔筒）招标容量（MW）0100020003000400050006000Jan/17Oct/17Jul/18Apr/19Jan/20Oct/20Jul/21Apr/22Jan/23国内月度海上风机招标容量（MW）140019002400290034003900440049005400Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23陆上风机陆上风机(含塔筒)0100020003000400050006000700080009000Mar/18May/18Jul/18Sep/18Nov/18Jan/19Mar/19May/19Jul/19Sep/19Nov/19Jan/20Mar/20May/20Jul/20Sep/20Nov/20Jan/21Mar/21May/21Jul/21Sep/21Nov/21Jan/22Mar/22May/22Jul/22Sep/22Nov/22Jan/23Mar/23海上风机中标均价（元/kW）海上风机及塔筒中标均价（元/kW）行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日43请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明省份“十四五”开工容量（GW）“十四五”并网容量（GW）2035年规划容量（GW）广东大于221790广西7.5322.5浙江9.964.510.41海南312.3福建4.115.1河北314.09辽宁上海天津0.9合计超73GW超53GW超232GW资料来源：Wind，西部证券研发中心海风项目竞争配置加速推进，23年有望招标20-25GW。21年至22年，我国海上风电项目竞争配置已达36.6GW，截至23年底已通过竞争配置但未开启招标的项目约为8.9GW。这些项目多为22年下半年完成竞争配置，还在项目的初始阶段。风电项目竞争配置完成至招标大多在一年内，此类未招标项目有望在23年迎来招标。除此以外23年海风有望通过竞争配置25-30GW，总的看来23年海风整机招标量可达约20-25GW。表27：22年通过竞配未装机项目项目省份容量（MW）中广核阳江帆石二海上风电场项目广东省1000华电阳江三山岛1000MW海上风电场项目1000国家电投揭阳靖海150MW海上风电项目增容项目400钦州海上风电示范项目广西壮族自治区900中广核北海海上风电项目龙源海南东方1号海上风电项目海南省350大唐海南儋州CZ3120万千瓦海上风电项目1200华能临高600兆瓦海上风电项目600江苏国信大丰85万千瓦海上风电项目江苏省850三峡能源江苏大丰800MW800龙源江苏射阳海上南区H2-1#100MW风电项目100九思江苏蒋家沙(H2#)300MW海上风电场项目(变更)301.5山海关海上风电项目山东省800三峡天津南港海上风电示范项目天津市马祖岛外海上风电场福建省300瑞安1号海上风电项目浙江省300合计8901.5资料来源：比地招标网，西部证券研发中心2023年海风装机量有望放量，将迎装机“小高潮”。沿海各省加码海风建设，我国海上风电2023年将开启中长期向上周期。22年已通过竞配但未装机项目有望在23年迎来装行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日44请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明机，合计装机量有望达到10+GW。表28：22年通过竞配已招标未装机项目项目名称容量（MW）省份三峡山东牟平BDB6#一期300山东三峡山东昌邑莱州湾300乳山海域150万千瓦海风开发项目1500华能山东半岛北BW场址海上风电项目510山东半岛南海上风电基地U场址900渤中海上风电B场址工程项目1000华能苍南2#300浙江国电象山1号二期500华能岱山1号304浙能台州1号300华能玉环2号海上风电项目500中广核阳江帆石一1000广东粤电阳江青洲一400粤电阳江青洲二600明阳阳江青洲四500茂名项目700大唐南澳勒门Ⅰ海上风电扩建项目350国电投湛江徐闻海上风电场300国家能源集团龙源电力海南公司500MW海上风电项目500海南射阳100万千瓦项目（220kV)1000江苏金山海上风电项目300上海华能大连庄河海上风电IV2场址项目200辽宁防城港海上风电示范项目1800广西壮族自治区漳浦六鳌海上风电场二期300福建合计14364资料来源：比地招标网，西部证券研发中心3.2海缆环节需求快速增长，超13GW订单有望23年落地23年海风装机快速增长，海缆需求大幅提升。2022年1月至2023年3月，根据我们统计，海缆已中标约10.86GW。预计23-25年国内海风新增装机将分别为10/14/20GW,以23-25年1GW海风装机量对应海缆需求为20/21.5/23亿元计算，预计23-25年国内海缆需求将分别为200/301/460亿元，CAGR达67%，海缆需求提升迅速。表29：海缆供需情况预测20222023E2024E2025E国内海缆厂商合计产值（亿元）235292395458新增装机量（GW）5101420每GW对应海电需求（亿元）192021.523行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日45请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明20222023E2024E2025E国内海缆市场（亿元）98200301460YoY111%52%45%资料来源：公司公告，西部证券研发中心预计23Q2海缆招标旺盛，海缆企业业绩有望同环比高增长。2023Q2海风竞配量有望超预期，预计广东省将开启8GW海风竞配，山东省开启6GW竞配，有望推动海缆需求。海缆22年招标7.35GW，23年预计招标达13GW，其中帆石一1GW海缆项目、江苏大丰1.65GW海缆项目有望Q2开启招标，同时东缆Q2欧洲海缆订单有望落地，持续利好催化。表30：预计23年海缆招标项目省份项目名称项目容量(MW)电压等级产品类型招标进度广东省三峡青洲五、七海上风电项目2000500kV柔直电缆23年1月已开启招标中广核阳江帆石一海上风电场项目1000500kV交流电缆预计23年3月底招标中广核阳江帆石二海上风电场项目1000500kV交流电缆预计23年招标惠州港口二PB海上风电项目300220kV交流电缆23年3月中天科技中标66kV湛江徐闻海上风电场增容项目300220kV交流电缆23年1月亨通光电中标山东省华能山东半岛北BW场址海上风电项目510220kV交流电缆23年3月宝胜、起帆分别中标1、2标段国华投资山东半岛南U2场址600220kV交流电缆23年4月中天科技中标三峡能源山东牟平BDB6#一期海上风电项目300220kV交流电缆23年2月已中标广西省防城港海上风电示范项目A场址项目700220kV交流电缆预计23年招标海南省申能海南CZ2海上风电示范项目1200220kV交流电缆已开工建设中海油海南CZ7海上风电示范项目1503.5220kV交流电缆预计23年招标浙江省华电玉环海上风电二期工程500220kV交流电缆预计23年招标福建省福建漳浦六鳌海上风电场二期项目400220kV交流电缆预计23年招标福建省2022年首批海上风电竞争配置1000220kV交流电缆预计23年招标江苏省江苏省2021年度海上风电项目竞争性配置1650220kV交流电缆预计23年3-4月启动招标辽宁省三峡能源大连市庄河海上风电场项目250220kV交流电缆预计23年招标合计13213.5资料来源：政府公告整理，西部证券研发中心推荐标的：东方电缆（603606.SH）二十余载发展成为电缆龙头，2022年陆缆营收同比提升。公司是国内陆地电缆、海底电缆系统核心供应商，现拥有陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大产品领域，全面覆盖了从陆地到海洋、从产品到服务的相关业务。2022年，公司营收70.09亿元，其中陆缆收入39.77亿元，同比增长3.59%。陆缆系统、海缆系统、海洋工程板块收入占比分别为32%、57%、11%。具备超高压电缆供货能力，有望获取更多超高压订单。依托自主研发和国际国内的科研合作，公司目前已具备了500kV交流海陆缆系统、±535kV直流海陆缆系统行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日46请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明等高端能源装备的设计、制造及工程服务能力。公司产品此前已用于多个500kV电缆项目，产品质量保障度高，技术领先有望获取更多高压海缆订单。在手订单丰富，业绩有望高增长。截至2023年3月7日，公司在手订单91.30亿元，其中海缆57.50亿元，陆缆21.67亿元，海工12.13亿元，220千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近50%。公司青州一、二订单金额20亿，为500KV交流产品，该订单预计23年交付，高毛利产品占比提升，公司23年海缆盈利能力有望保持稳健。加速产能扩张，扩大市场份额。公司广东阳江南方产业基地建成后将形成年产超高压柔性直流海底电缆200km，交流海底电缆250km，深远海动态海缆150km，共计600km/年的产业规模，完善公司在南方市场的产业布局。建议关注：亨通光电（600487.SH）海缆行业龙头，不断扩张产能。公司目前已具备500kV交流海陆缆系统、±535kV直流海陆缆系统、330kV/220kV/66kV三芯大截面铜芯/铝芯海底电缆系统等高端装备的设计、制造及工程服务能力，同时具备500kV及以下交直流海缆软接头技术。公司拥有三个海缆生产基地，以及施工船等配套资源。公司亨通国际海洋产业园产能已达到40亿元；江苏射阳射阳基地将于2023年下半年正式投产，新增产能约15亿元；广东揭阳生产基地正在建设中，公司海缆产能不断释放。深耕海洋通信业务，技术优势明显。公司深耕全球跨洋海缆通信网络建设业务，已成为国内唯一具备海底光缆、海底接驳盒、Repeater、BranchingUnits研发制造及跨洋通信网络解决方案的全产业链公司。公司是中国唯一一家海底光缆领域技术成熟的企业，核心竞争优势强劲。完善光纤光缆产业布局，公司光通信业务向好。为提升公司在特种光纤领域的研发能力，进一步完善全球化产业布局，公司收购全球领先的特种光纤生产商j-fiberGmbH公司100%股权。同时，光通信行业生态趋于修复，供需关系持续改善，预计公司光通信业务迎来增长。建议关注：起帆电缆（605222.SH）深耕电缆行业，技术优势奠定龙头地位。公司生产规模位居行业前列，目前为上海地区规模最大的电线电缆生产销售企业。公司坚持走自主创新路线，截至2022年6月30日，公司共拥有专利146项，拥有超过5万种规格产品，其中多种高端特种产品达到国内领先水平。2022H1，电力电缆、电气装备用电线电缆两大主要产品的营收占比分别为64.88%/32.16%。区位优势明显，积极布局海风新地区。上海“十四五”共规划1.8GW海风，包含金山一期300MW、第二批海风竞配方案金山二期等共计800MW项目，公司地域优势明显，中标机会较大。公司是首个布局广西的海缆企业，占得投资布局先机。2022年广西启动1.8GW防城港海上风电示范项目竞配，价值量25亿元，预计“十四五”期间广西重点发展海上风电，规划总装机容量22.5GW。公司已开始建设防城港生产基地，拟投资20亿元，借此基础公司有较大机会获取广西地区订单。项目经验不断积累，后续订单有望持续放量。公司2023年3月预中标华能山东半岛北BW场址海上风电项目220kV海底光电复合电缆及附件订单，该项目为起帆首个220KV行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日47请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明订单。项目经验的积累为公司未来持续获得220kV高压主缆订单作出良好铺垫，起帆后续有望拿到23年防城港1.8GW订单，钦州900MW中的400MW，上海一期和二期800MW项目，海缆订单有望持续放量。建议关注：远东股份（600869.SH）风电电缆单项冠军，夯实龙头地位。公司已成为中国最大的风电电缆供应商之一，风力发电用电缆是国家制造业单项冠军产品并与金风科技、远景能源、广东明阳、上海电气、VESTAS、GE风能、SiemensGamesa、Nordex等国内外风电整机商进行战略合作。公司在风电电缆市场占有率约48%。锂电池“圆柱+软包”组合拳发力，开拓国内外储能市场。在圆柱电池领域，公司率先推出了18650-3800mAh和21700-5500mAh高比能圆柱电芯，能量密度超过300Wh/kg，各项性能行业领先。在软包电芯领域，公司推进产线改造，以进一步开拓户用储能市场。目前公司拥有江西基地圆柱锂电池产能6GWh，江苏基地软包锂电池产能1GWh。锂电铜箔产能扩大，技术领先全行业。公司是国内领先的高精度锂电铜箔企业，2019年起批量供货宁德时代，现已成为宁德时代等核心供应商之一。2021年远东铜箔泰兴基地锂电铜箔产能1.5万吨，持续深入投入性能领先的高抗拉、高延展高精度铜箔的技术研发。目前，公司正在加速推进宜宾智能产业园高精度锂电铜箔项目建设，一期3万吨预计2023年落地，二期2万吨预计2024年达产，将成为远东又一强有力的盈利增长点，持续提升核心竞争力。3.3海上塔筒供给偏紧，盈利有望回升海风高速发展拉动海上塔筒、桩基需求，目前较陆上塔筒存在溢价。海上风电建设较陆上塔筒多出了在海面以下的结构，即导管架与桩基部分。导管架与桩基部分用量一般是海上塔筒的2倍以上，整体来看海风塔筒与桩基的合计用量可达陆上塔筒的3倍左右。除此之外，海上塔筒受运输因素影响对于产能的码头资源要求较高，目前较陆上塔筒存在一定溢价。行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日48请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明图28：海上塔筒+桩基合计重量为陆上塔筒的3倍以上资料来源：海力风电公告，西部证券研发中心23Q2塔筒吨净利有望回升，塔筒板块持续看好。23年底陆上塔筒产能约265万吨，海上塔筒产能约338万吨，国内塔筒需求陆上预计350万吨，海上预计300万吨，考虑未上市公司产能和出口需求，海上塔筒供给偏紧，目前泰胜、海力已排到满产状态，预计陆上塔筒吨净利从Q1的500元提升到Q2的600元，海上塔筒吨净利从Q1的800元提升到Q2的900-1000元，Q2塔筒板块有望量利齐升。表31：塔筒供需情况预测公司类型202120222023E2024E天顺风能陆上90120120120海上00120200天能重工陆上30303535海上28284850大金重工陆上50505050海上40405080海力风电海上202050110泰胜风能陆上30356060海上20206060润邦股份海上10101010产能合计（万吨）陆上200235265265海上118118338510陆上风电装机（GW）陆上41457080陆上塔筒单GW需求（万吨）7654陆上塔筒需求（万吨）290268350320海上风电装机（GW）海上1451014海上塔筒单GW需求（万吨）30303030海上塔筒需求（万吨）434155300420资料来源：Wind，西部证券研发中心行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日49请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明欧洲海风规划量大，塔筒供给能力不足。根据欧洲各国目前的海风建设规划量，至2030年，欧洲方面目标将海风装机容量提升至超过120GW，对应年均新增装机可达10GW以上。而欧洲塔筒供给方面相对紧缺，根据我们统计欧洲目前主流单桩企业的总产能约为66.5万吨，仅可以供约4.4GW海风装机，欧洲本土塔筒/单桩产能少，国内企业在价格和产能上都具有较大的优势，有潜力补足缺口。与欧洲单桩企业相比，国内企业塔筒生产成本仅为欧洲塔筒企业生产成本的50%左右，并且能以低于欧洲企业塔筒的价格进行销售，具备较强的价格优势，有望抢占欧洲市场。表32：海外各国海上发电装机目标（GW）国家2030E2035E2040E2045E2050E欧洲欧盟60300英国50150德国304070荷兰21丹麦12.9比利时8法国1840波兰5.91128挪威30爱尔兰735西班牙3埃斯比约宣言65马林堡宣言20美洲美国30110巴西16亚太（除中国）韩国12日本1030-45越南754印度30资料来源：各国政策规划，西部证券研发中心埃斯比约宣言：包括丹麦、德国、比利时和荷兰马林堡宣言：包括丹麦、瑞典、波兰、芬兰、爱沙尼亚、拉脱维亚、立陶宛、德国等欧洲8国推荐标的：天顺风能（002531.SZ）风电塔筒龙头企业，叶片及风电场业务齐增长。公司自2005年成立以来始终坚持在风电领域深耕发展，目前陆风塔筒市占率已达国内第一。除塔筒外公司还布局了风电叶片以及风场运营业务，风电叶片产能和在手电站并网容量持续增加。2022年上半年公司风塔业务、叶片业务、发电业务和其他业务营收分别为51.77/17.81/10.51/1.63亿元，营收占比分别为63.35%/21.80%/12.85%/1.99%。天顺风能产能持续扩张，稳固风电塔筒领先地位。天顺目前拥有约约120万吨陆上塔筒产能；海上塔筒方面，天顺拟收购长风新能源，23年有望贡献60万吨海上管桩产能；德国基地23年有望投产海上管桩30万吨，同时射阳有望有30万吨产能投放，海风总产能有望达120万吨。天顺目前正继续布局阳江、北部湾、福建等海风市场，目标在国内形成约200万吨海风塔筒产能，目前阳江项目已落地，投产节奏有望加速。行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日50请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明公司叶片产能持续扩张，发电业务稳增长。公司叶片在手订单充沛，目前已与金风科技、运达股份等主机厂商开展合作，乾安等多地产能建成后有望实现叶片年产能2000套。公司积极提升在手电站容量，公司在营电站平均利用小时为1702小时，远高于全国平均1616小时。目前在建及获得指标共1.1GW，分别是内蒙古乌兰察布地区500MW、湖北600MW项目，其中内蒙项目目前已实现全容并网，公司发电规模有望进一步增长。建议关注：泰胜风能（300129.SZ）深耕风电装备多年，技术优势奠定行业地位。公司属于陆上装备与海上风电装备（包括塔架、导管架、管桩等）、海洋工程装备等并行的高端装备制造企业，自成立以来专注于风机塔架等风电装备的研发、制造与销售。2022年上半年公司营收12.78亿元，其中陆上风电装备营收11.45亿元，同比增长147.99%。陆上风电装备、海上风电装备、其他收入占比分别为89.6%、7.6%、2.8%。具备生产行业领先产品能力，有望获取更多大型化风机订单。公司一直高度重视产品质量和产品革新，公司目前已具备生产8MW风机塔架、日本浮体式海上风机塔架、大型分片式塔架、175米斜拉塔、10MW海上风电导管架、2300吨级大单桩、高端升压站平台等行业领先产品的能力。近年来随着风电行业主流机型大型化趋势愈发明显，公司有望获取更多订单。在手订单充沛，业绩有望大幅提升。截至2022年上半年，公司在手订单共33.25亿元，其中陆上风电类订单28.16亿元，海上风电类4.55亿元，海洋工程0.34亿元，其中国内订单为19.02亿元，海外订单14.23亿元。公司大力开发澳洲、南美、东南亚等地的新客户，海外订单增长明显。产能布局优势明显，推动海外市场发展。公司在风资源丰富的“三北”地区和便捷的沿海地区建立生产基地，有效降低运输成本，提高产品竞争力，加强与供应商和客户间的业务黏性。公司接下来会继续拓展海外业务，持续进行海外客户的开发和维护。建议关注：海力风电（301155.SZ）专注海上风电产品，建立领先优势。公司主营业务为风电设备零部件的研发、生产和销售，尤以海上风电设备零部件产品为主。2022年上半年公司营收6.5亿元，其中桩基营收5.33亿元，同比下降69.43%。桩基、风电塔筒、其他收入占比分别为82%、12%、6%。技术优势突出，业绩有望提升。公司目前产品涵盖2MW至6.45MW等普通规格产品以及8MW、10MW以上等大功率等级产品。公司主要产品均属于大型钢结构产品，日常运行外部条件恶劣，该等产品在多方面要求较高，公司在多年技术研发、工艺创新过程中，掌握了核心专利技术。增强企业竞争力，加强行业内领先优势。公司专注于海上风电产品的生产，通过持续技术开发、严格质量控制和先进生产工艺，建立了良好的口碑和企业形象。与中国交建、龙源振华、天津港航、韩通重工等风电场施工商，国家能源集团、中国华能、中国大唐、中国华电、华润电力、中广核、三峡新能源、江苏新能等风电场运营商，以及中国海装、上海电气、金风科技、远景能源等风电整机厂商建立紧密的业务合作关系。公司将不断行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日51请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明优化战略方向，凭借技术创新、客户拓展、产能提升和产业链拓展等手段，增强企业竞争力，巩固行业地位。扩大产能布局优势，提升产品竞争力。公司规划新增启东吕四港基地、盐城滨海基地、山东东营基地等，各基地分布于如东、通州、启东、滨海、东营等沿海地区。公司在沿海地区生产基地的布局可以有效降低公司运输成本，保障交货及时性，提高产品竞争力和议价能力，加强公司与客户间业务黏性，有利于提升公司现场技术服务能力及售后维护服务能力。3.4电缆绝缘料需求同步提升，绝缘料市场空间巨大3.4.1陆缆高压电缆绝缘材料壁垒高，有望实现进口替代绝缘与屏蔽层是电缆的重要组成部分，直接影响电缆性能。从电缆的设计来看，粗略而言一根电缆一般由导体、内外屏蔽层、绝缘层、金属屏蔽层和外护套组成。受制于电缆导体是由多根导线绞合而制作的物理特质，其与绝缘层之间存在间隙，会造成电场集中等后果。而内外屏蔽层可填补这些缝隙，避免导体与绝缘层之间发生局部放电的问题，提高电缆的绝缘性能。绝缘层可以将导体线芯与其他不同相线芯及大地在电气上隔离，保证了电缆在输送电能时不发生相对地或相间击穿短路。绝缘层和屏蔽层能够直接影响电缆的性能，是交联电缆的技术核心。图29：三芯交联聚乙烯绝缘海缆图30：单芯交联聚乙烯绝缘陆缆资料来源：中天科技招股书，西部证券研发中心资料来源：中天科技招股书，西部证券研发中心高压绝缘料与屏蔽料工艺要求高，国家各项标准做出要求。对于更高电压等级的电缆而言，其绝缘系统的纯净度和均匀度要求也会随之增加。国家与行业标准严格限制了绝缘屏蔽材料的光滑性和导电性。光滑性能方面，国家严格限制了绝缘介质中微孔和突起的大小，以GB/T18890.1—2015标准为例，半导电屏蔽层与绝缘层的界面上应无大于0.05mm的微孔和大于0.08mm的突起。半导电特性方面，GB/T18890.1—2015等标准要求导体在90℃时，老化前后内屏蔽层的电阻不得超过1000Ωm，外屏蔽层不得超过500Ωm。行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日52请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明表33：国家相关屏蔽层技术要求标准/技术规范表面光滑度老化前后体积电阻率GB/T11071.1--2014微孔≤0.05mm90℃，内屏蔽层电阻率≤1000Ωm突起≤0.125mm外屏蔽层电阻率≤500ΩmGB/T18890.1--2015微孔≤0.05mm90℃，内屏蔽层电阻率≤1000Ωm突起≤0.08mm外屏蔽层电阻率≤500ΩmGB/T22078.1--2008微孔≤0.02mm90℃，内屏蔽层电阻率≤1000Ωm突起≤0.05mm外屏蔽层电阻率≤500ΩmIEC-6206790℃，内屏蔽层电阻率≤1000Ωm外屏蔽层电阻率≤500ΩmTICW7.1--2012微孔≤0.05mm90℃，内屏蔽层电阻率≤1000Ωm突起≤0.125mm外屏蔽层电阻率≤500Ωm资料来源：《高压电缆半导电屏蔽材料研究进展与展望》，西部证券研发中心新能源发展迅速，随之而来的是线缆需求增加。近年来新能源发展迅速，根据国家能源局数据，22年全国光伏新增装机同比+59%，风电新增装机同比-21%，电能替代带来的线缆需求急剧提升。而目前具备批量220kV高压电缆材料供应能力的供应商以海外厂商为主，主要是北欧化学和陶氏化学两家。随之而来的是国内电缆企业议价能力较低，需承受高昂的绝缘、屏蔽材料价格。除此之外，国内电缆厂商会承受一定供应链方面的风险，我国国产高压电缆材料替代空间大。假设2022年国内陆缆高压绝缘材料需求为15万吨，以均价2.3万元每吨测算，22年国内高压电缆材料市场空间可达35亿元。设超高压电缆材料需求增速为20%，预计至25年我国高压高分子材料市场空间可达60亿元，市场空间可观。表34：预计25年陆缆高压绝缘材料市场空间可达60亿元2022E2023E2024E2025E超高压需求（万吨）15.018.021.625.9需求增速20%20%20%110kV及以上材料单价（万元/吨）2.302.302.302.30超高压市场空间（亿元）35415060资料来源：中电联，西部证券研发中心3.4.2我国低压绝缘材料已完成国产化，目标抢占海外市场目前我国低压电缆材料已完成国产化，有望进一步抢占海外低压高分子材料市场。目前我国已完全实现低压电缆高分子材料的自给自足，部分龙头企业已将目标瞄准至出口。国内方面，预计2022年陆缆低压材料市场需求共100万吨，以国内陆缆66kV及以下单价1万元/吨均价测算，预计2022年国内低压材料市场空间为100亿元，假设国内需求增速稳定在15%左右，至2025年市场空间可达152亿元。对比海外高分子材料供应商，在低压陆缆绝缘材料领域国产产品与海外产品并不存在技术差距，而在成本方面，国产产品低于海外企业所生产的产品。假设海外陆缆低压材料22年需求为150万吨，以海外销售均价为1.1万元/吨测算，则22年海外低压材料市场空间为165亿元。假设海外低行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日53请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明压材料市场需求保持15%增速，则至2025年海外低压材料市场空间可达251亿元。表35：国内陆缆低压材料市场空间预测（亿元）2022E2023E2024E2025E国内低压材料市场需求（万吨）100115132152需求增速15%15%15%国内66kV及以下单价（万元/吨）1111国内低压市场空间（亿元）100115132152市场空间增速15%15%15%海外低压材料市场需求（万吨）150173198228需求增速15%15%15%出口66kV及以下单价（万元/吨）1.101.101.101.10海外低压市场空间（亿元）165190218251市场空间增速15%15%15%资料来源：公司公告，西部证券研发中心3.4.3海缆绝缘材料市场空间广阔，22-25CAGR可达88.22%超高压绝缘料市场空间广阔。由于近年来海上风机大型化、深海化趋势明显，海风送出缆电压等级已从220kV朝500kV迈进。根据招标情况及66kV及以下场内缆的需求和价格进行大致测算，25年66kV及以下海缆绝缘材料空间可达2.4亿元。送出缆方面，目前220kV、330kV及以上电压等级送出缆占比约为75%/25%，目前500kV需求仍未大规模起量，预计至2025年330kV及以上电压等级电缆招标占比可达50%左右。根据海缆项目招标的离岸距离、海缆绝缘料用量、绝缘材料价格进行大致测算，可得22年110kV及220kV海缆绝缘材料市场空间约为2.5亿元、330kV及以上海缆绝缘材料市场空间约为2.9亿元，合计5.4亿元。随海缆项目平均长度边长、海风装机量提升，至2025年国内110kV及220kV绝缘料市场空间可达8.9亿元，500kV绝缘料市场空间可达28.9亿元。综合场内缆及送出缆，至25年海缆绝缘料市场空间可达40.21亿元，22-25年CAGR达88.22%。表36：国内海缆绝缘料市场空间2022E2023E2024E2025E国内海风装机容量（GW）510142066kv及以下海缆绝缘材料需求（吨）3000600084001200066kv及以下海缆绝缘材料售价（万元/吨）222266kv及以下海缆绝缘材料市场空间（亿元）0.61.21.682.4YoY100%40%43%110kv及220kv送出缆招标占比75%70%60%50%单GW项目海缆平均长度（km）（220kv海缆项目）190210235250110kv及220kv海缆绝缘材料用量（吨/km）6.56.56.56.5110kv及220kv海缆绝缘材料总需求（吨）4631.2595551283116250110kv及220kv绝缘材料售价（万元/吨）5.55.55.55.5110kv及220kv海缆绝缘材料市场空间（亿元）2.55.37.18.9行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日54请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明2022E2023E2024E2025EYoY106%34%27%330kv及500kv送出缆招标占比25%30%40%50%单GW项目海缆平均长度（km）（330+kv海缆项目）280295320350330kv及500kv海缆绝缘材料用量（吨/km）11111111海缆绝缘材料总需求（吨）385097351971238500330kv及500kv绝缘材料售价（万元/吨）7.57.57.57.5330kv及500kv海缆绝缘材料市场空间（亿元）2.97.314.828.9YoY153%102%95%国内海风绝缘料总市场空间（亿元）6.0313.7623.5240.21YoY128%71%71%资料来源：中电联，西部证券研发中心推荐标的：万马股份（002276.SZ）电缆绝缘材料龙头，业务布局线缆上下游。公司主要产品包括电线电缆、高分子材料、通信产品、贸易及其他四项，22H1四种产品收入占比分别56.6%/33.1%/7.4%/2.9%。公司业绩稳健增长，22年Q1-Q3收入109.94亿元，同比+18.15%，归母净利润3.36亿元，同比+78.2%。国内唯一能外供高压绝缘材料的公司，持续进口替代。公司是目前唯一能外供生产110kV以上陆缆高压绝缘材料的国产厂商，有望打破海外厂家垄断实现国产替代。预计至2025年国内110kV及以上陆缆绝缘材料市场空间可达60亿元，23年公司110kV及以上绝缘材料产能增至4万吨，快速扩产，销量持续放量。公司是国内低压电缆绝缘材料龙头，产能扩张积极出口替代。公司电压电缆绝缘材料龙头，66kV及以下绝缘材料国内市占率约30%。公司积极扩张产能，与万华化学合资建设一体化线缆材料项目，两期产能合计60万吨，因一体化省去了造粒的环节，该项目原材料成本有望降低6%-7%，公司有望随产能扩张实现低压绝缘料量利齐升。万马积极布局海外，国外客户有菲尔普斯、普睿司曼等，出口有望持续高增长。海缆高分子材料需求高增，有望实现进口替代。根据我们测算至25年海缆绝缘料市场空间有望达40亿元，22-25年CAGR达88.22%。公司目前低压海缆材料已实现突破，公司60万吨万马万华一体化产能中布局了部分高压绝缘料产能，有望应用于海缆高压绝缘料。公司有望同步提升高压绝缘料生产技术与产能，实现海缆绝缘料进口替代。3.5海风漂浮式处于起步阶段，具备远期发展潜力漂浮式风机主要针对深海区域，具备远期发展潜力。漂浮式适应水深区域在50-1000米之间，其中SPAR圆柱式仅能安装在超深水区域（>80米），半潜式基础和张力腿式基础均可安装在中度水深（50米左右），随着海上风机深远化趋势，漂浮式风机未来应用场景广阔。截至2021年底，全球漂浮式海上风电累计装机为121.4MW，漂浮式海上风电装机容量仅为全球风电装机容量的0.2%，应用规模还相对较小，但随着海上风电的深远化发展，漂浮式风机的应用有望进一步提高。根据GWEC预测，2030年全球累计漂浮式海上风电装机将达到18.9GW。行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日55请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明表37：漂浮式机型基础性能对比漂浮式基础性能对比名称SPAR圆柱式半潜式张力腿式多风机平台适应水深>8035~100040~60050~500结构结构简单结构复杂机构相对简单结构复杂稳定性相对好相对好需要单独的稳定系统十分稳定相对好安全性能安装困难需要大型起重机安装相对容易船只要求相对较低安装困难安装困难大型平台安装困难维护很难在港口维护可在港口维护可在港口维护很难在港口维护资料来源：GWEC，西部证券研发中心我国已进行多个漂浮式项目试点，青州四等项目正在招标。目前国内已有多个漂浮式试点项目，目前国内已完成的漂浮式项目包括三峡引领号、中海油深远海浮式项目。正在建造的项目包括海南万宁100MW项目、青州四漂浮式风电项目和龙源漂浮式海上风电项目等，其中海南万宁项目预计2025年有望实现并网。漂浮式风机成本仍然较高。根据三峡引领号、中海油深远海浮式项目的造价的指引，目前漂浮式项目EPC单W价格在40-70元之间，而风机+塔筒价格仅为7元左右，这意味着目前漂浮式风机大部分成本来自于浮体及施工，且价格目前还处在高位，为风机+塔筒的5-9倍。表38：漂浮式项目单W价格时间项目单机容量（MW）范围单w价格（元）2020年7月三峡引领号5.5浮体及所有施工44.42021年11月中海油深远海浮式6风机+塔筒约7资料来源：比地招标网，西部证券研发中心建议关注：亚星锚链（601890.SH）深耕锚链生产领域，业务范围覆盖全球。公司是世界锚链行业专业化从事船用锚链、海洋石油平台系泊链和矿用链的生产企业，是我国船用锚链、海洋平台系泊链生产和高强度矿用链生产基地。公司主要产品为船用锚链和附件、海洋平台系泊链及其配套附件和高强度矿用链条及其配套附件，2022H1，系泊链、矿用链、船用链及附件的营收占比分别为24.82%/4.89%/67.85%。竞争优势显著，行业龙头地位稳固。目前公司是全球最大的链条生产企业，在系泊链制造生产和技术研发上达到世界领先水平，在锚链制造、热处理等方面也具有多项核心工艺和技术，现已研制出的R6级系泊链为世界强度最高。在我国的三个漂浮式风电示范项目（三峡引领号、中船扶摇号、中海油融风），公司均成功拿到锚链订单。目前公司已基本实现国内漂浮式海上风电项目的系泊链市场的垄断，龙头地位稳固。漂浮式海风有望快速发展，公司业绩迎来利好。近年来海上风电发展迅速，沿海各省都有海风相关规划，一般而言，水深50米以上将启用漂浮式海上风机。目前，国内已有多行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日56请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明个漂浮式试点项目，正在建造的项目包括海南万宁100MW项目、青州四漂浮式风电项目和龙源漂浮式海上风电项目等。在漂浮式海风景气度不断攀升的背景下，公司有望凭借世界范围内积累的行业经验以及突出的品牌、技术优势，成为未来漂浮式海风大发展的核心受益者。四、陆风建议关注具有α的环节，滑动轴承、碳纤维应用有望加快推进4.1风电主轴用量有望提升，预计23年主轴供需持续紧张双馈式的陆上市场份额进一步扩大，风电主轴用量提升。当前风电机组所使用的主流技术路线中，双馈机组技术路线形成较早、较成熟，产业链最为完善，具有显著的成本优势，目前全球主要风电机组生产商大都以双馈技术路线为主。根据《风力发电设备技术现状与发展趋势》，2012-2022年，陆上风机功率等级从4MW上升至7MW，风轮直径从150m级上升至200m级;海上风机功率等级从10MW上升至16MW，风轮直径从180m上升至260m。由于风电开发成本和平价上网的双重压力，预计双馈式风机在陆上风机市场的份额将进一步扩大，取代大多数直驱、半直驱风机的使用。双馈机型的传动系统由主轴、齿轮箱、联轴器等构成；半直驱机型有集成化和半集成化两种结构，其中集成化半直驱机型和直驱机型一样，省去了主轴等传动系统。因此，在双馈式风机广泛使用的背景下，风电主轴用量有望提升。图31：双馈式风力发电机组结构框图图32：直驱型风力发电机组结构框图资料来源：中国知网《风力发电设备技术现状与发展趋势》，西部证券研发中心资料来源：中国知网《风力发电设备技术现状与发展趋势》，西部证券研发中心行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日57请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明图33：半直驱型风力发电机组结构框图资料来源：中国知网《风力发电设备技术现状与发展趋势》，西部证券研发中心海上风机大型化趋势下，铸造主轴的研发与生产备受关注。未来随着风机的大型化，铸造主轴占比将提升。主要原因在于（1）锻造主轴受制于生产设备，不适用于大型风机：锻压机具有生产极限，目前最大仅可制8MW风机用主轴，生产更大型号风机所用主轴需产生更多成本，缺乏性价比。（2）在风机大型化趋势下，直驱与半直驱机型占比将提升，主轴在中低速传动工况下相比于双馈高速传动性能要求略有降低。因此，铸件主轴虽性能略低于锻造主轴，但依靠成本优势及性能要求的下降，目前需求高增，各厂商也先后扩张铸造主轴产能。表39：不同技术路线风机优劣势双馈式直驱式半直驱式成本低高中重量重重轻故障率高低中可靠性中高高资料来源：Wind，西部证券研发中心表40：锻造主轴、铸造主轴对比锻造主轴铸造主轴适用工况复杂工况简单工况适用机型双馈式直驱式、半直驱式使用寿命长短生产效率低高材料损耗高低资料来源：Wind，西部证券研发中心23年主轴供需持续紧张。目前全球范围内主轴供应的主要企业包括金雷股份和通裕重工，预计22年CR2将达55%左右。从两家产能来看，22年金雷股份与通裕重工产能分别为24.5/20万吨，预计22年单GW主轴需求为0.45万吨/GW，折算22年总主轴供应量为99GW,对应全球风电新增装机量96GW较为紧张。预计23年金雷股份与通裕重工产能行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日58请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明分别为35/20万吨，折算总主轴供应量为138GW，对应23年全球风电新增装机容量130GW，仍处于紧平衡态势。考虑到2023年风机大型化趋势更为明显，预计陆上风机单机功率达7-8GW，海上风机单机功率达12-13GW，对铸件主轴需求将进一步增大，预计在扩产有限的背景下供需情况将持续紧张。表41：主轴供需情况预测20222023供给情况金雷股份（万吨）24.535通裕重工（万吨）2020CR2产能合计（万吨）44.555单GW主轴需求（万吨/GW）0.450.4主轴供给量（GW）98.9137.5需求情况全球风电新增装机容量（GW）96130资料来源：Wind，西部证券研发中心建议关注：通裕重工（300185.SZ）产品线覆盖广泛，积极推进制造链一体化。公司主营风电类产品，长期从事大型锻件、铸件、结构件及硬质合金等功能材料的研发、制造及销售，现已形成集“冶炼/电渣重熔、铸造/锻造/焊接、热处理、机加工、大型成套设备设计制造、涂装”于一体的完整制造链条。2022H1，风电主轴、铸件和风电装备模块化三项业务的收入占比分别为14.51%/11.46%/15.43%。模块化业务提升客户粘性，产能、经验协同助力销量发展。公司将风电关键核心部件、辅助件，通过装配形成模块化产品向风电整机制造商供货，交货形式由关键核心部件升级为模块化产品，上年度风电整机装配435台（套），同比增长79%。作为国内最早进入风电铸造主轴产品领域的企业之一，公司利用现有的适配大型产品的铸造产能和近20年风电主轴机加工环节累积经验的“11协同综合优势”，已为部分客户批量提供了铸造主轴，预计今年铸造主轴订单约1000支。资源技术齐助推，核心竞争力打开订单格局。公司全力以赴抢抓优质订单，利用客户资源和技术优势不断提升风电业务的竞争力：一是青岛“大型海上风电产品配套能力提升项目”开工建设；公司合作研发的全球首台适配大型风电主轴的7万吨重型模锻压机项目设计、工艺方案通过专家论证会，为公司逐鹿风电大型化时代增添重磅筹码。二是浙江运达智能绿色产业基地落户通裕重工，带动风电整机装配435台（套），同比增长79%；风电结构件业务首次引入整机龙头金风科技，结构件产量同比实现翻番。三是公司为东方电气提供的13MW机架产品助力亚洲单机容量最大的13兆瓦直驱式海上风电机组成功下线，标志着公司在大型海上风电部件制造领域迈出坚实一步。建议关注：金雷股份（300443.SZ）专注风电主轴领域，供应范围覆盖全球。公司立足于风电行业，长期专注于风力发电机主轴及其他各类大型铸锻件的研发、生产和销售。目前，公司风电主轴产品涵盖1.5MW行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日59请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明至16MW多种主流机型，与全球前十五名整机制造商中的大部分企业建立了长期稳定的合作关系，是全球风电主轴的龙头公司。2022H1，风机锻造主轴、其他精密轴类两项产品的营收占比分别为81.60%、10.99%。把握铸造主轴发展趋势，定增助力“大兆瓦+铸造”产能。2023年2月16日，公司拟募集资金总额不超过人民币215,180.00万元，投资于海上风电核心部件数字化制造项目、补充流动资金。公司现有风电铸件产能3万吨，本次募投项目达产后将新增风电铸件年产能10万吨。本次募投项目更大的生产场地和生产设备可提升公司大兆瓦风电主轴供给能力，同时有助于释放现有铸造产能更多地承接轴承座等其他风电铸件产品。公司在未来可依托双基地生产优势，灵活调配，实现产线产品的最优配置，进一步优化产品布局，预计本次募投项目产品的2025年铸造主轴市场占有率约为34.38%。多重优势奠定龙头地位，自由锻件营收再提升。公司与全球前十五名整机制造商中的大部分企业建立了长期稳定的合作关系，保持了较高的市场占有率；公司掌握锻造核心技术，通过空心锻造工艺叠加原材料自供能力，成本优势显著。随着“海上风电主轴与其他精密传动轴建设项目”的陆续达产，公司自由锻件业务领域已覆盖水泥矿山、能源发电、冶金、船舶、造纸及其他行业。公司自由锻件主导产品是其他精密轴类，2022H1报告期内实现销售收入7,050.97万元，较去年同期增长55.40%。4.2干式变压器优势明显，渗透率有望提升变压器作为改变交流电压的设备，在电力系统中发挥重要作用。变压器主要由线圈和铁芯（磁芯）构成，主要功能包括电压变换、电流变换、阻抗变换、电气隔离等。变压器按冷却介质不同可分为干式变压器和油浸式变压器。干式变压器是指铁芯和线圈不浸在绝缘液体中的变压器，主要依靠空气对流进行冷却；油浸式变压器是将铁芯和绕组浸在绝缘油中的变压器。干式变压器可以有效适应潮湿、高污染以及高温等诸多环境，相比油浸式变压器具有免维护、环保、安全、占地面积小等优点。表42：干式变压器、油浸式变压器对比项目干式变压器油浸式变压器绝缘介质树脂、绝缘纸等变压器油等冷却方式自冷、风冷、水冷等油浸自冷、油浸风冷、油浸水冷等安全性无油、无污染、难燃阻燃、自熄防火变压器油可燃、可爆适用场所综合建筑内、人员密集区域等安全性能要求更高的场所独立变电场所等要求远离人群的场所资料来源：公司公告，西部证券研发中心干式变压器广泛应用于发电、输配电、用电环节。在发电场景下，干式变压器可以应用于火电、水电等传统发电技术以及新能源风电、光伏发电、核电等；输配电场景下，干式变压器主要应用于配电网建设将电网电压转换成供民用电系统使用；用电场景下，主要应用于工业企业、基础设施、居民住宅、轨道交通、高效节能等。箱变上置将成为未来风电发展趋势，干式变压器渗透率有望提升。国外大兆瓦机型箱变行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日60请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明上置方案已成为主流。Vestas、GE、西门子歌美飒等风机厂商所生产的主机近年来陆续采用箱变上置。截至2020年，全球箱变上置风机已超过10万台，应用业绩超过15年。在国内，箱变上置技术发展仍处初期。2020年12月20日，三一重能5MW样机并网发电，是国内首台、也是最大功率采用“变压器上置机舱”的陆上产品。箱变上置相比于箱变下置，具备减少铠装多芯动力电缆长度，节省电缆成本；减少占地面积，缩短施工养护周期；减少动力电缆根数，减少线损，提升发电性能等优势。箱变上置到机舱技术方案具有产品的全球通用性和产品生命周期成本经济性，代表着行业未来的主流技术趋势。在这一趋势下，干式变压器凭借其安全性能高、运维成本低、环保、耐侯性和抗短路能力强等特点，比怕潮、易燃、维护成本高的油浸式变压器更适合放置于机舱内部，并且经济性高于油浸式变压器。随着未来国内厂商跟进“箱变上置”步伐，干式变压器渗透率有望大大提升。图34：箱变下置、箱变上置结构图35：三一重能4.5MW箱变上置结构资料来源：三一重能《箱变上置到机舱的设计及价值优势》，西部证券研发中心资料来源：三一重能《箱变上置到机舱的设计及价值优势》，西部证券研发中心建议关注：金盘科技（688676.SH）二十余载发展成为干变龙头，2022年公司经营向好。公司自干式变压器业务起家，衍生出开关柜、箱变、储能、数字化解决方案等业务，逐渐发展成干式变压器龙头企业，同时具有多业务、强技术等优势。2022年公司变压器系列和成套系列产品分别实现营收32.68亿元和11.08亿元，收入占比分别为69.43%和23.53%.传统输配电业务高速增长，龙头地位不断夯实。公司是全球干式变压器行业优势企业之一，产品主要应用于新能源（包括风电、光伏、储能）领域、工业企业电气配套领域、轨道交通领域等高端领域并拥有较高的市场份额。2022年公司传统输配电业务收入达到45.1亿元，同比增长37.5%.高压级联储能产品高壁垒，订单和产能快速推进。公司是行业内少数能实现高中低压储能变流器（PCS）、能量管理系统（EMS）、电池管理系统（BMS）等储能系统关键部件及配套的高低压配电设备和变压器的自主研发、设计、制造，以及储能系统集成的企业，涵盖储能系统及除电芯以外的储能系统关键部件全产业链。公司成功研发全球首例全液冷35kV/125MW/25MWh高压级联储能系统，技术优势明显。截至2022年底，公司累计承接储能系统订单约3亿元，2023年3月斩获储能订单达3.4亿元，储能业务高速增长。目前公司拥有桂林储能数字化工厂产能1.2GWh，武汉工行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日61请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明厂2.7GWh产能将于23年投产。数字化转型持续推进，行业影响力持续扩大。公司已完成公司海口基地及桂林基地四座数字化工厂的建设，各基地数字化工厂的产能、人均产值、库存周转率等较转型前有大幅度提升，综合经济效益的提升日益凸显。截至2022年底，公司成功对外输出伊戈尔数字化工厂整体解决方案项目，累计承接数字化工厂订单超3亿元。2023年订单情况乐观。4.3滑动轴承可有效实现降本和减重，“滑替滚”趋势显现风机招标大型化趋势明显。据不完全统计，2022年国内风机新增装机中3-4MW/4-6MW/6-7MW/7MW+机型占比分别为6.16%/58.92%/19.25%/13.67%。2018-2022国内3MW及以下风机招标容量占比由65.21%逐年下降至2%。受补贴退坡倒逼下产业降本诉求提升、风电平价上网导致降本压力增加以及追求风能资源高利用率，扩大具备开发价值的区域等三个原因的影响，导致我国风机大型化趋势加速，陆上风机规格目前已经达到了平均4-5MW左右，海上风机目前规格已经平均在8MW左右。图36：2018-2022年中国不同功率风电机组新增装机容量占比资料来源：GWEC，西部证券研发中心随着风机大型化趋势愈发明显，风机中部件的要求也越来越高，滑动轴承重量轻、径向尺寸小和功率密度大的三个主要优势也随之显现。在大兆瓦风机中，滑动轴承可以大幅降低配套轴承的制造和加工难度，提高运转可靠性。同时，滑动轴承体积和重量更小，滑动轴承外径为滚动轴承的70%左右，能够减小风机中例如行星轮的大小，从而在缩小整个风机的同时减少风机的重量，风机的损耗率也将随重量的降低而降低。且滑动轴承使得风机后续的维护保养较方便，可以在塔上完成，免去吊装等步骤，降低维护成本，并且可以缩短风机停机时间，提高风机利用率。表43：滑动轴承主要特性特性滑动轴承滚动轴承自润滑轴承一般滑动轴承0%20%40%60%80%100%20182019202020212022<2MW2-2.9MW3-3.9MW4-5.9MW6-6.9MW7MW+行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日62请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明承载高高低寿命取决于材料耐磨性取决于启动次数取决于疲劳磨损噪音运动时几乎无噪音运动时几乎无噪音运动时会产生噪音润滑无需或少润滑需要润滑需要润滑耐蚀性好好不好抗冲击性好好不好运动方式直线、回转、摇摆或组合运动方式直线、回转、摇摆或组合运动方式直线、回转、摇摆中的单一运动方式轴的要求对轴的硬度要求不高对轴的硬度要求不高要求轴有更高的硬度，需对轴进行热处理非标尺寸定制灵活灵活麻烦、成本较高对制造安装误差的敏感性不敏感敏感敏感真空适应性最好可以可以尘埃适应性好可以可以辐射适应性好受润滑剂限制受润滑剂限制维护需求少维护经常维护定期维护资料来源：西部证券研发中心滑动轴承优势明显，“以滑代滚”成为风电趋势。风机中，轴承类别包括主轴轴承、齿轮箱轴承、电机轴承、变桨轴承以及偏航轴承，预计滑动轴承应用于风电行业在“十四五”期间将主要以齿轮箱轴承为主。在齿轮箱中，滚动轴承体积大于滑动轴承，同时更大的轴承会提升整个风电齿轮箱的体积，造成整个风机重量增加，带来更高的损耗率，而滑动轴承可以完美的解决这一点。根据《滑动轴承在风电齿轮箱中的应用现状与发展趋势》，相较于使用滚动轴承的风电齿轮箱，使用滑动轴承的风电齿轮箱重量可降低15%左右，体积可降低30%左右。除此以外，滑动轴承自身价格仅为滚动轴承的1/2，叠加减重带来的成本降低，风机整体成本可因齿轮箱环节的“滑替滚”减少3%-4%。图37：公司风机所需轴承图38：滑动轴承于齿轮箱中的应用资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心预计风电行业2023年齿轮箱滑动轴承有望实现放量，风电装机和风电招标维持高景气度。2022年我国新增风电装机容量49.83GW，同比-10.89%，其中陆上风电新增吊装容量44.67GW，同比+7.79%，海上风电新增吊装容量5.16GW，同比-64.36%。2023年1-2月风机招标量为22.24GW，同比+45.46%；其中陆上风机招标量为20.09GW，同比行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日63请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明+76.38%；海上风机招标量为2.15GW，同比-44.87%。预计23年国内风电装机80GW，同比+61%，其中陆上70GW，同比+57%，海上10GW，同比+94%。预计一季度风电装机同比翻倍增长，环比下降约10-15%，预计23Q2海风、陆风都进入装机旺季，同环比装机量有望大幅增长。根据23年陆、海风风机单机功率6/9MW进行测算，预计23年风机台数分别为7222/1833台。当陆、海上齿轮箱轴承价值量分别为每套30/45万元，以23年陆上齿轮箱轴承滑动渗透率15%，海上齿轮箱轴承滑动渗透率5%进行测算，预计2023年齿轮箱市场空间可达3.66亿元，至2025年齿轮箱轴承市场空间可达40.43亿元，2023-2025年齿轮箱滑动轴承市场空间CAGR达232.4%。表44：滑动轴承和齿轮箱轴承市场空间滑动轴承和齿轮箱轴承市场空间测算2022E2023E2024E2025E国内陆上风电新增装机（GW）44.67708090YoY+7.79%57%14%13%国内海上风电新增装机（GW）5.16101420YOY-64.36%94%40%43%国内风电新增装机（GW）49.838094110YoY-10.89%61%18%17%海上风电单机容量（MW）6.009.0012.0015.00陆上风电单机容量（MW）4.006.007.008.00陆上风机数量（台）7,6677,2226,6676,333海上风机数量（台）1,5001,8332,1432,875陆上齿轮箱轴承价值量（万元/套）20303540YoY14%海上齿轮箱轴承价值量（万元/套）30456075YoY25%陆上齿轮箱轴承滑动渗透率2.00%15.00%40.00%100.00%海上齿轮箱轴承滑动渗透率0.00%5.00%15.00%70.00%齿轮箱轴承市场空间（亿元）0.313.6611.2640.43资料来源：WIND，西部证券研发中心建议关注：长盛轴承（300718.SZ）滑动轴承制造龙头，产品种类丰富。长盛轴承是全球最专业的滑动轴承制造商之一，专门从事自润滑轴承的研发、生产和销售，主要产品金属塑料自润滑轴承、双金属自润滑轴承、金属基自润滑轴承等，2022年中报显示其营收分别为1.53亿元、1.21亿元和1.12亿元，收入占比分别为28.94%、22.87%和21.09%。“以滑代滚”成为必然趋势，订单量有望加速提升。由于在损耗率方面的优势，滑动轴承取代滚动轴承已成为风电发展的必然趋势，我们预计22-25年齿轮箱轴承市场空间可达0.31/3.66/11.26/40.43亿元，CAGR达407.12%。2022年公司已建成模拟行星齿轮相对行星销轴转动的国内首台1：1比例主齿轮箱滑动轴承试验台，并已顺利完成6MW半直驱机型主齿轮箱滑动轴承试验，推动风电主齿轮箱滑动轴承替代滚动轴承进入新阶段。顺应技术发展趋势，公司滑动轴承业务的订单量预计将加速提升。自润滑轴承前景广阔，抓住机遇实现产能扩张。目前我国新能源汽车市场呈现快速上升行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日64请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明的趋势，自润滑轴承市场前景广阔。公司为抓住新能源汽车行业发展机遇，抢占市场份额，于2022年拟定增募资不超4.46亿元，用于扩建产能、创新研发及补充流动资金，新产能主要应用方向为汽车以及风电轴承领域。当项目达产之后，公司有望形成年产16000万套金属塑料聚合物自润滑轴承、100万套金属基自润滑轴承、400万套双金属边界润滑轴承、200万套高性能自润滑平面滑动轴承、3万套滚珠丝杠的生产能力。建议关注：双飞股份（300817.SZ）深耕自润滑轴承领域，创新研发能力突出。公司于2008年认定为国家高新技术企业，并于2011年、2014年、2017年通过复审，2020年再次通过认定。公司先后被认定为浙江省企业技术中心、浙江省高新技术研究开发中心、浙江省企业研究院。公司主要从事自润滑轴承、自润滑轴承用复合材料及铜粉的研发、生产及销售。2022H1，滑动轴承、复合材料、铜粉三项业务的营收占比分别为65.48%、25.24%、7.89%。供应链协同研发优势，铜粉供货能力和质量水平齐突破。公司收购金华程凯，并成立控股子公司双飞程凯。由于铜粉为公司子公司双飞材料的主要原材料，在协同效应的基础上，公司不断提出改进意见，对铜粉生产设备及工艺进行改造并加大研发投入，提高铜粉供货能力和质量水平。生产的耐高温铜粉，解决了高硬度双金属冲落料开裂的问题，为液压行业配油盘批量化生产奠定了良好基础。收购浙江维萨，实现市场、技术研发等方面优势互补。2023年2月24日，浙江双飞无油轴承股份有限公司与浙江萨维科技股份有限公司的股东戴萍萍、吕剑华签订了《收购意向书》。公司拟通过支付现金的方式收购标的公司的70%以上股权，以实现对标的公司的控股和管理，并谋求标的公司与公司在市场、技术研发等方面实现优势互补。标的公司经营范围涉及机械零部件、塑料轴承、自润滑轴承、复合轴承等，本次收购将开拓公司在塑料轴承领域的市场，提升塑料轴承在行业中的技术水平，优化业务结构，并提高公司的整体竞争力。建议关注：崇德科技（A21686.SZ）深耕中高端轴承领域，公司经营持续向好。公司自主研发的动压油膜滑动轴承产品主要聚焦于能源发电、工业驱动、石油化工及船舶等领域，是重大装备、高精设备如重型燃气轮机、大型汽轮机、风力发电设备、高效压缩机、高速电机、泵及齿轮箱等装备的关键基础零部件。公司主要的优势产品为滚动轴承相关产品、滑动轴承总成和滑动轴承组件，2021年分别实现营收1.36亿元、1.22亿元和1.12亿元，收入占比分别为34.46%、30.81%、28.20%。研发创新实力雄厚，承担众多国家重点项目。公司对核心产品立式滑动轴承总成产品已经进行了三次技术迭代升级。目前，发行人的立式推力轴承产品技术、高速滑动轴承组件产品已处于国际先进水平。公司已成为多个国家重大装备项目轴承研发的承担者，完成了中国第三代核电岛内、外关键设备的滑动轴承研发，填补了国内空白，还承担了“第四代核电重大装备”、“中石化重大装备国产化攻关项目”、“珠三角水资源配置工程”、“300MW级F级重型燃汽轮机项目”、“超临界CO₂发电超高速发电项目”等多个国家关键装备所需的高端精密滑动轴承的研发，均已取得重大进展，部分产品已配套客户主机，并应用于国家重大在建项目。行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日65请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明拟大幅度扩张产能，进一步提升市占率。为突破产能瓶颈，提高市场占有率，提升公司盈利能力，公司拟募集资金5.3亿元，用于年产3万套高精滑动轴承高效生产线建设项目、高速永磁电机及发电机产业化项目、研发中心建设项目以及补充流动资金。其中，“年产3万套高精滑动轴承高效生产线建设项目”预计年产32,236套动压油膜滑动轴承总成、组件及风电齿轮箱滑动轴承产品；“高速永磁电机及发电机产业化项目”预计年产550台高速永磁电机及发电机系列产品。4.4风机大型化趋势明显，助推海风叶片碳纤维需求快速增长风机大型化趋势明显，叶片长度、重量随之升级。受风电平价上网所带来的成本压力影响，风机大型化趋势明显，陆上风机规格目前已经达到了3-4MW左右，海上风机目前规格已经在8MW左右。相应的风电叶片长度也随之增长，3-4MW陆上风机对应叶片长度在60米左右，8MW左右功率的海上风机叶片长度也在80-100米左右的区间内。预计至2025年海上风机功率将达16MW左右，相应风电叶片的长度、重量都将随之迅速增大，对于大型叶片的制造技术要求迅速提升表45：风电新增装机单机平均容量预测20212022E2023E2024E2025E陆风风机功率（MW）3.55.57.588海风风机功率（MW）89.512.514.516资料来源：WIND，西部证券研发中心风电叶片长度与重量的升级提升了叶片性能要求。当叶片长度增加时，叶片重量也同步增加并且快于能量的获取，叶片长度的增加也对叶片材料的强度、刚性等性能都提出了要求。当叶片重量增加，共振问题便会出现，即叶片重量的增加大于刚度的增加，导致叶片固定频率下降，容易发生共振，造成结构破坏；与此同时，叶片变长，使叶根受到反复交替的荷载增加，容易造成叶根疲劳失效。如要同时满足重量及性能的要求，最有效的办法是采用碳纤维负荷材料，因此，碳纤维在风电行业中的使用势在必行。表46：重量的增加对叶片的影响影响说明共振问题重量的增加大于刚度的增加，使叶片固定频率下降，易发生共振，造成结构破坏主梁帽层间失效质量上升，在和上升，使层间失效风险增加叶根疲劳失效叶片边长，使叶根收到反复交替的荷载增加，易发生疲劳失效扭转问题长度增加，使风轮在摆动方向受到较大的载荷，与气动载荷耦合作用，易导致扭转变形资料来源：新材料在线，《国产碳纤维在风电叶片产业中的机会》，西部证券研发中心碳纤维应用于风电叶片各项优势明显。碳纤维的主要应用优势包括（1）在提升叶片刚度的同时减轻叶片重量。碳纤维密度较玻璃纤维减少30%，但强度增大了40%左右，在风电叶片中采取碳纤维材料大幅减少了叶片的总质量，重量所带来的共振问题也得到了解决。（2）叶片的抗疲劳性能大大提高。由于风力资源受地理位置因素影响，风机通常在风力较大的恶劣环境中工作，要承受太阳、霜冻、雷电等负面影响。当碳纤维与树脂材料混合，能够使风机较好的适应恶劣气候。（3）风能利用效率提行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日66请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明升。由于使用碳纤维制作的叶片在重量和刚度方面都有所改善，随之对塔和轮轴的负载也相应降低，风机的输出功率也更加平滑和均衡，风能利用效率也随之提升。碳纤维应用于风电叶片的主要劣势在于高昂的价格。碳纤维不但其本身的制作成本更高，同时将其制作成为风电叶片需要的不锈钢模具进一步提高了成本，综合使用价格将是玻璃纤维的10倍左右，这也导致只有使用于大型风机才能有效摊薄其单位成本。表47：风电新增装机单机平均容量预测影响说明提高叶片刚度，减轻叶片质量比玻璃纤维密度减少30%，强度大40%，模量提高3-8倍提高叶片的抗疲劳性能提高叶片抗磨损能力，延长叶片的使用寿命能量输出更均衡，平滑改善叶片的空气动力学性能，减轻对塔和轮轴的压力，减少了发电过程中的能耗，提高能量输出和使用效率能量输出效率更高碳纤维叶片更薄，更细长，能量输出效率更高可制造低风速叶片制作大直径叶片，用低风速叶片降低发电成本减少雷击对叶片的损害具有导电性，可通过特殊的结构接地实现避雷降低运输和生产成本叶片直径超过一定范围，总体效益要高于一般材料，叶片的质量较轻，其在运输过程也能够节省一部分运费和人工成本可制造自适应叶片碳纤维复合材料材质轻，通过弯曲和扭曲叶片设计，可以减少瞬时负载，减少风机的损害具有震动阻尼特性可避免自然频率与塔发生共振的可能性安装简易安装简单，安装成本较低，便于维修资料来源：《国产碳纤维在风电叶片产业中的机会》，西部证券研发中心23年风机大型化与装机量快速发展，驱动叶片碳纤维需求放量。由于海上风机大型化较陆上风机更为明显，未来也将为成为大丝束碳纤维的主要需求点。我们预计2022-2024国内海上风机新增装机平均单机容量分别为9.5/12.5/14.5/16MW，对应平均叶片长度分别为100/115/132/152米；海外海上风机新增装机平均单机容量分别为8.5/10.5/13/15MW，对应平均叶片长度分别为90/104/119/137米。以100米风电叶片所需碳纤维量12.5吨且风机所使用的大丝束碳纤维单吨价值量为12万元为基础，结合未来国内外海上风机新增装机容量预测进行测算，可得2025年国内海上风机大丝束碳纤维市场空间达33亿元，海外海上风机大丝束碳纤维市场空间达21亿元，总风机大丝束碳纤维市场空间达53亿元，22-25年间市场空间CAGR达40.77%。表48：海上风电叶片碳纤维应用预测2022E2023E2024E2025E国内海上风电新增装机容量（GW）6121723新增装机平均单机容量（MW）9.512.514.516预计平均新增机组数量63296011721438平均叶片长度（米）100115132152100米风电叶片所需碳纤维重量（吨）13131313预计当年大丝束碳纤维使用量（吨）7895138001938127328大丝束碳纤维单吨价值量（万元/吨）12121212国内海上风机大丝束碳纤维市场空间（亿元）9172333YoY74.80%40.45%41.00%海外海上风电新增装机容量（GW）681115行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日67请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明新增装机平均单机容量（MW）8.510.51315预计平均新增机组数量7067628461000平均叶片长度（米）90104119137100米风电叶片所需碳纤维重量（吨）13131313预计当年大丝束碳纤维使用量（吨）794198571258917110大丝束碳纤维单吨价值量（万元/吨）12121212海外海上风机大丝束碳纤维市场空间（亿元）10121521YoY24.13%27.72%35.91%海上风机大丝束碳纤维市场空间（亿元）19283853YoY49.39%35.14%39.00%资料来源：中电联，西部证券研发中心Vestas碳纤维主梁专利到期，国产碳纤维叶片有望量产。2002年Vestas分别向中国、丹麦等知识产权局申请了以碳纤维条带为主要材料的风力涡轮叶片的相关专利。该专利目前已于2022年7月19日到期，有望进一步拉动风电叶片及主机厂商对碳纤维的需求，国产碳纤维叶片推广不再受限。目前国外厂商西门子-歌美飒、GE-LM、Nordex等目前均在新的机型中采用了碳纤维拉挤板制造与测试样机。国内风电企业暂时因碳纤维成本较高多处于样机验证阶段，但风机大型化，风电叶片使用碳纤维趋势不可逆，国内风电企业测试完成后国内碳纤维需求即将放量。中国大丝束产能扩张迅速。近年来我国碳纤维原丝及碳纤维扩张速度明显加快。原丝方面，吉林碳谷宣布在“十四五”期间新增碳纤维原丝产能20万吨。碳丝方面，国兴碳纤维、吉林化纤、新疆隆炬等企业都已公布“十四五”期间大丝束碳丝的扩产计划。随着大丝束碳纤维市场产能不断扩张，进入者逐渐增多，我国大丝束碳纤维供应将大大提升，国内大丝束碳纤维供应的紧张情况将得到缓解，碳纤维生产稳步朝国产化前进。表49：中国大丝束产能格局（吨）原丝碳丝集团企业20212022H2022E2025E20212022H2022E2025E吉林系吉林碳谷450004500095000200000吉林系吉林化纤1200012000吉林系国兴碳纤维12000180002500025000宝武系/吉林系吉林宝旌60008000800012000宝武系宝万碳纤维60000宝武系浙江宝旌25002500250018000中石化上海石化120002400015007500750013500中化集团兰州蓝星4000400040005000020002000200025000新创碳谷新创碳谷380006000120001800018000新疆隆炬新疆隆炬600050000合计4900049000111000372000300005000081000173500资料来源：公司公告，西部证券研发中心我国碳纤维产业链完备，各环节已实现产能覆盖。我国目前具有完整的碳纤维产业链，从上游的丙稀晴到中游的原丝、碳丝、复材，再到下游的碳纤维应用环节，我国都有具备实力的上市公司进行覆盖，在制造设备方面也实现90%以上的国产化率，随着国内碳纤维产能的扩张以及下游的高需求拉动，碳纤维有望实现国产化超车。行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日68请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明图39：我国已覆盖碳纤维生产各个环节资料来源：WIND，西部证券研发中心推荐标的：吉林化纤（000420.SZ）深耕粘胶纤维生产销售，布局碳纤维打造第二成长曲线。多年以来公司深耕粘胶纤维行业，所生产产品包括粘胶长丝和粘胶短纤，占据粘胶纤维行业龙头地位；近年来公司开始布局碳纤维业务，预计公司碳纤维产品有望在23年实现放量，成为公司新业绩成长点。2022H1，粘胶长丝、粘胶短纤以及碳纤维三项业务营收占比分别为66.36%/29.20%/2.11%。风电行业发展迅速，风机大型化驱动叶片碳纤维需求。受风电行业高速发展及风机大型化趋势影响，风电行业中的叶片对碳纤维的需求近年显著上升。根据我们的测算，2025年国内海上风机大丝束碳纤维市场空间达29亿元，海外陆上及海上风机大丝束碳纤维市场空间达80亿元，总风机大丝束碳纤维市场空间达109亿元，22-25年间市场空间CAGR达82.28%，风机碳纤维应用需求前景广阔。“吉林系”协同效应明显，公司产能扩张占据碳纤维市场。公司为吉林省国资委控制的碳纤维制造生产集团中的一员，“吉林系”目前已经实现从原丝到碳丝的全面覆盖。其中主要包括吉林碳谷、吉林化纤、吉林宝旌、吉林国兴等，公司未来有望受益于“吉林系”碳纤维产业群的协同效应，在碳纤维技术以及上游原丝供应方面受益。产能方面，2023年公司将拥有1.2万吨/年碳丝产能，“吉林系”总计将拥有11万吨/年原丝产能，4.4万吨/年碳丝产能以及1.2万吨/年碳纤维复材产能。五、储能：市场加政策双轮驱动，大储与户储齐放量2.1国内大储：经济性提升，需求持续高增2.1.1大储商业模式不断拓展，经济性显著提升政策持续发力，储能技术路径与商业模式发展逐渐明晰。2022年以来，储能政策密集发布。据CNESA不完全统计，2022年国家及地方出台储能直接相关政策600余项，主要行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日69请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明集中在发展规划、市场机制、技术研发以及安全规范等领域。其中，《“十四五”新型储能发展实施方案》对新型储能发展的重点任务、目标和实施路径进行了部署；《关于加强电化学储能电站安全管理的通知》从七个方面对电化学储能电站安全提出了具体措施；《“十四五”可再生能源发展规划》《关于进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知》均指出新型储能可作为独立主体参与电力市场；《电力现货市场基本规则（征求意见稿）》《电力现货市场监管办法（征求意见稿）》明确了电力现货市场模式下的主要规则、监管内容和流程，提出推动储能参与现货交易；《新型储能主体注册规范指引（试行）》首次从实施层面统一明确将新型储能作为独立于发电企业、售电公司和用户的注册类型，规范了注册程序与所需信息。表50：2022年国家层面重要储能政策梳理领域政策名称主要内容发展规划和实施方案《“十四五”新型储能发展实施方案》到2025年，新型储能由商业化初期步入规模化发展阶段，具有大规模商业化应用条件，新型储能技术创新能力显著提高，核心技术装备自主可控水平大幅提升，标准体系基本完善，产业体系日趋完备，市场环境和商业模式基本成熟；到2030年，新型储能全面市场化发展。《“十四五”可再生能源发展规划》明确新型储能独立市场主体地位，完善储能参与各类电力市场的交易机制和技术标准，发挥储能调峰调频、应急备用、容量支撑等多元功能，促进储能在电源侧、电网侧和用户侧多场景应用。创新储能发展商业模式，明确储能价格形成机制，鼓励储能为可再生能源发电和电力用户提供各类调节服务。电力市场与调用机制《关于进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知》新型储能可作为独立储能参与电力市场，鼓励配建新型储能与所属电源联合参与电力市场，加快推动独立储能参与电力市场配合电网调峰，充分发挥独立储能技术优势提供辅助服务，优化储能调度运行机制等，指出独立储能电站向电网送电的，其相应充电电量不承担输配电价和政府性基金及附加。《电力现货市场基本规则（征求意见稿）》《电力现货市场监管办法（征求意见稿）》《基本规则》明确了电力现货市场建设的目标、路径和主要任务，就市场成员、市场构成与价格、现货市场运营、市场衔接机制、计量、市场结算、信用管理等作出细则说明，规定了监管机构对于各类市场成员的监管内容以及监管流程。其中提出要推动储能、分布式发电、负荷聚合商、虚拟电厂和新能源微电网等新兴市场主体参与电力现货交易，探索建立市场化容量补偿机制。《监管办法》规定了监管机构对于各类市场成员的监管内容以及监管流程。《新型储能主体注册规范指引（试行）》首次从实施层面统一明确将新型储能作为独立于发电企业、售电公司和用户的注册类型，规范了详细的注册程序与所需信息。技术创新与装备发展征求国家标准《电力储能用锂离子电池》意见在电池能量效率方面要求，从2018年的不应小于90%、提升到不应小于93%。《科技支撑”碳达峰””碳中和”实施方案（2022-2030年）》研发压缩空气储能、飞轮储能、液态和固态锂离子电池储能、钠离子电池储能、液流电池储能等高效储能技术；研发梯级电站大型储能等新型储能应用技术以及相关储能安全技术。《关于推动能源电子产业发展的指导意见（征求意见稿）》在新型储能方面，提出：开发安全经济的新型储能电池。研究突破超长寿命高安全性电池体系、大规模大容量高效储能、交通工具移动储能等关键技术，加快研发固态电池、钠离子电池、氢储能/燃料电池等新型电池。建立分布式光伏集群配套储能系统；加快适用于智能微电网的光伏产品和储能系统等研发。安全运行与规范管理《关于加强电化学储能电站安全管理的通知》从高度重视电化学储能电站安全管理、加强电化学储能电站规划设计安全管理、做好电化学储能电站设备选型、严格电化学储能电站施工验收、严格电化学储能电站并网验收、加强电化学储能电站运行维护安全管理、提升电化学储能电站应急消防处置能力七个方面对电化学储能电站安全提出了具体措施。《防止电力生产事故的二十五项重点要求（2022年版）（征求意见稿）》针对电化学储能电站火灾事故提出：中大型电化学储能电站不得选用三元锂电池、钠硫电池，不宜选用梯次利用动力电池；选用梯次利用动力电池时，应进行一致性筛选并结合溯源数据进行安全评行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日70请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明估。强标《电能存储系统用锂蓄电池和电池组安全要求》（征求意见稿）规定了应用于最大直流电压1500V（标称）的电能存储系统用锂蓄电池和电池组产品安全的要求和测试。资料来源：国家发改委、国家能源局、科技部、工信部、中电联等，CNESA，西部证券研发中心各省积极探索独立储能商业模式，容量租赁、现货价差套利、辅助服务和容量补偿为储能主要收益来源。由于各省的新能源配储政策、电力市场建设进程及对储能的需求迫切程度不尽相同，其独立储能的收益来源和收益水平呈现差异化、多样化的特点。目前国内独立储能电站的收益主要源于四个方面：容量租赁收入、现货市场价差套利、辅助服务收入和容量补偿收入，较为稳定的商业模式有“容量租赁+调峰辅助服务”（多数未开展电力现货市场的省份，如湖南、宁夏等）、“容量租赁+现货价差套利+容量补偿”（山东）、“容量租赁+现货价差套利+一次调频”（山西）。图40：中国独立储能电站收入模型资料来源：国家发改委、国家能源局、各省市发改委、能源局等，CNESA，西部证券研发中心表51：中国典型区域独立储能电站收益模式区域容量租赁辅助服务现货市场价差套利容量补偿调峰辅助服务AGC调频辅助服务一次调频辅助服务容量直接补偿调峰容量市场山东√√√山西√√√河南√√宁夏√√甘肃√√√√湖南√√广东√√√√内蒙古√√广西√行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日71请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明浙江√√√资料来源：各省市发改委、能源局等，储能与电力市场，西部证券研发中心独立储能商业模式完善有望提升经济性，目前山东省储能电站已初具盈利能力。以枣庄某101MW/202MWh储能电站为例，其商业模式为经营性租赁，可参与电能量市场获取电力现货价差收益，也可参与调频市场获得调频收益，此外还可参与容量电费的分摊。根据国家电网有限公司测算，其年收益约5352万元（包括每年向新能源电站收取租赁费2700万元，预估容量电价600万元、峰谷价差套利2052万元），年成本约5198.1万元，储能电站净收益可达153.9万元。伴随更多省份向独立储能开放辅助服务，现货市场套利陆续推广，“容量租赁+辅助服务+现货市场+容量补偿”的大储商业模式有望逐渐完善，储能电站利用率与经济性有望提升。表52：山东省枣庄101MW/202MWh储能电站收益、成本表项目收益（万元）项目成本（万元）租赁收益标准首年1350，次年2700人员工资33.1奖励电量0修理费80现货交易收益2052材料费50容量电费600其他费用150合计5352电池损耗费用2500折旧（25年）920财务费用1465合计5198.1资料来源：国家电网，西部证券研发中心2.1.2储能需求高增：组件降价推动集中式光伏需求，进而推动大储需求“十四五”新型储能装机规划超预期，有力支撑行业需求增长。截至目前，全国已有26个省市规划了“十四五”时期新型储能装机目标，总规模将近69GW，远超国家发改委和国家能源局在《关于加快推动新型储能发展的指导意见》中设置的2025年实现30GW装机的目标。此外，2022年电网公司纷纷明确储能发展规划，全面启动储能布局。其中，国家电网表示力争到2030年公司经营区电化学储能由3GW提高到100GW，南方电网提出“十四五”期间要推动新能源配套储能20GW。行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日72请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明图41：各省市“十四五”时期新型储能装机规划规模（单位：GW）资料来源：各省市储能规划文件，西部证券研发中心国内储能建设提速，锂离子电池技术在新型储能中占主导地位。据CNESA，2022年我国储能新增装机首次突破15GW，达16.5GW，同比+114%；截至2022年底已投运电力储能项目累计装机规模59.8GW，同比+38%，占全球市场总规模的25%。其中，新型储能新增规模创历史新高，达到7.3GW/15.9GWh，同比+200%/+280%；累计装机首次突破10GW，达13.1GW/27.1GWh，同比+128%/+141%。从技术分布看，新型储能技术百花齐放，锂离子电池仍占据主导地位。据CNESA，2022年锂电新增投运装机规模首次突破7GW，占比97%。此外，压缩空气储能、液流电池、钠离子电池、飞轮等其它技术路线的项目，在规模上有所突破，应用模式逐渐增多。图42：2016-2022年中国储能累计装机规模及增速（单位：GW）图43：2017-2022年中国储能新增装机规模及增速（单位：GW）资料来源：CNESA，西部证券研发中心资料来源：CNESA，西部证券研发中心66655543332.62.22222221110.70.70.60.50.2501234567山西甘肃青海宁夏内蒙古山东河北浙江安徽广东江苏河南云南四川湖南广西湖北陕西贵州江西辽宁北京西藏福建天津吉林规划规模（GW）24.3028.9031.3032.4035.6043.3059.800%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0102030405060702016201720182019202020212022中国储能累计装机（GW）YoY（右轴）4.602.401.103.207.7016.50-100%-50%0%50%100%150%200%250%024681012141618201720182019202020212022中国储能新增装机（GW)YoY（右轴）行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日73请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明图44：中国新型储能累计装机技术分布（单位：GW）图45：中国新型储能新增装机技术分布（单位：GW）资料来源：CNESA，西部证券研发中心资料来源：CNESA，西部证券研发中心活跃的招投标和充沛的项目中标量表明储能行业需求旺盛。2022年我国储能市场招投标活跃，市场参与度高。根据储能与电力市场的统计，2022年中国储能市场共完成300余次项目招投标工作，总容量超44GWh；2023年一季度，在碳酸锂持续降价、市场存在观望情绪的背景下储能中标规模仍达到9.92GWh，远超去年同期，再次印证储能市场需求强劲。图46：2022-2023年国内储能中标量（单位：GWh）资料来源：储能与电力市场，西部证券研发中心新能源强制配储政策陆续出台，配储比例及配储时长的提升有望进一步扩大储能需求。2021年以来，“新能源+储能”成为新能源行业重要的发展模式。截至目前，全国已有近30个省份出台新能源强制配储政策，对集中式光伏、分布式光伏以及风电的配套建设储能都提出了明确要求，储能已成为新能源规划中的重要环节。总体来看，目前已公布强制配储政策的省、市、地区所要求的新能源配储比例多集中在10%-15%，湖南、新疆、山东枣庄、海南澄迈等地配储比例要求在20%以上；主流的储能时长为2小时，西藏、上海、新疆等地区要求配置4小时以上储能。我们认为，随着未来新能源发电量占比的进一步提升，新能源强制配储将成为解决新能源消纳及维持电网稳定性的主流模式，预计未来会有更多省市地区发布配储政策，且配储比例和储能时长均有望提升，长时储能有望受益。0.761.382.905.1712.310246810121420182019202020212022钠硫电池超级电容飞轮储能其他液流电池压缩空气储能铅蓄电池锂离子电池0.621.522.277.150123456782019202020212022超级电容钠硫电池飞轮储能铅蓄电池压缩空气储能其他液流电池锂离子电池1.734.472.084.333.2214.655.363.362.583.094.24-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%02468101214162022-052022-072022-092022-112023-012023-03中标容量（GWh）环比（右轴）行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日74请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明表53：各地区新能源配储要求配置比例/时长5%8%10%15%20%20%以上无时长强制江苏-苏州浙江-诸暨、永康天津（风电）湖南（2022年12月底前并网66.7%，2023年6月底前并网76.9%)海南广东-肇庆广西-梧州山东-淄博广东-东莞山西-大同、朔州、忻州、阳泉天津（光伏）浙江-杭州临安（10-20%）1小时广东-博罗江西2小时甘肃-河西5市除外江苏-长江以南浙江-绍兴、义乌内蒙古（保障性并网）甘肃-嘉峪关海南-澄迈（25%)浙江-海宁（10-20%）河北（北网）江苏-长江以北广西（风电）甘肃-河西5市广西（光伏）安徽福建（与试点项目同步建成）山东-胶州陕西-榆林（光伏）河北（南网）河南（Ⅱ类区）广东-珠海山东-枣庄（15-30%，2-4h)宁夏、山东青海（电源侧）青海（综合储能设施及可调节、可中断负荷）青海（负荷侧）湖北、四川陕西-陕北（风电）、关中吉林和延安（光伏）河南（Ⅰ类区）甘肃-定西河南（Ⅲ类区）贵州2小时以上辽宁（光伏3h，风电4h）上海（4h）新疆（25%，4h)福建（未与试点项目同步建成4h）西藏（4h）内蒙古（市场化并网4h）资料来源：各省市发改委、能源局等，CNESA，西部证券研发中心大型光伏电站配储为23年行业需求重要拉动力，2023年我国新型储能需求为18.1GW/41.4GWh，同比+146%/+161%。我们预计23年随着硅料产能释放、光伏组件降价，集中式光伏装机需求有望快速增长，大型光伏电站配储将成为我国储能行业重要拉动力。叠加分布式光伏配储与风电配储需求，预计2023年我国新型储能需求为18.1GW/41.4GWh，同比+146%/+161%。长期来看，伴随新能源配储比例和配储时长的行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日75请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明提升，预计至2025年我国新型储能总需求将达到60.0GW/149.5GWh，22-25年CAGR为+101%/+111%。表54：2019-2025年我国新型储能需求测算20192020202120222023E2024E2025E集中式光伏新增（GW）18332635556271新增集中式光伏储能配比1.3%2.0%3.0%7.0%12.0%18.0%26.0%新增集中式光伏配储需求（GW）0.20.70.82.46.611.218.5存量集中式光伏配储需求（GW）0.91.64.79.1光伏大储需求合计（GW）0.20.70.83.38.215.927.7储能时长（h）1.61.71.92.22.32.42.5光伏大储需求合计（GWh）0.41.11.57.318.838.269.2风电新增装机（GW）275456508094110新增风电储能配比1%2%3%7%10%16%24%新增风电配储需求（GW）c0.30.91.63.28.015.026.4存量风电配储需求（GW）0.20.50.91.7风电大储需求合计（GW）0.30.91.63.58.515.928.1储能时长（h）1.61.71.92.152.32.42.5风电大储能需求（GWh）0.61.53.17.519.438.270.2分布式光伏新增（GW）12152952556884新增分布式光伏储能配比0.3%0.3%0.3%0.6%1.6%2.3%3.0%新增分布式光伏配储需求（GW）0.00.00.10.30.91.62.5存量分布式光伏配储需求（GW）0.20.51.01.7分布式光伏配储需求合计（GW）0.00.00.10.61.42.64.2储能时长（h）1.71.81.922.22.32.4分布式光伏配储需求合计（GWh）0.10.10.21.13.15.910.1需求合计（GW）0.61.62.57.318.134.460.0YoY153%59%195%146%91%74%需求合计（GWh）1.02.74.715.941.482.4149.5YoY169%77%236%161%99%81%资料来源：CPIA，CWEA，西部证券研发中心测算2.1.3储能产业链盈利能力改善：碳酸锂降价带动储能电芯降价碳酸锂降价带动储能电芯降价，储能集成商和业主方盈利能力显著改善。随着碳酸锂价格今年以来持续回落，锂电材料端价格出现全面回落，此前最为强势的电芯环节价格出现松动。根据SMM，日前，碳酸锂价格已从22年底的超50万元/吨跌破20万元/吨，储能电芯价格从0.98元/Wh下降23%至0.75元/Wh。储能电芯作为储能系统的核心设备，其价格下调有助于降低储能系统的整体造价，提升业主方的投资回报水平，从而进一步刺激储能市场需求，PCS厂商和系统集成商亦有望受益于储能市场放量带来的需求增长。此外，由于集成商现有订单价格较高，在原料成本降低的背景下可赚得时间价差，盈利能力将有所提升。行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日76请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明图47：方形磷酸铁锂电池价格（储能型，280Ah）(单位：元/Wh)资料来源：SMM，西部证券研发中心2.2工商业储能：峰谷价差拉大，步入快速发展阶段峰谷价差套利是用户侧储能最大收益来源。峰谷价差套利仍是用户侧储能最大收益来源，2022年针对用户侧储能补贴政策频发，成为地方争取项目投资、产业落地的重要手段，峰谷价差+需求响应/用户侧调峰/虚拟电厂+运营/装机补贴，代替可中断负荷或错峰用电指标直接为业主带来经济价值。图48：用户侧储能关键赢利点资料来源：CNESA，西部证券研发中心当前已经有18个地区的最大峰谷价差超过0.7元/kWh。根据各省市电网公司，23年4月电网代购电价（一般工商业10KV的单一制电价），峰谷价差前五省份为广东省（珠三角五市）最大峰谷价差1.35元/KWh；海南省1.04元/KWh；浙江省0.96元/KWh；吉林0.00.20.40.60.81.01.22022/10/282022/11/252022/12/232023/1/192023/2/172023/3/172023/4/14最低价最高价周均价行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日77请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明省0.96元/KWh；湖北省0.95元/KWh。价差变化较大的地区有河北省南网从3月的0.61元/kWh提高到0.76元/kWh；山东省从0.93元/kWh降至0.82元/kWh；重庆市从0.92元/kWh降至0.84元/kWh。另外，甘肃省一直处于价差低位，本月0.14元/kWh创造电网代购电以来的最低价差，甘肃作为外送电大省，省内电力电量平衡相对有保障，用电负荷较平稳。整体来看，大部分地区供暖季即将在本月结束，多个地区不再执行尖峰电价，相较于上个月价差有所回落。图49：2023年3月与4月电网代购电价（一般工商业10KV的单一制电价）最大峰谷价差（元/kWh）资料来源：各省市电网公司，西部证券研发中心两充两放的策略下，工商业储能在浙江地省份已实现较好的经济性。我们以浙江省为例进行工商业储能经济性测算，假设装机规模5MW/10MWh，储能电站EPC价格1.82元/Wh，单位容量政策补贴440元/kWh，运行寿命8年，低谷电价0.4153元/kWh，高峰电价1.0187元/kWh，尖峰电价1.3714元/kWh，储能电站可参加需求响应获益。浙江通过尖峰、低谷不同时段的设置，使得用户侧储能可以两充两放获得相对可观的收入。我们测算所得首年峰谷套利收益367.50万元，需求响应收益39.55万元。综合可得浙江省工商业储能IRR为14.35%，投资回收期为4.54年，经济性优异。0.00.20.40.60.81.01.21.41.6广东省（珠三角五市）湖北省湖南省浙江省重庆市吉林省海南省山东省辽宁省广西壮族自治区江西省四川省江苏省安徽省河南省内蒙古自治区（蒙东）河北省（南网）黑龙江省天津市陕西省福建省(福州、厦门、莆…山西省冀北北京市（城区）新疆上海市青海省宁夏回族自治区甘肃省贵州省（两部制电度电价）23年3月23年4月行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日78请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明图50：浙江省2h工商业储能系统充放电策略资料来源：CNESA，西部证券研发中心表55：浙江省5MW/10MWh工商业储能经济性测算（单位：万元）第0年第1年第2年第3年第4年第5年第6年第7年第8年初始投资-1820.00峰谷价差收益367.50356.48345.78335.41325.35315.59306.12296.93需求侧响应收益（减去原时段峰电收入后）39.5538.3637.2136.1035.0133.9632.9431.96一次性政策补贴440.00运维费用-20.00-20.00-20.00-20.00-20.00-20.00-20.00-20.00回收固定资产残值91.00折旧-216.13-216.13-216.13-216.13-216.13-216.13-216.13-216.13纳税-110.00-42.73-39.68-36.72-33.84-31.06-28.36-25.73-45.94现金流-1490.00344.32335.16326.28317.66309.30301.19293.33353.95累计现金流-1490.00-1145.68-810.52-484.24-166.58142.72443.91737.241091.19全投资IRR14.35%投资回收期4.54资料来源：国家电网，西部证券研发中心测算2.3海外户储：多重利好因素驱动，高速增长有望持续2.3.1欧洲户储：政策补贴+净计量退出+高电价驱动“净计量”政策退出，“自消费”政策推广，提高光伏配储自发自用经济性。由于户用光伏发电与家庭用电负荷不完全匹配，用户在发电出力低于负荷时需从电网购电，无法消纳发电量时可以将余电上网。对于用户未使用的余电，电网有两类补偿方式：“净计量”和“自消费”。二者核心区别在于户用光伏余电上网电价。前者的上网电价接近或等于居民用电价格，光伏电价与居民电价的套利空间小，居民缺乏配置储能的经济动力；后者的上网电价一般大幅低于居民电价，居民可通过配置储能提高户用光伏自发自用比例来节省电费。目前欧洲主要市场均采用“自消费”类政策，实行“净计量”的国家如波兰、比利时、荷兰等均存在退出计划。这有利于提高光伏配储自发自用经济性，提高户储配置率。行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日79请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明表56：“净计量”政策和“自消费”政策的区别类别特点形式含义典型国家或地区影响净计量1）用户根据上网电量从电费账单中扣除一部分，仅支付净消费电量。2）上网电价接近或等于居民电价，不利于光伏配储全额净计量用户可扣除上网余电，仅支付净消费电量。等效于全部户用光伏上网电量计为居民电价美国多数州、比利时、匈牙利、荷兰等用户侧：对户用光伏鼓励力度大；电网侧：用户余电上网部分不支付输配电费，造成损失；无需改换电表设备，操作便利易推广部分净计量户用光伏余量上网电价以居民电价折价计算，如80%波兰、罗马尼亚等自消费1）未使用的电量以上网电价入网，实时计费，抵扣用电支出。2）上网电价一般大幅低于居民电价，促进光伏配储固定上网电价及溢价（FiT/FiP）户用光伏余量上网电价为固定价格或市场价叠加溢价，略高于常规电源价格，实施周期通常为20年；新增装机的FiT/FiP不断下降，目前已显著低于居民零售电价（早期FiT价格较高，不宜归为自消费）。德国、奥地利、法国、瑞典等用户侧：余电上网补偿力度低，促进光伏配储；电网侧：电网调度、存储电力、平衡负荷压力减小；需额外电表设备投资，分别签订购电售电合约，操作复杂净计量计费户用光伏余量上网电价参照电力批发价格，一般远低于居民零售电价意大利、西班牙、葡萄牙、挪威等市场化交易由电力零售商提供电力买卖合同选项，形式多样，实际效果通常趋向鼓励居民户用光伏发电自发自用英国、瑞士、捷克等资料来源：Energypedia，Investopedia，西部证券研发中心电费账单高涨，光储发电经济性高。欧洲电气化程度高，居民用电量较大，电费高涨使家庭生活成本上涨。德国普通家庭平均每月电费额从2021年的€93.8上涨到2022年H2的€116.86。由于居民电价采用年度套餐方式，电价上涨传导存在一定的滞后，但电价上涨趋势明显，当前德国市场居民1年期用电套餐单价已上涨至0.7€/kWh左右。光储发电可大幅节约家庭电费支出，装机经济性凸显。图51：2022年3月世界各国居民电价（USD/kWh）图52：2008.6-2022.6欧洲各国平均居民电价（EUR/kWh）资料来源：GPP，西部证券研发中心资料来源：Eurostat，西部证券研发中心0.460.330.330.320.230.180.160.0800.050.10.150.20.250.30.350.40.450.5德国西班牙英国意大利日本波兰美国中国居民电价（USD/kWh）0.10.150.20.250.30.350.42008-062011-102015-022018-062021-10EU-27德国意大利奥地利法国行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日80请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明图53：德国户用光伏/光储LCOE与居民电价（单位：欧分/kWh）图54：1998-2022H2德国三口之家平均月度电费（EUR）资料来源：SolarPowerEurope，西部证券研发中心资料来源：Eurostat，西部证券研发中心2.3.2美国户储：节省电费+保障用电+政策补贴驱动2022年美国户储市场新增装机593MW/1537MWh，同比增长36%/58%，光伏配储率逐年提升。加州、夏威夷州、德州、佛蒙特州等均为美国重要户储市场。驱动因素：1）电价高企、净计量退出和分时电价、虚拟电厂等运行收益机制影响下，配储成为节约电费有效途径；2）电网可靠性低和极端天气频发导致保障用电成为配储重要诉求；3）联邦和地方推出一系列户储补贴政策。美国户储市场由本土高档品牌主导，中国企业主要参与上游环节。政策扶持力度大，ITC延期大幅利好户储装机。美国设定了2035年100%使用清洁电力、2050年达到净零排放的目标，订立了多项法案，计划投入数亿美元支持储能项目。ITC（太阳能投资税收抵免，SolarInvestmentTaxCredit）是美国长期采用的清洁能源激励政策，安装可再生能源设施的主体可获得税收抵免，降低初始投资成本。此前规定，税收抵免将于2023年后降至0；户储系统须作为光伏系统的一部分才能获得税收抵免。2022年8月，美国《通胀削减法案》（IRA）通过，将ITC期限延长10年，税收减免额度提升到30%，且允许3kWh以上的户储系统独立获得税收减免，对储能的激励加大。图55：美国ITC政策延期前后税收抵免比例对比资料来源：SEIA，西部证券研发中心29.530.531.831.93231.714.313.112.214.713.912.810.68.88.810.19.99.20510152025303520182019202020212022E2023E居民电价户用光伏LCOE户用光储LCOE116.860204060801001201401998200220062010201420182022H1德国普通三口之家月度电费（EUR）德国普通三口之家月度电费（EUR）22%26%30%26%22%0%5%10%15%20%25%30%35%2020202120222023202420252026202720282029203020312032203320342035延期前延期后行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日81请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明2.4推荐：建议关注储能产业链优质个股阳光电源：逆变器及储能系统出货量持续提升逆变器及储能系统出货量持续提升，海外收入占比首超国内。公司，22Q1-Q3储能系统出货近3GWh。逆变器单瓦盈利水平环比有所提升。其中，22年年初以来，22Q3公司收入中海外占比首次超越国内。我们预计到22年年末随着海外渠道本土化进程提升，海外业务收入有望持续增长，预计22年逆变器出货量有望实现70GW，大型储能系统出货有望达6GWh左右，23年逆变器出货有望达120GW，大型储能系统有望达12GWh以上。德业股份：户储微逆新龙头逆变器产品出货量持续提升，储能及微逆产品占比仍处于高位。22年公司宁波北仑基地项目基本完成投产，产能持续提升。渠道角度看，微逆、储能产品北美市场拓展顺利，欧洲市占率有所提升。出货量角度，2022年我们预计微逆出货约80万台，同比增长近8倍，储能出货约30万台，同比增长近4倍，组串出货约25万台。其中，储能+微逆出货占比达80%以上。2023年欧美户储需求景气度稳中有升，同时海外MLPE趋势渐显，我们预计公司微逆、储能出货量仍有望快速提升。电池包产能快速扩张，有望提振未来业绩。公司通过供应链管理和生产制造精益化管理进一步优化成本，通过规划厂区布局、增设产线、技术改造等方式，电池包产能进一步释放。预计公司2022年电池包出货量约1万套以上，其中22年H2电池包产品已实现与公司储能光伏逆变器搭配迅速出货。我们预计公司23年电池包出货大约有10万套以上，对应1-1.5GWh，以单价1-1.5元/Wh测算，预计可贡献近10-15亿元收入。昱能科技：微型逆变器领跑者22年储能产品小批量出货，2023年出货量有望持续提升。公司储能产品2022年小批量出货，2022H2开始公司加速储能一体机认证。我们预计2023年公司储能一体机有望放量。微型逆变器出货增长迅速。22年全年微逆出货260万个组件，折算台数约为85-90万台。23年预期出货800万个组件，折算大约250万台+。其中墨西哥、巴西一拖八出货占比有所提升，预计23年可达10%左右，欧美工商业三相一拖四为主，出货23年预计占比达20%+，欧美户用单相出货为主，23年出货占比约45%+。林洋能源：储能项目储备丰富，业务协同性强布局储能产业链上下游，项目充沛，业绩放量在即。公司注重完善储能上下游产业链布局，通过合资、合作等方式实现储能关键产业链节点全覆盖。1）上游储能电芯：与亿纬合资建设10GWh储能电芯产线：公司在上游与亿纬合资建设的10GWh储能电芯项目第一条产线已投产，2）中游系统集成：建设PACK产能，基于3S融合技术提供系统集成解决方案。中游建设超2GWh的PACK产能，提供“3S”融合储能产品和系统集成解决方案。3）下游用户领域：公司与多家能源公司、电网公司及政府等形成合作关系。公司率先推出集中式共享储能电站模式，截至2022H1累计储备项目资源已超4GWh。表57：林洋能源2021年以来的储能项目汇总时间合作方主要内容2021年6月国网南通综合能源服务有限公司如东100MW/200MWh海上风电配套集中式共享储能电站示范项目行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日82请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明时间合作方主要内容2021年7月安徽省蚌埠五河县人民政府1.5GW光伏发电项目、0.5GW风力发电项目、540MW/1080MWh集中式共享储能电站2021年7月三峡资本控股有限公司、启东市人民政府投资不少于2GW分布式能源及配套储能等项目2021年7月湖北能源集团、东方日升新能源、湖北亿纬动力、湖北荆门发改委“荆门市百万千瓦级水风光一体化重大基地项目”，其中包含不少于200MWh电化学储能项目2021年7月安徽省能源集团有限公司在新能源、储能、光伏运维、碳资产托管等新能源项目的开发建设等领域展开全面合作；规划“十四五”期间，争取完成安徽、陕西地区3GW左右的项目合作开发2021年9月华能江苏能源开发有限公司启东建设80MW/160MWh的储能共享电站2021年12月湖北仙桃200MW光伏+120MWh共享储能项目2022年1月山东电工时代能源科技有限公司共同开展储能电站技术研发、规划设计、投资建设、运营维护等一体化服务2022年5月内蒙古自治区达茂旗分期、分批建设2-5GWh共享储能项目，同时开发清洁能源供暖以及申报源网荷储一体化项目2022年5月中国能源建设集团湖南火电建设有限公司巴彦诺日公300MW风电EPC项目储能设备采购，预估中标总金额为2.74亿元2022年6月安徽无为市经济开发区100MW/200MWh共享储能电站2022年10月中国电力国际发展有限公司预中标第二标段储能电池预制舱2的40%，该标段招标容量为500MWh-1000MWh，其中采购容量500MWh，备用容量500MWh资料来源：公司公告，西部证券研发中心中国天楹：首个重力储能项目并网在即22年年以来中国天楹先后签署多个重力储能战略合作协议。今年以来，中国天楹与贵州毕节人民政府、内蒙通辽市人民政府、湖北省宜昌市人民政府、中国投资协会、三峡建工、中建七局、国家电投、中电建、国网综能等单位达成战略合作，合作内容均有涉及重力储能。毕节市“风光水储”一体化能源基地，将建设不低于40万千瓦时的重力储能项目；通辽千万千瓦级风光储氢氨一体化零碳产业园，重力储能规模2GWh；与国家电投浙江公司协议中，在长三角地区获取不低于1GWh重力储能项目；与中电建水电公司协议中，力争在“十四五”期间在全国共同开发投资不少于2GW的重力储能电站。表58：中国天楹重力储能战略合作协议汇总序号日期战略合作方合作内容规模12022/11/9贵州省毕节市人民政府中国三峡建工(集团)有限公司新加坡能源国际能源投资公司（SPIEnergylnvestmentsPte.Ltd.）中建七局新能(上海）建设有限公司阿特拉斯（江苏）新能源科技有限公司（中国天楹控股子公司）毕节市“风光水储”一体化能源基地建设不低于40万千瓦时的重力储能项目，并依据装机容量按照每5亿元固定资产投资额匹配100万千瓦的新能源指标(光伏、风电），装机规模上限不超过200万千瓦，同步建设装机总容量约150万千瓦的抽水蓄能项目22022/9/9通辽市人民政府中国投资协会中国天楹股份有限公司通辽千万千瓦级风光储氢氨一体化零碳出业园将在“十四五”期间共同打造通辽千万千瓦级风光储氢氨一体化零碳产业园，其中风电装机6GW、光伏装机4GW、重力储能规模2GWh、绿氢产能5万吨/年、绿氨30万吨/年，总投资600亿元；再投资100亿元打造零碳产业装备制造中心32022/8/13国家电投集团浙江新能源有限公司国内开发建设重争取在三年内，通过双方有效合作，在长三角地区获取不低于行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日83请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明序号日期战略合作方合作内容规模中国天楹股份有限公司力储能、光伏、风电、综合智慧能源等电力能源项目1GWh重力储能项目、5GW绿电项目，并就如东重力储能项目、滩涂光伏项目优先开展合作42022/8/11湖北省宜昌市人民政府中国天楹股份有限公司湖北省宜昌市人民政府中国天楹股份有限公司再生资源回收体系项目，计划投资10亿元；新能源项目，包含:储能中心、氢能中心、零碳能源互联网中心和智能网联中心；“无废城市”项目52022/6/1阿特拉斯（江苏）新能源科技有限公司（中国天楹控股子公司）中电建水电开发集团有限公司能源市场开发双方围绕重力储能+光伏、风电、水电、核电、生态修复、尾矿治理、建筑垃圾等零碳能源+资源综合利用的解决方案，全面开展合作。力争在“十四五”期间在全国共同开发投资不少于2GW的重力储能电站62022/5/16中国天楹股份有限公司国网江苏综合能源服务有限公司重力储能技术研究与项目开发共同推进建设如东100MWh用户侧重力储能示范项目72022/4/16中国投资协会能源投资专业委员会中国三峡建工（集团）有限公司中建七局新能（上海）建设有限公司阿特拉斯（江苏）新能源科技有限公司（中国天楹控股子公司）能源市场开发四方合作范围聚焦新能源领域，包括但不限于水电、风电、光伏、储能技术（重力储能）等新能源项目，尾矿治理，建筑垃圾及综合资源回收，同时涉及上述领域的新型材料研发、装备制造、科研产业化和技术服务等。82022/1/30控股子公司AtlasRenewableLLC重力储能技术开发商EnergyVault,Inc.技术许可使用协议EV授权Atlas在中国区（含香港和澳门）独家使用许可技术建造和运营重力储能系统（“GESS”）设施92022/11/11如东县人民政府中国天楹股份有限公司新能源产业投资中国天楹牵头重力储能试点项目及其装备制造项目的开发研究和落地实施；中国天楹可以联合如东国有企业在如东县建设区域原中心，包含：储能中心(重力加速储能项目)、氢能中心(可再生绿氢制合成氨技术)、零碳能源互联网中心和智能网联中心（未来城市虚拟电厂）102023/3/16内蒙古自治区乌拉特中旗人民政府重力储能项目落地在乌拉特中旗落地重力储能项目，服务于乌拉特中旗新能源基地建设，以及矿山治理和生态修复。该项目总装机容量不低于2GWh，其中第一期为100MWh，二期和三期分别为1GWh。中国天楹同时在本地投资开发与重力储能相关的装备制造产业资料来源：公司公告，西部证券研发中心建议关注：南网科技：背靠南网，国内大储领军企业公司自研电池系统集成方案和储能EMS，掌握多项核心技术。公司自主设计了“智能热管理+集中式多传感”的电池系统集成方案，从优化电池本体热控制，以强化电池火灾自动预警上提升电力储能系统的安全性；此外还自主设计了储能EMS，根据具体项目场景和客户需求提供个性化的设计和功能配置。公司在储能系统技术服务领域积累多年，掌握储能系统集成优化技术、储能集装箱热管理及消防技术、电力电子系统高精度建模及测试技术等核心关键技术。另外，公司拥有“电网特级调试资质”和“电源特级调试资质”，具备提供电力能源系统从电源、电网到用户侧的全链条的技术服务能力。行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日84请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明图56：南网科技储能系统技术服务资料来源：公司招股说明书，西部证券研发中心公司积极布局储能产线建设，加码储能系统集成。公司早在2021年就开始了储能电池组框架采购，2022年7月又发布了2022-2024年度储能电池框架采购，规模达5.56GWh。2022年5月发布储能PACK产线建设项目和“储能电池PACK与储能系统产线”配套厂房建设项目的招标公告，正式开启储能系统集成业务。2023年3月8日，公司发布储能系统配套设备框架采购招标公告，涉及储能系统600MW/1.2GWh，储能变流器1.1GW。3月9日，公司发布1C储能电池框架采购项目招标公告，预计规模500MWh。围绕储能电池PACK、系统集成、项目开发、EPC建设，公司将打造储能全产业链业务，有利于进一步降低储能业务成本，提升利润空间。表59：南网科技储能电池框架集采和储能产线建设情况时间项目规格规模2021年9月储能电池组框架采购0.5C电池组1.7728亿元1C电池组0.7387亿元2022年1月储能电池组框架采购1C电池组2.6亿元2022年5月储能PACK产线建设项目和“储能电池PACK与储能系统产线”配套厂房建设项目2022年7月2022-2024年度储能电池框架采购0.5C电芯5.56GWh2023年3月储能系统配套设备框架采购涉及储能系统600MW/1.2GWh，储能变流器1.1GW2023年3月储能电池框架采购1C电池组500MWh资料来源：公司公告，储能与电力市场，西部证券研发中心鹏辉能源：储能业务量利双升，海外市场有望放量聚焦储能业务量利双升，大客户toB战略效果显著。22年受俄乌冲突及欧洲能源危机影响，储能需求大幅增长。我们测算公司22年储能电芯出货量约6.3GWh，同比翻倍以上，单位盈利约为0.06元/Wh，其中22Q4出货量约2.3GWh，环比+50%以上。我们预计公行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日85请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明司22年储能结构中户储、大储、便携式储能、通信储能占比分别为52%/19%/21%/7%；23Q1大储比例提升至27%，预计全年占比有望逐步提升至32%左右，其中海外市场有望形成批量出货，我们预计占储能整体出货比例10%以上。23Q1锂价大幅下跌客户提货放缓，Q2出货有望快速修复。23Q1锂盐价格大幅下跌，出于降低采购成本考虑，下游客户纷纷推迟提货。考虑储能行业整体需求仍在，随着4月中下旬锂盐价格企稳，下游客户提货逐步回归正常，下游需求重回高增态势，公司出货量有望快速修复。我们测算23Q1公司储能出货量约为2.4GWh，单位盈利约为0.06元/Wh，预计23Q2出货量有望实现环比大幅增长，23年公司储能电芯整体出货量16-18GWh，同比增长1.5倍以上，净利率维持8%+。华宝新能：便携储能业务稳步增长，渠道布局持续优化Q1消费淡季叠加费用及汇兑损失业绩承压，Q2有望快速恢复。22Q1海外受欧洲能源危机、俄乌冲突等因素影响储能需求旺盛同比基数较高，23Q1随着能源危机常态化，消费逐渐回归到正常水平，叠加23Q1海外市场通胀较高，整体消费处于下滑状态，便携储能行业整体表现低迷。公司23Q1计提较多全年费用，我们测算公司网络红人及展会费用增加约2300万元，汇兑损失约1100万元，销售人员及管理人员大幅扩张为公司全球业务拓展做好人才储备。我们认为公司23Q1费用提升为全年业务高增做准备；公司研发费用大幅提升主要为研发人员扩充，合作开发费用提升、便携储能新品及家庭储能新品研发，这是公司领先行业的核心竞争力。线下KA渠道不断发力，盈利能力有望快速回升。23Q1公司新增澳大利亚、法国、意大利、西班牙4个官网独立站，总数达12个，官网独立站营收占比达20.76%，同比+0.61pct；线下KA门店入驻超6000家，营收占比32.88%，同比+12.03pct。我们预计23Q1占全年业务比例不足10%，对于全年业绩影响较小，随着23Q2消费复苏叠加公司在渠道以及营销布局效果进一步体现，业务有望重回高增速。公司KA门店多为23Q1新入驻，预计从23Q2开始对业务增量得到明显体现，预计23Q2营收有望实现翻倍增长。展望全年，我们预计公司全年营收64亿元以上，维持翻倍以上目标。德方纳米：特斯拉megapack核心供应商Megapack核心供应商，产品差异化优势逐步显现。公司独有液相法磷酸铁锂工艺，产品循环性能优异更适用于储能领域，预计公司是宁德铁锂储能电芯正极一供，已进入特斯拉MegaPack供应链，随着特斯拉首个海外储能超级工厂项目签约上海临港，一期规模近40GW，需求确定性强，利润率较国内更高，预计23年磷酸铁锂出货30万吨左右，同比增长70%+。M3P电池量产在即，公司锰铁锂有望大幅放量。宁德表示M3P电池将于今年量产交付，据了解其已通过国内某车企定点，海外车企验证进展也相对顺利，公司锰铁锂产品性能优异，产能布局领先，将是M3P电池锰铁锂材料一供，随着下游车企验证通过，Q2开始公司锰铁锂将持续放量。行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日86请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明图57：特斯拉megapack图58：宁德时代储能系统资料来源：特斯拉官网，西部证券研发中心资料来源：宁德时代官网，西部证券研发中心六、特高压：风光大基地拉动需求，建设提速2.5特高压是新能源供给消纳体系的关键特高压建设有望解决新能源消纳问题。2021年，“十四五”规划纲要和2035年远景纲要中提出，未来我国将持续开发包括水电、风电、光伏等电源在内多个清洁能源基地，形成九大清洁能源基地及四大海上风电基地。大型风光基地的建设是实现“双碳”目标的重要措施之一，但由于新能源发电具有波动性、间歇性和随机性，致使新能源大规模并网会对电力系统实时平衡产生严重影响，从而导致新能源消纳能力不足，要解决这一问题，则需依靠特高压建设。第一、二批风光大基地项目进入建设阶段，第三批风光大基地项目已启动申报。2021年12月，国家发改委、国家能源局下发第一批风光大基地项目清单，涉及内蒙、青海、甘肃等19个省份，规模总计97.05GW，2022年9月已全部开工建设，并计划于2022/2023年全部投产。第二批风光大基地于2021年12月启动项目报送，总规模为455GW，其中，“十四五”时期规划建设风光基地总装机约200GW，外送150GW，外送比例达到75%；“十五五”时期规划建设风光基地总装机约255GW，外送165GW，外送比例约65%。第二批风光大基地主要集中在三北地区，更加关注消纳，结合基地周边已有的煤炭电源，利用火电的调峰能力，开展“火电+新能源”联合送出，故第二批基地更多以外送为主。此外，各省针对第三批风光大基地项目的申报已于2022年10月陆续启动。风光大基地带动特高压直流建设需求。一般而言，11GW风光+4GW火电对应一条直流线路。第二批风光大基地项目总规模为455GW，其中，“十四五”建设200GW，外送150GW，对应12-14条直流线路，除存量和已规划9条直流外，“十四五”大基地外送通道缺口在4条以上，预计后续会有更多新增线路。表60：“十四五”期间对应新建新能源道跨省外送通道10条沙漠基地名称项目名称配套电源方案（GW）消纳市场输电通道新能源支撑电源煤电扩建煤电改造库布齐鄂尔多斯新能源项目46.6华北存量蒙西至天津南外送通道行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日87请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明鄂尔多斯中北部新能源项目104华北新建蒙西至京津冀外送通道鄂尔多斯南部新能源项目104中东部新建蒙西外送通道鄂尔多斯中北部新能源项目5本地新建省内通道鄂尔多斯中北部新能源项目5本地新建省内通道鄂尔多斯南部新能源项目5本地新建省内通道乌兰布和阿拉善新能源项目104华北新建蒙西外送通道阿拉善新能源项目5本地新建省内通道阿拉善新能源项目62本地新建省内通道腾格里腾格里沙漠基地东南部项目113.32华中新建宁夏至湖南外送通道腾格里沙漠基地东南部项目114中东部新建贺兰山至中东部外送通道腾格里沙漠基地河西项目114华东新建河西至浙江外送通道腾格里沙漠基地东南部项目62本地新建省内通道腾格里沙漠基地河西项目62本地新建省内通道巴丹吉林酒泉西部新能源项目114中东部新建酒泉至中东部外送通道阿拉善新能源项目6本地新建省内通道河西嘉酒新能源项目62本地新建省内通道采煤沉陷区陕北采煤沉陷区新能源项目64华中存量陕北至湖北外送通道宁夏采煤沉陷区新能源项目63.96华东存量宁夏至浙江外通道蒙西鄂尔多斯采煤沉陷区新能源项目48华北存量上海庙至山东外通通道陕北采煤沉陷区新能源项目36.24华北存量府谷、锦界电厂点对网外送通道陕北采煤沉陷区新能源项目52华东新建陕北至安徽外送通道陕北采煤沉陷区新能源项目52华中新建陕西至河南外送通道晋北采煤沉陷区新能源项目82华北新建大同-怀素-天津北-天津南外送通道资料来源：国家能源局，国家发改委，西部证券研发中心2.6特高压迎来密集核准，核心设备企业有望高度受益2.6.1特高压开工建设提速特高压建设有四大关键节点：可研、核准、开工、投运。一般而言，特高压平均建设周期为1.5年至2年，按照此前“十四五”规划线路，相关特高压直流项目最迟要在2024年上半年获得核准。如此推算，2023年-2024年预计特高压直流将密集核准。表61：“十四五”期间规划的特高压输电线路类型项目简称电压等级建设情况核准时间开工时间投运时间投资额（亿元）线路长度（公里）输送能力（GW）直流青海-河南±800已投运2018.102018.112020.1222615638雅中-江西±800已投运2019.82019.92021.624416968陕北-武汉±800已投运2019.12020.22022.418511378白鹤滩-江苏±800已投运2020.112020.122022.730720808白鹤滩-浙江±800已投运2021.72021.102022.1229921218金上-湖北±800建设中2023.12023.22024E33419018陇东-山东±800建设中2023.22023.32025E2029268行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日88请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明哈密-重庆±80023年1月环评2023E2023H12024E26022838宁夏-湖南±80023年1月环评2023E2023H12024E16198蒙西-京津冀±80022年11月可研2023E2023E2024E藏东南-粤港澳±80022年1月可研2024E2024E2025E甘肃-浙江±80022年4月预可研2024E2024E2025E陕西-河南±80023年3月可研招标2024E2024E2025E9008陕西-安徽±80022年7月预可研2024E2024E2025E10008交流南昌-长沙1000已投运2020.122021.22021.121026824荆门-武汉1000已投运2020.122021.32022.12652342南阳-荆门-长沙1000已投运2020.42021.62022.1081.7965.46驻马店-武汉1000建设中2021.112022.32023.1138287福州-厦门1000建设中2022.12022.32023E71.25594武汉-南昌1000建设中2022.72022.92023E82.9913.2川渝交流1000建设中2022.92022.92025E2881316张北-胜利1000已核准2022.92023H12025E67.92368黄石特高压1000已核准2022.92023E2025E22.8资料来源：国家电网，北极星输配电网，西部证券研发中心2.6.2特高压核心设备价值量高特高压投资额大，核心设备价值量高。直流线路单线投资额通常在200-300亿元，其中设备投资约占25%，铁塔与线缆投资和特高压线路长度相关，约占28%，基建及其他投资占47%，在直流设备中，换流变压器、换流阀和GIS（气体绝缘金属封闭开关）价值量较高。交流线路单线投资额一般在100亿以内，其中设备投资约占22%，在交流设备中，1000kVGIS、变压器和电抗器价值量较高。图59：特高压直流输电示意图资料来源：国家电网，特变电工官网，西部证券研发中心行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日89请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明图60：特高压交流输电示意图资料来源：国家电网，特变电工官网，西部证券研发中心图61：直流特高压投资构成占比图62：交流特高压投资构成占比资料来源：华经产业研究院，西部证券研发中心资料来源：华经产业研究院，西部证券研发中心2.7特高压建设蓄势待发，相关公司中标今年来特高压已有大规模项目招标。2023年3月7日，国家电网发布2023年第十批设备采购（特高压项目第一次设备招标采购）中标公告，本次采购项目主要为中南部地区特高压项目，涉及川渝、武汉-南昌、福州-厦门、白鹤滩-江苏、驻马店-武汉五条交流特高压线路，具体包括7座变电站新建工程，以及武汉-南昌项目的湖北段、江西段，驻马店-武汉交流、白鹤滩-浙江4条线路工程。表62：招标项目情况概览特高压工程名称中标涉及具体工程名称投产时间线路长度（km）总投资（亿元）川渝特高压1000千伏特高压交流工程甘孜1000千伏变电站新建工程成都东1000千伏变电站新建工程天府南1000千伏变电站新建工程2025年658288基础土建,47%铁塔,26%电缆,2%换流变压器,13%换流阀,7%GIS,3%其他,3%核心设备,25%基础土建,43%铁塔,32%电缆,3%GIS,13%变压器,5%电抗器,3%其他,2%核心设备，22%行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日90请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明特高压工程名称中标涉及具体工程名称投产时间线路长度（km）总投资（亿元）铜梁1000kV变电站新建工程武汉-南昌1000kV特高压交流工程黄石变电站新建工程武汉-南昌线路工程（湖北段）武汉变电站新建工程武汉-南昌线路工程（江西段）2023年46391福州—厦门1000千伏特高压交流工程长泰1000千伏变电站新建工程2023年23871白鹤滩—江苏±800千伏特高压直流工程±800千伏白鹤滩-浙江特高压直流输电工程2022年2087307驻马店-武汉1000kV特高压交流工程驻马店-武汉交流线路工程（湖北段）2023年28638资料来源：国家电网，西部证券研发中心设备采购涉及18种电网设备。国家电网第十批采购涉及1000kV变压器、电容器、电抗器、交流变压器、隔离开关等18种电网设备。但其中甘孜1000千伏变电站新建工程中的50207平方米压型钢板和1台通信设备流标。图63：设备采购涉及18种电网设备资料来源：国家电网，西部证券研发中心1）1000kV变压器：总中标35台，其中特变电工（40%），西安西电（20%）、保变电气（20%）和山东电力（20%），中标金额分别为3.89亿元、2.94亿元、2.99亿元、2.88亿元。2）1000kV电抗器：总中标53台，其中特变电工（23%），西安西电（34%）、保变电气（9%）和山东电力（34%），中标金额分别为2.16亿元，2.34亿元、0.71亿元、2.37亿元。02004006008001000120014001000kV变压器（台）电容器（组）电抗器（台）交流变压器（台）压型钢板（平方米）通信设备（套/块/个/台）避雷器（台）隔离开关（台/组）组合电器（间隔/套）互感器（台）交流断路器（台）1000kV电抗器（台）钢结构及构支架（万吨）支柱绝缘子（只）1000kV组合电器（间隔）二次设备（台）在线监测（台/套/面）开关柜（台）行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日91请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明3）1000kV组合电器：总中标56间隔，其中平高电气（36%），山东电工电气（16%）、西安西电（21%）、新东北电气（27%），中标金额分别为10.75亿元、5.16亿元、7.39亿元、9.6亿元。4）避雷器：总中标234台，其中金冠电气（32%）、平高电气（25%）、抚顺电瓷（13%）、西安西电（34%），中标金额分别为0.44亿元、0.33亿元、0.16亿元、0.26亿元。5）二次设备：总中标12台，其中国电南瑞（100%），中标金额为55万元。6）支柱绝缘子：总中标1166台，其中西安西电（26%）、中联红星（44%）、唐山电瓷（19%）、醴陵华鑫（11%），中标金额分别为182万元、304万元、122万元、112万元。图64：1000kV变压器各厂商份额图65：1000kV电抗器各厂商份额资料来源：国家电网，西部证券研发中心资料来源：国家电网，西部证券研发中心图66：1000kV组合电器各厂商份额图67：避雷器各厂商份额资料来源：国家电网，西部证券研发中心资料来源：国家电网，西部证券研发中心特变电工,40%西安西电,20%保变电气,20%山东电力,20%特变电工,23%西安西电,34%保变电气,9%山东电力,34%平高电气,36%山东电工电气,16%西安西电,21%新东北电气,27%金冠电气,32%平高电气,25%抚顺电瓷,13%西安西电,34%行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日92请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明图68：二次设备各厂商份额图69：支柱绝缘子各厂商份额资料来源：国家电网，西部证券研发中心资料来源：国家电网，西部证券研发中心2.8建议关注特高压产业链优质个股许继电气：特高压直流的领军企业，技术实力雄厚公司是目前国际领先的具备特高压直流输电、柔性直流输电设备成套能力和整体解决方案能力的企业，形成了由±1100千伏及以下特高压直流输电、±800千伏及以下柔性直流输电、直流输电检修和实验服务等构成的特高压业务体系。公司直流输电主要产品包括换流阀设备、特高压直流输电控制保护系统等。图70：直流输电系统项目展示图资料来源：公司公告，西部证券研发中心公司技术实力雄厚。公司坚持技术创新驱动产业升级，全面攻克了特高压直流输电换流阀系统分析、产品设计、制造工艺、等效试验和工程实施等一整套核心关键技术，成功研制了多个创造“世界首个”和“世界之最”的换流阀产品。2022年11月，公司高压直流输电换流阀顺利通过国家工信部单项冠军产品复核，继续位列国家级制造业单项冠军榜单，彰显公司换流阀领先水平。除换流阀外，公司直流控制保护系统也位列行业第一梯队。公司目前拥有完全自主知识产权的DPS-3000和DPS-5000系列直流控制保护成套设备，可满足±1100kV及以下特高压直流输电、高压直流输电、柔性直流输电工程需求。国电南瑞,100%西安西电,26%中联红星,44%唐山电瓷,19%醴陵华鑫,11%行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日93请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明平高电气：高压开关龙头，积极推行国际化战略公司通过技术创新占领世界开关领域制高点。多年来，公司在高压、超高压、特高压输配电设备关键技术领域取得了重大突破，成功研制了我国第一台252千伏敞开式SF6断路器、550千伏SF6断路器，第一套252千伏全封闭组合电器、800千伏全封闭组合电器、1100千伏全封闭组合电器，以及816千伏和1120千伏直流隔离开关、1100千伏旁路断路器/旁路隔离开关，世界首支±1000千伏级直流纯SF6气体绝缘穿墙套管、世界首台1100千伏GIL产品、1100千伏切滤波器组断路器等一批拥有完全自主知识产权的高端产品，占领了世界开关领域制高点。公司积极推行国际化战略。公司先后与日本东芝、挪威帕拉特等国际公司合资合作，成功组建多家中外合资公司。公司积极拓展国际业务，成功将产品推广到全球60多个国家与地区，并建立了完整的海外营销网络。2022年，公司国际市场业绩实现新突破，145千伏真空断路器中标意大利国家电力公司框架协议，首次进入欧洲高端市场。中国西电：实现输配电设备全产业链覆盖，国内与国际业务均取得重大进展公司实现输配电设备全产业链覆盖。公司是中国输配电高端装备制造业的领军企业，已经完成了输配电设备全产业链覆盖，形成了开关、变压器、换流阀、电容器、避雷器等品种齐全、形式多样、系列完整、电压全覆盖的输变电核心设备产品链；拥有真空灭弧室、铜钨触头、操动机构、精密铸造等核心零部件全自制的配套产业。输变电板块持续发力，国内与国际业务均取得重大进展。2022年上半年，中国西电中标1000kV福州－厦门特高压交流等重大项目，组合电器、避雷器、电容器等产品市场占有率保持领先。与此同时，公司国际业务取得重大突破，签约智利Kilo直流项目，参与乌兹别克斯坦500kV及220kV输变电总包项目，实现莫桑比克市场首次突破。泽宇智能：江苏智能电网龙头企业，布局智能巡检机器人打开业绩增长空间江苏智能电网龙头，电力信息化投资加速公司有望受益。公司为电网智能化系统集成商，江苏市占率60%。2022年公司系统集成、施工及运维、电力设计营收分别为6.79/1.36/0.46亿元，收入占比分别79%/16%/5%。2018-2022年收入、净利润复合增速分别29.07%/39.47%。电网信息化投资加速，公司立足江苏同时布局省外业务。电力信息化是解决风光弃电，供需不平衡问题的关键抓手。江苏电网是国内负荷密集、规模最大的省级电网，公司在江苏绑定中兴通讯，中兴设备在江苏独家授权泽宇智能，公司江苏市占率60%，建成了江苏超过一半地市的电力通信传输网络，实力稳固且领先。公司大力布局省外业务，省外电力智能系统有望高速发展。22年公司江苏、安徽、北京、福建、上海收入增速分别为-27.69%/+349.77%/+328.20%/+463.61%/+212.16%，23年中兴通讯高管加入公司，有望在省外销售侧进一步发力，公司省外业务有望实现高增长。公司布局电力巡检机器人、光伏电站等业务，有望打开公司未来业绩增长点。巡检机器人成为国网投资热点，目前电力智能巡检机器人渗透率不到25%，电网计划未来实现100%的渗透，江苏计划3年内投资300亿在电力巡检机器人及系统领域，我们预计到2025年江苏变电站机器人市场空间有望达90亿元，22-25CAGR有望达32.15%。23年公司设立巡检机器人公司，今年有望在江苏和福建进行试点验证，24年形成订单和收入，新业务增长潜力巨大。光伏电站运营稳步推进。22年公司光伏电站运营规模100MW，公司计划2023年光伏电站业务达到500MW的开工目标，预计在2-4年内实现1GW的行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日94请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明光伏并网目标，光伏业务增长稳健。行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日95请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明七、风险提示一、政策风险若各国新能源政策补贴力度不达预期，海外需求有出现增长放缓或是下滑的可能性。二、市场竞争加剧等风险若市场中的头部企业通过降低价格的方式来扩大市场份额，有概率出现企业间的价格战导致企业利润不及预期三、供应链短缺风险若上游硅料的投产与爬产进度不达预期，存在出现供应链短缺的风险。行业专题报告电力设备西部证券2023年05月04日96请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券—投资评级说明超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上行业评级中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上公司评级增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5%报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。联系地址联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话：021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。