请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-1-行业研究行业投资策略报告证券研究报告＃industryId＃公用事业＃investSuggestion＃推荐(＃investSuggestionChange＃维持）＃relatedReport＃＃emailAuthor＃分析师：蔡屹caiyi@xyzq.com.cnS0190518030002＃assAuthor＃投资要点＃summary＃板块走势：2022全年A股公用事业指数跑赢上证综指3.06pct，环保行业指数跑输上证综指9.86pct：1）2022年，A股公用事业板块下跌11.89%，跑赢上证综指3.06pct，环保板块下跌24.81%，跑输上证综指9.86pct。2）2023/1/1-2023/4/28，A股公用事业板块涨跌幅为+5.19%，跑输上证综指1.44pct，环保板块涨跌幅为-1.34%，跑输上证综指5.29pct。细分赛道：2022年火电/水电/燃气超额收益较明显，分别达到+7.5%/+8.9%/9.8%，2023年初以来环保设备跑输上证综指10.02pct。1）公用事业各细分板块包含电力-火电、电力-水电、电力-绿电（含核电）、燃气，2022全年涨跌幅分别为-7.49%、-6.08%、-21.20%、-5.12%，分别跑赢上证综指+7.46pct、+8.87pct、-6.25pct、+9.83pct；2023/1/1-2023/4/28期间内涨跌幅分别为+6.65%、+9.18%、+0.29%、+5.68%，超额收益幅度分别为+0.01pct、+2.55pct、-6.34pct、-0.95pct。2）环保行业各细分板块包含固废、环卫、环保设备、水务及水处理，2022全年涨跌幅分别为-30.80%、-36.37%、-12.41%、-22.36%，超额收益幅度分别为-15.85pct、-21.41pct、+2.54pct、-7.41pct；2023/1/1-2023/4/28期间内涨跌幅分别为+0.74%、+9.51%、-3.39%、+3.15%，超额收益幅度分别为-5.89pct、+2.88pct、-10.02pct、-3.48pct。细分板块估值跟踪：1）公用事业：2023/4/28，火电、水电、绿电、燃气板块PE（TTM）为27.49x、22.91x、19.38x、10.35x，自2018年初以来估值历史分位分别为97.5%、99.6%、60.3%、1.4%。2）环保行业：2023/4/28，固废、环卫、环保设备、水务及水处理PE（TTM）分别为19.71x、20.27x、26.41x、14.13x，自2018年初以来估值历史分位分别为20.7%、53.3%、76.8%、1.4%。业绩回顾：1）2022全年：a、公用事业行业上市公司合计实现归母净利润1106.91亿元，同比+86.20%。火电、水电、绿电、燃气板块归母净利润为-30.24、413.55、476.13、247.47亿元，分别同比+91.79%、-0.54%、+23.79%、+52.23%。b、环保行业上市公司合计实现归母净利润245.05亿元，同比-8.98%:固废、环卫、环保设备、水务及水处理板块归母净利润为74.13、6.95、27.69、136.28亿元，分别同比-46.00%、+33.66%、-8.32%、+11.35%。2）2023Q1：a、公用事业行业上市公司合计实现营收5585.91亿元，同比+6.10%，实现归母净利润420.20亿元，同比+43.19%：火电、水电、绿电、燃气板块分别实现归母净利润108.63、75.31、163.40、72.86亿元，分别同比+301.71%、+12.58%、+11.31%、+38.16%。b、环保行业上市公司合计实现营收3328.67亿元，同比-0.37%，实现归母净利润245.05亿元，同比-8.98%：固废、环卫、环保设备、水务及水处理板块分别实现归母净利润74.13、6.95、27.69、136.28亿元，分别同比-46.00%、+33.66%、-8.32%、+11.35%。公募基金配置梳理：公用环保公募基金重仓占比1.35%，季度环比+0.03pct，低配2.53pct，重仓排名前五个股为：1、长江电力，2、广汇能源，3、华能国际，4、聚光科技，5、中国核电。截至2023年3月底，股票型+混合型公募基金重仓持仓市值中公用环保行业标的占比为1.35%，环比+0.03pct，同比-0.12pct，低配2.53pct，公募基金重点加仓燃气板块，火电板块减仓。其中，公用事业板块占比为1.12%，环比+0.04pct，同比-0.12pct，低配2.00pct；环保板块占比为0.23%，环比-0.01pct，同比持平，低配0.53pct。风险提示：电力市场化交易造成电价波动风险、来风量波动风险、动力煤价格大幅上涨风险、新能源项目资源审批进度不及预期、来水波动风险、光伏组件价格大幅上涨、宏观经济下行降低电力需求＃title＃公用环保行业2022年年报及2023年一季报总结：23Q1火电、燃气板块归母净利分别同比+302%、+38%＃createTime1＃2023年5月4日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-行业投资策略报告目录1、行情回顾：2023Q1公用环保均小幅跑输大盘，火电/水电板块分别跑赢上证0.01/2.55pct..................................................................................................................-5-1.1、走势回顾：2022年公用事业跑赢大盘3.06pct，2023年初至今公用环保均小幅跑输上证综指..................................................................................................-5-1.2、细分板块回顾.................................................................................................-6-1.3、个股涨跌幅梳理：2022年内绿电个股领涨公用事业，2023年以来部分绿电、环保设备个股跌幅居前................................................................................-11-2、2022年及2023Q1公用环保行业业绩回顾......................................................-13-2.1、公用事业：火电业绩同比大幅修复，归母净利润大幅增长+86.20%...-13-2.2、环保行业：2022年环卫板块净利扭亏为盈，2023Q1环保板块ROE环比+1.10pct..................................................................................................................-21-3、公募配置：公用环保重仓占比1.35%，季度环比+0.03pct，燃气板块增持幅度显著............................................................................................................................-27-4、风险提示..............................................................................................................-30-图表目录图表1、公用事业、环保行业与大盘整体走势复盘（2022/1/1-2022/12/31）....-5-图表2、公用事业、环保行业与大盘整体走势复盘（2023/1/1-2023/4/28）......-5-图表3、2022全年公用事业各细分板块走势复盘（2022/1/1-2022/12/31）.......-6-图表4、2023年年初至今公用事业各细分板块走势复盘（2023/1/1-2023/4/28）-6-图表5、公用事业各细分板块PE（TTM）估值复盘（2018/1/1-2023/4/28）....-7-图表6、公用事业各细分板块PB（MYQ）估值复盘（2018/1/1-2023/4/28）...-7-图表7、公用事业各细分板块PE（TTM）估值历史分位水平（2018/1/1-2023/4/28）......................................................................................................................................-8-图表8、公用事业各细分板块PB（MYQ）估值历史分位水平（2018/1/1-2023/4/28）......................................................................................................................................-8-图表9、2022全年环保行业各细分板块走势复盘（2022/1/1-2022/12/31）.......-9-图表10、2023年年初至今环保行业各细分板块走势复盘（2023/1/1-2023/4/28）.-9-图表11、环保行业各细分板块PE（TTM）估值复盘（2018/1/1-2023/4/28）-10-图表12、环保行业各细分板块PB（MYQ）估值复盘（2018/1/1-2023/4/28）.-10-图表13、环保行业各细分板块PE（TTM）估值历史分位水平（2018/1/1-2023/4/28）....................................................................................................................................-11-图表14、环保行业各细分板块PB（MYQ）估值历史分位水平（2018/1/1-2023/4/28）....................................................................................................................................-11-图表15、2022全年A股公用环保行业各细分板块涨跌幅(2022/1/1-2022/12/31)-12-图表16、2023年初至4月底A股公用环保行业各细分板块涨跌幅(2023/1/1-2023/4/28)..................................................................................................-12-图表17、公用环保行业总市值前20个股排行（单位：亿元，数据截至2023/4/28收盘）........................................................................................................................-12-图表18、2022年A股公用环保行业涨跌幅排名前20个股（2022/1/1-2022/12/31）....................................................................................................................................-13-图表19、2022年A股公用环保行业涨跌幅排名后20个股（2022/1/1-2022/12/31）rQmPsPpPuMrMnMrNtMqQrM8O9RbRnPqQnPmPlOrRsPkPpPtObRpOsPNZnMpPvPtQrP请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-行业投资策略报告....................................................................................................................................-13-图表20、2023年初至4月底A股公用环保行业涨跌幅排名前20个股（2023/1/1-2023/4/28）............................................................................................-13-图表21、2023年初至4月底A股公用环保行业涨跌幅排名后20个股（2023/1/1-2023/4/28）............................................................................................-13-图表22、2022年公用事业行业营业收入情况......................................................-14-图表23、2022年公用事业行业归母净利润情况..................................................-14-图表24、2022年公用事业行业扣非归母净利润情况.........................................-14-图表25、2022年电力行业营业收入情况..............................................................-14-图表26、2022年电力行业归母净利润情况..........................................................-15-图表27、2022年电力行业扣非归母净利润情况..................................................-15-图表28、2022年燃气行业营业收入情况..............................................................-15-图表29、2022年燃气行业归母净利润情况..........................................................-15-图表30、2022年燃气行业扣非归母净利润情况..................................................-15-图表31、2022年电力、燃气行业ROE情况........................................................-15-图表32、2022年电力、燃气行业毛利率情况......................................................-16-图表33、2022年电力、燃气行业销售净利率情况.............................................-16-图表34、2022年电力、燃气行业期间费用率情况.............................................-16-图表35、2022年电力、燃气行业ROIC情况......................................................-16-图表36、2022年火电行业营业收入情况..............................................................-16-图表37、2022年水电行业营业收入情况..............................................................-16-图表38、2022年绿电行业营业收入情况..............................................................-17-图表39、2022年燃气行业营业收入情况..............................................................-17-图表40、2022年火电行业归母净利润情况..........................................................-17-图表41、2022年水电行业归母净利润情况..........................................................-17-图表42、2022年绿电行业归母净利润情况..........................................................-17-图表43、2022年燃气行业归母净利润情况..........................................................-17-图表44、2022年火电行业扣非归母净利润情况..................................................-18-图表45、2022年水电行业扣非归母净利润情况..................................................-18-图表46、2022年绿电行业扣非归母净利润情况..................................................-18-图表47、2022年燃气行业扣非归母净利润情况..................................................-18-图表48、2023年一季度公用事业行业营业收入情况.........................................-19-图表49、2023年一季度公用事业行业归母净利润情况.....................................-19-图表50、2023年一季度电力行业营业收入情况..................................................-19-图表51、2023年一季度电力行业归母净利润情况.............................................-19-图表52、2023年一季度电力、燃气行业毛利率情况.........................................-19-图表53、2023年一季度电力、燃气行业销售净利率情况.................................-19-图表54、2023年一季度电力、燃气行业ROE情况...........................................-20-图表55、2023年一季度火电行业营业收入情况..................................................-20-图表56、2023年一季度水电行业营业收入情况..................................................-20-图表57、2023年一季度绿电行业营业收入情况..................................................-20-图表58、2023年一季度燃气行业营业收入情况..................................................-20-图表59、2023年一季度火电行业归母净利润情况.............................................-21-图表60、2023年一季度水电行业归母净利润情况.............................................-21-图表61、2023年一季度绿电行业归母净利润情况.............................................-21-图表62、2023年一季度燃气行业归母净利润情况.............................................-21-图表63、2022年环保行业营业收入情况..............................................................-21-图表64、2022年环保行业归母净利润情况..........................................................-21-图表65、2022年环保行业扣非归母净利润情况..................................................-22-图表66、2022年环保行业ROE情况....................................................................-22-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-行业投资策略报告图表67、2022年环保行业毛利率情况..................................................................-22-图表68、2022年环保行业销售净利率情况..........................................................-22-图表69、2022年环保行业期间费用率情况..........................................................-22-图表70、2022年环保行业ROIC情况..................................................................-22-图表71、2022年固废行业营业收入情况..............................................................-23-图表72、2022年环卫行业营业收入情况..............................................................-23-图表73、2022年环保设备行业营业收入情况......................................................-23-图表74、2022年水务及水处理行业营业收入情况.............................................-23-图表75、2022年固废行业归母净利润情况..........................................................-23-图表76、2022年环卫行业归母净利润情况..........................................................-23-图表77、2022年环保设备行业归母净利润情况..................................................-24-图表78、2022年水务及水处理行业归母净利润情况.........................................-24-图表79、2022年固废行业扣非归母净利润情况..................................................-24-图表80、2022年环卫行业扣非归母净利润情况..................................................-24-图表81、2022年环保设备行业扣非归母净利润情况.........................................-24-图表82、2022年水务及水处理行业扣非归母净利润情况.................................-24-图表83、2023年一季度环保行业营业收入情况..................................................-25-图表84、2023年一季度环保行业归母净利润情况.............................................-25-图表85、2023年一季度环保行业毛利率情况......................................................-25-图表86、2023年一季度环保行业销售净利率情况.............................................-25-图表87、2023年一季度环保行业ROE情况........................................................-25-图表88、2023年一季度固废行业营业收入情况..................................................-26-图表89、2023年一季度环卫行业营业收入情况..................................................-26-图表90、2023年一季度环保设备行业营业收入情况.........................................-26-图表91、2023年一季度水务及水处理行业营业收入情况.................................-26-图表92、2023年一季度固废行业归母净利润情况.............................................-26-图表93、2023年一季度环卫行业归母净利润情况.............................................-26-图表94、2023年一季度环保设备行业归母净利润情况.....................................-27-图表95、2023年一季度水务及水处理行业归母净利润情况.............................-27-图表96、A股公募基金重仓股配置公用环保行业趋势.......................................-28-图表97、A股公募基金重仓股配置公用事业行业趋势.......................................-28-图表98、A股公募基金重仓股配置环保行业趋势...............................................-28-图表99、A股公募基金重仓股配置公用事业-电力板块趋势.............................-28-图表100、A股公募基金重仓股配置公用事业-电力-火电板块趋势..................-28-图表101、A股公募基金重仓股配置公用事业-电力-水电板块趋势..................-28-图表102、A股公募基金重仓股配置公用事业-电力-绿电板块趋势..................-29-图表103、A股公募基金重仓股配置公用事业-燃气板块趋势...........................-29-图表104、A股公募基金重仓股配置环保-固废板块趋势...................................-29-图表105、A股公募基金重仓股配置环保-环卫板块趋势...................................-29-图表106、A股公募基金重仓股配置环保-环保设备板块趋势...........................-29-图表107、A股公募基金重仓股配置环保-水务及水处理板块趋势...................-29-图表108、公募基金环保公用行业重仓个股梳理（截至2023Q1末）.............-30-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-行业投资策略报告报告正文1、行情回顾：2023Q1公用环保均小幅跑输大盘，火电/水电板块分别跑赢上证0.01/2.55pct1.1、走势回顾：2022年公用事业跑赢大盘3.06pct，2023年初至今公用环保均小幅跑输上证综指2022全年A股公用事业指数跑赢上证综指3.06pct，环保行业指数跑输上证综指9.86pct：2022/1/1-2022/12/30，上证综指、深证成指、创业板指分别下跌14.95%、25.52%、27.80%，1）A股公用事业板块下跌11.89%，跑赢上证综指3.06pct，2）A股环保板块下跌24.81%，跑输上证综指9.86pct。图表1、公用事业、环保行业与大盘整体走势复盘（2022/1/1-2022/12/31）数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理2023/1/1-2022/4/28，A股公用事业与环保行业均小幅跑输上证综指，超额收益幅度分别为-1.44pct、-5.29pct：2023/1/1-2023/4/28，上证综指、深证成指、创业板指涨跌幅分别为+6.63%、1.99%、-1.35%，1）A股公用事业板块涨跌幅为+5.19%，跑输上证综指1.44pct，2）A股环保板块涨跌幅为-1.34%，跑输上证综指5.29pct。图表2、公用事业、环保行业与大盘整体走势复盘（2023/1/1-2023/4/28）数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-行业投资策略报告1.2、细分板块回顾公用事业细分板块涨跌幅：2023年初至今，公用事业各细分板块包含电力-火电、电力-水电、电力-绿电（含核电）、燃气，1）2022全年涨跌幅分别为-7.49%、-6.08%、-21.20%、-5.12%，分别跑赢上证综指+7.46pct、+8.87pct、-6.25pct、+9.83pct，2）各板块2023/1/1-2023/4/28期间内涨跌幅分别为+6.65%、+9.18%、+0.29%、+5.68%，与上证综指相比的超额收益幅度分别为+0.01pct、+2.55pct、-6.34pct、-0.95pct。图表3、2022全年公用事业各细分板块走势复盘（2022/1/1-2022/12/31）数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理图表4、2023年年初至今公用事业各细分板块走势复盘（2023/1/1-2023/4/28）数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理公用事业细分板块估值水平：2022年内，电力板块估值整体出现小幅回调，2023年初以来整体呈上升趋势，火电细分板块估值持续提升。公用事业各细分板块包含电力-火电、电力-水电、电力-绿电（含核电）、燃气：1）2022全年市盈率：2022/1/7与2022/12/30各板块PE（TTM）估值分别为21.48x、20.40x、26.28x、17.66x与23.82x、19.11x、19.17x、11.09x，年内变化幅度分别为+10.9%、-6.4%、-27.1%、-37.2%，年内各自最高PE（TTM）估值水平分别达到约24.84x、22.76x、28.14x、17.79x。电力板块PE估值水平出现小幅回调，火电板块PE估值则整体处于上升态势；2）2022全年市净率：2022/1/7与2022/12/30各板块PB（MYQ）估值分别为请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-行业投资策略报告1.15x、2.24x、2.25x、2.27x与1.10x、2.19x、1.99x、2.18x，年内变化幅度分别为-4.2%、-2.3%、-11.7%、-4.3%，年内各自最高PB（MYQ）估值水平分别达到约1.28x、2.47x、2.45x、2.84x。3）2023年初至4月底市盈率：2023/1/6与2023/4/28各板块PE（TTM）估值分别为24.00x、19.21x、19.96x、11.47x与27.49x、22.91x、19.38x、10.35x，年内变化幅度分别为+14.5%、+19.3%、-2.9%、-9.8%，年内各自最高PE（TTM）估值水平分别达到约28.64x、22.91x、20.36x、12.40x。年初至今，电力板块PE估值水平整体上行态势；4）2023年初至4月底市净率：2023/1/6与2023/4/28各板块PB（MYQ）估值分别为1.13x、2.10x、1.77x、1.99x与1.21x、2.29x、1.75x、2.06x，年内变化幅度分别为+7.2%、+9.0%、-1.4%、+3.5%，年内各自最高PB（MYQ）估值水平分别达到约1.21x、2.29x、1.78x、2.16x。图表5、公用事业各细分板块PE（TTM）估值复盘（2018/1/1-2023/4/28）数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理图表6、公用事业各细分板块PB（MYQ）估值复盘（2018/1/1-2023/4/28）数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理公用事业板块估值分位水平：截至2023年4月底，电力板块整体估值处于历史较高分位，燃气大体位于历史相对底部。电力板块估值水平整体位于2018年以来的60%以上分位，其中截至2023年4月底，火电、水电、绿电板块PE（TTM）估值历史分位分别为97.5%、99.6%、60.3%，2022年内最高点分别达到历史分位请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-行业投资策略报告的88.1%、98.9%、97.8%，2023年初至今仍处上升通道，燃气板块PE（TTM）历史估值分位为1.4%。而火电、水电、绿电、燃气当前PB估值历史分位分别为87.1%、77.1%、47.7%、27.6%，2022年内高点分别为96.8%、98.2%、93.5%、96.8%。图表7、公用事业各细分板块PE（TTM）估值历史分位水平（2018/1/1-2023/4/28）数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理图表8、公用事业各细分板块PB（MYQ）估值历史分位水平（2018/1/1-2023/4/28）数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理环保行业细分板块涨跌幅：2022年环保行业整体处于下跌区间，其中环保设备取得正向超额收益，达到+2.54%，2023年初以来环保设备跑输上证综指5.29pct。环保行业各细分板块包含固废、环卫、环保设备、水务及水处理，1）2022全年涨跌幅分别为-30.80%、-36.37%、-12.41%、-22.36%，与上证综指相比的超额收益幅度分别为-15.85pct、-21.41pct、+2.54pct、-7.41pct，2）各板块2023/1/1-2023/4/28期间内涨跌幅分别为+0.74%、+9.51%、-3.39%、+3.15%，与上证综指相比的超额收益幅度分别为-5.89pct、+2.88pct、-10.02pct、-3.48pct。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-行业投资策略报告图表9、2022全年环保行业各细分板块走势复盘（2022/1/1-2022/12/31）数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理图表10、2023年年初至今环保行业各细分板块走势复盘（2023/1/1-2023/4/28）数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理环保行业细分板块估值水平：2022年内，环保设备估值整体出现大幅提升，2022年初以来各细分板块估值水平呈现单边下行态势。环保行业各细分板块包含固废、环卫、环保设备、水务及水处理：1）2022全年市盈率：2022/1/7与2022/12/30各板块PE（TTM）估值分别为19.78x、17.65x、29.98x、17.43x与19.87x、17.28x、25.02x、14.24x，年内变化幅度分别为+0.5%、-2.1%、-16.5%、-18.3%，年内各自最高PE（TTM）估值水平分别达到约22.40x、19.35x、29.98x、17.43x；2）2022全年市净率：2022/1/7与2022/12/30各板块PB（MYQ）估值分别为2.74x、1.64x、2.60x、1.55x与2.00x、1.12x、2.42x、1.23x，年内变化幅度分别为-27.2%、-31.8%、-6.9%、-20.9%，年内各自最高PB（MYQ）估值水平分别达到约2.74x、1.64x、2.64x、1.55x。3）2023年初至4月底市盈率：2023/1/6与2023/4/28各板块PE（TTM）估值分别为20.52x、17.79x、26.35x、14.46x与19.71x、20.27x、26.41x、14.13x，年内变化幅度分别为-4.0%、+13.9%、+0.2%、-2.3%，年内各自最高PE（TTM）估值水平分别达到约21.81x、21.17x、28.79x、15.61x；4）2022年初至4月底市净率：2023/1/6与2023/4/28各板块PB（MYQ）估请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-行业投资策略报告值分别为1.85x、1.11x、2.32x、1.21x与1.84x、1.21x、2.19x、1.25x，年内变化幅度分别为-0.5%、+8.5%、-5.6%、+3.3%，年内各自最高PB（MYQ）估值水平分别达到约1.96x、1.30x、2.52x、1.29x。图表11、环保行业各细分板块PE（TTM）估值复盘（2018/1/1-2023/4/28）数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理图表12、环保行业各细分板块PB（MYQ）估值复盘（2018/1/1-2023/4/28）数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理环保板块估值分位水平：截至2023年4月底，固废、水务及水处理估值接近六年来历史估值底部，环卫PE、PB历史估值分位分别为53.3%、17.6%，环保设备PE、PB历史估值分位分别为76.8%、52.5%。环保板块估值水平自2023年初以来持续回调，其中截至2023年4月底，固废、环卫、环保设备、水务及水处理板块PE（TTM）估值历史分位分别为20.7%、53.3%、76.8%、1.4%，2022年以来最高点分别达到历史分位的51.1%、58.3%、94.9%、42.8%。而固废、环卫、环保设备、水务及水处理板块当前PB估值历史分位分别为2.2%、17.6%、52.5%、6.5%，2022年以来高点分别为63.3%、61.5%、91.0%、59.7%。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-行业投资策略报告图表13、环保行业各细分板块PE（TTM）估值历史分位水平（2018/1/1-2023/4/28）数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理图表14、环保行业各细分板块PB（MYQ）估值历史分位水平（2018/1/1-2023/4/28）数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理1.3、个股涨跌幅梳理：2022年内绿电个股领涨公用事业，2023年以来部分绿电、环保设备个股跌幅居前2022全年，公用环保行业各细分板块均出现不同程度下跌，其中1）燃气-5.12%、2）水电-6.08%、3）火电-7.49%跌幅较小。2023年初至4月底，公用环保整体呈现上涨趋势，其中1）环卫+9.51%、2）水电+9.18%；3）火电+6.65%涨幅排名前三。环保设备则延续下跌趋势。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-行业投资策略报告图表15、2022全年A股公用环保行业各细分板块涨跌幅(2022/1/1-2022/12/31)图表16、2023年初至4月底A股公用环保行业各细分板块涨跌幅(2023/1/1-2023/4/28)数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理图表17、公用环保行业总市值前20个股排行（单位：亿元，数据截至2023/4/28收盘）数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理2022全年，公用环保行业涨幅居前个股：走势前十分别为1、惠城环保（+98.53%），2、ST龙净（+73.54%），3、赣能股份（+64.76%），4、通宝能源（+57.35%），5、路德环境（+55.37%），6、湖南发展（+51.01%），7、广汇能源（+43.88%），8、国中水务（+37.21%），9、神雾节能（+35.10%），10、国电电力（+34.70%）；走势后十分别为1、英科再生（-63.09%），2、力合科技（-59.45%），3、清研环境（-56.17%）,4、百川畅银（-52.85%）,5、天源环保（-52.49%）,6、深水海纳（-49.60%），7、中兰环保（-47.27%），8、倍杰特（-46.67%），9、顺控发展（-45.18%），10、海新能科（-45.02%）。从公用环保行业个股涨跌幅情况来看，固废、火电相关个股总体出现较大幅度上涨，环保设备、水务及水处理板块总体表现相对较差。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-行业投资策略报告图表18、2022年A股公用环保行业涨跌幅排名前20个股（2022/1/1-2022/12/31）图表19、2022年A股公用环保行业涨跌幅排名后20个股（2022/1/1-2022/12/31）数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理2023/1/1-2023/4/28，公用环保行业涨幅居前个股：走势前十分别为1、大地海洋（+49.27%），2、通宝能源（+32.71%），3、天富能源（+29.54%），4、浙能电力（+28.65%），5、华能国际（+27.46%），6、嘉泽新能（+27.32%），7、江南水务（+26.72%），8、通源环境（+26.64%），9、新奥股份（+26.09%），10、珈伟新能（+25.47%）；走势后十分别为1、京蓝科技（-43.46%），2、聚光科技（-28.91%），3、ST博天（-27.16%）,4、国中水务（-27.12%）,5、ST金山（-26.64%）,6、ST惠天（-19.41%），7、清水源（-18.72%），8、川能动力（-17.94%），9、德创环保（-17.26%），10、海新能科（-16.97%）。从公用环保行业个股涨跌幅情况来看，火电相关个股涨幅较大，主要下跌个股行业为环保设备、水务及水处理等。图表20、2023年初至4月底A股公用环保行业涨跌幅排名前20个股（2023/1/1-2023/4/28）图表21、2023年初至4月底A股公用环保行业涨跌幅排名后20个股（2023/1/1-2023/4/28）数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理2、2022年及2023Q1公用环保行业业绩回顾2.1、公用事业：火电业绩同比大幅修复，归母净利润大幅增长+86.20%1）2022年公用事业行业业绩表现：火电归母净利润同比+91.79%，绿电归母请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-行业投资策略报告净利润同比+23.79%，水电归母净利润同比-0.54%，燃气归母净利润同比+52.23%，绿电、水电ROE分别为9.27%、10.34%。2022年公用事业行业上市公司合计实现营收22031.65亿元，同比+16.69%，实现归母净利润1106.91亿元，同比+86.20%，实现扣非归母净利润973.31亿元，同比+149.15%：具体细分板块方面，电力行业上市公司合计实现营收18128.41亿元，同比+12.80%，实现归母净利润859.44亿元，同比+98.98%，实现扣非归母净利润738.89亿元，同比+201.53%；燃气行业实现营业收入3903.24亿元，同比+38.96%，实现归母净利润247.47亿元，同比+52.23%，实现扣非归母净利润234.42亿元，同比+61.00%。2022年，电力行业ROE为5.29%，同比+2.50pct。电力行业中，火电、水电、绿电ROE分别为-0.43%、10.34%、9.27%，分别同比+4.651pct、-0.61pct、+0.55pct。2022年天然气行业消费量较为稳定，全国天然气表观消费量3638.12亿立方米，同比微降2.7%。2022年，燃气行业ROE为+18.27%，同比+4.39pct。图表22、2022年公用事业行业营业收入情况图表23、2022年公用事业行业归母净利润情况数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理图表24、2022年公用事业行业扣非归母净利润情况图表25、2022年电力行业营业收入情况数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-行业投资策略报告图表26、2022年电力行业归母净利润情况图表27、2022年电力行业扣非归母净利润情况数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理图表28、2022年燃气行业营业收入情况图表29、2022年燃气行业归母净利润情况数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理图表30、2022年燃气行业扣非归母净利润情况图表31、2022年电力、燃气行业ROE情况数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-行业投资策略报告图表32、2022年电力、燃气行业毛利率情况图表33、2022年电力、燃气行业销售净利率情况数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理图表34、2022年电力、燃气行业期间费用率情况图表35、2022年电力、燃气行业ROIC情况数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理公用事业各细分板块营业收入：2022年，电力行业中，火电、水电、绿电板块分别实现营业收入13134.78、1683.73、3309.91亿元，分别同比+14.77%、+6.00%、+8.94%；燃气行业实现营业收入3903.24亿元，同比+38.96%。图表36、2022年火电行业营业收入情况图表37、2022年水电行业营业收入情况数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-行业投资策略报告图表38、2022年绿电行业营业收入情况图表39、2022年燃气行业营业收入情况数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理公用事业各细分板块归母净利润：2022年，电力行业中，火电、水电、绿电板块分别实现归母净利润-30.24、413.55、476.13亿元，分别同比+91.79%、-0.54%、+23.79%；燃气行业实现归母净利润247.47亿元，同比+52.23%。图表40、2022年火电行业归母净利润情况图表41、2022年水电行业归母净利润情况数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理图表42、2022年绿电行业归母净利润情况图表43、2022年燃气行业归母净利润情况数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理公用事业各细分板块扣非归母净利润：2022年，电力行业中，火电、水电、绿电板块分别实现扣非归母净利润-126.48、409.20、456.16亿元，分别同比+74.92%、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-行业投资策略报告+5.99%、+25.57%；燃气行业实现扣非归母净利润234.42亿元，同比+61.00%。图表44、2022年火电行业扣非归母净利润情况图表45、2022年水电行业扣非归母净利润情况数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理图表46、2022年绿电行业扣非归母净利润情况图表47、2022年燃气行业扣非归母净利润情况数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理2）2023年一季度公用事业行业业绩表现：2023Q1火电归母净利同比+301.71%，绿电归母净利同比+11.31%2023年一季度，公用事业行业上市公司合计实现营收5585.91亿元，同比+6.10%，环比-4.65%；实现归母净利润420.20亿元，同比+43.19%，环比+1296.50%：电力行业上市公司合计实现营收4541.85亿元，同比+4.47%，环比-3.05%；实现归母净利润347.33亿元，同比+44.29%，环比+916.06%：2023年一季度，电力行业ROE为+1.99%，同比+0.50pct。电力行业中，火电、水电、绿电ROE分别为1.43%、1.83%、2.85%，分别同比+1.05pct、+0.14pct、-0.06pct，分别环比+3.33pct、+1.02pct、+1.76pct。2023年一季度天然气行业维持快速发展，燃气行业ROE为4.82%，同比+0.82pct，环比-0.23pct。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-行业投资策略报告图表48、2023年一季度公用事业行业营业收入情况图表49、2023年一季度公用事业行业归母净利润情况数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理图表50、2023年一季度电力行业营业收入情况图表51、2023年一季度电力行业归母净利润情况数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理图表52、2023年一季度电力、燃气行业毛利率情况图表53、2023年一季度电力、燃气行业销售净利率情况数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-行业投资策略报告图表54、2023年一季度电力、燃气行业ROE情况数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理公用事业各细分板块营业收入：2023年一季度，电力行业中，火电、水电、绿电板块分别实现营业收入3302.55、422.78、816.52亿元，分别同比+2.05%、+22.03%、+6.77%，分别环比-2.85%、+11.91%、-10.02%；燃气行业实现营业收入1044.06亿元，同比+13.79%，环比-11.04%。图表55、2023年一季度火电行业营业收入情况图表56、2023年一季度水电行业营业收入情况数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理图表57、2023年一季度绿电行业营业收入情况图表58、2023年一季度燃气行业营业收入情况数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理公用事业各细分板块归母净利润：2023年一季度，电力行业中，火电、水电、绿电板块分别实现归母净利润108.63、75.31、163.40亿元，分别同比+301.71%、+12.58%、+11.31%，环比+179.70%、+126.91%、+169.87%，；燃气行业实现归母净利润72.86亿元，同比+38.16%，环比+0.29%。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-21-行业投资策略报告图表59、2023年一季度火电行业归母净利润情况图表60、2023年一季度水电行业归母净利润情况数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理图表61、2023年一季度绿电行业归母净利润情况图表62、2023年一季度燃气行业归母净利润情况数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理2.2、环保行业：2022年环卫板块净利扭亏为盈，2023Q1环保板块ROE环比+1.10pct1）2022年环保行业业绩表现：环卫板块净利扭亏为盈，全年ROE同比提升7.11pct至1.82%环保行业上市公司合计实现营收3328.67亿元，同比-0.37%，实现归母净利润245.05亿元，同比-8.98%，实现扣非净利润169.20亿元，同比-15.25%。2022年，环保行业ROE为+5.78%，同比-1.07pct。环保行业中，固废、环卫、环保设备、水务及水处理板块ROE分别为6.14%、1.82%、4.61%、6.64%，分别同比-6.66pct、+7.11pct、-0.87pct、+0.27pct。图表63、2022年环保行业营业收入情况图表64、2022年环保行业归母净利润情况数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-22-行业投资策略报告图表65、2022年环保行业扣非归母净利润情况图表66、2022年环保行业ROE情况数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理图表67、2022年环保行业毛利率情况图表68、2022年环保行业销售净利率情况数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理图表69、2022年环保行业期间费用率情况图表70、2022年环保行业ROIC情况数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理环保行业各细分板块营业收入：2022年，环保行业中，固废、环卫、环保设备、水务及水处理板块分别实现营业收入1078.13、389.80、678.81、1181.93亿元，分别同比-5.83%、-3.57%、+8.00%、+1.59%。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-23-行业投资策略报告图表71、2022年固废行业营业收入情况图表72、2022年环卫行业营业收入情况数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理图表73、2022年环保设备行业营业收入情况图表74、2022年水务及水处理行业营业收入情况数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理环保行业各细分板块归母净利润：2022年，环保行业中，固废、环卫、环保设备、水务及水处理板块分别实现归母净利润74.13、6.95、27.69、136.28亿元，分别同比-46.00%、+33.66%、-8.32%、+11.35%。图表75、2022年固废行业归母净利润情况图表76、2022年环卫行业归母净利润情况数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-24-行业投资策略报告图表77、2022年环保设备行业归母净利润情况图表78、2022年水务及水处理行业归母净利润情况数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理环保行业各细分板块扣非归母净利润：2022年，环保行业中，固废、环卫、环保设备、水务及水处理板块分别实现扣非后归母净利润72.39、5.32、20.21、71.28亿元，分别同比-32.57%、+21.62%、+2.70%、-26.70%。图表79、2022年固废行业扣非归母净利润情况图表80、2022年环卫行业扣非归母净利润情况数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理图表81、2022年环保设备行业扣非归母净利润情况图表82、2022年水务及水处理行业扣非归母净利润情况数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理2）2023年一季度环保行业业绩表现：环保板块ROE环比提升1.10pct至1.39%环保行业上市公司合计实现营收719.83亿元，同比+2.39%，环比-28.94%；实现归母净利润62.14亿元，同比+0.49%，环比+397.87%。2023年一季度，环保行业ROE为+1.39%，同比-0.89pct，环比+1.10pct。环保行业中，固废、环卫、环保设备、水务及水处理板块ROE分别为1.90%、1.13%、1.02%、1.24%，分别同请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-25-行业投资策略报告比-4.82pct、+3.83pct、+0.91pct、-0.23pct，分别环比+1.95pct、+3.02pct、+1.32pct、+0.18pct。图表83、2023年一季度环保行业营业收入情况图表84、2023年一季度环保行业归母净利润情况数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理图表85、2023年一季度环保行业毛利率情况图表86、2023年一季度环保行业销售净利率情况数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理图表87、2023年一季度环保行业ROE情况数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理环保行业各细分板块营业收入：2023年一季度，环保行业中，固废、环卫、环保设备、水务及水处理板块分别实现营业收入248.49、85.92、142.87、242.56亿元，分别同比+7.08%、-5.08%、+4.05%、-0.25%，分别环比-18.77%、-21.96%、-34.46%、-36.01%。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-26-行业投资策略报告图表88、2023年一季度固废行业营业收入情况图表89、2023年一季度环卫行业营业收入情况数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理图表90、2023年一季度环保设备行业营业收入情况图表91、2023年一季度水务及水处理行业营业收入情况数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理环保行业各细分板块归母净利润：2023年一季度，环保行业中，固废、环卫、环保设备、水务及水处理板块分别实现归母净利润24.57、4.43、6.54、26.60亿元，分别同比+7.11%、+58.61%、-32.57%、+0.74%，分别环比+3886.81%、+160.64%、-452.84%、+19.30%。图表92、2023年一季度固废行业归母净利润情况图表93、2023年一季度环卫行业归母净利润情况数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-27-行业投资策略报告图表94、2023年一季度环保设备行业归母净利润情况图表95、2023年一季度水务及水处理行业归母净利润情况数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理3、公募配置：公用环保重仓占比1.35%，季度环比+0.03pct，燃气板块增持幅度显著公用环保公募基金重仓占比1.35%，季度环比+0.03pct，低配2.53pct，重仓排名前五个股为1、长江电力，2、广汇能源，3、华能国际，4、聚光科技，5、中国核电。截至2023Q1末，股票型+混合型公募基金重仓持仓市值中公用环保行业标的占比为1.35%，经调整后测算环比+0.03ct，同比-0.12pct，低配2.53pct，公募基金的公用环保行业持仓较2022年底基本持平，重点加仓方向在于燃气，火电板块减仓。其中，公用事业板块占比为1.12%，环比+0.04pct，同比-0.12pct，低配2.00pct；环保板块占比为0.23%，环比-0.01pct，同比持平，低配0.53pct。公募基金重点加仓燃气板块，火电板块减仓。基金重仓细分板块来看，1）公用方面：电力-火电板块占比为0.33%，环比-0.05pct，同比+0.14pct，低配0.51pct，细分板块重点持仓标的包括华能国际、华电国际、宝新能源、粤电力A、上海电力、大唐发电等；电力-水电板块占比为0.39%，环比持平，同比+0.03pct，低配0.59pct，细分板块重点持仓标的包括长江电力、川投能源、华能水电、国投电力等；电力-绿电板块占比为0.11%，环比-0.01pct，同比-0.33pct，低配0.85pct，细分板块重点持仓标的包括中国核电、福能股份、三峡能源等；燃气板块占比为0.28%，环比+0.09pct，同比+0.04pct，低配0.05pct，细分板块重点持仓标的包括广汇能源、新奥股份等；2）环保方面：固废板块占比为0.08%，环比+0.01pct，同比-0.02pct，低配0.18pct；环卫板块占比为0.00%，环比持平，同比持平，低配0.05pct；环保设备板块占比为0.14%，环比-0.02pct，同比+0.05pct，低配0.02pct；水务及水处理板块占比为0.01%，环比持平，同比-0.02pct，低配0.28pct。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-28-行业投资策略报告图表96、A股公募基金重仓股配置公用环保行业趋势图表97、A股公募基金重仓股配置公用事业行业趋势数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理图表98、A股公募基金重仓股配置环保行业趋势图表99、A股公募基金重仓股配置公用事业-电力板块趋势数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理图表100、A股公募基金重仓股配置公用事业-电力-火电板块趋势图表101、A股公募基金重仓股配置公用事业-电力-水电板块趋势数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-29-行业投资策略报告图表102、A股公募基金重仓股配置公用事业-电力-绿电板块趋势图表103、A股公募基金重仓股配置公用事业-燃气板块趋势数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理图表104、A股公募基金重仓股配置环保-固废板块趋势图表105、A股公募基金重仓股配置环保-环卫板块趋势数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理图表106、A股公募基金重仓股配置环保-环保设备板块趋势图表107、A股公募基金重仓股配置环保-水务及水处理板块趋势数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-30-行业投资策略报告图表108、公募基金环保公用行业重仓个股梳理（截至2023Q1末）持仓总市值最多持仓基金数最多季度加仓最多公司名称市值（亿元）公司名称数量（只）公司名称数量（万股）1、长江电力87.551、长江电力3161、广汇能源149392、广汇能源51.882、华能国际1122、中国核电96703、华能国际30.973、广汇能源963、华能国际55464、聚光科技30.784、中国核电884、新奥股份46925、中国核电28.485、华电国际485、大唐发电37376、新奥股份16.786、新奥股份396、天富能源31787、华电国际14.637、粤电力A347、南网能源29938、景津装备12.458、三峡能源348、首创环保29829、宝新能源12.259、景津装备329、伟明环保261510、川投能源11.1610、宝新能源3110、高能环境1546数据来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理4、风险提示电力市场化交易造成电价波动风险、来风量波动风险、动力煤价格大幅上涨风险、新能源项目资源审批进度不及预期、来水波动风险、光伏组件价格大幅上涨、宏观经济下行降低电力需求。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-31-行业投资策略报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级行业评级推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934年美国《证券交易所》第15a-6条例定义为本「主要美国机构投资者」除外）。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究上海北京深圳地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层邮编：200135邮箱：research@xyzq.com.cn地址：北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元邮编：100020邮箱：research@xyzq.com.cn地址：深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼邮编：518035邮箱：research@xyzq.com.cn