能源与碳中和组研究员：朱子悦从业资格号F03090679投资咨询号Z0016871投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号4060801001201402021-012021-062021-11美元/桶WTIBRENT中信期货研究能源转型与碳中和专题报告重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因关注、收到、或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。2022-4-7·摘要：产能：全球炼厂产能首次萎缩，重心转移向亚太地区。受炼厂利润下滑影响，2021年全球炼厂产能出现大幅萎缩，同比减少0.4%。亚太、北美和欧洲地区炼能占比超70%，重心由欧美向亚太转移。从复杂程度来看，欧美二次加工产能占比超60%，全球脱硫产能比例受清洁燃料政策影响持续提升。未来全球炼厂产能年增速约为1.23%，二次加工能力大幅提升，其中近90%的新增项目位于亚太、中东和非洲。产量：全球加工量稳定增长，阶段性收缩修复时间不超过1年。2011-2021年全球炼厂加工量复合增速为0.5%；其中2009年和2020年出现加工量的明显下滑。阶段性收缩大多数是受到需求端影响，但收缩时间相对偏短。2021年全球炼厂加工量增长4.8%，炼厂加工量显著修复。若非供应瓶颈限制，加工量的阶段性收缩持续时间较短。预计2023年全球炼油产量有望修复至疫情前水平。利润：地缘冲突&产业转型影响，全球炼油利润旺季+134%。2021年开始全球炼厂供需变得极为紧张，2022年二季度美国炼油厂利润达到59美元/桶，同比+134%。造成这种情况的原因：（1）疫情之后需求强劲增长。（2）地缘政治不确定性。（3）炼油厂产能下降。（4）炼油厂扩建延迟。（5）能源成本上升。预计2023年利润会有明显下滑。贸易：俄罗斯油品出口减少，未来欧洲缺口由中东印度替代。美国成品油净出口大幅增加，2022年达到384万桶/天，同比+40%。2023年2月欧盟对成品油禁运生效，据IEA数据，俄罗斯2月份的石油出口量下降了50万桶/天，至750万桶/天，出口收入减少42%。随着沙特、科威特等国家的炼化能力明显增强及其与欧洲的地缘优势，该部分缺口或由中东替代。2023年全球供需缺口有望收窄至950万桶/日，占比总需求9%，未来两年再度打开。（1）短期供需缺口收窄。亚洲地区的产能增长及其他炼油方式补充，2023年供需缺口有望收窄至950万桶/日，预计2025年缺口将达到971万桶/日。（2）不确定性来自：中国炼能输出受制约；制裁导致俄罗斯炼能下滑；全球贸易供应链脆弱。风险因素：能源政策突变，地缘危机变化，全球经济衰退，减排意愿降低由于欧美关停和转产，2020年开始全球炼厂供需变得紧张，2022年全球汽柴裂解价差和炼油厂利润创历史新高。未来3年全球炼厂供应还压力有多大？我们认为2023年供需缺口有望收窄至950万桶/日，但后续随着投产的减少，叠加对俄制裁，全球油品贸易链脆弱，供需缺口或再度扩大。报告要点碳中和时代，全球炼厂还有供应危机吗？-全球篇中信期货研究能源转型与碳中和专题报告2/11目录摘要：....................................................................................................................................................1一、疫情叠加碳中和，全球炼能增势转头向下................................................................................41、全球炼厂产能增速下滑至0.7%，重心转移向亚太地区................................................................................42、全球加工量稳定增长，但曾出现阶段性收缩.................................................................................................63、地缘冲突&产业转型影响，全球炼油利润创新高...........................................................................................74、俄罗斯油品出口面临弱化，欧洲缺口由中东印度替代.................................................................................7二、当前趋势下，全球炼厂供应压力有多大？................................................................................9免责声明..............................................................................................................................................11zQpRnNuMxP9P8Q6MpNqQoMsRkPrRrNfQrQoPbRmNtMxNpMsPuOoPvM中信期货研究能源转型与碳中和专题报告3/11图目录图1：全球炼厂产能增速下滑........................................................................................................4图2：欧美成品油321裂解价差....................................................................................................4图3：2021年亚太、北美和欧洲地区产能超70%........................................................................5图4：亚太地区炼油产能增长显著................................................................................................5图5：全球各地区炼油能力占比及增量........................................................................................5图6：全球各地区炼油工艺产能（百万桶/日）..........................................................................5图7：全球各地区炼厂新增产能（单位：百万桶）....................................................................6图8：全球成品油产量阶段性下滑................................................................................................7图9：全球成品油开工率阶段性下滑............................................................................................7图10：美国综合裂解利润................................................................................................................7图11：欧洲综合裂解利润................................................................................................................7图12：2021年石油制品主要净进口国...........................................................................................8图13：2021年石油制品主要净出口国...........................................................................................8图14：2021年石油制品贸易格局...................................................................................................8图15：全球各地区原油制品出口变化趋势....................................................................................9图16：俄罗斯对欧成品油出口量....................................................................................................9图17：全球炼能缺口（单位：百万桶/天）..............................................................................10图18：全球汽油库存......................................................................................................................10图19：全球柴油库存......................................................................................................................10中信期货研究能源转型与碳中和专题报告4/11引言：关于本系列报告你需要提前知道的事情2020-2021年，波及全球的新冠疫情导致成品油需求急跌，毛利低迷，全球炼厂产能大幅减少。2022年全球需求逐步正常化，叠加俄乌冲突，上半年欧美汽柴裂解价差抬升，汽柴库存也减至低位。但下半年出现显著分化，欧美汽油裂解价差迅速下滑，柴油仍高位震荡。为了帮助投资者更好的了解当前及未来全球是否仍有炼油供应危机，以及碳中和背景下，全球如何应对炼厂供应的问题。我们梳理了欧美、东亚以及全球炼厂的供应情况，并对供需缺口进行测算。本篇聚焦于全球炼厂的供应问题，并分析全球短期及长期的供应矛盾。一、疫情叠加碳中和，全球炼能增势转头向下1、全球炼厂产能增速下滑至0.7%，重心转移向亚太地区全球炼厂产能增速下滑至0.7%，2021年甚至萎缩0.4%。2011年-2021年全球炼能的扩张速度偏慢，复合增速为0.7%。2021年全球炼厂产能出现30年以来首次大幅萎缩，减少41.9万桶/日，同比减少0.4%。阶段性产能高增主要是受炼厂利润影响。从历史情况看，增速较高的阶段是2006年、2009年、2013-2014年以及2018-2019年，2006年和2009年主要是亚太地区带来了80%以上的增量；2013-2014年主要是亚太、独联体以及中东地区扩产较快；2018-2019年除了亚太和中东，北美地区也在页岩油革命的带动下增产较多。从裂解价差来看，这几次高增对应着2005-2008年、2012-2015年以及2017年的炼厂毛利高峰。图1：全球炼厂产能增速下滑图2：欧美成品油321裂解价差数据来源：BP中信期货研究所数据来源:BP中信期货研究所全球炼厂产能主要集中于亚太、北美和欧洲地区，重心由欧美向亚太转移。2021年全球炼油总产能为1.019亿桶/日，主要集中于亚太、北美和欧洲地区，三地区全球占比超70%。从趋势上来看，近20年北美成品油产能占比由24%下降至21%，CAGR10为0.2%；而欧洲成品油产能不仅占全球比重由21%下降至-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%020,00040,00060,00080,000100,000120,00019901993199619992002200520082011201420172020全球炼厂产能（千桶/天）产能增速051015202530354020142015201620172018201920202021美元/桶WTI库欣321裂解价差1月Brent原油321裂解价差1月中信期货研究能源转型与碳中和专题报告5/1114.8%，CAGR10更是出现-1.3%的负增长情况；与之相对，亚太地区全球占比从26%上升至36%，同时绝对产能也增加了1437万桶/日。图3：2021年亚太、北美和欧洲地区产能超70%图4：亚太地区炼油产能增长显著数据来源：BP中信期货研究所数据来源:BP中信期货研究所欧美二次加工产能占比超60%，全球脱硫产能比例提升。一次产能来看，北美、欧洲和亚洲产能较高。从复杂水平来看，北美二次加工产能占比最高，占比一次产能的163%，其次是欧洲，占比为135%。另外北美、欧洲和亚太地区发达国家的脱硫能力比例相对较高，分别为87%、74%和77%。主要原因是北美和亚洲的炼油厂大多使用重质中酸原油，同时这些地区大多实施较高的燃料标准，更多使用轻质清洁的石油产品。同时亚洲和中东地区的燃料标准也在不断提高，因此全球脱硫产能有望延续逐年上升的趋势。未来全球炼厂产能年增速约为1.23%，二次加工能力大幅提升。根据OPEC的预测，至2027年全球炼油能力将增加约730万桶/日，其中大部分将在亚太北美21%中南美洲6%欧洲15%独联体地区8%中东11%非洲3%亚太36%02000040000600008000010000012000019901993199619992002200520082011201420172020千桶/日亚太非洲中东独联体地区欧洲中南美洲北美全球图5：全球各地区炼油能力占比及增量北美中南美洲欧洲独联体地区中东非洲亚太2001年24.01%7.54%21.56%8.49%8.22%3.85%26.34%2011年22.07%6.82%18.14%7.66%8.61%3.76%32.93%2021年21.05%6.26%14.81%8.33%10.60%3.16%35.79%2001-2021年增量（千桶/日）1299.6651.18-3004.231362.843898.00-13.6314370.14资料来源：BP中信期货研究所图6：全球各地区炼油工艺产能（百万桶/日）北美南美非洲欧洲俄联邦中东中国其他亚洲地区全球一次加工19.87.73.815.37.610.417.619.2101.4焦化反应2.80.80.10.80.50.42.21.18.7催化裂化5.61.60.22.20.91.14.23.619.4加氢裂化2.50.20.22.30.80.92.41.711减粘裂化0.10.40.21.40.70.60.20.64.2溶剂脱沥青0.40.100.200.20.20.21.3催化重整3.70.60.52.40.81.42.2314.6脱硫产能17.24.11.411.346.39.614.768.6二次加工占比163%101%68%135%101%105%119%130%126%脱硫产能占比87%53%37%74%53%61%55%77%68%资料来源：OPEC中信期货研究所中信期货研究能源转型与碳中和专题报告6/11地区（360万桶/日）、中东地区（160万桶/日）和非洲地区（120万桶/日）增加；至2045年全球炼油产能将新增1550万桶/日。近90%的新增项目位于亚太、中东和非洲，二次加工能力显著增强，加氢脱硫产能有望增加1580万桶/日，延迟焦化能力有望增加800万桶/日，精制能力有望增加570万桶/日。2、全球加工量稳定增长，但曾出现阶段性收缩近十年全球炼厂加工量稳定增长。2011-2021年全球炼厂加工量复合增速为0.5%；其中除了2009年和2020年出现加工量的明显下滑，其他均保持正增速。根据IEA月度石油市场报告，2月全球炼厂加工量达到8110万桶/天的季节性低点，原因是美国经济复苏乏力，叠加全球开始进行季节性检修，未来季节性维修工作的结束、法国劳工罢工的解决以及新产能的启动，都将推动加工量的增长，预计2023年的平均产量为8210万桶/天，同比增长180万桶/天。阶段性收缩大多数是受到需求端影响，一般修复时间不超过一年。（1）2009年主要是受到金融危机引发的经济衰退的影响，需求大幅下，开工率下滑3.4%，2010年产量就基本恢复；（2）2020年主要是疫情导致供应和需求同时受到影响，出现炼厂停工和出行减少等问题，炼厂加工量下滑8.65%。但2021年全球炼厂加工量增长4.8%，可见随着全球对疫情常态化适应能力增强，炼厂加工量显著修复。从历史情况看，若非供应瓶颈限制，加工量的阶段性收缩持续时间较短。预计2023年全球炼油产量有望修复至疫情前水平。图7：全球各地区炼厂新增产能（单位：百万桶）北美南美非洲欧洲俄罗斯中东中国亚洲其他地区全球2022000.10010.70.22.120230.200.6000.30.10.11.320240.100.1000.10.40.31.120250.10.10.100.10.10.20.41.1202600.10.1000.10.10.61202700.10.1000.100.50.8总计0.40.31.100.11.71.52.17.3资料来源：OPEC中信期货研究所中信期货研究能源转型与碳中和专题报告7/11图8：全球成品油产量阶段性下滑图9：全球成品油开工率阶段性下滑数据来源：BP中信期货研究所数据来源:BP中信期货研究所3、地缘冲突&产业转型影响，全球炼油利润创新高2020-2021年下游需求相对低迷，2022年开始全球炼厂供需变得极为紧张，全球汽柴裂解价差和炼油厂利润创历史新高。2023年二季度NymexWTI3:2:1裂解价差均值达到50美元/桶，同比增加134%。造成这种情况的原因：（1）疫情之后需求强劲增长。（2）地缘政治不确定性。受俄乌冲突影响，今年油品溢价均有上行。（3）炼油厂产能下降导致可用炼油能力收紧。由于发达国家能源政策转型，2020-2022年全球关闭了约430万桶/日的炼油产能，其中60%以上的停产主要在欧洲、北美和亚太发达国家；（4）炼油厂扩建延迟。由于疫情和全球供应链问题，炼油厂新增产能推迟；（5）能源成本上升，尤其是与天然气相关的成本。图10：美国综合裂解利润图11：欧洲综合裂解利润数据来源：BP中信期货研究所数据来源:BP中信期货研究所4、俄罗斯油品出口面临弱化，欧洲缺口由中东印度替代美国和OPEC+是主要的石油制品净出口国。2021年成品油净出口国前五名-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%50,00055,00060,00065,00070,00075,00080,00085,000198019851990199520002005201020152020全球成品油炼厂产量（千桶/天）产量增速（%）70%75%80%85%90%95%1990199520002005201020152020北美欧洲中东亚太全球0102030405060701D31D61D91D121D151D181D211D241D271D301D331D361D美元/桶2018201920202021202201020304050601D31D61D91D121D151D181D211D241D271D301D331D361D美元/桶20182019202020212022中信期货研究能源转型与碳中和专题报告8/11分别是俄罗斯、美国、阿联酋、沙特、科威特。从贸易流向来看，全球成品油主要贸易流向分别为俄罗斯到欧洲、欧洲流向非洲、美国到中南美洲和墨西哥、中东地区到亚太地区以及亚太内部流通。根据BP数据，2021年俄罗斯到欧洲成品油贸易量为7951万吨；中东地区到亚太地区总量为8000万吨，其中到印度最多，约为3040万吨，到中国的贸易量为2020万吨；美国到中南美洲和墨西哥分别为7100万吨和5560万吨。图12：2021年石油制品主要净进口国图13：2021年石油制品主要净出口国数据来源：BP中信期货研究所数据来源:BP中信期货研究所从贸易结构变化趋势来看，近十年美国成品油贸易转为净出口，未来俄罗斯对欧出口面临弱化。2010年美国成品油还处于净进口状态，进口量约为1900万吨。但随着页岩油革命的兴起，美国成为原油产量增速最快的生产国，美国成品油也转为净出口，2021年的净出口量达到1.3158亿吨。此外，由于俄乌冲突的影响，俄罗斯对欧成品油出口受阻。自2023年2月欧盟对成品油禁运生效，俄罗斯2月份的石油出口量下降了50万桶/天，至750万桶/天。与2022年初的400多万桶/天相比，对欧盟的出货量下降了80万桶/天，至60万桶/天。前往中国和印度的航运量也有所下降，而无目的地货运量则激增60万桶/天，至86.9850.7242.8232.0722.9020.82020406080100欧洲墨西哥中国日本新加坡澳大利亚百万吨138.80131.5854.9441.5123.3219.97050100150俄罗斯美国阿联酋沙特科威特印度百万吨图14：2021年石油制品贸易格局百万吨墨西哥欧洲非洲中国印度新加坡亚洲其他区域出口合计美国55.6126.397.5914.429.551.5918.16244.44欧洲1.53-42.171.331.596.525.12110.52俄罗斯0.475.914.473.212.133.741.84140.67中东-26.934.620.230.416.659.8243.4中国0.483.344.47-0.571.4932.5560.58印度0.848.2912.560.47-5.2514.6269.34新加坡0.180.671.116.971.82-45.9568.93亚洲其他区域0.183.765.7646.942.7936.23-131.19进口合计61.36162.53120.42103.9853.0783.73194.041225.2资料来源：BP中信期货研究所中信期货研究能源转型与碳中和专题报告9/1180万桶/天，出口收入再次暴跌27亿美元，至116亿美元，较上年同期下降42%。未来随着沙特、科威特等国家的炼化能力明显增强及其与欧洲的地缘优势，该部分缺口或由中东替代。图15：全球各地区原油制品出口变化趋势图16：俄罗斯对欧成品油出口量数据来源：BP中信期货研究所数据来源:Refinitiv中信期货研究所二、当前趋势下，全球炼厂供应压力有多大？全球炼油生产和贸易正迅速进入历史上最不确定的时期。2022年10月，低库存和炼油厂停产共同推高了全球中馏分油利润率。美国墨西哥湾沿岸的柴油裂解价差几乎等于原油价格本身，欧洲柴油裂解价差超过原油价格的75%。IEA认为2022年底欧盟开始对俄罗斯原油和石油产品实施禁运，短期内可能出现进一步的成品油供应困难和价格扭曲，2023年伊始可能会出现更低的库存和更脆弱的供应链系统。产能假设：产能及加工量亚洲中东强于欧美。据IEA数据，除疫情后的2021年外，全球产能依旧维持一定的正增速，因此整体上我们预计全球产能仍有增长趋势，其中亚太、中东和非洲发展中国家的新增产能将占最大份额，主要驱动因素是这些地区的需求增长。根据历史增速和新增投产，2023-2025年，全球炼厂产能分别为105.31、106.41、107.51百万桶/日。产量假设：全球开工率在疫情之后，出现了明显抬升，未来受利润以及需求的影响，2022年全球利用率将增至80%，接近疫情前水平。2023年至2025年，由于需求强劲增长和炼油厂关闭，预计利用率将增至81.5%以上。因此，我们预计2023-2025年全球炼厂产量分别为86.36、87.26、88.16百万桶/日。需求假设：发展中国家是石油制品消费的主要驱动。根据EIA数据，除疫情影响的2020年外，全球需求受发展中国家的带动仍然保持较好增势。根据国际货币基金组织对未来全球经济增长速度的预测，我们认为2023-2025年的全球石油制品消费分别为100.68、101.7、102.79百万桶/日。(100)(50)050100150200美国中东地区印度加拿大墨西哥中南美洲地区非洲地区大洋洲中国日本新加坡201020152021百万吨01000200030004000500060007000800090001月3月5月7月9月11月1月3月5月7月9月11月2021年2022年柴油燃料油汽油石脑油煤油万吨中信期货研究能源转型与碳中和专题报告10/11全球供需缺口在2023年有望收窄至950万桶/日，占总需求的9%，2024-2025年再度扩大，全球贸易供应链脆弱。根据上述假设及预测，我们认为全球炼能较为紧张，主要结论有：（1）短期供需缺口收窄。全球石油制品需求难以被炼厂加工完全消化，仍然依靠其他炼油方式补充，如美国大力发展的生物柴油项目，此外2022年的新增投产较高，2023年供需缺口有望从2021年的1486万桶/日的峰值收窄至950万桶/日，但后续随着投产的下滑，供需缺口或再度打开，预计2025年缺口将达到971万桶/日，占比总需求9%，但该平衡仅考虑了原油加工，未考虑其他投料。（2）不确定性主要来自：中国的新增产能对外输出受限。中国的成品油受出口配额制度限制，2021年出口配额大幅收缩近30%，2023-2025年中国炼能的对外输出收到配额的影响；俄罗斯炼能或有下滑。俄罗斯2月份加工量为570万桶/天，同比下降10万桶/天。随着欧盟对成品油禁运生效，俄罗斯2月份的石油出口量下降了50万桶/天，至750万桶/天。出口收入再次暴跌27亿美元，至116亿美元，较上年同期下降42%。IEA认为由于欧盟对进口产品的制裁，俄罗斯炼油厂的生产将下降至510万桶/日，同比下降32万桶/日；全球贸易供应链脆弱。俄罗斯仍在全球石油体系中扮演着关键角色，迄今为止中国、印度和土耳其都大幅增加了对俄罗斯石油的进口。假设欧盟制裁俄罗斯石油，不进一步增加进口，那么世界其他国家或许需要将俄罗斯石油进口量增加至两倍，以维持俄罗斯的出口量和全球需求，这会导致运力和船期的进一步紧张。图17：全球炼能缺口（单位：百万桶/天）2020202120222023E2024E2025E全球炼厂产能102.33101.91104.01105.31106.41107.51全球炼厂开工率73.87%77.74%80%82%82%82%全球炼厂产量75.5979.2383.2186.3687.2688.16石油产品消费88.7594.0995.0595.8596.8397.87供需差（产量-消费）-13.15-14.86-11.84-9.50-9.57-9.71数据来源:中信期货研究所图18：全球汽油库存图19：全球柴油库存数据来源：Bloomberg中信期货研究所数据来源:Bloomberg中信期货研究所33.544.51W5W9W13W17W21W25W29W33W37W41W45W49W53W亿桶2019202020212022202322.533.544.51W5W9W13W17W21W25W29W33W37W41W45W49W53W亿桶20192020202120222023中信期货研究能源转型与碳中和专题报告11/11免责声明除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。深圳总部地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048电话：400-990-8826传真：(0755)83241191网址：http://www.citicsf.com