0[能源直播间春季策略]---渐次寻底，再起波澜1“能源危机“---交易衰退---渐次寻底-90%10%110%210%310%410%510%610%710%20/120/220/320/420/520/620/720/820/920/1020/1120/1221/121/221/321/421/521/621/721/821/921/1021/1121/1222/122/222/322/422/522/622/722/822/922/1022/1122/1223/123/223/323/4LME铜LME铝SHFE螺纹钢(美金)DCE铁矿石(美金)ICE布油NYMEXWTINYMEX天然气DCELPG纽卡斯尔NEWC动力煤现货价秦港Q5500蒙煤（美金）数据来源：wind，国投安信期货疫后生产型需求向消费型需求轮动双碳愿景下的供给约束俄乌冲突2010203040506070809010011019/319/419/519/619/719/819/919/1019/1119/1220/120/220/320/420/520/620/720/820/920/1020/1120/1221/121/221/321/421/521/621/721/821/921/1021/1121/1222/122/222/322/422/522/622/722/822/922/1022/1122/1223/123/223/3TTF天然气期货API2鹿特丹Q6000煤炭期货ICENEWC期货布伦特原油期货数据来源：路透，国投安信期货美元/百万英热能源系商品等热值价格走势：油>气>煤3原油&动力煤：油强煤弱，渐次寻底高明宇从业资格号：F0302201投资咨询号：Z0012038130001400015000160001700018000190002000021000220002800030000320003400036000380004000013/113/714/114/715/115/716/116/717/117/718/118/719/119/720/120/721/121/722/122/723/123/7维也纳阵营产量目标大美湾地区(右)数据来源：RystadEnergy，国投安信期货1000桶/天产量分歧的背后：从增产能力的分歧到合意油价的分歧OPEC+先发制人：4月2日，沙特、俄罗斯联合其他7个OPEC+成员国宣布自发减产计划，合计规模165.7万桶/天，时间自5月延续至2023年底。环比减量大概率将得到兑现：2022年11月维也纳阵营减产60.5万桶/天，实际产量低于产量目标115.2万桶/天。4维也纳阵营vs大美湾地区博弈再度展开5控产决心：2023年沙特财政盈亏平衡油价66.8美元/桶。3月OPEC10国环比减产5万桶/天，减产完成率173%，目前沙特、伊拉克、阿联酋、科威特、阿尔及利亚、加蓬追加的减产目标几近翻倍。OPEC：控产决心明确-10000001000002000003000004000005000006000007000003月OPEC10国减产完成情况及追加减产额度4月2日追加减产目标已承诺减产已实现减产数据来源：路透，国投安信期货桶/天35.737.049.954.157.860.665.866.875.1118.2124.1149.2372.6050100150200250300350400主要产油国财政盈亏平衡油价202120222023数据来源：IMF，国投安信期货美元/桶62022年2-3月，加拿大、美国、英国、澳大利亚已相继宣布不再进口俄罗斯原油及石化产品；欧盟第六轮对俄制裁中的海运原油进口禁令12月5日生效，成品油进口禁令今年2月5日生效。---保加利亚进口俄海运原油及成品油豁免至2024年底；克罗地亚进口俄VGO豁免至2023年底。原油限价方案：G7、欧盟及澳大利亚将俄罗斯产海运原油的价格上限暂定为60美元/桶，该价格上限每两个月回顾调整一次，且低于市场价格5%以上，对不高于限价的俄罗斯原油海运贸易仍将提供保险、金融等服务。亚洲溢价的出现俄罗斯：应对制裁的反制计划-40-30-20-100102021/7/2721/10/2722/1/2722/4/2722/7/2722/10/2723/1/27俄罗斯原油CIF价格对BFO升贴水ESPO亚太索克尔亚太乌拉尔西北欧乌拉尔地中海数据来源：路透，国投安信期货美元/桶40506070809010011012013021/721/921/1122/122/322/522/722/922/1123/123/3俄罗斯产原油CIF价格乌拉尔西北欧到岸乌拉尔地中海到岸ESPO亚太到岸索克尔亚太到岸出口限价数据来源：路透，国投安信期货美元/桶7-25-20-15-10-505101520252040608010012014019/319/619/919/1220/320/620/920/1221/321/621/921/1222/322/622/922/12中国进口俄罗斯原油成本中国进口俄油对布伦特贴水（右）布伦特原油中国进口俄罗斯原油成本数据来源：wind，国投安信期货美元/桶俄罗斯油气收入与国际油气价格脱钩：1-2月累计收入仅130.2亿美元，同比降幅40.4%明显超过布伦特油价跌幅6.3%及欧气价格跌幅30.7%。俄罗斯乌拉尔原油计税规则调整，亚太国家接货意愿面临考验：4-7月计税下限对布伦特贴水将逐步缩减至34美元/桶、31美元/桶、28美元/桶和25美元，而根据阿格斯评估价格，去年12月至今年2月乌拉尔原油在波罗的海FOB价格较布伦特贴水月均价在37.3-39.9美元/桶间俄罗斯：应对制裁的反制计划2040608010012014005101520253011/211/1212/1013/814/615/416/216/1217/1018/819/620/421/221/1222/10俄罗斯油气收入布伦特原油(右）数据来源：彭博，国投安信期货10亿美元美元/桶82022年俄罗斯海运原油出口上升27.1万桶/天（8.9%）至333万桶/天，出口流向从欧美日韩到印度、中国、土耳其等。制裁生效后俄罗斯12月海运原油发货量一度降至285万桶/天低位，但1-2月又回升至343.4万桶/天，以应对中国疫情防控放开后亚洲的增量需求截至3月26日俄罗斯海运原油装船量已自1-2月的均值回落33万桶/天至310.4万桶/天，主动性减产的反制措施已有所兑现。俄罗斯：反制减产计划已在3月原油装船量中有所兑现05010015020025030035040045021/121/321/521/721/921/1122/122/322/522/722/922/1123/123/3俄罗斯产原油海运装船流向欧盟美国英国日本韩国印度中国土耳其其他数据来源：路透，国投安信期货万桶/天0%10%20%30%40%50%60%欧盟美国英国日本韩国印度中国土耳其其他俄罗斯原油海运装船流向变化20212022.12-2023.2数据来源：路透，国投安信期货92月5日及之后装船的俄罗斯成品油，对价格高于原油的“溢价”石油产品限价100美元/桶，对价格低于原油的“折价”石油产品限价为45美元/桶俄罗斯出口成品油主要为柴油（34.5%）、燃料油（36.7%）、石脑油（16%）“溢价”石油产品主要指汽油、柴油、航煤，亦包含VGO等高附加值的中间产品；“折价”石油产品主要指燃料油、石脑油、地沟油等；俄罗斯：较预期转向顺利的成品油出口04080120160200240280320202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302万桶/天俄罗斯成品油海运装船品种结构柴油燃料油石脑油汽油航煤数据来源：路透，国投安信期货10去年3-10月俄罗斯CPP出口同比下降9.9%、15.3万桶/天。经历了2月5日制裁生效后3周的短暂回落后，截至3月26日俄罗斯CPP产品出口208.9万桶/天创2021年以来新高，出口向欧盟国家的减量被中东、土耳其、非洲、南美的增量所弥补。02040608010012014016018020022021/121/321/521/721/921/1122/122/322/522/722/922/1123/123/3俄罗斯CPP出口流向英美日韩欧盟中东土耳其其他亚洲北非西非南美其他数据来源：路透，国投安信期货万桶/天0%10%20%30%40%50%60%俄罗斯CPP出口流向变化20212023年2-3月数据来源：路透，国投安信期货俄罗斯：较预期转向顺利的成品油出口010203040506070809010011012021/121/321/521/721/921/1122/122/322/522/722/922/1123/123/3俄罗斯DPP及燃料油装船流向欧盟非欧盟数据来源：路透，国投安信期货万桶/天11俄罗斯炼厂加工量预期值有所上修：2022年炼厂加工量下降17.5万桶/天，3月IEA预估2023年俄罗斯炼厂原油加工量将同比下降32万桶/天至510万桶/天，较2月报上调20万桶/天，后续加工量降量主要来自春检和秋检。历史俄罗斯炼厂二季度检修力度在50-100万桶/天，炼厂进料的减量将部分增加4-6月俄罗斯原油的出口压力，但考虑到中国、印度边际吸纳能力有限，炼厂加工量的回落大概率仍将反馈至上游油田减产。2022年俄罗斯原油产量仅4、5月出现明显回落，后期持续在1100万桶/天左右摇摆，全年产量1094万桶/天同比增16万桶/天（1.5%）。目前IEA、DOE、OPEC分别预计2023年俄油产量降74万桶/天、39万桶/天、75万桶/天99.51010.51111.512123456789101112百万桶/天俄罗斯原油产量20192020202120222023数据来源：EIA，国投安信期货俄罗斯：炼厂春检带动二季度减产兑现1920212223242526271月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月俄罗斯炼厂加工量20192020202120222023数据来源：彭博，国投安信期货百万吨12能源转型、股利需求增加等原因导致的页岩油新增投资减少是制约美国原油产量增长的长期原因美国：页岩油二季度钻井量仍有下行空间0.000.050.100.150.200.2505010015020025030035040008/210/212/214/216/218/220/222/2标普油气勘探与生产ETF油气勘探ETF油气勘探ETF/标普500数据来源：彭博，国投安信期货10305070901101300100200300400500600700800900100016/216/917/417/1118/619/119/820/320/1021/521/1222/723/2美国非墨西哥湾原油钻井量WTI月均价（滞后4月）数据来源：wind，国投安信期货美元/桶13美国：成本通胀及衰退担忧制约上游钻井活动2023Q1达拉斯联储调查：1）60%的油气公司认为成本通胀和全球经济增长/衰退是影响2023年公司盈利性的最主要因素。2）成本通胀：目前美国页岩油生产商钻新井的盈亏平衡油价为62美元/桶，较去年高6美元/桶；其中大型产商的盈亏平衡油价为55美元/桶，小型产商的盈亏平衡油价为64美元/桶。EagleFordPermian(Midland)Permian(Delaware)Permian(Other)OtherU.S.(Nonshale)OtherU.S.(Shale)$56$58$61$61$63$66020406080100120钻新井的盈亏平衡油价---WTI美元/桶SOURCE:FederalReserveBankofDallas.71817114716受访人数3030171283051015202530352023年影响美国油气公司盈利前景的最重要因素%SOURCE:FederalReserveBankofDallas.143040506070809010013/5/3015/5/3017/5/3019/5/3021/5/30压裂设备产能利用率Drillship8000+WDSemisub1500+WDJackupIC300+WD数据来源：彭博，国投安信期货%010000020000030000040000050000060000070000080000005/506/807/1109/210/511/812/1114/215/516/817/1119/220/521/822/11压裂设备日费率Drillship8000+WDJackupIC350+WD数据来源：彭博，国投安信期货美元/天美国：产量增速受限油服行业的产能约束也开始体现：压裂设备产能利用率已回归15年初高位。美国能源部预计二季度美油产量环比回落，2023年增量或仅为66万桶/天-4-3-2-101299.51010.51111.51212.51313.519/219/719/1220/520/1021/321/822/122/622/1123/423/924/224/724/12美国原油产量预估同比增速美国原油产量数据来源：DOE，国投安信期货15美国：抛储空间所剩无几，补充SPR仍在计划中2022年美国原油战略储备回落2.2亿桶（60.6万桶/天），今年二季度完成2600万桶销售计划后战略储备将下降至1983年以来最低水平，或阶段性面临难以涵盖90天原油净进口量的考验。下半年4000-6000万桶收储计划推迟完成预期释放后，美国能源部长近期表态下半年仍有可能利用低价补充SPR至俄乌冲突前水平。05010015020025030025000035000045000055000065000075000085000082/884/886/888/890/892/894/896/898/800/802/804/806/808/810/812/814/816/818/820/822/8美国原油战略储备美国原油SPR/原油净进口(90天均值)数据来源：wind，国投安信期货1000桶16美国：加息预期升温或是最终选项020406080100120140-3-113579111383/386/289/191/1294/1197/1000/903/806/709/612/515/418/321/2美国:联邦基金利率(日):月美国:CPI:当月同比美国:核心PCE:当月同比期货结算价(连续):WTI原油:月数据来源：wind，国投安信期货607080901001101201301400123456美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年布伦特原油（右）数据来源：wind，国投安信期货%0.01.02.03.04.00501001502002501/101/171/241/312/72/142/212/283/73/143/213/284/44/11欧美银行业风险观测标普美国地区性银行指数欧洲600银行指数第一共和银行德银CDS瑞信（右）数据来源：路透，国投安信期货美元/桶欧美银行系统风险暂告平息后，加息预期及金融条件对油价的影响大幅缓释。重回基本面主导的油价或令5月后加息预期再度升温美元/桶%171300015000170001900021000230001/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4美国炼油产品需求四周均值5年最高5年均值5年最低20222023数据来源：彭博，国投安信期货1000桶/日美国：油品需求未见衰退050010001500200025001/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5美国航煤表需20192020202120222023数据来源：路透，国投安信期货1000桶/日40005000600070008000900010000110001/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5美国汽油表需20192020202120222023数据来源：路透，国投安信期货1000桶/日200025003000350040004500500055001/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5美国柴油表需20192020202120222023数据来源：路透，国投安信期货1000桶/日1811.11.21.31.41.51.61.71.81/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1百城拥堵指数20192020202120222023数据来源：wind，国投安信期货01020304050607080901001101201301401501/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1整车货运流量指数（同比21年-15.7%）2020202120222023数据来源：wind，国投安信期货中国需求：汽油、航煤仍是相对亮点，柴油物流需求偏弱0500100015002000250030001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1国际&港澳台执飞航班201920222023数据来源：航班管家，国投安信期货020004000600080001000012000140001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1国内执飞航班201920222023数据来源：航班管家，国投安信期货191-3月中国原油进口同比增6.7%，近三周中国流向发货船期有所改善-10010203020/11/2021/3/2021/7/2021/11/2022/3/2022/7/2022/11/2023/3/20Dubai1-6月差数据来源：wind，国投安信期货美元/桶中国需求：炼厂结束春检后仍有备货驱动6007008009001000110012001300W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52中国流向原油周度装船量202120222023数据来源：路透，国投安信期货万桶/日20印度需求：第二亮点0%10%20%30%40%50%60%70%中东西非美国南美俄罗斯其他印度原油进口来源变化20212022.12-2023.2数据来源：路透，国投安信期货万桶/天200300400500600700W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52印度流向原油周度装船量202120222023数据来源：路透，国投安信期货万桶/日IEA预估印度年内需求增速为3.9%，1-2月印度原油进口同比增6.3%，Q1印度炼油产品需求同比增5.3%周度发运船期口径显示3月印度原油进口增速自1-2月的7.3%大幅提升至20.9%8000100001200014000160001800020000220002400018/218/718/1219/519/1020/320/821/121/621/1122/422/923/2印度原油进口印度炼油产品需求数据来源：彭博，国投安信期货公吨21二季度炼能集中投放，炼化利润继续承压-1800-1500-1200-900-600-300030060090012001500180021002019202020212022202320242025全球炼化产能净投放北美中东拉美欧洲中国其他亚洲非洲合计数据来源：wind，国投安信期货1000桶/天经历了疫情后连续3年的炼能收缩期后，2023年在中东、非洲、中国炼厂集中投产的带动下将迎来首个炼能扩张年度，净产能投放合计160.3万桶/天。分季度来看，中东、非洲、亚太炼厂将集中在二、三季度释放炼能，二季度新产能投放合计107.2万桶/天。-60-50-40-30-20-100102030405060708090100110120Q1Q2Q3Q42023年全球炼化产能投放/关停节奏中国亚洲中东非洲北美欧洲数据来源：gs，国投安信期货万桶/天22657075808590951001/43/45/47/49/411/4美国炼厂开工率5年最高5年均值5年最低20222023%数据来源：wind，国投安信期货60657075808590951月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月欧洲16国炼厂开工率5年最高5年均值5年最低20222023%数据来源：wind，国投安信期货3040506070801/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7山东35家地炼常减压开工率20192020202120222023数据来源：金联创，国投安信期货303540455055601/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4美国油品库存消费比5年最高5年均值5年最低20222023数据来源：彭博，国投安信期货450050005500600065007000750080001/82/83/84/85/86/87/88/89/810/811/812/8ARA成品油库存20192020202120222023数据来源：路透，国投安信期货千吨二季度炼厂开工率：欧美提负，中国检修233000003500004000004500005000005500006000001/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4全美原油库存5年最高5年均值5年最低20212023数据来源：wind，国投安信期货1000桶4004204404604805005205401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月欧洲16国原油库存5年最高5年均值5年最低20222023数据来源：路透，国投安信期货百万桶4000045000500005500060000650001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3ARA原油库存20192020202120222023数据来源：彭博，国投安信期货1000桶820000092000001020000011200000122000001320000014200000152000001/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7日本原油库存5年最高5年均值5年最低20222023数据来源：wind，国投安信期货千升23002500270029003100330035001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3中国港口原油商业库存20192020202120222023数据来源：隆众，国投安信期货万吨原油库存：美国的季节性累库或已结束9009501000105011001150120012501300OECD工业原油库存5年最高5年均值5年最低20222023数据来源：IEA，国投安信期货百万桶24原油：Q1后供需缺口上调，油价震荡区间再度上移鉴于OPEC+减产的幅度远超欧美银行业风险带来的需求负面担忧，4月IEA、DOE、OPEC月报将二季度供需盈余调整为缺口预期，下半年缺口幅度相应上调，年度供需缺口自上月的37.7万桶/天上调至57.4万桶/天。（-34.8、19.9、110.7、146.3）万桶/天二季度OPEC+先发制人博弈占优：本次额外宣布的自发减产115.7万桶/天将扭转二季度供需盈余为缺口，原油市场去库或自5月提前开启。原油单边价格及月差均将受到明显提振，布伦特主要震荡区间或重回75-100美元/桶，中枢重回85美元/桶左右，EFS受OPEC减产主导有望继续维持低位。708090100110120130-32712172222/122/222/322/422/522/622/722/822/922/1022/1122/1223/123/223/323/4布伦特C1-C7datedBFOE-WTI库欣EFS（ICEBrentFutures-DubaiSwaps)CFDICE布伦特（右）数据来源：wind，国投安信期货-100-500501001502009800990010000101001020010300104002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4全球原油市场供需平衡状况-4月供需缺口（右）供应需求供应前值需求前值数据来源：IEA/EIA/OPEC，国投安信期货万桶/天动力煤：行情回顾2022年动力煤市场持续高位运行，秦港Q5500蒙煤现货均价1305.2元/吨，较2021年的1050.3元/吨进一步上移254.9元/吨；晋陕蒙产地价格均价分别为988元/吨、1003元/吨、872元/吨，中枢上移幅度103-147元/吨不等。年初以来港口蒙煤Q5500价格主要在1000-1200元/吨间波动，均价1135.8元/吨，近期下行有所加速。动力煤产业格局的“新变化”煤炭价格重回双轨制的影响：2023年电煤中长期合同签订履约方案的新要求：发电企业最高按国内耗煤量105%，鼓励按2022年下半年2倍量签约；淡季月份不低于旺季月份80%实为“三轨制”：2022年神华自产煤年度长协均价721.7元/吨，外购煤均价1017.2元/吨，山西产市场煤均价1300.6元/吨。神华4月销售政策调整：委托采购量按25%、1/3比例搭售中长协外购Q5500-800元/吨，实际成本1100元/吨降至1040\1025元/吨季节性特征：价格高点提前，与建材、冶金、化工等非电力需求的旺季时点更加契合0.40.60.811.21.41.61月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月秦港山西产Q5500月均价季节性指数20182019202020212022数据来源：我的钢铁网，国投安信期货450650850105012501450165018502050225016/1217/617/1218/618/1219/619/1220/620/1221/621/1222/622/12神华年度长协神华月度长协秦港Q5500数据来源：国投安信期货整理元/吨供给端展望：国内新开工、新投产煤矿依然有限2022年煤炭开采及洗选业固定资产投资同比增长24.4%，今年1-2月同比增长20.2%。但去年新开工动力煤煤矿仅13处，合计产能6430万吨在2021年底在建矿井规模中占比16.5%，可见增量资本开支更多用于生产矿井的井巷工程投资以及在建、联合试运转矿井的加速投放。-40-200204060800100020003000400050006000煤炭行业FAI同比增速数据来源：wind，国投安信期货亿元资料来源：煤炭运销协会，国投安信期货2022年新开工煤矿地区煤矿产能（万吨）内蒙3380万吨内蒙古纳林河矿区陶忽图煤矿800内蒙古锦泰集团川宏露天煤矿300国家能源集团新街能源一井800国家能源集团新街能源二井800内蒙古准格尔矿区东坪煤矿400内蒙古上海庙矿区长城二号煤矿二期280陕西800万吨陕西榆横矿区南区海测滩煤矿500陕西榆横矿区南区黄蒿界煤矿300新疆2010万吨新疆能源（集团）有限责任公司石头梅一号露天煤矿二期1500哈密淖毛湖矿区英格玛二号煤矿一期工程300新疆克布尔碱矿区墨龙150新疆和田布雅一号井二期60宁夏240万吨宁夏积家井矿区新乔煤矿240合计64308供给端展望：国内新开工、新投产煤矿依然有限生产矿井(万吨）2021年底2735022021年底273502+新投产5950+新投产≥5620+核增9910+核增≥20000-停产&改扩建1120-停产&改扩建18352022年Q32882422022年底3025462022/3/18发改委发布煤炭增产增供专班工作方案，要求年内再释放产能3亿吨，其中新投产（含进入联合试运转）1.5亿吨，核增产能、停产矿复产、露天矿增产1.5亿吨。2022年生产矿井的核增规模超过2亿吨，且一半以上在四季度完成，新投产煤矿增量相对有限。截至2022年底，国内共有动力煤产能41.7亿吨，其中在产产能30.3亿吨占比73%，新建及联合试运转煤矿产能分别为4.3亿吨、4亿吨。考虑去年较高的资本开支增速下新投产产能的投产比例，预计2023年新投产产能在6305万吨左右。资料来源：煤炭运销协会，国投安信期货新建矿井（万吨）2021年底38990+新开工6430+核增810-投产2570-停建2102022年底4345072.5%10.4%9.6%3.8%2.3%1.4%0.1%2023年底产能盘点生产矿井新建联合试运转资源整合改扩建技改停产数据来源：cctd，国投安信期货供给端展望：二季度内产环比回升29产能利用率桎梏解除：3月周度产量环比2月增长2.3%，4月初产能利用率回归85%高位。Eg.严禁“一刀切”区域性停产：阿拉善矿难当周三西样本矿产量环比下降1%，降量主要发生在内蒙和山西，影响非常短暂。1-2月统计局原煤产量同比增5.8%，cctd口径同比增2.6%；我们认为全年广义动力煤产量增速或自去年的6.2%回落至2.6%左右，产量增幅在9786万吨左右。1500170019002100230025002700290031001/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5三西样本煤矿周度产量20192020202120222023数据来源：cctd，国投安信期货万吨1850020500225002450026500285003050032500345001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月广义动力煤产量预估20192020202120222023数据来源：cctd，国投安信期货万吨30-1000-800-600-400-200020040060080010001200140019/619/919/1220/320/620/920/1221/321/621/921/1222/322/622/922/1223/3进口煤价格优势（折合Q5500）印尼Q4700进口优势澳大利亚Q5500进口优势数据来源：wind，国投安信期货元/吨05010015020025030035040045050019/519/819/1120/220/520/820/1121/221/521/821/1122/222/522/822/1123/2API2鹿特丹Q6000期货俄罗斯波罗的海煤炭FOBICENEWC期货SGX印尼Q4200期货数据来源：路透，国投安信期货美元/吨供给端展望：进口煤价格优势走弱预估2023年澳大利亚及印尼不良天气影响弱化后6大出口国出口量将增长3.1%至9.65亿吨，同时在印度带动下欧亚进口需求将增长1.8%至9.73亿吨预计2023年供需缺口缩窄后国际煤价将有所回落，但仍难以回归2021年水平3102004006008001000120014001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月澳大利亚动力煤到中国发运船期2020202120222023数据来源：路透，国投安信期货万吨5001000150020002500300035001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月动力煤到港船期2020202120222023数据来源：路透，国投安信期货万吨050010001500200025003000350040001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月广义动力煤进口量20192020202120222023预期值数据来源：cctd，国投安信期货万吨供给端展望：进口煤到港压力偏高澳煤进口的全面放开带来新的高卡煤供应渠道。1-2月广义动力煤进口量同比大增76.7%，3月煤炭进口量环比2月进一步增加41.1%，预估年内动力煤进口同比增48.4%32-10-50510153840424446485052545658606264666820/620/920/1221/321/621/921/1222/322/622/922/1223/3中国PMI-分行业建筑业服务业制造业-生产预期（右）制造业-原材料采购预期（右）数据来源：wind，国投安信期货-100-5005010015020001000020000300004000050000600007000019/319/719/1120/320/720/1121/321/721/1122/322/722/1123/3当月社融当月社融同比数据来源：wind，国投安信期货亿元%需求端展望：制造业需求短期偏弱，年内不必过于悲观宽财政、宽信贷带来的建筑业订单、地产销售偏强表现已带动建筑业信心大幅改善，但尚未有效传导至制造业环节，服务业由年初爆发式反弹转入温和修复阶段市场完成此前对中国经济的超强修复预期修正后，后续建筑业向上游制造业、采掘业需求的乐观传导仍可期待，在年内GDP增长5%左右的基本假设下，全社会用电量增速自3.6%回升至6%左右。-0.150.050.250.450.650.851.051.251.451.65-238131823用电消费弹性（右）全社会用电量第一产业第二产业第三产业城乡居民生活数据来源：wind，国投安信期货2023-2024年我国水电装机投产进度将明显放缓，今年装机容量的增长主要来自于去年已经全部投产的白鹤滩、苏洼龙进一步贡献有效装机容量，以及100万千瓦的大藤峡水利枢纽工程右岸机组投产，预估装机容量增速1.9%较2021、2022年的5.6%、5.8%明显放缓。经历了连续3年的拉尼娜气候后，最新气象模型显示6-8月大概率进入厄尔尼诺周期；预估来水回归18年左右正常水平后带动水电利用小时数增长5.9%左右。2022年水电同比增1%，预计2023年水电增速7.9%左右需求端展望：气候条件转为厄尔尼诺后水电表现值得期待水电机组投放进程水电利用小时数同比增减02004006008001000120014001600201820192020202120222023202420252026数据来源：国投安信期货整理万千瓦-600-400-200020040060080020012003200520072009201120132015201720192021数据来源：wind，国投安信期货小时020040060080010001200数据来源：国投安信期货整理的万千瓦需求端展望：核电增速温和反弹去年仅福清6号、红沿河6号投入商运，2023年具备商运条件的仅防城港3号及石岛湾1号两台机组，预计装机容量增速自去年的4.3%进一步回落至2.8%左右。2022年为核电核准大年，新核准的10台机组共计1233.3万千瓦装机容量，将在2027-2028年集中释放产能。受去年大修天数偏多影响，核电平均机组能力因子自2021年的92.27%下降为91.67%，利用小时数同比下降3%，预估2023年利用小时数的正常化将进一步带动核电增速自2022年的2.5%回升至5.9%左右。核电机组投放进程需求端展望：风光发电仍处快速增长期能源局在2023年全国能源工作会议上部署今年要继续加大风电光伏建设，风电累计装机规模目标4.3亿千瓦左右、太阳能发电累计装机规模目标4.9亿千瓦左右。2022年末我国风电和光伏装机容量分别为3.65亿千瓦和3.93亿千瓦，由此预估2022年风电和光伏产量分别同比增17.7%和24.8%。01020304050607080902014201520162017201820192020202120222023E风光发电同比增速风电装机太阳能装机风电产量太阳能产量数据来源：wind，国投安信期货%需求端展望：全年火电增速温和回升，二季度交易耗煤淡季预计2023年发电量增速自去年的2.2%提升至4.5%左右，考虑水电等清洁能源挤压的影响后，火电发电量增速或自去年的0.9%回升至1.5%左右，在发电量中占比下降2.1%至67.7%。综合考虑发电煤耗率的减速降低，预估2023年火电耗煤增速1.4%左右。3月以来25省火电耗煤转为正增长，但二季度仍处耗煤淡季2023年火电耗煤预测12000140001600018000200002200024000260001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023预期值数据来源：cctd，国投安信期货万吨需求端展望：非电行业开工强度暂且偏弱冶金行业耗煤（1%）建材行业耗煤（2%）%万吨万吨通用水泥开工率（建材耗煤占13.6%）万吨化工行业耗煤（4%）高炉产能利用率煤制甲醇开工率020040060080010001200140016001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023预期值数据来源：cctd，国投安信期货5001500250035004500550065001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023预期值数据来源：cctd，国投安信期货18002000220024002600280030001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023预期值数据来源：cctd，国投安信期货动力煤年度供需展望：回归合理区间年初以来港口Q5500均价1135.8元/吨，环比回落169.4元/吨预估22年供需继续双增，不限制进口背景下供应增幅5.3%将超过新能源挤压下的需求增幅1.6%，动力煤产业链主动补库存向被动累库存过渡，预估Q5500市场煤波动区间800-1300元/吨、均价1000元/吨左右较去年均有回落。万吨万吨-40000-30000-20000-10000010000200003100003300003500003700003900004100004300002014201520162017201820192020202120222023E供需缺口（右）供应需求数据来源：wind，国投安信期货-480-380-280-180-8020120220320420-35000-25000-15000-500050001500025000350002014201520162017201820192020202120222023E年度均价环比（右）供需缺口数据来源：wind，国投安信期货1500200025003000350040001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023数据来源：cctd，国投安信期货30004000500060007000800090001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023数据来源：cctd，国投安信期货万吨030609012015018021024027030033036016/1117/417/918/218/718/1219/519/1020/320/821/121/621/1122/422/923/2数据来源：wind，国投安信期货万吨动力煤产业链库存：下游被动累库，中游库存压力仍偏高万吨鄂尔多斯样本集运站库存内陆十七省终端库存万吨万吨沿海八省终端库存2000250030003500400045001/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4北方港口库存20192020202120222023数据来源：cctd，国投安信期货020040060080010001200140016001/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4内河港口库存20192020202120222023数据来源：cctd，国投安信期货155020502550305035501/102/103/104/105/106/107/108/109/1010/1011/1012/10国有重点矿库存20192020202120222023数据来源：cctd，国投安信期货万吨-6000-5000-4000-3000-2000-100001000200030002000022000240002600028000300003200034000360003800022/122/322/522/722/922/1123/123/323/523/723/923/11供需缺口（右）供应需求数据来源：wind，国投安信期货目前中下游库存处历年同期偏高水平，后续4-6月淡季累库压力依然较大，偏弱的非电开工需求不足以扭转供需宽松格局，国内市场煤价格仍有下行空间。3月以来产地成本支撑下移：1155；蒙煤到港成本1052、神华外购长协1025、神华外购成本975动力煤：淡季累库压力仍存，市场煤价仍有下行空间万吨万吨100001100012000130001400015000160001700018000190001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月港口&电厂库存20192020202120222023数据来源：wind，国投安信期货41燃料油&航运：淡旺交替，强弱有别国投安信期货研究院能源组李云旭投资咨询号：Z00145632022年4月42汽柴油与燃料油走势回顾及产业链关系高硫燃料油：副产品+原料属性，近年来其裂解价差与汽柴油负相关（路径1：炼化利润走低-副产渣油减少；路径2：汽柴油裂解回落-重质原油较中轻质的贴水收缩）低硫燃料油：主产品+中间品属性，裂解价差与汽柴油正相关（路径1：催化裂化原料常见于低硫燃料油调和，低硫与汽柴油存在转产关系，路径2：催化柴油、油浆等常见于低硫船燃调和）年报观点回顾：支撑中间馏分油裂解价差的因素中需求因素强化，加工成本因素边际缓解，柴油与低硫燃料油、低硫燃料油与高硫燃料油的价差预计都将有所走缩43炼能：重回增长，结构有别-1000-500050010001500200094000960009800010000010200010400010600020102011201220132014201520162017201820192020202120222023全球炼能走势及同比同比全球炼能数据来源：BP，国投安信期货公开资料整理千桶/日2020-2021：碳中和、低油价多因素趋势欧美炼能退出；中国成品油出口减速。2022-2023：美国炼能止跌，中东、亚洲增速可观；中国成品油出口重回高位。炼能变化特征：美国FCC减量较大，新增炼能加氢能力较强。海外新投产的大型炼厂中，AlZour（61.5万桶/日，2022Q4-2023Q2投产）以柴油、低硫燃料油为主，Dangote（65万桶/日，有望2023Q4投产）以汽油为主，柴油供应矛盾率先得到缓解。44柴油：裂解价差趋势性走低需求：油气替代逆转，工业需求乏力成本：加氢成本支撑坍塌供应：俄油出口维稳，中东供应增加，汽油毛利支撑炼厂高开工库存：低位回升507090110130150170190210W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52俄罗斯中轻质成品油海运装船量202120222023数据来源：路透，国投安信期货万桶/日数据来源：路透，国投安信期货万桶/日45汽油：美国季节性需求启动较为顺利，低库存提升价格弹性需求：价格对需求的压制同比大幅缓解，美国需求有望高于2022但不及2019供应：全球炼能约束整体改善，出口对美国市场的拉动减弱，但美国自身FCC炼能降低加剧了供应风险库存：美国低，欧亚高46汽油：美国季节性需求启动较为顺利，低库存提升价格弹性需求：价格对需求的压制同比大幅缓解，美国需求有望高于2022但不及2019供应：全球炼能约束整体改善，出口对美国市场的拉动减弱，但美国自身FCC炼能降低加剧了供应风险库存：美国低，欧亚高裂解价差：旺季合约高估值延续，但超预期因素有限，复制去年高点的可能性较小47海外：新型炼厂渣油加氢能力普遍较强，低硫燃料油供应矛盾逐步缓解，目前已投产的AlZour为加工重油的燃油型炼厂，2023年4月后达到满负，柴油及低硫燃料油为其主要产品，低硫产量15万桶/日以上，科威特燃料油装船量已不断增加创新高。国内：2023年第一批低硫燃料油出口配额800万吨，同比增23%，配额相对充裕。一季度月均产量126.5万吨，总产量相对稳定，中石油增量明显。数据来源：路透，彭博，金联创，国投安信期货0510152025W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52科威特海运燃料油装船202120222023万桶/日万桶/日低硫燃料油：国产稳定，中东加量48渣油加氢、焦化等深加工装置理论上对高硫燃料油裂解价差形成支撑，从近年表现来看高低硫价差150美元/桶以下时美国焦化装置降量明显。目前高硫裂解价差回到-10美元/吨附近，深加工逻辑在估值上的支撑已经大幅弱化汽柴油裂解价差、OPEC+供应、中东发电用油备货节奏是二季度高硫燃料油主导因素高硫燃料油：裂解价差被动修复，供应端存边际利好数据来源：路透，彭博，国投安信期货49050100150200W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52俄罗斯燃料油海运装船量202120222023数据来源：路透，国投安信期货万桶/日数据来源：路透，国投安信期货万桶/日高硫燃料油：裂解价差被动修复，供应端存边际利好俄罗斯燃料油出口量始终未脱离2021年以来的波动区间，去年下半年大规模转运亚洲后，东西价差持续低位。欧美对俄罗斯燃料油限价较低，IEA数据显示一季度俄罗斯燃料油实际FOB价在30美元/桶以下，与西向原油类似深度贴水基准油。50高硫燃料油：裂解价差被动修复，供应端存边际利好沙特原油减产对燃料油可能的影响路径：1、原油产量与燃料油产量正相关性较强（炼厂加工量、重油口径）；2、原油与燃料油直接燃烧发电存在相互替代，但近三年燃料油季节性增量相对稳定。51高低硫价差：估值进入负反馈区间，但驱动指向仍是收缩高低硫价差高位回落逼近100美元/吨，脱硫塔增速预计进一步放缓深加工及脱硫塔对高低硫价差估值预计开始体现负反馈0510152025302015-022017-022019-022021-022023-02脱硫塔比例（按载重吨）%脱硫塔回收期测算（油耗40吨/天为例）52炼能：2022-2023年海外炼能增长集中在中东，目前已投产的AlZour为加工重油的燃油型炼厂，2023年4月后达到满负，柴油及低硫燃料油为其主要产品，低硫产量15万桶/日以上，科威特燃料油装船量已不断增加创新高。库存：新加坡市场燃料油库存回升至半年来高位，对低硫燃料油库存具有代表性。逻辑：1、全球角度看，低硫燃料油与汽柴油转产灵活，需求缺乏亮点、中东炼能释放使得柴油及低硫燃料油供应边际宽松，是驱动二季度低硫燃料油裂解偏弱的主因，但汽油裂解偏强延后了低硫燃料油裂解的走弱，汽油裂解见顶节奏是影响二季度油品裂解价差的核心。2、原油供应端对轻重质、高低硫油品的影响：美国处增产周期，OPEC+处减产周期，利于轻重质原油价差走缩。策略：观察汽油见顶节奏，做缩燃料油高低硫价差。总结：低硫供应宽松，高硫被动走强数据来源：路透，国投安信期货干散货：一季度运价淡季不淡53•铁矿石：年初季节性淡季叠加主产国极端天气影响发运节奏，运价下滑。随着南半球天气逐渐好转，我国需求回暖，主产国发运节奏加快支持运价上行。•煤炭：需求回落使得全球煤炭海运发货量较去年下半年的高位水平有所回落。欧洲暖冬、我国国内供应充足，印度成为海运进口需求新亮点。•大豆：南美大豆发运进度受到天气影响落后往年同期。3月开始，南美新作持续入市，粮食海运贸易对中小型散货船的运价将持续形成支撑作用。市场展望：铁矿石——发运量增加将带动运价逐步上行54•房地产、基建市场逐步好转，我国钢厂盈利回升，铁水产量持续上行。随着钢材市场传统需求旺季的来临，铁矿石海运贸易量仍有上行空间，运价也有望受益进一步回暖。•极端天气可能再次对发运的影响，铁矿石下游需求复苏的力度兑现情况也需关注。市场展望：煤炭——季节性因素主导二季度走势55•欧洲：宏观经济压力和气温偏高共同影响了包括煤炭在内的能源需求。欧洲ARA港口煤炭持续累库，买家采购意愿整体较弱。•亚洲：我国传统用煤淡季来临，电厂日耗下降明显，非电行业整体需求仍待恢复，短期海运进口量承压。印度季风前补库压力仍将在未来一段时间内支持散货的海运贸易量。市场展望：煤炭——贸易流向转向因素持续发力56•煤炭海运贸易量在2023年有望上升2%左右。亚洲方面，印度需求有望成为煤炭海运贸易的拉动因素。欧洲方面，进口节奏较2022年将明显放缓，关注后续天然气价格的走势。•新的贸易流向已于去年形成，贸易流向转向拉长运距乘数，运力需求将进一步提高。-15%-10%-5%0%5%10%201520162017201820192020202120222023f图：焦煤海运贸易量年度变化-10%-5%0%5%10%201520162017201820192020202120222023f数据来源：ClarksonsResearch，国投安信期货图：动力煤海运贸易量年度变化01000200030004000500060002022-w72022-w152022-w232022-w312022-w392022-w472023-W3亚洲欧洲非洲其他地区图：俄罗斯煤炭海运发货目的地（千吨）0200004000060000RussianFederationColombiaUnitedStatesAustraliaCanadaSouthAfricaMozambique2020年2021年2022年数据来源：路透，国投安信期货图：欧洲煤炭主要进口国海运煤炭进口量（千吨）油轮：运距增强逻辑仍有支撑57•原油运价：受运输需求持续释放的推动，以及对未来需求的预期升温，春节后原油油轮运价（VLCC为代表）持续上涨，走出了淡季不淡的行情。中东-中国、美湾-中国的运价增速迅猛。•成品油运价：俄油制裁后俄罗斯运距拉长带来吨海里增加和运力需求的上升，欧洲成品油采购需求的走弱使其运价在过去一段时间内的上升幅度不及原油。随着欧洲库存逐步消耗，采购需求恢复，运距拉长效应对运价的提振作用逐渐显现。58市场展望：OPEC+减产影响短期发货量•中东：OPEC+计划大幅减产，短期将对海运发货量造成影响。•美国：二季度计划再次释放SPR，或将支持美国出口规模，叠加运距拉长效应，可对冲因中东减量而产生的运力需求的下滑，但补充规模或比较有限。•俄罗斯：去年开始的贸易格局重构带来的运距拉长的逻辑延续，仍将继续成为支持中小型油轮运价高位运行的因素。市场展望：期待中国需求兑现支持运价抬升59•中国：年初以来中国地面出行、国内航班等终端消费的积极信号，逐渐向原油去库、现货采购环节传导。但现阶段我国国内炼厂步入春季检修季，在原油采购意愿上仍以主动消化库存，进口大幅启动兑现时间点仍需观察。•欧洲：ARA原油油罐去库后驱动补库需求。图2：美湾&中东-中国原油出口航线市场展望：全球油轮可用运力增量弹性较小60•静态运力：前几年低迷的油轮运费市场，以及航运脱碳加速而引发的技术经济的不确定性，使得当前全球油轮手持订单偏低，交付量将降至10年来低位，预计2023年船队增速仅为1%-2%。•动态运力：为遵守EEXI、CII等航运碳排放规则规范，油轮航速上升空间有限。•影响：全球油轮可用运力增量弹性较小，预计运力偏紧较难以缓解。11.211.612.012.412.82022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/3苏伊士型油轮航速-7天平均VLCC航速-7天平均图：原油油轮航速（节）11.211.612.012.42022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/3LRII油轮航速-7天平均LRI油轮航速-7天平均数据来源：路透，国投安信期货图：成品油轮航速（节）0204060801001200204060802013201420152016201720182019202020212022新签订单量手持订单量（右）图：油轮手持订单量&新签订单量（百万载重吨）05101520253020132014201520162017201820192020202120222023f原油轮交付量（右轴）成品油轮交付量图：油轮交付计划（百万载重吨）数据来源：克拉克森，国投安信期货交付量将降至10年来低位新签订单量逐年下滑集装箱：一季度运价止跌企稳61•运价在一季度出现企稳信号：班轮公司与货主持续博弈、挺价情绪较浓的背景下，实际运力投放不断收缩，叠加出口箱量回暖的共同作用下，主干航线即期运价终于在连续下滑一年多后企稳。•运输需求小幅改善：3月以来，我国海运集装箱出口量在春节后持续改善，全国主要港口集装箱吞吐量持续上升，带动主干航线需求回升。62市场展望：宏观因素仍挑战重重•美欧商品需求总体疲弱，库存压力不减，短期内难见补库需求修复。预计跨太平洋航线和亚欧航线的运量二季度仍将保持偏弱格局。•若商品消费韧性持续，去库持续顺利，三季度传统旺季来临时进口商可能会恢复部分旺季备货和补库的操作，集运市场或将重现疫情前传统淡旺季的规律。但目前宏观不确定性因素增加，经济前景并不明朗，需警惕商品消费遭遇进一步受挫，无法出现市场预期的补库现象63市场展望：供应压力逐步增大•船队扩张提速，拆船规模有限难对冲交付潮压力，供应宽松将对运价形成压力。二季度开始交付量将显著上升，预计全年交付量将较去年上升84%，运力增加将逐渐给市场带来压力。•拆解规模有限。目前大型集装箱船整体船龄较为年轻，加之巴基斯坦等几个主要拆船国的财政状况不佳，市场对于大船拆解有较浓的观望情绪，拆船对于大型集装箱船集中交付的对冲作用有待观察。•班轮公司延续前期对运力较为严格的控制措施，供应收缩支持主干运价企稳。03060901201501801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020202120222023数据来源：克拉克森研究，国投安信期货图1：≥8000TEU集装箱船月度交付量（千TEU)64航运部分：总结细分市场展望运价预期干散货铁矿石：发运量增加将带动运价逐步上行，关注极端天气和铁矿石下游需求复苏的力度兑现偏强煤炭：我国用煤淡季来临，欧洲需求偏弱，海运进口量承压，印度季风前补库或成亮点偏强油轮原油：需求端OPEC+减产影响短期发货量，中国需求兑现拉长运距，对冲运力需求下滑。供应端油轮运力供给偏紧。偏强成品油：贸易格局重塑，运距拉长，运力需求上升。供应端可用运力增量弹性有限。偏强集装箱船主干航线：货量环比逐步回暖、船公司积极挺价的带动下，有一定提升空间，但美欧库存压力核心矛盾未解，趋势性回升空间有限。震荡小幅回升亚洲区域内航线：市场整体活跃度的上升，回暖二季度全球海运贸易需求季节性回暖，各板块强弱有别。干散货和油轮在“亚洲因素”和贸易格局重构的影响下运价偏强，集装箱船主干航线触底企稳，但上升空间有限；亚洲区域内航线随着市场活跃度的上升有望出现较为明显的回升。供应端干散货和油轮新增供应有限，集装箱船交付潮逐渐来临。图：BDI指数季节性图（点）图：BDTI指数季节性图（点）图：BCTI指数季节性图（点）图：SCFI指数季节性图（点）数据来源：路透，国投安信期货数据来源：路透，国投安信期货数据来源：路透，国投安信期货数据来源：路透，国投安信期货65国投安信期货研究院王盈敏Z0016785成品油：需求恢复节奏有别，走势面临分化66一季度汽、柴油价格先涨后跌呈”Λ”型走势数据来源：隆众，国投安信期货表：国内汽、柴油季度价格对比第一阶段：汽、柴油呈上涨走势，其中汽油涨幅为1127元/吨，柴油涨幅为460元/吨第二阶段：汽、柴油呈下跌走势，汽油价格高位回落，截至3月底柴油价格回吐前期涨幅67一季度炼厂开工及原油加工量居近三年同期高位主营炼厂、独立炼厂周度开工率同比去年均有提升原油加工量处历年同期高位68一季度汽油产量同比下滑，柴油产量同比上升表：国内汽、柴油季度产量对比数据来源：隆众，国投安信期货69汽强柴弱，柴汽比整体呈下滑趋势综合炼油利润、下游需求、库存等多方因素，炼厂调整汽、柴油收率1月汽油收率环比上升，柴油收率环比下降柴油出口高位支撑，主营炼厂柴油收率同比处高位702023年3月汽油库存水平1420万吨，环比跌2.84%；柴油商业库存水平1643万吨，环比上涨0.6%汽油随着出行恢复，消费持续回升，库存继续下跌，柴油需求不及预期，库存消化缓慢汽油库存环比下滑，柴油库存消化缓慢71库存由上游炼厂向中下游转移72汽油出口利润有所缩窄，柴油出口亏损扩大2月汽、柴油出口利润环比1月下跌明显，中旬后柴油出口利润降至负值，炼厂出口意愿下降，部分炼厂出口转内销，2月汽、柴出口量环比下降。73供应展望：二季度炼厂集中检修，供应收缩预期归属炼厂名称检修装置检修产能（万吨）起始时间结束时间中石化镇海炼化3#常减压10002023/3/102023/5/5中石化洛阳石化全厂检修10002023/5/152023年7月初中石化青岛炼化全厂检修12002023/5/252023/7/20中石化金陵石化3#常减压6002023/4/102023/5/26中石油哈尔滨石化全厂检修4352023/5/52023/6/23中石油辽阳石化全厂检修9002023/4/102023/5/28中石油兰州石化全厂检修10502023/6/112023/8/9中石油大庆石化全场检修10002023/6/112023/7/24中石油乌鲁木齐石化全厂检修8502023/4/152023/6/18中石油长庆石化全场检修5002023/4/12023/5/25中海油惠州炼化一期全厂12002023/3/152023年5月初中海油中海油气泰州全厂检修6002023年5月中旬2023年6月底数据来源：隆众，国投安信期货表：二季度国内主营炼厂装置检修计划表省市炼厂名称检修装置检修产能（万吨）起始时间结束时间淄博鑫泰石化轮检2202023/2/242023年4月底日照中海外全厂检修3002023/2/282023/4月东营正和石化催化1002023/3/312023年4月中旬东营齐成石化轮检3502023年4月待定东营东营石化全厂检修3502023/3/122023年5月东营联合石化全厂检修4202023年4月待定东营垦利石化全厂检修3002023/5/20待定日照岚桥石化焦化1202023年5月待定日照岚桥石化常减压3502023/6/1待定辽宁盘锦浩业故障停工6502023/1/15待定河北鑫海石化全厂检修6002023/4/20待定河南丰利石化全厂检修2602023年6月初待定陕西延安炼厂全厂检修5602023/5/152023/6/30表：二季度国内地方炼厂装置检修计划表主营炼厂二季度涉及检修产能10335万吨地方炼厂二季度涉及检修产能4580万吨74炼油利润居高位支撑独立炼厂有提负空间75汽油：二季度假期较多，出行将进一步带动汽油消费全国迁徙规模指数处于同期高位水平北上广等大城市交通健康指数随着出行频率及出行半径的恢复而降低气温升高，汽车空调用油需求增加76柴油：物流耗油需求向好可期，工矿基建恢复缓慢3月份中国物流业景气指数达55.5%，环比上升5.4个百百分点，连续两个月回升，累计升幅超过10%。一季度物流业景气指数平均水平较去年同期和四季度均有明显回升整车货运流量指数居历年同期低位、3月水泥发运率增幅明显放缓，工矿基建恢复缓慢77天然气&LPG：供需拉锯再平衡，淡季弱势渐探底姓名：李祖智从业资格号：F3063857投资咨询号：Z00165992023.4概况：政治冲击后天然气市场仍处于重塑阶段主要能源等热值长期价格走势•价格方面，美气价格回到绝对低位，亚太、欧洲剧烈回落后仍处高位区间，但两者价差和对其他能源溢价都较22年扭转•中国和欧洲都经历了总需求的缩减，俄气在全球市场的迅速退出和LNG新产能的010203040506070809022/222/322/422/522/622/722/822/922/1022/1122/1223/123/223/3美元/百万英热TTFJKMHHBrent鹿特丹煤炭数据来源：路透，国投安信期货欧气价格近两年走势79美国：增产速度在低价区间下迅速放缓美国干气估测日产量北美活跃油气钻机状况EIA预期天然气增产情况•北美活跃钻机未恢复至疫情前水平已有见顶迹象，产量于22年下半年有加速释放趋势•长期来看美天然气结构性过剩，目前投资力度仍不足以支撑其保持增速，23年增供幅度较为有限0100200300400500600700800900100005010015020025018/618/1019/219/619/1020/220/620/1021/221/621/1022/222/622/1023/2美国天然气钻机加拿大天然气钻机美国石油钻机（右轴）数据来源：贝克休斯，国投安信期货部部60657075808590951001051/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023数据来源：彭博，国投安信期货十亿立方英尺/日80美国：LNG出口产能在24年Q4大量释放，提升与海外联动近年LNG项目投产计划美国各液化站出口状况美国LNG出口状况国家项目名投产日期产能（十亿方/年）全球在运营-2022及之前639.3美国在运营-2022及之前126.2DemocraticRepublicoftheCongoCongoFLNG20234.1IndonesiaTangguhexpansion20235.2Mauritania/SenegalTortue20233.4USALouisianaFLNG20243.8CanadaLNGCanada20249.5MexicoCostaAzul20243.2RussiaArctic20248.9USAGoldenPass20248.2USAPlaqueminesParish202413.6CanadaLNGCanada20259.52NigeriaNLNG202510.3QatarQatargasexpansion1202544.9USACorpusChristi202513.6USAGoldenPass20258.2USAGoldenPass20258.2USAPlaqueminesParish202513.6数据来源：路透，国投安信期货05000100001500022/122/322/522/722/922/1123/123/3CovePointSabinePassCorpusChristiCameronFreeportElbaLNGCalcasieuPass数据来源：路透，国投安信期货百万立方英尺/日0500010000150002000022/122/522/923/123/523/924/124/524/925/125/5出口量预计出口量预计出口能力数据来源：路透，国投安信期货百万立方英尺/日81美国：电力占比持续放大，其余部门总体趋于稳定2022年美国消费结构•电力消费是最主要消费增长来源，城燃消费尽管年内贡献较大价格波动，但其总规模非常稳定•能源结构上天然气对煤炭的替代最为明显，美国环保政策和碳税的推进对其趋势都有一定影响美国天然气消费结构变化美国一次能源消费结构0%10%20%30%40%010203040506070809010011020002002200420062008201020122014201620182020天然气煤炭石油核能可再生天然气占比数据来源：EIA，国投安信期货QuadrillionBtu05000000100000001500000020000000250000003000000020002003200620092012201520182021城燃消费工业消费其他电力消费数据来源：EIA，国投安信期货百万立方英尺37.50%26.16%26.35%9.98%电力消费工业消费城燃消费其他数据来源：EIA，国投安信期货82美国：一季度较同期明显弱势，近期供需均有所转折美国HDD季节性走势北美天然气库存美国天然气消费月度变化-15%-10%-5%0%5%10%15%0100020003000400020/220/620/1021/221/621/1022/222/622/10电力消费民用消费商用消费工业消费其他消费量同比增幅数据来源：EIA，国投安信期货十亿立方英尺NOAA天气预测100015002000250030003500400045001/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/620192020202120222023数据来源：彭博，国投安信期货十亿立方英尺83美国：筑底趋于完成，反弹蓄力仍待时HH远期曲线•海外市场补库积极性低迷，使得出口恢复后高价引导力量仍然不足，北美市场反弹驱动弱•全年维持高产量压制下，仍然需要其他发电偏弱来推动美气价上行。当前库存水平下不支持较高反弹空间美国气价与产量长期变化84欧洲：供给达到短期极值后基本面脆弱性难消全球LNG到岸分布•俄罗斯2022年仍对欧出口500亿方管道气，目前保持在5亿方/月左右，2023年高位LNG进口规模仍受挑战•东北亚在22年几乎只进口长协量，两者在货源占比分配上达到短期极限，资源重分配的反弹势能会随着补库不及预期而释放欧洲天然气供给结构变化欧洲供给缩减状况0%10%20%30%40%50%010020030040021/421/721/1022/122/422/722/1023/1挪威管道气欧盟产量LNG进口俄罗斯管道气北非管道气LNG占比数据来源：路透，彭博，国投安信期货亿方0%20%40%60%80%010203040506020/120/520/921/121/521/922/122/522/923/1东北亚欧洲南亚和东南亚其他东北亚占比欧洲占比数据来源：路透，国投安信期货十亿方106811301162890707725932755131714871222498267373339010002000300040005000201920212022挪威管道气欧盟产量LNG进口俄罗斯管道气北非管道气数据来源：路透，彭博，国投安信期货亿方85欧洲：需求降幅收缩，溢价消失后反弹潜力放大西北欧四国天然气消费分部门变化西北欧天然气消费状况欧盟发电量变化-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05000010000015000020000025000030000019/519/920/120/520/921/121/521/922/122/522/923/1核电水电气电煤电风能太阳能其他同比变化气电占比数据来源：彭博，国投安信期货GWH20003000400050006000700080009000100001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023数据来源：路透，国投安信期货兆瓦时/日德国电价-50%-30%-10%10%30%50%70%0100020003000400050006000非城燃同比增幅城燃同比增幅非城燃城燃数据来源：路透，国投安信期货十亿瓦时/日86欧洲：俄罗斯出口缺口并未在其他国家产生替代俄罗斯LNG出口对象俄罗斯天然气产量澳大利亚LNG出口卡塔尔LNG出口4004505005506006507007508001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023数据来源：彭博，国投安信期货万吨4004505005506006507007501/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023数据来源：彭博，国投安信期货万吨40000450005000055000600006500070000750001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023数据来源：JODI，国投安信期货百万方-40%-20%0%20%40%60%01234521/321/621/921/1222/322/622/922/1223/3欧洲东北亚东南亚其他同比增长数据来源：路透，国投安信期货十亿方87亚太：补库需求释放后移，观望情绪仍然较浓中国天然气年度增供来源中国天然气供给结构-10%-5%0%5%10%15%20%010020030040021/621/821/1021/1222/222/422/622/822/1022/1223/2国产气进口液化气进口管道气同比增幅数据来源：wind，国投安信期货亿方10001200140016001800200022001/312/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/3120192020202120222023数据来源：彭博，路透，国投安信期货万吨东北亚三国LNG进口状况-250-150-5050150250350450201520162017201820192020202120222023E国产气进口管道气进口液化气数据来源：wind，国投安信期货亿方•中国工业燃气复苏节奏会是亚欧市场反弹重要信号，近期宏观数据显示中国工业复苏仍是趋势明显但力度偏弱•一季度日韩发电良好和中国复产偏缓抑制了东亚抢货意愿，但进口量维持历史中位和跌幅放缓显示了修复迹象88结论：全球市场在下行探底中积蓄动能•欧洲在22年平稳渡过取暖季建立在高溢价压制需求、亚太刚需坍缩和超预期暖冬三个前提之下，目前这三个要素都逐渐消失•亚欧气价并未回到长期区间的中性水平，近期淡季情绪压制下，市场真正筑底会在补库偏慢时开始进行•美国气价已开始对其基本面有所反馈完成筑底，但高额出口利润刺激下形成的高产量水平会在内需反弹前将价格压制在低位运行•出口瓶颈在今年仍未彻底解决，各市场之间联动强弱仍会起起伏伏欧洲天然气库存变化-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%02004006008001000120020/320/620/920/1221/321/621/921/1222/322/622/922/1223/3欧洲天然气库存量同比变化数据来源：彭博，国投安信期货十亿千万时美国气价与产量长期变化89LPG近期行情回顾LPG主要期现货走势22年全年市场逐步高位回落，自身基本面矛盾不明朗下价格以对油气跟随为主进入年末后中国防疫政策转向和欧气危机淡化使得LPG自身矛盾突出，供需修复节奏不一带来剧烈波动市场Q1内强外弱局面开始扭转，进口价差收缩下国内外市场向新平衡点演化国际市场与油、气比价3000350040004500500055006000650070007500800022/322/522/722/922/1123/123/3广州民用气山东醚后碳四PG主连中东FOBFEI数据来源：wind，国投安信期货元/吨数据来源：wind，彭博，国投安信期货90国际市场：天然气紧缺基本格局维持,但国际市场增供压力开始削弱中东-北美LPG价差2023年美国天然气增产速度放缓，伴生LPG增产速度随之下滑；中东原油增产预期转向，年内LPG出口量触顶印度、日韩等主要进口国需求增速回到疫情前水平，西北欧地区天然气替代带来少量需求，但规模较小美天然气价格仍会在绝对高位区间内震荡，使得美国增产放缓但环比增长坚挺，北美相对过剩格局会有所强化中东LPG出口状况美国LPG预估产量010203040506070809010011000.511.522.516Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q4E23Q3E丙烷炼厂净产量丙烷气分装置净产量美国天然气产量(右轴）百万桶/日十亿立方英尺/日数据来源：EIA，国投安信期货0501001502002503003500100200300400500600700800900100022/322/622/922/1223/3中东-北美价差（右轴）中东丙烷FOB北美丙烷FOB美元/吨美元/吨数据来源：wind，国投安信期货-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05010015020025030035040045050021/121/321/521/721/921/1122/122/322/522/722/922/1123/123/3沙特阿联酋卡塔尔科威特其他同比增长率数据来源：路透，国投安信期货万吨91国际市场：国际市场宽松格局出现转向日本LPG供给状况印度LPG供给状况美国LPG库存变化-20%-10%0%10%20%05010015021/621/821/1021/1222/222/422/622/822/1022/1223/2日本LPG国产量日本LPG净进口量表观消费量同比增长率数据来源：wind，彭博，国投安信期货万吨-40%-20%0%20%40%60%80%100%010000200003000040000500006000070000800009000010000021/1122/122/322/522/722/922/1123/123/3美国丙烷库存丙烷库存同比数据来源：EIA，国投安信期货千桶-20%-10%0%10%20%30%05010015020025030021/121/421/721/1022/122/422/722/1023/1印度LPG产量印度LPG进口量同比增速数据来源：印度统计局，国投安信期货万吨500700900110013001500170019001/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/620192020202120222023数据来源：EIA，国投安信期货千桶美国LPG出口状况92国内需求：PDH开工率超跌以向上游传导压力PDH毛利变化2022年PDH严重亏损，开工率持续低位；利润修复带来开工率回暖后迅速受到打压。PP端对成本压力传导较不敏感，Q1大规模停工实现向上游传导压力至2022年末在产PDH1370万吨/年，23年较确定的投产规模仍在600万吨以上，压制国内市场开工在低位水平中国PDH开工率505560657075808590951001/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/520192020202120222023数据来源：隆众，国投安信期货%-2000-1000010002000300040001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/11/120192020202120222023数据来源：wind，国投安信期货元/吨丙烷-石脑油价差-200-150-100-500501001502002501/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023数据来源：路透，国投安信期货美元/吨93国内需求：汽油添加剂颓势初显，下行节奏或较为平缓醚后碳四-民用气价差国内烷基化开工率30%35%40%45%50%55%60%65%1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/520192020202120222023数据来源：卓创资讯，国投安信期货-600-10040090014001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/11/120192020202120222023数据来源：wind，国投安信期货元/吨国际综合型炼厂炼化利润数据来源：路透，国投安信期货数据来源：路透，国投安信期货中国MTBE生产状况94国内供给：国产气弱平衡维持，进口气反弹节奏可控全国社消增速国内外放量自去年年末开始回升，但仍处疫情以来中低水平。对石脑油低比价和燃气消费疲弱刺激炼厂提升自用率Q1国内供给整体呈缩减态势，后续进口端虽恢复至22年末水平，但与化工需求复苏匹配，国产气市场弱平衡态势整体趋稳国内LPG外放量中国LPG进口状况50000550006000065000700001/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/520192020202120222023数据来源：卓创资讯，国投安信期货吨/天-25-15-551525354521/421/621/821/1021/1222/222/422/622/822/1022/1223/2全国社消同比增速全国餐饮收入同比增速数据来源：wind，国投安信期货%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05010015020025030020/520/820/1121/221/521/821/1122/222/522/822/1123/2液化丙烷液化丁烷净进口同比增长率数据来源：wind，国投安信期货万吨95市场：国内需求结构重塑，磨底行情下推动市场再平衡LPG期现价差走势2022全年LPG对油、气比价均维持疫情来稳定偏低水平，底部震荡。23年初PG供需双向调整推动比价达到高位2023年化工和商用燃气需求的反弹使得疫情以来的需求变化趋势有所扭转。海外议价能力更强使得国内需要持续压缩需求才能向上游传导压力收敛进口价差市场价格运行在疫情以来中位水平，Q2在宏观风险缓释和基本面上修预期出现后下行突破区间的可能缩减PG期货今年规定的修改降低盘面期现交易的参与门槛，下半年期现结构和国内化工投产共同促进下反弹可能性较高PDH盘面利润走势广州民用气价格数据来源：wind，国投安信期货数据来源：wind，国投安信期货-2000-1500-1000-50005001000150002000400060008000100001200020/9/2421/1/2421/5/2421/9/2422/1/2422/5/2422/9/2423/1/24注册仓单数期现价差-广石化数据来源：wind，国投安信期货手元/吨免责声明96国投安信期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。本报告仅供国投安信期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投安信期货客户，请及时退回并删除。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。97谢谢！研究院公众号投资咨询部公众号数据投研平台APP(安卓)数据投研平台APP(IOS)欢迎通过数据投研平台获取我司研投支持，网址https:\\www.gtaxyj.com