行业评级：推荐研究员张儒成投资咨询证书号S0620522070002联系方式025-58519169邮箱rczhang@njzq.com.cn行业竞争加剧，关注需求复苏——电动车与储能2023年二季度投资策略◼电动车◼储能◼投资策略◼风险提示国内◆激励政策退出，车市整体承压：随着22年下半年推出的购置税减免政策（5%）到期退出，需求透支效应较为显著，整体车市相对低迷。根据中汽协统计，1-2月国内汽车产销分别实现362.6万辆和362.5万辆，同比分别下滑14.6%和15.2%。新能源车方面，同样存在持续10余年的国补退出压力，销量端相对承压，1-2月产销分别达到97.7万辆和93.3万辆，同比分别增长18.1%和20.8%。渗透率方面来看，1-2月达到25.7%，较22年同期的17.9%显著提升。资料来源：中汽协，南京证券研究所-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0501001502002503001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202120222023国内汽车销量（万辆）国内新能源车销量（万辆）0%5%10%15%20%25%30%35%40%01020304050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202120222023渗透率（2022）渗透率（2023）国内资料来源：汽车之家，乘联会，南京证券研究所◆23年初特斯拉率先降价，带动电动车大面积降价，挤压燃油车空间。叠加购置税减免退出，以及国六B切换，燃油车销售压力陡增。3月初湖北出台针对“东风系”相关车型的政企联合补贴，降价幅度最高达9万元。后续其他车企陆续跟进，形成降价连锁反应。3月降价车型（不完全统计）车企车型范围降价幅度(万元）截止日期东风雪铁龙C6、C3-XR湖北4-93.31东风标致508L、408、2008THEONE湖北2-43.31东风本田CR-V、M-NV、ELYSION、UR-V、INSPIRE、CIVIC等湖北、云南、安徽1-8.53.31上汽荣威RX5、RX5ePLUS、RX5MAX、RX5PLUS湖北最高6万3.31广汽丰田凯美瑞、威兰达、威飒、锋兰达等全国0.53.31奇瑞艾瑞泽8、瑞虎8PLUS/PRO/鲲鹏版、艾瑞泽5PLUS/PRO等全国1-3.13.31上汽大众全系车型全国1.5-54.30宝马1系、X1、3系、ix3全国最高10万雪佛兰开拓者、探界者、迈锐宝XL、星迈罗、科鲁泽、创酷RS全国2-73.31凯迪拉克XT4、XT5、XT6、CT4、CT5、CT6全国5-133.31海外◆欧洲年末抢装下显著回落：根据EVSales统计，2023年1-2月欧洲新能源车销量达34.11万辆，同比增长8%，主要系年末抢装影响下销量显著回落。后续来看，3月英国/法国/意大利/挪威/瑞典/西班牙分别实现新能源车销量6.46万辆/4.64万辆/1.55万辆/1.76万辆/1.81万辆/1.03万辆，同比增长17%/47%/47%/18%/14%/61%，呈现出较强的复苏态势。◆美国强政策驱动下销量高增：在IRA法案的强力补贴驱动下，美国新能源车市场呈现低渗透率下的高速增长。2023年1-2月实现销量21万辆，同比增长63%。资料来源：同花顺iFinD，EVSales，南京证券研究所0246810121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202120222023欧洲新能源车销量（万辆）美国新能源车销量（万辆）0510152025303540451月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202120222023全球◆23年美国在强力政策驱动下，有望实现高速增长，国内在渗透率达到较高水平后，增速相对放缓，预计全年全球新能源汽车销量有望达到1410万辆，同比增长31%。到2025年预计全球新能源汽车销量有望达到2270万辆，2022-2025年复合增速达到28%。资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所全球新能源汽车销量预测（万辆）2019202020212022E2023E2024E2025E中国12113235168785010501200YOY9.53%165.50%95.95%23.69%23.53%14.29%欧洲54127216251310390530YOY134.81%70.27%16.44%23.31%25.81%35.90%美国323265100180280380YOY0.62%101.85%53.06%79.82%55.56%35.71%其他1011214270110160YOY3.96%102.86%96.24%67.46%57.14%45.45%合计2173026531081141018302270YOY39.14%116.48%65.39%30.50%29.79%24.04%原材料价格回落◆受下游新能源车需求疲软，叠加产业链企业去库存，碳酸锂价格在22Q4价格上涨到约60万元/吨的顶部以后，呈现持续回落态势。近期碳酸锂价格已进一步跌至20万元/吨以下，预计后续需求逐渐回暖后，价格有望企稳。◆六氟磷酸锂则是经历了2022年供给释放推动价格回落后，23年随着成本端锂价大跌带动价格进一步下降。◆钴镍价格仍呈现长期下降趋势，但降幅逐渐趋缓。硫酸镍和硫酸钴价格今年以来分别下降5.8%和21.4%。资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所原材料价格显著回落（万元/吨）0102030405060702020-01-012020-01-302020-02-282020-03-302020-04-282020-05-272020-06-252020-07-242020-08-242020-09-222020-10-212020-11-192020-12-182021-01-182021-02-162021-03-162021-04-142021-05-132021-06-112021-07-122021-08-102021-09-082021-10-072021-11-052021-12-062022-01-042022-02-022022-03-032022-04-012022-04-292022-05-272022-06-272022-07-262022-08-242022-09-222022-10-192022-11-172022-12-162023-01-162023-02-102023-03-13碳酸锂硫酸镍硫酸钴六氟磷酸锂电池成本下降◆原材料价格回落带动成本下降：随着核心原材料碳酸锂价格持续走低，电芯成本占比较高的正极和电解液等环节，价格均有所回落，预计23Q1磷酸铁锂电芯成本较22Q4环比下降约13%。资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所磷酸铁锂电芯成本成本构成用量单位22Q423Q1单价（万元）成本（元/Wh）单价（万元）成本（元/Wh）降幅磷酸铁锂1980吨16.70.3314.10.28-15.57%石墨1000吨3.80.043.30.03-13.16%电解液1383吨6.70.094.70.07-29.85%隔膜1844万平1.40.031.40.030.00%铝箔360吨2.90.012.70.01-6.90%铜箔750吨9.20.079.10.07-1.09%辅料0.030.02壳体0.040.04BMS、高压线束和箱体0.090.08折旧0.030.03电费及人工费0.050.05合计0.810.71-12.64%盈利能力寻底综合来看，在需求疲软和供给持续释放的背景下，自2022年下半年开始，各材料环节普遍呈现单位盈利向下趋势。尤其是22年受益锂价高速上涨带来显著库存收益的正极环节（磷酸铁锂+三元正极），随着锂价持续走低，盈利能力或面临较大幅度下滑。而三元前驱体环节，随着上游资源自给率持续提升，盈利能力有望稳中有升。资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所各环节单位盈利变化单位盈利单位2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4E磷酸铁锂万元/吨0.02-0.42-0.25-0.160.250.410.48-1.002.291.431.160.87三元正极万元/吨0.460.440.510.661.061.401.361.911.652.370.781.30三元前驱体万元/吨0.230.330.530.530.500.220.410.540.500.50负极万元/吨0.580.720.911.141.151.121.071.091.261.261.251.14隔膜元/平0.790.930.790.730.780.850.840.880.800.920.940.61电解液万元/吨0.420.500.530.420.901.261.501.001.651.701.150.87电解液有望率先见底◆自2020年下半年随六氟磷酸锂紧缺推动价格飙涨，带动电解液价差持续扩大。在2022年初见顶后，电解液（六氟磷酸锂）成为本轮电池材料环节率先洗牌的行业。根据价差分析来看，目前电解液环节盈利已接近2018-2019年行业低谷期水平，我们认为电解液有望成为盈利率先见底的环节。资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所010,00020,00030,00040,00050,00060,0000100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,0002016-08-112016-10-192016-12-212017-02-222017-04-262017-06-292017-08-312017-11-082018-01-102018-03-192018-05-212018-07-232018-09-242018-12-032019-01-312019-04-112019-06-142019-08-162019-10-252019-12-272020-03-092020-05-142020-07-162020-09-172020-11-192021-01-212021-03-312021-06-032021-08-052021-10-142021-12-162022-02-252022-04-282022-07-042022-09-052022-11-112023-01-13价差（右轴）磷酸铁锂电解液六氟磷酸锂碳酸二甲酯(DMC)电解液价差分析（元/吨）◼电动车◼储能◼投资策略◼风险提示电化学储能爆发◆电化学储能装机高速增长：根据CNESA不完全统计，截至2022年底，全球新型储能累计装机规模达45.7GW，年增长率80%。其中锂离子电池占据绝对主导地位，在新型储能中累计装机占比达到94.4%，年增长率超过85%。◆中美欧为主要市场：分地区来看，中国、欧洲和美国为全球新型储能最重要的三大市场，2022年三者合计市场份额达到86%，较2021年同期提升6pct。其他份额较大的市场包括澳大利亚（4%）和日本（3%）。资料来源：CNESA，南京证券研究所累计电化学储能装机规模（MWh）分地区新型储能市场占比05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,0002016201720182019202020212022累计全球电化学储能装机规模累计国内电化学储能装机规模0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202020212022中国欧洲美国澳大利亚其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201520162017201820192020可再生能源并网户用工商业调峰辅助服务其他电化学储能爆发◆根据应用场景，储能大致可分为可再生能源并网、调峰、户用、工商业和辅助服务等。其中2020年全球新增电化学储能项目中可再生能源并网的装机比例最高，达到48%，而户用储能和工商业储能装机占比分别为21%和8%。资料来源：艾罗能源招股说明书，南京证券研究所分应用场景储能装机占比户用储能资料来源：同花顺iFinD，IEA，SolarPowerEurope，南京证券研究所◆户用储能需求高速增长。2021年全球户用储能装机规模达到4.36GWh，同比增长56%。而随着俄乌冲突造成能源价格飙涨，进而推动电价持续上涨，使得欧洲户用光储的经济性显著提升。叠加海外光伏渗透率显著提升，带动22年户用储能装机规模迅速增长。◆欧洲尤其是德国为主力市场：分地区来看，2021年欧洲户用储能装机占比超过50%，美国和澳大利亚分别占18%和11%左右。根据SolarPowerEurope统计，德国为户用储能第一大市场，其2021年装机量为1354MWh，占比约为59%。其他装机较多的国家包括：意大利、奥地利、英国和瑞士，占比分别为14%、6%、6%和3%。欧美电价2022年快速上涨2021年欧洲户用储能装机占比59%14%6%6%3%12%德国意大利奥地利英国瑞士其他户用储能——商业模式资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所◆户用储能常见商业模式包括：✓峰谷套利：在分时电价机制下，通过谷时充电，峰时放电，实现峰谷价差套利。但在峰谷价差较低的情况下，峰谷套利模式较难跑通。预计峰谷价差超过0.7元/wh，峰谷套利模式经济性逐渐凸显。目前来看，国内居民电价峰谷价差较低，难以满足条件；而在工商业领域，广东、湖南、重庆和浙江等地峰谷价差均超过0.9元/kWh，经济性较为可观。✓自发自用，余电上网：与分布式光伏搭配使用，通过配置储能可以提高光伏发电自用水平，在光伏发电上网电价退坡趋势明确的背景下，实现对居民电价与户用光伏上网电价的价差套利，显著提升户用光伏系统经济性。作为目前户用储能更为主流的商业模式，其核心驱动因素包括居民电价与光伏发电上网电价差，及政策激励和成本下降。用户侧商业模式电力自发自用对于安装光伏的家庭和工商业用户，考虑到光伏在白天发电，而用户一般在夜间负荷较高，通过配置储能可以更好地利用光伏电力，提高自发自用水平，降低用电成本。峰谷价差套利在实施峰谷电价的电力市场中，通过低电价时给储能系统充电，高电价时储能系统放电，实现峰谷电价差套利，降低用电成本。容量费用管理工业用户可以利用储能系统在用电低谷时储能，在高峰负荷时放电，从而降低整体负荷，达到降低容量电费的目的。提升供电可靠性发生停电故障时，储能能够将储备的能量供应给终端用户，避免了故障修复过程中的电能中断，以保证供电可靠性。虚拟电厂分布式储能系统集成商基于能源软件管理平台，集成分散在用户侧的分布式储能系统，分析、控制并优化储能系统运行，参与电网服务获取应用收益。户用储能——电价差资料来源：同花顺iFinD，EIA，TradingEconomics，Solaranlagen，南京证券研究所2022年受俄乌冲突影响，俄罗斯天然气供给收缩，造成天然气价格飙升，推动欧洲批发电价一路上涨。2022H2，欧洲整体平均电价为2019H2-2021平均价格的接近4倍。美国方面，2022H2的平均批发价格约为91美元/MWh，比21年同期高了65%。后续来看，尽管短期天然气价格已显著回落，荷兰TTF次月交割的天然气期货合约价约为43欧元/兆瓦时，已恢复至2021年7月水平。但由于欧洲居民电价采用长协机制，预期2023年欧洲居民实际电价仍将维持较高水平。居民电价✓净计量：电力公司从用户总消费电量中扣除其自发的可再生能源电量，用户只需要为“净”电量付费（部分净计量有一定折价）。该政策下余电上网电价等于或略低于用电价格；✓自消费：在FIT基础上单独计算反送电量或使用电量。德国、日本和澳大利亚居民余电上网电价主要实施FIT政策，且价格持续下降。根据Solaranlagen统计，德国居民光伏上网电价从2005年的超过0.55欧元/kWh，下降到2022年7月的0.0623欧元/kWh。上网电价户用储能——政策激励资料来源：政府官网，南京证券研究所全球主要国家户储政策国家税收减免补贴金额德国2023年起全国免除发电量所得税及19%VAT柏林等部分地区仍有储能补贴(柏林300欧元/kWh)。意大利提供安装费用110%的收入税抵免，从2023年起该比例将逐年退坡奥地利停止征收光伏发电自用税（累计自产电力大于25kWh后按0.015欧元/kWh缴纳)2022年6月新增拨款4000万欧元用于小于10kW的光伏安装，补贴最高达285欧元/kW英国光储安装免征VAT瑞典500kW以下装置免征能源税（约3.3欧分/kWh）2021年拨款2.6亿瑞典克朗（约2400万欧元），补贴10%-20%屋顶光储购置成本西班牙停止征收光伏发电自用税（7%），最高减免购置费用20%的收入税2021年可再生新能源的援助补贴为13.2亿欧元；其中针对储能补贴2.2亿欧元，户用可获70%的储能购置费用抵免波兰VAT从23%降低至8%，购置费用可抵免收入税，最高5万3千波兰兹罗提（1万1千欧元）户储一次性补贴50%购置成本，2022年12月补贴最高限额由0.75万波兰兹罗提（1590欧元）提升至1.6万（3400欧元）荷兰2022年1月1日停止部分针对储能系统消费税、生产税的双重征税美国对于高于5kWh的储能系统，到2026年给予最高30%的投资税收减免加州SGIP按照容量和时长补贴，2MWh以内全额补贴，持续至2026年日本经济产业省出资约9830万美元，为装配锂离子电池的家庭和商户提供66%的费用补贴澳大利亚电池储能支持计划按比例提供补助金，持有优惠卡可享受600美元/kW的补贴，其他享受500美元/kW的补贴。5/10kWh电池最多可获得3000/6000美元补贴。户用储能——成本下降资料来源：同花顺iFinD，Solaranlagen，南京证券研究所◆光伏组件、储能电池和逆变器为主要成本：根据Solaranlagen统计，8kW光伏+10kWh储能系统的整体价格约为2.2万欧元。其中储能系统占比最高，约为8800欧元，对应0.88欧元/Wh；其次光伏组件约为6600欧元，对应825欧元/kW；逆变器约为3300欧元，对应413欧元/kW，其他费用约为3300欧元。◆成本持续下降，经济性有望提升：（1）原材料价格下降：根据前文测算，23Q1磷酸铁锂电芯成本较22Q4降低约13%；（2）供应紧张缓解：2022年户储需求快速爆发带来电芯和储能变流器等核心部件紧缺，但随着新增产能陆续投放，23年预计供应紧张有望显著缓解，带来价格下降。光储系统终端价格项目容量价格（欧元）成本占比光伏组件8kW660030%储能电池10kWh880040%逆变器8kW330015%安装成本19809%联邦网络注册服务费13206%合计22000100%大型储能资料来源：ACP，《2022年度电化学储能电站行业统计数据》，南京证券研究所◆光伏和风力发电功率具有间歇性和不可控的特点，且在时间和季节不能与用电负荷相匹配。随着新能源发电装机占比持续提升，电网将会出现运行稳定性和安全性降低等问题，解决弃风弃光和调峰调频的需求愈发强烈。大型储能（功率30MW且能量30MWh及以上的储能电站）能够在电源侧和电网侧解决可再生能源发电与用电负荷时间错配问题、平抑可再生能源发电功率波动、提高电网运行稳定性和安全性、降低电网拥堵。◆2022年国内新增投运电化学储能电站194座；总功率3.68GW；总能量7.86GWh，同比增长176%；2022年美国新增公用事业级储能达3795MW/10154MWh。国内电化学储能电站发展情况美国历史公用事业储能装机情况大型储能——商业模式◆发电侧：主要为新能源配储，通过解决弃电提高发电收入以及参与调峰辅助服务获取补贴实现经济性，而海外市场主要靠削峰填谷从而实现峰谷价差套利实现经济性。◆电网侧：主要为独立储能，其不依托于新能源电站，作为独立主体参与电力市场的储能项目，较之新能源配储，其商业模式涵盖容量租赁、辅助服务、峰谷套利和容量补偿等多种方式。资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所储能电站主要商业模式应用场景主要用途具体说明电源侧电力调峰通过储能的方式实现用电负荷的削峰填谷，即发电厂在用电负荷低谷时段对电池充电，在用电负荷高峰时段将存储的电量释放辅助动态运行以储能+传统机组联合运行的方式，提供辅助动态运行、提高传统机组运行效率、延缓新建机组的功效辅助服务系统调频频率的变化会对发电及用电设备的安全高效运行及寿命产生影响，因此频率调节至关重要。储能（特别是电化学储能）调频速度快，可以灵活地在充放电状态之间转换，因而成为优质的调频资源备用容量备用容量是指在满足预计负荷需求以外，针对突发情况时为保障电能质量和系统安全稳定运行而预留的有功功率储备集中式可再生能源并网平滑可再生能源发电出力通过在风、光电站配置储能，基于电站出力预测和储能充放电调度，对随机性、间歇性和波动性的可再生能源发电出力进行平滑控制，满足并网要求减少弃风弃光将可再生能源的弃风弃光电量存储后再移至其他时段进行并网，提高可再生能源利用率电网侧缓解电网阻塞将储能系统安装在线路上游，当发生线路阻塞时可以将无法输送的电能储存到储能设备中，等到线路负荷小于线路容量时，储能系统再向线路放电延缓输配电设备扩容升级在负荷接近设备容量的输配电系统内，可以利用储能系统通过较小的装机容量有效提高电网的输配电能力，从而延缓新建输配电设施，降低成本大型储能——国内◆分应用场景来看，2022年电化学储能新增装机占比基本保持不变，其中电源侧新增装机3.87GWh，占比49%，并且其中85%为新能源配储；电网侧占比达43.14%，其中88%为独立储能。而用户侧较少，仅有7.63%。◆新能源配储：由于储能电站经济性尚不明显，新能源配储主要由政策强制配储推动，且政策力度呈现持续加大态势。截至目前已有超过20个省市自治区明确新能源配储要求，并且要求配储比例及小时数呈现趋严趋势，如上海要求配储比例20%、时长4小时等。◆独立储能：即不绑定新能源电站，作为独立主体参与电力市场的储能项目。2021年底国家能源局发布《电力并网运行管理规定》和《电力辅助服务管理办法》，明确了新型储能的独立市场主体地位。较之新能源配储，其商业模式更加丰富，涵盖容量租赁、辅助服务、峰谷套利和容量补偿等多种方式，各省先后上调辅助服务市场补偿收益和推进电力现货市场建设，加速理顺独立储能商业模式。资料来源：同花顺iFinD，北极星太阳能光伏网，《2022年度电化学储能电站行业统计数据》，南京证券研究所新能源配储42.00%其他5.70%火储1.54%独立储能37.92%其他5.09%变电站0.13%工商业5.00%产业园1.65%其他0.79%EV充电站0.19%电源侧49.24%电网侧43.13%用户侧7.63%国内电化学储能装机占比大型储能——美国◆得益于老旧的电力设施和相对成熟的电力市场机制，美国大型储能市场发展较快，其装机容量占比超过80%。但考虑仍处于市场早期阶段，政策激励仍是美国储能市场发展的重要驱动因素。2022年8月美国IRA法案落地，进一步加码储能和光伏的ITC政策，在ITC政策的适用范围、税收抵免力度以及持续时间均有所加强，有望激发更多应用场景下的储能需求，同时税收抵免比例的增加有望显著提升储能系统的经济性，进而刺激美国储能市场爆发。资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所IRA法案变化IRA出台前IRA出台后适用范围储能只有随光伏配套可享受将独立储能纳入ITC，不再要求必须与光伏配对税收抵免应用领域户用非户用户用非户用条件能源必须100%由太阳能供电能源必须至少75%由太阳能供电电池容量≥3kWh<1MWac≥1MWac符合附加条款不符合附加条款202226%26%30%30%30%6%202322%22%30%30%30%6%20240%10%30%30%30%6%20250%10%30%30%30%6%20260%10%30%30%30%6%20270%10%30%30%30%6%20280%10%30%30%30%6%20290%10%30%30%30%6%20300%10%30%30%30%6%20310%10%30%30%30%6%20320%10%30%30%30%6%20330%10%26%30.0%30%6%20340%10%22%22.5%22.5%4.5%20350%10%0%15%15%3%◼电动车◼储能◼投资策略◼风险提示投资策略资料来源：南京证券研究所◆投资主线1：电动车方面，在需求放缓供给释放下，行业进入深度洗牌阶段，建议关注行业率先出清的电解液环节（新宙邦和天赐材料）。◆投资主线2：储能方面，建议关注受益户储和大储需求爆发的相关标的，如派能科技、科士达和科陆电子等。◼电动车◼储能◼投资策略◼风险提示风险提示风险提示◼新能源汽车销量不及预期；◼储能装机不及预期；◼新能源汽车相关政策波动；◼原材料价格波动超预期；◼行业竞争超预期。免责声明•本报告仅供南京证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。•本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。•本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。•本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。•本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“南京证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。投资评级说明南京证券行业投资评级标准：推荐：预计6个月内该行业超越整体市场表现；中性：预计6个月内该行业与整体市场表现基本持平；回避：预计6个月内该行业弱于整体市场表现。南京证券上市公司投资评级标准：买入：预计6个月内绝对涨幅大于20%；增持：预计6个月内绝对涨幅为10%-20%之间；中性：预计6个月内绝对涨幅为-10%-10%之间；回避：预计6个月内绝对涨幅为-10%及以下。