证券研究报告2023年4月10日【方正汽车·行业深度】新能源汽车是这样开发的分析师：段迎晟登记编号：S1220520120001核心摘要整车开发流程是主机厂整理归纳的一套工作流程，明确参与新车开发过程中各团队在每个阶段负责的任务，通过标准化、规范化流程提高整车开发的效率。整车开发流程大致可分为架构阶段、战略开发、概念开发、设计开发、生产导入等阶段。每个阶段包含多个节点，以节点为单位明确当前项目进度。完整的汽车开发项目预计需要30-40个月（不含架构阶段，G8-G1节点）。1）架构阶段是整车开发的先导阶段，预计耗时18个月；2）战略阶段是产品型谱向产品项目的转化阶段，根据现有产品型谱及产品规划，决定是否启动项目开发工作，预计耗时6个月；3）概念阶段在产品战略明确并且可行性得到批准的基础上，完成产品项目方案的开发工作，预计耗时6个月；4）开发阶段通过产品工程、制造工程、质量和采购的同步开展进行产品概念的验证，完成由产品图纸的设计工作到产品制造的实现，预计耗时22个月；5）生产成熟阶段通过试生产完成产品设计有效性验证，推动零部件和整车达到制造质量成熟的状态，实现产品的批量生产制造,预计耗时7个月；建议关注标的：后疫情时代，汽车设计行业新动力：1）新一轮品牌战，催化新车型的上市；2）新能源车型开发流程逐步成熟，及更加重视平台化开发，缩短整车开发周期；3）价格战下，推出更多新车型，成为提升车企竞争力的主要手段。第三方设计公司将充分受益新能源行业扩张，建议关注国内整车设计龙头【阿尔特】。阿尔特是国内汽车设计龙头，锚定Tier0.5定位，加快海外市场布局。公司主营业务包括汽车设计、平台架构开发、样车试制/试验、及供应链管理,覆盖汽车开发全产业链，具备完整“交钥匙”能力。海外汽车设计行业目前处于蓝海市场，公司与知名车企合作，400+款成熟的车型经验做背书，对海外法规标准研究具备较深积累，助力海外汽车设计项目持续落地。零部件业务放量，开辟第二增长曲线。公司自研产品电磁式DHT，2022H2装配至五菱混动车型，随着星辰+凯捷等混动车型放量，公司业绩迎来持续增长。风险提示：汽车行业景气度下行；混动市场表现不及预期；新能源渗透率不及预期；价格战拉低盈利；主机厂新车型上市节奏不及预期。qRxPmMnQsPsRxOqOsMpRmM8OcM9PpNoOtRmPeRmMnReRqRoO6MnMsRNZqMsMxNpMpP报告目录1、整车开发流程概览1.1汽车开发流程介绍……………………………………………………………………51.2汽车开发团队架构……………………………………………………………………102、整车开发流程模块2.1架构阶段………………………………………………………………………………122.2战略阶段………………………………………………………………………………142.3概念阶段………………………………………………………………………………182.4开发阶段………………………………………………………………………………202.5生产成熟阶段…………………………………………………………………………243、投资建议&风险提示3.1阿尔特：汽车设计龙头+混动专用变速器DHT………………………………………313.2风险提示………………………………………………………………………………351、整车开发流程概览1.1汽车开发流程介绍1.2汽车开发团队架构1.1汽车开发流程介绍资料来源：CSDN，有驾，方正证券研究所整理◼整车开发流程是各个汽车主机厂明确整车开发项目中各相关人员的职责和工作范围，明确开发过程中各环节的逻辑关系及节点交付物，达到整车开发项目有序进行的目的，而设置的一整套标准。◼整车开发流程出现在主机厂的研发阶段，在整个产品开发体系中处于核心位置。5图表：各主机厂整车开发流程及节点示例图主机厂流程名称通用汽车GVDP福特汽车FPDS大众汽车PEP日产汽车ANPQP丰田汽车TPS吉利汽车NPDS北汽蓝谷EVDP长安汽车CA-PDS麦格纳MSDS大众日产沃尔沃最优解时间成本质量1.1汽车开发流程介绍◼整车开发流程贯穿产品的整个生命周期，交错循环进行。主机厂通过对产品、市场的实时跟踪，策划产品小改款、中期改款、换代。根据产品更新的复杂程度，更新过程中会涉及开发流程中不同的部分。6资料来源：有驾，方正证券研究所整理项目分级名称变更的关键总成或零部件项目名称预计时长二级项目全新/换代项目30至40个月全新架构新车型项目开发全新的车型平台，采用全新的整车造型、总布置、三电系统、底盘和配置等已有平台新车型项目用全新整车造型（车身结构及内外饰全新开发）和布置方案，底盘选用成熟的零部件，更改系统模块的整车项目同平台衍生换代项目通常与造型相关上车体结构、基于硬点不变的内外饰开发，标志性外观全新开发（如车身侧围）中改款12至24个月中改款项目在已有的车型平台基础上，全新外饰/内饰开发、关键零部件开发、局部更改升级、核心配置变更（如换动总、右舵开发）等换三电项目小改款/年度款8至12个月小改款项目不改变现有平台和造型，只是局部改变造型、认证等，选用成熟零部件对车型进行范围性更改。图表：改款时间轴及改款项目表小改款中期改款全新/换代时间改款策划启动立项工作启动立项完成改款SOP改款策划启动立项工作启动立项完成改款SOP改款策划启动立项工作启动立项完成换代SOP首款产品SOPSOP-6月SOP+6~8月SOP+12~18月SOP+24~36月SOP+48~60月改款策划启动1.1汽车开发流程介绍资料来源：有驾，搜狐网《GVDP汽车产品开发体系简介》，方正证券研究所整理7A1A2A3A4G9G6G5G4G3G2G1G7G8架构阶段战略阶段概念阶段开发阶段生产成熟阶段阀点代号中文名称节点概述A4AFI架构开发启动将产品需求集成为框架开发需求，在此基础上对已有架构进行分析，明确新架构开发的必要性及可行性，批准正式启动架构开发。A3ASSI架构策略确定根据设定的架构开发方向，明确架构开发的战略意图，对架构方案进行初步设定，批准架构的性能区间。A2AA架构方案批准根据架构开发战略意图，结合成本、质量、性能，完成工程方案的开发和初步验证，批准架构开发方案，发布架构件的TG0。A1AC架构开发完成通过虚拟分析及试验来确认架构性能，对方案进行持续优化，最终确认先导车型的架构工程，发布架构件的TG1。G9PSA战略立项型谱产品向项目转化进行论证，从产品战略和公司目标的角度上对是否批准产品项目立项做出决策。产品进入项目的前期规划准备阶段。G8PC项目启动通过可行性分析确定项目的边界条件，形成产品项目任务书，经管理层批准后正式启动项目，将项目由规划经理转交给执行团队。G7CA方案批准对产品方案，包括产品定义、新技术开发、造型主题、性能指标进行评审，确定可以实现G8设定的目标；G6PA项目批准造型冻结，产品配置冻结，项目经济费用冻结，全面评估产品项目是否达到方案设定目标，批准后释放G6之后的项目预算。G5ER工程发布完成第一辆工程样车的制造，通过试验分析，冻结所有的工程设计并发布工程数据，批准后启动批量零部件和设备制造。G4PPV产品和工艺验证在开发工作风险可控的情况下，开始正式启动生产线的车辆制造，实现制造系统的早期验证，意味着完成了产品在工程阶段的最终验证。G3PP预试生产审核产品开发的成熟度和样车制造的成熟度，在产品开发无风险情况下开始小批量生产，拉动零部件供应系统进入成熟阶段；G2P试生产用批量生产的零部件验证整车厂的生产设备，检验生产能力和工艺能力。工厂及零部件供应商的生产一致性能力达到要求。G1SOP正式投产对产品、工艺、生产线、零配件供应等系统状态进行评审，验证一定节拍下的生产能力，批准后正式生产可销售车辆。1.1汽车开发流程介绍8资料来源：方正证券研究所整理1.1汽车开发流程介绍资料来源：百度《全球整车开发流程（GVDP）涉及术语及定义》，方正证券研究所整理9英文缩写英文名称含义解释BOMBillofMaterials物料清单/零部件明细DG0DesignGo0A级表面数据简称A面首次发布，用于造型相关零部件TG0数据制作及发布DG1DesignGo1A面更新数据，用于造型相关零部件TG1数据制作及发布DG2DesignGo2A面冻结数据，用于造型相关零部件TG2数据制作及发布TG0ToolGo0粗略的三维数模，可用于零部件定点TG1ToolGo1数模包含有所有零部件界面、过渡面、紧固件孔和位置，可用于软模制造TG2ToolGo2最终的三维数模，可用于正式模具和零部件制造BOMBillofMaterials零部件明细表EBOMEngineeringBillofMaterials工程设计明细表EPEngineeringPrototypeCar工程样车SORStatementofRequirements产品技术要求OTSOff-toolingSample认可OTS,即工装样件ESOEngineeringSignOff工程签署PPAPProductionPartApprovalProcess生产件批准程序VTSVehicleTechnicalSpecification整车技术规范PPVProductandProcessValidation产品和工艺验证车SOPStartofProduction正式投产图表：报告涉及名词缩写解释1.2汽车开发团队架构◼整车开发项目通常由项目总监领导，规划、造型、研发、采购、质量等多个团队按计划协同完成。10资料来源：方正证券研究所整理项目总监SQE法规生流营销项目经理采购造型研发质量规划财务图表：整车开发主要团队架构示意制造试制试验性能尺寸成本重量车身内饰外饰电器底盘集成智驾座舱传统件大/小三电智能化试制试验其他···电池DCDCPDU电驱CVCU2、整车开发流程模块2.1架构阶段2.2战略阶段2.3概念阶段2.4开发阶段2.5生产成熟阶段2.1架构阶段资料来源：知网《基于整车架构的汽车开发技术研究》,方正证券研究所整理◼架构概念随着汽车生产的发展而出现，并不断发生改变。应用相同关键系统、零部件的产品为同一平台，采用相同工程解决方案的平台为同一架构，最初的架构概念是在平台概念基础上的扩展和延伸。◼广义的架构概念既包括狭义的架构也包括平台。基于架构开发，是将整车平台分为几个模块进行组合，提供更广泛和灵活的产品规划方式，降低车型开发的周期和风险，节省开发费用。12系统零部件和总成车身系统下车体（包括前围、前中后地板、前后纵梁、前后防撞梁、前后轮罩）底盘系统悬置、前后制动、转向机、转向管柱、前后悬架、燃油箱、排气系统、前后车架内外饰系统座椅骨架、仪表盘骨架、安全约束系统电子系统车身控制模块、蓄电池空调冷却系统空调箱、散热器、冷凝器、风扇动力总成系统电驱动、电池、分动器图表：架构组成系统和零件及其位置平台开发节省费用降低风险缩短周期图表：架构/平台开发优势2.1架构阶段资料来源：汽车之家,懂车帝,方正证券研究所整理◼架构阶段是整车开发的先导阶段，包括A4开发启动、A3架构策略确定、A2架构方案批准、A1开发完成等节点。◼完整的架构开发预计耗时18个月。13类别架构/平台品牌产品传统燃油车平台大众MQB平台大众帕萨特/迈腾/速腾/宝来/途观L/途昂/CC奥迪A3/Q3斯柯达明锐/新锐/科洛克/科慕克吉利CMA平台吉利星越/星瑞/博瑞沃尔沃XC40领克01/02/03/05丰田TNGA平台丰田凯美瑞/亚洲龙/C-HR新能源汽车平台吉利SEA浩瀚架构极氪极氪001SmartSmart精灵1号比亚迪E3.0平台比亚迪海豚/海豹/元Plus广汽GEP平台埃安埃安SPlus/埃安Y/埃安LX/埃安V合创合创007三菱阿图柯图表：架构流程及主要平台车型2.2战略阶段资料来源：方正证券研究所整理◼战略阶段是产品型谱向产品项目的转化阶段，根据现有产品型谱及产品规划，决定是否启动项目开发工作。战略阶段需要深入分析产品在产品型谱中的定位，判断开发新产品是否能够满足销量、投资、成本、产品特征、开发周期、赢利能力等维度的要求。◼战略阶段包括G9战略立项、G8项目启动两个节点，耗时约6个月。14图表：战略阶段主要工作相关团队主要工作规划产品概念报告初版整车产品定义研发造型整车技术开发可行性报告整车VTS架构件TG0设计方向批准报告财务项目经济性目标冻结报告采购项目采购策略架构件及其他关键零部件定点计划营销市场分析及产品开发需求2.2战略阶段◼战略阶段完成项目整体进度方案的制订，项目主进度计划和项目预算计划。主进度计划是项目整体流程的概述，项目预算计划是项目费用使用情况的限定表和监控表。◼项目预算计划按开发内容分类，通常以节点达成情况和年度费用预算两个维度释放费用至各开发团队。15资料来源：方正证券研究所整理团队一级类别二级类别三级类别内容节点预算释放计划年度预算申请计划G9-G8G8-G6G6-G1G1-G0小计20X1年20X2年……合计造型造型设计设计图效果图内饰造型：CAS图xxxxxx造型数据造型数据造型数据xxxxxx模型油泥模型油泥模型xxxxxx色彩模型色彩模型xxxxxx研发工程开发底盘底盘调教开发操稳调教开发xxxxxx制动系统制动系统开发验证费用xxxxxx悬架系统悬架系统开发费用xxxxxx车身上车体上车体开发费用xxxxxx下车体下车体开发费用xxxxxx电子电器整车低压电气系统开发低压电气系统开发费用xxxxxx空调系统开发空调系统开发费用xxxxxx被动安全系统开发安全系统开发费用xxxxxx……采购根据实际情况填写xxxxxx……总计xxxxxx图表：项目预算计划表示意2.2战略阶段资料来源：搜狐网,互联网数据资讯网，方正证券研究所整理◼产品战略谱系是一家公司通过战略规划确定的一系列产品开发方案。通过不同产品类型的相互配合，可以避免挤出效应，提高市场渗透率，形成产品脸谱化效应，提高品牌的辨识度。整车生产公司通过规划开发车型的类别、尺寸、价格等因素达成产品战略意图。16秦PLUSEV汉EV海豚海豹唐EV宋PLUSEV元PRO元PLUSEV腾势D9EV秦PLUSDM-i汉DM-p汉DM-i驱逐舰05唐DM-i唐DM-p宋PRODM-i宋PLUSDM-i腾势D9DM-i宋MAXDM-i纯电车混动车轿车SUVMPV图表：比亚迪新能源乘用车战略谱系图（主要在售车型）2.2战略阶段◼战略阶段的产品处于概念设计的状态。通常由造型设计团队绘制多组内外饰设计图，经过1-2轮评审之后确定2-4个最优方向进行下一步开发工作。17资料来源：搜狐汽车,方正证券研究所整理图表：汽车设计草图筛选战略阶段草图产出最终开发方向2.3概念阶段◼概念阶段在产品战略明确并且可行性得到批准的基础上，完成产品项目方案的开发工作。项目方案中包括动力系统的方案、整车的VTS目标、全尺寸主题模型、关键零部件的设计、整车的物料成本等。根据项目任务书中设定的边界条件，细化工程、造型、制造、市场的需求，识别项目中的冲突。◼概念阶段包含G7方案批准一个节点，耗时约6个月。资料来源：方正证券研究所整理18图表：概念阶段主要工作相关团队主要工作规划终版整车产品定义研发造型架构件TG1数据单一设计主题批准报告造型表面数据DG0采购长周期零部件定点架构及其他关键零部件定点营销市场分析及产品开发需求2.3概念阶段◼概念阶段需要完成造型开发的主题设计。设计部门通过输出项目草图、效果渲染图、小比例模型、全尺寸模型完成造型的设计过程，经评审会批准后，由工程部门对产品进行生产开发。◼造型根据型谱设定及产品战略，完成概念设计草图，G8节点评审确定，并根据草图渲染出多个造型主题方案，G7节点确认最终的造型主题。19资料来源：普象网,方正证券研究所整理图表：造型开发进展概念草图效果渲染图油泥模型2.4开发阶段◼开发阶段通过产品工程、制造工程、质量和采购的同步开展进行产品概念的验证，完成由产品图纸的设计工作到产品制造的实现。开发阶段需要发布经过验证的数据，发布最终面向制造的工程数据和图纸以支持产品工程，需要完成相关工程样车EP制造，发布以生产为目的的整车装配工艺。◼开发阶段包括G6项目批准、G5工程发布、G4产品和工艺验证等三个节点，耗时约22个月。20资料来源：《GVDP全球整车开发流程》，方正证券研究所整理图表：开发阶段主要工作相关团队主要工作研发造型架构件TG2数据、车身内外饰TG2数据整车VTS造型数据DG2工程EP样车试制、相关试验采购完成汽车零部件定点制造制造工艺设计同步工程风险问题分析工装设备方案评审确定2.4开发阶段◼在选定主题基础上，进行A面造型开发，并开展同步工程分析确保可制造性。造型与研发团队达成一致后，发布造型初版DG0数据，并逐步完成A面优化，在G6节点发布DG1数据，在G5节点前发布DG2数据，冻结造型。◼开发阶段，开发团队在试制中心通过小批量制造样车验证方案可行性、零件设计、装配工艺，最终调整至车辆达到流水线生产状态。21资料来源：懂车帝,CNMO,新浪汽车,盖世汽车,方正证券研究所整理图表：开发阶段样车样车类型制造目的样车特征功能样车早期验证结构和功能可行性。利用现有生产车辆通过改装的方式制造。项目预样车验证新车型的系统功能、可行性和早期可靠性。通过手工完成零部件、系统样件和整车的制造。工程样车验证零部件、系统和整车的工程设计、制造和装配工艺是否满足目标。在试制车间制造，架构件为硬工装，非架构件为硬工装及软工装。2.4开发阶段◼样车制造过程中需要进行试验获取数据，以检验产品质量、整车功能、性能是否达到设计标准。◼室内试验：安全碰撞测试、空气阻力测试、车内噪声测试、抗电磁干扰测试、等速油耗测试◼室外试验：高速行驶稳定性测试、高寒测试、高温测试、制动测试、加速测试、耐久性测试。22资料来源：太平洋网,搜狐网,新浪网,新浪财经,方正证券研究所高速行驶稳定性测试高寒测试高温测试安全碰撞测试空气阻力测试车内噪声测试图表：车辆试验室外试验室内试验2.4开发阶段23资料来源：中国电源产业网,景瀚实业官网,方正证券研究所试验类型试验项目试验介绍安全碰撞测试正面碰撞和侧面碰撞我国正面100%刚性壁碰撞速度为50公里/时，40%ODB正面碰撞速度为64公里/时，侧碰速度为50公里每小时。碰撞测试成绩共由五个星级表示，星级越高表示该车的碰撞安全性能越好。新能源电池测试针刺测试模拟电池遭到尖锐物体刺穿时的场景，避免异物刺入导致内部短路，试验要求不起火不爆炸。盐水浸泡使用5%盐水长时间浸没，试验完成时电池功能正常。外部火烧590摄氏度火烧持续130秒，试验要求电池无爆炸、起火、燃烧并且无火苗残留。跌落及振动1m高度自由落体在钢板上及经过高频振动，电池壳体完整功能正常。高温测试发动机熄火保护汽车高负荷行驶若干公里后熄火停在挡风墙后，15分钟后检测发动机温度。发动机匹配试验汽车高负荷行驶，根据实际情况，不断进行修改和调试电控单元的各参数，使发动机输出功率满足汽车各档位、速度的匹配要求。保证了汽车行驶性能的同时，保证发动机水温能稳定在设计范围之内，可有效保护发动机。整车质量考核在气温40℃左右和地面温度60℃以上的条件下，行驶3000公里以上，在此期间需没有因高温环境导致零部件(包括橡胶、塑料件)出现质量故障，车室内温度是保持在23℃至24℃，车内人员舒适度满足要求即通过考核。高寒测试冷启动试验在环境温度-20℃至-30℃条件下，每天06:30进行第一次冷启动试验，19:00进行第二次冷启动试验，起动时间需在1.65至4秒之内。冷启动下的驾驶性能试验当汽车起动后低怠速状态下，将方向盘来回左右打至尽头并以低怠速一档起步，观察发动机怠速是否平稳、有无熄火现象。整车质量考核在环境温度-20℃至-30℃的低温天气下，经过十几天试验，零部件未出现质量故障，车内空调暖风温度保持15℃以上，车内人员舒适度满足要求即通过考核。高原测试发动机启动性的标定每天在海拔高度为2700m，气温9℃到15℃的格尔木，进行发动机冷起动检查、调试。驾驶性能标定试验车每天早晨从海拔2700米的格尔木出发向海拔4800m左右的昆仑山行驶，途中在不同的速度和坡度过程中，根据车辆实际行驶情况，调整电控系统参数，使车辆满足各种工况的行驶性能。涡轮增压器的保护标定车辆从格尔木向昆仑山行驶，在不同的海拔高度和行驶中测试涡轮增压器温度情况，进行喷油量调整，避免涡轮增压器因空气稀薄导致温度过高的情况。图表：车辆主要试验项目2.5生产成熟阶段生产成熟阶段通过试生产完成产品设计有效性验证，推动零部件和整车达到制造质量成熟的状态，实现产品的批量生产制造。开发和制造工装模具，验证产品是否符合VTS/SSTS规定项目，验证全部零部件和工艺的可靠性，检验生产制造能力。包括G3预试生产、G2试生产和G1正式投产三个节点，耗时约7个月。24资料来源：方正证券研究所整理图表：项目主计划表生产成熟阶段部分图表：生产阶段主要工作相关团队主要工作研发完成整车试验关闭工程类问题零部件状态达标准制造产线验证小批量量产新产品法规新产品公告、推荐目录、准入等工作财务产品定价、经济性总结营销新产品上市活动/新产品命名2.5生产成熟阶段-法规认证◼法规认证上需要确保在产品量产投放市场之前完成产品公告发布、3C证书获取、车辆环保信息公开等认证。25资料来源：工信部官网,中国汽车网,伟华耐欧特官网,方正证券研究所整理图表：汽车产品公告与3C证书运送样车及样件至检测机构，完成3万千米或8千千米可靠性检测试验及强制性检测试验检测机构出具试验报告及强检统计表交整车制造商整车制造商提出申请后，提交CCC认证申请书、产品描述报告、关键外购件登记表、检验报告等申报材料供CQC审查中国质量认证中心（CQC）审查资料(3个月)根据申报是否新产品、决定是否实施工厂审查，审查合格后颁发CCC认证证书图表：3C证书申请流程2.5生产成熟阶段-冲压◼整车制造过程中，为保证生产精度和效率，将生产工序分为四个阶段，依次为冲压、焊接、涂装和总装。冲压工序多指生产白车身上自制钣金件，含四门内外板、前后地板、侧围、翼子板等。压机经过多次冲压，将钢板加工为所需形状。冲压零件根据提前确定的计划批次生产，频繁更换模具会对生产效率造成较大影响。26资料来源：汽车之家,搜狐网,方正证券研究所整理图表：冲压工序原材料（板料/卷料）入库大件清洗涂油、小件开卷剪切安装模具调试首件合格投入批量生产合格件防锈冲压生产线拉延、弯曲、翻边、整形等开卷线入库2.5生产成熟阶段-焊接◼焊接工序负责将冲压形成的各式零部件通过焊接的形式组合成一体式车身。焊接工序通常将片状冲压件焊装成具有一定强度或功能的分总成，再将分总成焊装成大总成，将大总成焊装在一起组成车身的六大片，包括:车身底板总成、顶盖总成、左/右侧围总成、前围总成、后隔板总成，最后将六大片合焊在一起构成车身焊接总成，装上车门、发动机罩、翼子板、行李箱盖便构成了整体焊接白车身。27资料来源：搜狐汽车，百家号,方正证券研究所整理图表：焊接工序车身焊接底盘总成焊接焊接总览2.5生产成熟阶段-涂装◼涂装工序需要在无尘车间中完成，通过电泳、喷涂等方式完成底漆、中涂、面漆的涂装。28资料来源：懂车帝,搜狐汽车,方正证券研究所整理图表：涂装工序打磨、清洗喷塑料底胶烘干喷中涂烘干打磨并干燥上件并擦净喷面漆烘干打磨抛光图表：涂装工序流程图喷面漆喷中涂电泳焊装白车身2.5生产成熟阶段-总装◼总装工序是环节最多的工序。通常先由前桥分装线、后桥分装线、动力总成分装线、仪表板分装线和车门分装线将各总成进行组装，再运输到底盘线、内饰线、综合线将各总成部分安装到车身上，最后经过调整线完成制动液、冷却液、汽油等液体的加注，完成整个制造过程。29资料来源：懂车帝,方正证券研究所图表：总装工序前桥分装线后桥分装线动力总成分装线仪表板分装线车门分装线底盘线内饰线综合线调整线图表：总装车间工段顺序总装底盘线总装门线总装检测线···3、投资建议&风险提示3.1阿尔特：汽车设计龙头+混动专用变速器DHT◼阿尔特是以整车及整车平台全流程研发、核心零部件研发制造、新能源智能化平台开发为载体的前瞻技术驱动型科技创新企业。核心零部件研发制造业务主要包含新能源汽车耦合器、减速器、多合一动力总成及高性能V6燃油发动机等研发制造。◼公司开发的单档电磁式DHT变速器属于全球首创，实现了高效电磁结合，综合效率高达98%，目前已搭载上汽通用五菱系列混动车型。31资料来源：Wind，公司官网，Marklines，方正证券研究所图表：阿尔特主要业务汽车开发设计核心零部件研发五菱星辰HEV8月上市五菱凯捷HEV11月首月启动交付图表：2022年12月HEV车型TOP10销量占比统计（辆）646961155380529648864626365429552517243701000200030004000500060007000丰田雷凌五菱星辰丰田花冠/卡罗拉丰田Sienna丰田汉兰达本田艾力绅丰田皇冠陆放五菱凯捷本田雅阁广汽传祺GM83.1阿尔特：汽车设计龙头+混动专用变速器DHT资料来源：公司官网，方正证券研究所整理◼公司的主要客户为汽车主机厂，包括有合资企业、自主品牌、造车新势力等80余家公司，累计开发燃油汽车及新能源汽车400+款车型，产品覆盖包括从轿车（A00级到C级）、SUV、MPV到商用车的多种车型。◼公司整车设计业务覆盖整车设计全产业链。32商品企划、造型创意、工程可行性、性能开发、仿真分析CAE、结构设计、SE同步工程、样车试制、试验验证、供应商管理、生产技术规划、ADS开发支持图表：公司整车设计业务覆盖整车设计全产业链3.1阿尔特：汽车设计龙头+混动专用变速器DHT资料来源：公司官网、公司公告、方正证券研究所◼公司具有国际化视野，行业积累可助力海外发展。①日本具有比较好的发展基础，建立全资子公司阿尔特日本，并收购日本上市公司YAMATO，拓展日本市场；②在全球设立五大造型中心，覆盖美、欧、亚等地区；③熟悉欧美汽车法规，构建包含欧盟、美国等发达国家和东南亚、巴西等新兴市场国家约3800余项标准数据库。◼深耕国内汽车设计市场，处于行业领先地位，并具备供应商管理能力，为发展海外客户奠定基础。公司具备优质设计案例做背书，并具备完善的汽车供应链管控能力，可吸引海外客户；同时开发海外业务，可扩大中国设计基因的曝光度，提高国际市场对中国汽车品牌的认可，增加国产汽车销量，形成正反馈机制。图表：公司国际化优势日本子公司平台5大造型中心3800+境外标准国际化优势图表：公司供应商管理能力零部件开发及供应商管理潜在供应商评审管理供应商过程控制计划审核量产件批准管理物料计划及采购订单管理定点管理333.1阿尔特：汽车设计龙头+混动专用变速器DHT资料来源：Wind、方正证券研究所◼公司主要营业收入来源于整车设计服务，2016~2021年，汽车设计业务CAGR为27%，至2021年达到12.0亿，其中新能源汽车设计收入占比逐年提高，2021年营收为10.1亿，占比总营收达到79.4%。预计随着公司出海项目逐步落地、混动DHT放量，公司营收有望迎来高速发展。◼整车设计业务带来高毛利率。2021年公司毛利率37.32%，同比提升3.65pct，主营业务中新能源汽车设计毛利率达到38.96%，且贡献最大的权重。零部件业务处于产能爬升过程，毛利率有望进一步提升。340.62.14.96.36.210.13.02.52.72.41.91.93.875.417.948.858.2112.7202468101214201620172018201920202021新能源汽车设计燃油汽车设计零部件其他业务业务毛利率20212020新能源汽车设计38.96%34.92%燃油汽车设计36.21%31.33%零部件8.39%4.04%其他业务75.52%60.05%整体毛利率37.32%33.67%图表：公司按项目划分营业收入（亿元）图表：公司主营业务毛利率3.2风险提示1、汽车行业景气度下行；2、混动市场表现不及预期；3、新能源渗透率不及预期；4、价格战拉低盈利；5、主机厂新车型上市节奏不及预期。35分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。36本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。公司投资评级的说明强烈推荐：分析师预测未来半年公司股价有20%以上的涨幅；推荐：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的涨幅；中性：分析师预测未来半年公司股价在-10%和10%之间波动；减持：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的跌幅。行业投资评级的说明推荐：分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数；中性：分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平；减持：分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数。37方正证券研究所北京市西城区展览路48号新联写字楼6层上海市静安区延平路71号延平大厦2楼深圳市福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州市天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙市天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层专注专心专业