2摘要01宏观层面看来，双碳战略下，碳中和产业至关重要能源危机与能源安全问题迫在眉捏。能源危机最紧张的时候还没到来，2023俄罗斯天然气真正断供，各国危机感增强，引发能源安全、产业链安全的思考。碳中和产业链将远超房地产产业链，成为国民经济第一大支柱产业。未来几年发展清洁能源将是各个国家都最重视的产业，是政府最好的提振经济的抓手，是全球都争抢的环节，各国在你争我抢的过程中会出现更有利的政策，2025年将成为硬性指标，2023年在能源贵的地方出现爆发式增长。02中观层面看来，锂电产业将迎来洗牌与新发展结合基本面、资金面、政策面，2022年12月中国电动车渗透率达27.6%，电动化浪潮走向细分领域alpha机会。洗牌过程中精选阶段性受益于产业链放量，从而量价齐升的环节。中长期看来，TWh300-400TWh2020TWh/0.6TWh30202303微观层面看来，新技术产业化铸造新成长核心需求（安全性、高端化、轻量化）催化技术变迁，新技术的优质供给替代旧材料，量价齐升铸造新成长。首先找到由于产品升级，价格和利润率齐升，量价齐升的细分领域，其次选择有价值的研究。04安全性、高端化、轻量化是核心需求安全性+轻量化：复合铜箔，设备更新先行。原使用寿命为5-8年的设备，实际更新周期仅3-5年。2025年全球锂电设备市场规模有望达近3000亿元。安全性+高端化：芳纶涂敷，国产替代空间大。替代原理：（1）PVDF价格高企，芳纶涂覆性价比上升；（2）国内芳纶企业突破技术壁垒，加速0-1商业化；（3）自身性能突出，最轻薄且可单独涂覆。其他：正极材料、负极掺杂、固态电池、PACK模组等。05风险提示（1）新能源车销售不及预期；（2）政策变动；（3）产品研发不及预期等。3/CONTENTS01020305044+++01561N10%50%betaalphaTWh3300-400TWh2020TWh/0.6TWh30202120222023alpha1alpha2alphaalpha1231alpha2alpha0-1++12312312Pack…70102030401801碳中和产业链将远远超过房地产产业链，成为国民经济第一大支柱产业。未来几年发展清洁能源是个个国家都最重视的产业是政府最好的提振经济的抓手，是全球都争抢的环节。美国出IRA法案目的在于重塑产业链格局，不必担心国内政策滑坡，各国在你争我抢的过程中会出现更有利的政策。2025年将成为硬性指标，2023在能源贵的地方出现爆发式增长。LNG57%19%16%8%图：“双碳”是国家战略目标核心内容之一16%202081%2060数据来源：国网能源研究院，国泰君安证券研究9中观：锂电产业的洗牌与发展：锂电将进入TWh时代01数据来源：各公司官网，公司公告，Wind，国泰君安证券研究中国动力电池供给全球市场。2022年1-10月全球动力电池累计装车量为389GWh，同比+76.7%。在全球TOP10动力电池供应商中有6家中国企业上榜，合计装机量226.5GWh，市占率达到58.2%，较2021年提升7.5pct。2022年1-10月宁德时代装车量位居首位，装车137.9GWh，市占率为35.4%，同比+4.3pct；LG新能源位列第二，装车52.8GWh，市占率为13.6%，同比-7.2pct；比亚迪列第三，装车52.3GWh，市占率13.4%，同比+4.9pct。2023年全球锂电出货量有望进入TWh时代。我们预计2023年我国新能源车销量有望首次突破1000万辆，达到1050万辆，同比增长61.5%，到2025年有望增长至1985万辆，CAGR达到45.1%。在动力、储能、消费需求的拉动下，预计2023年全球锂电需求有望首次突破1TWh，达到1.26TWh。051015202530354012345678910111220212022图：全球动力电池逐月装机量（GWh）01020304012345678910111220212022图：全球动力电池逐月库（GWh）05010015020025030035040045001234562017-012018-012019-012020-012021-012022-01表：中国锂电池出口量10中观：供需格局与空间：2023年中上游过剩加剧，优质产能胜出01数据来源：各公司官网，公司公告，Wind，国泰君安证券研究渗透率突破到一个位置之后，取而代之的很可能是快速的提升而非趋缓。2022年下半年市场多次上调对下游电动车销量的预期。市场由下调电动车销量预期至500万辆，到现在基本已经形成了预期销量600-650万辆的共识。美国有望开启高增速，中欧持续渗透，预计2030年电车销量5337万台，渗透率近60%。市场真正的演绎比我们想象的要乐观。对于2023年以及之后的电动车销量增长，由于2022年中国新能源汽车渗透率达到27.6%，市场担忧销量增速随之趋缓。我们认为，这个担忧的本质是对渗透率定义。我们认为，新能源汽车的革命很可能是下一个智能机的革命，渗透率突破到一个位置之后，取而代之的很可能是快速的提升而非趋缓。差异化竞争：一体化带来成本优势，未来差异主要看高镍比例和海外出口下游绑定：格局想打破比较难，下游客户稳定未来格局变化看二、三线电池厂：2022年电池厂扩产，格局变化需关注中航锂电、亿纬锂能、蜂巢这些二线电池厂能否有效量产预计2023年行业竞争将加剧，电池厂开启分化，行业集中度进一步提升，龙头厂商成长确定性高。测算电池行业23年产能利用率达80%左右，主流公司出货可覆盖全年需求，行业将迎来结构性过剩，龙头厂商出货确定性高。20202025E11数据来源：汇成真空招股书，高工锂电，GGII，国泰君安证券研究中观：锂电产业贸易争端中，技术竞争力决定全球化份额02锂电产业技术竞争力领先全球。中国锂电产业靠产业链内因驱动，外因辅助作用（产业政策、资本）。美国《通胀削减法案》希望通过补贴扶持起本土锂电产能，摆脱中国供应链。补贴只是阶段性的外因，核心还得靠全产业链内因、即自身努力驱动，目前来看美国不具备扶持起具有真正持续竞争力的本土锂电产业链的条件。该方案已引起欧日韩的极大不满。先发优势+规模优势奠定中国锂电产业全球领先地位。锂电产业链后发者的追赶极其困难，很容易被淘汰：竞争要素是技术、成本。行业特征是“先发优势+规模优势”。非中国的锂电企业很难被政策、资本等外因扶持起来，从而后发弯道超车，至少现有的LG、SX、SK、SDI、TSL等公司不能。即使被迫和TSL脱钩，中国电动车产业链依然不改竞争优势。早期TSL是成就了中国电动车产业链，后期是中国产业链成就了TSL。往后看，中国产业链可成就更多“TSL”，但TSL及其他美国电车企业或离不开中国产业链。面对贸易争端，中国企业有足够能力应对。未来贸易规则的趋势？——低碳、保护人权、安全韧性。相信中国企业的硬实力和灵活应对能力。中国锂电企业的应对之策：海外建厂、合资建厂、技术授权等。可类比当年大众、奔驰、福特等欧美车企在中国“技术、股权换市场”的做法。中国锂电产业有哪些被海外卡脖子的环节？——上游资源：锂、钴、镍……；部分关键设备。如果最悲观情况，真被美国市场排除在外，中国锂电企业会怎么样？——影响短期业绩增速，长期还是技术竞争力决定全球化份额和盈利能力欧美或难以彻底脱离中国锂电产业链。美国能否离得开中国锂电产业链？——各国都想获得产业链安全性保障，但美国自建完整产业链极其困难，无法离开中国锂电产业链。美国对中国光伏产业的贸易制裁有一定的参考意义。（美国对华战略“三板斧”：投资、协同、竞争）欧洲是否离得开中国锂电产业链？——预计欧洲或倾向于和我国寻求新的合作方式。预计欧洲的做法会更理性实际，会通过新的贸易规则引导产业链更ESG、更安全。表：国际锂电产业贸易争端介绍与竞争优势比较12微观：新技术的产业化：找到alpha环节Alpha010-1alphaalpha13微观：新技术的产业化：选择有价值的研究Alpha010-1alpha1.15+5+10+202516~1810%10~125~72.202246803.104.5.Pack1415铜箔是现代电子行业必不可少的基础材料，传统铜箔按生产工艺的不同分为压延铜箔和电解铜箔两类。根据应用领域及产品规格不同，电解铜箔可分为锂电铜箔、电子电路铜箔，其中锂电铜箔主要应用于锂离子电池领域，如消费类锂电池、动力类锂电池及储能用锂电池等；电子电路铜箔根据其自身厚度和技术特性主要应用于不同类型的印制电路板（PCB）。铜箔下游新能源汽车市场前景广阔，将带动锂电铜箔行业快速发展，锂电铜箔行业高端铜箔产品需求旺盛。受下游新能源汽车行业续航需求增加、高能量密度电池享受更高补贴等因素影响，锂离子电池向轻薄化、高能量密度发展趋势明显。催化铜箔企业不断升级产品，厚度、抗拉强度、延伸率、耐热性和耐腐蚀性等指标提升，6微米极薄及更薄的成为布局的重心，4微米、4.5微米等产品已在宁德时代、中创新航等开展应用。新型3C数码市场如无人机、可穿戴设备等近年来发展迅速，对高端锂离子电池的需求增多，也带动了高端锂电铜箔需求增长。锂电铜箔已从关键辅材向核心主材演变，在锂电池成本占比快速攀升至第三位。电池企业争相入股投资锂电铜箔企业，表明电池企业在保障锂电铜箔供应稳定和维稳价格方面的需求急迫。铜原料涨价、加工费上涨、下游市场需求增长，锂电铜箔价格大幅上涨。据高工锂电，2022上半年，锂电铜箔在5系三元电芯中的成本占比已经上升至第三位，仅次于正极和电解液，在其它材料体系中的电芯成本占比也出现不同程度的上升。复合铜箔初露锋芒，与传统铜箔相比优势明显02图：典型脑机系统的组成数据来源：高工锂电，Wind，国泰君安证券研究-40%10%60%110%(30)(10)1030507090123456789101112202220212020YOY环比图：2022年H1全球新能源车销量近500万辆（单位：万辆）数据来源：高工锂电16传统铜箔为复合铜箔产业奠定坚实基础02数据来源：各公司官网，公司公告，Wind，国泰君安证券研究已具备投资规模及运营资金壁垒。传统铜箔企业解决了复合铜箔产业化的投资规模和运营资金规模要求壁垒。（1）复合铜箔的技术含量高，对生产工艺与设备的要求严格。厂商需具备自行设计、加工生产的关键设备的能力。（2）复合铜箔设备投入规模要求高，较强的规模经济特点，在投资建厂时的关键设备购置、基础建设投入需要具备资金实力。（3）金属铜产品属于大宗商品，资金实力也要求高。技术储备完备。传统锂电企业为复合铜箔产业化解决高技术壁垒。（1）生产技术经验积累为主，需长期的生产实践摸索，如复合添加剂的制备技术、生箔技术、后处理技术等，均难以通过简单复制即掌握。（2）复合铜箔不但要具有耐热性、抗氧化性，而且要求表面无针孔、皱纹，与层压板要有较高的抗剥强度，没有处理微粒迁移等基板污染现象等，属于技术层次较高的铜加工材料。专业人才的锁定。技术和经验需要专业的人才，但目前此类专业人才极少，更常见的人才是由企业在生产活动中通过长时间的生产实践进行培养。销售渠道和品牌建设完善。经过多年的市场竞争，（1）行业中容易开拓或者含金量高的销售渠道已经被先进入的传统铜箔企业占领，（2）下游锂电池头部企业筛选供应商要求严格，且一旦确定了合格供应商后不再随意更换，销售渠道和品牌建设是长期积累。17复合铜箔2025年渗透率或达10%，市场规模228.2亿元02图：复合铜箔市场空间测算锂电池及复合铜箔主要用于新能源车、储能和消费等。随着新能源车行业崛起，推动锂电池快速降本。据公司公告，2021年，宁德时代动力电池平均售价为0.78元/Wh，相对2014年下降幅度达到73%。储能有望进一步打开锂电池及复合铜箔市场空间。目前全球能源供应向新能源方向转型，能源供需错配，以及能源供应危机，都推动储能需求上升。据高工锂电数据，2021年国内储能电池出货量近60GWh，同比增长195%。因其金属层更薄，复合铜箔的快充性能表现有可能低于传统箔材。因此，除了纯电动4C应用场景，复合铜箔有望在储能、换电、中低端车等市场，更有竞争力。复合铜箔理论上兼具安全性、低成本和轻量化优势，是传统铜箔的高端替代品，2025年渗透率有望提升至10%。传统铜箔减厚度存在理论上限，难以两全低成本和高性。“三明治”结构，夹心部位用低密度PP/PET膜置换金属铜，降低了热失控风险，相比于6μm传统铜箔，单位面积减重超55%，能量密度提升5%-10%；理论上单位物料成本降低近63%，综合成本降44%。目前因技术不成熟且设备国产化率低，复合铜箔综合成本偏高，未来有望通过提升良率、设备线速继续降本，预计2025年理论上综合成本有望降至2.07元/平，传统铜箔3.69元/平。数据来源：重庆金美公司官网，国泰君安证券研究18复合铜箔2025年渗透率或达10%，市场规模228.2亿元02图：铜复合集流体产业链复合铜箔市场空间具有极大潜力，2025年市场规模可达228.2亿元。随着复合铜箔技术成熟，2023年复合铜箔有望开始大批量出货。随着复合铜箔渗透率提高，复合铜箔到2025年出货量有望达到新的台阶，进入真正替代传统铜箔时期。核心假设：1、渗透率：2022～2025年（1）复合铜箔动力电池领域渗透率分别为0%、1%、5%和10%，（2）储能电池领域渗透率分别为2%、5%、15%和30%，（3）其他消费电池领域渗透率分别为5%、10%、15%和20%；2、售价：复合铜箔的平均售价分别为7.2元/平米、6.5元/平米、5.8元/平米、5.2元/平米。预计到2025年复合铜箔出货量有望达到43.9亿平米，对应的市场规模约为228.2亿元。复合集流体产业主要涉及设备、制造两道产线，其改进方案可分别从材料、制造、设备着手分析。本报告诣在从材料、制造工艺、及设备端分别结构传统铜箔与复合铜箔的产业工艺，进一步解析产业工艺的优劣势，协助产业实现扩产及国际化目标。数据来源：重庆金美公司官网，国泰君安证券研究19高安全性是复合集流体的主打优势02数据来源：金美新材料科技有限公司官网图：传统集流体产生毛刺会刺穿隔膜导致内短路（1）传统集流体产生毛刺会刺穿隔膜导致内短路，复合铜箔毛刺小且熔点低助力提升安全性。由于复合铜箔的中间层为PET/PP基膜等有机层，被刺穿能够有效避免电芯短路，从而可以提升电池安全。电池中电离迁移的锂离子数量超过负极石墨可嵌入的数量，锂离子将在负极表面洁宁，成为锂枝晶。锂枝晶会不可逆的造成锂电池的容量和使用寿命衰减。若锂枝晶继续增大，出现穿透隔膜使正负极短路，电池将出现热失效等安全问题。（2）复合集流体毛刺小且其受热断路效应可有效防止锂枝晶导致的热失效问题，大大提升电池寿命和安全性。复合集流体材料穿刺时因其高基膜高分子不容易断裂，即便断裂，铜层比传统的更薄，穿刺时产生的毛刺更短，1微米的镀铜的强度无法达到刺穿隔膜的标准，从根本上降低了毛刺穿透隔膜并与电极接触的风险。（3）PET等有机层不导电且熔点低。发生局部短路时较易熔断并实现局部电流的点断路，发生大面积短路时PET层和阻燃结构可提供无穷大电阻从而有效避免电池热失控。传统技术在电解液中添加阻燃剂，一般添加的量较少，仅能对内短路起到延缓作用，且以牺牲电池能量密度为代价，过量添加会导致电池电化学性能大幅下降。而复合集流体中间的高分子基材具有阻燃特性，其金属导电层较薄，短路时会如保险丝般熔断，在热失控前快速融化，电池损坏仅局限于刺穿位点形成“点断路”。图：复合铜箔毛刺小且熔点低，提升安全性数据来源：金美新材料科技有限公司官网20低成本是产业化的基石02在低成本方面，在技术完备条件下，复合铜箔低成本体现在原料成本低、设备投资高但量产后综合成本低，理论降本空间大。大规模量产后有望实现综合成本4.5元每平米以下，相较传统铜箔有望实现降低40%的制造成本，理论上放量后单平原料成本有望降低2元以上。原料成本低复合铜箔由于减少了铜的使用，相较传统6μm铜箔，原材料成本可降低40%以上。若以后基膜可国产替代，成本降幅可达50%。复合铜箔的技术路线主要有PET和PP基材两大类：①PP∶原料便宜，耐强酸强碱，不耐低温（30度以下脆化），不适合很多环境，铜附着力差，抗拉强度弱（影响后边涂附等工序）；②PET∶原料比PP贵，耐弱酸弱碱（电解液为弱酸性），铜附着力强。表：复合铜箔单平原材料成本有望降低2元以上数据来源：Wind，国泰君安证券研究单价（吨）面密度(g/㎡)单平原材料成本铜箔（2μm）6300017.921.13铜箔（6μm）6300053.763.39PET（6μm）250008.280.21PET（4μm）250005.520.14传统铜箔（6μm）6300053.763.39复合铜箔（6μm）=铜箔2μm+PET4μm88000/1.2721低成本是产业化的基石02复合铜箔设备投资高，比传统铜箔高约1倍多，但综合成本可低超40%。据嘉元科技与中一科技公告，扩产1万吨传统铜箔的投资额约为6亿元。以铜箔厚度为6微米为例，1万吨铜箔面积为1.86亿平米，传统铜箔单平米投资额约为3.2元。据宝明科技公告，PET铜箔单平米投资额约为7.7元。传统铜箔与复合铜箔的成本结构中，主要成本项目为原材料费用和折旧费用，括人工费用等其他成本项目一般占比较低。经测算，综合成本可低44%。即使复合铜箔的折旧成本再上升50%，原材料成本上升10%-20%，复合铜箔的综合成本还是明显占优。PET铜箔规模化成本显著低于传统铜箔当前略高：复合铜箔制备工艺更复杂，设备投入、制造费用更高，产业化初期良率低，当前复合铜箔综合成本高于传统铜箔。降低30%以上：若考虑大规模量产化后良率、效率的提升，理论上复合铜箔成本有望比传统铜箔降低30%以上。以6μm铜箔为例：其单位材料成本为3.39元/平方米；6μmPET铜箔的铜箔厚度为2μm，单位总成本为1.27元/平方米复合铜箔规模化成本理论上显著低于传统铜箔44%表：复合铜箔规模化成本理论上显著低于传统铜箔44%数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究成本项目铜箔PET铜箔原材料原料成本（元/平米）3.391.27铜箔制造投资金额6亿元/万吨,面积为1.86亿平米7.7元/平米单位投资（元/平米）3.27.7折旧（元/平米，假设10年）0.30.8单位成本合计（元/平米）3.692.0722中长期轻量化带来广阔的应用前景02复合铜箔1GWh锂电池箔材于传统铜箔减重56%。由于铜密度为8.96g/cm3，高于PET膜材的1.37g/cm3，因此将部分铜换成PET材料，能减少箔材的重量。假设1GWh锂电池负极箔材用量为1200万平米，铜箔厚度为6微米，则需要的铜箔用量为645吨。若将铜箔、铝箔换成复合箔材，其中PET层厚度为4微米，金属层厚度为2微米。1GWh锂电池需要的复合铜箔为281吨，相对传统箔材减重达56%。中长期看，轻量化与强兼容为其带来广阔的应用前景，复合铜箔产业化成为行业共识期待。PET铜箔有望实现超50%的质量减轻厚度相比6μm铜箔减少66.67%：金属用量的节省部分用PET等材料进行替代后，保障安全性的同时重量更轻，产品综合性能更优。重量减轻50%-80%：复合集流体中间层采用轻量化高分子材料，重量比纯金属集流体降低50%-80%。能量密度提升5%-10%：随着重量占比降低、电池内活性物质占比增加，能量密度可提升5%-10%。表：复合铜箔1GWh锂电池箔材于传统铜箔减重56%数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究负极集流体铜箔PET铜箔构成（μm）61+4+11GWh用量（万平米）12001200金属厚度（μm)62金属密度（g/cm3)8.968.96PET厚度(μm)/4PET密度（g/cm3)/1.37金属用量(吨）645.12215PET用量（吨）/65.761GWh用量（吨）645.12280.8相比传统箔材减重56%23中长期轻量化带来广阔的应用前景02轻量化能有效降低燃油车油耗，提高电动车续。双碳背景下，轻量化是汽车行业发展的大趋势。燃油车重量每降低10%，油耗降低6%-8%。根据国际铝业协会的相关数据，燃油车的重量与耗油量大致呈正相关关系，汽车的质量每降低100kg，每百公里可减排800-900g的CO2，可降低油耗0.3-0.6L，同时能提高汽车驾驶安全性以及驾驶舒适性。电动车重量每降低10%，续航里程将提升5-6%。新能源汽车搭载三电系统和大量智能化设备，相对传统汽车增重比较大。对于纯电动汽车而言，整车重量每降低10kg，续航里程可增加2.5km。此外，轻量化技术的应用有利于减少制动距离，增加动能节省，提高加速性能和最大时速等动态参数，亦有利于减轻噪音振动性。数据来源：中国汽车工程学会，国泰君安证券研究类型2025年2030年2035年燃油乘用车整车轻量化系数降低10%整车轻量化系数降低18%整车轻量化系数降低25%纯电动乘用车整车轻量化系数降低15%整车轻量化系数降低25%整车轻量化系数降低35%客车整车轻量化系数降低5%整车轻量化系数降低10%整车轻量化系数降低15%载货车载质量利用系数提高5%载质量利用系数提高10%载质量利用系数提高15%牵引车挂牵比平均值提高5%挂牵比平均值提高10%挂牵比平均值提高15%类型2025年2030年2035年乘用车（含新能源）4.6L/100km3.2L/100km2.0L/100km传统乘用车5.6L/100km4.8L/100km4.0L/100km客车油耗下降10%油耗下降15%油耗下降20%货车油耗下降8%油耗下降10%油耗下降15%表：《节能与新能源汽车技术路线图2.0》各车型能耗目标（以2019年为基数）表：《节能与新能源汽车技术路线图2.0》各车型轻量化发展目标（以2019年为基数）24数据来源：重庆金美公司官网复合铜箔有三种生产方案，产业内使用两步法居多PET+02复合铜箔工艺路线多元，当前产业内以基膜PET+两步法为主，量产难点在设备和良率从基膜材料选择看来，PET材料抗拉强度更大、工艺简单，成为主流选择。PP材料电池端性能好更受电池厂青睐，或工艺成熟后成为更优选。从制造工艺看来，分为一步法、两步法和三步法。一步法分为全湿法和全干法，其产品性能优异、良率高，但目前成本高昂，尚处实验室攻关阶段。两步法包括磁控溅射+水电镀环节，成熟度较高。三步法在两步法基础上增加真空蒸镀环节，即磁控溅射+真空蒸镀+水电镀，提升生产效率和均匀性，但损失良率。产业内形成三种复合铜箔方案（1）一步法：磁控溅射至1微米，化学法。（2）两步法：磁控溅射70-80nm，将基底材料金属化，形成具备特殊性能的金属薄膜，剩下的采用水电镀，加厚金属膜层。（3）三步法：磁控溅射30nm，再一次蒸镀40nm，将基底材料金属化，剩下采用水电镀。高安全、长寿命、低成本、强兼容、轻量化目前大多数厂商采用两步法。从电池组装环节看来，增加了滚焊，并将极耳焊接改为超声焊接。图：复合铜箔的主要生产工艺流程25复合铜箔有三种生产方案，产业内使用两步法居多PET+02数据来源：汇成真空招股书，高工锂电，GGII磁控溅射水电镀示意图制造工艺真空蒸镀磁控溅射法属于物理气相沉积的一种（PVD）。将靶材置于阴极，电子与工作气体碰撞分解出正离子，在电场的作用下，正离子会轰击靶材表面，靶材内原子获得能量且因此发生级联碰撞，最终发生溅射现象，完成镀膜。真空蒸镀属于物理气相沉积的一种（PVD）。是指在真空条件下，采用一定的加热蒸发方式蒸发镀膜材料（或称膜料）并使之气化，粒子飞至基片表面凝聚成膜的工艺方法。水电镀是三种方法都要使用的工艺，归类为物理气相沉积（CVD）。电镀总结来说即借助外界直流电的作用，在溶液中进行电解反应，使导电体例如金属的表面沉积一金属或合金层。26数据来源：汇成真空招股书，高工锂电，GGII，国泰君安证券研究成本比较：一步法>两步法>三步法02一步法分为全湿法和全干法。全湿法对基膜清洗、粗化，提升表面粗糙度，后以化学沉积（不通电）在薄膜基材表面覆盖一层均匀的金属铜层。代表厂商为三孚新科。全干法通过多靶材、多腔体提高效率，使用纯磁控溅射工艺或开发磁控溅射和真空蒸镀一体机镀铜。代表厂商为汉嵙新材、道森股份（深圳洪田）。一步法优势显著，但目前成本高昂、效率不及预期，尚处于实验室研发攻关阶段。一步法可以提升良率、均匀性、自动化水平（两步法、三步法未能将设备连通，自动化程度有限）以及沉积纯度，但目前成本较高，且设备尚未打通。两步法工艺较成熟，效率与成本对立。方阻=材料电导率/厚度，即磁控溅射的金属层越厚，方阻越低。至少需要低于一定的数值才能实现连续湿法电镀（即水电镀）加厚，一般预镀铜层方阻<2.5欧姆。方阻小了（磁控溅射层越厚），电镀环节效率将显著提升，单线产能提升。磁控溅射和真空蒸镀的沉积效率均为纳米级，沉积1μm，需操作几十次才能完成，生产中一般仅用磁控溅射/真空蒸镀镀种子铜层（<100μm），剩下的由速度快的水电镀一次成型。磁控溅射层越厚，磁控溅射线速度将显著下降，单线产能下降，单平成本提升。两步法的成本主要来自设备折旧、能源、材料消耗。磁控溅射优点有环保洁净、占地面积小、自动化程度高，该环节设备折旧费、能源及材料消耗对产品成本影响较大。对于水电镀环节来讲，成本通常与相关设备折旧（设备产能）、材料消耗、污水处理及人工场地成本等因素相关。三步法提高打底效率与均匀性，成本更低。较两步法，三步法在磁控与电镀间加入了高效蒸镀环节，膜层加速增厚，减少了磁控溅射的电镀时间、提升了水电镀的效率。真空蒸镀主要是为了加快打底速度，其次可以提高沉积均匀性。磁控溅射速度较慢，叠加真空蒸镀可加快打底速度，同时把蒸汽冷凝，有填坑的作用，可提高铜层的均匀性。真空蒸镀着力弱且高温可能会导致膜材受损，其良率可能会低于两步法。真空蒸镀温度过高，基底易烫损或起皱，金属高温蒸汽可超1000℃，PET的熔点仅为250℃左右，因此镀敷过程中极薄的基底易被烫损或受热起皱。其附着原理为蒸发附着，无需高压电场，真空加热，仅为附着原理，较溅射的点对点碰撞高能量原子，真空蒸镀沉积金属和基底的结合力相对弱。表：三种工艺详细介绍与成本比较27复合铜箔制造技术仍存多项功能有待提升+02数据来源：GGII，金美环评报告，国泰君安证券研究复合集流体对生产工艺及设备要求极高，除优化工序外，影响产业化是主要因素还有性能领域与制造工艺领域。性能领域其快充性能有待提升、制造工艺领域其磁控溅射均匀性+水电镀两面夹是影响产业化的主要因素。性能领域：快充性能有待提升图：产业化还需提升性能与制造工艺复合箔材的过流能力有限：以6微米的复合铜箔为例，箔材两侧的金属层厚度只有1微米。高倍率充放电时性能有待提升：在低倍率充放电时候，采用传统铜箔或PET铜箔，电芯的充放电曲线没有明显的差异。然而，2C、4C等高倍率充放电时，因其金属层更薄，复合铜箔的快充性能表现有可能低于传统箔材。除了纯电动4C应用场景，复合铜箔有望在储能、换电、中低端车等市场，更有竞争力。制造工艺领域：磁控溅射均匀性控制+水电镀两面夹磁控溅射：均匀性或不好，水镀环节若电阻值效果差异大，会把溅射上的铜层开始电镀时击穿一部分，漏溅射导致的电镀效果不良。温度过高导致膜拉坏损伤。影响10%的良率。水电镀：水镀有夹点印记，两边有双面夹，两边夹点需切掉、报废，夹点夹的产品电镀后不能用。损失3-5%良率。下游良率：复合材料本身良率约85%，另电池分切环节还有良率的损失。28数据来源：起点研究院，高工锂电，国泰君安证券研究锂电产业链技术加速迭代，设备更新先行02锂电产业技术迭代设备更新先行。对于锂离子动力电池而言，能量密度和安全性为其最重要的两个指标。从锂离子动力电池应用于电动汽车以来，实际装车产品的能量密度从100Wh/kg提升到200-300Wh/kg，向高能量密度发展是动力电池的必然趋势。但在现有的材料体系下，能量密度的提升将导致电池的热稳定性变差，造成安全性风险，从而对锂电池的生产技术与加工工艺提出了更高的要求。新工艺、新产品往往需要新的设备来实现，较快的行业工艺更新速度和产品迭代，促使锂电制造设备的更新周期缩短。原本设计使用寿命为5-8年的设备，实际更新周期仅3-5年，进一步推动了锂电制造设备向高效率、高精度、更兼容方向发展。图：锂电设备产业化基础源于行业高景气与政策支持图：2025年全球锂电设备市场规模有望达近3000亿元1锂电设备市场规模持续增长，中国已经占据全球市场的半壁江山。根据起点研究院（SPIR）统计，2021年全球锂电池设备市场规模为792亿元，增长48.87%；高工锂电数据显示，2021年中国锂电设备市场规模超过500亿元，预计2022年将进一步增长超过750亿元。政策支持：未来随着政府支持政策的继续推行、新能源技术的深入发展以及市场认可度的逐步提高，下游动力电池需求不断增长，电池厂商扩产速度加快，进而带动整个锂电制造设备市场规模的快速扩大，也将为PET铜箔设备市场的快速发展带来强大发展动力。229数据来源：起点研究院，高工锂电，公司官网，国泰君安证券研究锂电产业链技术加速迭代，设备更新先行02图：铜箔是锂电池负极材料的重要组成部分，约占锂电池总成本的8%复合铜箔产业化趋势确定。铜箔材料是锂电池负极材料的重要组成部分，约占锂电池总成本的8%。锂电池中铜箔降班、减重趋势显著，为顺应行业发展，PET复合铜箔应运而生，产业化趋势基本确定。42%12%8%3%5%42%正极材料负极材料铜箔铝箔电解液隔膜复合集流体目前处于0-1的产业化初期，设备持续迭代，目前正逐步实现国产化。初代设备以进口为主，如应用材料、爱发科、德国莱宝等，其技术水平领先，但造价昂贵，约为国产设备的2.5-3.5倍，生产周期长，拿货周期较国产长，后续不易维护。国产设备目前已逐步切入，包括磁控溅射、水电镀以及后续的超声焊已经基本实现国产替代，目前产业内新增产能基本采购国产设备。图：复合铜箔设备正被国产设备替代图：复合铜箔设备产业示意图国产替代国产替代磁控溅射水电镀超声焊外资进口外资进口30数据来源：鑫椤锂电，Wind，GGII，国泰君安证券研究锂电产业链技术加速迭代，设备更新先行02复合铜箔设备市场空间可观，产业纷纷布局。预计到2025年复合铜箔出货量有望达到43.9亿平米，对应的市场规模约为228.2亿元。假设2025年PET铜箔渗透率15%，两步法设备增量市场空间2025年可达近70亿元。图：假设2025年PET铜箔渗透率15%，两步法设备增量市场空间2025年可达近70亿元31数据来源：汇成真空招股书，高工锂电，公司官网，GGII，国泰君安证券研究磁控溅射/真空蒸镀（PVD）设备以进口为主，国产化加速02磁控溅射/真空蒸镀设备以进口为主，国产替代加速。目前磁控溅射设备以进口为主，成本较高。磁控溅射是两步法制复合铜箔中的第一步，由于基膜不导电且铜不容易直接沉积，因此需要在基膜上先通过磁控溅射形成纳米级的铜层。海外设备较为先进，海外厂商如爱发科、德国莱宝等占据真空镀膜较大市场份额。国内广东腾胜已大批量供货，汇成真空也在加速追赶中。磁控溅射法属于物理气相沉积（PVD）。靶材置于阴极，电子与工作气体碰撞会分解出正离子，正离子会轰击靶材表面。真空蒸镀属于物理气相沉积（PVD）。真空条件下，采用一定加热蒸发方式蒸发镀膜材料（或称膜料）并使之气化，粒子飞至基片表面凝聚成膜。代加工材料的机械化特性不同。PET/PP膜很薄，不像之前代加工材料半导体和通用五金材料比较硬，二者机械化特性不同。溅射参数不同。原来可以开很高的频率，温度高不会对产品有影响，但PP/PET膜温度高会引起起皱、穿膜等，因此其压力和溅射速率都不能高，需找到合适的生产参数、速度、张力控制，对膜的机械性需要精密控制。目前解决方案有多靶材逐级溅射等，据GGII，已经有厂商使用16、20靶材，相较之下半导体仅用1、2个靶材。在于防止基膜击穿。PET基膜仅有4μm，溅射铜原子仅靠动能穿透嵌进去，基膜很容易被完全打穿，做到嵌入高分子却不打穿，需生产参数、速度、张力控制等极为合适。国产替代原理设备难点操作难点32数据来源：腾胜科技公司官网磁控溅射/真空蒸镀（PVD）设备以进口为主，国产化加速02国产机加速迭代，国产化进程加速国产机加速迭代。以腾胜科技的双辊多腔室磁控卷绕真空镀膜机为例，机型是通过引进德国技术并进行进一步改良设计而成。多达12个镀膜腔室、24支磁控靶位，镀膜腔室间隔气良好，适合多层膜的镀制工艺。设备具有产能大、稳定性强、重复性优、运行成本低等特点。三步法新增蒸镀设备（预计800万元/台）。真空蒸镀着力弱且高温可能会导致膜材受损，其良率可能会低于两步法。真空蒸镀温度过高，基底容易烫损或起皱，金属高温蒸汽可达1000℃以上，而PET的熔点仅为250℃左右，因此镀敷过程中极薄的基底易被烫损或受热起皱。另外其附着原理为蒸发附着，无需高压电场，真空加热，仅为附着原理，较溅射的点对点碰撞高能量原子，真空蒸镀沉积金属和基底的结合力相对弱。以上两点或提高不良率。图：双辊多腔室磁控卷绕真空镀膜机磁控溅射最大的问题在于生产效率较低。单次溅射单面基体，且若长久维持在高温状态下或造成膜褶皱，但降低温度也会降低生产效率。部分厂商尝试用蒸镀来替代磁控溅射，但工艺难度高。蒸镀通过金属受热融化，形成原子蒸汽层积到薄膜上，在结合力上稍弱。此外化学沉积的方式也在开发中。磁控溅射设备不断迭代，随着线速度和良率不断提升。单台设备产能成正比增长。最初磁控溅射设备的线速度不足10m/min，目前腾胜2.5代机已经达到20m/min，未来继续提升。头部厂商磁控溅射设备的良率已提升至90%，由于线速度和良率的提升，单台磁控溅射设备产能成倍增长，年产能约1100万平/台，对应1GWh，相比于2代机产能提升一倍。33水电镀以国产双边夹镀膜设备为主，先发优势明显02数据来源：东威科技公司官网全新技术壁垒高，国内先发优势明显图：双边夹卷式水平连续镀膜设备电镀是三种方法都要使用的工艺，归类为物理气相沉积（CVD）。电镀总结来说即借助外界直流电的作用，在溶液中进行电解反应，使导电体例如金属的表面沉积一金属或合金层。。1水电镀设备国内企业先发优势明显东威科技是目前国内唯一一家能实现PET镀铜设备量产的企业。重庆金美在考虑与航天四院等研究所合作，但尚未量产。该环节与传统的PCB电镀工艺相似性较大，但难度更高。如在导电辊表面易形成镀铜层，镀铜层易刺破或划伤薄膜。同时待镀膜由于膜材厚度薄(4-6μm)宽幅大(1.2米-1.6米)，膜面由于本身内应力，容易引起从两边向内收缩的起皱，从而大幅降低了导电薄膜产品的良品率，严重影响企业整体生产效率。2主流采用电镀夹两边夹膜材目前主流采用电镀夹两边夹膜材导电，后处理采用滚轮辅助传动膜材。现阶段主要生产4.5μmPET/PP复合铜箔。水电镀速度快，生产效率高，微米级镀铜可以一次成型。磁控溅射和真空蒸镀的沉积效率均为纳米级，沉积1μm，需要几十次操作，因此一般仅用磁控溅射+真空蒸镀镀种子铜层，剩下的由速度快的水电镀一次成型。3需要工艺knowhow的积累，壁垒很高双边夹膜设备导电夹夹着PET两段往前走。优势：不会像导电辊一样产生渣点、脱铜皮，没有污染、异物；劣势：工艺很难，线速度较慢，且宽幅存在限制，未来有待进一步技术迭代。铜层主要部分是在水平镀环节形成，因此水平镀工艺对铜层性能有重要影响，包括铜层的厚度、厚度均匀性、表面密度、表面粗糙度、抗拉强度：（1）要控制拉力均匀且不能过大，PET膜很薄，拉力过大容易拉断，而受力不均匀，高分子容易变形，且不可恢复。（2）电流密度的控制，如电流密度过大，沉积铜层变厚，提高成本；电流密度小，或不满足电池的导电性，影响使用。目前头部厂商水电镀设备已经迭代至二代，以双边夹镀膜设备为主，良率可达到90%，设备的线速度目前行业可以做到10m/min。34数据来源：骄成超声招股书，国泰君安证券研究突破超声焊技术才可实现PET铜箔量产02超声波焊接是把高频振动的能量聚集到金属件的待焊表面以焊接金属。超声波金属焊接是将焊件置于焊座上，焊头在压力作用下在焊件表面来回高频振动摩擦，焊件界面间氧化物或污染被破坏挤走，从而形成纯净金属之间的接触，在高频超声摩擦的作用下，接触的金属发生塑性变形及流动，形成局部连接区域；随着超声能量的持续增加，金属塑性流动进一步增强，局部连接区域不断扩展融合，进而形成焊接接头。图：超声波金属焊接原理图351不可替代性2效果佳3优点在辊压之前增加滚焊步骤，即超声焊预处理，PET基膜材料不导电，若只把极耳焊接在一面铜层，另一面铜层被PET阻隔无法导通，因此先需要进行滚焊，即上下再加一层铜箔，为极耳焊接环节做准备。将极耳焊接改为超声波终焊在于其功率更大、保证焊接强度和焊接效果。PET基膜材料和表面铜层的熔点不同，激光焊接的波长无法同时满足塑料和金属的熔点。使用超声波摩擦的物理特性，将PET层与铜铝材熔接。较激光焊接、传统电弧焊、电阻焊，超声焊具有焊接效果好、焊接稳定性高、焊接电阻率低、更节能环保等优势。超声焊焊接时发热量低，引起的工件温度升高不足以使金属发生熔化，基本不会增大焊接接头的电阻，是锂电池电芯生产焊接流程中的必要设备。特别是在多层极耳焊接中，如采用激光焊接，会对焊接环境的要求比较严格，需使用惰性气体以防熔池氧化，否则容易造成焊接接头内部产生气孔，同时激光焊接过程中发热量大，易产生金属化合物，会降低传导效率，对电池性能造成不利影响，而超声波焊接能够很好避免激光焊缺点。适配发展产业孵化中研究范式逐步确定行业赛道初见雏形技术多元化发展应用范围逐步拓宽行业内开始出现龙头企业成为关注度极高的新兴产业不可替代性数据来源：国泰君安证券研究突破超声焊技术才可实现PET铜箔量产0236数据来源：骄成超声招股书，国泰君安证券研究设备采购主要有两种方式02设备厂商一般不提供整机自动化设备。三种设备位于锂电池中段工序，均属于整机自动化设备的一部分，整机自动化设备一般由电芯上料、阳极（阴极）极耳超声焊接、贴胶、电芯下料等部分组成。整机自动化设备一般由集成商提供，其中主要包括大族激光、联赢激光、利元亨、海目星、赢合科技、中基自动化等。图：锂电池生产环节示意图37数据来源：知乎，骄成超声招股书，国泰君安证券研究设备采购主要有两种方式02方式1：锂电池厂商直接采购部分锂电池厂商将关键单机设备的采购权由自己控制。典型的下游客户包括宁德时代和比亚迪。宁德时代直接采购设备厂设备，同时采购集成商（近几年主要为大族激光或联赢激光）用于其他工序的自动化设备。客户要求设备厂将设备发到集成商工厂，由设备厂的售后工程师协助将设备集成在自动化设备上，集成商完成整机联调后，再一起发往宁德时代指定工厂，由宁德时代进行验收；比亚迪因为自动化设备一般自主完成，所以设备厂的设备直接发往比亚迪指定工厂。方式2：集成商采购部分锂电池客户将包含三种设备的中段工序自动化设备或部分自动化设备整包给集成商，三种设备作为关键单机设备，终端锂电池客户一般会指定设备品牌的可选范围作为对集成商整机设备的技术要求，然后由集成商直接采购。这种情况下，集成商即为设备厂的直接下游客户。相互竞争下游集成商客户不直接生产三种设备由于终端客户需求存在差异，存在设备直接销往终端客户和销往集成商两种模式；比如超声焊设备下游集成商客户生产的是以超声波设备为主要组成部分的极耳焊接自动化设备，并不直接生产超声波设备。3839芳纶产业销售模式决定国产替代势在必行03高端对位芳纶下游需求丰富，国产替代空间大30%30%15%10%10%5%图：海外对位芳纶下游需求结构40%20%20%20%图：国内对位芳纶下游需求结构图：对位芳纶制造工艺数据来源：泰和新材年报，百川，国泰君安证券研究40数据来源：高工锂电，公司官网，国泰君安证券研究芳纶隔膜未来在锂电产业应用空间潜力巨大03能量密度进一步提升，隔膜基膜向薄膜化方向持续发展。干、湿法分工趋于明确，干法隔膜将主要应用于大巴车、电动工具、储能领域，湿法隔膜将主要应用于乘用车、消费类电子领域。消费类电子领域，5μm隔膜已成为主流，出货量超过50%，4μm隔膜已实现量产出货。在动力领域，7μm实现批量供应，目前出货量已经接近9μm隔膜；5μm隔膜初期开发完成，预计2023年下半年开始量产供应。降本+出口，国产化趋势确定。出口快速增长，知识产权问题凸显。当前动力电池产业趋势向全球化纵深发展，知识产权在竞争中被赋予的权重越来越高。电池企业对于安全性、生产加工性要求不断提高，推动涂布膜占比持续提升。手机、电动车及储能电站起火现象时有发生，电池企业对电池安全的重视程度与日俱增。功能涂布膜的优势在于，可提升隔膜热稳定性；防止正极侧隔膜氧化；防止负极析锂刺穿隔膜；赋予隔膜粘接性，方便裸电芯入壳、提升电芯生产效率；增加软包电池硬度防止变形，改善循环寿命。恩捷股份超高耐热芳纶涂布膜已在46系大圆柱上应用。一体化实现降成本增效，基膜涂布设备一体化成为趋势。基膜-涂布一体化技术产线，可改善质量、提升效率、降低损耗，是实现降本增效，提高核心竞争力的有效手段薄膜化国产化安全性一体化锂电隔膜芳纶涂覆市场需求前景广阔41芳纶材料2020年以来国产化进程突破，0-1过程市占率持续上升0-103数据来源：GGII，国泰君安证券研究PVDFPMMA发展趋势芳纶PVDF市场价格或进一步上涨，与此同时，芳纶材料各项性能表现出明显优势、及明显性价比，预计PVDF比例将持续下降。随着芳纶材料国产化进程突破，国内已有部分厂商实现规模化量产，性价比进一步上升，预计芳纶材料市占率将持续保持上升态势，预计2025年在有机物中渗透率达20%。PMMA自身物理属性造成其耐热性能较差，预计短期内PMMA将替换部分PVDF用量，但其长期在隔膜涂覆中的应用比例将受限。12.8568.640%20%40%60%80%100%01020304050607080201920202021E2022E2023E2024E2025E有机涂覆材料市场空间（亿元）YOY5…44%38%36%5%20%0%20%40%60%80%100%2019202020212022E2023E2024E2025E比例：PVDF比例：PMMA比例：芳纶PVDFPMMA2022PVDFPMMA57%38%5%57%38%5%PVDFPMMA图：有机涂覆材料市场空间（单位：亿元）图：不同有机材料渗透率预测（单位：%）图：截至2022年底各材料占比421性能优异2扩大替代3国产替代芳纶作为水性粘接剂将取代现有粘接剂PVDF功能：陶瓷涂覆层骨架粘接处使用传统水性粘接剂，则耐温性能较差，当陶瓷受热温度扩散至粘接处时，易传导至隔膜、熔融破裂；使用芳纶制成水性粘接剂，芳纶涂层骨架本身有强度，可以承受高温下膜不收缩，提升张力、耐热性能。也可通过芳纶纤维改性使其具备粘接性能。细分领域取代陶瓷涂覆：圆柱电池、3C电池、军用电池、出口电池领域。性能优异：芳纶耐高温性能较陶瓷更优异、提升电解液浸润速度尤其适用于圆柱电池。初期价格仍高于陶瓷，更适合于高端出口等细分领域。逐步替代陶瓷涂覆市场。芳纶材料本身与聚烯烃隔膜适配性高，涂覆后各项性能指标表现均优异，成为大部分中高端电池的首选。芳纶材料国产替代，成本大幅降低，叠加涂覆一体化，进一步降本增效，芳纶隔膜成本逐步接近陶瓷膜，有望逐步替代陶瓷涂覆市场。适配发展产业孵化中研究范式逐步确定行业赛道初见雏形技术多元化发展应用范围逐步拓宽行业内开始出现龙头企业成为关注度极高的新兴产业逐步替代数据来源：国泰君安证券研究技术突破，芳纶涂覆是解决锂离子电池安全性的最好选择0143数据来源：卓创资讯，粉体网，Wind，国泰君安证券研究替代原理1：PVDF价格高企，芳纶涂覆性价比上升03PVDF是传统涂覆材料与粘结剂，2020年四季度以来价格不断上涨，供需缺口支撑价格高位企稳，难以下跌。PVDF是传统的有机物涂覆材料，具有低内阻、高（厚度/孔隙率）均一性、力学性能好、化学与电化学性能好等特点。受到下游锂电和光伏的双重需求带动，叠加双控政策限制，PVDF从2020年四季度以来供应缺口不断扩大，产品价格持续上涨。不断上涨的价格使PVDF失去性价比，芳纶材料性价比突显。据卓创资讯，当前电池级PVDF价格已经从此前的9万元/吨左右，上涨到40万元/吨左右水平，其中隔膜涂覆级PVDF价格在20-30万元/吨。电池级PVDF中期价格不见回调态势，相较于芳纶、PMMA等材料失去性价比，被替代趋势显现。PVDF与芳纶价差缩小，替代效应目前大多数厂商采用两步法。PVDF主要应用在光伏封装、建筑涂料领域，据粉体网，截至2022年年底，锂电隔膜、粘结剂仅占其下游应用10%。图：PVDF价格（万元/吨）44数据来源：卓创资讯，粉体网，Wind，国泰君安证券研究替代原理2：国内芳纶企业突破技术壁垒，加速0-1商业化03国内芳纶企业突破技术壁垒，芳纶厂下场制膜，加速0-1商业化。5.22.56.21.401234567图：基膜涂覆一体化生产芳纶涂覆膜成本最低（单位：元/平）45数据来源：卓创资讯，粉体网，Wind，国泰君安证券研究替代原理3：自身性能突出，最轻薄且可单独涂覆03PVDF--PMMABG-611AI2O3FJA-0719LGB80Num2221.51.51.52.5g/cm3)3.053.53.91.781.441.443g/m2)6.177.82.672.162.167.51GWh148170189655656182148170189655656182050100150200PVDF--PMMA图：芳纶涂覆膜涂覆材料的涂覆厚度最薄、单平重量最低（单位：吨/GWh）图：1GWh电池对应涂覆材料重量（单位：吨）46数据来源：卓创资讯，粉体网，Wind，国泰君安证券研究PEPE-PVDFPE-PE-9μm+312μm+49μm+2+2s/100c）TDMpa）MDg）TDMDTDMDTDMD替代原理3：自身性能突出，最轻薄且可单独涂覆03图：不同材料涂覆膜的性能对比47数据来源：卓创资讯，粉体网，Wind，国泰君安证券研究市场空间：2025年芳纶涂覆膜市场空间近140亿030.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%2021A2022E2023E2024E2025E2030E%0501001502002502021A2022E2023E2024E2025E2030E01002003004005006002021A2022E2023E2024E2025E2030E图：芳纶涂覆需求与市场空间图：芳纶涂覆膜渗透率（%）图：全球芳纶涂覆市场空间（亿元）48数据来源：公司公告，Wind，国泰君安证券研究未来趋势1：芳纶涂覆国产化势在必行，成本进一步下降0317000000；0.370.550.410.730.613.820.40.170.350.210.380.312.880.201234PVDFPMMA//636935700124310356502677296595360648525489633701000200030004000500060007000PVDFPMMAGWh/GWhGWh/GWh图：2022年隔膜涂覆材料单平成本（单位：元/平）图：2022年隔膜涂覆材料单GWh成本（单位：万元/GWh）49数据来源：卓创资讯，粉体网，Wind，国泰君安证券研究未来趋势2：加速0-1商业化，向涂覆一体化发展03+++图：DMAC溶剂回收装置图：产业发展阶段示意图5051数据来源：GGII，知网，翟鑫华.富锂锰基层状正极材料制备与改性研究，国泰君安证券研究899.正极：高端化：高镍三元正极天花板高，未来存在多种升级可能04图：三元正极技术迭代路线图图：三元电池镍含量提升对应比容量提升2019-20202017NCM5232018NCM5235/6832021-2022NCMA85/8890表：高镍三元正极技术多种升级可能表：8系较5系克容量提升30mAh左右9系及超高镍掺杂窑体升级NCMA单晶化装填方式等优化镍锰二元包覆匣钵等环节优化材料体系升级制造工艺更迭产线设备优化材料可逆比容量（mAh/g）电压（V）压实密度（g/cm3)NCM523165-1703.66（2.7-4.3）3.5NCM622170-1753.65（2.7-4.25）3.5NCM811190-2003.61（2.7-4.2）3.552数据来源：NASA官网，翟鑫华.富锂锰基层状正极材料制备与改性研究Li2SLi2S22600Wh/kg正极：高端化：锂硫电池与富锂正极还存在技术难点04图：锂硫（硒）电池1+23/图：富锂锰基层状正极材料xLi2MnO3·(1-x)LiMO2(M=Ni,Co,Mn)结构图53数据来源：张祖豪等：富锂锰基层状氧化物正极材料面临的挑战及解决方案正极：安全性：镍锰酸锂热稳定性好04图：镍锰酸锂固态电池体系实现10000圈稳定循环54数据来源：JournaloftheElectrochemicalSociety，蜂巢能源，电池中国正极：安全性：无钴电池成本较低，安全性仍需改进81104图：二元无钴电池性能优秀202211213658835461——4.3V240Wh/kg81110%8112023800km图：蜂巢能源四款无钴电池，续航可达400-800KM55数据来源：贝特瑞募集说明书，翔丰华招股说明书，国泰君安证券研究负极：高端化：硅基负极提升能量密度04图：负极材料是决定锂电池性能和成本的重要部分锂离子电池主要由正极、负极、隔膜、电解液、电池外壳组成。负极材料是锂离子电池的重要原材料之一，对于锂离子电池起关键作用。在充电过程负极材料中不断地与锂离子发生反应，将锂离子“擒获并存储”起来，亦将外部的功以能量的形式存储在电池中。在电池的放电过程中，锂离子从负极转移到正极，电池对外做功。因此，锂离子与负极材料的可逆反应能力决定着锂离子电池的储能效应，锂离子电池性能的提高在一定程度上取决于对负极材料性能的改善。42%12%8%3%5%42%正极材料负极材料铜箔铝箔电解液隔膜图：负极材料未来方向是硅基材料56数据来源：凯金能源招股书，国泰君安证券研究负极：高端化：硅基负极提升能量密度（续）04表：三种硅基材料优劣势对比400Wh/kg310-360mAh/g3580mAh/g4200mAh/g280Wh/kgSiSi02图：硅基负极一般制备流程SiOA1,700-1,800mAh/gBABSiOABCABCABC57数据来源：Nat.Nanotech,SES负极：高端化：锂金属负极将成为终极方向04-3.040V~3860mAh/g~0.59g/cm3400wh/kgSESApollo417Wh/kgenpower479wh/kgSEI58数据来源：Fundamentalsofinorganicsolid-stateelectrolytesforbatteries电池：安全性+高端化+轻量化：固态电池将成为电池的终极形态203004图：固态电解质的锂金属电池的三种技术挑战1000(SSE)59数据来源：Solid-StateBatteryRoadmap2035+，国泰君安证券研究电池：安全性+高端化+轻量化：固态电池将成为电池的终极形态（续）203004图：硫化物体系离子电导率最高的，达到解决液态电解液的水平（10-2S/cm）()()15V图：氧化物电解质机械好、化学稳定性好，且原材料丰富易得图：聚合物电解质易加工，且机械性能好，柔性佳60数据来源：各公司公告，国泰君安证券研究模组结构：安全性+高端化+轻量化：CTP/CTC实现高集成化CTPCTC2025-203004图：各结构创新的特点CTPCTC240-280Wh/L10650km45L13-18km/L15-20km/L500km450-500L1.1-1.3km/LCTPCTC20%1.32-1.56km/L500Wh/L800Wh/L350Wh/L450Wh/L2.1-3.2km/L8-10km/LChassisPackModuleCellChassisPackCellCTPChassisCellCTCCTP/CTCCTP618CTP”160Wh/kg200Wh/kg250Wh/kg4680CTCPackpack250Wh/kg模组结构：安全性+高端化+轻量化：CTP/CTC实现高集成化（续）468004图：特斯拉4680电池拆解图620563风险提示05新能源车销售不及预期，政策变动，产品研发不及预期等。新能源车销售或不及预期。1-N64THANKSFORLISTENING