请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1中金ESG手册（2）：ESG热点聚焦刘均伟分析员周萧潇分析员李雅婷联系人SAC执证编号：S0080520120002SFCCERef：BQR365junwei.liu@cicc.com.cnSAC执证编号：S0080521010006SFCCERef：BRA090xiaoxiao.zhou@cicc.com.cnSAC执证编号：S0080121100061yating.li@cicc.com.cn本篇是《中金ESG手册》的第二篇，聚焦ESG的热点议题。从生态环境、社会发展、金融创新三个维度挑选了部分热点议题，尝试研究这些议题与ESG的关系和未来的发展趋势。ESG与生态环境：气候变化、生物多样性、循环经济气候变化：ESG投资策略和工具能为投资者、企业和政府气候行动提供支持。ESG工具可以帮助投资机构和企业识别和预防气候风险，捕捉绿色投资机遇，还可成为监管部门自上而下推动全球绿色低碳转型的创新手段。生物多样性：ESG工具能够促进资金流向生物多样性和生态保护领域，为生物多样性保护增加融资来源。近年来，政府、企业、金融机构开发了多种包含ESG理念的政策工具和金融产品，助力生物多样性恢复。循环经济：循环经济在全球经济社会的绿色转型中具有重要战略作用，在ESG评级体系中的重要性呈上升趋势。ESG与社会发展：劳动者权益保障、全球减贫劳动者权益保障：国内外劳动者权益保护的工具和机制进一步丰富，海外相关实践主要关注反歧视，而我国则关注新业态从业劳动者权益保障。劳动者权益保障的ESG实践和工具可以协同应对老龄化问题，并促进性别平等。脱贫减贫：全球脱贫减贫工作在取得重大进展的同时，也面临着新的挑战。ESG工具可以通过多种途径助力脱贫减贫，包括FDI资金、劳动保护政策、普惠金融、三次分配等。ESG与金融创新：转型金融、金融科技转型金融：转型金融旨在支持碳密集型经济活动向低碳路径转型，同时注重转型的公正性，将在支持高碳行业低碳转型的过程中发挥重要作用，但转型金融工具仍有待进一步丰富。金融科技：金融科技可帮助监管机构建立数据为基础的ESG统一平台，助力金融机构提升投资效益。更多作者及其他信息请见文末披露页ESG趋势ESG研究2022.11.14本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录ESG与生态环境...........................................................................................................................................................7ESG与气候变化....................................................................................................................................................7气候变化：概念、趋势与政策行动.................................................................................................................7气候变化相关的ESG实践...........................................................................................................................12ESG工具助力气候行动的未来趋势..............................................................................................................16ESG与生物多样性..............................................................................................................................................18生物多样性的概念、趋势与行动...................................................................................................................18生物多样性相关的ESG实践........................................................................................................................22ESG工具助力生物多样性保护的未来趋势...................................................................................................22ESG与循环经济..................................................................................................................................................28循环经济的概念、趋势与政策行动...............................................................................................................29循环经济相关的ESG实践...........................................................................................................................33ESG工具助力循环经济发展的未来趋势......................................................................................................42ESG与社会发展.........................................................................................................................................................45ESG与劳动者权益保障.......................................................................................................................................45保障劳动者权益的定义与目标......................................................................................................................45ESG帮助维护劳动者权益概况.....................................................................................................................45ESG与全球减贫..................................................................................................................................................55减贫现状与新冠疫情下的挑战......................................................................................................................55ESG如何支持全球减贫................................................................................................................................57ESG与金融创新.........................................................................................................................................................61ESG与转型金融..................................................................................................................................................61转型金融标准和五大要素.............................................................................................................................61ESG和转型金融共同助力可持续发展..........................................................................................................64转型金融的市场实践.....................................................................................................................................65转型金融发展展望........................................................................................................................................67ESG与金融科技..................................................................................................................................................69金融科技是什么............................................................................................................................................69金融科技在ESG实践和投资中的应用.........................................................................................................71金融科技应用赋能ESG实践和投资的发展趋势...........................................................................................78图表图表1：ESG与热点话题............................................................................................................................................6图表2：2020年全球温室气体排放行业来源...............................................................................................................8图表3：气候风险框架图..............................................................................................................................................9图表4：联合国框架下的气候治理进程........................................................................................................................9图表5：中国参与全球气候治理进程..........................................................................................................................11图表6：中国的气候政策进程梳理.............................................................................................................................11图表7：海外金融机构气候变化相关ESG实践案例..................................................................................................12本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3图表8：全球大型企业气候变化相关ESG实践案例..................................................................................................14图表9：监管机构通过ESG工具促进气候行动.........................................................................................................14图表10：多元主体以国际组织形式参与全球气候治理..............................................................................................16图表11：气候变化相关的ESG监管趋势..................................................................................................................18图表12：1970-2016年间地球生命力指数变化情况..................................................................................................19图表13：全球分地区生物多样性完整性指数变化情况..............................................................................................19图表14：全球不同地区地球生命力指数（LPI）下降幅度.........................................................................................20图表15：1970-2020年间全球GDP变化情况..........................................................................................................20图表16：全球关键生物多样性地区保护情况.............................................................................................................20图表17：粮食和高端食品都面临气候变化和生物多样性流失的威胁.........................................................................21图表18：2019年全球生物多样性保护融资来源分布................................................................................................22图表19：全球生物多样性保护所需资金量................................................................................................................22图表20：生物多样性绩效规划中企业级管理需求及相应标准、指南和工具..............................................................23图表21：“四阶法”流程示意图....................................................................................................................................23图表22：NGFS提出的五项政策建议.......................................................................................................................24图表23：生物多样性投融资工具...............................................................................................................................25图表24：国内外大型企业、机构保护生物多样性的ESG实践.................................................................................27图表25：生物多样性金融的双重目标........................................................................................................................28图表26：金融组织与金融机构采取ESG工具助力生物多样性保护..........................................................................28图表27：循环经济结构示意图..................................................................................................................................29图表28：中国循环经济发展评价指标........................................................................................................................30图表29：欧盟循环经济指标体系框架........................................................................................................................30图表30：欧盟循环经济绩效衡量体系........................................................................................................................30图表31：中央层面循环经济主要政策文件................................................................................................................31图表32：2012-2019年中国主要再生资源回收量.....................................................................................................32图表33：2012-2019年中国主要再生资源回收价值..................................................................................................32图表34：欧盟27国资源产出率................................................................................................................................32图表35：欧盟27国资源循环率................................................................................................................................32图表36：欧盟、日本循环经济政策概要....................................................................................................................33图表37：循环经济实践与169个SDG具体目标的总体关系得分.............................................................................34图表38：ESG与SDG目标的兼容性.......................................................................................................................35图表39：ESG环境（E）领域中的重点议题.............................................................................................................36图表40：循环经济领域的ESG投资机遇..................................................................................................................37图表41：中国废弃资源综合利用业PPI指数............................................................................................................38图表42：中国废弃资源综合利用业相关指数.............................................................................................................38图表43：BlackRock循环经济基金前十大成分股......................................................................................................38图表44：BlackRock循环经济基金投资行业分布......................................................................................................38图表45：MSCI塑料转型指数成分地理分布..............................................................................................................39图表46：MSCI塑料转型指数成分行业分布..............................................................................................................39图表47：MVIS全球循环经济ESG指数成分地理分布.............................................................................................39图表48：MVIS全球循环经济ESG指数成分行业分布.............................................................................................39图表49：MSCI塑料转型指数表现前五企业..............................................................................................................40图表50：MVIS全球循环经济ESG指数表现前五企业.............................................................................................40图表51：全球大型企业循环经济相关ESG行动.......................................................................................................40图表52：联合利华再生塑料包装相关指标................................................................................................................41本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4图表53：联合利华废弃物循环、回收和再利用率......................................................................................................41图表54：可口可乐公司废弃物循环利用情况.............................................................................................................41图表55：政府引导循环经济建设...............................................................................................................................42图表56：前十大循环经济投资（截至2021年）.......................................................................................................43图表57：循环经济投资产业份额（截至2021年）...................................................................................................43图表58：MSCIESG指数覆盖议题...........................................................................................................................43图表59：美国反歧视ESG工具................................................................................................................................46图表60：MSCI评级中对劳动者权益相关指标的权重...............................................................................................47图表61：劳动者权益保障ESG指标体系构建...........................................................................................................48图表62：部分评级机构与应对老龄化相关的指标......................................................................................................50图表63：企业内部运用ESG政策应对老龄化问题措施............................................................................................51图表64：女性平等就业的ESG实践..........................................................................................................................53图表65：消除性别歧视的ESG政策..........................................................................................................................54图表66：2017年全球各地区绝对贫困及多维贫困人口占比.....................................................................................55图表67：全球各地区各维度贫困人口占比................................................................................................................55图表68：现行标准下9899万农村贫困人口全部脱贫，832个贫困县全部摘帽........................................................56图表69：城镇人均消费支出、可支配收入与耐用品拥有量远高于农村，城乡差距较为明显.....................................56图表70：国内外ESG促进减贫的五大渠道..............................................................................................................57图表71：公益慈善增强二次分配的累进性................................................................................................................58图表72：中国公益慈善更多关注教育、扶贫开发等领域...........................................................................................58图表73：中国ESG减贫案例....................................................................................................................................60图表74：可持续金融、绿色金融、转型金融和其它概念梳理....................................................................................61图表75：基于原则的转型金融标准...........................................................................................................................62图表76：现有转型金融标准比较...............................................................................................................................63图表77：转型金融五大核心要素...............................................................................................................................63图表78：CBI建议认定为转型的经济活动.................................................................................................................64图表79：可持续主题固收市场分类...........................................................................................................................66图表80：绿债历史发行与偿还..................................................................................................................................66图表81：欧盟气候基准PAB和CTB对比.................................................................................................................68图表82：金融科技赋能金融领域范畴各主体的ESG实践和投资活动.......................................................................72图表83：基于区块链技术，监管引导、建立和规范碳交易市场交易模式的核心技术框架........................................74图表84：依托人工智能、大数据和区块链等金融科技，新加坡金融监管局建立ESG数据平台...............................75图表85：目前我国对金融科技和ESG结合的直接支持政策较少，主要体现在支持绿色金融和普惠金融科技创新..80本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5ESG（环境、社会、治理）是一个内涵丰富、关联广阔的概念。宏观层面，ESG可以助力可持续发展这一全球共识目标；方法层面，ESG与可持续发展三大支柱（经济、社会、环境）形成了对应关系;微观层面，ESG的工具属性可帮助政府、企业、金融机构与其他相关方管理风险、提升效率、促进发展和加速转型。在本章中，我们选取了一系列与ESG密切相关的热点议题，希望借由讨论这些议题与ESG在当下和未来的关系，深入探索ESG的价值与发展趋势。在确认议题时，我们选取了ESG与经济、社会、环境三大可持续发展支柱相重合的部分“生态环境”和“社会发展”，并探讨了ESG作为一种投资方法论和理论框架如何与“金融创新”相结合。在生态环境领域，我们认为与ESG相关的最重要议题包括气候变化、生物多样性与循环经济。《巴黎协定》的签署标志着全球气候治理进入自下而上、广泛参与的新阶段，各国愈发积极地制定气候政策，企业、金融机构、国际组织等非国家行为体也愈发广泛地参与到气候行动中，从削减排放、预防气候变化风险、加强气候变化适应等方面提高应对气候变化挑战的能力，适应低碳标准的要求。如MSCI等评级公司近年来调高了气候变化在其评级模型中的权重，相关金融工具如气候变化指数等也在资本市场受到青睐。生物多样性起到维持生态系统平衡和促进生产力持续发展的重要作用，而生物多样性的损失将在较大程度上降低甚至毁灭许多自然资源的可持续利用能力，对生态环境和人类生存发展带来不可估量的损失。近年来政府、企业、金融机构在生物多样性保护方面积极实践，开发了多种政策工具和金融产品助力生物多样性恢复。在经济规模增长、资源总量有限的现况下，循环经济的发展模式成为了各国减少资源使用量、减少污染、减少碳排放的普遍选择。循环经济和ESG从宏观上相互促进，共同助力可持续发展目标的实现；从微观上互为补充，完善评估和执行框架。在社会发展领域，我们认为与ESG相关的最重要议题包括劳动者权益保护与全球减贫。发展的两个重要元素为经济发展与社会发展，经济发展是社会发展的动力，社会发展是经济发展的目标。在经济发展的过程中忽略社会发展的目标会伤害特定人群的利益，导致诸多不平等问题与社会矛盾。在诸多社会发展议题当中，劳动者权益保障与减贫脱贫具有普适性与长期关注的价值。在劳动者权益保障中，我们选取了老龄化和性别平等两个议题结合分析，这主要由于：1）海外ESG社会议题重点关注种族平等和反歧视，而此类情况不多见于我国。男女平等是我国的基本国策，国家出台法律与政策等促进男女平等和妇女全面发展，性别平等也是社会公众高度关注的话题；2）老龄化问题是全球共同面临的挑战，在亚太地区的影响日益凸显，因而我们希望利用ESG工具为我国应对老龄化挑战提供参考。脱贫减贫议题同样是ESG社会维度最值得关注的议题之一。根据国际组织发展倡议（DevelopmentInitiatives）预测，2021年有6.98亿人生活在极端贫困之中，18.03亿人生活在贫困线之下，超过32.93亿人每天的生活花费仅有5.50美元。1另一方面，保护劳动者权益、增加贫困人口收入对社会发展与经济发展都有巨大价值。ESG的理论框架和创新工具可为劳动者权益保护、全球减贫提供重要价值，在兼顾经济和环境目标的同时，将社会影响融入分析框架。在金融科技领域，我们认为与ESG相关的最重要议题包括金融科技与转型金融。由大数据、区块链、云计算、人工智能等技术为支撑的金融科技产生了新兴业务模式和产品服务，对传统金融领域产生了重大影响。金融科技作为强有力的新兴工具，可帮助监管机构建立数据为基础的ESG统一平台，助力金融机构提升投资效益。为了实现“双碳”目标，除1https://www.devinit.org/resources/poverty-trends-global-regional-and-national/本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6了发展低碳产业之外，我们也必须要支持目前的高碳产业退出和转型，同时也应重视产业转型中产生的失业等社会问题。转型金融将在这个过程中发挥重要作用。在后文中，我们将对上述议题的内容、ESG的关系、及其与ESG相结合的发展趋势分别展开论述。图表1：ESG与热点话题资料来源：中金公司研究部本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7ESG与生态环境环境是ESG框架的重要维度。近年来，全球气候治理不断推进，绿色低碳成为普遍共识；经济社会发展导致的环境破坏和生物多样性减损日益加剧，生态保护理念深入人心；废弃物不当处置对生态环境和人类社会的负面影响逐渐显现，循环经济成为趋势；因而，生态环境议题在全球范围内获得愈发广泛的关注。生态环境和自然资源是企业生产经营的必需条件，而企业的生产活动和金融机构的投融资活动会对自然环境产生重大影响。因此，ESG理念倡导企业和金融机构一方面关注气候变化、生物多样性等关键议题对自身财务回报的实质性影响，另一方面考虑生产运营对自然环境产生的影响，致力于减少、解决经济活动的外部性。本章将分别探究ESG工具与气候变化、生物多样性、循环经济三个重点环境议题的内在关联和协同发展的未来趋势。ESG与气候变化气候变化是当前紧迫性与重要性最高的全球环境议题之一，亦是ESG监管、投资的关注重点。本节从气候变化的概念、趋势及政策，金融机构、企业和其他主体与气候变化相关的ESG实践，以及ESG投资与气候行动相结合的未来趋势三个角度，对气候变化与ESG投资的关联进行梳理。气候变化：概念、趋势与政策行动►气候变化的概念、趋势与影响气候变化是指气温和气象特征的长期性改变，其导引包括自然因素和人为因素。自18世纪60年代以来，随着人类社会工业化进程的推进，化石燃料的燃烧产生二氧化碳等温室气体，引发全球变暖等一系列气候改变。2IPCC第六次评估报告显示，2011-2020年的平均气温超过了约6500年前温暖期的平均气温，2019年大气中的二氧化碳浓度处于200万年以来的最高值，2011-2020年，北极海冰年平均面积达到至少1850年以来的最低水平。3从行业角度看，电力、交通和建筑行业是气体排放的主要来源。从国家角度看，美国、英国等发达国家是温室气体的主要历史贡献者，而由于其相继进入后工业化时代，温室气体排放水平有所下降；中国、印度等发展中国家人口众多，经济增速较快，温室气体排放水平处于高位。2https://www.un.org/en/climatechange/what-is-climate-change3IPCC,ClimateChange2021:ThePhysicalScienceBasis,2022本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8图表2：2020年全球温室气体排放行业来源资料来源：OurWorldinData4，中金公司研究部气候变化对生产生活的影响主要包括自然环境、经济发展和地缘政治等。首先，气候变化已经对自然系统造成了多方面的影响。地区降水量变化和冰川融化改变了水文系统，影响水资源供应。气候变化改变了诸多生物的地理分布范围、季节活动和迁徙规律，使其面临更大的灭绝风险。世界银行研究表明5，当全球地表气温较前工业化时代上升超过4℃时，可能对全球生态系统带来灾难性的损害，包括沿海城市被淹没、生物多样性遭受不可逆转的损失。IPCC研究显示6，气候变化已经导致全球多个区域出现极端天气事件。20世纪50年代以来，热浪等极端高温事件更加频繁且强烈，而极端低温发生的频率和强度则有降低。此外，气候变化导致部分地区高温高湿加剧，将会影响人类的身体健康和正常活动。第二，气候变化制约全球经济发展。根据IPCC估算7，气温升高2°C可能造成全球每年总收入减少0.2%-2%。经济严重依赖于农业等初级部门以及旅游业的热带国家，尤其是岛屿经济体受损较大。在物理风险层面，气候变化导致极端天气和自然灾害频发，生物多样性减少，水资源短缺，将威胁人类的生产经营活动，影响到经济效率和供应链安全。在转型风险层面，能源结构、社会经济和生活方式的脱碳化发展将指向更加严格的政策监管和低碳技术的冲击，或将使企业和个人承担转型成本。第三，气候变化或将加剧全球地缘政治风险。其一，各国争夺高碳经济发展权利，引发剩余“碳空间”公平分配的政治问题。其二，气候变化对北极地区产生了重要影响，导致各国围绕北极资源的竞争升级。其三，海平面上升对小岛屿国家和沿海国家的基础设施和领土完整造成了安全威胁，削弱了部分国家提供公共服务的能力。其四，极端天气事件也导致一些国家产生气候移民和难民。据联合国环境规划署估算8，到2050年撒哈拉以南非洲、拉丁美洲和南亚将有1.43亿人被迫成为境内移民（占上述地区总人口2.8%）。此外，气候变化将会影响粮食安全。气候变化导致的农业生产条件恶化、生物资源和水资源短缺，将导致围绕粮食、水、耕地的资源抢夺升级，加剧国家间的对抗和冲突。其中，低收入国家，特别是非洲国家可能面临较高的冲突风险。4https://ourworldindata.org/emissions-by-sector5WorldBank,TurnDowntheHeat:Whya4°CWarmerWorldMustbeAvoided,Novermber20126IPCC《气候变化2021：自然科学基础》，2021年10月，https://www.ipcc.ch/report/ar6/wg1/downloads/report/IPCC_AR6_WG1_SPM_Chinese.pdf7IPCC,Summaryforpolicymakers:Impacts,Adaptation,andVulnerability,2014,https://www.ipcc.ch/site/assets/uploads/2018/02/ar5_wgII_spm_en.pdf8Forpeopleandplanet:theUnitedNationsEnvironmentProgrammestrategyfor2022–2025totackleclimatechange,lossofnatureandpollution,February2021,https://wedocs.unep.org/bitstream/handle/20.500.11822/35875/K2100500-c.pdf?sequence=2&isAllowed=y11%3%3%6%12%17%31%6%7%1%3%农业土地利用废弃物工业制造业和建造行业交通电力与热力建筑逃逸性排放其他燃料燃烧航空与航运本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9图表3：气候风险框架图资料来源：中金公司研究部►气候变化的政策行动：全球与中国为避免气候变化对人类社会造成的不可逆的、灾难性的影响，国际社会自20世纪80起，开始在联合国的框架下采取应对气候变化的行动。从IPCC成立到《巴黎协定》签署，全球应对气候变化的行动以联合国为基本框架，行动主体日益多元，应对气候变化的机制和工具不断丰富。其中，ESG与绿色金融工具在当前气候行动中发挥日益重要的作用。联合国框架下的气候行动：联合国框架下的气候行动始于1988年IPCC的成立。从京都时代到巴黎时代，联合国框架下的气候治理模式经历了从自上而下、具备法律约束力的模式到自下而上的自主贡献模式的转变。当前，全球已形成以《巴黎协定》为中心、各国普遍参与的气候治理体系。图表4：联合国框架下的气候治理进程资料来源：联合国，中金公司研究部会议/文件/组织时间内容及成果联合国政府间气候变化专门委员会（IPCC）1988年致力于为决策者定期提供针对气候变化的科学基础、影响和未来风险的评估，以及气候变化减缓和适应的可选方案。《联合国气候变化框架公约》1988-1994年承认气候变化的不利影响，认识到气候行动在经济上的合理性，协调气候行动与社会经济发展的关系。《京都议定书》1997年《京都议定书》共计192个缔约国，两期承诺共至2020年，具有法律约束力，要求发达国家缔约方遵守减排目标。IPCC的评估显示，京都议定书如果能被彻底完全的执行，到2050年之前可以把气温的升幅减少0.02℃—0.28℃。《巴厘路线图》2007年确立“双轨制”，明确发展中国家也须采取力所能及的行动；初步确立“承诺+评审”自下而上模式，达成相对灵活的2℃温控目标。哥本哈根世界气候大会2009年维护了“共同但有区别的责任”原则，就发达国家实行强制减排和发展中国家采取自主减缓行动作出了安排《巴黎协定》2016年1.与前工业化时期相比将全球温度升幅控制在2℃以内；并向温度升幅不超过1.5℃的目标努力。2.国家自主贡献（NDC）：各国根据自身情况制定气候行动目标。本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明10主要国家气候行动：从全球进程来看，已经有越来越多的国家积极参与到碳中和行动中来。2017年有29个国家签署《碳中和联盟声明》，承诺在21世纪中叶实现零碳排放；2019年9月的联合国峰会上，66个国家承诺实现碳中和目标，并组成气候雄心联盟；2020年5月，全球449个城市参与了由联合国气候专家提出的零碳竞赛；截至2020年11月，已有19个国家向联合国气候变化框架公约（UNFCCC）提交长期低排放发展战略（LTS），其中有11个国家的LTS包含碳中和目标，承诺实现碳中和的国家的温室气体排放总量已达全球的50%；截至2021年1月，已有127个国家承诺在21世纪中叶实现碳中和。对于碳达峰进程，世界资源研究所气候观察数据库（WRIClimateWatch）显示，截至2022年11月，已有92个国家通过立法、政策文件、政治宣言中承诺净零排放目标。92020年，排名前十五位的碳排放国家中，美国、俄罗斯、日本、巴西、印度尼西亚、德国、加拿大、韩国、英国和法国已经实现碳达峰，墨西哥和新加坡等国家承诺在2030年以前实现碳达峰。其中，欧盟27国作为整体早已实现碳达峰。根据2019年12月公布的“欧洲绿色新政”，欧盟委员会正在努力实现整个欧盟2050年净零排放目标，措施包括规划利用清洁能源发展循环经济，以及抑制气候变化、恢复生物多样性，减少温室气体以及其他的一些相关污染，提高资源利用率等。另外，欧美日韩等大部分发达国家，都已经承诺在2050年之前达到碳中和，英国、瑞典、法国、新西兰等国已将碳中和写入法律。目前，不丹、苏里南等国家已实现碳中和目标。►中国应对气候变化及主要政策在气候外交层面，中国实现了从参与者到引领者的转变。中国作为一个大型经济体，积极参与全球气候合作，在构建公正、合理、高效的全球气候治理体系中发挥重要作用。中国是最早签署1992年《联合国气候变化框架公约》的10个缔约方之一，是全球气候合作的积极参与者。从哥本哈根气候大会到巴黎气候大会，中国进一步从重要参与者提升为关键引领者。10中国对《巴黎协定》的重要贡献表现在推动谈判达成结果和促成协定快速生效。中国在谈判中坚持以“共同但有区别的责任和各自能力”原则为指导，在国家自主贡献、资金、技术支持、透明度、协议的法律效力等议题的谈判过程中发挥推动、引导作用，促成联合国多边气候谈判取得实质性进展。在巴黎气候大会后于2016年9月举行的二十国集团峰会上，中国发挥主场外交优势促成中美共同签署声明，推动了该协定在当年11月生效11。9https://www.climatewatchdata.org/net-zero-tracker10https://www.cas.cn/zjs/202110/t20211018_4809860.shtml11国家应对气候变化战略研究和国际合作中心《中国推动全球气候治理和国际合作的战略和对策研究》，2020年9月，https://www.efchina.org/Reports-zh/report-lceg-20210207-2-zh本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明11图表5：中国参与全球气候治理进程资料来源：国家应对气候变化战略研究和国际合作中心，中金公司研究部在气候行动方面，“双碳”目标与“1+N”体系标志中国气候治理进入新阶段。中国在“十一五”时期开启应对气候变化行动，并在2020年迈入发展新阶段。中国应对气候变化的努力可以追溯到2006年“十一五”计划。随后在2020年9月，国家主席习近平在联合国大会提出二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和的目标，中国“双碳”计划迈入快速发展阶段，“1+N”双碳体系陆续出台。图表6：中国的气候政策进程梳理资料来源：中华人民共和国中央人民政府，国务院，中金公司研究部199262002920099200920164202092021920156阶段时间政策文件重点内容“十一五”时期2006年-2010年《中国应对气候变化国家方案》采取积极气候行动，到2010年，实现单位国内生产总值能源消耗比2005年降低20%左右，相应减缓二氧化碳排放。呼吁建立“资源节约型，环境友好型社会”，并提出中国要在五年内单位GDP能耗下降20%。“十二五”时期2011年-2015年《温室气体自愿减排交易管理暂行办法》明确了应对气候变化的目标任务，气候变化议题开始进入我国顶层设计，开始自愿碳减排交易“十三五”时期2016年-2020年《“十三五”控制温室气体排放工作方案》提出于2030年左右二氧化碳排放达到峰值，到2030年非化石能源占一次能源消费比重提高到20%左右、单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降60%～65%，全面提高适应气候变化能力等强化行动目标，要求“推动建设全国统一的碳排放交易市场”2020年9月“碳中和”与“碳达峰”目标国家主席习近平在联合国大会提出“中国将提高国家自主贡献力度，二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和”。“十四五”时期2021年至今《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》《2030年前碳达峰行动方案》从十大方面提出了三十一项重点任务，在双碳政策体系中起到统领全局的作用重点实施能源绿色低碳转型行动、节能降碳增效行动、工业领域碳达峰行动、城乡建设碳达峰行动、交通运输绿色低碳行动、循环经济助力降碳行动、绿色低碳科技创新行动、碳汇能力巩固提升行动、绿色低碳全民行动、各地区梯次有序碳达峰行动等“碳达峰十大行动”。本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明12气候变化相关的ESG实践►金融机构ESG行动与气候变化气候变化产生的物理风险和转型风险可通过多种途径传导至金融体系，同时，应对气候变化的低碳转型将会催生众多投资机遇。ESG投资策略和工具可以帮助投资机构识别和预防气候风险，捕捉绿色投资机遇。在气候风险识别方面，以气候在险值（Climate-ValueatRisk）为代表的工具和方法能够帮助投资者识别投资标的存在的气候风险，使其减少极端天气、海平面上升等物理风险和监管趋严、搁浅资产等转型风险引发的损失。在低碳投资机遇方面，以正面筛选和主题投资为代表的ESG投资策略和日益丰富的绿色金融工具能够帮助投资者识别低碳潜力较高的标的。此外，ESG工具还能帮助投资者识别新兴低碳投资标的中的潜在风险，选择优质标的。在碳中和转型中，高碳产业转型及新兴低碳产业的商业模式探索中都面临着收入下降、成本上升、盈利下降，可能产生信用违约、资产减值等风险的情况下，ESG作为衡量可持续运营能力的综合指标，可为金融机构提供有力的投资项目筛选参考、投资产品和服务设计的支撑。例如，金融机构在以政策响应、运用多种金融工具助推企业碳中和创新和转型的同时，将企业及项目ESG绩效表现纳入项目筛选参考并分设行业或项目的特色化基准。图表7：海外金融机构气候变化相关ESG实践案例资料来源：汇丰银行官网、BlackRock官网，中金公司研究部金融服务机构提供的气候变化相关的评级、指数、基准等工具，为投资机构的气候行动提供了重要支持。气候变化指数是辅助ESG投资的代表性ESG工具，在国际上已经历三代变革，分别基于负面筛选、可持续主题投资和ESG整合等ESG投资策略。⚫基于负面筛选的气候变化指数：基于负面筛选的气候变化指数以“MSCI去化石燃料指数”和“MSCI低碳领袖指数”为代表。MSCI去化石燃料指数以MSCIACWI为母指数，采取负面筛选方法，剔除有化石燃料储量的个股后形成。MSCI低碳领袖指数同样以MSCIACWI为母指数，以降低其50%的碳排量为目标，从中排除了化石燃料储量高、碳密度高的企业后形成。此类指数相比其母指数，能够降低其组合产生的碳足迹或碳强度，为投资组合降碳提供指导。本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明13⚫基于主题投资法的气候变化指数：基于主题投资法的气候变化指数旨在挑选对可再生能源、能源效率、绿色建筑等可持续发展主题具有积极效应的公司，从而捕捉气候变化相关的投资机遇。例如MSCI可再生能源与能效指数，运用MSCI可持续影响力评估体系，识别和纳入在清洁能源、能效提升等方面潜力突出的企业。12⚫基于ESG整合的气候变化指数：ESG整合法采用系统性地方法将ESG因素纳入投资决策流程。MSCI通过ESG整合法来调整成份股权重，依据低碳转型经济下的企业前景与碳风险管理能力，提高或降低企业敞口。例如MSCI中国A股人民币气候变化指数，采用一整套量化方法，基于低碳转型指标体系里的各种指标、实体活动的分类系统，对企业的低碳转型绩效进行打分，以此作为权重调整依据。13⚫穆迪ESG与气候变化解决方案：2022年4月，穆迪ESG解决方案推出穆迪ESG360TM平台，旨在为资产管理者提供关于公共和私人公司的气候和ESG数据与分析，以便分析投资组合，筛选目标公司，管理和减轻气候风险。此外，穆迪分析（Moody’sAnalytics）还在其信贷生命周期管理平台CreditLens解决方案中增加气候风险评估，旨在利用人工智能和机器学习，帮助金融机构在商业信贷决策中更好地纳入气候因素。►企业ESG实践与气候变化气候变化会导致自然系统、经济发展、地缘政治等多方面的风险，而这些风险与企业的运营、发展息息相关。同时，气候变化风险日益成为投资者的核心关切，也增加了企业提升ESG绩效和低碳管理水平的动力。因此，气候变化是企业ESG管理的核心议题之一，也是ESG披露框架中较为重要的普遍性指标。ESG作为衡量企业真实可持续经营内生能力的综合指标，将在其低碳转型中起到不可或缺的作用。从环境维度看，企业可在碳中和发展框架下积极探索和应对气候变化相关的行为，积极探索ESG信息披露方法、技术支持和综合路径规划，以量化可比的环境信息披露，及时提高自身的转型效率。同时，完善环境信息指标数量和质量可有助于企业进一步拓宽国际融资渠道。基于ESG具有国际化的特点且ESG作为度量主体可持续发展品质的国际通识下，企业可将ESG作为联结国内外投资者的通道，在进一步拓宽融资渠道的同时降低企业融资成本。12https://www.msci.com/documents/10199/db1e81a4-3f15-8cff-ad61-292f9a311ce313https://www.msci.com/documents/1296102/23046049/msci_china_a_rmb_climate_change_index_usd_gross_ZH-CN.pdf本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明14图表8：全球大型企业气候变化相关ESG实践案例资料来源：亚马逊官网、苹果公司官网、微软公司官网，中金公司研究部►政府、学术机构与NGO的ESG实践与气候变化ESG可以成为监管部门自上而下推动全球绿色低碳转型的创新手段。在转向净零排放的过程中，监管机构采取的行动包括规范和引导两大方面。除了制定ESG披露和投资相关的政策法规外，政府还可以通过多样化的政策工具引导各方参与者识别气候变化风险和机遇，甚至直接通过绿色债券发行等方式参与低碳转型。图表9：监管机构通过ESG工具促进气候行动资料来源：中金公司研究部随着气候变化威胁金融稳定的观念得到普遍认同，引导企业和金融机构识别和防范气候变化造成的物理风险和转型风险成为政府ESG实践的重要方面。⚫TCFD：气候变化相关财务信息披露指南（TaskForceonClimate-relatedFinancialDisclosures,TCFD）是全球广受认可的气候相关风险信息披露框架。TCFD将企业和金融机构面临的气候风险分为物理风险和转型风险，并在收入和支出、资产和负债的框架下，分析气候变化相关风险和机遇对企业的影响。近年来，各国相继公布气候风险与金融稳定性的相关报告，对金融机构进行提示。例如美国金融稳定监督委员会（FSOC）在2021年10月发布《气候相关金融风险报告》，将气候风险纳本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明15入监管范围；欧洲央行在2021年7月发布的《气候相关风险与金融稳定报告》等。此外，各国央行还通过气候风险压力测试评估金融机构气候风险，提示相关机构进行防范。⚫英格兰银行：气候风险压力测试。2022年5月24日，英格兰银行（BoE）宣布了两年一度的探索性情景（BES）演习的结果，其压力测试旨在评估英国大型银行和保险公司的气候变化带来的金融风险。演习表明，英国的银行和保险公司可能有能力内化气候变化转型和物理影响的成本，但可能会面临重大的金融阻力，特别是在应对气候变化的行动不充分或延迟的情况下。此外，政府还可通过相关标准和产品的发布，引导ESG投融资服务和产品的规范化和创新，例如欧盟发布的两项与气候变化挂钩的投资基准。⚫欧盟气候基准。欧盟气候基准（EUClimateBenchmark）于2020年4月正式生效，由巴黎协定一致基准（PAB）和气候转型基准（CTB）两个下属基准组成，旨在引导投资进入低碳转型领域。两个基准在减排要求和资产构成上具有差异。其中，CTB要求标的资产的选择、加权和排除方式要使投资组合处于脱碳化的发展轨道上，且符合授权法案的最低标准。相比PAB而言，CTB的减排要求相对较低，且为化石能源资产预留了空间。欧盟气候基准在投资中主要有四个用途：1）作为被动投资策略的基础；2）作为气候相关战略投资表现的基准；3）作为参与公司ESG治理的基准；4）作为战略性资产配置（SAA）的政策基准。在指数方面，S&P、FTSERussell和MSCI均在欧盟气候基准的基础上，推出了纳入PAB和CTB的指数产品。除规范和引导性政策外，政府还可通过绿债发行、投资等方式直接参与低碳转型，引导私有部门资金进一步流入。⚫新加坡：绿色债券框架。2022年6月9日，新加坡政府公布其绿色债券框架，以资助其绿色转型计划，并支持该国可持续金融市场的发展。政府预计将在未来几个月内首次发行绿色债券，并宣布计划在2030年前通过发行绿色债券筹集高达350亿新元（250亿美元）。14⚫欧盟：直接投资加速低碳转型。为应对俄乌冲突导致的能源危机，欧盟委员会正式引入REPowerEU计划方案，计划通国加速可再生能源部署的方式，尽快摆脱对俄罗斯的能源依赖。为支持该计划的实现，欧盟委员会计划投资3000亿欧元，其中包括860亿欧元用于可再生能源，270亿欧元用于关键的氢气基础设施，370亿欧元用于增加生物甲烷生产，560亿欧元用于能源效率和热泵，以及410亿欧元用于调整工业以减少化石燃料的使用。15在应对气候变化达成国际共识背景下，以NGO形式参与气候变化行动和践行ESG理念的主体愈发多元，包括学术机构、金融机构、企业、城市等。14https://www.esgtoday.com/singapore-prepares-to-kick-off-inaugural-25-billion-green-bond-program/15https://www.enlit.world/policy-regulation/repowereu-mobilises-e300bn-to-end-russian-gas-dependence/本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明16图表10：多元主体以国际组织形式参与全球气候治理资料来源：TPI官网、SBTi官网、C40官网，中金公司研究部ESG工具助力气候行动的未来趋势►气候行动将持续催生ESG投融资机遇ESG投资与绿色金融的发展与应对气候变化的进展呈现相辅相成、相互促进的紧密关系。一方面，气候行动将催生能源革命、高碳行业转型、韧性城市建设相关的ESG投资机遇，促进ESG投资市场和绿色金融的进一步增长。另一方面，ESG投资理念和方法能够引导资金流向气候变化减缓与适应所需要的领域，推动全球经济社会的绿色发展。在投资方面，气候行动将促进以下绿色低碳领域将成为未来ESG投资的重点方向：1）能源革命化石能源的燃烧是温室气体排放的主要来源，因而推动能源结构从传统能源主导向清洁能源主导，是社会经济脱碳的先行步骤。应对气候变化所需的清洁能源革命需要大量资金流入，以支持太阳能光伏、风能、氢能、生物质能等现代可再生能源的发展。而据IEA估算，当前全球可再生能源投资不断增长，但与投资需求相比仍存在巨大缺口，如果要与零碳情景保持一致，需要将现有可再生能源投资提升20%，风电和太阳能光伏的投资增长速度需要提升近两倍。16这也意味着可再生能源和替代能源投资具备广阔的前景和发展机遇。此外，各国政府不断通过补贴、激励机制、资金引导等方式，为可再生能源投资创造有利环境。在大力发展可再生能源之余，能源结构调整需配套电气化、智能化技术，也使电力系统和能源的数字智能化成为值得关注的ESG投资方向之一。虚拟电厂（VirtualPowerPlant，VPP）是通过先进的能源工业互联网、人工智能、智能控制等技术，将用电侧可调负荷、分布式储能、分布式电源等资源聚合为一个整体，通过优化调度内部资源，来缓解新能源消纳和电网用电高峰期保供问题。虚拟电厂于21世纪初兴起于欧洲，主要关注分布式能源的可靠并网，经历20余年的发展，目前已有多个较为成熟的示范项目。其中，FENIX是欧洲虚拟电厂的标杆项目，能够在电力市场、店里运营商和用户之间建立链接，实现各机组设备的全息感知和高效调配。自2005年起，已有英国、法国等8个国家启动了FENIX项目。16IEA,WorldEnergyInvestment2022,2022.本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明172）低碳技术电力、交通、建筑等传统高碳行业的低碳转型是气候变化减缓的重点与难点，除结构调整、能效提升等能源管理手段外，碳捕集、利用及封存（CarbonCapture,UtilizationandStorage,CCUS）也将成为高碳行业脱碳的重要技术路线。CCUS是指将生产过程中排放的二氧化碳进行提纯，继而投入新的生产过程中，可以循环再利用与封存，避免直接向大气中排放，可运用在煤电、气电、天然气处理、化肥制造、水泥制造、乙醇制造、钢铁制造、石油精炼、垃圾焚烧等多个高排放行业的深度脱碳进程中。当前，CCUS技术是化石能源低碳化利用的唯一技术路线。据IEA预测，2021至2025年，CCUS带来的二氧化碳捕获量小幅增长；2025至2050年捕获量将迅速提高。17值得注意的是，CCUS在水泥生产领域的运用尤为重要，其次是电力部门，贡献顺序依次为燃煤电厂、生物能源电厂和自然气电厂。我们认为，CCUS技术将对工业和建筑部门的脱碳深度改造产生贡献。3）韧性基础设施气候变化韧性（ClimateResilience）是指人类社会或自然系统面对气候变化造成的外部冲击时，在保有系统原有基本功能的前提下，应对冲击和从中恢复的能力。气候变化引发的自然灾害、极端天气等现象会对社会经济发展、居民生产生活造成严重的负面影响，而低收入国家、沿海和小岛屿国家面对气候风险的脆弱性尤为显著。因而，以上国家和地区需针对气候变化采取适应行动，包括加强基础设施建设、改变生产经营模式等，在此过程中需要大量资金支持。私有部门在韧性基础设施为代表的气候变化适应投资中具有重要作用，主要包括1）为适应和复原力建设项目提供资金；2）提供促进适应的商品和服务，包括技术和技术创新、帮助识别气候风险和建立复原力的专家咨询，以及预警系统等服务；3）调整自身业务和资产以适应气候等。18例如菲律宾能源开发公司（EnergyDevelopmentCorporationPhilippines,EDC）在遭受热带风暴并丧失50%的发电能力后，意识到基础设施韧性不足，因而为当地政府、居民和学校提供了应对自然灾害的培训，并在其项目地建立了创新性的应急响应网络。此外，EDC还在IFC发布的气候债券的支持下，将气候风险纳入自身决策和投资，以提升韧性能力。19►ESG监管趋严，推动金融机构与企业气候行动落实全球范围内，ESG披露与投资监管愈发严格，气候变化作为一个重要性与紧迫性兼备的议题，得到多个国家和国际标准制定方的特别关注。例如ISSB在发布《可持续相关财务信息披露一般要求》的同时将《气候相关披露》单列。美国证监会（SEC）则提出气候披露新规，要求上市公司披露气候风险信息和排放数据。欧盟监管方则致力于打击漂绿，通过SFRD等法规对金融机构和产品的披露行为做出规定，规范可持续投资市场，提升ESG投资行为和产品的透明度。我们认为，不断趋严的ESG披露和监管要求及其对气候变化议题的特别强调，将进一步推动金融机构与企业落实。17IEA,WorldEnergyInvestment2022,2022.18https://openknowledge.worldbank.org/bitstream/handle/10986/35203/Enabling-Private-Investment-in-Climate-Adaptation-and-Resilience-Current-Status-Barriers-to-Investment-and-Blueprint-for-Action.pdf?sequence=5&isAllowed=y19https://www.worldbank.org/en/news/feature/2021/03/04/unlocking-private-investment-in-climate-adaptation-and-resilience本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明18图表11：气候变化相关的ESG监管趋势资料来源：美国证监会、英国就业与养老金部、ISSB等，中金公司研究部ESG与生物多样性生物多样性是全球环境治理和生态保护的重要议题。近年来，随着新冠肺炎疫情大流行和气候变化影响凸显，生物多样性的重要性在ESG投资中得到进一步提升。本节从生物多样性的概念、趋势及政策，金融机构、企业和其他主体与保护生物多样性相关的ESG实践，以及ESG投资与生物多样性相结合的未来趋势三个角度，对生物多样性与ESG投资的关联进行阐述。生物多样性的概念、趋势与行动►生物多样性的概念和现况“生物多样性”是生物（动物、植物、微生物）与环境形成的生态复合体以及与此相关的各种生态过程的总和，包括生态系统、物种和基因三个层次20，描述了地球上生命形式的多样性。其中生态系统多样性是指生物圈内栖息地、生物群落和生态过程的多样性；物种多样性是指物种丰富度和物种均匀度，反映物种群落结构和功能特征，体现了生物之间及环境之间的复杂关系，生物资源的丰富性；基因（遗传）多样性是指生物体内决定性状的遗传因子及其组合的多样性。“生物多样性”概念的历史可以追溯至上世纪60年代末。1968年，美国野生生物学家和保育学家雷蒙德（Ramond.F.Dasman）在其著作Adifferentkindofcountry一书中首次将biology（生物学）和diversity（多样性）组合使用，提出“biologicaldiversity”的概念21。上世纪80年代，biodiversity（生物多样性）的正式用法由罗森（W.G.Rosen）提出，并于1986年首次出现在公开出版物上，随后在科学和环境领域得到广泛传播和使用。1993年，《生物多样性公约》正式生效，确立了“保护生物多样性”、“生物多样性组成成分的可持续利用”以及“公平合理分享由利用遗传资源而产生的惠益”三大目标，全球生物多样性保护开启了新纪元。20国务院新闻办公室：《中国的生物多样性保护》白皮书，2021年10月。21https://www.mee.gov.cn/home/ztbd/swdyx/2010sdn/sdzhsh/201001/t20100114_184321.shtml国家/地区/机构时间气候监管新规监管内容监管趋势美国证监会（SEC）2022年3月《面向投资者的气候相关信息披露的提升和标准化》美国上市公司须披露范围一和范围二温室气体排放量，且需为排放数据提供第三方公开认证报告披露范围扩大，披露标准细化，明确鉴证要求英国就业与养老金部（DWP）2022年6月要求英国养老金披露其资产组合如何实现1.5摄氏度控温目标投资组合气候透明度提升国际可持续发展准则理事会（ISSB）2022年3月《国际财务报告可持续披露准则第2号——气候相关披露（征求意见稿）》在TCFD通用气候披露要求的基础上，增添以SASB行业准则为基础的行业特定披露要求披露要求提高，内容细化欧盟理事会2022年4月通过建立欧洲绿色债券（EuGB）的提案针对欧洲绿色债券发行人制订了要求和监督框架金融产品披露要求提高，打击漂绿新加坡证券交易所2021年12月强制要求农业、能源、材料、金融等行业按TCFD框架披露气候变化信息气候信息强制披露逐渐推广，监管力度增大。本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明19从整体看，衡量生物多样性的指标主要有物种丰度、分布情况、灭绝风险和构成情况等，而这些指标显示地球生态系统正面临生物多样性快速丧失的危险。⚫物种丰度：物种丰度指群落内物种数目的多少，丰度越大则物种结构越复杂，抵抗力稳定性就越大。世界自然基金会（WWF）提出的地球生命力指数（LPI）追踪了近21000个种群的物种丰度，包括全球范围的哺乳类、鸟类、鱼类、爬行类和两栖类的数据。2020年的全球LPI覆盖了4392个物种、20811个种群的数据，反映了过去46年间动物种群规模的平均变化情况。结果显示，1970-2016年间种群数量平均下降了68%）22。⚫分布情况：生物分布即生物的地理分布，是其生态位在历史过程中复杂表达的结果23。物种栖息地指数（SHI）量化了地貌变化对物种种群的影响，该指数通过观测到的或建模计算出的栖息地变化来揭示物种宜居栖息地发生的改变。在2000-2018年间，物种栖息地指数下降2%，表示物种栖息地呈普遍快速减少的趋势24。⚫灭绝风险：植物或动物种类不可再生性的消失或破坏称为物种灭绝。红色名录指数（RLI）衡量了物种的灭绝风险，基于世界自然保护联盟（IUCN）濒危物种红色名录的数据，显示物种存活可能概率（一段时间内灭绝风险的倒数）的变化趋势。RLI若为1，则表示物种无危；若为0，则表示物种已经灭绝。RLI的变化反映了物种灭绝的变化趋势：如果生物多样性丧失的速率上升，则该指数有下降的趋势，表示物种正在加速灭绝。数据显示，包括哺乳动物、两栖动物、甲科动物、爬行动物和单子叶植物等类别的众多物种正面临RLI的下降，其中苏铁（一种古老的植物）受到的威胁最大，而珊瑚的数量下降最快25。⚫构成情况：生物多样性完整性指数（BII）以地区为单位，评估地区内各个陆地生态系统中原始生物多样性的平均留存度。该指标能体现物种丰富程度的改变，并可以用于评估生态系统为人类带来惠益的能力。目前全球平均生物多样性完整性指数（79%）远低于安全下限值（90%）并且仍在不断下滑，表明世界的陆地生物多样性已经岌岌可危。图表12：1970-2016年间地球生命力指数变化情况图表13：全球分地区生物多样性完整性指数变化情况资料来源：WWF，中金研究院资料来源：WWF，中金研究院22WWF：《地球生命力报告2020-扭转生物多样性丧失的曲线》，2020年。23A.TownsendPetersonetal.,EcologicalnichesandGeographicdistributions,2011.24WWF：《地球生命力报告2020-扭转生物多样性丧失的曲线》，2020年。25世界自然保护联盟：《濒危物种红色名录》，2021年。本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明20►不同地区生物多样性具有异质性世界不同地区生物多样性丧失的速率存在显著差异。具体而言，不同地区生物丰度显示出不同的变化趋势，并且由于对草原、热带稀树草原、森林和湿地的开发、对物种的过度利用、气候变化以及外来物种入侵等原因，热带地区面临最为严峻的生物多样性丧失形势。由图可见，南北美洲热带子区域的LPI下降幅度为94%，在全球所有地区中降幅最大。图表14：全球不同地区地球生命力指数（LPI）下降幅度资料来源：WWF，中金研究院生物多样性丧失的异质性也与不同国家的发展路径异质性有关。国际贸易、消费、人口增长和城市化水平等因素影响着人类生活方式，同时这种影响往往以破坏自然为巨大代价。自1970年以来的世界经济发展是不平衡的，与发展相关的收益和成本在国家间的分配存在不平等，这使得经济活动对自然的破坏程度存在差异。各国对生物多样性的保护程度也存在差异，发达国家保护比例较高，发展中国家保护比例较低。图表15：1970-2020年间全球GDP变化情况图表16：全球关键生物多样性地区保护情况资料来源：ipbes《生物多样性和生态系统服务全球评估报告决策者摘要》，中金研究院资料来源：ipbes《生物多样性和生态系统服务全球评估报告决策者摘要》，中金研究院►生物多样性正在影响生态环境和自然资源，并且亟待人类做出改变生物多样性的损失将在较大程度上降低甚至毁灭许多自然资源的可持续利用能力，对生态环境和人类生存发展带来不可估量的损失。生物多样性起到维持生态系统平衡和促进生产力持续发展的重要作用，与其它类型的自然灾害相比，生物多样性的损失以一种慢性的、累积性的方式本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明21起作用。由于植物生物多样性的损失，保持水土的能力下降，引起水土流失、滑坡和泥石流的频繁发生；当生态系统中分解者的多样性改变时，生态系统对污染的吸收与分解、土壤肥力和小气候的维持、水源自净能力和其他功能随之减弱；由于湿地生物多样性损失，生态系统失去了优良的自然防洪防风缓冲地带，使得沿海地区暴露在极端气候威胁下；土地荒漠化是生物多样性损失的又一严重后果，全球荒漠化面积已达3600万平方公里，占地球陆地面积的1/4，我国每年因荒漠化问题造成了的直接经济损失超过640亿元人民币，将近4亿人直接或间接受到荒漠化问题的困扰26。2019年生物多样性和生态系统服务全球评估报告27表明，人类活动是导致生物多样性减少的主要原因，改变土地和海洋用途以及直接资源利用两项就占全球生态系统衰退因素的50%以上。仅在2010年至2015年间，就有3200万公顷的森林消失；在过去的150年中，珊瑚礁的覆盖面积减少了一半。过度捕捞、污染和开发正在对海洋造成不可逆转的危害，如鱼类种群规模减少、海底生态系统重建和营养级联效应、“幽灵捕捞28”等。随着碳排放的增加，冰川正在以惊人的速度融化，严重威胁着海洋生产力，并使得北极熊等动物丧失栖息地、珊瑚因白化而死亡。联合国环境署警告称，我们正处于大规模灭绝的边缘。如果我们不做出任何改变，生物多样性的丧失将对人类造成严重影响，包括粮食和卫生系统的崩溃等。图表17：粮食和高端食品都面临气候变化和生物多样性流失的威胁资料来源：MSCI-2022ESG趋势展望，中金研究院目前已经有研究指出，通过人类的努力有希望逆转生物多样性丧失的形势，实现人与自然和谐共生。例如WWF的“逆转曲线倡议”通过使用模型和情景分析，结合科学界为政府间气候变化专门委员会（IPCC）以及IPBES做出的努力，思考“如果发生了会怎样”。这项研究表明，加大保护力度是扭转生物多样性下降曲线的关键，而且比任何其他单一类型的行动更有力，增加的保护行动将收窄未来生物多样性的进一步损失，并使全球生物多样性走上恢复轨道。只有将雄心勃勃的保护目标与围绕生境转化驱动因素的针对性措施相结合，采取综合手段26http://env.people.com.cn/n1/2020/0618/c1010-31751883.html27生物多样性和生态系统服务政府科学与政策平台，IPBES28指废弃渔具像幽灵一样长期在海洋中飘荡，导致一些海洋生物被缠绕而死亡，进而对渔业资源造成持续危害的现象。本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明22（例如采取可持续生产或消费的干预措施，或者最好两者兼顾），才能成功扭转生物多样性丧失的曲线。在这一背景下，通过ESG来推动生物多样性保护刻不容缓。生物多样性相关的ESG实践生物多样性作为一项全球性的资产，为人类文明的发展提供资源基础，对地球生态环境的保护以及可持续发展具有重大意义。在ESG体系中，生物多样性方面的议题正逐渐受到关注，在ESG风险评估、ESG评级体系以及ESG投资及绿色金融等不同层面均有体现。2021年12月，MSCI发布2022ESG趋势展望，将生物多样性流失识别为今年及未来十年社会将面临的新兴风险之一，并强调了其对食物生产方式和人们饮食习惯的冲击。主流ESG评级体系方面，S&PGlobal企业可持续发展评估（CSA）与道琼斯可持续发展指数（DJSI）相继增加对生物多样性议题的重视，FTSERussellESG评级体系也将生物多样性纳入环境层面关键议题之一。2021年4月，央行与监管机构绿色金融网络（NGFS）宣布成立“生物多样性与金融稳定关联影响”联合研究小组，由各大机构共同发起的自然相关财务信息披露工作组发布的TNFD框架亦将着眼于包括生物多样性在内的自然资源的保护。同时ESG工具能够促进资金流向生物多样性和生态保护领域，为生物多样性保护增加融资来源。图表18：2019年全球生物多样性保护融资来源分布图表19：全球生物多样性保护所需资金量资料来源：保尔森基金会，中金研究院资料来源：全球风险认知调查（GRPS），中金研究院ESG工具助力生物多样性保护的未来趋势正如前文所述，生物多样性对生态系统和人类社会都至关重要，但有证据表明，我们正以前所未有的速度破坏生物多样性，整个人类赖以生存的生物圈在所有空间尺度上都在发生前所未有的巨大变化。29在此背景下，ESG推动生物多样性发展具有紧迫性。►企业ESG相关指南和工具《企业生物多样性绩效规划与监测指南》：世界自然保护联盟（IUCN）与阿拉善SEE基金会合作翻译发布了《企业生物多样性绩效规划与监测指南》，为企业管理和监测生物多样性绩效、制定和实施生物多样性战略计划提供了方法，包括可衡量的总体目标、行动目标以及一套核心关联指标，使企业能够跨业务衡量生物多样性绩效。该指南总结出一套“四阶法”，分四29https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_9187206本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明23个阶段详细介绍了企业应如何规划生物多样性目标，选择和应用恰当的生物多样性指标，并以促进成效管理和企业生物多样性报告的方式收集、展示和数据分析。指南还提供了针对每个阶段能够广泛用于多个行业的评估标准、指南和工具的清单。图表20：生物多样性绩效规划中企业级管理需求及相应标准、指南和工具资料来源：IUCN《企业生物多样性绩效规划与监测指南》，中金研究院图表21：“四阶法”流程示意图资料来源：《企业生物多样性绩效规划与监测指南》，中金研究院联合国《生物多样性公约》缔约方大会第十五次会议（COP15)：2021年，中国成功承办以“生态文明：共建地球生命共同体”为主题的《生物多样性公约》缔约方大会第十五次会议（COP15）第一阶段会议，并暂定于2022年第三季度召开第二阶段会议，将制定未来十年的全球生物多样性保护框架。《生物多样性公约》提出的愿景为：使生物多样性丧失加剧的趋势在2030年稳定，到2050年实现人与自然和谐共生。《生物多样性公约》明确指出生物多样性对于地球健康的关键作用。为此，联合国环境署及其合作伙伴正在帮助各国制定各自的“国家生物多样性战略和行动计划（NBSAP）”。联合国环境署还支持构建有关生态系统和生物多样性的知识传播平台，例如全球森林观察网（GFW），全球泥炭地倡议（GPI）和不同信仰间雨林倡议（IRI）等。本次大会通过的《昆明宣言》同样集中表达了国际社会保护生物多样性的共同意愿，也传递了与会各方携手解决生物多样性丧失问题的坚定决心。企业级管理需求现有标准、指南和工具样例评估企业或产品级环境贡献值《自然资本议定书生物多样性指南》《产品的生物多样性足迹》低碳农业联盟开发的低碳农业工具《供应链与经营业务生物多样性投入-产出——生物圈》ENCORE制定企业级生物多样性战略计划，包括总体目标、行动目标和指标，以管理和监测与企业经营相关的生物多样性影响和依赖IUCN《企业生物多样性绩效规划与监测指南》根据《生物多样性公约》全球目标确定企业的自然保护范围、地点及行动以科学为基础的自然目标UNEP-WCMC以项目地为基础的生物多样性指标制定法IUCN水泥和砂石行业的生物多样性指标和报告系统（BIRS）公开报告生物多样性保护成效（纳入企业可持续发展报告）全球报告倡议组织标准（GRI304生物多样性）与其他企业相比，评测企业在管理其生物多样性影响方面的表现ESG评级（评级机构包括MSCI、Sustainalytics和VigeoEiris）监测一组同类项目地的生物多样性绩效计算产品和供应链的生物多样性足迹本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明24►金融机构ESG相关指南和工具央行与监管机构绿色金融网络（TheNetworkofCentralBanksandSupervisorsforGreeningtheFinancialSystem,NGFS）：2021年6月，央行与监管机构绿色金融网络和国际可持续金融政策研究与交流网络INSPIRE宣布成立“生物多样性与金融稳定关联影响”联合研究小组，探索央行和金融监管机构应如何推动金融体系支持保护生物多样性和应对由于生物多样性损失所带来的金融稳定问题。10月8日，研究组发布中期报告指出，金融业应关注生物多样性，央行和金融监管部门应该采取措施引导金融机构投入更多资源保护生物多样性。2022年3月24日，研究组发布了《央行、监管机构与生物多样性：应对生物多样性丧失和系统性金融风险的行动议程》，建议并呼吁各国央行和监管机构采取措施应对生物多样性风险，提出了五项具体的政策建议。30报告认为，经济活动和金融资产都依赖于生物多样性和环境提供的生态系统服务。如果这些服务受到破坏，金融就有可能遭受物理风险。全球经济正向着保护自然的方向转型，这个过程中也由于政策、技术、市场的变化导致金融机构的转型风险。此外，必须看到，金融系统本身通过其贷款、投资和保险等经济活动业影响着生物多样性。图表22：NGFS提出的五项政策建议资料来源：《央行、监管机构与生物多样性：应对生物多样性丧失和系统性金融风险的行动议程》，中金研究院自然相关财务信息披露工作组（TaskforceonNature-RelatedFinancialDisclosures,TNFD）：在今年6月，由8个监管机构和政府部门、17所智库和49家金融机构和私营公司组成的自然相关财务信息披露工作组正式启动，希望帮助提升环境及社会风险的治理和应对能力。TNFD的主要目标是2023年前共同制定报告框架，协助金融机构和企业把与自然相关的风险纳入其战略规划、风险管理和资产分配的决策。作为气候相关财务披露工作小组（TaskforceonClimate-RelatedFinancialDisclosures，TCFD）的升级，TNFD不再仅关注气候风险，而是试图让企业和金融机构全面了解自然风险并纳入决策过程。TNFD同时提供一个框架，让各金融主体能够采取行动应对不断变化的自然相关风险，以支持全球资金流从对自然不利的结果转向对自然有利的结果。TNFD框架遵循七个原则：市场可用性、以科学为基础、针对与自然相关的风险、目的驱动、综合和适应性、气候和自然的关系，以及全球包容性。面对具体的生物多样性风险，TNFD提30https://www.lse.ac.uk/granthaminstitute/publication/central-banking-and-supervision-in-the-biosphere/本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明25供了实际的发展方向，以银行主体为例，TNFD要求银行分析目前对环境、社会和经济的影响，包括确定它们对生物多样性的影响和依赖；然后根据分析结论在生物多样性方面制定明确的实施计划；最后应当公开报告进展状况，其中生物多样性被确定为应当报告的具有重大影响的领域。最新的TNFD框架0.2测试版提出了评估环境依赖性、确定优先地点等的方法，并且更新了金融机构可采用的与自然相关的内部风险和机遇的评估方法（LEAP-FI）。《生物多样性融资承诺》：国际金融机构正主动开始将生物多样性相关风险管理纳入到自己展战略、及环境与社会风险框架中。截至目前，全球75家金融机构签署了《生物多样性融资承诺》（FinanceforBiodiversityPledge），包括法国安盛（AXA）和汇丰银行（HSBC）在内的各大金融机构（代表着超3万亿欧元的投资额）已承诺评估自身融资业务对生物多样性的影响，并设定相关目标和公开报告进展情况。31图表23：生物多样性投融资工具资料来源：《2020中国气候融资报告》，中金研究院《银行业金融机构支持生物多样性保护共同宣示》：2021年10月，在联合国《生物多样性公约》缔约方大会第十五次会议“生态文明论坛”主题七——“银行业金融机构支持生物多样性保护”论坛上，中国银行业协会党委书记、专职副会长潘光伟代表36家中资银行业金融机构、24家外资银行及国际组织，发布了《银行业金融机构支持生物多样性保护共同宣示》。该宣示是本次论坛的主要成果，提出制定生物多样性战略、强化生物多样性风控、确立生物多样性偏好、加大生物多样性投资与创新、做好生物多样性披露、改善生物多样性表现、促进生物多样性合作共7项内容，有助于银行业进一步强化责任意识，加大对生物多样性保护的支持力度，更好地建设生态友好型银行。《生物多样性金融伙伴关系全球共同倡议》：2021年10月，由世界资源研究所（WRI）、国际金融论坛（IFF）等机构联合发起的生物多样性金融伙伴关系在北京正式启动，向全球发出《生物多样性金融伙伴关系全球共同倡议》。该倡议旨在解决生物多样性挑战的紧迫性以及行动和融资缺口，引导金融机构将生物多样性保护纳入其投资决策，让生物多样性保护能够被系统地融入社会经济运行系统，从抢救性保护到长效地系统性地推动全球生物多样性保护。倡议从政策制定者、专业技术工具提供者、学术研究机构和各合作伙伴的角度提出各个方面的呼吁，希望分配更多的金融资源来保护生态系统，确保生物多样性促进可持续发展和协同保护全球共同利益。ENCORE：目前已经逐步出现一些用于衡量投资者生物多样性足迹的方法和工具。自然资本金融联盟（NCFA）推出了世界上第一个将环境变化与其对经济的影响联系起来的综合工具“探31http://iigf.cufe.edu.cn/info/1017/4113.htm种类工具描述税收、关税和收费利用对资源的使用或管理收取的各种费用补贴和激励措施鼓励企业通过直接或间接的公开转让来促进生态保护成果政府担保通过减轻和防护风险（尤其是商业违约或政府风险），调动和利用商业融资债务/权益工具利用义务或负债进行付款或获得所有权众筹分散的团体通过在线平台为某一项目或企业筹措资金，无需金融组织担任中介社会影响力投资通过对公司、组织和基金的投资，在获得财务回报的同时产生可衡量的社会和环境影响私人担保动员和利用私企和非政府组织提供的商业融资，以减轻政治、监管和外汇风险赠款提供私人捐款或发展援助，以产生社会和环境影响绿色银行增加对资金不足的绿色公司和市场的投资，来自政府（资助方）的支持可保证绿色银行促进私人投资并引入新的金融产品生物多样性抵消额度创建由生态价值定义的且与可验证的自然资源管理相关的交易单位，例如湿地银行市场相关政府相关本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明26索自然资本机会、风险和暴露”（ExploringNatureCapitalOpportunities,RisksandExposure，ENCORE），将帮助全球银行、投资者和保险公司评估环境退化（例如海洋污染或森林破坏）对金融机构造成的风险。ENCORE是展示全球范围内相对自然资本枯竭热点地区的可视化、交互式在线工具，是“推进环境风险管理”项目的一部分，该项目旨在全面了解自然资本退化或破坏对金融机构构成风险的方式。►企业保护生物多样性的ESG实践生物多样性与长期经济价值的创造息息相关，生物多样性保护已经逐渐成为企业可持续发展的重要关切点和组成部分。作为全球环境治理的主要参与者，企业将生物多样性纳入其业务运营可获得直接或间接的效益，包括：管理和减轻自然损失带来的直接或间接风险；在竞争激烈的市场中树立良好的环境绩效和声誉；开发新市场，如认证的可持续产品；通过更有效地利用自然资源节约生产及运营成本等。另一方面，生物多样性丧失同样也会为企业带来转型、监管以及金融风险，从而影响企业经营效益，为利益相关方带来损失。生态系统的衰退会扰乱许多重要的供应链，导致依赖自然的企业出现运营困难和成本增加等问题。同时，生态系统功能衰退也会导致重大灾害增多，届时蒙受经济损失的将远不止依赖自然进行生产的行业。例如，供人类消费的水果和种子中有近四分之三需依赖蜜蜂、蝴蝶等昆虫进行传粉，而由于农药的过度使用，传粉生物群体数量在世界范围内减少，对水果和种子产量和质量造成威胁。这种农业产量的下降导致的经济损失超过2100亿美元，这相当于2020年新西兰的GDP（2117亿美元）32。除了这些直接导致的经济损失之外，随着全球对可持续发展的日益重视，与生物多样性相关的政策法规对企业施加的压力正在增加，并可能在未来造成巨大的额外成本。不利于自然的企业经营方式会因为相关监管政策而被迫整改或停止，从而导致企业的资产估值下降。基础设施、建筑、食品、新能源行业的生产运营对生物多样性和生态保护影响较大。1）基础设施：基础设施项目在建设和运营过程中，可能会对所在地区的生态系统和生物多样性带来的负面影响。其中，交通领域的线性基础设施（公路和铁路）会打破地球表面生态系统的自然连接，被认为是最严重的人为干预地球生态系统的行为之一。2）建筑行业：过去几十年间，陆地系统生物多样性丧失的最重要原因是土地用途的变化，自启动城市化进程以来，城市的发展侵占了大量的自然资源。除了减少生物栖息地，建筑行业还通过影响鸟类行为等途径影响生物多样性。例如玻璃作为城市建筑中常见的元素，在为人类提供便利的同时，也导致鸟类容易发生撞击，从而产生危险。3）食品行业：全球粮食生产是最大的人为土地用途，2019年占可居住土地的50%，畜牧业生产占农业用地的77％，用途包括饲料生产、牧场和放牧。33与此同时，低效或不可持续的农业系统往往造成环境和土壤退化以及生物多样性丧失。4）新能源行业：新能源行业的发展需要大量矿产资源支持，因而可能造成全球矿区范围和密度增加，从而对生物多样性构成威胁。因而，以上行业企业正在积极采取ESG实践，助力生物多样性保护。32http://iigf.cufe.edu.cn/info/1017/4113.htm33https://ourworldindata.org/land-use#:~:text=%20Agriculture%20is%20a%20major%20use%20of%20land.,environment%20as%20it%20reduces%20wilderness%20and%20threatens%20biodiversity.本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明27图表24：国内外大型企业、机构保护生物多样性的ESG实践资料来源：中国交建官网、埃法日集团官网、伊利官网、UNDP官网，中金公司研究部►金融机构ESG相关实践金融机构在生物多样性保护领域能够发挥不可替代的作用，而忽视投融资过程中的生物多样性问题则会带来一系列风险。《2021年全球风险报告》指出，“生物多样性丧失”在未来十年内将是排在前五位的全球性风险，并在影响严重程度中位列第四34。高度依赖于生态产品和服务的企业将面临激增的资金损失风险，并可能出现运营困难和成本增加等问题。与此同时，与这些公司密切相关的金融机构将面临与环境相关的金融风险，以及由物理风险（如传粉生物数量减少）和过渡风险（如政策改革增加对自然造成负面影响的商业的成本）所带来的经济损失35。除运营风险之外，市场风险和信贷风险也会随着与自然的更深入接触而增加。金融机构提供的产品或服务对生物多样性造成间接影响。金融机构通过投资、承保或贷款进行资金的配置，在资金流向中起到决定性作用。如对棕榈油、牛肉、大豆、纸浆纸张、橡胶和木材等危害森林的商品持续大力投资是导致东南亚、拉丁美洲、西非和中非森林滥砍滥伐的重要因素之一，而当地环境政策通常不完善且执行力较差，又加剧了该问题的恶化。金融机构可以积极采取前瞻性的行动，一方面以投资行为来保护和恢复生物多样性，将生物多样性作为决策过程的核心因素之一，系统地识别、评估、减缓和披露与生物多样性相关的风险，另一方面，开发为自然增值的投资产品和商业模型，通过践行ESG投资方式，从中发现新的商业机会并获得收益。生物多样性金融（BiodiversityFinance）是一个新兴概念，指对生物多样性的保护、可持续利用和恢复做出贡献的金融活动。随着2021年10月COP15会议在昆明成功召开，超过50家国内外银行业金融机构做出了《银行业金融机构支持生物多样性保护共同宣示》，将生物多样性金融的全球发展提上新的议程。34世界经济论坛：《2021年全球风险报告》，2021年。35中央财经大学绿色金融国际研究院，https://mp.weixin.qq.com/s/8pExX-w9lR5QAS8B-mGoYQ本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明28图表25：生物多样性金融的双重目标资料来源：BIOFIN，中金研究院金融机构正在采取一系列ESG工具助力生物多样性保护，包括推动生物多样性标准建立、设立生物多样性基金、增加生物多样性和生态保护投资、开发生物多样性保护工具等。图表26：金融组织与金融机构采取ESG工具助力生物多样性保护资料来源：法国巴黎银行官网、中国工商银行官网、中国银行官网等，中金公司研究部ESG与循环经济循环经济是应对气候变化和保护生物多样性的重要抓手。本节从循环经济的概念、趋势及政策，金融机构、企业和其他主体践行循环经济理念的ESG行动，以及ESG投资与循环经济相结合的未来趋势三个角度，对循环经济与ESG投资的关联进行阐述。本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明29循环经济的概念、趋势与政策行动►循环经济的概念和趋势循环经济是从“资源—产品—废弃物”的单向式直线过程向“资源—产品—废弃物—再生资源”的反馈式循环过程的转变。循环经济以资源的高效和循环利用为核心，以“减量化、再利用、资源化”为原则，以低消耗、低排放、高效率为基本特征。36图表27：循环经济结构示意图资料来源：WorldEconomicForum，中金研究院循环经济在全球经济社会的绿色转型中具有重要战略作用。欧盟委员会第一副主席蒂默曼斯表示，没有循环经济，就无法解决气候变化和生物多样性危机。37研究表明，可再生能源转型和能效提升只能解决55%的温室气体排放，而剩余45%的温室气体是由生活和工业制造产生的。循环经济模式可以有效减少剩余部分温室气体的排放，通过促进经济增长与资源利用脱钩，构建可持续的经济体系和实现经济社会全面绿色转型。循环经济指标体系是评价循环经济发展水平的标尺。循环经济涉及面广、综合性强，而指标体系可以准确衡量循环经济各层次、环节的特征与变化趋势，是评价循环经济发展水平的主要方式。当前，循环经济指标体系之间通常差异较大，这是因为不同国家或地区在考虑循环经济发展时的侧重点不同。以中国和欧盟的指标体系为例：1）中国循环经济发展评价指标体系侧重关注国家或区域宏观层面。《循环经济发展评价指标体系》于2007年首次印发，2017年修订，目前形成了具体的评价指标，明确了具体的统计及测算方法，适用于国家、省域两个层面。指标体系分为综合指标、专项指标和参考指标三类。综合指标涉及资源利用水平、资源循环水平两个方面；专项指标考察能源、水、建设用地等资源产出效率，农业、工业、城市生活资源循环利用，以及资源循环产业规模等三个方面；参考指标主要考虑废弃物末端处置，仅用作参考但不纳入评价。36https://www.ndrc.gov.cn/fggz/fgzy/xmtjd/202107/t20210721_1291088.html?code=&state=12337https://www.esginvestor.net/esg-explainer-zeroing-in-on-a-circular-economy/生产/再制造分销使用/消耗/维修/再利用收集设计回收利用循环经济残余废料原材料本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明30图表28：中国循环经济发展评价指标资料来源：中国政府网，中金研究院2）与国内的循环经济指标体系相比，欧盟循环经济指标体系除了关注宏观层面的循环经济发展表现外，还考量微观层面企业是否融入可持续性发展理念。欧洲统计署建立了循环经济指标体系，在生产和消费、废弃物管理、二次原材料、竞争与创新四个领域设置10项指标，用于监测和评估宏观层面循环经济发展情况。此外，为全面衡量成员国循环经济绩效表现，欧洲委员会提出用可持续资源管理、社会意识与形态和商业运作三类指标，评估成员国对循环经济发展直接和间接的影响与成果。可持续资源管理主要衡量国家宏观层面循环经济表现，考察成员国减少资源需求、增强资源保障和降低环境压力的循环转型表现；社会意识与形态考量社会公民的循环经济消费理念转型，从购买、再利用和废物处理全过程自下而上反映地区循环发展表现；商业运作从微观层面考量企业是否贯彻循环经济理念，包括产品设计、生产和回收全过程。38图表29：欧盟循环经济指标体系框架资料来源：Eurostat39，中金研究院图表30：欧盟循环经济绩效衡量体系资料来源：欧洲委员会，中金研究院38https://ec.europa.eu/environment/ecoap/indicators/circular-economy-indicators_en39https://ec.europa.eu/eurostat/web/circular-economy/indicators◼主要资源产出率◼主要废弃物循环利用率◼能源产出率◼水资源产出率◼建设用地产出率◼农作物秸秆综合利用率◼一般工业固体废物综合利用率◼规模以上工业企业重复用水率◼主要再生资源回收率◼城市餐厨废弃物资源化处理率◼城市建筑垃圾资源化处理率◼城市再生水利用率◼资源循环利用产业总产值◼工业固体废物处置量◼工业废水排放量◼城镇生活垃圾填埋处理量◼重点污染物排放量（分别计算）综合指标专项指标参考指标中国循环经济指标体系a)生产性原料自给率b)绿色公共采购（作为融资方面的指标）c)废弃物产生量（作为消费方面的指标）d)餐厨垃圾产生量生产和消费a)废弃物循环利用率b)特定废弃物的循环流（包装废物、生物废物、电子废物等）废弃物管理二次原材料a)循环原材料对全部原材料的贡献率b)欧盟与全球其他国家的循环原材料贸易水平竞争与创新a)循环经济领域的私人投资、工作岗位和增加值b)循环和二次原材料的专利数量1可持续资源管理社会意识与形态商业运作欧盟循环经济绩效衡量体系23▪物质足迹：国内物质消耗（DMC）、原料消耗（RMC）▪资源利用率▪维修行业各项趋势▪回收趋势▪生产者责任延伸(EPR)▪选择购买新产品的以外替代方案的公民数量（租借、二手产品）▪大众媒体对循环经济有关报道数量▪个人电脑与物品修理产业的营业额▪循环经济项目资金来源▪关于循环经济融资的信息有效性▪协助产品使用后回收的企业份额▪通过科技延长产品寿命的企业数量本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明31►国内：中央和地方政策支撑体系逐步完善，循环经济产业规模持续扩大我国循环经济产业水平提升较快，主要体现为再生资源回收利用能力不断增强。2019年中国主要再生资源回收量达到约3.54亿吨，同比增长约10.2%，与2012年相比翻了一番多；主要再生资源回收价值达9003.8亿元，同比增加约3.7%，与2012年相比增长约66.32%。40根据国家发改委数据，2020年我国主要资源产出率相较2015年提高了约26%，农作物秸秆综合利用率达86%以上，大宗固废综合利用率达56%，建筑垃圾综合利用率达50%41。再生资源回收和利用能力的提高体现了我国循环经济产业的不断发展壮大。图表31：中央层面循环经济主要政策文件资料来源：中国政府网、国家发改委等政府网站，中金研究院40http://ltfzs.mofcom.gov.cn/article/ztzzn/202106/20210603171351.shtml41http://www.gov.cn/xinwen/2021-07/13/content_5624489.htm发布时间政策文件重点内容2015年5月19日《中国制造2025》大力发展再制造产业，实施高端再制造，智能再制造，促进再制造产业可持续发展。2018年10月26日《中华人民共和国循环经济促进法》修订提出了建立循环经济规划、生产者责任延伸、抑制资源浪费和污染物排放总量控制等重要制度。2019年11月6日《产业结构调整指导目录（2019年本）》“废旧木材、废旧电器电子产品、废旧电池、废塑料等废旧物资等资源循环再利用技术、设备开发及应用”为鼓励类。2019年11月30日《再生资源回收管理办法》修订再生资源包括废旧金属、报废电子产品、报废机电设备及其零部件、废造纸原料、废轻化工原料、废玻璃等。生产性废旧金属是指用于建筑、铁路、通讯、电力、水利、油田、市政设施及其他生产领域，已失去原有全部或部分使用价值的金属材料和金属制品。2021年2月2日《关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》到2025年，绿色低碳循环发展的生产体系、流通体系、消费体系初步形成。到2035年，重点行业、重点产品能源资源利用效率达到国际先进水平，广泛形成绿色生产生活方式。2021年3月13日《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》重点行业资源产出率持续提升，大宗工业固废综合利用率达到57%，主要再生资源回收利用量达到4.8亿吨。2021年7月1日《“十四五”循环经济发展规划》到2025年，废旧物资回收网络更加完善，再生资源循环利用能力进一步提升，覆盖全社会的资源循环利用体系基本建成。资源利用效率大幅提高，再生资源对原生资源的替代比例进—步提高。2021年10月26日《2030年前碳达峰行动方案》循环经济助力降碳行动。到2030年，省级以上重点产业园区全部实施循环化改造。到2025年，大宗固废年利用量达到40亿吨左右；到2030年，年利用量达到45亿吨左右。到2025年，废钢铁、废铜、废铝、废铅、废锌、废纸、废塑料、废橡胶、废玻璃等9种主要再生资源循环利用量达到4.5亿吨，到2030年达到5.1亿吨。到2025年，城市生活垃圾分类体系基本健全，生活垃圾资源化利用比例提升至60%左右。到2030年，城市生活垃圾分类实现全覆盖，生活垃圾资源化利用比例提升至65%。2021年11月5日《关于加强产融合作推动工业绿色发展的指导意见》支持工业园区和先进制造业集群绿色发展。依托国家新型工业化产业示范基地等优势产业集聚区，打造一批绿色工业园区和先进制造业集群，支持共建共享公共设施、优化能源消费结构、开展能源梯级利用、推进资源循环利用和污染物集中安全处置，鼓励建设智能微电网。2021年11月15日《“十四五”工业绿色发展规划》到2025年，资源利用水平明显提高。重点行业资源产出率持续提升，大宗工业固废综合利用率达到57%，主要再生资源回收利用量达到4.8亿吨。单位工业增加值用水量降低16%。2021年12月29日《工业废水循环利用实施方案》到2025年，力争规模以上工业用水重复利用率达到94%左右，钢铁、石化化工、有色等行业规模以上工业用水重复利用率进一步提升，纺织、造纸、食品等行业规模以上工业用水重复利用率较2020年提升5%以上，工业用市政再生水量大幅提高，万元工业增加值用水量较2020年下降16%，基本形成主要用水行业废水高效循环利用新格局。2022年1月17日《关于加快废旧物资循环利用体系建设的指导意见》到2025年，废旧物资循环利用政策体系进一步完善，资源循环利用水平进一步提升。建成绿色分拣中心1000个以上。废钢铁、废铜、废铝、废铅、废锌、废纸、废塑料、废橡胶、废玻璃等9种主要再生资源循环利用量达到4.5亿吨。60个左右大中城市率先建成基本完善的废旧物资循环利用体系。2022年1月24日《“十四五”节能减排综合工作方案》到2025年，农村生活污水治理率达到40%，秸秆综合利用率稳定在86%以上，畜禽粪污综合利用率达到80%以上。2022年2月7日《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》构建产业间耦合发展的资源循环利用体系，80%以上钢铁产能完成超低排放改造，吨钢综合能耗降低2%以上，水资源消耗强度降低10%以上，确保2030年前碳达峰。2022年3月31日《关于加快推进废旧纺织品循环利用的实施意见》到2025年，废旧纺织品循环利用体系初步建立，废旧纺织品循环利用率达到25%，废旧纺织品再生纤维产量达到200万吨。到2030年，建成较为完善的废旧纺织品循环利用体系，废旧纺织品循环利用率达到30%，废旧纺织品再生纤维产量达到300万吨。本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明32图表32：2012-2019年中国主要再生资源回收量图表33：2012-2019年中国主要再生资源回收价值资料来源：Wind，中金研究院资料来源：Wind，中金研究院►海外：欧日政策力度加大，循环经济行动成效显著欧盟积极开展循环经济的政策探索，目前已经形成一套统一的、全面性的跨境政策框架。根据不完全统计，欧盟目前共计发布与循环经济相关的18份公开文件、7项指令和10项法规。目前，欧盟循环经济行动已经取得了较为积极的进展。自2000年以来，欧盟的资源产出率提高了约35%，资源循环利用率在2020年达到12.8%。图表34：欧盟27国资源产出率图表35：欧盟27国资源循环率资料来源：Eurostat42，中金研究院资料来源：Eurostat，中金研究院日本较早推进循环型社会建设，循环经济已经上升为国家战略。日本政府于2000年颁布《循环型社会形成推进基本法》，并基于该法律展开循环经济政策实践，目前形成了基本法、综合法、专门法三个层次的法律法规框架。日本循环经济已成规模。2020年日本环境省发布报告，日本循环经济市场规模在2018年达到历史新高，约为105.3万亿日元（约9583亿美元），同比增长3.1%。4342https://ec.europa.eu/eurostat/web/main/data/database43https://www.env.go.jp/press/files/jp/114308.pdf-1001020304050050001000015000200002500030000350004000020122013201420152016201720182019主要再生资源回收量主要再生资源回收量同比增速(万吨)(%)-30-20-10010203040020004000600080001000020122013201420152016201720182019主要再生资源回收价值主要再生资源回收价值同比增速(亿元)(%)11.21.41.61.822.22000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021欧盟资源产出率(欧元/千克)56789101112131420042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020资源循环率(%)本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明33图表36：欧盟、日本循环经济政策概要资料来源：欧盟统计局，日本环境省，中金公司研究部循环经济相关的ESG实践►循环经济、可持续发展与ESG投资理念ESG体系对循环经济的关注度不断提高，尤其体现在ESG评级和ESG投资层面。ESG评级中，道琼斯可持续发展指数（DJSI）和MSCIESG指数（MSCIESG）等主流ESG评级体系将废弃物等循环经济领域指标纳入关键议题。ESG投资领域，以循环经济为重点的银行信贷、基金和债券等金融产品和服务快速增长。例如，荷兰国际集团和荷兰合作银行推出专门的贷款计划，用于支持循环经济业务；BlackRock、瑞士信贷（CreditSuisse）和高盛（GoldmanSachs）等全球大型资产管理公司成立公募股权基金，全部或部分投资于循环经济领域；百事可乐、飞利浦、巴斯夫等多家全球公司发行以循环经济为重点的公司债券，等等。发展循环经济越来越被视为推进ESG体系建设中“E”的重要方式之一。1）循环经济与ESG的目标具有一致性循环经济和ESG的最终目标均是促进和实现可持续发展。一方面，循环经济与可持续发展之间相互促进。循环经济在解决全球和区域层面资源过度消耗导致的发展和环境问题上具有较大潜力，有助于推动工业生产向可持续的生产、消费模式过渡，通常以直接或间接的方式来助力可持续发展，而一些可持续发展实践也将积极促进循环经济实践应用。以联合国可持续发展目标（SDGs）框架为例，循环经济和SDGs确定的169个具体目标存在5种可能的相关关系。国家/地区年份政策/倡议内容效果2015年12月《循环经济行动计划》（CEAP）从产品设计到生产、到消费、再到废物管理，针对整个产品生命周期修订了立法提案。当前，该计划中提到的所有54个行动计划均已达成或正在实施2020年3月新循环经济行动计划制定可持续产品政策框架、关注重点产品价值链循环以及提出减少废弃物目标和计划2020年12月针对电池产业的法规新版CEAP中第一个实施的倡议2021年2月全球循环经济与资源效率联盟（GACERE）2022年3月CEAP分行业倡议1）可持续产品倡议；2）欧盟可持续和循环纺织品战略；3）修订《建筑产品条例》；4）保障绿色转型中消费者权益的相关提案。2000年《循环型社会形成推进基本法》2018年（2003年起，每5年1版）《循环型社会推进计划》1）与建设可持续发展社会的整合；2）建设地区循环共生圈给地区带来活力；3）整个产品生命周期上的彻底的资源循环；4）废弃物正确处理的推进与环境再生；5）万全的灾害废弃物处理体制；6）构建国际资源循环体制与循环产业的海外拓展；7）提供信息、技术、人才的循环领域基础整备2018年循环型社会目标到2025年，资源产出率达到49万日元/吨，资源循环利用率和废弃物循环利用率分别达到18%和47%，最终处置量达到约1300万吨。自2000年以来，欧盟的资源产出率提高了约35%，由2000年的约1.55欧元/千克上升至约2.09欧元/千克。同时，欧盟的资源循环利用率在2020年达到12.8%，相较2004年上升4.5%。生活垃圾、包装废弃物、废弃电器电子产品和生物废弃物等重点领域废弃物循环利用率也不断上升，最新数据显示，上述各指标分别达47.8%、64.4%、38.9%和90%。欧盟日本循环经济市场规模在2018年达到历史新高，约为105.3万亿日元（约9583亿美元），同比增长3.1%，大约是2000年市场规模的1.8倍，现占日本市场规模的10.1%；循环经济市场估计就业人数达到261万人，为2000年的1.45倍。报告估计，日本市场的循环经济价值将在2059年增长到133.5万亿日元（约1.21万亿美元）日本本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明34图表37：循环经济实践与169个SDG具体目标的总体关系得分资料来源：PatrickSchroeder等44，中金研究院⚫对SDG目标实现具有直接贡献。例如，以在可持续城市和社区目标下的具体目标SDG11.6为例，要求到2030年，减少城市对人居环境的不利影响，特别关注空气质量、城市和其他废物管理。循环经济实践中的3R原则可以直接防止城市废物焚烧和露天燃烧，因此对于实现这一目标具有重要直接贡献。⚫对SDG目标实现间接贡献。例如，以无贫穷目标下的具体目标SDG1.1为例，目前以每天生活费低于1.25美元的人数作为衡量标准，要求到2030年为世界各地的所有人消除极端贫困。尽管循环经济实践不会直接有助于消除极端贫困，但循环经济实践直接有助于促进经济生产力多元化、创新和升级（SDG8.2）以及包容和可持续的工业化（SDG9.2），从而间接有助于在该具体目标上取得进展。⚫SDG目标进展促进循环经济实践。例如，以优质教育目标下的具体目标SDG4.4为例，要求到2030年，大幅增加拥有职业技能和技术的就业人员数量。而循环经济实践和相关商业模式能否广泛采用和传播将取决于是否拥有足够的技术技能工人和企业家。⚫SDG目标可以推广循环经济的合作机遇。以清洁饮水与卫生设施下的具体目标SDG6.5为例，要求到2030年在各级实施综合水资源管理，包括适度跨界合作。尽管综合水资源管理的跨界合作在大多数情况下不包括循环经济实践，但在可持续发展目标的背景下，关于这一目标的合作机制可以为纳入循环经济概念和实践提供机会。⚫与SDG目标关系微弱或无关联。例如，以性别目标下的具体目标SDG5.2为例，要求消除对女性的一切形式暴力，这与循环经济实践之间不存在显著关联。总体上，循环经济实践与清洁饮水与卫生设施、经济适用的清洁能源、体面增长和经济增长、负责任消费和生产、陆地生物等5个SDG目标分类的相关性最强，对上述五个分类中的较多具体目标实现有直接或间接贡献；循环经济实践对无贫穷、零饥饿和水下生物等3个SDG目标下的44PatrickSchroeder，etal,"TheRelevanceofCircularEconomyPracticestotheSustainableDevelopmentGoals",2018循环经济对实现目标直接贡献循环经济对实现目标间接贡献实现目标助力循环经济推广循环经济的合作机遇微弱/无关联目标1无贫穷04111目标2零饥饿13310目标3良好健康与福祉100111目标4优质教育00523目标5性别平等00216目标6清洁饮水和卫生设施41030目标7经济适用的清洁能源31010目标8体面工作和经济增长23421目标9产业、创新和基础设施20600目标10减少不平等01414目标11可持续城市和社区13312目标12负责任消费和生产35210目标13气候行动01310目标14水下生物12331目标15陆地生物33141目标16和平、正义与强大机构01605目标17促进目标实现的伙伴关系0091002128523335目标分类总计本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明35较多具体目标产生间接贡献；促进目标实现的伙伴关系、减少不平等、优质教育等多个SDG目标显示了可持续发展对循环经济的正向反馈，部分SDG目标进展将助力实现循环经济实践。另一方面，ESG和可持续发展在框架上互为补充，分别从微观和宏观层面发挥协同，促进可持续发展实现。ESG投资提出微观视角的企业框架，鼓励企业在有效公司治理下加强其环境和社会责任努力，可持续发展框架则是在宏观层面考虑国家或地区的整体可持续发展情况，二者共同作用，促进企业、社会和全球的可持续发展。通过将可持续发展实践纳入企业和组织的日常业务运营、产品和服务，ESG因素最终将与可持续发展目标相结合。SustainoMetric研究报告显示，联合国SDGs框架17个目标和从企业角度考虑的ESG各要素之间可以相互对应，例如良好健康与福祉、清洁饮水和卫生设施等10个SDG目标与ESG中的环境因素相契合，无贫穷、零饥饿等13个SDG目标均涉及到ESG考虑的社会因素，性别平等、优质教育等8个SDG目标则与ESG中的公司治理关系密切。图表38：ESG与SDG目标的兼容性资料来源：SustainoMetric45，中金研究院2）循环经济实践与ESG投资理念相契合循环经济实践具有较高的环保和碳减排价值。艾伦·麦克阿瑟基金会（EllenMacArthurFoundation，EMF）的研究表明，可再生能源转型和提升能效只能助力解决55%的温室气体排放，而通过废弃物处置、材料循环利用和再生农田等循环发展方式可以显著减少剩余的温室气体排放。根据国家发改委测算，每吨废旧物资的回收利用，平均可节约矿产4.12吨，节约能源1.4吨标准煤，减少废弃物排放6~10吨。预计到2050年，全球通过发展循环经济可以减少约37亿吨CO2，占水泥、钢铁等材料生产过程碳排放的40%46。材料和产品的循环利用可以有效减少各生产环节的能源和资源利用，保障“双碳”目标安全落地。在各个领域应用循环经济原则还可以产生较高的环境价值，如改善空气质量、减少水体污染、提升生物多样性等。例如，推广时尚行业循环商业模式，可以减少服装生产所需水量，降低服装染色和处理造成的水污染47。因此，循环经济的商业模式天然具备ESG的“绿色基因”，与ESG投资理念相契合，也可以为实45https://sustainometric.com/esg-to-sdgs-connected-paths-to-a-sustainable-future/46https://www.ndrc.gov.cn/fggz/fgzy/xmtjd/202107/t20210721_1291088.html?code=&state=12347https://ellenmacarthurfoundation.org/topics/fashion/overview17、促进目标实现的伙伴关系16、和平、正义与强大机构15、陆地生物14、水下生物13、气候行动12、负责任消费和生产11、可持续城市和社区10、减少不平等9、产业、创新和基础设施8、体面工作和经济增长7、经济适用的清洁能源6、清洁饮水和卫生设施5、性别平等4、优质教育3、良好健康与福祉2、零饥饿1、无贫穷环境社会公司治理本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明36现ESG投资目标作出贡献。循环经济实践是ESG关心的重要议题之一。总体来说，ESG是一种关注企业环境、社会、治理可持续发展绩效，而非仅依据财务绩效的投资理念和企业评价标准。在环境（E）分支领域下，ESG主要关注气候变化、自然资源损耗、污染和废弃物以及环境机遇等环境可持续发展相关议题。循环经济实践是环境机遇分支的一个重点关注领域，ESG投资可以为循环经济的各个环节提供绿色资金，加速全社会向循环经济模式的转变进程。在循环经济需要绿色资金支持、ESG投资愿意提供资本实现生态和气候改善目标的情况下，双方的需求较为匹配，实现二者之间的相互支持、相互促进。图表39：ESG环境（E）领域中的重点议题资料来源：Onetrust48，中金研究院循环经济领域的ESG投资机遇广阔。BlackRock报告显示，循环经济实践将为众多行业带来投资机遇，涉及原材料、消费和服务等多个领域：1）可能从循环经济转型中获得效益的家具、包装纸、铝罐等行业，主要包括提供可循环原材料的公司；2）直接参与循环经济实践的时尚快消、食品饮料等行业，主要包括在业务中采用循环概念并能从中盈利的公司；3）为循环经济转型赋能的相关基础设施、服务等行业，主要包括为原材料使用效率或污染问题提供创新解决方案的公司。48https://www.onetrust.com/blog/esg-101-what-are-esg-topics/水资源紧张生物多样性和土地利用原材料采购二氧化碳排放产品碳足迹化石燃料依赖环境影响融资气候变化脆弱性有害排放和废物包装材料和废物电子垃圾清洁技术绿色建筑清洁和可再生能源碳减排和抵消循环经济自然资源保护和修复污染预防和控制气候变化自然资源损耗污染和废弃物环境机遇环境（E）本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明37图表40：循环经济领域的ESG投资机遇资料来源：BlackRock49，中金研究院3）ESG是满足循环经济发展需求的重要抓手当前，ESG投资促进经济向绿色循环转型的需求迫切。整体来看，循环经济仍处在发展的中间阶段，越来越多的国家致力于环境改善，循环经济规模不断扩大。然而，经济发展带来的需求也在快速增加，这导致全球的循环经济发展水平尚不能与能源消耗率相匹配。CircleEconomy基于消费的方法对全球循环材料在每年材料消耗总量中所占的份额进行估计，并据此得出全球经济循环度。根据最新发布的《循环度差距报告》（CircularityGapReport），全球经济循环度在近年来有所下降，由2018年的9.1%下降至2022年的8.6%50。此外，受到新冠疫情、俄乌冲突等因素影响，低碳循环的商业模式正面临成本压力挑战。以中国废弃资源综合利用业为例，2021年以来该行业PPI指数上升较快，最高曾达到124.7。受到生产上游价格上涨影响，进入2021年以来，废弃资源综合利用业的用工景气度、企业家信心指数和投资景气度指数也在不同阶段出现了不同程度的下降。尽管部分指标近期有所回暖，但对未来缺乏稳定预期导致企业自身仍然缺乏实践循环经济原则的动力。在这一背景下，结合循环经济配套政策的不断完善，通过有力的资金引导促进经济向循环模式转型的需求会更加迫切。ESG可以通过投资行为，对循环经济起到资金引导作用。ESG投资宗旨是提高资源利用效率、减少环境污染和促进可持续发展等。因此，ESG投资行为可以带动资金向循环经济产业转移，推动循环经济发展。资金流向的变动引导技术、人才等生产要素资源重新配置，推动传统的落后产能加速萎缩淘汰，并促进资金流向进一步加速调整，催化经济结构向循环化方向升级和转变。国内层面，“十四五”期间国内ESG体系预计迎来循环经济产业万亿级的投资需求。据国家发改委数据，2020年我国通过发展循环经济减少CO2排放量约26亿吨，再生有色金属产量1450万吨，占全国十种有色金属产量的23.5%。其中，再生铜、再生铝和再生铅产量分别达到325万吨、740万吨和240万吨，占铜、铝、铅国内总产量的32.4%、20%、37.2%51。《“十四五”循环经济发展规划》提出，到2025年，我国循环经济发展各项指标将有所提升，资源循环利用产业产值将达到5万亿元。根据《循环发展引领行动》提出的“十三五”期间资源循环利用产49https://www.blackrock.com/hk/zh/products/310165/50CircleEconomy,TheCircularityGapReport2022,2022.51http://www.gov.cn/xinwen/2021-07/13/content_5624489.htm2赋能为解决低效率材料使用问题提供直接解决方案的公司实践在其业务中实践“循环元素”并从中获得盈利的公司受益为无法回收的原料提供替代品的公司循环经济循环经济基础设施C2C商业模式•废物分类•塑料回收•线上分类•家具•包装纸•铝罐原材料租赁时尚快消食品与饮料•回收维修•可重复使用颜料•包装承诺本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明38业产值达到3万亿元目标，“十四五”期间资源循环利用产业仍有约2万亿元的增长空间。我们预计，ESG体系在满足循环经济产业万亿元级投资需求过程中将发挥重要作用。图表41：中国废弃资源综合利用业PPI指数图表42：中国废弃资源综合利用业相关指数资料来源：Wind，中金研究院注：2021年12月后的中国废弃资源综合利用业企业家信心指数未公布资料来源：Wind，中金研究院►金融机构ESG行动与循环经济随着循环经济理念的推广和相关政策的出台，金融行业越来越多地投入到促进循环经济发展的实践当中，引导资金流入有益于循环经济发展的企业和项目。BlackRock循环经济基金：BlackRock循环经济基金是直接面向循环经济的投资典型之一。该基金于2019年10月创立，总资产80%以上投资于全球受益于“循环经济”的发展或对其做出贡献的公司的股本证券。截至2022年7月20日，BlackRock循环经济基金单位净值为11.08美元，基金总值约18.1亿美元。该基金前十成分股包括微软、共和废品处理、可口可乐欧洲合作伙伴公司等，投资主要分布在原材料、商业及专业服务、资本货物等行业。图表43：BlackRock循环经济基金前十大成分股图表44：BlackRock循环经济基金投资行业分布资料来源：BlackRock基金，中金研究院，截至2022年6月30日。资料来源：BlackRock基金，中金研究院，截至2022年6月30日。为助力循环经济投资，金融服务机构推出了多个与循环经济相关的ESG指数。这类循环经济指数旨在帮助投资者识别出直接参与循环经济领域的优质公司，加速助力循环经济领域投资。MSCI循环经济指数：该指数是由五个指数组成的系列，旨在代表有助于实现循环经济的公司表现，识别促进向循环经济过渡的公司，以应对能源稀缺、生物多样性丧失、浪费和污染等全球资源挑战，包括可再生能源和能源效率、共享经济、可持续水资源转型、自然资源管理和塑料转型0204060801001201402003-012004-022005-032006-042007-052008-062009-072010-082011-092012-102013-112014-122016-012017-022018-032019-042020-052021-06废弃资源综合利用业生产者价格指数（PPI）(上月=100)801001201401602017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-03废弃资源综合利用业用工景气指数废弃资源综合利用业企业家信心指数废弃资源综合利用业投资景气指数持股名称比重(%)MicrosoftCorp4.42RepublicServiceInc.4.3Coca-ColaEuropacificPartnersPlc.4.18NestléSA3.86EvoquaWaterTechnologiesCorp3.71SIGGroupAG3.57ASMLHoldingN.V3.42SiemensHealthineersAG.3.38WasteManagementInc.3.34GraphicPackagingHoldingCo.3.31本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明395个指数。以塑料转型指数为例，该指数每半年一次评估MSCI全球可投资市场指数（MSCIACWIIMI）中提供循环科技或致力于循环转型的企业，综合考虑以下三个领域：塑料替代品、塑料末端处理、包装材料及废弃物。该指数也包括一套排除准则，以剔除不符合促进循环和塑料废物处理整体目标的企业。MSCI塑料转型指数最新包含62家企业，约占MSCIACWIIMI企业数量的0.67%。地理分布上，该指数成分以美国企业为主，占比约为70.04%；行业分布上，以日常生活消费品和材料为主，分别占36.30%和33.46%。该指数表现前五名的企业依次为雅诗兰黛、麦当劳、欧莱雅、可口可乐和百事可乐，均是积极践行循环经济实践的消费领域企业。MVIS全球循环经济ESG指数：该指数用于跟踪为循环经济做出贡献的公司的表现，包括水净化和处理产品/服务、废物能源回收和生物燃料、废物管理服务等。目前，MVCIRC一共覆盖了31家企业。从地理分布上看，指数成分企业主要位于美国、加拿大、澳大利亚和英国；从行业分布上看，工业和材料是该指数主要关注的领域，分别占到58.41%和30.35%；指数排名前五名的企业依次为Enviva公司、美国商业金属公司、共和服务公司、卡塞拉废物系统和光大环境，涉及能源、工业、公共设施等多个领域。图表45：MSCI塑料转型指数成分地理分布图表46：MSCI塑料转型指数成分行业分布资料来源：MSCI52，中金研究院，截至2022年7月。资料来源：MSCI，中金研究院，截至2022年7月。图表47：MVIS全球循环经济ESG指数成分地理分布图表48：MVIS全球循环经济ESG指数成分行业分布资料来源：MarketVector53，中金研究院，截至2022年7月。资料来源：MarketVector，中金研究院，截至2022年7月。52https://www.msci.com/documents/10199/9e2b37dc-aad4-466e-6dd1-cdd209d0317f53https://marketvector.com/indices/sector/mvis-global-circular-economy-esg/weightings70%10%4%4%2%10%美国法国日本芬兰荷兰其他36%34%22%8%日常生活消费品材料工业非必需消费品30%12%10%10%5%5%7%5%4%4%3%2%2%1%美国加拿大澳大利亚英国开曼群岛日本芬兰爱尔兰比利时挪威巴西中国香港卢森堡百慕大58%30%5%5%2%工业材料公共设施日常生活消费品能源本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明40图表49：MSCI塑料转型指数表现前五企业图表50：MVIS全球循环经济ESG指数表现前五企业资料来源：MSCI，中金研究院，截至2022年7月。注：指数权重指企业在MSCIACWIIMI塑料转型指数中的表现占比，母指数权重指企业在MSCIACWIIMI指数中的表现占比资料来源：MarketVector，中金研究院，截至2022年7月。►企业ESG行动与循环经济在ESG理念的推广和循环经济投资的发展，许多传统制造企业已经启动对循环经济模式的探索。ESG理念和管理工具能够帮助企业制定和执行循环经济战略，系统化地提升资源管理水平，助力环境友好转型和低碳转型。图表51：全球大型企业循环经济相关ESG行动资料来源：DyeCoo公司官网、联合利华官网、可口可乐官网，中金公司研究部荷兰公司DyeCoo探索纺织业循环经济新模式。荷兰公司DyeCoo推出纺织业的循环经济新模式。根据CEstakeholderEU报道，DyeCoo实现了用CO₂替代水进行染色。该技术使用高压超临界CO₂和纯染料进行染色，不需要添加化学品和水来溶解染料，且可以实现CO₂闭环回收和再利用54。DyeCoo的循环经济实践可以显著改善纺织业废弃物排放问题，每台染色机一年染色总产能为800吨聚酯，可减少3200万升水和160吨化学品使用；CO₂的使用总量为5000吨，其中95%可在闭环系统中实现回收55。联合利华是全球首家提出减少塑料绝对使用量承诺的大型日用消费品制造企业。该企业提出2025年塑料循环经济目标，通过减少超过10万吨塑料绝对使用量，加快再生塑料使用，实现新塑料使用量减少50%。根据联合利华最新发布的生态效率报告，2021年该公司再生塑料包装比例约为53%，相较2019年提升3个百分点；塑料包装组合中使用再生塑料约12.5万吨，占比较去年提升6个百分点，达到17%。2010年以来，联合利华的废弃物循环、回收和再利用率稳步上升，截至2021年稳定在97%左右，相比2010年提升11个百分点。54https://circulareconomy.europa.eu/platform/en/good-practices/dyecoo-uses-reclaimed-co2-dyeing-medium-closed-loop-process55https://ec.europa.eu/environment/ecoap/about-eco-innovation/experts-interviews/tintura-senza-acqua_en指数表现前五名企业国家指数权重（%）母指数权重（%）行业雅诗兰黛美国5.530.09日常生活消费品麦当劳美国5.510.29非必需消费品欧莱雅法国5.390.13日常生活消费品可口可乐美国5.360.41日常生活消费品百事可乐美国5.290.36日常生活消费品总计27.081.28企业一年表现年初至今表现行业Enviva公司23.48%-9.95%能源美国商业金属公司16.65%-3.70%材料共和服务公司11.55%-8.47%工业卡塞拉废物系统11.28%-15.55%工业光大环境7.98%-28.58%工业本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明41图表52：联合利华再生塑料包装相关指标图表53：联合利华废弃物循环、回收和再利用率资料来源：联合利华56，中金研究院资料来源：联合利华，中金研究院可口可乐提出“天下无废（WorldwithoutWaste）”倡议。在食品饮料行业，根据BreakFreeFromPlastic2021年品牌审计数据，可口可乐是全球第一大塑料污染企业57，该公司的循环经济实践对全球塑料废弃物问题改善尤为关键。2018年，可口可乐提出“天下无废（WorldwithoutWaste）”倡议，包括包装设计、回收材料和废物收集三方面目标：1）到2025年，在全球范围内100%采用可回收包装；2）到2030年，在包装原料中使用至少50%再生材料；3）到2030年，实现瓶罐包装100%等量回收再利用58。根据2021年进展报告59，2021年90%已采用可回收包装，包装中使用的再生材料达23%，瓶罐包装回收率达61%。可口可乐2020年商业和ESG报告显示，2020年产生废弃物总量为126.99万吨，较2016年下降11.9%；废弃物循环利用率为89%，较2016年略有提升60。图表54：可口可乐公司废弃物循环利用情况资料来源：可口可乐公司官网，中金研究院►政府、学术机构、NGO的ESG实践与循环经济政府可通过出台废弃物循环利用政策，建设无废城市、产业园示范项目等多种方式，引导多方主体采取循环经济模式。56https://www.unilever.com/planet-and-society/sustainability-reporting-centre/sustainability-performance-data/57https://www.breakfreefromplastic.org/brand-audit-2021-gallery/58https://www.coca-colacompany.com/faqs/what-is-world-without-waste59TheCoca-ColaCompany.2021.WorldWithoutWasteReport.60https://www.coca-colacompany.com/content/dam/journey/us/en/reports/coca-cola-business-environmental-social-governance-report-2020.pdf#page=7280828486889092949698201020112012201320142015201620172018201920202021联合利华废弃物循环、回收和再利用率(%)指标20162017201820192020产生的废弃物总量（万吨）144.13136.05129.74136.78126.99循环利用的废弃物总量（万吨）126.46118.13113.4121.2113.5循环利用率88%87%87%89%89%指标201920202021再生塑料包装比例（%）50%52%53%塑料包装组合中使用的再生塑料（万吨）/7.612.5塑料包装组合中使用的再生塑料比例（%）/11%17%本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明42图表55：政府引导循环经济建设资料来源：加拿大政府网站、麦克阿瑟基金会官网等，中金公司研究部ESG工具助力循环经济发展的未来趋势►循环经济理念在全球范围内不断推广当前，循环经济理念不断应用于全球地区和企业实践。一方面，各国加速循环经济的法律法规进程，例如，欧盟绿色协议中提出循环经济行动计划作为关键内容，中国《“十四五”循环经济发展规划》制定了循环经济发展路线图等。另一方面，公司层面广泛开展循环经济实践。例如，联合利华承诺到2025年将新塑料使用量减半；可口可乐承诺2025年在全球范围使用100%可回收的包装，到2030年在全球的产品包装中使用50%以上回收材料等。随着循环经济理念的推广，我们预计未来ESG和循环经济的融合发展将呈现以下趋势：1）循环经济领域ESG投资机遇不断扩大，通过基金或债券等方式直接支持循环经济产业发展；2）与循环经济直接相关的ESG指数等工具数量增加，ESG通用评级体系中循环经济指标的重要性提升，从而帮助投资者识别直接与循环经济领域相关的优质公司标的，并促进循环经济理念在企业中进一步渗透。►循环经济领域ESG投资机遇不断扩大循环经济投资机会迅速扩大，基金与债券等金融产品数量增加较快。聚焦循环经济的公募基金数量从2018年的2个增长到2021年的13个，其中包括各大行业领先机构，如BlackRock、法国巴黎银行、瑞信银行、高盛等61。截至2021年底，以循环经济为重点的企业债券和主权债券的年度发行量在两年内增长了5倍，在过去三年期间发行的债券超过40只62。对循环经济的直接投资总和约455亿美元，其中循环商业模式的投资价值较大。已有研究表明，直接投资于循环经济的基金总价值约210亿美元，直接投资于循环经济的绿色债券价值约245亿美元，约占全部绿色债券的40%；在循环经济投资的不同产业中，循环商业模式的价值较大，此类投资针对向循环模式过渡的企业，或者创造研发新的循环技术或产品。6361BocconiUniversity,EllenMacArthurFoundation,etal.,Thecirculareconomyasade-riskingstrategyanddriverofsuperiorrisk-adjustedreturns,August,2021.62https://ellenmacarthurfoundation.org/topics/finance/overview63EilísLawlorandStephenSpratt,CicularInvestment:Areviewofglobalspendingandbarrierstoincreasingit,May2021本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明43图表56：前十大循环经济投资（截至2021年）图表57：循环经济投资产业份额（截至2021年）资料来源：EilísLawlorandStephenSpratt，中金研究院资料来源：EilísLawlorandStephenSpratt，中金研究院►循环经济在ESG评价体系中的重要性提升ESG通用评价体系帮助推广全行业循环经济实践利用ESG通用评价体系影响力可以帮助推广循环经济实践。权威的ESG工具通过ESG理念的渗透，让原本不直接提供循环经济服务的公司（如餐饮、采矿公司等）在公司治理中逐步重视循环经济理念，促进更广泛的经济体系向循环经济转变。在ESG通用评价体系纳入循环经济子项目，可帮助投资者找到某个特定产业中循环经济实践较佳的公司，激励企业开展循环经济。现有ESG通用评价体系已开始纳入循环经济相关指标。以MSCIESG指数为例，该指数对全球8500家公司（包括其子公司在内的1.4万家发行人）和超过68万只股票和固定收益证券进行ESG评级，主要考察环境、社会和公司治理三个方面的共37个ESG关键问题。在“污染与浪费”的二级指标下，MSCIESG指数对与循环经济紧密相关的有毒排放物和废物、包装材料和废物以及电子垃圾三个具体指标进行评级，这对于投资者了解相关公司循环经济实践状况，以及促进企业发展循环经济均有益处。图表58：MSCIESG指数覆盖议题资料来源：MSCI64，中金研究院道琼斯可持续发展指数（DJSI）也针对循环经济领域设置了ESG指标。DJSI基于年度S&P全球企业可持续发展评估(CSA)得出公司可持续发展总分，并对CSA涉及的61个行业分别设置64https://www.msci.com/zh/esg-ratings投资者产业投资工具调整后价值（$百万）意大利联合圣保罗银行循环经济商业模式债务/担保7098贝莱德综合公共基金2011ArchipelagoEcoInvestors塑料/包装私募基金1775劳埃德银行综合委托投资1756瑞士信贷(洛克菲勒)循环海洋公共基金1511荷兰银行综合债务/担保1183Ambienta资源效率私募基金791SpringLaneCapital废弃物/回收专案融资685丹麦绿色投资基金综合债务524高盛废弃物/回收绿色债券505CirculateCapital塑料风险投资36363%14%7%5%5%4%2%循环经济商业模式资源效率废弃物/回收循环基础设施综合塑料/包装循环海洋气候变化碳排放人力资本劳动力管理公司治理董事会多元化产品碳足迹人力资本开发高管薪酬财务环境影响健康与安全所有权与控制权对于气候变化的脆弱性供应链劳工标准会计自然资源水资源压力产品责任产品安全和质量公司行为商业道德原材料采购化学品安全反竞争行为生态多样性与土地利用金融产品安全税务透明度污染物与废弃物有害排放与废弃物隐私和数据安全腐败与不稳定性包装材料与废弃物负责任投资金融体系不稳定性电子垃圾健康和人口风险环境机会清洁技术机会利益相关者反对有争议的采购绿色建筑机会社会机会交流机会再生能源机会财务机会医疗保健机会健康和营养机会环境（E）社会（S）治理（G）本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明44环境（E）、社会（S）和治理（G）的权重。各行业环境维度的考核标准包括环境报告（EnvironmentalReporting）、业务生态效率（OperationalEco-Efficiency）和气候策略（ClimateStrategy），不同行业具体标准存在差异。其中，航空、酒水、博彩、食品零售、餐饮、酒店等行业进行ESG评级时纳入餐厨垃圾废物指标；煤炭等燃料、金属和矿产行业纳入矿产废物管理因素。本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明45ESG与社会发展和平与发展是人类社会发展的主流。发展包含经济和社会两大维度，经济发展是社会发展的动力，社会发展是经济发展的目标。在推动经济发展、追求效率的同时，也应推动社会发展，追求公平。全球各国差异化的制度、文化、经济发展水平以及社会现状为社会发展提供了丰富的讨论空间与经验参考。本章主要讨论ESG如何促进社会发展，并聚焦于劳动者权益保护、全球减贫两个重要议题，依次讨论ESG与社会发展的联系以及产生的推动作用。ESG与劳动者权益保障保障劳动者权益是推动经济发展、促进社会公平的必要条件，也已成为ESG管理中的一项重要的实质性议题。在新冠疫情的冲击下，世界各国经济受到了严重影响，同时引发了社会各界对雇员健康、公司管理制度的关注与思考。在此背景下，劳动者权益的维护对于可持续发展目标的实施更加重要。对于企业来说，维护劳动者权益不仅是遵守相关法律法规的要求，更是需要积极履行的社会责任。在ESG框架下，统筹监管机构、评级机构、企业、投资者和国际组织多主体共同发力，才能发挥ESG工具维护劳动者权益的作用。本章从ESG的视角出发，研究ESG发展对维护劳动者权益的帮助。首先概述保障劳动者权益的定义与目标，然后总结ESG促进劳动者权益保障的国际经验，并为我国利用ESG工具助力劳动权益保障提供参考。考虑到人口老龄化和性别平等议题的影响力在就业市场中愈发显著，本章还将分析了ESG如何帮助应对这两个关键议题。保障劳动者权益的定义与目标国际劳动者组织（InternationalLaborOrganization）在1998年通过了《工作基本原则和权利宣言》65（ILODeclarationonFundamentalPrinciplesandRightsatWork），在这份具有重要地位的文件中，ILO提出劳动者应享有的基本权利包括：结社自由和有效承认集体谈判权，消除一切形式的强迫或强制劳动，有效废除童工和消除就业和职业方面的歧视。2022年6月10日，国际劳动者大会全体会议上通过决议，将“职业安全和健康”一项增加为第五项基本权利66。这些原则和权利条款旨在保护劳动者在工作中的基本人权，代表广泛的国际共识，同时国际劳动者组织各成员国必须无条件遵守67。在此基础上，国际劳动者组织制定了多项关于劳动者权益保护的国际公约，各国也根据实际国情进行增补完善。ESG帮助维护劳动者权益概况►国际经验作为社会议题中的重要一环，ESG工具可以发挥其维护劳动者权益的重要作用，推动劳动力市场健康有序发展。针对劳动力市场上的重点问题，尤其是种族歧视和性别歧视，在消除劳动力市场歧视、保障劳动者权益上，多年以来，美国各层级各机构做了很多探索。近年来，随着65https://www.ilo.org/global/about-the-ilo/how-the-ilo-works/departments-and-offices/governance/fprw/lang--en/index.htm66https://www.ilo.org/global/about-the-ilo/newsroom/news/WCMS_848132/lang--en/index.htm67林燕玲.国际劳动者组织的历史贡献及其对中国劳动社会保障法制建设的影响——纪念国际劳动者组织成立100周年[J].中国劳动关系学院学报,2019,33(06):1-24.本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明46ESG工具的兴起，各部门在维护劳动者权益问题上有了新的抓手，具体职能如下：1）政府部门和监管机构围绕种族歧视问题，联邦政府对公司的监管往往采取预防性措施，例如有明确的民权法律条约禁止雇主在招聘和确定薪酬时有种族歧视行为68，或者要求公司进行自愿披露69等。美国涉及反种族歧视的政府和监管部门以及所采用的ESG工具主要有以下几项。图表59：美国反歧视ESG工具资料来源：美国证券交易委员会、纽约证券交易所等，中金公司研究部2）资产管理公司世界上最有影响力的资产管理公司之一BlackRock在其2022年的代理投票指南70中，鼓励公司至少有一名成员来自代表性不足的群体，其中包括种族和少数民族，也包括残疾人、退伍军人或LGBTQ+人群等。另外，BlackRock希望公司披露其为推进多元化、公平性和包容性而采取的步骤。此外，BlackRock建议公司根据可持续性会计标准委员会或类似报告标准使用和披露ESG指标。2021年12月，高盛集团资产管理部门也表示，从2021年3月份开始，要求其持有股份的公司董事会内女性成员比例至少为10%71。3）评级机构目前国际上主流的ESG评级机构，如MSCI、FTSERussell等都将与员工权益相关的指标纳入了企业的ESG表现评价体系。权威指数机构MSCI（MorganStanleyCapitalInternational）72的指标体系中与劳动者权益相关的指标多数集中在社会范畴下人力资本的议题中，包含对公司员工的规模、劳动强度、运营区域，员工保护力度，公司留住和培养高技能劳动力的能力，安全生产和供应链劳动者标准等具体指标的衡量。MSCI评级时会根据行业进行权重分配，如下图所示。68https://www.eeoc.gov/statutes/title-vii-civil-rights-act-196469OFCCP，https://www.dol.gov/agencies/ofccp/about70https://www.blackrock.com/corporate/literature/fact-sheet/blk-responsible-investment-guidelines-us.pdf71https://www.reuters.com/markets/us/goldman-sachs-ups-diversity-targets-demographic-data-improves-2021-12-02/72MSCI官方网站https://www.msci.com/本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明47图表60：MSCI评级中对劳动者权益相关指标的权重资料来源：MSCI官网，中金研究院4）企业在企业层面，本小节将介绍三个重要的ESG工具，分别是种族平等审计、多元化招聘政策和企业尽职调查。种族平等审计：该工具兴起于美国，作为反种族歧视的ESG工具，近来越来越受到股东的欢迎。种族平等审计是一种对公司商业行为的分析审计，识别和评估可能具有歧视性影响行为，其核心是对公司的政策、做法、产品、服务和打击系统性种族主义的努力进行独立、客观和全面的分析，以消除公司内部和公司对其客户、供应商或其他利益相关者的种族歧视73。种族平等审计既能帮助公司实现种族平等的目标，维护企业劳动者的正当权益，同时可以帮助投资者了解企业，形成投资参考。在2021年的代理季，根据经修订的《1934年证券交易法》第14a-8条提交的股东提案大量涌入，要求公司进行种族平等审计。多元化招聘战略：这一ESG工具被多家公司采用。在尽量减少种族歧视、性别歧视等的基础上，多元化招聘能有效帮助企业根据自身需求组建更成熟的团队。Gartner发现，包容性团队在高多样性环境中提高团队绩效高达30%74。麦肯锡一份研究中的数据也显示，在高管团队中性别多样性排名前四位的公司，实现高于平均水平盈利的可能性也比同行高25%75。多样性背景的团队更有利于公司的发展，也更能维护劳动者的权益。可持续发展尽职调查：2022年2月23日，欧盟委员会发布了关于企业可持续发展尽职调查指令的提案76，以解决全球价值链中的人权和环境影响。13000家欧盟公司和4000家第三国公司在拟议指令的范围内，按照指令，将必须进行可持续发展的尽职调查，将其纳入公司政策，以识别和纠正对人权的潜在不利影响。尽职调查政策必须包括公司的尽职调查方法、员工和子公司应遵循的规则和原则的行为准则的描述，以及对实施尽职调查的流程的描述，该调查要求每年更新一次。企业尽职调查将可能成为企业层面进行自查的重要ESG工具。73https://static1.squarespace.com/static/5d374de8aae9940001c8ed59/t/605cdec4e6861277202f0b46/1616699076603/Racial+Equity+Audit+QA_CtW_SEIU+%28002%29.pdf.74https://blogs.gartner.com/john-kostoulas/2018/08/30/technologies-critical-for-inclusion/75https://www.mckinsey.com/featured-insights/diversity-and-inclusion/ten-things-to-know-about-gender-equality76欧盟《企业可持续发展尽职调查提案》https://ec.europa.eu/commission/presscorner/detail/en/ip_22_11450.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%能源基础材料公共事业通信服务工业IT健康与医疗非必选消费金融业必选消费房地产劳工管理人力资源发展健康和安全供应链劳工标准本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明48►中国经验在当今ESG理念越来越普及和被认可的情况下，可以从ESG生态体系入手，仿照欧美经验，在ESG信息披露、评级、投资等环节精准发力，统筹协调国际组织、监管机构、企业、投资者和资管机构或投资者等多方主体，充分发挥ESG对于维护劳动者权益的重要作用，各部门职能如下：1）监管机构：完善披露规则，关注新业态劳动者和中小企业劳动者当前，我国通过政府、企业和工会等多主体共同发力，以各项法律法规为主要工具，为维护劳动者权益构筑完善的政策体系，如《中华人民共和国劳动法》、《劳动保险条例》、《劳动保障监察条例》、《劳动争议调解仲裁法》等一系列劳动法律法规，同时，随着社会经济发展和新问题的出现，有针对性地进行增补，如“互联网+”新形势下涌现出大批新业态劳动者，国家人力资源和社会保障部、发改委等中央八部门于2021年出台了《关于维护新就业形态劳动者劳动保障权益的指导意见》77，对劳动者权益保障体系不断进行完善。在此基础上，从监管机构角度出发，应继续完善相关ESG披露要求，扩大劳动者权益保障相关指标的覆盖面，并精细披露内容颗粒度，重点关注大量涌现的新业态劳动者。在披露过程中，尽量要求企业采用客观事实和数据，对劳动密集型行业进行重点监管，以更详细的要求促进企业披露质量提升。2）评级机构：建立科学评级体系针对企业维护劳动者权益相关方面的议题，明确评级中使用到的数据规范。在涉及劳动者权益保障的数据和指标中，可采取如下方法进行规范。图表61：劳动者权益保障ESG指标体系构建资料来源：中金公司研究部我国的评级机构采用的ESG指标体系可以考虑与全球认可度较高的GRI标准进行对应，以便于国内外投资者有成熟的投资框架可参考，加强国内ESG评级的实用性和权威性；同时也应考虑ESG评级与国内劳动力市场情况的适配性，融入中国特色。如结合国内政策，在“共同富裕”的背景下，考察企业对贫困地区的劳动力市场做出的贡献；以及在“互联网+”的大背景下，关注新业态从业者劳动权益保障。77http://www.mohrss.gov.cn/xxgk2020/fdzdgknr/zcfg/gfxwj/ldgx/202107/t20210722_419091.html本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明493）企业：实行定期员工权益尽职调查，做好自查和改进流程方面，企业应该将如下步骤纳入尽职调查的全过程。第一，在每年的员工权益调查中，企业应提高信息获取的有效性和真实性，识别当前存在的潜在问题；第二，企业应建立有效的投诉渠道并进行维护，收集来自员工内部的权益保障问题；第三，公司应公开权益尽职调查的结果，接受企业内每位劳动者的监督。形式方面，尽职调查政策的实行可能会对中小企业造成运营压力，而且我国存在大量的中小微企业，可能不在此监管范围内，且难以承担尽职调查所需要的成本。针对这种情况，应推动大型企业引起对供应链上各企业的重视程度。对于和企业有直接关系的下属小微企业，这部分员工的权益考察同样纳入公司政策，定期进行调查和公开，对存在的问题进行整改；对于供应链上无法进行直接管理的小微企业，优先选择劳动者友好、福利健全的合作对象，加速形成从上到下的督促机制，全面推动供应链上每个环节都重视劳动者权益、维护好劳动者权益。4）投资者：资金引导，将劳动者权益作为投资参考对于资管机构来说，践行维护劳动者权益的责任分为两个层次。首先，资管机构本身也是企业，有维护企业内劳动者权益的责任，对于针对企业的相关措施都应严格遵守；另外更为重要的是，资管机构可以通过投资来引导资源配置，给企业提供资金支持，引导企业发展方向。资管机构在选择ESG投资标的时，应更好地整合对财务绩效和劳动者权益的评估。ESG投资的主要参与者还包括政策性资金，尤其是以主权基金和养老基金为代表的长期资金，参考日本、英国等国家的ESG发展经验，在长期资金的投资决策中有意识地加强对劳动者权益相关指标的重视程度，形成对市场资金的引导。5）国际组织：促进多方合作，推动ESG理念传播和发展国际组织作为ESG理念的发展与倡导者，也是最有影响力的推动者之一，对于应用ESG推动劳动者权益保障具有重要的作用。国际组织可以促进政府、企业、行业专家合作，收集和分析现有劳动力市场上的政策和做法，以确定可能存在问题的领域，并制定解决方案来解决问题研究科学合理的ESG披露标准和评级通用体系，提升维护劳动者权益议题在ESG体系中的重要程度，引导各国各评级组织、研究机构、投资机构等增加对劳动权益的关注。国际组织站在全球视角，应当促进ESG体系向着更稳健的方向发展，真正让ESG工具服务于劳动市场和经济的高质量发展。►人口老龄化1）企业的应对随着人口老龄化的加剧，高龄劳动者占比上升，采用弹性工作制有助于员工健康以及企业价值。但需要注意考勤监管等问题，尽可能避免工时的显著下降。给予员工自主决定工作进程的权利能显著提升其工时满意度。且对于50岁以上的员工，允许他们自主决定工作进程并不会显著降低日均工时。所以随着人口老龄化，企业应当允许员工自主决定工作进程，在不影响日均工时的同时增加工时满意度。弹性工作制、工作家庭平衡、生育补贴均能显著提升员工生育意愿，改善人口结构，提升企业价值，助推经济增长。但在具体实行时需要注意平衡短期工时下降、补贴支出与长期人口结构改善。本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明502）ESG如何应对老龄化众多评级机构推出了关于ESG的评价标准，其中与应对老龄化的相关指标如下：图表62：部分评级机构与应对老龄化相关的指标机构指标MSCI人力资本发展员工健康与安全Refinitiv职业发展及培训工作环境健康和安全多元性与包容性人权FTSERussell劳动标准健康与安全S&P人力资本发展人权职业健康与安全吸引和保留人才资料来源：MSCI官网、Refinitiv官网、FTSERussell官网、S&P官网，中金研究院根据ESG的评价指标，企业内部应对老龄化的措施可以从解决存量问题和预防增量问题两个方面展开。其中，解决存量问题的措施主要针对当前已进入老年的群体，包括：消除年龄歧视，吸引老年劳动者就业，保留老年员工等；预防增量问题的措施则主要缓解未来老龄化的不利影响，包括：加强员工人力资本和健康投资、缓解工作和家庭平衡问题、为员工生育提供便利等。由于企业主要通过员工就业与老龄化问题产生联系，因而企业在制定应对老龄化相关政策时，需要充分考虑到老年劳动者的特点，并加以合理运用。人力资本理论则认为，随着年龄的增加，员工的工作经验和技巧会不断积累78，生产率随着经验的增加而提高79。而且年长的员工对于职业和雇主的认知更为成熟80，更容易被分到与其匹配度更高的岗位81。另外，年长员工积累的经验还具有知识溢出效应，企业可以通过老带新的方式使年轻和年老员工之间形成互补关系82。综合来看，年龄对于劳动者各方面能力的影响并不一致，对生产率的影响则因具体任务的不同而有所差异。企业雇佣老年员工并不必然导致生产率的降低，如果充分发挥年老员工的比较优势，也能够为企业带来绩效的提升。结合国际上企业管理相关实践经验8384和老年劳动者的特点，企业内部运用ESG政策应对老龄化问题时可以从招聘措施、培训和终身发展、工作灵活性、工作环境及员工健康、退休政策、企业管理水平提升等方面采取如下措施：78JacobMincer,“HumanCapitalandtheLaborMarket”,EducationalResearcher,1989(18),pp.2734.79Becker,G.(1993),Humancapital:atheoreticalandempiricalanalysis,withspecialreferencetoeducation,TheUniversityofChicagoPress.80Johnson,W.R.,“ATheoryofJobShopping”.TheQuarterlyJournalofEconomics,1978(92),pp.261277.81Jovanovic,Boyan,“JobMatchingandtheTheoryofTurnover”,JournalofPoliticalEconomy,1979(87),pp.97299082KathyE.KramandLynnA.Isabella.MentoringAlternatives:TheRoleofPeerRelationshipsinCareerDevelopment[J].TheAcademyofManagementJournal,1985,28(1):110-132.83OECD(2020),PromotinganAge-InclusiveWorkforce:Living,LearningandEarningLonger,OECDPublishing,Paris,https://doi.org/10.1787/59752153-en.84Eurofound,https://www.eurofound.europa.eu/publications/report/2006/labour-market-social-policies/a-guide-to-good-practice-in-age-management本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明51图表63：企业内部运用ESG政策应对老龄化问题措施措施类别具体措施员工招聘减少年龄歧视:在招聘广告中取消年龄限制，鼓励年龄多样性，并加强招聘负责人员的反歧视意识，甄选过程不以年龄为重点，而是以技能、能力和经验为重点。为老年劳动者开放合适的岗位:结合生产需要，开放一部分岗位给老年劳动者，进行专项招聘，并对那些失业、面临解雇威胁或已经非自愿提前退休的年老求职者给予特别关注。积极响应政府老年就业政策:充分了解相关的公共支助方案及其使用情况，例如工资补贴或安置补助金方案，吸纳老年劳动者就业。培训和终身发展鼓励年老员工参加培训:老年员工和企业仍然能从中获得收益85`86`87。因此，企业应当取消学习和培训机会的年龄限制，并应对老年员工参与学习提供激励措施。优化员工能力和企业需求的匹配：对员工能力和发展潜力，以及企业技能需求进行系统化评估，有助于企业的生产经营需要和各年龄段员工更好地匹配。帮助员工制定长远职业规划：帮助员工制定长远的职业生涯规划，增强其未来进入老年后的就业能力。组建跨年龄团队并鼓励交流学习：将不同年龄阶段的员工安排到一个工作团队，提高内部岗位流动性，鼓励各年龄员工间互相学习和共享知识，发挥其互补作用。将企业的知识储备分散保存，避免老年员工离职带来的知识储备损失。工作环境及员工健康创造良好的工作环境：减少工作场所的健康风险，如空气污染、噪音、光污染和其他可能导致职业危害的问题。在工作场所为怀孕和哺乳期员工提供便利，或者允许员工带年幼子女到公司并提供托管服务。关注员工身心健康：对员工进行定期健康检查，聘请相关专家为企业和员工提供身心健康咨询，特别是对老年员工可以通过商业医疗保险等方式，为其提供更多的健康保障。退休政策分阶段退休模式：允许达到退休年龄的员工分阶段减少工作时间直至完全停止工作。退休员工返聘计划：允许企业在员工达到退休年龄以后，继续聘用部分身体状况满足要求员工，充分利用其工作经验丰富的优势，继续为企业创造价值，也可以让其从事社区志愿活动，帮助企业体现社会责任。退休员工关怀活动：为退休人员提供与企业和同事保持联系的机会，并组织相关慰问活动，在有需要时也可将这些退休员工当作潜在的临时劳动力来源，以满足灵活的工作任务需求。企业管理水平提升制定可落实的政策：虽然多数国家有反对年龄歧视的法律和政策，企业也大多会在其规章中提出反对年龄歧视，但是实际上能够拿出可以落地执行的年龄包容性政策的企业并不多。加强管理人员培训：年龄歧视不仅存在于招聘，还可能存在于培训、晋升和待遇等方面88，以及企业日常工作文化中对年龄的偏见。因此，制定可落实的政策以及加强管理人员的反歧视培训非常重要。鼓励员工参与：通过非工作方式促进员工之间的互相交流和接触，也有助于减少偏见并增强集体凝聚力，实现全年龄段员工共同进步重视老年员工非工作绩效：在绩效评估中重视老年员工对于团队稳定性和知识经验分享等方面的贡献，而不仅是以工作绩效进行评价资料来源：中金研究院85McGill,I.andL.Beaty(1992/2013),ActionLearning:APractitioner’sGuide,Routledge.86Newton,B.etal.(2005),PracticalTipsandGuidanceonTrainingaMixed-AgeWorkforce,DepartmentforWorkandPensions.87Rosenberg,S.,R.HeimlerandE.Morote(2012),“Basicemployabilityskills:atriangulardesignapproach”,Education+Training,Vol.54/1,pp.7-20.88Harris,K.,Krygsman,S.,Waschenko,J.,&LaliberteRudman,D.(2018).Ageismandtheolderworker:Ascopingreview.TheGerontologist,58(2),e1-e14.本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明52►ESG促进就业性别平等1）企业促进性别平等的ESG实践国际劳动者组织（InternationalLaborOrganization,ILO）在1998年通过了《工作基本原则和权利宣言》89（ILODeclarationonFundamentalPrinciplesandRightsatWork），在这份具有重要地位的文件中，ILO提出劳动者应享有的基本权利包括：结社自由和有效承认集体谈判权，消除一切形式的强迫或强制劳动，有效废除童工和消除就业和职业方面的歧视。消除就业和职业方面的歧视”包含的涵义较广，在ILO于1958年发布的《消除就业和职业歧视公约》90中阐释道，消除基于种族、肤色、性别、宗教、政治见解、民族血统或社会出身等原因的歧视，在各国的维护劳动者权益的实践中，如何消除性别歧视更是至关重要的议题。根据WorldInequalityDatabase的统计91，20世纪90年代初，女性的收入约占全球劳动收入的30%，2021年底为35%。女性劳动力收入份额达到50%时，将实现性别均等。按照这个速度，到2100年将实现劳动收入的性别均等。女性劳动力收入份额因国家而异，并展现出有一些独特的区域模式。中东和北非地区女性劳动力收入份额最低，约为15%。前东欧国家的女性劳动力收入比例最高，约为40%。西欧为38%。拉丁美洲国家增加了女性劳动力的参与，因此，在过去几十年中，她们的女性劳动力收入份额大幅增加，2021年约为36%。相比之下，我国女性近年来就业人员占比始终保持在40%以上92，15岁以上女性劳动参与率约占60%93，女性就业为我国经济发展贡献了重要力量。随着ESG理念的兴起，以及可持续发展观念的逐步深化，就业市场种的性别平等受到越来越多的关注。大量研究表明，创造性别平等和包容的工作场所，能够显著提高企业的业绩表现和资本市场投资回报94`95`96。同时，国际投资者也将其作为判断企业价值的风向标，基于性别平等视角的ESG投资规模正不断扩大97。众多评级机构推出了关于ESG的评价标准，其中诸多指标与促进性别平等就业密切相关。如彭博社推出了专门的性别平等指数（GenderEqualityIndex,GEI），从女性领导和人才渠道、同工同酬和性别薪酬平等、包容性文化、反性骚扰政策和亲女性品牌等五个方面对公司进行评分98。全球报告倡议组织提出的企业可持续发展报告披露指标则更为详细，包括：不同性别的新员工比例、总员工占比、流动率、职业健康、育儿假及返岗情况、培训和技能提升情况、绩效和职业发展考核情况、管理部门任职、基本工资和报酬比例等，以及性别歧视事件发生和处理情况99。国内的一些ESG指数，如中财绿金指数也参考了GRI的相关指标100。上述指标涉及到女性平等就业的多个方面，从人力资源管理模块以及管理部门职能划分的角度可以归为六大类别：不同性别的新员工比例、总员工占比、流动率等属于招聘和雇佣范畴；培训、技能提升、职业发展等属于培训和教育范畴；工资、报酬、绩效考核等属于薪酬和绩效范畴；职业健康、育儿假等属于福利和保障范畴；领导力、人才渠道、职业发展等属于组织发展范畴；包容性文化、歧视发生及处理情况、反性骚扰等则属于企业管理范畴。89https://www.ilo.org/global/about-the-ilo/how-the-ilo-works/departments-and-offices/governance/fprw/lang--en/index.htm90https://www.ilo.org/dyn/normlex/en/f?p=NORMLEXPUB:12100:0::NO::P12100_ILO_CODE:C11191HALFTHESKY?THEFEMALELABORINCOMESHAREINAGLOBALPERSPECTIVE.2021.WorldInequalityDatabase.92http://www.gov.cn/shuju/2021-12/21/content_5663667.htm93https://databank.shihang.org/country/CHN/556d8fa6/Popular_countries94https://www.spglobal.com/en/research-insights/featured/when-women-lead-firms-win95https://www.mckinsey.com/business-functions/people-and-organizational-performance/our-insights/why-diversity-matters96https://www.msci.com/www/blog-posts/the-tipping-point-women-on/053824972597https://parallellefinance.com/gender-lens-equity-funds-key-stats/98https://assets.bbhub.io/company/sites/46/2021/01/992304_GEI_Booklet_FNL.pdf99https://www.globalreporting.org/standards/download-the-standards/100http://iigf.cufe.edu.cn/info/1014/5563.htm本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明53图表64：女性平等就业的ESG实践资料来源：中金研究院结合ESG评价的关注点以及各国企业的管理实践来看，未来企业相关政策具体可以从如下几个方面考虑：⚫招聘广告中尽量减少与性别特征相联系的词汇，强调以劳动者的知识和技能作为招聘要求。企业还可以根据实际情况平衡公司内部各职位的性别结构。在这方面，高盛为女性毕业生开放了专门的招聘项目，安排女性高管与女性毕业生近距离交流，宣传性别多样性政策，并且努力实现在招聘以及各个层级的员工中男女性的比例靠近50%。⚫企业应当确保男女性都拥有平等的机会参与培训计划，由于女性的心理特点与男性有所区别，企业的培训课程中也需要考虑到员工性别差异，比如女性工作时可能更为细致、谨慎，且在人际沟通中具有更强的亲和力，以充分发挥不同性别的优势，实现工作任务的互补和效率的提升。IBM每年推出了针对女性大学生的“科技女性100人计划”，让女性大学生与企业内女性技术员工结对，实施导师制度，培养未来的女性技术接班人。101⚫企业应当发挥女性员工的能力和性格特长，为其安排合适的岗位，减少企业经营风险提高企业绩效的同时，为女性争取更好的权益保障。如AT&T公司制定了多个领导层进入途径，专门针对培养女性领导能力，加快了中层和高层女性管理人员的专业发展和成长，且在其领导力发展项目中，有54%的参与者是女性。102⚫企业需要根据实际情况保证员工绩效管理评估系统和流程的公平性。GAP公司建立了基于明确绩效指标的“循证绩效管理系统”，并准确定义了职位名称和薪酬等级，以防止主观绩效评估导致的不平等。在工资方面，其不仅在内部进行了薪酬分析，同时还聘101https://www.ibm.com/employment/women/102https://about.att.com/newsroom/2021/women_leadership.html本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明54请外部的独立咨询公司对薪酬分析结果进行统计验证，以确定不存在统计学上的显著差异，而且预留出一部分资金，以便在发现性别薪酬差异时能够及时调整103。⚫除了对员工的管理以外，企业制度管理和企业文化管理也十分关键。首先，企业在政策实施过程中需要重视员工的实际感受并据以定期调整。企业要创造性别平等的企业文化，增进员工之间的交流。图表65：消除性别歧视的ESG政策资料来源：中金研究院除了上述企业内部应对性别平等的ESG政策以外，企业还应对消除外部的性别歧视有所贡献，以履行其社会责任。比如在涉及女性的广告和宣传中尊重女性，在与分包商、供应商和客户进行业务往来时注意性别平等。2）政策的短期成本和长期收益权益改善措施短期内或将增加管理成本，但长期来看将优化企业劳动效率。企业为保障女性相关权益以及性别平等措施得以实施，需要建立相应的管理部门或设置管理人员，开展更多和更高质量的培训活动，以及其他经营活动方面的改变，企业的管理成本将会提高，并且固定资产方面也可能需要进行一定的花费。然而，长期来看，促进职场两性平等的措施将促进企业劳动生产率的提高，并进而促进整个劳动市场中效率提升。科技进步加速就业性别结构改善。随着数字经济的不断发展，企业越来越多地将数字技术运用于生产经营活动中。作为一种偏向型技术进步104，数字技术将会逐步替代常规性的工作任务，103http://www.bayareaeconomy.org/files/pdf/BuildingGenderEquityInTheWorkplace.pdf104AutorDH,LevyF,MurnaneRJ.Theskillcontentofrecenttechnologicalchange:Anempiricalexploration[J].TheQuarterlyJournalofEconomics,2003,118(4):1279-1333.本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明55并与非常规性的技能，如创造型分析技能、社交技能等形成互补105`106。女性占比较多的行业如医疗、教育、金融行业则需要较高的人际沟通技能，并且其职位和数字技术存在较高的互补性。因而，数字技术进步将促进各行业性别结构的改善。ESG与全球减贫公平与效率是世界各国经济发展目标中的双子星，追求共同富裕亦是各国政策的最终目标，加之以世界银行为首的全球组织多年来深耕减贫脱贫任务，全球范围内的贫困状况在近年来逐步缓解。可是减贫速度放缓、返贫频率升高等问题也随之出现，加之近年新冠疫情对全球经济产生巨大冲击，减贫再度成为全世界聚焦的重要议题。ESG中的S维度的关注点之一就是对弱势群体的帮扶，贫困人口便是其中之一。此外，劳动者的收入、健康等情况也是S维度中的重要门类。近年全球ESG的发展，尤其是对弱势群体、公民收入与健康等情况的关注，想必可以助力劳动者减贫。本章聚焦ESG对劳动者减贫的助力作用。首先梳理了国内外减贫现状，然后分析了新冠疫情对减贫工作带来的新挑战。接着从ESG的视角，分析了国内外ESG的发展如何助力减贫，并例举典型案例。最后讨论国内ESG减贫面临的问题以及应对措施。减贫现状与新冠疫情下的挑战►全球减贫现状近年来，全球减贫取得重大进展，贫困人口逐年减少，但仍面临多维贫困突出、减贫速度放缓等问题。经过不懈努力，2018年全球贫困人口降至6.6亿人，占全球人口8.7%，贫困人口减少65.7%。目前极端贫困人口多集中在撒哈拉以南的非洲及南亚。虽然全球减贫事业大获成功，但贫困远未根除，高标准减贫、多维贫困问题日渐突出，全球仍有近1/5人口的健康、教育、生活水平亟待提高。从趋势上看，近年国际减贫速度有所减慢，新冠疫情将使全球减贫面临。图表66：2017年全球各地区绝对贫困及多维贫困人口占比图表67：全球各地区各维度贫困人口占比资料来源：世界银行，中金研究院资料来源：世界银行，中金研究院105AcemogluD,AutorD.Skills,Tasksandtechnologies:Implicationsforemploymentandearnings[J].HandbookofLaborEconomics,2011,4:1043-1171.106WeinbergerCJ.Theincreasingcomplementaritybetweencognitiveandsocialskills[J].TheReviewofEconomicsandStatistics,2014,96(5):849-861.本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明56►国内减贫现状2020年是我国脱贫攻坚战取得突破进展的关键一年。2021年2月25日，习近平总书记宣布我国脱贫攻坚战取得了全面胜利，实现了“消除农村绝对贫困”的目标107。在现行标准下，9,899万农村贫困人口全部脱贫，832个贫困县全部摘帽，12.8万个贫困村全部出列，区域性整体贫困得到解决108。脱贫攻坚战的全面胜利，深刻改变了我国贫困落后地区的面貌，补齐了全面建成小康社会的最突出短板109，我国减贫事业取得阶段性成果。图表68：现行标准下9899万农村贫困人口全部脱贫，832个贫困县全部摘帽图表69：城镇人均消费支出、可支配收入与耐用品拥有量远高于农村，城乡差距较为明显资料来源：《人类减贫的中国实践》白皮书，中金研究院注：样本为包括贫困地区的22个省份，每一个点代表一个省份；贫困地区包括集中连片贫困地区和片区外的国家扶贫开发工作重点县；覆盖的省份包括：河北、山西、内蒙古、吉林、黑龙江、安徽、江西、河南、湖北、湖南、广西、海南、重庆、四川、贵州、云南、西藏、陕西、甘肃、青海、宁夏、新疆资料来源：《迈向橄榄型社会》，中金研究院►新冠疫情下全球减贫新挑战突如其来的新冠疫情导致全球范围内的供给冲击，部分贫困人口收入骤减，给减贫事业带来新的挑战。叠加全球通胀、俄乌冲突等因素，经济发展存在不确定性，全球弱势群体处境变得更加困难，不公平问题越发突出。让弱势群体拥有抵御冲击的能力，并尽快恢复韧性成为各国减贫事业中面临的新挑战。疫情冲击带来短期经济衰退，供给冲击、需求抑制导致逾百万人失业。全球经济增长率预计将从2021年的6.0%下降至2022年的3.2%和2023年的2.7%。如果不包括全球金融危机和新冠疫情最严重阶段，那么这将是2001年以来最为疲弱的增长表现。110新冠肺炎疫情大流行在数月之内就消除了各国20年来的减贫成果，到2025年，发展中国家的收入仍将因为这场公共健康危机而减少12万亿美元111。从长远来看，受疫情影响，许多经济体投资不足、就业不足、劳动力减少，这可能会加剧未来10年全球增长放缓的预期112。濒临贫困人口面临脱贫不稳定，逾亿人再度返贫。世界银行《贫穷与共享繁荣2020》报告预测，疫情将在2020年使8800万至1.15亿人返贫，到2021年返贫人口再增加2300万至3500万人。这是自1998年以来全球贫困人口首次增加113。《国际减贫年度报告2021》显示，疫情可能使极端贫困人口大107http://www.xinhuanet.com/english/2021-02/26/c_139767705.htm108http://www.scio.gov.cn/zfbps/32832/Document/1701632/1701632.htm109http://www.scio.gov.cn/zfbps/32832/Document/1701632/1701632.htm110https://www.imf.org/en/Publications/WEO/Issues/2022/10/11/world-economic-outlook-october-2022111https://www.cankaoxiaoxi.com/finance/20210917/2454160.shtml112http://www.gov.cn/xinwen/2021-01/07/content_5577578.htm113https://www.worldbank.org/en/publication/poverty-and-shared-prosperity9899824970175575433530461660551全部脱贫010020030040050060070080090002,0004,0006,0008,00010,00012,000201220132014201520162017201820192020脱贫攻坚战以来贫困人口和贫困县变化情况年度贫困人口数量贫困县数量万人个本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明57幅增加1.19亿至1.24亿，全球极端贫困率从2019年的8.4%上升至2020年的9.5%，如果国际社会未能采取迅速、有效的政策行动，到2030年将全球极端贫困率降至3%以下的目标可能无法实现114115。ESG如何支持全球减贫►ESG理念与减贫助力社会减贫是“S(Social)”层面的一项重要内容，也是实现可持续发展的内生需求。一方面，企业通过带动贫困地区产业发展等途径打破贫困落后地区闭塞的农业生产生活方式，在当地形成具有更高效率的市场经济，推动了当地经济的增长的同时有效提高当地居民收入。另一方面，企业在贫困落后地区发展产业带动了当地的就业，在此过程中带去的知识与技能使得当地居民有通过“干中学”等机会提升自身素质，为从事更为复杂的劳动并获取更高收入创造条件。不难看出，企业参与减贫有助于提高企业美誉度，扩大企业的潜在需求市场，也将“反哺”企业增收。►国内外ESG促进减贫的渠道全球ESG实践日益丰富，ESG投资作为面向社会公共利益的一种长期投资手段，可以通过FDI资金、劳动保护政策、普惠金融、支持落后地区、三次分配等途径支持减贫。图表70：国内外ESG促进减贫的五大渠道资料来源：中金公司研究部企业参与精准扶贫更突出产业扶贫和技术扶贫，“授人以渔”带动惠及贫困人口中近三成人116。据全国工商联统计，截至2020年6月底，“万企帮万村”累计产业投入916亿元，公益投入152亿元，安置就业80万人，技能培训116万人，共带动并惠及1565万建档立卡贫困人114https://cn.chinadaily.com.cn/a/202110/20/WS616f6b83a3107be4979f3919.html115中国日报网评：推进东亚减贫合作，共筑周边命运共同体-中国日报网(chinadaily.com.cn)116文雯,朱沛青,宋建波.近朱者赤:上市公司精准扶贫行为的同群效应.上海财经大学学报,2021,23(04):63-75+106..本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明58口117，以2021年国家统计局公布的建档立卡户数据118来看，企业惠及的贫困人口覆盖总贫困人口的29.5%，是减贫中的重要力量。图表71：公益慈善增强二次分配的累进性图表72：中国公益慈善更多关注教育、扶贫开发等领域资料来源：EmmanuelSaez,TheTriumphofInjustice:HowtheRichDodgeTaxesandHowtoMakeThemPay,October2019，中金研究院，数据截至2018年。资料来源：《迈向橄榄型社会》，中金研究院，数据截至2021年。►海外ESG减贫案例国际ESG评级体系充分关注人的发展与环境保护，间接降低贫困发生率。目前国际主流ESG评价标准中，将劳动者权益作为重要一项。以MSCI发布的ESG评级指数为例，该指数涵盖10个议题和37个核心指标，在社会层面的核心指标中，公司的劳动者管理、人力资源发展、供应链劳动者标准等方面是主要观测维度。公司通过保障劳动者收益与权益，提供管理培训等提升劳动者个人素质，确保劳动者拥有平等机会助力减贫。此外，ESG评级指数环境方面要求企业注重贫困落后地区的饮水安全、资源可再生利用等，通过保护当地环境可持续发展，提高当地发展质量间接减缓贫困问题。国际上提供ESG评分的公司不仅仅提供ESG评级体系，同时为各大型机构投资者提供选股策略的工具，使得投资者能更好地监督公司行为，促进有效减贫。ESG投资创造就业，并在投资政策中融入劳动者标准，提高当地就业质量。2017年，欧洲发展金融机构协会(EDFI)成员通过开发银行金融资本、私人资本和政府资金组合成集体投资，降低投资风险与私人资本进入门槛以支持发展中国家私营项目的开展，支持了540万个就业岗位。这大约是全球劳动力的0.2%。同时，EDFI要求投资项目供应链等合作伙伴满足相关劳动者标准，提高当地就业质量119。这对优化就业环境，促进全球减贫有积极意义。国外ESG减贫具体案例如下：1）ESG发展基金成立ESG发展基金为员工提供教育培训，提升员工个人综合素质。2022年，苹果宣布新成立一个5000万美元的供应商员工发展基金，用以支持高等院校、非盈利组织和国际人权组织建立更多的合作伙伴关系。该资金用于启动一系列新的教育计划，针对职业发展、编程、机器人技术和先进制造业基础开设课程，预计惠及40多个国家和地区的350名供应商员工120。117http://www.scio.gov.cn/xwfbh/xwbfbh/wqfbh/42311/44274/xgbd44281/Document/1692697/1692697.htm118http://www.stats.gov.cn/tjsj/zxfb/202102/t20210224_1814047.html119https://odi.org/en/insights/three-things-development-finance-institutions-can-do-to-help-reduce-poverty/120https://www.apple.com.cn/supplier-responsibility/pdf/Apple_SR_2022_Progress_Report.pdf29.2%12.0%13.9%23.2%19.0%29.6%9.7%18.0%18.0%9.7%35.3%6.5%8.0%8.0%2.1%26.5%14.0%14.2%10.5%7.6%19.8%29.0%17.0%19.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%中国英国美国日本各国捐赠投向结构教育宗教医疗卫生文体生态扶贫开发社区发展其他本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明592）ESG监管机制多元的ESG监管机制以监督与鼓励企业承担社会责任。国际上存在众多自发组织的ESG监督团体。如管理着超过10万亿欧元的120个投资者团体发起联合倡议，敦促企业完善信息披露，在公布员工多样性、工资、健康和安全、合同等数据时更加透明。在此项倡议下，90家企业参与了报告，包括家喻户晓的品牌阿迪达斯、友邦保险集团、美国电话电报公司、巴里克黄金公司、必和必拓、H&M、微软、Nestlé、劳斯莱斯、塞恩斯伯里、澳大利亚电信和丰田等121。多元化的监管有利于进一步降低企业与投资者之间的信息不对称，并使得投资者关注到企业是否遵循ESG理念进行经营管理，对推动全球减贫有重大现实意义。3）ESGETF通过ESGETFs投向可持续发展目标，为最不发达国家提供发展贷款。ESG从一个成本负担变成了代表员工和消费者价值观的生存必需品。投资者心态的变化催生了致力于实现ESG或可持续发展共同基金和ETF。比如，瑞银基金-可持续发展银行债券UCITSETF（MDBE）。MDBE持有来自不同银行的100多种开发银行债券，其中的发行方通过促进可持续经济发展和社会进步，为其区域成员国的减贫作出巨大贡献。如非洲开发银行集团(AfDB)，它利用发行债券的收益向非洲38个最脆弱和最不发达国家提供优惠贷款，其中一半是脆弱和受冲突影响的国家。4）MPI指标利用MPI指标评估员工多维贫困，有针对性地改善员工福祉。2018年，Agrolíbano公司采用多维贫困指数，类似于洪都拉斯国家MPI，来评估甜瓜生产农场周围所有社区的需求。了解到这些社区所经历的主要贫困维度后，Agrolíbano有针对性地设计并实施了健康、教育和生活水平领域的解决方案并创建监测系统，每年对社区多维贫困情况进行报告。通过多元化的评价指标，公司更充分地了解员工及社区所遇到的贫困问题，为提高人民生活质量作出了较大贡献。►国内ESG减贫案例国内政府机构、社会组织、企业等主体通过ESG工具为促进全球减贫作出了较大贡献。就中国而言，我国政府先后修改《上市公司治理准则》、《上市规则》等法律法规要求公司完善企业社会责任披露，鼓励上市公司参与公益事业，成立社会责任局等推动共同富裕的实现。在此背景下，金融行业积极响应号召，实施“一司一县”结对帮扶，中证指数结合我国实际构建中国特色ESG评价体系，探索市场化扶贫模式等促进我国减贫。我国ESG减贫的案例具体如下：121https://esgclarity.com/investors-urge-companies-to-prevent-exploitation/本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明60图表73：中国ESG减贫案例资料来源：中国证监会、上海证券交易所、深圳证券交易所、中证网等，中金公司研究部主体/项目措施具体内容证监会修订《上市公司治理准则》，倡导企业履行社会责任2018年9月30日证监会发布新版《上市公司治理准则》，提出“创新、协调、绿色、开发、共享”的发展理念，确立了ESG信息披露的基本框架。《新准则》明确表示上市公司在保持公司持续发展、提升经营业绩、保障股东利益的同时，应当在社区福利、救灾助困、公益事业等方面，积极履行社会责任。同时鼓励上市公司结对帮扶贫困县或者贫困村，主动对接、积极支持贫困地区发展产业、培养人才、促进就业。《新准则》的颁布对引导上市公司确立并践行ESG理念，推行资本市场ESG投资有重大积极影响。上海证券交易所深圳证券交易所社会责任写入交易所上市规则2022年1月7日，上海证券交易所及深圳证券交易所分别对股票上市规则进行了修订，修订后的《上市规则》更加注重企业社会责任承担并专设了“社会责任”章节，要求上市公司应当积极践行可持续发展理念，主动承担社会责任，维护社会公共利益，重视生态环境保护。同时，需按规定编制和披露社会责任报告等非财务报告。对于损害公共利益的上市公司，可能面临被强制退市的情形。社会责任局推动央企社会责任工作高标准高质量开展2022年3月，国务院国资委成立科技创新局、社会责任局。该机构的主要职责包括抓好中央企业乡村振兴和援疆援藏援青工作，指导推动企业积极践行ESG理念，主动适应、引领国际规则标准制定，更好推动可持续发展。该机构的成立将加速建立健全国内ESG评价体系，结合我国基本国情，推动ESG评价标准进一步本土化、细致化、规范化、常态化。同时，推动央企落实国家“乡村振兴”战略，高标准高质量促进我国减贫事业发展，成为我国企业社会责任承担的排头兵。“一司一县“对结帮扶金融业参与扶贫“一司一县”帮扶项目涉及扶贫济困等领域，是中国ESG“实验田”。5年来，响应“一司一县”号召的证券公司累计公益性支出27.6亿元；参与设立公益基金会20个，累计捐赠资金达15.6亿元；46家证券公司出资设立35只公益基金，累计规模超2.5亿元。自成立基金会以来，中金公司累计捐赠支出1.1亿元，并承诺追加3000亿元的捐赠。中证指数将扶贫等本土民生指标纳入ESG评选方法该评价体系中的社会（S）反映企业对利益相关方的管理以及企业社会责任方面的管理绩效和声誉提升，揭示企业可能面临的社会风险和机遇，共设置利益相关方、责任管理和社会机遇共3个主题。社会机遇主题旨在衡量企业受益于履行社会责任、对社会积极贡献而带来有利于企业发展的机遇，包括扶贫、慈善捐赠、社会贡献、税收等。该指标的构建推广了ESG理念，在兼顾国际理念框架的同时考虑中国本土特色，对推动ESG在中国的实践与促进减贫具有重大现实意义。邮储银行携手德交所发布“STOXX邮银ESG指数“，纳入扶贫等评价标准该指标考量了中国特色化双碳政策和金融体系建设政策、增设了“扶贫”、“乡村建设”等ESG维度的评价标准。为国内、国际投资者提供了对中国上市公司ESG表现和长期投资价值的投资工具，使得投资者可以更便利地关注到企业ESG的表现如扶贫参与度等方面。有利于引起中国上市公司对于“精准扶贫”、“乡村振兴”等国家战略的关注。国投创益以产业扶贫投资践行ESG理念，探索市场化扶贫模式自2014年以来，国投创益以扶贫为首要目标，在此基础上考虑基金保值增值，投资了近200个项目。国投创益用ESG理念引导企业，取得不错的社会效果。2020年，国投创益的投资项目带动就业人口约30多万人，为就业人口创收40多亿元，整体撬动了近3000亿元社会资本投入。国投创益率先在国内探索产业投资扶贫，经过多年探索，在ESG理念的指导下已逐渐找到兼顾扶贫与收益的扶贫模式。本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明61ESG与金融创新ESG与转型金融转型金融标准和五大要素随着气候变化所带来的风险日益受到全球各界的广泛关注，绿色金融、气候金融、转型金融等概念和工具成为了政府部门、金融机构和其他参与方促进低碳发展、加速能源转型、保护生态环境的重要抓手。以上概念虽然提出的时间各有先后，但均可划分到“可持续金融”的大框架下。下表展示了可持续金融及其向下的部分相关概念，梳理了不同的可持续金融工具所支持的领域及对象。虽然个别概念乍一看较易混淆，但研究后发现，在实际应用中不同的可持续金融工具所适用的场景不同、聚焦的领域不同、所需的基础设施也有所差异。在多国宣布其“碳中和”目标和时间线后，可持续金融相关工具的开发和应用成为了应对气候变化挑战的重要领域，转型金融较好的填补了传统的绿色金融框架下对“转型”相关活动支持的缺失，逐渐成为实现“碳中和”目标的重要工具。图表74：可持续金融、绿色金融、转型金融和其它概念梳理资料来源：北大国发院，中金公司研究部相较于气候金融、绿色金融等市场上较为成熟的其它可持续金融相关概念，目前转型金融尚未形成受到各界广泛认可的统一的定义或标准。由于发展路径和政策框架不同，海内外对于转型金融、转型活动的概念明确和标准设立也存在着较大差异。为了更好的应对气候变化带来的挑战，国际组织、政府部门和金融机构近年来都陆续发布了转型金融框架和标准的指导性文件。可持续金融、绿色金融、转型金融与其它概念梳理概念名称支持领域及对象框架范围可持续金融根据《G20可持续金融路线图》，可持续金融可以定义为：以支持《2030年可持续发展议程》和《巴黎协定》的各项目标为目的的金融活动。范围最广绿色金融人民银行等七部委发布的《关于构建绿色金融体系的指导意见》中，绿色金融定义为是指为支持环境改善、应对气候变化和资源节约高效利用的经济活动，即对环保、节能、清洁能源、绿色交通、绿色建筑等领域的项目投融资、项目运营、风险管理等所提供的金融服务。包括污染防治、环境改善、应对气候变化、提升能效等几大方面，范围次广转型金融欧盟将转型金融定义成“为应对气候变化的影响，运用多样化金融工具对特别是传统碳密集型的经济活动或市场主体向低碳和零碳排放转型的金融支持。”范围较绿色金融相比较窄，更注重于应对气候变化和低碳转型，尤其针对碳密集型行业气候金融根据联合国气候变化公约（UNFCC）的定义，气候金融是指旨在支持应对气候变化的减缓和适应行动的地方、国家或跨国融资（来自公共、私营和其他融资来源）。范围小于绿色金融，主要针对适应气候变化相关目标碳金融世界银行碳金融部门（WorldBankCarbonFinanceUnit）在2006年碳金融发展年度报告（CarbonFinanceUnitAnnualReport2006）中首次界定了碳金融的含义，即“以购买减排量的方式为产生或者能够产生温室气体减排量的项目提供的资源。”范围最窄，常见应用为是否能应用于碳市场或相关服务本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明62归纳整理后，转型金融的定义框架可总结为以下两大类：基于原则的转型金融标准（见下表）和基于分类法的转型目录。其中，基于原则的转型金融标准往往会明确责任主体（企业或金融机构）所需要遵循的原则，但未对具体转型活动的内容提出要求，如国际资本市场协会、马来西亚央行、日本金融厅和气候债券倡议组织等；而基于分类法的转型主体在遵循其相关原则之外，还识别、划分出了具体的转型活动，如欧盟、中国湖州市政府、新加坡星展银行、法国外贸银行、法国安盛资管、英国渣打银行、中国银行、中国建设银行等。2020年3月，在进一步区别绿色金融和转型金融的概念之后，欧盟将转型金融定义成“为应对气候变化的影响，运用多样化金融工具对特别是传统碳密集型的经济活动或市场主体向低碳和零碳排放转型的金融支持”，为目前国际市场上较为受到普遍认可的转型金融定义。下表对现有的转型金融标准进行了比较，聚焦于标准制定主体是否支持项目（资产）层面融资、是否支持企业层面融资、是否列出具体行业、是否列出具体活动、是否有具体技术或减排标准等细分类别，梳理了部分现有转型金融标准制定主体的框架和标准。图表75：基于原则的转型金融标准资料来源：北大国发院122，中金公司研究部122https://mp.weixin.qq.com/s/Z-tgxXvp9m8Yty7ZpC6wZQ基于原则的转型金融标准国际资本市场协会（ICMA）《气候转型融资手册》（2020）建议进行以下四个方面的信息披露：1）发行人的气候转型战略和公司治理；2）商业模式中纳入环境重要性的考量；3）科学的气候转型战略（包括气候转型目标和途径）；4）执行透明度马来西亚央行《气候变化和基于原则的分类法》（CCPT）（2021）四大原则：1）减缓气候变化；2）适应气候变化；3）对环境无重大损害；4）为促进气候转型采取补救措施日本金融厅《气候转型金融基本指南》（2021）主要援引国际资本市场协会的披露要素，同时制定关键行业的转型路线图，为较难减排的行业和部门提供融资，减少温室气体排放，助力其脱碳或低碳转型气候债券倡议组织(CBI)《为可信的绿色转型融资》（FCT）(2021)转型的五项原则：1）符合1.5度温控目标的碳排放轨迹；2）以科学为基础设定减排目标；3）不计入碳抵消（但应统计其上游活动的其他间接温室气体排放量）；4）技术可行性优于经济竞争性；5）落实行动，避免长期承诺本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明63图表76：现有转型金融标准比较资料来源：北大国发院，中金公司研究部为了统一不同框架下转型金融的定义差异，国际社会正在尝试制定转型活动的标准。2021年，G20可持续金融工作组发布了《可持续金融路线图》（G20-SustainableFinanceRoadmap），提出了建立G20层面的转型金融框架的意见。展望转型金融的界定标准发展趋势，G20可持续金融工作组正在起草的G20转型金融框架所提出的转型金融的五大核心要素：界定标准、披露要求、金融工具、激励机制和公正转型具有较高的影响力和前瞻性（见下图）：图表77：转型金融五大核心要素标准类型标准制定主体是否支持项目（资产）层面融资是否支持企业层面融资是否列出具体行业是否列出具体活动是否有具体技术或减排标准基于原则ICMA√√ⅹⅹⅹ马来西亚央行√ⅹⅹⅹⅹCBI√√√（制定中）√（制定中）√（制定中）日本金融厅√√ⅹⅹⅹ基于分类法欧盟√ⅹ√√√中国湖州市政府√ⅹ√√√法国安盛资管√ⅹ√（举例）√ⅹ法国外贸银行√√√（举例）ⅹⅹ星展银行√√√√ⅹ渣打银行√ⅹ√√ⅹ中国建设银行√ⅹ√√（举例）ⅹ中国银行√ⅹ√√（举例）ⅹ转型金融五大核心要素界定标准分为原则标准和活动目录。转型活动的界定应满足以下目标：1）降低对转型活动的识别成本和“假转型”（transition-wash）风险；2）至少覆盖企业和项目两个层面的转型活动；3）根据技术、政策变化进行动态调整；4）要求转型主体（企业）有明确的转型方案，包括短期与长期实现净零目标的行动计划；5）转型目标必须基于科学方法编制，并与巴黎协定目标相一致；6）转型活动遵循“无重大损害原则”，如不能增加环境污染或破坏生物多样性等；7）.明确在哪些条件下应该获得第三方认证披露要求对转型活动的信息披露要求包括：1）转型主体的转型目标、计划和时间表；2）以科学为依据的中长期转型路径；3）企业的范围一、范围二温室气体排放数据，以及与转型活动相关的范围三排放数据；4）企业落实转型计划的治理模式和具体措施，如碳排放监测、报告体系和内部激励机制5）转型活动的进展情况和减排效果；6）转型资金的使用情况；7）各种保障措施政策激励财政手段（如补贴、税收优惠、政府采购）、碳交易机制、政府参与出资的转型基金、金融政策激励（如货币政策工具、贴息和金融机构考核评价）和行业政策杠杆（如为新能源项目提供土地本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明64资料来源：北大国发院123，中金公司研究部ESG和转型金融共同助力可持续发展无论是气候变化、低碳转型，还是劳动者权益、绿色创新能力，这些都是ESG框架下经常被政府部门、金融机构、NGO和学术界讨论的热点议题。由于转型金融天生所具备的促进低碳转型、加速经济高质量转型的特性，ESG的框架和理念与转型金融诞生的初心不谋而合。在宏观层面，二者共同推动可持续发展目标，ESG指导框架+转型金融实践的结合可有效为传统产业升级提供金融工具，促进高质量发展；在微观层面上，ESG所涉及的企业风险与转型金融所涉及的企业风险有所重合。高碳企业转型的过程中所涉及的风险，如发电成本上升、借贷成本上升、产品市场偏好度下降、高碳价提高的排放成本等，都是ESG相关的评估标准希望并且提供管理的。而转型金融想要更好地支持企业，就必须要了解企业所面临的可持续发展相关的风险和机遇从而做出更好的资产定价并匹配更适合企业风险情景的产品。因此，ESG能够为转型金融提供更系统的管理风险的工具和方法论，而转型金融相关的金融产品则可服务于ESG和可持续发展的目标，成为实现碳中和的重要工具124。实现低碳转型目标，既要大量发展低碳产业，又要促进目前的高碳产业退出和转型。而产业结构调整的实现，离不开社会中资金的结构和流向的转变——前者对应绿色金融，后者对应转型金融。125从理论上来讲，绿色金融和转型金融具有同等重要的地位，只有二者协同发展才能实现有序脱碳和经济增长的耦合。由于“转型”的概念同时适合于经济和实体活动，CBI等机构为转型活动做出了相应的划分和定义（见下图）。图表78：CBI建议认定为转型的经济活动123https://mp.weixin.qq.com/s/GGf7WxP6B5DokiT8tLtnVg124https://www.yicai.com/news/101055598.html125https://www.01caijing.com/blog/337056.htm和指标等）金融/融资工具大力推动债务型和股权类融资工具（如转型基金等），并要求使用各类使用转型融资的企业明确其短、中、长期转型目标和计划，披露转型活动的内容和效果，并设置与转型效果相关的KPI公正转型不同的主体在面对转型时所承担的风险和损失差异巨大，要缓解因某些转型活动所导致的失业、能源短缺和通胀等压力，需要进行战略规划和配套安排。具体包括：1）要求企业在规划转型活动时评估对就业产生的影响；2）帮助失业员工再就业；3）披露转型对就业的影响和应对措施；4）考虑金融融资条款挂钩的KPICBI建议认定为转型的经济活动序号类别定义示例1近零排放类已经达到或接近零碳排放的经济活动，可能需要进一步脱碳，但不需要重大转型。风力发电类经济活动2零碳转型类2050年后仍需开展的经济活动，已明确达到1.5度温控目标的脱碳实施路径。航运类经济活动3不可转型类2050年后仍需开展的经济活动，但到目前为止，未明确可在2050年前达到1.5度温控目标的脱碳实施路径。长途客运航空类经济活动本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明65资料来源：CBI，中金公司研究部在实践中，绿色金融由于起步较早，定义和应用都相对成熟，其发展规模和市场成熟度均优于转型金融。以中国为例，中国的绿色金融规模在全球遥遥领先、标准相对完善。据央行统计，2021年中国境内绿色债券发行量超过6000亿元，余额达1.1万亿元。并且，绿色贷款存量和绿色债券发行量在2021年的涨势迅猛，分别同比增长33%和180%。126据不完全统计，我国绿色基金规模庞大，还有诸多ABS、ETF等创新的绿色金融产品。自2016年七部委联合发布《构建中国绿色金融体系》以来，我国已初步形成绿色信贷、绿色债券、绿色保险、绿色基金、绿色信托、碳金融产品等多层次绿色金融产品和市场体系，目前已成为全球最大的绿色金融市场。相较于绿色既然弄，转型金融在中国仍处于探索阶段，存在诸多待解决的问题。2021年中国金融学会绿色金融专业委员会年会上，中国人民银行副行长陈雨露指出，“要深入研究金融如何支持经济低碳转型高碳行业和企业的低碳转型，目前的绿色金融体系尚不能充分覆盖转型金融需求，应该深入研究如何建立转型金融的界定标准、披露要求、激励机制和配套措施。”127中国金融学会绿色金融专业委员会主席马骏同样认为转型金融可有效弥补绿色金融市场“缺口”：绿色金融注重支持接近“纯绿”的项目，如清洁能源、电动车、储能等，并不能支持如钢铁、石化、发电、化工等高碳产业的转型活动。一方面，高碳行业的转型经济活动大多没有被纳入绿色金融目录，无法被绿色金融体系有效支撑；另一方面，“两高一剩”为代表的高碳排放行业在实践双碳目标的过程中往往被降低授信和资产估值。国家发改委价格监测中心预计，2030年“碳达峰”目标每年约需3.1万亿-3.6万亿元资金投入，而当前每年仅有5265亿元资金供给，缺口达2.5万亿元；要实现2060年“碳中和”目标，要在再生能源发电、储能、零碳建筑等领域新增投资要超过139万亿元。128目前我国绿色信贷仅占10%，这就意味着接近90%的经济活动是在未来要逐步淘汰、退出市场或者进行转型的，转型金融的发展空间巨大。如果转型金融的发展受阻，将可能造成3060双碳目标实现进程滞后、企业批量倒闭产生连锁效应和金融风险、企业劳动岗位消失造成的失业影响社会稳定等情况。129而上述风险，尤其是双碳目标滞后、劳动者权益受损等，和ESG、可持续发展目标息息相关。因此，转型金融框架的完善、相关产品的创新和实践对于实现高质量发展目标至关重要。转型金融的市场实践根据CBI的估算，如要实现《巴黎协定》的目标，每年至少需要6.9万亿美元投资于基础设施建设，至少需要1.6万亿-3.8万亿美元投资于能源转型。面对如此规模的资金缺口，仅靠公共部门的约束和干预远远不够，需要充分调动资本市场的积极性，推动私人资本为企业转型进行投资。CBI将全球可持续债券市场划分为三类，分别为绿色债券、社会债券和可持续发展债券（GSS）。下表将GSS和转型债券就标签、类型进行了梳理和对比。126http://www.gov.cn/xinwen/2022-03/08/content_5677832.htm127http://www.cbimc.cn/content/2022-06/14/content_462839.html128https://finance.sina.com.cn/tech/2021-03-29/doc-ikknscsk3567681.shtml129https://mp.weixin.qq.com/s/GGf7WxP6B5DokiT8tLtnVg4暂时过渡类当前需要开展、但应在2050年前逐步淘汰的经济活动。城市垃圾发电类经济活动5搁浅类无法与全球变暖气候目标保持一致、但具有低碳替代方案的经济活动。煤电类经济活动本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明66图表79：可持续主题固收市场分类可持续主题固定收益市场主题标签类型绿色、社会和可持续（GSS）绿色募集资金用途社会募集资金用途可持续募集资金用途转型可持续发展挂钩实体绩效挂钩转型募集资金用途资料来源：CBI，中金公司研究部在可持续主题市场下众多债券中，绿色债券界定标准较为清晰、发展较为成熟，受到了海内外资本市场的追捧和青睐（见下图），在中国的发展尤为迅猛。2021年，我国绿债总发行量达到了9,955.88亿元（图表左轴），发行债券总数达到1,001只（图表右轴）。截至2022年6月15日，我国绿债发行量已达到35,021.81亿元，发行债券总数达到3,089只，累积偿还量达14,755.34亿元，净融资额达到20,266.46亿元。截至2022年6月15日，2022年总发行量达到4,529.74亿元，发行374只绿债。图表80：绿债历史发行与偿还资料来源：Wind,中金公司研究部然而，随着企业转型的融资需求逐步扩大，也伴随着全球绿色金融体系构建日益完善，聚焦于绿色企业需求的绿色债券已不能满足市场转型的需求。为了更好的应对气候变化带来的挑战，转型金融产品应运而生。国际市场上目前比较典型的转型金融产品是“可持续发展挂钩贷款（Sustainability-LinkedLoans，SLL）”和“可持续发展挂钩债券（Sustainability-LinkedBond，SLB）”。二者都是将借款方承诺的可持续目标（减碳目标）实现情况与融资成本挂钩，但不规定资金的具体用途，主要依靠贷后的评估和资金方的披露来进行风险评估和成效验证。不对募集的资金做具体的用途规定；对借款方有严格的披露要求，主要依靠贷后评估披露，让金融机构与市场了解借款方是否具有实现承诺目标的能力，以确保产品的透明度。截至2021年，全球SLB累计发行规模达到1350亿-300-200-1000100200300400-3,000.00-2,000.00-1,000.000.001,000.002,000.003,000.004,000.002016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元)发行只数本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明67美元，占所有可持续债券市场的4.8%，参与的主体包括非金融企业、金融机构和政府支持主体等。SLL的发展相比逊色，这与绿色金融中绿色信贷比绿色债券发展更好相反。130聚焦国内，从2021年起，转型金融在中国也越来越受到重视，包括可持续发展挂钩贷款（SLL）、可持续发展挂钩债券（SLB）、转型债券以及低碳转型（挂钩）债券在中国迅速引起关注。中国银行间市场交易商协会将转型债券定义为“为支持适应环境改善和应对气候变化，募集资金专项用于低碳转型领域的债务融资工具”，其募集的资金通常投向脱碳资产或项目。中行和建行发布了转型债券框架——《中国银行转型债券管理声明》（2021.1）和《中国建设银行转型债券管理声明》（2021.4），从而明确界定可支持的领域和转型活动。此外，中国银行间市场交易商协会（NAFMII）于2022年5月31日发布了《关于开展转型债券相关创新试点的通知》。2022年6月22日，银行间市场首批5单转型债券项目成功发行，合计募资为22.9亿元，发行人分别为：华能国际、大唐国际、中铝股份、万华化学及山钢集团。在可持续发展挂钩贷款的实践中，中国建设银行发放了SLL支持绿色建筑项目、中国邮政储蓄银行发放SLL支持电力企业减碳项目、国电电力发行SLB支持风电装机容量扩充项目等。131除了SLL、SLB、转型债券等全球通用的转型金融产品，中国银行间市场交易商协会在2021年初推出“碳中和债券”作为支持中国低碳转型的创新产品，受到资本市场的广泛关注。2021年上半年，碳中和债券的发行量已达到同期绿债的50%，反映了中国可持续金融债券市场蓬勃的发展潜力。同年11月，NAFMII推出了社会责任债券和可持续发展债券，并对境外发行人开展业务试点，联动海内外资金，支持低碳转型项目。虽然目前转型债在世界范围内都处于起步阶段，但相较于碳中和等专项债券，转型债覆盖范围更广，同时募集资金的使用可以专项用于转型活动。我们认为，随着转型金融相关标准的日益完善，转型债券或将成为全球应对气候变化的重要工具之一。转型金融发展展望►进一步明确转型金融框架与标准，避免成为“漂绿”工具转型金融目前发展中遇到的阻碍之一，是各界对于漂绿的质疑和如何通过信息披露和评估解决漂绿的担忧。转型类经济活动很难跟企业原有的经济活动做出区分，对程度的划分也有模糊的地带。因此，很多金融机构因为担心“洗绿”或“假转型”而不愿意参与。132然而，国内外对于转型金融界定标准不同、对转型活动的划分不同，导致转型金融至今仍未有一个国际通用的定义和框架。从转型金融产品的角度出发，为避免转型金融成为洗绿工具，相关机构对转型债券发行的要求日益严格。以交易商协会为例，在《关于开展转型债券相关创新试点的通知》中提到，发行转型债券需明确其募集资金用途、披露转型相关信息（如募集资金投向的转型领域、预计或实际的转型效果、实现转型目标的计划及行动方案等）、募集资金管理、加强转型信息披露等。►鼓励创新型转型金融产品，引导资金支持高碳行业低碳转型目前转型金融市场中的债券产品较为丰富，但相比于绿色金融体系，转型金融的创新型产品体系仍有不足。由于不同的转型目标需要不同的金融工具实现，转型基金、转型ABS、股权投资等在转型金融领域的应用大有可为。当前，海外贴标为“气候转型”（Climatetransition）的基金类产品持仓多以低碳行业为主，对于转型过程中的高碳行业关注相对较少。然而，一些资管130https://mp.weixin.qq.com/s/GGf7WxP6B5DokiT8tLtnVg131https://mp.weixin.qq.com/s/GGf7WxP6B5DokiT8tLtnVg132https://mp.weixin.qq.com/s/GGf7WxP6B5DokiT8tLtnVg本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明68机构已经开始关注转型投融资产品的发展趋势，并在监管方的支持下发布相关产品。BlackRock已率先将欧盟气候转型基准（EUCTB）纳入旗下的安硕MSCIESG增强UCITSETF系列产品。EUCTB与欧盟巴黎一致基准（EUPAB）相比，减排要求相对较低，为化石能源资产预留了空间，允许资金进入化石能源行业并支持其转型。因此，在纳入EUCTB后，BlackRock该系列的ETF将实施每年7%的脱碳目标，碳排放强度相比母指数降低30%，并纳入范围3的温室气体排放。133图表81：欧盟气候基准PAB和CTB对比资料来源：欧盟委员会134，中金公司研究部►既要“低碳”也要“公正”：转型金融应兼顾ESG影响早在上世纪末，公正转型（justtransition）的概念就已经被多次提出。《巴黎协定》明确将公正转型写入条款中，强调在应对气候变化带来的风险的同时，应兼顾其他可持续发展目标，高度关注就业议题。公正转型旨在保护在低碳转型中受到影响的职工和社区，同时争取转型中获得的利益可被公平分配。低碳转型是一个系统性变革，会对经济产生重大、全面的影响，这一过程会造成岗位结构与数量的变化，从而影响劳动者权益。一方面，减排增加了企业的经营成本，可能导致企业短期经营恶化，员工收入与福利下降，甚至出现高排放行业的结构性失业。并且企业有可能会提高产品价格，将减排成本传递给消费者，进一步削弱劳动者的实际购买力。另一方面，由于规模效应的存在，减排会带给小企业更大的成本与伤害，可能会增加大型企业与头部企业的市场地位，甚至加剧企业的兼并与垄断。在此背景下，劳动者议价能力降低，劳动者权益可能受损。因此，在低碳转型的过程中需要关注劳动者权益，并实施措施保护劳动者权益。上述对收入、议价能力的冲击会对收入与议价能力原本较低的劳动者产生更大的不利影响。ESG的S（社会）维度关注弱势群体，在此思想下，可以通过调整分配机制规避转型对弱势群体的负面影响并创造绿色行业的工作机会。此外，高收入群体往往有较高的碳排放强度，因此需要在转型过程中综合考虑经济主体的排放强度与收入水平，避免让排放少的低收入群体承担过大的经济冲击。133https://nordsip.com/2021/10/26/blackrock-integrates-eu-benchmark-into-paris-aligned-etfs/134https://ec.europa.eu/info/law/eu-transition-climate-benchmarks-regulation-eu-2019-2089_en本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明69ESG与金融科技伴随大数据/区块链/云计算/人工智能等技术发展，推动科技赋能业务已成为金融行业共识。通过赋能前中后台各业务场景数字化转型，科技能全面提升金融业务的质量和效率、助力拓展业务边界、降低业务成本、并提升风险管理水平。随着金融科技底层技术的不断迭代，技术创新乘数效应将逐步取代各技术的单点突破，同时在金融和技术双向融合下也将诞生新兴的技术应用以服务创新金融业务；不同金融领域通过金融科技赋能数字化、智能化的过程大体呈现出提质、增效、降损，打造数字化转型支撑底座，科技向善三大趋势。在金融科技应用赋能ESG实践和投资的过程中，我们认为金融科技可以帮助监管机构引导、建立和规范ESG统一平台，帮助ESG评级机构等第三方服务机构提供统一、客观、精确的ESG信息服务，帮助投资机构在建立ESG投资组合中精准匹配投资目标、提升投资收益、降低投资风险，帮助被投资机构研发与ESG相关的新业务模式和新产品设计。向前看，我们认为监管机构有望充分发挥统筹和规范作用、通过政策激励和资金扶持鼓励金融科技应用赋能ESG实践和投资，投资机构将在ESG投资中结合更多金融科技要素，被投资机构将以金融科技为支撑不断拓宽其ESG实践的应用场景并平衡好对应的风险管理。金融科技是什么国际金融组织金融稳定理事会（FSB）对“金融科技”的定义为“由大数据、区块链、云计算、人工智能等新兴前沿技术带动，对金融市场以及金融服务业务供给产生重大影响的新兴业务模式、新技术应用、新产品服务等。”结合FSB对金融科技的定义，我们认为在当前科技革命和产业变革背景下，新兴技术与金融业务深度融合，为不同传统金融领域如银行业、证券业、保险业等的发展提供持续创新活力，赋能其前中后台各业务场景数字化转型。►大数据技术大数据技术在金融领域的应用主要基于业务数据集，提供数据的集成、存储、计算、管理和分析等功能。目前，大数据技术主要应用于不同金融领域的前台营销/客服和后台风控/发欺诈业务环节，提升用户需求洞察精准度和风险识别管理能力。⚫大数据技术帮助实现智能营销和智能客服。借助大数据技术，将用户的职业、家庭状况以及交易历史信息等信息进行分类聚合关联，结合大数据分析模型，建立客户精准画像，推进精准营销，满足客户对金融产品和服务的个性化需求。同时，利用大数据技术抓取海量数据并进行算法分析形成的智能客服系统，可以提供24小时不间断在线服务，提升业务处理效率，提高用户粘性，解决因人工客服效率低和成本高的痛点。⚫大数据技术提升风控和反欺诈能力。与传统风控手段相比，在数据采集层面，借助大数据技术获取的可评估风险数据来源更广，包括结构化数据，以及用户行为、社会属性、金融产品评价等半结构化或非结构化数据；在持续风险监测层面，大数据风控还具备实时监测和预警的功能。同理，在发欺诈领域，大数据借助数据采集和分析优势进行身份交叉验证，通过行为建模和画像构建等手段定义和总结欺诈行为特点，有效提升可疑欺诈行为的识别效率和准确性。►人工智能技术人工智能技术本质是对人的意识与思维的信息处理过程的模拟，可应用于金融领域的各业务环节，通过机器代替人类实现认知、识别、分析、决策等功能。人工智能技术在金融领域应用主要基于五个细分技术，即机器学习、生物识别、自然语言处理、语音技术以及知识图谱，帮助本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明70在诸如金融交易、客户服务、风险管理等复杂金融数据处理环节进一步提升数据处理能力和效率，推动金融服务模式趋向数智化。⚫人工智能技术可以进一步提升数据处理效率。以移动支付场景为例，人工智能技术针对移动支付涉及的海量金融交易提供智能计算、智能决策算法以及智能分析处理的功能，提升银行的支付安全保障能力，实现移动支付与传统银行业务的高质量融合。同时，通过语音识别技术的智能交互与文本自动分析能力，可以为用户提供多功能、轻量化以及便捷的移动支付体验。⚫人工智能技术可以推动金融服务模式数智化。以财富管理中的智能投顾场景为例，人工智能技术可以根据资产配置模型和智能算法，为用户定制出符合其投资偏好与风险承受能力的投资组合，同时代替人工完成用户档案创建、投资组合重设与回测分析等服务。相比传统投顾模式，基于人工智能技术的智能投顾模式拥有低费率、高度定制化等优势，帮助财富管理机构紧贴用投资需求，实现用户与投顾服务收入的增长。►云计算技术云计算技术通过互联网以按需、易扩展的方式提供硬件、平台、软件及动态易扩展的虚拟化服务等资源，响应金融机构在大规模交易时的算力需求，同时有效降低金融机构IT投资、运维成本，提升金融服务可靠性和高扩展性。⚫云计算技术可以帮助金融机构通过统一平台承载和管理内部信息系统，消除信息孤岛，提升金融服务可靠性、扩展性和运维自动化程度。云计算可以通过数据多副本容错、计算节点同构可互换等措施，有效保障金融企业服务的可靠性，同时，云计算支持通过添加服务器和存储等IT设备实现性能提升，快速满足金融企业应用规模上升和用户高速增长的需求。例如，银行可以利用云计算技术整合数据中心IT资源，将授信体系等信息储存至云端，满足多接口查看和使用信息，加快数据分析速度、实现授信任务流程的自动化，满足贷款交易和用户规模高速增长所带来的需求的同时降低IT基础架构的运维成本。此外，基于云计算技术建立起的信贷信息系统可以将分散在各系统的评估用户信用风险的金融属性数据和替代性数据相联结，形成“数据仓库”，实现内部数据的集中化管理。►区块链技术区块链技术的本质是将非对称加密算法、共识机制、分布式存储等相关技术进行融合而形成的一种分布式数据库解决方案，区块链架构可以为金融领域带来更加安全、可信、高效、低成本的交易网络和更加灵活的交易工具。⚫区块链技术通过重塑交易流程中的信用机制，提升交易效率，降低交易成本。区块链技术满足任意两个节点直接进行点对点交易，实现交易即结算，大幅提升信息传递速度和交易效率。此外，区块链通过分布式网络结构，将信息储存于全网中的每个节点，单个节点信息缺失不影响其余节点正常运转，同时其防篡改、高透明的特性保证了每个数据节点内容的真实完整，实现了系统的可追责性，降低了金融监管的成本。以证券业为例，区块链技术将股权、债券、票据、收益凭证等证券资产以数字资产的形式整合，再由行业基础设施类机构进行统一托管。在执行证券交易、投资决策和回购协议业务时，通过统一的代码表达业务逻辑，利用区块链智能合约点对点进行交易及结算，实现合约的自动执行，简化结算和清算流程。本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明71⚫区块链技术促进行业信息共享。区块链技术具备匿名保护、安全通信、多方维护和可溯源等特点，有助于进一步打破行业数据孤岛。在金融业务开展时将交易信息同步上链，实现交易信息的公开透明和可溯源，在此基础上由于多方维护共同的信息账本可有助于实现行业信息的共享，从而有助于监管部门和合规部门动态掌握交易全貌。以供应链金融场景为例，供应链金融涉及买方、卖方、物流、金融机构、技术服务提供商等多供应链主体，区块链技术可以将各参与主体所提供的资金流、物流、商流、信息流等信息记录上链，使供应链金融全流程透明化、可信化，打通银行等资金方以及上下游融资企业的信息壁垒，降低资金端的风控成本，同时为优质中下游企业提供更多融资机会，降低融资成本。云计算、大数据、人工智能和区块链等新兴技术间由加法效应转向乘法效应，技术交叉和融合加深。随着金融科技底层技术的不断迭代，技术创新乘数效应将逐步取代各技术的单点突破，同时在技术融合下也将诞生新兴的技术应用服务创新金融业务。以监管科技为例，基于结构性数据的传统监管模式正越来越不能满足金融科技新业态的监管需求，利用大数据、人工智能等技术综合结合下的监管科技以降低合规成本和防范金融风险为目标，可以更加精准、快捷和高效的完成合规性审核，减少人力支出，实现对金融市场的实时跟踪监测，从而进行监管政策和风险防范的动态匹配调整135。金融行业各领域的应用需求不断拓展，反向驱动金融科技持续创新，从而实现渠道营销、运营模式、用户管理等前中后台各业务场景变革。金融业务发展同时衍生出对新兴技术的需求，例如惠金融、绿色金融和金融产业数字化等当前金融业发展的关键领域普都需要依赖金融科技的优势赋能。以普惠金融为例，通过大数据平台可以构建起对长尾人群的跟踪机制，精准提供个性化的扶贫贷款、助学贷款、创业担保贷款等普惠金融领域信贷服务，提升信贷覆盖程度、满足不同人群的信贷需求。诸如此类，在信贷、支付、保险、资管领域形成的新兴金融产品和服务进一步催生出金融科技应用持续创新。往前看，不同金融领域通过金融科技赋能数字化、智能化的过程大体呈现出三大趋势：1）提质、增效、降损：提质方面，依托技术能力提供“千人千面”的金融服务；增效方面，部分机构已在降低人工成本、改善运营流程等方面取得实质突破；降损方面，通过数字化能力建设严守风险底线、赋能风控流程。2）打造数字化转型支撑底座：一方面，进一步提升分析能力、完善底层技术架构，完成体制机制创新，打破业务竖井与数据孤岛；另一方面，引进、培养数字化人才。3）科技向善：持续践行普惠金融、助力乡村振兴；同时，通过数字化能力建设关怀弱势群体，例如中国人寿/建设银行App推出尊老/关怀模式、适老化改革领先。金融科技在ESG实践和投资中的应用金融市场范畴内的ESG实践和投资活动中，主要有以下主体承担不同的职责136：1）监管机构承担引导、建立和规范统一的ESG有关市场平台（例如交易平台、支付系统、信息分享机制等）以加大ESG基础设施建设的功能；2）ESG评级机构等第三方服务机构承担诸如ESG评级等支持性服务；3）投资机构如资产管理机构等将ESG理念转换为投资因子纳入投资组合策略，为ESG投资市场提供具有超额收益的ESG创新型投资产品；4）金融科技平台等被投资机构是ESG实践重要主体，在各领域开发出创新型的ESG业务模式、产品和服务。近年来，大数据、区块链、云计算、人工智能和物联网等核心技术在已经在不同金融场景有了较为成熟的实践，这些技术与场景的结合可以映射到金融科技赋能ESG实践和投资的过程135中国信息通信研究院《中国金融科技生态白皮书（2019年）》136北京绿色金融与可持续发展研究院于2021年12月发布的《中国ESG投资尽责管理之探索理念、框架与展望》本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明72中。具体来说，我们认为1）对于监管机构，区块链技术可以改善其在引导、建立和规范ESG统一平台中面临的信息不对称、成本较高和效率较低的问题；2）对于ESG评级机构等第三方服务机构，人工智能技术可以改善其在提供ESG信息服务中面临的信息披露标准不统一、内容主观性、数据易错性、实效性较低和难以追溯的问题；3）对于投资机构，大数据、人工智能技术可以帮助其在建立ESG投资组合中精准匹配投资目标、提升投资收益、降低投资风险；4）对于被投资机构，人工智能、区块链、云计算、大数据、物联网技术可以从技术层面帮助其研发与ESG相关的新业务模式和新产品设计，助力ESG实践。图表82：金融科技赋能金融领域范畴各主体的ESG实践和投资活动资料来源：北京绿色金融与可持续发展研究院《中国ESG投资尽责管理与探索》，中国信息通信研究院《中国金融科技前沿技术发展趋势及应用场景研究》，麦肯锡《Fintech2030：全球金融科技生态扫描》，中金公司研究部►区块链技术助力监管机构引导、建立和规范ESG统一平台监管机构在承担市场活动管理中，主要通过引导、建立和规范统一的平台（例如交易平台、支付系统、信息分享机制等）加大ESG基础设施建设，链接金融领域范畴其余主体（投资机构、被投资机构、第三方支持性服务机构等）参与ESG实践或投资。监管机构在引导、建立区块链大数据云计算物联网人工智能人工智能：综合计算机科学、生物学、心理学、语言学、数学、哲学等学科知识，使用机器代替人类实现认知、识别、分析、决策等功能，本质是对人的意识与思维的信息处理过程的模拟。区块链：将非对称加密算法、共识机制、分布式存储等相关技术进行融合而成的一种分布式数据库解决方案。通过分布式网络结构，将信息储存于每个节点，单个节点信息不影响其余节点的运作，同时具有数据防篡改、可追溯、等技术特性。大数据：提供数据集成、数据存储、数据计算、数据管理和数据分析等功能，具备随着数据规模扩大进行横向拓展的能力。从功能角度，大数据技术主要分为数据接入、数据存储、数据计算、数据分析四层，以及资源管理功能。云计算：一种IT资源的交付和使用模式，指通过互联网以按需，易扩展的方式提供硬件、平台、软件及动态易扩展的虚拟化服务等资源。其基础设施由数据中心基础设施、物理资源和虚拟资源组成，其操作系统由资源管理系统和任务调度系统构成。物联网：是由物理对象（所谓的“物”）组成的网络，这些物理对象嵌入了传感器、软件和其他技术，以便可以通过互联网与其他设备和系统建立连接并交换数据。核心技术核心内涵✓提升数据处理能力与速度：通过机器学习，加速处理金融交易与风险管理等复杂数据✓推动金融模式智能化：通过机器人模拟人类思维和决策模式，减少认为介入，降低人工服务成本、减少人为失误✓去中心化：去中心化管理结构，简化交易流程，提效降费✓可追溯性：多个区块组成的链式结构，使用者可追溯所有信息✓不可篡改性：链上各节点信息透明，降低篡改数据可能性✓多方共识和加密算法：加密算法建立公信体系，便于规范管理✓提升决策效率，提升数据资产管理能力：实现文字、图片和视频等多元化数据的存储分析，提供动态决策建议✓增强风控管理能力：全量汇聚分析数据信息，识别可疑信息和违规操作，强化风险预判和防控能力✓具有高可靠性和高可扩展性：通过数据多副本容错、计算节点同构互换保障金融企业服务的可靠性，通过添加服务器和存储设备满足企业应用规模上升和用户高速增长的需求✓运维自动化程度较高，是大数据和人工智能的支撑技术✓在不同设备间建立高度信任和透明度，决策自动化和交易去中心化✓与区块链技术相结合：打通线上线下的交易形态，构建全新的诚信体系突破数据资产风险管理的障碍。核心价值✓普惠金融领域✓ESG评级服务✓数据资产风险管理✓碳交易市场的建立和有关碳数据的追踪和记录✓普惠金融领域✓ESG评级服务✓各类ESG信息平台建设（企业ESG信息管理，市场统一碳交易平台）✓ESG评级服务✓普惠金融领域✓ESG评级服务✓ESG有关数据资产识别和处理✓监控和管理企业工业和电力能源效率等涉及ESG内涵的信息ESG场景监管机构投资机构被投资机构尽职管理服务机构和国际协作平台等第三方服务机构委托评估提供ESG相关服务，分享ESG治理经验协同、合作协同、合作ESG评级机构提供服务和引导ESG评估、监控金融科技监管科技，赋能ESG统一平台的引导、建立和规范过程助力金融投资产品端和渠道端创新赋能ESG信息的采集、监测和加工，助力评级体系的建立创新ESG内涵下业务模式和产品设计，赋能企业践行ESG实践报告ESG信息ESG服务和分享ESG治理协同引导、建立、规范ESG市场环境本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明73和规范ESG有关市场统一平台过程中主要面临信息不对称、管理成本较高和效率较低的挑战。参考国际金融协会（IIF）137提出的“区块链可以提供透明可信的交易平台与信息共享平台，链接各金融领域机构”，我们认为，区块链、大数据人工智能技术可以在监管引导、建立和规范ESG有关市场统一平台中发挥重要作用。当前，在与ESG有关的各类型市场统一平台中，碳交易市场在全球范围内发展速度迅猛、覆盖范围加速扩大，目前全球已实施25个碳交易市场，并有22个碳交易市场正在建设或考虑中138。监管在碳交易市场机制中占主导地位，通过设定企业排放量配额、审定温室气体自愿减排量、核准相关机构进入市场等引导、建立和规范碳交易市场发展方向。我们以区块链技术在碳交易市场中的应用为例139，从技术层面梳理区块链技术如何赋能监管引导、建立和规范碳交易平台：⚫在数据层，区块链为监管建立可信碳数据底座，助力监管完成碳核查监测任务。利用区块链不可篡改优势，帮助监管从源头确保企业的直接或间接碳排放数据、碳交易类数据真实和安全。为监管机构协同第三方机构对企业碳排放数据进行测评、核查、和审计提供了基础保障。⚫在网络层，区块链利用去中心化点对点的可信交易体系。区块链技术确保每笔碳交易的透明化和可追溯性，降低碳交易企业的信用成本，从而吸引企业参与碳交易市场、增添碳交易市场流动性，节省监管查验每笔交易的时间。⚫在合约层，区块链通过智能合约自动促成碳交易，且保证数据的安全存储与交互。当碳交易参与方需要维权时，监管可调取具有关联性和合法性的的交易数据，确保维权方证据的可采性，此特性帮助监管机构完善违约维权风险防范机制，保证碳交易市场的公平、透明的制度。137国际金融协会（InstituteofInternationalFinance，IIF）《RegtechinFinancialServices:TechnologySolutionsforComplianceandReporting》138国际碳行动伙伴组织（ICAP）《2022年度全球碳市场进展报告》139周莉、张生平、侯方淼、张伦萍《基于区块链技术的碳交易模式构建》本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明74图表83：基于区块链技术，监管引导、建立和规范碳交易市场交易模式的核心技术框架资料来源：《基于区块链技术的碳交易模式构建》，《基于区块链技术的碳排放交易及监控机制研究》，中金公司研究部碳排放配额权发布/分配/拍卖/登记/清缴平台（全国/区域）CCER注册与交易平台OCER全国碳交易市场系统各个区域碳交易市场系统各个企业排放监测系统各个第三方认证平台其他系统（监管/金融）区块链接口智能合约（其他温室气体排放量转化）智能合约（碳排放配额自动挂牌）智能合约（企业定制等）智能合约（方法学算排放量）通过外部方式实现分布式一致性技术和数据验证机制碳排放权配额配额发布/分配/拍卖/清撤平台节点碳排放配额发布/分配/拍卖/清缴平台节点CCER注册与交易配额平台节点全国碳交易配额系统节点区域碳交易系统节点大型企业自有节点中小企业联盟节点碳排放权配额挂牌报价数据碳排放权配额交易数据碳排放权配额登记数据碳排放权配额发布/分配/拍卖数据碳排放的第三方监测数据碳排放的第三方核查数据排放权配额清缴数据监测/记录碳排放因子数据碳排放数据碳排放的第三方报告数据监测/记录活动水平数据CCER项目减排量核查数据CCER挂牌数据CCER交易数据CCER项目数据应用层合约层激励层共识层网络层数据层自动监测碳排数据本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明75图表84：依托人工智能、大数据和区块链等金融科技，新加坡金融监管局建立ESG数据平台资料来源：新加坡金融监管局，公司官网，中金公司研究部►人工智能技术助力第三方服务机构采集、监测和加工ESG信息第三方服务机构包括ESG评级机构、国际协作平台和组织等，主要致力于为市场投资机构提供尽职管理、对企业进行ESG表现评估等活动，在整个ESG市场活动中起到支持性作用。第三方服务机构在ESG信息采集、监测和加工过程中主要面临信息披露标准不统一、内容具有主观性、数据易错性、实时性较低且难以追溯的挑战。人工智能（包括机器人流程自动化、深度学习、计算机视觉、自然语言处理、知识图谱、聚类算法等各子领域技术）等技术一定程度上可以解决第三方服务机构在ESG信息采集、监测和加工过程中的挑战。⚫在信息采集层面，可依赖人工智能的机器人流程自动化、深度学习和循环神经网络等技术对ESG信息进行有效采集。1）人工智能的机器人流程自动化：可以通过模拟和增强人机交互过程，全自动化地、基于准则重复性地将不同组织的ESG披露要求录入评级系统，进行交叉匹配、对比和勘误，确保数据的透明度和信息的可视化，一定程度上解决披露标准不统一和披露数据有误的问题；2）深度学习：可以从新闻报道、电台资讯等渠道获得企业、政府、舆情等重要信息，同时对信息进行高灵敏度、高精确度的过滤，一定程度提升ESG信息的采集精度和广度。⚫在信息监测层面，可依赖计算机视觉等技术对ESG信息进行实时监测。计算机视觉结合高光谱卫星、雷达卫星和卫星影像等技术可以对企业生产和附近环境状况进行实时绿色足迹市场平台（GreenprintMarketplace）连接绿色科技提供商、投资者、金融机构和企业的开放性市场数据平台网络，用于聚合和获取常见的可信ESG数据、部门和原始数据源基于区块链技术的ESG数据登记网络，用于记录和保留ESG认证，并验证数据新加坡“绿色足迹”项目（GreenprintPlatforms）通用信息披露平台（CommonESGDisclosurePlatform）获取和管理ESG数据，并遵守国内外的披露要求，促进披露数据的一致性、清晰度和可比性数据协调平台（DataOrchestrator）ESG数据登记平台（ESGRegistries）ESG数据提供商常见公共事业数据公开数据（卫星数据、自然环境数据）各部门系统各部门认证橡胶水产棕榈油建设交通航海数据所涉及的产业部门包括：◼ESG数据披露：构建自发披露平台◼持续性的数据跟踪：针对各部门建立数据平台，通过物联网、卫星和无人机进行数据跟踪◼ESG认证：和认证机构建立合作核心特征区块链技术的应用：ESG数据登记平台（ESGRegistries）由新加坡金融监管局与Hashstacs合作开发◼有效性：一站式获取整体ESG数据，有效促进融资决策◼透明性：提供高质量的前瞻性数据，以促进持续监督◼包容性：任何规模的企业都能通过区块链技术建立合作核心优势◼区块链和物联网：建立链接各主体ESG信息网络◼大数据和人工智能：对收集的信息进行分析和加工核心技术本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明76更新和分析，改善ESG披露数据实时性较低的问题；同时，将分析结果与企业披露数据进行交叉验证也可以识别“洗绿”行为。⚫在信息加工层面，可依赖自然语言处理、知识图谱和聚类算法等技术对ESG信息进行复杂加工处理。1）自然语言处理：可以自动识别涉及ESG相关事件主体、对监管处罚结果的类型和程度进行归类、对相关新闻内容进行ESG分类和情绪量化，一定程度上解决ESG信息结构多样化和主观性的问题。2）知识图谱：可以通过组织、管理和理解海量的ESG信息，客观分析ESG舆情关联事件和影响程度，梳理企业等各利益关联方的影响关系，通过构建关联网缓解ESG披露标准不统一的问题。3）聚类算法：可以将数据之间的内在结构进行聚合和归类，实现各类型ESG信息相似性分析并进行归纳处理，提升处理ESG复杂信息和数据的效率。目前国际上有影响力的评级机构，例如DowJonesSustainabilityIndex、MSCIESG、Refinitiv和Sustainalytics等均通过技术赋能建立起完善的ESG评级体系。以目前全球采用较多的投资标的MSCI指数为例：1）在数据采集层面，除被评级企业提供的ESG信息之外，还采集替代性数据，包括监管机构数据库（例如消费者投诉下的产品召回数据等）、核心资产层面数据（例如企业设施的地理位置等）以及新闻媒体数据（例如企业舆情等）。2）在数据分析层面，利用区块链技术，MSCI与微软的Azure云平台合作，为大规模数据提供强大的分析和技术能力。Azure基于SQL服务器中的关系引擎构建MPP引擎，可以通过大数据计算洞察搜集的数据。3）在数据验证层面，MSCI发布了一个开发人员门户，通过无缝集成的API生态系统，开发人员和研究人员可以查找、选择和量化处理已储存在云端的企业的历史相关数据，并结合现有搜集的数据，对企业进行综合的ESG数据验证和评估。►大数据/人工智能技术助力投资机构建立ESG投资组合、降低风险投资机构是指如主权基金、养老金、保险资金等资产所有者机构，以及受资产所有者委托代为进行投资管理的资产管理机构。投资机构将ESG理念转换为投资因子进入投资组合策略中，为ESG投资市场提供具有超额收益的ESG创新型投资产品。⚫在投资决策层面，人工智能的机器学习技术帮助投资机构建立智能化ESG投资组合，精准匹配投资目标。投资机构可利用人工智能建立AI-ESG投资系统，将偏好的ESG投资因素纳入投资流程中。具体来说，人工智能ESG投资系统是基于机器学习算法以及现代投资组合理论构建的模型，可以对投资者的风险偏好、ESG投资要素、投资目标等进行分析，自动筛选符合投资者预期的ESG投资产品，并提供组合配置建议。以中国平安为例，作为国内首家签署PRI的资产所有者，中国平安将AI科技赋能ESG理念，借助人工智能技术，打造海内外首个AI-ESG平台，服务于公司ESG绩效管理和投资应用两个场景。该平台结合19个通用指标、46个行业指标和40多个舆情指标，运用自然语言处理中的实体识别、信息抽取、情感分析等手段和遥感图像识别等拆解非结构化数据，从而服务投资应用和相关金融产品研发。此外，2021年公司已构建的5种ESG策略组合分别实现年化超额收益4.44%、16.34%、5.67%、8.61%和3.61%140。⚫在投后管理层面，人工智能的自然语言识别技术帮助投资企业降低投资风险。在ESG投后管理过程中，投资机构利用自然语言识别技术（NLP）对被投企业进行实时舆情抓取以及贴标，及时反馈投资标的ESG风险。利用NLP技术可以及时根据投资标的相140AI-ESGMAX策略2021年在1%的跟踪误差设置下实现对基准年华超额收益3.61%本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明77关新闻、报告中的关键词拟定ESG舆情标签，搭建ESG舆情监控体系，当有ESG舆情风险显露时，投资机构可以优先于市场做出反应、及时进行风险控制。►人工智能/区块链/云计算/大数据/物联网技术助力被投资机构的ESG实践被投资机构是ESG实践和投资的重要主体。在接收监管和评级机构服务、以及吸收投资机构投资的同时，越来越多的企业利用前沿科技开发创新型ESG业务模式、产品和服务，将ESG理念纳入战略管理流程，在优化自身经营流程和盈利水平的同时，也促进消费者理解ESG理念，进一步助力全社会范围内的ESG可持续发展。⚫在信贷科技领域，专注提供符合ESG理念贷款产品的金融科技信贷平台不断涌现，主要涉及节能减排类信贷和普惠金融领域信贷两大方向。1）节能减排类信贷平台：例如美国金融科技平台GoodLeap为居民住宅可持续改造提供融资帮助，涉及有关住宅太阳能系统、节能窗、空调通风系统、节能屋顶等各类融资。根据咨询机构WoodMackenzie的2020年统计数据显示，GoodLeap（原名Loanpal）撮合贷款量占美国居民住宅太阳能改造贷款市场的41％。2）普惠金融领域信贷平台：例如美国金融科技平台AgroFides为中小型农户提供农业生产经营贷款服务，基于农户的经营情况、财务历史、所在地气候环境、农作物市场和收益情况5个维度设计针对农户的信用分数（FidesScore）以评估农户信用水平；同时为投资者提供量化性影响力评估、分析投资者通过AgroFides提供信贷的财务收益，给予投资者影响力投资的积极反馈。⚫在财富管理和资产管理科技领域，金融科技帮助客户匹配出风险收益最优的社会责任投资组合。1）在管控投资组合风险方面：例如被“FintechGlobal”纳入财富科技前100的瑞士资管企业SwissQuant，利用云计算建立起的ImpaQt财富管理平台，将ESG因子纳入投资组合优化器中，多时段监测投资组合中资产动态，若市场上出现对投资标的不利的ESG相关信息，导致整个投资组合收益下降，该平台会自动预警，确保投资组合内的资产质量优良。2）在优化投资组合收益方面：例如总部位于欧盟的财富管理公司Blueope运用RPA技术建立高自动化和低成本的投资组合管理流程，自动筛选出有关社会责任的投资组合，并根据他们的资金体量进行适配，将社会责任投资（SRI）组合向个人投资者开放。经Blueope通过自动优化后的资管流程可以帮助客户参与到社会责任投资的同时，为资产保值增值。⚫在保险科技领域，主要涉及在产品端创新和渠道端创新两大方向结合ESG理念。1）产品端创新：例如，美国气候保险公司WorldCover主要向发展中国家（目前主要服务地区为加纳）的农民提供P2P保险服务，其保险产品主要为针对气候的干旱保险；公司将卫星和远程气象站的天气情况和农作物产量数据进行智能分析，结合保险理赔算法进行运算和校准，并链接M-PESA（非洲地区通信服务商）等移动支付服务功能自动触发投保农民的即时支付。2）渠道端创新：例如西班牙保险科技公司Cobertoo，专注于开发数字保险签约业务，并获得西班牙保险科技领域最具创新性和最佳履行社会责任的创业公司奖。Cobertoo作为全自动化保险公司，利用人工智能和RPA技术全自动化进行获客并转换为销售保单，节省人力成本。同时，平台上的资金去向将实时被人工智能监控和留痕，保证资金安全性。该平台采用P2P保险模式，平台成员每月投入固定金额中的25%用作平台管理费，剩下的部分用于索赔保险，多余的部分将捐赠给社区或非政府组织。⚫在支付科技领域，金融科技帮助用户计算日常支付行为的碳足迹，从而帮助用户在日常生活中践行节能减排的消费模式，具体体现在线上平台支付与信用卡支付两种模式。1）线上支付平台：以蚂蚁集团旗下支付宝平台为例，蚂蚁集团基于“低碳行为”算法本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明78形成全球最大个人碳账户平台，度量用户日常生活中的碳排放量（例如步行、电子支付、免餐具外卖订单等节省的碳排放量）。碳排放量经由蚂蚁集团与中国北京环境交易所（CBEEX）合作研发的算法量化后形成“绿色能量”后可以申请种树。根据2021年3月中国科学院生态环境研究中心与世界自然保护联盟IUCN联合发布的《蚂蚁森林2016-2020年造林项目生态系统生产总值（GEP）核算报告》，自2016年起蚂蚁森林的参与者已超5.5亿，累计种植真树超过2.23亿棵，种植总面积超过290万亩。2）信用卡支付：例如瑞典的金融科技初创公司Doconomy与万事达信用卡合作，推出全球第一张以消费者碳足迹为额度的信用卡。公司通过以云计算技术为基础的AlandIndex系统计算持卡人每一次刷卡交易所产生的二氧化碳排放量，并将此数据记录在消费者每月信用卡账单中。若用户的“信用上限”即当月消费产生的碳排量超出当地人均水平，该用户信用卡将被冻结，进而鼓励用户日常支付和消费行为中践行低碳减排。金融科技应用赋能ESG实践和投资的发展趋势结合目前海内外的现有案例，我们不难发现金融科技应用可以帮助在ESG实践和投资过程中改善有关ESG的信息和产品的交换效率、降低交换成本、提升服务质量，同时还可以一定程度激励有关ESG的新型产品和服务的出现、促进ESG理念在社会层面的深化。因此我们认为，未来包括监管、投资机构和被投资机构在内的各金融范畴市场主体将发挥不同职责共同推进金融科技应用和ESG实践及投资的深度结合。1）从监管机构来看，充分发挥统筹和规范作用，通过政策激励和资金扶持鼓励金融科技应用赋能ESG实践和投资，同时制定相关制度防范科技背后的潜在风险。在政策激励方面，海内外尚未有成文的直接政策支持出台。以我国为例，对于金融科技和ESG结合活动的政策支持主要体现于支持绿色金融和普惠金融科技创新。在资金扶持方面，由于当前大部分符合ESG内涵的金融科技平台仍处于初步发展阶段，资本市场的直接融资规模有限。对此，我们建议监管机构从政策方面和资金方面发挥其自身职责，支持ESG理念在社会层面的深化。同时考虑到金融科技在技术端存在的潜在风险，例如大数据技术本身存在的数据分配权/使用权/收益权不明确、人工智能存在“算法黑箱”、区块链智能合约的法律约束等问题，政府在激励金融科技应用拓展的同时也应出台相应政策进行风险控制。⚫政策激励和资金扶持方面：1）从政策激励层面来看，监管机构可以针对金融科技应用赋能的价值出发，倡导金融范畴领域其他市场主体积极参与ESG实践和投资，从各金融领域特点出发，进行政策激励。2）从直接提供资金支持层面来看，监管机构或带头试行在该领域开展担保基金，为缺乏贷款抵押、但发展前景广阔的该类金融科技公司提供担保增信，减轻资金周转压力。3）从间接通过优惠政策扶持来看，监管机构可以对符合要求的机构进行减税、降息、贴息、或简化融资审批流程等。⚫风险管理方面：1）通过建立完善政策和法律体系，防范技术风险。在企业数据与隐私安全方面，政府相关部门需要建立法规体系，在充分保护企业ESG数据安全性前提下，探索ESG数据在获取、交易和使用方面的规范，制定有关ESG数据跨业、跨区间流动的标准指引。同时，在区块链等新兴技术的具体技术执行层面，政府相关部门需要对应明确各技术的法律效益，规范技术法律效益和经济效益的结合点和边际线。2）建立监管沙盒，包容性监管下减少技术风险。“监管沙盒”指监管部门允许初创金融科技平台在一定范围内试行新的产品和业务，旨在引导金融科技公司在依法合规、保护消费者权益的情况下，创新和优化金融科技技术和服务。我们认为，在金融科技和ESG的融合中，相比硬性法规体系，监管沙盒可以给金融科技机构和监管提本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明79供更多“容错率”，在ESG实践和投资中帮助金融科技公司验证技术可行性，探测出金融科技和ESG融合中必经的技术问题，提高未来金融科技和ESG理念的适配深度和应用广度。2）从投资机构来看，兼顾其“服务”和“引导”作用，在投资活动中融入更多ESG理念，满足日益增长的ESG投资需求。当前，考虑到ESG金融科技相关的项目存在投资期限错配、风险高、项目回报率较低等问题，针对符合ESG理念的被投资机构的投融资缺口较大，且资金投向偏向ESG中的环境内涵，对于社会和公司治理两方面支持的较少。对此，我们建议各类投资机构加大对符合ESG理念的被投资机构的资金投入，发挥各机构在资金端不同的优势和职能，丰富融资渠道。•银行：开展投贷联动，借力PE/VC的专业能力，对风险较大的初创ESG理念金融科技平台进行筛选和尽调，对符合标准的企业进行贷款和投资，解决在种子期、初创期的符合ESG理念的金融科技平台的融资可获得性低的问题。同时，银行还可以为企业提供可持续性发展相关贷款（Sustainability-LinkedLoan）为践行社会责任和公司治理的企业提供资金支持。•保险：引入长期资金投资，从而既解决了符合ESG理念的金融科技平台所面临的长期资金需求与短期项目回报周期错配的问题，又给处在技术创新和开拓市场阶段的金融科技平台更多时间和资金支持完善ESG业务。•券商和资管机构：推出专项ESG金融科技系列集合资产管理计划，实现资管产品期限与符合ESG理念的金融科技平台项目回报周期相匹配。本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明80图表85：目前我国对金融科技和ESG结合的直接支持政策较少，主要体现在支持绿色金融和普惠金融科技创新资料来源：国家发改委，科技部，中央人民政府，国务院，国家开发银行，银保监会，中国人民银行，中金公司研究部3）从被投资机构角度来看，未来金融科技底层技术乘数效应显现，我们认为有望加速带动ESG上层业务深度融合，建议其在技术发展和应用场景拓宽的同时平衡好技术对应的风险管理。时间具体政策相关部门核心内容2019年11月《坚持和完善中国特色社会主义制度推进国家治理体系和治理能力现代化若干重大问题的决定》中共中央完善绿色生产和消费的法律制度和政策导向，发展绿色金融，推进市场导向的绿色技术创新，更加自觉地推动绿色循环低碳发展。2020年7月《关于组织开展绿色产业示范基地建设的通知》国家发展改革委加大绿色信贷、绿色债券的支持力度，支持绿色产业示范基地开展绿色金融技术创新。2020年11月《国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》中共中央强化绿色发展的法律和政策保障，发展绿色金融，支持绿色技术创新，推进清洁生产，发展环保产业，推进重点行业和重要领域绿色化改造。2021年10月《2030年前碳达峰行动方案》国务院开展绿色经贸、技术与金融合作。优化贸易结构，大力发展高质量、高技术、高附加值绿色产品贸易。加强绿色标准国际合作，推动落实合格评定合作和互认机制，做好绿色贸易规则与进出口政策的衔接。深化绿色金融国际合作，积极参与碳定价机制和绿色金融标准体系国际宏观协调，与有关各方共同推动绿色低碳转型。2021年12月《实施绿色低碳金融战略支持碳达峰碳中和行动方案》国家开发银行开发银行持续加大对清洁低碳安全高效能源体系、重点行业节能降碳增效、低碳交通运输体系建设、城乡建设绿色低碳发展、绿色低碳科技创新、碳汇能力巩固提升等碳达峰、碳中和重点领域支持力度，并聚焦服务国家“碳达峰十大行动”重点任务，进一步明确行动路径，助力产业结构深度调整和经济社会发展全面绿色转型。2022年6月《银行业保险业绿色金融指引》银保监会银行应将数字技术作为助力绿色金融发展的必要工具。首先，利用数字技术挖掘数据价值。对银行绿色数据进行系统整合、分析与持续积累，建立绿色智能营销库，发挥绿色数据的价值；其次，利用数字技术助力业务应用与服务。例如运用人工智能、机器学习等技术，开发绿色信贷智能识别工具，提升绿色信贷业务的效率和质量；运用大数据技术赋能风控，助力绿色企业融资；运用区块链技术助力打造绿色供应链金融平台，有效监管资金使用情况、降低违约率、提升产业链整体绿色水平。2020年11月《关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》中共中央构建金融有效支持实体经济的体制机制，提升金融科技水平，增强金融普惠性。深化国有商业银行改革，支持中小银行和农村信用社持续健康发展，改革优化政策性金融。2020年9月《关于规范发展供应链金融支持供应链产业链稳定循环和优化升级的意见》中国人民银行等八部门首次明确供应链金融是指从供应链产业链整体出发，运用金融科技手段，整合物流、资金流、信息流等信息，在真实交易背景下，构建供应链中占主导地位的核心企业与上下游企业一体化的金融供给体系和风险评估体系，提供系统性的金融解决方案，以快速响应产业链上企业的结算、融资、财务管理等综合需求，降低企业成本，提升产业链各方价值。供应链金融各参与方应运用区块链、大数据、人工智能等技术持续加强供应链金融服务平台。2020年10月《进一步强化中小微企业金融服务》央行等五部门运用金融科技手段赋能小微企业金融服务。鼓励商业银行运用大数据、云计算等技术建立风险定价和管控模型，改造信贷审批发放流程。深入挖掘整合银行内部小微企业客户信用信息，加强与征信、税务、市场监管等外部信用信息平台的对接，提高客户识别和信贷投放能力。打通企业融资“最后一公里”堵点，切实满足中小微企业融资需求。2021年4月《关于2021年进一步推动小微企业金融服务高质量发展的通知》中国银保监会加强产业链供应链金融创新，助力与资金链有效对接。鼓励银行业金融机构围绕产业链供应链核心企业，“一企一策”制定覆盖上下游小微企业的综合金融服务方案。在依法合规、风险可控基础上，充分运用大数据、区块链、人工智能等金融科技，在农业、制造业、批发零售业、物流业等重点领域搭建供应链产业链金融平台，提供方便快捷的线上融资服务。2016年7月《中国银行业信息科技“十三五”发展规划监管指导意见（征求意见稿）》银监会提升信息科技治理水平，深化科技创新，推进互联网、大数据、云计算新技术应用，增强应用体系支撑能力，构建绿色高效数据中心，健全产品研发管理机制，加强信息安全管理，提升信息科技风险管理水平，推进科技开发协作等方面提出了重点工作任务。第十四章提出了保障措施。2017年8月《中国金融业信息技术“十三五”发展规划》中国人民银行确立了“十三五”期间金融业信息技术工作的发展目标，主要包括：金融信息基础设施达到国际领先水平、信息技术持续驱动金融创新、金融业标准化战略全面深化实施、金融网络安全保障体系更加完善、金融信息技术治理能力显著提升。提出五项重点任务。一是完善金融信息基础设施，夯实金融服务基石；二是健全网络安全防护体系，增强安全生产和安全管理能力；三是推动新技术应用，促进金融创新发展；四是深化金融标准化战略，支持金融业健康发展；五是优化金融信息技术治理体系，提升信息技术服务水平。2019年9月《金融科技（FinTech）发展规划（2019—2021年）》中国人民银行明确金融科技发展趋势；将金融科技打造成为金融高质量发展的“新引擎”；合理运用金融科技手段丰富服务渠道、完善产品供给、降低服务成本、优化融资服务，提升金融服务质量与效率，使金融科技创新成果更好地惠及百姓民生，推动实体经济健康可持续发展；增强金融风险技防能力，正确处理安全与发展的关系，运用金融科技提升跨市场、跨业态、跨区域金融风险的识别、预警和处置能力；强化金融科技监管，建立健全监管基本规则体系。2019年10月《金融科技产品认证目录（第一批）、金融科技产品认证规则》中国人民银行认证了包括客户端软件、安全芯片、安全载体、嵌入式应用软件、ATM终端等11个金融科技类产品。2020年4月《关于开展金融科技应用风险专项摸排工作的通知》中国人民银行摸排内容：涉及人工智能、大数据、区块链、物联网等新技术金融应用风险，包括个人金融信息保护、交易安全、仿冒漏洞、技术使用安全、内控管理等5个方面风险情况。摸排范围：移动金融客户端应用软件、应用程序编程接口、信息系统等。涉及人工智能、大数据、区块链、物联网等新技术金融应用风险。2020年5月《加强科技金融合作》科技部指导和推动科技企业金融产品和服务创新，鼓励地方科技部门、工商银行分支机构积极借鉴和运用科技金融产品和服务模式，结合本地区实际情况推出各具特色的科技金融产品。2020年10月《金融科技发展指标》中国人民银行突出科学完备，兼顾行业普适，由机构指标、行业指标和区域指标三大指标构成，旨在形成一套科学、全面、可量化的金融科技发展评价标准。2020年11月《中国金融稳定报告（2020）》中国人民银行要加快完善金融科技监管框架。金融管理部门要做好统筹和协同，强化监管顶层设计和整体布局。2021年9月《中国金融稳定报告（2021）》中国人民银行全面清理整顿金融秩序，加强大型金融科技公司监管力度。2022年1月《金融科技发展规划(2022-2025年)》中国人民银行提出坚持“数字驱动、智慧为民、绿色低碳、公平普惠”的发展原则；提出八个方面的重点任务：1）强化金融科技治理，全面塑造数字化能力2）全面加强数据能力建设3）建设绿色高可用数据中心4）深化数字技术金融应用5）健全安全高效的金融科技创新体系6）深化金融服务智慧再造7）加快监管科技的全方位应用8）扎实做好金融科技人才培养。2022年1月《关于银行业保险业数字化转型的指导意见》银保监会深化金融供给侧结构性改革，以数字化转型推动银行业保险业高质量发展，构建适应现代经济发展的数字金融新格局，不断提高金融服务实体经济的能力和水平，有效防范化解金融风险。2022年1月《“十四五”数字经济发展规划的通知》国务院大力发展数字商务，全面加快商贸、物流、金融等服务业数字化转型，优化管理体系和服务模式，提高服务业的品质与效益。推动产业互联网融通应用，培育供应链金融、服务型制造等融通发展模式，以数字技术促进产业融合发展。2022年2月《金融标准化“十四五”发展规划》中国人民银行等四部门稳步推进金融科技标准建设，系统完善金融数据要素标准，健全金融信息基础设施标准，强化金融网络安全标准防护，推进金融业信息化核心技术安全可控标准建设。金融科技规范和管理相关政策金融科技推动普惠金融相关政策金融科技推动绿色金融的相关政策本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明81⚫技术创新：伴随金融科技底层技术的不断迭代，人工智能、区块链、云计算、大数据、物联网等底层技术的相互融合更加明显，技术创新的加法效应逐步转换为乘法效应，被投资机构ESG应用场景不断拓宽，从原有的以E（环境）内涵的ESG实践和投资逐渐拓展至S（社会）和G（治理）内涵，同时多个技术手段叠加使用，达到效用最大化。同时，从技术创新层面看，伴随“元宇宙”等新科技概念的兴起，除已经实现深度应用的底层技术之外，我们认为，以虚拟人、数字孪生、XR为代表的交互和建模技术或将为ESG实践和投资迎来新的技术突破。⚫风险管理：1）建议被投机机构自身建立风险预警体系。对于已发布的ESG理念金融科技产品和服务，应实时跟踪产品异常信息或暴露出来的风险敞口，将市场上有关产品服务的负面新闻、投诉等信息纳入风险监测体系，及时弥补产品缺陷。2）通过信息披露，加强外部监督的正向作用。建议被投资机构主动向公众披露现有产品和技术的运行情况，并及时告知可能存在的风险，通过接入信息登记平台接受社会和监管机构的实时监督。本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明82作者信息刘均伟分析员周萧潇分析员李雅婷联系人SAC执证编号：S0080520120002SFCCERef：BQR365junwei.liu@cicc.com.cnSAC执证编号：S0080521010006SFCCERef：BRA090xiaoxiao.zhou@cicc.com.cnSAC执证编号：S0080121100061yating.li@cicc.com.cn周子彭分析员李瑾分析员蒋姝睿联系人SAC执证编号：S0080520070004SFCCERef：BRW302zipeng.zhou@cicc.com.cnSAC执证编号：S0080520120005jin3.li@cicc.com.cnSAC执证编号：S0080122070046shurui.jiang@cicc.com.cn李亚达分析员胡子慧联系人谢超分析员SAC执证编号：S0080522070002yada.li@cicc.com.cnSAC执证编号：S0080122030170zihui.hu@cicc.com.cnSAC执证编号：S0080520100001chao.xie@cicc.com.cn左烜晅分析员SAC执证编号：S0080522090005xuanxuan.zuo@cicc.com.cn本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899法律声明一般声明本报告由中国国际金融股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金融股份有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，相关证券或金融工具的价格、价值及收益亦可能会波动。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。本报告由受香港证券及期货事务监察委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司（“中金香港”）于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中金香港的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融（新加坡）有限公司(“中金新加坡”)于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的合格投资者及/或机构投资者提供。本报告无意也不应直接或间接地分发或传递给新加坡的任何其他人。提供本报告于合格投资者及/或机构投资者,有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第45条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询，在新加坡获得本报告的人员可联系中金新加坡持牌代表。本报告由受金融行为监管局监管的中国国际金融（英国）有限公司（“中金英国”）于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000年金融服务和市场法2005年（金融推介）令》第19（5）条、38条、47条以及49条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家，本报告向被其本国认定为专业投资者（或相当性质）的人士提供。本报告由中国国际金融日本株式会社（“中金日本”）于日本提供，中金日本是在日本关东财务局（日本关东财务局长（金商）第3235号）注册并受日本法律监管的金融机构。本报告有关的投资产品和服务仅向符合日本《金融商品交易法》第2条31项所规定的专业投资者提供。本报告并未打算提供给日本非专业投资者使用。本报告亦由中国国际金融股份有限公司向符合日本《金融商品交易法施行令》第17条第3款第1项及《金融商品交易法》第58条第2款但书前段所规定的日本金融机构提供。在该情形下，本报告有关的投资产品和服务仅向日本受监管的金融机构提供。本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供。本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899特别声明在法律许可的情况下，中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。与本报告所含具体公司相关的披露信息请访问https://research.cicc.com/footer/disclosures，亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。中金研究基本评级体系说明：分析师采用相对评级体系，股票评级分为跑赢行业、中性、跑输行业（定义见下文）。除了股票评级外，中金公司对覆盖行业的未来市场表现提供行业评级观点，行业评级分为超配、标配、低配（定义见下文）。我们在此提醒您，中金公司对研究覆盖的股票不提供买入、卖出评级。跑赢行业、跑输行业不等同于买入、卖出。投资者应仔细阅读中金公司研究报告中的所有评级定义。请投资者仔细阅读研究报告全文，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠评级来推断结论。在任何情形下，评级（或研究观点）都不应被视为或作为投资建议。投资者买卖证券或其他金融产品的决定应基于自身实际具体情况（比如当前的持仓结构）及其他需要考虑的因素。股票评级定义：跑赢行业（OUTPERFORM）：未来6~12个月，分析师预计个股表现超过同期其所属的中金行业指数；中性（NEUTRAL）：未来6~12个月，分析师预计个股表现与同期其所属的中金行业指数相比持平；跑输行业（UNDERPERFORM）：未来6~12个月，分析师预计个股表现不及同期其所属的中金行业指数。行业评级定义：超配（OVERWEIGHT）：未来6~12个月，分析师预计某行业会跑赢大盘10%以上；标配（EQUAL-WEIGHT）：未来6~12个月，分析师预计某行业表现与大盘的关系在-10%与10%之间；低配（UNDERWEIGHT）：未来6~12个月，分析师预计某行业会跑输大盘10%以上。研究报告评级分布可从https://research.cicc.com/footer/disclosures获悉。本报告的版权仅为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。V190624编辑：金灿，赵静本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899北京中国国际金融股份有限公司中国北京建国门外大街1号国贸写字楼2座28层邮编：100004电话：(86-10)65051166传真：(86-10)65051156上海中国国际金融股份有限公司上海分公司上海市浦东新区陆家嘴环路1233号汇亚大厦32层邮编：200120电话：(86-21)5879-6226传真：(86-21)5888-8976深圳中国国际金融股份有限公司深圳分公司深圳市福田区益田路5033号平安金融中心72层邮编：518048电话：(86-755)8319-5000传真：(86-755)8319-9229香港中国国际金融（香港）有限公司香港中环港景街1号国际金融中心第一期29楼电话：(852)2872-2000传真：(852)2872-2100东京中国国际金融日本株式会社〒100-0005東京都千代田区丸の内３丁目２番３号丸の内二重橋ビル２１階Tel:(+813)32016388Fax:(+813)32016389旧金山CICCUSSecurities,Inc.SanFranciscoBranchOfficeOneEmbarcaderoCenter,Suite2350,SanFrancisco,CA94111,USATel:(+1)4154934120Fax:(+1)6282038514纽约CICCUSSecurities,Inc32ndFloor,280ParkAvenueNewYork,NY10017,USATel:(+1-646)7948800Fax:(+1-646)7948801新加坡ChinaInternationalCapitalCorporation(Singapore)Pte.Limited6BatteryRoad,#33-01Singapore049909Tel:(+65)65721999Fax:(+65)63271278伦敦ChinaInternationalCapitalCorporation(UK)Limited25thFloor,125OldBroadStreetLondonEC2N1AR,UnitedKingdomTel:(+44-20)73675718Fax:(+44-20)73675719法兰克福ChinaInternationalCapitalCorporation(Europe)GmbHNeueMainzerStraße52-58,60311Frankfurta.M,GermanyTel:(+49-69)244373560本中金公司研报由yin.wang@cicc.com.cn下载精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899