配额分配方案靴子落地短期仍难以有效提振碳市场交易—2023年一季度碳排放权季度报告中泰期货研究所中泰期货研究所2023-03-31孔天赐宏观与股指期货分析师从业资格号：F3076208投资咨询号：Z0018014联系电话：15317929928公司网址：www.ztqh.com中泰期货研究所公众号:ztqhyjs正文一、国内碳排放权现货市场运行情况1、全国碳排放权交易市场截至3月28日，全国碳市场价格区间维系在55-57元/吨，3个月中的最大振幅仅2元。成交量方面，一季度累计成交0.031亿吨，其中有32天日均成交量低于1000吨，累计成交额仅为1.72亿元。节假日因素影响下，季度初期大多交易日交投寡淡。去年12月全国碳市场流动性明显加剧且价格波动频繁，今年开年以来碳价尽管小幅上修但月均价环比仍然下滑约1.41%，成交量更是显著降低约99%，市场量价齐跌主要与元旦、春节双节假日有关。同期数据显示，碳市场假期效益明显，节假日过后市场有所回暖。全国碳市场2021年7月启动，目前仅经历了2022、2023年两个春节，2022年春节在2月初期，碳价出现明显下滑，节后有所回升，前后成交缩量；今年春节在1月份，期间碳价基本无变化但前后成交同样表现出较为明显的缩量，假期结束市场交易小幅回暖。我们同时借助地方碳试点市场历史同期表现来看，假期效应对市场产生影响得到印证。碳配额方案靴子落地，排放标准有所提高，释放政策面对中长期碳价支撑的底层逻辑。3月15日，生态环境部印发《2021、2022年度全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案（发电行业）》（以下简称《配额方案》）。从主要的政策优化调整方面来看，一是碳排放基准值分年度设定，有效减少因市场环境发生变化导致的相同基准值引起的误差风险。二是2021、2022年四大类机组基准值均较第一履约周期明显下滑，企业自身内在减排的压力加大，现有供需格局改变，印证我们对于中长期碳价缓斜率震荡走高的判断。三是测算碳排放基准值以盈亏平衡值为基础，如若基准值大于平衡值则说明配额盈余，反之亦然。四是2021、2022年度碳排放基准值参照2021年当年为基础，从时效性出发更加贴合实际情况。五是调整机组负荷（出力）系数修正系数适用范围，民生保障政策更加突出，体现“保供热、保民生”的政策导向。2、试点碳排放交易市场一季度以来，八个试点碳市场表现继续分化。新年伊始，控排企业大多需要对年度碳排放、碳资产进行统筹，再加上节假日休市因素影响，交易量整体缩减。同时，部分试点地区年初临近履约清缴期，潮汐性的短暂集中交易导致履约前后交易量差异明显。值得注意的是，各试点市场中北京碳市场价格在大部分时间内均是最高，但是一季度呈V型格局，碳价波动显著高于其他市场。1月份北京碳市场成交均价最高触及138元/吨，较去年最后交易日上涨10.28%，但进入2月份成交均价最低跌至51.47元，较1月高点显著下跌168.12%，3月份价格有所回升，最新数据显示成交均价已上修至95元/吨，再度成为试点市场最高价。整体来看，无论是全国碳市场还是地方试点碳市场，履约驱动交易的现象依然占据主导，市场主动性欠佳。在非履约期，企业更多的是选择观望，提前出售盈余配额的意愿较少，哪怕是配额短缺的企业也不愿意过早的将流动资金占用到购买配额上面，不到“最后时刻”不交易的现象继续存在于两市场中。二、欧盟碳排放配额交易市场运行情况一季度以来，欧盟碳市场振幅加大，价格最高再度逼近100欧元，季末履约期临近成交显著放量。（1）“天时”助力下，欧洲能源危机阶段性减缓，天然气价格走跌推动煤电重新向气电转化，叠加重启配额拍卖，市场短期供过于求成为1月上半月碳价下跌的主要因素。创纪录的冬季高温席卷了欧洲部分地区。据气象预报公司MaxarTechnologiesInc.数据显示，新年伊始欧洲多国平均气温录得历史同期最高，西班牙北部的毕尔巴鄂温度最高达到24.9°C，德国奥尔斯巴赫最高为19.4°C，均创月高温记录。去年一段时间以来，欧洲遭遇能源短缺，对于冬季暖冬或寒冬成为市场关注的重中之重，据欧洲天然气总库存数据显示，12月天然气储存水平大约在90％左右，但从结果来看，相对温暖的气温导致居民端取暖用能需求有所减少，困扰欧洲数月的能源紧张压力以及家庭能源成本飙升获得暂时的缓解，据能源界网数据显示，至1月1日欧洲天然气存储量仍高达83.5%。供暖需求缓解，天然气库存同比高企，这种预期差使得欧洲基准荷兰TTF天然气价格持续走跌，相比于2022年8月340欧元/MWh的高位，显著下跌约85.29%至50欧元/MWh，录得2021年8月以来的最低水平。在此背景下，去年因“气贵转煤”被迫使用燃煤发电的情况终于有所改观。据标普能源分析师预测，天然气价格的大幅走弱，部分能效55%的天然气发电厂已经比效率40%的硬煤发电厂更具竞争力，气电重回市场视野之中。因此，在“天时”助力下，“寒冬论”导致的能源缺口预期自动修正，需求端减少使得碳价阶段性走低。（2）碳关税实施再度向前推进，年度履约期临近以及经济增长预期上调等因素支撑下，碳价2月走高逼近100欧元关口。2月9日，欧洲议会环境、公共卫生和食品安全委员会批准通过了碳边界调整机制（CBAM）的协议。从根本目的来看，CBAM的设立是欧洲碳排放交易体系的补充，不仅可以防止欧盟内部碳泄漏还有效加强对欧盟外的国家或企业碳排放的制约。同时，CBAM的加快实施还与ETS免费配额淘汰方向相接轨，免费配额将从2026年开始到2034年逐步削减为0，紧接着CBAM预计随即启动，满足要求的企业要为排放购买足额的配额并上交，进而从政策面为碳价给予接续性支撑。2月13日，欧盟委员会发布2023年冬季经济预测报告，欧盟和欧元区经济增长预期分别上调到0.8%和0.9%（前期均为0.3%）。同时，欧盟经济事务专员表示“进入2023年，欧盟经济的基础比预期更健康，看起来将避免衰退”。去年激增的能源价格导致欧洲多个能源密集型行业被迫停产、减产，阶段性的危机缓解以及经济预测上修使得部分工业生产活动重启。此外，欧盟碳市场四月履约期临近也为控排企业需求的提振提供天然条件。因此，无论是去年12月欧盟理事会和欧洲议会就“fitfor55”一揽子计划的重要立法提案达成政治协议，还是欧盟碳关税进一步推进，从政策面对碳价支撑的底层逻辑始终存在；再加上前期能源危机衍生出的能源密集型企业危机已经有初步的改善迹象，市场重新预期碳排放量的增加进而带动配额需求的增多，我们预计价格的高分位运行仍为大概率事件。（3）美国硅谷银行风险事件发酵，情绪面抛售引发碳价暴跌。3月10日，美国硅谷银行发生风险事件，事件触发原因在于该银行“短债长投”，美联储过山车式快速加息导致长久期债券投资浮亏明显放大，而集中挤兑导致浮亏兑现并带来更深层次的资金负面反馈风险。风险传导到欧盟碳市场，受恐慌情绪影响市场出现集中性抛售，截至3月17日，欧盟碳价周环比下滑12.55%，周度成交总量环比提高136.33%。三三、未来展望我们认为，前期新一轮碳配额设定与分配征求意见稿的出台基本将关键信息反映在了碳价之中，正式文件的靴子落地更多的是释放政策面对中长期碳价支撑的底层逻辑。因此，在没有迫切的、直接的激励控排企业入市交易的政策出台以及依托交易对手方盘活市场改变单一存量格局的背景下，全国碳交易市场的成交量很难出现明显的改善，大概率继续以节点交易为主，价格虽然能够维持在相对高分位水平但继续缺乏活性，短期单边大幅上涨或下跌的概率不大，一定程度上无法代表有效价格，交易的属性依然欠佳。风险提示：碳排放推进力度大幅不及预期