敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1/33[table_page]产业研究专题报告分析师：张锦执业证书编号：S0890521080001电话：021-20321304邮箱：zhangjin@cnhbstock.com销售服务电话：021-20515355[table_product][table_main]华宝财经评论类模板◎投资要点：截止2022年6月30日，万得氢能指数收盘1555.77点，今年上半年下跌20.94%，6月上涨5.49%。2022年上半年氢能产业氢气价格趋稳、燃料电池车销量大增：五大氢能示范区的4N级以上高纯氢气价格整体维持稳定。1-5月国内氢燃料电池车销量大幅走高，示范政策在推广氢燃料电池汽车的应用上显然已初见成效。政策密集出台，助力氢能发展：2022年上半年我国出台了较为密集的氢能源相关政策，内容涉及“制-储-运-用”产业链各个环节，包括产业规模、企业培养、政策补贴、储氢站建设、燃料电池车投放等方面的具体规划。2022上半年氢能产业股权投融资活跃，具体表现为：1）产业资本投资集中在制氢、储运氢、加氢等基础设施，以及与应用场景相关的燃料电池领域均有涉及；且行业初现产业链上下游整合。2）氢能项目融资事件主要集中于燃料电池领域，涌现了超5亿元的融资大项目。3）受疫情影响，氢能产业基金募集小幅减少16.6%。4）上半年氢能产业中国富氢能、治臻股份、捷氢科技三家发布招股说明书。目前影响氢能产业应用推广的成本和基础设施均有大幅改善。近年来氢能产业关键材料国产化快速提升，其中质子膜、催化剂的国产占比稳步提升；燃料电池BOP基本实现国产化。同时随着技术上突破，关键原材料成本持续下降。氢能基础设施不断完善：地方政策补贴和加氢站设备价格下降，推动加氢站基础设施不断完善。液氢装备国产化在提速为氢能储运能力提升打开新空间。截至2022年4月中国累计建成加氢站数量达264座。尽管氢能产业发展尚处于早期阶段，下游对上游产业带动能力有限。但从2022年上半年的实践来看，随着国内各地政策的密集出台，技术的突破与迭代成熟、用氢基础设施的完善，都能将显著降低终端用氢成本，从而降低下游应用推广难度。叠加资本支持及产业资本整合能够在一定程度对核心技术攻关和基础设施建设起到有效的补短板作用，降低终端应用成本，提振氢能渗透率。投资建议：建议从氢能产业链重点环节进行投资布局：在产业链上游，可再生能源制氢、尤其是PEM制氢空间大；在中游储运环节关注储氢瓶、长管运输环节；在下游应用层面关注具备核心技术能力的燃料电池电堆的以及零部件、关键材料环节。风险提示：相关政策推进不及预期，国内经济增速放缓，下游市场需求不及预期。相关研究报告[table_subject]撰写日期：2022年07月14日证券研究报告--产业研究专题报告2022年上半年氢能产业发展及投融资分析氢能产业深度研究报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券2/33[table_page]产业研究专题报告内容目录1.2022年上半年万得氢能指数下跌20.94%，氢气价格趋稳、燃料电池车销量大增...........................42.2022年上半年多地产业政策密集出台，助力氢能发展.....................................................................63.截止2022年上半年产业链材料国产化快速提升、价格持续下降，相关基础设施不断完善...........124.2022年上半年氢能产业相关股权投融资总结.................................................................................154.1.产业资本股权投资更趋向于综合和燃料电池领域，行业初现产业链上下游整合............................................154.2.融资事件主要集中于燃料电池领域，涌现了超5亿元的融资大项目..............................................................174.3.2022年上半年氢能产业基金募集11.37亿元，小幅减少16.6%....................................................................184.4.燃料电池材料：华电重工投资获取碳纸材料公司通用氢能51%股权.............................................................184.5.燃料电池BOP：空压机公司华涧新能源获3000万首轮融资........................................................................194.6.储运氢：液氢公司中科富海完成B轮引战融资，中石化资本领投.................................................................204.7.氢能综合：国氢科技完成A+融资，募集10.5亿元........................................................................................224.8.储氢系统和加氢设备企业--国富氢能发布招股说明书，计划募资20亿元.....................................................234.9.金属双极板公司--治臻股份发布招股说明书，计划募资20亿元....................................................................254.10.燃料电池系统公司--捷氢科技发布招股说明书，计划募资10.6亿元...........................................................284.11.总结..............................................................................................................................................................325.投资建议........................................................................................................................................326.风险提示........................................................................................................................................32图表目录图1：万得氢能指数.................................................................................................................................................5图2：示范区域4N级以上高纯度氢气价格..............................................................................................................5图3：燃料电池车产销量及同比...............................................................................................................................5图4：燃料电池商用车产销量及同比........................................................................................................................5图5：2022年1-6月工信部燃料电池车车企款数....................................................................................................5图6：2022年1-6月工信部燃料电池车型号数量....................................................................................................5图7：各示范城市群分类型氢燃料电池客车累计接入情况（截至2022年4月30日）........................................11图8：各示范城市群分类型氢燃料电池专用累计接入情况（截至2022年4月30日）........................................11图9：我国累计建成加氢站数量（座）..................................................................................................................13图10：2025年规划加氢站数量.............................................................................................................................13图11：2022年上半年产业资本投资氢能事件.......................................................................................................16图12：2022年上半年产业资本投资氢能规模情况................................................................................................16图13：2022年上半年氢能融资事件......................................................................................................................17图14：2022年上半年氢能融资规模......................................................................................................................17图15：2022年上半年氢能相关公司融资轮次.......................................................................................................17图16：氢能产业基金募集情况...............................................................................................................................18图17：中科富海发明专利情况...............................................................................................................................21图18：中科富海拥有专利分布...............................................................................................................................21图19：国氢科技发明专利情况...............................................................................................................................23图20：国氢科技拥有专利分布...............................................................................................................................23图21：国富氢能股权结构......................................................................................................................................25图22：治臻股份股权结构......................................................................................................................................27nMyQoMpRrRnNtNoRnNqPuNbR8QaQnPmMnPoMjMrRtMjMqRtO7NmNqNuOnPpMNZsPpQ敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券3/33[table_page]产业研究专题报告图23：捷氢科技股权结构......................................................................................................................................29图24：捷氢科技产业链技术体系...........................................................................................................................31表1：2022年上半年我国部分氢能相关政策...........................................................................................................6表2：2022年上半年各省市出台氢能建设目标汇总................................................................................................9表3：五大示范城市群氢能源相关企业列示...........................................................................................................11表4：捷氢科技部分外购材料及零部件价格...........................................................................................................12表5：治臻股份金属双极板价格.............................................................................................................................13表6：国富氢能加氢站单套价格.............................................................................................................................13表7：2022年上半年液氢项目...............................................................................................................................14表8：2022年上半年大型可再生能源制氢项目.....................................................................................................14表9：2022年上半年氢能产业链股权投融资情况..................................................................................................15表10：2022年上半年国内新建液氢项目..............................................................................................................21表11：国富氢能财务绩效......................................................................................................................................23表12：国富氢能业务收入情况...............................................................................................................................24表13：国富氢能募集资金主要用途.......................................................................................................................25表14：治臻股份财务绩效......................................................................................................................................26表15：治臻股份业务收入......................................................................................................................................26表16：治臻股份募集资金用途...............................................................................................................................28表17：捷氢科技财务绩效......................................................................................................................................29表18：捷氢科技业务收入......................................................................................................................................30表19：捷氢科技募集资金主要用途.......................................................................................................................31敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券4/33[table_page]产业研究专题报告2022年氢能产业资本市场表现、产业发展、产业政策、股权投融资特征：资本市场：截止2022年6月30日，万得氢能指数收盘1555.77点，今年上半年下跌20.94%，6月上涨5.49%。产业发展：2022年上半年氢能产业氢气价格趋稳、燃料电池车销量大增：五大氢能示范区的4N级以上高纯氢气价格整体维持稳定。1-5月国内氢燃料电池车销量大幅走高，示范政策在推广氢燃料电池汽车的应用上显然已初见成效。产业政策：政策密集出台，助力氢能发展。2022年上半年我国出台了较为密集的氢能源相关政策，内容涉及“制-储-运-用”产业链各个环节，包括产业规模、企业培养、政策补贴、储氢站建设、燃料电池车投放等方面的具体规划。股权投融资：2022上半年氢能产业投融资活跃，具体表现为：1）产业资本投资集中在制氢、储运氢、加氢等基础设施，以及与应用场景相关的燃料电池领域均有涉及；且行业初现产业链上下游整合。2）氢能项目融资事件主要集中于燃料电池领域，涌现了超5亿元的融资大项目。3）受疫情影响，氢能产业基金募集小幅减少16.6%。4）上半年氢能产业中国富氢能、治臻股份、捷氢科技三家发布招股说明书。截止2022年上半年氢能产业链材料国产化快速提升、价格持续下降，相关基础设施不断完善产业关键材料国产化快速提升，其中质子膜、催化剂的国产占比稳步提升；燃料电池BOP基本实现国产化。同时随着技术上突破，关键原材料成本持续下降，以捷氢科技和治臻股份披露数据来看，膜电极技术取得突破，成本下降。压缩机、电子器件、储氢零部件、阀件、金属双极板等燃料电池的部分原材料价格持续下降。氢能基础设施不断完善。越来越多地方出台政策补贴，推动企业开始布局进入加氢站建设和运营领域。同时加氢站相关设备价格的下降，也降低了相关资本支出门槛。液氢装备国产化在提速为氢能储运能力提升打开新空间。根据势银（TrendBank）统计，截至2022年4月，中国历年累计建成加氢站数量达264座。尽管氢能产业发展尚处于早期阶段，下游对上游产业带动能力有限。但从2022年上半年的实践来看，随着国内各地政策的密集出台，技术的突破与迭代成熟、用氢基础设施的完善，都能将显著降低终端用氢成本，从而降低下游应用推广难度。叠加资本支持及产业资本整合能够在一定程度对核心技术攻关和基础设施建设起到有效的补短板作用，降低终端应用成本，提振氢能渗透率。1.2022年上半年万得氢能指数下跌20.94%，氢气价格趋稳、燃料电池车销量大增截止2022年6月30，万得氢能指数收盘1555.77点，今年以来下跌20.94%，6月上涨5.49%。示范区域4N级以上高纯氢气价格整体维持稳定。截止2022年6月，北京4N级以上高纯氢气价格2.4元/标准立方米，上海为2.9元/标准立方米，广东为4.5元/标准立方米，河北为2.3元/标准立方米，河南为2.1元/标准立方米。整体来看，五大氢能示范区的4N级以上高纯氢气价格整体维持稳定。敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券5/33[table_page]产业研究专题报告图1：万得氢能指数图2：示范区域4N级以上高纯度氢气价格资料来源：Wind，华宝证券研究创新部资料来源：Wind，华宝证券研究创新部1-5月氢燃料燃料电池汽车累计产量1277辆，同比579.3%；1-5月氢燃料电池汽车累计销量935辆，同比351.7%；1-5月氢燃料电池商用车产量1257辆，同比568.6%；1-5月氢燃料电池商用车累计销量932辆，同比350.2%。氢燃料电池车销量大幅走高，与2021年底陆续开始的燃料电池汽车示范应用密不可分。示范政策在推广氢燃料电池汽车的运行上显然已初见成效。1-6月工信部发布5批、合计87款燃料电池车。其中金龙系共20款，佛山飞驰8款，中联重科7款。从燃料电池车型来看，完全以商用车为主，其中市政环保车22款，物流运输车20款，半挂牵引车19款，城市客车18款。图3：燃料电池车产销量及同比图4：燃料电池商用车产销量及同比资料来源：Wind，华宝证券研究创新部资料来源：Wind，华宝证券研究创新部图5：2022年1-6月工信部燃料电池车车企款数图6：2022年1-6月工信部燃料电池车型号数量敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券6/33[table_page]产业研究专题报告资料来源：工信部，华宝证券研究创新部资料来源：工信部，华宝证券研究创新部2.2022年上半年多地产业政策密集出台，助力氢能发展今年上半年，我国出台了较为密集的氢能源相关政策，主要内容涉及“制-储-运-用”产业链的各个环节，包括产业规模、企业培养、政策补贴、储氢站建设、燃料电池车投放等方面的具体规划。政策发布主体也涉及相关部委以及部分省、市、自治区、地级市以及区县（旗）等。在全国整体规划层面，我国强调氢能发展的重要意义，提出发展框架。3月23日，国家发展改革委、国家能源局联合印发《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》，从全国层面对我国氢能产业的布局提出了具体要求。该文件强调氢能是未来国家能源体系的重要组成部分，是用能终端实现绿色低碳转型的重要载体以及战略性新兴产业和未来产业重点发展方向，并要求到2025年，我国在全国层面实现制氢规模10-20万吨/年，实现二氧化碳减排100-200万吨/年，达到5万辆氢燃料电池汽车的投放量。在地方层面，氢能产业政策从省级到区县级逐层细化，以内蒙古自治区为例。3月3日，内蒙古自治区人民政府办公厅发布《关于促进氢能产业高质量发展的意见》强调，发展氢能源对于内蒙古地区具有重要的战略意义，要加快建立健全氢能全产业链条，重点发展可再生能源制氢，建立风光制氢一体化发展模式，优先在呼包鄂乌地区稳妥开展氢能示范项目，并推广试点地区经验。4月6日，鄂尔多斯市发布《鄂尔多斯市氢能产业发展三年行动方案（2022年-2024年）》指出，要借助内蒙古自治区打造“风光氢储”产业集群的契机，依托本市资源禀赋，以及在内蒙古率先实现绿色崛起的发展要求，坚持质量第一、效益优先，发展氢能产业。被作为重点规划目标的伊金霍洛旗也在6月24日发布了《支持绿色低碳产业发展若干政策的通知》，针对本地氢能发展情况提出了若干支持政策。此外，我国河南、河北、广东、甘肃、长三角、京津冀等地区均于今年上半年提出了氢能相关发展政策，具体内容如下表所示。表1：2022年上半年我国部分氢能相关政策标题时间地区主要内容《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》3月23日全国1、到2025年，形成较为完善的氢能产业发展制度政策环境，产业创新能力显著提高，基本掌握核心技术和制造工艺，初步建立较为完整的供应链和产业体系；燃料电池车辆保有量约5万辆，部署建设一批加氢站，可再生能源制氢量达到10-20万吨/年，实现二氧化碳减排100-200万吨/年；2、到2030年，形成较为完备的氢能产业技术创新体系、清洁能源制氢及供应体系，产业布局合理有序，可再生能源制氢广泛应用，有力支撑碳达峰目标实现；3、到2035年，形成氢能产业体系，构建涵盖交通、储能、工业等领域的多元氢能应用生态。可再生能源制氢在终端能源消费中的比重明显提升，对能源绿色转型发展起到重要支撑作用。《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》4月7日全国1、着力引导石化化工行业坚持稳中求进，妥善处理发展和减排、整体和局部、增量和存量、短期和中长期的关系，协同推进传统产业改造提升、新兴产业培育壮大、生产性服务业发展，坚持质量第一、效益优先，着眼提高全要素生产率，迈向高质量发展；2、坚持问题导向、目标导向，着重就丰富精细化学品和化工新材料供给，强化行业本质安全和清洁生产，推进煤化工、石油化工、天然气化工、盐（矿）化工和生物化工等协调发展，发挥化工产业优势助力实施“双碳”战略。敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券7/33[table_page]产业研究专题报告《河南省“十四五”现代能源体系和碳达峰碳中和规划》2月22日河南省1、积极推动能源绿色低碳转型，加快非化石能源发展，促进化石能源绿色转型，构建新型电力系统；2、大力推进节能降碳增效，推动能源生产绿色化，促进用能方式低碳化，提升节能降碳管理能力；3、着力增强能源安全保障能力，构建多渠道全方位能源外引格局，完善能源运输网络，增强能源风险管控能力；4、积极培育现代能源发展新优势，推动能源智慧化升级，强化能源科技创新，打造能源产业发展新引擎；5、创新完善能源碳达峰、碳中和体制机制，深化能源领域体制改革，拓展农村能源革命试点示范，强化政策保障和能源监管。《内蒙古自治区人民政府办公厅关于促进氢能产业高质量发展的意见》3月3日内蒙古1、开展“风光储+氢”“源网荷储+氢”等绿氢制备示范项目15个以上，绿氢制备能力超过50万吨/年；2、鼓励工业副产氢回收利用，工业副产氢利用超过100万吨/年，基本实现应用尽用；建成加氢站（包括合建站）100座以上；加速推进燃料电池车替代中重型燃油矿用卡车和公共服务车辆，推广氢燃料电池重卡5000辆以上，累计推广燃料电池汽车突破1万辆；3、探索绿氢在化工、冶金、分布式发电、热电联供等领域的示范应用，打造10个以上示范项目；培育或引进50家以上包括15—20家装备制造核心企业在内的氢能产业链相关企业，电解槽、储氢瓶、燃料电池等装备的关键材料及部件制造取得技术突破；4、到“十四五”末，自治区形成集制备、存储、运输、应用于一体的氢能产业集群，氢能产业总产值力争达到1000亿元。《河北省“十四五”节能减排综合实施方案》3月26日河北省1、推动绿色铁路、绿色公路、绿色港口建设，加快完善充换电、加氢、港口岸电等基础设施；2、围绕疏解北京非首都功能，探索建立能耗和减排分担机制。联合京津共同打造氢能制储运加用全产业链条，共建氢燃料电池重卡货运走廊；3、推动张家口、承德清洁能源创新引领发展，加快建设张家口可再生能源示范区，扩大可再生能源外送规模、提高就地消纳率。《武汉市人民政府关于支持氢能产业发展的意见》3月31日武汉1、打造创新研发、装备制造、示范应用协同发展的中国氢能枢纽城市，实现氢能关键技术自主可控、氢能产业集群初具规模、氢能示范应用广泛开展；2、重点任务包括实施氢能产业培育工程、实施氢能科技领航工程、实施氢能设施建设工程、实施氢能应用示范工程、实施氢能生态培育工程等。《北京市“十四五”时期能源发展规划》4月1日北京1、加快氢气制备(制造)储运加注、氢燃料电池设备及系统集成等关键技术创新研发；2、集中打造氢能和氢燃料电池关键装备、新型电力系统、能源工业互联网等一批协同创新平台；3、建设大兴国际氢能示范区、中关村(房山)氢能产业园等高水平创新平台，打造一批氢能及氢燃料电池汽车创新示范高地。《鄂尔多斯市氢能产业发展三年行动方案（2022年-2024年）》4月6日鄂尔多斯1、借助内蒙古自治区打造“风光氢储”产业集群的契机，以优化产业布局和氢能制储运加用全产业链培育为重点，统筹资源禀赋打造氢能产业生态圈；2、形成多能协同互补新格局，推进煤炭优质产能充分释放，带动鄂尔多斯市经济高质量发展，助推我国资源型城市零碳能源体系建设，实现“四个千亿”的目标。敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券8/33[table_page]产业研究专题报告《广东省能源发展“十四五”规划》4月13日广东省1、多渠道扩大氢能应用市场，聚焦氢能核心技术研发和先进设备制造，加快培育氢气制储、加运、燃料电池电堆、关键零部件和动力系统集成的全产业链；2、利用低温氢燃料电池产业区域先发优势，形成广州－深圳－佛山－环大湾区核心区燃料电池产业集群；3、发展SOFC及其分布式发电成套装备，推广高温燃料电池冷热电三联供应用示范，支持建设大型民用液氢示范工程；4、推进佛山（云浮）产业转移、广州开发区、佛山南海仙湖氢谷、佛山高明等氢燃料电池产业园建设，建立广深高温燃料电池及系统研发制造基地。《佛山市南海区推进氢能产业发展三年行动计划（2022-2025年）》4月21日佛山市南海区进一步夯实南海氢能产业发展的基础，促进技术水平不断提高，加快氢能推广应用和商业化模式形成，强化氢能产业在“两高四新”现代产业体系中的创新引领作用，助力“双碳”目标实现，推动南海经济社会高质量发展。《临沂市能源发展“十四五”规划》5月5日临沂1、引导支持企业参与氢能源发展，推动打造“北方氢廊”；2、依托临沂市钢铁产业基地，推动钢铁领域降碳零碳关键技术研发和成果转化，加快临沂氢能源产业园建设；3、依托现有煤化工企业，建设规模化制氢基地，提高氢气生产能力；4、积极推进可再生能源制氢和低谷电力制氢试点示范，培育风光+氢储能一体化应用模式，探索推进高效智能氢气输送模式，推动氢能多场景多领域应用。《苏州市能源发展“十四五”规划》5月18日苏州抓住燃料电池汽车示范应用上海城市群建设契机，积极推动氢能及燃料电池相关产业发展，打造领先国内、接轨国际的氢能示范应用场景和产业生态圈，培育一批具有国际影响力的氢能装备制造、燃料电池电堆、关键材料、零部件和动力系统集成及整车生产企业。《成都市“十四五”能源发展规划》5月24日成都1、打造中国“绿氢之都”，开展规模化富余水电制氢试点，推进电解水制氢项目建设，开展建设小规模电解水制氢加氢一体站；2、建设以成都为枢纽，辐射川渝地区的绿色“氢走廊”；3、推动燃料电池汽车在公共交通、城建运输、接驳转运、环卫服务等中远途中重型商用车领域应用。《酒泉市氢能产业发展实施方案（2022-2025）》6月9日酒泉利用“一带一路”通道优势，重点打造“一区、一园、一中心、三基地”的氢能产业布局，确保氢能产业可持续发展。《上海市氢能产业发展中长期规划（2022-2035年）》6月20日上海1、强化氢能在制储输用等多个环节的技术创新，重点突破燃料电池汽车产业链关键技术、氢能产业关键材料和零部件，强化制备工艺、储运方式的研发和创新，打造氢能领域的龙头企业和世界一流的技术创新中心，成为国家参与全球氢能产业竞争合作的重要链接；2、统筹氢能供应能力、产业发展需求和市场应用空间，坚持点线结合、以点带面，因地制宜拓展氢能多元化应用，打造若干世界级示应用场景，推动氢能在交通、能源、工业等领域的应用；3、发挥市场在资源配置中的决定性作用，突出企业主体地位，探索氢能利用的商业化路径，着力提高氢能技术经济性。更好发挥政府作用，强化基础设施建设，完善政策制度保障，优化产业空间布局，引导规范有序发展。《鄂尔多斯市氢能产业发展规划》6月21日鄂尔多斯1、2023年前，统筹副产氢和富余产能，培育可再生氢产能；2、2025年前，全力推动电解水产能爬坡，满足多元应用场景；3、远期，补足化石能源清洁制氢产能，提高氢源多元化保障。敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券9/33[table_page]产业研究专题报告《云浮市能源发展“十四五”规划》6月23日云浮1、经过“十四五”时期的建设和发展，全是能源供用安全短板进一步补强，能源保障体系更加完善，抗风险能力显著提升，能源利用效率进一步提高；2、能源新技术与产业融合发展，体制机制进一步完善，“清洁低碳、安全高效、智能创新”的现代能源体系初步形成，为我市构建绿色能源经济体系，打造我市成为粤港澳大湾区能源供应基地，推动碳达峰、碳中和工作，提供坚强可靠的能源保障。《上海市瞄准新赛道促进绿色低碳产业发展行动方案（2022—2025年）》7月8日上海1、支持燃料电池重型卡车、公交客车、冷链物流车等多场景、多领域商业性示范应用，带动燃料电池系统、核心零部件等上游产业链发展;2、推进嘉定氢能港建设，形成关键零部件、系统、整车等产业集聚，建立氢燃料电池汽车计量测试国家级平台，构建氢燃料电池汽车全产业链，打造基础设施完善的燃料电池汽车产业生态;3、依托相关企业、专业机构和产业联盟，聚焦富氢碳循环高炉、氢基竖炉等技术攻关，打造碳中和特色产业集聚先导示范，引进世界500强研发机构和业务板块，建立低碳减碳研发转化平台，吸引“专精特新”企业，引入多元化社会资本;4、在上海化工区形成多元化氢源供给模式，加大副产氢利用，开展沼气制氢，探索风能等可再生能源电解制氢。资料来源：相关政策文件，华宝证券研究创新部大部分政策规划目标围绕“十四五”期间我国“双碳”发展要求，从氢能产业规模、加氢站建设、氢燃料电池投放数量、引进或培育头部企业数量等方面提出了具体要求。在规划节点方面，部分省市（例如鄂尔多斯市）提出了多阶段规划的方案，以2023年、2025年、2030年及以后作为节点提出近期、中期、远期氢能产业链建设目标。从具体内容来看，大部分省市的规划重点依然处于氢能储运与应用环节。表2：2022年上半年各省市出台氢能建设目标汇总地区制氢产业链规模加氢站燃料电池车企业数量北京2025年：产业链规模超1000亿元2025年：37座2023年：3000辆2025年：10000辆2023年：5-8家2025年：10-15家佛山市南海区2025年：制氢产能不低于20吨/天，车用氢气终端售价原则上不高于35元/公斤2025年：>30座2025年：>3000辆，其中氢能两轮车1000辆、叉车500辆成都2025年：绿氢生产能力达到10000吨以上，其中氢能高端装备产业实现自主化、集群化，氢能产业总产值突破500亿元2025年：40座兰州2025年：主营业务收入超过100亿元2025年：>20座2025年：>1000辆2025年：>20家成都2025年：40座2025年：5000辆敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券10/33[table_page]产业研究专题报告宁夏2025年：可再生能演制氢量>8万吨，力争实现二氧化碳减排100-200万吨；2030年：可再生能源制氢量>30万吨2025年：>10座2025年：推广氢燃料重型商用车数量不少于500辆2025年：培育或引进行业龙头企业>10家唐山2025年：营业收入达到200亿元2025年：30座2025年：2500辆2025年：引进国内先进企业8-10家酒泉2025年：建成10万吨/年以上的绿氢生产基地，工业副产氢达到3万吨/年；氢能全产业链产值达到100亿元左右2025年：>8座2025年：>200辆2025年：>10家吕梁2025年：供应能力20万吨/年以上2030年：50万吨/年，总产值1000亿元以上2035年：80万吨/年，总产值3000亿元以上具有加氢功能的综合性能源站：2025年：50座2030年：100座2035年：200座2025年：>5000辆2030年：>30000辆2035年：>50000辆上海2025年：产业链规模突破1000亿元2025年：70座2025年：培养5-10家独角兽企业；3-5家国际一流创新研发平台鄂尔多斯2023年：绿氢规模达到5万吨2025年：40万吨以上稳定可再生氢供应2030年：全市可再生氢制造规模达到100万吨/年以上2023年：在伊金霍洛旗及周边旗区布局加氢站20座2025年：在全市布局90座以上各类加氢站2030年：在全市布局300座以上各类加氢站2023年：1500辆2025年：5000辆2030年：20000辆2023年：装备生产企业5—6户、3—4户整车，5—6户电堆2025年：5—7户整车，7—9户电堆云浮2025年：10座2025年：250辆资料来源：相关政策文件，华宝证券研究创新部在补贴方面，各地依照本地氢能发展实际情况，为支持涉氢企业发展提出具体补贴政策，以典型地区为例：北京市大兴区于4月9日发布的《大兴区促进氢能产业发展暂行办法》进一步修订了氢能产业补贴政策，从支持氢能企业注册、促进产业集聚、研发、氢能平台建设、鼓励开展科研项目、参与标准制定、投融资、采购等环节均出台了具体补贴措施与奖励机制。例如，对于纳入规模以上统计范围的禁限目录外的企业，每年实现正增长的，将连续三年给予资金支持；对在上年度采购燃料电池汽车零部件产品年累计采购金额达到1000万元（含）以上的企业，在未来四年内分别按经评审的年采购金额的5%、5%、3%、3%给予采购企业资金支持。浙江省嘉兴市在5月7日发布的《嘉兴港区氢能产业发展扶持政策》中，提出要对以下几类涉氢企业或项目进行补助：1）总投资超过5亿元的企业，按设备投资额的敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券11/33[table_page]产业研究专题报告12%给予补助；2）对被列入关键零部件产品且广泛应用的，给予最高不超过2000万元的奖励；3）对新建、改建、扩建日加氢能力不低于500公斤的固定式加氢站，按照实际设备投资额的20%进行补助；4）对燃料电池分布式发电示范项目，按照设备投资额的20%给予补助。伊金霍洛旗于6月24日发布的《伊金霍洛旗支持绿色低碳产业发展若干政策的通知》对购买燃料电池汽车进行补贴，对在2022年之前购置的符合国家燃料电池汽车推广示范应用要求的燃料电池重卡，给予购车主体8万元/辆的购置补助；2022-2024年购置符合要求的燃料电池汽车，经评审通过后，在享受国家、自治区和市级补助的基础上，再给予购车主体相应补助。氢燃料电池汽车国补效果初显，五大示范城市群发展迅速。2021年12月，五部委联合发布《关于启动新一批燃料电池汽车示范应用工作的通知》，正式形成“3+2”的全国燃料电池汽车示范格局。截至2022年4月30日，根据NDANEV的统计数据，五大示范城市群累计接入氢燃料汽车14095辆，其中客车占比达到64.05%。从地区分布来看，广东示范城市群接入氢燃料电池汽车数量较多，为7241辆，上海示范城市群由于受疫情影响接入数量较少。图7：各示范城市群分类型氢燃料电池客车累计接入情况（截至2022年4月30日）图8：各示范城市群分类型氢燃料电池专用累计接入情况（截至2022年4月30日）资料来源：NDANEV，华宝证券研究创新部资料来源：NDANEV，华宝证券研究创新部随着规划与政策补贴的进一步落地，氢能产业链投融资加速发展。根据高工氢电统计，到2025年，五大示范城市群累计推广氢燃料电池32035辆，铺设范围涉及将近50个城市。未来随着示范群以及非示范群城市氢能规划的进一步提出和落实，我国氢能产业链相关企业融资需求将逐渐提升。表3：五大示范城市群氢能源相关企业列示示范城市群相关企业北京城市群亿华通、国氢科技、氢璞创能、新研氢能、神力科技、东方氢能、中科富海上海城市群重塑科技、上海捷氢、神力科技、氢晨科技、江苏清能、风氢扬、海卓科技、国鸿氢能、华涧新能源、国富氢能、治臻股份、莒纳科技020040060080010001200京津冀上海广东河北河南1月2月3月4月020040060080010001200京津冀上海广东河北1月2月3月4月敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券12/33[table_page]产业研究专题报告广东城市群雄韬股份、国鸿氢能、氢时代、氢蓝时代、清极能源、雄川氢能、重塑科技、东方氢能河北城市群未势能源、绿能科技河南城市群豫氢动力、氢璞创能、东旭集团资料来源：高工氢电，华宝证券研究创新部3.截止2022年上半年产业链材料国产化快速提升、价格持续下降，相关基础设施不断完善产业关键材料国产化快速提升。根据高工产研统计：2022年上半年，氢能产业链各细分领域国产化替代趋势在持续加强。燃料电池核心材料层面，国产质子交换膜市场占比超过10%；国产催化剂的市场占比稳步提升；国产气体扩散层也实现小批量供货。燃料电池BOP层面，氢循环系统、空压机和DC/DC目前已经基本实现国产化。其他领域，金属板涂层加工方面，市场格局开始向国产品牌倾斜；国产燃料电池测试设备自主品牌开始不断蚕食进口品牌的市场份额。随着技术上突破，关键原材料成本持续下降。以捷氢科技披露的数据为例，其开发的新一代HCore-22A型膜电极厚度下降20%以上，功率密度从1W/cm2提升至1.3W/cm2，催化剂用量从0.35gPt/kW下降至≤0.27gPt/kW，设计寿命≥15,000小时。在膜电极批量制造方面，通过设计、材料、工艺、设备相结合，解决了超薄质子膜溶胀、膜电极边框连续走带变形、多层柔性材料精准对位等难题，通过催化剂浆料直涂、膜电极“卷对卷”高速制造，实现了800PPH的生产线速度。同时，公司在膜电极方面的自主设计开发能力能够有力支持燃料电池电堆和系统产品的快速迭代开发，膜电极量产工艺开发和批量制造能力则可以有效保障稳定供应和持续降本。燃料电池的部分原材料价格持续下降。根据捷氢科技发布的数据，随着国内燃料电池行业供应链成熟度进一步提升，2019年-2022年公司外购膜电极及其他电堆零部件、压缩机泵、电子电器以及阀件等主要原材料及零部件的采购单价呈现逐年下降的趋势。同样从治臻股份发布的数据来看，随着公司规模的提升和技术上突破，金属双极板外销价格呈现持续下行的态势，由2019年的平均单价476.69元/片，下降到117.01元/片，有效得支撑了产业链降本。表4：捷氢科技部分外购材料及零部件价格单价：元2019年2020年2021年外购膜电极（片）1150515.93465.66其他电堆零部件936.7224.12158.4压缩机/泵77315.3723088.6511000.56电子电器4031.61735.691597.99储氢零部件10615.527605.848744.12阀件1821.58700.17541.53过滤器及交换器部件1517.25953.39583.22资料来源：捷氢科技招股说明书，华宝证券研究创新部敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券13/33[table_page]产业研究专题报告表5：治臻股份金属双极板价格单价：元2019年2020年2021年平均单价平均单价变动平均单价变动金属双极板476.69192.84-59.55%171.01-11.31%资料来源：治臻股份招股说明书，华宝证券研究创新部氢能基础设施不断完善。政策推动越来越多的企业开始布局进入加氢站建设和运营。随着2021年三季度的城市群示范政策的出台，我国多地相继出台加氢站补贴相关政策，单座加氢站补贴金额最高达1000万元。国家和地方政府对加氢站等基础设施的相关政策不断出台，推动越来越多的企业开始布局进入加氢站建设和运营。加氢站相关设备价格的下降，降低了相关资本支出门槛。根据国富氢能招股说明书披露的数据，2021年公司加氢站单套价格563.87万元，相比2019年和2020年均有明显的回落，加氢站相关设备价格的下降，也降低了加氢站投资建设的资本门槛。根据势银（TrendBank）统计，截至2022年4月，中国历年累计建成加氢站数量达264座。其中，广东省以50座数量稳居全国第一。根据各地区披露的规划，到2025年加氢站数量1119。氢能基础设施不断完善。表6：国富氢能加氢站单套价格2019年2020年2021年加氢站套数71523单套价格（万元）585.65631.88563.87资料来源：国富氢能招股说明书，华宝证券研究创新部图9：我国累计建成加氢站数量（座）图10：2025年规划加氢站数量资料来源：势银，华宝证券研究创新部资料来源：势银，华宝证券研究创新部2022年国内液氢相关项目加速推进，液氢装备国产化在提速，为氢能储运能力提升打开新空间。其中中科富海在安徽和广东中山液氢工厂项目开工建设；加氢站压缩机方面，国产品牌的市场份额也在持续走高。可以说，整个氢能与燃料电池产业的国产化进程正有序推进。敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券14/33[table_page]产业研究专题报告表7：2022年上半年液氢项目项目投资建设内容安徽中科昊海气体科技有限公司高端绿色氢能项目（2022年开工）项目总投资6493万元，其中环保投资35万元，占地面积12471平方米，为扩建项目。主要设施包括：2000m3/h氢气纯化装置一套；氢气压缩、充装系统一套；1000L/h氢气液化装置一套（1.5t/d）；液氢储槽；液氢冷箱厂房；1座416立方米应急事故池；以及配套的液氧罐、液氮罐等。项目建成可达年产高纯氢气9760000（折合标态）Nm3，液氢3240000（折合标态）Nm3的生产能力。中科富海中山综合气体岛项目（2022年10月投产）项目总投资4亿元人民币，占地面积62亩项目共分两期建设，一期主要包括50万方/年氦气分装和特气装置、400TPD液体空分装置与2000Nm3/h制氢装置久泰（内蒙古）氢能源科技有限公司久泰液氢项目（2022年开工）项目总投资72500万元，其中环保投资488万元。建设氢气提纯单元、氢气液化单元、液氢储运单元、加氢站以及供气管网、尾气压缩机组、氮气压缩机组、氢气压缩机组、充装站房、办公生活区等。项目以内蒙古久泰新材料有限公司甲醇装置合成气为原料制取液氢及氢气，氢气提纯规模为15000N立方米/h、氢气液化规模为30t/d、加氢站规模为75kg/h。华久氢能源(河南)有限公司氢能一体化项目（2022年投产）总投资28164万元，其中环保投资169万元；占地面积47399平米。新建13765Nm3/h氢气提纯装置；其中高压氢7700t/a、液氢2700t/a（7.8t/d），新建3个200m3液氢储罐，一个200m3液氮储罐，建有液氢装车站和高压请充装站；其他产品包含丙、丁烷充装规模300t/a资料来源：项目环境影响评估报告，华宝证券研究创新部2022年上半年，全国各省市不断加快推进可再生能源制氢项目的落地。制氢项目方面，据高工氢电不完全统计，1-6月，国内落地的制氢项目已有18个，同比明显增长。其中可再生能源制氢项目呈现增加态势，其中中石化库车52台电解槽制氢和中石油玉门10台电解槽的大型制氢项目先后宣布开工。表8：2022年上半年大型可再生能源制氢项目制氢规模投资规模占地面积投资范围中石化新疆库车绿氢示范项目（2022年）共配置52台1000Nm3/h碱性电解水制氢装置项目总投资296213万元，其中建设投资265649万元。氢气纯度99.8%制氢厂用地面积33.33公顷（500亩），光伏发电厂征地3.09公顷，租地684.89公顷；线路征地1.89公顷。该项目采用光伏发电、水电解制氢，光伏电站建设规模为355.47MWp，共有95个组串式固定可调支架方阵，包含95个3.15MW方阵，共采用535Wp单晶硅双面双玻组件555940片。制氢装置制得的氢气送至罐区储存，再经氢气外输压缩机升压至3.2MPa，通过管道输送至中国石化塔河炼化有限责任公司。玉门油田可再生能源制氢示范项目10套1000Nm3/h水电解制氢装置，年生产氢气8760万Nm3项目总投资89800.67万元，环保投资55万元，占6%占地面积30000m2太阳能光伏发电模块分为1、2号光伏场区，其中1号光伏场区装机容量为100MWp，用于电解制氢，2号光伏场区装机容量为60MWp，用于光伏发电，总装机容量为160MWp，年平均发电量277556.9MWh，制氢站共安装10套1000Nm3/h水电解制氢装置，年生产氢气8760万Nm3，并匹配建设制氢压缩机房、配电室、制氢实验室和储罐区。资料来源：项目环境影响评估报告，华宝证券研究创新部敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券15/33[table_page]产业研究专题报告整体来看，氢能行业处于从产品验证到商业模式形成以及规模化发展的临界点，随着氢能在制储运用各个环节的技术能力和市场空间再获新进展，预计后续会有氢能应用渗透率将会进一步提升。4.2022年上半年氢能产业相关股权投融资总结2022年上半年氢能产业股权融资事件主要集中燃料电池等核心设备、材料、零件领域。产业资本股权投资对制氢、储运氢、加氢等基础设施，以及与应用场景相关的燃料电池领域均有涉及。表9：2022年上半年氢能产业链股权投融资情况氢能产业链环节产业资本投资融资项目制氢制氢首航高科、亿利洁能制氢装备（电解水）储运氢高压气态储运装备（含车载）液氢储运装备中石化资本、蜀道装备中科富海固态储运装置加氢站加氢站装备中石化资本上海舜华燃料电池燃料电池系统华昌化工、一派氢能、雄韬股份、力源科技华昌新能源、国鸿氢能、浙江氢途、东方氢能、律致新能源、新氢动力燃料电池电堆骥翀氢能、新研氢能BOP氢蓝动力、伯肯节能、华涧新能源材料爱德曼氢能（膜电极)华电重工（碳纸）通用氢能（碳纸）江苏泛亚、东岳硅材、斯迪克（质子交换膜）氢晨科技（催化剂）华熔科技（双极板）整车昇辉科技威驰腾、氢能综合纳尔股份、德尔股份、金山能源、建投能源、威孚高科、洪涛股份未势能源、国氢科技资料来源：华宝证券研究创新部4.1.产业资本股权投资更趋向于综合和燃料电池领域，行业初现产业链上下游整合华宝证券对产业资本股权投资氢能相关事件进行梳理，2022年上半年共有33项。其中产业资本投资主要集中在氢能综合、燃料电池材料、制氢、燃料电池系统方面。氢能综合，主要以设立相关公司开展氢能产业布局、或者投资氢能产业园为主。敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券16/33[table_page]产业研究专题报告燃料电池材料，包括江苏泛亚投资质子膜材料，东岳硅材增资东岳氢能，华电重工收购并增资通用氢能。制氢主要以传统能源企业投资制氢为主，包括美锦能源、亿利能源、九丰能源等投资。燃料电池系统，包括成立区域公司，其中有国氢科技投资黄河流域氢能产业基地，上海重塑投资鄂尔多斯；也包括新进入氢能行业的投资，其中有力源科技投资进军燃料电池系统。产业资本股权投资类项目规模以5000万以内项目为主。从披露投资金额的26个项目来看，股权投资规模在5000万以内的项目11个，规模在5000万到1亿的项目7个，规模在1亿到5亿的项目7个，规模超过5亿的项目1个。规模最大项目是亿利洁能拟与三峡鄂尔多斯共同对外投资设立两家合资公司，每家公司拟注册资本14亿元。整体来看，产业资本股权投资类项目规模以5000万以内项目为主。图11：2022年上半年产业资本投资氢能事件图12：2022年上半年产业资本投资氢能规模情况资料来源：华宝证券研究创新部资料来源：华宝证券研究创新部上半年行业初现产业链上下游整合。从产业发展规律来看，行业内竞争的加剧会推动部分企业进行上下游产业链整合；2022年上半年电堆企业氢晨动力换股整合膜电极和催化剂企业擎动动力；制氢设备提供企业华电重工收购整合电解槽、燃料电池材料企业通用氢能。整体来看，对于氢能这一仍然处于培育早期的产业，部分优势企业开始进行产业链整合，加快在相关环节卡位、提升产业链整合能力，将进一步有效降低全产业链成本。5月14日上海氢晨新能源科技有限公司宣布拟通过换股方式全资收购专业催化剂和膜电极企业苏州擎动动力科技有限公司。氢晨科技自2019年起累计开发了80kW、100kW、120kW、150kW四款具有自主知识产权的车用燃料电池电堆，累计交付超1000套，广泛应用于商用车、公交车、快速公交（BRT）、重卡和船舶等场景，是国内领先的燃料电池电堆生产企业。擎动科技是国内少数自主研发、设计、生产催化剂，并将其批量搭载至膜电极上的燃料电池核心关键材料制造企业。膜电极作为电堆各项技术参数的关键点，也是电堆成本最大的一块、占比在60%左右，未来降低燃料电池成本，需要电堆企业从材料端降本，同时确保产品在下游的竞争力。整体来看，电堆企业向上游延伸，符合行业发展趋势。氢晨科技、擎动科技均是申能集团战略布局和投资的高科技企业。此次并购是国资牵头的战略整合，是产业链上下游环节的头部公司强强联手。5月27日华电重工发布公告：公司董事会同意通过受让股权及增资扩股相结合方式持有深圳市通用氢能科技有限公司51%股权。其中华电重工是五大发电集团-华电集团旗下的工程技术产业板块核心子公司，公司2020年设立氢能事业部，主要聚焦氢敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券17/33[table_page]产业研究专题报告能相关工程设计和电解水制氢。通用氢能是国内从事质子交换膜燃料电池关键材料的开发与生产的领先企业，拥有氢能燃料电池核心材料产品气体扩散层、质子交换膜及催化剂的生产配方、生产工艺、核心技术。华电重工收购通用氢能一方面反映了氢能产业上下游环节的整合，另外产业资本正开始抢占核心材料领域整合。4.2.融资事件主要集中于燃料电池领域，涌现了超5亿元的融资大项目2022年上半年氢能产业融资主要集中燃料电池领域，其中尤以燃料电池系统公司为主。华宝证券对氢能相关公司融资事件进行梳理，2022年上半年共有23项。其中燃料电池系统融资事件8个、电池BOP融资事件4个、氢能综合公司融资事件3个。整体来看，燃料电池领域的融资16个，占比69.6%。氢能产业融资以A轮小规模为主，但也涌现超大规模融资项目。从2022年上半年融资事件来看，除去3家披露IPO招股的公司，披露金额的15个事件中，1亿元以内的融资事件8个，1亿元到5亿元的融资事件5个，融资超过5亿元的时间2个。其中国电投氢能科技A+轮融资10.8亿元，未势能源A轮融资9亿元。15家企业平均融资规模2.3亿元。从融资轮次来看，天使轮1家，A轮8家，B轮4家，未明确轮次的Strategy融资7家，IPO的3家。总体来看，尽管目前氢能产业融资以A轮小规模为主，但也出现个别大规模、超5亿元的融资事件。图13：2022年上半年氢能融资事件图14：2022年上半年氢能融资规模资料来源：华宝证券研究创新部资料来源：华宝证券研究创新部图15：2022年上半年氢能相关公司融资轮次敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券18/33[table_page]产业研究专题报告资料来源：华宝证券研究创新部4.3.2022年上半年氢能产业基金募集11.37亿元，小幅减少16.6%截止2022年6月，国内现存56支氢能产业基金，募集资金规模达127.9亿元。2022年上半年成立7支氢能产业基金，其中6支完成募集，募集资金规模11.37亿元，同比减少16.6%。整体来看，近三年国内氢能产业基金规模呈现大幅增长态势，2022年上半年受疫情等因素影响，新设基金规模和支数同比均有一定下降。其中2022年上半年电投绿色氢能一期(海南)私募基金规模达5亿元。图16：氢能产业基金募集情况资料来源：Wind，华宝证券研究创新部4.4.燃料电池材料：华电重工投资获取碳纸材料公司通用氢能51%股权事件：5月27日华电重工临时董事会同意：为加快推进氢能业务关键技术研究及核心装备开发，实现氢能业务快速起步和发展，以现金24,979.591837万元通过受让股权及增资扩股相结合方式持有深圳市通用氢能科技有限公司51%股权。标的介绍：深圳市通用氢能科技有限公司是深圳市高新技术企业，成立于2018年。主要从事质子交换膜燃料电池关键材料的开发与生产，拥有氢能燃料电池核心材料产品气体扩散层、质子交换膜及催化剂的生产配方、生产工艺、核心技术。公司注册资本2555.56万元。目前有四位股东：王海江持股81.02%；深圳市硕鑫投资有限公司持股12.33%；深圳市南科动力有限公司持股4.82%；尧克光持股1.83%。公司拥有一家全资子公司：佛山市氢材科技有限公司，成立于2022年1月，注册资本1000万元。公司创始人王海江。估值：按照24,979.591837万元持股51%，通用氢能目前估值4.9亿元。投资方介绍：华电重工（股票代码：601226）是央企中国华电集团的控股子公司，华电集团通过华电科工持有华电重工62.48%的股份；是中国华电科工集团有限公司的核心业务板敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券19/33[table_page]产业研究专题报告块及资本运作平台、中国华电集团公司工程技术产业板块的重要组成部分，以工程系统设计与总承包为龙头，EPC总承包、装备制造和投资运营协同发展相结合，致力于为客户在物料输送工程、热能工程、高端钢结构工程、工业噪声治理工程和海上风电工程等方面提供工程系统整体解决方案。公司业务涵盖国内外电力、煤炭、石化、矿山、冶金、港口、水利、建材、城建等领域。2021年公司营收103.3亿元，实现归母净利润3.03亿元；总资产106.65亿元，股东权益40.21亿元。公司2014年上市，目前市值54亿元，PB估值1.39，PE（TTM）25.8。早在2009年，华电重工即着手从事氢能相关业务；2012年成立煤化工事业部，主要从事焦炉煤气制氢、PSA变压吸附提氢、高压氢气管道输送、煤焦油加氢等与业务；2020年根据发展规划以及市场需求成立氢能事业部，聚焦氢能相关工程设计和电解水制氢设备领域。2020年12月23日，华电重工股份有限公司与深圳市通用氢能科技有限公司正式签署战略合作协议，双方未来将围绕燃料电池核心材料及核心零部件的开发生产与应用开展深度合作，共同推进氢能与燃料电池的商业化进程。标的方看点：在技术、人才团队、生产、管理等各方面拥有自己的优势。通用氢能拥有世界顶级的燃料电池院士团队，专家团队成员有在世界知名大学、知名燃料电池研究机构或知名的燃料电池公司工作多年的经历，在燃料电池关键材料的研发都掌握核心技术，都拥有推动中国燃料电池发展的共同信念。通用氢能将建成国内首条连续化气体扩散层成品生产线，建设世界首条连续化生产DMD与质子交换膜生产线，及催化剂和膜电极生产线，主打燃料电池气体扩散层、质子交换膜、催化剂和膜电极产品等，并进行相关产品的多元化，满足各类燃料电池车、无人机、轨道交通、电站等要求。2020年通用氢能在深圳市坪山区投资1000万元，生产质子交换膜和气体扩散层，规模分别为10000m2/a和100000m2/a。项目以租赁厂房方式进行。截止2022年5月，公司拥有30项专利，其中发明专利21项。华电重工本身有电解槽业务，而碳纸是PEM电解槽的关键材料，华电重工投资收购通用氢能是下游设备向上游进发，将关键材料的研发控制在手。在燃料电池领域，今年上半年已经出现两个产业链延伸并购整合项目，未来随着行业景气度的提升，整合会越来越多。4.5.燃料电池BOP：空压机公司华涧新能源获3000万首轮融资事件：4月，架桥资本旗下东莞市架桥四期先进制造投资合伙企业（有限合伙）、上海城投旗下无锡诚鼎智慧城市创业股权投资合伙企业（有限合伙）等向华涧新能源科技（上海）有限公司（下称“华涧新能源”）投资3000万元。公司介绍：华涧新能源创立于2019年10月，由华涧投资与华培动力共同出资设立，是一家致力于新能源汽车核心零部件开发与应用的现代高科技公司，专注于提供燃料电池BOP系统解决。母公司华培动力是我国涡轮增压器关键零部件的龙头企业，华涧投资是其控股股东，目前持有华培动力四成以上股份。华涧新能源目前注册资本为2192万元。目前有5位股东，大股东上海华涧投资管理有限公司持股比例为73.91%；上海华培动力科技（集团）股份有限公司持股17.34%；上海外衡投资管理合伙企业（有限合伙）持股4.38%；周磊持股2.74%；黄晓虹持股1.64%。融资规模：新投资者入股后，公司目前融资估值达到3亿元，其中新股东持股份额将达敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券20/33[table_page]产业研究专题报告到10%。投资方介绍：东莞市架桥四期先进制造投资合伙企业的执行事务合伙人为架桥资本（833689.OC），该公司创始人具有深厚的投行背景，长期关注中国制造业，投资风格紧扣中国经济转型升级主线。目前累计管理资产规模超60亿元，一级市场投资70多家企业，其中已IPO10家、已报IPO3家、拟IPO7家。无锡诚鼎智慧城市创业股权投资合伙企业为城投控股（600649.SH）旗下，根据2021年报，城投控股拥有已上市股权总市值规模约为43.39亿元，旗下诚鼎基金围绕主业布局产业链，投资方向包括人工智能细分赛道服务机器人、信息技术、智能制造、装配式绿色建筑材料等。公司竞争力和优势：华涧新能源率先发力于燃料电池空压机，目前已成功开发出IFCC06、IFCC16、IFCC24、IFCC32等系列空压机产品，可用于5-240kW的燃料电池系统，满足叉车、乘用车、商用车、固定电站等不同应用场景要求。依托母公司华培动力在高端材料研发和材料成型方面的核心竞争力，其产品性能、可靠性均达国际先进水平。在产品方面，华涧新能源的产品基于公司底层技术能力，流体动力学的机电一体化设计，覆盖燃料电池系统的主要BOP零件,包括空气路系统、氢气路系统、热管理系统的泵、阀类等零件。在研发方面，华涧新能源的核心团队在汽车制造方面具有丰厚的经验基础和资源积累，具有更强大的研发能力。在创新方面，华涧新能源依托华培动力的研发体系优势，坚持在流体动力学、电机设计、电控开发、空气轴承和传感器等关键技术领域的核心能力建设，建立技术护城河。例如，公司开发的WALSON©技术对表面涂层等方案进行优化处理，使其启停次数上可达到500,000以上，5倍于行业期望的启停寿命。在架构方面，华涧新能源具有自上而下的垂直整合架构能力，将产品开发的关键设计与制造均在内部控制完成，并且节省外部沟通成本提高响应时间，能够节省供应商利润成本，提高客户服务效率。4.6.储运氢：液氢公司中科富海完成B轮引战融资，中石化资本领投事件：北京中科富海低温科技有限公司（简称“中科富海”）于2022年4月完成B轮引战融资。通过北京产权交易所成功引入中国石化集团资本有限公司（领投），以及中化资本创投旗下的山东省新动能中化绿色基金、农业银行旗下北京首支绿色科创基金北京绿色科创穗禾北工股权投资基金、物产中大投资旗下的杭州君泽贰号、兴投北京旗下的北京兴投优选创业投资基金、智科产投旗下的新余智科昀达氢能股权投资中心、北京二期中科创星硬科技创业投资基金、上海临港新片区科创一期产业股权投资基金共计八名战略投资者。此外，深圳市创新投资集团有限公司、理化所旗下的重庆市江北区中科先行私募股权投资基金合伙企业等六名老股东继续跟投此轮。中科富海真诚期待与各方股东继续加强战略合作、携手并进。标的介绍：中科富海于2016年8月成立于北京，注册资本29648.3004万元人民币，是以中科院理化所两代院士领军的数十年大型低温工程技术成果为核心而成立的高新技术公司。公司长期致力推进我国深低温制冷技术的产业应用，拥有自主知识产权20K-2K核心关键技术，为客户提供氢氦温区大型低温制冷装备、氢液化装置、LNG-BOG提氦装备、稀有气体（氖、氦、氪、氙）分离纯化等先进低温装备以及氢能应用系统解决方案、高纯稀有气体和工业气体工程等服务。公司是工信部国家级专精特新小巨人。敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券21/33[table_page]产业研究专题报告目前中科富海初步完成在大型低温装备与低温工程、战略提氦、氢能产业、稀有气体与工业气体工程等业务规划布局，奠定其在全国大鄂尔多斯盆地、京津冀、长三角、珠港澳大湾区重点区域的长远发展。截止2022年5月中科富海拥有授权专利数达59个。其中发明专利数33个。公司专利主要集中制冷或冷却领域，有20个。估值：按照B轮融资3亿元，持股12.15%，中科富海目前估值24.7亿元。图17：中科富海发明专利情况图18：中科富海拥有专利分布资料来源：Wind，华宝证券研究创新部资料来源：Wind，华宝证券研究创新部看点：以中科富海为代表的液氢装备和技术提供企业，有望打破海外对液氢技术的垄断，提升国内液氢产业的市场渗透率。国内液氢产能较低，据氢云链数据库显示，中国在用的液氢工厂仅有海南文昌（2.5t/d）、北京101所（1t/d）、西昌基地（1t/d）、嘉兴浙能（1t/d）、内蒙乌海化工（0.15t/d），其中前三各项目均服务于航天火箭发射，而北美的产能早已达到了400t/d级别。2022年国内投产和在建液氢产能约69.3t/d。液氢技术的发展应用在国内还刚刚起步，由于低温技术门槛较高，过去国内液氢核心关键技术、成套装备、加氢站核心设备产品尚不成熟，尤其透平膨胀机、正仲转换器等核心设备完全依赖进口，严重制约着我国液氢的发展与应用。近年来，随着中科富海、国富氢能等企业在技术、装备上突破，国内液氢领域卡脖子问题有望缓解，液氢储运有望在中长距离领域应用空间进一步提升。以中科富海为例，2022年新上液氢项目就有两个。这也是中科富海融资受到大型产业资本和金融资本青睐的主要原因。表10：2022年上半年国内新建液氢项目项目投资建设内容安徽中科昊海气体科技有限公司高端绿色氢能项目（2022年开工）项目总投资6493万元，其中环保投资35万元，占地面积12471平方米，为扩建项目。主要设施包括：2000m3/h氢气纯化装置一套；氢气压缩、充装系统一套；1000L/h氢气液化装置一套（1.5t/d）；液氢储槽；液氢冷箱厂房；1座416立方米应急事故池；以及配套的液氧罐、液氮罐等。项目建成可达年产高纯氢气9760000（折合标态）Nm3，液氢3240000（折合标态）Nm3的生产能力。中科富海中山综合气体岛项目（2022年10月投产）项目总投资4亿元人民币，占地面积62亩项目共分两期建设，一期主要包括50万方/年氦气分装和特气装置、1600万NNm3/a液体空分装置与2000Nm3/h制氢装置资料来源：项目环境影响报告，华宝证券研究创新部敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券22/33[table_page]产业研究专题报告4.7.氢能综合：国氢科技完成A+融资，募集10.5亿元事件：2021年12月29日，国家电投集团氢能科技发展有限公司（简称：国氢科技）A+轮融资引战签约仪式在京举行，共引入16家实力雄厚的战略投资者，募集资金10.8亿元人民币。此次增资是国氢科技自2020年12月通过北交所完成A轮增资后，加快资本运作的又一成果，在增强公司资金实力的同时，将进一步加速提升我国氢燃料电池关键技术的研发水平。公司介绍：国氢科技于2017年5月注册成立，位于北京市昌平区未来科学城南区国家电投集团创新基地，是由国家电投批准成立的氢能产业科技型企业。公司主要业务包括：氢燃料电池技术，制储氢关键技术，氢燃料电池动力系统等技术的研发和关键设备与材料部件制造。入选国家“科改示范行动”唯一氢能企业，承载着国家电投集团推进氢能产业发展的重任。国氢科技成立伊始按照“三步走”战略持续进行混改并计划最终在科创板上市，于2020年完成A轮，2021年完成A+轮。按照规划，公司在2022年将启动B轮融资，2023-2025年启动IPO计划。A轮融资2.5亿元。2020年12月，国氢科技第一次混改增资项目，分别引入产业链下游、未来大场景应用方、产业基金以及国有投行，包括东风资产管理有限公司、三峡资本控股有限责任公司、天津万凯股权投资基金合伙企业和农银金融资产投资有限公司，募资金额2.5亿元，用于补充研发、运营和产线建设，通过加强产业链上下游合作，加快科研成果产业化应用等。同时实现国有资本、非公资本以及员工持股的相互融合。2020年，氢能公司正式发布自主研发的“氢腾”系列电堆和动力系统，实现国产氢燃料电池材料级全自主化。A+轮融资10.8亿元。2021年12月，国氢科技A+轮融资，共吸引了农银投资、建银国际、中美绿色基金、普拓资本、申联投资、中信证券等16家战略投资者，共融资10.8亿元。公司竞争力和优势：国氢科技目前在氢能源产业链涉足氢燃料电池研发、氢能动力系统集成、制储运技术研究、氢安全与检测检验技术研究环节。实现了催化剂、膜电极、扩散层、金属双极板、电堆组装、系统控制、空压机等关键技术、材料和部件的自主化，且关键技术指标均达到国际先进水平。股东背景资源优势：公司实际控制人国家电投集团是国内五大发电集团之一，截止2022年一季度国家电投总资产规模到15256亿元，净资产3983亿元。截至2021年末国家电投电力总装机超过1.9亿千瓦。其中，光伏发电装机规模超3,800万千瓦；新能源发电装机规模超7,500万千瓦；可再生能源发电装机规模超1亿千瓦，均位居世界第一。是全球最大的可再生能源装机企业。公司大股东在可再生能源领域的优势，将有助于公司氢能业务的拓展和技术支持。公司在国内拥有五大产业基地，在北京和宁波拥有四条中试线，为关键核心技术、关键零部件、重要设备等从实验室走向产业化准备条件。目前北京、宁波两地的中试产线已形成1000台/年的燃料电池系统生产能力与供应能力。技术研发优势。公司拥有六个研发实验室，数十个实验间；覆盖氢燃料电池关键技术、制储氢关键技术、氢安全与检测技术等多个研发方向。截止2022年5月，国氢科技拥有授权专利数达209个。其中发明专利数106个。公司专利主要集中基本电气元件，有126个。敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券23/33[table_page]产业研究专题报告图19：国氢科技发明专利情况图20：国氢科技拥有专利分布资料来源：Wind，华宝证券研究创新部资料来源：Wind，华宝证券研究创新部4.8.储氢系统和加氢设备企业--国富氢能发布招股说明书，计划募资20亿元6月29日国富氢能在上交所官网披露了其科创板IPO招股书。国富氢能是我国氢能产业商业化发展进程的领军企业之一，专注于为燃料电池系统集成厂商、整车厂商、能源公司、城市公交运营公司等客户提供氢能核心装备，助力于我国能源与交通领域实现“碳达峰、碳中和”远景目标，公司已在氢能“制、储、输、用”全产业链的高端装备环节进行了产品布局和技术储备。主营业务收入产品为车载高压供氢系统和加氢站成套设备，发行人储备产品包括水电解制氢设备、氢液化装备、液氢容器等产品。自设立至今，公司已经实现车载高压供氢系统和加氢站成套设备的规模化应用，并突破低温大规模液氢制取和储运装备的国产化瓶颈。报告期内，国富氢能的主营业务收入呈快速增长趋势，2019年至2021年各期主营业务收入分别为17,470.05万元、24,849.24万元和32,866.89万元，主营业务收入复合增长率达37.16%。2019年至2021年公司实现归母净利润分别是-1773.5万元、-6201万元、-6577万元。截止2021年末，公司资产总计111824.3万元，股东权益70357.9万元。员工总数388人。表11：国富氢能财务绩效（单位：万元）2019-12-312020-12-312021-12-31营业总收入17,641.6725,092.4432,963.99同比(%)42.2331.37利润总额-2,211.42-7,419.63-8,430.51同比(%)-235.51-13.62归属母公司股东的净利润-1,773.50-6,201.47-6,577.38同比(%)-249.68-6.06资产总计36,798.7767,491.68111,824.30同比(%)83.4165.69负债合计18,794.1335,817.7841,640.58同比(%)90.5816.26敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券24/33[table_page]产业研究专题报告股东权益18,004.6431,673.9070,183.72归属母公司股东的权益17,864.8731,587.2870,357.90经营活动现金净流量-6,009.54-6,891.30-24,865.50购建固定无形长期资产支付的现金1,735.2011,470.5613,131.21ROE(加权)(%)-18.86-25.08-12.90销售毛利率(%)17.0222.5610.55销售净利率(%)-10.02-24.93-21.20员工总数(人)230278388资料来源：国富氢能招股说明书，Wind，华宝证券研究创新部公司的主要产品包括车载高压供氢系统和加氢站成套设备，两项销售收入合计占主营业务收入的比例平均超过91%。表12：国富氢能业务收入情况项目2019年2020年2021年金额占比金额占比金额占比车载高压供氢系统11460.2565.60%13975.1556.24%17019.2851.78%车载高压供氢系统零配件436.242.50%530.832.14%1862.175.67%加氢站成套设备4099.5623.47%9478.2238.14%12969.0939.46%加氢站设备及零配件1473.98.44%865.033.48%1016.353.09%合计17470.05100%24849.24100%32866.89100%资料来源：国富氢能招股说明书，华宝证券研究创新部公司车载高压供氢系统在国内市场占有率第一。根据GGII发布的报告，国富氢能车载高压供氢系统产品出货量和市占率位居国内行业第一，2021年发行人车载高压供氢系统出货量占比为37.93%。发行人与中国重汽、厦门金龙、宇通客车等主要商用整车厂和亿华通、上海重塑、上海捷氢等龙头燃料电池系统集成厂商建立了稳定的合作关系。公司加氢设备在国内处于领先地位。根据GGII发布的数据显示，截至2021年底，采用发行人加氢设备的加氢站占加氢站保有量比例为28.40%，位居行业第一。从2021年新增加氢站来看，发行人加氢站装备市场占有率蝉联第一，为26.00%。发行人与中国石化、东华能源、嘉化能源等能源集团和三水发展、淄博金路通等地方城市运营平台建立合作关系。加氢站成套设备已经实现在全国五大燃料电池汽车示范应用城市群全覆盖，报告期内加氢站成套设备被应用于北京王泉营加氢站和河北崇礼西湾子加氢站，服务2022年北京冬奥会，保障“用氢”环节。公司大型电解槽已成功下线，液氢装置已完成研制。在氢制取环节，国富氢能1,000Nm³/H碱性水电解槽样机已成功下线，首套10吨/天氢气液化装置已完成研制；在储氢、输氢领域，发行人拥有低温液氢储运等核心技术，液氢罐箱已经完成研制，首台民用大型液氢储存容器已经开工建设。作为氢能行业鲜有的国家级专精特新“小巨人”企业，国富氢能通过多年技术研发创新及产业化应用，在氢能高端装备领域积累了独特的技术优势。截至本招股说明书签署日，公司拥有授权发明专利26项、实用新型专利152项。公司先后承担了5个“国家重点研发计划”专题和多个省市级关键技术研发项目，并参与编制了覆盖高压气态与低温液态储氢压力容器、液氢生产和储运、油气混建加氢站等前沿技术相关的9项氢能装备国家标准、6项团体标准和1项地方标准。敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券25/33[table_page]产业研究专题报告本次国富氢能IPO计划募集资金20亿元，占发行后总股本不超过25%。本次募集的资金将用于拟新增年产8万支III型瓶、500套水电解制氢设备产能，液氢及Ⅳ型瓶研发中心项目，并补充日常流动资金等。表13：国富氢能募集资金主要用途项目名称投资总额募集资金投资总额1氢能装备产业基地三期项目1500001500001.1III型瓶及水电解制氢设备产线新建项目139914.9139914.91.2液氢及IV型瓶研发中心项目10085.1210085.122补充流动资金5000050000合计200000200000资料来源：国富氢能招股说明书，华宝证券研究创新部国富氢能实际控制人为邬品芳和王凯。两人合计控制公司24,175,987股，占比26.85%。本次发行完成之后，实际控制人邬品芳和王凯控制公司的股权比例将进一步下降。图21：国富氢能股权结构资料来源：国富氢能招股说明书，华宝证券研究创新部4.9.金属双极板公司--治臻股份发布招股说明书，计划募资20亿元6月30日治臻股份在上交所官网披露了其科创板IPO招股书。治臻股份是一家专业从事燃料电池金属双极板研发、制造、销售及相关技术服务的国家级高新技术企业，公司于2021年入选工信部第三批专精特新“小巨人”企业，现阶段公司产品主要应用于新能源汽车燃料电池领域，也可用于船舶、无人机、备用电源及氢储能等领域。近三年治臻股份营收复合增速达185%。报告期内，治臻股份的主营业务收入呈快速增长趋势，2019年至2021年各期主营业务收入分别为2750.49万元、6960.84万元和22345.66万元，主营业务收入复合增长率达%。2019年至2021年公司实现归母净利润分别是-3250万元、-13088.5万元、-2016.17万元。截止2021年末，公司资产总计65043.36万元，股东权益52009万元。员工总数367人。敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券26/33[table_page]产业研究专题报告表14：治臻股份财务绩效2019-12-312020-12-312021-12-31营业总收入2,750.496,960.8422,345.66同比(%)153.08221.02利润总额-3,250.23-13,379.361,880.53同比(%)-311.64114.06归属母公司股东的净利润-3,359.25-13,088.502,016.17同比(%)-289.63115.40资产总计7,006.7315,713.7465,043.36同比(%)124.27313.93负债合计2,602.426,345.3813,034.18同比(%)143.83105.41股东权益4,404.319,368.3652,009.18归属母公司股东的权益4,404.319,368.3652,009.18同比(%)112.71455.16经营活动现金净流量735.20427.59-4,333.21购建固定无形长期资产支付的现金1,438.275,905.7110,232.50ROE(加权)(%)-73.10-187.347.28销售毛利率(%)45.1427.4028.67销售净利率(%)-122.13-188.039.02员工总数(人)5986367资料来源：治臻股份招股说明书，华宝证券研究创新部治臻股份核心技术收入主要包括燃料电池金属双极板销售和提供燃料电池金属双极板技术开发服务的收入。2021年公司业务中双极板贡献20335.77万元，占比91.05%；技术开发贡献1585.2万元，占比7.1%。表15：治臻股份业务收入2019年度2020年度2021年度金额（万元）占比金额（万元）占比金额（万元）占比金属双极板2176.979.36%5438.8178.22%20335.7791.05%技术开发服务566.0420364%1350.5119.42%1585.27.10%受托加工服务00163.692.35%412.961.85%合计2742.94100%6953.01100%22333.93100%资料来源：治臻股份招股说明书，华宝证券研究创新部治臻股份掌握了大批量金属双极板制造技术，近年来公司规模化优势逐步显现。目前已自主掌握金属双极板构型设计、超薄板高精度成形、高精密连接、复合纳米涂层及高可靠封装等金属双极板研发、制造全流程核心技术，建立了金属双极板领域系统化研发创新机制，并形成了自主可控的大批量金属双极板制造产业技术链。2019年，公司成立全资子公司苏州治臻，在苏州建设了第二条金属双极板批量制造产线，实现了高质量、长寿命、成本可控的大规模生产，截至2021年底，公司及子公司的合计产能已到达260万片/年，规模效应开始显现，大幅降低了燃料电池金属双极板成本。治臻股份金属双极板市场占有率超50%。治臻股份已研制出3代20余款量产型燃料电池金属双极板，最近三年已累计为客户供货超过150万片金属双极板，2021年发行人金属敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券27/33[table_page]产业研究专题报告双极板产品的市场占有率超过50%3，使用公司金属双极板的车用电堆已通过了车用工况连续10,000小时耐久性测试评估。治臻股份借助燃料电池双极板优势，向水电解制氢领域拓展。目前治臻股份利用金属双极板设计与制造的技术优势，公司开发出第一代PEM电解槽用双极板，初步形成了250kW级电解槽双极板及其相关产品的研发制造能力，将产品与服务逐步向水电解制氢领域拓展。公司汇聚了一批燃料电池金属双极板领域技术专家，组建了包括5名博士在内极具竞争力的50余人研发团队。公司先后承担了国家重点研发计划“可再生能源与氢能技术”专项课题2、上海市科委项目、广东省重点领域研发计划项目等多项国家及省部级科研项目。截至目前，公司及子公司拥有专利48项，其中发明专利16项、实用新型专利32项。在车用燃料电池金属双极板产业化过程中，2017年12月公司获得中国汽车工业技术发明奖一等奖。通过不断的优化创新，2020年4月公司参与的“高功率密度燃料电池薄型金属双极板及批量化精密制造技术”项目1，获得2019年度上海市技术发明奖特等奖，是自2017年以来上海市技术发明奖唯一颁发的特等奖。公司实际控制人陈关龙、蓝树槐、彭林法签署了一致行动协议，一致行动协议将于首次公开发行并上市三年后到期。截至本招股说明书签署之日，陈关龙、蓝树槐、彭林法合计控制公司37.74%的股份，公司本次发行完成并上市后，实际控制人控制的公司股份比例将进一步降低。图22：治臻股份股权结构资料来源：治臻股份招股说明书，华宝证券研究创新部公司的产品广泛应用于国内头部燃料电池企业。治臻股份产品主要应用于捷氢科技、新源动力、未势能源、氢晨科技等国内主流燃料电池电堆及系统企业，并最终应用到上汽集团、长城汽车、东风汽车等知名车企旗下的燃料电池汽车样车试制或批量生产中，公司与客户建立了稳定的合作关系，确保公司在行业内的领先地位。根据公司招股说明书披露，2021年面向捷氢科技、新源动力、未势能源、氢晨科技四家企业的收入占比达82.79%。公司创始团队拥有上海交大背景。公司实际控制人及核心技术人员是国内较早专注于燃敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券28/33[table_page]产业研究专题报告料电池金属双极板研究的技术团队，其中公司董事长陈关龙曾任上海交大机械与动力工程学院教授；董事、总经理蓝树槐为上海交大博士，在美国从事博士后研究，回国后曾任上海交大助理研究员；董事、首席科学家彭林法现任上海交通大学机械与动力工程学院博士生导师、研究员，获国家自然科学优秀青年基金，教育部青年长江学者称号。从2005年开始，上海交通大学机械与动力工程学院组建了以实际控制人为主的技术攻关小组，专注燃料电池及相关部件的技术研发，在双极板流场设计方法、极板微流道成形等方面开展技术探索。经过多年深耕，技术攻关小组发明了“两板三场”新构型，提出了考虑金属双极板构型特征的流场分布解析分析方法；并以流场均匀性为目标，薄板成形性为约束，建立兼顾流场性能与可制造性的金属双极板设计方法。基于上述方法，于2012年主导开发出第一代车用燃料电池金属双极板原型。治臻股份计划募集资金20亿元，占发行后总股本不超过25%。本次募集资金投资项目苏州治臻拟新增燃料电池金属双极板产能1,200万片/年。表16：治臻股份募集资金用途序号项目名称项目投资预算总额募集资金投资总额实施主体1扩建氢燃料电池金属双极板生产项目6713367133苏州治臻2上海治臻研发中心建设项目2893028930治臻股份3补充流动资金2600026000治臻股份合计122063122063资料来源：治臻股份招股说明书，华宝证券研究创新部4.10.燃料电池系统公司--捷氢科技发布招股说明书，计划募资10.6亿元依托上汽集团平台，公司专注燃料电池电堆业务。6月29日，捷氢科技宣布申请在科创板上市，此前上汽集团通过分拆捷氢科技上市的相关议案，使捷氢科技成为上汽集团下属独立的氢能和氢燃料电池业务上市平台。分拆后，捷氢科技将专注于燃料电池电堆、系统及核心零部件的研发、设计、制造、销售及工程技术服务。常州创发与上海捷嘉分别为公司第一、第二大股东。上汽集团通过间接控股常州创发实现对捷氢科技的控股，截至2021年12月，常州创发出资比例达61.37%，为公司第一大股东，上海捷嘉、动力新科分别出资占比7.87%、4.82%，为第二、第三大股东。2021年9月13日，捷氢科技增注册资本1.57亿元，其中嘉兴隽兆、海卓动力、混改基金、君正科技、国开制造等15家机构合计出资8.8亿元认购全部注册资本，公司股东由3家拓展到19家。预计本次发行完成后，原大股东持有的股份比例将进一步降低。敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券29/33[table_page]产业研究专题报告图23：捷氢科技股权结构资料来源：捷氢科技招股说明书，华宝证券研究创新部2021年公司营业收入同比增长137.78%，年复合增长率达到128.64%。根据捷氢科技招股说明书显示，2021年捷氢科技全年总营收达到5.87亿元，实现利润-5,873.67万元，同比2020年缩窄37.10%，实现股东权益12.68亿元，同比增长195.23%。截止2021年年底，公司员工总数达到223人，同比增加17.37%。未来随着公司规模的进一步扩大，上游材料端价格回落，以及下游需求的逐步增长，公司净利润有望扭亏为盈，实现规模效益。表17：捷氢科技财务绩效（单位：万元）2019-12-312020-12-312021-12-31营业总收入11,231.4124,692.4158,712.62同比(%)119.85137.78利润总额-3,487.81-9,338.80-5,873.67同比(%)-167.7637.10归属母公司股东的净利润-3,487.81-9,426.48-5,875.03同比(%)-170.2737.68资产总计14,189.4360,899.64166,408.83同比(%)329.19173.25负债合计6,486.1117,941.7939,584.03同比(%)176.62120.62股东权益7,703.3242,957.85126,824.80归属母公司股东的权益7,703.3242,957.85126,824.80经营活动现金净流量1786.98-16551-44,983.80购建固定无形长期资产支付的现金3,660.767,949.4911,777.77ROE(加权)(%)-50.68-89.95-9.28销售毛利率(%)22.4218.6727.99销售净利率(%)-31.05-38.18-10.01员工总数(人)142190223资料来源：捷氢科技招股说明书，Wind，华宝证券研究创新部敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券30/33[table_page]产业研究专题报告公司专注燃料电池电堆业务，实现关键核心部件的国产化、产业化。根据捷氢科技招股说明书显示，报告期内公司燃料电池电堆相关业务发展迅速，其中燃料电池系统业务由2.67%提升至49.24%，2021年实现营业收入28882.91万元；燃料电池电堆业务从2020年的208.51万元提升至2021年的9238.72万元，同比提升约43倍，占公司总营收的15.75%。目前，公司在燃料电池电堆及系统设计、控制、集成、工艺开发、生产制造、整车适配等环节拥有核心技术优势，在关键核心部件膜电极的自主研发与制造中取得突破并实现了国产化、产业化。未来公司将秉持多区域、多应用场景和规模化的终端应用策略，积极探索其他燃料电池技术的商用场景。表18：捷氢科技业务收入2019年度2020年度2021年度金额（万元）占比金额（万元）占比金额（万元）占比燃料电池系统3002.67%3694.8314.98%28882.9149.24%燃料电池系统分总成--14026.5556.86%10432.5517.79%燃料电池电堆--208.510.84%9238.7215.75%零部件9.80.09%1230.84.99%7536.8112.85%工程技术服务10921.6197.24%5509.9122.33%2561.394.37%合计11231.41100%24670.6100%58652.37100%资料来源：捷氢科技招股说明书，华宝证券研究创新部捷氢科技已形成涵盖燃料电池核心零部件设计与制造、燃料电池电堆及系统设计与制造等较为完整的纵向产业链技术体系。捷氢科技在膜电极设计及批量制造、电堆集成设计、双极板和密封结构设计等多个方面取得技术突破。在膜电极设计方面，公司具备低铂载量、高性能、长寿命膜电极设计及批量制造技术，公司所开发的新一代膜电极厚度相较市场产品下降20%以上，功率密度从1W/cm2提升至1.3W/cm2，催化剂用量从0.35gPt/kW下降至≤0.27gPt/kW，实现燃料电池电堆峰值功率198kW，体积功率密度（峰值功率）5.1kW/L。在电堆集成设计方面，公司具备高功率密度、高可靠性电堆集成设计技术，结构设计，在性能设计，公司已具备从介观到宏观、多尺度的性能设计方法；在公司所制造的燃料电池电堆产品采用定位和限位一体化功能的封装结构，以及复合式集流板等相关技术，保障电堆模块满足车用环境要求。目前，该项技术已应用于PROMEM3燃料电池电堆平台产品和PROMEM4燃料电池电堆平台产品。在双极板和密封结构设计方面，公司设计的双极板采用细密化蜿蜒流道及局部特征结构设计，强化气相传质，支持长时间、高电流运行；在金属双极板耐久性方面，公司建立了金属双极板贵金属涂层和非贵金属涂层测试标准及耐久性加速测试方法，并开展多轮双极板离线和在线耐久性测试和失效分析。敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券31/33[table_page]产业研究专题报告图24：捷氢科技产业链技术体系资料来源：捷氢科技招股说明书，华宝证券研究创新部公司核心管理研发团队具有整车制造和燃料电池开发的多元化背景。公司核心研发团队具有丰富的整车和燃料电池研究开发、生产制造、运营管理经验，目前已形成完备的预研、开发和生产体系布局，并积极与业内知名高校、整车企业、科研机构等合作开展了多项国家级、省市级课题的研究工作。2021年，公司投入研发费用11249.08万元，同比增加18.70%。未来，随着融资渠道的拓展，公司将通过增加营运资金、加大研发投入、提升产品关键技术指标、进一步引进优秀人才来提升公司的综合竞争力，从而快速拓宽服务市场，扩张业务规模。本次募集资金将主要用于燃料电池生产、新产品产线建设以及研发中心升级等项目，共计10.6亿元。其中燃料电池生产建设项目达产后，可实现5,000台燃料电池系统及5,000台储氢系统的年产能力；燃料电池新产品产线建设项目达产后，可实现年产3,000台燃料电池系统、2,000台燃料电池电堆及240万片膜电极的生产能力。此外，研发中心升级后，公司将基于现有的技术基础和产品市场前景，支持“P5燃料电池技术与产品研发”及“非道路用燃料电池系统研发”两个项目的研发，提升综合竞争实力。随着募集资金的投入，公司将提升上海总部的研发能力，优化产品性能，加速实现“商乘并举”目标，顺应国家产业扶持政策进产品推广，从而进一步巩固市场地位。表19：捷氢科技募集资金主要用途项目名称投资总额（万元）募集资金投资总额（万元）1燃料电池生产建设项目1655811084.642燃料电池新产品产线建设项目34171.4234171.423研发中心升级建设项目27762.8427762.844补充流动资金3300033000合计111492.26106018.90资料来源：捷氢科技招股说明书，华宝证券研究创新部敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券32/33[table_page]产业研究专题报告4.11.总结整体来看，氢能产业发展尚处于早期阶段，下游应用中只有交通领域的商业模式较为明晰，对上游产业带动能力有限。依赖于下游应用场景的持续扩张，并形成产业链上下游规模效应、成本下降，而进一步正反馈提升氢能渗透率的效应并不明显。政策加码、资本支持，以及产业资本整合能够在一定程度对核心技术攻关和基础设施建设起到有效的补短板作用，最终降低终端应用成本。5.投资建议尽管氢能产业发展尚处于早期阶段，下游对上游产业带动能力有限。但从2022年上半年的实践来看，随着国内各地政策的密集出台，技术的突破与迭代成熟、用氢基础设施的完善，都能将显著降低终端用氢成本，从而降低下游应用推广难度。叠加资本支持及产业资本整合能够在一定程度对核心技术攻关和基础设施建设起到有效的补短板作用，最终降低终端应用成本，提振氢能渗透率。建议从氢能产业链重点环节进行投资布局：在产业链上游，可再生能源制氢、尤其是PEM制氢空间大；在中游储运环节关注储氢瓶、长管运输环节；在下游应用层面关注具备核心技术能力的燃料电池电堆的以及零部件、关键材料环节。6.风险提示相关政策推进不及预期，国内经济增速放缓，下游市场需求不及预期。感谢张后来对本报告的支持！敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券33/33[table_page]产业研究专题报告风险提示及免责声明★华宝证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格。★市场有风险，投资须谨慎。★本报告所载的信息均来源于已公开信息，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。★本报告所载的任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的独立判断。本公司不保证本报告所载的信息于本报告发布后不会发生任何更新，也不保证本公司做出的任何建议、意见及推测不会发生变化。★在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。★本公司秉承公平原则对待投资者，但不排除本报告被他人非法转载、不当宣传、片面解读的可能，请投资者审慎识别、谨防上当受骗。★本报告版权归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何组织或个人不得对本报告进行任何形式的发布、转载、复制。如合法引用、刊发，须注明本公司出处，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。★本报告对基金产品的研究分析不应被视为对所述基金产品的评价结果，本报告对所述基金产品的客观数据展示不应被视为对其排名打分的依据。任何个人或机构不得将我方基金产品研究成果作为基金产品评价结果予以公开宣传或不当引用。适当性申明★根据证券投资者适当性管理有关法规，该研究报告仅适合专业机构投资者及与我司签订咨询服务协议的普通投资者，若您为非专业投资者及未与我司签订咨询服务协议的投资者，请勿阅读、转载本报告。