2021年4月13日氢能与燃料电池行业系列报告（十）“双碳”目标夯实长期空间，巨头入局加速产业爆发宋韶灵/尹欣驰联系人：吴威辰/滕冠兴中信证券研究部新能源汽车组、汽车组1核心观点为何最近氢能板块关注提升？行业处于0到1阶段，原来市场仅聚焦在车用，FCEV相比BEV并不性感碳中和+近期能源巨头入局夯实前景，上升到能源层面，想象空间更大氢能应用节奏预测：2021-2025：汽车示范，技术完善，规模降本；2025-2035：应用拓展；2035-2050：氢能取代传统化石能源产业链最近有什么变化？光伏、石化、发电、汽车巨头加速入局，氢能价值获认可优质公司纷纷启动上市，板块效应渐成示范城市落地在即，地方规划频出我们推荐什么标的？亿华通：短期看，是市场上稀缺的纯正氢能标的，先发优势强，中长期看成长空间可期风险提示：燃料电池汽车销量不及预期，氢气与燃料电池成本下降不及预期，燃料电池政策落地不及预期uNqOpPxPuM9PdN7NoMpPpNnMjMoOtPeRpOsMbRnMrQMYsQrQwMmQnQ目录CONTENTS21.为何最近氢能板块关注提升？2.产业链最近有什么变化？3.我们推荐什么标的？3销量回顾：国内：示范城市政策延迟落地+疫情影响，2020年国内燃料电池车销量1,177辆（-57%YoY）海外：韩国氢能战略推动，Nexo贡献海外燃料电池车增量，2020年销售6,447辆（+34%YoY）资料来源：中汽协，中信证券研究部预测资料来源：Marklines2016-2025E中国燃料电池车销量（含预测）2015-2020海外主要燃料电池车销量1.为何最近氢能板块关注提升？6291,2721,5272,7371,1776,1159,50016,00023,00030,000-5,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E辆-1135226243202304962,0262,6822,3932,4551,564---8234,8056,447-1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000201520162017201820192020辆ClarityFuelCellMIRAINexo4此前行业处于0到1阶段，市场关注度原先仅聚焦在车的领域，同样是电动化，FCEV相比BEV并不性感BEV如日中天，行业大佬唱衰FCEV没有大企业参与，行业前景无人背书资料来源：中信证券研究部绘制注：图片来自特斯拉官网、北极星储能网资料来源：Twitter新能源大产业链各行业所处阶段马斯克（Tesla）与迪斯（VW）唱衰燃料电池1.为何最近氢能板块关注提升？51.为何最近氢能板块关注提升？新的催化1两会强化3060目标，氢能是长坡受益赛道，地位夯实资料来源：中信证券研究部资料来源：2020电动汽车百人会报告《面向碳中和的新能源汽车创新与发展》，欧阳明高61.为何最近氢能板块关注提升？新的催化2“实力派”大企业入局氢能，振奋产业和资本市场资料来源：各公司官网，中信证券研究部71.为何最近氢能板块关注提升？资料来源：HydrogenCouncil氢能利用发展节奏：汽车先行，全面渗透氢能利用发展节奏展望2020-2025：汽车示范，加强商业模式创新，培育健全产业链，完善燃料电池关键技术，规模降本2025-2035：全领域能源应用脱碳，加大推广FCEV，研究和推广船用、航空、移动机械FC系统2035-2050：氢燃烧和发电系统开始推广应用，氢能经济基本取代传统化石能源经济（2050年氢能占我国能源结构18%）目录CONTENTS81.为何最近氢能板块关注提升？2.产业链最近有什么变化？3.投资逻辑9光伏巨头布局氢能，产业链延伸，打造光储氢一体化解决方案资料来源：企查查，中信证券研究部隆基与朱雀赢成立氢能公司2.1光伏、石化、发电、汽车巨头加速入局，氢能价值获认可资料来源：公司官网光伏+氢能延伸下游应用102.1光伏、石化、发电、汽车巨头加速入局，氢能价值获认可资料来源：2020电动汽车百人会报告《面向碳中和的新能源汽车创新与发展》，欧阳明高石化巨头：中石化规划“十四五”期间建立1000做加氢站，加氢站建设有望超预期2020年版氢能与燃料电池汽车技术路线图中石化宣告“十四五”加氢站规划资料来源：中国石化报微信公众号11发电巨头：国电投、东方电气孵化氢能公司，雄厚资本支撑全产业链自主化布局国电投氢能A轮引入战投：未来科学城、嘉兴氢合、农银投资、国开装备基金、东风资管东方氢能增资扩股：三峡资本、中天碧水、东方氢能基金资料来源：公司官网资料来源：公司官网国电投氢能A轮融资东方氢能增资扩股2.1光伏、石化、发电、汽车巨头加速入局，氢能价值获认可12汽车公司：上汽聚焦商用车，2025年前推出至少十款FCEV，捷氢达百亿级市值，建立千人团队，产销达万级资料来源：公司官网上汽燃料电池20年发展路径全球首款燃料电池MPV上汽大通MAXUSEUNIQ72.1光伏、石化、发电、汽车巨头加速入局，氢能价值获认可13资料来源：公司官网长城汽车氢能全产业布局——产业爆发下提供铁铲子2.1光伏、石化、发电、汽车巨头加速入局，氢能价值获认可汽车公司：长城发布氢能战略，全产业链布局14资料来源：现代汽车官网现代与瑞士氢能公司H2Energy成立商用车JV资料来源：现代汽车官网现代Nexo车型外观资料来源：商用车联盟网四川现代鸿图轻卡发布会上展示其在华氢能战略2.1光伏、石化、发电、汽车巨头加速入局，氢能价值获认可现代：乘商两头推进，整车入华布局谋长远发展乘用车：2019年Nexo全球销量首次超越丰田Mirai，2020年Nexo销量目标为提高到1万辆，产能提高至4万辆/年商用车：1）与瑞士氢能公司H2Energy成立JV，未来5年向JV交付1600辆燃料电池重型卡车。2）100%控股四川现代商用车，布局燃料电池商用车在华战略：在2020年中国电动车百人会论坛上，现代自动车株式会社副社长宣布现代汽车2021年发布中型氢燃料电池卡车；2023年发布重型氢燃料电池卡车；2025年发布燃料电池牵引车；2030年在华销售1000辆氢燃料电池汽车在华布局：收购四川商用车工厂全部股权，在广州建立燃料电池系统生产销售公司（北京有丰田，上海有特斯拉，广州有现代）现代燃料电池系统工厂（6500套）落户广州资料来源：公司官网15丰田：电堆打头阵，倒逼国内国产化突破Mirai第二代推出，相比第一代，定位提升：基于GA-L后驱平台打造，由后驱变前驱，轴距达2920mm续航提升：储氢量增加1L，续航达650km（+30%）产能提升：2020年产能提升至3.6万辆（+12倍），全球目标销量3万辆以上在华策略：电堆开路，蛇打七寸2019.4-丰田电堆+亿华通系统+福田整车，2021年投产，2022年冬奥会示范车2019.7-丰田电堆+重塑系统+一汽、金龙整车，首批20辆氢燃料电池公交车已交付常熟2019.9-丰田电堆+广汽整车，在广汽及合资企业的车型上搭载FC（燃料电池）技术资料来源：丰田官网资料来源：中信证券研究部摄制燃料电池的“特斯拉”：Mirai第二代丰田提供电堆、亿华通集成系统、福田匹配整车2.1光伏、石化、发电、汽车巨头加速入局，氢能价值获认可16丰田：联合国内整车厂和系统龙头成立合营公司联合燃料电池系统研发有限公司（FCRD）——负责研发丰田主导，亿华通、北汽、一汽、东风和广汽参与，投资总额50.19亿日元，预计于2020年内在北京正式成立聚焦商用车：专注燃料电池电堆、系统到整车技术研发，缩短产品化时间深化在华布局：联合国内商用车优势企业，加快FCEV在中国商用车市场的普及优势互补，资源整合：丰田燃料电池技术+亿华通系统集成实力+车厂制造和市场优势华丰燃料电池有限公司（FCTS）——负责生产，于2023年在北京经济技术开发区正式投产燃料电池系统及电堆资料来源，公司公告，中信证券研究部资料来源，公司公告，中信证券研究部FCRD各公司出资比例丰田与五家公司签署合营合同2.1光伏、石化、发电、汽车巨头加速入局，氢能价值获认可丰田，65%亿华通，15%5%5%5%5%丰田亿华通北京汽车一汽集团东风汽车广州汽车FCTS签约仪式（丰田/亿华通各50%）资料来源，公司公告，中信证券研究部17资料来源：上交所官网重塑股份科创板IPO进入“已问询”状态2.2优质公司纷纷启动上市，板块效应渐成重塑股份2021年3月2日上市申请受理、3月30日进入“已问询”状态据不完全统计，产业链各环节优质公司均有上市计划整车：飞驰客车系统：江苏清能、捷氢科技、未势能源、国电投氢能、东方氢能电堆：国鸿氢能、神力科技、新源动力膜电极：鸿基创能、亿氢科技、唐锋新能源、武汉理工氢能质子交换膜：东岳氢能板块效应渐成，有助于吸引资本，助力行业发展182.3示范城市落地在即，地方规划频出截至2020.11.13申报城市群名单（部分）根据上海证券报4月8日报道，京沪粤冀豫有望纳入示范城市群北京、上海两地氢能规划出台，起到风向标作用，带动各地方规划落地资料来源：氢云链序号城市群牵头城市参与城市1上海上海上海及其他城市（待定）2广东佛山广州、深圳、珠海、云浮、中山、阳江、东莞3北京北京天津、保定、唐山4山东济南青岛、潍坊、淄博、济宁5四川、重庆成都重庆、阿坝州、资阳、内江、乐山、攀枝花、凉山、雅安、绵阳、眉山6湖北武汉黄冈、襄阳、十堰、随州7浙江嘉兴宁波、杭州、金华、绍兴、衢州8江苏苏州南京、无锡、徐州、南通、盐城、扬州9安徽合肥芜湖、六安、淮北、铜陵、滁州、马鞍山、阜阳10河南郑州新乡、洛阳、安阳、开封、濮阳（预计）11山西大同太原、长治、晋中、阳泉（预计）12吉林待定白城、长春、延吉（预计）13辽宁、黑龙江大连七台河（预计）14河北张家口张家口15陕西待定榆林（已申报）16云南待定昆明（已发布招标公告）17湖南待定岳阳（已申报）、株洲（预计）目录CONTENTS191.为何最近氢能版块关注提升？2.产业链最近有什么变化？3.投资建议203.投资建议氢能与燃料电池行业是受益“3060”目标的长坡赛道，近期受光伏、石化、汽车等巨头频繁入局催化，市场认知从原先聚焦车用上升到能源层面，市场空间进一步拓展，发展前景进一步夯实。目前行业处于“0”到“1”产业化爆发阶段，推荐短期竞争优势明确、具备中长期成长潜力的优质标的：亿华通（688339.SH）：A股稀缺纯正燃料电池标的，行业利好的主要释放出口。短期营收确定性高，中长期受益产业爆发空间广阔风险提示：燃料电池汽车销量不及预期，氢气与燃料电池成本下降不及预期，燃料电池政策落地不及预期感谢您的信任与支持！THANKYOU宋韶灵首席新能源汽车分析师S1010518090002尹欣驰首席汽车行业分析师S1010519040002联系人：吴威辰联系人：滕冠兴免责声明分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。评级说明其他声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSAgroupofcompanies），统称为“中信证券”。法律主体声明本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSALimited分发；在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCo.,Ltd.分发；在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd.（金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由CLSAgroupofcompanies（CLSAAmericas,LLC（下称“CLSAAmericas”）除外）分发；在新加坡由CLSASingaporePteLtd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧盟与英国由CLSAEuropeBV或CLSA（UK）分发；在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发（地址：孟买（400021）NarimanPoint的DalamalHouse8层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的INZ000001735，作为商人银行的INM000010619，作为研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发；在日本由CLSASecuritiesJapanCo.,Ltd.分发；在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd.分发；在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发；在菲律宾由CLSAPhilippinesInc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由CLSASecurities(Thailand)Limited分发。针对不同司法管辖区的声明中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSAgroupofcompanies（CLSAAmericas除外）仅向符合美国《1934年证券交易法》下15a-6规则定义且CLSAAmericas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与CLSAgroupofcompanies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericas。新加坡：本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡《证券及期货法》s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡《财务顾问法》下《财务顾问（修正）规例（2005）》中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34及35条的规定，《财务顾问法》第25、27及36条不适用于CLSASingaporePteLtd.。如对本报告存有疑问，还请联系CLSASingaporePteLtd.（电话：+6564167888）。MCI(P)024/12/2020。加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。欧盟与英国：本研究报告在欧盟与英国归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在欧盟与英国由CLSA（UK）或CLSAEuropeBV发布。CLSA（UK）由（英国）金融行为管理局授权并接受其管理，CLSAEuropeBV由荷兰金融市场管理局授权并接受其管理，本研究报告针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士，且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。对于由英国分析员编纂的研究资料，其由CLSA（UK）与CLSAEuropeBV制作并发布。就英国的金融行业准则与欧洲其他辖区的《金融工具市场指令II》，本研究报告被制作并意图作为实质性研究资料。澳大利亚：CLSAAustraliaPtyLtd(“CAPL”)(商业编号53139992331/金融服务牌照编号:350159)受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经CAPL事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于《公司法（2001）》第761G条的规定。CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。一般性声明本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券2021版权所有。保留一切权利。投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～20%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上证券研究报告2021年4月13日