识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/17[Table_Page]行业专题研究建筑材料2021年3月12日证券研究报告[Table_Contacter]本报告联系人：张乾021-38003687gzzhangqian@gf.com.cn[Table_Title]建筑材料行业“碳中和”给水泥玻璃行业供给端带来新变化[Table_Author]分析师：邹戈分析师：谢璐SAC执证号：S0260512020001SAC执证号：S0260514080004SFCCE.no:BMB592021-38003689021-38003688zouge@gf.com.cnxielu@gf.com.cn请注意，邹戈并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。[Table_Summary]核心观点：水泥行业：碳排放第二大户，“碳中和”有望带来供给总量压缩和大企业份额提升。据数字水泥网，2020年我国水泥行业碳排放约13.75亿吨，占当前全国碳排放总量约13.5%，在工业行业中仅次于钢铁（碳排放量占比15%），因此水泥行业必将是2030年碳达峰、2060年碳中和目标的重点碳减排行业。水泥行业碳排放主要来自两方面，一是生产窑中的原材料碳酸盐分解产生二氧化碳排放，约占2/3，二是燃料燃烧排放。水泥行业可行的碳减排的路径主要有两种：（1）通过严格的产业政策压减供给：以错峰生产和产能减量置换两大政策为抓手，继续推进供给侧结构改革。（2）技术性减排：主要包括提高能源效率、使用替代燃料、熟料或原料替代、碳捕集与碳贮存等。当前时点，压缩供给是碳减排最有效方式，未来仍需依靠企业技术性减排，尤其如果水泥加速进入碳排放市场交易，有技术优势的大企业将占优，技术实力差的企业成本将增加、生产会受到更严格约束。玻璃行业：高能耗行业，“碳中和”有望带来供给总量控制和优势企业份额提升。按照单位万重箱排放360吨二氧化碳计算，2020年中国平板玻璃二氧化碳排放量约3400万吨，约占全国碳排放量的0.33%；玻璃虽然碳排放总量小，但属于高能耗行业，玻璃行业碳排放主要来源于三方面：化石燃料燃烧排放占玻璃生产碳排放的60%以上，原料分解或碳氧化形成的二氧化碳占比25%-27%，电力排放占比约13%。对平板玻璃行业而言，通过压缩供给和燃料端改天然气是实现碳减排最有效的方式，其中“煤改气”碳减排空间更大，主要依赖环保政策来推进，这将改变行业过去劣币驱逐良币现象，加速优胜劣汰，行业集中度有望快速提升。光伏/风电前景广阔，光伏玻璃/风电叶片-玻纤纱是产业链必不可少的材料。据国家能源局，我国风电、光伏发电装机容量均位居世界首位，拥有全球60%-70%的光伏产业链资源、40%的风电产业链资源，新能源产业链领跑全球，“中国优势”明显。（1）光伏玻璃是光伏组件必不可少的配置之一，未来2-3年随着新增光伏装机继续较快增长和双玻组件渗透率提升，其需求有望持续快速增长。（2）风电叶片是风电产业链中必不可少的材料之一，叶片材料以玻璃纤维为主（少部分是碳纤维），其需求有望受益于未来风电高景气。投资建议：“碳中和”背景下或将要求水泥和平板玻璃行业继续进行供给侧改革，压减供给总量，通过市场和政策相结合要求企业进行碳减排，利于有技术和资金优势的大企业；水泥和玻璃的高景气有望持续，我们看好业绩稳定估值低的华新水泥和海螺水泥、内生增速较快的旗滨集团和信义玻璃。同时，我国光伏和风电新能源产业链领跑全球，风电、光伏发电需求有望快速增长，光伏玻璃和风电叶片-玻纤纱分别是光伏产业链和风电产业链必不可少材料，玻纤纱景气度回升有望加强，继续看好中国巨石、长海股份、中材科技。风险提示：政策推进不及预期，全球疫情反复，宏观经济波动风险，行业新投产能超预期风险。[Table_Report]相关研究：建筑材料行业:消费建材行业研究方法2021-03-08建筑材料行业:玻璃熟料提前涨价，行业布局正当时2021-02-21建筑材料行业:三条主线布局一季报高景气2021-02-07识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/17[Table_PageText]行业专题研究建筑材料重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币最新最近评级合理价值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价报告日期（元/股）2020E2021E2020E2021E2020E2021E2020E2021E海螺水泥600585.SHRMB53.182020/11/4买入72.426.726.877.917.744.614.5221.819.2海螺水泥00914.HKHKD51.002020/11/4买入70.036.726.876.356.214.614.5221.819.2华新水泥600801.SHRMB22.902021/2/28买入29.752.693.368.516.824.583.7623.925.0冀东水泥000401.SZRMB15.542020/10/21买入20.462.082.517.476.192.852.5915.415.7中国建材03323.HKHKD11.042020/4/13买入12.381.652.175.604.264.653.6615.217.2天山股份000877.SZRMB16.562020/8/20买入24.982.102.437.896.815.424.7719.619.5祁连山600720.SHRMB14.862020/10/29买入24.202.422.806.145.313.733.2923.322.8塔牌集团002233.SZRMB12.312020/4/25买入16.451.681.847.336.695.074.6618.418.0垒知集团002398.SZRMB7.962020/11/3买入15.940.600.8013.279.959.237.0912.814.6旗滨集团601636.SHRMB12.762021/3/1买入14.750.681.2918.769.8911.267.0612.77.6山东药玻600529.SHRMB40.322020/5/12买入43.650.971.1841.5734.1731.9626.6713.414.4中国巨石600176.SHRMB21.052020/12/17买入23.100.631.0533.4120.0517.7612.3312.417.1中材科技002080.SZRMB25.642020/10/22买入27.001.321.5219.4216.8714.3913.2815.915.4长海股份300196.SZRMB16.972020/10/28买入21.400.731.0723.2515.8614.8410.9110.112.9东方雨虹002271.SZRMB47.402020/10/27买入47.101.251.5837.9230.0028.5223.2823.423.9伟星新材002372.SZRMB22.352021/3/2买入27.980.790.9328.2924.0325.9320.9128.730.0北新建材000786.SZRMB44.662021/1/18买入61.321.702.1926.2720.3919.5715.3517.919.6蒙娜丽莎002918.SZRMB36.672021/1/4买入48.491.431.9325.6419.0018.4713.5317.520.3兔宝宝002043.SZRMB9.932021/2/23买入20.140.520.8319.1011.9612.459.4620.127.1坚朗五金002791.SZRMB145.562020/12/9买入173.002.333.4662.4742.0742.6131.5319.622.5数据来源：Wind，广发证券发展研究中心注：表中股价数据来源于Wind资讯统计2021年3月11日该公司收盘市值；表中2020年和2021年估值和财务数据来自广发证券最新外发报告；海螺水泥H股和中国建材EPS的单位是人民币元/股，收盘价、合理价值单位是港元/股。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/17[Table_PageText]行业专题研究建筑材料目录索引一、水泥：碳排放第二大户，“碳中和”有望带来供给总量压缩和大企业份额提升.............5二、玻璃：高能耗行业，“碳中和”有望带来供给总量控制和优势企业份额提升...............10三、光伏/风电前景广阔，光伏玻璃/风电叶片-玻纤纱是产业链必不可少的材料..............13四、投资建议....................................................................................................................14五、风险提示....................................................................................................................15识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/17[Table_PageText]行业专题研究建筑材料图表索引图1：2009-2020年中国水泥行业水泥熟料产量和二氧化碳排放量.......................5图2：2009-2020年水泥行业新增产能与利润率..................................................10图3：全球新增光伏装机量及同比增速.................................................................13图4：中国和全球光伏玻璃产能及占比.................................................................13图5：全球和中国新增风电装机量及占比.............................................................14图6：中材科技风电叶片销量...............................................................................14表1：煤炭和天然气热值及CO2排放.....................................................................6表2：水泥玻璃产能置换政策.................................................................................6表3：水泥行业错峰生产政策.................................................................................7表4：海螺水泥技术性碳减排方式..........................................................................8表5：平板玻璃二氧化碳排放来源........................................................................10表6：我国平板玻璃二氧化碳量及各排放源占比..................................................11表7：一重箱玻璃燃料成本对比和燃料含碳量对比..............................................11表8：2017年不同区域使用燃料生产线占比统计................................................12表9：平板玻璃单位产品能源消耗限额（GB21340—2013）.............................12识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明5/17[Table_PageText]行业专题研究建筑材料建材行业是我国碳排放较大的行业之一，部分细分子行业存在高耗能、高碳排、产能过剩等问题，如水泥、平板玻璃、墙材、陶瓷等，我国提出“碳达峰”、“碳中和”目标，建材行业是典型的资源能源承载型行业，必须承担碳减排责任和义务，“碳中和”将从建材行业产生较大影响，主要表现为对水泥和平板玻璃供给端、光伏玻璃和风电叶片需求端产生影响。一、水泥：碳排放第二大户，“碳中和”有望带来供给总量压缩和大企业份额提升据数字水泥网，2020年我国水泥行业碳排放约13.75亿吨，占当前全国碳排放总量（约102亿吨）约13.5%，在工业行业中仅次于钢铁（钢铁碳排放量约占全国15%），因此水泥行业必将是2030年碳达峰、2060年碳中和目标的重点碳减排行业。水泥行业碳排放主要来自两方面，一是水泥原材料中80%-85%是石灰石，生产窑中的原材料碳酸盐分解产生二氧化碳排放，约占2/3，二是燃烧需要消耗大量燃料，水泥主要使用煤炭作为燃料，煤炭几乎是所有化石能源中含碳量最高的一种，燃烧产生二氧化碳。基于水泥熟料产量核算，水泥熟料碳排放系数约为0.86，即生产一吨水泥熟料将产生约860公斤二氧化碳，折算后我国水泥碳排放量约为597kg，与巴黎协议的摄2度（2DS）协议要求相比仍然偏高，巴黎协议的摄2度（2DS）协议要求每生产一吨水泥，二氧化碳排放量必须降到520到524公斤之间。因此，水泥行业在碳减排任务上时间紧、任务重。图1：2009-2020年中国水泥行业水泥熟料产量和二氧化碳排放量数据来源：数字水泥网，广发证券发展研究中心水泥行业如何碳减排？由于水泥行业碳排放约2/3来自燃烧石灰石，这部分的碳减排主要通过对石灰石进行替代，但目前水泥原材料替代物较少，短期内碳减排空间有限，主要依靠压缩产量来减少碳排放；水泥行业碳排放第二大来源是煤炭燃烧，从0246810121416200920102011201220132014201520162017201820192020全国熟料产量（亿吨）全国熟料二氧化碳排放量（亿吨）识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明6/17[Table_PageText]行业专题研究建筑材料燃料角度碳减排有三种方式，一是将煤炭更换成含碳量更低的天然气，但由于煤炭成本占水泥总成本约40%，“煤改气”后燃料成本翻倍，“煤改气”实施难度很大；二是使用替代燃料（工业和城市固体垃圾等），但没法大规模使用；三是通过提高能源效率、余热发电等方式减少能源使用，该路径在减少碳排放的同时降低了燃料成本，水泥行业近几年已经取得较大进步，碳减排空间有限；此外，压缩单位碳排放量大的企业份额，进入碳排放权市场交易，也能减少碳排放。具体来看，水泥行业可行的碳减排的路径主要有两种：表1：煤炭和天然气热值及CO2排放热值MJ/kg2020年均价（元/吨）单位热值均价（元/GJ）单位热值CO2排放（吨CO2/吨油当量）动力煤22571264.40液化天然气483390712.34数据来源：Wind，IEA，广发证券发展研究中心1.通过严格的政策压减产能，以错峰生产和产能减量置换两大政策为抓手，通过压缩产量的方式减少碳排放。“碳中和”背景下，将要求水泥行业加强碳排放源头控制，由于水泥行业碳排放约2/3来自燃烧石灰石，直接有效方式为压缩产量，主要通过错峰生产和产能减量置换两大政策抓手，从生产源头压减生产总量和碳排放量。2016年以来水泥行业已经经历了一轮供给侧改革，实施减量置换、持续推进错峰生产等，“碳中和”背景下或将形成更加严格的新一轮供给侧改革，新增产能控制更紧、产能减量置换更加严格、错峰生产的地域和时间范围更大、不同企业（单位碳排放量）差别化等，如内蒙古发改委于2021年2月25日发布的《关于确保完成“十四五”能耗双控目标任务若干保障措施（征求意见稿）》规定2021年起不再审批水泥(熟料)等新增产能项目。表2：水泥玻璃产能置换政策日期发布机构政策名称政策内容2014年7月工信部《部分产能严重过剩行业产能置换实施办法》对水泥和平板玻璃行业新（改、扩）建项目，实施产能等量或减量置换，在京津冀、长三角、珠三角等环境敏感区域需置换淘汰的产能数量按不低于建设项目产能的1.25倍予以核定，其他地区实施等量置换。支持跨地区产能置换。2018年1月工信部《水泥玻璃行业产能置换实施办法》严禁备案和新建扩大产能的水泥熟料、平板玻璃项目。确有必要新建的，必须实施减量或等量置换，制定产能置换方案。位于环境敏感区的水泥熟料和平板玻璃建设项目，产能置换比例分别至少为1.5:1和1.25:1；位于非环境敏感区的水泥熟料和平板玻璃建设项目，产能置换比例分别至少为1.25:1和1:1；西藏地区的水泥熟料建设项目执行等量置换。2018年8月工信部《关于严肃产能置换严禁水泥平板玻璃行业新增产能的通知》当前水泥、平板玻璃产能过剩形势依然严峻，责成各地主管部门切实做好禁止新增水泥、平板玻璃产能工作。邢台等地取暖季15%限产变为全年15%限产。2020年1月工信部《水泥玻璃行业产能置换实施办法》回答新建水泥熟料、平板玻璃（含光伏玻璃、汽车玻璃等工业玻璃原片）项目须制定产能置换方案。位于环境敏感区的水泥熟料和平板玻璃建设项目，产能置换比例分别至少为1.5:1和1.25:1；位于非环境敏感区的水泥熟料和平板玻璃建设项目，产能置换比例分别至少为1.25:1和1:1；西藏地区的水泥熟料建设项目执行等量置换。已停产两年或三年内累计生产不超过一年的水泥熟料、平板玻璃生产线不能用于产能置换（自2021年1月1日起实行）识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明7/17[Table_PageText]行业专题研究建筑材料2020年10月工信部《水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿）》严禁备案和新建扩大产能的水泥熟料、平板玻璃（含光伏玻璃、汽车玻璃等工业玻璃原片）项目。位于国家规定的大气污染防治重点区域或跨省级辖区实施产能置换的水泥熟料和平板玻璃建设项目，产能置换比例分别在2:1和1.25:1，位于非大气污染防治重点区域的水泥熟料和平板玻璃建设项目，产能置换比例分别为1.5:1和1:1。2013年以来，连续停产两年及以上的水泥熟料、平板玻璃生产线不能用于产能置换。2020年12月工信部《水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿）》严禁备案和新建扩大产能的水泥熟料、平板玻璃项目。位于国家规定的大气污染防治重点区域或跨省级辖区实施产能置换的水泥熟料和平板玻璃建设项目，产能置换比例分别在2:1和1.25:1，位于非大气污染防治重点区域的水泥熟料和平板玻璃建设项目，产能置换比例分别为1.5:1和1:1。2013年以来，连续停产两年及以上的水泥熟料、平板玻璃生产线不能用于产能置换（因错峰生产置换产能导致此情况的除外）数据来源：政府网站，广发证券发展研究中心表3：水泥行业错峰生产政策时间错峰生产政策主要内容2014年11月/新疆地区率先实行水泥错峰生产2014年12月《泛华北地区水泥企业错峰生产自律公约》晋冀鲁豫京津四省两市实行水泥错峰生产2015年11月《关于在北方采暖地区全面试行冬季水泥错峰生产的通知》北方十五省全部参与冬季错峰生产2016年5月《关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》明确南北方冬季和夏季错峰2016年10月《2016-2020年期间水泥错峰生产工作通知》明确了2016-2020年错峰生产常态化，北方15省所有水泥生产线（包括利用电石渣生产水泥的生产线）都应进行错峰生产，南方也应参照北方地区做法、并结合当地实际情况，在春节期间、酷暑伏天和雨季开展错峰生产。2020年12月《关于进一步做好水泥常态化错峰生产的通知》推动全国水泥错峰生产地域和时间常态化，北方15省所有水泥生产线（包括利用电石渣生产水泥的生产线）都应进行错峰生产，南方应结合本地实际，在春节、酷暑伏天、雨季和重大活动期间开展错峰生产。数据来源：政府网站，广发证券发展研究中心2.企业技术性减排：主要包括提高能源效率、使用替代燃料、熟料或原料替代、碳捕集与碳贮存等方向，但受限于技术、成本和产品性能，虽然技术性减排空间较大，但由于环保成本不高，企业没有动力大范围开展技术性减排，目前效果有限。但未来需要依靠企业技术性减排，尤其是在“碳中和”背景下，环保政策加码，环保成本将日益上升，水泥企业或将多管齐下，采用多种技术性减排路径齐发力，有技术优势的大企业将占优。技术性减排包括以下几种路径：（1）提高能源效率：企业可以通过使用许多可行的节能技术来提高热效和电效。如水泥企业可以依托二代水泥技术标准来提升改造生产线，提升能效实现减碳排放；利用水泥窑余热进行发电，减少外购电量。通过节能和提高能效是目前主要的技术碳减排方式，通过减少燃料和电力消耗减少碳排放最直接有效，由于此种方法在减少碳排放的同时能够降低生产成本，近几年水泥行业关于提高能效已经取得较大进步，未来依靠提高能效的减排空间有限。（2）天然气和替代燃料的使用：虽然天然气碳排放量几乎是煤炭的一半，但由于天然气成本是煤炭的2-3倍，“煤改气”使得成本骤增，大范围推广难度大，但可使用成本较低的预处理过的工业和城市固体垃圾作为替代燃料，推广窑炉识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明8/17[Table_PageText]行业专题研究建筑材料协同处置生活垃圾，提高燃料替代率。尽管燃料替代在理论上减排潜力较大，但在应用上受到技术和政策的影响，使用替代燃料的生产线较少。（3）熟料或原料替代：水泥熟料生产的主要原料是石灰石矿，主要成分是碳酸盐，其分解过程中CO2产生量约占水泥生产过程中的2/3，通过对石灰石原料进行部分替代，能够有效降低碳排放；《国家应对气候变化规划（2014年～2020年）》中指出“水泥行业要鼓励采用电石渣、造纸污泥、脱硫石膏、粉煤灰、冶金渣尾矿等工业废渣和火山灰等非碳酸盐原料替代传统石灰石原料”，通过原料替代可以减少与石灰石相关的碳排放，熟料或原料替代或将成为未来水泥低碳技术的一大方向。（4）碳捕集与碳贮存（CCS）是一项新兴的、具有大规模减碳潜力的技术，需要在水泥厂安装CCS设备，在CO2排放到大气之前将其捕捉并安全贮存。水泥龙头企业走在技术性减排的前列，以海螺水泥和华新水泥为例：根据水泥网，海螺水泥通过多种技术性方式实现二氧化碳减排：（1）海螺CZ公司3#线项目通过提升能效降低电耗和提升能效，全集团应用可减排二氧化碳850万吨，占公司全年熟料碳排放总量的4.1%；（2）通过替代燃料可减排二氧化碳2800万吨，占公司全年熟料碳排放总量的13.4%；（3）通过充分利用水泥窑余热可减排二氧化碳790万吨，占公司全年熟料碳排放总量的3.8%；（3）通过富氧助力水泥熟料煅烧可减排二氧化碳370万吨，占公司全年熟料碳排放总量的1.8%。（4）此外，海螺水泥建立了世界首个水泥窑烟气二氧化碳捕集纯化项目，每年可生产5万吨99.9%工业级二氧化碳，并具备生产3万吨99.99%食品级二氧化碳能力，目前体量仍较小。华新水泥大力实施碳排放对标管理及内部审计，提升碳资产管理水平，如在水泥行业率先形成具有国际先进水平的水泥窑协同处置废物技术和环保解决方案，根据华新水泥2019年报，公司通过水泥窑协同处置的垃圾衍生燃料代替部分煤炭，可实现减排110千克/吨熟料，单位熟料碳排放降幅约为13%，碳减排效果显著。表4：海螺水泥技术性碳减排方式提高能源利用率采用替代燃料选用替代原料充分回收利用水泥窑余热富氧助力水泥熟料煅烧水泥窑烟气二氧化碳捕集利用案例海螺CZ公司3#线项目海螺ZL公司生产线海螺LP公司余热发电系统海螺CZ公司2#线水泥窑烟气二氧化碳捕集纯化项目具体方式采用多种方式提升能效：如生料粉磨系统更换为辊压机终粉磨系统以降低电耗，预热器系统采用低阻旋风筒和管道式分解炉等开发使用稻草、油菜杆及树皮等生物质替代燃料系统采用黄磷渣、电石渣、粉煤灰、硫酸渣等工业废料替代部分原料利用预热器出口和篦冷机中段出口的废气余热进行发电，同时利用发电锅炉后的废气余热进行物料的烘干制取富氧代替一次风和窑炉送煤风，助力煤粉的燃烧，提到火焰的强度和窑内温度单项目减碳幅度按年产熟料200万吨，全年减少二氧化碳排放约67500吨替代燃料项目总规模为30万吨/年，年减排二氧化碳20万吨。吨熟料煤耗下降1.5kg/按年产熟料200万吨，全年减少二氧化碳排放约31000吨。5万吨（0.0024%）识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明9/17[Table_PageText]行业专题研究建筑材料若全公司推广，减碳量及幅度850万吨（4.3%）2800万吨（14.0%）/790万吨（4.0%）370万吨（1.9%）/数据来源：水泥网，广发证券发展研究中心值得注意的是，“十四五”时期水泥行业或将加速进入碳排放权市场交易，运用市场机制倒逼企业减少碳排放，有利于具备碳减排技术的优势企业份额提升，技术实力差的企业成本将增加、生产会受到更严格约束。“十四五”时期水泥行业或将加速进入碳排放权市场，此举将通过对企业碳排放权进行限制，并利用碳交易机制倒逼企业技术创新，来减少碳排放强度。《碳排放权交易管理办法(试行)》已于2020年12月25日审议通过，现已公布，自2021年2月1日起施行，标志着中国全国碳排放权交易体系正式投入运行，办法规定“年度温室气体排放量达到2.6万吨二氧化碳当量（综合能源消费总量约1万吨标准煤）”即为温室气体重点排放单位，对这些重点排放企业分配碳排放额度，需按时清缴碳排放配额。按照一吨水泥生产需要235kg标准煤计算，产量超过4.26万吨即为重点排放企业，大部分水泥企业排放量远超4.26万吨，为温室气体重点排放单位，水泥行业作为重点碳排放行业或有望加快纳入碳市场。我国从2013年开始在7个碳市场（深圳、上海、北京、广东、天津、湖北、重庆）进行试点，截至2020年8月末，7个试点碳市场配额累计成交量为4.06亿吨，累计成交额约为92.8亿元，均价23元/吨，目前行业碳排放履约成本不高，对行业盈利冲击较小。未来在碳减排约束下，水泥行业或将加速进入碳排放权市场，一方面直接推涨部分水泥企业环保成本，加速企业分化；另一方面，将加速水泥企业通过技术工艺改进实现技术性减排，也将推动行业通过严格的政策减排，有利于水泥行业中长期供给侧改革。目前来看，大企业具备规模优势、技术优势和资金优势，单位熟料产生的二氧化碳排放显著低于小企业，若环保持续加码，大企业的环保优势将进一步体现为成本优势，小企业迫于成本压力和碳排放指标或将出清，行业集中度有望提升。在当前时点，压缩供给是碳减排的最有效方式，未来仍需依靠企业技术性减排，尤其如果水泥行业加速进入碳排放市场交易，有技术优势的大企业将占优，技术实力差的企业成本将增加生产会受到更严格约束，行业集中度有望进一步提升。“碳中和”背景下必将使得水泥行业供给端管控更加严格，良好的供给控制下，水泥行业继续高景气可期。同时未来仍需依靠企业技术性减排，尤其如果水泥行业加速进入碳排放市场交易，企业要么通过技术性减排（直接增加成本），要么被动接受环保成本增加，大企业具备技术研发能力、充足的资金，既能发力技术性碳减排，也能够凭借规模优势消化环保成本，小企业的成本差距将被进一步拉大，行业集中度有望进一步提升。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明10/17[Table_PageText]行业专题研究建筑材料图2：2009-2020年水泥行业新增产能与利润率数据来源：工信部，数字水泥网，广发证券发展研究中心二、玻璃：高能耗行业，“碳中和”有望带来供给总量控制和优势企业份额提升按照单位万重箱排放360吨二氧化碳计算，2020年中国平板玻璃二氧化碳排放量约3400万吨，约占全国碳排放量的0.33%，相较于水泥、钢铁等高碳排放量行业，平板玻璃碳排放总量较小，但作为高能耗的产能过剩行业，在“碳中和”背景下将持续推进节能减排。玻璃行业碳排放主要来源于三方面：化石燃料燃烧排放、生产过程排放、购入和输出电力及热力产生的排放，其中，化石燃料燃烧排放占玻璃生产碳排放的60%以上，原料分解或碳氧化形成的二氧化碳占比25%-27%，电力排放占比约13%。表5：平板玻璃二氧化碳排放来源排放源名称具体的排放源排放源类型主要的固定及移动设施化石燃料燃烧排放煤、柴油、重油、煤气、天然气、液化石油气、煤焦油、焦炉煤气、石油焦等燃料燃烧排放固定排放源、移动排放源煤气发生炉、玻璃熔窑、锅炉、厂内机动车辆等过程排放①生产使用的原料中含有碳酸盐如石灰石、白云石、纯碱等在高温状态下分解产生的CO2排放；②生产过程中碳粉中的碳被氧化成CO2排放工业过程排放源玻璃熔窑购入和输出去的电力及热力产生的排放企业生产过程购入和输出去的电力及热力产生的排放其他识别出的直接排放/间接排放的耗电、用热设备原料制备、运输、锡槽、退火窑、空压机、鼓风机、氢氮气制备、其他生产设备运行等数据来源：刘志海.我国平板玻璃行业碳排放现状及减排措施[J].玻璃，广发证券发展研究中心0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%050001000015000200002500030000200920102011201220132014201520162017201820192020水泥熟料新增产能（万吨）水泥行业利润率（右轴）识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明11/17[Table_PageText]行业专题研究建筑材料表6：我国平板玻璃二氧化碳量及各排放源占比2015年2016年2017年2018年平板玻璃产量/万重量箱78651.680408.582765.886863.5二氧化碳排放量/万t2942.342999.643039.233166.56其中：化石燃料燃烧排放60.7%60.3%60.3%60.5%过程排放25.9%26.4%26.6%26.4%购入和输出去的电力及热力产生的排放13.4%13.3%13.1%13.1%平均单位产品碳排放强度/t·万重量箱-1374.1373.05362.82364.54数据来源：刘志海.我国平板玻璃行业碳排放现状及减排措施[J].玻璃，广发证券发展研究中心平板玻璃行业碳减排的路径有两种：1.通过严格的产业政策压减产能，产能减量置换、淘汰落后产能等政策，减少碳排放。和水泥一样，平板玻璃同样是产能过剩行业，需严格控制新增产能，采取较严格的产能减量置换政策；同时由于玻璃生产具有连续性，无法像水泥一样执行错峰生产，着重点在于产能端的控制；平板玻璃行业供给侧改革主要有三点：一是关停一些落后产能，如2017年以来环保政策升级导致河北沙河地区部分产线关停搬迁，2016-2020年期间整个华北地区浮法玻璃产能减少了7584万重箱；二是限制僵尸产能复产，如2020年12月发布的《水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿）》规定连续停产两年及以上的水泥熟料、平板玻璃生产线不能用于产能置换；三是产能置换比例更加严格。2.玻璃行业碳排放中，燃料碳排放占60%以上，从能源入手是玻璃企业碳减排的主要方式，主要包括两种方式，一是节约能源、提高燃烧效率等，二是优化燃料结构，部分燃料实现“煤改气”等。（1）节能提效：通过在玻璃窑炉引入富氧燃烧系统提高能源利用率，对玻璃熔窑内保温及燃烧器改进、研发低温融化技术、采用配合料预热技术等提高燃烧效率，对窑炉进行大型化改造提高能效，从而减少燃料使用，达到碳减排的效果。（2）煤改气：天然气是相对低碳的燃料，单位热值含碳量显著低于重油、煤焦油和石油焦，通过使用天然气替代这些化石燃料，测算单位重箱可以分别实现碳减排23%、26%、48%，但在成本上也分别增加14%、17%、24%（考虑改线成本更高）。由于不同燃料生产的普通平板玻璃质量相差并不大，在环保政策还不严格时，企业出于成本考虑会选择采用重油、煤焦油和石油焦等较为经济的燃料生产平板玻璃。但2017年以来，随着全国范围内的新排污许可证等环保政策落地实施，玻璃产线煤改气进程加快。表7：一重箱玻璃燃料成本对比和燃料含碳量对比重油天然气煤制气石油焦煤焦油单位热值含碳量/t·GJ21.1×1015.3×1012.1×1027.5×1022.0×10燃料均价元/m3(kg)2.74.41.11.72.2识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明12/17[Table_PageText]行业专题研究建筑材料燃料用量m3(kg)9.88.5201110.4燃料成本(元/重箱)26372219.122.3原材料(元/重箱)2525252525人工成本和制造费用(元/重箱)1010101010环保成本(元/重箱)31555一重箱玻璃成本(元/重箱)64736259.162.3燃料占比%40.60%50.67%35.48%32.36%35.83%数据来源：玻璃信息网，平板玻璃行业常用燃料相关参数（GB/T32151.7—2015），广发证券发展研究中心表8：2017年不同区域使用燃料生产线占比统计华东华北华南华中东北西北西南总计石油焦54%10%38%81%8%0%0%35%重油30%0%45%6%0%0%0%16%煤焦油16%15%31%13%31%0%11%17%天然气27%26%31%13%15%36%68%28%焦炉煤气15%6%3%0%0%0%11%8%煤粉1%4%0%0%0%0%0%2%煤制气4%50%0%6%46%64%11%22%数据来源：玻璃信息网，广发证券发展研究中心表9：平板玻璃单位产品能源消耗限额（GB21340—2013）分类单位产品能耗限定值单位产品能耗准入值单位产品能耗先进值单位产品综合能耗/kgce·重量箱-1单位熔窑热耗/kJ·kg-1单位产品综合能耗/kgce·重量箱-1单位熔窑热耗/kJ·kg-1单位产品综合能耗/kgce·重量箱-1单位熔窑热耗/kJ·kg-1≤500t/d≤14≤5700＞500t/d，≤800t/d≤13.5≤6400≤12.5≤5700≤12.5≤5700＞800t/d≤12≤5650≤11.5≤5000≤11.0≤5000数据来源：平板玻璃行业常用燃料相关参数（GB/T32151.7—2015），广发证券发展研究中心对平板玻璃行业而言，通过压缩供给和燃料端改天然气是实现碳减排最有效的方式，其中“煤改气”碳减排空间更大，主要依赖环保政策来推进，这将改变行业过去劣币驱逐良币现象，加速优胜劣汰，优质企业的成本优势也越来越凸显，行业集中度有望快速提升。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明13/17[Table_PageText]行业专题研究建筑材料三、光伏/风电前景广阔，光伏玻璃/风电叶片-玻纤纱是产业链必不可少的材料据国家能源局，我国风电、光伏发电装机容量均位居世界首位，拥有全球60%-70%的光伏产业链资源、40%的风电产业链资源，新能源产业链领跑全球，“中国优势”明显。习近平总书记2020年12月在气候雄心峰会上提出“2030年非化石能源占一次能源消费比重达到25%左右，风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上等目标任务”，国家能源局2021年3月发布《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知（征求意见稿）》，提出“持续加快推动风电、光伏发电项目开发建设。2021年风电、光伏发电量占全社会用电量的比重达到11%左右”；根据全国新能源消纳监测预警中心数据，2020年全国风电、太阳能累计发电量达到7270亿千瓦时，占全社会用电量的9.7%左右，2021年风电、光伏发电量占比将环比提升1.3%，无论从短中长期来看，持续推进风电、光伏发电开发建设确定性强，风电、光伏发电产业链有望快速增长。1.光伏玻璃——光伏产业链中必不可少的材料之一光伏发电前景广阔，光伏玻璃是光伏产业链中必不可少的材料之一，仍处于成长期。光伏玻璃是指用于在太阳能光伏电池组件上的玻璃，主要起保护和透光作用，构成组件的最外层。光伏玻璃是光伏组件必不可少的配置之一，未来2-3年随着新增光伏装机继续较快增长和双玻组件渗透率提升，其需求有望持续快速增长。图3：全球新增光伏装机量及同比增速图4：中国和全球光伏玻璃产能及占比数据来源：CPIA，广发证券发展研究中心数据来源：卓创资讯，广发证券发展研究中心（1）光伏度电成本平价化（平价上网）和政策支持，将支撑光伏玻璃需求保持快速增长。2019年1月国家发改委和国家能源局联合下发《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》，将开展光伏发电平价上网试点项目。2019年5月16个省公布第一批平价项目名单，共20.76GW，其中光伏为14.78GW。2020年11月《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二零三五年远景目标0%20%40%60%80%100%120%140%160%050100150200全球新增光伏装机量（GW）同比增速（右轴）0%50%100%150%200%250%0500010000150002000025000300002010201120122013201420152016201720182019中国产能（吨/天）全球产能（吨/天）中国产能占比（右轴）识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明14/17[Table_PageText]行业专题研究建筑材料的建议》，提到：广泛形成绿色生产生活方式，碳排放达峰后稳中有降，生态环境根本好转，美丽中国建设目标基本实现；加快壮大新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保以及航空航天、海洋装备等产业；包括光伏在内的新能源将继续得以政策支持。习近平总书记2020年12月在气候雄心峰会讲话提出“到2030年，风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上”。（2）双玻组件渗透率不断提升，进一步拉动光伏玻璃需求快速增长。受益于性价优势，2.0mm双面双玻组件渗透率加速提升，双玻组件的快速渗透将进一步提升光伏玻璃的需求量。我们在2020年12月7日发布的年度策略报告《建材行业2021年投资策略：经济复苏期的顺周期弹性》中对光伏玻璃未来三年市场规模进行测算，中性预计2020-2022年光伏玻璃销量同比增长12%、43%、23%，将保持快速增长的态势。2.风电叶片-玻纤纱——风电产业链中必不可少的材料之一随着风电技术革新、成本下降，政策对风电新能源的推动，风电规模将迎来加速发展期。2019年中国新增风电装机量26.8GW，占全球45%，继续领跑全球风电市场。风电叶片是风电产业链中必不可少的材料之一，叶片首选纤维复合材料，主要包括玻璃纤维（少部分碳纤维），玻纤风电叶片有望受益于未来风电高景气。图5：全球和中国新增风电装机量及占比图6：中材科技风电叶片销量数据来源：中国风能协会，全球风能协会，广发证券发展研究中心数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心四、投资建议“碳中和”背景下或将要求水泥和平板玻璃行业继续进行供给侧改革，压减供给总量，通过市场和政策相结合要求企业进行碳减排，利于有技术和资金优势的大企业；水泥和玻璃行业的高景气有望持续，我们看好业绩稳定估值低的华新水泥和海螺水泥、内生增速较快的旗滨集团和信义玻璃。同时，我国光伏和风电新能源产业链领跑全球，风电、光伏发电需求有望快速增长，光伏玻璃和风电叶片-玻纤纱分别是光伏产业链和风电产业链必不可少材料，玻纤纱景气度回升有望加强，继续看好中国0%10%20%30%40%50%60%020406080200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019全球风电新增装机容量(GW)中国风电新增装机容量(GW)占比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%010002000300040005000600070008000900020122013201420152016201720182019中材科技风电叶片销量（MW）同比增速（右轴）识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明15/17[Table_PageText]行业专题研究建筑材料巨石、长海股份、中材科技。五、风险提示政策推进不及预期，全球疫情反复，宏观经济波动风险，行业竞争大幅加剧，原材料成本上涨过快风险，行业新投产能超预期风险。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明16/17[Table_PageText]行业专题研究建筑材料[Table_ResearchTeam]广发建材行业研究小组邹戈：首席分析师，上海交通大学财务与会计硕士，2011年进入广发证券发展研究中心。谢璐：资深分析师，南开大学经济学硕士，2012年进入广发证券发展研究中心。张乾：南京大学硕士，2020年6月加入广发证券发展研究中心。[Table_RatingIndustry]广发证券—行业投资评级说明买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。[Table_RatingCompany]广发证券—公司投资评级说明买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。[Table_Address]联系我们广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路26号广发证券大厦35楼深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦31层北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层上海市浦东新区南泉北路429号泰康保险大厦37楼香港德辅道中189号李宝椿大厦29及30楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyf@gf.com.cn[Table_LegalDisclaimer]法律主体声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。[Table_ImportantNotices]重要声明广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效。本报告署名研究人员、联系人（以下均简称“研究人员”）针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容，在此声明：（1）本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证券的立场；（2）研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入，该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明17/17[Table_PageText]行业专题研究建筑材料本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送，不对外公开发布，只有接收人才可以使用，且对于接收人而言具有保密义务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律，广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意，投资涉及风险，证券价格可能会波动，因此投资回报可能会有所变化，过去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策，如有需要，应先咨询专业意见。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券的立场。广发证券的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式，向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略，广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致，甚至相反的投资策略。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且无需另行通告。广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益。在阅读本报告时，收件人应了解相关的权益披露（若有）。本研究报告可能包括和/或描述/呈列期货合约价格的事实历史信息（“信息”）。请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法/分析中的部分论点/依据/证据，以支持我们对所述相关行业/公司的观点的结论。在任何情况下，它并不（明示或暗示）与香港证监会第5类受规管活动（就期货合约提供意见）有关联或构成此活动。[Table_InterestDisclosure]权益披露(1)广发证券（香港）跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系。[Table_Copyright]版权声明未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。