免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1证券研究报告机械设备风电设备/零部件：成本向下景气向上华泰研究机械设备增持(维持)研究员肖群稀SACNo.S0570512070051xiaoqunxi@htsc.com+(86)75582492802研究员时彧SACNo.S0570520080005SFCNo.BRI005shiyu013577@htsc.com+(86)2128972228研究员关东奇来SACNo.S0570519040003SFCNo.BQI170guandongqilai@htsc.com+(86)2128972081联系人黄菁伦SACNo.S0570120100012huangjinglun@htsc.com+(86)2128972228行业走势图资料来源：Wind，华泰研究2022年7月27日│中国内地专题研究看好风电设备行业长期景气，近期关注交付加速/成本降低推动的盈利修复从两个角度梳理风电设备/零部件的投资逻辑：1）近期核心矛盾：下半年招标量/装机量有望加速释放，短期产能刚性或导致供需错配有望提振市场价格，叠加原材料降价趋势，关注零部件企业盈利修复弹性。优选由于产能稀缺具备提价能力/原材料成本占比较高/基础净利率水平较低的标的（如塔筒、铸锻件等环节），利润弹性更大；2）远期分析框架：“十四五”期间风电装机量有望稳步提升，海风长期规划明确，选择大型化摊薄较少（轴承、法兰、塔筒）/海风增量（桩基）的环节，优选存在进口替代（轴承、滚子）/出口扩张（铸锻件/塔筒）等增量特点的环节标的。风机大型化加速平价，“十四五”装机量有望大幅提升2022年以来政策扰动持续弱化，市场化竞争导向凸显，装机量有望平稳提升。国内：结合国家政策/地方规划及产业链调研，我们预计十四五期间陆风装机规模有望达到275GW，海风装机规模有望达到62GW。大型化趋势或降低陆风历年的新增主机台数，但2022-2025年海风新增主机数量同比增长仍有望持续。全球：据GWEC《2022全球风能报告》预测，2025年全球风电新增装机容量有望达到119.4GW，其中陆风94.9GW，海风24.5GW，2021-2025年新增装机量复合增长率为4.61%，其中海风新增装机量复合增长率达28.84%，22-25年海风新增主机量同增仍有望持续。供需框架：大型化摊薄投资,把握路径切换/海风增量等结构性机会在风电行业高景气，装机量稳步提升的大背景下，关注以下方面：1）行业规模有望稳步增长或甚至高于国内风电装机量增速的，据我们测算，以下环节22-25年CAGR增速由大到小依次为：轴承滚子>轴承>法兰>塔筒及桩基>铸件（含主轴）>6%；2）受益于风机大型化趋势，行业集中度有望提升的环节：塔筒及桩基、铸件、法兰；3）受益于国产化率提升或出口规模提升的环节：轴承、轴承滚子、塔筒/桩基。优选：1）相关环节内具备较高竞争壁垒的标的；2）由于后续海风装机量增速或显著高于陆风，因此海风业务占比较高的标的或存在更大的营收及业绩增长潜力。盈利框架：22H2行业景气有望回升，关注零部件环节的盈利弹性在下半年风电存在招标/交付加速的背景下，按照以下思路梳理短期受益环节：1）短期产能刚性，大型化趋势下，大兆瓦产能具备更高的稀缺性，短期供需失衡有望提升这些稀缺环节的价格水平；2）钢铁等原材料价格自4月起逐步下行，钢铁占营业成本比例更高的环节有望释放更大的利润弹性；3）同比角度分析，2021年基础净利率水平较低的环节，受益于价格改善/成本降低，有望释放更大的利润弹性。综上，我们认为，原材料占比高/基础净利率低的受益环节有塔筒/桩基、铸锻件和转子房等结构件，受益于大兆瓦稀缺性导致短期供需失衡抬升价格水平的环节有法兰和铸锻件。风险提示：疫情情况控制不及预期，下半年风电招标/交付进度不及预期，原材料价格波动，大型化进展不及预期，技术路径切换，国际贸易政策变动。(27)(17)(7)414Jul-21Nov-21Mar-22Jul-22(%)机械设备沪深300免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2机械设备正文目录产业链环节梳理............................................................................................................................................................3研究框架................................................................................................................................................................3产业链各环节公司梳理..........................................................................................................................................4核心观点和行业推荐逻辑梳理......................................................................................................................................5和市场研究的差异点.............................................................................................................................................6装机量：风机大型化加速平价，“十四五”装机量有望大幅提升..................................................................................7历史装机复盘：政策驱动向市场化竞争导向过渡，政策扰动持续减弱.................................................................7国内展望：“十四五”风电新增装机量有望显著高于“十三五”..................................................................................9海外展望：碳中和背景下，全球风电市场有望持续扩容.....................................................................................12供需框架:大型化摊薄投资,把握路径切换/海风增量等结构性机会..............................................................................14LCOE平价公式：大型化是降本的最优解之一....................................................................................................14核心零部件环节十四五期间市场规模测算...........................................................................................................16塔筒/桩基：大型化对塔筒价值量摊薄有限，海风提供桩基新增量..............................................................16法兰：陆风高塔筒+海风大型化，单个风机的法兰有望尺寸/数量双升........................................................20轴承：大型化趋势下单位价值量基本稳定，国产化率提升为本土厂商成长提供加速度..............................22轴承滚子：大型化推动技术路线切换，提供行业增量.................................................................................28铸件/主轴：大型化提升铸造主轴渗透率，大兆瓦稀缺产能具备一定议价能力............................................29机会梳理：优选大型化摊薄小/海风增量的环节，关注竞争壁垒高的标的...........................................................32盈利框架:22H2行业景气有望回升，关注零部件环节的盈利弹性..............................................................................34需求端：H2招标量/装机量均有望回暖，或迎交付旺季......................................................................................34价格端：短期产能刚性，零部件市场价格有望企稳回升.....................................................................................34成本端：钢铁等原材料价格4月起明显大幅下行................................................................................................35零部件主要环节净利润弹性与原材料成本下降幅度敏感性分析..................................................................35机会梳理：关注产能稀缺具备提价可能/原材料成本占比高的环节......................................................................36风险提示.....................................................................................................................................................................37免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3机械设备产业链环节梳理研究框架风电零部件/设备行业的研究关键点在于：1）风电短中长期的装机需求的趋势以及边际变化2）风电大型化/技术路径切换/海风平价对产业链各环节价值量的影响3）产业链各环节竞争格局以及龙头公司的核心壁垒/跑赢行业的具体要素4）短期核心矛盾在于下半年装机节奏加快+原材料价格下行对板块各环节利润的弹性影响图表1：风电设备产业链研究框架图资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4机械设备产业链各环节公司梳理图表2：产业链各环节公司梳理（数据日期：2022/07/25）股票代码股票简称收盘价总市值P/E(x)EPS(元)22-24（元）（亿元）20212022E2023E2024E20212022E2023E2024EPEG轴承300850CH新强联99.17326.9763.5845.0233.4425.831.562.202.973.841.29轴承滚子603667CH五洲新春17.3256.9346.0925.7418.4113.810.380.670.941.250.52300421CH力星股份13.2632.8336.340.36---核心企业算术平均值41.2225.7418.4113.81海缆603606CH东方电缆86.82597.0750.2244.8533.1126.351.731.942.623.301.87600522CH中天科技26.92918.7728.7624.1719.6316.590.941.111.371.621.20002498CH汉缆股份5.03167.3421.530.23---600487CH亨通光电18.49436.7730.4119.6715.4012.810.610.941.201.440.59600973CH宝胜股份6.8694.08-12.3320.6315.3612.42-0.560.330.450.55-0.10核心企业算术平均值23.7227.3320.8817.04塔筒/桩基002531CH天顺风能19.58352.9326.9524.2517.7914.300.730.811.101.371.03002487CH大金重工55.99311.1153.8838.5023.8818.941.041.452.352.960.92300129CH泰胜风能10.3796.9537.5023.1918.2317.410.280.450.570.600.80300569CH天能重工13.56109.5527.7119.1313.1012.030.490.711.031.130.60301155CH海力风电112.40244.3521.9655.4827.7021.965.122.034.065.120.93核心企业算术平均值33.6032.1120.1416.93塔筒/桩基法兰603985CH恒润股份36.38160.3836.2934.2422.4217.141.001.061.622.121.20机舱罩、制动等300095CH华伍股份13.4256.3838.2822.4915.2012.550.350.600.881.070.50603507CH振江股份40.0050.2528.0423.7114.9112.231.431.692.683.270.74300690CH双一科技26.2843.7129.0529.1420.3314.870.900.901.291.771.16核心企业算术平均值31.7925.1116.8113.22铸件603218CH日月股份28.61276.8341.4843.8927.2721.660.690.651.051.321.82002595CH豪迈科技23.90191.2018.1515.7114.0312.821.321.521.701.861.28688186CH广大特材36.2677.6844.1121.4415.1310.470.821.692.403.460.35601218CH吉鑫科技5.6355.0326.340.21---核心企业算术平均值32.5227.0218.8114.99主轴（锻件）300443CH金雷股份56.87148.8629.9925.0820.3116.561.902.272.803.431.15300185CH通裕重工3.15122.7543.1333.6327.1621.920.070.090.120.141.33核心企业算术平均值39.0826.7220.8716.32齿轮箱0658HK中国高速传动4.3370.835.390.80---002204CH大连重工7.87152.00131.730.06---601177CH杭齿前进9.8239.2928.670.34---核心企业算术平均值55.26叶片002080CH中材科技31.67531.4615.7514.0012.4810.792.012.262.542.931.04002531CH天顺风能19.58352.9326.9524.2517.7914.300.730.811.101.371.03600458CH时代新材13.00104.3657.5230.6518.4614.160.230.420.700.920.51688295CH中复神鹰45.88412.92148.0078.3752.1737.510.310.590.881.221.35836077.BJ吉林碳谷63.69202.9464.4628.8520.3915.330.992.213.124.160.47核心企业算术平均值62.5435.2324.2618.42碳纤维设备002006CH精功科技35.51161.63149.8829.1221.1617.920.241.221.681.980.28升降设备605305CH中际联合59.8590.8539.2130.4323.7719.181.531.972.523.121.13资料来源：Wind一致预期，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5机械设备核心观点和行业推荐逻辑梳理装机量：风电平价时代开启，产业发展由政策驱动逐步转向市场竞争导向，即降本为手段，需求为导向的市场化发展阶段，因此预计后续新增装机规模受政策扰动概率将减小，体量有望保持稳定增长。结合国家政策/地方规划及产业链调研，我们预计十四五期间陆风装机规模有望达到275GW，海风装机规模有望达到62GW。大型化趋势或降低陆风历年的新增主机台数，但2022-2025年海风新增主机数量同比增长仍有望持续。据GWEC《2022全球风能报告》预测，2025年全球风电新增装机容量有望达到119.4GW，其实陆风94.9GW，海风24.5GW，2021-2025年新增装机量复合增长率为4.61%，其中海风新增装机量复合增长率达28.84%。全球趋势和国内类似，但大型化趋势启动得更为超前，陆风历年的新增主机台数或呈降低态势，但2022-2025年海风新增主机数量同比增长仍有望持续。供需框架：在风电行业高景气，装机量稳步提升的大背景下，依次关注以下方面：1）行业规模有望稳步增长或甚至高于风电装机量增速的，据我们测算，以下环节22-25年CAGR增速由大到小以此为：轴承滚子>轴承>法兰>塔筒及桩基>铸件（含主轴）>6%；2）受益于风机大型化趋势，行业集中度有望提升的环节：塔筒及桩基、铸件、法兰；3）受益于国产化率提升或出口规模提升的环节：轴承、轴承滚子、塔筒/桩基；4）相关环节内具备较高竞争壁垒的标的：塔筒–基地布局优势/产能规模优势；桩基–码头资源优势/产能规模优势；轴承滚子–先发优势（产能稀缺）/规模优势/工艺壁垒；轴承–生产设备（感应淬火设备）/研发人员稀缺/工艺能力；法兰/铸件–大兆瓦产能/工艺；5）由于后续海风装机量增速或显著高于陆风，因此海风业务占比较高的标的或存在更大的营收及业绩增长潜力。图表3：各环节主要情况汇总环节2025年市场空间(亿元）2022-2025年行业CAGR目标市场主要公司竞争格局龙头公司核心壁垒提供Alpha的因素轴承207.5412.73%国内新强联、洛轴、瓦轴、恒润股份、天马、国机精工（轴研所）、大冶轴等国内洛轴、瓦轴、新强联合计市占率低于10%，国产化率较大，被舍弗勒、铁姆肯等外资企业占据主要份额生产设备（感应淬火设备）工艺能力资本投入国产化率提升轴承滚子21.0117.99%国内五洲新春、力星股份国内专业供应商产能较为稀缺，五洲新春和力星股份合计市占率约15%，剩余为一些轴承厂自供，大头以外资零部件供应商为主规模优势工艺能力先发产能技术路径切换国产化率提升塔筒/桩基824.068.89%国内天顺风能、大金重工、泰胜风能、天能重工、海力风电塔筒CR4约30%，大型化有望提升行业集中度码头资源基地布局规模优势海风增量出口提升法兰138.5710.42%全球恒润股份、伊莱特、海锅股份、中环海陆市场较为分散，小兆瓦法兰充分竞争，大兆瓦法兰具备壁垒及稀缺性大兆瓦工艺/产能成本优势海风/大型化增量铸件(含主轴）283.116.01%全球日月股份、豪迈科技、永冠集团、吉鑫科技、通裕重工、金雷股份CR4约47%，大兆瓦高端产能有稀缺性，小兆瓦充分竞争，锻造主轴双寡头也逐步入局铸件行业规模优势大兆瓦工艺/产能技术路径切换资料来源：北极星风电网，CWEA，GWEC，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6机械设备盈利框架：在下半年风电存在招标/交付加速的背景下，按照以下思路梳理短期受益环节：1）短期产能刚性，大型化趋势下，大兆瓦产能具备更高的稀缺性，短期供需失衡有望提升这些稀缺环节的价格水平；2）钢铁等原材料价格自4月起逐步下行，钢铁占营业成本比例更高的环节有望释放更大的利润弹性；3）同比角度分析，2021年基础净利率水平较低的环节，受益于价格改善/成本降低，有望释放更大的利润弹性。综上，我们认为，原材料占比高/基础净利率低的受益环节有塔筒/桩基、铸锻件和转子房等结构件，受益于大兆瓦稀缺性导致短期供需失衡抬升价格水平的环节有法兰和铸锻件。和市场研究的差异点这篇报告1）给出了风电零部件/设备行业整体梳理的框架逻辑，并就目前市场最为关注的装机量/各环节市场规模/原材料降价对各环节的利润弹性等问题进行相对量化的测算和探讨；2）我们尝试量化方式回答市场上关注最多的问题“零部件各环节在大型化趋势下量/价/市场规模变化的趋势和幅度”，并将产业链上二级供应商轴承滚子和塔筒法兰的行业情况纳入测算和探讨。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7机械设备装机量：风机大型化加速平价，“十四五”装机量有望大幅提升2021年海风退补完成后，整体风电装机由政策驱动逐步向市场化竞争导向过渡，政策对装机节奏的扰动逐步减弱。碳中和背景下，国内“十四五”风电装机量有望显著高于“十三五”，据我们测算，2021-2025合计风电新增装机量有望达到337GW，相比十三五期间152GW的总装机量增长122%。海外风电装机也有望在2022-2030年间快速扩容，多国给出了截至2030年的装机目标，行业正处于景气向上周期。历史装机复盘：政策驱动向市场化竞争导向过渡，政策扰动持续减弱过去20年风电装机量的波动主要受政策导向的影响，产生较强的周期性波动。复盘我国过去20年的风电产业发展历史，以及政策导向的变化，可以梳理出一些重要的政策颁布节点对风电装机量的扰动影响：图表4：风电历史装机量复盘资料来源：CWEA，能源局，发改委，华泰研究1）2003-2009年行业处于快速发展期，主要得益于国家出台的一系列鼓励及支持政策，如2003年9月，国家发改委发布《风电特许权项目前期工作管理办法》，实行“风电特许权”模式；2005年颁布的《可再生能源法》；2007年实施的《电网企业全额收购可再生能源电量监管办法》；2009年7月，国家发改委发布《关于完善风力发电上网电价政策的通知》，通知将全国分为四类风能资源区，并制定了相应的标杆上网电价，第Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ类资源区上网电价每千瓦时分别为0.51元、0.54元、0.58元以及0.61元，我国风电行业正式开启补贴时代。2）2010-2020年间装机量主要受到两个因素的影响：1）项目审批节奏：由于弃风率水平过高，监管对项目的审批节奏有所控制，同时2016年能源局建立“风电预警监测制度”，将风能平均利用小时数低于地区设定的最低保障性收购小时数的新疆、甘肃、宁夏、吉林、黑龙江、内蒙古共6个省份列入红色预警，严格限制新增装机量；2）标杆上网电价的退补节奏：2015年国家发改委首次下调风电标杆上网电价，后续逐年退补，2020年及2021年陆风及海风分别退补完成，在2015年、2020年及2021年都存在抢装。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8机械设备图表5：2011-2021年全国平均弃风率及风电年利用小时数资料来源：Wind，华泰研究陆风补贴退坡倒逼降本，2021年开启平价时代。2014年12月31日，国家发展改革委下发《关于适当调整陆上风电标杆上网电价的通知》(发改价格(2014)3008号)，决定将第I类、II类和III类资源区风电标杆上网电价每千瓦时降低2分钱，调整后的标杆上网电价分别为每千瓦时0.49元、0.52元和0.56元;第IV类资源区风电标杆上网电价维持现行每千瓦时0.61元不变。2017-2020年分阶段持续退补，倒逼产业链降本，引导陆风平价及向市场化导向转变。图表6：2015年-2020年陆风四类风资源区上网标杆电价下调路径示意图（单位：元/kwh）资料来源：金风科技业绩说明公告，华泰研究2021年海风国补退出，部分地区地补接力，有望持续推动海风稳定发展。2014年出台海上风电标杆电价政策，确定了潮间带0.75元/kWh、近海0.85元/kWh的标杆上网电价。2019-2020年近海海风最高指导价连续下调，分别为0.80、0.75元/kWh，潮间带调整为与陆风持平。2022年海风国家不再补贴，地方可根据自身状况进行补贴。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%05001,0001,5002,0002,50020112012201320142015201620172018201920202021（小时）风电年利用小时数全国平均弃风率免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9机械设备图表7：出台地补的相关省份及补贴政策省份补贴政策广东2022年补贴并网规模不超过2.1GW,补贴力度为1,500元kW;2023年补贴并网规模不超过2.4GW,补贴力度为1,000元kW;上网电价为当地燃煤电价；2024年起不再补贴。浙江按照“逐步退坡、鼓励先进”的原则逐年制定海上风电上网电价，实施财政、金融等支持，支持省管海域海上风电项目逐步实现平价上网。2022-2025年通过竞争性配置确定需要扶持的项目，分年度装机总容量分别不超过0.5GW、1GW、1.5GW、1GW。山东2022年补贴并网规模不超过2.0GW,补贴力度为800元kW;2023年补贴并网规模不超过3.4GW,补贴力度为500元kW;2024年补贴并网规模不超过1.6GW,补贴力度为300元kW;2023年底前建成并网的海上风电项目，免于配建或租赁储能设施。资料来源：发改委，华泰研究2022年以来政策扰动持续弱化，市场化竞争导向凸显，装机量有望平稳提升。风电平价时代开启，产业发展由政策驱动逐步转向市场竞争导向，即降本为手段，需求为导向的市场化发展阶段，因此预计后续新增装机规模受政策扰动概率将减小，体量有望保持稳定增长。国内展望：“十四五”风电新增装机量有望显著高于“十三五”双碳目标明确后，风电装机战略地位提升，“十四五”年均装机中枢有望提升到50GW以上。国内风电市场在2006年国家可再生能源法实施后迎来了大发展，2010年累计装机容量4473万千瓦，第一次位列全球风电装机第一，此后风电装机容量连续11年保持全球第一。2021年，全国风电新增并网装机47.57GW，为“十三五”以来年投产第二多，其中陆上风电新增装机30.67GW、海上风电新增装机16.90GW。截至2021年底，全国并网风电装机容量328.48GW（含陆上风电302.09GW、海上风电26.39GW），同比增长16.6%，占全部装机容量的13.8%。2021年3月15日新华社公布《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》，根据规划，十四五期间将重点发展九大清洁能源（风光水火储）基地、四大海上风电基地，十三个基地均涉及风电。图表8：“十四五”大型清洁能源基地布局示意图资料来源：智汇光伏，华泰研究十四五期间陆风装机量有望达到275GW，主要驱动因素如下：1）陆风风光大基地将成“十四五”装机主力，首批100GW已有序开工建设，第二批正在陆续启动。2021年12月，第一批风光大基地公布，共计50个项目97.05GW装机，风光比例约为4：6。今年2月底，第二批风光大基地方案落地，国家发改委、能源局规划装机量约455GW，其中“十四五”时期规划建设风光基地总装机约200GW，包括外送150GW，本地自用50GW。据7月1日国家能源局全国可再生能源开发建设形势分析视频会，第一批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地进展顺利，开工建设超九成，第二批基地项目建设已启动。如以风光46开计算，十四五期间已有大基地规划中风电装机已超119GW。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10机械设备2）分散式风电即将发力，“十四五”规模或超50GW。据CWEA统计，2020年国内陆上分散式风电（分散式、分布式、智能微网）新增装机384台，同比增长233.7%；累计装机容量仅193.6万千瓦，同比增长107%，潜在空间较大。2021年10月17日，118个城市与600多家风电企业共同发布了风电伙伴行动具体方案，明确“十四五”期间，在全国100个县，优选5000个村，安装1万台风机，总装机规模超过50GW。3）老旧风机改造或可提供至少40-50GW增量。国家能源局《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知（征求意见稿）》政策文件中提出，启动老旧风电项目技改升级。遵循企业自愿原则，鼓励业主单位通过技改、置换等方式，重点开展单机容量小于1.5兆瓦的风电机组技改升级。据北极星风电网，我国在运兆瓦级以下风电机组有11000余台，总装机约8.7GW。此外，还有部分投运超过10年、单机容量在1-1.3MW的非主流机组近千台，装机容量超1.2GW，如以同点位同数量替换（即以4-5MW的大兆瓦陆上风机同点位替代1.5MW以下的老旧风机），则可提供40-50GW的新增装机量。综合考虑各省份规划及根据产业链调研，我们预计，十四五期间陆风装机规模有望达到275GW。图表9：2022-2025E中国陆风新增装机容量预测图表10：2022-2025E中国海风新增装机容量预测资料来源：CWEA，能源局，发改委，华泰研究预测资料来源：CWEA，能源局，发改委，华泰研究预测重点省份规划明确，已锚定“十四五”期间海风45GW以上装机。我国海上风能资源十分丰富，根据国家发改委能源研究所发布的《中国风电发展路线图2050》报告，我国水深5-50米海域的海上风能资源可开发量为5亿千瓦，50-100米的近海固定式风电储量2.5亿千瓦，50-100米的近海浮动式风电储量12.8亿千瓦，远海风能储量9.2亿千瓦。2015年国内海上风电累计装机容量突破1GW，2020年底累计装机容量突破10GW，提前完成“十三五”规划目标。四大海上基地所在省份浙江、江苏、山东已规划公布的“十四五”期间新增风电装机分别为4.55GW、9.09GW、5GW，另外还有广东计划新增的17GW、广西的8GW等，预计“十四五”期间海上风电将贡献45GW以上新增装机。据产业链调研，我们预计，十四五期间海风装机规模有望达到62GW。因此整体中国十四五期间新增装机规模有望达到337GW，2022-2025年中国新增装机量CAGR14.23%。-100%-50%0%50%100%150%200%250%01020304050607080201320152017201920212023E2025EGW新增装机容量(GW)新增装机容量-yoy-100%0%100%200%300%400%500%024681012141618201320152017201920212023E2025EGW新增装机容量(GW)新增装机容量-yoy免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11机械设备图表11：沿海省份海风十四五规划省份规划江苏《江苏省“十四五”海上风电规划环境影响评价第二次公示》规划场址共28个，规模9.09GW广东21年6月发布《促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展的实施方案》，21年底全省海风累计建成投产装机容量目标400万千瓦：25年底力争达1800万千瓦，在全国率先实现平价山东到25年山东省海上风电力争开工1000万千瓦，投运500万千瓦浙江到25年力争全省风电装机容量达630万千瓦，其中海风500万千瓦。“十四五”期间新增风电450万千瓦福建截至20年底海风累计并网76万千瓦，全国第三。储蓄一批海风重点项目加快推进，“十四五”末，有望并网超500万千瓦广西明确将海风作为“十四五”能源和产业发展的重点方向。规划海上风电场址25个，总装机容量2250万千瓦。其中，“十四五”期间将力争核准海上风电800万千瓦以上，投产300万千瓦海南规划建设海上风电项目12.3GW，力争“十四五”期间投产3GW资料来源：北极星风电网，华泰研究图表12：2022-2025E国内风电装机预测资料来源：国家能源局、GWEC，华泰研究预测基于CWEA历史平均单机装机容量的数据，同时考虑大型化趋势，我们假设2022-2025年陆风的平均单机装机容量分别为4/4.5/5/5.5MW，海风的平均单机装机容量分别为6.5/8/9/10MW，基于新增装机容量的假设可得历年新增风机主机台数。大型化趋势或降低陆风历年的新增主机台数，但2022-2025年海风新增主机数量同比增长仍有望持续。图表13：2017-2025E中国海风陆风新增主机数量测算201720182019202020212022E2023E2024E2025E总计新增装机容量(GW)15.0020.6025.7071.7047.5762.0070.0076.0081.00新增装机容量-yoy-22%37%25%179%-34%30%13%9%7%平均单机装机容量（MW）2.162.182.472.653.694.184.805.416.00新增主机个数（台）6,9439,44710,39327,01812,90214,82714,58314,04413,500新增主机数量-yoy-31%36%10%160%-52%15%-2%-4%-4%陆风新增装机容量(GW)13.9018.9023.8068.6030.6755.0060.0063.0066.00新增装机容量-yoy-26%36%26%188%-55%79%9%5%5%平均单机装机容量（MW）2.102.102.402.603.114.004.505.005.50新增主机个数（台）6,6199,0009,91726,3859,86213,75013,33312,60012,000新增主机数量-yoy-33%36%10%166%-63%39%-3%-5%-5%海风新增装机容量(GW)1.201.702.003.1016.907.0010.0013.0015.00新增装机容量-yoy100%42%18%55%445%-59%43%30%15%平均单机装机容量（MW）3.703.804.204.905.566.508.009.0010.00新增主机个数（台）3244474766333,0401,0771,2501,4441,500新增主机数量-yoy105%38%6%33%380%-65%16%16%4%资料来源：CWEA，华泰研究预测-100%-50%0%50%100%150%200%01020304050607080902013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025EGW陆风新增装机容量海风新增装机容量新增装机容量-yoy免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12机械设备海外展望：碳中和背景下，全球风电市场有望持续扩容全球风电累计装机量稳步增长，海风占比提升。据GWEC《2022全球风能报告》，2021年全球风电新增装机容量92.6GW；累计装机837GW，同比增长12%。其中，全球陆上风电新增装机容量71.5GW，同比减少18%；海上风电新增装机容量21.1GW，海上风电占全球风电新增装机容量的比重从2010年的2.5%上升到2021年的22.8%。欧盟计划在2030年之前摆脱对俄罗斯化石能源的依赖，将大力加速清洁能源转型，并提高欧洲的能源独立性。当地时间2022年5月18日，欧盟委员会在官网公布了“REPowerEU”能源计划细节，总体目标为2030年减少55%的温室气体排放，新能源占比达到45%，相比上一版提升5pct，2050年实现碳中和。2022-2027年5年累计投资2100亿欧元，年均投资超过400亿欧元。碳中和背景下，全球多国均设定了发展风电的目标。2021年3月29日，拜登政府宣布，到2030年部署30GW的海上风电装机，相对于在2020年的水平上增加1000倍，大致相当于2020年全球的总装机容量(约34.4GW)；2050年达到110GW的海上风电装机规模。2020年11月，欧盟海上可再生能源战略制定了到2030年至少达到60GW海风容量，到2050年达到300GW的目标。2021年，德国修订《德国可再生能源法》和《德国海上风能法》，提出2030年前，德国陆上风电、海上风电及太阳能光伏发电的装机容量将分别增加71GW、20GW和100GW。2020年，英国发布《未来能源情景2021》，海风装机要在2030年达到40GW，2040年达到80GW，2050年达到113GW。全球风电市场有望持续扩容。据GWEC《2022全球风能报告》预测，2025年全球风电新增装机容量有望达到119.4GW，其实陆风94.9GW，海风24.5GW，2021-2025年新增装机量复合增长率为4.61%，其中海风新增装机量复合增长率达28.84%。图表14：GWEC对2022E-2025E全球风电装机量预测资料来源：GWEC《2022全球风能报告》，华泰研究基于WindEurope的历史平均单机装机容量的数据，同时考虑大型化趋势，我们假设海外部分2022-2025年陆风的平均单机装机容量分别为4.5/5/5.5/6MW，海风的平均单机装机容量分别为9.5/10/10.5/11MW，基于新增装机容量的假设可得历年海外新增风机主机台数，从而获得全球海风陆风新增主机数量。全球趋势和国内类似，但大型化趋势启动得更为超前，陆风历年的新增主机台数或呈降低态势，但2022-2025年海风新增主机数量同比增长仍有望持续。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0204060801001201402013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025EGW全球陆风新增装机容量全球海风新增装机容量新增装机容量-yoy免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13机械设备图表15：2017-2025E全球海风陆风新增主机数量测算201720182019202020212022E2023E2024E2025E总计新增装机容量(GW)53.5050.7060.8095.3093.60104.90106.90113.20119.40新增装机容量-yoy-3%-5%20%57%-2%12%2%6%5%平均单机装机容量（MW）2.602.632.912.853.934.435.035.636.22新增主机个数（台）20,54319,29220,91133,48123,82723,65921,26320,11519,181新增主机数量-yoy-14%-6%8%60%-29%-1%-10%-5%-5%陆风新增装机容量(GW)49.0046.3054.6088.4072.5091.9089.9092.2094.90新增装机容量-yoy-7%-6%18%62%-18%27%-2%3%3%平均单机装机容量（MW）2.502.512.752.733.574.194.655.155.64新增主机个数（台）19,61918,44819,85232,38520,32021,95019,31317,90916,817新增主机数量-yoy-16%-6%8%63%-37%8%-12%-7%-6%海风新增装机容量(GW)4.504.406.206.9021.1013.0017.0021.0024.50新增装机容量-yoy105%-2%41%11%206%-38%31%24%17%平均单机装机容量（MW）4.875.215.856.306.027.618.729.5210.36新增主机个数（台）9248441,0591,0963,5071,7091,9502,2062,364新增主机数量-yoy80%-9%25%3%220%-51%14%13%7%资料来源：WindEurope，CWEA，GWEC，华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14机械设备供需框架:大型化摊薄投资,把握路径切换/海风增量等结构性机会LCOE平价公式：大型化是降本的最优解之一LCOE是用于衡量风电等新能源发电的平价水平的核心指标。LCOE是英文“LevelizedCostofEnergy”的缩写，中文全称为“平准化度电成本”，一般以兆瓦时或千瓦时为单位。这个指标是将项目生命周期内的成本和发电量按照一定折现率进行折现后，计算得到的发电成本，即项目生命周期内的总成本现值/总发电量现值，与电价进行对比，具有一定的指导意义。图表16：LCOE平价公式解释资料来源：北极星风电网，华泰研究从LCOE平价公式出发分析，大型化是降本的最优解之一。大型化的核心作用是对单位投资的有效摊薄，主要实现路径如下：1）通过在等点位扩大风机容量，实现对建筑工程费用、人工材料保险等运行成本以及故障维修/日常维护等相对固定成本的摊薄；2）对整机设备成本（铸件/塔筒/叶片/发电机等核心零部件的价值量提升比例低于单机容量的提升比例）的摊薄；3）充分利用有限的风资源区，以大兆瓦风机增强风资源的利用效率，提升满负荷运行发电量。图表17：大型化在LCOE平价公式中主要环节的作用示意图资料来源：北极星风电网，华泰研究上海电气风电集团股份有限公司技术总经理康鹏举《海上风电应对平价时代的技术挑战与机遇（2020.04）》报告中预测，中国2050年陆风及海风度电成本下降幅度有望分别达到42%及50%，其核心降本的驱动因素来自大型化，如容量系数增加、机组成本/运维成本减少，高塔筒/大叶片等。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15机械设备图表18：全球度电成本下降途径及幅度预测资料来源：上海电气《海上风电应对平价时代的技术挑战与机遇》，华泰研究在其他条件不变的情况下，利用小时数越高，风电投资成本越低，LCOE越低。据CWEA测算，风电投资成本为8元/W，利用小时数为1800小时的情况下，LCOE为0.378元/kwh，而风电投资成本为3元/W，利用小时数为2500小时的情况下，LCOE为0.109元/kwh。图表19：不同风电投资成本及利用小时数假设下陆风LCOE测算利用小时数风电投资成本250024002300220021002000190018008.00.2720.2830.2960.3090.3240.3400.3580.3787.50.2560.2660.2780.2900.3040.3200.3360.3557.00.2390.2490.2600.2720.2850.2990.3150.3326.50.2230.2320.2420.2530.2650.2790.2930.3106.00.2070.2150.2250.2350.2460.2580.2720.2875.50.1900.1980.2070.2160.2270.2380.2500.2645.00.1740.1810.1890.1980.2070.2170.2290.2424.50.1580.1640.1710.1790.1880.1970.2070.2194.00.1410.1470.1540.1610.1680.1770.1860.1963.50.1250.1300.1360.1420.1490.1560.1650.1743.00.1090.1130.1180.1240.1290.1360.1430.151资料来源：CWEA，华泰研究大型化趋势持续加速。以金风科技为例，其3/4MW、6/8MW及更大兆瓦的平台自2020年后占比显著提升，大型化趋势持续加速。据CWEA，我国海上及陆上的新增风机平均单机容量也自2020年起显著提升，海上达到5.56MW，陆上达到3.11MW。图表20：2010-2021年金风科技不同容量风机销售占比资料来源：金风科技投资者演示材料，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16机械设备图表21：2012-2021年我国不同容量风机新增装机占比图表22：2010-2021年我国新增风机平均容量资料来源：CWEA，华泰研究资料来源：CWEA，华泰研究大型化推动风机价格大幅回落，平价竞争力凸显。2021年之前国内风电行业对补贴的依赖程度相对较高，降本速度相对较慢。据国际可再生能源署（IRENA），2010-2020年间中国陆上及海上风电的平均度电成本分别从0.071/0.178美元下降至0.033/0.084美元，降幅为54%/53%，相比同时期光伏度电成本86%的降幅，有较大的差距。而2021年作为陆上风电的平价元年，价格战下风机招投标价格大幅下降，从2020年初的4000元/kW下探至2021年12月的2359元/kW。投资成本的大幅降低将进一步降低风电度电成本，提升终端电站投资的吸引力。图表23：中国光伏风电度电成本2010-2020对比（$/kwh）图表24：国内风机招标价格变化趋势（元/kw）资料来源：IRENA，华泰研究注：图例指风机平台的名称，例如4s是4-4.9MW的平台资料来源：金风科技业绩演示材料，华泰研究核心零部件环节十四五期间市场规模测算大型化降本途径的重要一环是对零部件环节单GW价值量的摊薄，因此本章基于上一章节全球及国内2020-2025年装机量的假设，我们尝试测算一些核心环节的市场规模，衡量大型化对各个环节摊薄程度。塔筒/桩基：大型化对塔筒价值量摊薄有限，海风提供桩基新增量风机大型化趋势对塔筒价值量摊薄有限。风电塔筒是风力发电的塔干，在风力发电机组中主要起支撑作用，同时吸收机组震动。塔筒的作用是支持机舱和风轮至合适的高度，使风轮获得较高且稳定的风速以捕获尽可能多的风能。随着风电机组的大型化，轮毂中心高度不断提高、叶轮直径逐渐增大。因此大型化趋势下，塔筒高度需要相应增加。随着高度的增加，塔筒载荷近似线性增加，而刚度下降，为保持塔筒强度与刚度不变，就需要额外增加塔筒的直径和壁厚，使得塔筒重量增加幅度大于高度增加幅度。因此单MW塔筒需求相对稳定，随着风机尺寸增大，单MW被摊薄用量有限。0%20%40%60%80%100%20122013201420152016201720182019202020211.5MW-1.9MW2MW-2.9MW3MW-3.9MW0123456201020112012201320142015201620172018201920202021陆上海上（GW0.000.050.100.150.200.250.300.3520102020光伏陆上风电海上风电($/kwh)01,0002,0003,0004,0005,0002018.92018.112019.12019.32019.52019.72019.92019.112020.12020.32020.52020.72020.92021.12021.32021.52021.72021.92021.114s3s2.5s2s免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17机械设备图表25：风机大型化与塔筒高度关系示意图资料来源：北极星风电网，华泰研究据海力风电招股说明书，2018-2021H1在其装机项目的平均单机容量不断提升的趋势下（从2018年的2.44MW提升至2021H1的4.36MW，提升了78.7%），单MW塔筒用量下降幅度有限，仅从79吨/MW下降至68吨/MW，下滑了14%。据我们整理的项目招标数据，4.5MW的项目塔筒重量为54吨/MW，单位用量降幅显著小于风机单机容量的增长。图表26：陆风：风机大型化对塔筒重量的摊薄效应有限图表27：海力风电单MW塔筒用量及平均单机容量资料来源：北极星风力发电网，国际风力发电网，中国电力新闻网，华泰研究资料来源：海力风电招股说明书，华泰研究海上风电催生桩基需求。风电设备根据工作环境可分为陆上风电和海上风电，通常情况下一套完整的风电设备包括风电机组、风电支撑基础以及输电控制系统三大部分。风电机组包括机舱罩、齿轮箱、发电机、叶片、轴承等组件，风电支撑基础包括风电塔筒、基础环等，输电控制组件包括输电电缆、控制系统、升压站等。其中，海上风电支撑基础主要分为桩基、导管架和漂浮式基础三类。图表28：海上风电和陆上风电结构对比资料来源：海力风电招股说明书，华泰研究505560657075808590234567吨/MWMW01020304050607080900.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.02018201920202021H1平均单机容量（MW，左轴）塔筒用量（吨/MW，右轴）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18机械设备图表29：海上风电基础常见形式及特征类别桩基导管架漂浮式基础结构特征直径大、长度长，一体化的钢构件直径较小，钢管桩与上部脚架组合而成的钢构件由浮箱、锚索等构件组合而成，通常为钢构件适用范围浅海（0-60m）浅海（0-60m）深海（>50m）优点生产工艺简单，安装成本较低，安装经验丰富强度高，重量轻，适用于大型风机适用于深水海域，该水域海上风电发电潜力大，安装不受海床影响局限性施工噪声大，受海床、水深及风机重量影响较大结构复杂，造价较高，施工较为繁琐尚在研制中，缺乏设计及安装经验，在中浅水区域并不具有经济优势造价成本较低较高高安装施工液压打桩锤、钻孔安装蒸汽/液压打桩锤安装与深水海洋平台施工法相同，起重船吊装系泊资料来源：海力风电招股说明书，华泰研究桩基平均用量显著高于塔筒平均用量，头部塔筒企业均有桩基产能布局。不同功率的风电机组需要使用不同的桩基，并且还需要考虑项目地海水深度。根据海力风电招股说明书显示，4MW风机柱形单桩的重量从550吨到850吨不等，方差较大，但同一海水深度使用的桩基平均用量则较为相近。对比塔筒的平均用量，桩基的平均用量为其的2.5-4倍，用量显著高于塔筒，并且随着深海海上风电的发展，桩基的使用量有望持续增加。头部塔筒企业天顺风能、大金重工、天能重工、海力风电和泰胜风能均有桩基布局。图表30：部分塔筒和桩基数据产品类型高度/水深（米）高度/平均水深（米）风电机组功率（MW）重量（吨）平均用量（吨/MW）陆上塔筒88882.519979.6087872.521485.6099.599.54.524153.5697.597.54.5241.0553.57海上塔筒8080632053.3392926.4548374.888585748068.579595752074.2992.392.31052452.401161161182074.55柱形单桩0-424550137.5010-14124750187.5010-14124800200.0015-19174800200.0015-19174850212.5015-19174700175.0015-19174750187.505-975650130.00锥形单桩5-974700175.005-974600150.0010-14124600150.0010-14124850212.5015-19174800200.0020-24224900225.0020-242241000250.0020-24224900225.0020-24224950237.5020-24224800200.0020-24224850212.5020-24224750187.5010-14125.5900163.64资料来源：北极星风力发电网、国际风力发电网、中国电力新闻网、海力风电官网、海力风电招股说明书，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19机械设备我们预计，2022-2025年中国塔筒市场规模有望稳步扩大，2025年有望达到374亿元。据我们测算，2025年中国市场及全球市场塔筒市场规模有望分别达到374/551亿元，2022-2025年中国市场塔筒规模CAGR为7.32%，虽然增速不及国内装机量，但市场规模也有望稳步扩大。塔筒规模测算核心假设：1）2021年及之前的装机份额来自CWEA，2022-2025年为假设值，假设综合参考风机大型化趋势及海风装机量占比（海风以6MW以上机型为主）；2）平均用量为按装机份额加权平均，分机型塔筒用量为参考图表30内汇总的不同功率大小的风机给出的假设值；3）2021年及之前的塔筒价格为天顺风能和大金重工的年度塔筒销售均价，考虑到2022年上半年塔筒价格略承压，因此假设2022年塔筒价格略低于2021年，为0.85万元/吨，后续考虑到钢价有所回落，但大型化趋势下大兆瓦价格或存在支撑，因此假设2023-2025年塔筒单吨价格维持0.85万元/吨；4）塔筒市场规模=对应市场新增装机量当年塔筒平均用量单吨塔筒价格图表31：2017-2025E塔筒/桩基市场规模测算201720182019202020212022E2023E2024E2025E装机份额1.5-1.9MW7.3%4.2%1.0%1.0%0.2%2-2.9MW85.1%82.5%72.0%61.1%19.7%3-3.9MW2.9%7.1%17.7%27.8%40.1%30.0%20.0%10.0%5.0%4-4.9MW4.7%5.8%6.4%6.2%16.6%30.0%25.0%15.0%8.0%5-5.9MW3.0%2.4%8.1%15.0%18.0%23.0%27.0%6-6.9MW0.3%1.5%12.1%20.0%25.0%35.0%40.0%7MW以上3.1%5.0%12.0%17.0%20.0%塔筒用量（吨/MW）1.5-1.9MW85.085.085.085.085.085.085.085.085.02-2.9MW80.080.080.080.080.080.080.080.080.03-3.9MW75.075.075.075.075.075.075.075.075.04-4.9MW65.065.065.065.065.065.065.065.065.05-5.9MW54.054.054.054.054.054.054.054.054.06-6.9MW52.052.052.052.052.052.052.052.052.07MW以上50.050.050.050.050.050.050.050.050.0平均用量79.5278.8277.5176.6969.0863.0059.9756.3754.33塔筒市场规模（亿元）单吨塔筒价格（万元/吨）0.640.760.860.830.860.850.850.850.85海外市场规模195.65179.80232.66150.31272.89229.73188.10178.24177.33中国市场规模76.23123.05170.35456.67282.02332.01356.82364.15374.06YoY-中国61.43%38.44%168.07%-38.24%17.73%7.47%2.05%2.72%61.43%全球市场规模271.87302.85403.02606.98554.90561.74544.92542.39551.40YoY-全球11.39%33.08%50.61%-8.58%1.23%-2.99%-0.46%1.66%11.39%桩基市场规模（亿元）桩基用量（吨/MW)150175200220250单吨桩基价格（万元/吨）1.201.201.201.201.20海外市场规模75.6126.0168.0211.2285.0中国市场规模304.2147.0240.0343.2450.0YoY-中国-51.68%63.27%43.00%31.12%全球市场规模379.8273.0408.0554.4735.0YoY-全球-28.12%49.45%35.88%32.58%资料来源：CWEA，GWEC，华泰研究预测受益于海风景气，我们预计，2023-2025年中国及全球桩基市场规模有望快速扩大，2025年有望达到450/735亿元以上。据我们测算，2025年中国市场及全球市场桩基市场规模有望分别达到450/735亿元，2023-2025年中国市场桩基规模CAGR为45.20%。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20机械设备桩基规模测算核心假设：1）桩基用量主要和海水深浅以及使用的桩基类型有关，远海相比近海水深更深，且随着海风装机量提升，风机或逐步由近海风场向远海布局，采用导管架的比例或逐步提升，导管架的单MV用钢量大于单桩和多桩，因此我们假设2022-2025年的单MV桩基用量有望逐步提升；2）据调研，单桩和导管架的价格分别为0.9/1.5万元/吨，取平均为1.2万元/吨；3）桩基市场规模=对应市场海风新增装机量当年桩基用量单吨桩基价格法兰：陆风高塔筒+海风大型化，单个风机的法兰有望尺寸/数量双升法兰作为塔筒和桩基之间的关键连接部件，需要长期在复杂多变的受力环境中起到稳定的支撑作用。据海力风电招股说明书，一般每套海风塔筒需要6-8个法兰，而每个桩基或导管架需要1个法兰。法兰在塔筒成本中的占比维持在15%左右。图表32：风电塔筒法兰产品示意图图表33：海力风电法兰在塔筒总成本中占比资料来源：北极星风电网，华泰研究资料来源：海力风电招股说明书，华泰研究风机大型化趋势与海风发展对塔筒法兰技术提出更高要求，单个法兰重量/尺寸均有不同程度提升。随着风电机组的大型化，轮毂中心高度不断提高、叶轮直径逐渐增大。因此大型化趋势下，塔筒高度需要相应增加。随着高度的增加，塔筒载荷近似线性增加，而刚度下降，为保持塔筒强度与刚度不变，就需要额外增加塔筒的直径和壁厚，使得塔筒重量增加幅度大于高度增加幅度。作为连接部件的法兰需承载更大的应力负荷。海上风电法兰的服役条件比陆上风塔法兰还要恶劣，法兰需承载复杂的应力负荷，以适应低温、海上风浪、台风、暴雨等恶劣气候的风源袭击，使风电机组的塔架构件，受到叶轮旋转时的动负载及随机风载荷的共同作用，这时风电机组的零部件安全运行面临着严峻考验。图表34：历年标准桨叶直径变化趋势资料来源：Moog，华泰研究0%5%10%15%20%25%2018201920202021H1免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。21机械设备陆上风场存在提高塔筒高度提升发电量的趋势，单风塔法兰数量有望提升。风切变反映了风在距离地面不同高度的变化程度，切变值越大，更高层的风速就越高，风能利用价值也就越大。风速较低而不具备投资价值的项目，可以通过高塔筒有效提高发电量，从而具备投资价值。陆上风电经过几年的发展，风资源丰富的点位已逐步被利用，后续存在在次优风资源地区采用高塔筒提高发电量，从而维持项目IRR的趋势。据我们对恒润股份的调研，其目前供给的陆上风电塔筒法兰以10-11片/套为主，主要供给100米以上塔筒的风机。而海上风场塔筒一套的数量还以8-10片为主，塔筒高度为60-100米不等。图表35：不同类型风机所需法兰数量及重量风电类型使用法兰数量（片）法兰重量（吨/套）塔筒高度（米）备注海上风电85060-100海上风电会根据海域进行调整，兆瓦越大，高度越高，使用的连接法兰数量越多，吨位就越大海上风电106060-100陆上风电102085-150陆上风电依据当地的风场进行高度设计，目前一般在85-150，批量风场在100-120米的高度，也会依据兆瓦大小决定高度陆上风电102285-150陆上风电103185-150陆上风电113585-150资料来源：恒润股份，华泰研究我们预计，2022-2025年中国法兰市场规模有望稳步扩大，2025年有望达到96亿元。据我们测算，2025年中国市场及全球市场法兰市场规模有望分别达到96/139亿元，2022-2025年中国法兰市场规模CAGR为10.42%，略低于新增装机量CAGR14.23%，高于塔筒CAGR7.32%，价值量摊薄程度低于塔筒。法兰规模测算核心假设：1）基本思路：新增塔筒数单个风机平均法兰用量单个法兰平均重量法兰单价2）新增塔筒数与图表13和15的风机装机数量预测保持一致；3）据调研，由于尺寸差异，海风法兰制造产能相对稀缺，因此海风法兰单价高于陆风法兰，海风法兰单价为2.3万元/吨，陆风法兰单价为1.5万元/吨；4）参考恒润股份调研，陆风单塔筒风机法兰数量在10-14个不等，海风单塔筒风机法兰数量在8-12个不等。在陆风高塔筒趋势下，单个风机法兰的用量有望持续提升，因此我们假设2021-2025陆风单风机法兰用量为10/10.5/11/11.5/12个；海风也存在大型化及从近海向远海延伸趋势，有望带来单个风机法兰数量的提升，因此我们假设2021-2025海风单风机法兰用量为8/8.5/9/9.5/10个；4）风机大型化趋势下，单个法兰平均重量也有望稳步上升，因此我们分别假设陆风和海风单个法兰重量均呈上升趋势。图表36：2021-2025E全球/中国法兰市场规模测算20212022E2023E2024E2025E海风单个风机法兰用量（个）8.08.59.09.510.0单个法兰重量（吨）5.005.205.405.806.00法兰单价（万元/吨）2.32.32.32.32.3海外市场规模4.36.47.89.711.9中国市场规模28.010.914.018.320.7全球市场规模32.317.421.828.032.6陆风单个风机法兰用量（个）10.010.511.011.512.0单个法兰重量（吨）2.002.402.803.003.50法兰单价（万元/吨）1.51.51.51.51.5海外市场规模31.431.027.627.530.3中国市场规模29.652.061.665.275.6全球市场规模61.083.089.292.7105.9总计海外市场规模35.737.435.537.142.3中国市场规模57.662.975.683.596.3YoY-中国市场9.33%20.10%10.50%15.32%全球市场规模93.2100.3111.0120.6138.6YoY-全球市场7.64%10.64%8.66%14.87%资料来源：CWEA，GWEC，华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。22机械设备轴承：大型化趋势下单位价值量基本稳定，国产化率提升为本土厂商成长提供加速度随着风电行业的蓬勃发展及风机的大型化，风电轴承尺寸要求逐步增大，需求逐步提升。风机上的轴承根据应用场景主要分为四部分：1）主轴轴承；2）偏航变桨轴承，偏航轴承位于塔筒的顶端，帮助控制调整机舱面对主风面的位置，变桨轴承位于每个叶片的根部，帮助根据风速调整桨叶角度，一台风机需要一套偏航三套变桨，轴承对实现可靠旋转至关重要；3）发电机轴承；4）齿轮箱轴承（双馈式风机）。随着风机大型化，轴承尺寸也随之需要更大型化，对制造能力提出更高的要求。图表37：风电轴承结构示意图资料来源：WindpowerEngineering&Development，华泰研究主轴轴承：国产替代当前主要堡垒，国内厂商陆续进入大兆瓦机型验证阶段风机大型化有望提升主轴轴承单品价值量。据三一重能招股说明书，2018-2020年间其2.XMW风机的营收占比逐年缩小，呈现出风机大型化的趋势，在这一过程中，技术壁垒更高的齿轮箱、回转支承、变流器和减速器成本占比持续提升；回转支承、齿轮箱、减速器、机舱罩等零部件的采购价格连续三年持续上涨。一套风机轴承包含1）偏航轴承1套；2）变桨轴承3套；4）主轴轴承1套；5）发电机轴承1套；6）齿轮箱轴承1套（双馈式机型），其中风机大型化1）或显著提升偏航变桨及主轴轴承价值量，2）有望提升齿轮箱轴承使用数量。风机大型化，风电主轴承单价或成指数级提升。图表38：三一重能2018-2021H1零部件采购成本占比情况图表39：2021年各型号风电主轴价格水平资料来源：三一重能招股说明书，华泰研究资料来源：北极星风力发电网，华泰研究0%50%100%2018201920202021H1其他齿轮箱回转支承树脂玻纤芯材变流器减速机主轴变桨系统轮毂机舱罩主控系统叶片（外采部分）0501001502002503-4MW4-5MW5-6MW6-8MW8-10MW（万元）国产双馈海外双馈国产直驱海外直驱免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。23机械设备目前兆瓦级风电机组主轴轴承主要的支承方式有三种：三点式支承、两点式支承、单点式支承。其中，三点式支承方式多用于小兆瓦风机，单点式支承越来越多地应用于大兆瓦风机。三点式支承为主传动链由一个主轴轴承和齿轮箱两边的弹性支承，两点式支承为主传动链由两个主轴轴承支承，单点式支承为主传动链由一个主轴轴承支承。各风机制造商根据风机外形、制造成本、安装工艺等因素选择合适的布置形式。图表40：兆瓦级风电机组主轴轴承主要支承方式支承方式主轴轴承应用优点缺点三点式支承调心滚子轴承+2个弹性支承低兆瓦风电机组结构简单，装配要求低，弹性支承能够抵抗外部风载产生的弯矩主轴动力学特性较差，系统刚性差，对齿轮箱可靠性要求较高两点式支承2个调心滚子轴承各型号兆瓦级风电机组安装容易，能够抵消主轴因温度变化而产生的轴向尺寸变化该布置方式刚性较差，需要相对长的主轴来抵消风载产生的弯矩2个单列圆锥滚子轴承在风电机组的应用并不广泛，该布置形式能够承受较大的轴向力和径向力，系统刚性好，动力学特性较好轴承采用负游隙安装，需要考虑温度变化造成的应力。安装要求较高圆柱滚子轴承+双列圆锥滚子轴承在中等兆瓦级风机上应用较多能够承受较大的径向力，同时能够抵消热胀冷缩造成主轴的尺寸变化，该布置方式轴承定位可靠，动力学特性较好安装难度大，需要较好的对中性CARB圆环滚子轴承+调心滚子轴承目前在英国5MW风机上应用已十分成熟，在国内应用较少CARB圆环滚子具有调心功能，能够抵消温度变换产生的线性膨胀，同时也能有效缓解主轴挠曲产生的边缘应力轴承只能承受径向力，不能承受轴向力单点式支承双列圆锥滚子轴承广泛应用于大兆瓦风机该布置形式能够承受较大径向载荷、轴向载荷以及倾覆载荷成本较高、技术难度大资料来源：大连冶金轴承官网、华泰研究图表41：风电机组常见主轴轴承资料来源：SKF官网、TIMKEN官网，华泰研究主轴轴承技术难度高，认证周期长。风电主轴轴承的研发、生产流程复杂。风电机组中主轴轴承主要承受传动链中大部分来自外部风作用产生的径向力、轴向力以及弯矩，需要将稳定的转矩传递给风电机组的高速端。因此，主轴轴承的承载能力、可靠性以及使用寿命是非常关键的指标。为了承受较大的动载荷，风电主轴轴承的工作条件要求整个圆周环形辊道表面具有稳定的力学性能及均匀的淬硬层，具有较低表面硬度和机械强度的软带将导致该区域容易受到磨损，从而形成裂纹形核和扩展的特殊区域，又或者软带区域会出现早期疲劳剥落，造成回转支承过早失效。因此，热处理对于轴承生产来说至关重要。风力发电机组要求可靠使用寿命在20年以上，因此整机制造商在选择零部件供应商时，对零部件供应商均实施严格认证，认证周期较长。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。24机械设备图表42：内圈滚道有轴向裂纹的失效轴承图表43：圆柱滚子轴承内圈产生的剥落带资料来源：SKF官网、华泰研究资料来源：SKF官网、华泰研究无软带淬火技术兴起，我国有望弯道超车。在热处理环节，国外头部厂商主要采用渗碳法工艺，渗碳法成本高、效率低。我国发展较晚，渗碳法技术积累不足，工艺水平相对落后。随着成本更低、效率更高的无软带淬火技术的兴起及在大兆瓦机型的主轴轴承处理上的综合优势凸显，我国主轴轴承有望实现国产化率的提升。图表44：渗碳法与无软带淬火技术对比渗碳法无软带淬火技术原理让铁或钢在富含碳的材料中加热，使碳吸收到金属中，目的是使金属形成淬硬层，表面更硬无软带工艺仅对表层进行处理，使心部及其金相组织保持不变优点材料外形无限制能耗低、耗时短、不易形变缺点能耗高、耗时长、晶粒粗化、材料易变形技术难度大、对材料外形有一定限制资料来源：CNKI《大型中碳钢回转支承的无软带感应淬火》，华泰研究国内主要轴承企业陆续开始在主机厂内进行主轴轴承的验证程序，国产化率提升可期。新强联作为国内主轴轴承国产化的先驱，已在3-6MW段的主轴轴承对明阳智能实现批量交付。洛轴瓦轴等国内主要轴承企业也对小兆瓦机型的主轴轴承实现供货。轴研科技于2022年1月成功研制了7MW大功率风电主轴轴承并装机运行。而恒润股份、广大特材等公司也着手布局主轴轴承生产线的搭建及技术的公关。主轴轴承国产化率提升可期。图表45：国内主要轴承企业风电主轴轴承进展公司主轴轴承进展新强联3MW≤N＜6MW已实现量产销售，5.5MW大功率轴承产品已于2020年四季度对核心客户实现批量供应。2020年11月，公司成功研发7MW直驱式风力发电机双支承单列圆锥滚子轴承瓦轴共研发2MW、2.5MW、3MW、3.4MW及更大MW风电主轴轴承27种洛轴3MW、6MW主轴轴承研发成功轴研科技成功研制7MW大功率风电主轴轴承，并于2022年1月4日装机运行京冶轴承完成5.5MW、7MW风电主轴轴承的设计与试制大冶轴2.5MW、3.6MW、4MW等型号风电主轴轴承已实现批量交付山东中车成都天马于2021年8月下线的8MW海上风电主轴轴承样品，已发送至西门子歌美飒在丹麦的试验台架进行测试恒润股份有望于2022年11月实现主轴轴承生产线的搭建，并开始试生产资料来源：Wind、瓦轴官网、洛轴官网、国际风力发电网，华泰研究我们预计，2022-2025年中国风电主轴轴承市场规模有望稳步扩大，2025年有望达到69亿元。据我们测算，2025年中国风电主轴轴承市场规模有望达到69亿元，2022-2025年中国市场规模CAGR为19.10%，高于新增装机量CAGR14.23%，属于价值量通胀环节，且考虑国产化率提升，实际国内主轴轴承制造企业具备更大的增长潜力。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。25机械设备风电主轴轴承规模测算核心假设：1）基本思路：不同规格风机新装机量占比（见图表31）各规格主轴轴承价格=主轴轴承均价均价每年新增装机量预测（见图表13/15）=当年市场规模2）考虑到主轴轴承的大型化技术路径及批量化进程还未到成熟期，因此后续仍存在由于批量化/技术改革/国产替代带来的持续降本，因此我们假设2021-2025年间各类风机的单MW主轴轴承价格呈持续下降态势，大兆瓦降幅高于小兆瓦图表46：2021-2025E中国/全球风电主轴轴承市场规模测算20212022E2023E2024E2025E主轴轴承价格（万元/MW）1.5-1.9MW6.96.56.25.95.62-2.9MW6.05.75.45.14.93-3.9MW5.14.94.64.44.24-4.9MW6.76.36.05.75.45-5.9MW8.27.47.06.36.06-6.9MW13.812.511.810.710.17MW以上16.014.413.712.311.1均价7.217.688.298.578.52主轴轴承市场规模（亿元）海外市场规模33.2032.9630.6031.8732.73中国市场规模34.3147.6358.0565.1269.04YoY–中国市场38.81%21.87%12.18%6.02%全球市场规模67.5280.5988.6597.00101.77资料来源：CWEA，GWEC，华泰研究预测偏航变桨轴承：国产化率已较高，独立变桨渗透率有望持续提升，增加单品价值量偏航变桨轴承国产化率已较高。偏航变桨轴承目前已实现各型号的国产化，国内主要参与的厂家有瓦轴、洛轴、天马、新强联、京冶等。据中国轴承工业协会，2020年偏航轴承国产化率为63.3%，变桨轴承为86.6%。而主轴轴承和齿轮箱轴承的国产化率分别为33%和0.6%。图表47：2020年风电轴承国产化率情况轴承种类国产量（套）国内风电机组装机数（台）轴承市场需求量（套）国产化率偏航轴承12,98120,40120,40163.3%变桨轴承52,97461,20386.6%主轴轴承10,09030,60033.0%齿轮箱轴承1902326,0730.6%发电机轴承9141,2550.2%合计77,97520,401479,53216.3%资料来源：中国轴承工业协会，华泰研究独立变桨有望有效降低负载，通过风机轻量化及寿命延长来实现降本。变桨控制可以使叶片在0度到90度之间转动，在风速低于额定速度时，风轮叶片会转动到完全朝向风向，即桨距为0度。当风速增大时，可以控制叶片桨距，将风机的输出功率调整到其额定值。当风速达到预定极限时，风机将叶片转动到90度，停止发电。传统偏航变桨会集中控制将所有叶片的桨距同时调整到相同角度。而独立变桨可以动态独立地调整每个叶片的桨距，主要优势是可以降低叶片、轮毂、主体框架和塔架的疲劳负载，从而显著节省叶片和塔筒的成本和材料，实现更轻量化的设计并延长风机使用寿命。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。26机械设备图表48：独立变桨基本工作原理示意图资料来源：Moog，华泰研究大型化趋势下，独立变桨渗透率有望持续提升。远景、明阳、三一重能等主机厂也都在积极布局，如新强联、瓦轴、洛轴、天马等国产轴承制造商也具备独立变桨制造能力。由于5MW以上风机独立变桨方案整体具备较为明显的成本优势，在主机厂逐步验证成功后，渗透率有望快速提升。据调研，同机型独立变桨的价值量相比偏航变桨或高出20%-30%，因此渗透率的提升有望提升轴承价值量在风机成本中的占比。我们预计，2022-2025年中国风电偏变轴承市场规模有望稳步扩大，2025年有望达到77亿元。据我们测算，2025年中国风电偏变轴承市场规模有望达到77亿元，2022-2025年中国市场规模CAGR为9.82%。风电偏变轴承规模测算核心假设：1）基本思路：市场规模=偏变轴承价格含偏变轴承的风机装机量+独立变桨轴承价格含独立变桨轴承的风机装机量；2）考虑偏变和独立变桨轴承大型化过程中均存在摊薄，因此假设其单MW价格呈下降趋势，参考历年平均装机容量假设获得单套偏变/独立变桨轴承价格；3）据调研2021年独立变桨渗透率约10%，考虑到其在大型化趋势中成本优势明显，因此假设22-25年其渗透率有望快速提升。图表49：2021-2025E中国/全球偏变风电轴承市场规模测算20212022E2023E2024E2025E偏航变桨轴承价格（万元/MV）偏航变桨轴承10.8510.319.799.308.84独立变桨轴承13.5612.8812.2411.6311.05偏航变桨轴承价格（万元/套）偏航变桨轴承40.0043.1047.0050.3453.02独立变桨轴承50.0053.8758.7562.9266.27独立变桨轴承渗透率（%)10%15%20%25%30%偏变轴承市场规模（亿元）海外市场规模44.7939.4932.9632.4732.38中国市场规模52.9066.3071.9675.1176.94YoY-中国市场25.33%8.55%4.37%2.44%全球市场规模97.69105.79104.93107.58109.32资料来源：CWEA，GWEC，华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。27机械设备齿轮箱轴承：国内外差距仍存，国产化进程逐步开启齿轮箱轴承方面，由于加工难度及应用场景高要求高故障率所限，主要由进口厂商垄断，国产化进程任重道远。风电齿轮箱轴承要求设计寿命达到20年以上，一旦轴承在风场使用过程失效，其维修或更换成本非常高，所以要求风电齿轮箱轴承产品必须具备设计可靠性、质量稳定性/一致性。鉴于此，风电主机头部厂商宁愿多承担一部分成本而选择进口品牌，而不会轻易选择国产品牌，使得国产品牌市场份额一直很低。图表50：风电齿轮箱内部构造示意图资料来源：新强联可转债一轮问询函反馈，华泰研究齿轮箱轴承加工工艺与主轴/偏变轴承存在差异，且设备多依赖进口。一个齿轮箱中需要约20个齿轮箱轴承，9个齿轮和1个输出轴。齿轮箱轴承的相对较小，外径基本均在0.5米以内，以新强联募投项目中3-6MW的风电齿轮箱精密零部件为例，20个齿轮箱轴承中，10个外径为0.31米，7个外径为0.48米，2个外径为0.95米，1个外径为1.64米。齿轮箱轴承由于外径小，转速快以及精度高，使得加工齿轮箱轴承的车床规格尺寸和精度与主轴/偏航变桨轴承的加工设备有差异，且设备依赖进口。国内企业齿轮箱轴承国产化进程逐步开启。国内风电齿轮箱轴承供应商主要为德国舍弗勒、瑞典斯凯孚、日本NTN和美国铁姆肯等。瓦轴（瓦房店轴承集团）于2015年实现齿轮箱轴承的小规模销售，2021年研发并配套5MW海风齿轮箱轴承；新强联于2022年4月拟募集资金，将业务横向扩展至齿轮箱轴承及精密零部件业务，轴承年产量37500个，国产化进程有望逐步开启。我们预计，2022-2025年中国风电齿轮箱轴承市场规模有望稳步扩大，2025年有望达到62亿元。据我们测算，2025年中国风电齿轮箱轴承市场规模有望达到62亿元，2022-2025年中国市场规模CAGR为10.50%。图表51：2021-2025E中国/全球风电轴承市场规模测算20212022E2023E2024E2025E齿轮箱轴承市场规模（亿元）齿轮箱轴承价格（万元/MV）10.8510.319.799.308.84齿轮箱轴承价格（万元/套）40.0043.1047.0050.3453.02直驱风机渗透率20%18%16%15%14%海外市场规模34.9631.2126.3725.9825.90中国市场规模41.2952.4057.5760.0961.55YoY-中国市场26.91%9.87%4.37%2.44%全球市场规模76.2583.6183.9486.0687.46总计轴承市场规模（亿元）海外市场规模112.96103.6689.9490.3291.01中国市场规模128.50166.33187.59200.32207.54YoY-中国市场29.44%12.78%6.79%3.60%全球市场规模241.46269.99277.52290.64298.55YoY-全球市场11.82%2.79%4.73%2.72%资料来源：CWEA，GWEC，华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。28机械设备因此据我们测算，2022-2025年中国风电轴承市场规模有望稳步扩大，2025年有望达到208亿元，2022-2025年中国市场规模CAGR为12.73%，略低于新增装机量CAGR14.23%，但考虑主轴轴承及齿轮箱轴承的国产化率提升，本土行业企业具备更大的成长潜力。轴承滚子：大型化推动技术路线切换，提供行业增量兆瓦级风电机组主轴轴承主要采用的是滚子类轴承。低兆瓦风机主要以调心滚子轴承为主，风机大型化的解决方案切换为2个单列圆锥或1个双列圆锥轴承，这些轴承内主要应用的滚动体均为滚子。风机大型化使偏航变桨轴承的技术路径由单列/双列钢球轴承向三排滚子轴承转换，有望大幅提升风电轴承滚子的需求量。小兆瓦机型的偏变轴承以单列/双列钢球轴承为主，虽然钢球的运转力较好，但承载力存在上限，而且成本相对更高。大型化对轴承的承载力提出了更高的要求，独立变桨因此多采取三排滚子结构，同样尺寸情况下，承载能力约为钢球的1.5x，因此有效节省了轮毂和桨叶连接段的法兰等产品的用量，降低整体制造成本。图表52：偏航变桨用双排钢球轴承图表53：独立变桨用三排滚子轴承资料来源：新强联官网，华泰研究资料来源：新强联官网，华泰研究我们预计，2022-2025年中国风电轴承滚子市场规模有望稳步扩大，2025年有望达到21亿元。据我们测算，2025年中国风电轴承滚子市场规模有望达到21亿元，2022-2025年中国市场规模CAGR为17.99%。风电轴承滚子规模测算核心假设：1）据调研，滚动体占轴承成本的约15%2）风电轴承毛利率水平约为25%3）由于只有传统的偏航变桨轴承中的一部分会采取钢球，其余风电轴承均采用滚子结构，据调研，2021年滚子渗透率约为75%，随着偏航变桨轴承渗透率的提升，滚子渗透率也有望同比例提升图表54：2022-2025E风电滚子市场规模测算20212022E2023E2024E2025E风电滚子市场规模（亿元）滚动体中国市场规模14.4618.7121.1022.5423.35滚动体海外市场规模12.7111.6610.1210.1610.24滚动体全球市场规模27.1630.3731.2232.7033.59滚子渗透率75%80%85%87%90%中国市场滚子规模10.8414.9717.9419.6121.01YoY-中国市场38.07%19.83%9.30%7.18%资料来源：CWEA，GWEC，华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。29机械设备需求高增，滚子产能存在瓶颈，国内本土零部件供应商加速扩产，有望实现国产替代。轴承滚子存在较高的技术壁垒，斯凯孚及舍弗勒等外资轴承厂多以自制和海外进口为主，国内主要轴承厂如瓦轴、洛轴、天马等以自制为主，进口及轴承厂自制成本相对更高，且外资厂资本开支较为谨慎，内资厂扩产速度或跟不上产品迭代的速度，因此具备较强加工能力的本土轴承零部件供应商有望抓住机遇，通过大规模扩产及成本优势，实现产品对进口及轴承厂自制的替代。铸件/主轴：大型化提升铸造主轴渗透率，大兆瓦稀缺产能具备一定议价能力风电铸件品类丰富，主要包括轮毂、底座、行星架、箱体等。铸造是一种金属重熔和热加工成型工艺，其基本工艺过程为：将固态金属熔炼成满足指标要求的金属液后，注入预先准备好的铸型中，经冷却凝固、清整、热处理，得到预定要求形状、尺寸和性能的成型金属毛坯，再经过进一步的机械加工后成为铸件成品。据中国铸造协会，每MW风电整机大约需要20～25吨铸件，其中轮毂、底座、轴及轴承座、梁等合计约需15～18吨，齿轮箱部件约需5～7吨。图表55：风电铸件主要产品资料来源：日月股份官网，华泰研究国内铸件成本优势明显，海风+大型化趋势下，大兆瓦稀缺产能有望具备一定议价能力。考虑到国内人工/能源及原材料成本的优势，据华经产业研究院，2021年全球风电铸件70%的产能集中于中国，风机大型化及海风对大尺寸铸件存在更高需求，同时对铸件防腐、耐高低温等提出更高要求，因此大兆瓦稀缺产能或具备更高议价能力。短期来看，下半年抢装或提振铸件需求，铸件有望量利齐升，叠加原材料价格下降，关注铸件企业短期利润弹性。图表56：2022E国内已披露铸件产能统计情况资料来源：各公司公告，华泰研究日月股份22.41%金雷股份1.40%广大特材8.17%宏德股份4.30%豪迈科技11.67%哥博铸造6.77%永冠-KY9.80%吉鑫科技7.47%山东龙马9.34%大连重工4.67%佳力科技2.80%天奇股份3.73%通裕重工7.47%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。30机械设备我们预计，2022-2025年不含锻造主轴的全球铸件市场规模有望保持稳定略增。据我们测算，2025年全球铸件需求（不含主轴）有望达到205万吨，2022-2025年CAGR为2.89%，市场规模有望达到257亿元，2022-2025年CAGR为4.13%，市场规模稳定略增。风电铸件规模测算核心假设：1）基本思路：需求量=各型号风机单兆瓦铸件需求量各型号风机新增装机量占比；市场规模=各型号风机需求量各型号风机铸件单价2）考虑大型化过程中存在摊薄，因此假设其单MW铸件需求量有望下降，参考轴承工业协会的相关数据，假设1.5MW-7MW以上的风机的单MW铸件需求量在15-25吨之间；3）考虑到大兆瓦产能存在更高技术壁垒以及产能稀缺性，因此大兆瓦产品单吨价格有望高于小兆瓦产品，据调研5MW以上风机的铸件单价在1.3万元/吨以上，正常小兆瓦产品铸件单价为1.15万元/吨。图表57：2022-2025E全球风电铸件市场规模测算20182019202020212022E2023E2024E2025E铸件需求量（吨/MW）1.5-1.9MW25252525252525252-2.9MW22222222222222223-3.9MW20202020202020204-4.9MW19191919191919195-5.9MW18181818181818186-6.9MW17171717171717177MW以上1515151515151515平均用量21.7721.3921.1219.5618.5518.0417.4917.18海外需求量（万吨）65.5475.0649.8490.0379.5866.5765.0665.97国内需求量（万吨）44.8554.96151.4193.04115.01126.28132.92139.16全球总需求量（万吨）110.39130.03201.25183.06194.59192.85197.99205.13YoY-全球总需求量17.79%54.77%-9.03%6.30%-0.90%2.66%3.61%铸件价格（万元/吨）1.5-1.9MW1.151.151.151.151.151.151.151.152-2.9MW1.151.151.151.151.151.151.151.153-3.9MW1.151.151.151.151.151.151.151.154-4.9MW1.151.151.151.151.151.151.151.155-5.9MW1.301.301.301.301.301.301.301.306-6.9MW1.401.401.401.401.401.401.401.407MW以上1.501.501.501.501.501.501.501.50全国铸件市场空间（亿元）1.5-1.9MW5.741.371.370.21----2-2.9MW99.2986.6573.5423.75----3-3.9MW7.7719.3730.4243.8832.8221.8810.945.474-4.9MW6.036.656.4417.2931.1825.9915.598.325-5.9MW-3.342.679.0616.7020.0425.6030.056-6.9MW0.34-1.7013.7322.6428.3039.6345.297MW以上---3.365.3512.8418.2021.41全国市场规模119.17117.38116.13111.28135.04139.99146.56150.44海外铸件市场空间（亿元）1.5-1.9MW5.561.321.320.20----2-2.9MW96.0883.8571.1522.98----3-3.9MW7.5218.7429.4342.4631.7621.1710.595.294-4.9MW5.836.446.2416.7330.1725.1415.098.055-5.9MW-3.232.598.7716.1619.3924.7729.086-6.9MW0.33-1.6413.2921.9127.3938.3443.827MW以上---3.255.1812.4317.6120.71海外市场规模115.31113.58112.37107.67105.18105.52106.40106.96总计铸件市场空间（亿元）-不含主轴234.48230.96228.51218.95240.22245.51252.96257.39YoY-1.50%-1.06%-4.18%9.71%2.20%3.04%1.75%资料来源：CWEA，GWEC，华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。31机械设备主轴是整机传动中的重要零部件。主轴连接轮毂与齿轮箱，将叶片转动产生的动能传递给齿轮箱，是风电整机传统系统的重要环节，此前以锻造为主。风机主轴的使用寿命约20年，使用中更换成本高，更换难度大，因此风机整机制造商对其质量要求非常严格，通常情况下风机厂不会轻易更换供应商，客户粘性较强。图表58：风电机组中的锻件产品图表59：风电主轴在双馈机组中的位置示意图资料来源：中环海陆招股说明书，华泰研究资料来源：金雷股份招股说明书，华泰研究风机大型化趋势下，铸造主轴渗透率有望快速提升。铸造主轴在大型化趋势下具备以下优势：1）由于大型化过程中，直驱及半直驱机型占比有望提升，直驱和半直驱为中低速工况，相比双馈所需的高速传动性能要求或有所降低，铸造铸造可更注重性价比；2）锻造主轴受制于生产设备，有制造上限。由于锻压机尺寸所限，目前锻造轴最大能支持的风机为8MW风机，大尺寸锻造主轴设备成本较高，不具备性价比。据调研，5MW以上机型目前新增装机采用铸造主轴的占比约65%，7MW以上基本以铸造主轴为主。我们预计，2022-2025年整体全球主轴市场规模有望基本维持稳定。据我们测算，2025年全球主轴市场规模有望维持在53亿元，相比2021年的58亿元略有下降，其中铸造主轴市场空间大幅提升，从2021年的5亿元提升至2025年的26亿元，锻造主轴市场空间下降，从2021年的53亿元下降至2025年的27亿元。风电主轴市场规模测算核心假设：1）基本思路：铸造主轴渗透率=5-7MW风机新增装机量占比65%+7MW以上风机新增装机量占比（参考图表22）；市场规模=锻件/铸件重量锻件/铸件单价锻造/铸造主轴数量铸件/锻件单件重量=当年平均新增装机容量（参考图表13/15）锻件/铸件单MW重量2）考虑大型化过程中存在摊薄，且5MW以上铸锻件主轴为轻量化降本，因此均为空心结构，因此假设锻件/铸件单MW重量呈下降趋势3）据调研，铸件单价在1.13万元/吨左右，锻件单价在1万元/吨。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。32机械设备图表60：2020-2025E全球主轴市场规模测算202020212022E2023E2024E2025E主轴参数铸造主轴渗透率2.54%16.32%27.75%39.95%54.70%63.55%锻件重量（吨/台）19.9025.8128.4332.1635.7239.00铸件重量（吨/台）8.5411.7813.3015.0816.8818.67锻件单价（万元/吨）1.111.031.001.001.001.00铸件单价（万元/吨）1.181.131.131.131.131.13中国主轴市场空间锻件主轴数量（个）26,33310,79710,7138,7576,3624,921铸件主轴数量（个）6852,1054,1145,8267,6828,579锻件市场规模（亿元）582930282319铸件市场规模（亿元）136101518合计市场规模（亿元）593237383737海外主轴市场空间锻件主轴数量（个）6,2999,1436,3814,0112,7502,071铸件主轴数量（个）1641,7822,4512,6693,3213,610锻件市场规模（亿元）14241813108铸件市场规模（亿元）024568合计市场规模（亿元）142722171616全球主轴市场空间锻件主轴数量（个）32,63219,94017,09412,7689,1126,992铸件主轴数量（个）8493,8876,5658,49511,00312,189锻件市场规模（亿元）725349413327铸件市场规模（亿元）1510142126合计市场规模（亿元）735858565453总计铸件市场空间（亿元）-含主轴229.36224.13250.09259.99273.95283.11YoY-2.28%11.58%3.96%5.37%3.34%资料来源：CWEA，GWEC，华泰研究预测我们预计，2022-2025年含锻造主轴的全球铸件市场规模有望保持稳定增长。据我们测算，2025年全球铸件需求（含主轴）有望达到212万吨，2022-2025年CAGR为3.43%，市场规模有望达到283亿元，2022-2025年CAGR为6.01%，市场规模稳步扩张。铸造主轴新增量为风电铸件行业市场规模增长提供主要贡献，主轴格局重塑，铸件领军企业有望入局。由于铸造主轴工艺与其余铸造部件的共通性较高，因此具备较强铸造能力的老牌铸造企业具备先发优势，均有望入局铸造主轴竞争。机会梳理：优选大型化摊薄小/海风增量的环节，关注竞争壁垒高的标的在风电行业高景气，装机量稳步提升的大背景下，关注以下方面：1）行业规模有望稳步增长或甚至高于国内风电装机量增速的，据我们测算，以下环节22-25年CAGR增速由大到小依次为：轴承滚子>轴承>法兰>塔筒及桩基>铸件（含主轴）>6%；2）受益于风机大型化趋势，行业集中度有望提升的环节：塔筒及桩基、铸件、法兰；3）受益于国产化率提升或出口规模提升的环节：轴承、轴承滚子、塔筒/桩基；4）相关环节内具备较高竞争壁垒的标的：塔筒–基地布局优势/产能规模优势；桩基–码头资源优势/产能规模优势；轴承滚子–先发优势（产能稀缺）/规模优势/工艺壁垒；轴承–生产设备（感应淬火设备）/研发人员稀缺/工艺能力；法兰/铸件–大兆瓦产能/工艺；5）由于后续海风装机量增速或显著高于陆风，因此海风业务占比较高的标的或存在更大的营收及业绩增长潜力。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。33机械设备图表61：各环节主要情况汇总环节2025年市场空间(亿元）2022-2025年行业CAGR目标市场主要公司竞争格局龙头公司核心壁垒提供Alpha的因素轴承207.5412.73%国内新强联、洛轴、瓦轴、恒润股份、天马、国机精工（轴研所）、大冶轴等国内洛轴、瓦轴、新强联合计市占率低于10%，国产化率较大，被舍弗勒、铁姆肯等外资企业占据主要份额生产设备（感应淬火设备）工艺能力资本投入国产化率提升轴承滚子21.0117.99%国内五洲新春、力星股份国内专业供应商产能较为稀缺，五洲新春和力星股份合计市占率约15%，剩余为一些轴承厂自供，大头以外资零部件供应商为主规模优势工艺能力先发产能技术路径切换国产化率提升塔筒/桩基824.068.89%国内天顺风能、大金重工、泰胜风能、天能重工、海力风电塔筒CR4约30%，大型化有望提升行业集中度码头资源基地布局规模优势海风增量出口提升法兰138.5710.42%全球恒润股份、伊莱特、海锅股份、中环海陆市场较为分散，小兆瓦法兰充分竞争，大兆瓦法兰具备壁垒及稀缺性大兆瓦工艺/产能成本优势海风/大型化增量铸件(含主轴）283.116.01%全球日月股份、豪迈科技、永冠集团、吉鑫科技、通裕重工、金雷股份CR4约47%，大兆瓦高端产能有稀缺性，小兆瓦充分竞争，锻造主轴双寡头也逐步入局铸件行业规模优势大兆瓦工艺/产能技术路径切换资料来源：北极星风电网，CWEA，GWEC，华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。34机械设备盈利框架:22H2行业景气有望回升，关注零部件环节的盈利弹性需求端：H2招标量/装机量均有望回暖，或迎交付旺季受疫情影响，5月风电招标及核准容量环比大幅下降，6、7月回暖明显。据我们整理，2022H1风电招标及核准装机量分别为51GW及20GW，其中5月受疫情影响招标量环比大幅下降，仅为1.07GW。由于疫情影响逐步缓解，6、7月招标量回暖，6月招标量达7.2GW，7月上半月招标量达6.4GW。3月至5月开标项目投标均价（含塔筒）逐月回升，从3月2103元/kw回升至5月2973元/kw。图表62：2022年截止7月17日单月风电招标及核准容量图表63：2022年2-5月风电开标项目投标均价（含塔筒）资料来源：风电头条、风芒能源、华泰研究资料来源：风电头条、风芒能源、华泰研究7月招标节奏加速，下半年或迎交付旺季。据我们梳理，在2022年5月18日-6月末无招标项目开标，直到7月7日起陆续有4个项目开标，招投标逐步恢复正常秩序，下半年招投标节奏有望加速。近期开标项目的主机交付周期均在4-5个月内，零部件交付或在3个月内，加之上半年已招标项目因疫情生产及物流进度受到一定影响，下半年或迎零部件的生产及交付旺季。价格端：短期产能刚性，零部件市场价格有望企稳回升我们认为，2H22陆风机组招标价格有望企稳回升，主要系：1）2022年1-5月国内风电新增装机仅10.82GW，显著低于去年全年超过60GW的招标量水平，因此下半年或存在抢装；2）下半年招标量进一步释放有望有效改善主机厂订单不饱和的状态，降低价格竞争激烈程度；3）近期多起风电机组安全事故发生（6.11河南延津风机倒塔事故/内蒙古公主岭风场“3.14”风机着火事故/辽宁“5·20”风电触电事故等），主机厂微薄盈利状况下下游业主方或有望重新审视中标筛选规则，或考虑将价格权重降低，相对提升产品及服务品质等因素的权重考虑，降价趋势或有望减缓。024681012141618201月2月3月4月5月6月7月GW采购容量核准容量2,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2002月3月4月5月投标均价（元/kw）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。35机械设备图表64：2016-5M2022历年风电新增装机容量资料来源：国家能源局，华泰研究成本端：钢铁等原材料价格4月起明显大幅下行钢铁等原材料价格Q2明显下行。自钢材综合价格指数在2021年5月见顶回落，在2022年Q2再次呈下降趋势，持续回落至7月20日的113.21，达到2020年11月份同期水平，2022Q2平均钢价同比已有9.05%的下滑，7月前20日均价同比下滑达20%。图表65：2004-2022.07.20钢材综合价格指数资料来源：Wind，华泰研究核心原材料价格持续走低对风电盈利能力形成较好支撑。如H2钢材价格持续回落，那么零部件环节（如铸锻件、塔筒等）盈利能力有望改善，原材料成本占比较高，且基础净利率水平较低的公司利润弹性更大。零部件主要环节净利润弹性与原材料成本下降幅度敏感性分析我们以各环节主要公司2021年披露原材料占营收比重为基础，测算原材料成本下降对各环节利润弹性的影响幅度。以披露营业成本结构的公司来看，材料占营收成本占比由高到低的环节排序为：塔筒/桩基>轴承>铸锻件>转子房等结构件>塔筒法兰；净利率水平从低到高排序为：转子房等结构件<塔筒/桩基=铸锻件<塔筒法兰<轴承。因此综合来看，对原材料成本相对更敏感的环节为塔筒/桩基、铸锻件和转子房，法兰和轴承次之。010203040506070802016201720182019202020215M2022GW新增装机容量（GW）0204060801001201401601802002003/112004/062005/012005/082006/032006/102007/052007/122008/072009/022009/092010/042010/112011/062012/012012/082013/032013/102014/052014/122015/072016/022016/092017/042017/112018/062019/012019/082020/032020/102021/052021/12钢材综合价格指数免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。36机械设备图表66：净利润弹性与原材料成本下降幅度敏感性分析股票代码股票名称净利率材料占营业成本比重原材料成本下降幅度变化对净利润的影响程度（第一行为假设的原材料成本下降幅度，后续行为净利润增厚幅度）1%2%3%4%5%6%8%10%15%20%塔筒/桩基300129CH泰胜风能6.58%66.26%7.4%14.9%22.3%29.7%37.2%44.6%59.4%74.3%111.5%148.6%002531CH天顺风能15.96%81.10%3.5%7.0%10.5%14.0%17.4%20.9%27.9%34.9%52.3%69.8%301155CH海力风电21.55%75.58%2.1%4.2%6.3%8.4%10.5%12.5%16.7%20.9%31.4%41.8%塔筒法兰603985CH恒润股份19.17%43.92%1.5%3.0%4.5%6.0%7.5%9.0%11.9%14.9%22.4%29.9%铸锻件002595CH豪迈科技17.50%48.58%1.7%3.5%5.2%7.0%8.7%10.5%13.9%17.4%26.2%34.9%603218CH日月股份14.13%64.76%3.2%6.4%9.6%12.8%16.0%19.2%25.7%32.1%48.1%64.2%601218CH吉鑫科技11.20%59.83%4.0%8.0%12.0%16.0%20.0%24.0%32.0%40.0%60.0%80.0%300443CH金雷股份30.07%49.60%0.9%1.7%2.6%3.5%4.3%5.2%6.9%8.7%13.0%17.3%300185CH通裕重工5.22%62.34%8.2%16.5%24.7%33.0%41.2%49.5%65.9%82.4%123.6%164.9%轴承300850CH新强联20.79%68.57%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%16.0%20.0%30.0%40.0%转子房603507CH振江股份7.74%50.99%4.5%8.9%13.4%17.8%22.3%26.8%35.7%44.6%66.9%89.2%注：1）假设公司不给下游降价，2）净利率及材料成本占营业成本比重为2021年年报数据，计算结果可能与实际情况有出入；3）未披露材料成本占营业成本比重的公司未包含在表格内资料来源：Wind，华泰研究预测机会梳理：关注产能稀缺具备提价可能/原材料成本占比高的环节在下半年风电存在招标/交付加速的背景下，按照以下思路梳理短期受益环节：1）短期产能刚性，大型化趋势下，大兆瓦产能具备更高的稀缺性，短期供需失衡有望提升这些稀缺环节的价格水平；2）钢铁等原材料价格自4月起逐步下行，钢铁占营业成本比例更高的环节有望释放更大的利润弹性；3）同比角度分析，2021年基础净利率水平较低的环节，受益于价格改善/成本降低，有望释放更大的利润弹性。综上，我们认为，原材料占比高/基础净利率低的受益环节有塔筒/桩基、铸锻件和转子房等结构件，受益于大兆瓦稀缺性导致短期供需失衡抬升价格水平的环节有法兰和铸锻件。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。37机械设备风险提示疫情情况控制不及预期：如全球疫情情况控制不及预期，或影响全球风电装机进度，使行业需求产生波动，如国内疫情情况控制不及预期，或影响供应链及生产节奏，或影响行业收入确认节奏。下半年风电招标/交付进度不及预期：如下半年风电招标/交付进度不及预期，或影响零部件企业销售产品价格及收入确认节奏，使业绩产生波动。原材料价格波动：如原材料价格产生波动，或将直接影响零部件企业利润水平。大型化进展不及预期：如大型化进展不及预期，或将影响风电行业平价进度及风场IRR水平，从而影响整体行业发展节奏，使零部件企业营收及业绩产生波动。技术路径切换：如风机技术路径切换，零部件企业依托技术路径产生的产品壁垒或将被削弱，或直接影响各环节现有的竞争格局，及各企业的竞争优势。国际贸易政策变动：如国际贸易政策变动，或将削弱中国零部件企业出口的成本及竞争优势，造成出口拓展进度不及预期，从而影响相关企业的发展。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。38机械设备免责声明分析师声明本人，肖群稀、时彧、关东奇来，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。39机械设备香港-重要监管披露华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页https://www.htsc.com.hk/stock_disclosure其他信息请参见下方“美国-重要监管披露”。美国在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据《1934年证券交易法》（修订版）第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国-重要监管披露分析师肖群稀、时彧、关东奇来本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括FINRA定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数），具体如下：行业评级增持：预计行业股票指数超越基准中性：预计行业股票指数基本与基准持平减持：预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入：预计股价超越基准15%以上增持：预计股价超越基准5%~15%持有：预计股价相对基准波动在-15%~5%之间卖出：预计股价弱于基准15%以上暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。40机械设备法律实体披露中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032电话：862583389999/传真：862583387521电话：861063211166/传真：861063211275电子邮件：ht-rd@htsc.com电子邮件：ht-rd@htsc.com深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120电话：8675582493932/传真：8675582492062电话：862128972098/传真：862128972068电子邮件：ht-rd@htsc.com电子邮件：ht-rd@htsc.com华泰金融控股（香港）有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770电子邮件：research@htsc.comhttp://www.htsc.com.hk华泰证券（美国）有限公司美国纽约哈德逊城市广场10号41楼（纽约10001）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702电子邮件:Huatai@htsc-us.comhttp://www.htsc-us.com©版权所有2022年华泰证券股份有限公司