证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远风电行业2022年秋季投资策略新成长的起点，战略性布局海风太平洋证券研究院新能源团队刘强执业资格证书登记编号：S11905220800012022年9月9日证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.平价阶段渗透率加速提升，风电行业向上势能充足。长期看，大型化等技术进步导致发电成本不断下降，风电目前处于平价第一阶段的开始，渗透率提升处于较好的阶段。中期看，招标规模趋势向好，2022年风电招标预计达到90GW左右，同比+67%。短期看，随着中报季的结束，利空因素基本出尽，行业最困难时刻预计已经过去。2.海风中长期发展规划明确，2023将开启中长期向上周期。长期从发展规划端看，沿海11省市均已提出“十四五”期间海上风电发展计划，11省市“十四五”开工或规划的海风总规模已接近110GW；各省海风规划不仅为“十四五”装机提供保底，也在提前布局“十五五”。乐观估计“十四五”海风新增装机在70GW以上，同比增加700%+。短期从招标端来看，预计2022年海风招标20GW（包含非公开市场）左右，同比+600%，2023年海风将开启中长期向上周期。3.行业最困难的时期预计已经过去，短期盈利周期低谷恰是布局时点。随着中报季的结束，行业利空因素正在逐步出尽，我们认为短期盈利周期低谷恰是布局时点。未来风电重视三大方向，战略性布局海上风电：1）壁垒高、能留存住利润的海缆、主轴轴承等核心环节，东方电缆、亨通光电、中天科技、宝胜股份、新强联等公司有望受益；2）大兆瓦塔筒、铸件、主轴、法兰、叶片模具等零部件环节，海力风电、大金重工、日月股份、金雷股份、恒润股份、双一科技等公司有望受益；3）价格持续承压下，成本管控能力强的平台型成长整机企业，明阳智能、运达股份等公司有望受益。4.风险提示：风电装机规模不及预期、相关政策推进不及预期、技术进步不及预期、原材料价格大幅上涨。报告摘要证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远目录Contents1平价时代风电迎来新成长，海风开启中长期向上周期2行业最困难时期已经过去，未来有望拾级而上3盈利周期低谷恰是布局时点，战略性布局海上风电4风险提示证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.1中国风电目前处于平价第一阶段。中国风电发展的不同阶段：1）孕育期（2005年之前）：此时风电刚刚起步，年新增装机几百兆瓦。2）发展期（2006-2010）：国内风电年均新增装机实现跨越式发展2010年年均新增装机接近20GW，累计装机成为全球第一。3）调整期（2011-2015）：前一阶段的快速发展积累了许多问题，行业迎来一轮调整，2012年新能装机有所下滑。4）稳固期（2016-2020）：风机大型化等技术进步推动风电成本逐步下降，补贴陆续开始退坡，为平价时代做好准备。5）平价第一阶段（2021年以来）：机组大型化加速带来快速降本，陆风已经实现平价。资料来源：CWEA、太平洋研究院整理图1：中国风电目前正处于平价第一阶段平价第一阶段，风电迎来新成长-50%0%50%100%150%200%0102030405060新增吊装规模（GW）同比孕育期发展期调整期稳固期平价第一阶段0%20%40%60%80%100%120%140%050100150200250300350400累计吊装规模（GW）同比资料来源：CWEA、太平洋研究院整理图2：中国风电累计装机规模全球第一证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.1政策与补贴推动时期，风电渗透率提升明显。风电新增装机占比从2006年的0.91%提升至2021年的26.98%；风电累计装机占比从2006年的0.30%提升至2022年7月的14.00%；风力发电量占比从2009年的0.66%提升至2022年7月的8.18%。过去15年，在各项政策和补贴的推动下，风电渗透率得到快速提升。资料来源：国家统计局、中国电联、太平洋研究院整理图3：风电新增装机容量占比达到25%以上平价第一阶段，风电迎来新成长图4：风电累计装机容量占比达到14%图5：风力发电量占比达到8%左右0%5%10%15%20%25%30%35%40%050100150200250风电新增装机（GW）发电新增装机（GW）风电新增装机占比（右轴）0%2%4%6%8%10%12%14%16%050010001500200025003000风电累计装机容量（GW）发电装机容量（GW）风电累计装机占比（右轴）0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0100002000030000400005000060000700008000090000风力发电量（亿KWh）发电量（亿KWh）风力发电占比（右轴）证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.1顶层风光发电占比目标明确，推动其发电量快速增长。根据国家能源局发布的《2022年能源工作指导意见》、《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知（征求意见稿）》和《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知》，2022年全国风电、光伏发电发电量占全社会用电量的比重达到12.2%左右后续逐年提高，到2025年达到16.5%左右。根据此数据，我们对2025/2030年风光发电量进行测算。乐观情形下，2025/2030年风光发电量分别预计达到1.85万亿kWh、3.28万亿kWh，比2021年分别增加89%、236%。资料来源：国家统计局、国家能源局、中电联、太平洋研究院整理平价第一阶段，风电迎来新成长表1：乐观情形下2025/2030年风光发电量预计达到1.85万亿kWh、3.28万亿kWh年份全社会用电总量（亿kWh）风光发电量（亿kWh）风光发电量占全社会用电总量比例2010419994951.18%2011470267471.59%20124965710662.15%20135322514672.76%20145521318333.32%201555,50022514.06%20165919830745.19%20176307742246.70%20186844954277.93%20197225562938.71%20207511072769.69%202183128978511.77%2025E1029811699216.50%1750717.00%1853718.00%2030E1314332891522.00%2941623.50%3285825.00%证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.1平价时代风电较好的经济性有望推动其渗透率持续快速提升。按风、光平均年发电利用小时数2050h、1100h，年发电量之比为0.6:0.4进行测算；2025年16.5%、17.0%、18.0%的风光发电占比目标下，2022-2025风电年均装机需求分别为42/46/54GW。2030年22.0%、23.5%、25.0%风光发电占比目标下，2022风电年均装机需求分别为58/64/70GW。乐观情形下，2025/2030年风电发电量占全社会用电总量的比例将分别达到10.8%、15.0%，较2021年分别增加2.95pct、7.15pct。长期来看，平价时代风电较好的经济性有望对其新增装机量形成强有力支撑，未来风电新增装机大概率能够超过风光发电目标下的需求量，预计2022-2025风电年均新增装机量有望达到70GW以上，风电迎来新的成长周期。资料来源：国家统计局、国家能源局、中电联、太平洋研究院整理平价第一阶段，风电迎来新成长表2：风力发电占比将得到较快提升年份光伏发电利用小时数风电发电利用小时数风电光伏发电量比例风光发电量占全社会用电总量比例风电发电量占比风电装机总需求（GW）较2021年风电增量装机需求（GW）2021至期末风电年均装机（GW）2025E120020500.6:0.416.5%9.9%4971694217.0%10.2%5121844618.0%10.8%543215542030E120020500.6:0.422.0%13.2%8465185823.5%14.1%9045766424.0%15.0%96263470资料来源：CWEA、太平洋研究院整理图6：2022-2025风电年均新增装机有望达到70GW以上-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01020304050607080902016201720182019202020212022E2023E2024E2025E新增吊装容量（GW）同比（右轴）证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.2招标量价决定未来风电新增装规模和整机企业盈利水平。一般风电项目风机的交付期为一年左右，上一年的风机招标量基本决定了当年新增装机规模。根据金风科技数据，基于2021年54GW招标规模和遗留的部分项目，预计2022年新增装机规模在60GW以上。整机企业风机毛利率变化趋势一般滞后招标价格变化趋势一年半左右，上一轮招标价格高点是在2020年初，对应的整机企业风机毛利率高点出现在2021年下半年。资料来源：金风科技业绩演示材料、太平洋研究院整理图7：风电新增装机滞后招标一年左右招标规模趋势向好，海风即将开启中长期向上周期图8：整机盈利周期滞后招标价格一年半左右资料来源：金风科技业绩演示材料、太平洋研究院整理；注：图中毛利率为风机业务毛利率，且滞后18个月（即图中毛利率曲线向后移了18个月）-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%01020304050607020122013201420152016201720182019202020212022E上一年招标量（GW）当年新增吊装（GW）招标同比新增吊装同比0%5%10%15%20%25%30%1500200025003000350040004500500055002010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-021.5MW2.0MW2.5MW3.0MW4.0MW月度公开投标均价金风科技毛利率运达股份毛利率证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.21）招标规模趋势向好。截至目前，2022年公开市场风机招标58GW，其中陆上49GW、海上8.7GW。从招标趋势来看，陆风全年仍大概率达到70GW左右，同比+36%；海风20GW（包含非公开市场），同比+600%。基于2022年风电招标规模的较高增长，预计2023年风电装机量将实现较大增长，特别是海上风电。2）招标价格陆风企稳。目前陆上招标主流机型为5-7MW，未来切换到7-10MW机型的速度预计边际放缓，意味着以快速大型化降价的势能将削弱；从微观统计的中标价格来看，2022年4月份以来陆上风机月中标均价已稳定在1700元/KW以上，陆风价格已经企稳。海上风机此轮大型化加速阶段还未结束，预计价格还将呈现下滑趋势，2022年8月海上风机去除塔筒中标价格3245元/KW，环比下降7%；8月30日开标的国电电力象山海上风电象山1#风电场，运达股份以3306元/KW（含塔筒）的单价预中标，去除塔筒价格预计在2700元/KW。在海上风机大型化加速的背景下，未来价格可能还会承压。资料来源：中国招标投标公共服务平台、各企业电子商务平台、太平洋研究院整理图9：陆上风机招标量增价稳招标规模趋势向好，海风即将开启中长期向上周期203818471895172017731792177517801500160017001800190020002100220023002400024681012142022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08招标规模（GW）开/中标规模（GW）含价样本规模（GW）含价样本单价（元/KW，右轴）含价样本去除塔筒单价（元/KW，右轴）33613830331339263828389534913245010002000300040005000050010001500200021-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-08公开市场招标规模（MW)公开市场开/中标规模（MW)含价样本中标单价（元/KW，右轴）含价样本去除塔筒中标单价（元/KW，右轴）图10：海上风机招标规模亮眼，招标价格承压证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.2招标量价趋势向好，海风即将开启中长期向上周期资料来源：各省人民政府网、各省发改委、太平洋研究院整理表3：沿海各省份大力发展海上风电，“十四五”规划已近110GW省份时间文件名称内容来源广东2022年4月《广东省能源发展“十四五”规划》大力发展海上风电。规模化开发海上风电，推动项目集中连片开发利用，打造粤东、粤西千万千瓦级海上风电基地。“十四五”时期新增海上风电装机容量约1700万千瓦。广东省人民政府网江苏2021年9月《江苏省“十四五”海上风电规划》“十四五”期间规划风电场址共28个，规模9.09GW。江苏省发改委山东2021年8月《山东省可再生能源发展“十四五”规划》到2025年，全省海上风电力争开工10GW、投运5GW。山东省能源局浙江2021年6月《浙江省可再生能源发展“十四五”规划》到“十四五”末，力争风电装机达到6.4GW以上，新增装机在4.5GW以上，主要为海上风电。浙江省发改委广西2022年6月《广西可再生能源发展“十四五”规划》“十四五”期间，力争核准开工海上风电装机规模不低于750万千瓦，其中并网装机规模不低于300万千瓦。广西发改委2021年11月《广西海上风电规划正式获得国家能源局批复》国家能源局先期批复广西海上风电规划装机容量7.5GW，其中自治区管辖海域内全部4个场址共1.8GW，要求力争2025年前全部建成并网；自治区管辖海域外择优选择5.7GW开展前期工作，要求力争到2025年底建成并网1.20GW以上。广西发改委福建2022年6月《福建省“十四五”能源发展专项规划》“十四五”期间增加并网装机410万千瓦，新增开发省管海域海上风电规模约1030万千瓦，力争推动深远海风电开工480万千瓦。福建省人民政府网辽宁2022年1月《辽宁省“十四五”海洋经济发展规划》到2025年，力争海上风电累计并网装机容量达到4050MW（截至2020年，海上风电累计并网为300MW）。辽宁省人民政府网海南2022年2月《海南省上风电项目招商(竞争性配置)方案》“十四五”期间规划11个场址作为重点项目，总开发容量为1230万千瓦。其中示范项目3个，共420万千瓦，其他项目810万千瓦规模资源采用招商(竞争性配置)分配到各开发企业。风能产业网2021年6月《海南省海洋经济发展“十四五”规划》在东方西部、文昌东北部、乐东西部、儋州西北部、临高西北部50米以浅海域优选5处海上风电开发示范项目场址，总装机容量3GW，2025年实现投产规模约1.2GW。海南省自然资源和规划厅上海2022年8月《上海市能源电力领域碳达峰实施方案》“十四五”期间重点建设金山、奉贤、南汇海域项目，启动实施百万千瓦级深远海海上风电示范。“十五五”重点建设横沙、崇明海域项目，建成深远海海上风电示范。2025、2030年全市风电装机力争分别超过262、500万千瓦。上海市发改委2022年5月《上海市能源发展“十四五”规划》近海风电重点推进奉贤、南汇和金山三大海域风电开发，探索实施深远海域和陆上分散式风电示范试点，力争新增规模180万千瓦。上海市政府网天津2022年1月《天津市可再生能源发展“十四五”规划》科学稳妥推进海上风电开发。结合海洋功能区划、沿岸经济建设及产业布局等，优先发展离岸距离不少于10公里、滩涂宽度超过10公里时海域水深不少于10米的海域，加快推进远海90万千瓦海上风电项目前期工作；积极协调突破政策瓶颈，推动防波堤等近海风电开发。支持海上风电与海洋牧场等融合开发，探索海上风电制氢，促进海上风电发展。天津市发改委证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.2海风中长期发展规划明确，2023年将开启中长期向上周期。截至目前，沿海11省市均提出了“十四五”期间海上风电发展计划，11省市“十四五”开工或规划的海风总规模已接近110GW；各省海风规划不仅为“十四五”装机提供了保底，也在提前布局“十五五”。乐观估计“十四五”海风新增装机在70GW以上，同比增加700%+。预计2023年海风新增装机同比将实现80%以上的增长，海风即将开启中长期向上周期。表4：“十四五”海上风电年均新增并网超10GW招标量价趋势向好，海风即将开启中长期向上周期省份“十四五”开工或规划规模（GW）“十四五”计划并网规模（GW）“十四五”年均新增并网规模（GW）山东35.005.001.00广东17.0017.003.40福建15.104.100.82海南12.301.200.24江苏9.099.091.82广西7.503.000.60浙江4.504.500.90辽宁3.753.750.75上海1.801.800.36天津1.400.700.14河北0.80.80.16合计108.2450.7410.15-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%02468101214161820200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E历史数据保守乐观同比（右轴）2005年启动东海大桥海上风电示范工程平价时期萌芽示范阶段2010年1月，《海上风电开发建设管理暂行办法》出台，海上风电特许权招标启动。新核准海上风电项目全部通过竞争方式确定上网电价。行业迎来平价前的“抢装”。特许权招标阶段标杆电价阶段竞争配置阶段近海风电项目上网电价为0.85元/千瓦时，潮间带风电项目上网电价为0.75元/千瓦时。促进了海上风电快速发展。所有项目平价上网；部分省有地方补贴。图11：2023年起海上风电开启中长期向上周期资料来源：各省人民政府网、各省发改委、太平洋研究院整理资料来源：CWEA、太平洋研究院整理证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远目录Contents1平价时代风电迎来新成长，海风开启中长期向上周期2行业最困难时期已经过去，未来有望拾级而上3盈利周期低谷恰是布局时点，战略性布局海上风电4风险提示证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远2.1行业最困难的时期预计已经过去。在“抢装”结束后行业需求阶段性不足、二季度疫情、原材料涨价等多重不利因素的影响下，2022年上半年风电行业短暂进入低谷。从收入端来看，2022H1整机、塔筒、铸件环节收入同比分别下降6.61%、26.76%、9.25%；从归母净利润来看，2022H1塔筒、铸件环节归母净利润同比分别下降56.30%、67.34%；从毛利端来看，2022H1整机企业风机、塔筒、铸件的毛利率均出现较大幅度下滑，例如金风科技风机毛利率同比下降7.75pct、大金重工和天能重工毛利率均同比下降9pct以上，海力风电毛利率同比下降17.37pct。随着中报季的结束，利空因素基本出尽，行业最困难时刻预计已经过去。行业最困难时期已经过去，未来有望拾级而上-40%-20%0%20%40%60%80%100%0200400600800100012001400201720182019202020212022H1整机塔筒铸件整机同比塔筒同比铸件同比-100%-50%0%50%100%150%010203040506070201720182019202020212022H1整机塔筒铸件整机同比塔筒同比铸件同比图12：2022H1整机、塔筒、铸件收入下滑明显资料来源：Wind、太平洋研究院整理资料来源：Wind、太平洋研究院整理图13：2022H1塔筒、铸件净利润同比下降明显10%15%20%25%30%35%40%201720182019202020212021H12022H1天顺风能泰胜风能大金重工天能重工海力风电图14：2022H1塔筒企业毛利同比下降明显资料来源：Wind、太平洋研究院整理证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远2.1下半年装机边际加速释放，零部件盈利预计边际向好。根据国家能源局数据，2022年1-7月风电新增并网14.93GW，基于2022年风电装机60GW的预期，45GW装机预计将在接下来释放。此外，风电产业链上游主要原材料铸造生铁、废钢、中厚板、齿轮钢的价格相对此轮高点均出现较大下降，且仍处于下降通道。未来随着装机量边际加速释放以及上游原材料价格持续向下，靠近原材料端的风电零部件环节盈利水平预计环比明显改善。资料来源：Wind、太平洋研究院整理行业最困难时期已经过去，未来有望拾级而上图15：风电产业链主要原材料价格下降明显300040005000600070008000造船板:10mm:全国均价40004500500055006000650070007500含税价:齿轮钢:20CrMoΦ50:宁波200025003000350040004500500055006000铸造生铁:Z18:上海10001500200025003000350040004500市场价(现金):废钢:6-8mm:唐山证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远2.2资料来源：太平洋研究院整理图16：风电产业链包括上游原材料和零部件、中游整机、下游风力发电运营风电产业链零部件众多，重视海风产业链及高壁垒、大兆瓦零部件证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远2.3海缆领域龙头、陆缆系统核心供应商。公司主营业务为海缆、陆缆和海洋工程。2022年上半年公司营收38.59亿元，同比+13.96%，归母净利润5.22亿元，同比-18.02%。分业务来看，陆缆系统收入2022亿元，同比+31.07%；海缆系统和海洋工程收入约18亿元，同比-0.28%。在海缆行业低谷期，公司仍实现较好业绩展现龙头实力。公司在手顶充裕，业绩预计进入较快快增长期。截止2022年7月31日，公司在手订单105.22亿元，其中海缆系统63.11亿元（220kV及以上海缆约占64%，脐带缆约占10%），陆缆系统26.47亿元，海洋工程15.64亿元。随着2023年海风开启中长期向上周期，公司订单将进入大量交付期，预计未来公司业绩将进入较快增长增期。资料来源：Wind、太平洋研究院整理；注：预测数据采用Wind一致预期高壁垒环节之海缆：东方电缆——海缆龙头，乘风而上图17：公司收入逐年上台阶资料来源：Wind、太平洋研究院整理注：预测数据采用Wind一致预期图18：2023年海缆订单逐步交付，业绩有望实现快速增长0%10%20%30%40%50%60%020406080100120140160202020212022E2023E2024E营收（亿元）同比(右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0510152025202020212022E2023E2024E归母净利润（亿元)同比(右轴）证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远2.3海缆领域核心竞争优势突出，龙头地位有望继续加强。1）海缆产能基地区位优势突出：公司海缆目前拥有宁波北仑生产基，主要覆盖东部海上风电市场；此海缆生产基地2022年产能预计达到60亿元。另外，公司正在积极建设广东阳江的生产基地，主要覆盖南部海上风电市场，一期海缆15亿元产能预计2023年投产。2）码头资源优势突出：公司在宁波生产基地有1个2千吨级泊位专用码头、2个2千吨级泊位示范项目码头；在阳江基地将建设2个3000吨级泊位码头。资料来源：公司公告、太平洋研究院整理表6：公司码头资源丰富高壁垒环节之海缆：东方电缆——海缆龙头，乘风而上码头名称码头吨级码头位置东方电缆专用码头1个2千吨级泊位宁波舟山港甬江港区戚家山码头区高端海洋能源装备系统应用示范项目码头2个2千吨级泊位，万吨级码头结构宁波舟山港穿山港区穿山半岛南侧阳江J13、J14泊位码头2个3千吨级泊位阳江市高新区阳江港海陵湾港区吉树作业区地区项目2022年产能（亿元）2023年产能（亿元）备注浙江宁波高压海缆生产工厂3030既有产能东部（北仑）基地未来工厂30302022年初达产广东阳江超高压海缆南方产业基地（一期）152023年初建成投产表5：公司海缆产能基地区位优势突出资料来源：公司公告、太平洋研究院整理证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远2.3海缆领域核心竞争优势突出，龙头地位有望继续加强。3）领先的技术优势：公司是国内为数不多具备500kV交流海陆缆系统、±535kV直流海陆缆系统等高端能源装备的设计、制造及工程服务能力的企业，各项技术达到国际领先水平。凭借产能区位、码头资源以及技术等优势，公司在2022年海缆招标市场表现亮眼。截至目前，2022年公司海上风电项目海缆中标63亿元，市场份额达到57%。并且凭借在阳江产能区位优势公司已经中标了阳江的多个优质海风项目，未来有望继续广东区域中标更多项目（例如，三峡阳江青州五、七海上风电场将共建海上换流站，升压换流后通过1回2根±500kV海底直流电缆接入陆上集控中心，公司有很大机会）。随着公司海缆市场强有力的表现，龙头地位将进一步巩固。资料来源：公司公告、太平洋研究院整理图19：东方电缆码头资源优势领先高壁垒环节之海缆：东方电缆——海缆龙头，乘风而上图20：东方电缆在海缆招标市场表现亮眼资料来源：中国招投标公共服务平台、太平洋研究院整理332110123东方电缆中天科技亨通光电汉缆股份宝胜股份码头数量东方电缆57%亨通光电19%中天科技9%汉缆股份9%万达电缆4%宝胜股份2%东方电缆亨通光电中天科技汉缆股份万达电缆宝胜股份证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远2.4深耕海上风电业务，大兆瓦产品制造能力突出。公司深耕海上风电业务多年，目前主要产品为风电塔筒、桩基及导管架等，产品涵盖2MW至6.45MW等普通规格产品以及8MW、10MW以上等大功率等级产品。2022年上半年，公司实现营收6.50亿元，同比-77.06%；实现归母净利润1.90亿元，同比-67.33%。分业务来看年上半年塔筒收入7802万元，同比-91.38%；桩基收入5.33亿元，同比-69.43%。海风平价带来的价格下降和“抢装潮”后市场需求阶段性不足，叠加疫情、海上施工周期性影响，公司2022年上半年业绩较差。随着下半年海风的陆续开工，公司业绩环比、同比预计将大幅改善。资料来源：公司公告、太平洋研究院整理图21：公司大兆瓦塔筒、桩基、导管架制造能力突出大兆瓦零部件之塔筒/桩基：海力风电——深耕海上风电业务，迎风扩产乘势而上图22：公司业绩短期低谷，2023年有望实现较快增长资料来源：Wind、太平洋研究院整理注：预测数据采用Wind一致预期-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%010203040506070809020212022E2023E2024E营收（亿元）同比（右轴）证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远2.4乘风扩产，中长期成长空间充足。公司已有40万吨产能中一半不能满足大兆瓦需求，显然不能匹配未来海上风电发展需求。因此，公司在多个区域积极扩张海工产能——山东东营20万吨、江苏如东20万吨江苏盐城20万吨，同时布局出口基地（预计30万吨），未来公司海工产能有望达到100-120万吨。未来随着产能逐步释放，公司中长期成长空降充足。资料来源：公司公告、太平洋研究院整理表7：公司在多个区域积极布局海工产能大兆瓦零部件之塔筒/桩基：海力风电——深耕海上风电业务，迎风扩产乘势而上项目建设地点内容实施主体产能（万吨）海上高端装备制造出口基地项目启东市吕四港经济开发区项目主要产品包括导管架（海上风电/海上钻井平台）、漂浮式基础、海上平台（包括大型模块化海上升压站）、海洋牧场、海上重型单桩基础等海洋工程高端装备。项目规划用地约400亩（包括码头用的海域面积，岸线总长不超300米），总投资20亿元人民币海力风电设备科技（启东）有限公司预计30海上风电塔筒及海工装备生产基地项目东营经济技术开发区项目总投资10亿元，规划产能20万吨。海力风电设备科技（东营）有限公司20风电高端装备制造项目如东沿海经济开发区项目总投资约10亿元，其中固定资产投资不低于4亿元人民币，项目建设周期为24个月。新建厂房及附属用房约6万平方米；购置各类型设备400台套。项目竣工后，形成陆、海风机塔筒、单桩基础、多桩导管架基础承载平台、风机舱罩、精密配套件、节能环保高端装备的生产制造20万吨的加工能力。江苏海力风能设备有限公司20滨海县港口设立新公司并投资建设风电升压站、单桩、塔筒等项目盐城市滨海港工业园区项目计划总投资约10亿元，建设周期12个月海力风电设备科技（滨海）有限公司20证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远2.5大兆瓦产能扩张&一体化布局，公司未来有望实现量利齐升。1）大兆瓦产能扩产正当时，公司在宁波新增规划的13.2万吨大型化铸造产能厂房已经结顶，在酒泉规划10万吨一体化产能已经开工建设，这些产能预计在2023年一季度投产，叠加已有48万吨产能，届时公司铸件产能将达到70万吨左右。在目前陆上和海上风机都在快速大型化的背景下，公司大兆瓦产能扩张正当时。2）精加工产能扩张完善一体化产业链布局，目前公司拥有精加工产能22万吨（首发募资的年产10万吨大型铸件精加工项目+年产12万吨大型海上风电关键部件精加工项目），已经初步形成铸造+精加工的产业链。另外年产22万吨大型铸件精加工生产线建设项目已处于实施阶段；叠加酒泉10万吨一体化产能，公司将形成70万吨铸件产能+54万吨精加工产能的一体化产业链格局。一体化布局预计将为公司带来更多成本优势，未来盈利能力有望进一步加强。资料来源：Wind、太平洋研究院整理图23：大兆瓦扩产带来收入较快增长大兆瓦零部件之铸件：日月股份——大兆瓦产能扩张与一体化布局正当时图24：一体化布局助力盈利快速增长资料来源：Wind、太平洋研究院整理-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01020304050607080902019202020212022E2023E2024E营业收入（亿元）同比（右轴）-80%-30%20%70%120%170%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.00202020212022E2023E2024E归母净利润（亿元）归母净利润增速证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远2.6量价趋势向好的整机企业有望穿越行业周期。2022年1-7月，整机企业陆上风机中标量方面，金风科技（8.1GW)、明阳智能(6.9GW)、远景能源（5.8GW）为例前三；三一重能、东方风电、运达股份位列四到六位。从去除塔筒中标价格来看，中标量前六的企业中运达股份（1957元/KW）、明阳智能（1869元/KW）、东方风电（1854元/KW）位列前三，且均高于市场平均单价。这些招标量价平衡较好的企业，未来有望保持较好盈利水平。资料来源：中国招标投标公共服务平台、各企业电子商务平台、太平洋研究院整理图25：2022年1-7月，金风、明阳、远景中标位居前三整机环节：量价趋势较好的平台型整机企业有望穿越行业周期03006009001200150018002100240027000300600900120015001800210024002700含塔筒单价去除塔筒单价含塔筒市场平均单价去除塔筒市场平均单价80786837561437453930375414651478137313501214701000100020003000400050006000700080009000金风科技明阳智能远景能源三一重能东方风电运达股份电气风电中国海装联合动力山东中车中车株洲哈电风能华锐风电中标规模（MW）20.7%17.5%14.4%9.6%10.1%9.6%3.8%3.8%3.5%3.5%3.1%0.2%0.3%金风科技明阳智能远景能源三一重能东方风电运达股份电气风电中国海装图26：运达股份、明阳智能、东方风电等企业中标价格较高证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远2.6.1充沛的手订单叠加强劲的中标表现，公司市场份额有望持续突破。2022年上半年，公司新增订单9.14GW，同比+104%；截至2022年6月30日，公司在手订单为24.76GW，在整机企业中排名第一。据我们不完全统计，截至2022年7月，公司2022年中标风机9.3GW，市场份额20.7%，位列第一；其中陆上6.2GW（占17位列第二）、海上3.1GW（占41%，位列第一），公司市场份额持续提升。大兆瓦机型优势明显，有望成为海上风机龙头。公司中标的3.1GW海上风机中，功率≥10MW的有1.6GW，占50%以上。而半直驱技术路线在海上风机中的优势正在逐步体现，其渗透率已经从2020年的9%提升至2021年的59%。公司在国内半直驱技术领先，未来有望凭借半直驱技术优势成为海上风机龙头。图27：公司收入预计实现较快增长整机环节：明阳智能——招标市场表现亮眼，有望成为海上风机王者0%5%10%15%20%25%05010015020025030035040045020212022E2023E2024E营业总收入(亿元)同比（右轴）资料来源：Wind、太平洋研究院整理；注：预测数据采用Wind一致预期0%20%40%60%80%100%120%140%010203040506020212022E2023E2024E归母净利润(亿元)同比（右轴）图28：公司归母净利润预计实现较快增长资料来源：Wind、太平洋研究院整理；注：预测数据采用Wind一致预期证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远2.6.2公司持续推进两海战略，国内海风项目实现零的突破。2020年8月30日，根据国家能源招标网信息，公司以3306元/KW（含塔筒）的单价预中标国电电力象山海上风电象山1#海上风电场风机，根据测算去除塔筒价格预计在2700元/KW左右，预计交付机型为WD225-9000平台机组。虽然公司此次海风项目中标价格较低但实现了国内海上风电项目零的突破，形成良好开端；此外，公司正在积极推进15MW海上半直驱机型的研制。随着国内海上风电实现零的突破，叠加15MW机型研发，未来公司海风业务可期。此外，上半年公司海外业务持续拓展，新签哈萨克斯坦3个海外项目，共计205MW，实现稳步发展。随着公司两海战略的持续推进，未来有望贡献较大业绩弹性。资料来源：Wind、太平洋研究院整理图29：公司收入预计稳步增长整机环节：运达股份——持续推进两海战略，国内海风项目实现零的突破资料来源：Wind、太平洋研究院整理0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%05010015020025030020212022E2023E2024E营业总收入(亿元)同比（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02468101220212022E2023E2024E归母净利润(亿元)同比（右轴）图30：公司盈归母净利润预计逐年上台阶证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远目录Contents1平价时代风电迎来新成长，海风开启中长期向上周期2行业最困难时期已经过去，未来有望拾级而上3盈利周期低谷恰是布局时点，战略性布局海上风电4风险提示证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远3随着中报季的结束，行业最困难的时期预计已经过去，短期盈利周期低谷恰是布局时点。未来风电重视三大方向，战略性布局海上风电：1）壁垒高、能留存住利润的海缆、主轴轴承等核心环节，东方电缆、亨通光电宝胜股份、新强联等公司有望受益；2）大兆瓦塔筒、铸件、主轴、法兰、叶片模具等零部件环节，海力风电、大金重工、日月股份、金雷股份、恒润股份、双一科技等公司有望受益；3）价格持续承压下，成本管控能力强的平台型成长整机企业，明阳智能、运达股份等公司有望受益。资料来源：Wind、太平洋研究院整理；注：收盘价日期为2022年9月8日，“未评级”公司数据来自Wind一致预期投资建议：盈利周期低谷恰是布局时点，战略性布局海上风电公司代码公司名称评级收盘价（元）EPSPE2022/9/82022E2023E2024E2022E2023E2024E603606.SH东方电缆未评级84.721.872.703.3945.2531.3324.98600487.SH亨通光电未评级19.350.941.191.4520.6216.2013.33600522.SH中天科技未评级25.651.111.371.6223.0518.7615.81600973.SH宝胜股份未评级5.200.300.480.6317.3310.958.25300850.SZ新强联未评级82.572.172.973.9337.9727.7921.03301155.SZ海力风电未评级98.031.974.115.9349.7823.8616.52002487.SZ大金重工未评级49.231.402.273.1435.2621.6515.68603218.SH日月股份买入24.390.471.031.3851.7423.6817.73300443.SZ金雷股份未评级43.191.872.643.4823.1316.3712.41603985.SH恒润股份未评级28.520.991.582.1328.8218.1013.41300690.SZ双一科技未评级20.320.901.291.7722.5315.7211.49601615.SH明阳智能未评级27.681.732.002.3415.9813.8111.83300772.SZ运达股份买入23.801.251.512.0319.0015.7911.75表8：受益标的估值信息表证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远风险提示风电装机规模不及预期、相关政策推进不及预期、技术进步不及预期、原材料价格大幅上涨证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1、行业评级看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。2、公司评级买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间投资评级说明证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远资料来源：网络职务姓名手机邮箱全国销售总监王均丽13910596682wangjl@tpyzq.com华北销售总监成小勇18519233712chengxy@tpyzq.com华北销售韦珂嘉13701050353weikj@tpyzq.com华北销售刘莹15152283256liuyinga@tpyzq.com华北销售董英杰15232179795dongyj@tpyzq.com华北销售常新宇13269957563changxy@tpyzq.com华东销售总监陈辉弥13564966111chenhm@tpyzq.com华东销售徐丽闵17305260759xulm@tpyzq.com华东销售胡亦真17267491601huyz@tpyzq.com华东销售李昕蔚18846036786lixw@tpyzq.com华东销售周许奕021-58502206zhouxuyi@tpyzq.com华南销售总监张茜萍13923766888zhangqp@tpyzq.com华南销售副总监查方龙18565481133zhafl@tpyzq.com华南销售张卓粤13554982912zhangzy@tpyzq.com华南销售张靖雯18589058561zhangjingwen@tpyzq.com华南销售何艺雯13527560506heyw@tpyzq.com华南销售李艳文13728975701liyw@tpyzq.com华南销售陈宇17742876221cheny@tpyzq.com销售人员证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远资料来源：公司公告研究院中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com重要声明太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。证券研究报告·行业策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远THANKSFORWATCHING2018.12