证券研究报告5月动力电池装机量恢复，储能盈利模式持续完善——电力设备新能源行业周报202206132022年6月13日光大电新请务必参阅正文之后的重要声明1投资建议本轮反弹始于2022.4.27，中央财经委员会第十一次会议的次日，以前期超跌反弹及稳增长作为核心主线，光伏、风电等新基建成为电新领域的领涨板块。当前时点我们认为，市场依然将围绕稳增长、疫情后复苏作为重点发力板块，同时兼顾Q2业绩较好或者部分盈利指标环比改善的细分展开。（1）锂电板块：5月新能源车销量全面开花，电池环节Q2顺价后盈利改善，当前时点重点推荐。我们的逻辑核心：1）整体需求转好和特定车型具有优势，2）Q2锂电环节顺价+成本小幅下降，盈利水平边际改善；锂电板块估值有望迎来一定修复。比亚迪产业链：关注贝特瑞、中科电气、星源材质、恩捷股份、紫江企业、德新交运、道氏技术。电池环节：a．Q2顺价，成本下降，叠加复工复产：推荐宁德时代、亿纬锂能；b.碳酸锂自供比例高：推荐国轩高科；c．ToC端顺价通畅：关注派能科技、鹏辉能源、蔚蓝锂芯。新技术：材料体系创新迭代伴随导电剂技术演进，导电炭黑国产替代空间广阔：重点关注黑猫股份；受益于渗透率提升逻辑的碳纳米管：重点关注天奈科技、道氏技术。三元装机量反弹，低估值环节：a.三元装机反弹，估值较低：关注容百科技、当升科技、长远锂科；b.成本下行，低估值：关注科达利、震裕科技、嘉元科技。（2）光伏板块：经过本轮反弹，光伏行业基于2022年业绩预期的估值已相对公允，当前光伏板块的核心在于：1）是否会提前估值切换，2）部分有预期差的细分是否会估值修复。如果估值提前切换，板块依然有一定上涨空间：目前，硅料价格在2023年下跌以及2023年光伏装机量高增速是确定的；路透社报道拜登政府2年内不会对东南亚的光伏产品加征新关税，该事件可能成为估值提前切换的催化剂。此外，欧洲议会通过反强迫劳动海关协议，后续进展需持续关注。推荐：隆基绿能、通威股份、中环股份、阳光电源、晶澳科技、晶科能源；关注BIPV及微逆：洛阳玻璃、正泰电器、禾迈股份、德业股份。（3）风电板块：市场依旧对海风、国产替代领域预期较高；对钢价在中期维度预期下行后，部分零部件领域盈利修复有所反应。当前风电招标数据较好、海风平价可期、风电板块估值也相对于光伏板块估值低，所以估值仍有一定修复空间，不过经过本轮反弹，空间没有前期的大。1）海风建设有望超预期、国产替代逻辑下，推荐东方电缆，关注大金重工、恒润股份；2）国产替代逻辑下，关注五洲新春、新强联；3）盈利修复逻辑下，推荐日月股份、关注金雷股份。（4）电网领域：新基建是这波反弹的主力军，我们认为电网龙头公司和二线公司估值经过本轮修复后，处于相对公允状态，开始进入业绩兑现期，如有困境反转逻辑更佳，重点关注思源电气、许继电气、特变电工、国电南瑞。请务必参阅正文之后的重要声明21.1光伏产业链价格变化情况图：多晶硅价格趋势（单位：元/kg）图：单晶硅片价格趋势（单位：元/片）图：单晶电池片价格趋势（单位：元/W）图：单晶组件价格趋势（单位：元/W）图：光伏银浆价格趋势（单位：元/kg）资料来源：SMM、Wind；数据截止2022年6月10日。图：EVA价格趋势（单位：元/吨）图：光伏玻璃价格趋势（单位：元/平米）140180220260300多晶硅菜花料多晶硅致密料多晶硅复投料4.005.006.007.008.009.0010.00单晶硅片G12-210mm单晶硅片M10-182mm单晶硅片M6-166mm1.001.021.041.061.081.101.121.141.161.181.202021/12/272022/1/272022/2/272022/3/272022/4/272022/5/27单晶PERC电池片G12-210mm单晶PERC电池片M10-182mm单晶PERC电池片M6-166mm1.751.801.851.901.952021/12/272022/1/272022/2/272022/3/272022/4/272022/5/27单晶PERC组件单面-210mm单晶PERC组件单面-182mm单晶PERC组件单面-166mm3,2003,3003,4003,5003,6003,7003,8003,9004,0003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,000太阳能细栅正面银浆太阳能主栅正面银浆太阳能背面银浆（右轴）15,00018,00021,00024,00027,00030,000出厂价:乙烯-醋酸乙烯共聚物EVA(V5110J):扬子巴斯夫2224262830市场价格(平均价):光伏玻璃(镀膜,3.2mm):全国请务必参阅正文之后的重要声明31.1光伏产业链价格变化情况图：光伏产业链价格趋势（单位：元/kg）产品单位现价上周价格上月价格周涨幅月涨幅多晶硅多晶硅菜花料元/kg263.0263.0251.50.0%4.6%多晶硅致密料元/kg266.0266.0254.50.0%4.5%多晶硅复投料元/kg268.5268.5256.50.0%4.7%硅片单晶硅片G12-210mm元/片9.109.109.100.0%0.0%单晶硅片M10-182mm元/片6.846.846.850.0%-0.1%单晶硅片M6-166mm元/片5.725.725.680.0%0.6%电池片单晶PERC电池片G12-210mm元/W1.161.161.160.0%0.0%单晶PERC电池片M10-182mm元/W1.201.201.170.0%2.1%单晶PERC电池片M6-166mm元/W1.151.151.120.0%2.2%组件单晶PERC组件单面-210mm元/W1.941.921.921.0%1.0%单晶PERC组件单面-182mm元/W1.931.911.911.0%1.0%单晶PERC组件单面-166mm元/W1.901.881.881.1%1.1%银浆太阳能细栅正面银浆元/kg5,9886,0066,051-0.3%-1.0%太阳能主栅正面银浆元/kg5,3855,4125,478-0.5%-1.7%太阳能背面银浆元/kg3,5323,5513,594-0.5%-1.7%EVA元/吨26,20026,20026,2000.0%0.0%资料来源：SMM、Wind；数据截止2022年6月10日。硅料：6月单晶复投料长单成交价格基本落在265元/公斤（及以上），本周高位成交价格上升至269-270元/公斤区间；供给方面，硅料市场虽近几个月来每月市场国内产量递增，5月产量6.37万吨，环比+7.24%，但整体供给紧张形势仍未有缓解减。据硅业分会，三季度初乐山协鑫、包头新特、内蒙古通威投产；预计下半年产量较上半年增加12万吨，且四季度增量大于三季度；硅片：顺价能力下降，近期价格维稳，且182硅片价格相对弱势，主要由于技术成熟度相对较高。本周高景太阳能30GW实现满产，硅片环节过剩迹象初显；后续持续关注石英砂紧缺程度和硅片扩产进度；电池片：技术革新期，新技术（TOPcon、HJT等）尚未步入大规模扩产，老技术（PERC）基本停止扩产，导致电池片产能阶段性紧缺；据Solarzoom，电池片环节采购硅片时上游出现一定价格让步，有利于电池片利润增厚；组件：价格高位，保持稳定。美国反规避调查出现转机，东南亚产能利用率有望提升。欧洲需求持续景气，但欧洲议会通过反强迫劳动海关协议，后续存在重大不确定性。请务必参阅正文之后的重要声明41.2光伏招标情况表：北京京能电力股份有限公司2022年度第一批光伏组件框架采购招标关注点：1）招标时间：2022.5.6；开标时间：2022.6.92）规模：本次招标采购单晶硅高效光伏组件，计划采购总容量435MWp。要求：要求单块组件为540Wp及以上单晶硅高效组件，单块组件的电池片数目及尺寸均不作限制，耐压等级不低于1500V。具体为：①单面单晶硅半片高效组件（540Wp及以上），135MWp;②双面单晶硅半片高效组件（540Wp及以上），300MWp。3）投标人资格要求（1）资质要求：①投标人为中华人民共和国境内合法注册的独立企业法人或其他组织；②投标人具备国家级技术平台或国家企业技术中心或CNAS认证实验室，投标人投标的光伏组件产品必须通过TUV或UL或CE或CGC或CQC或VDE的认证，且通过PID认证，并符合国家强制性标准要求；③投标人年产能不低于5GW。（2）财务要求：提供2018年至2020年经审计财务状况表。（3）业绩要求：①投标人自2019年1月1日至投标截止日单晶硅高效组件国内累计合同业绩不低于10GW；2021年1月1日至投标截止日530Wp及以上单晶硅高效组件国内累计合同业绩不低于2.5GW。（提供业绩合同中能体现出货量的扫描页和合同首页及盖章页。）②投标人须提供2019年至投标截止日为止签订的单体150MW及以上国内光伏组件合同业绩（以签订合同日期为准）。资料来源：智汇光伏请务必参阅正文之后的重要声明5表：五省十县分布式整县推进中标情况关注点：整县分布式EPC中标价约3.5-3.7元/W。装机容量约50-200MW/县。资料来源：智汇光伏1.2光伏招标情况中标时间地域投资方中标方装机（MW）户用装机（MW）总价（亿元）单价（元/W）2022.5.5山西省晋中市榆次区内蒙古电投能源股份有限公司（国家电投集团下属企业）山西富盛达建筑工程有限公司&中硕澄明能源建设有限公司100.4492.833.623.6032022.5.5山东省临沂市兰陵县兰陵县茂源国能新能源有限公司大航电科（江苏）新能源有限公司（含联合体：山东省纺织建筑设计院有限公司）2502009.473.7872022.5.20河南省开封市尉氏县华能新能源股份有限公司中国有色金属工业第六冶金建设有限公司2006.73.3512022.5.12河北省保定市高阳县华能高阳县新能源科技有限公司河北宏能电力工程有限公司503.423.5052022.5.12河北省保定市博野县华能博野县新能源科技有限公司352022.5.12河北省保定市安国县华能安国新能源科技有限公司12.462022.5.12河北省邢台市广宗县华能新能源股份有限公司纵揽建设发展有限公司501.753.5032022.5.12河北省邢台市广宗县华能新能源股份有限公司广西英利源盛建设工程有限公司37.381.313.5042022.5.19广西自治区百色市西林县华能国际电力股份有限公司广西分公司拓瑞能源集团有限公司30.8(总127.3)1.083.52022.6.7山东省潍坊市寒亭区潍坊旭恒新能源有限公司（潍坊寒亭区财政局全资企业）潍坊利达消防工程有限公司239.479.994.172请务必参阅正文之后的重要声明61.3光伏产业链盈利变化情况图：晶硅产业链各环节公司季度毛利率变化情况资料来源：Solarzoom，单位：元/W0%10%20%30%40%50%60%70%80%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1202020212022合盛硅业大全能源中环股份爱旭股份天合光能毛利率差69%毛利率差15%毛利率差57%图：晶硅产业链各环节毛利占比（截至2022/6/10）图：M6与M10电池片与组件毛利差（截至2022/6/10）毛利（2022/6/10）较上周变化较上月变化M6硅料191.600.889.95硅片0.38-0.01-0.12电池片0.050.000.01组件-0.090.00-0.01M10硅料191.600.899.95硅片0.38-0.04-0.17电池片0.100.000.01组件-0.020.010.01资料来源：Solarzoom硅料单位：元/kg；硅片单位：元/片；组件&电池片单位：元/W表：M6与M10各环节毛利变化情况（2022/6/10）资料来源：Solarzoom资料来源：wind0%25%50%75%100%硅料硅片电池片+组件0.000.050.100.15毛利差M6M10电池片-0.15-0.10-0.050.000.050.10毛利差M6M10组件请务必参阅正文之后的重要声明7净利润（亿元）PE(X)收盘价（元）市值(亿元)2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024ECAGR(21-24年)PEG-2022硅料600438.SH通威股份53.532,41082.08174.56162.61179.542914151330%0.5688303.SH大全能源69.651,34157.24117.4395.73102.802311141322%0.5600089.SH特变电工25.4896672.5596.28105.97109.6913109915%0.73800.HK协鑫科技3.3390250.8493.6284.7488.581589920%0.4硅片601012.SH隆基绿能61.064,62790.86140.96178.63222.965133262135%0.9002129.SZ中环股份45.731,47840.3057.8571.9889.933726211631%0.8603185.SH上机数控132.6051117.1122.3436.9742.833023141236%0.6电池片600732.SH爱旭股份29.12593-1.2613.4823.5535.15-442517600438.SH通威股份53.532,41082.08174.56162.61179.542914151330%0.5组件601012.SH隆基绿能61.064,62790.86140.96178.63222.965133262135%0.9002459.SZ晶澳科技100.441,68220.3942.9057.9974.588339292354%0.7688223.SH晶科能源15.811,58111.4127.9945.8759.4513956342773%0.8逆变器300274.SZ阳光电源93.051,38215.8331.7743.7455.248743322552%0.8300763.SZ锦浪科技164.386104.749.4213.7118.8312965453258%1.1688390.SH固德威304.492682.805.799.0811.989646302262%0.7300827.SZ上能电气43.081020.59---174胶膜603806.SH福斯特76.341,01721.9727.4934.7540.884637292523%1.6688680.SH海优新材218.001832.525.538.0910.227333231859%0.6玻璃601865.SH福莱特44.3088221.2029.6841.1252.444230211735%0.8600876.SH洛阳玻璃22.831162.653.536.329.914433181255%0.6002623.SZ亚玛顿28.91580.541.682.783.9010734211593%0.4资料来源：Wind，净利润为wind一致预期；收盘价和市值对应2022.6.10；协鑫科技收盘价和市值单位分别为港元和亿港元；汇率按人民币：港元=0.845表：光伏板块重点公司估值表1.4投资建议（1）印度市场及俄乌局势光伏H1排产及出货量持续较好的关键因素，叠加中国在2022Q2强化基建，以及2022H2硅料产能释放后产业链整体将降本，重点推荐隆基绿能、通威股份、阳光电源。（2）推荐布局颗粒硅、大尺寸、IBC、叠瓦新技术推动单瓦盈利持续改善，同时半导体硅片业务迎来高速发展的中环股份。（3）上游周期品价格Q2-Q3有望见顶，成本端压力开始缓解，结构性供需紧缺等因素导致部分辅材存在涨价可能，关注叠加国改和BIPV逻辑的洛阳玻璃。（4）BIPV和微逆领域：关注正泰电器、禾迈股份、德业股份。请务必参阅正文之后的重要声明82.1风电原材料成本变化分类参考价格（2022/6/10）较上周变化较上月变化2022年至今变化自2020年最高点变化铁矿石8823.16%3.16%32.43%-41.40%五大钢中厚板51420.08%0.08%0.65%-22.60%螺纹钢48530.31%0.31%2.25%-23.59%特种钢轴承钢6294-0.44%-0.44%-2.34%-9.76%齿轮钢5474-0.74%-0.74%-3.58%-21.02%发动机稀土513-0.06%-0.06%9.36%-12.87%铸件铸造废钢37900.00%0.00%2.99%-9.76%铸造生铁4383-0.11%-0.11%2.91%-17.95%电缆1#铜728200.22%0.22%4.01%-5.49%资料来源：Wind，稀土单位为万元/吨，其余均为元/吨图：各类风电原材料成本变化（截至2022/6/10）表：各类风电原材料成本变化（截至2022/6/10）0200400600800100012001400160020-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-062020年至今高点铁矿石1505@2021/5/11020040060080010001200140016000100020003000400050006000700020-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-06中厚板螺纹钢铁矿石(右轴)6643@2021/5/136351@2021/5/121505@2021/5/112020年至今高点01000200030004000500060007000800020-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-06轴承钢齿轮钢6975@2021/5/182020年至今高点6931@2021/5/13010020030040050060070020-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-06稀土589@2022/2/232020年至今高点010002000300040005000600020-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-06铸造废钢铸造生铁4200@2021/5/132020年至今高点5342@2021/5/18010000200003000040000500006000070000800009000020-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-061#铜77050@2022/2/232020年至今高点请务必参阅正文之后的重要声明92.2风电招标情况广西公司国能藤县能源发展有限公司藤县大黎一期200MW风力发电机组设备采购公开招标招标时间：2022.4.29；中标时间：2022.6.2项目概况：国能藤县大黎一期200MW风电场工程位于藤县大黎镇的山脊上，场址中心位置坐标约为E110°25′57.71″，N23°57′44.35″，场区大部分地区海拔高程在440～850m之间。场址距梧州市的直线距离约为101km，距藤县约82km。集电线路接入风电场中心新建220kV升压站，升压站最终出1回220kV线路接入220kV鳌峰变电站（位于风电场项目东北向），送出线路长度约34.8km，最终接入系统方案以接入系统批复为准。招标范围：招标范围为单机容量4.0MW-5.0MW（不包括5.0MW)，叶轮直径≥186m，轮毂高度110m-140m，项目总容量为200MW（总容量允许偏差不大于2%）成套的风力发电机组及附属设备，同时也包括所有必要的材料、备品备件、专用工具、消耗品以及调试、设计、技术资料和技术服务（含设备运输、叶轮组装抬升工装）；风机机舱、叶片、轮毂等大件设备运输至指定堆场交货，电缆、螺栓等附件在风电场内指定地点交货，风机设备工装装车、返厂运输等。具体内容详见招标文件技术部分的有关规定。交货期：2022年10月30日前首台风机交货；2022年12月30日前累计交货15台风机；2023年3月30日前全部风机交货，具体交货期以合同签订为准。资料来源：每日风电第一中标候选人第二中标候选人名称国电联合动力技术有限公司企业信息新疆金风科技股份有限公司总价（万元）43,10937,818单价（元/kW）2,1551,891请务必参阅正文之后的重要声明10浙能台州1号海上风电项目机组招标时间：2022.1.5；中标时间：2022.6.81）项目概况：浙能台州一号海上风电场位于浙江省台州市临海市海域，规划场址呈梯形，东西向最宽约11.5km，南北向长约12.0km，规划面积67km2，规划装机容量300MW。为避让生态红线区划、军事、航道等限制性因素，场址面积缩减至26.3km2。现场区呈四边形，场区中心离岸距离约为16.5km，东西向最宽约8.6km，南北向最长约4.3km，涉海面积23km2，海底地形整体变化较小，泥面高程多在-10～-14m之间（国家85高程），水深条件较好。2）招标范围：浙能台州1号海上风电场工程总容量300MW（暂定）、单机容量7.0-9.0MW（单一机型）的风电机组及附属设备（含塔筒）和相应备品备件、专用工具、技术资料以及有关的技术服务等，投标人可根据具体投标机型适当上浮装机总容量，上浮量不超过单台机组容量，具体详见第五章技术规范书。招标人为浙江浙能临海海上风力发电有限公司。项目总投资为42亿元，计划于2024年建成。资金来源为业主自筹和银行贷款，出资比例为（国有资金或财政资金占比）业主自筹20%，贷款80%。资料来源：每日风电2.2风电招标情况请务必参阅正文之后的重要声明112.3产业链盈利情况变化图：产业链各环节公司季度毛利率变化情况资料来源：Wind22Q2E22Q2E22Q2E交付价格处于低位交付结构无明显变化（尚无海风机组交付）交付价格无变化玻纤成本近一月微降暂时不考虑碳纤维影响交付价格处于低位钢价从高点有所回落预计Q3盈利改善大型化产品交付有望提升该类产品阶段性紧缺盈利能力相对较好22Q2E22Q2E22Q2E海风&海外交付尚未起量陆风加工费阶段性承压预计Q3有望改善平价海风交付尚未起量递延订单盈利水平维持0%5%10%15%20%25%30%金风科技明阳智能运达股份电气风电整机0%10%20%30%40%中材科技时代新材叶片0%10%20%30%40%50%60%日月股份广大特材金雷股份通裕重工铸锻件0%10%20%30%40%恒润股份新强联法兰&轴承0%10%20%30%40%50%天顺风能大金重工泰胜风能天能重工塔筒0%5%10%15%20%25%30%35%东方电缆中天科技亨通光电海缆请务必参阅正文之后的重要声明122.4投资建议净利润（亿元）PE(X)收盘价（元）市值(亿元)2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024ECAGR(21-24年)PEG-2022主机002202.SZ金风科技12.6652034.5739.5746.5055.15151311917%0.8601615.SH明阳智能26.0654831.0137.0143.2350.241815131117%0.8300772.SZ运达股份19.901084.906.337.869.942217141127%0.6688660.SH电气风电8.911195.076.388.8912.322319131034%0.5塔筒002531.SZ天顺风能13.9025113.1014.6619.8924.741917131024%0.7002487.SZ大金重工31.991785.777.8512.6515.063123141238%0.6300569.SZ天能重工9.36763.955.959.12-19138300129.SZ泰胜风能7.37692.594.185.325.572716131229%0.6轴承300850.SZ新强联87.532895.147.209.7412.435640302334%1.2铸锻件603985.SH恒润股份22.30984.425.117.369.532219131029%0.7603218.SH日月股份22.222156.676.4210.1012.703233211724%1.4300443.SZ金雷股份34.63914.966.347.498.961814121022%0.7300185.SZ通裕重工2.811092.853.654.525.603830242025%海缆603606.SH东方电缆58.0039911.8913.3418.1122.743430221824%1.2600522.SH中天科技18.686381.7237.9546.4455.47370171411218%0.1600487.SH亨通光电12.7930214.3622.6129.0134.80211310934%0.4资料来源：Wind，净利润为wind一致预期；收盘价和市值对应2022.6.10表：风电板块重点公司估值表（1）海风建设有望超预期、国产替代逻辑下，推荐东方电缆，关注大金重工、恒润股份；（2）国产替代逻辑下，关注五洲新春、新强联；（3）盈利修复逻辑下，推荐日月股份、关注金雷股份。请务必参阅正文之后的重要声明133.1、需求：各地政策密集出台，电动车销量全面开花表：国内各地新能源车优惠补贴政策资料来源：各地政府网站，光大证券研究所整理5月底以来，国家大力减免燃油车购置税，市场有声音认为会对新能源车需求形成压制，但是我们统计各地鼓励政策后看到，地补对于新能源车型的支持力度更大。（1）北京2022年底前对符合条件“以旧换新”购买新能源车的给予最高不超过1万元/台补贴；22年新能源车型指标增加10000个至7万个；（2）上海补贴新能源购置费用10000元；（3）其他省市单车补贴多在数千元到2.5w不等，且新能源车补贴额度普遍略高于燃油车。3.1.1政策地区补贴类型新能源车政策有效期仅补贴新能源车广东广东省新购购买以旧换新推广车型范围内的新能源汽车新车，给予8000元/辆补贴。5月1日-6月30日深圳新购最高不超过1万元/台补贴（对新增投放2万个普通小汽车增量指标的中签者，给予最高不超过2万元/台补贴)5月23日-12月31日珠海市香洲区新购最高1.2万4月3日-12月31日北京北京以旧换新年度10万指标，配置7万新能源指标，较去年上升1万，对符合条件以旧换新购买新能源车的给予最高不超过1万元/台补贴2022年底前上海上海换购年内新增非营业性客车牌照额度4万个，按照国家政策要求阶段性减征部分乘用车购置税。个人报废或转出名下符合标准小客车，并购买纯电汽车：10000元补贴6月1日-12月31日海南海南省综合补贴8000元报废奖励充电费用补贴最高2000元1月1日-12月31日安徽合肥新购1000元/辆一次性电费补贴4月7日发布，总量1万辆山东济南综合补贴充电费用补贴，最高3000元元/车对高层次人才购买纯电动最高奖励2万元出租车置换为纯电动汽车，给予1500元/月奖励，不超过3万元2020年7月1日-2022年6月30日浙江温州以旧换新1.温30条：以旧换新地产新能源车，每辆奖励4000元，让利数暂定1000辆2.温30条措施：以旧换新，每辆奖励2000元，让利数暂定2000辆只享受一种补助，不重复申领1月1日-12月31日温州平阳县综合补贴一次性480元/桩的充电费补贴2021年1月1日-2022年12月31日湖州运营平台补贴最高补助2万元2020年1月1日-2022年底江苏无锡新吴区新购最高1.2万5月20日-5月30日请务必参阅正文之后的重要声明143.1、需求：各地政策密集出台，电动车销量全面开花表：2022首批新能源汽车下乡参与车企及配套电池企业资料来源：电池中国，光大证券研究所整理5月31日，工信部正式启动新一轮为期6个月的新能源下乡活动，以鼓励车企和地方政府配合促进下乡普及的方式刺激新能源车消费。指向性明确，集中在农村消费主力区间（15万元以内）。首批参与车企就达到26家，参与车型多达70款，多于2021年全年的18家车企和52款新能源车型。配套电池类型来看，配套磷酸铁锂电池车型30款，三元电池车型28款，另有12款车型均有三元和磷酸铁锂版本。配套电池企业来看，宁德时代参与配套的车型达42款，中航锂电16款，国轩高科15款，比亚迪8款，瑞浦能源7款，蜂巢能源、捷威动力、孚能科技、欣旺达均参与配套5款，塔菲尔和鹏辉能源4款。宁德时代,42中航锂电,16国轩高科,15比亚迪,8瑞浦能源,7蜂巢能源,5捷威动力,5孚能科技,5欣旺达,5塔菲尔,4鹏辉能源,4图：2022首批新能源汽车下乡电池企业配套车型数量（单位：款）请务必参阅正文之后的重要声明153.1、需求：各地政策密集出台，电动车销量全面开花17.91122.620.621.725.627.132.135.738.34553.143.133.448.429.944.701020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年19.412.421.621.621.724.828.430.935.339.745.751.845.236.846.531.246.601020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年图：2018-2022年5月新能源汽车单月销量资料来源：中汽协，光大证券研究所整理；单位：万辆表：2018-2022年5月新能源汽车单月产量资料来源：中汽协，光大证券研究所整理；单位：万辆国内整体：2022年5月，国内新能源汽车销量为44.7万辆，同比增长105.2%，环比增加49.6%；国内新能源汽车产量为46.6万辆，同比增长113.9%，环比增长49.5%。5月产量已恢复至3月水平，然而销量端仍略微受影响，整体较4月大幅提升，展现出新能源车市韧性。3.1.2国内销量请务必参阅正文之后的重要声明16表：2022年主要新能源车销量跟踪资料来源：各公司公众号，光大证券研究所整理，单位：辆国内：五月需求整体反攻，比亚迪虽长沙工厂停产影响，但总体销量续创新高。特斯拉5月国内产能随上海复工复产逐渐恢复，销量恢复到3月一半水平。理想，哪吒，零跑，广汽埃安等新能源车整体销量恢复到3月水平，同比翻倍增长，小鹏，蔚来销量也恢复到3月的70%，小鹏同比翻倍增长。产业链上了解下来，目前头部车企新增订单恢复到涨价前状态，仍然是供给追赶需求状态。除蔚小理以外的新势力增速可喜，新能源车整体需求向上为不同价位细分市场的新入者带来机会。3.1.2国内销量图：2022年主要新能源车企业销量3.1、需求：各地政策密集出台，电动车销量全面开花0500010000150002000025000小鹏理想蔚来哪吒零跑埃安极氪1月2月3月4月5月020000400006000080000100000120000比亚迪特斯拉（国内）1月2月3月4月5月单位∶辆1月2月3月4月5月同比环比比亚迪9292687473104338105475114183260%8%特斯拉（国内）598455651565814151232165-4%2027%小鹏1292262251541490021012578%12%理想12268841411034416711496172%176%蔚来965261319985507470245%38%哪吒11009711712026881311009144%25%零跑8085343510059908710069215%11%埃安160318526203171021221056103%106%极氪35302916179521374330/103%资料来源：各公司公众号，光大证券研究所整理，单位：辆请务必参阅正文之后的重要声明17表：海外主要市场5月新能源车销量资料来源：KBA、PFA、SMMT等，光大证券研究所整理欧洲：主要国家中新能源乘用车5月销量，德国5.2万辆，同-3%/环+19%，渗透率25%；法国2.7万辆，同+8%/环+16%，渗透率21%；英国2.3万辆，同-1%/环+18%，渗透率18%。挪威0.98万辆，同-16%/环+20%，渗透率85%；瑞典1.3万辆，同+32%/环+18%，渗透率47%；西班牙0.7万辆，同+10%/环+10%，渗透率7%；意大利1.2万辆，同-7%/环+39%，渗透率10%。美国：5月销量6.7万辆，同+37%/环-6%，渗透率6%，环比+0.3pct。3.1.3海外销量3.1、需求：各地政策密集出台，电动车销量全面开花国家注册类型5月渗透率渗透率环比(pct)环比增速同比增速1-5月累计销量累计同比德国新能源车52,42125%1.019%-3%247,7360%纯电29,21514%1.832%9%114,170-1%插混23,20611%-0.87%-15%112,674-15%法国新能源车26,54821%-0.216%8%122,29014%纯电15,24612%0.320%32%71,44438%插混11,3029%-0.510%-12%50,846-8%英国新能源车纯电15,44812%1.620%18%97,92181%插混7,3396%0.514%-26%46,6411%挪威新能源车9,82085%0.920%-16%39,951-23%纯电8,44573%-0.917%-1%35,7953%插混1,37512%1.840%-57%4,156-76%瑞典新能源车12,50847%-0.818%32%60,45318%纯电6,37224%-0.618%61%31,504126%插混6,13623%-0.219%11%28,949-23%西班牙新能源车7,2547%-0.810%10%32,96345%纯电2,4212%-0.39%13%13,16765%插混4,8335%-0.510%8%19,79635%意大利新能源车11,96510%1.039%-7%39,809-26%纯电4,4894%0.647%-13%18,883-19%插混7,4766%0.535%-3%30,055-1%美国新能源车67,1006%0.3-6%37%321,21361%纯电52,8005%0.3-5%39%249,13166%插混14,3001%0.0-11%29%72,08245%请务必参阅正文之后的重要声明183.1.4装机量快速恢复，宁德时代份额有所修复根据中国汽车动力电池产业创新联盟的数据，2022年5月，我国动力电池装车量18.6GWh，同比上升90%，环比上升40%，由于复工复产的进行，受疫情影响逐渐减弱。5月装机量市场份额前三的企业为宁德时代、比亚迪、中创新航，其中宁德时代由于下游特斯拉等客户销量回升，份额较4月显著回升。图：2022年4，5月国内动力电池装机量市场份额资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，光大证券研究所整理；单位：MWh资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，光大证券研究所整理图：2019-2022年5月国内动力电池装机量0%20%40%60%80%100%120%05000100001500020000250003000012345678910111220202021202245.85%22.01%8.82%4.92%2.88%2.71%2.31%2.01%1.21%1.19%6.09%宁德时代比亚迪中创新航国轩高科欣旺达亿纬锂能孚能科技蜂巢能源捷威动力瑞浦兰钧其他38.28%32.18%6.79%5.31%3.81%2.70%2.15%1.95%1.76%1.08%3.99%宁德时代比亚迪中创新航国轩高科欣旺达蜂巢能源亿纬锂能孚能科技瑞浦能源多氟多其他3.1、需求：各地政策密集出台，电动车销量全面开花请务必参阅正文之后的重要声明193.1.4装机量快速恢复，宁德时代份额有所修复三元装机量恢复高于磷酸铁锂，同时份额从4月的33%上升至5月45%，主要因为：（1）4月三元产量、装机量降幅更大的低基数效应。（2）下游对下半年铁锂车型装机量预期更乐观，因此4月疫情严重时下游铁锂减库存较少，三元库存减少较多。5月三元电池装机量基本恢复到了3月水平，同时下游铁锂库存比较充足，装机量反弹幅度小于三元。图：我国三元和磷酸铁锂电池装机量占比资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，光大证券研究所整理；单位：MWh资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，光大证券研究所整理图：我国三元电池装机量3.1、需求：各地政策密集出台，电动车销量全面开花0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%磷酸铁锂三元其它02000400060008000100001200012345678910111220182019202020212022020004000600080001000012000140001600012345678910111220182019202020212022图：我国磷酸铁锂电池装机量资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，光大证券研究所整理；单位：MWh请务必参阅正文之后的重要声明203.2、供给：市场需求回暖，中游企业后续排产彰显信心3.2.16-7月排产数据6月锂电企业排产加速修复，LFP正极、三元正极、电池、负极主要企业6月环比提升较多。7月材料排产数据较6月继续上行，续创历史新高。其中三元正极排产较4月快速回暖，环比增速高于磷酸铁锂电池，前期相关个股涨幅较小，建议关注。图：材料企业月度排产变化资料来源：SMM，光大证券研究所整理，截至202206资料来源：SMM，光大证券研究所整理，截至202206图：电池企业月度排产变化请务必参阅正文之后的重要声明213.2、供给：市场需求回暖，中游企业后续排产彰显信心图：碳酸锂/氢氧化锂价格（万元/吨）资料来源：wind，光大证券研究所整理，截至20220610上周碳酸锂总体价格维稳微升，达到46.8万元/吨。上上周PVDF原料R142b价格松动带动PVDF价格下跌10%之后，上周价格维稳。预计随着疫情修复，供需两旺，碳酸锂/氢氧化锂价格H2有望继续走高。PVDF由于产能扩充较快，后续价格或持续回落。3.2.2上周价格跟踪图：PVDF价格（万元/吨）资料来源：wind，光大证券研究所整理，截至2022061050.346.821222324252氢氧化锂碳酸锂67.5058.0085.0075.0040455055606570758085902021-102021-122022-022022-04价格:PVDF:LFP价格:PVDF:三元请务必参阅正文之后的重要声明22图：正极材料价格（万元/吨）资料来源：wind，光大证券研究所整理，截至20220610钴盐，镍盐价格降幅过高带动前驱体价格下降，前驱体降价带动三元正极价格微降约0.7%。磷酸铁锂、负极、隔膜价格持稳，电解液价格下行。主要材料价格下行，由于电池厂原材料采用M-N模式定价，将使得Q2,Q3电池成本有望小幅下降，电池环节盈利略微回升。3.2.2上周价格跟踪图：负极材料价格（元/吨）图：电解液价格（万元/吨）图：隔膜价格（万元/吨）3.2、供给：市场需求回暖，中游企业后续排产彰显信心33.7536.502022-03-28,41.6539.2514.80051015202530354045三元材料523三元材料622三元材料811磷酸铁锂11.037.2512.159.0002468101214价格:电解液:磷酸铁锂价格:电解液:三元圆柱2.6Ah0.951.332.60.00.51.01.52.02.53.02021-032021-062021-092021-122022-032022-06参考价格:隔膜干法参考价格:隔膜湿法市场价格:隔膜:湿法涂覆:水系:7μm+2μm+3μm:全国7.255.553.600.001.002.003.004.005.006.007.008.00市场价:人造石墨(容量340-360mAh/g)市场价:人造石墨(容量330-340mAh/g)市场价:人造石墨(容量310-320mAh/g)请务必参阅正文之后的重要声明23图：电芯成本模型变化趋势（元/Wh）资料来源：wind，SMM，百川盈孚，光大证券研究所测算，截至2022.6.10电池原料成本稳步下降，六氟磷酸锂、硫酸钴、电解液、硫酸镍降幅明显，5月至今下跌27%、24%、10%、7%。据当前材料成本测算三元、LFP电芯成本较前高点回落幅度约7-10%，有望带来NCM523/NCM811/LFP各体系电池0.06/0.06/0.07元/Wh利润，对应60KWh带电量车型3600-4200元利润。3.2.2锂电价格成本模型3.2、供给：市场需求回暖，中游企业后续排产彰显信心请务必参阅正文之后的重要声明24表：电池厂碳酸锂自供对成本、盈利的影响测算资料来源：wind，光大证券研究所测算，以磷酸铁锂电芯为例（1）Q2价格传导助力电池厂盈利环比修复。龙头电池厂Q1谈判结束，Q2顺价使得盈利获得修复。同时，6F等原材料价格下跌也能对冲其他环节原材料潜在的价格上涨难题，因此，我们认为电池厂的盈利修复将是确定性较强的事件。（2）碳酸锂自供比例或对冲潜在上游涨价，拉开盈利差距。今年全年销量将形成旺季更旺的节奏，下游车企销量结构全面开花，或助推Q3、Q4碳酸锂价格进一步上涨。我们根据电芯成本模型测算，若碳酸锂价格极限上涨至60万元/吨，NCM811和磷酸铁锂电芯成本或分别上涨11.3%、10.5%。展望Q3、Q4电池厂在锂资源的布局逐步放量，将实现原料端成本优势。下一阶段碳酸锂自供比例将拉开盈利差距。我们测算碳酸锂自供比例对于降低电芯成本更敏感，当自供比例分别为20%、40%时，电芯成本降本幅度6~7%、13~15%，毛利率提升幅度5~6pct、10~11pct。3.2.3碳酸锂自供比例或对冲潜在上游涨价平均电芯成本（元/wh）降本幅度(%)毛利率提升（pct）自供碳酸锂成本（万元/吨）126126126自供比例0%0.670.670%0%0010%0.650.65-3%-4%2320%0.630.62-6%-7%5630%0.610.60-10%-11%7840%0.590.57-13%-15%10113.2、供给：碳酸锂自供比例或对冲潜在上游涨价，看好电池厂盈利修复请务必参阅正文之后的重要声明3.3投资建议25结论：1.5月销量环比大幅上升，恢复至接近3月疫情前水平，其中新势力销量多级开花，整体向好。2.装机份额方面，由于5月下游客户复工复产推动，宁德时代份额有所恢复，后续随着大客户特斯拉销量进一步恢复，宁德时代份额有望进一步恢复。3.6-7月中游排产续创新高，加之主要新能源车企业在手订单充裕，后续新能源车市销量有望持续向上，维持全年500-550万辆销量判断。4.本周NCM811与铁锂电池成本继续下降，NCM523电池成本有所波动，自3月高点以来，电池环节NCM523/NCM811/LFP各体系电池成本下降0.06/0.06/0.07元/Wh，由于电池厂原材料定价往往采取M-N模式，电池环节Q2，Q3电池环节有望成本短期下降。建议关注：（1）比亚迪产业链（如右图）关注贝特瑞、中科电气、星源材质、恩捷股份、紫江企业、德新交运、道氏技术。（2）新技术a.材料体系创新迭代伴随导电剂技术演进，导电炭黑国产替代空间广阔：建议关注黑猫股份b.受益于渗透率提升逻辑的碳纳米管：建议关注天奈科技、道氏技术等。（3）电池环节：a.Q2顺价，成本下降，叠加复工复产：推荐宁德时代、亿纬锂能b.碳酸锂自供比例高：推荐国轩高科c.ToC端顺价通畅：关注派能科技、鹏辉能源、蔚蓝锂芯（4）三元装机量反弹，低估值环节：a.三元装机反弹，估值较低：关注容百科技、当升科技、长远锂科b.成本下行，低估值：关注科达利、震裕科技、嘉元科技资料来源：SMM，光大证券研究所整理，截止2022Q1图：比亚迪电池产业链请务必参阅正文之后的重要声明3.3投资建议26资料来源：wind，净利润为wind一致预期；光大证券研究所整理，20220610表：锂电产业链公司估值表净利润（亿元）PE(X)CAGR21-24PEG-2022公司代码收盘价(元)市值(亿元)2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E宁德时代300750.SZ454.0010,582159.3255.7395.6534.06641272050%0.8亿纬锂能300014.SZ96.451,83129.133.458.782.66355312242%1.3国轩高科002074.SZ44.597421.06.913.821.57291085435176%0.6孚能科技688567.SH25.20270-9.5-0.213.223.0--2012--欣旺达300207.SZ30.395229.214.524.631.85736211651%0.7鹏辉能源300438.SZ51.802261.85.88.712.212439261988%0.4派能科技688063.SH215.623343.26.111.416.410655292073%0.7蔚蓝锂芯002245.SZ23.332426.710.115.620.33624151245%0.5珠海冠宇688772.SH30.823469.510.016.421.43735211631%1.1容百科技688005.SH104.834709.119.930.240.65224161265%0.4当升科技300073.SZ79.6140310.915.321.027.93726191437%0.7振华新材688707.SH65.332894.19.212.616.37032231858%0.5长远锂科688779.SH19.143697.013.419.524.75327191552%0.5厦钨新能688778.SH96.022425.69.414.019.04326171351%0.5中伟股份300919.SZ129.057879.419.733.646.18440231770%0.6华友钴业603799.SH81.701,29739.058.879.5108.63322161241%0.5芳源股份688148.SH19.581000.72.36.17.3150431614122%0.4德方纳米300769.SZ355.065728.017.423.131.07133251857%0.6富临精工300432.SZ16.251974.08.712.316.14923161259%0.4龙蟠科技603906.SH35.981733.57.89.910.44922181743%0.5璞泰来603659.SH70.7798417.529.042.356.25634231848%0.7杉杉股份600884.SH24.2952533.433.443.353.31616121017%0.9中科电气300035.SZ26.451913.77.612.216.45225161265%0.4贝特瑞835185.BJ75.4754914.423.332.642.43824171343%0.5恩捷股份002812.SZ231.102,06227.250.372.497.07641292153%0.8星源材质300568.SZ27.253152.87.311.816.011143272078%0.6天赐材料002709.SZ46.6089722.150.660.273.54118151249%0.4新宙邦300037.SZ44.6033113.119.923.828.52517141230%0.6天奈科技688116.SH145.003373.06.310.916.011454312176%0.7嘉元科技688388.SH83.161955.511.019.027.2351810770%0.3诺德股份600110.SH10.771874.18.411.915.64622161257%0.4科达利002850.SZ150.943525.411.217.323.66531201563%0.5震裕科技300953.SZ127.441191.73.86.08.87032201473%0.4紫江企业600210.SH6.35965.56.68.310.2171512923%0.6天奇股份002009.SZ18.33701.53.45.36.74621131065%0.3光华科技002741.SZ17.09670.62.24.25.5108301612107%0.3星云股份300648.SZ30.91460.81.72.64.06027171273%0.4先导智能300450.SZ57.9390615.826.738.950.15734231847%0.7赢合科技300457.SZ22.831483.16.910.613.74822141164%0.3利元亨688499.SH222.001952.14.98.411.89240231777%0.5先惠技术688155.SH88.59680.72.54.15.59727171298%0.3杭可科技688006.SH70.702862.46.712.016.512243241791%0.5请务必参阅正文之后的重要声明4.1、储能政策解读——灵活性调节资源势在必行272022年6月10日，国家能源局召开推进抽水蓄能项目开发建设视频会议。抽水蓄能是技术较成熟、经济性较优、具备大规模开发条件的电力系统绿色低碳清洁灵活调节电源。做好抽水蓄能产业链协调，统筹投资、设计、建设、运行、设备制造等各环节。在大力发展大型抽水蓄能项目的同时，因地制宜积极推进发展中小型抽水蓄能，抓紧启动示范应用。2022年6月7日，国家发展改革委、能源局发布《关于进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知》，新型储能可作为独立储能参与电力市场，独立储能电站向电网送电的，其相应充电电量不承担输配电价和政府性基金及附加。建立电网侧储能价格机制，探索将电网替代型储能设施成本收益纳入输配电价回收。2022年6月8日，全国电力储能标准化技术委员会发布关于征求国家标准《电力系统配置电化学储能电站规划导则》意见的函。电力系统配置电化学储能电站规划应兼顾系统需求和电源、电网、用户侧的应用需求。明确电化学储能15种应用场景收益。近日，山西能监办印发《山西电力一次调频市场交易实施细则（试行）》，将从2022年7月1日起，开启一次调频市场，提出独立储能电站参与一次调频服务可获得5元—10元/兆瓦的补偿。请务必参阅正文之后的重要声明4.2、电化学储能——独立主体参与电力市场28新型储能可作为独立储能参与电力市场具备独立计量、控制等技术条件，接入调度自动化系统可被电网监控和调度，符合相关标准规范和电力市场运营机构等有关方面要求，具有法人资格的新型储能项目，可转为独立储能，作为独立主体参与电力市场。配建新型储能与所属电源联合参与电力市场各地根据市场放开电源实际情况，鼓励新能源场站和配建储能联合参与市场，利用储能改善新能源涉网性能，保障新能源高效消纳利用。随着市场建设逐步成熟，鼓励探索同一储能主体可以按照部分容量独立、部分容量联合两种方式同时参与的市场模式。“四项机制”“两个主体”加快推动独立储能参与电力市场配合电网调峰加快推动独立储能参与中长期市场和现货市场。独立储能电站向电网送电的，其相应充电电量不承担输配电价和政府性基金及附加。充分发挥独立储能技术优势提供辅助服务按照“谁提供、谁获利，谁受益、谁承担”的原则，由相关发电侧并网主体、电力用户合理分摊。进一步支持用户侧储能发展各地要根据电力供需实际情况，适度拉大峰谷价差，为用户侧储能发展创造空间。鼓励用户采用储能技术减少自身高峰用电需求，减少接入电力系统的增容投资。建立电网侧储能价格机制研究建立电网侧独立储能电站容量电价机制，逐步推动电站参与电力市场；探索将电网替代型储能设施成本收益纳入输配电价回收。国家发改委、能源局《关于进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知》（发改办运行〔2022〕475号）请务必参阅正文之后的重要声明4.2、电化学储能——独立主体参与电力市场29“两个主体”+“四项机制”独立储能参与电力市场配建储能联合参与电力市场充电电量不考虑输配电价与基金附加理顺辅助服务机制，发电侧并网主体、电力用户合理分摊拉大峰谷价差，为用户侧储能发展创造空间电网替代型储能设施成本收益纳入输配电价回收独立储能新能源配建收益来源辅助服务市场+新能源承担+优先发电量奖励辅助服务市场+新能源承担收益模式（1）辅助服务（调峰），200元/MWh，1000小时/年；（2）租赁费，330元/kW；（3）优先发电量奖励1600小时/年（给火电）；（4）容量电价系数。（1）辅助服务，143.5元/kWh，1000小时/年；（2）租赁费，330元/kW。资本金内部收益率10.71%-0.08%工程静态投资2.10元/Wh1.9元/Wh运行成本储能损失度电价格0.3111元储能损失度电价格为新能源上网电价表：山东省储能运营模式资料来源：CNESA储能百家讲堂纪要-山东电力现货市场条件下的独立储能电站发展请务必参阅正文之后的重要声明4.2、电化学储能市场机制比较30山东宁夏新疆陕西配置方式（1）风电光伏项目按比例要求配建或租赁储能示范项目，优先并网、优先消纳。将配置储能作为新能源优先开发的必要条件。同一企业集团储能设施可视为本集团新能源配置储能容量，增量存量都配储能。上储能赠送新能源。无政策。未规定新能源配置储能可以优先并网优先消纳。辅助服务（2）示范项目参与电力辅助服务报量不报价，在火电机组调峰运行至50%以下时优先调用，按照200元/兆瓦时给予补偿。储能调峰服务补偿价格另行制定，原则上处于火电深度调峰交易第一、第二档次价格之间。原则上每年调用完全充放电次数不低于250次。根据电力调度机构指令进入充电状态的电储能设施所充电的电量进行补偿，补偿标准为0.55元/kWh，但没有规定年调度小时数。给予100元/兆瓦时充电补偿，给予100元/兆瓦时的放电补偿。无小时数保障政策。充放电价（3）示范项目充放电量损耗部分按工商业及其他用电单一制电价执行。结合存量煤电建设的示范项目，损耗部分参照厂用电管理但统计上不入厂用电。无政策。只按照现有政策，充电按照用户两部制电价缴费，放电按照上网标杆电价缴费。无政策。只能按照现有政策，充电按照用户两部制电价缴费，放电按照上网标杆电价缴费。无政策。充电电价按照当年新能源市场交易电价，放电电价按照燃煤火电基准电价。新能源市场交易电价不明确。优先发电（4）示范项目参与电网调峰时，累计每充电1小时给予1.6小时的调峰奖励优先发电量计划。联合火电机组参与调频时，Kpd值>=3.2的按储能容量每月给予20万千瓦时/兆瓦的调频奖励优先发电量计划，Kpd值每提高0.1增加5万千瓦时/兆瓦调频奖励优先发电量计划。新能源发电企业按照装机容量10%，连续储能2小时以上建设储能设施的，经验收并网后，次月1日起按该发电类别年度优先发电计划标准（按日折算）10%给予奖励。无政策。无政策。其他（5）增量新能源可以租赁储能，结合山东资源禀赋和上网电价，增量新能源有余力租赁储能，租赁费为330元/kW。增量新能源租储能不盈利，存量新能源租储能可增加10%优先发电量计划，对有补贴的电站有吸引力。无政策。无政策。未规定新能源配置储能比例，没有新能源储能的租赁市场。新能源比例新能源装机占比：30.5%新能源电量占比：11.6%新能源装机占比：45.7%新能源电量占比：23.3%新能源装机占比：32.6%新能源电量占比：16.8%新能源装机占比：30.6%新能源电量占比：11.5%资料来源：CNESA储能百家讲堂-山东电力现货市场条件下的独立储能电站发展、全国新能源消纳监测预警中心；注：新能源装机占比为截至2021年底数据；新能源电量占比为2021年全年数据。表：储能市场机制比较请务必参阅正文之后的重要声明4.3、各地区储能补贴方式比较31地区发布单位具体补贴方式山东省国家能源局山东监管办将从9月份起，对于可调节负荷试行基于峰荷责任法的容量补偿电价收取方式。在新能源大发、发电能力充裕的时段，容量补偿电价按照基准价（99.1元/兆瓦时，下同）乘以谷系数K1（K1取值0-50%）收取；在发电能力紧张的时段，容量补偿电价按照基准价乘以峰系数K2（K2取值100%-160%）收取；其他时段容量补偿电价维持基准价不变。安徽省合肥市政府光伏储能系统，自投运次月起对储能系统按实际充电量给予投资人1元/kWh补贴，同一项目年度最高补贴100万元江苏省苏州工业园管理委员会支持光伏项目配置储能设施，2022年1月1日后并网、且接入园区碳达峰平台的储能项目，对项目投资方按项目放电量补贴0.3元/千瓦时，补贴3年苏州工业园管理委员会在园区备案实施的储能项目，自项目投运后按发电量（放电量）补贴业主单位0.3元/kWh，补贴3年南京市财政局具备“光储充放”功能，储能电量达到500千瓦时及以上且光伏装机容量达到100千瓦及以上的社会公共充电设施运营补贴0.2元/kWh苏州市吴江区人民政府对于实际投运的储能项目，按照实际放电量给予运营主体0.9元/kWh，补贴2年放电量陕西省陕西发改委紧急性削峰需求响应补贴最高35元/kW·次，经济性非居民需求响应补贴最高15元/kW·次西安市工信局光伏储能系统，自投运次月起对储能系统按实际充电量给予投资人1元/kWh补贴，同一项目年度最高补贴100万元西安市工业和信息化局、西安市财政局企业法人建成运行的光伏储能系统，光伏电站装机规模不低于1兆瓦，储能系统不低于1兆瓦时，按照储能设备实际投资额的20%给予投资企业补助，最高不超过50万元。青海省青海省发展和改革委员会明确储能发售的电量运营补贴0.1元/kWh（使用青海储能电池60%以上项目，再增加0.05元/kWh)浙江省浙江省发改委调峰项目（年利用小时数不低于600小时）给予容量补偿，补偿标准逐年退坡，补贴期暂定3年（按200元、180元、170元/千瓦·年退坡）乐清市政府补贴0.89元/kWh义乌市发展和改革局接受电网调度的储能系统按照峰段实际放电量给予储能运营主体0.25元/kWh的补贴，补贴两年；已参与共享储能交易的不再享受此补贴；储能系统优先参与需求侧响应，按照容量补贴6元/千瓦绍兴市柯桥区发展和改革局在柯桥区建设非户用分布式光伏项目配套储能设施的，对项目业主按每千瓦时储能能力100元发放一次性补助。海宁市发改委调峰项目（年利用小时数不低于600小时）给予容量补偿，补偿标准逐年退坡，补贴期暂定3年（按200元、180元、170元/千瓦·年退坡）温州经济和信息化局对于实际投运的储能项目，按照实际放电量给予运营主体0.8元/kWh广东省广州市工信局需求响应分为邀约、实时两种类型，补贴费用=有效响应电量补贴标准响应系数，削峰补贴最高5元/kWh，填谷最高2元/kWh，削峰能力原则上不得超过其最高用电负荷的20%，响应持续时间不低于30分钟，大工业电力用户的响应能力不低于500千瓦，一般工商业电力用户的响应能力不低于200千瓦。佛山市顺德区勒流街道办事处鼓励企业购置高端蓄能新技术的设备，单个企业所购置的蓄能设备补助不超过30万元佛山市顺德区容桂街道办事处鼓励企业“削峰填谷”，且填谷不低于15万千瓦时的，按0.1元/kWh进行补贴，单个企业每月补助不超过3万元；鼓励企业利用蓄冷手段实行节能用电，包括但不限于使用冰蓄冷、水蓄冷等，单个企业补助不超过30万元佛山市顺德区龙江镇鼓励企业“削峰填谷”，且填谷不低于15万千瓦时的，按0.1元/kWh进行补贴，单个企业每月补助不超过3万元；鼓励企业利用蓄冷手段实行节能用电，同比上年当月用电下降的给予补贴，单个企业补助不超过10万元肇庆高新区管委会重点推动储能、冰蓄冷项目建设，区内企业建设储能、冰蓄冷项目的，建成使用后给予150元/kWh补贴，每个区内企业最高补贴100万元肇庆高新区经济贸易和科技局重点推动储能、冰蓄冷项目建设，区内企业建设储能、冰蓄冷项目的，建成使用后给予150元/kWh补贴，每个区内企业最高补贴100万元宁夏宁夏回族自治区发展改革委试点项目数量不超过2个，每个地区项目总规模不超过300MW/600MWh，2022-2023年度，给予自治区储能试点项目0.8元/kWh调峰服务补偿价格，每年调用完全充电次数不低于300次，并在辅助服务市场中不考虑价格排序优先调用储能试点项目北京朝阳区重点产业发展引导资金信息管理平台对储能技术项目给予不超过总投资额20%的补助四川省成都市发展和改革委对入选的用户侧、电网侧、电源侧、虚拟电厂储能项目，年利用小时数不低于600小时的，按照储能设施规模给予每千瓦每年230元且单个项目最高不超过100万元的市级预算内资金补助，补助周期为连续3年天津天津市工信局削峰填谷响应能力不低于500千瓦，填谷固定补贴1.2元/kWh，竞价补贴1.2-2元/kWh，削峰采用固定补贴价格模式资料来源：北极星储能网，光大证券研究所整理请务必参阅正文之后的重要声明4.4、抽水蓄能vs电化学储能，公用vs市场32抽水蓄能电化学储能两部制电价，容量电价+电量电价电量电价为主电价政策电量电价体现抽水蓄能电站提供调峰服务的价值，抽水蓄能电站通过电量电价回收抽水、发电的运行成本。（1）抽水蓄能电站抽水电量不执行输配电价、不承担政府性基金及附加；（2）在电力现货市场运行的地方，抽水蓄能电站抽水电价、上网电价按现货市场价格及规则结算。（3）在电力现货市场尚未运行的地方，抽水蓄能电站抽水电量可由电网企业提供，抽水电价按燃煤发电基准价的75%执行。独立储能电站向电网送电的，其相应充电电量不承担输配电价和政府性基金及附加。容量电价容量电价体现抽水蓄能电站提供调频、调压、系统备用和黑启动等辅助服务的价值，抽水蓄能电站通过容量电价回收抽发运行成本外的其他成本并获得合理收益。政府核定的抽水蓄能容量电价对应的容量电费由电网企业支付，纳入省级电网输配电价回收。探索将电网替代型储能设施成本收益纳入输配电价回收。辅助服务按照“谁提供、谁获利，谁受益、谁承担”的原则，由相关发电侧并网主体、电力用户合理分摊收益模式经营期40年，资本金内部收益率6.5%核定。上一监管周期内形成的相应收益，以及执行抽水电价、上网电价形成的收益，20%由抽水蓄能电站分享，80%在下一监管周期核定电站容量电价时相应扣减。没有收益率要求。市场化运营，电能量收益、辅助服务收益、容量收益。表：抽水蓄能与电化学储能盈利模式比较资料来源：国家发改委、能源局，光大证券研究所整理请务必参阅正文之后的重要声明33资料来源：wind，净利润为wind一致预期；收盘价和市值对应2022.6.10表：储能与电网板块重点公司估值表4.5、投资建议（1）特高压设备龙头在2022~2023年业绩增长确定性高，重点关注思源电气、许继电气、特变电工、国电南瑞；（2）户用储能海外需求旺盛、价格传导顺畅：重点关注鹏辉能源、派能科技、阳光电源、德业股份、锦浪科技、固德威；（3）叠加国家层面对储能安全的重视力度加大，关注低估值的消防温控领域：青鸟消防、英维克、国安达、高澜股份。净利润（亿元）PE(X)CAGR21-24PEG-2022环节公司代码收盘价(元)市值(亿元)2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E储能PCS阳光电源300274.SZ93.051,38215.831.843.755.28743322552%0.8固德威688390.SH304.492682.85.89.112.09646302262%0.7德业股份605117.SH207.544965.88.912.516.88656403043%1.3锦浪科技300763.SZ164.386104.79.413.718.812965453258%1.1盛弘股份300693.SZ25.11521.11.62.43.24532221641%0.8星云股份300648.SZ30.91460.81.72.64.06027171273%0.4禾望电气603063.SH29.931312.84.36.07.94730221642%0.7储能电芯宁德时代300750.SZ454.0010,582159.3255.7395.6534.06641272050%0.8派能科技688063.SH215.623343.26.111.416.410655292073%0.7鹏辉能源300438.SZ51.802261.85.88.712.212439261988%0.4亿纬锂能300014.SZ96.451,83129.133.158.783.26355312242%1.3国轩高科002074.SZ44.597421.06.913.821.57291085435176%0.6储能消防温控青鸟消防002960.SZ30.071475.37.09.212.02821161231%0.7英维克002837.SZ22.941002.12.73.74.84936272133%1.1国安达300902.SZ38.27490.31.53.04.3185321611153%0.2高澜股份300499.SZ10.51300.61.32.02.84624151063%0.4同飞股份300990.SZ52.05491.21.82.93.94127171348%0.6特高压国电南瑞600406.SH33.701,88056.467.479.292.03328242018%1.6特变电工600089.SH25.4896672.5101.9110.7116.81399817%0.6许继电气603063.SH29.931312.84.36.07.94730221642%0.7思源电气002028.SZ36.1027712.013.817.020.12320161419%1.1请务必参阅正文之后的重要声明34风险分析光伏、风电：（1）风光政策下达进度不及预期；（2）风机招标价格复苏低于预期、产业链原材料价格波动；（3）国家电网投资、信息化建设低于预期致使装机落地受阻风险。锂电：（1）受制于2022年疫情影响，需求下滑，后续开工和物流受阻，影响产量，导致新能源汽车产销量不及预期；（2）产业政策及补贴变化风险；（3）海外车企扩产不及预期，竞争加剧盈利能力下滑；（4）钠离子电池，氢气燃料电池发展加速，抢占锂离子电池市场，技术路线变化。新型电力系统：（1）储能降本不及预期风险：新能源发电+储能不能与火电电价抗衡，将会影响对储能的需求；（2）储能政策支持力度不及预期风险：国内在新能源发电+储能达到平价之前，储能的发展很大程度依赖于政策的扶持和补贴；（3）电力交易市场化改革进展不及预期风险：电力交易市场化改革对于储能发展有促进作用，限电率等规定限制光伏风电和储能的大规模装机。（4）国家电网投资力度低于预期风险，能源系统变革进度不及预期风险。殷中枢执业证书编号：S0930518040004陈无忌021-52523693chenwuji@ebscn.com郝骞执业证书编号：S0930520050001021-52523827haoqian@ebscn.com和霖021-52523853helin@ebscn.com黄帅斌执业证书编号：S0930520080005021-52523828huangshuaibin@ebscn.com电力设备与新能源研究团队010-58452071yinzs@ebscn.com分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。行业及公司评级体系买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。特别声明光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。