1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。■全球气候变暖问题造成自然灾害频发，必须得到全人类的重视。全球温度的持续上升带来更高的降水量、更频繁的极端天气和生态平衡的不可逆破坏。近年来，受温室效应加剧影响，全球多地自然灾害频发，气候变暖问题愈发严重。而一旦到达气候临界点，生态环境变化将不可逆转。解决气候变暖问题需各国一同行动。■中国碳减排政策继续深化。中国面临石油能源稀缺问题，且前期粗放式的高耗能经济增长模式对资源及环境的耗用过大，未来发展低碳经济不但有助于维持可持续发展目标，也能够进一步加速我国产业结构转型升级和相关高新技术发展。2020年9月，总书记提出了我国争取在2060年前实现碳中和的目标。12月召开的气候峰会上，我国再次明确具体的量化目标，即到2030年单位GDP二氧化碳排放比2005年下降65%以上。紧接着，在12月18日的中央经济工作会议上，“做好碳达峰、碳中和工作”被列为明年的重点任务，其重要性提升至国家政策层面。■拜登清洁能源计划进一步催化全球新能源领域发展。拜登素来是美国政坛中解决全球变暖问题的积极推动者，其倡导的《清洁能源革命和环境正义计划》贯穿了拜登解决就业问题、刺激经济、国际贸易政策制定等执政环节。在该计划中，拜登拟确保美国在2035年前实现无碳发电，在2050年之前达到碳净零排放，实现100%的清洁能源经济。近日，美国已重返巴黎协定，在拜登的能源政策推动下，全球碳减排进程有望加速。■我国2060年碳中和目标政策意味着更陡峭的节能减排路径，实现难度较大。欧美早在2010年前就已实现了碳达峰，而我国仍处于经济快速发展阶段，二氧化碳排放量仍持续上行中，未来碳减排任务艰巨。相较于欧、美从碳达峰到碳中和的50~70年过渡期，我国碳中和目标隐含的过渡时长仅为30年。为实现碳中和目标，预计在节能、电气化加速、清洁能源替代以及碳汇集技术发展四个最主要的碳减排举措方面，后期相关政策的力度相较之前均会有进一步的加强。■碳减排四大措施为：（1）加大清洁能源结构占比；（2）加速各部门电气化进程；（3）减少非必要的能源消费量（包括工业节能、建筑节能等）；（4）使用碳汇集或移除技术。电力供给端，我国需要改变目前以化石能源燃烧为主的发电结构，提升光伏/风能/生物质能等清洁能源发电的占比；电力需求端，则需要加速利用零碳电源实现电气化，并加速新能源车领域的快速发展。在节能方面，我国可以通过推广绿色建材、限制高耗能行业碳排放等措施得以实现。此外，后期碳捕获、利用和封存技术（CCUS）的产业化应用同样也是各政府应重点关注的领域。■碳中和目标利好四大主线：清洁能源：光伏、风电、储能、生物质能、新能源车、智能电网等新能源上游原材料：铜、新能源金属（锂、镍、钴）等碳中和目标推动下类供改：煤及煤化工、硅、钢铁、水泥等板块龙头节能环保需求：环境监测、新能源环卫装备、可降解塑料、节能系统、绿色建材等■风险提示：1、相关政策力度不及预期；2、国际合作困难；3、技术进步缓慢。Table_Title2021年03月01日“碳中和”：长达40年的主题投资机会Table_BaseInfo投资策略主题报告证券研究报告陈果分析师SAC执业证书编号：S1450517010001chenguo@essence.com.cn021-35082010夏凡捷分析师SAC执业证书编号：S1450517070002xiafj@essence.com.cn相关报告2投资策略主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。内容目录1.气候变化问题日益严峻，全球重视程度快速提升................................................................51.1.气候变暖问题引发多种自然灾害，到达临界点后不可逆转.........................................51.2.应对全球气候变化问题为长期议题............................................................................62.各国政策催化下，碳减排进程将进一步加速.......................................................................72.1.全球碳减排进程同步提速..........................................................................................72.2.中国2060年碳中和目标意味着更陡峭的节能减排路径.............................................113.实现碳中和目标，关注清洁能源、电气化、节能以及碳捕获技术四大方向........................133.1.提升清洁能源占比，加速电气化进程.......................................................................143.1.1.光伏/风电新增装机量尚有较大提升空间.........................................................143.1.2.解决消纳问题，配套储能发展空间巨大..........................................................173.1.3.电力化进程加速，新能源车渗透率提升有望进一步加快..................................193.1.4.清洁能源发展拉动上游金属材料需求..............................................................223.2.能源使用效率要求提升，节能行业迎来快速发展期..................................................233.2.1.建筑节能：加大绿色节能建筑材料应用占比...................................................233.2.2.工业节能：高耗能行业迎来新一轮类供改，节能系统需求加速提升................243.2.3.环保节能：可降解塑料成长空间广阔，环境监测需求加速释放.......................243.3.碳汇集技术有望加速发展........................................................................................263.4.碳交易市场建设同步推进........................................................................................27图表目录图1：“碳中和”—长达40年的主题投资机会............................................................................5图2：全球气候变暖趋势确立..................................................................................................5图3：目前已识别出的9个全球气候变化临界点.....................................................................6图4：中国、美国、欧盟、印度2019年/2050年能源耗用结构对比........................................9图5：不同情境下全球煤炭需求量.........................................................................................10图6：不同情境下全球石油需求量.........................................................................................10图7：美、中、日、欧盟二氧化碳排放量（单位：百万吨）...................................................11图8：2017年各国二氧化碳排放量........................................................................................11图9：分地区年度二氧化碳排放量..........................................................................................11图10：不同政策隐含的节能减排路径...................................................................................12图11：非化石能源目标占比提升路径...................................................................................12图12：我国单位GDP二氧化碳排放量降速远快于全球降速.................................................12图13：2018年中国能源耗用结构........................................................................................13图14：2018年中国各部门二氧化碳排放量..........................................................................13图15：2019年中国发电能源耗用结构.................................................................................13图16：中国各部门实现碳中和的路径及其难易程度..............................................................14图17：2019-2020年组件价格走势......................................................................................15图18：近年来组件价格和电站BOS成本持续下降...............................................................15图19：光伏产业链各环节降本增效、技术升级路径..............................................................16图20：HJT电池渗透率有望快速提升...................................................................................16图21：双玻组件渗透率有望加速提升...................................................................................163投资策略主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。图22：风电产业链主要环节及降本路径................................................................................17图23：海上风电装机量预测（万千瓦）................................................................................17图24：美国加州电网每年春季一天的电网净负荷..................................................................18图25：中国电化学储能累计装机规模（2000-2018）...........................................................18图26：中国电化学储能市场累计装机规模预测（2019-2023）.............................................18图27：2019-2021年中国新能源汽车月销量（万辆）..........................................................19图28：欧洲主要国家新能源车渗透率变化............................................................................20图29：欧洲新能源车2019-2021月度销量情况（辆）..........................................................20图30：我国泛在电力物联网架构思路...................................................................................21图31：清洁能源领域铜需求占比..........................................................................................22图32：2000-2017年中国能源使用量分解............................................................................23图33：2016-2019年全国新开工装配式建筑面积（万平方米，%）......................................24图34：2016-2019年全国新开工装配式建筑面积占新开工建筑面积比例（%）....................24图35：2016-2020年5月中国新能源环卫车渗透率..............................................................25图36：可降解塑料替代空间广阔..........................................................................................26图37：CCUS技术路径........................................................................................................26表1：历史上的气候变化大会..................................................................................................6表2：地方两会工作报告中关于“碳中和”的相关表述................................................................8表3：各国碳中和目标达成时间汇总.......................................................................................9表4：拜登绿色新政七大政策................................................................................................10表5：我国碳减排目标历程...................................................................................................12表6：中国各部门实现碳中和的路径及其难易程度................................................................14表7：2030年自主行动目标下，中国光伏和风电未来十年所需发电量增量测算....................15表8：2030年自主行动目标下，中国光伏和风电年均新增装机测算......................................15表9：海上/陆上风电各类成本对比........................................................................................17表10：生物质能发展政策汇总..............................................................................................17表11：各省份出台的配臵储能政策汇总................................................................................19表12：近期中国新能源车相关政策.......................................................................................20表13：镍需求预测（万吨）.................................................................................................224投资策略主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。“碳中和”是什么？碳中和（Carbonneutrality）是指企业、团体或个人测算在一定时间内，直接或间接产生的温室气体排放总量，通过植树造林、节能减排等形式，抵消自身产生的二氧化碳排放量，实现二氧化碳“零排放”。在国际上，气候中性（Climateneutrality）和净零CO2排放量(Net-zeroCO2emissions)的定义与碳中和（Carbonneutrality）一致。要达到碳中和，一般有两种方法：一是通过特殊的方式去除温室气体，二是使用可再生能源，减少碳排放。碳中和愿景大目标下，中国正加速进行能源结构转型。总书记于2020年9月和12月两次表态，提出我国于2030年前达到二氧化碳峰值，于2060年实现碳中和的节能减排目标。即到2030年，我国单位国内生产总值二氧化碳排放将比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右。在2020年12月中央经济工作会议上，“做好碳达峰、碳中和工作”被列为明年的8项重点任务之一；2月22日，国务院再次发布《关于绿色低碳循环发展的指导意见》，指出要以节能环保、清洁生产、清洁能源等为重点率先突破，做好绿色转型，并设立了到2025年产业结构、能源结构、运输结构明显优化，绿色产业比重显著提升以及生产生活方式绿色转型成效显著的目标。为响应“碳中和”远大愿景目标的号召，多省市在刚结束的地方两会中均部署了2021年及未来五年的节能减排重点工作，“碳减排”、“污染防治”、“绿化”等关键词频频出现，各地为实现碳中和目标制定了具体化的地方行动方案：北京市强调碳排放强度和总量“双控”，明确碳中和时间表、路线图；上海市在“十四五”规划纲要中明确提出要在2025年提前实现“碳达峰”，在政府工作报告中指出“制定实施碳排放达峰行动方案，加快全国碳排放权交易市场建设”；传统能源大省山西省也在工作报告中提出“实施碳达峰、碳中和山西行动；把开展碳达峰作为深化能源革命综合改革试点的牵引举措，研究制定行动方案”。我国目前的能源结构仍以煤炭为主，且经济仍处于较为快速的发展通道上，能源耗用需求较高，此时进行能源结构的大幅转型对我国而言是不小的挑战。不可否认的是，目前，我国清洁能源系统尚有众多不完善之处，如消纳问题，而实现从煤电到新能源发电的转变，也需要考虑遗弃机组的经济成本。在艰巨的碳减排任务下，构建清洁高效的低碳能源体系并解决相应的机制问题将是未来政策发展的重点支持方向，“碳中和”有望作为热词在两会上获得广泛关注。重点关注碳中和四大方向：清洁能源：光伏、风电、储能、生物质能、新能源车（环卫装备）、智能电网等新能源上游原材料：铜、新能源金属（锂、镍、钴）等碳中和目标推动下类供改：煤及煤化工、硅、钢铁、水泥等板块龙头节能环保需求：环境监测、新能源环卫装备、可降解塑料、节能系统、绿色建材等5投资策略主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。图1：“碳中和”—长达40年的主题投资机会资料来源：安信证券研究中心1.气候变化问题日益严峻，全球重视程度快速提升1.1.气候变暖问题引发多种自然灾害，到达临界点后不可逆转全球气候变暖造成的自然灾害已经日益频繁和恶劣。以1901-2000年这100年的平均温度作为基准，21世纪以来，全球温度加快攀升，目前已增温近1度，气候变暖趋势确立。联合国环境规划署(UNEP)预测，如果现行碳排放政策持续，将导致2100年全球平均温度相对于工业化前水平上升3.4℃-3.7℃，并持续上升。而温度的持续上升将带来更高的降水量、更频繁的极端天气和生态平衡的不可逆破坏。近年来，受温室效应加剧影响，全球多地自然灾害频发——加州、澳大利亚山火频繁，火势绵延；西伯利亚苔原永久冻土层解冻；冰川融化，海平面上升；气候分布异常，中国出现北涝南旱现象等。气候变暖问题必须得到全人类的重视。图2：全球气候变暖趋势确立资料来源：维基百科，安信证券研究中心一旦到达气候临界点，生态环境变化将不可逆转。关于气候临界点极端风险的研究表明，全球升温带来的影响并不是渐进、温和、逐渐累积的，而往往是不均衡、非线性、甚至是激烈的。当升温到一定程度，维持地球气候平衡的一些临界点将被触发，引发难以预测、不可逆的突变和持久的影响。气候临界点的不可逆性和难以预测性将造成人类赖以生存的环境发生不可预知且颠覆性的改变。目前，全球已识别出了9个气候变化临界点：6投资策略主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。A.亚马孙热带雨林经常性干旱；B.北极海冰面积减少；C.大西洋环流自1950年以来放缓；D.北美的北方森林火灾和虫害；E.全球珊瑚礁大规模死亡；F.格陵兰冰盖加速消融、失冰；G.永久冻土层解冻；H.南极西部冰盖加速消融、失冰；I.南极洲东部正在加速消融。图3：目前已识别出的9个全球气候变化临界点资料来源：Nature，安信证券研究中心1.2.应对全球气候变化问题为长期议题为应对全球变暖问题，联合国多次召开气候变化大会。全球变暖问题需要各国联合一同面对。自1995年起，联合国气候变化大会每年在世界不同地区轮换举行。2015年的《巴黎协定》中，对2020年后全球应对气候变化的行动作出了相应的安排，明确了将升温控制在2℃乃至努力控制在1.5℃的目标，近200个缔约方共同签署了该项协定。目前，第26届联合国气候变化大会已定于2021年11月1-12日在英国格拉斯哥举行。表1：历史上的气候变化大会资料来源：新华社，安信证券研究中心欧盟在推动气候变化议题方面一贯采取积极的主导态度。在《京都议定书》谈判中，欧盟15时间地点会议主要成果1992里约地球首脑会议通过《气候变化框架公约》，世界上第一个应对全球气候变暖的国际公约1995柏林第1次缔约方会议通过《柏林授权书》1997京都第3次缔约方会议通过《京都议定书》，规划05-20年人类减排总体陆续。05-12年为第一承诺期，12-20年是第二承诺期。是人类社会第一次正面做出减排承诺2001马拉喀什第7次缔约方会议通过《马拉喀什协定》2005巴厘岛第13次缔约方会议通过《巴厘岛路线图》2009哥本哈根第15次缔约方会议达成无法律约束力的《哥本哈根协议》，明确了各国京都议定书第二承诺期的减排责任2011德班第17次缔约方会议与会方同意延长5年《京都议定书》的法律效力（原议定书于2012年失效）2012多哈第18次缔约方会议通过了对《京都议定书》的《多哈修正》2015巴黎第21次缔约方会议近200个缔约方一致同意通过《巴黎协定》，为2020年后全球应对气候变化行动作出安排2021格拉斯哥第26次缔约方会议7投资策略主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。个成员国集体承诺，在05-12年的第一个承诺期内，碳减排将在1990年的基础上达到降低8%的目标，减排幅度远超美国、日本等其他发达国家。特别是在2001年3月美国宣布退出《京都议定书》后，欧盟更加强调自己扮演的解决全球气候变化问题的主导者角色。但自09年《哥本哈根协议》及之后多次会议以来，由于多种因素（金融危机、美国共和党反对、发展中国家坚持补偿等）的干扰，全球并没有达成足以应对气候变化的减排目标。2014年是关键的转折点，中美两个发挥大国影响力，开始主导气候变化问题。原因在于奥巴马政府决定将气候变化作为其主要政治遗产，中国则面对产业升级和污染治理巨大压力。2014年，中美一起签署《中美气候变化联合声明》，美国承诺到2025年减排26%，一改此前拒不做具体指标承诺的态度；中国则承诺了2030年的碳排放峰值点。全球两个最大碳排放国的承诺，为气候变化议程注入强大政治动力。2.各国政策催化下，碳减排进程将进一步加速2.1.全球碳减排进程同步提速中、美、欧盟的碳减排政策同处于深化过程中，全球碳减排进程加速是必然趋势。中国面临石油对外依赖度高的问题，且前期粗放式的高耗能经济增长模式对资源及环境的耗用过大，未来发展低碳经济不但有助于维持可持续发展目标，也能够进一步加速我国产业结构转型升级和相关高新技术发展。2020年9月22日，在2020年75届联合国大会一般性辩论上，总书记提出了我国碳减排的新目标，即争取在2060年前实现碳中和（碳净零排放）。2020年12月召开的气候峰会上，我国再次明确了具体的量化目标，即到2030年单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右。紧接着，在12月18日的中央经济工作会议上，“做好碳达峰、碳中和工作”被列为明年的重点任务，其重要性提升至国家政策层面。为响应“碳中和”远大愿景目标的号召，多省市在刚结束的地方两会中均部署了2021年及未来五年的节能减排重点工作，“碳减排”、“污染防治”、“绿化”等关键词频频出现，各地为实现碳中和目标制定了具体化的地方行动方案：北京市强调碳排放强度和总量“双控”，明确碳中和时间表、路线图；上海市在“十四五”规划纲要中明确提出要在2025年提前实现“碳达峰”，在政府工作报告中指出“制定实施碳排放达峰行动方案，加快全国碳排放权交易市场建设”；传统能源大省山西省也在工作报告中提出“实施碳达峰、碳中和山西行动；把开展碳达峰作为深化能源革命综合改革试点的牵引举措，研究制定行动方案”。8投资策略主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。表2：地方两会工作报告中关于“碳中和”的相关表述省份具体表述北京明确碳中和时间表、路线图。2025年前碳排放下降。加强细颗粒物、臭氧、温室气体协同控制，推进能源结构调整和交通、建筑等重点领域节能。实施节水行动方案，全市污水处理率达到95.8%。加强土地资源环境管理，新增造林绿化15万亩。2023年前，培育3-5家具有国际影响力的氢燃料电池汽车产业链龙头企业，力争推广氢燃料电池汽车3000辆、建成加氢站37座，2025年前，力争实现氢燃料电池汽车累计推广量突破1万辆、再新建加氢站37座。浙江启动实施碳达峰行动。大力调整能源结构、产业结构、运输结构，非化石能源占一次能源比重提高到20.8%，煤电装机占比下降2个百分点；加快淘汰落后和过剩产能，腾出用能空间180万吨标煤。健全绿色交通体系。新建智能公用充电桩5万个、自用充电桩30万个以上。到2025年，非化石能源占一次能源消费比重达到24%，光伏装机容量达到2400万千瓦左右，风电装机容量达到830万千瓦左右；政府采购中绿色采购占同类产品的比例达到80％。上海制定全市碳排放达峰行动计划，着力推动电力、钢铁、化工等重点领域和重点用能单位节能降碳，确保在2025年前实现碳排放达峰。到2025年，上海煤炭消费总量将控制在4300万吨左右，煤炭消费总量占一次能源消费比重下降到30%左右，天然气占一次能源消费比重提高到15%左右，本地可再生能源占全社会用电量比重提高到8%左右；本地新能源汽车年产量超过120万辆，新能源汽车产值突破3500亿元，占全市汽车制造业产值35%以上。个人新增购臵车辆中纯电动汽车占比超过50%。公交汽车、巡游出租车、党政机关公务车辆等全面使用新能源汽车。天津制定实施碳排放达峰行动方案，推动钢铁等重点行业率先达峰和煤炭消费尽早达峰。完善能源消费双控制度，协同推进减污降碳，实施工业污染排放双控，推动工业绿色转型。2021年全市能源消费总量控制在8300万吨标准煤以内，单位地区生产总值能耗同比下降3.7%左右广东制定实施碳达峰行动方案，推动碳排放率率先达峰。完善能源消费双控制度。分区域分行业推动碳排放达峰，深化碳交易试点。加快调整优化能源结构，提升天然气在一次能源中占比。研究建立用能预算管理制度。制定更严格的环保、能耗标准。江苏力争提前实现碳达峰。制定实施二氧化碳排放达峰行动方案，加快产业结构、能源结构、运输结构和农业投入结构调整，扎实推进清洁生产，发展壮大绿色产业，完善能源消费双控制度，提升生态系统碳汇能力，严格控制新上高耗能、高排放项目，加快形成绿色生产生活方式。安徽制定实施碳排放达峰行动方案。严控高耗能产业规模和项目数量。推进“外电入皖”，全年受进区外电260亿千瓦时以上。推广应用节能新技术、新设备，完成电能替代60亿千瓦时。建设天然气主干管道160公里，天然气消费量扩大到65亿立方米。扩大光伏、风能、生物质能等可再生能源应用，新增可再生能源发电装机100万千瓦以上。提升生态系统碳汇能力，完成造林140万亩。山东加快优化能源结构、产业结构、交通运输结构、农业投入结构。完善高耗能行业差别化政策。发展绿色金融。降低碳排放强度，制定碳排放达峰行动方案。到2021年底，新能源和可再生能源发电装机达到5200万千瓦以上，占电力总装机比重达到32%以上；关停淘汰30万千瓦以下所在地区非唯一、不可替代民生热源燃煤机组，2021年关停规模200万千瓦，升级改造规模100万千瓦，30万千瓦及以上煤电装机占煤电总装机的比重提高到75%以上。福建制定实施二氧化碳排放达峰行动方案，支持厦门、南平等地率先达峰，推进低碳城市、低碳园区、低碳社区试点。山西把开展碳达峰作为深化能源革命综合改革试点的牵引举措，制定行动方案。推动煤矿绿色智能开采，推动煤炭分质分级梯级利用，抓好煤炭消费减量等量替代。建立电力现货市场交易体系，完善战略性新兴产业电价机制。探索用能权、碳排放交易市场建设。到2022年，光伏制造业营业收入达到130亿元；省内制造的风电整机装机总容量达到600万千瓦。江西实施碳排放达峰行动计划；大力推进碳市场建设；建立健全应对气候变化管理体系。到2021年底，全省形成年产15万辆甲醇汽车的产能，在太原、晋中、长治、运城等重点城市的出租车、网约车等领域推广M100甲醇汽车5000辆，建成甲醇加注站100座以上。到2022年底，全省范围内开展3-5个甲醇汽车示范运营项目，推广应用M100甲醇汽车超过2万辆，全省建成甲醇加注站200座以上。海南研究制定碳排放达峰行动方案。清洁能源装机比重提升至70%。推广清洁能源汽车2.5万辆，启动建设世界新能源汽车体验中心。推广装配式建造项目面积1700万平方米贵州实施“三线一单”生态环境分区管控。推进绿色经济倍增计划。公共领域新增或更新车辆新能源汽车比例不低于80%，加强充电桩建设。实施资源有偿使用和生态补偿制度，推广环境污染强制责任保险制度，健全生态补偿机制，推动排污权、碳排放权等市场化交易。河南制定碳排放达峰行动方案，完善能源消费双控制度，建立健全用能权、碳排放权等初始分配和市场化交易机制。推动以煤为主的能源体系加快转型，谋划推进外电入豫第三通道。推动重点行业清洁生产和绿色化改造，开展多领域低碳试点创建。湖北制定碳达峰方案，开展近零碳排放示范区建设。建设全国碳排放权注册登记结算系统。培育壮大节能环保、清洁能源产业。加强先进适用绿色技术和装备研发制造、产业化及示范应用。重庆推动绿色低碳发展，健全生态文明制度体系，构建绿色低碳产业体系，开展二氧化碳排放达峰行动，建设一批零碳示范园区，培育碳排放权交易市场。吉林启动二氧化碳排放达峰行动。支持白城建设碳中和示范园区。推进重点行业清洁生产审核。支持乾安等县市建设清洁能源经济示范区。创建一批国家生态文明建设示范市县和“绿水青山就是金山银山”实践创新基地。四川制定二氧化碳排放达峰行动方案，推动用能权、碳排放权交易。持续推进能源消耗和总量强度“双控”，实施电能替代工程和重点节能工程。倡导绿色生活方式。甘肃编制我省碳排放达峰行动方案。鼓励甘南开发碳汇项目，积极参与全国碳市场交易。健全完善全省环境权益交易平台。实施“三线一单”生态环境分区管控。内蒙古确定2021年全区单位地区生产总值能耗降低3%，能耗增量控制在500万吨标准煤以内的目标任务河北落实碳达峰、碳中和目标面临着新形势、新任务、新要求，制定二氧化碳排放达峰行动方案。资料来源：地方政府两会工作报告，安信证券研究中心9投资策略主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。欧盟在推动清洁能源发展方面一贯采取积极态度。2020年9月，欧盟再次加大节能减排政策力度，发布《2030年气候目标计划》，将2030年温室气体减排目标由原有的40%提升至55％，具体措施包括提升可再生能源发电份额、进一步部署新能源汽车等。欧盟长期依赖化石能源进口，资源稀缺，发展绿色经济不但有助于经济发展，还能够提升国际地位。第一，欧盟在发展绿色经济方面长期处于全球领先的水平，有足够的动力持续推动低碳经济的发展。第二，除自身不断坚持发展可再生能源、碳排放交易体系、低碳创新战略外，欧盟还极力推动世界各国发展低碳经济，旨在成为全球节能领域的主导者，打造欧洲一体化后的重要政绩。图4：中国、美国、欧盟、印度2019年/2050年能源耗用结构对比资料来源：国际能源署，安信证券研究中心表3：各国碳中和目标达成时间汇总国家/地区碳中和目标日期国家/地区碳中和目标日期芬兰2035年日本2050年奥地利2040年韩国2050年冰岛2040年斐济2050年瑞典2045年丹麦2050年美国（拜登胜选场景）2050年匈牙利2050年加拿大2050年爱尔兰2050年欧盟2050年新西兰2050年英国2050年葡萄牙2050年法国2050年南非2050年德国2050年瑞士2050年智利2050年西班牙2050年哥斯达黎加2050年中国2060年资料来源：ClimateNews，安信证券研究中心美国方面，拜登引导下，美国新能源领域加速发展。拜登的《清洁能源革命和环境正义计划》贯穿了其解决就业问题、刺激经济等其他执政政策。在该计划中，拜登拟在未来十年内投入4000亿美元用于能源、气候的研究与创新，以及清洁能源的基础设施建设，力争在2035年前实现无碳发电，并确保美国在2050年之前达到碳净零排放，实现100%的清洁能源经济。同时，拜登的能源计划还将加快电动车的推广，拟在2030年底部署超过500,000个新的公共充电网点。基于拜登的新能源政策，美国各级州、市政府也纷纷进行表态，超过35个城市设定了到2050年减排80％的目标，超过400个市长表示将遵守《巴黎协定》。拜登就职第一周便出台了多项支持新能源汽车发展的政策，如将约65万辆美国政府车队汽车全部更换成美国本土组装的电动汽车。在拜登带领下，2021年2月，美国已重返《巴黎10投资策略主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。协定》，旨在重拾在全球新能源领域的领导者地位。发展新能源作为拜登执政的主要抓手，在后续即将推出的基建计划中，绿色能源预计将是核心之一。随着中国、欧盟、美国三大经济体碳减排政策的强化，全球碳减排进程将进一步提速。表4：拜登绿色新政七大政策项目内容清洁能源研究十年内投资4000亿美元于清洁能源研究和创新计划，设立高级研究机构ARPA-C，专注于气候研究新能源汽车恢复全部电动车税收抵免，鼓励购买新能源汽车充电基础设施在2030年底前部署超过50万个新的公共充电站；气候协定重新加入巴黎气候协定，并推动更多的国家加入其中能源津贴削减并取消石油燃料方面的补助津贴，将这些资源更多地转移到清洁能源基础设施建设上能源管控禁止公共用地石油天然气的新开采，并对现有项目要求严格的甲烷污染限值燃油标准通过新的燃油经济标准，确保100％新销售的轻型/中型车辆实现电动化，并推动改进升级重型车辆资料来源：路透社，electrek，安信研究电新团队拜登的能源政策将对高碳排放国造成更大的碳减排压力，并推动全球碳减排进程。清洁能源发展渗透在美国工业、交通运输、建筑等方方面面，成本较为高昂，技术实现难度也较大。若清洁能源计划得以成功实施，拜登表示，将不允许其他国家不顾环境污染的发展经济，将对未能履行气候和环境义务的国家的碳排放水平高的产品征收碳调整费或配额。同时，美国还将根据合作伙伴在气候保护方面所做的承诺来制定未来的双边贸易协议。美国将利用其世界大国地位和强大的国际影响力，促进各国与美国一同消除化石燃料补贴，发展清洁能源，在低碳排放的基础上发展经济。（资料来源：拜登《清洁能源革命和环境正义计划》）。另一方面，碳减排进程的加速也意味着全球化石能源需求很快将迎来峰值。如果全球按照1.5℃的温升目标制定政策，根据国际能源署此前的估算，预计全球碳排放将在2020-2030年间达到峰值，石油需求将在2020-2030年间达到峰值，煤炭需求在2020年前就达到峰值，天然气将在2025-2040年间达到峰值。图5：不同情境下全球煤炭需求量图6：不同情境下全球石油需求量资料来源：国际能源署，安信证券研究中心资料来源：国际能源署，安信证券研究中心11投资策略主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。2.2.中国2060年碳中和目标意味着更陡峭的节能减排路径2060年碳中和目标政策意味着更陡峭的节能减排路径，实现难度较大。欧美早在2010年前就已实现了碳达峰，而我国仍处于经济快速发展阶段，二氧化碳排放量仍持续上行中，未来碳减排任务艰巨。相较于欧、美从碳达峰到碳中和的50~70年过渡期，我国碳中和目标隐含的过渡时长仅为30年。基于目前我国碳排放情况，清华大学气候变化与可持续发展研究院的研究显示，我国2060年的碳中和目标等价于努力实现巴黎协定中以1.5℃温升目标为导向的长期深度脱碳转型路径。为此，中国应在2050年实现二氧化碳的净零排放，全部温室气体应在2020年基础上减排90%。可预见的是，在节能（包括工业节能、建筑节能、生活节能以及交通节能等）、电气化加速、清洁能源替代以及碳汇集技术发展四个最主要的碳减排举措方面，后期相关政策的力度相较之前均会有进一步的加强。图7：美、中、日、欧盟二氧化碳排放量（单位：百万吨）资料来源：BP，安信证券研究中心图8：2017年各国二氧化碳排放量图9：分地区年度二氧化碳排放量资料来源：OurWorldinData，安信证券研究中心资料来源：OurWorldinData，安信证券研究中心一直以来，我国政府节能减排的决心大，目标完成度高。从我国2009年提出第一个碳减排目标开始，到2015年的巴黎协定自主行动目标，再到新提出的2060年碳中和新目标，可以看出，政策对节能减排的支持力度在不断强化。一直以来，我国均能超额完成碳减排目标。2017年，我国提前实现2015年设定的碳减排目标—2020年单位GDP二氧化碳排放量比2005年降低40-45%；2019年，我国非化石能源占能源消费比重达15.3%，提前一年完成2009年提出的碳减排目标以及“十三五”规划目标。可以预计，后期我国政府会继续大力推进各项节能减排工作。0200040006000800010000120001965196819711974197719801983198619891992199519982001200420072010201320162019美国中国日本欧盟12投资策略主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。表5：我国碳减排目标历程政策发布时间目标内容2009年第一次提出碳减排目标：将在2020年实现单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降40%-45%，非化石能源占一次能源消费比重达到15%左右，森林蓄积量比2005年增加13亿立方米。2015年到2030年的自主行动目标：二氧化碳排放在2030年左右达到峰值并尽早达峰、单位GDP二氧化碳排放比2005年下降60%-65%、非化石能源占一次能源消费比重达到20%左右，森林蓄积量比2005年增加45亿立方米左右。2017年到2050年，能源消费总量基本稳定，非化石能源占比超过50%、能源清洁化率(非化石能源占一次能源的比重)达到50%、终端电气化率(电能占终端能源消费的比重)达到50%。2020年提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。到2030年，中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右，森林蓄积量将比2005年增加60亿立方米，风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上。资料来源：国务院，国家发改委能源局，安信证券研究中心图10：不同政策隐含的节能减排路径资料来源：中国低碳发展战略与转型路径研究，清华大学气候变化与可持续发展研究院，安信证券研究中心（注：政策情景指落实并延续2030年自主行动目标的情景；强化政策情景指强化自主行动目标的情景；2℃情景指于2050年实现2℃温升目标的情景；1.5℃情景指于2050年实现二氧化碳净零排放的情景）图11：非化石能源目标占比提升路径图12：我国单位GDP二氧化碳排放量降速远快于全球降速资料来源：国务院，安信证券研究中心资料来源：国际能源署，安信证券研究中心15%25%50%0%10%20%30%40%50%60%2020年2030年2050年00.511.522.533.541971197819851992199920062013kgCO2/美元全球中国13投资策略主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。3.实现碳中和目标，关注清洁能源、电气化、节能以及碳捕获技术四大方向目前我国的能源结构中，为碳排放主要来源的化石能源（煤、石油、天然气）仍占多数。根据IEA数据显示，2018年我国能源供应结构中，原煤占比61.9%，原油占比19.1%，天然气占比7.2%，而可实现碳零排放的清洁能源，如水能、核能、太阳能、风能等，占比仅为11.8%。图13：2018年中国能源耗用结构资料来源：国际能源署，安信证券研究中心从行业结构上来看，2018年，我国二氧化碳排放则主要源自于电力/热力生产业（占比51%）、工业（占比28%）和交通运输业（占比10%），三者合计占比89%。目前我国发电仍主要以燃煤为主（2019年占比65%）；交通运输业则主要依靠汽油/柴油燃烧提供动力，新能源车渗透率不足5%；而工业高能耗产品的制造过程中，煤、原油、天然气仍是主要动力来源。图14：2018年中国各部门二氧化碳排放量图15：2019年中国发电能源耗用结构资料来源：国际能源署，安信证券研究中心资料来源：国际能源署，安信证券研究中心为减少碳排放，通常可采取的四大措施有：（1）加大清洁能源结构占比；（2）加速各部门电气化进程；（3）减少非必要的能源消费量（包括工业节能、建筑节能等）；（4）使用碳汇集或移除技术。未来以低碳电力为主体的能源消费结构是多家研究机构的共识。为实现碳中和目标，电力供给端，各国需要改变目前以化石能源燃烧为主的发电结构，提升清洁能源发电的占比；电力需求端，则需要加速利用零碳电源实现电气化。此外，各能源需求部门还需要结合使用氢气、生物质能等清洁能源，以实现低碳排放目标。而除了清洁能源替代，节能减排为碳减排的贡献也不容小觑。主要受能效提升推动，2012-2018年，我国工业碳排放量下降了14%，为整体碳减排目标做出极大贡献。未来，可以继续通过推广绿色建材、限制高耗能行业碳排放以及加速交通领域电气化等措施得以实现。此外，国际能源署、彭博新能源财经、水能[值]风能/太阳能[值]煤原油天然气水能风能/太阳能生物质能核能51.4%28.0%9.6%4.1%3.3%1.6%1.2%0.8%电力/热力行业工业交通运输建筑业其他能源行业商业和公用服务业农业其他水能[值]太阳能光伏[值]风能[值]煤油天然气水能地热能太阳能光伏风能核能生物燃料浪费太阳能热能14投资策略主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。清华大学气候变化与可持续发展研究院等多个机构的研究均表明，依靠节能和能源替代尚不能使得各国实现温升控制的目标，发展目前尚未成熟的碳捕获、利用和封存技术（CCUS）并加以产业化应用同样也是后期各政府应重点关注的领域。为此，彭博新能源财经提出了中国各部门实现碳中和的路径。其中，电力部门实现碳中和的难度最低，而交通、热力、工业部门则依次升高。在四个部门中，随着光伏发电、风电、新能源车的快速发展，电力、交通部门实现碳中和的空间最大，时间也相对较短；而热力、工业部门可提升的路径较少，空间较为有限，所需时间也较长。表6：中国各部门实现碳中和的路径及其难易程度行业实现碳中和的技术相对难度（1：最易，4：最难）电力可再生能源、核电、储能（抽水蓄能和电池）、CCUS和氢气（燃气轮机和燃料电池）1交通出行方式变化、电气化、氢能和生物燃料2热力电气化、生物质、氢气、低碳区域供暖和CCUS3工业再利用和回收、电气化、生物质、氢气、低碳区域供暖和CCUS4资料来源：彭博新能源财经，安信证券研究中心图16：中国各部门实现碳中和的路径及其难易程度资料来源：彭博新能源财经，安信证券研究中心3.1.提升清洁能源占比，加速电气化进程3.1.1.光伏/风电新增装机量尚有较大提升空间2060年碳中和目标下，中国光伏在未来五年年均新增装机预计在85-113GW，为2019年的3-4倍。目前，我国发电能源结构中，非化石能源占比仅为35%，而根据清华大学气候变化与可持续发展研究院的研究，为实现2060年碳中和目标，2050年，非化石能源发电占比需提升至90%以上，提升空间巨大。对于我国而言，随着光伏和风电平价上网的实现，清洁能源发电已攻克了大部分技术难关，占比的持续提升是必然趋势。按照我国2030年自主行动目标政策路径，安信电新组团队预测，在现有的风电和光伏装机的基础上，预计2020-2025年光伏和风电年均新增装机量在85-113GW和15-31GW的范围内，2025-2030年光伏和风电年均新增装机量在162-217GW和30-59GW的范围内，即相比原先政策路径，新增装机量将在2020-2025年提升约20%，在2025-2030年提升约40%。15投资策略主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。表7：2030年自主行动目标下，中国光伏和风电未来十年所需发电量增量测算20192025E2030E一次能源消费总量（亿吨标准煤）48.659.771.0非化占比14.6%20.0%25.0%非化消费量（亿吨标准煤）7.111.917.7平均发电煤耗(g/KWh)290275260可再生能源发电量（亿KWh）244424344968226光伏+风电占比26%38%48%光伏+风电发电量（亿KWh）63551651032748光伏+风电发电量增量（亿KWh）-1015516238资料来源：国家能源局，安信研究电新团队测算；其中2025年所示增量以2019年为基年，2030年所示增量以2025年为基年；表8：2030年自主行动目标下，中国光伏和风电年均新增装机测算光伏与风电发电量比重增量（亿KWh）光伏增量（亿KWh）风电增量（亿KWh）光伏年均新增装机量（GW）风电年均新增装机量（GW）阶段1：2020-202560:401015560934062853170:301015571093047992380:20101558124203111315阶段1：2025-203060:4016238974364951625970:30162381136648711894480:201623812990324821730资料来源：国家能源局，安信研究电新团队测算；其中2025年所示增量以2019年为基年，2030年所示增量以2025年为基年；光伏板块光伏发电经济性愈发凸显，进一步降本增效将加速后续规模化应用。近年来光伏行业降本增效处于持续推进进程中。一方面，通过技术迭代和工艺优化，生产成本实现了大幅下降，而补贴退坡也倒逼全产业链压缩利润空间。据安信研究中心电新团队测算，2020年6月组件价格触及1.45元/W的历史低点，且由于电池转换效率提升以及大尺寸组件等技术应用，电站BOS成本也呈现逐步下降态势。随着行业的进一步降本增效，光伏发电经济效益将继续提升，产业链相关企业将凭借成本优势进一步打开国内和国外的需求空间。图17：2019-2020年组件价格走势图18：近年来组件价格和电站BOS成本持续下降资料来源：PVInfoLink，安信研究电新团队资料来源：Wind，安信研究电新团队光伏电池片、组件方面的降本路径及新技术发展方向已较为明确。目前我国光伏虽已进入平价时代，但仍高于多国的光伏最低中标电价，后续尚有进一步降本的空间。硅片方面，降本路径为减薄厚度、增加尺寸；电池片方面，新的方向为HJT电池。HJT技术可提高双面电池光电转化效率，但目前存在与现有产线不兼容、材料成本高等问题。后续，通过核心设备及1.41.61.822.22.42019/1/242019/5/242019/9/242020/1/242020/5/242020/9/24主流单晶PERC组件价格（元/W）3630191394.543.843.22.82.221.6242016128.55.554.233.33.22.5220102030405060702007200820092010201120122013201420152016201720182019202…BOS成本（元/W)组件价格（元/W)16投资策略主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。银浆材料国产化实现降本后，2024年渗透率有望提至50%以上，相较2019年不足5%的渗透率而言，将有较大幅度的提升；组件方面，双面双玻组件和跟踪支架的发展均可进一步降本增效。双面双玻组件背面发电增益、质保期长于普通组件，在全生命周期内发电量可比普通组件高出25%。随着超薄玻璃的开发带来成本和重量的降低，后续双玻渗透率有望快速提升，CPIA的研究预计未来3-5年有望提升至60%以上，相较2020年30%的渗透率而言尚有一倍的提升空间。近年来不断升级的光伏跟踪支架则可寻找太阳光照的最佳角度，较固定支架系统而言，可较大幅度提升发电量，降低度电成本。图19：光伏产业链各环节降本增效、技术升级路径资料来源：安信证券研究中心图20：HJT电池渗透率有望快速提升图21：双玻组件渗透率有望加速提升资料来源：CPIA，安信证券研究中心电新团队资料来源：CPIA，安信证券研究中心电新团队硅料-电池片环节重点关注通威股份；硅片环节重点关注龙头隆基股份，硅片切割设备提供商晶盛机电；电池片环节重点关注HJT链概念的捷佳伟创；组件环节重点关注胶膜龙头福斯特，光伏跟踪支架制造商中信博。风电板块陆上风电方面，机组大容量化为最新趋势。2021年开始，陆上风电项目补贴全面取消，开启平价上网时代，各大风电提供商具较强的动力降低发电度电成本。近年来，陆上风电机组大型化、大容量化趋势明显，风能利用效率进一步提高。可重点关注受益于风机大功率趋势的金风科技、明阳智能。海上风电成本处于下降通道中，将为风电领域新的发展方向。相比陆上风电，海上风能资源丰富、风速高、出力波动小、土地成本低，且开发空间广阔。但目前海上风电机组设备成本和运营维护成本较陆上风电而言仍处于较高水平。随着近年来投资、运维成本的不断下降，水电水利规划设计总院预测，2025年海上风电也有望实现平价。重点可关注海上电缆领域龙头东方电缆。0%10%20%30%40%50%60%70%80%2019202020212022202320242025BSFP型多晶PERCP型单晶N-PERT+TppCon单晶HJT0%20%40%60%80%100%20162017201820192020E2021E2023E2025E单玻组件渗透率双玻组件渗透率17投资策略主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。图22：风电产业链主要环节及降本路径图23：海上风电装机量预测（万千瓦）资料来源：安信证券研究中心资料来源：头豹研究院，安信证券研究中心表9：海上/陆上风电各类成本对比阶段细分项目海上风电陆上风电建设期风电机组制造单位造价约为8000元/KW单位造价约为4000元/KW风电机组配套单个配臵约1300-2000万元单个配臵约100-200万元风电机组施工施工难度大，安装1台风电机组约450万元安装相对容易，安装体态风电机组月3-万元电缆海上风电机组件采用35KV海缆，海上升压站至登陆主海缆一般选用220KV海缆，其中每千米35KV海缆约7-150万元，每千米220KV海缆约440万元每千米路上电缆月25-70万元海上升压站海上升压站施工及安装费用约8000万元运营期同等规模的海上风电场维护工作量约为陆上风电场的2-4倍，维护成本海上风电更高昂资料来源：头豹研究院，安信证券研究中心测算；生物质能板块政策加码助力生物质能发展。生物质能被誉为继石油、煤炭、天然气之后的第四大能源，是唯一的零碳燃料。我国作为农业大国，具有多种类、数量大、分布广的生物质资源，但目前利用技术仍处于发展阶段。近年来，我国出台了多项政策大力推动生物质能供热发电，支持生物质能源利用技术的成熟和发展。海外，欧盟大力鼓励生物质能利用，强制要求各成员国2020年在柴油中添加10%的生物柴油，在2030年添加32%的生物柴油，以达到碳减排目的。目前欧洲已成为全球最大的生物柴油进口区域，而我国则可使用废弃的地沟油作为原料生产生物柴油，具较强的成本优势。重点关注国内生物柴油龙头卓越新能。表10：生物质能发展政策汇总时间部门文件名称主要内容2017/12/6国家发改委、国家能源局《关于促进生物质能供热发展的指导意见》大力发展县域农林生物质热电联产，稳步发展城镇生活垃圾焚烧热电联产，加快常规生物质发电项目供热改造，推进小火电改生物质热电联产，建设区域综合清洁能源系统，加快生物质热电联产技术进步2019/9/17发改委、财政部、国家能源局《完善生物质发电项目建设运行的实施方案》推动生物质发电行业平稳有序发展，坚定改革方向，持续完善生物质发电项目管理政策，明确市场预期，促进生物质发电行业提质增效。2020/7/24国家能源局《关于加快能源领域新型标准体系建设的指导意见（征求意见稿）》在智慧能源、能源互联网、风电、太阳能发电、生物质能、储能、氢能等新兴领域，率先推进新型标准体系建设，发挥示范带动作用。资料来源：国家能源局，国家发改委，财政部，安信证券研究中心3.1.2.解决消纳问题，配套储能发展空间巨大平价时代，消纳问题为发展痛点，清洁能源占比提升将大幅拉动对电化学储能技术的需求。40.0%45.0%50.0%55.0%60.0%65.0%70.0%75.0%01000200030004000500060002014201620182020E2022E中国海上风电累计装机容量同比增长率18投资策略主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。风光发电随机性强、不稳定性强，装机占比越高，对电力稳定性的挑战就越大。目前，我国部分风光发电量较大的地区出现较高的弃光、弃光现象，未来风/光电若要大规模应用，解决高弃光/风率问题，仍需配合储能平滑发电波动，进行消纳。截至2020年7月底，全国已有大约有11个省份出台了可再生能源发电项目储能配臵的相关政策，相关可再生能源项目的配臵储能容量要求从5%-20%不等。在众多储能方案中，电化学储能是目前最适合与可再生能源项目配合的储能技术。目前，电化学储能成本较高，但随着近年来成本的逐年下降，以锂离子电池为代表的电化学储能未来有望加速发展。根据CNESA（中关村储能产业技术联盟）预测，“十四五”期间，若充分考虑各类直接或间接政策的支持，2020-2024年电化学储能累计装机规模年复合增长率有望超过65%，预计到2024年底，电化学储能的市场装机规模将接近24GW。重点可关注系统集成与逆变器提供商阳光电源、固德威；锂电池板块龙头宁德时代、亿纬锂能。图24：美国加州电网每年春季一天的电网净负荷资料来源：CaliforniaISO，安信证券研究中心（注：电网净负荷=总负荷-风电光伏发电，也即是除去可再生能源电网需要用传统能源额外补充的部分）图25：中国电化学储能累计装机规模（2000-2018）图26：中国电化学储能市场累计装机规模预测（2019-2023）资料来源：CNESA，安信证券研究中心资料来源：CNESA，安信证券研究中心19投资策略主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。表11：各省份出台的配臵储能政策汇总省份文件名称主要内容内蒙古《2020年光伏发电项目竞争配臵方案》优先支持光伏+储能项目建设，光伏电站储能容量不低于5%、储能时长在1小时以上山东《关于2020年拟申报竞价光伏项目意见的函》储能配臵规模按项目装机规模20%考虑，储能时间2小时山西《关于2020年新建光伏发电消纳意见的文件》关于2020年新建光伏发电消纳意见的文件辽宁《辽宁省光伏项目建设方案》优先考虑附带储能设施、有利于调峰的项目吉林《吉林省2020年风电和光伏发电项目申报指导方案》大力支持为落户吉林储能、氢能等战略性新兴产业及装备制造业等项目新疆《新疆电网发电侧储能管理办法》鼓励发电、售电、电力用户、独立辅助服务供应商等投资建设电储能设施，要求储能容量在10MW/20MWh以上湖南《关于做好储能项目站址初选工作的通知》鼓励同步配套建设储能设施，28家企业承诺配套新能源项目总计建设388.6MW/777.2MWh储能设施，与风电项目同步投产，配臵比例约20%河南《关于2020年申报平价风电和光伏发电项目电网消纳能力的报告》暂停各类新能源增量项目，优先支持配臵储能的新增平价项目湖北《关于2020年风电和光伏发电项目建设有关事项的通知》积极推进2020年无补贴平价上网风电项目建设，申报范围包含风光互补、风光储一体化等多能互补平价项目江西《江西省新能源产业高质量跨越式发展行动方案(2020—2023年)》支持锂电池、钒电池等二次电池在光伏、风力等新能源发电配建储能安徽《安徽省实施长江三角洲区域一体化发展规划纲要行动计划》开展风光储一体化等新能源微电网技术研发宁夏《关于印发支持储能产业发展若干措施（试行）通知》1）新建新能源项目储能容量不低于新能源装机的10%且储能时长在2h以上；2）新增水电与新能源、储能容量配比达到1:2:0.2；3）保证储能设施利用小时不低于540h；4）对自发自储设施所发售的省内电网电量度电补贴0.1元，若使用本省产储能电池60%的项目度电补贴0.15元；资料来源：北极星输配电网，安信研究电新团队3.1.3.电力化进程加速，新能源车渗透率提升有望进一步加快新能源车政策推动转为市场驱动，近来我国新能源车高景气度持续。交通部门是我国碳排放量第三的部门，2018年的碳排放量占比10%，且未来随着总出行量的增多，碳排放还将可能继续上行。为促进交通部门碳减排，自2010年起，我国便将新能源汽车产业作为战略性新兴产业重点培育。自2016年12月发布《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》以来，新能源汽车补贴持续退坡倒逼行业加速市场化发展，目前市场驱动效应已逐步开始显现。从2020年下半年疫情之后，随着国内需求的复苏，叠加新能源车下乡等一系列政策支持，中国新能源车产销同比维持高增长的态势，整体行业景气度持续向上。据安信电新团队统计，2021年1月国内新能源汽车产销持续增长，其中产量为19.4万辆，同比上涨285.8%；销量达16.9万辆，同比大幅上涨238.5%。图27：2019-2021年中国新能源汽车月销量（万辆）资料来源：中国汽车工业协会，安信研究电新团队欧盟持续发力新能源车领域，相关政策支持力度不断加强。2020年上半年，欧洲新能源车0510152025301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120投资策略主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。销量首次超过中国，成为全球第一，而碳排放政策的收紧是欧洲新能源车近年来加速发展的最主要原因。2020年开始，欧洲规定境内95%新车每公里的二氧化碳排放不得超过95克，若超过，汽车制造商将面临每辆车每克95欧元的罚款。尽管制造商们可以继续生产二氧化碳排放量较高的车型，但汽车制造商不得不同时生产碳排放较低的车型进行平衡，这为欧洲境内领先汽车制造商们生产销售新能源车带来极强的动力。此外，到2025/2030年，欧盟境内碳排放量需比2021年均值再降低15%/37.5%，排放目标的逐步收紧将持续带动新能源车的生产销售。图28：欧洲主要国家新能源车渗透率变化图29：欧洲新能源车2019-2021月度销量情况（辆）资料来源：Markline，InsideEV，安信研究电新团队资料来源：Evsales，安信研究电新团队；注：2021年1月为预测数据碳中和目标倒逼下，我国新能源车渗透率有望加快提升。借鉴欧洲经验，受益于碳排放政策倒逼，预计后期政策将进一步引导新能源车快速发展。11月2日，国家能源局发布《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，规定到2025年，新能源汽车销售占比到20%左右；2021年起，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域的公共领域新增或更新公交、出租、物流配送等车辆中新能源汽车比例不低于80%。而10月工信部、中国汽车工程学会发布的节能与新能源汽车技术路线图（2.0版）也较为详细的规划了新能源车未来的渗透率提升路线图，即混动新车到2025年占传统能源车的50%以上，2030年占75%以上，2035年达到100%；新能源汽车到2025年占汽车总销量的20%左右，2030年占30%以上，2035年占50%以上。同时，氢能车的发展将进一步加速，到2035年，氢燃料电池汽车保有量达100万辆，商用车实现氢动力转型。表12：近期中国新能源车相关政策时间部门文件名称主要内容2020年4月财政部、工业和信息化部、科技部、发展改革委关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知将新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至2022年底，并平缓补贴退坡力度和节奏，原则上2020-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%2020年7月工业和信息化部、农业农村部、商务部关于开展新能源汽车下乡活动的通知2020年7月至12月将在国内开展新能源汽车下乡活动，参与活动车型共16款，售价最低不到3万元2020年10月工信部、中国汽车工程学会节能与新能源汽车技术路线图（2.0版）混动新车到2025年占传统能源车的50%以上，2030年占75%以上，2035年达到100%；新能源汽车到2025年占汽车总销量的20%左右，2030年占30%以上，2035年占50%以上2020年11月国务院新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）到2025年，新能源汽车销售占比到20%左右；2021年起，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域的公共领域新增或更新公交、出租、物流配送等车辆中新能源汽车比例不低于80%资料来源：财政部、工业和信息化部，科技部、发展改革委，工信部，安信证券研究中心未来，随着不同价位段车型的研发加速、电池技术升级及充电桩快速普及带来的续航时长的[CELLRANGE][CELLRANGE][CELLRANGE][CELLRANGE][CELLRANGE][CELLRANGE][CELLRANGE][CELLRANGE][CELLRANGE]0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%德国英国法国意大利西班牙挪威瑞典荷兰欧盟2020年1月渗透率2021年1月渗透率0510152025301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202121投资策略主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。解决、以及美欧电动车加速发展对全球市场的进一步带动，我国新能源车渗透率提升速度或将超过政策规定路线。建议重点关注受益于金属原材料价格持续上涨的赣锋锂业、华友钴业，受益于锂电池销量快速增长的宁德时代，受益于燃料电池政策扶植的美锦能源，整车龙头制造商比亚迪以及充电桩与换电站提供商山东威达。智能电网电气化进程提速、能源结构转型将促进智能电网项目的投资发展。电网连接着能源供给和消费两端，是我国能源系统转型中极为重要的一部分。在未来电气化程度不断提升、电力需求显著加大的背景下，政策端对智能电网方面的支持和投资有望进一步加强，以优化电网能源配臵能力、跨区输送能力以及清洁能源并网消纳能力。此外，在配合国家达成“碳中和”目标方面，智能电网还能够接入各类能源数据，从而协助国家更好实现碳管理、碳交易、绿证交易等新业务。重点可关注电力节能概念股涪陵电力，智能电网概念股国电南瑞。图30：我国泛在电力物联网架构思路资料来源：《2019年泛在电力物联网白皮书》，安信证券研究中心22投资策略主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。3.1.4.清洁能源发展拉动上游金属材料需求铜：作为性价比最高的导体材料，铜在电网、光伏发电系统、风电发电系统、储能、新能源车电机以及充电桩领域均有较大规模的应用。能源系统加速电力化转型过程将大幅带动上游铜等原材料的需求。根据安信有色金属团队预计，相对于2020年，2021-2025年清洁能源领域对铜的需求增量为166万吨、185万吨、211万吨、240万吨、270万吨；相对于2020年，2030年清洁能源对铜的需求增量将达410万吨。而考虑到2021~2023年铜矿供应CAGR为2.85%，精炼铜供应CAGR为2.47%，皆低于需求侧CAGR4.23%，预计短缺需求占比分别为1.2%、3.0%、4.4%，将有望拉动铜价中枢进一步上移。重点关注紫金矿业、江西铜业。图31：清洁能源领域铜需求占比资料来源：安信研究金属团队测算新能源金属镍、锂、钴、稀土：能源系统转型带动储能市场发展，全球新能源车渗透率快速提升拉动动力锂电需求，相关上游新能源金属镍、锂、钴、稀土等的需求增量空间被打开，重点关注未来五年供需格局呈紧平衡的镍金属。根据安信有色团队预测，动力电池行业是未来镍需求增速最大的领域，全球硫酸镍和镍总体供需未来五年缺口将逐步扩大，2021-2025年全球镍供需平衡分别为1.76、-9.10、-12.15、-14.55、-16.12万吨。基于资源约束，上游资源行业进入壁垒高、议价能力强，叠加新增需求拉动下，龙头企业有望走出量价齐升逻辑。重点关注华友钴业、洛阳钼业、赣锋锂业、盛和资源。表13：镍需求预测（万吨）201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E2020-2025年CAGR镍需求合计182.03197.35213.68229.74239.10231.21255.06279.65301.14324.27349.228.60%yoy0.00%8.42%8.28%7.51%4.08%-3.30%10.32%9.64%7.68%7.68%7.70%传统领域179.80194.45209.21223.12231.04220.11238.98256.14268.83282.27296.516.14%yoy8%8%7%4%-5%9%7%5%5%5%电池需求2.232.894.476.628.0611.1016.0923.5132.3141.9952.7136.57%yoy30%54%48%22%38%45%46%37%30%26%3C锂电0.290.300.310.320.340.340.370.380.390.400.413.95%yoy3.45%4.88%2.76%4.46%-0.20%8.65%4.34%2.32%2.21%2.36%动力锂电0.671.322.885.036.459.4914.4521.8630.6540.3251.0340.00%yoy98.04%117.72%74.38%28.37%47.08%52.29%51.28%40.19%31.58%26.56%其他1.271.271.271.271.271.271.271.271.271.271.270.00%yoy0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%资料来源：Wind，ISSF，ATK，SMM，NETL，乘联会，EVTank，安信研究金属团队测算23投资策略主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。3.2.能源使用效率要求提升，节能行业迎来快速发展期能源效率的提升是减少碳排放的另一重要途径。根据IEA统计，2000-2017年，若非能源使用效率的改进，我国2017年的能源使用量将增加12％。2000-2017年我国能源使用增量的分解中，经济结构变化/能源使用效率提升带来的能源使用减少量分别为7.9/10.5Ej，分别占比扣除能源使用减少量前能源使用量的9%/11%。其中，工业和服务业贡献了近80％的能源使用能效提升。据测算，2010-2019年以来，中国单位GDP排放二氧化碳量下降了14%，其中节能贡献5%，能源替代贡献9%；中国电力碳强度下降了22%，其中节能贡献了8%，替代贡献了14%（资料来源：中国循环经济、清华四川能源互联网研究院）。图32：2000-2017年中国能源使用量分解资料来源：国际能源署，安信证券研究中心一般来说，节能减排的三个常规路径为：（1）工业节能。（2）建筑节能。（3）交通节能。钢铁、建材、水泥、石化、有色金属、机械等行业是工业节能重点关注领域，节能措施主要包括升级高效节能设备、生产工艺改进和余热管理等，而近年来快速发展的能源大数据和人工智能也将进一步减少不必要的工业能源耗用；建筑节能方面，主要措施则集中于节能材料和节能家电的使用、供暖系统的自动控制等；交通运输方面，主要节能措施则在于动力系统的升级改造。此外，随着电气化进程的加快，能够降低电力损耗的特高压线路项目的建设也将进一步提升能效利用率。各部门节能的政策覆盖率仍有较高的上行空间。过去几年来，政府在提高能源使用效率方面态度坚决，制定了多项强制性政策。2017年，工业强制性政策覆盖率为70%，交通运输业强制性政策覆盖率为57%，而建筑部门强制性政策覆盖率仅为33%，各部门仍有一定的能源使用效率上升空间，尤其对于建筑和交通运输部门而言。3.2.1.建筑节能：加大绿色节能建筑材料应用占比减少建筑垃圾，提升装配式建筑占比。装配式建筑是指将传统建造中大量现场作业转移到工厂进行，以预制件的形式对建造项目进行设计、构件生产、运输、施工组装而成的建筑物。2013至2017年我国建筑垃圾产量从18.00亿吨提升至23.79亿吨，而截止2017年我国建筑垃圾资源转化率仅为5%，明显低于其他国家，而装配式建筑大量工厂作业产生的建筑垃圾明显低于现浇产生的建筑垃圾，为近年来政策大力引导的发展方向。国务院在2016年2月6日的《关于深入推进新型城镇化建设的若干意见》中提出，推进新型城市建筑、对大型公共建筑和政府投资各类建筑执行绿色建筑标准，推广绿色新型建材及装配式建筑和钢结构建筑；2016年9月30日，国务院再次发表《国务院办公厅关于大力发展装配式建筑的指导意见》，意见提出大力发展装配式混凝土建筑和钢结构建筑，在具备条件的地方倡导发展现代木结构建筑，不断提高装配式建筑在新建建筑中的比例，力争用10年左右的时间，使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%。2016-2019年，全国新开工24投资策略主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。装配式建筑面积从11400万平方米提升至41800万平方米，占新开工面积从6.83%提升至18.40%，距离规划目标仍有较大的发展空间。重点关注华阳国际（装配式建筑设计）、鸿路钢构（钢结构配件生产）。图33：2016-2019年全国新开工装配式建筑面积（万平方米，%）图34：2016-2019年全国新开工装配式建筑面积占新开工建筑面积比例（%）资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心建筑节能拉动绿色建材需求。绿色建材是指健康、环保、安全型建筑材料，在调光、调温、消磁、消声、防火方面具有出色的性能。绿色建材生产过程中不得使用甲醛、汞及其化合物添加剂，是可循环利用、无污染的建材产品。国务院、住建部、工信部等各部门在《“十三五”节能减排综合工作方案》、《建筑业发展“十三五”规划》中已提出，要实施绿色建筑全产业链发展计划，推行绿色施工方式，推广节能绿色建材，到2020年全国绿色建筑占新建建筑比重达到50%，绿色建材应用比例达到40%。碳中和目标催化下，绿色建材应用占比有望进一步提升，重点关注三棵树（墙面涂料）、东方雨虹（防水）、鲁阳节能（耐火）、北新建材（石膏板）。3.2.2.工业节能：高耗能行业迎来新一轮类供改，节能系统需求加速提升高耗能行业迎来新一轮类供改。对于钢铁、水泥、石化、煤炭采掘等高耗能行业而言，碳中和目标倒逼下，相关政策将从两方面影响行业格局：一是新增产能扩张指标恐受政策限制，部分产能在规定能耗目标影响下陆续退出，行业供需格局得以优化，短期有望提振水泥、钢铁、煤炭等上游商品价格；二是落后产能设备及中小企业加速出清，行业集中度有望进一步提升，类似新一轮供给侧改革。长期来看，利好生产更为规范、环保设备配套更为齐全的高耗能行业龙头企业。而另一方面，为达到节能减排要求，高耗能企业对节能系统设备、环保设备的需求也将进一步提升。近日，内蒙古已打响了缩减高耗能行业的第一枪。在内蒙古自治区发改委近日发布的《关于确保完成“十四五”能耗双控目标任务若干保障措施（征求意见稿）》中，计划全面清理关停虚拟货币挖矿项目，并于4月底前全部退出，同时严禁新建虚拟货币挖矿项目。此外，从2021年起，将不再审批焦炭、电石、纯碱、水泥（熟料）、平板玻璃、钢铁以及无下游转化的多晶硅、单晶硅等新增高耗能产能项目以及新的现代煤化工项目。在碳中和目标倒逼下，高耗能行业的供给缩减进程预计将进一步加快。重点关注节能系统设备提供商杭锅股份；受益于类新一轮供改的高耗能行业龙头企业中煤能源、合盛硅业、宝钢股份、海螺水泥。3.2.3.环保节能：环境监测需求率先释放，可降解塑料成长空间广阔25投资策略主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。环境监测2月1日，生态环境部在此前公布的《碳排放权交易管理办法（试行）》正式生效。我国以发电行业为入口的全国统一碳交易市场第一个履约周期正式启动，市场主体涉及2225家发电行业重点排放单位。作为企业进行碳管理的基础设施，碳监测系统以计算机技术为核心，能够有效的对大气环境或水质环境进行准确分析监测，便于使用单位加强对环境污染监测数据的处理。为更好的推行碳交易市场，各交易主体积极加强碳监测系统的构建。2021年1月，国家级团体标准《火力发电企业二氧化碳排放在线监测技术条件》获中国标准化协会批准正式发布实施，规定了火力发电企业烟气排放在线监测系统的具体要求；而浙江、福建等省市则积极推出相应监测平台，通过让企业进行平台接入，可实时快速了解企业碳排放量。在碳中和目标倒逼下，未来环保政策趋严可能性加大，叠加碳交易市场的陆续推进，环境监测行业有望迎来快速发展期。重点关注先河环保、雪迪龙。新能源环卫装备新能源环卫装备排放低、噪声小，使用经济性较高。根据安信环保团队观点，根据新能源环卫车技术发展趋势，以环卫车折旧时长8年为计算，大、中、小型纯电动环卫车的全生命周期使用经济性可以分别达到127.52万元、35.94万元以及24.96万元。近年来，新能源环卫车受到政策的大力支持，发展进入快车道。在2018年国家发布的《打赢蓝天保卫战三年行动计划》中，要求加快推进城市建成区新增和更新的公交、环卫车辆使用新能源或清洁能源汽车，重点区域使用比例达到80%；工信部于2020年7月和11月分别发表了《推动公共领域车辆电动化行动计划（征求意见稿）》和《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，要求到2035年公共领域用车全面电动化。目前，新能源环卫车渗透率仍较低，未来发展空间广阔。截至2020年6月30日，我国新能源环卫车销量1526台，同比增长49.61%，占我国环卫车总销量的2.52%。随着电池技术的快速发展，整车成本的进一步下降，需求量有望快速发量。根据安信环保团队预测，中性情况下，假设2025年新能源环卫车渗透率将达20%，则到2025年新能源环卫车市场空间可达391亿。重点关注盈峰环境、龙马环卫。图35：2016-2020年5月中国新能源环卫车渗透率资料来源：华经产业研究院，安信研究环保团队可降解塑料26投资策略主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。从“限塑”到“禁塑”，我国步入塑料可降解时代。2020年，中央两度发文加快“禁塑”进程，国家发改委联合生态环境部于1月发布相关文件，明确禁塑令将分为2020年、2022年、2025年三个时间段完成；7月，国家发改委再度联合其它部门出台《关于扎实推进塑料污染治理工作的通知》，要求各省市在8月中旬前出台省级“禁塑”实施方案。2021年1月1日起，“禁塑令”已在部分领域开始实行，传统塑料袋将逐步被纸袋或是可降解塑料袋所取代。塑料下游需求广阔，包括外卖包装、快递包装、农贸集市包装以及农业地膜等领域，在替换需求拉动下，可降解塑料行业有望迎来加速发展期。目前，由于生产成本较高、国内产能投放量不足等问题，可降解塑料在我国渗透率仍不足1%。碳中和目标倒逼下，我国“禁塑”进程有望进一步加快，而随着技术突破和生产规模化，可降解塑料行业发展也将渐迎来黄金时期。重点关注金发科技。图36：可降解塑料替代空间广阔资料来源：前瞻产业研究院，安信证券研究中心3.3.碳汇集技术有望加速发展CCUS（碳捕集、封存和利用）技术指在生产过程中提纯二氧化碳，通过管道、公路、铁路等进行压缩运输，从而加以利用，或注入深层地质构造进行封存的相关系列技术。图37：CCUS技术路径资料来源：国际能源署，安信证券研究中心541564589614641669698162169177184192201209010020030040050060070080020192020E2021E2022E2023E2024E2025E中国塑料包装市场规模（亿美元）中国可降解塑料市场规模预测（亿美元）27投资策略主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。CCUS技术对于实现碳中和目标而言不可或缺。联合国气候变化专门委员会、国际能源署等专业机构的研究表明，若要实现巴黎协定中1.5℃和2℃的温升目标，CCUS技术不可或缺。根据IEA预测，相较于巴黎协定2℃的温升目标，为实现2050年全球碳净零排放的额外脱碳工作中，CCUS（碳捕获、利用与封存技术）将贡献25%的份额，而其余35％来自电气化的增加，20％来自生物能源，5％来自氢气。而清华大学气候变化与可持续发展研究院在我国节能减排路径的研究中也指出，2060年碳中和目标只有在强化政策并叠加CCUS技术使用后才可实现。CCUS技术预计将在2030年迎来爆发期。然而，目前，碍于运行成本较高、能耗大等问题，过去十年，CCUS技术的发展进度不及预期，仅完成了国际能源署规划路线图进度的13%。近年来，我国CCUS技术虽然取得了一定进展，但与国际上的先进水平相比仍然差距较大，且政府专项政策支持力度不足。在2020年全球将投入运营的21个大型商业CCUS项目中，仅有1个来自于中国，而大部分则集中在政策支持力度较高的美国。CCUS技术应用的主体是燃煤电厂。我国燃煤电厂多建于2005-2015年，将在2035-2045年才会迎来机组更新高峰。故根据我国科技部下属单位21世纪议程管理中心的研究，我国CCUS技术最佳窗口期为2030-2035年之间，相关技术预计将在2030年左右实现爆发。预计后期，在碳中和目标的带动下，我国将会加快CCUS技术的发展及产业化进程，并借鉴美国经验加大专项政策支持力度，长期来看，可提前布局相关板块概念，重点关注碳捕集概念股杭氧股份。3.4.碳交易市场建设同步推进2020年12月31日，生态环境部公布《碳排放权交易管理办法（试行）》，规定了全国碳交易市场的交易原则、制度框架以及实施流程，明确于2021年2月1日正式生效。我国以发电行业为入口的全国统一碳交易市场第一个履约周期正式启动，市场主体涉及2225家发电行业重点排放单位。碳交易市场不但能促进各企业更注重碳排放管理，从而实现碳达峰、碳中和的愿景目标，由此进一步产生的碳金融市场在未来也具有极大的畅想空间。我国碳市场作为市场机制下控制温室气体排放的重要政策工具，于2011年开始建设，有望于年内正式开始进行交易活动。在碳交易市场中，企业二氧化碳的排放权可被视为商品进行交易。首先，政府根据当地情况将碳排放权总量以配额方式分别发放至当地企业。若企业碳排放超过配额，则需在市场上购买碳排放权，若少于配额，则减少部分同样可进行出卖。据国家发改委的初步分析，按八大行业测算，未来碳排放量将会达到每年30-40亿吨的规模水平，现货交易金额每年高达12-80亿元。28投资策略主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。Table_AuthorStatement分析师声明陈果、夏凡捷声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。29投资策略主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。Table_Address安信证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层邮编：518026上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034Table_Sales销售联系人上海联系人潘艳上海区域销售负责人18930060852panyan@essence.com.cn侯海霞上海区域销售总监13391113930houhx@essence.com.cn朱贤上海区域销售总监13901836709zhuxian@essence.com.cn李栋上海区域高级销售副总监13917882257lidong1@essence.com.cn刘恭懿上海区域销售副总监13916816630liugy@essence.com.cn苏梦上海区域销售经理13162829753sumeng@essence.com.cn秦紫涵上海区域销售经理15801869965qinzh1@essence.com.cn陈盈怡上海区域销售经理13817674050chenyy6@essence.com.cn徐逸岑上海区域销售经理18019221980xuyc@essence.com.cn北京联系人张莹北京区域销售负责人13901255777zhangying1@essence.com.cn张杨北京区域销售副总监15801879050zhangyang4@essence.com.cn温鹏北京区域销售副总监13811978042wenpeng@essence.com.cn刘晓萱北京区域销售副总监18511841987liuxx1@essence.com.cn王帅北京区域销售经理13581778515wangshuai1@essence.com.cn游倬源北京区域销售经理010-83321501youzy1@essence.com.cn侯宇彤北京区域销售经理18210869281houyt1@essence.com.cn深圳联系人张秀红深圳基金组销售负责人0755-82798036zhangxh1@essence.com.cn胡珍深圳基金组高级销售副总监13631620111huzhen@essence.com.cn范洪群深圳基金组销售副总监18926033448fanhq@essence.com.cn聂欣深圳基金组销售经理13540211209niexin1@essence.com.cn杨萍深圳基金组销售经理0755-82544825yangping1@essence.com.cn黄秋琪深圳基金组销售经理13699750501huangqq@essence.com.cn喻聪深圳基金组销售经理18503038620yucong@essence.com.cn马田田深圳基金组销售经理18318054097matt@essence.com.cn