请务必阅读正文后的声明及说明[Table_Info1]证券研究报告[Table_Title]证券研究报告/策略专题报告“碳中和”下的投资图谱报告摘要：[Table_Summary]政策层持续推进，碳中和或具备五年规划级别的战略地位。今年2月19日，中央全面深化改革委员会第十八次会议在政策层面再提碳中和，2020年9月后相关政策与规划密集推出。碳中和与双循环格局紧密相关，当下海内外的环境也决定了碳中和势在必行。一方面，我国目前的能源结构亟需改善，能源结构改革势在必行。另一方面，海外碳中和进程快于我国，积极推进可以提前占据有利阵地。我们预计碳中和大概率会在十四五正式文件中再成政策重点，具备战略地位。火电、化工、钢铁、交运等行业是当下碳排放的主要来源,供需两端需共同发力才能实现碳中和。目前能源、工业、和交运是我国碳排放的主要来源，碳排放量中占比超80%。微观口径上，我们统计了A股上市公司中披露温室气体排放量的公司（2019年共122家），并以单位营收温室气体排放量作为衡量行业碳排放强度的标准，可以看到化工、电力及公用事业、钢铁、轻工、交运排名最靠前。根据国务院发布的《新时代的中国能源发展》白皮书，四大革命+一个合作或是实现碳中和可能的途径。整体来看，产业层面需要供需两端同时发力。高碳排放行业或迎新一轮“供给侧改革”。高碳排放行业正处于盈利恢复带动投资上行的阶段，但当下碳中和的实施可能会改变这一进程。参考“供给侧改革”期间周期资源品行业一度出现产能集中度上行，带动龙头公司毛利改善，股票涨幅显著，本轮碳中和带来的影响或类似。一方面，资源品和原材料如煤炭、石油、钢铁、火电等行业作为受到碳中和直接约束的行业，后续的下游需求空间将受到限制，因此只有产业内的龙头公司依靠较好的成本控制能力才能继续立足，龙头溢价将更为明显。另一方面，化工、机械、交运、汽车等行业主要作为需求方参与到碳中和框架，其投资周期受到影响小于资源品，但产业升级、节能技术、新能源替代等或成为后续的趋势。碳中和下光伏、风电等新能源对传统能源的替代逻辑进一步得到强化，海内外共振下需求端的新能源车景气度得到保障。过去十年可再生能源成本快速下降，新能源替代传统能源的经济效益基础得到保障。气候雄心峰会更是给出2030年风电、太阳能发电总装机容量的明确指引为至少12亿千瓦，预计2021年-2030年国内光伏、风电年均新增装机容量将分别达127GW、48GW，年均复合增长将分别达17.95%、10.16%，行业驶入发展快车道，而风电光伏的扩容也将带动储能设施的发展空间。交通运输的碳排放控制只能通过增加新能源车渗透率的方式实现，国内新能源车补贴延长至2022年，海外方面欧洲各国政策补贴加大，且碳排放新规趋于严格，海内外共振下新能源汽车作为碳中和背景下需求端的重要产业，景气度将得到保障。。风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。[Table_Date]发布时间：2021-02-24[Table_Invest]相关数据[Table_Report]相关报告《短期风格扩散，3800点指日可待》--20210221《节后3800点指日可待，机构化和均衡配置不变》--20210218《融券规模扩张源于量化对冲需求，影响较小》--20210207《持股过节优于持币，3800点目标不变》--20210207《制度夯实慢牛基础，科技消费仍是主线》--20210201[Table_Author]证券分析师：邓利军执业证书编号：S055052003000113621861053denglj@nesc.cn证券分析师：邢妍姝执业证书编号：S055052006000218862920858xingys@nesc.cn研究助理：何盛执业证书编号：S055012007003013122091091hesheng@nesc.cn34%34%37%35%34%30%31%32%33%34%35%36%37%38%20152016201720182019CR10(粗钢产量口径）请务必阅读正文后的声明及说明2/15[Table_PageTop]策略专题报告目录1.碳中和的政策基础和实现途径..........................................................................31.1.政策持续推进，碳中和势在必行...........................................................................................31.2.从供需两端看碳中和的实现方式...........................................................................................52.碳中和带来哪些投资机会？..............................................................................72.1.高碳排放行业或迎新一轮“供给侧改革”................................................................................72.2.新能源替代逻辑再强化.........................................................................................................10图表目录图1：欧洲碳排放目标...............................................................................................................................................4图2：各种能源消费占总量的比重...........................................................................................................................4图3：各部门碳排放量测算.......................................................................................................................................5图4：各行业单位营收排放的温室气体...................................................................................................................5图5：固定资产投资增速：高碳排放上游资源行业...............................................................................................8图6：固定资产投资：高碳排放中游制造业...........................................................................................................8图7：PPI：高碳排放上游资源行业.........................................................................................................................9图8：PPI：高碳排放中游制造业.............................................................................................................................9图9：上市煤企资本开支增速...................................................................................................................................9图10：上市钢企资本开支增速.................................................................................................................................9图11：去产能后粗钢产能集中度一度提高............................................................................................................10图12：上市钢铁公司营收CR5...............................................................................................................................10图13：供给侧改革带动的毛利率改善驱动钢铁股票上涨...................................................................................10图14：2020Q4后光伏装机迅速上行......................................................................................................................11图15：我国发电量结构（2020）............................................................................................................................11图16：国内电化学储能累计装机规模与“十四五”期间潜在年均装机空间（GWh）......................................12图17：新能源电池材料涨价...................................................................................................................................12图18：国内新能源汽车销量不断提高...................................................................................................................12图19：主要国家和地区碳排放现状.......................................................................................................................13图20：主要车企集团碳排放现状...........................................................................................................................13表1：近期“碳中和”相关政策及规划.......................................................................................................................3表2：单位营收排放温室气体最高的上市公司（2019披露）..............................................................................6表3：国新办《新时代的中国能源发展》给出的碳中和实现途径.......................................................................7表4：光伏配额政策变化..........................................................................................................................................11请务必阅读正文后的声明及说明3/15[Table_PageTop]策略专题报告1.碳中和的政策基础和实现途径1.1.政策持续推进，碳中和势在必行政策层再提碳中和，去年来持续推进。今年2月19日，中央全面深化改革委员会第十八次会议在政策层面再提碳中和，强调贯彻“新发展理念”，统筹制定2030年碳排放达峰行动方案。自2020年9月我国在联合国大会上首次提出碳中和时间表以来，在十四五规划初稿以及后续的各类会议与报告中，有关碳达峰和碳中和的政策与规划密集推出，政策支持力度不断增强。表1：近期“碳中和”相关政策及规划时间会议/政策主要内容2020-09-22第七十五届联合国大会中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。2020-09-29生态环境部部常务会议：抓紧编制《二氧化碳排放达峰行动计划》明确地方和重点行业的达峰目标路线图、行动方案和配套措施。2020-09-30生态环境部党组书记发表文章：编制实施《“十四五”应对气候变化专项规划》提出与新达峰目标相衔接的二氧化碳排放降低目标，推送经济绿色低碳高质量发展，加快能源结构绿色低碳转型。2020-10-29十四个五年规划和二〇三五年远景目标（建议）降低碳排放强度，支持有条件的地方率先达到碳排放峰值，制定二〇三〇年前碳排放达峰行动方案。2020-12-12气候雄心峰会到2030年，中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比2005年下降65%以上2020-12-19中央经济工作会议做好碳达峰、碳中和工作。中国二氧化碳排放力争2030年前达到峰值，力争2060年前实现碳中和。2021-01-11《关于统筹和加强应对气候变化与生态环境保护相关工作的指导意见》以二氧化碳排放达峰目标与碳中和愿景为牵引，以协同增效为着力点，坚持系统观念，全面加强应对气候变化与生态环境保护相关工作统筹融合，增强应对气候变化整体合力2021-01-17世界经济论坛做好碳达峰、碳中和工作作为推动高质量发展的重要抓手和保护生态环境的治本之策，促进经济社会发展全面绿色转型2021-02-01《碳排放权交易管理办法（试行）》应对气候变化和促进绿色低碳发展中充分发挥市场机制作用，推动温室气体减排，规范全国碳排放权交易及相关活动2021-02-19中央全面深化改革委员会第十八次会议强调贯彻“新发展理念”，发挥改革的关键作用，在生态文明体制改革中，强调统筹制定2030年碳排放达峰行动方案，使发展建立在高效利用资源、严格保护生态环境、有效控制碳排放基础上；建立生态产品价值实现机制，形成环境保护者受益、使用者付费、破坏者赔偿等机制。数据来源：东北证券，Wind，中国证券报碳中和与双循环格局和十四五规划紧密相关，或具备五年规划级别的战略地位。当下的海内外环境决定了碳中和势在必行。一方面，虽然近10年来我国对原煤的依赖请务必阅读正文后的声明及说明4/15[Table_PageTop]策略专题报告度逐渐减弱，但总体比例仍较高，2019年我国原煤消费量占能源消费总量的57.7%。在国内国际双循环相互促进的国家发展战略下，我国目前的能源结构亟需改善，能源结构改革势在必行。另一方面，当前海外碳中和的进程要快于我国，2009年《哥本哈根协议》虽搁置，但其中人均碳排放权明显对发展中国家不利，目前《巴黎协定》不再强迫减排，但预计后续碳排放权或将成为重要的国际资源，现在积极参与全球气候治理，可以提前占据有利阵地。结合近期重要政策文件的表述，我们认为碳中和大概率会在今年两会颁布的十四五正式文件中再次成为政策重点，具备战略地位。图1：欧洲碳排放目标数据来源：东北证券，CNESA图2：各种能源消费占总量的比重数据来源：东北证券，Wind0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%2010201120122013201420152016201720182019原煤原油水电、核电、风电天然气请务必阅读正文后的声明及说明5/15[Table_PageTop]策略专题报告1.2.从供需两端看碳中和的实现方式火电、化工、钢铁、交运等行业是当下碳排放的主要来源。根据BCG在2020年发布的《中国气候路径报告》，目前能源、工业和交运是我国碳排放的主要来源，在所有部门碳排放量中占比超80%。微观口径上，我们统计了A股上市公司中披露温室气体排放量的公司（2019年共122家），并以单位营收温室气体排放量作为衡量行业碳排放强度的标准，可以看到化工、电力及公用事业、钢铁、轻工、交运行业的排名最靠前，结合个股情况来看，碳排放强度最高的公司主要来自火电、黑色产业链、化工、交运等行业，这些行业或将成为未来碳中和实现过程中的关键部门。图3：各部门碳排放量测算数据来源：东北证券，BCG《中国气候路径报告》图4：各行业单位营收排放的温室气体数据来源：东北证券，Wind；注：口径为2019年披露温室气体排放总量的A股上市公司。0.000.010.101.0010.00100.00基础化工电力及公用…综合钢铁轻工制造交通运输有色金属纺织服装石油石化医药煤炭电力设备及…商贸零售电子食品饮料通信传媒建材机械国防军工汽车建筑计算机家电非银行金融银行房地产万元营收排放温室气体（吨）请务必阅读正文后的声明及说明6/15[Table_PageTop]策略专题报告表2：单位营收排放温室气体最高的上市公司（2019披露）证券代码证券简称中信一级2019年温室气体排放总量（吨）2019年营收（亿元）万元营收排放温室气体（吨）601866.SH中远海发交通运输8,304.70141.8958.53600810.SH神马股份基础化工7,529.62130.2257.82601991.SH大唐发电电力及公用事业19,853.00954.5320.80600027.SH华电国际电力及公用事业16,793.10936.5417.93601992.SH金隅集团综合6,758.24918.297.36600590.SH泰豪科技电力设备及新能源251.7753.044.75601003.SH柳钢股份钢铁2,271.31486.204.67600282.SH南钢股份钢铁2,004.04479.704.18601865.SH福莱特电力设备及新能源162.0048.073.37601600.SH中国铝业有色金属6,138.161,900.743.23600428.SH中远海特交通运输159.4582.661.93600115.SH东方航空交通运输2,249.331,208.601.86600029.SH南方航空交通运输2,862.631,543.221.85601111.SH中国国航交通运输2,324.801,361.811.71600567.SH山鹰国际轻工制造385.29232.411.66600221.SHST海航交通运输1,147.67723.891.59002422.SZ科伦药业医药259.90176.361.47600688.SH上海石化石油石化1,095.891,003.461.09688981.SH中芯国际-U电子172.28220.180.78600380.SH健康元医药89.43119.800.75数据来源：东北证券，Wind供需两端共同发力实现碳中和。作为发展中国家，我国实现碳中和挑战较大。根据国务院新闻办公室2020年12月21日发布的《新时代的中国能源发展》白皮书，四大革命+一个合作（消费革命、供给革命、技术革命、体制革命、国际合作）或是实现碳中和可能的途径。整体来看，产业层面需要供需两端同时发力。从供给端看，目前仍然是以煤炭消费为主，未来会优先发展非石化能源，包括太阳能，风电，水电，核能等；同时加快清洁利用化石能源，例如煤炭深加工，提高天然气产量，炼油行业升级等措施。从消费端看，将重点控制能源消费总量和强度，提高重点领域能效水平，尤其是工业，建筑业，交通运输等行业。鼓励使用可再生能源替代煤炭，同时配套激励措施，例如税收优惠，绿色金融服务等，加快碳排放交易试点。请务必阅读正文后的声明及说明7/15[Table_PageTop]策略专题报告表3：国新办《新时代的中国能源发展》给出的碳中和实现途径主要途径具体措施消费革命能源消费总量和强度配套激励措施，例如税收优惠，绿色金融服务等，加快碳排放交易试点提升重点领域如工业，建筑，交运的能效水平增加可再生与清洁能源消费占比供给革命优先发展非石化能源，包括太阳能，风电，水电，核能等加快清洁利用化石能源，例如煤炭深加工，提高天然气产量，炼油行业升级等加强储能和调峰体系建设技术革命完善能源科技创先政策顶层设计开展并鼓励不同领域协同创新着力推动数字化、大数据、人工智能技术与能源清洁高效开发利用技术的融合创新体制革命创建有效的能源市场，鼓励竞争，由市场决定能源价格国际合作深化能源领域对外开放，全面取消煤炭，油气，除核电外的电力，新能源领域外资准入限制共建一带一路，积极参与全球能源治理，加强能源领域国际交流合作数据来源：东北证券，Wind2.碳中和带来哪些投资机会？2.1.高碳排放行业或迎新一轮“供给侧改革”高碳排放行业正处于盈利恢复带动投资上行的过程中。高碳排放行业主要集中在上游资源品（如煤炭开采、石油开采等）和中游制造业（黑色冶炼、造纸、化工制造等）。过去这些行业的PPI领先于投资，供给侧改革前这些行业的PPI持续为负，行业盈利能力很差，投资也跟随下滑。2016年后供给侧改革发力，PPI大幅上行并在2017年触顶，但投资上行从2017年一直维持到2019年，上市煤炭和钢铁企业的资本开支增速拐点也基本吻合。2020年由于受疫情影响，投资和PPI同时大幅转负。当下正值企业盈利不断恢复的过程中，高碳排放行业的投资也处于上行阶段。请务必阅读正文后的声明及说明8/15[Table_PageTop]策略专题报告图5：固定资产投资增速：高碳排放上游资源行业数据来源：东北证券，Wind图6：固定资产投资：高碳排放中游制造业数据来源：东北证券，Wind-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-10煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业黑色金属矿采选业有色金属矿采选业-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-10制造业:石油、煤炭及其他燃料加工业制造业:化学原料及化学制品制造业制造业:化学纤维制造业制造业:黑色金属冶炼及压延加工业请务必阅读正文后的声明及说明9/15[Table_PageTop]策略专题报告图7：PPI：高碳排放上游资源行业数据来源：东北证券，Wind图8：PPI：高碳排放中游制造业数据来源：东北证券，Wind图9：上市煤企资本开支增速图10：上市钢企资本开支增速数据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-01PPI:煤炭开采和洗选业:当月同比PPI:石油和天然气开采业:当月同比PPI:黑色金属矿采选业:当月同比PPI:有色金属矿采选业:当月同比-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-01PPI:石油、煤炭及其他燃料加工业:当月同比PPI:化学原料及化学制品制造业:当月同比PPI:化学纤维制造业:当月同比PPI:黑色金属冶炼及压延加工业:当月同比-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-06上市煤企资本开支累计同比-40%-20%0%20%40%60%2014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-06上市钢企资本开支累计同比请务必阅读正文后的声明及说明10/15[Table_PageTop]策略专题报告碳中和的实施或改变部分高碳排放行业的基本面，引发新一轮“供给侧改革”。我们认为当下碳中和的实施可能会改变部分高碳排放行业的基本面，参考供给侧改革期间，周期资源品行业一度出现产能集中度的上行，从而带动龙头公司毛利改善，股票涨幅显著，我们预计本轮碳中和带来的影响或类似。一方面，资源品和原材料如煤炭、石油、钢铁、火电等行业作为碳中和框架下最直接约束的行业，后续下游需求空间在长维度上受到限制，因此只有产业内的龙头公司通过更好的成本控制能力得以立足，龙头溢价或更为明显。另一方面，制造业如化工、机械以及交运、汽车等行业更多作为需求方参与到碳中和的框架中，其投资周期可能受到的影响要小于资源品，但在框架中产业升级、节能技术、新能源替代等或成为后续的趋势。图11：去产能后粗钢产能集中度一度提高图12：上市钢铁公司营收CR5数据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind图13：供给侧改革带动的毛利率改善驱动钢铁股票上涨数据来源：东北证券，Wind2.2.新能源替代逻辑再强化碳中和下光伏、风电等新能源对传统能源的替代逻辑得到进一步强化。碳中和背景下传统供能的空间受到制约，新能源供能渠道的替代逻辑或进一步强化。目前我国发电结构中高碳排放的火电占据主导地位，后续光伏、风电等新渠道空间充裕。在过去十年的发展中，可再生能源成本快速下降，2010年至2019年全球范围内光伏34%34%37%35%34%30%31%32%33%34%35%36%37%38%20152016201720182019CR10(粗钢产量口径）40%42%44%46%48%50%52%54%56%2013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-06CR50.0050.00100.00150.00200.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.002017相对2015毛利率改善程度2016-2017累计涨幅（右，%）请务必阅读正文后的声明及说明11/15[Table_PageTop]策略专题报告发电、光热发电、陆上风电和海上风电项目加权平均成本分别下降了82%、47%、39%和29%，新能源替代传统能源的经济效益基础得到保障。气候雄心峰会更是给出2030年风电、太阳能发电总装机容量的明确指引为至少12亿千瓦。根据我们测算，预计2021年-2030年国内光伏、风电年均新增装机容量将分别达127GW、48GW，年均复合增长将分别达17.95%、10.16%，行业驶入发展快车道。图14：2020Q4后光伏装机迅速上行图15：我国发电量结构（2020）数据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind表4：光伏配额政策变化时间政策事件2005年《可再生能源法》首次提出了可再生能源配额的概念。2009年《可再生能源法修正案》第二次提到了可再生能源配额2010年《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》提出实施新能源配额制。2016年《关于建立可再生能源开发利用目标引导制度的指导意见》提出各行政区非水可再生能源电力消纳比重指标2017年《关于试行可再生能源绿色电力证书核发及自愿认购交易制度的通知》提出在全国范围内试行可再生能源绿色电力证书核发和自愿认购。2018年《可再生能源电力配额及考核办法（征求意见稿）》提出实施可再生能源电力配额2018年《关于征求<可再生能源电力配额及考核办法>意见的函》就可再生能源电力配额及考核办法，第二次公开征求意见2018年《关于实行可再生能源电力配额制的通知》第三次征求意见2019年《关于建立健全可再生能源电力消纳保障机制的通知》提出建立可再生能源电力消纳保障机制，2020年《省级可再生能源电力消纳保障实施方案编制大纲》为各省级能源主管部门编制本地区实施方案作参考2020年《关于印发各省级行政区2020年可再生能源电力消纳责任权重的通知》正式提出各省2020年可再生能源电力消纳责任权重2021年《关于征求2021年可再生能源电力消纳责任权重和2022—2030年预期目标建议的函》界定到2030年的消纳目标数据来源：东北证券，Wind风电光伏的扩容也将带动储能设施的发展空间。由于风力、太阳能存在天然的不稳定性，弃光弃风问题一直是降低成本、满足调度的关键，各省在大力发展新能源的同时，将对储能等配套提出旺盛需求。按照未来10年新能源装机量12亿千瓦和10%/2h的比例配置储能推算，“十四五”期间新能源发电侧储能的装机量将超过0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00光伏安装量:中国:当季值（GW）水电,10.50%风电,5.62%火电,77.59%其他,6.28%请务必阅读正文后的声明及说明12/15[Table_PageTop]策略专题报告50GW/100GWh。根据CNESA的初步统计，2020年底国内电化学储能的累计装机规模仅为2.7GW，新能源发电侧储能的潜在增长空间高达数十倍。图16：国内电化学储能累计装机规模与“十四五”期间潜在年均装机空间（GWh）数据来源：CNESA，东北证券海内外共振下需求端的新能源车景气度得到保障。交通运输的碳排放尽管排名前列，但由于交运景气直接牵涉到经济活力，难以通过限制交运景气的方式实现减少碳排放的目的，只能通过提高新能源车渗透率的方式。目前国内新能源车补贴延长至2022年，退坡平稳稳定预期，双积分趋严保证保底销量，国务院常务会议通过《新能源汽车产业发展规划》，整体政策利好托底将促进行业修复增长。海外方面欧洲各国政策补贴加大，且碳排放新规趋于严格，大部分车企和国家与目标相差甚远，电动化将是大势所趋，当下碳排放目标中的隐含电动化率是10%，中国未来有望成为全球最大的新能源汽车市场。整体来看，海内外共振下新能源汽车作为碳中和背景下需求端的重要产业，景气度将得到保障。图17：新能源电池材料涨价图18：国内新能源汽车销量不断提高数据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind024681012201820192020“十四五”期间年均空间6810121416182017-072018-112020-03万元/吨价格:六氟磷酸锂05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000050,000100,000150,000200,000250,0002016-032019-03辆辆销量:新能源汽车:纯电动:当月值销量:新能源汽车:插电式混动:当月值请务必阅读正文后的声明及说明13/15[Table_PageTop]策略专题报告图19：主要国家和地区碳排放现状图20：主要车企集团碳排放现状数据来源：东北证券，JATO，ACEA数据来源：东北证券，JATO，ACEA风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。国家20192018Δ19vs18荷兰100.1106-5.9法国111.1112-0.9冰岛113.7113.1+0.6希腊116111.4+4.6克罗地亚118.3114.7+3.6意大利118.4115.3+3.0瑞典118.4122-3.6西班牙120.6118.6+2.0比利时121119.3+1.7斯洛文尼亚122.6120+2.6罗马尼亚124121.3+2.7奥地利124.8123.4+1.4捷克126.9125.6+1.3英国127.4125.1+2.3匈牙利128.7125.9+2.7斯洛文尼亚129.7127.1+2.7德国129.9129.1+0.8波兰131.4128.3+3.1EU-18122.2121+1.1葡萄牙83.2105.4-22.2芬兰115.6118.4-2.8丹麦107.8111-3.2EU-21122120.6+1.4挪威60.372.4-12瑞士137.7137.3+0.4Europe-23121.8120.5+1.3品牌2019g/km2018g/kmΔ19vs18g/km丰田97.599.8-2.3雪铁龙106.4108.1-1.7标致108.2107.9+0.3雷诺113.3110+3.3日产115.4114+1.4斯柯达118.1116.2+1.9西亚特118.1116.7+1.4铃木120.6114.3+6.3大众121.2119.2+2.0起亚121.8121.6+0.2菲亚特123.7119.6+4.1欧宝124.9126-1.1DACIA125.6120.9+4.7现代126.5124.5+2.0福特128.5123.6+4.9宝马129130.2-1.3奥迪130.3127.7+2.6沃尔沃133.8132.6+1.2马自达135.4135.2+0.2奔驰140.9139.6+1.3请务必阅读正文后的声明及说明14/15[Table_PageTop]策略专题报告分析师简介：[Table_Introduction]邓利军：复旦大学计算数学硕士，上海交通大学本科，现任东北证券策略组组长。曾任川财证券首席策略分析师；在混沌投资等多家私募基金公司任商品期货和股指期货研究员、投资经理；具有10多年证券市场从业经验。2015年所在团队获得新财富最佳分析师策略领域入围奖。邢妍姝：香港中文大经济学硕士，南开大学智能科学与技术本科，现任东北证券策略组分析师。曾就职于川财证券研究所、中国银行南通分行，2018年以来具有两年策略研究从业经历。何盛：上海交通大学工学硕士，上海交通大学自动化系本科，现任东北证券策略组研究助理。重要声明本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资评级说明股票投资评级说明买入未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A股市场以沪深300指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为市场基准。增持未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。中性未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。减持未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。卖出未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。行业投资评级说明优于大势未来6个月内，行业指数的收益超越市场基准。同步大势未来6个月内，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势未来6个月内，行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明15/15[Table_PageTop]策略专题报告[Table_Sales]东北证券股份有限公司网址：http://www.nesc.cn电话：400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区三里河东路五号中商大厦4层100033中国上海市浦东新区杨高南路729号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售阮敏（总监）021-2036112113636606340ruanmin@nesc.cn吴肖寅021-2036122917717370432wuxiaoyin@nesc.cn齐健021-2036125818221628116qijian@nesc.cn陈希豪021-2036126713262728598chen_xh@nesc.cn李流奇021-2036125813120758587Lilq@nesc.cn李瑞暄021-2036111218801903156lirx@nesc.cn周嘉茜021-2036113318516728369zhoujq@nesc.cn刘彦琪021-2036113313122617959liuyq@nesc.cn金悦021-2036122917521550996jinyue@nesc.cn周之斌021-2036111118054655039zhouzb@nesc.cn华北地区机构销售李航（总监）010-5803455318515018255lihang@nesc.cn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulu@nesc.cn温中朝010-5803455513701194494wenzc@nesc.cn曾彦戈010-5803456318501944669zengyg@nesc.cn周颖010-6321081319801271353zhouying1@nesc.cn过宗源010-5803455315010780605guozy@nesc.cn王动010-5803455518514201710wang_dong@nesc.cn华南地区机构销售刘璇（总监）0755-3397586513760273833liu_xuan@nesc.cn刘曼0755-3397586515989508876liuman@nesc.cn王泉0755-3397586518516772531wangquan@nesc.cn王谷雨0755-3397586513641400353wanggy@nesc.cn周金玉0755-3397586518620093160zhoujy@nesc.cn陈励0755-3397586518664323108Chenli1@nesc.cn张瀚波0755-3397586515906062728zhang_hb@nesc.cn姜青豆0755-3397586518561578188jiangqd@nesc.cn非公募销售华东地区机构销售李茵茵（总监）021-2036122918616369028liyinyin@nesc.cn杜嘉琛021-2036122915618139803dujiachen@nesc.cn王天鸽021-2036122919512216027wangtg@nesc.cn