２０１８年第２３期科技管理研究ＳｃｉｅｎｃｅａｎｄＴｅｃｈｎｏｌｏｇｙＭａｎａｇｅｍｅｎｔＲｅｓｅａｒｃｈ２０１８Ｎｏ．２３ｄｏｉ：１０．３９６９／ｊ．ｉｓｓｎ．１０００—７６９５．２０１８．２３．０３４基于全生命周期的合同能源管理项目融资风险研究段小萍，陈奉功（中南大学商学院，湖南长沙４１００８３）摘要：合同能源管理融资困境和融资风险问题是现阶段我国节能服务产业推进的主要障碍，限制了绿色低碳经济的发展。在运用谈判地位理论分析风险成因的前提下，根据全生命周期理论，分阶段识别合同能源管理项目融资的风险因素；在此基础上综合运用层次分析法和模糊综合评价法，对整个合同能源管理项目融资风险状态及各阶段风险程度进行评价。以期为解决合同能源管理融资困境提供具体方向和参考。关键词：合同能源管理；融资风险；谈判地位理论；全生命周期中图分类号：Ｆ８３０．５；Ｆ２２４．０文献标志码：Ａ文章编号：１０００—７６９５（２０１８）２３—０２３５－０９ＲｅｓｅａｒｃｈｏｎｔｈｅＦｉｎａｎｃｉｎｇＲｉｓｋｏｆＣｏｎｔｒａｃｔＥｎｅｒｇｙＭａｎａｇｅｍｅｎｔＰｒｏｊｅｃｔＢａｓｅｄｏｎｔｈｅＷｈｏｌｅＬｉｆｅＣｙｃｌｅＤｕａｎＸｉａｏｐｉｎｇ，ＣｈｅｎＦｅｎｇｇｏｎｇ（ＳｃｈｏｏｌｏｆＢｕｓｉｎｅｓｓ，ＣｅｎｔｒａｌＳｏｕｔｈＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙ，Ｃｈａｎｇｓｈａ４１００８３，Ｃｈｉｎａ）Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｔｈｅｆｉｎａｎｃｉｎｇｄｉｌｅｍｍａａｎｄｆｉｎａｎｃｉｎｇｒｉｓｋｏｆｃｏｎｔｒａｃｔｅｎｅｒｇｙｍａｎａｇｅｍｅｎｔａｒｅｔｈｅｍａｉｎｏｂｓｔａｃｌｅｓｔｏｔｈｅｐｒｏｍｏｔｉｏｎｏｆｅｎｅｒｇｙ—ｓａｖｉｎｇｓｅｒｖｉｃｅｉｎｄｕｓｔｒｙｉｎＣｈｉｎａａｔｐｒｅｓｅｎｔ，ｗｈｉｃｈｌｉｍｉｔｓｔｈｅｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔｏｆｇｒｅｅｎｌｏｗ—ｃａｒｂｏｎｅｃｏｎｏｍｙ．Ｏｎｔｈｅｐｒｅｍｉｓｅｏｆａｎａｌｙｚｉｎｇｔｈｅｃａｕｓｅｏｆｒｉｓｋｗｉｔｈｔｈｅｔｈｅｏｒｙｏｆｎｅｇｏｔｉａｔｉｏｎｓｔａｔｕｓ，ｔｈｉｓｐａｐｅｒｉｄｅｎｔｉｆｉｅｓｔｈｅｒｉｓｋｆａｃｔｏｒｓｏｆｐｒｏｊｅｃｔｆｉｎａｎｃｉｎｇｏｆｃｏｎｔｒａｃｔｅｎｅｒｇｙｍａｎａｇｅｍｅｎｔｉｎｓｔａｇｅｓａｃｃｏｒｄｉｎｇｔｏｔｈｅｗｈｏｌｅｈｆｅｃｙｃｌｅｔｈｅｏｒｙＯｎｔｈｅｐｒｅｍｉｓｅｏｆａｎａｌｙｚｉｎｇｔｈｅｃａｕｓｅｏｆｒｉｓｋｗｉｔｈｔｈｅｔｈｅｏｒｙｏｆｎｅｇｏｔｉａｔｉｏｎｓｔａｔｕｓ，ｔｈｉｓｐａｐｅｒｉｄｅｎｔｉｆｉｅｓｔｈｅｒｉｓｋｆａｃｔｏｒｓｏｆｐｒｏｊｅｃｔｆｉｎａｎｃｉｎｇｏｆｃｏｎｔｒａｃｔｅｎｅｒｇｙｍａｎａｇｅｍｅｎｔｉｎｓｔａｇｅｓａｃｃｏｒｄｉｎｇｔｏｔｈｅｗｈｏｌｅｌｉｆｅｃｙｃｌｅｔｈｅｏｒｙ；ｏｎｔｈｅｂａｓｉｓｏｆｔｈｉｓ，ｔｈｅｆｉｎａｎｃｉｎｇｒｉｓｋｓｔａｔｅｏｆｔｈｅｗｈｏｌｅｃｏｎｔｒａｃｔｅｎｅｒｇｙｍａｎａｇｅｍｅｎｔｐｒｏｊｅｃｔａｎｄｔｈｅｒｉｓｋｄｅｇｒｅｅｏｆｅａｃｈｓｔａｇｅａｒｅｅｖａｌｕａｔｅｄｂｙｕｓｉｎｇｔｈｅａｎａｌｙｔｉｃｈｉｅｒａｒｃｈｙｐｒｏｃｅｓｓａｎｄｔｈｅｆｕｚｚｙｃｏｍｐｒｅｈｅｎｓｉｖｅｅｖａｌｕａｔｉｏｎｍｅｔｈｏｄ．Ｔｈｅｐｕｒｐｏｓｅｏｆｔｈｉｓｓｔｕｄｙｉｓｔｏｐｒｏｖｉｄｅｓｐｅｃｉｆｉｃｄｉｒｅｃｔｉｏｎａｎｄｒｅｆｅｒｅｎｃｅｆｏｒｓｏｌｖｉｎｇｔｈｅｆｉｎａｎｃｉｎｇｄｉｌｅｍｍａｏｆｃｏｎｔｒａｃｔｅｎｅｒｇｙｍａｎａｇｅｍｅｎｔ．Ｋｅｙｗｏｒｄｓ：ｅｎｅｒｇｙｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅｃｏｎｔｒａｃｔ；ｆｉｎａｎｃｉｎｇｒｉｓｋ；ｎｅｇｏｔｉａｔｉｎｇｓｔａｔｕｓｔｈｅｏｒｙ；ｗｈｏｌｅｈｆｅｃｙｃｌｅ１研究背景在全球积极发展低碳经济及我国近年来雾霾天气持续严重的现实背景下，引发了对节能服务产业在我国发展状况的高度关注和重视。虽然发展节能服务产业的必要性和重要性已经得到重视，但是在现实情况中，融资难题却成为节能服务公司（ＥＳＣＯ）快速发展的极大阻碍。为解决融资难题、拓宽融资渠道，国家相关部门制定并公布了一系列财政奖励管理办法，然而总体效果不佳，通过商业银行贷款和节能服务公司自身筹资仍是节能服务产业项目融资的主要途径，其中，银行借贷金额约占融资总额的８５％，融资方式过于单一化，节能服务产业在合同能源管理微观项目实施中承担了巨大的融资风险。因此，合同能源管理（ＥＰＣ）项目融资风险研究对我国节能服务产业的发展具有重要的现实意义。国际上对于合同能源管理项目融资的相关研究主要是从融资困境现状、产生原因到解决路径、模式探索等内容，对合同能源管理融资问题进行了广泛的研究。如Ｕｒｇｅ—Ｖｏｒｓａｌｚ等…、ＥｌｌｉｓＬ２１对阻碍节能服务产业发展的各种因素进行了研究探索，认为融资困难是在节能服务产业发展过程中普遍存在收稿日期：２０１８—０３—３０，修回日期：２０１８—０６一Ｏｌ基金项目：国家社会科学基金项目“低碳发展下我国合同能源管理（ＥＰＣ）融资风险形成机理及对策研究”（１４ＢＪＹｌ９５）；湖南省哲学社会科学基金项目“我国节能服务产业融资困境及对策研究”（１５ＹＢＡ３９９）万方数据段小萍等：基于全生命周期的合同能源管理项目融资风险研究的一般性难题，并从不同研究视角作出了具体分析；Ｇａｎ¨１以节能服务需求巨大、节能服务市场前景广阔但发展速度较慢的我国为分析对象，就发展中存在的融资、技术、市场、制度等不同方面的障碍展开具体探究；Ｅｌｌｉｓ¨１以特定的主体为研究对象分析了节能服务产业发展所面ｌ临的一般问题，选择了节能服务产业起步较晚、发展较慢的发展中国家进行研究，并从政策约束、高额交易费用、融资困难等多角度对节能服务产业的发展阻碍因素展开了深人讨论。相比国外学者的研究，国内学者对合同能源管理融资问题的关注开始较晚，而且多从定性研究人手。如：朱翠萍Ｈ１提出了一种帮助节能服务公司提高融资能力的具体有效方式——商业贷款担保，分析认为此种方式可以有效消除节能服务公司的融资障碍；刘长毅∞ｏ具体分析了合同能源管理所面临的融资困难的主要来源，认为节能服务公司和银行是融资困境的主要来源主体，并提出了增信和自偿性贸易融资的创新模式；张亮¨１指出我国节能服务产业的发展需要找到适合自身特点的融资模式，这种融资模式要以节能服务公司为主导，另外还提出了民间风险资本在新能源行业发展中的重要性；朱聆等＂１指出节能服务公司信用度缺乏是导致融资困难的重要因素之一，并积极探索了节能服务产业融资新模式；侯巧铭等¨ｏ从节能资产证券化、降低银行能效信贷风险、转变政府角色定位等方面为解决节能服务产业融资难题提供具体建议；李营等∽１提出通过增信机制引进保险和第三方评估机构的方式优化节能效益分享型模式，从而缓解节能服务公司融资难题；赵宇琦¨叫重点分析了合同能源管理主流模式——节能效益分享型的融资问题，在此基础上提出了多层次融资体系和大型ＥＳＣＯ融资模式等创新融资模式。通过总结国内外学者的成果可以发现，关于合同能源管理融资的研究在不断深入和拓展，但学者们的研究大多处于定性研究层面，且关于融资风险方面的相关研究较少。本文从合同能源管理全生命周期分析人手，分阶段识别合同能源管理项目融资风险的影响因素，并综合利用层次分析法和模糊综合评价法对整个合同能源管理项目融资风险状态及各阶段风险程度进行评价，研究合同能源管理项目融资总体风险及具体风险因素，以期对进一步解决合同能源管理项目融资难题提供参考。２合同能源管理项目融资模式及融资风险成因分析２．１合同能源管理项目融资模式合同能源管理项目融资涉及多方主体，其中节能服务公司在整个融资系统中处于最核心的地位。节能服务公司除与节能客户签订能源管理合同和节能效益分享合同，还与贷款银行签订贷款合同、与贷款担保机构签订担保合同、与设备供应商签订购买或租赁合同等，整个融资系统形成以节能服务公司为中心的关系结构，主要融资模式如图１所示¨１Ｉ。图１合同能源管理项目融资主要模式万方数据段小萍等：基于全生命周期的合同能源管理项目融资风险研究２３７２．２基于谈判地位理论的融资风险成因分析由于合同能源管理项目的融资过程中多方主体关系复杂，且各方主体所处地位迥异，承担的任务与功能各不相同，因此会在融资过程中出现各种各样的不确定影响因素，导致产生融资风险。段小萍¨２ｏ采用委托代理理论、信息不对称理论对合同能源管理融资风险成因进行了分析，主要认为由于作为委托人的用能客户与作为代理人的节能服务公司之间存在信息不对称问题从而导致产生融资风险。实际上，在整个融资过程中，节能服务公司与各个参与主体签订契约，各种契约的存在导致风险关系的形成；每一个契约的签订都涉及双方主体谈判，双方谈判地位不同则意味着一方占据主动地位、另一方占据被动地位，从而导致风险的产生以及风险的不均衡分配。首先，节能服务公司要与用能客户签订能源管理合同，由于存在同业竞争以及用能客户具体情况难以确定，因此节能服务公司处于谈判的被动地位，用能客户会尽可能地将风险转移给节能服务公司，而节能服务公司为顺利获得并执行服务契约，需要承担融资主体的角色，从而承担主要融资风险。其次，节能服务公司需要与贷款机构签订贷款合同，作为借款人的节能服务公司势必处于谈判的被动地位，ｒ…………………………………………………………………ｉ｝ＥＳＣＯ作为融资主体角色承担融资风险ｉ………ｉ………………………………………………………………．．……………………………………ｉ，０Ｅｓｃｏ贷款承担方式、渠道风险，利率风险ｌ｝｜等：贷款机构承担不能偿还的贷款风险Ｆ……ｒ……二“Ｉ……………………………；·一担保机构承担ＥＳＣＯ的信用；；………………………………………………………………．融资方式、途径的选择限制和阻碍了资金来源，而银行等主要贷款机构的利率设置直接增加了节能服务公司的融资成本。另外，在签订贷款合同的同时，节能服务公司还需要与第三方担保机构签订担保合同；担保合同是担保机构以节能服务公司支付相应佣金为前提为其提供信用担保而签订的契约，担保机构在对节能服务公司信用评级时势必存在信息不对称问题，因此节能服务公司处于契约谈判的主动地位，担保机构需要承担融资过程中节能服务公司的信用风险。为保证节能项目的顺利实施，节能服务公司需要与设备供应商签订购买合同或租赁合同；考虑到设备及技术的专用性和稀缺性，作为买方的节能服务公司在设备购买或租赁契约谈判中处于被动地位，需要支付高额购买或租赁成本，并且在设备安装和使用过程中承担技术风险。最后，在节能项目实施并趋于稳定后，就涉及节能效益分享事宜。节能效益分享合同应该与能源管理合同合并签订或独立签订，作为节能效益被分享者的节能服务公司依然处于契约谈判的被动地位，在实现节能效益的前提下，可能会面临用能客户隐瞒节能效益或拒绝分享节能效益的信用风险或违约风险，导致节能服务公司无法偿还贷款和实现自身盈利。基于谈判地位理论的风险成因分析模拟图如图２所示。●。’●。。。。‘‘‘。’。。。‘。。’’。●●●●●●●●●●●●●－●●’。。。‘。。‘。。’’’’●‘●‘●●●●●●●●。’●●●。。。。‘‘’。。’’’●●’。●。。‘。‘‘●●●。’’。。购买或租赁设备承担成本风险，安装ｌｉ…………．．设备承担技术风险等ｉ……………………………………………………………………………………－．＿：………………………………………………………………………………………………‘！ＥＳＣＯ承担用能客户隐瞒节能效益或拒绝ｉ………………分享节能效益的信用风险和违约风险等…………………………………………………………．．…………………………………－．．；（）谈判被动方；［］谈判主动方图２基于谈判地位理论的风险成因分析基于以上分析可见，融资风险是在整个合同能源管理项目各种契约相继执行的过程中产生的，且节能服务公司承担了主要风险。为分析影响项目融资的具体风险因素，可以从合同能源管理的整个生命周期活动着手，针对不同时期的项目运作内容以及参与主体功能识别项目风险。３合同能源管理项目全生命周期分析３．１合同能源管理项目全生命周期阶段划分为更加深入地研究ＥＰＣ项目所面临的各种风险，本文以最普遍的节能效益分享型ＥＰＣ项目为例，根据全生命周期理论，将ＥＰＣ项目的整个工作流程划分为４个阶段¨引：前期工作及合同签署阶段、项～∞用～畸使；｝一ｌ；万方数据段小萍等：基于全生命周期的合同能源管理项目融资风险研究目融资阶段、项目施工运营阶段、节能效益评估及分享阶段，以此来分阶段研究ＥＰＣ项目风险。（１）前期工作及合同签署阶段——项目诞生期。合同能源管理项目从寻找项目开始，节能服务公司联系用能客户并进行谈判，双方达成一致后即开始进行项目的准备工作。能源审计是节能服务公司为用能客户开展的第一项服务工作，确定合适的审计方法后，节能服务公司对用能企业的能源状况进行审计、监测、诊断和评价，在此基础上进行节能项目评估，从而提出经济可行的节能方案。在用能企业批准同意节能方案后，节能服务公司即与用能企业签署节能绩效保证合约。（２）项目投资阶段——项目发展期。项目融资是合同能源管理项目运作必不可少的一环。在节能服务公司正式实施节能方案开展节能工程之前，充足的项目资金是项目顺利实施的重要保障，项目投资对整个项目的进行至关重要，节能服务公司需要通过各种融资途径和方式来筹集项目资金。在实际操作中，项目融资这一阶段的划分并非清晰明确，通常会渗透在合同能源项目整个生命周期的各个阶段之中。项目融资往往从项目确定后即开始着手；在项目正式开始实施后，为了保证项目持续循环运作以及后期设备正常维护，也需要新的资金支持。这里的项目投资阶段是指为保证项目正常启动的主要融资阶段。（３）项目施工运营阶段——项目成熟期。这一阶段是节能工程正式开展实施的阶段，主要包括设备采购、工程施工安装、设备调试以及后期维护等，还包括除工程之外节能服务公司给予用能企业人员的专业节能培训。（４）节能效益评估及分享阶段——项目稳定期。在节能改造工程结束之后，节能服务公司与用能企业要按照合同规定的方式和原则对企业节能效益进行监测和评估，并在此基础上按合同规定方法分享节能效益，节能服务公司由此回收资金并获取一定利润。３．２合同能源管理项目全生命周期风险识别合同能源管理项目所处的生命周期阶段不同，阶段性工作内容有别，所涉及到的参与主体有差异，因此项目所面临的风险也大不相同¨４‘１５｜。在前期工作和合同签署阶段，首先，寻找项目会面临市场的的需求风险，客户的接受和需求程度难以估计，同时还会面临国内外同类企业的市场竞争风险；其次，在能源审计及评估过程中，需要节能服务公司与客户之间的高度协调配合，充分沟通信息以避免信息不对称问题的存在，因此会产生信息管理风险；然后，能源价格的波动、设备成本的高低以及技术的先进性会直接影响到节能方案中节能效益的大小，这决定了节能协议能否达成；另外，政府部门的相关法规政策也会对合同能源管理项目的顺利开展产生直接的影响。在项目投资阶段，为了保证项目的正常启动，需要充足的资金支持。资金来源主要是节能服务公司自有资金、银行贷款、基金支持以及融资租赁等，但由于我国节能服务产业发展尚不成熟，节能服务公司因规模较小和财务制度相对简单等因素易导致融资难现象，融资方式和渠道易受限制从而导致资金短缺；由于节能服务公司信用等级不高也会对保险及担保机构的积极性造成影响；另外，节能服务公司的主要融资方式目前局限于银行贷款，且合同能源管理项目具有周期长的特点，所以还会面临一定的银行利率风险和通货膨胀风险。在项目施工运营阶段，节能设备及监控系统安装，节能工程开始正式实施，在这一过程中，首先会面临较大的项目施工风险；其次如果管理型人才缺乏会导致决策风险的产生，节能技术型人才缺乏还可能由于技术问题导致工程项目质量不达标；最后，项目资金周转是否顺畅决定工程项目能否顺利运作。在节能效益评估及分享阶段，面临最大的风险即为节能效益能否实现的风险。合同能源管理项目实施过程中的大量影响因素可能导致节能效益无法达到理想值；同时，节能效益评估方法的不一致与能源价格的实际波动都会影响到节能效益的实现水平及分享结果；另外，用能客户虚报隐瞒节能效益或拒绝支付节能服务公司的相关收益，使节能服务公司面临较大的信用风险和违约风险。基于以上分析，可以识别出合同能源管理项目在其全生命周期４个阶段所面临的不同风险类型，如表１所示。表１合同能源管理项目在整个生命周期不同阶段面临的风险类型万方数据段小萍等：基于全生命周期的合同能源管理项目融资风险研究２３９３．３合同能源管理项目全生命周期融资风险ｉｙ，ｊＪＩ】基于上文分析，项目融资是渗透在合同能源管理项目整个生命周期的全过程中的，但由于每个阶段的工作内容以及风险类型不同，项目融资在不同阶段的影响因素大不相同：从项目诞生、项目发展、项目成熟到最后项目稳定，合同能源管理项目融资面临的难易程度总体上应该是递减的，且主要融资困难集中在项目的初期阶段，为保证项目正常启动的项目投资阶段是最主要的融资阶段。结合合同能源管理项目在整个生命周期不同时段所面临的风险种类，分析合同能源管理项目融资难题的主要影响因素。在合同能源管理项目每一阶段所面临的风险中，只有部分风险是对项目融资产生影响的，其他风险或是与项目融资本身无直接关系，或是与项目融资关系很小。如在前期工作及合同签署阶段所面临的风险类型中，市场需求风险与市场竞争风险看似一对相伴存在的风险，却与项目融资有截然不同的关系：市场需求风险是对用能企业而言的，这关系到节能服务公司能否寻找到服务对象、有节能项目可做，只决定了合作关系能否达成，对项目融资并无直接影响；而市场竞争风险是对节能服务公司而言的，在众多同类竞争者中如何脱颖而出，被客户和投资方选中，需要自身具有一定的竞争实力，这无疑会对其项目融资产生直接的影响。在此阶段，对项目融资产生直接影响的风险类型还有成本风险、技术风险及政策风险。同理，在项目投资阶段对项目融资产生直接影响的风险类型有融资方式和渠道风险、信用担保风险、银行利率风险、通货膨胀风险；在项目施工运营阶段，对项目融资产生直接影响的风险类型有项目施工风险、人才风险、资金周转风险在节能效益评估及分享阶段对项目融资产生直接影响的风险类型有节能效益实现风险、能源价格风险、客户信用风险。在确定每一阶段对项目融资产生直接影响的风险类型之后，相应地将这些风险转变为可以量化的影响因素，结果见表２所示。表２合同能源管理项目融资风险类型及相应的量化因素万方数据段小萍等：基于全生命周期的合同能源管理项目融资风险碗于＿穿４基于ＦＡＨＰ的合同能源管理项目全生命周期融资风险评价合同能源管理项目是一个多阶段、多主体的复杂系统，在研究其整个生命周期融资风险的过程中，每个阶段的风险类型大不相同导致对项目融资的影响程度差异显著，同时在实际节能案例中无法有效获得相关历史数据及同类型比较对象，因此本文采用模糊综合评价一层次分析法相结合的评价模型（ＦＡＨＰ）㈠６。，对节能服务公司在合同能源管理项目全生命周期过程中面临的融资风险进行研究，从而更加针对性地解决融资难题。４．１评价指标体系的建立以表２为基础建立融资风险多层次评价指标体系，以全生命周期的４个阶段作为一级评价指标，以不同阶段面临的１４个融资风险类型作为二级评价指标，建立的指标体系如图３所示。图３基于全生命周期的合同能源管理融资风险评价指标体系４．２基于层次分析法（ＡＨＰ）的指标权重确定４．２．１构造判断矩阵图１中的层次结构反映了合同能源管理项目的不同阶段以及各阶段风险因素的组成，但不同层次中的各因素量＝缸。．…．ｘｎ】在目标衡量中对于上一层次控制因素Ｚ所占的比重不同，即它们的重要性程度不同。这里采取对因子进行两两比较建立成对比较矩阵的办法，即每次取两个因子ｘｔ和ｘｊ，１）ｋａｉｊ表示ｚｔ和ｘｆ对Ｚ的影响大小之比，全部比较结果用矩阵Ａ＝ｔａｘｉ）＂ｔｌＸｌｔｌ表示，即为不彳之间的成对比较判断矩阵。在确定具体判断矩阵元素值时，采用Ｓａａｔｙ的１至９及其倒数标度标准¨７Ｊ，通过对多位专家给出的各个指标之间的相对重要性得分求均值来进行定量化，最终可以得到各层次的判断矩阵：项目融资风险评价总目标对于一级评价指标的判断矩阵ｕ，各一级评价指标对于其隶属二级评价指标的判断矩阵‘（ｉ＝１，２，３，４）。４．２．２层次单排序根据判断矩阵计算同一层次相应因素对于上一层次某因素相对重要性的排序权值，即为层次单排序，从而可以确定各级指标权重。以一级评价指标的判断矩阵ｕ为例，其对应于最大特征值Ａ竹附的特万方数据段小萍等：基于全生命周期的合同能源管理项目融资风险研究２４ｌ征向量形，即计算满足０＂１４１＝Ａ霄掰Ｗ的特征向量形，形经归一化后即为相应的指标排序的权重。通过上述过程可以得到各级指标的权重集。一级评价指标＾Ｏ＝１．２．３—１）的权重集为：∞＝缸Ｉ．ｏａ，％，口‘）．ｑ≥０．∑冬ｌａｉ＝１（１）二级评价指标＾，Ｏ＝１，…Ａｄ＝１．…，啦）的权重集为：咄＝“１．…，啦户…．ａｉ’Ｉｉ），啦，≥ｏ．∑翟ｌ啦Ｊ＝１（２）４．２．３一致性检验判断矩阵建立后，需要对相应矩阵进行一致性检验。检验判断矩阵的一致性主要是通过计算矩阵的一致性指标口，具体计算公式为：Ｃｌ＝ａ一一－）／ｍ—１）。其中：／７为判断矩阵的阶数；Ａ～为判断矩阵的最大特征根。若ＣＩ＝Ｏ，则相应判断矩阵具有完全一致性；若ＣＩ＞０，则相应判断矩阵不具有完全一致性，且甜数值越大，判断矩阵的一致性越差。通常情况下，若ＣＩ＜０．１ＲＩ（脚是Ｓａａｔｙ给出的住＝１．…，９的平均随机一致性指标值¨７］），就可以认为相应判断矩阵是合理的。４．３模糊综合评价模型的建立４．３．１评价等级标准的确定根据评价决策的实际需要，并考虑人类思维的最大可分辨能力以及合同能源管理项目融资风险较高的特点，将评判风险等级标准从低到高划分为７级，评价等级Ｍ＝（１．２．３Ａ，５，６，７），即评价指标的风险等级可以在１至７级范围内选取：Ｍ＝Ｉ，基本无风险；Ｍ＝２，低风险；Ｍ＝３，较低风险；Ｍ＝４，一般风险；肚５，较高风险；Ｍ＝６，高风险；Ｍ＝７，极高风险。４．３．２评价决策矩阵的构建邀请业内ｍ位合同能源管理及节能环保方面的专家组成评判专家小组，让小组内每一位成员针对具体的合同能源管理项目，根据已确定的评价等级标准Ｍ＝（１，２．３Ａ５，６．７）独立对各个指标进行评价打分，汇总评价结果后，计算各个评价指标关于各个风险级别的隶属度ｐ（ｊｌｆ）ｔｊ［１８｜，从而得到各个一级评价指标ｌｉ（ｆ－１，２．３，４）中二级指标的评价决策矩阵娥Ｏ＝１，２，３栅。ｌＰ叫＝１）ｎ…Ｐ（Ｍ＝７）ｔ１Ｉ限＝Ｉｉ、．ｉｌ（３）ｌＰ州＝１）ｉ＾ｉ…Ｐ（Ｍ＝７）ｉｎｉＩ其中，隶属度Ｐ（ＪＩｆ）ｉ，为所有专家打分分布到各个风险等级标准上的比率，以此来反映各级风险程度发生的概率。Ｐ（ｔＯｔｊ的值越大，说明该级别风险发生的可能性就越高，并有Ｐ伽＝１）４－Ｐ（Ｍ＝２）＋…＋Ｐ伽＝７）＝１。４．３．３模糊综合评价的计算（１）一级指标的模糊综合评价。基于以上研究，可以得到各二级指标的权重系数向量她和评价决策矩阵吼，则利用合成运算法可以得到各一级指标的模糊综合评价结果：皿＝∞‘－巩１１ｋｉ吒２吒３…吒７】＝坼Ｍ）１ｘ７（４）（２）合同能源管理项目全生命周期项目融资风险的模糊综合评价。基于各一级指标的综合评价结果最，可以得到各一级指标的综合评价决策矩阵Ⅳ：ｊｊｆ＝陴１凡２如砌ｒ（５）由各一级指标的权重系数向量∞和综合评价决策矩阵Ｈ经过合成运算，即可以得到合同能源管理项目全生命周期融资风险的模糊综合评价结果：丑＝∞·日＝【ｎｒ２吃…ｒ，ｌ＝“）１）ｃ７（６）根据合同能源管理项目全生命周期融资风险的模糊综合评价结果月、一级评价指标的模糊综合评价结果风以及二级评价指标的评价决策矩阵皿，可以确定合同能源管理项目融资所面临的风险程度，界定合同能源管理项目的融资困境级别；同时，帮助具体判断不同阶段不同风险类型下风险程度的主次情况，从而为解决融资困境采取有效措施。５实证案例分析２０１７年，湖南省某建筑项目采用节能效益分享型的合同能源管理模式进行建筑节能改造。针对该项目的具体运作情况，运用前文建立的方法和模型，对该合同能源管理项目运作过程中面临的融资风险进行评价研究。５．１指标权重的确定针对合同能源管理项目全生命周期的４Ａ＂阶段，专家依据各个阶段对于项目整体融资的相对重要性，按照１至９及其倒数标度标准进行打分，从而得到４个一级指标的判断矩阵：１ｌ／５ｌ／２２５ｌ２６２１／２１３１／２１／６１／３１利用Ｍａｔｌａｂ计算判断矩阵ｕ的最大特征值及其对应的特征向量，可以得到Ａ～＝４．０２５，Ⅳ１１（ｏ．２１ｌ且８７７ＪｆＩ．４１２．ｏ．１２９），通过了一致性检验。将特征向量肜归一化后得到一级指标的权重向量∞＝（ｏ．１３０，０．Ｓ弼，Ｏ．０７９）。利用相同的方法，确定项目全生命周期４个阶万方数据２４２段小萍等：基于全生命周期的合同能源管理项目融资风险研究段下各风险类型的相对重要性，可以得到各二级指标的判断矩阵：Ｉｌ＝１２＝１１／３３ｌ５２２１／２１２ｌ／２１１／３１／２１／３１／２ｒ．·Ｌ＝ｌｌ／４１／３４３１１／２２１１／２２４１通过表３计算各个二级评价指标在各级风险等级下的隶属度，从而得到二级指标的评价决策矩阵：Ｈ＝Ｈ．＝『１６４］‘厶＝ｌ１／６１１／２１１／４２ｌｊ同样利用Ｍａｔ］ａｂ计算得到各个判断矩阵的最大特征值及特征向量，并进一步得到各二级指标的权重向量，同时，４个二级判断矩阵均通过了一致性检验。具体如下：丸。１＝４．０２１，彬＝（０．１４５，０．４４４，０．８５１，ｏ．２４０），ｑ＝（ｏ．０８６，ｏ．２６４，ｏ．５０７，ｏ．１４３）瓦。２＝４．０１０，哎＝（ｏ．８１０，０．４６７，ｏ．２５１，ｏ．２５１），ｏ）２＝（０．４５５，０．２６３，ｏ．１４１，ｏ．１４１）九。３＝３．０１８，％＝（ｏ．９１５，ｏ．２００，０．３４９），皑＝（０．６２５，０．１３７，０．２３９）ｋ４＝３．００９，暇＝（ｏ．９５４，０．１４５，ｏ．２６３），ｃ０４＝（０．７０１，０．１０６，０．１９３）５．２评价决策矩阵的构建根据已经确定的评价等级标准肘＝（１，２，３，４，５，６，７），让评判专家小组（共２０位专家）就该节能项目独立地对各二级风险指标进行打分，结果表３所示。表３案例合同能源管理项目融资风险专家打分频数人Ｈ．＝Ｈａ＝０．２００．３５０．２５０．１５０．０５００．０５０．１５０．２００．１５０．２５０．２０００．０５０．０５０．２００．３００．３５００．１００．１５０．４００．２５０．１０００００．０５０．４００．３５００．２００．２５０．３５０．２０００．１５０．４００．３００．２００Ｏ０．２００．４５０．２５０．０５０．０５０００．１００．２５０．２００．３００．１００．１００．３５０．３００．１５０．１０Ｏ．１００．０５０．３００．４００．２５００００．２５０．２５０．２００．１５０．１０．３００．４００．２５０．０５０００．２００．３５０．３００．１００．０５０５．３模糊综合评价的实施已知各二级指标的权重系数向量挑和评价决策矩阵风，根据式（４）可以得到各一级指标的模糊综合评价结果：冠＝１０．０３０．１１０．１２０．２ｌ０．２６０．２４０．０３ｌ‘ＬＪ总＝『ｏ．０５０．１７０．１４０．１５ｏ．２４０．１６ｏ．０９１。ＬＪＲ３＝『ｏ．０３ｏ．１８ｏ．２９ｏ．２１ｏ．２０ｏ．０８ｏ．０３１ＬＪＲ４＝ｌｏ．０７ｏ．２９ｏ．２６ｏ．１６ｏ．１１ｏ．０７ｏ．０４ｌ基于一级指标的模糊综合评价结果最，可以得到各一级指标的综合评价决策矩阵Ⅳ：Ｈ＝０．０３０．１１０．１２０．２１０．２６０．２４０．０３Ｏ．０５Ｏ．１７０．１４０．１５Ｏ．２４０．１６０．０９Ｏ．０３０．１８０．２９０．２１０．２００．０８０．０３０．０７０．２９０．２６０．１６０．１ｌＯ．０７０．０４根据式（６），由各一级指标的权重系数向量ｍ和综合评价决策矩阵Ⅳ经过合成运算，即可以得到合同能源管理项目全生命周期融资风险的模糊综合评价结果：Ｒ＝１０．０４０．１２０．１４０．２００．２６０．１７０．０６１５．４评价结果分析根据确定的７个风险等级标准，按照最大隶属５０５＿）ｏｏ舫。加ｏｏｏ胁ｏｏ舫０ｏ０００ｍ５２４３２１１／／１／１１１万方数据段小萍等：基于全生命周期的合同能源管理项目融资风险研究２４３度原则，可以对该合同能源管理项目案例的融资风险评价结果进行分析：（１）从整体来看，根据合同能源管理项目全生命周期融资风险的模糊综合评价结果，可知该项目的融资风险隶属度较高的是“较高风险”“一般风险”两个级别，且主要处于“较高风险”状态，这说明该项目的整体融资风险处在一般风险以上，在融资过程中需要采取积极的策略规避融资风险。（２）从各阶段来看，根据各一级指标的模糊综合评价结果可以看出，该项目在全生命周期的４个阶段过程中面Ｉ临的融资风险是逐渐降低的：前期工作及合同签署阶段与项目投资阶段面临的融资风险较高，均主要处在“较高风险”状态；项目施工运营阶段与节能效益分享实现及分享阶段面临的融资风险较低分别处于“较低风险”和“低风险”状态。这说明融资风险主要集中在项目全生命周期的前半阶段，这可能是由于项目处在筹备及寻找投资阶段面临的不确定因素较多，因此风险较高；当项目开始投入建设之后，面临的融资风险就逐渐降低，此时项目趋于稳定，已经有了初始投资人，具备了初始融资规模，由于集聚效应和示范效应，后续融资会较为稳定，因此融资风险较低。在实际的融资风险管理中，应该主要针对项目的前两个阶段，根据具体的风险因素采取相应措施降低融资风险。（３）从具体融资风险因素来看，根据各二级指标的评价决策矩阵可以发现，在该项目的前两个阶段中，风险程度较高的因素有成本风险、技术风险、政策风险、融资方式和渠道风险、信用担保风险，这说明在降低融资风险的应对策略中要具体针对这些方面进行研究ｊ６结论本文首先基于谈判地位理论对合同能源管理项目融资风险成因进行了分析，接着根据全生命周期理论将合同能源管理项目的全生命过程划分为４个阶段：前期工作及合同签署阶段、项目融资阶段、项目施工运营阶段、节能效益评估及分享阶段，在识别出合同能源管理项目在其全生命周期４个阶段所面临的不同风险类型之后，进而逐阶段确定影响合同能源管理项目融资的风险因素。接下来，为了研究合同能源管理项目融资困境，采用层次分析法一模糊综合评价模型对合同能源管理项目融资风险进’行了评价：首先运用层次分析法确定了４个阶段及其下各风险因素的指标权重，然后利用模糊综合评价法建立风险程度的测度模型，研究合同能源管理项目融资面临的整体风险状态及各阶段风险程度。实证发现，案例合同能源管理项目整体融资风险处在“一般风险”以上，在全生命周期的４个阶段中面临的融资风险是逐渐降低的，前期工作及合同签署阶段与项目投资阶段面临的融资风险较高，均主要处在“较高风险”状态。参考文献：［１］ＵＲＧＥ—ＶＯＲＳＡＴＺＤ，ＫＯＰＰＥＬＳ，ＬＩＡＮＧＣＹ，ｅｌａ１．Ａｎａｓｓｅｓｓｍｅｎｔｏｆｏｎｅｎｅｒｇｙｓｅｒｖｉｃｅｃｏｍｐａｎｉｅｓ（Ｅｓｃｏｓ）ｗｏｒｌｄｗｉｄｅ［Ｒ］．Ｌｏｎｄｏｎ：ＷｏｒｌｄＥｎｅｒｇｙＣｏｕｎｃｉｌ，２００７．［２］ＥＬＬＩＳＪ．Ｅｎｅｒｇｙｓｅｒｖｉｃｅｃｏ“ｐａｎｉｅｓ（ＥＳＣ０ｓ）ｉｎｄｅｖｅｌｏｐｉｎｇｃｏｕｎｔｒｉｅｓ［Ｒ］．Ｗｉｎｎｉｐｅｇ：ＴｈｅＩｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌＩｎｓｔｉｔｕｔｅｆｏｒＳｕｓｔａｉｎａｂｌｅＤｅｖｅｌ叩ｍｅｎｔ（ＩＩＳＤ），２０１０．１３ＪＧＡＮＤＬ．ＥｎｅｒｇｙｓｅｒｖｉｃｅｃｏｍｐａｎｉｅｓｔｏｉｍｐｒｏｖｅｅｎｅｒｇｙｅｆｆｉｃｉｅｎｃｙｉｎＣｈｉｎａ：ｂａｒｒｉｅｒｓａｎｄｒｅｍｏｖａｌｍｅａｓｕｒｅｓ［Ｊ］．ＰｒｏｃｅｄｉａＥａｒｔｈａｎｄＰｌａｎｅｔａｒｙＳｃｉｅｎｃｅ，２００９，ｌ（１）：１６９５－１７０４．［４］朱翠萍．担保机制在节能领域中的应用：ＥＭＣ商业贷款担保计划［Ｊ］．电力需求侧管理，２００３，５（６）：２２—２４．［５］刘长毅．合同能源管理的融资模式研究及其在派威公司的应用［Ｄ］．重庆：重庆大学，２００７．［６］张亮．我国节能与新能源行业的金融支持问题［Ｊ］．开放导报，２００９，８（４）：１７－２０．［７］朱聆，余蕴文．基于合同能源管理项目的资产证券化分析［Ｊ］．上海金融，２０１ｌ，６（６）：１０９—１１１．［８］侯巧铭，蒋亚朋，刘绍霆．节能服务产业融资问题研究［Ｊ］．江苏科技信息，２０１６，４（１２）：１１－１４．［９］李营，郭婧娟．合同能源管理的融资模式优化研究［Ｊ］．工程经济，２０１７，２７（１０）：５６—５９．［１０］赵宇琦．我国节能效益分享型合同能源管理融资问题研究［Ｄ］．北京：华北电力大学，２０１６．［１１］段小萍．我国合同能源管理（ＥＰｃ）项目融资风险评价研究［Ｊ］．湘潭大学学报（哲学社会科学版），２０１３，３７（５）：６２—６６．［１２］段小萍．节能服务产业融资风险形成机理及对策研究［Ｊ］．财会通讯，２０１７，ｌ（１）：２４—２８．［１３］曾鸣，陈春武等，段凯彦，等．合同能源管理项目全生命周期风险评估研究［Ｊ］．华东电力，２０１２，４０（１０）：１６６６—１６７０．［１４］马少超，詹伟．基于ＥＳＣＯ视角的合同能源管理项目风险评价与风险分担研究［Ｊ］．科技管理研究，２０１６，３６（１２）：１９７—２０２．［１５］朱小龙．合同能源管理项目全生命周期风险评价研究［Ｄ］．安徽：合肥工业大学，２０１６．［１６］黄志烨，张跃松，韩碉．合同能源管理项目的风险识别与综合评价［Ｊ］．工程管理学报，２０１３，２７（１）：４８—５２．［１７］韩中庚．数学建模方法及其应用［Ｍ］．北京：高等教育出版社，２００５．［１８］方俊，范思媛．合同能源管理项目风险评价研究［Ｊ］．建材世界，２０１７，３８（６）：１１２—１１７．作者简介：段小萍（１９７４一），女，陕西白水人，博士。副教授，主要研究方向为投融资及风险管理；陈奉功（１９９３一），通信作者，男，山东济宁人，硕士研究生，主要研究方向为投融资及风险管理。万方数据