能源转型与碳中和组研究员：朱子悦从业资格号F03090679投资咨询号Z0016871投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号中信期货研究能源转型与碳中和专题报告重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。2022-11-16摘要：短期欧盟天然气供强需弱，然取暖季风险犹存。取暖季初西北欧气温尚可，叠加LNG进口依然强势，短期仍有1-2周累库预期。进入十二月后，气温或明显下降支撑取暖需求大幅反弹，且持续低价促进部分工业部门复工复产，消费回补；供应端扰动频发，挪威本土事故、美国自由港停运等事件影响持续，北半球进入冬季货源争夺或再度激烈限制LNG进口；供需趋紧驱动欧洲天然气价格存反弹预期，但考虑库存高位增强抗风险能力，上行空间有限且前高难触。明年欧盟天然气基本面谨慎乐观，重点关注LNG进口以及需求修复情况。在悲观情景中，欧元区经济难现起色打压整体需求偏弱，欧盟天然气或出现216亿立方米供应盈余，打压气价重心持续偏弱运行；在中性情景中，欧盟天然气供需维持紧平衡，供应弹性偏低支撑盘面波动性较大，明年气价预期维持当前水平宽幅震荡；在乐观情景中，欧盟天然气将面临216亿立方米供需缺口，约占消费4%，带动气价再度偏强运行。核心变量为LNG进口稳定性以及需求情况，重点关注旺季前的补库节奏。产能扩张提高欧洲LNG进口上限，贸易争夺增加欧盟用能成本。欧盟已在今年基本完成了天然气进口上与俄罗斯的硬脱钩，未来俄罗斯对于欧盟天然气影响力将显著下降，供应核心变量转为LNG。欧盟明年预计仍需至少86亿立方米LNG进口增量，全球液化出口及再气化预计新增产能均可覆盖增量需求，即2023年欧盟LNG进口上限将再上一个台阶；但受制于前期在手长协合同较少，大量采购现货、收购转卖FOB、自亚太等运距更远地区购货等因素均将抬升欧盟进口LNG成本，后期再难回归低气价时代。中长期能源危机加速化石能源退出，促进新能源及储能行业发展。高气价成为常态带动电价偏高位运行，为压降能源成本，欧盟将继续推进化石能源退出，并大力加快风光等新能源的发展；同时增强储能设施建设，优化电价形成机制，完善电力系统建设。风险因素：LNG进出口场地发生事故、天气极端寒冷明年欧洲天然气还有危机吗？地缘扰动对欧盟天然气影响逐步落地，当前欧盟用气已基本实现与俄气硬脱钩，贸易格局重建过程中，2022/23年取暖季乃至2023年欧盟天然气基本面如何演变？本文分析不同情景下欧盟天然气今明两年的供需情况，综合认为，明年欧盟天然气基本面谨慎乐观，历史性行情难再现。报告要点中信期货研究能源转型与碳中和专题报告2/21目录摘要：....................................................................................................................................................1一、危机模式下今年欧盟天然气供强需弱，累库显著....................................................................5二、LNG对欧洲天然气影响权重提升明显.........................................................................................6（一）欧盟大量增加LNG进口以补充管道气缺口..............................................................................................6（二）欧洲再气化能力明年将小幅增加...............................................................................................................9（三）欧洲现货市场扫货可能将付出较高成本.................................................................................................12三、高价对需求抑制持续，短期修复速度偏缓..............................................................................13（一）年内消费同比宽幅下降，减量主要集中在商住及工业部门.................................................................13（二）电力部门消费年内维稳为主，明年或出现明显下行.............................................................................15四、明年欧盟天然气基本面相对乐观..............................................................................................18免责声明..............................................................................................................................................21qRoNqQpRyRwOoQoOpMpOpNbR8QbRpNoOmOmOfQrQrQkPrQqPaQpOtOMYnNnOxNqQnP中信期货研究能源转型与碳中和专题报告3/21图目录图1：欧盟27国1-8月天然气净进口同比+6%................................................................................................5图2：欧盟27国1-8月管道气净进口同比-11%..............................................................................................5图3：欧盟27国1-8月LNG净进口同比+72%..................................................................................................5图4：欧盟27国分来源天然气净进口..............................................................................................................5图5：欧盟27国1-8月总供应同比增加4.08%...............................................................................................6图6：欧盟27国1-8月消费量同比下降10.22%.............................................................................................6图7：截至8月欧盟27国天然气库存接近历史均值......................................................................................6图8：二三季度累库速度持续同比高位............................................................................................................6图9：欧盟27国1-8月天然气产量同比-10%..................................................................................................7图10：欧洲油气上游资本开支..........................................................................................................................7图11：欧盟27国管道气净进口........................................................................................................................8图12：俄罗斯-西北欧主要管输流量................................................................................................................8图13：挪威-西北欧输气量...............................................................................................................................8图14：阿尔及利亚及利比亚-欧洲输气量........................................................................................................8图15：欧盟27国LNG净进口量........................................................................................................................9图16：自美国自由港运至欧洲LNG船期数......................................................................................................9图17：2022年欧盟主要国家运行中再气化产能及产能利用率.................................................................10图18：德国5艘FSRU租赁信息......................................................................................................................10图19：2022-2023年间欧洲预计新增再气化产能.......................................................................................11图20：2022-2023年间欧洲预计新增液化产能...........................................................................................12图21：2022年分类型LNG货物量.................................................................................................................13图22：2023年分类型LNG货物量.................................................................................................................13图23：2020年欧盟27国天然气消费结构...................................................................................................13图24：2020年欧盟27国天然气消费结构...................................................................................................14图25：欧盟27国天然气本土消费量..............................................................................................................14图26：欧盟27国电力及热电联产消耗天然气量..........................................................................................14图27：欧盟分行业单位耗气量对应增加值....................................................................................................15图28：欧盟分行业单位电力消耗量对应增加值............................................................................................15图29：欧盟分能源发电...................................................................................................................................16图30：欧盟27国1-8月总发电量同比-0.79%..............................................................................................16图31：欧盟27国1-8月煤炭发电量同比+12.45%........................................................................................16图32：欧盟27国1-8月天然气发电量+3.11%..............................................................................................16图33：欧盟27国1-8月水电发电量同比-22.15%........................................................................................16图34：欧盟27国1-8月风电发电量同比+14.51%........................................................................................16图35：欧盟27国1-8月太阳能发电量同比+27.12%....................................................................................17图36：欧盟27国1-8月核电发电量同比-13.8%..........................................................................................17图37：欧盟水电并网流量................................................................................................................................17图38：欧盟核电并网流量................................................................................................................................17图39：欧洲及法国核电综合对比....................................................................................................................17图40：法国核电运行比例与欧洲核电发电量相关性较强............................................................................17图41：欧洲2022及2023年发电情景假设....................................................................................................18中信期货研究能源转型与碳中和专题报告4/21图42：西北欧未来两周气温预测....................................................................................................................19图43：未来两周欧洲气温异常概率................................................................................................................19图44：欧洲及法国核电综合对比....................................................................................................................19图45：法国核电运行比例与欧洲核电发电量回归分析................................................................................19图46：欧盟2022及2023年天然气供需测算................................................................................................20中信期货研究能源转型与碳中和专题报告5/21一、危机模式下今年欧盟天然气供强需弱，累库显著欧盟强势进口LNG，年内天然气供强需弱。2022年1-8月欧盟27国天然气总供应（产量+净进口）为2698亿立方米，同比增加106亿立方米，其中净进口量合计为2385亿立方米，增量140亿立方米；而消费量为2407亿立方米，同比下降274亿立方米。供应持续高位的背后是疯狂进口的LNG：前八个月欧盟27国LNG合计净进口量818亿立方米，增量342亿立方米；而管道气净进口量合计为1567亿立方米，减量202亿立方米；LNG增量明显填补管道气的缺口。天然气进口主要增量集中在美国及欧洲本土。分地区来看，独联体部分同比下降424亿立方米，美国增加176亿立方米，挪威及英国增加307亿立方米，此外北非、中东以及亚洲均有不同程度上行。图1：欧盟27国1-8月天然气净进口同比+6%图2：欧盟27国1-8月管道气净进口同比-11%资料来源：Eurostat中信期货研究所资料来源：Eurostat中信期货研究所图3：欧盟27国1-8月LNG净进口同比+72%图4：欧盟27国分来源天然气净进口资料来源：Eurostat中信期货研究所资料来源：Eurostat中信期货研究所高价及温和气候压制需求，欧盟补库乐观。今年3月23日，欧盟委员会向其成员国提出，天然气库存率需在11月1日前达80%，即约880亿立方米的库20000250003000035000123456789101112百万立方米2018201920202021202215000170001900021000230002500027000123456789101112百万立方米2018201920202021202220004000600080001000012000123456789101112百万立方米201820192020202120220100020003000独联体美国挪威+英国总量亿立方米2019年1-8月2020年1-8月2021年1-8月2022年1-8月中信期货研究能源转型与碳中和专题报告6/21存，为此，在俄气供应持续扰动中，欧盟各国大量进口LNG，最终以明显高于历史任何时期的LNG净进口，快速完成补库目标。截至8月底，欧盟27国天然气库存为899亿立方米，提前到达80%，且较去年同期高140亿立方米，而4月以来平均月均累库速度117亿立方米，明显高于历史平均水平。观测高频数据，当前欧盟仍在累库进程中，11月12日最新库容率已超95%，接近满仓的天然气极大地增强了欧盟取暖季天然气的抗风险能力，除非出现长期极端天气导致需求超预期，否则欧盟2022/23取暖季预期过冬无虞。图5：欧盟27国1-8月总供应同比增加4.08%图6：欧盟27国1-8月消费量同比下降10.22%资料来源：Eurostat中信期货研究所资料来源：Eurostat中信期货研究所图7：截至8月欧盟27国天然气库存接近历史均值图8：二三季度累库速度持续同比高位资料来源：Eurostat中信期货研究所资料来源：Eurostat中信期货研究所二、LNG对欧洲天然气影响权重提升明显（一）欧盟大量增加LNG进口以补充管道气缺口2022年欧盟27国天然气产量预计为439亿立方米，2023年产量预计为382亿立方米。2022年1-8月欧盟27国累计本土产量为313亿立方米，减量35亿立方米。2017-2021年间欧盟27国天然气产量年均复合增速为-13%，一方面在于欧洲本土探明储量长期处于全球资源洼地，另一方面生产及运输场地老旧导致28000330003800043000123456789101112百万立方米201820192020202120221800028000380004800058000123456789101112百万立方米2018201920202021202220000400006000080000100000120000123456789101112百万立方米20182019202020212022-30000-20000-1000001000020000123456789101112百万立方米20182019202020212022中信期货研究能源转型与碳中和专题报告7/21事故不断。据BP数据，2020年欧洲天然气探明储量为32亿立方米，占全球比例仅为1.7%，为储量最低区域；且2015-2021年间欧洲油气上游资本开支基本呈现逐年下降走势，2022年在能源危机背景下，IEA预计投入或有回升，但兑现时间偏中长期，短期资源上限仍较明显。而现有装置部分，主产区之一格罗宁根因开采导致地震频繁，政府已于2019年开始快速压降开采量，并预计在2023-2024年间彻底停止开采，挪威生产及运输装置同样出现频繁检修，综合来看，本土产量逐年下降的走势预期在近两年内延续。因此我们假设2022/2023年同样以-13%增速衰减，即2022年欧盟27国天然气产量预计为439亿立方米，同比下降66亿立方米；2023年产量预计为382亿立方米，同比下降57亿立方米。图9：欧盟27国1-8月天然气产量同比-10%图10：欧洲油气上游资本开支资料来源：Eurostat中信期货研究所资料来源：IEA中信期货研究所2022年欧盟管道气净进口量预计为2227亿立方米，同比大幅下降16%。8月欧盟27国管道气净进口量为174亿立方米，通过监测管道流量高频数据，9月预计俄罗斯向西北欧主要国家供气环比下降9亿立方米，即165亿立方米。考虑10月（W40）开始，俄罗斯及北非对西北欧输气量基本保持稳定，挪威密集检修接近尾声输气量也逐步回归，后续我们假设上述管道气供应基本维稳，则10-12月管道气净进口量假设为165亿立方米。则2022年欧盟27国管道气净进口量为2227亿立方米，同比下降419亿立方米。2023年欧盟管道气净进口量预计为2027亿立方米，预计同比将下降9%。对于2023年假设，我们基于当前165亿立方米/月的量做了小幅调整。一方面加上了阿尔及利亚将向意大利增加供应的40亿立方米合同，另一方面加上匈牙利预计与俄罗斯签订增购协议，合同量7亿立方米。则2023年欧盟27国管道气净进口量为2027亿立方米，同比下降200亿立方米。300040005000600070008000123456789101112百万立方米20182019202020212022-40-30-20-100102002040608020152016201720182019202020212022%2021年美元欧洲油气上游资本开支增速中信期货研究能源转型与碳中和专题报告8/21图11：欧盟27国管道气净进口图12：俄罗斯-西北欧主要管输流量资料来源：Eurostat中信期货研究所资料来源：Bloomberg中信期货研究所图13：挪威-西北欧输气量图14：阿尔及利亚及利比亚-欧洲输气量资料来源：Bloomberg中信期货研究所资料来源：Bloomberg中信期货研究所2022年欧盟27国LNG进口量预计为1228亿立方米，保持快速增长，同比增加68%。2022年内欧盟自外部进口LNG主要扰动因素为美国自由港爆炸停运导致少量资源缺口，最新消息称其维修及监管审批工作仍在继续，或取消原定于11.12月交付货物。考虑自美国向欧洲港口运输LNG的船期一般为3-4周，即7月初开始，自由港LNG减量开始实际体现，我们使用8月欧盟27国LNG净进口量拟为9-12月的月均值，即预期2022年欧盟27国LNG净进口量为1228亿立方米，同比增加499亿立方米。2023年欧盟27国LNG进口量预计为1314亿立方米，预计同比增加7%。同样的情况，我们以8月LNG净进口量作为基数，后假设美国自由港会在明年年初回归。首先计算2022年1-5月自自由港运至欧洲LNG船运数为12.58亿立方米/月，即明年同比今年会增加75.5-88亿立方米，折中这里我们取82亿立方米，则2023年欧盟27国LNG净进口量预计为1314亿立方米。15000200002500030000123456789101112百万立方米201820192020202120220200400600W1W5W9W13W17W21W25W29W33W37W41W45W49百万立方米/日20182019202020212022100200300400W1W5W9W13W17W21W25W29W33W37W41W45W49百万立方米/日201820192020202120222070120170W1W5W9W13W17W21W25W29W33W37W41W45W49百万立方米/日20182019202020212022中信期货研究能源转型与碳中和专题报告9/21图15：欧盟27国LNG净进口量图16：自美国自由港运至欧洲LNG船期数资料来源：Eurostat中信期货研究所资料来源：RefinitivEikon中信期货研究所综上，2022年欧盟天然气总供应为3894亿立方米，同比小增14亿立方米，其中管道气净进口下降419亿立方米，产量下降66亿立方米，LNG净进口量增加499亿立方米；LNG大量补充了管道气进口以及产量下滑产生的缺口，分国家来看，美国叠加挪威和英国主要填补了俄罗斯供应缺口。2023年总供应为3723亿立方米，同比下降171亿立方米；其中管道气净进口量为2027亿立方米，同比下降200亿立方米；LNG净进口量为1314亿立方米，同比增加86亿立方米；产量为382亿立方米，同比下降57亿立方米。（二）欧洲再气化能力明年将小幅增加当前欧洲再气化产能利用已接近极限。截至目前，欧洲接收站再气化产能合计1.8亿吨/年，约合2449亿立方米/年；闲置产能合计约4836万吨/年，约合658亿立方米/年。其中今年以来，法国、意大利、荷兰、比利时几个主要进口国再气化产能利用率常年维持在100%以上，主要闲置产能集中地西班牙及英国再气化产能利用率虽仅有50%，然受制于管输能力以及库存能力，再气化产能利用率难以提升。20004000600080001000012000123456789101112百万立方米201820192020202120220100200300400500600147101316192225283134374043464952百万立方米20182019202020212022中信期货研究能源转型与碳中和专题报告10/21图17：2022年欧盟主要国家运行中再气化产能及产能利用率资料来源：RefinitivEikonBloomberg中信期货研究所明年欧洲再气化产能扩张速度较快，可满足LNG进口增量需求。2022-2023年欧洲预计新增再气化产能合计476亿立方米，2023年底欧洲总再气化产能可达2925亿立方米；新增产能中，德国合计269亿立方米，占比57%，为主要新增地区。此外，德国年内已租入5艘FSRU，预计均在2023年取暖季前投产，合计产能在350亿立方米，约覆盖德国本土35%的消费需求。汇总来看，明年欧洲新增再气化产能逾800亿立方米，完全可以覆盖86亿立方米LNG进口增量需求。图18：德国5艘FSRU租赁信息FSRU名称承租方出租方再气化产能(亿立方米/年)投产时间租期ExcelsiorTreeEnergySolutionsExcelerateEnergy502023年一季度5年TransgasPowerUniperDynagas752023年初-TransgasForceUniperDynagas752023年初-EsperanzaRWEHoeghLNG752022年底10年HoeghGalleonRWEHoeghLNG752022年底10年资料来源：公开信息搜集中信期货研究所0204060801001201401601800100200300400500600700西班牙英国法国土耳其意大利荷兰比利时葡萄牙希腊波兰立陶宛克罗地亚瑞典马耳他芬兰直布罗陀德国%亿立方米接收站再气化产能再气化产能利用率中信期货研究能源转型与碳中和专题报告11/21图19：2022-2023年间欧洲预计新增再气化产能资料来源：RefinitivEikon中信期货研究所理想情况下新增LNG液化产能可缓解供应压力。截至2021年全球LNG液化出口产能合计为4.54亿吨/年，约合6177亿立方米；2022年已投+预期新增为990万吨/年，约合135亿立方米/年；2023年预期新增投产2470万吨/年，约合336亿立方米/年；22-23年合计增量约在471亿立方米。其中美国新增产能合计约139亿立方米，这部分产能的落地相对明确，且有利于对欧出口；其他地区装置虽运距上有一定劣势，但总量上依然可以提高LNG贸易上限。因此整体来看，今明两年LNG液化产能可缓解当前欧洲供应端压力。即使考虑俄罗斯项目上线无限期推迟，印度尼西亚运距较远忽略不计，GlodenPass2023后半段才上线无法提供实际流量，则西非与美国CalcasieuPass新增产能合计预期148亿立方米，仍可覆盖欧洲LNG进口增量需求。中信期货研究能源转型与碳中和专题报告12/21图20：2022-2023年间欧洲预计新增液化产能资料来源：RefinitivEikonEIA中信期货研究所（三）欧洲现货市场扫货可能将付出较高成本全球LNG贸易模式主要分为现货、FOB和DES三种，其中现货和FOB可作为欧洲进口的潜在增量。FOB在合同中仅规定货物装运港，买方出船接货，因此存在转运可操作性，而DES合同中会规定目的港，因此难以转运。全球LNG贸易量预期同比增长，其中现货资源明年同比今年增加40亿方，占今年总量的11%。2022年LNG货物贸易量为5580亿立方米，2023年增加350亿立方米至5580亿立方米。其中，2022年现货贸易量预计500亿立方米，2023年为540亿立方米，增量主要集中于亚洲以及俄罗斯，澳大利亚由于航距较远，难以运抵欧洲，剔除澳大利亚后，预计2023年现货贸易量同比增长50亿立方米至350亿立方米。FOB市场可利用资源2023年同比增长290亿立方米，然转运不确定性较强。2022年全球FOB合同量约为2680亿立方米，2023年增加250亿立方米至2930亿立方米，剔除澳大利亚后增量为290亿立方米，其中增量主要集中在北美、中东以及非洲，约270亿方。根据彭博报导，出于保供的考虑，我国已要求LNG进口企业不得继续转卖其LNG货物，而卡塔尔方面已承诺遵守与买家签署的合同，今年取暖季不会把原定于卖往亚洲的货物转向欧洲。当前各买家对LNG货源的竞争仍然激烈，欧洲气价需维持在相对高位以吸引LNG现货资源。DES港口固定，影响较小。2022年DES合同量为2050亿立方米，2023年中信期货研究能源转型与碳中和专题报告13/21DES合同量为为2100亿立方米，同比增加50亿立方米。综上，再气化以及出口产能增量足以支撑欧洲明年增加LNG进口，但实际可得货源量仍有待商榷，强行扫货必将抬升欧洲进口成本。图21：2022年分类型LNG货物量图22：2023年分类型LNG货物量资料来源：RystadEnergy中信期货研究所资料来源：RystadEnergy中信期货研究所三、高价对需求抑制持续，短期修复速度偏缓（一）年内消费同比宽幅下降，减量主要集中在商住及工业部门欧盟27国天然气消费主要集中于商住、发电以及工业部门。2020年欧盟27国天然气本土消费量为3996亿立方米，其中商业及住宅部门用气占比35%，电力及热电联部门消费占比32%，工业部门消费占比23%，其他部门消费占比10%。图23：2020年欧盟27国天然气消费结构数据来源:Eurostat中信期货研究所020406080100120140澳大利亚亚洲中东非洲南美北美俄罗斯十亿立方米DESFOB现货050100150200澳大利亚亚洲中东非洲南美北美俄罗斯十亿立方米DESFOB现货11%24%14%16%2%23%7%商业用气取暖用气发电热电联厂制热工业部门其他部门中信期货研究能源转型与碳中和专题报告14/21图24：2020年欧盟27国天然气消费结构资料来源：RefinitivEikonEIA中信期货研究所2022年1-8月欧盟27国天然气消费量同比下降10.39%，电热部门消费不减反增。2022年1-8月天然气消费量2407亿立方米，同比下降10.22%，其中电力及热能转换部门586亿立方米，同比增加3%。援引IEA数据，1-8月欧洲商业及居民部门需求同比减少12%，工业部门消费同比下降15%。图25：欧盟27国天然气本土消费量图26：欧盟27国电力及热电联产消耗天然气量资料来源：Eurostat中信期货研究所资料来源：Eurostat中信期货研究所1800028000380004800058000123456789101112百万立方米201820192020202120224000600080001000012000123456789101112百万立方米20182019202020212022中信期货研究能源转型与碳中和专题报告15/21商业及工业部门消费量进一步快速下行可能性偏小。前期高价天然气对于高耗能以及天然气敏感等行业影响较强，导致造纸、合成氨及尿素、锌等行业前期出现大幅减产。后期来看，气价下跌后，工业部门天然气消费或缓慢修复，但衰退背景下空间有限。以尿素为例，三季度受高成本影响，超六成产能停工，而当前气价的回落仅推动二成产能复产。而商业部门受前期欧盟出台相关节能政策影响明显，因此年内我们认为整体增速难出现大的变动。基于上述逻辑，我们假设2022年商住部门消费减量保持为12%，而工业部门消费减量保持为15%。2023年则预设三种情景：悲观情况下，天然气在商住及工业部门消费同比下降5%；中性情况下，消费同比持平；乐观情景下，消费同比增加5%。图27：欧盟分行业单位耗气量对应增加值图28：欧盟分行业单位电力消耗量对应增加值资料来源：Eurostat中信期货研究所资料来源：Eurostat中信期货研究所（二）电力部门消费年内维稳为主，明年或出现明显下行发电量同比基本持平去年同期。2022年1-8月欧盟总发电量为1779TWh，同比下降0.79%，基本吻合天然气在电热部门消费基本维持不变这一情况。追踪不同能源种类发电量数据，可以发现从总量来看，煤气发电量均同比上行，其中煤炭发电量同比增加12%，天然气发电量同比增加3%，主因在于年内水电以及核电发电情况较差。一方面，年内欧洲面临异常干旱天气，使得水电站蓄水量降至历史新低，打压水电发电量；另一方面，自去年法国核电站部分装置管道系统发现开裂后，法国陆续关闭56座核反应堆中的28座进行维护，使得法国的核电产量达到了十多年来的最低水平。050100150200欧元/立方米单位耗气量对应增加值工业部门平均水平0.001.002.003.004.005.006.00百万欧元/GWh欧洲分行业单位能耗增加值中信期货研究能源转型与碳中和专题报告16/21图29：欧盟分能源发电图30：欧盟27国1-8月总发电量同比-0.79%资料来源：Eurostat中信期货研究所资料来源：Eurostat中信期货研究所图31：欧盟27国1-8月煤炭发电量同比+12.45%图32：欧盟27国1-8月天然气发电量+3.11%资料来源：Eurostat中信期货研究所资料来源：Eurostat中信期货研究所图33：欧盟27国1-8月水电发电量同比-22.15%图34：欧盟27国1-8月风电发电量同比+14.51%资料来源：Eurostat中信期货研究所资料来源：Eurostat中信期货研究所0%5%10%15%20%25%30%煤炭天然气风力太阳能水电核能其他20182019202020211650002150002650003150001月3月5月7月9月11月GWh2018201920202021202202000040000600001月3月5月7月9月11月GWh2018201920202021202210000200003000040000500001月3月5月7月9月11月GWh20182019202020212022010000200003000040000500001月3月5月7月9月11月GWh2018201920202021202202000040000600001月3月5月7月9月11月GWh20182019202020212022中信期货研究能源转型与碳中和专题报告17/21图35：欧盟27国1-8月太阳能发电量同比+27.12%图36：欧盟27国1-8月核电发电量同比-13.8%资料来源：Eurostat中信期货研究所资料来源：Eurostat中信期货研究所图表纵轴单位2022年天然气发电量预计同比下降1%。2022年假设主要依据2022年前八个月发电水平，地热维持不变，水电、风电、太阳能发电均沿用年内累计同比增速，其他小幅上调5%，核电则使用法国核电运行比例拟合欧盟核电发电量。煤炭考虑后续无新增公布重启机组，运行小时数达高位难以进一步上升，同样使用前八月累计同比增速作为全年同比增速，最终算得2022年需天然气发电量为374TWh，同比下降1%。图37：欧盟水电并网流量图38：欧盟核电并网流量资料来源：Bloomberg中信期货研究所资料来源：Bloomberg中信期货研究所图39：欧洲及法国核电综合对比图40：法国核电运行比例与欧洲核电发电量相关性较强资料来源：Bloomberg中信期货研究所资料来源：Bloomberg中信期货研究所2023年可再生发电量预期同比增加6%。针对2023年的预测：（1）水电、01000020000300001月3月5月7月9月11月GWh2018201920202021202230000500007000090000123456789101112GWh20182019202020212022400060008000100001200014000W1W5W9W13W17W21W25W29W33W37W41W45W49GWh202020212022600080001000012000140001600018000W1W5W9W13W17W21W25W29W33W37W41W45W49GWh2020202120220%20%40%60%80%100%050001000015000200002021/102021/122022/022022/042022/062022/08GWh欧洲核电发电量(周度）法国核电发电量（周度）法国核电运行比例（右轴）R²=0.8909600080001000012000140001600035%45%55%65%75%GWh中信期货研究能源转型与碳中和专题报告18/21地热以及其他预期同比持平；（2）风光增速考虑协会公布装机增速，风电同比增加8%，太阳能发电增加25%；（3）核电部分，保守估计明年平均运行比例在55%，预计明年核电发电量为609TWh，同比增加5%；（4）汇总后预期可再生能源部分总发电量在1992TWh，则煤以及气合计发电量需要在708TWh。在煤气的部分，我们考虑三种情景：（1）悲观情景：煤炭发电量同比下降10%，约合400TWh，则对应需要天然气发电量307TWh，同比下降18%；（2）中性情景：煤炭发电量同比下降20%，约合356TWh，则对应需要天然气发电量352TWh，同比下降6%；（3）乐观情景：煤炭发电量同比下降30%，约合311TWh，则对应需要天然气发电量396TWh，同比增加6%。当前欧洲天然气基本面偏乐观，气价电价均回落，驱动气电及火电利润剪刀差收敛，叠加碳中和中长期影响，煤炭发电量或逐步下降。因此在明年核电回归水电维持谨慎乐观假设下，预期气煤发电消费均趋向回落，且煤炭跌幅或大于天然气。图41：欧洲2022及2023年发电情景假设资料来源：中信期货研究所四、明年欧盟天然气基本面相对乐观短期供强需弱，气价持续承压。初入取暖季欧盟气温持续高于历史同期，需求偏弱运行，然进口高位，支撑其高速补库，截至11月日欧盟天然气库容率已达95.36%，接近历史最高水平。未来两周气温有所回落但仍在历史平均水平上下波动，取暖需求仍在重启途中，预计仍存在1-2周累库时间，供强需弱短期压制气价重心震荡为主。取暖季风险犹存，气价重心仍有反弹空间。取暖季天然气需求将季节性回升，且三季度末以来气价回落也推动部分工业需求回归。供应端弹性偏低问题中信期货研究能源转型与碳中和专题报告19/21仍然存在，北半球需求均偏强运行，亚洲买家转卖意愿下降，欧洲LNG进口受限。供需趋紧过程中，供应端一旦出现风险事件，或需求超预期攀升，欧盟天然气去化速度加快，将导致气价暂时性暴涨。但高库存提高欧盟抗风险能力，预期涨幅有限难触前高，预计在30-50美元/百万英热波动（90-170欧元/兆瓦时）。图42：西北欧未来两周气温预测图43：未来两周欧洲气温异常概率资料来源：Bloomberg中信期货研究所资料来源：ECMWF中信期货研究所图44：欧洲及法国核电综合对比图45：法国核电运行比例与欧洲核电发电量回归分析资料来源：Bloomberg中信期货研究所资料来源：Bloomberg中信期货研究所明年基本面相对乐观，史诗级行情难以复制。在悲观情景中，欧元区经济难现起色打压整体需求偏弱，欧盟天然气或出现216亿立方米供应盈余，打压气价重心持续偏弱运行；在中性情景中，欧盟天然气供需维持紧平衡，供应弹性偏低支撑盘面波动性较大，明年气价预期维持当前水平宽幅震荡；在乐观情景中，欧盟天然气将面临216亿立方米供需缺口，约占消费4%，带动气价再度偏强运行。050100150W1W5W9W13W17W21W25W29W33W37W41W45W49%20182019202020212022-10-505W1W5W9W13W17W21W25W29W33W37W41W45W49%20182019202020212022中信期货研究能源转型与碳中和专题报告20/21图46：欧盟2022及2023年天然气供需测算单位：亿立方米202120222023供应EU27管道气净进口264622272027管道气供应年度同比-419-200EU27LNG净进口72912281314LNG供应年度同比49986EU27产量505439382产量年度同比-66-57合计388038943723供应年度同比14-171需求悲观情景中性情景乐观情景商业及居民部门14241253119012531316商业及居民部门需求年度同比-171-63063工业部门1112945898945992工业部门需求年度同比-167-47047电力及热能转换部门894885726832938电力及热能转换部门需求年度同比-9-159-5353其他部门693合计41233776350737233939需求年度同比-347-269-53163供需缺口-2431182160-216资料来源：中信期货研究所产能扩张提高欧洲LNG进口上限，贸易争夺增加欧盟用能成本。欧盟已在今年基本完成了天然气进口上与俄罗斯的硬脱钩，未来俄罗斯对于欧盟天然气影响力将显著下降，供应核心变量转为LNG。明年预计仍需至少86亿立方米LNG进口增量，全球液化出口及再气化预计新增产能均可覆盖增量需求，即2023年欧盟LNG进口上限将再上一个台阶；但受制于前期在手长协合同较少，大量采购现货、收购转卖FOB、自亚太等运距更远地区购货等因素均将抬升欧盟进口LNG成本，后期再难回归低气价时代。中长期能源危机加速化石能源退出，促进新能源及储能行业发展。高气价成为常态带动电价偏高位运行，为压降能源成本，欧盟将继续推进化石能源退出，并大力加快风光等新能源的发展；同时增强储能设施建设，优化电价形成机制，完善电力系统建设。中信期货研究能源转型与碳中和专题报告21/21免责声明除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。中信期货有限公司深圳总部地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048电话：400-990-8826