此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com交银国际研究行业更新2025年4月10日光伏制造受关税总体影响有限，高股息的运营商较具防守性在美国关税不确定性下，我们覆盖的新能源板块在过去一周内平均回调15%，相对恒生指数期间回调13%。其中运营商/光伏制造子板块分别回调7%/19%。我们认为目前市场对风险资产作一次性快速的估值调整后，应就目前受宏观因素影响的情景调节风险胃纳。我们梳理了运营商/光伏制造的的投资策略：运营商-关税无直接影响，预计高股息的运营商较具防守性：我们认为新能源运营商没有受关税的直接影响，在目前的不确定性下，投资者有可能调整至防守性的投资框架：1）投资国家基本盘：具公用属性的新能源运营商应受外部环境影响相对较少；2）分红历史优良的企业：新能源运营商2023-24年分红比率的提升，显示其对分红政策的重视，目前估计在我们覆盖范围内的新能源运营商在2025年分红比率高达40%，2025-26年每股分红将随盈利增长情况变化，2025-26年股息率均超过6%，有一定吸引力。以上两大主题下，我们认为高股息的运营商较具防守性。光伏制造-关税总体影响有限：由于美国此前已对中国光伏产品征收至少25%的301关税（光伏主材301关税高达50%，电池片/组件还被征收极高的双反关税），中国已基本不向美国出口光伏产品，因此美国本次加征关税对中国光伏产能影响很小。我们预计美国光伏项目投资成本上升将抑制美国光伏装机需求，但美国仅占全球光伏新增装机约10%，总体影响有限。关注明确分红政策的运营商，以及海外因素影响较低的光伏制造企业：对于运营商板块，我们偏好分红政策明确的中国电力（2380HK/买入）及龙源电力（916HK/买入）。至于光伏板块，我们预计未来中国光伏企业将积极应对以减少关税影响，看好多晶硅龙头协鑫科技（3800HK/买入），和光伏玻璃龙头信义光能（968HK/买入）。估值概要资料来源：FactSet、交银国际预测行业与大盘一年趋势图资料来源:FactSet新能源行业行业评级领先公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率----股息率FY25EFY26EFY25EFY26EFY25EFY26EFY25E(当地货币)(当地货币)(报表货币)(报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%)阳光电源300274CH买入104.8056.165.8116.5309.78.62.532.052.1华润电力836HK买入23.0617.742.6392.9366.76.00.860.795.9中国电力2380HK买入3.512.830.3520.4237.66.30.790.756.9福莱特玻璃6865HK买入13.458.620.4500.88718.29.20.850.791.1信义光能968HK买入4.282.420.2430.3669.46.30.690.655.1协鑫科技3800HK买入1.490.75-0.0560.079NA9.00.540.510.0龙源电力916HK买入8.005.900.8230.8786.86.40.600.564.4钧达股份002865CH买入72.7938.110.7217.40352.85.12.171.620.4信义能源3868HK买入1.170.860.1150.1197.16.80.530.517.1京能清洁能源579HK买入2.461.980.4370.4904.33.80.430.407.6大唐新能源1798HK买入2.652.060.3100.3416.35.70.690.645.4新特能源1799HK买入6.284.24-0.4220.806NA5.00.180.170.0爱旭股份600732CH中性11.0410.02-0.4570.916NA10.94.063.220.0固德威688390CH中性57.1040.202.4903.26416.112.32.772.401.9凯盛新能1108HK中性3.473.41-0.390-0.068NANA0.550.560.0平均13.27.31.221.043.24/248/2412/24-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%行业表现恒生指数郑民康wallace.cheng@bocomgroup.com(852)37661810文昊,CPAbob.wen@bocomgroup.com(86)21606536672025年4月10日新能源行业1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com2图表1:运营商板块分红及盈利增长分析年结12月31日———————盈利同比(%)—————————分红比率(%)——————分红按年变化(%)———股息率(%)———20242025E2026E20242025E2025E2025E2026E2025E2026E运营商华润电力836HK10.86.211.246.140.040.0(12.8)14.36.97.9中国电力2380HK31.424.720.175.052.550.0(7.7)11.26.06.6大唐新能源1798HK(14.1)17.010.134.034.034.017.010....